信息服务 报告原因：有业绩公布需要点评 2007年04月06日市场数据：2007年04月05日 收盘价（元） 20.33 一年内最高/最低（元）上证指数/深圳成指市净率息率（分红/股价）流通A股市值（百万元） 21.28/9.653319/91626.22062 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2006年12月31日 每股净资产（元） 3.28 资产负债率% 35.10 总股本/流通A股(百万) 237/101 流通B股/H股（百万）-/- 相关研究 《G中视2006年中报点评》2006/08/23 《中视传媒调研报告》2002/09/13 《中视传媒(600088)公司点评报告》 2002/05/13 分析师 廖绪发，CFAliaoxufa@ 联系人 胡浩平(8621)63295888×450huhaoping@ 上市公司 中视传媒(600088) 未来两年延续80%高增长，CCTV扶持加大，积极增持 增持 维持 盈利预测: 主营收入 2005 418 2006 635 2007E820 2008E1225 增率长净利润增率长 16207052481342986834915479 公司研究/公司报告单位：百万元、元、%、倍 每股主营利净资产市盈EV/ 收益润率收益率率EBITDA 0.0920 2.7236 14 0.2021 6.1101 17 0.3622 1055 13 0.6521 1230 10 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩投资要点： 06年每股收益0.20元。
比之前预计的0.18元高出10%左右。
主要原因是广告业务收入和利润的大幅增长。
展望2007-2008年：以CCTV-10为主的广告代理业务仍将保持高速增长，以高清频道节目提供为主的盈利模式将进一步强化。
同时公司可能进一步介入CCTV制播分离下的一些节目制作。
我们关注到，近期公司董事会任期届满，决定提名李建等人为第四届董事会成员候选人。
其中李建先生现在担任中央电视台分党组成员、中国国际电视总公司总裁，在中央电视台地位较高。
我们认为李建先生很可能担任第四届董事长。
这意味着中央电视台对中视传媒的支持力度可能会进一步加大。
预计07年净利润8600万，同比增长83%，每股收益0.36元。
较之前调高12%；预计08年每股收益0.65元，同比增长79%。
较之前调高7%。
当前20元左右股价下对应08年市盈率30倍左右。
随着文化体制改革的推进，全流通激励机制的建立，中视传媒还会获得更多的支持。
超越市场预期是一个必然。
建议积极增持。
一年内股价与大盘对比走势： 地址：上海市南京东路99号电话：（8621）63295888上海申银万国证券研究所有限公司 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。
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客户可索取有关披露资料pliance@。
客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。
申银万国证券研究所 公司报告 1．2006年业绩略超预期 年报略超预期。
06年收入6.35亿，同比增长52%，净利润4749万，同比增长134%。
每股收益0.20元。
比我们之前预计的0.18元高出10%左右。
表1：历年净利润构成和增长，以及与预期的比较 百万元主营业务收入旅游门票 无锡影视城南海影视城影视业务公司本部影视业务 其中：影视制作与节目制作高清频道分成 中视北方影像抵消广告业务中视国际广告 CCTV-1片尾标版广告CCTV-8片尾标版广告CCTV-10独家广告代理公司本部广告业务其他 200136056 275209 80-14 140——— 13.915 200231256.0342.713.3231.38222.4 31.18-22 10.762.062.06——8.7 14.21 2003311 38317.0188164.4 37.9-14786767—— 11.26 2004360 55477.6170146 44.6-201311236756—83 2005418 60518.3208180 52.3-2415014367562070 2006A 6357265 6.6321292222 7057-28241230706010011
0 2006E512716292261951603558-27215203675680120 毛利净利润每股收益 旅游门票影视业务广告业务其他 中视国际广告中视北方影像中视汇达本部(影视制作、旅游) 资料来源：申银万国证券研究所 1199 937 1127—3.41.222.8 1171596242 -0.4-1.92 -1.46 713 4821-1 36.972.146.08 -120.01 83142644012 19.84.3 3.42-16 0.05 10320364802018 5.4—-3 0.09 156263792047 39.77.1 0.20.20 150284577 4229 8 4.70.18 从上表可以看出，公司利润增长超出预期的主要原因是广告业务收入和利润的大幅增长。
2006年广告业务收入达到2.41亿，同比增长61%，上了一个新的台阶。
公司广告业务的主体----中视国际广告公司收入达到2.30亿，比我们预测的还高出13%。
原因是在原有随片广告（CCTV-1片尾标版广告和CCTV-8片尾标版广告）稳步增长基础上，对CCTV-10全频道独家广告代理业务资源进行了全面市场开发。
我们预计，2006年CCTV-10广告代理收入为1亿左右，同比增加8000万（05年只有几个月），随片广告收入大约为1.3亿左右。
请参阅最后一页的信息披露和法律声明
2 申银万国证券研究所 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 公司报告 中视国际广告公司利润增长甚至超过收入的大幅增长。
2006年中视国际广告公司净利润大约为4960万，同比增长120%。
按照80%权益贡献的利润为3970万。
基本上是2006年中视传媒所有利润增长的来源。
广告业务的毛利率从32%提高到38%，净利润率从16%提高到22%。
呈现明显的规模经济特征。
2006年中视传媒的影视业务收入尽管也出现了超出预期的大幅增长，但是利润却没有增长。
公司影视制作业务收入达到3.21亿，同比增长54%，其中本部的影视业务（包括影视制作和高清频道）2006年收入达到2.92亿，同比增长62%。
公司控股80%的高科技影视制作公司中视北方影像2006年实现收入5700万，同比增长9%，贡献利润710万，同比增长30%。
尽管公司没有披露本部影视业务的利润情况，但我们可以推测出：本部影视制作业务利润没有什么增长。
直接的原因是影视制作业务毛利率继续下滑，2006年影视制作业务毛利率从2005年的17%下滑到12%。
间接的原因是影视作品市场仍然维持规模扩张下供过于求的激烈竞争状态。
这种趋势几年内都很难改变。
不过我们也观察到两个积极的现象：
1、来自中数传媒高清频道的分成收入将近7000万，比合作规定的保底3500万高出1倍。
这是非常可喜的变化。
根据这个收入，我们推测2006年平均的高清频道用户为20万，比我们原来保守估计的10万户大大超出。
尽管现在高清频道还处于投入阶段盈利不多，但是一旦过了规模经济点，其盈利爆发增长的可能非常大。
2、2006年在制播分离以及传统影视制作业务竞争仍然很激烈的情况下，公司尝试性的介入中央电视台的节目制作业务，参与了欢乐中国行节目制作。
正在逐步兑现股改承诺。
中央电视台大量频道存在节目外包可能，中视传媒可谓近水楼台先得月。
2．2007-2008年展望 展望2007-2008年：以CCTV-10为主的广告代理业务仍将保持高速增长，以高清频道节目提供为主的盈利模式将进一步强化。
同时公司可能进一步介入CCTV制播分离下的一些节目制作。
1）以CCTV-10为主的广告代理业务仍将保持高速增长。
在CCTV-1片尾标版广告和CCTV-8片尾标版广告业务继续保持稳定增长的情况下，公司独家代理的CCTV-10在收视率逐步提高，预计2007年广告收入将达到1.5亿，同比增长50%。
2008年在奥运会的刺激下，预计CCTV-10广告收入将达到2.25亿。
2）高清频道将成为强劲增长点。
随着中国数字电视推广，高清电视将成为地方有线网络提升ARPU值的手段。
预计到07年高清频道用户有可能突破35万，
3 申银万国证券研究所 公司报告 中视传媒从高清频到分成收入将达到1.1亿以上。
08年奥运会更是高清频道的一场盛宴。
如果按照100万用户测算，中视传媒的分成可达3.3亿以上。
3）进一步介入CCTV制播分离下的一些节目制作。
随着频道竞争日趋白热化，制播分离推进的众多要素已经基本具备，出现了良好的发展态势。
我们预计2007年中央电视台作为大股东将继续履行股改承诺，让中视传媒继续介入更多的节目制作，从而带来影视制作业务的快速增长，保持该部分业务利润的稳定。
3高管换届，CCTV支持力度可能加强 我们关注到，近期公司董事会任期届满，决定提名李建、赵刚、汪文斌、庞建等人为第四届董事会成员候选人。
其中李建先生现在担任中央电视台分党组成员、中国国际电视总公司总裁，在中央电视台地位较高。
我们认为李建先生很可能担任第四届董事长。
这意味着中央电视台对中视传媒的支持力度可能会进一步加大。

4、盈利预测与投资评级 根据2006报情况和对各项业务判断，未来两年将延续高增长态势。
我们预计07年净利润8600万，同比增长83%，每股收益0.36元。
较之前调高12%；预计08年每股收益0.65元，同比增长79%。
较之前调高7%。
估值与投资评级：当前20元左右股价下对应08年市盈率30倍左右。
我们认为，随着文化体制改革的推进，全流通激励机制的建立，从长期看，中视传媒还会获得更多的支持。
超越市场预期是一个必然。
建议积极增持。
表2：盈利预测 主营业务收入旅游门票 无锡影视城南海影视城影视业务公司本部影视业务 其中：影视制作与节目制作中视北方影像抵消广告业务中视国际广告 CCTV-1片尾标版广告CCTV-8片尾标版广告 200436055478170146 44.6-201311236756 200541860518208180 22252.3-24 1501436756 2006 6357265 6.6321292 2007E82078727438406 289 57 62 -28 -30 241 304 230 290 70 75 60 65 2008E122589827745711 37566 -33391375 8070 请参阅最后一页的信息披露和法律声明
4 申银万国证券研究所 CCTV-10独家广告代理公司本部广告业务主营业务成本旅游门票影视业务广告业务毛利旅游门票影视业务广告业务毛利率旅游门票影视业务广告业务权益净利润中视国际广告中视北方影像中视汇达本部(影视制作、旅游)每股收益 资料来源：申银万国证券研究所 —8 27741 1458783142644 23%25%15%34% 1219.8 4.33.42 -160.05 207 31440 172102103 20364825%33%17%32%20185.4—-30.09 公司报告 10011 47946 284149156 26379225%36%12%38%4739.77.1 0.20.20 15014 62449 389185196 294811924%37%11%39%8653 8 25.00.36 22516 95355 663235272 348215622%38%11%40%15475 9 70.00.65 请参阅最后一页的信息披露和法律声明
5 申银万国证券研究所 公司报告 信息披露 分析师承诺 廖绪发：商贸旅游、行业比较。
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股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现20％以上； 增持（outperform） ：相对强于市场表现5％～20％； 中性(Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持(underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。
行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性
(Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡(underweight) ：行业弱于整体市场表现。
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