一 民生精品－－深度报告/汽车电子报告摘要： 传统汽车行业面临革新汽车电子将迎来高速增长今年CES带来了电子科技、互联网与传统汽车行业的碰撞，当三者相融合后，汽车驾乘体验将更智能、更安全、更便捷，传统汽车行业面临革新。
此外，特斯拉的上市、热销，引发消费者与投资者对汽车行业革新的强烈关注。
苹果于2014年3月3日宣布推出车载系统Carplay，再次点燃大家对车载智能的热情。
伴随汽车行业的革新，汽车电子有望进入快速成长期，渗透率将大幅提升，将催生汽车电子投资机会。
未来我国汽车电子提升空间大将迎来高速增长期汽车电子提升空间大，主要来自于：1）高端配置向低端渗透带来汽车电子渗透率提升；2）换购需求与汽车限购带来的中高端汽车需求提升带来汽车电子需求增量；3）庞大汽车保有量带来后装汽车电子市场需求；4）新能源汽车爆发增长将带来对汽车电子的巨大需求；5）智能汽车将是汽车长期发展趋势，汽车电子化将开启智能汽车发展大门。
汽车电子细分行业中通讯娱乐系统与安全控制系统成长空间最大从汽车电子各细分行业的市场规模与盈利性来看，通讯娱乐系统与安全控制系统增 长迅速：属于安全控制系统中的汽车安全驾驶辅助系统（ADAS）毛利率水平接近40%，2020年市场规模近400亿美元；属于通讯娱乐系统中的车载信息系统2020年市场规模超800亿美元，是汽车电子细分行业中市场规模最大的。
汽车电子化、智能化、网络化趋势愈加明显随着汽车电子技术的发展，汽车智能化技术正在逐步得到应用。
如果将汽车电子化定义为“功能机”时代，那汽车智能化将步入“智能机”时代。
目前，已进入汽车“智能机”时代，将催生汽车电子投资机会。
汽车网络化，即车联网，将依托于汽车制造商、经销商与运营商，汽车电子化与智能化实现“人－车”互动，车联网实现“人－车－网络”的互动，而智能交通将实现“人－车－网络－路”的互动。
国内汽车电子企业受益高端配置向低端渗透，并可通过收购实现跨越式发展国内汽车电子行业发展的过程中，未来机会可能存在于：1）通过收购国外汽车电子企业，从而掌握核心技术与客户资源，如均胜电子、宁波华翔等；2）通过与国外汽车电子龙头企业成立合资公司，抢占优质客户，如华域汽车等；3）立足于自主品牌汽车配套市场，不断开拓合资品牌市场，如亚太股份、云意电气等；4）专注市场发展空间大的细分领域，找寻适合自身发展的市场与客户，如合正电子、星宇股份等。
公司推荐推荐均胜电子、盛路通信、亚太股份、宁波华翔、星宇股份、华域汽车、云意电气。
风险提示汽车电子渗透低于预期；经济下行带来对车载智能需求不足；行业销量低于预期。
盈利预测与财务指标 重点公司 现价2013-03-06 2012A 均胜电子 27.85 0.36 盛路通信 24.44 0.08 亚太股份 11.69 0.30 宁波华翔 11.03 0.47 星宇股份 19.51 0.79 华域汽车 9.17 1.20 云意电气 31.1 0.97 资
料来源：民生证券研究院 EPS 2013E0.480.040.480.660.871.300.94 2014E0.700.410.630.811.031.781.13 2012A77306392325832 PE 2013E58611241722733 2014E4060191419528 评级 强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐谨慎推荐 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 2014年03月06日 推荐 首次评级 行业与沪深300走势比较 分析师 分析师：于特执业证书编号：S0100512030004电话：(8610)85127604Email：yute@msz 研究助理：崔琰电话：(8621)60876715Email：cuiyan@msz 相关研究 证券研究报告
1 汽车电子深度研究系列报告 目录 引言：汽车电子化开启智能汽车大门
...............................................................................................................
3一、汽车电子市场空间有多大？......................................................................................................................
4（一）传统汽车行业面临革新..........................................................................................................................
4（二）高端配置向低端渗透带来汽车电子渗透率提升.......................................................................................
6（三）中高端汽车需求提升带来汽车电子增量.................................................................................................
6（四）庞大汽车保有量带来汽车电子后装市场需求..........................................................................................7（五）新能源汽车爆发促汽车电子扬帆............................................................................................................
7（六）汽车电子助智能汽车起航......................................................................................................................
8
二、哪个汽车电子细分行业增速最快？..........................................................................................................
（一）汽车电子细分市场...............................................................................................................................
10（二）汽车电子细分市场发展趋势展望..........................................................................................................
101、安全控制系统...........................................................................................................................................
122、通讯娱乐系统...........................................................................................................................................
14（三）苹果CARPLAY带来车载信息系统变革..............................................................................................
14
三、汽车电子未来趋势如何？........................................................................................................................
（一）智能化、网络化是汽车电子未来趋势...................................................................................................
16四、产业升级中，谁是受益者？....................................................................................................................
17五、推荐公司................................................................................................................................................
191、均胜电子..................................................................................................................................................
192、盛路通信..................................................................................................................................................
203、亚太股份..................................................................................................................................................
214、宁波华翔..................................................................................................................................................
225、星宇股份..................................................................................................................................................
236、华域汽车..................................................................................................................................................
247、云意电气..................................................................................................................................................
25六、风险提示................................................................................................................................................
26插图目录.......................................................................................................................................................
27表格目录.......................................................................................................................................................
27 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告2 汽车电子深度研究系列报告 引言：汽车电子化开启智能汽车大门 今年国际消费类电子产品展览会（InternationalConsumerElectronicsShow，简称CES）带来了电子科技、互联网与传统汽车行业的碰撞，当三者相融合后，汽车驾乘体验将更智能、更安全、更便捷，传统汽车行业面临革新。
此外，特斯拉的上市、热销，引发消费者与投资者对汽车行业革新的强烈关注。
苹果于2014年3月3日宣布推出车载系统Carplay，再次点燃大家对车载智能的热情。
我们认为伴随汽车行业的革新，汽车电子有望进入快速成长期，渗透率将大幅提升，产业规模有望达到近万亿市场空间。
未来我国汽车电子提升空间大，将迎来高速增长期。
汽车电子2012年销售额超3,200亿元，预计2016年有望接近7,000亿元，主要来自于：1）高端配置向低端渗透带来汽车电子渗透率提升；2）换购需求与汽车限购带来的中高端汽车需求提升带来汽车电子需求增量；3）庞大汽车保有量带来后装汽车电子市场需求；4）新能源汽车爆发增长将带来对汽车电子的巨大需求；5）智能汽车将是汽车长期发展趋势，汽车电子化将开启智能汽车发展大门。
车载电子增长，通讯娱乐系统与安全控制系统处于成长期，成长空间最大：从汽车电子各细分行业的市场规模与盈利性来看，通讯娱乐系统与安全控制系统增长迅速：汽车安全驾驶辅助系统（ADAS）毛利率水平接近40%，2020年市场规模近400亿美元；车载信息系统2020年市场规模超800亿美元，是汽车电子细分行业中市场规模最大的。
汽车电子化、智能化、网络化趋势愈加明显。
随着汽车电子技术的发展，汽车智能化技术正在逐步得到应用，这种技术使汽车的操纵越来越简单，动力性和经济性越来越高，行驶安全性越来越好，智能化是未来汽车电子发展的趋势。
如果将汽车电子化定义为“功能机”时代，那汽车智能化将步入“智能机”时代。
目前，已进入汽车“智能机”时代，将催生汽车电子投资机会。
汽车网络化，即车联网，将依托于汽车制造商、经销商与运营商，汽车电子化与智能化实现“人－车”互动，车联网实现“人－车－网络”的互动，而智能交通将实现“人－车－网络－路”的互动，网络化亦是未来汽车电子发展的趋势。
投资策略：国内汽车电子企业受益高端配置向低端渗透，并可通过收购实现跨越式发展。
国内汽车电子行业发展的过程中，未来机会可能存在于：1）通过收购国外汽车电子企业，从而掌握核心技术与客户资源，如均胜电子、宁波华翔等。
2）通过与国外汽车电子龙头企业成立合资公司，抢占优质客户，如华域汽车等。
3）立足于自主品牌汽车配套市场，不断开拓合资品牌市场，如亚太股份、云意电气等。
4）专注市场发展空间大的细分领域，找寻适合自身发展的市场与客户，如合正电子，星宇股份。
合正电子专注车载应用系统，推出DA（DisplayAPP）智联系统，把智能手机的APP完美融合到系统的高清大屏幕，可以支持ios和Android平台，目前已应用于日产天籁等车型。
盛路通信发行股份并支付现金购买合正电子，准备进军车载应用系统。
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告
3 汽车电子深度研究系列报告
一、汽车电子市场空间有多大？ （一）传统汽车行业面临革新 今年CES带来了电子科技、互联网与传统汽车行业的碰撞，当三者相融合后，汽车驾乘体验将更智能、更安全、更便捷，传统汽车行业面临革新。
此外，特斯拉的上市、热销，再次引发消费者与投资者对汽车行业革新的强烈关注。
苹果于2014年3月3日宣布推出车载系统Carplay，再次点燃大家对车载智能的热情。
在传统汽车行业革新的过程中，必将带来汽车电子行业的快速发展。
中国已成为汽车产销第一大国，未来每年超2,000万辆的产销规模为汽车电子产业发展提供大空间。
过去十余年，中国汽车行业发展迅猛，由2000年的208.6万辆增长至2013年的2,198.4万辆，年复合增长率约20%，中国汽车销量占全球销量的比重已达23.6%（2012年），已成为产销第一大国。
长期趋势来看，预计汽车在中国仍处于汽车消费普及阶段、保有量较低、二三四线汽车购买能力显著提升、城镇化等内生性因素驱动下，销量增速仍将维持较高的水平上。
图1：中国汽车销量及增速（单位：辆；%） 25,000,00020,000,00015,000,00010,000,000 5,000,0000 汽车销量（LHS） YOY（RHS） 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013 资料来源：中国汽车工业协会，民生证券研究院 中国汽车电子2012年销售额超3,200亿元，预计2016年有望接近7,000亿元。
根据赛迪顾问数据，过去十年，中国汽车电子销售额自2003年的354.6亿元增至2012年的3,246.2亿元，年复合增长率达27.9%。
我们预测未来三年，即到2016年，汽车电子销售额有望达7,000亿元。
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告
4 汽车电子深度研究系列报告 图2：中国汽车电子销售额及增速（单位：亿元；%） 3500.03000.02500.02000.01500.01000.0 500.00.0 中国汽车电子销售额（LHS） 2003-2012年CAGR27.9% 200320042005200620072008 2009 增速（RHS）3246.2 45%40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%201020112012 资料来源：赛迪顾问，民生证券研究院 中高端汽车与新能源汽车中汽车电子附加值更高。
紧凑型乘用车中汽车电子占成本的比重约为15%，中高端乘用车中汽车电子占成本的比重约为28%，而新能源汽车中汽车电子占成本的比重高达约47%。
我们判断未来高端配置逐步向低端车渗透将是趋势，将带来汽车电子在乘用车成本中的比重持续提升。
图3：汽车电子占乘用车成本比重（单位：%） 资料来源：均胜电子公司资料，民生证券研究院 未来汽车电子市场将步入快速成长期，主要来自于：1）高端配置向低端渗透带来汽车电子渗透率提升；2）换购需求与汽车限购带来的中高端汽车需求提升带来汽车电子需求增量；3）庞大的汽车保有量带来汽车电子后装市场需求；4）新能源汽车爆发增长将带来对汽车电子的巨大需求； 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告
5 汽车电子深度研究系列报告 5）智能汽车将是汽车发展趋势，汽车电子化与智能化是长期趋势。
（二）高端配置向低端渗透带来汽车电子渗透率提升 未来高端配置逐步向低端车渗透将是长期趋势，伴随汽车电子研发上投入不断加大，加上汽车电子中的安全控制系统对汽车安全性至关重要，未来安全控制系统中的如电子稳定控制系统ESP、胎压监测系统TPMS等有望成为乘用车标配，将带来汽车电子在乘用车成本中的比重持续提升。
举例，宝马iDrive系统，最早的iDrive系统出现在2001年上市的上一代宝马7系上，把车辆信息、多媒体系统、导航等功能被整合为一体，现在宝马5系、3系，甚至1系上也开始用iDrive系统，高端配置向低端逐步渗透将是未来趋势，我们判断安全控制系统和通讯娱乐系统将会尽快实现高端配置逐步向低端渗透。
（三）中高端汽车需求提升带来汽车电子增量 我们认为中高端汽车需求将超越行业表现，维持需求旺盛的态势，主要由于： 1）换购需求：我国汽车保有量已达1.34亿辆（截至2013年6月），仍以每年2,000万辆左右的销量递增，
一、二线部分城市的汽车保有量已达100辆/千人，未来庞大保有量下将带来巨大换购需求，而换车需求将带来中高端乘用车需求的持续增长。
随着人均收入的递增，换车年限逐步缩短，3年以内的占比呈现逐年提升，2012年此占比已达21.8%，我们判断09、10年刚性需求购车消费者将在2012-2015年迎来换车需求，这亦是汽车销量增速持续超预期的原因之
一。
图4：换车年限占比（单位：%） 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 10年以上 79.6% 76.0% 5.1% 2008 17.3% 2009 3-10年 3年以内 75.4% 75.6% 71.1% 17.0% 2010 17.7% 2011 21.8% 2012 资
料来源：民生证券研究院整理 2）汽车限购：汽车限购的动机从城市拥堵转为环保，限购的可能性增加。
在2010年底北京汽车限购之后，贵阳、广州分别于2011、2012年出台汽车限购相关的政策，以缓解日益拥 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告
6 汽车电子深度研究系列报告 堵的城市交通情况。
2013年，石家庄出台《石家庄市大气污染治理攻坚行动方案（2013-2017年）》，汽车限购的动机从城市拥堵转为环保，增加了未来其他城市汽车限购的可能性，北京限购政策2014年从严，加上天津宣布汽车限购，我们判断汽车限购促进购车者首次购车向中高端车倾斜。
（四）庞大汽车保有量带来汽车电子后装市场需求 截至2012年底，全球汽车保有量已突破10亿辆，我国汽车保有量已超1亿辆，仍以每年2,000万辆左右的销量递增，
一、二线部分城市的汽车保有量已达100辆/千人，我们认为未来汽车市场将回归平稳增长，需关注庞大保有量下带来的汽车电子后装市场需求。
（五）新能源汽车爆发促汽车电子扬帆 新能源汽车是长期发展方向，对汽车电子需求量更大，新能源汽车中汽车电子占成本的比重高达约47%，我们判断新能源汽车将迎来翻番式增长。
新能源汽车产业发展大势所趋，新能源汽车相关政策将不断优化，政策执行力度逐渐加大。
前两批示范城市到2015年规划推广量有望达到33万辆。
同时，汽车企业经过多年示范运行，产品质量不断提高，已经出现相对成熟，可以走向市场的车型。
再加上北京2万新能源汽车号牌的正面刺激。
预计新能源汽车在2013年1.7万辆销量基础上，2014年将出现翻番式增长。
新能源汽车被汽车“十二五”规划列为中国汽车产业未来五年发展的重中之重，到2015年，中国新能源汽车的年销量将达到百万辆。
工信部亦表示，未来10年将投入超过1,000亿元的资金用于扶持新能源汽车的生产销售，使中国成为全球最大的新能源汽车生产国。
《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年）》明确以纯电动为新能源汽车的主要战略取向，目标为力争纯电动汽车与插电式混合动力汽车到2015年累计产销量达到50万辆，到2020年产能达到200万辆，累计产销量达到500万辆。
2013年9月，财政部、科技部、工信部及发改委等四部委发布《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》，其中明确提到：2013-2015年，特大型城市或重点区域新能源汽车累计推广量不低于10,000辆，其他城市推广量不低于5,000辆。
2013年11月28日，财政部公布第一批新能源汽车推广应用城市或区域名单，确认28个城市或区域为第一批推广应用城市。
2014年2月8日，财政部等四部委公布第二批新能源汽车推广应用城市或区域名单，确定12个城市或区域为第二批推广应用城市。
当日，四部委还发布《关于进一步做好新能源汽车推广应用工作的通知》，退坡制度由年减少10%补贴降至5%，加大了补贴力度。
我们认为第二批推广应用的12个城市或区域新能源汽车推广量为9.5万辆，加上第一批推广应用的28个城市或区域新能源汽车累计推广量为24万辆，预计后续还会有推广名单，有望实现《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020）》中提到2015年50万辆新能源汽车的目标。
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告
7 汽车电子深度研究系列报告 表1：2009年以来新能源汽车相关政策 时间 政策内容 2009年1月 国务院原则通过汽车产业振兴规划，首次提出了新能源汽车发展战略，安排100亿元支持新能源汽车与关键零部件产业化。
出台《新能源汽车示范推广通知》，“十城千辆”计划，即每年发展10个城市，每个城市 2009年1月 推出1,000辆新能源汽车；对13个城市公共服务领域购买新能源汽车给予定额补助，HEV 每辆最高补贴5至45万元。
2009年3月 《汽车产业调整振兴规划》规划未来3年形成50万辆混合动力及电动汽车产能，新能源汽车销量占乘用车销量总量的5%左右。
2009年12月 国务院常务会议通过的有关促进消费的一系列政策，2010年新能源汽车示范推广试点城市从13个扩大到20个，并选择5个城市开展对私人购买新能源给予补贴试点。
2010年5月 《关于扩大公共服务领域节能与新能源汽车示范推广有关工作的通知》，充电站等基础设施建设要与正在制定的国家相关标准相衔接。
2010年6月 对上海、长春、深圳、杭州、合肥五个试点城市私人购买、登记注册与使用新能源汽车给予3,000元/千瓦时的补贴，最高可达6万元。
2010年6月 在现有的公共服务领域节能与新能源汽车示范推广，补贴范围：在13个试点城市的基础上，增加天津、郑州、厦门、苏州、唐山、广州等7个试点城市。
2011年2月 新车船税法，对节约能源、使用新能源的车船可以减征或免征车船税。
2011年11月 《关于进一步做好节能与新能源汽车示范推广试点工作的通知》，规定了新能源汽车行业发展的具体规划。
2012年7月 《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020）》，明确节能与新能源汽车的技术路线、主要目标、主要任务及保障措施，为节能与新能源汽车的未来发展指明方向与具体路径。
财政部、科技部、工信部及发改委等四部委发布《关于继续开展新能源汽车推广应用工作 2013年9月 的通知》，明确补贴范围为纯电动汽车、插电式混合动力汽车和燃料电池汽车，并明确补 贴标准。
2013年11月 财政部等四部委公布第一批新能源汽车推广应用城市或区域名单，确认28个城市或区域为第一批推广应用城市。
财政部等四部委公布第二批新能源汽车推广应用城市或区域名单，确定12个城市或区域 2014年2月 为第二批推广应用城市。
当日，还发布《关于进一步做好新能源汽车推广应用工作的通知》， 资料来源：民生证券研究院整理退坡制度由年减少10%补贴降至5%，加大了补贴力度。
（六）汽车电子助智能汽车起航 在本届CES上，宝马、奥迪等厂商均展出自动驾驶技术，推出了无人驾驶的概念车。
Google在其X实验室的重点研究项目就是无人驾驶技术，目前，无人驾驶汽车已行驶超30万英里，并计划2018年将无人驾驶汽车投入商用。
在无人驾驶汽车实现之前，辅助驾驶技术将逐步产业化，必将带来汽车电子产业链的发展。
辅助驾驶系统涉及车道保持辅助系统、自动泊车辅助系统、刹车辅助系统、倒车辅助系统、行车辅助系统等，将提升汽车的安全性能。
智能汽车将给汽车产业链带来几个重大影响： 1）辅助驾驶功能与自动驾驶技术对IT技术的依赖程度很高，将带来汽车电子产业链的发展； 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告
8 汽车电子深度研究系列报告 2）实现无人驾驶后，驾驶员将更加自由，将为车内通讯娱乐系统带来更大发展空间。
图5：无人驾驶汽车感应示意图 图6：宝马公司的无人驾驶技术路线图 资料来源：公开资料，民生证券研究院 资料来源：公开资料，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告
9 汽车电子深度研究系列报告
二、哪个汽车电子细分行业增速最快？ （一）汽车电子细分市场 从用途来看，汽车电子可以分为四大类：动力控制系统、安全控制系统、通讯娱乐系统与车身电子系统等。
汽车行业随着信息技术与消费电子等应用逐步渗透其中，传统汽车行业或将面临来自移动互联网、消费电子行业等新型行业的冲击。
从安装来分，汽车电子可以分为前装汽车电子、后装汽车电子，前装主要指汽车出厂前安装在整车上的电子产品，是原厂车本身的组成部分；后装主要指汽车出厂后安装在整车上的电子产品，不是原车本身的组成部分，一般通过4S店售后或改装车市场来实现。
其中一般认为前装主要包括动力控制系统、安全控制系统、车身电子系统等，后装主要包括通讯娱乐系统等。
1）动力控制系统：主要指基于汽车发动机、变速箱等动力系统的传感器、控制系统等，通常用于进行发动机燃烧控制，汽车尾气循环处理（如废气再循环EGR），自动变速箱控制（自动/手自一体）。
2）安全控制系统：分为主动安全系统与被动安全系统，主动安全控制系统是以提高汽车的主动安全性能为主要目标的控制系统，被动安全控制系统是使车辆在事故发生时大幅减低碰撞强度的控制系统。
主动安全系统包括汽车安全驾驶辅助系统、制动辅助系统BAS、驱动防滑装置ASR、电子制动辅助系统EBA、电子稳定控制系统ESP、车辆偏离警告系统、碰撞规避系统、胎压监测系统TPMS、自动驾驶公路系统等。
被动安全系统包括安全气囊、预警式安全带等。
3）通讯娱乐系统：车载信息系统（运用计算机、卫星定位、通讯、控制等技术来提供安全、环保及舒适性功能和服务的汽车电子设备）、车载音响、车载电视、车载导航（GPS）等。
4）车身电子系统：转向控制、仪表仪盘、空调控制系统、汽车防盗系统、中控锁等。
（二）汽车电子细分市场发展趋势展望 通讯娱乐系统与车身电子系统开始步入成长期。
根据德勤报告的数据显示，预计2012-2016E通讯娱乐系统年复合增长率将达10.8%，为各细分行业中年复合增长率最快，安全控制系统年复合增长率将为10.2%，位居第
二。
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 图7：全球汽车电子各分类市场销售规模（2008-2016E）（单位：亿美元；%） 汽车电子深度研究系列报告 资料来源：德勤，民生证券研究院 从汽车电子各细分行业生命周期来看，属于安全控制系统的汽车安全驾驶辅助系统属于导入与成长期，原来仅在豪华车上使用，现在逐步进入中高端市场；处于成长期的还有属于安全控制系统的胎压监测（TirePressureMonitorSystem，TPMS），属于通讯娱乐系统的车载信息系统、其他通讯娱乐系统，以及属于动力控制系统的汽油直喷。
图8：汽车电子各细分市场生命周期 资料来源：德勤，民生证券研究院 从汽车电子各细分行业的市场规模与盈利性来看，通讯娱乐系统与安全控制系统增长迅速：汽车安全驾驶辅助系统（ADAS）毛利率水平接近40%，2020年市场规模近400亿美元；车载信息系统2020年市场规模超800亿美元，是汽车电子细分行业中市场规模最大的。
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 图9：汽车电子主要细分市场规模、盈利性 汽车电子深度研究系列报告 资料来源：德勤，民生证券研究院
1、安全控制系统汽车主动安全控制系统是指以提高汽车的主动安全性能为主要目标的控制系统。
主要分为主动安全控制系统与被动安全控制系统：主动安全控制系统是以提高汽车的主动安全性能为主要目标的控制系统，被动安全控制系统是使车辆在事故发生时大幅减低碰撞强度的控制系统。
主动安全系统包括汽车安全驾驶辅助系统、制动辅助系统BAS、驱动防滑装置ASR、电子制动辅助系统EBA、电子稳定控制系统ESP、车辆偏离警告系统、碰撞规避系统、胎压监测系统TPMS、自动驾驶公路系统等。
被动安全系统包括安全气囊、预警式安全带等。
图10：汽车安全控制系统 资料来源：互联网，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 汽车电子深度研究系列报告 未来市场空间大的是汽车安全驾驶辅助系统、胎压监测系统TPMS、自动驾驶公路系统等，都处于导入期与成长期。
汽车安全驾驶辅助系统：是利用安装在车上的各式各样传感器，在汽车行驶过程中随时来感应周围的环境，收集数据，进行静态、动态物体的辨识、侦测与追踪，并结合导航仪地图数据，进行系统的运算与分析，从而预先让驾驶者察觉到可能发生的危险，有效增加汽车驾驶的舒适性和安全性。
图11：汽车安全驾驶辅助系统 资料来源：互联网，民生证券研究院 胎压监测系统（TirePressureMonitorSystem，TPMS），在汽车行驶过程中对轮胎气压进行实时自动监测，并对轮胎漏气和低气压进行报警，以确保行车安全。
图12：胎压监测系统原理 图13：胎压监测系统显示 资料来源：互联网，民生证券研究院 资料来源：互联网，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 汽车电子深度研究系列报告 目前，在欧洲和北美国家，通过相应的法律法规提高人们的安全意识（如：欧盟委员会将强制汽车安装胎压监测系统），但在我国还未立法，我们认为未来我国胎压监测有望立法，胎压监测系统早晚会成为所有汽车上的标准配置，将带来装备率的大幅增加，按每辆车3000元计算，对应600亿元的市场空间。
2、通讯娱乐系统通讯娱乐系统主要包括车载信息系统、车载音响、车载电视、车载导航（GPS）等。
车载信息系统，即车联网，是指运用计算机、卫星定位、通讯、控制等技术来提供安全、环保及舒适性功能和服务的汽车电子设备，车载信息系统包括汽车电脑、智能导航仪、行车记录仪、车载多媒体等等。
车载信息系统有4个层面，从高到低依次是客户层、服务层、通讯层和车载层。
根据德勤报告的数据，车载信息系统处于导入期与成长期，2020年市场规模将超800亿美元，是汽车电子细分行业中市场规模最大的。
（三）苹果Carplay带来车载信息系统变革 2014年3月3日，苹果宣布推出车载系统Carplay，是ios设备和车载信息娱乐系统相互融合的平台产品。
Carplay实现了ios设备和汽车的融合，用户只需要一根专用线缆连接ios设备和车载信息娱乐系统，就可以实现iPhone的许多功能。
可以使用Carplay的设备：CarPlay仅支持拥有Lightning接口的iPhone手机，目前，仅有iPhone5、iPhone5s和iPhone5c。
Carplay的工作原理：CarPlay可以通过汽车的控制面板来使用将iPhone手机的绝大部分基础功能，如Siri语音助理工具、iTunes音乐播放、苹果地图以及短信服务等通过CarPlay，驾车人可以双手不离开方向盘就接打电话，另外可以听到语音邮件的内容。
目前已与CarPlay实现合作的车企：据预测，首批支持CarPlay将是若干款豪华车，来自奔驰、法拉利和沃尔沃三家公司，此外，还包括宝马、丰田、通用汽车、本田、现代、捷豹路虎、起亚、三菱、日产、标志、斯巴鲁、铃木和福特等。
Carplay竞争对手：无缝式的车载应用系统，仍然是一个新兴市场，没有一家公司成为主导者。
目前，CarPlay的竞争对手主要有三个：1）福特公司的Sync系统，目的也是给车载信息娱乐系统增加智能手机的功能，比如接打电话，发送短信，播放音乐等；2）谷歌所谓“投射模式”（ProjectedMode）的车载智能手机系统，驾车人可以在驾驶面板上使用安卓手机的功能；3）合正电子的DA（DisplayAPP）智联系统，把智能手机的APP完美融合到系统的高清大屏幕，可以支持ios和Android平台，目前已进入东风日产准前装供应体系。
我们认为车载信息系统仍是一个新兴市场，苹果Carplay带来市场对于车载信息系统的关注，此前仅仅是一些豪华车型上才前装车载信息系统。
由于其便捷性将带来车载信息系统的变革，以过去智能手机操作系统竞争格局来看，车载应用系统的平台可能仍然以ios和Android为主，而先进入者如合正电子的DA智联系统，可适配ios和Android平台，并主打中高端甚 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 汽车电子深度研究系列报告 至低端市场，市场空间巨大。
此外，国内做车载应用系统的还有如德赛西威的SiViLINK于2012年宣布与HTC共同发布。
图14：苹果Carplay系统 资料来源：互联网，民生证券研究院图15：合正电子的DA（DisplayAPP）智联系统 图16：合正电子DA智联系统本地应用界面 资料来源：互联网，民生证券研究院 资料来源：盛路通信公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 汽车电子深度研究系列报告
三、汽车电子未来趋势如何？ （一）智能化、网络化是汽车电子未来趋势 未来我国汽车电子提升空间大，汽车电子2012年销售额超3,200亿元，预计2016年有望接近7,000亿元，主要来自于：1）高端配置向低端渗透带来汽车电子渗透率提升；2）换购需求与汽车限购带来的中高端汽车需求提升带来汽车电子需求增量；3）庞大汽车保有量带来后装汽车电子市场需求；4）新能源汽车爆发增长将带来对汽车电子的巨大需求；5）智能汽车将是汽车长期发展趋势，汽车电子化将开启智能汽车发展大门。
汽车行业随着信息技术与消费电子等应用逐步渗透其中，传统汽车行业或将面临来自移动互联网、消费电子行业等新型行业的冲击。
随着汽车电子技术的发展，汽车智能化技术正在逐步得到应用，这种技术使汽车的操纵越来越简单，动力性和经济性越来越高，行驶安全性越来越好，智能化是未来汽车电子发展的趋势。
此外，汽车网络化，即车联网，将依托于汽车制造商、经销商与运营商，汽车电子化与智能化实现“人－车”互动，车联网实现“人－车－网络”的互动，而智能交通将实现“人－车－网络－路”的互动，网络化亦是未来汽车电子发展的趋势。
我们认为未来汽车电子趋势是智能化与网络化，具有巨大的市场空间，将催生具有几倍甚至几十倍增长空间的公司。
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 汽车电子深度研究系列报告
四、产业升级中，谁是受益者？ 国外汽车电子龙头具有较强的技术优势与客户基础，占领中国前装汽车电子市场。
国外汽车电子厂商龙头已与汽车整车厂商形成稳定的供货与合作关系，并进入中国市场，一般以成立合资公司的形式布局中国市场，主要给合资整车厂供货。
一般这种长期稳定的供货关系较难打破，比如，德尔福主要给通用供货；伟世通主要给福特供货；博世主要给大众供货；日本电装主要给丰田供货。
国内汽车电子企业发展时间较短，仍在积累技术与客户阶段，未来提升空间大。
国内汽车工业发展仅短短二三十年时间，与国外百年的汽车工业发展历史相差较大，汽车电子企业更是近十几年才开始逐步发展。
目前，国内汽车电子企业仍处于不断积累技术与客户阶段，但伴随自主品牌整车厂的发展以及庞大保有量带来的售后市场，国内汽车电子企业未来提升空间巨大。
我们判断，汽车电子市场空间巨大，国内汽车电子行业发展的过程中，未来国内汽车电子企业的机会可能存在于： 1）通过收购国外汽车电子企业，从而掌握核心技术与客户资源。
国内汽车电子企业可以通过海外并购的方式，找寻细分领域具核心技术且具优质客户资源的标的，如均胜电子、宁波华翔等。
2）通过与国外汽车电子龙头企业成立合资公司，抢占优质客户。
国内汽车电子企业可以通过与国外汽车电子龙头企业成立合资公司的形式，凭借国外企业的技术优势、客户资源与国内企业的生产线、渠道拓展等实现双赢，如华域汽车等。
3）立足于自主品牌汽车配套市场，不断开拓合资品牌市场。
国内汽车电子企业相较于合资或外资企业，有成本优势，模具与生产线工装自制率较高，加上设计与人工成本较低，同类产品售价低10-20%左右。
伴随高端配置向低端渗透，自主品牌汽车电子化率逐步提升，国内汽车电子企业可立足于自主品牌汽车配套市场，并不断提升技术与研发能力，从而不断开拓合资品牌的市场，如亚太股份、星宇股份、云意电气等。
4）专注市场发展空间大的细分领域，找寻适合自身发展的市场与客户。
国内汽车电子企业应专注在一些市场尚未关注或刚开始关注的细分领域，并不断找寻适合自身定位的市场与客户，如合正电子，星宇股份等。
合正电子专注车载应用系统，推出DA（DisplayAPP）智联系统，把智能手机的APP完美融合到系统的高清大屏幕，可以支持ios和Android平台，目前已进入东风日产准前装供应体系。
盛路通信发行股份并支付现金购买合正电子，准备进军车载应用系统。
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 汽车电子深度研究系列报告 表2：汽车电子相关上市公司 上市公司 市值汽车电子产品 （亿元） 2013EPS（E）（元） 2014EPS（E）（元） 驾驶控制系统、电均胜电子177.0池管理系统0.480.70 车载应用系统 盛路通信 32.5 0.04 0.41 （DA智能系统） 亚太股份 33.6 ABS、EPB 0.48 0.63 燃油泵控制模块、宁波华翔58.5顶棚控制系统0.660.81 星宇股份 46.8 华域汽车 237.0 AFS座舱电子 0.87 1.03 1.30 1.78 汽车启停电机调 云意电气 31.1 0.94 1.13 节器、TPMS 资料来源：Wind，民生证券研究院整理 2013PE（E） 58 6112417227 33 2014PE（E） 40 601914195 28 公司简介 公司收购的德国普瑞拥有国际领先的车载电子解决方案，驾驶控制系统客户资源优质，此外，还为宝马新能源汽车提供动力电 池管理系统解决方案（BMS）。
公司收购的合正电子专注车载应用系统，推出DA（DisplayAPP）智联系统，把智能手机的APP完美融合到系统的高清大屏幕，可以支持ios和Android平台，目前已进入 东风日产准前装供应体系。
公司是国内乘用车制动系统龙头企业，公司积极布局汽车电子，如ABS（防抱死制度系统）、EPB（电子驻车制动器）等领域。
公司参股的德国HELBAKO是从事汽车电子研发与生产的企业，产品包括：报警器、燃油泵控制模块、无匙进入系统敞篷类轿车的顶篷控制系统等，主要客户是宝马、奔驰、 大众、奥迪和保时捷等高端客户。
公司是内资车灯总成制造龙头企业，积极布局LED车灯与车灯电子领域（AFS）等。
公司持有延锋伟世通电子50%股权，延锋伟世通电子业务包括汽车仪表、显示、导航、 空调控制等座舱电子。
公司立足于智能电源控制器领域，主要产品调节器与整流器是2010-2012年综合销量国内排名第
一。
已开发出专用于汽车启停系统的车用启停电机调节器，但目前由于市场规模较小，尚未量产，此外，具备TPMS 等技术储备。
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 18 汽车电子深度研究系列报告
五、推荐公司
1、均胜电子 公司是中国优秀的高速成长型汽车电子供应商之一，2011年并购德国普瑞，通过德国普瑞的海外并购，公司让德国普瑞的创新能力和生产品质管控与中国公司的资金优势和市场资源互补，实现了全球化和转型升级战略目标。
主要产品包括两大类：汽车电子和汽车功能件，2012年汽车电子收入与利润占比分别为63%与54%，汽车功能件收入与利润占比分别为37%与46%，汽车功能件主要来源于华德塑料（股比95%）与均胜股份（股比100%）。
汽车电子：客户资源优质，未来增长空间巨大。
未来汽车电子行业提升空间大，主要来自于：1）汽车电子化与智能化是汽车行业未来发展的长期趋势，汽车电子占紧凑型、中高端乘用车比重都将提升；2）换车需求带来的中高端乘用车占比提升，中高端乘用车中汽车电子占比较紧凑型乘用车高；3）伴随新能源汽车的发展，新能源汽车对汽车电子的需求巨大。
普瑞均胜填补德国普瑞亚洲市场空白，为宝马配套BMS将带来高增长。
公司主要产品主要分为：1）驾驶控制系统，客户资源优质，主要客户为宝马、大众、通用、福特、奔驰等（2011年收入占比分别为30.8%、28.0%、15.6%、8.7%、5.2%），一方面原有客户中产品逐步进入中低端车型配套体系，另一方面逐步开拓新客户。
此外，公司发挥协同效应，德国普瑞亚洲市场占比很小，普瑞均胜将重点布局亚洲市场，有望填补德国普瑞亚洲市场的空白。
2）新能源汽车动力系统，公司为宝马新能源汽车i3和i8提供动力电池管理系统解决方案（BMS），预计2015年我国电动车产销有望达20万辆，按每套BMS售价约1.5万元计算，将带来30亿元的市场规模。
宝马i3上市后订单饱满，i8将于2014年上市，我们判断其凭借品牌影响力与炫丽外形销量有望超预期。
3）创新自动化生产线，为一级供应商设计制造自动化生产线。
汽车功能件：增量来自于发动机涡轮增压管。
公司汽车功能件业务主要来源于华德塑料（股比95%）与均胜股份（股比100%），分为塑料功能件与机电产品。
其中均胜股份主要生产风窗洗涤系统、出风口系列、发动机进气管系列等，增长点将来自于发动机涡轮增压管，主要为大众EA888配套，配套车型主要有途观、迈腾、帕萨特、昊锐等车型，预计将成为功能件业务中增长最快的细分业务。
给予“强烈推荐”评级。
预估2013-2015年EPS分别为0.48元、0.70元、1.00元。
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 19 汽车电子深度研究系列报告
2、盛路通信 公司有望成为车载信息系统稀缺投资标的。
公司收购合正电子准备进军车载信息系统领域，合正电子主要产品包括DA（DisplayAPP）智能系统与车载电脑（CarPC）。
DA智联系统，可与智能手机无缝连接、实现车载移动互联网功能，把智能手机的APP完美融合到系统的高清大屏幕，可以支持ios和Android平台。
其与苹果Carplay均属于将智能手机的功能映射到车载台机上，从而实现智能互联。
车载信息系统处于生命周期中的导入期与成长期，未来市场空间巨大。
根据德勤报告的数据，2020年市场规模将超800亿美元，是汽车电子细分行业中市场规模最大的。
Carplay带来车载信息系统示范效应，DA智联系统抢占中低端市场份额。
2014年3月3日，苹果宣布推出车载系统Carplay，是ios设备和车载信息娱乐系统相互融合的平台产品。
Carplay实现了ios设备和汽车的融合，用户只需要一根专用线缆连接ios设备和车载信息娱乐系统，就可以实现iPhone的许多功能。
我们判断未来车载信息系统竞争格局可能与智能手机的竞争格局类似：ios平台与安卓平台平分天下，ios平台以苹果为主（主要由于苹果数据非公开性），安卓平台各厂商争份额，其他平台占比较小，而公司DA智联系统可类比智能手机竞争中的厂商如华为、中兴、小米等抢占中低端市场份额。
DA智联系统进入东风日产准前装供应体系，并积极开拓新客户。
DA智联系统通过东风日产天籁、新轩逸车型的NADS认证。
公司2013年已积极进行经销店、直营店等渠道的DA智联系统产品推广，我们判断2014年将实现量的飞跃，预估该系统将通过车厂渠道、经销商渠道、直营店渠道等实现销量近20万套。
此外，公司积极开拓新客户，DA智联系统产品已适配于东风日产、大众、丰田、广本等10多个畅销品牌车系的60多款中低端车型，未来高端配置向低端渗透将带来广大市场空间。
有望共享盛路原有车企客户资源，发挥协同效应。
盛路原有产品后装GPS天线、前装车厂天线等产品已成功进入通用五菱、菲亚特、广汽集团、广汽吉奥、广汽长丰、观致汽车、川汽（野马）、重庆力帆、郑州海马、海南海马、福迪汽车、北汽银翔、重庆徐港等13家车厂体系。
我们判断盛路收购合正电子后，有望发挥协同效应，共享原有车企客户资源。
合正电子子公司固派软件为公司产品提供软件支持。
合正电子子公司固派软件“基于车载电脑的3G多媒体导航基本版系统软件V1.0”、“基于车载多媒体应用系统软件V1.0”和“DisplayAudio车载系统软件V1.0”等已获得软件产品登记证书，为DA智联系统的发展提供软件支持。
看好车载信息系统未来巨大市场空间，苹果Carplay点燃对该系统的关注，公司有望成为车载信息系统稀缺标的，给予“强烈推荐”评级。
预估2014、2015年EPS分别为0.41元、0.72元。
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 20 汽车电子深度研究系列报告
3、亚太股份 国内汽车制动系统龙头逐步开拓中高端市场。
公司是国内乘用车制动系统龙头企业，主要业务为盘式制动器、鼓式制动器、制动泵、真空助力器、ABS等。
国外竞争对手主要是大陆、博世、韩国万都等，与竞争对手相比，公司的竞争优势体现在：成本优势、售后优势等多方面。
公司2012年前五大客户分别为上汽通用五菱、重庆长安、奇瑞、北汽亚太、天合富奥，合计营收占比为43.4%。
公司逐步进行进口替代，已进入部分合资品牌供货体系，并不断提高合资品牌占比，一汽大众等有望成为公司前五大客户，预计未来前五大客户占比将逐步提升，集中度逐步提高。
配套大众MQB平台有望成为长期增长点配套自主品牌增长确定。
公司产品进口替代效应凸显，国内基本以OEM市场为主，凭借其成本优势，产品不断由自主向合资品牌进军，抢占外资与合资汽车制动系统的市场份额。
公司被确定为大众MQB项目高尔夫
7、奥迪A3、OctaviaNFA+等车型后制动盘产品的批量配套供应商，高尔夫7已于2013年底上市，预计今年将上量。
2014年增量除来自于新增车型，还将来自于一汽夏利、通用五菱等自主品牌客户渗透率不断提升。
汽车电子：重视研发，ABS渗透率有望提升。
公司积极布局汽车电子，如ABS（防抱死制度系统）、EPB（电子驻车制动器）等领域，其中ABS产品已于2005年实现产业化，目前配套车型有SUV、轻卡、皮卡等，轿车的配套较少，主要由于竞争对手博世等把价格压的较低，竞争压力较大；EPB产品正在逐步实现产业化过程中，未来可能主要配套自主品牌的B级以上车型。
我们认为伴随汽车行业的革新，汽车电子有望进入快速成长期，渗透率将大幅提升，属于安全控制系统的ABS、EPB等产品仍处于成长期。
ABS的渗透率有望在微客细分车型上逐步提升：1）随着消费水平的提升，ABS安装占比提升；2）中高端微客不断转为MPV，今后会增加汽车电子等配套。
公司有望凭借其在微客领域的竞争优势来分享ABS渗透率提升的盛宴。
公司传统汽车制动业务进军合资品牌，新增车型与原有配套客户渗透率提升共同确保稳定增长。
预估2014、2015年EPS分别为0.63元与0.84元，看好汽车电子长期发展，维持“强烈推荐”评级。
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 21 汽车电子深度研究系列报告
4、宁波华翔 配套优质品牌增长确定性强。
公司主要业务为内外饰件、金属件、汽车电子等，主要客户有上海大众、一汽大众、宝马、一汽丰田、东风汽车等，主要配套车型有宝马3系、5系、X系车型，奔驰C级、E级系列，途观，新帕萨特，奥迪Q5，奥迪A6L，高尔夫A7等。
公司增长确定性强，一方面源于配套车型基本都是外资品牌，销量增速基本超行业，配套车型销售良好带动现有业务增长；另一方面源于国际并购将贡献增量。
金属件业务内生配套增长内外饰件业务收购协同效应有待验证。
公司金属件业务，子公司长春消声器厂主要配套客户为一汽大众与一汽轿车，我们认为一汽轿车今年增速有望超行业；子公司长春佛吉亚成都工厂已投产，有望贡献增量。
公司内外饰件业务可分为桃木、门板/仪表盘、后视镜等：桃木业务，2011年收购全球市占率第二位桃木公司Sellner，2013年4月收购全球第三位的HIB，其中Sellner2012年亏损约4,100万元，经过整合将发挥协同效应，亏损有望减小；HIB2012年EBITA约760万欧元，有望贡献增量；门板/仪表盘与后视镜业务，公司积极拓展福特等新客户。
积极发展汽车电子业务。
公司重视汽车电子业务，2012年参股德国汽车电子企业HELBAKO，产品涉及报警器、燃油泵控制模块、无匙进入系统等高科技产品，具有高技术含量、高附加值等特点。
2012年汽车电子业务营收3.9亿元，毛利率高达30.2%，净利润约为128万元，短期贡献较小，有望成为公司长期增长点。
公司金属件业务与内外饰件业务内生配套增长，同时外延收购或将贡献增量。
预估2014、2015年EPS分别为0.81元与1.14元，给予“强烈推荐”评级。
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 22 汽车电子深度研究系列报告
5、星宇股份 内资车灯龙头企业南北大众占比逐年提升。
公司是内资车灯总成制造龙头企业，具有竞争优势：相较于合资或外资车灯企业，公司有成本优势，模具与生产线工装自制率较高，加上设计与人工成本较低，同类产品售价低10%左右；相较于内资车灯企业，公司主要优势在于长期积累的多品牌客户关系与规模效应。
公司前五大配套客户为一汽大众、奇瑞、上海大众、一汽丰田、延锋彼欧汽车外饰，2012年营收占比分别为30.5%、18.5%、12.6%、8.6%、5.1%，其中南北大众占比由2011年的42%提升至2012年的43.1%，占比逐年提升，自主品牌奇瑞占比逐年下降，2012年较2011年下降1.7个百分点。
巩固已有客户新增优势客户。
公司产品进口替代效应凸显，凭借其技术、质量与成本优势，不断增加合资品牌汽车车灯的配套份额。
未来，公司还将以合资品牌配套为主要方向，并力争能进入豪华品牌的供应系统。
公司未来内生增长主要来源于，巩固已有客户南北大众与通用等的配套比例，并争取进入优势客户的供应体系，如广汽丰田、东风日产、神龙、本田、福特等。
公司2013年新增车型将带来增量：1）一汽大众：高尔夫A7的后组合灯；2）一汽丰田：RAV4改款的小灯；3）一汽丰田：新卡罗拉的前照灯、后组合灯。
布局LED车灯与车灯电子领域。
公司于2013年4月公告：在常州投入5.88亿元投建年产能50万套的LED大灯工厂，投建期为2年，预计将于2014年5月开始部分投产。
此外，公司积极布局车灯电子领域，具备AFS（弯道辅助照明系统）技术储备。
公司是内资车灯龙头企业，积极开展国际合作以有望逐步进入外资车企供应体系，布局LED车灯与车灯电子领域未来空间大。
预估2013、2014年EPS分别为0.87、1.03元，给予“强烈推荐”评级。
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 23 汽车电子深度研究系列报告
6、华域汽车 收购延锋50%股权助力内饰业务拓展国内外市场。
收购延锋50%股权将加快公司汽车内饰业务的国内外市场拓展，加速进入全球供应体系，并将有效提升公司在延锋公司下属汽车外饰系统、座椅系统、电子系统、安全系统等合资企业中的股权比例。
收购后，美国伟世通出于业务调整需要，将全面退出延锋公司的汽车内饰业务，公司将继续保持并深化延锋公司与美国伟世通在汽车电子领域的合资合作。
延锋公司一方面会保证国内市场的稳步发展；另一方面会以北美市场为中心，逐步开拓全球市场。
预估2013、2014年EPS分别为1.30与1.78元，国际化战略将促公司具长期增长潜力，上海国企改革将提升估值水平，目前估值处于行业较低水平，具安全边际，维持“强烈推荐”评级。
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 24 汽车电子深度研究系列报告
7、云意电气 国内车用整流器与调节器龙头客户关系稳固。
公司是国内车用整流器与调节器龙头企业，目前在国际上是前五名、国内第一名，营业额基本是国内内资同行第二名的10倍。
公司产品整流器与调节器国内市场份额逐年提高，2011年分别达到24.1%与19.1%。
相较于合资或外资企业，公司有成本优势，模具与生产线工装自制率较高，加上设计与人工成本较低，价格仅为同类产品的40%-50%，技术质量相当；相较于内资企业，价格比同类产品高20%左右，但技术质量高，主要优势在于客户关系稳固与技术储备。
业绩稳定增长进口替代效应凸显。
公司产品进口替代效应凸显，国内基本以OEM市场为主，凭借其成本优势，产品不断由低端向高端进军，抢占外资与合资车用整流器与调节器市场份额，已完成江铃福特全顺、长安铃木等重要客户的产品认证，逐步开始供货；BATE认证工作已完成。
国外基本以AM市场为主，国际市场份额逐步提升，相继通过客户认证进入批量供应，全球市占率由2009年的13.5%提升至2011年的25.9%。
公司研发投入较大具备一定的技术优势。
公司研发投入占营收比重高达5%左右，是全球同行中唯一全面掌握上游核心技术、垂直整合能力最强的公司，包括IC高度集成线路、大功率车用二极管、精密嵌入式注塑件。
2011年，产业链垂直整合给公司带来2,000万元左右净利润的成本优势，我们判断这种趋势仍将延续。
但短期，公司新产品与新订单情况短期没有明显突破，国内仍以自主品牌为主，努力进军合资品牌供应体系。
具有新产品储备毛利率长期有提升空间。
公司新产品储备包括：1）LIN总线调节器，全球仅4家可批量生产，市场目前占比10%，售价是目前产品平均售价的5倍，毛利率超70%；2）TPMS，美国全面强制安装，中国等待相应法规颁布，2015年全球市场容量550亿元，毛利率超50%；3）马达控制器，2015年全球市场容量达2,000亿元，毛利率40%，已经小额量产。
由于新产品储备盈利能力均较现有产品高，毛利率长期有提升空间。
预估2014、2015年EPS分别为1.13、1.35元，给予“谨慎推荐”评级。
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 25
六、风险提示 汽车电子渗透进展低于预期；经济下行带来对车载智能需求不足；汽车行业销量低于预期。
汽车电子深度研究系列报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 26 汽车电子深度研究系列报告 插图目录 图
1：中国汽车销量及增速（单位：辆；%）..............................................................................................................................
4图2：中国汽车电子销售额及增速（单位：亿元；%）............................................................................................................
5图3：汽车电子占乘用车成本比重（单位：%）..........................................................................................................................
5图4：换车年限占比（单位：%）....................................................................................................................................................
6图5：无人驾驶汽车感应示意图........................................................................................................................................................
9图6：宝马公司的无人驾驶技术路线图...........................................................................................................................................
9图7：全球汽车电子各分类市场销售规模（2008-2016E）（单位：亿美元；%）............................................................
11图8：汽车电子各细分市场生命周期.............................................................................................................................................
11图9：汽车电子主要细分市场规模、盈利性................................................................................................................................
12图10：汽车安全控制系统.................................................................................................................................................................
12图11：汽车安全驾驶辅助系统........................................................................................................................................................
13图12：胎压监测系统原理.................................................................................................................................................................
13图13：胎压监测系统显示.................................................................................................................................................................
13图14：苹果Carplay系统...................................................................................................................................................................
15图15：合正电子的DA（DisplayAPP）智联系统.....................................................................................................................
15图16：合正电子DA智联系统本地应用界面..............................................................................................................................
15 表格目录 表1：2009年以来新能源汽车相关政策..........................................................................................................................................
8表2：汽车电子相关上市公司...........................................................................................................................................................
18 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 27 汽车电子深度研究系列报告 分析师与联系人简介 于特，汽车行业高级分析师，北京大学金融学硕士。2004年-2007年先后供职于福田汽车、波导股份等公司，2007年进入证券行业从事汽车行业研究工作，此前就职于光大证券，2012年加入民生证券。
崔琰，经济学硕士，4年证券行业研究经验，曾供职于富邦证券从事汽车行业研究，2012年加入民生证券。
分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。
行业评级标准以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。
投资评级强烈推荐谨慎推荐中性回避 推荐中性回避 民生证券研究院： 说明相对沪深300指数涨幅20%以上相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间相对沪深300指数下跌10%以上 相对沪深300指数涨幅5%以上相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间相对沪深300指数下跌5%以上 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005上海：上海市浦东新区银城中路488号太平金融大厦3903室；200120深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 28 汽车电子深度研究系列报告 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。
本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。
本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。
客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。
本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。
本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。
本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。
本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。
本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。
本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。
本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。
若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。
该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。
未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。
本公司版权所有并保留一切权利。
所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 29
