公司
报告电科院(300215)
中国第三方综合检测的领航者
平安电力设备与新能源
2013年2月28日
强烈推荐(首次)
现价：26.58元
公
司
主要数据
深行业公司网址
度大股东/持股
平安电力设备与新能源
胡德霖/27.44%
实际控制人/持股
报总股本(百万股)告流通A股(百万股)
胡德霖/33.11%180100
流通B/H股(百万股)
0 总市值（亿元） 48.46 流通A股市值(亿元) 26.92 每股净资产(元) 6.32 资产负债率(%) 45.0 证券研究报告 行情走势图 40% 电科院 20% 沪深300 0% -20% -40%Feb-12May-12Aug-12Nov-12 证券分析师 张俊 投资咨询资格编号S1060512100001021-38635753ZHANGJUN562@ 张海 投资咨询资格编号S10605111000010755-22621123Zhanghai376@ 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。
请务必阅读正文后免责条款 电器检测行业的龙头企业之
一 公司是一家全国性的独立第三方综合电器检测机构，主要从事输配电电器、核电电器、机床电器、船用电器、汽车电子电气、太阳能及风能发电设备等各类高低压电器的技术检测服务，是我国电器检测行业的龙头企业之
一。
电器检测属于蓝海行业 电器检测处于电器制造业上游，下游客户群体广，受制造业景气程度影响不大。
近几年电器制造业快速发展，产能急速扩充，检测需求大；同时相应的检测能力没有同步扩张，导致检测能力严重不足。
和传统意义的电力设备相比，电器检测是难得的蓝海行业，发展前景广阔。
在低压电器检测领域，公司是国内检测规模最大、检测项目最齐全、检测容量最大的低压电器检测机构，近几年维持平稳增长的态势。
高压电器检测领域，由于高压电器检测技术含量高、资本投入较大，我国高压电器检测行业的发展未能充分满足电力行业高速发展的要求，行业内普遍存在长期排队等待检测的情况。
下游客户的旺盛需求为公司近几年高压检测业务的高增长打下良好基础，也是公司未来几年业绩高增长的基石。
公司2010年投产的35千伏的高压电器短路检测设备，当年投入使用就产生了6700余万元的销售收入，高压检测收入同比增长14倍以上。
二股东中检集团实力雄厚，中国第三方检测的绝对龙头 公司二股东中国检验认证集团（中检集团、CCIC）是经国家质量监督检疫总局（AQSIQ）认可，国家认证认可监督委员会（CNCA）资质认定、中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可，以“检验、鉴定、认证、测试”为主业的独立第三方检验认证机构。
中检集团可为公司提供人才、管理、品牌及技术等多方面的支持;中检集团拥有丰富的国际质量服务经验、雄厚的技术实力和完善的服务网络，可为公司走出国门参与国际竞争提供良好的市场经验和品牌支持。
强烈推荐，目标价32.7元 公司处于蓝海行业，行业壁垒高，未来几年业绩有望维持40%以上的高增长；国内外检测行业都处于高增长期，相应行业应给予高PE；中检背景，竞争优势独特，外延扩张具有较大的想象空间。
预测12-14年EPS分别为0.79、1.09和1.57元，首次给予“强烈推荐”评级，目标价32.7元，对应13年30倍市盈率。
风险提示:新增固定资产折旧造成未来盈利下滑的风险；公司高压检测市 场拓展不力。
营业收入(百万元)YoY(%)净利润(百万元)YoY(%)毛利率(%)净利率(%)ROE(%)EPS(摊薄/元)P/E(倍)P/B(倍) 2010A17873.46170.072.434.223.40.3479.518.6 2011A23632.48843.971.837.18.10.4955.24.4 2012E361481426174.840.411.50.79 33.814.07 2013E526431953873.839.114.91.09 24.483.60 2014E736402834573.540.518.21.57 16.893.10 正文目录 电科院﹒公司深度报告
一、盈利预测及估值.............................................................4二、公司定位：独立第三方电器检测机构...........................................7 2.1检测来源多样，受制造业景气度影响程度较低...........................................................72.2电器检测实行严格的准入制度.....................................................................................7
2.3国内第三方检测发展尚不成熟，有巨大发展空间........................................................8三、电器检测市场处于增长期....................................................103.1受益于电器制造行业研发投入持续增长....................................................................103.2国网招标政策变化带来中压电器检测需求大幅提升..................................................10四、公司是国内电器检测领航者..................................................124.1电器检测行业国家级电气检测基地之一....................................................................124.2检测项目最为齐全的机构之一...................................................................................12
4.3发挥自身优势，成就高压电器检测业务的高增长......................................................12五、背靠二股东，打造中国的第三方综合检测体....................................155.1二股东中检集团实力雄厚，中国独立第三方检测的绝对龙头....................................155.2外延拓展动作不断.....................................................................................................16
六、附录......................................................................17 请务必阅读正文后免责条款 2/21 电科院﹒公司深度报告 图表目录 图表
1.Intertek近十年股价表现（英镑）..............................................................................4图表
2.公司销售费用变化......................................................................................................5
图表
3.销售费用率比较（2012H）........................................................................................5
图表
4.应收账款/营业收入（2012H）...................................................................................5图表
5.一年内应收账款比例（2012H）................................................................................5图表
6.经营活动现金流入/营业收入（2012H）.....................................................................6图表
7.坏账损失/净利润（2012H）.......................................................................................6
图表
8.电科院成本结构..........................................................................................................6
图表
9.毛利率对比（2012H）...............................................................................................6
图表10.公司处于制造业上游...............................................................................................7
图表11.公司检测业务来源..................................................................................................7
图表12.认证资质和主管部门...............................................................................................8
图表13.国内外主要高低压电器检测机构............................................................................8图表14.电器设备上市公司研发费用..................................................................................10
图表15.研发费用占收入比例.............................................................................................10
图表16.国网公司开关柜集中招投标增长迅猛（台）........................................................10图表17.国家电网公司对高压开关柜有严格的试验报告要求.............................................11图表18.公司具备的各种资质.............................................................................................12
图表19.高压检测业务保持高增长（百万元）...................................................................13图表20.高压检测业务占比逐年提高..................................................................................13
图表21.高压电器检测主要机构优劣势比较.......................................................................13图表22.中检集团从事的检验鉴定业务..............................................................................15图表23.中检集团从事的测试业务.....................................................................................15图表24.中检集团从事的认证业务.....................................................................................16图表25.Intertek的并购重组之路.......................................................................................16
图表26.第一批CCC检测内容..........................................................................................18 请务必阅读正文后免责条款 3
/21 电科院﹒公司深度报告
一、盈利预测及估值
1、电器检测行业系资本密集型及技术密集型行业，且需符合政府相关部门的资质认可，行业进入壁垒较高。
公司高毛利有望持续；
2、我国高压电器检测行业普遍存在长期排队等待检测的情况，排队等候检验测时间短则3-6个月，长则一年。
公司发挥自身优势，解决客户实际需求，成就高压电器检测业务的高增长；
3、电器设备公司研发投入持续增长，为检测业务带来的极大的提升空间；国家电网公司集中招投标力度不断加大，催生了高压电器检测的新增需求。
公司发挥自身优势，成就高压电器检测业务的高增长；
4、在建项目潜力巨大。
公司目前有多个项目正在投资建设，客户需求旺盛，解决实际需求；
5、背靠二股东中检集团，打造第三方综合检测体。
出于打造国内领先的第三方综合检测平台的考 虑，电科院持续的并购重组，扩大服务领域，已有具体行动。
电器检测行业门槛较高，公司已经形成国内权威地位，业务开展实现良性循环。
按照公司项目建设进程测算，公司未来几年将继续保持40%以上的高增长。
预测12-14年EPS分别为0.79、1.09和1.57元，首次给予“强烈推荐”评级，目标价32.7元，对应13年30倍市盈率。
给予较高PE的主要原因主要有以下理由：
1、蓝海行业，行业壁垒高，公司业绩未来几年有望维持40%以上的高增长；
2、国外第三方综合检测的上市公司如Intertek（天祥），依托持续扩充服务领域、跨行业并购的 发展路径下，外延式和内生性的业务同步高成长，近十年股价涨了近十倍，目前静态市盈率为32倍。
国内外检测行业都处于高增长期，相对行业应给予高PE； 图表
1.Intertek近十年股价表现（英镑） 资料来源：Bloomberg，平安证券研究所
3、公司具有中检背景，竞争优势独特，外延扩张具有较大的想象空间。
请务必阅读正文后免责条款 4/21 电科院﹒公司深度报告 由于公司经营模式独特，相比一般制造业，公司在很多方面具备明显优势。
我们选取具备代表性的电气设备制造业公司进行对比，比较标的包括：东方电气（发电设备）、特变电工（一次设备）、国电南瑞（二次设备）、森源电气（配网）。
销售费用低2012年上半年，公司销售费用122万元，销售费用率仅为0.75%，明显低于制造业标的。
图表
2.公司销售费用变化 销售费用(百万元)4.03.53.02.52.01.51.00.50.0 200820092010 销售费用率3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5% 20112012H0.0% 图表
3.销售费用率比较（2012H） 销售费用率6% 5.20%4.86% 5%4.00% 4% 3%1.87% 2% 1% 0%东方电气特变电工国电南瑞森源电气 0.75%电科院 资料来源：wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 应收账款低 业务数量多、客户群数量庞大是检测业务的典型特征。
由于单次检测费用低（一般在几万到十几万之间），检测业务不会影响客户资金运转。
公司采取先收款、后检测的服务模式，仅对少数优质、长期合作客户给予一定信用额度。
因此，相比一般制造业，公司应收账款规模小、账龄段，不存在账款能否及时收回的顾虑。
图表
4.应收账款/营业收入（2012H） 图表
5.一年内应收账款比例（2012H） 160%140%120%100% 80%60%40%20% 0% 134.41% 75.17% 101.86% 43.85% 东方电气特变电工国电南瑞森源电气 1.69%电科院 120%100% 80% 89.67%76.26%90.01%96.96% 60%40% 43.27% 20% 0%东方电气特变电工国电南瑞森源电气电科院 资料来源：wind，平安证券研究所 收益质量高 资料来源：Wind，平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 5/21 电科院﹒公司深度报告 有别于制造业的收入方式，一方面使得公司经营活动现金流情况极佳，另一方面也直接提升了公司的收益质量：公司几乎不存在坏账损失。
图表
6.经营活动现金流入/营业收入（2012H） 图表
7.坏账损失/净利润（2012H） 120%100% 80%60% 67.52% 83.60% 54.26% 106.85%81.87% 40% 20% 0%东方电气特变电工国电南瑞森源电气电科院 40%35%30%25%20%15%10% 5%0% 35.88% 14.39%19.71%5.31% 东方电气特变电工国电南瑞森源电气 0.22%电科院 资料来源：wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 毛利率高 此外，由于公司的“产品“是检测报告，公司的营业成本构成也有别于一般制造业。
数据显示，固定资产折旧和人员工资占据了公司成本的约80%，而直接材料占比不足6%。
因此公司毛利率远高于一般制造业。
图表
8.电科院成本结构 120%100% 80%60% 106.85%67.52%83.60%54.26%81.87% 40% 20% 0%东方电气特变电工国电南瑞森源电气电科院 资料来源：wind，平安证券研究所 图表
9.毛利率对比（2012H） 90%80%70%60%50%40%30%20%10% 0% 销售毛利率 19.57%16.75%30.25%36.82%东方电气特变电工国电南瑞森源电气 74.31%电科院 资料来源：Wind，平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 6/21
二、公司定位：独立第三方电器检测机构电科院﹒公司深度报告 公司是一家全国性的独立第三方综合电器检测机构，主要从事输配电电器、核电电器、机床电器、船用电器等各类高低压电器的技术检测服务，是我国电器检测行业的龙头企业之
一。
公司设立了“国家电器产品质量监督检验中心”，具体从事电器产品的检测和质量监督检验业务，是技术检测行业国家级的综合性电器检测实验室。
2.1检测来源多样，受制造业景气度影响程度较低 电器检测业隶属于技术检测行业，上游行业主要是各类检测设备、检测耗材以及检测仪器制造业，下游行业为电器制造业。
图表10.公司处于制造业上游 资料来源：招股书，平安证券研究所 按照检测业务来源的不同，低压电器检测业务主要来源于产品强制认证检测（CCC认证）、企业委托检测和产品质量监督抽查检测；高压电器检测业务主要来源于自愿认证检测、企业委托检测和产品质量监督抽查检测。
图表11.公司检测业务来源 资料来源：招股书，平安证券研究所 从公司收入结构来看（2010年），企业委托检测占据公司收入份额的65%左右，主要为电器制造企业提供定制性服务；低压方面由于国家规定了强制性检测制度，为公司贡献收入比例的34%；高压方面目前没有推出强制性检测制度，主要是制造业公司进行企业委托检测、自愿认证检测等。
近年来由于公司新建高压检测实验平台逐渐投运，高压检测收入占比提高。
2.2电器检测实行严格的准入制度 请务必阅读正文后免责条款 7/21 电科院﹒公司深度报告 电器产品本身性能复杂，使用者对用电安全有特殊要求。
检测机构出具的检测数据和检测报告广泛应用于质量认证、国际贸易、政府质量监督、司法仲裁等领域，具有“证明”或“公证”作用，因此国家对检测行业实行严格的资质管理制度。
根据我国相关法律法规要求，电器检测机构必须取得计量认证（CMA）及实验室认可（CNAS）方可对外开展经营业务。
除此之外，对于从事强制性产品认证检测业务的检测机构，还必须得到国家认监委的指定授权。
检测机构获得国内外实验室授权关系图如下。
图表12.认证资质和主管部门 资料来源：互联网、招股书，平安证券研究所整理 2.3国内第三方检测发展尚不成熟，有巨大发展空间 随着经济的发展和人民生活水平的不断提高，社会公众对于用电安全及电器质量的关注达到了前所未有的高度。
具有市场公信力的第三方检测机构也越来越显示出其不可忽略的重要地位和作用，电器检测服务业已成为国民经济的朝阳产业。
尤其是在国际贸易领域，经由第三方独立机构进行产品质量检测与认证后，其产品更容易获得国际贸易对手方的认可。
在电器检测领域，目前国际知名的检测机构包括KEMA、TUV、SGS、Intertek等。
国内第三方检测机构起点低，起步晚，初期市场接受程度较低。
随着国内对外贸易的增长和国内制造业的快速发展，对专业的第三方检测机构的需求快速增长。
图表13.国内外主要高低压电器检测机构 机构 电压等级 具体内容 上海电器设备检测所 低压 国内低压电器行业的著名检测实验室，主要检测领域为低压电器、中小电机等电器设备的安全和性能试验、舰船用电器产品和机电产品以及工业和信息设备检测试验等。
天津发配电及电控设备检测所 低压 CCC安全认证产品检测机构，目前是我国北方地区电工产品检验规模较大、技术能力较强、涵盖产品较广的电器检测机构。
广州电气安全检验所 低压 检测业务范围主要包括电气、电子、信息技术、机械、塑料、家具、食品、化工、涂料、纺织、RoHS、玩具、消防、安防工程、EMC、测量设备、建设工程等。
西安高压电器研究院有限责任公司 高压 专业从事高电压、强电流、大容量试验和测量技术的研究，以及高压试验设备的研究、设计、试制及计量的电器实验室，是国内首屈一指的高压电器检测机构。
请务必阅读正文后免责条款 8/21 武汉高压研究所 机械工业高压电器产品质量检测中心 沈高所 荷兰KEMA 高压高压高低压 电科院﹒公司深度报告 国家电网公司直属检测机构，从事高电压输变电技术、高电压测试技术和高电压大电流计量及电磁兼容技术的研究和开发工作，协助国家电网公司有关部门对运行设备进行事故分析。
具备对高压电器产品进行综合检验的能力，主要承担高压电器产品的技术检测服务。
具有三相1600MVA的短路试验能力和40.5-252kV电压等级、最大短路电流50kA的单相合成试验能力；具有18kV-24kV、100kA的单相合成试验能力；可满足7.2kV-550kV电压等级高压电器产品的各种绝缘性能检验要求。
KEMA成立于1927年，总部设在荷兰,是世界公认的国家级测试认证机构，是欧洲最具权威的认证机构之
一,在全球的主要业务是高中压电器的测试和认证 德国TÜV集团 德国TÜV集团始创于1872年，总部位于德国科隆，是国际上领先的技术服 - 务供应商，在全球61个国家设有490家分支机构，拥有13,850多名员工， 2009年实现销售额12亿欧元 瑞士SGS SGS集团创建于1878年，是全球检验、鉴定、测试及认证服务的领导者和 - 创新者，在全球拥有1,000多个分支机构和实验室、近60,000名员工，服 务网络遍及全球 英国Intertek Intertek是一家在伦敦上市的跨国经营集团，是世界上规模最大的检验公司 - 之
一,在超过100个国家拥有1,000多家实验室和办事处，员工人数超过 23,000人 美国UL 美国UL是一家独立的产品安全认证机构，成立于1894年，是美国最有权 - 威的、也是世界上从事安全试验和认证的最著名机构 资料来源：招股说明书，平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 9/21
三、电器检测市场处于增长期 电科院﹒公司深度报告 3.1受益于电器制造行业研发投入持续增长 研发投入大幅增长，为检测业务带来的极大的提升空间。
电器检测行业与电气设备公司的研发投入息息相关。
我们选取2008年到2011年间，从Wind能够提取出营业收入和研发投入数据的83家电力设备行业上市公司为样本，可以发现，从2008年到2011年公司营业总收入从1095.87亿元增长至1777.41亿元，增幅达到62%；而同期研发费用从24.04亿元增长至56.39亿元，增幅达到134.54%，明显高于公司收入涨幅。
进入2011年，产能过剩、需求不旺导致电器设备制造业经过连续3年高增长以后进入低谷期，营业收入增速放缓，盈利能力大幅下降。
市场进入疲软期，对于企业来说，更需要进行技术储备升级或者产业转型，因此研发投入规模并没有受影响，研发费用投入占比重从2010年的2.29%上升至2011年的3.17%。
图表14.电器设备上市公司研发费用 强制性检测 企业委托检测 监督抽查检测 图表15. 研发费用占收入比例 自愿认证检测 企业委托检测 1.03% 33.56% 35.23% 65.41% 64.77% 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 3.2
国网招标政策变化带来中压电器检测需求大幅提升 近几年国家电网公司对中压设备集中招投标力度不断加大，催生了中压电器检测的新增需求。
为达到国网公司苛刻的资质要求，导致之前主要在各地方省网应标的设备类公司产生了新的试验检测需求。
图表16.国网公司开关柜集中招投标增长迅猛（台） 资料来源：国家电网公司，平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 10/21 电科院﹒公司深度报告 另一方面国家电网公司在对中压开关柜的实验报告要求更为细化。
在2012年第三批（包含第三批）之前对于同型号的投标产品接受以大代小的实验报告，具体要求为“投标产品额定电流及额定短路开断电流参数接受以大代小（例如，招标产品为40.5kV1250A/25kA，投标人该规格产品不具备招标规定条件，但40.5kV/2500A/25kA的产品具备招标规定条件，即可用具备招标规定条件的40.5kV/2500A/25kA产品投标40.5kV1250A/25kA的招标产品）。
”从2012年第四批开始不再接受以大代小的实验报告。
由此也新增了对相关设备的试验检测需求。
图表17.国家电网公司对高压开关柜有严格的试验报告要求 目号
(1)(2)
(3)（4）
(5)(6) 货物名称 2007年-2011年业绩要求条件型式规格数量运行 时间 40.5kV/2500A,1250A/25kA；40.5kV/2500A,1250A/31.5kA（固封式真空断路器）高压开关柜，IAC级 条件140.5kV 1001年台 40.5kV/2500A,1250A/25kA； 40.5kV/2500A,1250A/31.5kASF6断路器高压开关柜，IAC级 条件140.5kV 20台1年 40.5kV充气式（真空CB）高压开关柜，条件1IAC级 40.5kV 30台1年 24kV真空断路器高压开关柜，IAC级 满足40.5kV真空断路器高压开关柜业绩要求 12kV/1250A，2500A/25kA；12kV/1250A,2000A,3150A/31.5kA；12kV/4000A/40kA高压开关柜，IAC级 条件
1 12kV 1001年台 12kV充气式高压开关柜，IAC级 条件112kV 50台1年 试验报告 认证证书 本体型式试验隔室燃弧试验CB型式试验CB投切电容试验本体型式试验隔室燃弧试验CB型式试验CB投切电容试验本体型式试验CB型式试验CB投切电容试验本体型式试验隔室燃弧试验CB型式试验CB投切电容试验本体型式试验隔室燃弧试验CB型式试验CB投切电容试验本体型式试验CB型式试验CB投切电容试验 ISO9000ISO9000ISO9000ISO9000ISO9000ISO9000 生产许可证/ / / / / / 条件备注 备注
1 备注
2 资料来源：国家电网公司，平安证券研究所 根据我们调研，为了进入国家电网公司集中招投标高压开关柜采购目录（国网公司从2010年开始逐步把开关柜及成套类产品招投标权限上移），2012年一家年销售额在3亿元的高压开关柜公司为其开关柜及成套设备产品投入300多万元，到国网公司认可的电器检测机构进行型式试验。
最终该公司产品进入了国网高压开关柜集中招投标采购目录之中。
（这家公司之前主要是在南方电网和各地方省网公司应标。
）国内同等规模并有类似情况的中压开关柜厂家有20以上，由此推算2012年新增的电器检测需求在6000万以上，这个趋势有望持续到2013年。
请务必阅读正文后免责条款 11/21
四、公司是国内电器检测领航者 电科院﹒公司深度报告 4.1电器检测行业国家级电气检测基地之
一 公司具备检测行业国家级的低压电器和高压电器检测业务资质，通过了国家认监委的计量认证（CMA）；公司获得了国家认可委的实验室认可（CNAS），列入国家认可委获准认可机构名录，获得签署互认协议方国家和地区认可机构的承认。
公司是国家认监委指定的24家低压电器强制性认证（CCC认证）检测机构之
一，且无区域限制，可在全国范围内从事强制性产品认证目录中规定的低压电器产品的检测工作。
与此同时，公司2012年获得了多项新的资质，有利于提高公司的市场竞争力： 2012年5月，公司被国网公司首次列入多种一次设备型式试验报告出具机构名单； 2012年6月，公司获得IECEE颁发的CB实验室资质，低压检测业务收费标注提高； 2012年7月，公司被列入电子信息产品污染控制自愿性认证实验室。
图表18.公司具备的各种资质 发证机构 国家质检总局、国家认监委、国家认可委 中国机械工业联合会 国家认监委国家认可委国家认监委 IECEE资料来源：招股说明书，平安证券研究所 相关资质 国家电器产品质量监督检验中心机械工业高低压电器及机床电器质量监督检测中心、 机械工业汽车电子电气产品质量监督检测中心CMACNAS CCC认证CB实验室 4.2检测项目最为齐全的机构之
一 公司是国内检测项目最齐全的电器检测机构之
一，建有短路能力实验室、通断实验室、抗电子老化实验室等26个各类专业实验室，涵盖各类高低压电器的电气性能试验、安全性能试验及环境试验等三大基本试验。
公司目前所提供的检测服务可涵盖强制性认证实施规则（CCC）所规定的全部低压电器产品的全部检测项目的检测，并可提供220kV及以下的高压电器产品的检测。
就检测能力来看，公司低压电器短路试验电流目前可达到420V/230kA，为国内第一；高压电器短路试验电流可达40.5kV/35kA，为国内一流水平。
此外，公司在建的550kV及规划建设的1100kV等级的高压电器试验系统均具有世界一流水平。
4.3发挥自身优势，成就高压电器检测业务的高增长 由于高压电器检测技术含量高、资本投入较大，我国高压电器检测行业的发展未能充分满足电力行业高速发展的要求，行业内普遍存在长期排队等待检测的情况，排队等候检验测时间短则3-6个月，长则一年，极大延长了产品开发周期，增加了企业运营成本。
凭借多年来积累的丰富市场经验和客户资源，公司在高压电器检测领域将能得到快速发展，2011年本公司高压电器检测业务实现了1亿4617万元的收入，是2009年高压电器检测业务收入的32.85倍。
高压电器检测的收入占比从2008年的1.6%增至2011年的61.87%，高压电器的检测业务成为公司新的利润增长点。
请务必阅读正文后免责条款 12/21 图表19.高压检测业务保持高增长（百万元） 电科院﹒公司深度报告 图表20.高压检测业务占比逐年提高 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 目前在高压电器检测领域公司的主要竞争对手有三个：中国西电下属的西安高压电器研究院有限公
司（简称西高院）；荷兰的KEMA公司以及国家电网公司（常州）电气设备检测中心（简称常州检测中心）。
面对西高院，公司差异化优势体现在：
1、运用民营企业灵活的机制，高薪挖人才。
电科院高薪聘请了业界经验最为丰富的老专家，弥补其在高压检测的人才短板；
2、灵活的检测手段，多工位同时上；
3、时间优势。
由于西高院目前主要精力被特高压电气设备检测任务所牵制（优先等级高），很多中压设备的检测项目排队时间延长，导致流单；
4、地处华东，良好的区位优势。
华东地区高压电器产值在全国占比50%以上；
5、独立第三方。
立场公正，利益独立，符合行业发展趋势。
面对荷兰的KEMA，公司的优势在于：
1、区位优势。
KEMA主要检测设备都在荷兰，国内企业送检的运输费用、时间成本较高。
与此同时中国是目前电器设备；
2、价格优势，同样的检测项目价格便宜一半以上。
（但权威性及认可度还是有一定差距） 和常州检测中心，公司的竞争优势是：民营机制，反应迅速。
2010年中常州检测中心投资4个多亿的一期工程开工建设，2013年上半年才竣工交付，要到2014年才有能力接收检测试验项目。
投资10个亿的二期工程尚未开工。
对比电科院，2008年开始投资建设高压检测试验系统，2010年即投产，当年实现高压电器检测收入6,648.55万元，系2009年度高压电器检测收入的14.95倍。
图表21.高压电器检测主要机构优劣势比较 主要机构电科院西高院 优势
1、独立第三方；
2、机制优势，既具有民营企业的灵活性，又具有中检集团的央企背景；
3、人才优势，灵活的激励机制吸引优秀行业内最优秀人才；
4、资金优势，上市平台，融资；
5、区位优势，地处华东，经济最活跃地区；
6、后发优势，最先进的检测设备（大容量冲击发电机，220kV高压试验专线等）
1、品牌优势，国内及东亚地区认可度高；
2、人才优势，多年积累；
3、经验丰富，成立于1958年，我国最早的高压电器检测机构之一；
4、覆盖几乎所有中高压电器设备； 劣势
1、进入高压电器检测领域较短，品牌及口碑尚需积累；
2、高压电器设备检测尚未达到全覆盖；
1、非独立第三方，挂靠中国西电，容易受其业务的影响；
2、机制较为僵硬，市场竞争意识不强；
3、大集团下的小公司，受其他业务的牵制，再投入不够； 请务必阅读正文后免责条款 13/21 电科院﹒公司深度报告
4、检测能力受限，导致客户排队时间长，目前主要精力在特高压设备检测，无暇顾及中压检测的新增需求。
KEMA国网电气设备检测中心
1、独立第三方；
2、品牌认可度高，国际首屈一指的高压电器检测机构；
3、检测能力强，可对输配电系统中几乎所有中高压产品进行试验；
1、背靠国网，具有天然竞争优势；
2、区位优势，地处常州，辐射华东；
3、先进的检测设备。
1、主要检测设备都在荷兰，检测费用、运输费用及时间成本较高；
1、建设进度不可控，真正进入高压电器检测市场要到2016年之后；
2、机制不够灵活；
3、新成立，经验及人才尚需积累。
资料来源：平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 14/21 电科院﹒公司深度报告
五、背靠二股东，打造中国的第三方综合检测体 5.1二股东中检集团实力雄厚，中国独立第三方检测的绝对龙头 中国检验认证集团（中检集团、CCIC）是经国家质量监督检疫总局（AQSIQ）认可，国家认证认可监督委员会（CNCA）资质认定、中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可，以“检验、鉴定、认证、测试”为主业的独立第三方检验认证机构。
目前CCIC在全球拥有约300家机构，200家合作实验室，员工逾16，000人，运营网络覆盖20余个国家和地区，遍布全球主要港口、城市及货物集散地。
服务范围涵盖石油、化矿、农产品、工业品、消费品、食品、汽车、建筑，以及物流、零售等重要行业。
图表22.中检集团从事的检验鉴定业务 资料来源：中检集团网站，平安证券研究所 图表23.中检集团从事的测试业务 资料来源：中检集团网站，平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 15/21 图表24.中检集团从事的认证业务 电科院﹒公司深度报告 资料来源：中检集团网站，平安证券研究所 公司引进中检集团为战略投资者，中检集团可为公司提供人才、管理、品牌及技术等多方面的支持；同时中检集团拥有丰富的国际质量服务经验、雄厚的技术实力和完善的服务网络，可为本公司走出国门参与国际竞争提供良好的市场经验和品牌支持。
5.2外延拓展动作不断 在我国原有的检测行业中，绝大多数检测机构按照所属行业设立，基本只在行业内部开展检测服务，在服务区域上的局限性也十分明显。
而KEMA、SGS、Intertek(天祥)这些国际大型检测机构经过百多年的发展，都已经从最初的单一服务商迈向了跨行业的一站式综合检测服务商。
事实上，检测作为服务行业，具有典型的次数多、金额小、客户广、持续稳定的特点，这在一定程度上决定了检测机构必须靠规模取胜，利用丰富的产品检测平台将已建立起来的品牌公信力充分转化为盈利能力。
图表25.Intertek的并购重组之路 资料来源：Intertek，平安证券研究所 在国际认证检测领域，国内机构相比国外同行而言，无论是在技术层面还是管理层面上，都存在比较明显的劣势，尤其体现在国际市场上的知名度和公信力不强。
请务必阅读正文后免责条款 16/21 电科院﹒公司深度报告 正是出于打造国内领先的第三方综合检测平台的考虑，电科院持续的并购重组，扩大服务领域，并已有具体行动。
一方面授予管理层充分的资金开展并购重组业务。
公司在2012年9月26日发布公告，审议通过《关于公司与检测、认证机构合作的议案》，授权董事长2.5亿元的额度，拟以投资控股、参股、合资合作等形式与国内外检测机构、认证机构进行合作；另一方面出手收购第三方检测公司，分别于2012年12月18日及2013年1月29日发布公告，投资控股三方公司及苏州国环环境检测公司。
把公司的业务拓展至环境检测、劳保检测以及电焊机检测等之前尚未涉足的领域。
我们认为，电科院通过收购多家第三方检测公司不断扩大测试、检验和认证领域，为更广泛的行业提供质量和安全服务。
中国的跨行业的一站式综合检测服务商正在起步。
六、附录 CMA国家计量认证 《中华人民共和国计量法》中规定：为社会提供公证数据的产品质量检验机构，必须经省级以上人民政府计量行政部门对其计量检定、测试能力和可靠性考核合格，这种考核称为计量认证，是政府对实验室的强制认可。
计量认证是我国对为社会出具公证数据的检验机构（实验室）进行强制考核的一种手段，是具有中国特点的政府对实验室的强制认可。
取得计量认证合格证书的产品质量检验机构，可按证书上所限定的检验项目，在其产品检验报告上使用计量认证标志。
计量认证分为“国家级”和“省级”两级，分别适用于国家级质量监督检测中心和省级质量监督检测中心。
计量认证资质按国家和省两级由国家质量监督检验检疫总局或省技术监督主管部门分别监督管理。
CNAS 实验室认可（CNAS）指的是由中国合格评定国家认可委员会对申请认可的实验室实施的一种特定的合格评定认可制度、认可程序和认可活动。
对于实验室认可，电器检测机构需满足国家认可委规定的通用认可规则、实验室专用认可规则、实验室基本认可准则、实验室认可应用准则及实验室认可指南等各项实验室认可规范，建立完善的已正式运行超过6个月的质量管理体系并通过国家认可委评审组进行的技术能力和质量管理活动现场评审后，方可获得实验室认可（CNAS）资格。
实验室认可流程：意向申请-正式申请-评审准备-现场评审-认可评定-批准发证。
此外获得资质的实验室要接受相关部分定期、不定期监督评审。
CNAS实验室认可是自愿性的，如果是国家级实验室，也必须通过CNAS的认可。
CCC认证 3C认证的全称为“强制性产品认证制度”，是各国政府为保护消费者人身安全和国家安全、加强产品质量管理、依照法律法规实施的一种产品合格评定制度。
中国政府为兑现入世承诺，于2001年12月3日对外发布了《强制性产品认证管理规定》，对列入目录的19类132种产品实行“统一目录、统一标准与评定程序、统一标志和统一收费”的强制性认证管理。
认证从2003年8月1日起全面实施，目前已公布的强制性产品认证制度有《强制性产品认证管理规定》、《强制性产品认证标志管理办法》、《第一批实施强制性产品认证的产品目录》和《实施强制性产品认证有关问题的通知》。
第一批列入强制性认证目录的产品包括电线电缆、开关、低压电器、电动工具、家用电器、音视频设备、信息设备、电信终端、机动车辆、医疗器械、安全防范设备等。
请务必阅读正文后免责条款 17/21 电科院﹒公司深度报告 图表26.第一批CCC检测内容 产品 具体内容 电线电缆 电线组件、矿用橡套软电缆、交流额定电压3kV及以下铁路机车车辆用电线电缆、额定电压450/750V及以下橡皮绝缘电线电缆、额定电压450/750V及以下聚氯乙烯绝缘电线电缆 电路开关及保护或连接用电器装置装 耦合器(家用、工业用和类似用途器具)、插头插座(家用、工业用和类似用途)、热熔断体、小型熔断器的管状熔断体、家用和类似用途固定式电气装置的开关、家用和类似用途固定式电气装置电器附件外壳 低压电器 漏电保护器、断路器（含RCCB、RCBO、MCB）、熔断器、低压开关（隔离器、隔离开关、熔断器组合电器）、其他电路保护装置[保护器类：限流器、电路保护装置、过流保护器、热保护器、过载继电器、低压机电式接触器、电动机启动器]、继电器（36V<电压￡1000V）、其他开关（电器开关、真空开关、压力开关、接近开关、脚踏开关、热敏开关、液位开关、按钮开关、限位开关、微动开关、倒顺开关、温度开关、行程开关、转换开关、自动转换开关、刀开关）、其他装置（接触器、电动机起动器、信号灯、辅助触头组件、主令控制器、交流半导体电动机控制器和起动器）、低压成套开关设备 小功率电动机 小功率电动机 资料来源：招股说明书，平安证券研究所 从事低压电器强制性认证（CCC认证）业务的检测机构需获得国家认监委的授权指定，申请CCC认证检测业务的实验室必须具备相关领域检测经验、良好的经营记录、设备设施齐全以及检测人员必要的检测能力等一系列条件。
截至2010年12月底，全国共有24家机构获得指定资格可从事低压电器CCC认证检测业务，其中2007年以来仅增加两家指定机构。
CB实验室 IECEE（国际电工委员会电工产品合格测试与认证组织）CB体系是电工产品安全测试报告互认的第一个真正的国际体系。
各个国家的国家认证机构（NCB）之间形成多边协议，制造商可以凭借一个NCB颁发的CB测试证书获得CB体系的其他成员国的国家认证。
IECEE各成员国认证机构以IEC标准为基础对电工产品安全性能进行测试，其测试结果即CB测试报告和CB测试证书在IECEE各成员国得到相互认可的体系，目的是为了减少由于必须满足不同国家认证或批准准则而产生的国际贸易壁垒。
取得上述业务资质的检测机构，还必须持续通过政府主管机关对计量认证、实验室认可或机构指定等业务的定期和不定期的跟踪监督、复评审和验收等资格后继考核。
我国对电器检测机构业务资质的严格要求与管理使得市场新进入者面对较高的资质准入壁垒。
西高院 中国西电集团下属西电电气股份有限公司的全资子公司。
创建于1958年，原名为西安高压电器研究所,2001年，西高所改制为有限责任公司。
2008年，西电集团进行资源整合，搭建集团研发平台，西高所吸收合并集团内西安电瓷研究所、西安电力电容器研究所，成立“西安高压电器研究院有限责任公司。
西高院现挂牌3个国家级质检中心：国家高压电器质量监督检验中心、国家绝缘子避雷器质量监督检验中心、国家电力电容器质量监督检验中心。
同时是经中国合格评定国家认可委员会认可的实验室，中国机械工业联合会授权的机械工业第五计量测试中心站（西安），陕西省质量技术监督局授权的法定计量检定机构。
被授权检验的产品为高压电器类、变压器类、直流换流阀类、绝缘子类、避雷器类、电力电容器类和静止无功补偿装置，共7类62种。
其典型试验能力为：14kV/120kA、40.5kV/31.5kA三相直接试验；363kV/63kA三相合成试验、1100kV/63kA合成试验；1100kV交流设备的绝缘试验及±800kV直流换流阀的电气试验。
请务必阅读正文后免责条款 18/21 电科院﹒公司深度报告 沈高所 始建于1958年。
沈阳市机械工业局于1988年批准成立沈阳高压电器产品质量监督检测站。
该质检中心是机械部承认的国家重大高压电器产品质量监督检测单位，并受电力部认可，1997年9月通过了中国国家进出口商品检验实验室认可委员会认可。
根据机械工业部机科质[1998]081号文组建机械工业部高压电器产品质量检测中心(沈阳)。
1998年6月该质检中心通过了机械工业部和国家技术监督局机构评审和计量认证评审，更名为机械工业部高压电器产品质量检测中心(沈阳)。
根据国家机械工业局国机管[1999]220号文件，现更名为机械工业高压电器产品质量检测中心(沈阳)。
质检中心于2000年10月通过了中国实验室国家认可委员会和国家质量技术监督局实验室认可。
质检中心设有网路检验室、合成检验室、高压检验室、开关检验室、质量监督室、办公室。
具备对高压电器产品进行综合检验的能力，主要承担高压电器产品的技术检测服务。
具有三相1600MVA的短路试验能力和40.5-252kV电压等级、最大短路电流50kA的单相合成试验能力；具有18kV-24kV、100kA的单相合成试验能力；可满足7.2kV-550kV电压等级高压电器产品的各种绝缘性能检验要求。
武高所 就是现在的武汉南瑞，以输变电一次智能设备产业为主体，并为电网提供科研咨询和技术服务的高新技术企业。
从事高电压输变电技术、高电压测试技术和高电压大电流计量及电磁兼容技术的研究和开发工作，协助国家电网公司有关部门对运行设备进行事故分析。
请务必阅读正文后免责条款 19/21 资产负债表 会计年度流动资产 现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款其他非流动负负债合计少数股东权益股本资本公积留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益 现金流量表 会计年度经营活动现金流 净利润折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动其他经营现金投资活动现金流资本支出长期投资其他投资现金筹资活动现金流短期借款长期借款普通股增加资本公积增加其他筹资现金现金净增加额 2011A47146811102 13090 34439 9251780 2223034 158469460 9691 09087612310891780 2011A1008831100-345-48248502768-303857729-26386 2012E523505141012 15790 93244 6032102 364180 54130561552 9925 018078621111772102 单位:百万元 2013E2014E 7511180 7331161
2 2
4 5
2 2
0 0 11
9 17261809
0 0 12041360 49 54 473394 24772989 477647 200250 77108 200289 672800 662791
9 9 11481447
0 0 180180 786786 363576 13281541 24772989 2012E2301423419-0350-3173000-171241509290-90-11837 单位:百万元 2013E2014E 366491 195283 58 72 24 22 -
0 -
0 89 114
0 0 -204-154 200150
0 0 -
4 -
4 66 91 20 50 110128
0 0
0 0 -64 -88 228428 利润表 会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润 EBITDAEPS（元） 主要财务比率 会计年度成长能力营业收入营业利润归属于母公司净利润获利能力毛利率(%)净利率(%) ROE(%)ROIC(%)偿债能力资产负债率(%)净负债比率(%)流动比率速动比率营运能力总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 P/EP/BEV/EBITDA 2011A2366713443100001003110214880881410.97 电科院﹒公司深度报告 2012E350881965419-000165211662514201422180.79 2013E5001312788124-000228212303419501953111.09 单位:百万元 2014E700185381111122-000331313335028302834251.57 2011A2012E2013E2014E 32.4%25.5%43.9% 48.2%64.9%61.3% 42.8%38.5%38.1% 40.0%45.2%44.9% 71.8%37.1% 8.1%8.0% 74.8%40.4%12.0%11.0% 73.8%39.1%14.7%14.6% 73.5%40.5%18.4%20.8% 38.8%79.58% 2.122.12 44.0%80.73% 1.441.44 46.4%76.73% 1.571.57 48.4%73.53% 1.821.82 0.18 0.18 0.22 0.26 350 346 348 347 2.01 2.01 2.00 2.01 0.49 0.79 1.09 1.57 0.56 1.28 2.04 2.73 6.05 6.54 7.38 8.56 54.55
4.3934 33.814.0722 24.483.6016 16.893.1011 请务必阅读正文后免责条款 20/21 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上）推荐（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间）中性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）回避（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。
本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。
本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。
未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。
证券市场是一个风险无时不在的市场。
您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。
请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。
市场有风险，投资需谨慎。
免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。
未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。
此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。
平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。
客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。
平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。
本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。
报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。
此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。
为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。
平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。
平安证券有限责任公司2013版权所有。
保留一切权利。
平安证券综合研究所 地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场4层邮编：518048电话：4008866338传真：(0755)82449257[DOCID]301210250002[/DOCID
0 总市值（亿元） 48.46 流通A股市值(亿元) 26.92 每股净资产(元) 6.32 资产负债率(%) 45.0 证券研究报告 行情走势图 40% 电科院 20% 沪深300 0% -20% -40%Feb-12May-12Aug-12Nov-12 证券分析师 张俊 投资咨询资格编号S1060512100001021-38635753ZHANGJUN562@ 张海 投资咨询资格编号S10605111000010755-22621123Zhanghai376@ 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。
请务必阅读正文后免责条款 电器检测行业的龙头企业之
一 公司是一家全国性的独立第三方综合电器检测机构，主要从事输配电电器、核电电器、机床电器、船用电器、汽车电子电气、太阳能及风能发电设备等各类高低压电器的技术检测服务，是我国电器检测行业的龙头企业之
一。
电器检测属于蓝海行业 电器检测处于电器制造业上游，下游客户群体广，受制造业景气程度影响不大。
近几年电器制造业快速发展，产能急速扩充，检测需求大；同时相应的检测能力没有同步扩张，导致检测能力严重不足。
和传统意义的电力设备相比，电器检测是难得的蓝海行业，发展前景广阔。
在低压电器检测领域，公司是国内检测规模最大、检测项目最齐全、检测容量最大的低压电器检测机构，近几年维持平稳增长的态势。
高压电器检测领域，由于高压电器检测技术含量高、资本投入较大，我国高压电器检测行业的发展未能充分满足电力行业高速发展的要求，行业内普遍存在长期排队等待检测的情况。
下游客户的旺盛需求为公司近几年高压检测业务的高增长打下良好基础，也是公司未来几年业绩高增长的基石。
公司2010年投产的35千伏的高压电器短路检测设备，当年投入使用就产生了6700余万元的销售收入，高压检测收入同比增长14倍以上。
二股东中检集团实力雄厚，中国第三方检测的绝对龙头 公司二股东中国检验认证集团（中检集团、CCIC）是经国家质量监督检疫总局（AQSIQ）认可，国家认证认可监督委员会（CNCA）资质认定、中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可，以“检验、鉴定、认证、测试”为主业的独立第三方检验认证机构。
中检集团可为公司提供人才、管理、品牌及技术等多方面的支持;中检集团拥有丰富的国际质量服务经验、雄厚的技术实力和完善的服务网络，可为公司走出国门参与国际竞争提供良好的市场经验和品牌支持。
强烈推荐，目标价32.7元 公司处于蓝海行业，行业壁垒高，未来几年业绩有望维持40%以上的高增长；国内外检测行业都处于高增长期，相应行业应给予高PE；中检背景，竞争优势独特，外延扩张具有较大的想象空间。
预测12-14年EPS分别为0.79、1.09和1.57元，首次给予“强烈推荐”评级，目标价32.7元，对应13年30倍市盈率。
风险提示:新增固定资产折旧造成未来盈利下滑的风险；公司高压检测市 场拓展不力。
营业收入(百万元)YoY(%)净利润(百万元)YoY(%)毛利率(%)净利率(%)ROE(%)EPS(摊薄/元)P/E(倍)P/B(倍) 2010A17873.46170.072.434.223.40.3479.518.6 2011A23632.48843.971.837.18.10.4955.24.4 2012E361481426174.840.411.50.79 33.814.07 2013E526431953873.839.114.91.09 24.483.60 2014E736402834573.540.518.21.57 16.893.10 正文目录 电科院﹒公司深度报告
一、盈利预测及估值.............................................................4二、公司定位：独立第三方电器检测机构...........................................7 2.1检测来源多样，受制造业景气度影响程度较低...........................................................72.2电器检测实行严格的准入制度.....................................................................................7
2.3国内第三方检测发展尚不成熟，有巨大发展空间........................................................8三、电器检测市场处于增长期....................................................103.1受益于电器制造行业研发投入持续增长....................................................................103.2国网招标政策变化带来中压电器检测需求大幅提升..................................................10四、公司是国内电器检测领航者..................................................124.1电器检测行业国家级电气检测基地之一....................................................................124.2检测项目最为齐全的机构之一...................................................................................12
4.3发挥自身优势，成就高压电器检测业务的高增长......................................................12五、背靠二股东，打造中国的第三方综合检测体....................................155.1二股东中检集团实力雄厚，中国独立第三方检测的绝对龙头....................................155.2外延拓展动作不断.....................................................................................................16
六、附录......................................................................17 请务必阅读正文后免责条款 2/21 电科院﹒公司深度报告 图表目录 图表
1.Intertek近十年股价表现（英镑）..............................................................................4图表
2.公司销售费用变化......................................................................................................5
图表
3.销售费用率比较（2012H）........................................................................................5
图表
4.应收账款/营业收入（2012H）...................................................................................5图表
5.一年内应收账款比例（2012H）................................................................................5图表
6.经营活动现金流入/营业收入（2012H）.....................................................................6图表
7.坏账损失/净利润（2012H）.......................................................................................6
图表
8.电科院成本结构..........................................................................................................6
图表
9.毛利率对比（2012H）...............................................................................................6
图表10.公司处于制造业上游...............................................................................................7
图表11.公司检测业务来源..................................................................................................7
图表12.认证资质和主管部门...............................................................................................8
图表13.国内外主要高低压电器检测机构............................................................................8图表14.电器设备上市公司研发费用..................................................................................10
图表15.研发费用占收入比例.............................................................................................10
图表16.国网公司开关柜集中招投标增长迅猛（台）........................................................10图表17.国家电网公司对高压开关柜有严格的试验报告要求.............................................11图表18.公司具备的各种资质.............................................................................................12
图表19.高压检测业务保持高增长（百万元）...................................................................13图表20.高压检测业务占比逐年提高..................................................................................13
图表21.高压电器检测主要机构优劣势比较.......................................................................13图表22.中检集团从事的检验鉴定业务..............................................................................15图表23.中检集团从事的测试业务.....................................................................................15图表24.中检集团从事的认证业务.....................................................................................16图表25.Intertek的并购重组之路.......................................................................................16
图表26.第一批CCC检测内容..........................................................................................18 请务必阅读正文后免责条款 3
/21 电科院﹒公司深度报告
一、盈利预测及估值
1、电器检测行业系资本密集型及技术密集型行业，且需符合政府相关部门的资质认可，行业进入壁垒较高。
公司高毛利有望持续；
2、我国高压电器检测行业普遍存在长期排队等待检测的情况，排队等候检验测时间短则3-6个月，长则一年。
公司发挥自身优势，解决客户实际需求，成就高压电器检测业务的高增长；
3、电器设备公司研发投入持续增长，为检测业务带来的极大的提升空间；国家电网公司集中招投标力度不断加大，催生了高压电器检测的新增需求。
公司发挥自身优势，成就高压电器检测业务的高增长；
4、在建项目潜力巨大。
公司目前有多个项目正在投资建设，客户需求旺盛，解决实际需求；
5、背靠二股东中检集团，打造第三方综合检测体。
出于打造国内领先的第三方综合检测平台的考 虑，电科院持续的并购重组，扩大服务领域，已有具体行动。
电器检测行业门槛较高，公司已经形成国内权威地位，业务开展实现良性循环。
按照公司项目建设进程测算，公司未来几年将继续保持40%以上的高增长。
预测12-14年EPS分别为0.79、1.09和1.57元，首次给予“强烈推荐”评级，目标价32.7元，对应13年30倍市盈率。
给予较高PE的主要原因主要有以下理由：
1、蓝海行业，行业壁垒高，公司业绩未来几年有望维持40%以上的高增长；
2、国外第三方综合检测的上市公司如Intertek（天祥），依托持续扩充服务领域、跨行业并购的 发展路径下，外延式和内生性的业务同步高成长，近十年股价涨了近十倍，目前静态市盈率为32倍。
国内外检测行业都处于高增长期，相对行业应给予高PE； 图表
1.Intertek近十年股价表现（英镑） 资料来源：Bloomberg，平安证券研究所
3、公司具有中检背景，竞争优势独特，外延扩张具有较大的想象空间。
请务必阅读正文后免责条款 4/21 电科院﹒公司深度报告 由于公司经营模式独特，相比一般制造业，公司在很多方面具备明显优势。
我们选取具备代表性的电气设备制造业公司进行对比，比较标的包括：东方电气（发电设备）、特变电工（一次设备）、国电南瑞（二次设备）、森源电气（配网）。
销售费用低2012年上半年，公司销售费用122万元，销售费用率仅为0.75%，明显低于制造业标的。
图表
2.公司销售费用变化 销售费用(百万元)4.03.53.02.52.01.51.00.50.0 200820092010 销售费用率3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5% 20112012H0.0% 图表
3.销售费用率比较（2012H） 销售费用率6% 5.20%4.86% 5%4.00% 4% 3%1.87% 2% 1% 0%东方电气特变电工国电南瑞森源电气 0.75%电科院 资料来源：wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 应收账款低 业务数量多、客户群数量庞大是检测业务的典型特征。
由于单次检测费用低（一般在几万到十几万之间），检测业务不会影响客户资金运转。
公司采取先收款、后检测的服务模式，仅对少数优质、长期合作客户给予一定信用额度。
因此，相比一般制造业，公司应收账款规模小、账龄段，不存在账款能否及时收回的顾虑。
图表
4.应收账款/营业收入（2012H） 图表
5.一年内应收账款比例（2012H） 160%140%120%100% 80%60%40%20% 0% 134.41% 75.17% 101.86% 43.85% 东方电气特变电工国电南瑞森源电气 1.69%电科院 120%100% 80% 89.67%76.26%90.01%96.96% 60%40% 43.27% 20% 0%东方电气特变电工国电南瑞森源电气电科院 资料来源：wind，平安证券研究所 收益质量高 资料来源：Wind，平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 5/21 电科院﹒公司深度报告 有别于制造业的收入方式，一方面使得公司经营活动现金流情况极佳，另一方面也直接提升了公司的收益质量：公司几乎不存在坏账损失。
图表
6.经营活动现金流入/营业收入（2012H） 图表
7.坏账损失/净利润（2012H） 120%100% 80%60% 67.52% 83.60% 54.26% 106.85%81.87% 40% 20% 0%东方电气特变电工国电南瑞森源电气电科院 40%35%30%25%20%15%10% 5%0% 35.88% 14.39%19.71%5.31% 东方电气特变电工国电南瑞森源电气 0.22%电科院 资料来源：wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 毛利率高 此外，由于公司的“产品“是检测报告，公司的营业成本构成也有别于一般制造业。
数据显示，固定资产折旧和人员工资占据了公司成本的约80%，而直接材料占比不足6%。
因此公司毛利率远高于一般制造业。
图表
8.电科院成本结构 120%100% 80%60% 106.85%67.52%83.60%54.26%81.87% 40% 20% 0%东方电气特变电工国电南瑞森源电气电科院 资料来源：wind，平安证券研究所 图表
9.毛利率对比（2012H） 90%80%70%60%50%40%30%20%10% 0% 销售毛利率 19.57%16.75%30.25%36.82%东方电气特变电工国电南瑞森源电气 74.31%电科院 资料来源：Wind，平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 6/21
二、公司定位：独立第三方电器检测机构电科院﹒公司深度报告 公司是一家全国性的独立第三方综合电器检测机构，主要从事输配电电器、核电电器、机床电器、船用电器等各类高低压电器的技术检测服务，是我国电器检测行业的龙头企业之
一。
公司设立了“国家电器产品质量监督检验中心”，具体从事电器产品的检测和质量监督检验业务，是技术检测行业国家级的综合性电器检测实验室。
2.1检测来源多样，受制造业景气度影响程度较低 电器检测业隶属于技术检测行业，上游行业主要是各类检测设备、检测耗材以及检测仪器制造业，下游行业为电器制造业。
图表10.公司处于制造业上游 资料来源：招股书，平安证券研究所 按照检测业务来源的不同，低压电器检测业务主要来源于产品强制认证检测（CCC认证）、企业委托检测和产品质量监督抽查检测；高压电器检测业务主要来源于自愿认证检测、企业委托检测和产品质量监督抽查检测。
图表11.公司检测业务来源 资料来源：招股书，平安证券研究所 从公司收入结构来看（2010年），企业委托检测占据公司收入份额的65%左右，主要为电器制造企业提供定制性服务；低压方面由于国家规定了强制性检测制度，为公司贡献收入比例的34%；高压方面目前没有推出强制性检测制度，主要是制造业公司进行企业委托检测、自愿认证检测等。
近年来由于公司新建高压检测实验平台逐渐投运，高压检测收入占比提高。
2.2电器检测实行严格的准入制度 请务必阅读正文后免责条款 7/21 电科院﹒公司深度报告 电器产品本身性能复杂，使用者对用电安全有特殊要求。
检测机构出具的检测数据和检测报告广泛应用于质量认证、国际贸易、政府质量监督、司法仲裁等领域，具有“证明”或“公证”作用，因此国家对检测行业实行严格的资质管理制度。
根据我国相关法律法规要求，电器检测机构必须取得计量认证（CMA）及实验室认可（CNAS）方可对外开展经营业务。
除此之外，对于从事强制性产品认证检测业务的检测机构，还必须得到国家认监委的指定授权。
检测机构获得国内外实验室授权关系图如下。
图表12.认证资质和主管部门 资料来源：互联网、招股书，平安证券研究所整理 2.3国内第三方检测发展尚不成熟，有巨大发展空间 随着经济的发展和人民生活水平的不断提高，社会公众对于用电安全及电器质量的关注达到了前所未有的高度。
具有市场公信力的第三方检测机构也越来越显示出其不可忽略的重要地位和作用，电器检测服务业已成为国民经济的朝阳产业。
尤其是在国际贸易领域，经由第三方独立机构进行产品质量检测与认证后，其产品更容易获得国际贸易对手方的认可。
在电器检测领域，目前国际知名的检测机构包括KEMA、TUV、SGS、Intertek等。
国内第三方检测机构起点低，起步晚，初期市场接受程度较低。
随着国内对外贸易的增长和国内制造业的快速发展，对专业的第三方检测机构的需求快速增长。
图表13.国内外主要高低压电器检测机构 机构 电压等级 具体内容 上海电器设备检测所 低压 国内低压电器行业的著名检测实验室，主要检测领域为低压电器、中小电机等电器设备的安全和性能试验、舰船用电器产品和机电产品以及工业和信息设备检测试验等。
天津发配电及电控设备检测所 低压 CCC安全认证产品检测机构，目前是我国北方地区电工产品检验规模较大、技术能力较强、涵盖产品较广的电器检测机构。
广州电气安全检验所 低压 检测业务范围主要包括电气、电子、信息技术、机械、塑料、家具、食品、化工、涂料、纺织、RoHS、玩具、消防、安防工程、EMC、测量设备、建设工程等。
西安高压电器研究院有限责任公司 高压 专业从事高电压、强电流、大容量试验和测量技术的研究，以及高压试验设备的研究、设计、试制及计量的电器实验室，是国内首屈一指的高压电器检测机构。
请务必阅读正文后免责条款 8/21 武汉高压研究所 机械工业高压电器产品质量检测中心 沈高所 荷兰KEMA 高压高压高低压 电科院﹒公司深度报告 国家电网公司直属检测机构，从事高电压输变电技术、高电压测试技术和高电压大电流计量及电磁兼容技术的研究和开发工作，协助国家电网公司有关部门对运行设备进行事故分析。
具备对高压电器产品进行综合检验的能力，主要承担高压电器产品的技术检测服务。
具有三相1600MVA的短路试验能力和40.5-252kV电压等级、最大短路电流50kA的单相合成试验能力；具有18kV-24kV、100kA的单相合成试验能力；可满足7.2kV-550kV电压等级高压电器产品的各种绝缘性能检验要求。
KEMA成立于1927年，总部设在荷兰,是世界公认的国家级测试认证机构，是欧洲最具权威的认证机构之
一,在全球的主要业务是高中压电器的测试和认证 德国TÜV集团 德国TÜV集团始创于1872年，总部位于德国科隆，是国际上领先的技术服 - 务供应商，在全球61个国家设有490家分支机构，拥有13,850多名员工， 2009年实现销售额12亿欧元 瑞士SGS SGS集团创建于1878年，是全球检验、鉴定、测试及认证服务的领导者和 - 创新者，在全球拥有1,000多个分支机构和实验室、近60,000名员工，服 务网络遍及全球 英国Intertek Intertek是一家在伦敦上市的跨国经营集团，是世界上规模最大的检验公司 - 之
一,在超过100个国家拥有1,000多家实验室和办事处，员工人数超过 23,000人 美国UL 美国UL是一家独立的产品安全认证机构，成立于1894年，是美国最有权 - 威的、也是世界上从事安全试验和认证的最著名机构 资料来源：招股说明书，平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 9/21
三、电器检测市场处于增长期 电科院﹒公司深度报告 3.1受益于电器制造行业研发投入持续增长 研发投入大幅增长，为检测业务带来的极大的提升空间。
电器检测行业与电气设备公司的研发投入息息相关。
我们选取2008年到2011年间，从Wind能够提取出营业收入和研发投入数据的83家电力设备行业上市公司为样本，可以发现，从2008年到2011年公司营业总收入从1095.87亿元增长至1777.41亿元，增幅达到62%；而同期研发费用从24.04亿元增长至56.39亿元，增幅达到134.54%，明显高于公司收入涨幅。
进入2011年，产能过剩、需求不旺导致电器设备制造业经过连续3年高增长以后进入低谷期，营业收入增速放缓，盈利能力大幅下降。
市场进入疲软期，对于企业来说，更需要进行技术储备升级或者产业转型，因此研发投入规模并没有受影响，研发费用投入占比重从2010年的2.29%上升至2011年的3.17%。
图表14.电器设备上市公司研发费用 强制性检测 企业委托检测 监督抽查检测 图表15. 研发费用占收入比例 自愿认证检测 企业委托检测 1.03% 33.56% 35.23% 65.41% 64.77% 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 3.2
国网招标政策变化带来中压电器检测需求大幅提升 近几年国家电网公司对中压设备集中招投标力度不断加大，催生了中压电器检测的新增需求。
为达到国网公司苛刻的资质要求，导致之前主要在各地方省网应标的设备类公司产生了新的试验检测需求。
图表16.国网公司开关柜集中招投标增长迅猛（台） 资料来源：国家电网公司，平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 10/21 电科院﹒公司深度报告 另一方面国家电网公司在对中压开关柜的实验报告要求更为细化。
在2012年第三批（包含第三批）之前对于同型号的投标产品接受以大代小的实验报告，具体要求为“投标产品额定电流及额定短路开断电流参数接受以大代小（例如，招标产品为40.5kV1250A/25kA，投标人该规格产品不具备招标规定条件，但40.5kV/2500A/25kA的产品具备招标规定条件，即可用具备招标规定条件的40.5kV/2500A/25kA产品投标40.5kV1250A/25kA的招标产品）。
”从2012年第四批开始不再接受以大代小的实验报告。
由此也新增了对相关设备的试验检测需求。
图表17.国家电网公司对高压开关柜有严格的试验报告要求 目号
(1)(2)
(3)（4）
(5)(6) 货物名称 2007年-2011年业绩要求条件型式规格数量运行 时间 40.5kV/2500A,1250A/25kA；40.5kV/2500A,1250A/31.5kA（固封式真空断路器）高压开关柜，IAC级 条件140.5kV 1001年台 40.5kV/2500A,1250A/25kA； 40.5kV/2500A,1250A/31.5kASF6断路器高压开关柜，IAC级 条件140.5kV 20台1年 40.5kV充气式（真空CB）高压开关柜，条件1IAC级 40.5kV 30台1年 24kV真空断路器高压开关柜，IAC级 满足40.5kV真空断路器高压开关柜业绩要求 12kV/1250A，2500A/25kA；12kV/1250A,2000A,3150A/31.5kA；12kV/4000A/40kA高压开关柜，IAC级 条件
1 12kV 1001年台 12kV充气式高压开关柜，IAC级 条件112kV 50台1年 试验报告 认证证书 本体型式试验隔室燃弧试验CB型式试验CB投切电容试验本体型式试验隔室燃弧试验CB型式试验CB投切电容试验本体型式试验CB型式试验CB投切电容试验本体型式试验隔室燃弧试验CB型式试验CB投切电容试验本体型式试验隔室燃弧试验CB型式试验CB投切电容试验本体型式试验CB型式试验CB投切电容试验 ISO9000ISO9000ISO9000ISO9000ISO9000ISO9000 生产许可证/ / / / / / 条件备注 备注
1 备注
2 资料来源：国家电网公司，平安证券研究所 根据我们调研，为了进入国家电网公司集中招投标高压开关柜采购目录（国网公司从2010年开始逐步把开关柜及成套类产品招投标权限上移），2012年一家年销售额在3亿元的高压开关柜公司为其开关柜及成套设备产品投入300多万元，到国网公司认可的电器检测机构进行型式试验。
最终该公司产品进入了国网高压开关柜集中招投标采购目录之中。
（这家公司之前主要是在南方电网和各地方省网公司应标。
）国内同等规模并有类似情况的中压开关柜厂家有20以上，由此推算2012年新增的电器检测需求在6000万以上，这个趋势有望持续到2013年。
请务必阅读正文后免责条款 11/21
四、公司是国内电器检测领航者 电科院﹒公司深度报告 4.1电器检测行业国家级电气检测基地之
一 公司具备检测行业国家级的低压电器和高压电器检测业务资质，通过了国家认监委的计量认证（CMA）；公司获得了国家认可委的实验室认可（CNAS），列入国家认可委获准认可机构名录，获得签署互认协议方国家和地区认可机构的承认。
公司是国家认监委指定的24家低压电器强制性认证（CCC认证）检测机构之
一，且无区域限制，可在全国范围内从事强制性产品认证目录中规定的低压电器产品的检测工作。
与此同时，公司2012年获得了多项新的资质，有利于提高公司的市场竞争力： 2012年5月，公司被国网公司首次列入多种一次设备型式试验报告出具机构名单； 2012年6月，公司获得IECEE颁发的CB实验室资质，低压检测业务收费标注提高； 2012年7月，公司被列入电子信息产品污染控制自愿性认证实验室。
图表18.公司具备的各种资质 发证机构 国家质检总局、国家认监委、国家认可委 中国机械工业联合会 国家认监委国家认可委国家认监委 IECEE资料来源：招股说明书，平安证券研究所 相关资质 国家电器产品质量监督检验中心机械工业高低压电器及机床电器质量监督检测中心、 机械工业汽车电子电气产品质量监督检测中心CMACNAS CCC认证CB实验室 4.2检测项目最为齐全的机构之
一 公司是国内检测项目最齐全的电器检测机构之
一，建有短路能力实验室、通断实验室、抗电子老化实验室等26个各类专业实验室，涵盖各类高低压电器的电气性能试验、安全性能试验及环境试验等三大基本试验。
公司目前所提供的检测服务可涵盖强制性认证实施规则（CCC）所规定的全部低压电器产品的全部检测项目的检测，并可提供220kV及以下的高压电器产品的检测。
就检测能力来看，公司低压电器短路试验电流目前可达到420V/230kA，为国内第一；高压电器短路试验电流可达40.5kV/35kA，为国内一流水平。
此外，公司在建的550kV及规划建设的1100kV等级的高压电器试验系统均具有世界一流水平。
4.3发挥自身优势，成就高压电器检测业务的高增长 由于高压电器检测技术含量高、资本投入较大，我国高压电器检测行业的发展未能充分满足电力行业高速发展的要求，行业内普遍存在长期排队等待检测的情况，排队等候检验测时间短则3-6个月，长则一年，极大延长了产品开发周期，增加了企业运营成本。
凭借多年来积累的丰富市场经验和客户资源，公司在高压电器检测领域将能得到快速发展，2011年本公司高压电器检测业务实现了1亿4617万元的收入，是2009年高压电器检测业务收入的32.85倍。
高压电器检测的收入占比从2008年的1.6%增至2011年的61.87%，高压电器的检测业务成为公司新的利润增长点。
请务必阅读正文后免责条款 12/21 图表19.高压检测业务保持高增长（百万元） 电科院﹒公司深度报告 图表20.高压检测业务占比逐年提高 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 目前在高压电器检测领域公司的主要竞争对手有三个：中国西电下属的西安高压电器研究院有限公
司（简称西高院）；荷兰的KEMA公司以及国家电网公司（常州）电气设备检测中心（简称常州检测中心）。
面对西高院，公司差异化优势体现在：
1、运用民营企业灵活的机制，高薪挖人才。
电科院高薪聘请了业界经验最为丰富的老专家，弥补其在高压检测的人才短板；
2、灵活的检测手段，多工位同时上；
3、时间优势。
由于西高院目前主要精力被特高压电气设备检测任务所牵制（优先等级高），很多中压设备的检测项目排队时间延长，导致流单；
4、地处华东，良好的区位优势。
华东地区高压电器产值在全国占比50%以上；
5、独立第三方。
立场公正，利益独立，符合行业发展趋势。
面对荷兰的KEMA，公司的优势在于：
1、区位优势。
KEMA主要检测设备都在荷兰，国内企业送检的运输费用、时间成本较高。
与此同时中国是目前电器设备；
2、价格优势，同样的检测项目价格便宜一半以上。
（但权威性及认可度还是有一定差距） 和常州检测中心，公司的竞争优势是：民营机制，反应迅速。
2010年中常州检测中心投资4个多亿的一期工程开工建设，2013年上半年才竣工交付，要到2014年才有能力接收检测试验项目。
投资10个亿的二期工程尚未开工。
对比电科院，2008年开始投资建设高压检测试验系统，2010年即投产，当年实现高压电器检测收入6,648.55万元，系2009年度高压电器检测收入的14.95倍。
图表21.高压电器检测主要机构优劣势比较 主要机构电科院西高院 优势
1、独立第三方；
2、机制优势，既具有民营企业的灵活性，又具有中检集团的央企背景；
3、人才优势，灵活的激励机制吸引优秀行业内最优秀人才；
4、资金优势，上市平台，融资；
5、区位优势，地处华东，经济最活跃地区；
6、后发优势，最先进的检测设备（大容量冲击发电机，220kV高压试验专线等）
1、品牌优势，国内及东亚地区认可度高；
2、人才优势，多年积累；
3、经验丰富，成立于1958年，我国最早的高压电器检测机构之一；
4、覆盖几乎所有中高压电器设备； 劣势
1、进入高压电器检测领域较短，品牌及口碑尚需积累；
2、高压电器设备检测尚未达到全覆盖；
1、非独立第三方，挂靠中国西电，容易受其业务的影响；
2、机制较为僵硬，市场竞争意识不强；
3、大集团下的小公司，受其他业务的牵制，再投入不够； 请务必阅读正文后免责条款 13/21 电科院﹒公司深度报告
4、检测能力受限，导致客户排队时间长，目前主要精力在特高压设备检测，无暇顾及中压检测的新增需求。
KEMA国网电气设备检测中心
1、独立第三方；
2、品牌认可度高，国际首屈一指的高压电器检测机构；
3、检测能力强，可对输配电系统中几乎所有中高压产品进行试验；
1、背靠国网，具有天然竞争优势；
2、区位优势，地处常州，辐射华东；
3、先进的检测设备。
1、主要检测设备都在荷兰，检测费用、运输费用及时间成本较高；
1、建设进度不可控，真正进入高压电器检测市场要到2016年之后；
2、机制不够灵活；
3、新成立，经验及人才尚需积累。
资料来源：平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 14/21 电科院﹒公司深度报告
五、背靠二股东，打造中国的第三方综合检测体 5.1二股东中检集团实力雄厚，中国独立第三方检测的绝对龙头 中国检验认证集团（中检集团、CCIC）是经国家质量监督检疫总局（AQSIQ）认可，国家认证认可监督委员会（CNCA）资质认定、中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可，以“检验、鉴定、认证、测试”为主业的独立第三方检验认证机构。
目前CCIC在全球拥有约300家机构，200家合作实验室，员工逾16，000人，运营网络覆盖20余个国家和地区，遍布全球主要港口、城市及货物集散地。
服务范围涵盖石油、化矿、农产品、工业品、消费品、食品、汽车、建筑，以及物流、零售等重要行业。
图表22.中检集团从事的检验鉴定业务 资料来源：中检集团网站，平安证券研究所 图表23.中检集团从事的测试业务 资料来源：中检集团网站，平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 15/21 图表24.中检集团从事的认证业务 电科院﹒公司深度报告 资料来源：中检集团网站，平安证券研究所 公司引进中检集团为战略投资者，中检集团可为公司提供人才、管理、品牌及技术等多方面的支持；同时中检集团拥有丰富的国际质量服务经验、雄厚的技术实力和完善的服务网络，可为本公司走出国门参与国际竞争提供良好的市场经验和品牌支持。
5.2外延拓展动作不断 在我国原有的检测行业中，绝大多数检测机构按照所属行业设立，基本只在行业内部开展检测服务，在服务区域上的局限性也十分明显。
而KEMA、SGS、Intertek(天祥)这些国际大型检测机构经过百多年的发展，都已经从最初的单一服务商迈向了跨行业的一站式综合检测服务商。
事实上，检测作为服务行业，具有典型的次数多、金额小、客户广、持续稳定的特点，这在一定程度上决定了检测机构必须靠规模取胜，利用丰富的产品检测平台将已建立起来的品牌公信力充分转化为盈利能力。
图表25.Intertek的并购重组之路 资料来源：Intertek，平安证券研究所 在国际认证检测领域，国内机构相比国外同行而言，无论是在技术层面还是管理层面上，都存在比较明显的劣势，尤其体现在国际市场上的知名度和公信力不强。
请务必阅读正文后免责条款 16/21 电科院﹒公司深度报告 正是出于打造国内领先的第三方综合检测平台的考虑，电科院持续的并购重组，扩大服务领域，并已有具体行动。
一方面授予管理层充分的资金开展并购重组业务。
公司在2012年9月26日发布公告，审议通过《关于公司与检测、认证机构合作的议案》，授权董事长2.5亿元的额度，拟以投资控股、参股、合资合作等形式与国内外检测机构、认证机构进行合作；另一方面出手收购第三方检测公司，分别于2012年12月18日及2013年1月29日发布公告，投资控股三方公司及苏州国环环境检测公司。
把公司的业务拓展至环境检测、劳保检测以及电焊机检测等之前尚未涉足的领域。
我们认为，电科院通过收购多家第三方检测公司不断扩大测试、检验和认证领域，为更广泛的行业提供质量和安全服务。
中国的跨行业的一站式综合检测服务商正在起步。
六、附录 CMA国家计量认证 《中华人民共和国计量法》中规定：为社会提供公证数据的产品质量检验机构，必须经省级以上人民政府计量行政部门对其计量检定、测试能力和可靠性考核合格，这种考核称为计量认证，是政府对实验室的强制认可。
计量认证是我国对为社会出具公证数据的检验机构（实验室）进行强制考核的一种手段，是具有中国特点的政府对实验室的强制认可。
取得计量认证合格证书的产品质量检验机构，可按证书上所限定的检验项目，在其产品检验报告上使用计量认证标志。
计量认证分为“国家级”和“省级”两级，分别适用于国家级质量监督检测中心和省级质量监督检测中心。
计量认证资质按国家和省两级由国家质量监督检验检疫总局或省技术监督主管部门分别监督管理。
CNAS 实验室认可（CNAS）指的是由中国合格评定国家认可委员会对申请认可的实验室实施的一种特定的合格评定认可制度、认可程序和认可活动。
对于实验室认可，电器检测机构需满足国家认可委规定的通用认可规则、实验室专用认可规则、实验室基本认可准则、实验室认可应用准则及实验室认可指南等各项实验室认可规范，建立完善的已正式运行超过6个月的质量管理体系并通过国家认可委评审组进行的技术能力和质量管理活动现场评审后，方可获得实验室认可（CNAS）资格。
实验室认可流程：意向申请-正式申请-评审准备-现场评审-认可评定-批准发证。
此外获得资质的实验室要接受相关部分定期、不定期监督评审。
CNAS实验室认可是自愿性的，如果是国家级实验室，也必须通过CNAS的认可。
CCC认证 3C认证的全称为“强制性产品认证制度”，是各国政府为保护消费者人身安全和国家安全、加强产品质量管理、依照法律法规实施的一种产品合格评定制度。
中国政府为兑现入世承诺，于2001年12月3日对外发布了《强制性产品认证管理规定》，对列入目录的19类132种产品实行“统一目录、统一标准与评定程序、统一标志和统一收费”的强制性认证管理。
认证从2003年8月1日起全面实施，目前已公布的强制性产品认证制度有《强制性产品认证管理规定》、《强制性产品认证标志管理办法》、《第一批实施强制性产品认证的产品目录》和《实施强制性产品认证有关问题的通知》。
第一批列入强制性认证目录的产品包括电线电缆、开关、低压电器、电动工具、家用电器、音视频设备、信息设备、电信终端、机动车辆、医疗器械、安全防范设备等。
请务必阅读正文后免责条款 17/21 电科院﹒公司深度报告 图表26.第一批CCC检测内容 产品 具体内容 电线电缆 电线组件、矿用橡套软电缆、交流额定电压3kV及以下铁路机车车辆用电线电缆、额定电压450/750V及以下橡皮绝缘电线电缆、额定电压450/750V及以下聚氯乙烯绝缘电线电缆 电路开关及保护或连接用电器装置装 耦合器(家用、工业用和类似用途器具)、插头插座(家用、工业用和类似用途)、热熔断体、小型熔断器的管状熔断体、家用和类似用途固定式电气装置的开关、家用和类似用途固定式电气装置电器附件外壳 低压电器 漏电保护器、断路器（含RCCB、RCBO、MCB）、熔断器、低压开关（隔离器、隔离开关、熔断器组合电器）、其他电路保护装置[保护器类：限流器、电路保护装置、过流保护器、热保护器、过载继电器、低压机电式接触器、电动机启动器]、继电器（36V<电压￡1000V）、其他开关（电器开关、真空开关、压力开关、接近开关、脚踏开关、热敏开关、液位开关、按钮开关、限位开关、微动开关、倒顺开关、温度开关、行程开关、转换开关、自动转换开关、刀开关）、其他装置（接触器、电动机起动器、信号灯、辅助触头组件、主令控制器、交流半导体电动机控制器和起动器）、低压成套开关设备 小功率电动机 小功率电动机 资料来源：招股说明书，平安证券研究所 从事低压电器强制性认证（CCC认证）业务的检测机构需获得国家认监委的授权指定，申请CCC认证检测业务的实验室必须具备相关领域检测经验、良好的经营记录、设备设施齐全以及检测人员必要的检测能力等一系列条件。
截至2010年12月底，全国共有24家机构获得指定资格可从事低压电器CCC认证检测业务，其中2007年以来仅增加两家指定机构。
CB实验室 IECEE（国际电工委员会电工产品合格测试与认证组织）CB体系是电工产品安全测试报告互认的第一个真正的国际体系。
各个国家的国家认证机构（NCB）之间形成多边协议，制造商可以凭借一个NCB颁发的CB测试证书获得CB体系的其他成员国的国家认证。
IECEE各成员国认证机构以IEC标准为基础对电工产品安全性能进行测试，其测试结果即CB测试报告和CB测试证书在IECEE各成员国得到相互认可的体系，目的是为了减少由于必须满足不同国家认证或批准准则而产生的国际贸易壁垒。
取得上述业务资质的检测机构，还必须持续通过政府主管机关对计量认证、实验室认可或机构指定等业务的定期和不定期的跟踪监督、复评审和验收等资格后继考核。
我国对电器检测机构业务资质的严格要求与管理使得市场新进入者面对较高的资质准入壁垒。
西高院 中国西电集团下属西电电气股份有限公司的全资子公司。
创建于1958年，原名为西安高压电器研究所,2001年，西高所改制为有限责任公司。
2008年，西电集团进行资源整合，搭建集团研发平台，西高所吸收合并集团内西安电瓷研究所、西安电力电容器研究所，成立“西安高压电器研究院有限责任公司。
西高院现挂牌3个国家级质检中心：国家高压电器质量监督检验中心、国家绝缘子避雷器质量监督检验中心、国家电力电容器质量监督检验中心。
同时是经中国合格评定国家认可委员会认可的实验室，中国机械工业联合会授权的机械工业第五计量测试中心站（西安），陕西省质量技术监督局授权的法定计量检定机构。
被授权检验的产品为高压电器类、变压器类、直流换流阀类、绝缘子类、避雷器类、电力电容器类和静止无功补偿装置，共7类62种。
其典型试验能力为：14kV/120kA、40.5kV/31.5kA三相直接试验；363kV/63kA三相合成试验、1100kV/63kA合成试验；1100kV交流设备的绝缘试验及±800kV直流换流阀的电气试验。
请务必阅读正文后免责条款 18/21 电科院﹒公司深度报告 沈高所 始建于1958年。
沈阳市机械工业局于1988年批准成立沈阳高压电器产品质量监督检测站。
该质检中心是机械部承认的国家重大高压电器产品质量监督检测单位，并受电力部认可，1997年9月通过了中国国家进出口商品检验实验室认可委员会认可。
根据机械工业部机科质[1998]081号文组建机械工业部高压电器产品质量检测中心(沈阳)。
1998年6月该质检中心通过了机械工业部和国家技术监督局机构评审和计量认证评审，更名为机械工业部高压电器产品质量检测中心(沈阳)。
根据国家机械工业局国机管[1999]220号文件，现更名为机械工业高压电器产品质量检测中心(沈阳)。
质检中心于2000年10月通过了中国实验室国家认可委员会和国家质量技术监督局实验室认可。
质检中心设有网路检验室、合成检验室、高压检验室、开关检验室、质量监督室、办公室。
具备对高压电器产品进行综合检验的能力，主要承担高压电器产品的技术检测服务。
具有三相1600MVA的短路试验能力和40.5-252kV电压等级、最大短路电流50kA的单相合成试验能力；具有18kV-24kV、100kA的单相合成试验能力；可满足7.2kV-550kV电压等级高压电器产品的各种绝缘性能检验要求。
武高所 就是现在的武汉南瑞，以输变电一次智能设备产业为主体，并为电网提供科研咨询和技术服务的高新技术企业。
从事高电压输变电技术、高电压测试技术和高电压大电流计量及电磁兼容技术的研究和开发工作，协助国家电网公司有关部门对运行设备进行事故分析。
请务必阅读正文后免责条款 19/21 资产负债表 会计年度流动资产 现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款其他非流动负负债合计少数股东权益股本资本公积留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益 现金流量表 会计年度经营活动现金流 净利润折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动其他经营现金投资活动现金流资本支出长期投资其他投资现金筹资活动现金流短期借款长期借款普通股增加资本公积增加其他筹资现金现金净增加额 2011A47146811102 13090 34439 9251780 2223034 158469460 9691 09087612310891780 2011A1008831100-345-48248502768-303857729-26386 2012E523505141012 15790 93244 6032102 364180 54130561552 9925 018078621111772102 单位:百万元 2013E2014E 7511180 7331161
2 2
4 5
2 2
0 0 11
9 17261809
0 0 12041360 49 54 473394 24772989 477647 200250 77108 200289 672800 662791
9 9 11481447
0 0 180180 786786 363576 13281541 24772989 2012E2301423419-0350-3173000-171241509290-90-11837 单位:百万元 2013E2014E 366491 195283 58 72 24 22 -
0 -
0 89 114
0 0 -204-154 200150
0 0 -
4 -
4 66 91 20 50 110128
0 0
0 0 -64 -88 228428 利润表 会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润 EBITDAEPS（元） 主要财务比率 会计年度成长能力营业收入营业利润归属于母公司净利润获利能力毛利率(%)净利率(%) ROE(%)ROIC(%)偿债能力资产负债率(%)净负债比率(%)流动比率速动比率营运能力总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 P/EP/BEV/EBITDA 2011A2366713443100001003110214880881410.97 电科院﹒公司深度报告 2012E350881965419-000165211662514201422180.79 2013E5001312788124-000228212303419501953111.09 单位:百万元 2014E700185381111122-000331313335028302834251.57 2011A2012E2013E2014E 32.4%25.5%43.9% 48.2%64.9%61.3% 42.8%38.5%38.1% 40.0%45.2%44.9% 71.8%37.1% 8.1%8.0% 74.8%40.4%12.0%11.0% 73.8%39.1%14.7%14.6% 73.5%40.5%18.4%20.8% 38.8%79.58% 2.122.12 44.0%80.73% 1.441.44 46.4%76.73% 1.571.57 48.4%73.53% 1.821.82 0.18 0.18 0.22 0.26 350 346 348 347 2.01 2.01 2.00 2.01 0.49 0.79 1.09 1.57 0.56 1.28 2.04 2.73 6.05 6.54 7.38 8.56 54.55
4.3934 33.814.0722 24.483.6016 16.893.1011 请务必阅读正文后免责条款 20/21 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上）推荐（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间）中性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）回避（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。
本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。
本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。
未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。
证券市场是一个风险无时不在的市场。
您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。
请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。
市场有风险，投资需谨慎。
免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。
未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。
此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。
平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。
客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。
平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。
本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。
报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。
此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。
为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。
平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。
平安证券有限责任公司2013版权所有。
保留一切权利。
平安证券综合研究所 地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场4层邮编：518048电话：4008866338传真：(0755)82449257[DOCID]301210250002[/DOCID
声明：
该资讯来自于互联网网友发布，如有侵犯您的权益请联系我们。
