行业研究报告 重公司轻行业 行业评级 ——2007年度白色家电行业投资策略报告 ——AD 中性 其中 行业：白色家电行业 空调子行业 推荐 研究员：张洪道 冰箱子行业 中性 电话：025－84457777－782 洗衣机子行业 中性 E-mail：zhanghongdao@ 其它子行业 中性 2006年12月18日 重点公司 格力电器11.18元买入 投资要点： 05A 06E 07E EPS0.630.760.87 P/E17.7514.7112.85 z06年白色家电行业的表现因产品而差异很大，就三大主要产品来看：空调行业与去年基本持平、冰箱和洗 P/B3.31美的电器 05A 2.7012.47元06E 2.23推荐 07E 衣机则出现明显增长，各子行业因其自身的周期和属性而表现另类。
EPS0.610.69P/E20.4418.07P/B2.572.25青岛海尔7.05元 0.7616.411.98 推荐 z纵观我国白色家电行业，我们认为我国的白色家电消费正步入品质消费阶段，这主要表现在消费者购买时的品牌化倾向和成套化购买的迹象上。
05E 06E 07E EPS0.2 0.500.60 P/E35.2514.0911.75 P/B1.511.361.22 z由于白色家电行业的上市公司结构对白电行业的代表性不是很强，我们认为白电行业本身的可投资性与否并不能直接延用至对该类上市公司的投资上，我们只 佛山照明9.43元 05E 06E EPS0.610.65 P/E15.4614.51 P/B1.471.33 相关研究 观望07E0.8111.641.20 能就单家上市本身来论“可投资与否”。
我们维持对白电行业的“中性”评级，各子行业中，我们维持对空调行业的“增持”评级，其他子行业评级为“中性”。
而对重点公司，仍维持原先评级。
每个月行业月评06年1－5月 每季度行业报告06年3-9月 重点公司的年报、半年报点评 关于本行业的各类点评报告 格力、海尔的跟踪调研报告、美的电器的跟踪调研报告等 地址：南京市中山东路90号 电话：（8625）84457777 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。
报告中的信息或所表达的意见并不 构成所述证券买卖的出价或征价。
我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还

1 可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。
本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
一、06年年度白色家电行业回顾 06年白色家电行业的表现因产品而差异很大，就三大主要产品（空调、冰箱和洗衣机）来看，空调行业与去年基本持平，而冰箱和洗衣机则出现明显增长。
06年1－10月空调市场仍呈整理格局，观察期内，家用空调行业共计销 售空调4849.95万台，较去年同期增长3.86％,其中外销空调2590.59万 台，较去年同期增长了10.49%,而内销则实现2259.36万台，较去年同 期下降了2.83%；生产空调4646.92万台，较去年同期增长了2.30%； 库存共计737.73万台，下降了1.67%，详细的总量指标见表
1。
表1：2006年1-10月空调行业总量数据 （单位：万台） 年份 产量 销量 其中出口其中内销 在库 2006年 4646.924849.952590.59 2259.36737.73 同比增长 2.30% 3.86% 10.49% -2.83% -1.67% 资料来源：中华商务网华泰证券研究所 冰箱行业今年则出现了大幅增长，产销自2月以来一直保持上扬之势， 累计1－9月产销情况来看（见表2），前三季度冰箱产量为2690.20万 台，销量为2670.83万台，与去年同期相比，增长幅度分别高达34.73%、 30.91%。
与去年同期相比，内销市场同比增长显著（增长幅度高达 44.49%），远高于出口同比增长（14.55％），同时库存同比出现明显下 滑（下降幅度高达10.12％）。
表2：冰箱行业总量指标 （1－9月，单位：万台） 年份 产量销量 出口内销 在库 2006年2690.202670.831059.001612.2395.60 同比增长34.73%30.91%14.55%44.49%-10.12% 资料来源：中华商务网华泰证券研究所 而洗衣机行业也出现了不错的增长（见表3），2006年1－9月洗衣机销量达1742.81万台，与去年同期相比，增长幅度达15.04％。
表3：洗衣机行业总量指标 （1－9月，单位：万台） 类别 9月 8月环比增长1-9月 销量 产量销量合计其中内销 其中出口 271.92268.80164.60 104.20 260.20227.51120.90 106.63 4.50%18.15%36.15% -2.28% 1966.511742.81977.04 765.80 在库 36.82 31.8115.75% 资料来源：中华商务网华泰证券研究所 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。
报告中的信息或所表达的意见并不 构成所述证券买卖的出价或征价。
我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还

2 可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。
本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

二、白色家电行业的最新特征及趋势分析
一、主要白电子行业的新特征 白色家电的各子行业今年的表现迥异，各子行业因其自身的周期和属性而表现另类，下面，分述如下：就空调行业而言，最近该行业特征如下：
1、外销机排产显著增多，产量同比增幅明显：在出口北美良好形势的带动下，06年10月一线品牌加大北美机的排产直接带动了行业产量继续保持在高位。
现在除了几个大的品牌仍信心十足的稳步开展生产外，其他品牌在原材料价格波动较大的影响下生产则显的相对保守一些，但大多数企业的排产均有不同程度的增加。
本月总产量是323.32万台，环比上月变化不大，同比增长19%。
格力和美的均在80万台以上，志高、奥克斯同比增长在30%以上。
只有极个别企业产量同比下滑超过30%。

2、出口北美势头良好，价格影响欧洲出货：按照各上游企业对出口订单的监控，06年10月空调器出口总量是100.54万台，同比增长9个百分点。
据了解今年北美的出口形势依旧良好，各主要出口北美的企业都制定了较高的出口目标。
但欧洲市场由于出口价格的抬升成为企业出货的障碍，目前进口、出口双方处于僵持的谈判阶段，预计这种僵持将不会维持太长时间，业内人士估计最长两周后，价格将稳定下来，欧洲出口将得以明朗化。

3、内销出货略显疲软，“黄金周”促销成效微小：10月内销总量是150万台，单从数字上看，同比有30%的大幅增长，但主要的拉动者是一线品牌，其他大多数企业或者增幅较小，或者同比下降，内销出货略显疲软，黄金周的促销活动不少，但却没能掀起销售波澜。
上涨的价格、偏暖的天气都一定程度上造成终端需求的停滞，渠道成品库存对企业出货也造成一定影响。

4、工业库存递增，略低于去年同期：2006年10月新增库存72万台，空调行业的工业在库达到了737万套，仅比去年同期低1.7%，离历史的最高位已不远。
这主要和企业最近几个月做库存的策略有关。
而对于未来相对乐观的预计也促使企业在一定程度上增加了生产，导致了工业库存不断增高。
图1：各空调品牌的市场占有率图 06年1-10空调市场份额分布（内销） 松下3.2% 科龙3.2% 其他15.3% 格力24.7% 春兰3.3% 奥克斯3.7% 海信4.3% 格兰仕4.2% 志高7.3% 海尔11.1% 美的19.8% 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。
报告中的信息或所表达的意见并不 构成所述证券买卖的出价或征价。
我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还

3 可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。
本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
06年1-10月空调市场份额分布（出口） 奥克斯3% 其他23% TCL4% 格兰仕4% 志高4% 富士通5% 美的16% 格力15% 三星5% 海尔7% LG14% 资料来源：中华商务网华泰证券研究所 而就冰箱市场而言，特点如下：
1.大品牌稳定发展，数据显示，截止到今年9月，海尔冰箱以20.6% 的销量占有率高居第一位（见图2），这与海尔不断拓宽产品线、加大升级力度有关。
海尔一直以来以中高端市场为主，去年开始在高端市场发力，推出多款变频冰箱，今年更顺应冰箱市场的保鲜潮流，在7月份推出的“光波增鲜”+变频冰箱，在短短两个月时间内已经取得了不错的市场成绩，推动其在高端市场的前进步伐。
海尔的高中低端三线全面发展，促使其市场占有率第一的位置在最近几年得到加强。
科龙市场份额的下跌，为其它品牌腾出了较大的争夺空间，2006年以来，新飞和美菱在中低端市场的占有率有较为明显的上升，成了科龙暂时缺位的最大受益者。
海信和美的作为行业新军，也有不俗表现，在市场上处于稳步上升阶段。

2.被收购品牌表现各异，在2005年闹得沸沸扬扬的“海科联姻”，曾经被各方人士寄以厚望，但不可否认的是，经过去年的风波以后，科龙已经失去了商家、消费者等各方面的信任和支持，很难再恢复到从前的风光。
和科龙的冷遇不同，同属于被收购的美菱冰箱，却在06年的市场上大展拳脚，风生水起。
这是因为长虹之前冰箱结构的缺失，所以美菱得到足够的重视和大力的投入。
美菱将技术创新放在首位，并据此建立了完善的技术创新运行机制。
在这一创新机制的运作下，美菱先后开发出了一系列具有国际先进水平、填补国内空白的高新技术产品，包括终结者节能系列冰箱和四开门大容积冰箱，带领美菱产品线向中高端行进。

3.外资品牌市场遭遇差异大，外资品牌中，西门子已经取得稳固的市场优势，凭借着其先进的技术和独特的产品理念，在市场上享有很高的认知度。
今年西门子推出全新升级的零度保鲜冰箱，在技术上处于国内保鲜冰箱的领先位置，得到了市场和消费者的认可，拉动了其销售份额的上升。
在中国，西门子已经成了消费者信赖的高档品牌，产品的技术含量为其增加了较高的附加价值，产品价格不降反升，为其创造了更多的利润。
但是同样走高端路线的韩资品牌
三 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。
报告中的信息或所表达的意见并不 构成所述证券买卖的出价或征价。
我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还

4 可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。
本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
星、LG却遇到了一定的困难。
在中国市场，消费者对三星品牌的冰箱还没有足够的认知度，在这种情况下，三星坚持高端战略，主动放弃中低端市场，产品以三开门和对开门为主打，价格也居高不下。
但是和西门子相比，三星的产品缺乏高端所必备的技术优势，只在外观上有所改进，其核心技术却与高端相去甚远，而三星在消费电子产品的地位根本不能帮助其在冰箱市场地位的提升。
缺乏对中国市场的分级情况的了解，不重视中低端市场，没有技术支撑，使得三星冰箱在中国市场上止步不前，其今后的发展也会受到一定程度的制约。
图2：各冰箱品牌的市场占有率图（1－9月） 资料来源：中华商务网华泰证券研究所 而就洗衣机市场而言，2006洗衣机市场呈现三大变化：
1.滚筒与波轮洗衣机市场占有率将持平。
国务院发展研究中心市场研究所发布的《2006年中国城市居民洗衣机使用习惯及满意度调查》显示，预计今年国内洗衣机市场销售量将达1450万台，其中滚筒洗衣机将占33.6%，比2003年增长3倍。
这预示着中国洗衣机市场已进入由波轮洗衣机向滚筒洗衣机的更新换代期。
未来一至两年内，滚筒洗衣机与波轮洗衣机的市场占比将达到1∶
1。

2.洗衣机成为我国家电实施高端转型领头羊。
早在2003年，受我国家电企业竞争激烈、价格战层出不穷、概念炒作成风、规模化盲目扩张等拖累，许多企业的经营利润持续下滑，甚至许多企业出现经营赤字，不仅无法支撑企业在技术升级、工艺改造、内部管理等环节的提升，而且让企业陷于生存与发展的压力。
特别是在随后几年，以钢铁、铜、铝、塑料为主的原材料价格上涨，挤压了企业的利润空间。
当一些企业还在价格战泥潭中苦苦挣扎时，海尔率先开启价值战，开启国内家电企业高端转型先河，而LG中国也毅然停止本土化策略，实施跳出“红海”开拓“蓝 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。
报告中的信息或所表达的意见并不 构成所述证券买卖的出价或征价。
我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还

5 可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。
本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
海”的“高端战略”。
然而，由于受国内市场发展不规范、消费不成熟、需求多集中于中低端等客观因素的局限，以及我国众多企业在转型中缺乏有效的支撑点，更缺乏全面转型的商业氛围，导致一些企业的高端转型遭遇了销量下滑、竞争乏力的尴尬。
一些企业的高端战略演变成“空中楼阁”，举步维艰。
但是，这种尴尬局面却在今年被洗衣机企业率先突破，海尔、西门子等企业的高端转型有所收获。
他们取得这种变化也给其他领域带来了思考和借鉴。
首先，高端产品要有根本性变化。
从波轮、全自动、滚筒到洗干一体机，洗衣机每次新品出现都给消费者带来了实在的享受。
日前，海尔又推出了不用洗衣粉的滚筒机。
因此，功能和附加值是支撑高端转型的前提条件。
其次，要形成市场竞争气氛。
西门子经历了中国市场的7年亏损之痛，一直坚持筒滚机的研发和推广，而随着市场环境的不断成熟以及海尔、松下、三洋等企业的纷纷参与，短时间内迅速撬动了这一产品市场份额增长。
而眼下在洗干一体机的推广上，参与厂家的队伍又在扩充，产品线也在延伸。
无疑，厂家的全面参与、商家的积极推动，能在短期内营造良好的市场环境。
再者，要理性参与、规避盲目投入。
洗衣机市场多年来，企业数量比较固定，市场营销手段也很理性，无论是之前着眼于普通产品的竞争，还是眼下高端新品的竞争，企业营销手段多样化，既有价格也有产品，还有对渠道的优化改造。
如此一来，整个领域的发展也走向稳健。
可以预见，在企业的共同参与和市场营销的拉动下，洗衣机企业将成为我国家电业实施高端转型的领头羊。

3.中外力量此消彼长。
越来越多的外资品牌都将最尖端的技术和最领先的产品引入中国市场，诸如松下、伊莱克斯、西门子以及LG电子等外资企业都希望在中国洗衣机市场上占得一席之地；而国内家电企业如春兰、澳柯玛等也不甘寂寞地做起了洗衣机。
在内外夹击、生产能力迅速提升的背景下，洗衣机市场竞争变得更加激烈。
在激烈的竞争下，国内一些老牌洗衣机企业加入WTO三年来经历了多年来少有的动荡，曾经是洗衣机行业六巨头之一的山西海棠电器集团股份有限公司因债务问题宣告破产；国内知名的洗衣机品牌小鸭电器因连续亏损被重组；曾列国内销量前三甲的荣事达洗衣机，被法国EL-CO公司收编；曾经10年赢利的国产洗衣机行业老大的小天鹅易主斯威特。
国产洗衣机企业经受了前所未有的冲击，整个洗衣机行业出现了分化、裂变的现象。
与此相对应的是，国外品牌频频对中国洗衣机市场发力，2004年松下在杭州建立了日本本土之外最大的白色家电生产基地，该基地洗衣机的产能为250万台；2004年5月，伊莱克斯在湖南长沙投资1.5亿元建立了研发基地，2006年建成后，洗衣机产能也将达到50万台。
中国家电研究院洗衣机部主任鲁建国认为，国外品牌在加大研发、生产投入的同时，其竞争方式也明显本土化，比如价格战。
据了解，加入WTO前国外品牌价格和国内品牌价格差距很大，近年来这个差距逐渐缩小，像全自动洗衣机国外品牌三年前还2000多元，但现在也降到了1000多元，国内品牌的价格优势正在消失。
这种充分市场竞争带来的结果是，经过三年来的大浪淘沙，目前国内洗衣机企业已经基本完成了新一轮的洗牌，由此带来的是弱者更弱、强者恒强的现象也日益明显。
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。
报告中的信息或所表达的意见并不 构成所述证券买卖的出价或征价。
我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还

6 可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。
本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
图3：各洗衣机品牌的市场占有率图 日立3%金羚4%夏普4% 2006年1-9月品牌格局（按销量）惠而2%浦西门2%子美2%菱T2C%
L 金帅6% 新乐6% 松下10% 荣事达 LG 9% 10% 海尔21% 小天鹅10% 三星9% 资料来源：中华商务网华泰证券研究所
二、白色家电行业的新趋势：品牌消费和成套化购买 纵观我国白色家电行业，我们认为我国的白色家电消费正步入品质阶段，这主要表现在消费者购买时的品牌化倾向（不再唯低价是举）和成套化购买的迹象。
纵观近20年国内家电的消费趋势，如果说上世纪80年代的消费是基础需求型消费的开端的话，那么20年后的今天，消费则趋向于一种所谓的品质体验式消费。
随着人们生活品位的提高和消费观念的转变，价格高低不再是消费者购买家电的决定性因素，品牌意识、品质和时尚的外观造型已经成为影响消费者购物导向的重要参考因素。
中国的白色家电消费经历了三大阶段。
20世纪80年代到90年代中期为第一阶段，这一时期家电产品以排浪方式进入中国家庭；第二阶段自90年代中期到现在，城镇居民收入大幅升高，家电产品开始升级换代；而以品牌、品质为导向的成套家电成为主导，则是第三个阶段的主要特征。
我国白色家电行业未来正处于该阶段，目前出现了该阶段的一些迹象。
消费者钟情成套购买的直接原因就是“省时、省心和省力”，消费者追求“三省”的原因主要来自平时的工作压力大，工作时间长。
因此许多中高收入人群工作之余，越来越倾向于便捷的购买方式和“一站到位”式的服务，这些人就是时下被广泛提起的“懒人部落”和“懒人精英”。
这是一群在事业上已有一定基础的人组成，年龄介于30岁左右，学历较高，有一定经济基础。
这群人一般都经历了一门心思年扑在事业上的日子，所以格外渴望放下劳累的生活，享受便捷消费和全程服务。
从年龄和经济基础的情况看，这些人正好构成当前成套家电消费的主力军。
成套家电的概念在海外已经非常成熟。
在日本，最流行的《ZEPPER》杂志把成套家电称为“混搭”，在台湾则被称为“集成家电”，在韩国，LG和三星已经在许多酒店和家庭实现了单一品牌成套使用的普及。
我国的白电企业中，海尔集团率先捕捉到这一新的动向，海尔第一家旗帜鲜明地在全国推出了其“一站式消费”的成套家电购买主张。
海尔根 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。
报告中的信息或所表达的意见并不 构成所述证券买卖的出价或征价。
我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还

7 可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。
本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
据消费者各方面的需求，推出了U-home套餐、奥运套餐、分时套餐等不同品类；针对房屋的不同户型，海尔推出了家居套餐：一室精英套餐，两室精致套餐，三室精品套餐和别墅经典套餐；针对不同收入的消费者海尔也为此提供了不同价位的产品套餐以供消费者选择，从1万元左右到10多万元的套餐分类，充分考虑了消费者的经济承受压力。
从1984年的单一冰箱发展到拥有白色家电、黑色家电、米色家电在内的96大门类15100多个规格的产品群，海尔已经成为当前中国市场上产品线最长、最完整的品牌。
海尔所有的家电产品至少可以为消费者提供最少10,000种不同需求的成套搭配选择。
此外，消费者可以通过海尔的一个服务中心实现所有成套产品的维修和升级服务。
作为国内首个开始成套家电探索的家电企业，海尔更其充分考虑到技术的延展。
海尔e家佳产品有6项标准被确立为国家标准。
自2005年起，海尔的全部家电产品都预留了网络家电接口，只要给家电加上相应的模块就可以随时升级，实现网络家电的家庭革命。
品牌消费和成套化购买是消费进步，也有利于产业本身的正确发展，使得企业本身能将精力集中在该集中的地方，从而避免过去那种产业浪费的现象，这对该行业的良性发展应该是好事，有利于我国从白电大国转变为白电强国。
三、07年度白色家电行业投资策略 由于白色家电行业的上市公司结构对白电行业的代表性不是很强，有些在行业内有一定地位的外资品牌没有在A股上市（比如LG、日立、西门子等），还有一些子行业的龙头公司相关业务不在A股上市（比如海尔的洗衣机业务纳入了香港的上市公司中），还有一些龙头公司的业务尚处整合之中（比如科龙的冰箱业务要看海信的整合能力、小天鹅的洗衣机业务也要看后斯威特时代的经营战略）等等，我们认为白电行业本身的可投资性与否并不能直接延用至对该类上市公司的投资上，我们只能就单家上市本身来论“可投资与否”。
即“重公司轻行业”策略。
我们认为，对白色家电行业整体而言，并无行业性的投资机会（或者说，作这样的判断不经济），行业整体盈利能力大幅提升的可能性不大，所以我们给予“中性”评级。
各子行业中，我们维持对空调行业的“增持”评级，其他子行业评级为“中性”。
维持对空调行业的“增持”评级，理由正如我们过去强调的是该行业受益于顺利整合，加之我国的企业在该产品上确立了全球性的竞争优势；冰箱行业虽形势喜人，但效益提升不明显，加之可投资的冰箱公司甚少（只有海尔和科龙两家公司，而海尔已被推荐，而科龙的整合效果尚不明确），我们目前并不打算提高其行业评级。
而洗衣机行业也存在类似冰箱行业的特征，小天鹅、合肥三洋和美菱电器的盈利能力都不强，而且都存在整合效果不明确的问题，至于其他子行业，目前也没有发现需 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。
报告中的信息或所表达的意见并不 构成所述证券买卖的出价或征价。
我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还

8 可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。
本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
提升其评级的因素。
在对各公司的投资策略上，我们建议重点投资有核心竞争力的个股，对各子行业的龙头公司予以重点关注（见表4），我们基本维持对各重点公司的投资评级。
需要说明的是：近期白电类股票受到了市场的关注，股价有明显的上升，市场对该类公司的追捧可能趋热，作为一个成熟、而仍将充满竞争（主要是国内的公司和日韩欧美企业之间竞争）的行业，给予其过高的估值（最近的市场出现了对该板块鼓吹性的文章）是不恰当的，我们认为此类公司的估值水平（PE）不应超过20倍。
公司格力电器佛山照明青岛海尔美的电器合肥三洋 12/13收盘价11.189.437.0512.473.17 表4：白色家电行业重点公司简表 50.630.610.20.610.12 EPS(元)
6 7 0.760.87 0.650.81 0.500.60 0.690.76 0.180.21 810.920.720.830.25 517.7515.4635.2520.4426.42 资料来源：华泰证券研究所 P/E
6 7 14.7112.85 14.5111.64 14.1011.75 18.0716.41 17.6115.10 811.1810.259.7915.0212.68 投资评级 买入观望推荐推荐观望 华泰证券行业投资价值等级评判标准 －报告发布日后的6个月内的行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； －投资建议的评级标准 增持 ：超越大盘； 中性 ：基本与大盘持平； 减持 ：明显弱于大盘。
华泰证券上市公司投资价值等级评判标准 －报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； －投资建议的评级标准 买入 ：相对强于市场表现15％以上； 推荐 ：相对强于市场表现5％～15％； 观望
卖出 ：市场表现在－5％～＋5％之间波动；：相对弱于市场表现5％以下。
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。
报告中的信息或所表达的意见并不 构成所述证券买卖的出价或征价。
我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还

9 可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。
本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。