Title
2015年03月15日基础化工
Table_BaseInfo
行业动态分析
证券研究报告
Table_Summary
坚定推荐产业互联网浪潮下的细分领域O2O和高成
长新材料
■投资要点，成长品：产业互联网时代到来，化工各子行业纷纷开启电商模式，继续重点推荐农资、汽车后市场及其他细分领域O2O（农业互联网辉丰股份、汽车后市场电商德联集团、图文快印O2O鼎龙股份、染料电商安诺其），同时建议关注未来可能触网的公司：1）新材料：康得新（3D和汽车后市场）、回天新材（汽车后市场）；2）农业互联网：金正大、史丹利、诺普信、新洋丰、司尔特。
其他成长篇推荐低估值、增长确定性强的农药医药中间体（联化科技、华邦颖泰、雅本化学）；细分领域高成长企业（永太科技、三聚环保、久联发展、宏大爆破、国瓷材料、西陇化工）。
周期品：本周分散染料再次提价，均价上调5000元至5.5万元/吨，目前时点，市场分歧较大，部分观点认为染料景气见顶，我们认为专利对新产能建设的约束力仍在、中间体的供应依然紧张、环保对行业的影响也远未结束，下游印染企业提高染费价格应对染料提价，成本逐步传导给终端消费者，供需均无价格弹性情况下行业趋势未发生变动，上涨逻辑依然存在，我们坚定看好染料景气上行周期，继续推荐整个染料板块，浙江龙盛、闰土股份、航民股份、安诺其。
其他周期品我们始终坚持推荐“供需景气向上”的子行业，我们认为这些子行业在行业壁垒以及较好的内在格局下，企业产品端的定价能力强并能够支撑价差的持续扩大。
我们推荐超纤（华峰超纤）、味精及氨基酸（梅花生物、阜丰集团、星湖科技）等；春节后化工品下游旺季来临，同时油价企稳并维持区间震荡，“春季补库存+油价企稳”交易性机会，从弹性和安全边际两个维度下建议关注涤纶长丝（桐昆股份）、磷肥（云天化、新洋丰）、钛白粉（佰利联等）等。
主题投资关注触网标的广州浪奇，期现套利的如意集团和国企改革标的三友化工、扬农化工、星湖科技、黑猫股份等。
■原油方面，本周油价大幅下跌。
供过于求仍然较为显著。
国际能源署报告称，尽管欧佩克及美国方面原油产量有所减少，但非欧佩克国家的产量上升，导致2月份全球日均产量上升。
同时，美国方面数据显示，原油库存处于近80年的最高点，导致石油价格应声大跌。
本周WTI价格运行区间在44.8-50美元/桶，布伦特价格运行区间在54.6-59.7美元/桶。
■染料方面，活性染料厂家吉华和楚源等上调活性染料的价格，活性染料黄红元青黑系列普涨3000~5000元/吨。
活性染料原材料H酸此前因受到环保趋严的影响导致产能下降价格大涨，加上年前楚源大火，活性染料产能下降，供应紧张。
■钛白粉方面，国内钛白粉龙头企业四川龙蟒计划对金红石产品提价300元/吨，预计业内其他企业也将跟涨。
而另一家钛白粉生产企业安纳达也于近期将锐钛矿提价300元/吨。
春节过后，钛白粉进入需求旺季，另外出口需求也将在人民币贬值下复苏。
■风险提示：化工品价格下滑、产能严重过剩导致景气下滑的风险等 重点公司 股价 13EPS 14EPS 15EPS PE PB 600352.SH浙江龙盛 0.91 1.68 3.10
8 3.4 300054.SZ鼎龙股份 0.27 0.33 0.50 41 7.8 002450.SZ 康得新 0.70 1.03 1.52 25 7.5 600309.SH万华化学 1.34 1.37 2.13 11 4.7 002470.SZ 金正大 0.95 1.09 1.43 25 4.1 投资评级 Table_FirstStockTable_Chart 行业表现 同步大市-
A 维持评级 资料来源：Wind资讯 Table_ChangeRate %相对收益 绝对收益 1M8.0112.27 3M8.2321.52 12M0.8369.85 王席鑫 Table_Author 分析师 SAC执业证书编号：S03 wangxx@ 孙琦祥 021-68763626 分析师 SAC执业证书编号：S01 sunqx@ 袁善宸 021-68765993 分析师 SAC执业证书编号：S02 yuansc@ 021-68765906 Table_Contacter 报告联系人 肖晴 021-68767803 xiaoqing@ Table_Report 相关报告基础化工:关注化工春季旺季行情，坚定推荐染料板块和O2O、高成长新材料基础化工:关注环保飓风和降息周期化工受益标的，坚定推荐o2o和高成长新材料基础化工:染料板块强势回归，继续看好新材料、农资及汽车后市场电商 2015-03-092015-03-012015-02-16 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
1 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称 目录
1.化工行业投资策略及模拟投资组合........................................................................32.
2 各项声明请参见报告尾页。
1.化工行业投资策略及模拟投资组合 报告类型/股票名称 上周行情回顾： 上周基础化工板块上涨2.69%，低于上证综指和创业板指数涨幅。
个股总体表现一般，整 个行业266家公司中，有177家公司5日涨跌幅为正。
我们一直以来重点推荐的高成长 新材料和O2O品种鼎龙股份、康得新、回天新材、徳联集团表现良好。
核心观点： 成长品：产业互联网时代到来，化工各子行业纷纷开启电商模式，继续重点推荐农资、 汽车后市场及其他细分领域O2O（农业互联网辉丰股份、汽车后市场电商德联集团、图 文快印O2O鼎龙股份、染料电商安诺其），同时建议关注未来可能触网的公司：1）新材 料：康得新（3D和汽车后市场）、回天新材（汽车后市场）；2）农业互联网：金正大、 史丹利、诺普信、新洋丰、司尔特。
其他成长篇推荐低估值、增长确定性强的农药医药 中间体（联化科技、华邦颖泰、雅本化学）；细分领域高成长企业（永太科技、三聚环保、 久联发展、宏大爆破、国瓷材料、西陇化工）。
周期品：本周活性染料黄红元青黑系列普涨上调
3000元~5000元/吨。
目前时点，市场分 歧较大，部分观点认为染料景气见顶，我们认为专利对新产能建设的约束力仍在、中间 体的供应依然紧张、环保对行业的影响也远未结束，下游印染企业提高染费价格应对染 料提价，成本逐步传导给终端消费者，供需均无价格弹性情况下行业趋势未发生变动， 上涨逻辑依然存在，我们坚定看好染料景气上行周期，继续推荐整个染料板块，浙江龙 盛、闰土股份、航民股份、安诺其。
其他周期品我们始终坚持推荐“供需景气向上”的 子行业，我们认为这些子行业在行业壁垒以及较好的内在格局下，企业产品端的定价能 力强并能够支撑价差的持续扩大。
我们推荐超纤（华峰超纤）、味精及氨基酸（梅花生物、 阜丰集团、星湖科技）等；春节后化工品下游旺季来临，同时油价企稳并维持区间震荡， “春季补库存+油价企稳”交易性机会，从弹性和安全边际两个维度下建议关注涤纶长丝 （桐昆股份）、磷肥（云天化、新洋丰）、钛白粉（佰利联等）等。
主题投资关注触网标的广州浪奇，期现套利的如意集团和国企改革标的三友化工、扬农 化工、星湖科技、黑猫股份等。
行业跟踪： 原油方面，本周油价大幅下跌。
供过于求仍然较为显著。
国际能源署报告称，尽管欧佩 克及美国方面原油产量有所减少，但非欧佩克国家的产量上升，导致
2月份全球日均产 量上升。
同时，美国方面数据显示，原油库存处于近80年的最高点，导致石油价格应声 大跌。
本周WTI价格运行区间在44.8-50美元/桶，布伦特价格运行区间在54.6-59.7美元 /桶。
染料方面，活性染料厂家吉华和楚源等上调活性染料的价格，活性染料黄红元青黑系列 普涨3000~5000元/吨。
活性染料原材料H酸此前因受到环保趋严的影响导致产能下降价 格大涨，加上年前楚源大火，活性染料产能下降，供应紧张。
化纤方面，12日新疆自治区已经正式发文引导区内棉花种植面积调减。
预计种棉面积将 在2014年的2967万亩的基础上，调降467万亩，降幅较大。
据统计，2014年新疆棉花 产量367.7万吨，占全国总产量的59.7%。
种植面积调减后，新疆以及全国的棉花产量将 大幅缩减，有利于改善国内棉花的供求关系。
钛白粉方面，国内钛白粉龙头企业四川龙蟒计划对金红石产品提价300元/吨，预计业内 其他企业也将跟涨。
而另一家钛白粉生产企业安纳达也于近期将锐钛矿提价300元/吨。
春节过后，钛白粉进入需求旺季，另外出口需求也将在人民币贬值下复苏。
个股观点： 成长品种:建议重点关注
1、高成长新材料品种：康得新、鼎龙股份、回天新材、永太科 技、国瓷材料、东材科技等；
2、农资品种：辉丰股份、诺普信、金正大、芭田股份、史 丹利、司尔特、新洋丰；
3、农药医药中间体：联化科技、华邦颖泰、雅本化学等；
3、 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称
细分领域龙头：徳联集团、久联发展、宏大爆破等。
【永太科技】：公司建设丙肝新药索非布韦关键中间体，盈利空间近亿元。
根据独立分析公司DatamonitorHealthcare在2013年发布的报告，在未来9年，丙型肝炎市场规模预计将增长230%，并在2022年达到155亿美元。
索非布韦是吉利德公司13年底推出新药，仅上半年就销售58亿美元，前三季度销售额80多亿美元，预计全年销售额有望超过百亿美元。
而这一销售额对应的是几十万丙肝患者的使用，全球约1.85亿人感染丙肝，随着吉利德授权仿制药厂商产品销售，销售量将会更大，对中间体的需求将会成倍增加。
14年公司索非布韦关键中间体五氟苯酚销售仅为几吨，占吉利德需求的绝大部分份额，预计未来印度仿制企业也将采购公司产品，公司扩产至160吨。
我们测算五氟苯酚市场盈利空间在20亿元左右，而公司意图将五氟苯酚向下游延伸至五氟磷酸苯酯，预计行业盈利空间有望倍增至40亿元。
公司原有业务经过多年发展后技术更成熟，我们预计单晶产品有望突破；农药中间体也在经历客户培育期后有望突破。
目前CF光刻胶市场容量约1.5万吨，进口CF光刻胶为70美元/kg，毛利率高达60%以上，公司CF光刻胶有望实现首家国产化，将受益于下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代。
股权激励要求16年净利润较12年增长60%以上，显示管理层对公司未来发展信心。
我们预计公司14-16年EPS分别为0.28、0.46和0.60元，CF光刻胶业务将受益于国内下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代，建设160吨丙肝新药索非布韦关键中间体、盈利空间近亿元，给予买入-A评级。
【康得新】：公司与菲利浦签署《许可使用协议》等一系列合作协议，菲利浦授权（中国排他性许可）公司在全球范围内使用600多项3D专利和专有技术，协议期3年，同时为公司提供3D顾问服务。
公司将使用上述知识产权和专有技术设计和制造最新代产品，提高市场竞争力。
和全球一流显示相关厂商合作，合作后利于提升技术研发能力、充实裸眼3D产品制造实力，使公司在裸眼3D技术的先进性、专利拥有的覆盖面及产业化能力上处于全球领导地位。
在非显示领域，裸眼3D膜在广告、文化制品等领域空间巨大。
即使不包括3D广告内容等制作服务，仅国内广告灯箱、画框等广告传媒所需裸眼3D膜市场规模也在400亿元以上。
此外，3D文化用品、3D包装、3D宗教用品等也是非常具备发展空间、增速极快的领域，公司计划15年开始发展1000家线下加盟店，未来o2o模式同样值得期待。
在显示领域，从3D膜到裸视3D系统解决方案，公司占据产业链最具核心环节，具有不断推出新产品能力，也是最具备整合面板等相关领域的能力，未来如果裸视3D在电视、笔记本、手机等智能终端的推广，公司有望打造成千亿级的3D大产业入口级企业，平台价值凸显。
后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和3D三大产业转变，向形成产业集群迈进，我们认为公司成长空间应当重估，光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间，而3D产业成型后盈利空间也在百亿元，预计每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值、总市值500亿美元的空间。
我们预计公司14-16年EPS分别为1.05、1.52和2.30元，维持买入-A的评级，目标价45元。
我们横向比较目前化工新材料大市值公司，无论从公司高管的能力、执行力、估值和成长的匹配性还是公司未来产品的空间、稀缺性，都是首选标的。
【鼎龙股份】：公司发布14年年报，实现收入9.2亿元、同比增长87%，归属于上市公司股东的净利润为1.3亿元、同比增长80%，EPS为0.31元。
公司公布15年一季度业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润为3479-4281万元、同比增长30-60%。
公司同时公告以自有资金5000万元设立专业从事视觉传播项目的全资子公司，将运用O2O方式重构图文快印业务。
公司将以1亿元投资建设5000平米CMP抛光垫产能，总计10万片/年，达产后每年收入4亿元、税后利润9860万元。
我们预计公司打印耗材业务未来三年将继续保持50%以上复合增长，CMP抛光材料百亿利润的市场空间，未来有望与打印耗材业务平起平坐，项目投产预计贡献1亿利润。
公司凭借兼容打印耗材垄断优势打造视觉传播o2o电商，带来打印耗材产业链从生产到消费的闭环，千亿市场带来公司o2o商业模式巨大的发展空间。
同时并购基金吹响了公司外延并购整合的号角，基金瞄准新材料、生物医药、健康医疗及互联网模式创新产业带来更长期的高成长。
我们预计公司 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
4 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称15-17年EPS分别为0.50、0.87和1.28元，我们认为公司未来12个月合理市值在200亿元，维持买入-A评级并上调目标价至40元。
【德联集团】：公司公告14年业绩快报，实现营业收入17亿元、同比增长5.8%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.7亿元、同比增长6.7%，EPS为0.53元。
公司在后市场布局积极，募集10亿元在未来三年内建设110家2S店，把公司的产品连带服务直接供应到汽车售后市场。
同时公司设立全资子公司上海德联优鸿电子商务积极探索后市场电商。
我们草根调研了解B端维修站的关键需求在于“快速响应、品种齐全、质优价廉”，而公司作为汽车化学品龙头企业原装正品，品种繁多（覆盖70%品种80%车型）、供应链较强（覆盖全国的贴厂基地）且管理层转型坚决（15-16年计划覆盖2万家2S店），我们看好公司未来在该领域的表现。
我们认为公司继主机厂后积极覆盖独立后市场的意义重大，短期看2S店将直接拉动产品销售放量，中长期看覆盖大量2S店后形成汽车消费品平台（难点在于地推能力、供应链及服务能力以及互联网体验等），我们继续看好其未来广阔的发展空间。
我们预计公司15-16年EPS分别为0.64、1.03元（保守假设按照增发摊薄7000万股本计算），维持“买入-A”评级。
【农资互联网化下我们的观点】：■互联网和智能手机的普及加速农村信息化进程：随着低价智能手机的广泛普及和3G/4G网络的推广，网络资费的进一步下调，互联网在农村渗透力度将进一步加大，未来农村信息化是大势所趋。
中国网民中农村人口比例逐年增加，中国互联网在农村地区的普及速度不断加快。
自2012年以来，农村网民的增速超越了城镇网民，城乡网民规模差距继续缩小。
■各大主流农资企业纷纷展开电商业务，互联网冲击大风已起：辉丰、芭田、司尔特等农资上市公司相继成立电商子公司，布局农资电商。
从目前的情况来看，辉丰农一网进展顺利，11月上线以来，电商业务的开展远超预期。
预计未来其他的农资企业也将加快农资电商建设的步伐。
我们认为农业互联网化已具备较好的物流、信息化和土地流转基础，目前农村互联网化的大风已起。
■农村互联网化方向不只是农资电商，争夺农村用户入口将是大方向：以农一网为例，农药电商业务只是其远大发展空间的第一步，通过县级工作站以及乡、村级服务站的加盟完成终端的布局，未来紧接着将上线包括水溶性肥料、氮磷钾肥料、复合肥、种子、饲料、农机农膜农具等等农资产品，形成农资综合的电商平台，并通过农资团购、直销等方式冲击现有的传统渠道价格体系。
更远大的方向上，农一网将通过农村县级及零售站点的免费WIFI布局占据农村互联网的入口，同时通过农产品及农资的双向交易成为农业全流通的平台。
我们是全市场最早并最坚定推荐农资电商（7月份开始推荐并于9月份发深度报告），在未来3-6月内我们认为农一网将完成全农资领域的布局并且颠覆现有传统农资流通渠道，站在农业互联网化大风吹起的起点我们继续坚定推荐！！■跑的早、跑的快将是关键，发令枪已经打响：由于传统渠道在电商侵袭的威胁下其转型的动力很强，农资电商的发力给予其部分转型线上分散经营风险的机会，因此我们认为在目前阶段农资电商公司的启动最关键的是看谁跑的早并且跑的快，先发公司模式正确的前提下将快速积累用户资源（如农一网），而不管切入口是哪个产品未来综合农资电商、类金融服务、线上线下农化服务等都是必然趋势，因此品种及渠道开拓速度和模式创新能力将是另一个考验的因素。
农资电商硝烟已起，我们判断将有一批农资企业投身厮杀，现在只是刚刚开始，面对万亿以上的农资市场以及6-7亿的农村用户人口，我们认为任何有机会在其中站稳脚跟的公司都值得重点关注。
■建议全面关注已经转型或潜在具有转型空间的企业（农药：辉丰股份、诺普信、复合肥：金正大、史丹利、芭田股份、司尔特）：在激活农村电商的大趋势下，农资企业，尤其是农药和化肥企业依托其强大的流通渠道和仓储实力将大为受益。
我们最看好的就是农药和复合肥板块（农药：辉丰股份、诺普信，复合肥：金正大、史丹利、芭田股份、司尔特），其他的包括新洋丰、新都化工等区域龙头也是潜在可以关注的标的。
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5 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称【辉丰股份】：农一网于11月22-23日举办了首届中国农药电商“光棍节”，近50款“特价农药产品”血拼48小时。
我们了解到农药品牌商与农一网的合作意向大幅超预期（百强里面的80%的企业有合作意愿），县域工作站原计划今年100家，目前来看能大幅增加至500家，2天订单已过亿元，农资电商大发展和对传统模式的颠覆时代已经到来。
我们认为农一网以农药介入电商业务只是其远大发展空间的第一步，通过县级工作站以及乡、村级服务站的加盟完成终端的布局，未来紧接着将上线包括水溶性肥料、氮磷钾肥料、复合肥、种子、饲料、农机农膜农具等等农资产品，形成农资综合的电商平台，并通过农资团购、直销等方式冲击现有的传统渠道价格体系。
更远大的方向上，农一网将通过农村县级及零售站点的免费WIFI布局占据农村互联网的入口，同时通过农产品及农资的双向交易成为农业全流通的平台。
我们预计公司14-16年EPS为0.73、1.10和1.48元，公司农药业务将迎来春天，仓储业务成为新的收入和利润增长点，未来2年业绩快速增长。
农一网正以惊人的速度成为新型农资平台，未来新产品导入继续提升平台价值，农资电商爆发和颠覆时代到来。
【诺普信】：公司发布14年业绩快报，实现营业收入22亿元、同比增长26.9%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.98亿元、同比增长10.2%，EPS为0.28元。
公司此前披露员工持股计划第一期，此次员工持股计划的员工包括公司董事、监事、高级及中高级管理人员、核心技术和业务骨干人员，共计不超过360人，覆盖面广。
我们认为此次持股计划将股东利益、员工利益和公司利益充分结合，将极大调动员工积极性，同时也彰显了整个公司对于未来发展的信心。
同时随着土地流转的深入和互联网巨头切入（如阿里已经将涉农电商作为最大发展方向），万亿级别的农资行业的大变革时代已经到来。
考虑到农资销售与其他消费品行业的巨大差异（需大量线下服务和农村仓储物流），农村市场的特殊性决定了未来将出现线上线下的综合农资供应和服务巨头。
公司此前公告拟建设基于O2O的农资大平台，未来有潜力为现代高效农业提供全流程作物解决方案和高效专业植保技术服务，同时具备优化整合农资流通体系的实力。
我们预计公司14-16年EPS分别为0.28、0.51和0.62元，维持买入-A评级，12个月目标价15元。
【金正大】：公司发布14年业绩快报，实现营业收入135.5亿元、同比增长13%，实现归属于上市公司的净利润8.7亿元、同比增长30.8%，EPS为1.23元，考虑到增发摊薄为1.11元，业绩符合预期。
加权平均ROE为18.7%，较去年增长1.2个百分点。
我们认为复合肥及整个农业未来“维度竞争”将越来越明显，新农业形势下“服务>>生产”。
原有的维度竞争下，由于农耕需求和复合化率提高，复合肥行业需求年均5-7%以上的增长将持续，而作为行业龙头的金正大和史丹利合计市占率仅略超过10%，有很大提升空间。
原有维度竞争的核心在于品牌和渠道，大型企业通过规模优势领跑且差距拉大，小型企业关停和低负荷则已成为常态，中型企业面临发展和退出同样困难的两难局面，我们判断这个维度竞争下1-2年内优质的中大型复合肥将继续整合，中小型企业退出加剧，而市场份额将继续向龙头企业转移。
由于传统渠道在电商侵袭的威胁下其转型的动力很强，农资电商的发力给予其部分转型线上分散经营风险的机会。
金正大优秀的多元化的管理层在企业战略布局上具有前瞻性，我们认为公司将着眼于农资流通渠道的变革以及未来发展趋势进行积极转型。
农村电商时代和农业服务的崛起是大势所趋，农资的大变革时代也已经到来，公司管理层锐意进取且对于行业趋势变化具有较强的前瞻性和敏感性，我们看好其未来成为综合性农业服务商和农资电商的龙头之
一。
我们预测公司15-16年EPS分别为1.46、1.91元，维持买入-A投资评级和45元目标价。
【史丹利】：公司公告称为顺应我国农业发展形势，结合土地流转现状和公司实际情况，拟出资5亿元设立农业服务子公司，通过对外投资、合资合作等方式为种植大户、农业合作社、家庭农场等提供综合性农业解决方案。
中央发布的2015年一号文指出，要加快构建新型农业经营体系。
要求引导土地经营权规范有序流转，创新土地流转和规模经营方式，积极发展多种形式适度规模经营，鼓励发展规模适度的农户家庭农场，完善对粮食生产规模经营主体的支持服务体系。
要求推进农业产业化示范基地建设和龙头企业转型升级。
鼓励工商资本发展适合企业化经营的现代种养业、农产品加工流通和农业社会 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
6 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称化服务。
在市场形势和国家政策的双重东风之下，公司从原有简单的肥料供应商向农业服务商转型，延伸产业链和价值链，建立农业服务子公司提供综合性农业解决方案，我们认为是转型正当时。
农资信息化和土地流转加速的背景下，农资的大变革时代已经到来，公司作为行业的强者之一后续转型空间巨大，推出股权激励将显著提升管理层积极性。
我们预计公司14-16年EPS分别为1.73、2.17、2.63元，维持公司“买入-A”的投资评级，12个月目标价45元。
【司尔特】公司公告将以自筹资金5000万元在上海自贸区设立全资子公司上海司尔特电子商务有限公司，公司成立后主要开展以网上农资和化工原料交易（包括但不限于化肥、农药、农机具、农膜等）、网下农资销售配送到村到户服务、初级农产品购销和农业生产资料的进出口业务。
由于传统渠道在电商侵袭的威胁下其转型的动力很强，农资电商的发力给予其部分转型线上分散经营风险的机会，因此我们认为在目前阶段农资电商公司的启动最关键的是看谁跑的早并且跑的快，先发公司模式正确的前提下将快速积累用户资源（如农一网），而不管切入口是哪个产品未来综合农资电商、类金融服务、线上线下农化服务等都是必然趋势，因此板块开拓速度和模式创新能力将是另一个考验的因素。
农资电商硝烟已起，我们判断将有一批农资企业投身厮杀，现在只是刚刚开始，面对万亿以上的农资市场以及6-7亿的农村用户人口，我们认为任何有机会在其中站稳脚跟的公司都值得重点关注。
我们预计公司14-16年EPS分别为0.48、0.72和0.90元，公司盈利快速增长，进军电商业务将受益于农资互联网浪潮，给予增持-A评级，6个月目标价20元。
【芭田股份】公司获得《矿产资源勘查许可证》，公司磷矿勘探项目为贵州省瓮安县小高寨磷矿勘探，高品质的磷矿是稀缺资源，能保障公司产品的高质量。
自有矿源能确保公司的原材料供应的稳定性，强化产业竞争力。
同时，公司与北京天瑞嘉成科技有限公司签署《品牌种植合作协议》，双方本着诚实信用、合作共赢的原则开展品牌种植项目合作，包括品牌种植基地、订单农业平台、区域品类农资中心等。
公司战略布局“生态农业”和“智慧农业”，此次试水品牌种植是为保证食品源头健康，从提高“种植效率”扎进生产链条，形成稳定客户社区，科学种植进而来变革农资营销模式。
我们认为，公司主业维持快速增长，致力于打造生态农业和智慧农业平台，正处于业绩和估值双提升通道，我们预计14-16年EPS为0.24、0.33和0.46元，给予买入-A评级、12个月目标价15元。
【万华化学】：我们再次正式强烈推荐万华化学，逻辑如下：1）公司是典型的价值白马股且今年明显滞涨，09年至今收入和盈利年均复合增速分别为33%和28%，今年以来收益-3.7%，市场启动以来涨幅也明显落后，存在较大补涨空间，；2）公司估值低分红率高，目前股价对应今年13倍，明年8倍，过去三年平均股息率4.2%；3）油价下跌带来MDI业绩盈利拐点，11月份后由于原料苯价格跟随油价而MDI则为寡头供应，导致盈利价差已经明显扩大。
4）八角园在投产在即带来盈利弹性，预计八角园年底建成明年上半年投产，公司即将从MDI供应商转变为MDI、水性涂料树脂一体化的化工巨头。
预计14-16年EPS分别为1.41、2.19和2.76元，买入-A评级，目标价30元。
【联化科技】联化科技发布14年业绩快报，实现营业收入39.9亿元、同比增长18.46%，实现归属于上市公司股东的净利润为5.5亿元、同比增长22.5%，EPS为0.69元。
加权平均ROE为18.1%，较去年下滑0.4个百分点。
工业业务代表着公司的核心成长逻辑，公司14年工业业务收入同比增长17.5%，利润的增长也主要来自于毛利率较高的工业业务增长所致。
公司项目储备充足（固定资产17.9亿元，而在建工程有11.4亿元），盐城及台州基地进入投产期，收入和业绩增长确定性高。
公司属精细化工下游领域，产品有定价能力且定价周期较长，原油下跌将对公司业绩形成正面影响。
我们预计公司14-16年EPS为0.69、0.90和1.14元，维持买入-A评级，12个月目标价25元。
【华邦颖泰】华邦颖泰公布14年三季报，1-9月实现营业收入37.7亿元、同比增长17.9%，归属于上市公司股东的净利润为3.7亿元、同比增长42.1%，EPS为0.57元。
单季度收入11.7亿元、同比增长13.2%，归属于上市公司股东的净利润为1.4亿元、同比增长36.4%，EPS为0.18元。
公司业绩符合预期。
公司同时预计14年盈利区间为3.9-4.8亿元，同比增 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称长30-60%。
公司此前拟以2.2亿美元认购Albaugh20%的股权，Albaugh公司是美国最大的非专利农化品生产商之
一，主要产品包括草甘膦（全球第
二，仅次于孟山都）、2,4D（全球第
二，仅次于陶氏）、麦草畏和阿特拉津等，渠道遍及北美、南美和欧洲市场。
我们认为此次公司认购Albaugh股权主要是看重三点：一是Albaugh公司产品结构是与转基因相关，这是未来农业发展的重点方向之一；二是Albaugh公司渠道价值较大，与公司业务有互补性；三是Albaugh公司南美工厂经营现金紧张，为快速回笼资金牺牲了部分盈利，公司增资参股后可改善南美工厂盈利。
从对Albaugh公司的业绩预测来看，14-16年分别为4290、5961和7503万美元，公司20%的股权带来投资收益5148、7153和9004万元，为公司未来盈利增长带来新的动力点。
我们认为此次收购股权意义是大于价格的，主要在于公司可借助Albaugh由国内传统农化公司转变为国际化、拥有自身渠道的企业，只有这样国内农药企业才能在未来竞争中占领先机、挤入国际平台前列。
公司收购西藏林芝百盛，实现100%控股。
华邦制药此前主要是皮肤科用药，而百盛药业产品则涵盖了内科、儿科等七八个重点科室，双方在研发和产品方面形成互补。
渠道方面，医院渠道华邦与百盛产品隶属于不同科室、互补性强，可互相协助快速打开对方原有覆盖医院市场，此外百盛药业具备销售公司（不局限于OTC、可全国招商其他药品），华邦与百盛药业可实现渠道共享。
管理层认购配套资金股份，锁定三年表明对公司未来发展的强烈信心。
我们按照增发方案预测公司14-16年EPS分别为0.63、1.05和1.31元（其中15、16年为增发摊薄后），维持前期买入-A评级和30元的目标价。
【久联发展】：公司公告保利集团在完成对久联集团增资的工商变更并成为久联集团实际控制人后，保利久联集团近期减持上市公司约0.26%的股份从而使久联集团持有久联发展的股权减至30%以下，避免发起收购要约。
公司此前公告保利集团以其旗下部分资产及现金共计13.6亿元对久联集团增资，持有其51%股份成为控制方，成为久联发展实际控制方。
保利将在实施收购后的60个月内把旗下保利化工、银光民爆、保利民爆等资产注入上市公司，行业巨无霸崛起。
目前保利久联集团的换届已经完成，后续上市公司的换届等近期也将开始，我们认为上市公司整合发展的大戏即将展开，我们看好保利在民爆领域发展的实力和决心，并认为未来上市公司在爆破服务、民爆产能整合、民爆国际化等领域的发展速度和空间将超出市场预期。
我们认为保利入主集团将成为公司发展过程中重要的里程碑，未来公司民爆产能有望倍增，同时在央企背景支持下爆破服务的发展空间也值得期待。
暂不考虑未来的资产注入，我们预计公司14-16年EPS分别为0.77、0.94和1.15元，维持买入-A评级和20元的目标价，对应15年PE为21倍。
【宏大爆破】：公司是大行业（爆破服务市场1000-1500亿元）里的小公司，固定资产周转率4.5左右，具有轻资产的属性，有快速成长的潜力。
爆破服务行业近年来有生产专业化外包和集中度提高的趋势。
公司和鞍钢的合作为未来的快速发展提供了一个可能的方向，理论上具有复制的可能性；从国际发展经验来看，全球最大的民爆公司奥瑞凯在美国民爆市场的份额45%，在澳大利亚65%～70%，国内出现大的爆破服务公司也是可能的。
周期品种:继续推荐整个染料板块，浙江龙盛、闰土股份、航民股份、安诺其。
其他周期品我们始终坚持推荐“供需景气向上”的子行业，我们认为这些子行业在行业壁垒以及较好的内在格局下，企业产品端的定价能力强并能够支撑价差的持续扩大。
我们推荐超纤（华峰超纤）、味精及氨基酸（梅花生物、阜丰集团、星湖科技）等；春节后化工品下游旺季来临，同时油价企稳并维持区间震荡，“春季补库存+油价企稳”交易性机会，从弹性和安全边际两个维度下建议关注涤纶长丝（桐昆股份）、磷肥（云天化、新洋丰）、钛白粉（佰利联等）等。
【染料】活性染料厂家吉华和楚源等上调活性染料的价格，活性染料黄红元青黑系列普涨3000~5000元/吨。
活性染料原材料H酸此前因受到环保趋严的影响导致产能下降价格大涨，加上年前楚源大火，活性染料产能下降，供应紧张。
环保紧张提上政协会议日常，以还原物为代表的染料中间体持续紧张，下游染费大幅度上调，印染旺季即将到来，我们认为染料将进入新一轮的涨价周期。
继续强烈推荐整个板块，浙江龙盛、闰土股份、 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称航民股份和安诺其均是重点推荐标的，分散染料每上涨1000元将分别增加各公司年化EPS为0.06、0.10、0.02和0.04元。
【浙江龙盛】公司设立工银聚电子商务综合服务平台，包括官方商城、电子供应链购销系统、支付结算平台和上下游贷款等服务。
公司此次推出电子商务综合服务平台，并非简单的电商服务，更看重的应该是供应链金融业务。
而公司推出这一业务的核心优势在于，强势的采购、销售地位使得上下游接受度极高，这也可从试运行期间成交3000多笔、金额高达4.6亿元得到佐证，稀缺性使得公司能够成为供应链的核心。
公司平台运行后能够更好地发挥公司的市场地位（平台为同行业其他公司预留端口，引入后能够提升公司市场掌控力），强化上下游的合作（公司为产业链上下游提供平台，金融服务的介入能够更好的解决赊销、融资等问题），提升公司的服务水平（公司通过平台更好的掌握产业链库存、能够更好的做出价格预判，为产业链采购、销售等提供服务）。
公司目前拥有12万吨分散染料产能、9万吨活性染料产能，近期分散染料持续上涨以及活性染料的超预期涨价，同时公司H酸有望在近期复产，复产后H酸自给将降低公司活性染料的生产成本，公司15年净利润有望做到50亿元以上。
我们上调浙江龙盛盈利预测至50亿元，考虑增发摊薄后EPS为3.1元。
公司是目前国内仅一家能实现还原物和H酸清洁生产的公司，对专利的牢牢把控和严厉的环保形势下，我们认为染料是目前化工格局最佳的子行业，预计未来染料的周期属性显著减弱，参考国内国外精细化工大企业平均估值水平，给予12倍PE，上调目标价至37.2元。
【安诺其】公司公告与北京兆纶染整咨询、北京华染贸易、宜兴乐祺纺织集团和绍兴百丽恒印染签署《上海七彩云电子商务有限公司投资协议》，建立染料及相关化工产品电子商务平台，其中安诺其出资2100万元、占认缴出资比例的70%。
公司B2B的商务平台前期已对线下的服务渠道进行一定程度的部署，此次线上平台是模式受客户认可和服务渠道相对成熟后推出的，未来潜力较大，有望颠覆传统染料销售模式。
染料行业景气度逐步提升，未来两年价格和销量提升为公司带来双重的业绩向上弹性，我们预计公司14-16年EPS分别为0.31、1.13和1.90元。
考虑到公司市占率较低、未来行业景气提升和产能投放将带来持续的高成长，此次公司建立染料及化工产品的细分化B2B电子商务平台带来新的模式创新空间，维持买入-A投资评级，上调目标至25元。
【航民股份】公司公告与宇田工贸和宇田化工积极协商并达成关于宇田科技股权收购意向书。
公司主营为纺织品印染，同时配套电力、蒸汽等能源。
印染行业极其分散，且小厂商众多，龙头企业市占率也在5%以下，随着浙江省对污染行业的持续整顿，小型印染厂关停越来越多，印染订单向大企业转移的趋势显著，大型印染厂订单富裕，染料涨价带来的成本提升全部能够通过提高染费来转嫁给下游。
公司收购染料企业属于向上延伸产业链，自用的同时外售，保障公司原材料供应且将享受染料行业景气向上带来的业绩提升。
考虑到印染行业在环保影响下订单向大企业集中的趋势，我们认为公司内生价值应当重估，合理市值在70-80亿元。
加之此次低价控股宇田科技，环保解决后将带来2亿元权益利润，百亿元市值较为合理。
我们预计公司14-16年EPS为0.74、1.04和1.30元，给予买入-A评级，目标价16元。
【味精和氨基酸】：梅花生物宣布味精价格从7800-7900元/吨上调至8300元/吨，提价幅度400-500元。
国内味精90%的份额由梅花和阜丰占据，我们在11月中旬即判断梅花生物收购伊生物后，味精行业格局将从竞争转向博弈合作，目前已逐步显现。
预计未来味精价格后续有望继续上涨。
另外，财政部于近期发布《关于调整部分产品出口退税率的通知》,提高部分高附加值产品、玉米加工产品、纺织品服装的出口退税率,其中,味精的出口退税由调整前的0%上调至13%。
标的：梅花生物、星湖科技、阜丰集团。
我们认为梅花生物收购伊品受益很大，其主营味精、赖氨酸和苏氨酸未来均具备像染料一样的寡头协同格局。
同时我们从行业了解星湖科技有4万吨的苏氨酸产能（产量约2-3万吨），按照目前该业务价格动态盈利将达到2.5-3亿元以上，同样建议投资者积极关注。
港股可以积极关注味精龙头阜丰集团。
【梅花生物】公司宣布味精价格从7800-7900元/吨上调至8300元/吨，提价幅度400-500 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称元。
同时近期玉米价格从2400元/吨回落至2200元/吨，按照味精单耗2吨玉米计算，近期味精成本下降约400元。
我们测算味精最新的吨净利有望上升至650-700元/吨（之前吨净利不超过200元），味精动态盈利提升至5.5-6个亿（公司味精年产量约85-90万吨）。
另外，最新味精执行13%的退税（原来不退），在强大议价能力下供应商将独享退税收益，梅花1年出口味精10亿元（出口15万吨），预计退税有望增加利润约1个亿。
苏氨酸同样最新执行13%的退税（原来不退），每年出口金额同样10个亿（约7万吨），大约理论上可以减少成本约7-8千万，保守估计公司可以增厚约4-5千万元利润。
我们认为在规模、成本、环保、专利等壁垒下梅花有望在味精及氨基酸多个细分领域获得很强的定价能力，考虑到其弹性较大一旦整合完成盈利向上改善空间大，我们预计14-16年EPS分别为0.20、0.47和0.62元，维持买入-A评级，目标价9元。
【星湖科技】公司苏氨酸产能3.5万吨，前期停产，但已于14年10月份复工，目前处于满产满销状态，价格与市场接轨，成本约在13000元/吨。
赖氨酸产能3.5万吨，处于停产状态，但设备仍在维护，有重启的考虑。
公司生化药业务包括利巴韦林、脯氨酸、腺嘌呤、肌苷、鸟苷和缬氨酸等，盈利相对稳定，这将是公司未来发展的重点。
此前公司非公开发行预案已获得证监会发审委审核通过，发行股份9500万股，汇理资产全额认购，完成后持有公司14.72%的股份（大股东广新集团持股14.94%），引入战略投资者未来在生物医药和食品保健等领域想象空间巨大。
【超纤】
1、超纤行业在过去几年激烈竞争下集中度显著提高（华峰、同大、双象、禾欣已占行业70%），龙头企业议价能力和协作能力显著增强，盈利逐步好转。
2、技术突破和真皮加工环保的巨大压力下，仿真类新产品热销并有望加速替代真皮，刺激盈利向上。
3、华峰新任管理层运筹帷幄，管理效益逐步释放。
首推华峰超纤，后续公司的成长包括：业绩超预期、新产品订单量超预期、传统鞋革等产品价格上涨等。
【华峰超纤】公司发布14年业绩预告，预计14年1月-12月归属上市公司股东的净利润为1.08-1.35亿元，相当于每股收益为0.68元-0.85元，同比上升20-50%。
我们认为目前及未来公司业绩增长的动力主要来自于两方面。
产销规模上，公司年初产能增至2880万平米并在下半年扩产至3600万平米，带来14-15年产销规模的较快增长，而随后公司600万平米定岛超细纤维及江苏基地一期项目将分别于15年和16年上半年完成，产能持续快速提升。
产品结构上，公司14年提升了外贸业务和新产品（如服装革、沙发革等）的占比，从而带动毛利率提升（较去年同期提升2-3个百分点）。
考虑到公司产销规模快速增长，同时在去年产品结构调整的背景下15年定岛超纤等新产品逐步规模化生产，盈利能力有望继续增强，而油价低位下公司产品价差有较明显的扩大并在公司差异化产品和较强的议价能力下价差可能会持续，因此我们看好公司15年业绩快速提升，我们预计14-16年EPS为0.82、1.22和1.60元，维持“买入-A”的投资评级。
【粘胶】：三友化工、赛得利、澳洋科技和富丽达等10家粘胶企业（约占行业产能的75%）共同上调粘胶短纤的价格100元/吨，我们通过草根调研判断此次调价或将是粘胶底部向上的开始，需要重视。
逻辑如下：1）行业供需已支撑景气底部向上：目前粘短的行业开工超85%，行业平均库存20天以下（三友化工低于1周，正常的在1个月）。
14-15年新增产能稀少，需求端12-13年及之前平均增速20%，14年受制棉花降至5%以下，后期有望出现均值回归，我们判断明年的行业开工可能要达到90-95%。
2）集中度高，且内部协作能力和意愿加强：粘短前五家市占率53%，前十家市占率75%，集中度高。
连续2年的行业亏损下此次10家工厂携手提价下协作能力相比单打独斗大幅增强。
且提价的策略类似小步快跑，降低阻力同时易引发行业看涨气氛，刺激销量。
3）旺季来临，短期需求支撑大：粘短8月中下旬至11月下旬进入采购旺季，目前流通库存少，刚需采购将展开。
综上我们判断粘胶短纤短期需求旺季、高开工、企业协作下价格有望持续走高，中长期可能出现底部向上的趋势性行情，建议投资者重点关注，标的推荐：三友化工、澳洋科技、南京化纤、新乡化纤。
具体分析详见我们8月5日发布的动态报告《粘胶短纤底部反弹展开，建议投资者关注》。
【三友化工】：三友化工公布14年三季报，1-9月实现营业收入90.8亿元、同比增长4.1%， 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
10 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称归属于上市公司股东的净利润3.7亿元、同比增长13.9%，EPS为0.20元，经营活动产生的现金流量净额为3.2亿元。
三季度单季度收入为31.8亿元、同比增长3.2%，归属于上市公司股东的净利润为2.1亿元、同比增长46%，EPS为0.12元。
公司此前公告与唐山海港经济开发区管理委员会签订合作框架，集团公司拥有97平方公里土地（上市公司拥有使用权）、上市公司拥有约32平方公里海域使用权。
双方拟对土地和海域开发进行合作，土地价值面临重估。
并拟利用海域建设的海水淡化浓盐水利用、盐化产品深加工、现代农业、旅游度假等高新技术产业和新兴产业则为公司带来挑战业务结构机会，创造新的盈利增长点。
主业方面，纯碱和有机硅底部好转，粘胶价格已从底部已经上调400元/吨且幅度逐步加快（前两次为100元，第三次为200），在需求旺季、高开工、企业协作下价格有望持续走高。
据我们了解三友化工其下属的食盐供应占了河北省总量的70%，受限于目前盐业渠道盈利能力有限，我们认为未来食盐改革放行后未来其包括河北永大食盐（三友占52%，河北省盐业公司为第二大股东）将成为河北地区食盐供应的龙头企业，渠道及定价放开后盈利增长潜力巨大！近日专家指出，2015年—2020年期间，客车动力电池的正极材料仍然以三元材料为主，负极材料将由目前的石墨和碳占主导向钛酸锂转变。
拟参股银隆新能源主要生产钛酸锂电池，目前订单旺盛，预计14年接近2000辆（超预期），目前银隆15年在手订单超过3000辆，预计全年5000辆没有问题，公司收入有望接近百亿元、净利润也将达到10亿元左右。
按照公司21%的目标股权占比，为公司未来转型发展奠定基础。
银隆新能源承诺未来三年内完成IPO或者借壳上市，为公司带来市值提升空间。
主业粘胶、纯碱和有机硅景气复苏，估值很安全且主营拐点向上、土地及海域升值空间巨大及银隆新能源放量向上，我们预计公司14-16年EPS分别为0.33、0.45和0.60元，维持买入-A评级，目标价9.0元。
【钛白粉】：国内钛白粉龙头企业四川龙蟒计划对金红石产品提价300元/吨，预计业内其他企业也将跟涨。
而另一家钛白粉生产企业安纳达也于近期将锐钛矿提价300元/吨。
自我们14年7月上旬首次重点推荐以来，我们一直维持以下观点：1）钛白粉行业供需已经走出底部，14-15年将持续向上好转：未来两年钛白粉行业实际有效的产能合计增长仅为6-10%，而需求端今年在出口大幅拉动下就有望达到15%的增速，我们判断今年是钛白粉的触底之年，行业开工负荷有望提高至80%，企业盈利将明显趋好。
2）国内竞争格局好转：原有钛白粉行业乱战的格局在连续2年的行业亏损下发生变化，龙蟒作为业内盈利能力最强的企业在去年遭遇亏损后，开始主导产品价格向上并引发供应商向上提价的合力。
3）国内外下游对涨价接受程度较高：目前包括龙蟒、佰利联等龙头一半以上订单为出口，价格的接受程度较高，而国内价格也有明显走高。
综上，我们判断钛白粉行业已经进入趋势性向上好转，相关公司市值小弹性大，建议继续关注行业性的投资机会，标的：佰利联、金浦钛业、安纳达、中核钛白。
详见我们7月14日《建议关注钛白粉修复性投资机会》和7月21日《钛白粉行业供需深度分析-行业景气底部向上确立，继续建议积极关注》。
主题投资品种：建议关注国企改革标的：扬农化工、黑猫股份、三友化工、星湖科技。
模拟组合 根据宏观、中观和微观的判断，结合具体个股的具体情况，考虑到不同股票的流动性特
征，本周化工基本模拟投资组合调整如下： 建议标配，具体为浙江龙盛、鼎龙股份、康得新、万华化学和金正大。
表1：本周基础化工模拟投资组合 证券代码 证券简称 15年市盈率持仓成本持仓数（万股） 最新价 最新市值(万元）市值占比2015年获利幅度 600352.SH 浙江龙盛
8 19.68 377 24.22 9,122 38.38% 23.07% 300054.SZ 鼎龙股份 41 13.14 212 20.65 4,368 18.38% 57.15% 002450.SZ 康得新 25 28.97 96 38.10 3,656 15.38% 31.52% 600309.SH 万华化学 11 21.78 128 22.42 2,861 12.04% 2.94% 002470.SZ 金正大 25 26.90 103 36.40 3,761 15.82% 35.32% 总资产 23,768 100.00% 28.27% 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
11 各项声明请参见报告尾页。
数据来源：安信证券研究中心 报告类型/股票名称 注
1：注1：13年起我们的基本组合和中小盘成长组合开始采用类实盘交易操作，以此增加组合仿真度，更好的供投资者参考，年初组合资金均为1个亿。
2014年我们调整各组合成分股，基础组合保留2013年底14,111万元的总金额、中小盘组合保留2013年底12,123万元的总金额数作为两组合的起始金额，2014年底我们再次重新调整，基础组合保留18,530万元的累计金额、中小盘组合保留13,489万元的累计金额，但2015获利幅度重新开始计算。
另外，本周中小盘成长类和交易型组合如下：永太科技、辉丰股份、徳联集团、国瓷材料、回天新材、久联发展、东材科技和联化科技。
表2：本周中小盘成长类和交易型组合 证券代码 证券简称15年市盈率 持仓成本 持仓数（万股） 最新价 最新市值(万元）市值占比2015年获利幅度 002496.SZ002250.SZ002326.SZ300041.SZ002666.SZ002037.SZ300285.SZ601208.SH300180.SZ 辉丰股份联化科技永太科技回天新材德联集团久联发展国瓷材料东材科技华峰超纤 数据来源：安信证券研究中心 25 21.80 124 27.30 3,378 19.52% 24.96% 18 13.79 138 17.07 2,348 13.57% 23.38% 47 19.12 116 25.73 2,985 17.25% 34.59% 27 20.56 52 27.17 1,426 8.24% 33.38% 35 12.55 73 24.42 1,790 10.34% 95.38% 21 16.10 67 19.66 1,318 7.61% 22.18% 33 29.16 37 35.74 1,323 7.64% 22.62% 25 8.55 126 10.07 1,271 7.34% 17.98% 22 25.74 56 26.30 1,470 8.49% 1.98% 总资产 17,309 100.00% 28.32% 此外，由于
13年以来市场对主题投资热情较高，我们新添加了主题投资组合，目的是帮助投资者把握当下主题投资的机会，因此个股和仓位的调整会比较灵活。
我们配臵如下:表3：主题投资组合 证券代码 证券简称14年市盈率15
3.行业动态及最新观点 表4：行业动态及最新观点 33.338.879.057.80 25.0%25.0%25.0%25.0% 板块 石油化工 品种 NYMEX原油布伦特原油迪拜原油辛塔原油基础油NYMEX天然气国际石脑油液化气国际乙烯国际丙烯国内丙烯国际苯乙烯 最新价格 44.8454.6779.276.782002.73457.24800115099577501131 一周涨跌幅 -9.61%-8.47%0.00%0.00%0.00%-3.70%-3.30%2.13%4.55%-2.93%-4.32%-2.16% 一月涨跌幅 -15.04%-11.13%0.00%0.00%0.00%-2.25%0.90%2.13%29.21%22.09%2.38%19.12% 行情变化 标的公司 供过于求仍然较为显著。
国际能源署报告称，尽管欧佩克及美国方面原油产量有所减少，但非欧佩克国家的产量上升，导致2月份全球日均产量上升。
同时，美国方面数据显示，原油库存处于近80年的最高 点，导致石油价格应声大跌。
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国内苯乙烯甲苯二甲苯国际纯苯国内纯苯90号沥青LLDPE7042石油焦 11505025542573956504280108001120 液氨 2340 国际尿素 273 国内尿素 1650 三聚氰胺 6200 氯化铵 350 硝酸 1400 硝酸铵 1450 盐湖氯化钾（62%）罗布泊硫酸钾（51%）磷矿石（28%湖北） 21603150420 国际磷矿石 150 磷酸一铵（55%） 2000 化肥 磷酸二铵（64%）国际磷酸二铵 3150485 国际硫磺 160 国内硫磺 1260 氯基复合肥（45%）硫基复合肥（45%） 24302250 硫酸（98%） 550 磷酸（工业85%） 5200 磷酸（食品级） 5800 黄磷 14700 CBOT玉米 389.25 CBOT小麦 507 黄玉米 2267 优质强筋小麦 2580 液氯 900 氯碱 原盐烧碱32%离子膜 180577.5 烧碱30%隔膜 540 -2.62%-3.37%-3.56%-5.80%-0.88%0.00%0.00%0.00%6.36%-4.21%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%1.41% 0.00% 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% 0.00%0.00%0.00%0.00%-0.68%0.78%4.97%0.00%0.00% 16.13% 0.00% 0.87% 0.00% 17.89%3.61%1.88%12.57%5.61%0.00%0.00%0.00%1.30%-9.00%3.77%0.00%0.00%-4.11%-1.69%0.47% -12.50% 0.00%0.00%0.00%0.00%-0.21%0.00%0.00%0.00% 0.00%0.00%0.00%0.00%-0.68%0.97%-3.43%-2.83%-3.73% 28.57% -10.00% 3.13% -6.90% 国家2015年关税政策出台，磷酸一铵和磷酸二铵出口关税税率分别由14年旺季、淡季的15%+50元、50元/吨调整到100元/吨，不再区别淡旺季；尿素由15%+40元、40元/吨调整到80元/吨，也不再区别当旺季。
国家关税政策取消淡旺季区分，我们认为肥料企业在国内用肥旺季时加大出口将加剧国内化肥淡旺季价格的波动，建议投资者重视 15年春耕行情。
近期由于供给端部分厂家开工下降或停产检修较多，导致液氯供给受限下价格攀升，据了解目前PVC行业最新开工率为65%，较低的负荷水平说明了产品价格和企业盈利暂 难以好转。
PVC及烧碱行业供给端产能过剩严重，且由于行业性质决定产能较难有效退出，同时需求端在国内投资 报告类型/股票名称 金正大、史丹利 金正大：1）复合肥行业处于跑马圈地期，具有较强的消费属性，龙头企业成长性好且空间较大。
2）单质肥过剩下复合肥企业逐步成为产业链价值的最强环节，上下游资金占用增加，资产和库存周转率上升，盈利能力变强。
3）研发致产品差异化以及渠道品牌塑造提升公司产品溢价（比如金正大的控释肥以及未来的水溶性肥等），摆脱低端价格竞争。
4）商业模式上有望向农资连锁衍生，提升渠道价值。
我们预计公司14-16年EPS分别为1.32、1.70和2.13元，给予“买入-A”的投资评级，建议稳健投资者关注。
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电石 PVC（CFR东南亚） PVC（电石法） PVC（乙烯法） 纯碱 轻质纯碱重质纯碱 26108305205580014051450 PX（CFR中国） 856 PX（华东挂牌价） 6500 聚酯 PTA乙二醇 45206300 PET切片 6400 苯胺TDI聚合MDI（华东） 纯MDI（华东）万华聚合MDI（挂牌）万华纯MDI（挂牌）1,4-丁二醇（BDO)聚氨酯PTMEG 己二酸 甲乙酮 环己酮环氧乙烷环氧丙烷环氧氯丙烷软泡聚醚 69501220013700181501550020400990020750860074509150810012250985013000 3.57%0.61% 2.55%1.84% 放缓的背景下出现同比增速的下滑，因此景气底部的周期被延长， 短期难以好转。
-0.76%2.06% 1.75%4.98% -0.71%0.00% -2.77%-4.92% 短期看由于此前纯碱库存较低，且多家企业5月存在检修需求，导致近期纯碱价格小幅走高，其中轻质碱涨幅较明显。
由于库存依然偏紧， 预期未来可能仍有小幅上涨空间 -3.60%0.00%-4.84%-0.32% -4.48% 3.76%10.17%1.57%6.24% -0.78% 受需求低迷影响，加之亚洲PX开工高位，成本及供应压力之下，PX 继续弱势。
行业供需上看，13年下半年PTA新增装臵进入投产期（桐昆股份150万吨、远东2期80万吨、恒力的440万吨和海南逸盛220万吨，相当于国内产能增加50%），目前PTA产能为3300万吨（今年投产1000多万吨），明年产能至少还要投放500万吨，因此我们认为未来1-2年内PTA行业盈利将日益艰难。
报告类型/股票名称 2.21%0.41%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%3.61%1.36%7.02%6.58%0.00%-2.96%0.00% 13.01% 2.09% 3.40% 0.83% 6.90% 2.00%0.00%0.00%11.69%8.76% 万华化学3月挂牌价出台，聚合MDI报价15500元/吨，较上月上调1000元/吨，纯MDI散水和桶装分别为20400、20800元/吨，较上月上调400元/吨。
在原油价格腰斩情况下，MDI主要原材料纯苯、甲醇也几乎下跌50%，MDI价格仍小幅向上，充分说明行业供需格局，受益于低 油价带来的成本大幅节省。
万华化学 12.27% 15.71% 7.93%-12.05%6.56% 1）公司是典型的价值白马股且今年明显滞涨，09年至今收入和盈利年均复合增速分别为33%和28%，今年以来收益-3.7%，市场启动以来涨幅也明显落后，存在较大补涨空间，；2）公司估值低分红率高，目前股价对应今年13倍，明年8倍，过去三年平均股息率4.2%；3）油价下跌带来MDI业绩盈利拐点，11月份后由于原料苯价格跟随油价而MDI则为寡头供应，导致盈利价差已经明显扩大。
4）八角 园在投产在即带来盈利弹性，预计八角园年底建成明年上半年投产，公司即将从MDI供应商转变为MDI、水性涂料树脂一体化的化工巨头。
预计14-16年EPS分别为1.41、2.19和2.76元，买入-A评级，目标价30元。
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硬泡聚醚 化纤 醇类氟化工 顺酐(华东) 粘胶长丝粘胶短纤氨纶40D涤纶短纤涤纶POY涤纶DTY涤纶FDY棉花CCIndex(328)己内酰胺PA6PA66锦纶切片锦纶POY锦纶DTY锦纶FDY腈纶短纤腈纶毛条丙烯腈棉短绒棉浆木浆甲醇二甲醚甲醛醋酸醋酸酐醋酸乙烯乙醇二乙二醇丙烯酸季戊四醇DMFDOP正丁醇辛醇丙烯酸甲酯丙烯酸丁酯醋酸乙酯醋酸丁酯萤石粉无水氢氟酸二氯甲烷二氯乙烷三氯乙烯R22 11700 11100 35300113704430073507425103507500 13466 1310014500274001655016700201001820014975161751010025005960804245030901500260060006100585068657800108005350100008650975010500990054006600160061003100270500013500 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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0.00% 0.00% 0.28%0.00%-0.45%-1.34%-1.66%0.00%-0.99% -0.09% 4.80%2.11%0.00%0.00%1.21%0.50%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%3.81%1.64%0.00%8.33%0.00%0.00%-0.85%0.00%0.00%0.00%-1.83%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%3.33%5.88%0.00%0.00% 4.46% 报告类型/股票名称 0.00% 0.28%0.80%-1.56%1.38%0.34%0.00%1.35% 0.25% 14.91%11.54%0.00%0.00%2.45%2.03%1.11%-6.26%-5.82%-8.18%0.00%0.00%0.00%23.74%16.17%7.14%4.00%0.00%-3.17%-2.50%0.00%0.00%0.00%8.63%0.00%0.00%0.00%0.00%23.75%0.00%6.45%0.00%0.00%12.73%12.50%0.00%0.00% 超纤主要的化工原材料包括尼龙、聚乙烯、MDI以及乙二醇等，分别占生产成本的20%、10%、7%和2-3%左右（原料成本占生产成本的60%），随着油价下跌各类基础化工品价格均下跌明显，以上几类产品近2月分别下跌23.5%、27.5%、 5%和17.3% 华峰氨纶、泰和新材 我们在去年6月下旬在底部坚定推荐氨纶行业，认为其已进入供需拐点，未来1年半在供应紧张下产品价格有望稳步上涨或者维持坚挺，继续看好华峰氨纶、泰和新材，同时华峰氨纶此前公告的聚氨酯铁路道床材料目前正处于客运线的试用中，未来一旦放量将有望成为十亿甚至百亿级的市场，有望撑起公司向上空间。
具体行业景气的资料可参见我们此前发布的深度报告《氨纶行业重回景气上行，建议投资者 关注》。
中长期的行情判断：供给上，中东甲醇产能未来3年是空档期（中东气源输出形式逐步向LNG转移），中国产能增速也下来了，北美仅有梅塞尼斯重启装臵，因此供给端略偏紧。
需求上，中国MTO装臵几乎一半采用外采甲醇，且13-15年会集中释放，因此需求上有增量，同时传统需求能够维持。
因 此从均价的角度判断未来2-3年甲醇的景气可能会上 行。
氟化工领域由于R22的配额管理以及原材料甲烷氯化物的价格上涨，导致近期R22和下游PTFE品种价 格明显走高。
15 R134a氟化铝冰晶石 钛精矿 钛白粉锐钛型 橡胶塑料 金红石 天然橡胶国际丁二烯丁二烯（华东）丁苯橡胶丁基橡胶顺丁橡胶丁腈橡胶SBS干胶乙丙橡胶HDPELDPEPPGPPSHIPSABS BOPP 塑膜 BOPET CPP 1780067005750640 9400 12050 12100810650010000250008700162001400022000965010200950095501015012100 13150 12500 14800 0.00%0.00%0.00% -28.80%0.00%0.00% 0.00%0.00%0.00% 0.00%0.00%0.00% 国内钛白粉龙头企业四川龙蟒计划对金红石产品提价300元/吨，预计业内其他企业也将跟涨。
而另一家钛白粉生产企业安纳达也于近期将锐钛矿提价300元/吨。
春节过后，钛白粉进入需求旺季，另外出口需 求也将在人民币贬值下复苏。
-1.63%0.00%3.17%-3.85%0.00%-1.14%0.00%0.00%0.00%-3.50%-3.32%0.00%0.53%0.00%-1.22% -3.59%20.90%14.04%-1.96%0.00%1.16%0.00%0.00%0.00%4.89%2.00%4.40%5.52%3.57%0.00% 0.00%1.54% 0.00%0.00% 0.00%0.00% 报告类型/股票名称 塑模市场受制于11-13年的产能快速扩张下目前盈利处于底部区域，供需格局的排 序为BOPA、BOPP和BOPET。
纯吡啶农药 草甘膦 26000 0.00%0.00% 20750 0.00%0.00% 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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甲基环硅氧烷有机硅 金属硅44 维生素 维生素A维生素C维生素
E 16200 13750 1102845 0.00% 0.00% 0.00%0.00%0.00% 0.00% -0.51% -1.79%0.00%0.00% 根据草根调研，前期生胶和DMC/D4价格的倒挂下导致生胶供给收缩明显，库存稀缺下生胶价格出现反弹并带动DMC/D4价格的反弹。
由于下游需求并未发现明显提升，而供给端包括鲁西、弘博、中天、金岭等工厂重新开车导致供给大幅增加，因此我们认为有机硅领 域景气回升仍需观察。
报告类型/股票名称 硅宝科技 维生素K3 51.5 7.29%7.29% 杂项 煤焦油乙烯焦油炭黑苯酚苯酐丙酮PVA三聚磷酸钠双酚A盐酸（31%）电池级碳酸锂 2250240059007925770057251330058001090021843600 4.65%2.13%0.00%6.38%0.00%-0.87%0.00%0.00%-2.68%0.00%0.00% 15.38%4.35%0.00%15.27%0.00%8.02%0.00%0.00%3.81%-0.91%0.00% 工业级碳酸锂 41600 0.00%0.00% 资料来源：化工在线，百川资讯，安信证券研究中心
4.重点推荐标的动态 浙江龙盛：强势的产业地位和稀缺性铸就供应链金融平台■事件：浙江龙盛公告与工商银行合作设立工银聚电子商务综合服务平台，包括官方商城、电子供应链购销系统、支付结算平台和上下游贷款等服务。
平台经历近2个月试运行，期间成交3051笔、合计成交4.6亿元，将于3月10日正式运营。
■强势的产业地位和稀缺性成就公司供应链平台地位：染料行业的不可替代性使得其在产业链中对上下游议价能力极强，龙盛作为染料行业龙头，更是处于金字塔尖端位臵。
我们认为公司此次推出电子商务综合服务平台，并非简单的电商服务，更看重的应该是供应链金融业务。
而公司推出这一业务的核心优势在于，强势的采购、销售地位使得上下游接受度极高，这也可从试运行期间成交3000多笔、金额高达4.6亿元得到佐证，稀缺性使得公司能够成为供应链的核心。
公司平台运行后能够更好地发挥公司的市场地位（平台为同行业其他公司预留端口，引入后能够提升公司市场掌控力），强化上下游的合作（公司为产业链上下游提供平台，金融服务的介入能够更好的解决赊销、融资等问题），提升公司的服务水平（公司通过平台更好的掌握产业链库存、能够更好的做出价格预判，为产业链采购、销售等提供服务）。
■染料景气结束了吗？还远没有！：我们近期被问的最多的一个问题是染料这一轮景气周期结束了吗？回顾染料价格上调至3万元/吨后此类质疑就一直存在，我们认为化工品是不会是通俗逻辑的“涨多了就要下跌”，价格是由产品自身的供需格局决定的。
那么来看，专利对新产能建设的约束力仍在、中间体的供应依然紧张、环保对行业的影响也远未结束，下游印染企业提高染费价格应对染料提价，成本逐步传导给终端消费者，供需均无 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称价格弹性情况下行业趋势未发生变动，上涨逻辑依然存在，我们坚定看好染料景气上行周期。
■预计未来盈利周期性减弱、估值有提升空间，稀缺性带来供应链价值：我们认为专利、中间体和环保逐步构成染料行业的护城河，未来将会类似MDI甚至好于MDI，格局稳定后将不再是强周期行业，随着周期性的减弱，我们认为龙头公司估值有提升空间。
我们预计公司14-16年EPS为1.68、3.10和3.74元，维持买入-A评级，目标价37.2元，坚定看好染料周期向上和公司稀缺性带来的供应链价值。
■风险提示：染料需求持续低迷、外延扩张低于预期的风险等 鼎龙股份：现有业务高速增长，视觉传播O2O和新材料进一步打开成长和估值空间■事件：1）公司发布14年年报，实现收入9.2亿元、同比增长87%，归属于上市公司股东的净利润为1.3亿元、同比增长80%，EPS为0.31元。
2）公司同时公布15年一季度业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润为3479-4281万元、同比增长30-60%。
3）公司同时公告以自有资金5000万元设立专业从事视觉传播项目的全资子公司，将运用O2O方式重构图文快印业务。
4）公司将以1亿元投资建设5000平米CMP抛光垫产能，总计10万片/年，达产后每年收入4亿元、税后利润9860万元。
■彩粉14、15年销量将翻倍增长，海外市场、高端复印粉使得未来三年打印耗材业务继续维持高增长：公司14年彩色碳粉销售600多吨，同比翻倍增速，一季报高增长的主要原因也是彩色碳粉销量实现翻倍以上增长。
目前公司国内市场进展顺利，海外方面欧洲、美国、日本（日本市场一向排外）市场也已进入，处于逐步放量期，因此我们预计15年彩色碳粉销量将翻倍增长，在打印市场彩色化、兼容化的大趋势下，公司未来彩色打印耗材业务空间巨大，公司作为全球彩色打印兼容市场唯一具备全系列耗材生产能力的企业，将独享行业巨大的空间。
■运用O2O方式重构图文快印由生产到消费的闭环，同时构建互联网、文化领域布局：公司设立武汉爱视觉传播科技有限公司，将运用O2O方式重构图文快印业务，用B2B2C模式，通过产品、服务、平台三者结合方式来实现对传统图文快印业务改造升级。
将传统的图文编排、打印、装帧册，扩展到提供速印、广告印刷、画册、跨介质彩印、3D打印等产品，并将整合设计服务、媒介发布、帐单分发等功能。
并且客户可以同时通过线上、线下两种渠道来了解信息、下达订单等。
我国图文快印市场产值500亿元，供应链后市场可到千亿元量级，西方国家已呈现出规模化、品牌集中特点，国内仍处于粗狂期，新公司设立后能够在现有产业链中构筑由生产到消费的闭环，将有力提升产品体系的整体盈利能力；同时，还将实现公司在互联网业务、文化消费领域中的产业布局，为未来可持续发展提供新的助力。
■打印耗材向一体化服务迈进，强烈看好公司电商模式整合千亿打印耗市场的稀缺性：我们前期调研下游快印连锁店行业了解，国内终端快印店的打印耗材提供和机器维修保养均依赖于原装厂商，原装厂商凭此赚取垄断带来的丰厚利润。
目前终端快印行业自身正面临整合并购和互联网化的趋势，而鼎龙股份能够通过提供高性价比的耗材和打印机的维修服务、解决快印店受制于原厂商的痛点，有望打破国外耗材厂商对终端的垄断，成为终端快印行业的整合者，实现由打印耗材生产商向打印耗材一体化服务品牌渠道商的转型。
公司通过O2O改造快印行业的优势在于全球只有公司能够提供全系列兼容耗材满足终点快印店的需求，解决快印店耗材成本高昂的痛点，未来有望整合国内快印店实现全国连锁，并通过线上营销、管理，打造视觉传播o2o模式这个独一无二的核心优势，强烈看好公司电商模式整合千亿打印耗材市场的稀缺性。
■CMP抛光耗材项目15年有望提供业绩超预期、16年爆发：公司通过彩色碳粉共性技术的自然延伸朝微电子材料领域发展，CMP抛光垫除应用于集成电路芯片以外，也常出现在半导体的分立器件、电子元器件的加工上，此外也拓展到薄膜存贮磁盘、陶瓷、蓝宝石等表面加工领域。
IC芯片抛光耗材市场容量约为20亿美元，蓝宝石抛光耗材市场容 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称量约为30亿元人民币，成功切入后将分享行业的高增长盛宴。
目前公司CMP抛光垫项目正处于产业化阶段，预计一年半建设周期，抛光耗材为国外垄断程度高，市场格局非常好，按照公司测算1亿元投资成功切入市场后利润空间也在1亿元，是属于和彩色碳粉类似垄断带来暴利的产品。
■投资建议：我们预计公司打印耗材业务未来三年将继续保持50%以上复合增长，CMP抛光材料百亿利润的市场空间，未来有望与打印耗材业务平起平坐，项目投产预计贡献1亿利润。
公司凭借兼容打印耗材垄断优势打造视觉传播o2o电商，带来打印耗材产业链从生产到消费的闭环，千亿市场带来公司o2o商业模式巨大的发展空间。
同时并购基金吹响了公司外延并购整合的号角，基金瞄准新材料、生物医药、健康医疗及互联网模式创新产业带来更长期的高成长。
我们预计公司15-17年EPS分别为0.50、0.87和1.28元，我们认为公司未来12个月合理市值在200亿元，维持买入-A评级并上调目标价至40元。
■风险提示：彩粉销量不达预期、CMP抛光材料市场开拓缓慢的风险 康得新：牵手菲利浦，为引领全球裸眼3D产业添砝码■事件：公司公告与菲利浦签署《许可使用协议》等一系列合作协议，菲利浦授权（中国排他性许可）公司在全球范围内使用600多项3D专利和专有技术，协议期3年，同时为公司提供3D顾问服务。
公司将使用上述知识产权和专有技术设计和制造最新代产品，提高市场竞争力。
■和全球一流显示相关厂商合作，促进公司成为全球裸眼3D技术推广者和领导者：1）3D技术包括膜片设计、光学设计和图像软件处理三方面。
技术分柱状透镜和液晶光栅，公司和菲利浦均是在柱状透镜方向做研发，技术上具有共性，菲利浦的600多项专利是集中在10寸以上的大尺寸方面、而公司则在10寸以下具备200多项专利，具有互补性。
2）菲利浦在全球范围内寻求产业化合作伙伴，全球液晶面板产能集中在亚洲，公司突破3D量产设备和解决方案后处于主导地位，菲利普在裸眼3D的技术只有通过和公司合作才能实现产业化，合作带来双赢。
3）公司在裸视3D方面在全球是独占性的，为了在全球范围内提供更全方位的裸眼3D技术解决方案，获得菲利浦公司使用授权后技术更加全面，未来在裸眼3D领域的主导权更强。
4）而对于公司而言，合作后利于提升技术研发能力、充实裸眼3D产品制造实力，使公司在裸眼3D技术的先进性、专利拥有的覆盖面及产业化能力上处于全球领导地位。
■非显示领域，裸眼3D膜在广告、文化制品等领域空间巨大：目前传统的广告方式已走至穷途，12、13年连续下滑，裸眼3D以其独特的吸引力必将逐步对现有平面广告进行替代。
即使不包括3D广告内容等制作服务，仅国内广告灯箱、画框等广告传媒所需裸眼3D膜市场规模也在400亿元以上。
此外，3D文化用品、3D包装、3D宗教用品等也是非常具备发展空间、增速极快的领域，公司计划15年开始发展1000家线下加盟店，未来o2o模式同样值得期待。
■显示领域，从3D膜到裸视3D系统解决方案，有望成为裸视3D产业入口级企业：3D方面，公司为第三代无眩晕裸视3D技术，近百个视点解决多角度观影问题。
我们认为，公司掌握产业链最具核心的技术，从膜材料到驱动芯片，做到了从材料到系统解决方案再到内容制作，整合打造3D大产业。
15年是公司3D大产业拉开序幕的一年，预计未来几年销量具备持续翻倍可能。
而长期来看，公司占据产业链最具核心环节，具有不断推出新产品能力，也是最具备整合面板等相关领域的能力，未来如果裸视3D在电视、笔记本、手机等智能终端的推广，公司有望打造成千亿级的3D大产业入口级企业，平台价值凸显。
■极强的性价比和服务抢占国内外窗膜市场，未来线下体验、o2o模式更将颠覆窗膜行业:国内汽车窗膜销量约1亿平米，国内30%市场为伊斯曼、圣戈班、3M这些直销，60%为渠道商、主要是靠韩日企业给其代工。
康得新现已成为全球窗膜联盟第七家会员企业， 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称作为本土品牌已被伊斯曼视为亚洲区最大竞争对手。
公司依托北极光品牌开拓一定市场，我们认为随着公司与下游客户合作的深入，凭借性价比和服务优势，有望迅速抢占取代日韩，15年kdx品牌计划发展1000家加盟店，窗膜销量有翻倍以上增长，O2O的模式也值得期待。
长期来看，公司有望凭借性价比、服务和整合线下，进而实现50%的市占率，未来康得新的窗膜的目标要做到不是唯
一、就是第一！■公司将搭建新材料、新能源汽车和3D三大产业平台，新一轮增长拉开序幕，维持买入-A评级和45元的目标价：后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和3D三大产业转变，向形成产业集群迈进，我们认为公司成长空间应当重估，光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间，而3D产业成型后盈利空间也在百亿元，预计每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值、总市值500亿美元的空间。
我们预计公司14-16年EPS分别为1.05、1.52和2.30元，维持买入-A的评级，目标价45元。
我们横向比较目前化工新材料大市值公司，无论从公司高管的能力、执行力、估值和成长的匹配性还是公司未来产品的空间、稀缺性，都是首选标的。
■风险提示：光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险 安诺其：从客户需求出发设立电商平台，有望颠覆染料传统经销模式■事件：安诺其公司公告与北京兆纶染整咨询、北京华染贸易、宜兴乐祺纺织集团和绍兴百丽恒印染签署《上海七彩云电子商务有限公司投资协议》，建立染料及相关化工产品电子商务平台，其中安诺其出资2100万元、占认缴出资比例的70%。
■染料协会和印染协会入股，为电子商务平台的推广带来丰富的国内供应商和客户资源，同时出口业务方面也有望借助染料展会和出口平台获得较大想象空间：北京兆纶染整咨询是中国印染协会设立的全资子公司、占商务公司股份的10%，北京华染贸易为染料工业协会控股80%子公司、占商务公司股份的5%。
染料协会和印染协会入主，表明对电商模式的充分认可，丰富的染料供应商和印染客户资源未来有望为网站流量和成交量带来快速增长。
北京兆纶染整咨询以印染协会为平台，未来将为公司内销带来丰富客户资源；北京华染贸易其他股东为国内染料展会和出口平台，负责承办每年4月份的中国国际染料工业展会，未来七彩云电子商务公司出口业务有望借助平台优势获得较大想象空间。
■从客户需求出发，深谋远虑搭平台，有望颠覆传统染料销售模式：我们与实业界沟通，公司B2B的商务平台前期已对线下的服务渠道进行一定程度的部署，此次线上平台是模式受客户认可和服务渠道相对成熟后推出的，未来潜力较大。
原有的经销商模式存在大量信息不对称，尤其是在细分、非标准化产品方面，染料价格近两年价格持续上涨，下游印染企业对其关注度增加，客户对直销的需求较为强烈。
用户需求是最核心的因素，我们认为公司电商平台正是从用户出发，未来有望颠覆传统的染料经销模式。
■分散染料量价齐升，业绩弹性巨大：公司14年分散染料产能1.1万吨，预计15年产能增加至3.6万吨。
考虑到目前染料行业供给偏紧的局面和公司以销售起家的底蕴，我们认为公司15年销量保底有望达到2万吨，价格也由14年的3.6万元上涨至目前的5万元/吨以上，量价齐升、业绩弹性大。
■行业景气提升和产能投放将带来持续高成长，电商模式创新带来新空间，上调目标价25元：染料行业景气度逐步提升，未来两年价格和销量提升为公司带来双重的业绩向上弹性，我们预计公司14-16年EPS分别为0.31、1.13和1.90元。
考虑到公司市占率较低、未来行业景气提升和产能投放将带来持续的高成长，此次公司建立染料及化工产品的细分化B2B电子商务平台带来新的模式创新空间，维持买入-A投资评级，上调目标至25元。
■风险提示：染料需求低迷的风险、新项目销售低于预期的风险等 安诺其：数码印花染料大空间、高增速，几十亿潜在市场带来新的成长空间■事件：安诺其公司公告结合当前数码印花专用材料市场发展前景，拟与自然人葛惠德 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称共同出资2500万元建设“安诺其数码科技项目”，其中公司出资938万元占比75%、葛惠德出资312万元占比25%，拟形成分散数码印花专用材料产能1200吨、活性数码印花专用材料产能800吨。
■数码印花染料环保、先进的理念符合未来发展方向，市场近几年翻倍增长，未来潜在空间有望达到几十亿元：数码喷墨印花技术是一种新型印花工艺，具备节水环保、时间短、效率高等特点，是未来发展的重要方向之
一。
经过多年发展，随着机械等配套实力的增强，已从前期打样、小规模生产发展为规模化生产，过去几年均为翻倍增长，产品高端、售价十几到几十万元/吨，目前市场空间约为十几亿元，随着需求的快速增长，未来潜在空间几十亿元。
目前数码印花材料供应商均为国外企业，国内企业多数为研发阶段，公司此次产业化后将实现进口替代，未来受益于行业的大空间和快速发展。
■分散染料量价齐升，业绩弹性巨大：公司14年分散染料产能1.1万吨，预计15年产能增加至3.6万吨。
考虑到目前染料行业供给偏紧的局面和公司以销售起家的底蕴，我们认为公司15年销量保底有望达到2万吨，价格方面，14年分散染料市场均价为3.6万元/吨左右，而目前已在5万元/吨以上，预计后续还有上涨可能。
因此，我们认为公司未来两年分散染料业务面临量价齐升格局，业绩向上弹性巨大。
■活性染料景气复苏：目前H市场价格7万元/吨、活性染料为3.5万元/吨，预计价格还有上涨可能。
公司13年并购了具备8500活性染料产能的江苏永庆，未来几年还有扩产至2万吨的目标，也带来未来的业绩增长点。
■未来行业景气提升和产能投放将带来持续的高成长，目标价20元：在龙盛专利、中间体和环保多重因素作用下，染料行业景气度逐步提升，对于公司而言，未来两年价格和销量提升带来双重的业绩向上弹性，我们预计公司14-16年EPS分别为0.31、1.13和1.71元，考虑到公司市占率较低、未来行业景气提升和产能投放将带来持续的高成长，维持20元的目标价和买入-A投资评级。
■风险提示：染料需求低迷的风险、新项目销售低于预期的风险等 航民股份：优质企业内生价值面临重估，外延控股染料受益行业景气提升■事件：航民股份公告称，公司与宇田工贸和宇田化工积极协商并达成关于宇田科技股权收购意向书。
在满足收购意向书所列先决条件的前提下，公司预计以不超过2亿元人民币的价格向宇田工贸及/或宇田化工收购宇田科技大于50%的股权。
最终的股权交易方案、交易价格、交易条件及条款以各方最终签署的股权交易文件的约定为准。
■宇田科技具备2.5万吨分散染料产能，环保解决后盈利弹性较大：宇田科技具备2.5万吨分散染料产能，我们与行业沟通预计此次股权转让在60%左右，目前宇田科技环保问题部分已得到解决，而航民股份治污能力也是得到业内认可的，未来一旦加大环保投入彻底解决现有环保问题，预计产量可达到2万吨以上。
我们保守预计按照收购完成后51%权益测算，分散染料1万吨产量预计带来2亿元权益利润。
■印染行业整顿使得订单向大厂商集中，公司收购低价染料企业向上延伸产业链：公司主营为纺织品印染，同时配套电力、蒸汽等能源。
印染行业极其分散，且小厂商众多，龙头企业市占率也在5%以下，随着浙江省对污染行业的持续整顿，小型印染厂关停越来越多，印染订单向大企业转移的趋势显著，大型印染厂订单富裕，染料涨价带来的成本提升全部能够通过提高染费来转嫁给下游。
公司收购染料企业属于向上延伸产业链，自用的同时外售，保障公司原材料供应且将享受染料行业景气向上带来的业绩提升。
■负债率低、现金流充沛，扩张能力突出：公司资产负债率仅在30%不到，实际有息负债率更低，此外公司现金流充裕，未来扩张实力突出。
■投资建议：考虑到印染行业在环保影响下订单向大企业集中的趋势，我们认为公司内生价值应当重估，合理市值在70-80亿元。
加之此次低价控股宇田科技，环保解决后将带来2亿元权益利润，百亿元市值较为合理。
我们预计公司14-16年EPS为0.74、1.04和1.30元，给予买入-A评级，目标价16元。
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报告类型/股票名称■风险提示：收购失败的风险、环保整顿印染行业低于预期的风险 金正大：业绩符合预期，继续看好公司在农资大变革时代的发展，维持买入评级■事件：公司发布14年业绩快报，实现营业收入135.5亿元、同比增长13%，实现归属于上市公司的净利润8.7亿元、同比增长30.8%，EPS为1.23元，考虑到增发摊薄为1.11元，业绩符合预期。
加权平均ROE为18.7%，较去年增长1.2个百分点。
■原有维度竞争中行业集中度提高，龙头企业将持续增长：我们认为复合肥及整个农业未来“维度竞争”将越来越明显，新农业形势下“服务>>生产”。
原有的维度竞争下，由于农耕需求和复合化率提高，复合肥行业需求年均5-7%以上的增长将持续，而作为行业龙头的金正大和史丹利合计市占率仅略超过10%，有很大提升空间。
原有维度竞争的核心在于品牌和渠道，大型企业通过规模优势领跑且差距拉大，小型企业关停和低负荷则已成为常态，中型企业面临发展和退出同样困难的两难局面，我们判断这个维度竞争下1-2年内优质的中大型复合肥将继续整合，中小型企业退出加剧，而市场份额将继续向龙头企业转移。
■新农业形势下竞争维度提升，海量用户下空间巨大：更高的维度上，在土地流转和农村电商崛起的背景下我们认为竞争维度将提升至对终端的服务上（包括物流、信息、跨农资品种的农技服务、农业大数据、农村金融等等），竞争模式从单纯卖产品转向卖服务，并有望通过农村用户数据积累实现农业金融及农业信息化相关等等新的变现路径，考虑到农村7亿个人用户和200万以上的百亩级别的种植大户等海量用户，目前在这个维度上包括金正大在内的农资龙头优势更大且未来可实现的空间巨大，坚定看好！■农资电商发令枪已经打响，我们看好金正大优秀管理层主导下的转型之路：由于传统渠道在电商侵袭的威胁下其转型的动力很强，农资电商的发力给予其部分转型线上分散经营风险的机会，因此我们认为在目前阶段农资电商公司的启动最关键的是看谁跑的早并且跑的快，先发公司模式正确的前提下将快速积累用户资源（如农一网），而不管切入口是哪个产品未来综合农资电商、类金融服务、线上线下农化服务等都是必然趋势，因此品种及渠道开拓速度和模式创新能力将是另一个考验的因素。
农资电商硝烟已起，我们判断将有一批农资企业投身厮杀，现在只是刚刚开始，面对万亿以上的农资市场以及6-7亿的农村用户人口，我们认为任何有机会在其中站稳脚跟的公司都值得重点关注。
金正大优秀的多元化的管理层在企业战略布局上具有前瞻性，我们认为公司将着眼于农资流通渠道的变革以及未来发展趋势进行积极转型。
■主营快速增长提供安全边际，农村电商及农业服务巨大市场贡献估值弹性，维持买入-A评级：农村电商时代和农业服务的崛起是大势所趋，农资的大变革时代也已经到来，公司管理层锐意进取且对于行业趋势变化具有较强的前瞻性和敏感性，我们看好其未来成为综合性农业服务商和农资电商的龙头之
一。
我们预测公司15-16年EPS分别为1.46、1.91元，维持买入-A投资评级和45元目标价。
■风险提示：单质肥价格持续下跌、复合肥销量低于预期的风险等 德联集团：业绩符合预期，继续看好后市场转型之路，维持买入评级■事件：公司公告14年业绩快报，实现营业收入17亿元、同比增长5.8%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.7亿元、同比增长6.7%，EPS为0.53元，公司业绩符合预期。
■汽车后市场需求将起，痛点密布下电商呼之欲出：目前中国9000万辆乘用车的平均车龄约3.5年，根据国外经验预计后续汽车维修费用将明显增加且市场将逐步从4S店转向独立维修市场，因此我们判断15年将是独立维修市场需求爆发元年且空间很大，主要体现在两方面，一海量用户万亿空间，二4S店市场目前2倍于独立维修市场，我们判断这个数字以后会倒过来。
目前独立后市场存在服务质量差、价格高、标准规则缺乏等问题，考虑到汽车后市场电商在去中介化、费用透明化和用户体验改善等方面将发挥很大作用，能带来车主、配件厂、维修站三方共赢的局面，因此我们强烈看好该领域的爆发。
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报告类型/股票名称■反垄断政策下将推动汽车后维修市场获得更大发展：交通部颁布新政，提出了打破汽车生产企业对于汽车维修技术和配件渠道的垄断措施，鼓励原厂配件生产企业向汽车售后市场提供原厂配件和具有自有品牌的独立售后配件。
我们认为该政策将打破目前4S店垄断原厂配件的格局，配件生产企业独立后市场将迎来大发展。
公司目前有超过24种产品可应用于汽车售后市场，未来渠道明显改善，同时将有机会通过整合后市场渠道向平台型企业转型。
■借势而为，看好公司战略重心转向汽车后市场：公司在后市场布局积极，募集10亿元在未来三年内建设110家2S店，把公司的产品连带服务直接供应到汽车售后市场。
同时公司设立全资子公司上海德联优鸿电子商务积极探索后市场电商。
我们草根调研了解B端维修站的关键需求在于“快速响应、品种齐全、质优价廉”，而公司作为汽车化学品龙头企业原装正品，品种繁多（覆盖70%品种80%车型）、供应链较强（覆盖全国的贴厂基地）且管理层转型坚决（15-16年计划覆盖2万家2S店），我们看好公司未来在该领域的表现。
■看好公司积极转型覆盖独立后市场海量用户，维持“买入-A”评级：我们认为公司继主机厂后积极覆盖独立后市场的意义重大，短期看2S店将直接拉动产品销售放量，中长期看覆盖大量2S店后形成汽车消费品平台（难点在于地推能力、供应链及服务能力以及互联网体验等），我们继续看好其未来广阔的发展空间。
我们预计公司15-16年EPS分别为0.64、1.03元（保守假设按照增发摊薄7000万股本计算），维持“买入-A”评级，6个月目标价25元。
■风险提示：汽车维修市场布局遇阻 史丹利：正式进军农业综合服务，继续看好公司转型发展，维持买入！■事件：公司公告称为顺应我国农业发展形势，结合土地流转现状和公司实际情况，拟出资5亿元设立农业服务子公司，通过对外投资、合资合作等方式为种植大户、农业合作社、家庭农场等提供综合性农业解决方案。
■土地流转率超四分之
一，中央一号文鼓励现代农业：截至2014年上半年，我国土地流转面积已达3.8亿亩，占全国耕地面积的28%，达到2008年土地流转面积的3.5倍，各类专业种植大户达到367万户，合作社达到98万个。
中央发布的2015年一号文指出，要加快构建新型农业经营体系。
要求引导土地经营权规范有序流转，创新土地流转和规模经营方式，积极发展多种形式适度规模经营，鼓励发展规模适度的农户家庭农场，完善对粮食生产规模经营主体的支持服务体系。
要求推进农业产业化示范基地建设和龙头企业转型升级。
鼓励工商资本发展适合企业化经营的现代种养业、农产品加工流通和农业社会化服务。
因此在市场形势和国家政策的双重东风之下，公司从原有简单的肥料供应商向农业服务商转型，延伸产业链和价值链，建立农业服务子公司提供综合性农业解决方案，我们认为是转型正当时。
■涉足农业服务是大势所趋，看好公司转型发展：在目前农业种植大户和合作社兴起的背景下，原来的小农经济已经逐步被适度规模化的种植所取代，在此背景下终端需求将发生显著变化（从买产品到买服务），同时规模种植的经济性也明显体现出来。
我们在去年9月1日的深度报告《土地流转风起，新农资模式起飞》的报告中就指出，未来农资企业转型之路将可能直接通过合资形式参与土地流转，同时依靠前端提供包括种子、农药、化肥等农资品，中端提供种植和农技服务，后端提供粮食收储和简单加工等，实现农业生产的闭环经营，在这种规模化的模式下农业种植的回报率将显著增强（有望提高到15-20%）。
未来农业服务公司将是大势所趋，产业链各端优势企业均可能加快涉足（如象屿股份从粮食流通切入、辉隆股份从农资流通切入等等），我们看好公司作为农资供应龙头企业未来在农资供应的横向延伸以及产业链农业服务的纵向延伸发展。
■复合肥行业分化已经开始，强者将恒强，继续看好主营快速增长：在土地流转加速及农耕效率提升的背景下，复合肥行业需求年均5-7%以上的增长将持续，而作为行业龙头 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称企业的金正大和史丹利截止目前合计市占率不到10%，有很大的提升空间。
我们判断未来行业龙头的市占率将得到显著攀升，最大的优势和壁垒是全国性的供应链、渠道和品牌，而未来的优势和壁垒将逐步延伸至整个农业服务，产品粘性和差异化程度将显著提高。
近1-2年开始，复合肥企业的占有率已经开始分化，前十大企业市占率相比之前几年已经提升10%（从21%上升至31%），中小型企业份额明显下降，我们认为未来产品、渠道和服务无核心优势的复合肥企业也将逐步萎缩，而龙头企业将强者恒强。
■站在农资变革的起点未来公司发展空间巨大，继续维持买入-A评级：农资信息化和土地流转加速的背景下，农资的大变革时代已经到来，公司适时推出股权激励将显著提升管理层积极性，未来我们认为公司在农业服务和农资渠道的转型发展正当时，我们看好其未来成为综合性农业服务商和农资电商的龙头之
一。
我们预计公司15-16年EPS分别为2.19和2.88元，维持公司“买入-A”的投资评级，目标价50元。
■风险提示：单质肥产品价格下跌的风险、复合肥销量低于预期等 盐湖股份业绩预告点评：业绩超市场预期，钾肥趋势逐步向上■事件：公司发布2014年业绩预告，归属上市公司股东的净利润同比增长10-40%，盈利为11.57亿-14.73亿元，基本每股收益约为0.82元，其中四季度单季度盈利约为6.5亿元（相当于前三季度的总和）。
主要的改善原因是氯化钾销量增长。
■业绩大幅超预期，钾肥销量增长是主因：公司2014年上半年公司销售氯化钾180.8万吨（销量同比增加15.94%），氯化钾平均不含税销售单价为1731元（较去年下降468元）。
我们采集的数据显示14年下半年钾肥价格略低于上半年，其中14年上下半年钾肥平均港口价格分别为2151元（含税）和2061元（含税），四季度价格约为2100元（含税），而13年盐湖公告的氯化钾不含税销售均价为1904元（比14年要高173元）。
从单价上看钾肥四季度的吨净利可能会略低于上半年和去年，并且此前公司公告14年前11月生产氯化钾422万吨（去年全年生产氯化钾327万吨，预计15年钾肥销量在480万吨），因此我们认为公司利润的大幅增加主要来自于销量的增长。
■短期看钾肥合同价格将上调，盐湖钾肥价格有望走高：根据我们此前的草根调研，15年钾肥进口大合同有望在春节前后签订，钾肥合同价格上调是共识，其中主要供应商乌拉尔钾肥意向是提价10%（14年合同价格为CFR305美元，装卸20美元/吨的返利），即最后到岸价格上调28.5美元，而中国买家（如中化）等意向是10-15美元左右的幅度。
我们的判断最后较大的涨价概率约在15美元（和此前加钾与日本的合同类似）。
随着进口价格的走高，我们预计盐湖股份的出厂价格有小幅走高的可能（约50-100元/吨，目前第一到站价格为2050元/吨），但同时短期内也会面对包括进口货源大增、港口库存略高以及进口代理放开的影响（加钾白钾的代理权今年放开，原来是中化独家代理）。
■长期看行业已进入景气逐步向上阶段，供应收缩库存降至低位：从长期看，目前氮磷钾各元素的单位养分含量中钾已略低于氮和磷，考虑到钾肥资源属性更强且供应格局相对氮磷要更好，因此我们判断钾肥的价格将逐步底部向上好转。
而从库存和供应面看，全球钾肥寡头从12-13年开始控制产销量（同时也包括乌拉尔关闭Solikamsk出事矿井等），导致13年至今钾肥的库存处于下降过程中。
■综合开发减亏，氯化钾提价，公司及行业趋势逐步好转：从钾肥看，我们认为钾肥的价格处于长周期的底部向上拐点区域，养分含量的低估（历史低位）和行业供需的改善将逐步驱使钾肥价格走高，同时公司适时扩大钾肥的产销能力(15年产量预期是500万吨，14年估计450万吨），增加了向上弹性。
另一方面，13年综合利用中（化工一期、ADC发泡剂、碳酸锂项目）合计亏损近12亿，14年1-9月则合计亏损约6.9亿，亏损额收窄，我们判断随着综合利用一期二期开工率的逐步提升其亏损将继续明显减少。
我们预计14-15年EPS为0.82、1.08（暂不考虑增发摊薄），给予买入-A评级。
■风险提示：钾肥征收增值税、钾肥价格下跌 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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诺普信：业绩符合预期，看好公司转型发展，维持买入 报告类型/股票名称 ■事件：公司发布
14年业绩快报，实现营业收入22亿元、同比增长26.9%，实现归属于 上市公司股东的净利润为1.98亿元、同比增长10.2%，EPS为0.28元。
基本符合市场预 期。
■常隆农化诉讼影响14年业绩，扣除后业绩增速较快：公司此前公告前三季度利润受诉 讼影响额为4776万元，我们倒测算不考虑这一影响后公司14年净利润为2.46亿元、同比增长36.7%，则业绩继续维持快速增长。
■推出员工持股计划，彰显管理层信心：公司此前披露员工持股计划第一期，计划募集资金上限5174万元，资产管理计划按照2:1的比例设臵优先级和次级份额，资金总额为 1.552亿元，将全部用于在二级市场购买诺普信股票。
其中优先级份额由董事长承担，获 得本金及7.7%的基准收益。
此次员工持股计划的员工包括公司董事、监事、高级及中高级管理人员、核心技术和业务骨干人员，共计不超过360人，覆盖面广。
我们认为此次 持股计划将股东利益、员工利益和公司利益充分结合，将极大调动员工积极性，同时也 彰显了整个公司对于未来发展的信心。
■农资转型背景下我们看好公司未来的发展：公司作为农药制剂企业，目前拥有经销商 和零售店两种销售渠道，经销商数量约为
3000家，零售店为8000多家，渠道优势突出。
对于农药电商这块的发展，我们认为农药作为整个农资中电商相对容易切入的品种，在 互联网的影响下渠道扁平、效率提升、信息透明等都是行业的发展趋势。
诺普信经过多 年发展，具有很强的渠道、物流和农化服务优势，同时公司有较强大的销售团队和渠道 改革的经验积累，管理层转型坚决，同时通过化肥企业战略合作、参股种子企业和经销
商等完成初步的布局，因此我们认为公司未来在模式转型下依然是非常有潜力的，继续 看好。
■万亿农资市场大变革时代到来，看好公司实现跨越发展：我们认为随着土地流转的深 入和互联网巨头切入（如阿里已经将涉农电商作为最大发展方向），万亿级别的农资行业 的大变革时代已经到来。
考虑到农资销售与其他消费品行业的巨大差异（需大量线下服
务和农村仓储物流），农村市场的特殊性决定了未来大概率将出现线上线下的综合农资供 应和服务巨头。
公司此前公告拟建设基于O2O的农资大平台，未来有潜力为现代高效农 业提供全流程作物解决方案和高效专业植保技术服务，同时具备优化整合农资流通体系 的实力。
我们预计公司14-16年EPS分别为0.28、0.51和0.62元，维持买入-A评级， 12个月目标价15元。
■风险提示：土地改革政策低于预期、公司O2O平台建设低于预期的风险 联化科技：公司业绩符合预期，工业业务持续稳定增长■事件：联化科技发布14年业绩快报，实现营业收入39.9亿元、同比增长18.46%，实现归属于上市公司股东的净利润为5.5亿元、同比增长22.5%，EPS为0.69元。
加权平均ROE为18.1%，较去年下滑0.4个百分点。
■核心成长逻辑指标工业业务收入和盈利持续增长：工业业务代表着公司的核心成长逻辑，公司14年工业业务收入同比增长17.5%，利润的增长也主要来自于毛利率较高的工业业务增长所致。
■全球中间体市场空间大、向国内加速转移，公司作为龙头显著受益：农药、医药中间体全球市场空间巨大，同时由于农药跨国企业在集中度趋于提高且竞争加剧下，向中国转移中间体产能提高竞争力的速度加快，而目前阶段农药中间体转移空间远远没有被满足，未来医药中间体的转移也将加快，并且医药市场容量更是数倍于农药。
公司是国内农药中间体定制加工领域的龙头企业，目前公司得到多数主要农药生产巨头的认可与合作，未来客户订单逐步放量下公司将持续受益。
同时高端医药中间体领域公司也在逐步积淀经验和理解，从较长的时间看其发展空间也很大。
■公司具有超越行业的核心优势：核心优势主要包括客户优势、国际标准理解与集成、 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
25 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称合成技术上的积淀、规模经济等，其中客户的先发优势保证了公司将持续成为跨国企业合作的首选。
而对于国际标准理解与集成上则保证了公司未来潜在的更深的领域与农医药巨头的合作。
同时合成技术上的优势是公司为客户在中间体定制的研发、生产的核心之
一，自身看跨品种研发能力强，而对客户则可以提供更大的效益。
■维持买入-A评级和25元的目标价：公司项目储备充足（固定资产17.9亿元，而在建工程有11.4亿元），盐城及台州基地进入投产期，收入和业绩增长确定性高。
公司属精细化工下游领域，产品有一定定价能力且定价周期较长，原油下跌将对公司业绩形成正面影响。
我们预计公司14-16年EPS为0.69、0.90和1.14元，维持买入-A评级，12个月目标价25元。
■风险提示：项目进展低于预期的风险等 华峰超纤：年报预告点评-盈利趋势继续向上，有望受益于低油价■事件：公司发布14年业绩预告，预计14年1月-12月归属上市公司股东的净利润为1.08-1.35亿元，相当于每股收益为0.68元-0.85元，同比上升20-50%。
■公司业绩符合市场预期，产销扩大和产品结构调整是驱动因素：我们认为目前及未来公司业绩增长的动力主要来自于两方面。
产销规模上，公司年初产能增至2880万平米并在下半年扩产至3600万平米，带来14-15年产销规模的较快增长，而随后公司600万平米定岛超细纤维及江苏基地一期项目将分别于15年和16年上半年完成，产能持续快速提升。
产品结构上，公司14年提升了外贸业务和新产品（如服装革、沙发革等）的占比，从而带动毛利率提升（较去年同期提升2-3个百分点）。
■油价回落至盈利能力有望明显好转，一季度将可能大幅改善：超纤主要的化工原材料包括尼龙、聚乙烯、MDI以及乙二醇等，分别占生产成本的20%、10%、7%和2-3%左右（原料成本占生产成本的60%），随着油价下跌各类基础化工品价格均下跌明显，以上几类产品近2月分别下跌23.5%、27.5%、5%和17.3%，因此公司生产成本端的下降非常明显。
同时产品销售端，由于3-5月份是需求旺季，整体一季度的需求也相对较好，而且作为寡头老大公司定价能力非常强，因此我们判断未来超纤产品的降价幅度可能会较小甚至可能不降（通过优惠等形式略微返利），因此盈利状况将明显好转。
库存方面，由于公司大约1-2个月左右的原材料常年备货，因此我们判断14Q4业绩可能暂无法体现，15Q1业绩有望远超市场预期。
■超纤行业格局逐步进入质变，公司议价能力提高：多年竞争下目前超纤行业格局已发生显著质变。
其
一，行业四大家（华峰超纤、同大股份、双象股份、禾欣股份）已占据全国70%以上的产能且均已上市（行业内能数上名字的也只有6家），小企业无规模效应且资金无优势下已经大量淘汰。
其二、13-15年仅有华峰和同大有扩产计划（禾欣和双象主营均已变化，未来超纤可能不再是重点方向），因此行业产能增速放缓且向寡头企业集中。
目前华峰和同大产能占比为30%和15%（华峰14年底扩产和未来15-16年项目投产后产能占比将超过50%）。
因此未来华峰作为超纤的龙头企业其议价能力将显著增强，行业格局改善且景气将持续向上。
■继续看好新管理层带来的核心竞争力提升：去年2月开始段伟东先生出任公司总经理，并带来了包括蔡开成等一批华峰集团的干将，而段伟东先生本人也是华峰集团核心产品鞋底原液的功勋大奖（将市占率从10%提高到50%以上并获得很强的定价能力），而且原来作为打工皇帝的段总在华峰超纤则是个人大股东之一（拥有453万股），因此动力更强。
从调研中我们了解到新任管理层作用明显，包括突破染色产能的瓶颈、改革销售体系并增加直销比例、调整产品结构提高盈利能力（外包部分低毛利率品种）、引进技术人才等等。
我们认为在过去的1年中华峰超纤的核心竞争力明显提升，其销售毛利率从13年底的25.9%提升至最新三季报的28%，我们继续从趋势上看好新管理层对公司内在优势的不断提升。
■盈利趋势继续向上，维持“买入”评级，第一目标价28元：考虑到公司产销规模快速 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
26 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称增长，同时在去年产品结构调整的背景下15年定岛超纤等新产品逐步规模化生产，盈利能力有望继续增强，而油价低位下公司产品价差有较明显的扩大并在公司差异化产品和较强的议价能力下价差可能会持续，因此我们看好公司15年业绩快速提升，我们预计14-16年EPS为0.82、1.22和1.60元，维持“买入-A”的投资评级。
■风险提示：定岛超纤投产晚于预期、产品价格大幅下跌等 味精逆市提价下寡头逻辑逐步显现，继续看好梅花生物、阜丰集团■味精逆市提价：行业消息，今日梅花宣布味精价格从7800-7900元/吨上调至8300元/吨，提价幅度400-500元。
同时近期玉米价格从2400元/吨回落至2200元/吨，按照味精单耗2吨玉米计算，近期味精成本下降约400元。
我们测算味精最新的吨净利有望上升至650-700元/吨（之前吨净利不超过200元），味精动态盈利提升至5.5-6个亿（公司味精年产量约85-90万吨）。
■味精及苏氨酸将受益于出口退税：最新味精执行13%的退税（原来不退），在强大议价能力下供应商将独享退税收益，梅花1年出口味精10亿元（出口15万吨），预计退税有望增加利润约1个亿。
苏氨酸同样最新执行13%的退税（原来不退），每年出口金额同样10个亿（约7万吨），大约理论上可以减少成本约7-8千万，保守估计公司可以增厚约4-5千万元利润。
■味精寡头博弈逻辑显现，价格有望继续走高：国内味精90%的份额由梅花和阜丰占据，我们在11月中旬即判断梅花收购行业老三伊品后，味精行业格局将从竞争转向博弈合作，目前已逐步显现。
由于龙头企业成本优势明显（包括规模优势、玉米煤炭原料成本低、环保循环处理等），单个小厂或者新进入者的味精生产现金成本至少达到8800-9000元/吨（完全成本可能要在11000元），因此我们认为后续的价格将有望继续走高。
■味精是第一步，继续关注梅花在氨基酸领域的整合：氨基酸主要品种基本也处于寡头垄断，公司全球市占率分别为赖氨酸35%、苏氨酸50%、呈味核苷酸20%，目前赖氨酸和呈味核苷酸处于景气底部，我们判断今年也将是拐点之年，一旦盈利向上弹性巨大；同时苏氨酸我们保守判断15年均价维持1.5-1.6万元（吨净利3000-4000元），预计将有6-8个亿净利润。
■类染料逻辑逐步兑现，继续看好梅花生物、阜丰集团、星湖科技：我们认为在规模、成本、环保、专利等壁垒下梅花有望在味精及氨基酸多个细分领域获得很强的定价能力，考虑到其弹性较大一旦整合完成盈利向上改善空间大，我们预计14-16年EPS分别为0.20、0.47和0.62元，维持买入-A评级，目标价9元。
同时建议关注受益于味精提价弹性同样巨大的阜丰集团（港股0546.HK）和氨基酸进入景气向上阶段、存国企改革预期的星湖科技。
久联发展：保利集团入主正式完成，继续看好公司成为民爆巨擘，维持买入！■事件：公司公告保利集团在完成对久联集团增资的工商变更并成为久联集团实际控制人后，保利久联集团近期减持上市公司约0.26%的股份从而使久联集团持有久联发展的股权减至30%以下，避免发起收购要约。
■保利集团已正式入主，新篇章开启：此前公司公告保利增资久联集团的工商变更已经完成，同时近期集团公司和上市公司的管理层换届也已进入尾声，而集团持股变动避免发起收购要约下则表明保利集团已正式入主，大股东变更后我们认为久联发展的新篇章就此开启。
■国企改革的最佳标的之
一，看好其成为全球民爆巨擘：公司此前公告保利集团以其旗下部分资产及现金共计13.6亿元对久联集团增资，持有其51%股份成为控制方，成为久联发展实际控制方。
保利将在实施收购后的60个月内把旗下保利化工、银光民爆、保利民爆等资产注入上市公司，行业巨无霸崛起。
目前保利久联集团的换届已经完成，后续上市公司的换届等近期也将开始，我们认为上市公司整合发展的大戏即将展开，我们看 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
27 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称好保利在民爆领域发展的实力和决心，并认为未来上市公司在爆破服务、民爆产能整合、民爆国际化等领域的发展速度和空间将超出市场预期。
■民爆整合和爆破服务等发展速度和空间或超市场预期：首先民爆内部整合方面，公司民爆用品产能约20万吨，主要分布在贵州、甘肃、河南和新疆；而保利产能约17万吨，分布在辽宁、江西、山东和新疆，产能互补性强，未来一旦注入公司将成为国内最大的民爆企业，竞争力大大增强。
第二爆破服务方面，保利能源矿业公司拥有较多的煤矿和金属矿产资源，未来外包部分与久联合作的可能性较大，有利于久联由市政工程爆破向矿山爆破服务发展，同时我们相信未来上市公司的订单获取能力将显著提高。
更为重要的是未来保利久联集团及上市公司依靠保利央企背景，未来在外部的民爆公司兼并收购步伐可能会大大加快，我们预计未来久联发展将成为集团民爆资产整合平台。
■看好未来的发展速度和空间，维持买入：我们认为保利入主集团将成为公司发展过程中重要的里程碑，未来公司民爆产能有望倍增，同时在央企背景支持下爆破服务的发展空间也值得期待。
暂不考虑未来的资产注入，我们预计公司14-16年EPS分别为0.77、0.94和1.15元，暂维持买入-A评级和20元的目标价，对应15年PE为21倍。
■风险提示：并购进展低于预期的风险、民爆事故风险等 浙江龙盛：新老因素叠加下龙盛掌控全局，染料将展开第三波涨价行情■投资要点：2014年12月31日分散染料黑系列提价5000元/吨，从45000涨至50000元/吨、分散染料蓝系列继上周提价5000-10000元/吨后再次提价5000-8000元/吨，目前价格在55000-58000之间，黑系列和蓝系列两个品种占整个分散染料的70%。
我们12月12日市场独家提出染料格局在持续改善，产品后续有涨价空间，此次涨价验证我们此前判断，龙盛通过专利和中间体对行业控制力在增强，环保执行严厉，预计染料行业格局将维持长期稳定。
■此次染料提价对龙盛而言意味着量价齐升，期待戴维斯双击：供给端：在专利（染料涨价第一波）、染料自身环保导致的供给趋紧（染料涨价第二波）这两项因素尚存的情况下，又叠加原料供给因素（染料涨价第三波），染料价格将较以前任何时刻获得更强力的支撑。
需求端：2014年经过多层次的去库存（下游纺织服装行业经过两年去库存预计明年需求会有明显改善、下游印染厂染料低库存、染料厂还原物低库存），2015全行业库存低位，下游需求已无法再坏，相反具备改善可能，预计龙盛分散染料将量价齐升。
龙盛之所以能够获得如此高的盈利能力，是建立在其自身产业链一体化的基础上，而整个染料行业并非如此，这也是染料行业格局能继续改善的根本原因。
■需求因素影响有限，染料的涨价更多的是受供给冲击：我们回顾染料历次价格上涨，染料下游需求稳定且下游对涨价承受度高（最直观的是假设布匹按照黑色系列来染色，大概
其他成长篇推荐低估值、增长确定性强的农药医药中间体（联化科技、华邦颖泰、雅本化学）；细分领域高成长企业（永太科技、三聚环保、久联发展、宏大爆破、国瓷材料、西陇化工）。
周期品：本周分散染料再次提价，均价上调5000元至5.5万元/吨，目前时点，市场分歧较大，部分观点认为染料景气见顶，我们认为专利对新产能建设的约束力仍在、中间体的供应依然紧张、环保对行业的影响也远未结束，下游印染企业提高染费价格应对染料提价，成本逐步传导给终端消费者，供需均无价格弹性情况下行业趋势未发生变动，上涨逻辑依然存在，我们坚定看好染料景气上行周期，继续推荐整个染料板块，浙江龙盛、闰土股份、航民股份、安诺其。
其他周期品我们始终坚持推荐“供需景气向上”的子行业，我们认为这些子行业在行业壁垒以及较好的内在格局下，企业产品端的定价能力强并能够支撑价差的持续扩大。
我们推荐超纤（华峰超纤）、味精及氨基酸（梅花生物、阜丰集团、星湖科技）等；春节后化工品下游旺季来临，同时油价企稳并维持区间震荡，“春季补库存+油价企稳”交易性机会，从弹性和安全边际两个维度下建议关注涤纶长丝（桐昆股份）、磷肥（云天化、新洋丰）、钛白粉（佰利联等）等。
主题投资关注触网标的广州浪奇，期现套利的如意集团和国企改革标的三友化工、扬农化工、星湖科技、黑猫股份等。
■原油方面，本周油价大幅下跌。
供过于求仍然较为显著。
国际能源署报告称，尽管欧佩克及美国方面原油产量有所减少，但非欧佩克国家的产量上升，导致2月份全球日均产量上升。
同时，美国方面数据显示，原油库存处于近80年的最高点，导致石油价格应声大跌。
本周WTI价格运行区间在44.8-50美元/桶，布伦特价格运行区间在54.6-59.7美元/桶。
■染料方面，活性染料厂家吉华和楚源等上调活性染料的价格，活性染料黄红元青黑系列普涨3000~5000元/吨。
活性染料原材料H酸此前因受到环保趋严的影响导致产能下降价格大涨，加上年前楚源大火，活性染料产能下降，供应紧张。
■钛白粉方面，国内钛白粉龙头企业四川龙蟒计划对金红石产品提价300元/吨，预计业内其他企业也将跟涨。
而另一家钛白粉生产企业安纳达也于近期将锐钛矿提价300元/吨。
春节过后，钛白粉进入需求旺季，另外出口需求也将在人民币贬值下复苏。
■风险提示：化工品价格下滑、产能严重过剩导致景气下滑的风险等 重点公司 股价 13EPS 14EPS 15EPS PE PB 600352.SH浙江龙盛 0.91 1.68 3.10
8 3.4 300054.SZ鼎龙股份 0.27 0.33 0.50 41 7.8 002450.SZ 康得新 0.70 1.03 1.52 25 7.5 600309.SH万华化学 1.34 1.37 2.13 11 4.7 002470.SZ 金正大 0.95 1.09 1.43 25 4.1 投资评级 Table_FirstStockTable_Chart 行业表现 同步大市-
A 维持评级 资料来源：Wind资讯 Table_ChangeRate %相对收益 绝对收益 1M8.0112.27 3M8.2321.52 12M0.8369.85 王席鑫 Table_Author 分析师 SAC执业证书编号：S03 wangxx@ 孙琦祥 021-68763626 分析师 SAC执业证书编号：S01 sunqx@ 袁善宸 021-68765993 分析师 SAC执业证书编号：S02 yuansc@ 021-68765906 Table_Contacter 报告联系人 肖晴 021-68767803 xiaoqing@ Table_Report 相关报告基础化工:关注化工春季旺季行情，坚定推荐染料板块和O2O、高成长新材料基础化工:关注环保飓风和降息周期化工受益标的，坚定推荐o2o和高成长新材料基础化工:染料板块强势回归，继续看好新材料、农资及汽车后市场电商 2015-03-092015-03-012015-02-16 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
1 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称 目录
1.化工行业投资策略及模拟投资组合........................................................................32.
盈利预测调整.......................................................................................................
123.行业动态及最新观点............................................................................................
124.重点推荐标的动态...............................................................................................
175.重点公司盈利预测...............................................................................................
54 表目录 表1：本周基础化工模拟投资组合..............................................................................11表2：本周中小盘成长类和交易型组合......................................................................12表3：主题投资组合...................................................................................................
12表4：行业动态及最新观点........................................................................................12表5：行业重点上市公司评级与估值指标..................................................................54 本报告版权属于安信证券股份有限公司。2 各项声明请参见报告尾页。
1.化工行业投资策略及模拟投资组合 报告类型/股票名称 上周行情回顾： 上周基础化工板块上涨2.69%，低于上证综指和创业板指数涨幅。
个股总体表现一般，整 个行业266家公司中，有177家公司5日涨跌幅为正。
我们一直以来重点推荐的高成长 新材料和O2O品种鼎龙股份、康得新、回天新材、徳联集团表现良好。
核心观点： 成长品：产业互联网时代到来，化工各子行业纷纷开启电商模式，继续重点推荐农资、 汽车后市场及其他细分领域O2O（农业互联网辉丰股份、汽车后市场电商德联集团、图 文快印O2O鼎龙股份、染料电商安诺其），同时建议关注未来可能触网的公司：1）新材 料：康得新（3D和汽车后市场）、回天新材（汽车后市场）；2）农业互联网：金正大、 史丹利、诺普信、新洋丰、司尔特。
其他成长篇推荐低估值、增长确定性强的农药医药 中间体（联化科技、华邦颖泰、雅本化学）；细分领域高成长企业（永太科技、三聚环保、 久联发展、宏大爆破、国瓷材料、西陇化工）。
周期品：本周活性染料黄红元青黑系列普涨上调
3000元~5000元/吨。
目前时点，市场分 歧较大，部分观点认为染料景气见顶，我们认为专利对新产能建设的约束力仍在、中间 体的供应依然紧张、环保对行业的影响也远未结束，下游印染企业提高染费价格应对染 料提价，成本逐步传导给终端消费者，供需均无价格弹性情况下行业趋势未发生变动， 上涨逻辑依然存在，我们坚定看好染料景气上行周期，继续推荐整个染料板块，浙江龙 盛、闰土股份、航民股份、安诺其。
其他周期品我们始终坚持推荐“供需景气向上”的 子行业，我们认为这些子行业在行业壁垒以及较好的内在格局下，企业产品端的定价能 力强并能够支撑价差的持续扩大。
我们推荐超纤（华峰超纤）、味精及氨基酸（梅花生物、 阜丰集团、星湖科技）等；春节后化工品下游旺季来临，同时油价企稳并维持区间震荡， “春季补库存+油价企稳”交易性机会，从弹性和安全边际两个维度下建议关注涤纶长丝 （桐昆股份）、磷肥（云天化、新洋丰）、钛白粉（佰利联等）等。
主题投资关注触网标的广州浪奇，期现套利的如意集团和国企改革标的三友化工、扬农 化工、星湖科技、黑猫股份等。
行业跟踪： 原油方面，本周油价大幅下跌。
供过于求仍然较为显著。
国际能源署报告称，尽管欧佩 克及美国方面原油产量有所减少，但非欧佩克国家的产量上升，导致
2月份全球日均产 量上升。
同时，美国方面数据显示，原油库存处于近80年的最高点，导致石油价格应声 大跌。
本周WTI价格运行区间在44.8-50美元/桶，布伦特价格运行区间在54.6-59.7美元 /桶。
染料方面，活性染料厂家吉华和楚源等上调活性染料的价格，活性染料黄红元青黑系列 普涨3000~5000元/吨。
活性染料原材料H酸此前因受到环保趋严的影响导致产能下降价 格大涨，加上年前楚源大火，活性染料产能下降，供应紧张。
化纤方面，12日新疆自治区已经正式发文引导区内棉花种植面积调减。
预计种棉面积将 在2014年的2967万亩的基础上，调降467万亩，降幅较大。
据统计，2014年新疆棉花 产量367.7万吨，占全国总产量的59.7%。
种植面积调减后，新疆以及全国的棉花产量将 大幅缩减，有利于改善国内棉花的供求关系。
钛白粉方面，国内钛白粉龙头企业四川龙蟒计划对金红石产品提价300元/吨，预计业内 其他企业也将跟涨。
而另一家钛白粉生产企业安纳达也于近期将锐钛矿提价300元/吨。
春节过后，钛白粉进入需求旺季，另外出口需求也将在人民币贬值下复苏。
个股观点： 成长品种:建议重点关注
1、高成长新材料品种：康得新、鼎龙股份、回天新材、永太科 技、国瓷材料、东材科技等；
2、农资品种：辉丰股份、诺普信、金正大、芭田股份、史 丹利、司尔特、新洋丰；
3、农药医药中间体：联化科技、华邦颖泰、雅本化学等；
3、 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
3 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称
细分领域龙头：徳联集团、久联发展、宏大爆破等。
【永太科技】：公司建设丙肝新药索非布韦关键中间体，盈利空间近亿元。
根据独立分析公司DatamonitorHealthcare在2013年发布的报告，在未来9年，丙型肝炎市场规模预计将增长230%，并在2022年达到155亿美元。
索非布韦是吉利德公司13年底推出新药，仅上半年就销售58亿美元，前三季度销售额80多亿美元，预计全年销售额有望超过百亿美元。
而这一销售额对应的是几十万丙肝患者的使用，全球约1.85亿人感染丙肝，随着吉利德授权仿制药厂商产品销售，销售量将会更大，对中间体的需求将会成倍增加。
14年公司索非布韦关键中间体五氟苯酚销售仅为几吨，占吉利德需求的绝大部分份额，预计未来印度仿制企业也将采购公司产品，公司扩产至160吨。
我们测算五氟苯酚市场盈利空间在20亿元左右，而公司意图将五氟苯酚向下游延伸至五氟磷酸苯酯，预计行业盈利空间有望倍增至40亿元。
公司原有业务经过多年发展后技术更成熟，我们预计单晶产品有望突破；农药中间体也在经历客户培育期后有望突破。
目前CF光刻胶市场容量约1.5万吨，进口CF光刻胶为70美元/kg，毛利率高达60%以上，公司CF光刻胶有望实现首家国产化，将受益于下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代。
股权激励要求16年净利润较12年增长60%以上，显示管理层对公司未来发展信心。
我们预计公司14-16年EPS分别为0.28、0.46和0.60元，CF光刻胶业务将受益于国内下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代，建设160吨丙肝新药索非布韦关键中间体、盈利空间近亿元，给予买入-A评级。
【康得新】：公司与菲利浦签署《许可使用协议》等一系列合作协议，菲利浦授权（中国排他性许可）公司在全球范围内使用600多项3D专利和专有技术，协议期3年，同时为公司提供3D顾问服务。
公司将使用上述知识产权和专有技术设计和制造最新代产品，提高市场竞争力。
和全球一流显示相关厂商合作，合作后利于提升技术研发能力、充实裸眼3D产品制造实力，使公司在裸眼3D技术的先进性、专利拥有的覆盖面及产业化能力上处于全球领导地位。
在非显示领域，裸眼3D膜在广告、文化制品等领域空间巨大。
即使不包括3D广告内容等制作服务，仅国内广告灯箱、画框等广告传媒所需裸眼3D膜市场规模也在400亿元以上。
此外，3D文化用品、3D包装、3D宗教用品等也是非常具备发展空间、增速极快的领域，公司计划15年开始发展1000家线下加盟店，未来o2o模式同样值得期待。
在显示领域，从3D膜到裸视3D系统解决方案，公司占据产业链最具核心环节，具有不断推出新产品能力，也是最具备整合面板等相关领域的能力，未来如果裸视3D在电视、笔记本、手机等智能终端的推广，公司有望打造成千亿级的3D大产业入口级企业，平台价值凸显。
后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和3D三大产业转变，向形成产业集群迈进，我们认为公司成长空间应当重估，光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间，而3D产业成型后盈利空间也在百亿元，预计每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值、总市值500亿美元的空间。
我们预计公司14-16年EPS分别为1.05、1.52和2.30元，维持买入-A的评级，目标价45元。
我们横向比较目前化工新材料大市值公司，无论从公司高管的能力、执行力、估值和成长的匹配性还是公司未来产品的空间、稀缺性，都是首选标的。
【鼎龙股份】：公司发布14年年报，实现收入9.2亿元、同比增长87%，归属于上市公司股东的净利润为1.3亿元、同比增长80%，EPS为0.31元。
公司公布15年一季度业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润为3479-4281万元、同比增长30-60%。
公司同时公告以自有资金5000万元设立专业从事视觉传播项目的全资子公司，将运用O2O方式重构图文快印业务。
公司将以1亿元投资建设5000平米CMP抛光垫产能，总计10万片/年，达产后每年收入4亿元、税后利润9860万元。
我们预计公司打印耗材业务未来三年将继续保持50%以上复合增长，CMP抛光材料百亿利润的市场空间，未来有望与打印耗材业务平起平坐，项目投产预计贡献1亿利润。
公司凭借兼容打印耗材垄断优势打造视觉传播o2o电商，带来打印耗材产业链从生产到消费的闭环，千亿市场带来公司o2o商业模式巨大的发展空间。
同时并购基金吹响了公司外延并购整合的号角，基金瞄准新材料、生物医药、健康医疗及互联网模式创新产业带来更长期的高成长。
我们预计公司 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
4 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称15-17年EPS分别为0.50、0.87和1.28元，我们认为公司未来12个月合理市值在200亿元，维持买入-A评级并上调目标价至40元。
【德联集团】：公司公告14年业绩快报，实现营业收入17亿元、同比增长5.8%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.7亿元、同比增长6.7%，EPS为0.53元。
公司在后市场布局积极，募集10亿元在未来三年内建设110家2S店，把公司的产品连带服务直接供应到汽车售后市场。
同时公司设立全资子公司上海德联优鸿电子商务积极探索后市场电商。
我们草根调研了解B端维修站的关键需求在于“快速响应、品种齐全、质优价廉”，而公司作为汽车化学品龙头企业原装正品，品种繁多（覆盖70%品种80%车型）、供应链较强（覆盖全国的贴厂基地）且管理层转型坚决（15-16年计划覆盖2万家2S店），我们看好公司未来在该领域的表现。
我们认为公司继主机厂后积极覆盖独立后市场的意义重大，短期看2S店将直接拉动产品销售放量，中长期看覆盖大量2S店后形成汽车消费品平台（难点在于地推能力、供应链及服务能力以及互联网体验等），我们继续看好其未来广阔的发展空间。
我们预计公司15-16年EPS分别为0.64、1.03元（保守假设按照增发摊薄7000万股本计算），维持“买入-A”评级。
【农资互联网化下我们的观点】：■互联网和智能手机的普及加速农村信息化进程：随着低价智能手机的广泛普及和3G/4G网络的推广，网络资费的进一步下调，互联网在农村渗透力度将进一步加大，未来农村信息化是大势所趋。
中国网民中农村人口比例逐年增加，中国互联网在农村地区的普及速度不断加快。
自2012年以来，农村网民的增速超越了城镇网民，城乡网民规模差距继续缩小。
■各大主流农资企业纷纷展开电商业务，互联网冲击大风已起：辉丰、芭田、司尔特等农资上市公司相继成立电商子公司，布局农资电商。
从目前的情况来看，辉丰农一网进展顺利，11月上线以来，电商业务的开展远超预期。
预计未来其他的农资企业也将加快农资电商建设的步伐。
我们认为农业互联网化已具备较好的物流、信息化和土地流转基础，目前农村互联网化的大风已起。
■农村互联网化方向不只是农资电商，争夺农村用户入口将是大方向：以农一网为例，农药电商业务只是其远大发展空间的第一步，通过县级工作站以及乡、村级服务站的加盟完成终端的布局，未来紧接着将上线包括水溶性肥料、氮磷钾肥料、复合肥、种子、饲料、农机农膜农具等等农资产品，形成农资综合的电商平台，并通过农资团购、直销等方式冲击现有的传统渠道价格体系。
更远大的方向上，农一网将通过农村县级及零售站点的免费WIFI布局占据农村互联网的入口，同时通过农产品及农资的双向交易成为农业全流通的平台。
我们是全市场最早并最坚定推荐农资电商（7月份开始推荐并于9月份发深度报告），在未来3-6月内我们认为农一网将完成全农资领域的布局并且颠覆现有传统农资流通渠道，站在农业互联网化大风吹起的起点我们继续坚定推荐！！■跑的早、跑的快将是关键，发令枪已经打响：由于传统渠道在电商侵袭的威胁下其转型的动力很强，农资电商的发力给予其部分转型线上分散经营风险的机会，因此我们认为在目前阶段农资电商公司的启动最关键的是看谁跑的早并且跑的快，先发公司模式正确的前提下将快速积累用户资源（如农一网），而不管切入口是哪个产品未来综合农资电商、类金融服务、线上线下农化服务等都是必然趋势，因此品种及渠道开拓速度和模式创新能力将是另一个考验的因素。
农资电商硝烟已起，我们判断将有一批农资企业投身厮杀，现在只是刚刚开始，面对万亿以上的农资市场以及6-7亿的农村用户人口，我们认为任何有机会在其中站稳脚跟的公司都值得重点关注。
■建议全面关注已经转型或潜在具有转型空间的企业（农药：辉丰股份、诺普信、复合肥：金正大、史丹利、芭田股份、司尔特）：在激活农村电商的大趋势下，农资企业，尤其是农药和化肥企业依托其强大的流通渠道和仓储实力将大为受益。
我们最看好的就是农药和复合肥板块（农药：辉丰股份、诺普信，复合肥：金正大、史丹利、芭田股份、司尔特），其他的包括新洋丰、新都化工等区域龙头也是潜在可以关注的标的。
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报告类型/股票名称【辉丰股份】：农一网于11月22-23日举办了首届中国农药电商“光棍节”，近50款“特价农药产品”血拼48小时。
我们了解到农药品牌商与农一网的合作意向大幅超预期（百强里面的80%的企业有合作意愿），县域工作站原计划今年100家，目前来看能大幅增加至500家，2天订单已过亿元，农资电商大发展和对传统模式的颠覆时代已经到来。
我们认为农一网以农药介入电商业务只是其远大发展空间的第一步，通过县级工作站以及乡、村级服务站的加盟完成终端的布局，未来紧接着将上线包括水溶性肥料、氮磷钾肥料、复合肥、种子、饲料、农机农膜农具等等农资产品，形成农资综合的电商平台，并通过农资团购、直销等方式冲击现有的传统渠道价格体系。
更远大的方向上，农一网将通过农村县级及零售站点的免费WIFI布局占据农村互联网的入口，同时通过农产品及农资的双向交易成为农业全流通的平台。
我们预计公司14-16年EPS为0.73、1.10和1.48元，公司农药业务将迎来春天，仓储业务成为新的收入和利润增长点，未来2年业绩快速增长。
农一网正以惊人的速度成为新型农资平台，未来新产品导入继续提升平台价值，农资电商爆发和颠覆时代到来。
【诺普信】：公司发布14年业绩快报，实现营业收入22亿元、同比增长26.9%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.98亿元、同比增长10.2%，EPS为0.28元。
公司此前披露员工持股计划第一期，此次员工持股计划的员工包括公司董事、监事、高级及中高级管理人员、核心技术和业务骨干人员，共计不超过360人，覆盖面广。
我们认为此次持股计划将股东利益、员工利益和公司利益充分结合，将极大调动员工积极性，同时也彰显了整个公司对于未来发展的信心。
同时随着土地流转的深入和互联网巨头切入（如阿里已经将涉农电商作为最大发展方向），万亿级别的农资行业的大变革时代已经到来。
考虑到农资销售与其他消费品行业的巨大差异（需大量线下服务和农村仓储物流），农村市场的特殊性决定了未来将出现线上线下的综合农资供应和服务巨头。
公司此前公告拟建设基于O2O的农资大平台，未来有潜力为现代高效农业提供全流程作物解决方案和高效专业植保技术服务，同时具备优化整合农资流通体系的实力。
我们预计公司14-16年EPS分别为0.28、0.51和0.62元，维持买入-A评级，12个月目标价15元。
【金正大】：公司发布14年业绩快报，实现营业收入135.5亿元、同比增长13%，实现归属于上市公司的净利润8.7亿元、同比增长30.8%，EPS为1.23元，考虑到增发摊薄为1.11元，业绩符合预期。
加权平均ROE为18.7%，较去年增长1.2个百分点。
我们认为复合肥及整个农业未来“维度竞争”将越来越明显，新农业形势下“服务>>生产”。
原有的维度竞争下，由于农耕需求和复合化率提高，复合肥行业需求年均5-7%以上的增长将持续，而作为行业龙头的金正大和史丹利合计市占率仅略超过10%，有很大提升空间。
原有维度竞争的核心在于品牌和渠道，大型企业通过规模优势领跑且差距拉大，小型企业关停和低负荷则已成为常态，中型企业面临发展和退出同样困难的两难局面，我们判断这个维度竞争下1-2年内优质的中大型复合肥将继续整合，中小型企业退出加剧，而市场份额将继续向龙头企业转移。
由于传统渠道在电商侵袭的威胁下其转型的动力很强，农资电商的发力给予其部分转型线上分散经营风险的机会。
金正大优秀的多元化的管理层在企业战略布局上具有前瞻性，我们认为公司将着眼于农资流通渠道的变革以及未来发展趋势进行积极转型。
农村电商时代和农业服务的崛起是大势所趋，农资的大变革时代也已经到来，公司管理层锐意进取且对于行业趋势变化具有较强的前瞻性和敏感性，我们看好其未来成为综合性农业服务商和农资电商的龙头之
一。
我们预测公司15-16年EPS分别为1.46、1.91元，维持买入-A投资评级和45元目标价。
【史丹利】：公司公告称为顺应我国农业发展形势，结合土地流转现状和公司实际情况，拟出资5亿元设立农业服务子公司，通过对外投资、合资合作等方式为种植大户、农业合作社、家庭农场等提供综合性农业解决方案。
中央发布的2015年一号文指出，要加快构建新型农业经营体系。
要求引导土地经营权规范有序流转，创新土地流转和规模经营方式，积极发展多种形式适度规模经营，鼓励发展规模适度的农户家庭农场，完善对粮食生产规模经营主体的支持服务体系。
要求推进农业产业化示范基地建设和龙头企业转型升级。
鼓励工商资本发展适合企业化经营的现代种养业、农产品加工流通和农业社会 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称化服务。
在市场形势和国家政策的双重东风之下，公司从原有简单的肥料供应商向农业服务商转型，延伸产业链和价值链，建立农业服务子公司提供综合性农业解决方案，我们认为是转型正当时。
农资信息化和土地流转加速的背景下，农资的大变革时代已经到来，公司作为行业的强者之一后续转型空间巨大，推出股权激励将显著提升管理层积极性。
我们预计公司14-16年EPS分别为1.73、2.17、2.63元，维持公司“买入-A”的投资评级，12个月目标价45元。
【司尔特】公司公告将以自筹资金5000万元在上海自贸区设立全资子公司上海司尔特电子商务有限公司，公司成立后主要开展以网上农资和化工原料交易（包括但不限于化肥、农药、农机具、农膜等）、网下农资销售配送到村到户服务、初级农产品购销和农业生产资料的进出口业务。
由于传统渠道在电商侵袭的威胁下其转型的动力很强，农资电商的发力给予其部分转型线上分散经营风险的机会，因此我们认为在目前阶段农资电商公司的启动最关键的是看谁跑的早并且跑的快，先发公司模式正确的前提下将快速积累用户资源（如农一网），而不管切入口是哪个产品未来综合农资电商、类金融服务、线上线下农化服务等都是必然趋势，因此板块开拓速度和模式创新能力将是另一个考验的因素。
农资电商硝烟已起，我们判断将有一批农资企业投身厮杀，现在只是刚刚开始，面对万亿以上的农资市场以及6-7亿的农村用户人口，我们认为任何有机会在其中站稳脚跟的公司都值得重点关注。
我们预计公司14-16年EPS分别为0.48、0.72和0.90元，公司盈利快速增长，进军电商业务将受益于农资互联网浪潮，给予增持-A评级，6个月目标价20元。
【芭田股份】公司获得《矿产资源勘查许可证》，公司磷矿勘探项目为贵州省瓮安县小高寨磷矿勘探，高品质的磷矿是稀缺资源，能保障公司产品的高质量。
自有矿源能确保公司的原材料供应的稳定性，强化产业竞争力。
同时，公司与北京天瑞嘉成科技有限公司签署《品牌种植合作协议》，双方本着诚实信用、合作共赢的原则开展品牌种植项目合作，包括品牌种植基地、订单农业平台、区域品类农资中心等。
公司战略布局“生态农业”和“智慧农业”，此次试水品牌种植是为保证食品源头健康，从提高“种植效率”扎进生产链条，形成稳定客户社区，科学种植进而来变革农资营销模式。
我们认为，公司主业维持快速增长，致力于打造生态农业和智慧农业平台，正处于业绩和估值双提升通道，我们预计14-16年EPS为0.24、0.33和0.46元，给予买入-A评级、12个月目标价15元。
【万华化学】：我们再次正式强烈推荐万华化学，逻辑如下：1）公司是典型的价值白马股且今年明显滞涨，09年至今收入和盈利年均复合增速分别为33%和28%，今年以来收益-3.7%，市场启动以来涨幅也明显落后，存在较大补涨空间，；2）公司估值低分红率高，目前股价对应今年13倍，明年8倍，过去三年平均股息率4.2%；3）油价下跌带来MDI业绩盈利拐点，11月份后由于原料苯价格跟随油价而MDI则为寡头供应，导致盈利价差已经明显扩大。
4）八角园在投产在即带来盈利弹性，预计八角园年底建成明年上半年投产，公司即将从MDI供应商转变为MDI、水性涂料树脂一体化的化工巨头。
预计14-16年EPS分别为1.41、2.19和2.76元，买入-A评级，目标价30元。
【联化科技】联化科技发布14年业绩快报，实现营业收入39.9亿元、同比增长18.46%，实现归属于上市公司股东的净利润为5.5亿元、同比增长22.5%，EPS为0.69元。
加权平均ROE为18.1%，较去年下滑0.4个百分点。
工业业务代表着公司的核心成长逻辑，公司14年工业业务收入同比增长17.5%，利润的增长也主要来自于毛利率较高的工业业务增长所致。
公司项目储备充足（固定资产17.9亿元，而在建工程有11.4亿元），盐城及台州基地进入投产期，收入和业绩增长确定性高。
公司属精细化工下游领域，产品有定价能力且定价周期较长，原油下跌将对公司业绩形成正面影响。
我们预计公司14-16年EPS为0.69、0.90和1.14元，维持买入-A评级，12个月目标价25元。
【华邦颖泰】华邦颖泰公布14年三季报，1-9月实现营业收入37.7亿元、同比增长17.9%，归属于上市公司股东的净利润为3.7亿元、同比增长42.1%，EPS为0.57元。
单季度收入11.7亿元、同比增长13.2%，归属于上市公司股东的净利润为1.4亿元、同比增长36.4%，EPS为0.18元。
公司业绩符合预期。
公司同时预计14年盈利区间为3.9-4.8亿元，同比增 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称长30-60%。
公司此前拟以2.2亿美元认购Albaugh20%的股权，Albaugh公司是美国最大的非专利农化品生产商之
一，主要产品包括草甘膦（全球第
二，仅次于孟山都）、2,4D（全球第
二，仅次于陶氏）、麦草畏和阿特拉津等，渠道遍及北美、南美和欧洲市场。
我们认为此次公司认购Albaugh股权主要是看重三点：一是Albaugh公司产品结构是与转基因相关，这是未来农业发展的重点方向之一；二是Albaugh公司渠道价值较大，与公司业务有互补性；三是Albaugh公司南美工厂经营现金紧张，为快速回笼资金牺牲了部分盈利，公司增资参股后可改善南美工厂盈利。
从对Albaugh公司的业绩预测来看，14-16年分别为4290、5961和7503万美元，公司20%的股权带来投资收益5148、7153和9004万元，为公司未来盈利增长带来新的动力点。
我们认为此次收购股权意义是大于价格的，主要在于公司可借助Albaugh由国内传统农化公司转变为国际化、拥有自身渠道的企业，只有这样国内农药企业才能在未来竞争中占领先机、挤入国际平台前列。
公司收购西藏林芝百盛，实现100%控股。
华邦制药此前主要是皮肤科用药，而百盛药业产品则涵盖了内科、儿科等七八个重点科室，双方在研发和产品方面形成互补。
渠道方面，医院渠道华邦与百盛产品隶属于不同科室、互补性强，可互相协助快速打开对方原有覆盖医院市场，此外百盛药业具备销售公司（不局限于OTC、可全国招商其他药品），华邦与百盛药业可实现渠道共享。
管理层认购配套资金股份，锁定三年表明对公司未来发展的强烈信心。
我们按照增发方案预测公司14-16年EPS分别为0.63、1.05和1.31元（其中15、16年为增发摊薄后），维持前期买入-A评级和30元的目标价。
【久联发展】：公司公告保利集团在完成对久联集团增资的工商变更并成为久联集团实际控制人后，保利久联集团近期减持上市公司约0.26%的股份从而使久联集团持有久联发展的股权减至30%以下，避免发起收购要约。
公司此前公告保利集团以其旗下部分资产及现金共计13.6亿元对久联集团增资，持有其51%股份成为控制方，成为久联发展实际控制方。
保利将在实施收购后的60个月内把旗下保利化工、银光民爆、保利民爆等资产注入上市公司，行业巨无霸崛起。
目前保利久联集团的换届已经完成，后续上市公司的换届等近期也将开始，我们认为上市公司整合发展的大戏即将展开，我们看好保利在民爆领域发展的实力和决心，并认为未来上市公司在爆破服务、民爆产能整合、民爆国际化等领域的发展速度和空间将超出市场预期。
我们认为保利入主集团将成为公司发展过程中重要的里程碑，未来公司民爆产能有望倍增，同时在央企背景支持下爆破服务的发展空间也值得期待。
暂不考虑未来的资产注入，我们预计公司14-16年EPS分别为0.77、0.94和1.15元，维持买入-A评级和20元的目标价，对应15年PE为21倍。
【宏大爆破】：公司是大行业（爆破服务市场1000-1500亿元）里的小公司，固定资产周转率4.5左右，具有轻资产的属性，有快速成长的潜力。
爆破服务行业近年来有生产专业化外包和集中度提高的趋势。
公司和鞍钢的合作为未来的快速发展提供了一个可能的方向，理论上具有复制的可能性；从国际发展经验来看，全球最大的民爆公司奥瑞凯在美国民爆市场的份额45%，在澳大利亚65%～70%，国内出现大的爆破服务公司也是可能的。
周期品种:继续推荐整个染料板块，浙江龙盛、闰土股份、航民股份、安诺其。
其他周期品我们始终坚持推荐“供需景气向上”的子行业，我们认为这些子行业在行业壁垒以及较好的内在格局下，企业产品端的定价能力强并能够支撑价差的持续扩大。
我们推荐超纤（华峰超纤）、味精及氨基酸（梅花生物、阜丰集团、星湖科技）等；春节后化工品下游旺季来临，同时油价企稳并维持区间震荡，“春季补库存+油价企稳”交易性机会，从弹性和安全边际两个维度下建议关注涤纶长丝（桐昆股份）、磷肥（云天化、新洋丰）、钛白粉（佰利联等）等。
【染料】活性染料厂家吉华和楚源等上调活性染料的价格，活性染料黄红元青黑系列普涨3000~5000元/吨。
活性染料原材料H酸此前因受到环保趋严的影响导致产能下降价格大涨，加上年前楚源大火，活性染料产能下降，供应紧张。
环保紧张提上政协会议日常，以还原物为代表的染料中间体持续紧张，下游染费大幅度上调，印染旺季即将到来，我们认为染料将进入新一轮的涨价周期。
继续强烈推荐整个板块，浙江龙盛、闰土股份、 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称航民股份和安诺其均是重点推荐标的，分散染料每上涨1000元将分别增加各公司年化EPS为0.06、0.10、0.02和0.04元。
【浙江龙盛】公司设立工银聚电子商务综合服务平台，包括官方商城、电子供应链购销系统、支付结算平台和上下游贷款等服务。
公司此次推出电子商务综合服务平台，并非简单的电商服务，更看重的应该是供应链金融业务。
而公司推出这一业务的核心优势在于，强势的采购、销售地位使得上下游接受度极高，这也可从试运行期间成交3000多笔、金额高达4.6亿元得到佐证，稀缺性使得公司能够成为供应链的核心。
公司平台运行后能够更好地发挥公司的市场地位（平台为同行业其他公司预留端口，引入后能够提升公司市场掌控力），强化上下游的合作（公司为产业链上下游提供平台，金融服务的介入能够更好的解决赊销、融资等问题），提升公司的服务水平（公司通过平台更好的掌握产业链库存、能够更好的做出价格预判，为产业链采购、销售等提供服务）。
公司目前拥有12万吨分散染料产能、9万吨活性染料产能，近期分散染料持续上涨以及活性染料的超预期涨价，同时公司H酸有望在近期复产，复产后H酸自给将降低公司活性染料的生产成本，公司15年净利润有望做到50亿元以上。
我们上调浙江龙盛盈利预测至50亿元，考虑增发摊薄后EPS为3.1元。
公司是目前国内仅一家能实现还原物和H酸清洁生产的公司，对专利的牢牢把控和严厉的环保形势下，我们认为染料是目前化工格局最佳的子行业，预计未来染料的周期属性显著减弱，参考国内国外精细化工大企业平均估值水平，给予12倍PE，上调目标价至37.2元。
【安诺其】公司公告与北京兆纶染整咨询、北京华染贸易、宜兴乐祺纺织集团和绍兴百丽恒印染签署《上海七彩云电子商务有限公司投资协议》，建立染料及相关化工产品电子商务平台，其中安诺其出资2100万元、占认缴出资比例的70%。
公司B2B的商务平台前期已对线下的服务渠道进行一定程度的部署，此次线上平台是模式受客户认可和服务渠道相对成熟后推出的，未来潜力较大，有望颠覆传统染料销售模式。
染料行业景气度逐步提升，未来两年价格和销量提升为公司带来双重的业绩向上弹性，我们预计公司14-16年EPS分别为0.31、1.13和1.90元。
考虑到公司市占率较低、未来行业景气提升和产能投放将带来持续的高成长，此次公司建立染料及化工产品的细分化B2B电子商务平台带来新的模式创新空间，维持买入-A投资评级，上调目标至25元。
【航民股份】公司公告与宇田工贸和宇田化工积极协商并达成关于宇田科技股权收购意向书。
公司主营为纺织品印染，同时配套电力、蒸汽等能源。
印染行业极其分散，且小厂商众多，龙头企业市占率也在5%以下，随着浙江省对污染行业的持续整顿，小型印染厂关停越来越多，印染订单向大企业转移的趋势显著，大型印染厂订单富裕，染料涨价带来的成本提升全部能够通过提高染费来转嫁给下游。
公司收购染料企业属于向上延伸产业链，自用的同时外售，保障公司原材料供应且将享受染料行业景气向上带来的业绩提升。
考虑到印染行业在环保影响下订单向大企业集中的趋势，我们认为公司内生价值应当重估，合理市值在70-80亿元。
加之此次低价控股宇田科技，环保解决后将带来2亿元权益利润，百亿元市值较为合理。
我们预计公司14-16年EPS为0.74、1.04和1.30元，给予买入-A评级，目标价16元。
【味精和氨基酸】：梅花生物宣布味精价格从7800-7900元/吨上调至8300元/吨，提价幅度400-500元。
国内味精90%的份额由梅花和阜丰占据，我们在11月中旬即判断梅花生物收购伊生物后，味精行业格局将从竞争转向博弈合作，目前已逐步显现。
预计未来味精价格后续有望继续上涨。
另外，财政部于近期发布《关于调整部分产品出口退税率的通知》,提高部分高附加值产品、玉米加工产品、纺织品服装的出口退税率,其中,味精的出口退税由调整前的0%上调至13%。
标的：梅花生物、星湖科技、阜丰集团。
我们认为梅花生物收购伊品受益很大，其主营味精、赖氨酸和苏氨酸未来均具备像染料一样的寡头协同格局。
同时我们从行业了解星湖科技有4万吨的苏氨酸产能（产量约2-3万吨），按照目前该业务价格动态盈利将达到2.5-3亿元以上，同样建议投资者积极关注。
港股可以积极关注味精龙头阜丰集团。
【梅花生物】公司宣布味精价格从7800-7900元/吨上调至8300元/吨，提价幅度400-500 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称元。
同时近期玉米价格从2400元/吨回落至2200元/吨，按照味精单耗2吨玉米计算，近期味精成本下降约400元。
我们测算味精最新的吨净利有望上升至650-700元/吨（之前吨净利不超过200元），味精动态盈利提升至5.5-6个亿（公司味精年产量约85-90万吨）。
另外，最新味精执行13%的退税（原来不退），在强大议价能力下供应商将独享退税收益，梅花1年出口味精10亿元（出口15万吨），预计退税有望增加利润约1个亿。
苏氨酸同样最新执行13%的退税（原来不退），每年出口金额同样10个亿（约7万吨），大约理论上可以减少成本约7-8千万，保守估计公司可以增厚约4-5千万元利润。
我们认为在规模、成本、环保、专利等壁垒下梅花有望在味精及氨基酸多个细分领域获得很强的定价能力，考虑到其弹性较大一旦整合完成盈利向上改善空间大，我们预计14-16年EPS分别为0.20、0.47和0.62元，维持买入-A评级，目标价9元。
【星湖科技】公司苏氨酸产能3.5万吨，前期停产，但已于14年10月份复工，目前处于满产满销状态，价格与市场接轨，成本约在13000元/吨。
赖氨酸产能3.5万吨，处于停产状态，但设备仍在维护，有重启的考虑。
公司生化药业务包括利巴韦林、脯氨酸、腺嘌呤、肌苷、鸟苷和缬氨酸等，盈利相对稳定，这将是公司未来发展的重点。
此前公司非公开发行预案已获得证监会发审委审核通过，发行股份9500万股，汇理资产全额认购，完成后持有公司14.72%的股份（大股东广新集团持股14.94%），引入战略投资者未来在生物医药和食品保健等领域想象空间巨大。
【超纤】
1、超纤行业在过去几年激烈竞争下集中度显著提高（华峰、同大、双象、禾欣已占行业70%），龙头企业议价能力和协作能力显著增强，盈利逐步好转。
2、技术突破和真皮加工环保的巨大压力下，仿真类新产品热销并有望加速替代真皮，刺激盈利向上。
3、华峰新任管理层运筹帷幄，管理效益逐步释放。
首推华峰超纤，后续公司的成长包括：业绩超预期、新产品订单量超预期、传统鞋革等产品价格上涨等。
【华峰超纤】公司发布14年业绩预告，预计14年1月-12月归属上市公司股东的净利润为1.08-1.35亿元，相当于每股收益为0.68元-0.85元，同比上升20-50%。
我们认为目前及未来公司业绩增长的动力主要来自于两方面。
产销规模上，公司年初产能增至2880万平米并在下半年扩产至3600万平米，带来14-15年产销规模的较快增长，而随后公司600万平米定岛超细纤维及江苏基地一期项目将分别于15年和16年上半年完成，产能持续快速提升。
产品结构上，公司14年提升了外贸业务和新产品（如服装革、沙发革等）的占比，从而带动毛利率提升（较去年同期提升2-3个百分点）。
考虑到公司产销规模快速增长，同时在去年产品结构调整的背景下15年定岛超纤等新产品逐步规模化生产，盈利能力有望继续增强，而油价低位下公司产品价差有较明显的扩大并在公司差异化产品和较强的议价能力下价差可能会持续，因此我们看好公司15年业绩快速提升，我们预计14-16年EPS为0.82、1.22和1.60元，维持“买入-A”的投资评级。
【粘胶】：三友化工、赛得利、澳洋科技和富丽达等10家粘胶企业（约占行业产能的75%）共同上调粘胶短纤的价格100元/吨，我们通过草根调研判断此次调价或将是粘胶底部向上的开始，需要重视。
逻辑如下：1）行业供需已支撑景气底部向上：目前粘短的行业开工超85%，行业平均库存20天以下（三友化工低于1周，正常的在1个月）。
14-15年新增产能稀少，需求端12-13年及之前平均增速20%，14年受制棉花降至5%以下，后期有望出现均值回归，我们判断明年的行业开工可能要达到90-95%。
2）集中度高，且内部协作能力和意愿加强：粘短前五家市占率53%，前十家市占率75%，集中度高。
连续2年的行业亏损下此次10家工厂携手提价下协作能力相比单打独斗大幅增强。
且提价的策略类似小步快跑，降低阻力同时易引发行业看涨气氛，刺激销量。
3）旺季来临，短期需求支撑大：粘短8月中下旬至11月下旬进入采购旺季，目前流通库存少，刚需采购将展开。
综上我们判断粘胶短纤短期需求旺季、高开工、企业协作下价格有望持续走高，中长期可能出现底部向上的趋势性行情，建议投资者重点关注，标的推荐：三友化工、澳洋科技、南京化纤、新乡化纤。
具体分析详见我们8月5日发布的动态报告《粘胶短纤底部反弹展开，建议投资者关注》。
【三友化工】：三友化工公布14年三季报，1-9月实现营业收入90.8亿元、同比增长4.1%， 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
10 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称归属于上市公司股东的净利润3.7亿元、同比增长13.9%，EPS为0.20元，经营活动产生的现金流量净额为3.2亿元。
三季度单季度收入为31.8亿元、同比增长3.2%，归属于上市公司股东的净利润为2.1亿元、同比增长46%，EPS为0.12元。
公司此前公告与唐山海港经济开发区管理委员会签订合作框架，集团公司拥有97平方公里土地（上市公司拥有使用权）、上市公司拥有约32平方公里海域使用权。
双方拟对土地和海域开发进行合作，土地价值面临重估。
并拟利用海域建设的海水淡化浓盐水利用、盐化产品深加工、现代农业、旅游度假等高新技术产业和新兴产业则为公司带来挑战业务结构机会，创造新的盈利增长点。
主业方面，纯碱和有机硅底部好转，粘胶价格已从底部已经上调400元/吨且幅度逐步加快（前两次为100元，第三次为200），在需求旺季、高开工、企业协作下价格有望持续走高。
据我们了解三友化工其下属的食盐供应占了河北省总量的70%，受限于目前盐业渠道盈利能力有限，我们认为未来食盐改革放行后未来其包括河北永大食盐（三友占52%，河北省盐业公司为第二大股东）将成为河北地区食盐供应的龙头企业，渠道及定价放开后盈利增长潜力巨大！近日专家指出，2015年—2020年期间，客车动力电池的正极材料仍然以三元材料为主，负极材料将由目前的石墨和碳占主导向钛酸锂转变。
拟参股银隆新能源主要生产钛酸锂电池，目前订单旺盛，预计14年接近2000辆（超预期），目前银隆15年在手订单超过3000辆，预计全年5000辆没有问题，公司收入有望接近百亿元、净利润也将达到10亿元左右。
按照公司21%的目标股权占比，为公司未来转型发展奠定基础。
银隆新能源承诺未来三年内完成IPO或者借壳上市，为公司带来市值提升空间。
主业粘胶、纯碱和有机硅景气复苏，估值很安全且主营拐点向上、土地及海域升值空间巨大及银隆新能源放量向上，我们预计公司14-16年EPS分别为0.33、0.45和0.60元，维持买入-A评级，目标价9.0元。
【钛白粉】：国内钛白粉龙头企业四川龙蟒计划对金红石产品提价300元/吨，预计业内其他企业也将跟涨。
而另一家钛白粉生产企业安纳达也于近期将锐钛矿提价300元/吨。
自我们14年7月上旬首次重点推荐以来，我们一直维持以下观点：1）钛白粉行业供需已经走出底部，14-15年将持续向上好转：未来两年钛白粉行业实际有效的产能合计增长仅为6-10%，而需求端今年在出口大幅拉动下就有望达到15%的增速，我们判断今年是钛白粉的触底之年，行业开工负荷有望提高至80%，企业盈利将明显趋好。
2）国内竞争格局好转：原有钛白粉行业乱战的格局在连续2年的行业亏损下发生变化，龙蟒作为业内盈利能力最强的企业在去年遭遇亏损后，开始主导产品价格向上并引发供应商向上提价的合力。
3）国内外下游对涨价接受程度较高：目前包括龙蟒、佰利联等龙头一半以上订单为出口，价格的接受程度较高，而国内价格也有明显走高。
综上，我们判断钛白粉行业已经进入趋势性向上好转，相关公司市值小弹性大，建议继续关注行业性的投资机会，标的：佰利联、金浦钛业、安纳达、中核钛白。
详见我们7月14日《建议关注钛白粉修复性投资机会》和7月21日《钛白粉行业供需深度分析-行业景气底部向上确立，继续建议积极关注》。
主题投资品种：建议关注国企改革标的：扬农化工、黑猫股份、三友化工、星湖科技。
模拟组合 根据宏观、中观和微观的判断，结合具体个股的具体情况，考虑到不同股票的流动性特
征，本周化工基本模拟投资组合调整如下： 建议标配，具体为浙江龙盛、鼎龙股份、康得新、万华化学和金正大。
表1：本周基础化工模拟投资组合 证券代码 证券简称 15年市盈率持仓成本持仓数（万股） 最新价 最新市值(万元）市值占比2015年获利幅度 600352.SH 浙江龙盛
8 19.68 377 24.22 9,122 38.38% 23.07% 300054.SZ 鼎龙股份 41 13.14 212 20.65 4,368 18.38% 57.15% 002450.SZ 康得新 25 28.97 96 38.10 3,656 15.38% 31.52% 600309.SH 万华化学 11 21.78 128 22.42 2,861 12.04% 2.94% 002470.SZ 金正大 25 26.90 103 36.40 3,761 15.82% 35.32% 总资产 23,768 100.00% 28.27% 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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数据来源：安信证券研究中心 报告类型/股票名称 注
1：注1：13年起我们的基本组合和中小盘成长组合开始采用类实盘交易操作，以此增加组合仿真度，更好的供投资者参考，年初组合资金均为1个亿。
2014年我们调整各组合成分股，基础组合保留2013年底14,111万元的总金额、中小盘组合保留2013年底12,123万元的总金额数作为两组合的起始金额，2014年底我们再次重新调整，基础组合保留18,530万元的累计金额、中小盘组合保留13,489万元的累计金额，但2015获利幅度重新开始计算。
另外，本周中小盘成长类和交易型组合如下：永太科技、辉丰股份、徳联集团、国瓷材料、回天新材、久联发展、东材科技和联化科技。
表2：本周中小盘成长类和交易型组合 证券代码 证券简称15年市盈率 持仓成本 持仓数（万股） 最新价 最新市值(万元）市值占比2015年获利幅度 002496.SZ002250.SZ002326.SZ300041.SZ002666.SZ002037.SZ300285.SZ601208.SH300180.SZ 辉丰股份联化科技永太科技回天新材德联集团久联发展国瓷材料东材科技华峰超纤 数据来源：安信证券研究中心 25 21.80 124 27.30 3,378 19.52% 24.96% 18 13.79 138 17.07 2,348 13.57% 23.38% 47 19.12 116 25.73 2,985 17.25% 34.59% 27 20.56 52 27.17 1,426 8.24% 33.38% 35 12.55 73 24.42 1,790 10.34% 95.38% 21 16.10 67 19.66 1,318 7.61% 22.18% 33 29.16 37 35.74 1,323 7.64% 22.62% 25 8.55 126 10.07 1,271 7.34% 17.98% 22 25.74 56 26.30 1,470 8.49% 1.98% 总资产 17,309 100.00% 28.32% 此外，由于
13年以来市场对主题投资热情较高，我们新添加了主题投资组合，目的是帮助投资者把握当下主题投资的机会，因此个股和仓位的调整会比较灵活。
我们配臵如下:表3：主题投资组合 证券代码 证券简称14年市盈率15
年市盈率
最新价
市值占比
600486
扬农化工
20
17
002068
黑猫股份
52
35
600409
三友化工
27
20
600866
星湖科技
-21
22
数据来源：安信证券研究中心
2.
3.行业动态及最新观点 表4：行业动态及最新观点 33.338.879.057.80 25.0%25.0%25.0%25.0% 板块 石油化工 品种 NYMEX原油布伦特原油迪拜原油辛塔原油基础油NYMEX天然气国际石脑油液化气国际乙烯国际丙烯国内丙烯国际苯乙烯 最新价格 44.8454.6779.276.782002.73457.24800115099577501131 一周涨跌幅 -9.61%-8.47%0.00%0.00%0.00%-3.70%-3.30%2.13%4.55%-2.93%-4.32%-2.16% 一月涨跌幅 -15.04%-11.13%0.00%0.00%0.00%-2.25%0.90%2.13%29.21%22.09%2.38%19.12% 行情变化 标的公司 供过于求仍然较为显著。
国际能源署报告称，尽管欧佩克及美国方面原油产量有所减少，但非欧佩克国家的产量上升，导致2月份全球日均产量上升。
同时，美国方面数据显示，原油库存处于近80年的最高 点，导致石油价格应声大跌。
投资建议 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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国内苯乙烯甲苯二甲苯国际纯苯国内纯苯90号沥青LLDPE7042石油焦 11505025542573956504280108001120 液氨 2340 国际尿素 273 国内尿素 1650 三聚氰胺 6200 氯化铵 350 硝酸 1400 硝酸铵 1450 盐湖氯化钾（62%）罗布泊硫酸钾（51%）磷矿石（28%湖北） 21603150420 国际磷矿石 150 磷酸一铵（55%） 2000 化肥 磷酸二铵（64%）国际磷酸二铵 3150485 国际硫磺 160 国内硫磺 1260 氯基复合肥（45%）硫基复合肥（45%） 24302250 硫酸（98%） 550 磷酸（工业85%） 5200 磷酸（食品级） 5800 黄磷 14700 CBOT玉米 389.25 CBOT小麦 507 黄玉米 2267 优质强筋小麦 2580 液氯 900 氯碱 原盐烧碱32%离子膜 180577.5 烧碱30%隔膜 540 -2.62%-3.37%-3.56%-5.80%-0.88%0.00%0.00%0.00%6.36%-4.21%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%1.41% 0.00% 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% 0.00%0.00%0.00%0.00%-0.68%0.78%4.97%0.00%0.00% 16.13% 0.00% 0.87% 0.00% 17.89%3.61%1.88%12.57%5.61%0.00%0.00%0.00%1.30%-9.00%3.77%0.00%0.00%-4.11%-1.69%0.47% -12.50% 0.00%0.00%0.00%0.00%-0.21%0.00%0.00%0.00% 0.00%0.00%0.00%0.00%-0.68%0.97%-3.43%-2.83%-3.73% 28.57% -10.00% 3.13% -6.90% 国家2015年关税政策出台，磷酸一铵和磷酸二铵出口关税税率分别由14年旺季、淡季的15%+50元、50元/吨调整到100元/吨，不再区别淡旺季；尿素由15%+40元、40元/吨调整到80元/吨，也不再区别当旺季。
国家关税政策取消淡旺季区分，我们认为肥料企业在国内用肥旺季时加大出口将加剧国内化肥淡旺季价格的波动，建议投资者重视 15年春耕行情。
近期由于供给端部分厂家开工下降或停产检修较多，导致液氯供给受限下价格攀升，据了解目前PVC行业最新开工率为65%，较低的负荷水平说明了产品价格和企业盈利暂 难以好转。
PVC及烧碱行业供给端产能过剩严重，且由于行业性质决定产能较难有效退出，同时需求端在国内投资 报告类型/股票名称 金正大、史丹利 金正大：1）复合肥行业处于跑马圈地期，具有较强的消费属性，龙头企业成长性好且空间较大。
2）单质肥过剩下复合肥企业逐步成为产业链价值的最强环节，上下游资金占用增加，资产和库存周转率上升，盈利能力变强。
3）研发致产品差异化以及渠道品牌塑造提升公司产品溢价（比如金正大的控释肥以及未来的水溶性肥等），摆脱低端价格竞争。
4）商业模式上有望向农资连锁衍生，提升渠道价值。
我们预计公司14-16年EPS分别为1.32、1.70和2.13元，给予“买入-A”的投资评级，建议稳健投资者关注。
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电石 PVC（CFR东南亚） PVC（电石法） PVC（乙烯法） 纯碱 轻质纯碱重质纯碱 26108305205580014051450 PX（CFR中国） 856 PX（华东挂牌价） 6500 聚酯 PTA乙二醇 45206300 PET切片 6400 苯胺TDI聚合MDI（华东） 纯MDI（华东）万华聚合MDI（挂牌）万华纯MDI（挂牌）1,4-丁二醇（BDO)聚氨酯PTMEG 己二酸 甲乙酮 环己酮环氧乙烷环氧丙烷环氧氯丙烷软泡聚醚 69501220013700181501550020400990020750860074509150810012250985013000 3.57%0.61% 2.55%1.84% 放缓的背景下出现同比增速的下滑，因此景气底部的周期被延长， 短期难以好转。
-0.76%2.06% 1.75%4.98% -0.71%0.00% -2.77%-4.92% 短期看由于此前纯碱库存较低，且多家企业5月存在检修需求，导致近期纯碱价格小幅走高，其中轻质碱涨幅较明显。
由于库存依然偏紧， 预期未来可能仍有小幅上涨空间 -3.60%0.00%-4.84%-0.32% -4.48% 3.76%10.17%1.57%6.24% -0.78% 受需求低迷影响，加之亚洲PX开工高位，成本及供应压力之下，PX 继续弱势。
行业供需上看，13年下半年PTA新增装臵进入投产期（桐昆股份150万吨、远东2期80万吨、恒力的440万吨和海南逸盛220万吨，相当于国内产能增加50%），目前PTA产能为3300万吨（今年投产1000多万吨），明年产能至少还要投放500万吨，因此我们认为未来1-2年内PTA行业盈利将日益艰难。
报告类型/股票名称 2.21%0.41%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%3.61%1.36%7.02%6.58%0.00%-2.96%0.00% 13.01% 2.09% 3.40% 0.83% 6.90% 2.00%0.00%0.00%11.69%8.76% 万华化学3月挂牌价出台，聚合MDI报价15500元/吨，较上月上调1000元/吨，纯MDI散水和桶装分别为20400、20800元/吨，较上月上调400元/吨。
在原油价格腰斩情况下，MDI主要原材料纯苯、甲醇也几乎下跌50%，MDI价格仍小幅向上，充分说明行业供需格局，受益于低 油价带来的成本大幅节省。
万华化学 12.27% 15.71% 7.93%-12.05%6.56% 1）公司是典型的价值白马股且今年明显滞涨，09年至今收入和盈利年均复合增速分别为33%和28%，今年以来收益-3.7%，市场启动以来涨幅也明显落后，存在较大补涨空间，；2）公司估值低分红率高，目前股价对应今年13倍，明年8倍，过去三年平均股息率4.2%；3）油价下跌带来MDI业绩盈利拐点，11月份后由于原料苯价格跟随油价而MDI则为寡头供应，导致盈利价差已经明显扩大。
4）八角 园在投产在即带来盈利弹性，预计八角园年底建成明年上半年投产，公司即将从MDI供应商转变为MDI、水性涂料树脂一体化的化工巨头。
预计14-16年EPS分别为1.41、2.19和2.76元，买入-A评级，目标价30元。
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硬泡聚醚 化纤 醇类氟化工 顺酐(华东) 粘胶长丝粘胶短纤氨纶40D涤纶短纤涤纶POY涤纶DTY涤纶FDY棉花CCIndex(328)己内酰胺PA6PA66锦纶切片锦纶POY锦纶DTY锦纶FDY腈纶短纤腈纶毛条丙烯腈棉短绒棉浆木浆甲醇二甲醚甲醛醋酸醋酸酐醋酸乙烯乙醇二乙二醇丙烯酸季戊四醇DMFDOP正丁醇辛醇丙烯酸甲酯丙烯酸丁酯醋酸乙酯醋酸丁酯萤石粉无水氢氟酸二氯甲烷二氯乙烷三氯乙烯R22 11700 11100 35300113704430073507425103507500 13466 1310014500274001655016700201001820014975161751010025005960804245030901500260060006100585068657800108005350100008650975010500990054006600160061003100270500013500 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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0.00% 0.00% 0.28%0.00%-0.45%-1.34%-1.66%0.00%-0.99% -0.09% 4.80%2.11%0.00%0.00%1.21%0.50%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%3.81%1.64%0.00%8.33%0.00%0.00%-0.85%0.00%0.00%0.00%-1.83%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%3.33%5.88%0.00%0.00% 4.46% 报告类型/股票名称 0.00% 0.28%0.80%-1.56%1.38%0.34%0.00%1.35% 0.25% 14.91%11.54%0.00%0.00%2.45%2.03%1.11%-6.26%-5.82%-8.18%0.00%0.00%0.00%23.74%16.17%7.14%4.00%0.00%-3.17%-2.50%0.00%0.00%0.00%8.63%0.00%0.00%0.00%0.00%23.75%0.00%6.45%0.00%0.00%12.73%12.50%0.00%0.00% 超纤主要的化工原材料包括尼龙、聚乙烯、MDI以及乙二醇等，分别占生产成本的20%、10%、7%和2-3%左右（原料成本占生产成本的60%），随着油价下跌各类基础化工品价格均下跌明显，以上几类产品近2月分别下跌23.5%、27.5%、 5%和17.3% 华峰氨纶、泰和新材 我们在去年6月下旬在底部坚定推荐氨纶行业，认为其已进入供需拐点，未来1年半在供应紧张下产品价格有望稳步上涨或者维持坚挺，继续看好华峰氨纶、泰和新材，同时华峰氨纶此前公告的聚氨酯铁路道床材料目前正处于客运线的试用中，未来一旦放量将有望成为十亿甚至百亿级的市场，有望撑起公司向上空间。
具体行业景气的资料可参见我们此前发布的深度报告《氨纶行业重回景气上行，建议投资者 关注》。
中长期的行情判断：供给上，中东甲醇产能未来3年是空档期（中东气源输出形式逐步向LNG转移），中国产能增速也下来了，北美仅有梅塞尼斯重启装臵，因此供给端略偏紧。
需求上，中国MTO装臵几乎一半采用外采甲醇，且13-15年会集中释放，因此需求上有增量，同时传统需求能够维持。
因 此从均价的角度判断未来2-3年甲醇的景气可能会上 行。
氟化工领域由于R22的配额管理以及原材料甲烷氯化物的价格上涨，导致近期R22和下游PTFE品种价 格明显走高。
15 R134a氟化铝冰晶石 钛精矿 钛白粉锐钛型 橡胶塑料 金红石 天然橡胶国际丁二烯丁二烯（华东）丁苯橡胶丁基橡胶顺丁橡胶丁腈橡胶SBS干胶乙丙橡胶HDPELDPEPPGPPSHIPSABS BOPP 塑膜 BOPET CPP 1780067005750640 9400 12050 12100810650010000250008700162001400022000965010200950095501015012100 13150 12500 14800 0.00%0.00%0.00% -28.80%0.00%0.00% 0.00%0.00%0.00% 0.00%0.00%0.00% 国内钛白粉龙头企业四川龙蟒计划对金红石产品提价300元/吨，预计业内其他企业也将跟涨。
而另一家钛白粉生产企业安纳达也于近期将锐钛矿提价300元/吨。
春节过后，钛白粉进入需求旺季，另外出口需 求也将在人民币贬值下复苏。
-1.63%0.00%3.17%-3.85%0.00%-1.14%0.00%0.00%0.00%-3.50%-3.32%0.00%0.53%0.00%-1.22% -3.59%20.90%14.04%-1.96%0.00%1.16%0.00%0.00%0.00%4.89%2.00%4.40%5.52%3.57%0.00% 0.00%1.54% 0.00%0.00% 0.00%0.00% 报告类型/股票名称 塑模市场受制于11-13年的产能快速扩张下目前盈利处于底部区域，供需格局的排 序为BOPA、BOPP和BOPET。
纯吡啶农药 草甘膦 26000 0.00%0.00% 20750 0.00%0.00% 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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甲基环硅氧烷有机硅 金属硅44 维生素 维生素A维生素C维生素
E 16200 13750 1102845 0.00% 0.00% 0.00%0.00%0.00% 0.00% -0.51% -1.79%0.00%0.00% 根据草根调研，前期生胶和DMC/D4价格的倒挂下导致生胶供给收缩明显，库存稀缺下生胶价格出现反弹并带动DMC/D4价格的反弹。
由于下游需求并未发现明显提升，而供给端包括鲁西、弘博、中天、金岭等工厂重新开车导致供给大幅增加，因此我们认为有机硅领 域景气回升仍需观察。
报告类型/股票名称 硅宝科技 维生素K3 51.5 7.29%7.29% 杂项 煤焦油乙烯焦油炭黑苯酚苯酐丙酮PVA三聚磷酸钠双酚A盐酸（31%）电池级碳酸锂 2250240059007925770057251330058001090021843600 4.65%2.13%0.00%6.38%0.00%-0.87%0.00%0.00%-2.68%0.00%0.00% 15.38%4.35%0.00%15.27%0.00%8.02%0.00%0.00%3.81%-0.91%0.00% 工业级碳酸锂 41600 0.00%0.00% 资料来源：化工在线，百川资讯，安信证券研究中心
4.重点推荐标的动态 浙江龙盛：强势的产业地位和稀缺性铸就供应链金融平台■事件：浙江龙盛公告与工商银行合作设立工银聚电子商务综合服务平台，包括官方商城、电子供应链购销系统、支付结算平台和上下游贷款等服务。
平台经历近2个月试运行，期间成交3051笔、合计成交4.6亿元，将于3月10日正式运营。
■强势的产业地位和稀缺性成就公司供应链平台地位：染料行业的不可替代性使得其在产业链中对上下游议价能力极强，龙盛作为染料行业龙头，更是处于金字塔尖端位臵。
我们认为公司此次推出电子商务综合服务平台，并非简单的电商服务，更看重的应该是供应链金融业务。
而公司推出这一业务的核心优势在于，强势的采购、销售地位使得上下游接受度极高，这也可从试运行期间成交3000多笔、金额高达4.6亿元得到佐证，稀缺性使得公司能够成为供应链的核心。
公司平台运行后能够更好地发挥公司的市场地位（平台为同行业其他公司预留端口，引入后能够提升公司市场掌控力），强化上下游的合作（公司为产业链上下游提供平台，金融服务的介入能够更好的解决赊销、融资等问题），提升公司的服务水平（公司通过平台更好的掌握产业链库存、能够更好的做出价格预判，为产业链采购、销售等提供服务）。
■染料景气结束了吗？还远没有！：我们近期被问的最多的一个问题是染料这一轮景气周期结束了吗？回顾染料价格上调至3万元/吨后此类质疑就一直存在，我们认为化工品是不会是通俗逻辑的“涨多了就要下跌”，价格是由产品自身的供需格局决定的。
那么来看，专利对新产能建设的约束力仍在、中间体的供应依然紧张、环保对行业的影响也远未结束，下游印染企业提高染费价格应对染料提价，成本逐步传导给终端消费者，供需均无 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
17 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称价格弹性情况下行业趋势未发生变动，上涨逻辑依然存在，我们坚定看好染料景气上行周期。
■预计未来盈利周期性减弱、估值有提升空间，稀缺性带来供应链价值：我们认为专利、中间体和环保逐步构成染料行业的护城河，未来将会类似MDI甚至好于MDI，格局稳定后将不再是强周期行业，随着周期性的减弱，我们认为龙头公司估值有提升空间。
我们预计公司14-16年EPS为1.68、3.10和3.74元，维持买入-A评级，目标价37.2元，坚定看好染料周期向上和公司稀缺性带来的供应链价值。
■风险提示：染料需求持续低迷、外延扩张低于预期的风险等 鼎龙股份：现有业务高速增长，视觉传播O2O和新材料进一步打开成长和估值空间■事件：1）公司发布14年年报，实现收入9.2亿元、同比增长87%，归属于上市公司股东的净利润为1.3亿元、同比增长80%，EPS为0.31元。
2）公司同时公布15年一季度业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润为3479-4281万元、同比增长30-60%。
3）公司同时公告以自有资金5000万元设立专业从事视觉传播项目的全资子公司，将运用O2O方式重构图文快印业务。
4）公司将以1亿元投资建设5000平米CMP抛光垫产能，总计10万片/年，达产后每年收入4亿元、税后利润9860万元。
■彩粉14、15年销量将翻倍增长，海外市场、高端复印粉使得未来三年打印耗材业务继续维持高增长：公司14年彩色碳粉销售600多吨，同比翻倍增速，一季报高增长的主要原因也是彩色碳粉销量实现翻倍以上增长。
目前公司国内市场进展顺利，海外方面欧洲、美国、日本（日本市场一向排外）市场也已进入，处于逐步放量期，因此我们预计15年彩色碳粉销量将翻倍增长，在打印市场彩色化、兼容化的大趋势下，公司未来彩色打印耗材业务空间巨大，公司作为全球彩色打印兼容市场唯一具备全系列耗材生产能力的企业，将独享行业巨大的空间。
■运用O2O方式重构图文快印由生产到消费的闭环，同时构建互联网、文化领域布局：公司设立武汉爱视觉传播科技有限公司，将运用O2O方式重构图文快印业务，用B2B2C模式，通过产品、服务、平台三者结合方式来实现对传统图文快印业务改造升级。
将传统的图文编排、打印、装帧册，扩展到提供速印、广告印刷、画册、跨介质彩印、3D打印等产品，并将整合设计服务、媒介发布、帐单分发等功能。
并且客户可以同时通过线上、线下两种渠道来了解信息、下达订单等。
我国图文快印市场产值500亿元，供应链后市场可到千亿元量级，西方国家已呈现出规模化、品牌集中特点，国内仍处于粗狂期，新公司设立后能够在现有产业链中构筑由生产到消费的闭环，将有力提升产品体系的整体盈利能力；同时，还将实现公司在互联网业务、文化消费领域中的产业布局，为未来可持续发展提供新的助力。
■打印耗材向一体化服务迈进，强烈看好公司电商模式整合千亿打印耗市场的稀缺性：我们前期调研下游快印连锁店行业了解，国内终端快印店的打印耗材提供和机器维修保养均依赖于原装厂商，原装厂商凭此赚取垄断带来的丰厚利润。
目前终端快印行业自身正面临整合并购和互联网化的趋势，而鼎龙股份能够通过提供高性价比的耗材和打印机的维修服务、解决快印店受制于原厂商的痛点，有望打破国外耗材厂商对终端的垄断，成为终端快印行业的整合者，实现由打印耗材生产商向打印耗材一体化服务品牌渠道商的转型。
公司通过O2O改造快印行业的优势在于全球只有公司能够提供全系列兼容耗材满足终点快印店的需求，解决快印店耗材成本高昂的痛点，未来有望整合国内快印店实现全国连锁，并通过线上营销、管理，打造视觉传播o2o模式这个独一无二的核心优势，强烈看好公司电商模式整合千亿打印耗材市场的稀缺性。
■CMP抛光耗材项目15年有望提供业绩超预期、16年爆发：公司通过彩色碳粉共性技术的自然延伸朝微电子材料领域发展，CMP抛光垫除应用于集成电路芯片以外，也常出现在半导体的分立器件、电子元器件的加工上，此外也拓展到薄膜存贮磁盘、陶瓷、蓝宝石等表面加工领域。
IC芯片抛光耗材市场容量约为20亿美元，蓝宝石抛光耗材市场容 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称量约为30亿元人民币，成功切入后将分享行业的高增长盛宴。
目前公司CMP抛光垫项目正处于产业化阶段，预计一年半建设周期，抛光耗材为国外垄断程度高，市场格局非常好，按照公司测算1亿元投资成功切入市场后利润空间也在1亿元，是属于和彩色碳粉类似垄断带来暴利的产品。
■投资建议：我们预计公司打印耗材业务未来三年将继续保持50%以上复合增长，CMP抛光材料百亿利润的市场空间，未来有望与打印耗材业务平起平坐，项目投产预计贡献1亿利润。
公司凭借兼容打印耗材垄断优势打造视觉传播o2o电商，带来打印耗材产业链从生产到消费的闭环，千亿市场带来公司o2o商业模式巨大的发展空间。
同时并购基金吹响了公司外延并购整合的号角，基金瞄准新材料、生物医药、健康医疗及互联网模式创新产业带来更长期的高成长。
我们预计公司15-17年EPS分别为0.50、0.87和1.28元，我们认为公司未来12个月合理市值在200亿元，维持买入-A评级并上调目标价至40元。
■风险提示：彩粉销量不达预期、CMP抛光材料市场开拓缓慢的风险 康得新：牵手菲利浦，为引领全球裸眼3D产业添砝码■事件：公司公告与菲利浦签署《许可使用协议》等一系列合作协议，菲利浦授权（中国排他性许可）公司在全球范围内使用600多项3D专利和专有技术，协议期3年，同时为公司提供3D顾问服务。
公司将使用上述知识产权和专有技术设计和制造最新代产品，提高市场竞争力。
■和全球一流显示相关厂商合作，促进公司成为全球裸眼3D技术推广者和领导者：1）3D技术包括膜片设计、光学设计和图像软件处理三方面。
技术分柱状透镜和液晶光栅，公司和菲利浦均是在柱状透镜方向做研发，技术上具有共性，菲利浦的600多项专利是集中在10寸以上的大尺寸方面、而公司则在10寸以下具备200多项专利，具有互补性。
2）菲利浦在全球范围内寻求产业化合作伙伴，全球液晶面板产能集中在亚洲，公司突破3D量产设备和解决方案后处于主导地位，菲利普在裸眼3D的技术只有通过和公司合作才能实现产业化，合作带来双赢。
3）公司在裸视3D方面在全球是独占性的，为了在全球范围内提供更全方位的裸眼3D技术解决方案，获得菲利浦公司使用授权后技术更加全面，未来在裸眼3D领域的主导权更强。
4）而对于公司而言，合作后利于提升技术研发能力、充实裸眼3D产品制造实力，使公司在裸眼3D技术的先进性、专利拥有的覆盖面及产业化能力上处于全球领导地位。
■非显示领域，裸眼3D膜在广告、文化制品等领域空间巨大：目前传统的广告方式已走至穷途，12、13年连续下滑，裸眼3D以其独特的吸引力必将逐步对现有平面广告进行替代。
即使不包括3D广告内容等制作服务，仅国内广告灯箱、画框等广告传媒所需裸眼3D膜市场规模也在400亿元以上。
此外，3D文化用品、3D包装、3D宗教用品等也是非常具备发展空间、增速极快的领域，公司计划15年开始发展1000家线下加盟店，未来o2o模式同样值得期待。
■显示领域，从3D膜到裸视3D系统解决方案，有望成为裸视3D产业入口级企业：3D方面，公司为第三代无眩晕裸视3D技术，近百个视点解决多角度观影问题。
我们认为，公司掌握产业链最具核心的技术，从膜材料到驱动芯片，做到了从材料到系统解决方案再到内容制作，整合打造3D大产业。
15年是公司3D大产业拉开序幕的一年，预计未来几年销量具备持续翻倍可能。
而长期来看，公司占据产业链最具核心环节，具有不断推出新产品能力，也是最具备整合面板等相关领域的能力，未来如果裸视3D在电视、笔记本、手机等智能终端的推广，公司有望打造成千亿级的3D大产业入口级企业，平台价值凸显。
■极强的性价比和服务抢占国内外窗膜市场，未来线下体验、o2o模式更将颠覆窗膜行业:国内汽车窗膜销量约1亿平米，国内30%市场为伊斯曼、圣戈班、3M这些直销，60%为渠道商、主要是靠韩日企业给其代工。
康得新现已成为全球窗膜联盟第七家会员企业， 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称作为本土品牌已被伊斯曼视为亚洲区最大竞争对手。
公司依托北极光品牌开拓一定市场，我们认为随着公司与下游客户合作的深入，凭借性价比和服务优势，有望迅速抢占取代日韩，15年kdx品牌计划发展1000家加盟店，窗膜销量有翻倍以上增长，O2O的模式也值得期待。
长期来看，公司有望凭借性价比、服务和整合线下，进而实现50%的市占率，未来康得新的窗膜的目标要做到不是唯
一、就是第一！■公司将搭建新材料、新能源汽车和3D三大产业平台，新一轮增长拉开序幕，维持买入-A评级和45元的目标价：后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和3D三大产业转变，向形成产业集群迈进，我们认为公司成长空间应当重估，光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间，而3D产业成型后盈利空间也在百亿元，预计每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值、总市值500亿美元的空间。
我们预计公司14-16年EPS分别为1.05、1.52和2.30元，维持买入-A的评级，目标价45元。
我们横向比较目前化工新材料大市值公司，无论从公司高管的能力、执行力、估值和成长的匹配性还是公司未来产品的空间、稀缺性，都是首选标的。
■风险提示：光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险 安诺其：从客户需求出发设立电商平台，有望颠覆染料传统经销模式■事件：安诺其公司公告与北京兆纶染整咨询、北京华染贸易、宜兴乐祺纺织集团和绍兴百丽恒印染签署《上海七彩云电子商务有限公司投资协议》，建立染料及相关化工产品电子商务平台，其中安诺其出资2100万元、占认缴出资比例的70%。
■染料协会和印染协会入股，为电子商务平台的推广带来丰富的国内供应商和客户资源，同时出口业务方面也有望借助染料展会和出口平台获得较大想象空间：北京兆纶染整咨询是中国印染协会设立的全资子公司、占商务公司股份的10%，北京华染贸易为染料工业协会控股80%子公司、占商务公司股份的5%。
染料协会和印染协会入主，表明对电商模式的充分认可，丰富的染料供应商和印染客户资源未来有望为网站流量和成交量带来快速增长。
北京兆纶染整咨询以印染协会为平台，未来将为公司内销带来丰富客户资源；北京华染贸易其他股东为国内染料展会和出口平台，负责承办每年4月份的中国国际染料工业展会，未来七彩云电子商务公司出口业务有望借助平台优势获得较大想象空间。
■从客户需求出发，深谋远虑搭平台，有望颠覆传统染料销售模式：我们与实业界沟通，公司B2B的商务平台前期已对线下的服务渠道进行一定程度的部署，此次线上平台是模式受客户认可和服务渠道相对成熟后推出的，未来潜力较大。
原有的经销商模式存在大量信息不对称，尤其是在细分、非标准化产品方面，染料价格近两年价格持续上涨，下游印染企业对其关注度增加，客户对直销的需求较为强烈。
用户需求是最核心的因素，我们认为公司电商平台正是从用户出发，未来有望颠覆传统的染料经销模式。
■分散染料量价齐升，业绩弹性巨大：公司14年分散染料产能1.1万吨，预计15年产能增加至3.6万吨。
考虑到目前染料行业供给偏紧的局面和公司以销售起家的底蕴，我们认为公司15年销量保底有望达到2万吨，价格也由14年的3.6万元上涨至目前的5万元/吨以上，量价齐升、业绩弹性大。
■行业景气提升和产能投放将带来持续高成长，电商模式创新带来新空间，上调目标价25元：染料行业景气度逐步提升，未来两年价格和销量提升为公司带来双重的业绩向上弹性，我们预计公司14-16年EPS分别为0.31、1.13和1.90元。
考虑到公司市占率较低、未来行业景气提升和产能投放将带来持续的高成长，此次公司建立染料及化工产品的细分化B2B电子商务平台带来新的模式创新空间，维持买入-A投资评级，上调目标至25元。
■风险提示：染料需求低迷的风险、新项目销售低于预期的风险等 安诺其：数码印花染料大空间、高增速，几十亿潜在市场带来新的成长空间■事件：安诺其公司公告结合当前数码印花专用材料市场发展前景，拟与自然人葛惠德 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称共同出资2500万元建设“安诺其数码科技项目”，其中公司出资938万元占比75%、葛惠德出资312万元占比25%，拟形成分散数码印花专用材料产能1200吨、活性数码印花专用材料产能800吨。
■数码印花染料环保、先进的理念符合未来发展方向，市场近几年翻倍增长，未来潜在空间有望达到几十亿元：数码喷墨印花技术是一种新型印花工艺，具备节水环保、时间短、效率高等特点，是未来发展的重要方向之
一。
经过多年发展，随着机械等配套实力的增强，已从前期打样、小规模生产发展为规模化生产，过去几年均为翻倍增长，产品高端、售价十几到几十万元/吨，目前市场空间约为十几亿元，随着需求的快速增长，未来潜在空间几十亿元。
目前数码印花材料供应商均为国外企业，国内企业多数为研发阶段，公司此次产业化后将实现进口替代，未来受益于行业的大空间和快速发展。
■分散染料量价齐升，业绩弹性巨大：公司14年分散染料产能1.1万吨，预计15年产能增加至3.6万吨。
考虑到目前染料行业供给偏紧的局面和公司以销售起家的底蕴，我们认为公司15年销量保底有望达到2万吨，价格方面，14年分散染料市场均价为3.6万元/吨左右，而目前已在5万元/吨以上，预计后续还有上涨可能。
因此，我们认为公司未来两年分散染料业务面临量价齐升格局，业绩向上弹性巨大。
■活性染料景气复苏：目前H市场价格7万元/吨、活性染料为3.5万元/吨，预计价格还有上涨可能。
公司13年并购了具备8500活性染料产能的江苏永庆，未来几年还有扩产至2万吨的目标，也带来未来的业绩增长点。
■未来行业景气提升和产能投放将带来持续的高成长，目标价20元：在龙盛专利、中间体和环保多重因素作用下，染料行业景气度逐步提升，对于公司而言，未来两年价格和销量提升带来双重的业绩向上弹性，我们预计公司14-16年EPS分别为0.31、1.13和1.71元，考虑到公司市占率较低、未来行业景气提升和产能投放将带来持续的高成长，维持20元的目标价和买入-A投资评级。
■风险提示：染料需求低迷的风险、新项目销售低于预期的风险等 航民股份：优质企业内生价值面临重估，外延控股染料受益行业景气提升■事件：航民股份公告称，公司与宇田工贸和宇田化工积极协商并达成关于宇田科技股权收购意向书。
在满足收购意向书所列先决条件的前提下，公司预计以不超过2亿元人民币的价格向宇田工贸及/或宇田化工收购宇田科技大于50%的股权。
最终的股权交易方案、交易价格、交易条件及条款以各方最终签署的股权交易文件的约定为准。
■宇田科技具备2.5万吨分散染料产能，环保解决后盈利弹性较大：宇田科技具备2.5万吨分散染料产能，我们与行业沟通预计此次股权转让在60%左右，目前宇田科技环保问题部分已得到解决，而航民股份治污能力也是得到业内认可的，未来一旦加大环保投入彻底解决现有环保问题，预计产量可达到2万吨以上。
我们保守预计按照收购完成后51%权益测算，分散染料1万吨产量预计带来2亿元权益利润。
■印染行业整顿使得订单向大厂商集中，公司收购低价染料企业向上延伸产业链：公司主营为纺织品印染，同时配套电力、蒸汽等能源。
印染行业极其分散，且小厂商众多，龙头企业市占率也在5%以下，随着浙江省对污染行业的持续整顿，小型印染厂关停越来越多，印染订单向大企业转移的趋势显著，大型印染厂订单富裕，染料涨价带来的成本提升全部能够通过提高染费来转嫁给下游。
公司收购染料企业属于向上延伸产业链，自用的同时外售，保障公司原材料供应且将享受染料行业景气向上带来的业绩提升。
■负债率低、现金流充沛，扩张能力突出：公司资产负债率仅在30%不到，实际有息负债率更低，此外公司现金流充裕，未来扩张实力突出。
■投资建议：考虑到印染行业在环保影响下订单向大企业集中的趋势，我们认为公司内生价值应当重估，合理市值在70-80亿元。
加之此次低价控股宇田科技，环保解决后将带来2亿元权益利润，百亿元市值较为合理。
我们预计公司14-16年EPS为0.74、1.04和1.30元，给予买入-A评级，目标价16元。
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报告类型/股票名称■风险提示：收购失败的风险、环保整顿印染行业低于预期的风险 金正大：业绩符合预期，继续看好公司在农资大变革时代的发展，维持买入评级■事件：公司发布14年业绩快报，实现营业收入135.5亿元、同比增长13%，实现归属于上市公司的净利润8.7亿元、同比增长30.8%，EPS为1.23元，考虑到增发摊薄为1.11元，业绩符合预期。
加权平均ROE为18.7%，较去年增长1.2个百分点。
■原有维度竞争中行业集中度提高，龙头企业将持续增长：我们认为复合肥及整个农业未来“维度竞争”将越来越明显，新农业形势下“服务>>生产”。
原有的维度竞争下，由于农耕需求和复合化率提高，复合肥行业需求年均5-7%以上的增长将持续，而作为行业龙头的金正大和史丹利合计市占率仅略超过10%，有很大提升空间。
原有维度竞争的核心在于品牌和渠道，大型企业通过规模优势领跑且差距拉大，小型企业关停和低负荷则已成为常态，中型企业面临发展和退出同样困难的两难局面，我们判断这个维度竞争下1-2年内优质的中大型复合肥将继续整合，中小型企业退出加剧，而市场份额将继续向龙头企业转移。
■新农业形势下竞争维度提升，海量用户下空间巨大：更高的维度上，在土地流转和农村电商崛起的背景下我们认为竞争维度将提升至对终端的服务上（包括物流、信息、跨农资品种的农技服务、农业大数据、农村金融等等），竞争模式从单纯卖产品转向卖服务，并有望通过农村用户数据积累实现农业金融及农业信息化相关等等新的变现路径，考虑到农村7亿个人用户和200万以上的百亩级别的种植大户等海量用户，目前在这个维度上包括金正大在内的农资龙头优势更大且未来可实现的空间巨大，坚定看好！■农资电商发令枪已经打响，我们看好金正大优秀管理层主导下的转型之路：由于传统渠道在电商侵袭的威胁下其转型的动力很强，农资电商的发力给予其部分转型线上分散经营风险的机会，因此我们认为在目前阶段农资电商公司的启动最关键的是看谁跑的早并且跑的快，先发公司模式正确的前提下将快速积累用户资源（如农一网），而不管切入口是哪个产品未来综合农资电商、类金融服务、线上线下农化服务等都是必然趋势，因此品种及渠道开拓速度和模式创新能力将是另一个考验的因素。
农资电商硝烟已起，我们判断将有一批农资企业投身厮杀，现在只是刚刚开始，面对万亿以上的农资市场以及6-7亿的农村用户人口，我们认为任何有机会在其中站稳脚跟的公司都值得重点关注。
金正大优秀的多元化的管理层在企业战略布局上具有前瞻性，我们认为公司将着眼于农资流通渠道的变革以及未来发展趋势进行积极转型。
■主营快速增长提供安全边际，农村电商及农业服务巨大市场贡献估值弹性，维持买入-A评级：农村电商时代和农业服务的崛起是大势所趋，农资的大变革时代也已经到来，公司管理层锐意进取且对于行业趋势变化具有较强的前瞻性和敏感性，我们看好其未来成为综合性农业服务商和农资电商的龙头之
一。
我们预测公司15-16年EPS分别为1.46、1.91元，维持买入-A投资评级和45元目标价。
■风险提示：单质肥价格持续下跌、复合肥销量低于预期的风险等 德联集团：业绩符合预期，继续看好后市场转型之路，维持买入评级■事件：公司公告14年业绩快报，实现营业收入17亿元、同比增长5.8%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.7亿元、同比增长6.7%，EPS为0.53元，公司业绩符合预期。
■汽车后市场需求将起，痛点密布下电商呼之欲出：目前中国9000万辆乘用车的平均车龄约3.5年，根据国外经验预计后续汽车维修费用将明显增加且市场将逐步从4S店转向独立维修市场，因此我们判断15年将是独立维修市场需求爆发元年且空间很大，主要体现在两方面，一海量用户万亿空间，二4S店市场目前2倍于独立维修市场，我们判断这个数字以后会倒过来。
目前独立后市场存在服务质量差、价格高、标准规则缺乏等问题，考虑到汽车后市场电商在去中介化、费用透明化和用户体验改善等方面将发挥很大作用，能带来车主、配件厂、维修站三方共赢的局面，因此我们强烈看好该领域的爆发。
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报告类型/股票名称■反垄断政策下将推动汽车后维修市场获得更大发展：交通部颁布新政，提出了打破汽车生产企业对于汽车维修技术和配件渠道的垄断措施，鼓励原厂配件生产企业向汽车售后市场提供原厂配件和具有自有品牌的独立售后配件。
我们认为该政策将打破目前4S店垄断原厂配件的格局，配件生产企业独立后市场将迎来大发展。
公司目前有超过24种产品可应用于汽车售后市场，未来渠道明显改善，同时将有机会通过整合后市场渠道向平台型企业转型。
■借势而为，看好公司战略重心转向汽车后市场：公司在后市场布局积极，募集10亿元在未来三年内建设110家2S店，把公司的产品连带服务直接供应到汽车售后市场。
同时公司设立全资子公司上海德联优鸿电子商务积极探索后市场电商。
我们草根调研了解B端维修站的关键需求在于“快速响应、品种齐全、质优价廉”，而公司作为汽车化学品龙头企业原装正品，品种繁多（覆盖70%品种80%车型）、供应链较强（覆盖全国的贴厂基地）且管理层转型坚决（15-16年计划覆盖2万家2S店），我们看好公司未来在该领域的表现。
■看好公司积极转型覆盖独立后市场海量用户，维持“买入-A”评级：我们认为公司继主机厂后积极覆盖独立后市场的意义重大，短期看2S店将直接拉动产品销售放量，中长期看覆盖大量2S店后形成汽车消费品平台（难点在于地推能力、供应链及服务能力以及互联网体验等），我们继续看好其未来广阔的发展空间。
我们预计公司15-16年EPS分别为0.64、1.03元（保守假设按照增发摊薄7000万股本计算），维持“买入-A”评级，6个月目标价25元。
■风险提示：汽车维修市场布局遇阻 史丹利：正式进军农业综合服务，继续看好公司转型发展，维持买入！■事件：公司公告称为顺应我国农业发展形势，结合土地流转现状和公司实际情况，拟出资5亿元设立农业服务子公司，通过对外投资、合资合作等方式为种植大户、农业合作社、家庭农场等提供综合性农业解决方案。
■土地流转率超四分之
一，中央一号文鼓励现代农业：截至2014年上半年，我国土地流转面积已达3.8亿亩，占全国耕地面积的28%，达到2008年土地流转面积的3.5倍，各类专业种植大户达到367万户，合作社达到98万个。
中央发布的2015年一号文指出，要加快构建新型农业经营体系。
要求引导土地经营权规范有序流转，创新土地流转和规模经营方式，积极发展多种形式适度规模经营，鼓励发展规模适度的农户家庭农场，完善对粮食生产规模经营主体的支持服务体系。
要求推进农业产业化示范基地建设和龙头企业转型升级。
鼓励工商资本发展适合企业化经营的现代种养业、农产品加工流通和农业社会化服务。
因此在市场形势和国家政策的双重东风之下，公司从原有简单的肥料供应商向农业服务商转型，延伸产业链和价值链，建立农业服务子公司提供综合性农业解决方案，我们认为是转型正当时。
■涉足农业服务是大势所趋，看好公司转型发展：在目前农业种植大户和合作社兴起的背景下，原来的小农经济已经逐步被适度规模化的种植所取代，在此背景下终端需求将发生显著变化（从买产品到买服务），同时规模种植的经济性也明显体现出来。
我们在去年9月1日的深度报告《土地流转风起，新农资模式起飞》的报告中就指出，未来农资企业转型之路将可能直接通过合资形式参与土地流转，同时依靠前端提供包括种子、农药、化肥等农资品，中端提供种植和农技服务，后端提供粮食收储和简单加工等，实现农业生产的闭环经营，在这种规模化的模式下农业种植的回报率将显著增强（有望提高到15-20%）。
未来农业服务公司将是大势所趋，产业链各端优势企业均可能加快涉足（如象屿股份从粮食流通切入、辉隆股份从农资流通切入等等），我们看好公司作为农资供应龙头企业未来在农资供应的横向延伸以及产业链农业服务的纵向延伸发展。
■复合肥行业分化已经开始，强者将恒强，继续看好主营快速增长：在土地流转加速及农耕效率提升的背景下，复合肥行业需求年均5-7%以上的增长将持续，而作为行业龙头 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
23 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称企业的金正大和史丹利截止目前合计市占率不到10%，有很大的提升空间。
我们判断未来行业龙头的市占率将得到显著攀升，最大的优势和壁垒是全国性的供应链、渠道和品牌，而未来的优势和壁垒将逐步延伸至整个农业服务，产品粘性和差异化程度将显著提高。
近1-2年开始，复合肥企业的占有率已经开始分化，前十大企业市占率相比之前几年已经提升10%（从21%上升至31%），中小型企业份额明显下降，我们认为未来产品、渠道和服务无核心优势的复合肥企业也将逐步萎缩，而龙头企业将强者恒强。
■站在农资变革的起点未来公司发展空间巨大，继续维持买入-A评级：农资信息化和土地流转加速的背景下，农资的大变革时代已经到来，公司适时推出股权激励将显著提升管理层积极性，未来我们认为公司在农业服务和农资渠道的转型发展正当时，我们看好其未来成为综合性农业服务商和农资电商的龙头之
一。
我们预计公司15-16年EPS分别为2.19和2.88元，维持公司“买入-A”的投资评级，目标价50元。
■风险提示：单质肥产品价格下跌的风险、复合肥销量低于预期等 盐湖股份业绩预告点评：业绩超市场预期，钾肥趋势逐步向上■事件：公司发布2014年业绩预告，归属上市公司股东的净利润同比增长10-40%，盈利为11.57亿-14.73亿元，基本每股收益约为0.82元，其中四季度单季度盈利约为6.5亿元（相当于前三季度的总和）。
主要的改善原因是氯化钾销量增长。
■业绩大幅超预期，钾肥销量增长是主因：公司2014年上半年公司销售氯化钾180.8万吨（销量同比增加15.94%），氯化钾平均不含税销售单价为1731元（较去年下降468元）。
我们采集的数据显示14年下半年钾肥价格略低于上半年，其中14年上下半年钾肥平均港口价格分别为2151元（含税）和2061元（含税），四季度价格约为2100元（含税），而13年盐湖公告的氯化钾不含税销售均价为1904元（比14年要高173元）。
从单价上看钾肥四季度的吨净利可能会略低于上半年和去年，并且此前公司公告14年前11月生产氯化钾422万吨（去年全年生产氯化钾327万吨，预计15年钾肥销量在480万吨），因此我们认为公司利润的大幅增加主要来自于销量的增长。
■短期看钾肥合同价格将上调，盐湖钾肥价格有望走高：根据我们此前的草根调研，15年钾肥进口大合同有望在春节前后签订，钾肥合同价格上调是共识，其中主要供应商乌拉尔钾肥意向是提价10%（14年合同价格为CFR305美元，装卸20美元/吨的返利），即最后到岸价格上调28.5美元，而中国买家（如中化）等意向是10-15美元左右的幅度。
我们的判断最后较大的涨价概率约在15美元（和此前加钾与日本的合同类似）。
随着进口价格的走高，我们预计盐湖股份的出厂价格有小幅走高的可能（约50-100元/吨，目前第一到站价格为2050元/吨），但同时短期内也会面对包括进口货源大增、港口库存略高以及进口代理放开的影响（加钾白钾的代理权今年放开，原来是中化独家代理）。
■长期看行业已进入景气逐步向上阶段，供应收缩库存降至低位：从长期看，目前氮磷钾各元素的单位养分含量中钾已略低于氮和磷，考虑到钾肥资源属性更强且供应格局相对氮磷要更好，因此我们判断钾肥的价格将逐步底部向上好转。
而从库存和供应面看，全球钾肥寡头从12-13年开始控制产销量（同时也包括乌拉尔关闭Solikamsk出事矿井等），导致13年至今钾肥的库存处于下降过程中。
■综合开发减亏，氯化钾提价，公司及行业趋势逐步好转：从钾肥看，我们认为钾肥的价格处于长周期的底部向上拐点区域，养分含量的低估（历史低位）和行业供需的改善将逐步驱使钾肥价格走高，同时公司适时扩大钾肥的产销能力(15年产量预期是500万吨，14年估计450万吨），增加了向上弹性。
另一方面，13年综合利用中（化工一期、ADC发泡剂、碳酸锂项目）合计亏损近12亿，14年1-9月则合计亏损约6.9亿，亏损额收窄，我们判断随着综合利用一期二期开工率的逐步提升其亏损将继续明显减少。
我们预计14-15年EPS为0.82、1.08（暂不考虑增发摊薄），给予买入-A评级。
■风险提示：钾肥征收增值税、钾肥价格下跌 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
24 各项声明请参见报告尾页。
诺普信：业绩符合预期，看好公司转型发展，维持买入 报告类型/股票名称 ■事件：公司发布
14年业绩快报，实现营业收入22亿元、同比增长26.9%，实现归属于 上市公司股东的净利润为1.98亿元、同比增长10.2%，EPS为0.28元。
基本符合市场预 期。
■常隆农化诉讼影响14年业绩，扣除后业绩增速较快：公司此前公告前三季度利润受诉 讼影响额为4776万元，我们倒测算不考虑这一影响后公司14年净利润为2.46亿元、同比增长36.7%，则业绩继续维持快速增长。
■推出员工持股计划，彰显管理层信心：公司此前披露员工持股计划第一期，计划募集资金上限5174万元，资产管理计划按照2:1的比例设臵优先级和次级份额，资金总额为 1.552亿元，将全部用于在二级市场购买诺普信股票。
其中优先级份额由董事长承担，获 得本金及7.7%的基准收益。
此次员工持股计划的员工包括公司董事、监事、高级及中高级管理人员、核心技术和业务骨干人员，共计不超过360人，覆盖面广。
我们认为此次 持股计划将股东利益、员工利益和公司利益充分结合，将极大调动员工积极性，同时也 彰显了整个公司对于未来发展的信心。
■农资转型背景下我们看好公司未来的发展：公司作为农药制剂企业，目前拥有经销商 和零售店两种销售渠道，经销商数量约为
3000家，零售店为8000多家，渠道优势突出。
对于农药电商这块的发展，我们认为农药作为整个农资中电商相对容易切入的品种，在 互联网的影响下渠道扁平、效率提升、信息透明等都是行业的发展趋势。
诺普信经过多 年发展，具有很强的渠道、物流和农化服务优势，同时公司有较强大的销售团队和渠道 改革的经验积累，管理层转型坚决，同时通过化肥企业战略合作、参股种子企业和经销
商等完成初步的布局，因此我们认为公司未来在模式转型下依然是非常有潜力的，继续 看好。
■万亿农资市场大变革时代到来，看好公司实现跨越发展：我们认为随着土地流转的深 入和互联网巨头切入（如阿里已经将涉农电商作为最大发展方向），万亿级别的农资行业 的大变革时代已经到来。
考虑到农资销售与其他消费品行业的巨大差异（需大量线下服
务和农村仓储物流），农村市场的特殊性决定了未来大概率将出现线上线下的综合农资供 应和服务巨头。
公司此前公告拟建设基于O2O的农资大平台，未来有潜力为现代高效农 业提供全流程作物解决方案和高效专业植保技术服务，同时具备优化整合农资流通体系 的实力。
我们预计公司14-16年EPS分别为0.28、0.51和0.62元，维持买入-A评级， 12个月目标价15元。
■风险提示：土地改革政策低于预期、公司O2O平台建设低于预期的风险 联化科技：公司业绩符合预期，工业业务持续稳定增长■事件：联化科技发布14年业绩快报，实现营业收入39.9亿元、同比增长18.46%，实现归属于上市公司股东的净利润为5.5亿元、同比增长22.5%，EPS为0.69元。
加权平均ROE为18.1%，较去年下滑0.4个百分点。
■核心成长逻辑指标工业业务收入和盈利持续增长：工业业务代表着公司的核心成长逻辑，公司14年工业业务收入同比增长17.5%，利润的增长也主要来自于毛利率较高的工业业务增长所致。
■全球中间体市场空间大、向国内加速转移，公司作为龙头显著受益：农药、医药中间体全球市场空间巨大，同时由于农药跨国企业在集中度趋于提高且竞争加剧下，向中国转移中间体产能提高竞争力的速度加快，而目前阶段农药中间体转移空间远远没有被满足，未来医药中间体的转移也将加快，并且医药市场容量更是数倍于农药。
公司是国内农药中间体定制加工领域的龙头企业，目前公司得到多数主要农药生产巨头的认可与合作，未来客户订单逐步放量下公司将持续受益。
同时高端医药中间体领域公司也在逐步积淀经验和理解，从较长的时间看其发展空间也很大。
■公司具有超越行业的核心优势：核心优势主要包括客户优势、国际标准理解与集成、 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称合成技术上的积淀、规模经济等，其中客户的先发优势保证了公司将持续成为跨国企业合作的首选。
而对于国际标准理解与集成上则保证了公司未来潜在的更深的领域与农医药巨头的合作。
同时合成技术上的优势是公司为客户在中间体定制的研发、生产的核心之
一，自身看跨品种研发能力强，而对客户则可以提供更大的效益。
■维持买入-A评级和25元的目标价：公司项目储备充足（固定资产17.9亿元，而在建工程有11.4亿元），盐城及台州基地进入投产期，收入和业绩增长确定性高。
公司属精细化工下游领域，产品有一定定价能力且定价周期较长，原油下跌将对公司业绩形成正面影响。
我们预计公司14-16年EPS为0.69、0.90和1.14元，维持买入-A评级，12个月目标价25元。
■风险提示：项目进展低于预期的风险等 华峰超纤：年报预告点评-盈利趋势继续向上，有望受益于低油价■事件：公司发布14年业绩预告，预计14年1月-12月归属上市公司股东的净利润为1.08-1.35亿元，相当于每股收益为0.68元-0.85元，同比上升20-50%。
■公司业绩符合市场预期，产销扩大和产品结构调整是驱动因素：我们认为目前及未来公司业绩增长的动力主要来自于两方面。
产销规模上，公司年初产能增至2880万平米并在下半年扩产至3600万平米，带来14-15年产销规模的较快增长，而随后公司600万平米定岛超细纤维及江苏基地一期项目将分别于15年和16年上半年完成，产能持续快速提升。
产品结构上，公司14年提升了外贸业务和新产品（如服装革、沙发革等）的占比，从而带动毛利率提升（较去年同期提升2-3个百分点）。
■油价回落至盈利能力有望明显好转，一季度将可能大幅改善：超纤主要的化工原材料包括尼龙、聚乙烯、MDI以及乙二醇等，分别占生产成本的20%、10%、7%和2-3%左右（原料成本占生产成本的60%），随着油价下跌各类基础化工品价格均下跌明显，以上几类产品近2月分别下跌23.5%、27.5%、5%和17.3%，因此公司生产成本端的下降非常明显。
同时产品销售端，由于3-5月份是需求旺季，整体一季度的需求也相对较好，而且作为寡头老大公司定价能力非常强，因此我们判断未来超纤产品的降价幅度可能会较小甚至可能不降（通过优惠等形式略微返利），因此盈利状况将明显好转。
库存方面，由于公司大约1-2个月左右的原材料常年备货，因此我们判断14Q4业绩可能暂无法体现，15Q1业绩有望远超市场预期。
■超纤行业格局逐步进入质变，公司议价能力提高：多年竞争下目前超纤行业格局已发生显著质变。
其
一，行业四大家（华峰超纤、同大股份、双象股份、禾欣股份）已占据全国70%以上的产能且均已上市（行业内能数上名字的也只有6家），小企业无规模效应且资金无优势下已经大量淘汰。
其二、13-15年仅有华峰和同大有扩产计划（禾欣和双象主营均已变化，未来超纤可能不再是重点方向），因此行业产能增速放缓且向寡头企业集中。
目前华峰和同大产能占比为30%和15%（华峰14年底扩产和未来15-16年项目投产后产能占比将超过50%）。
因此未来华峰作为超纤的龙头企业其议价能力将显著增强，行业格局改善且景气将持续向上。
■继续看好新管理层带来的核心竞争力提升：去年2月开始段伟东先生出任公司总经理，并带来了包括蔡开成等一批华峰集团的干将，而段伟东先生本人也是华峰集团核心产品鞋底原液的功勋大奖（将市占率从10%提高到50%以上并获得很强的定价能力），而且原来作为打工皇帝的段总在华峰超纤则是个人大股东之一（拥有453万股），因此动力更强。
从调研中我们了解到新任管理层作用明显，包括突破染色产能的瓶颈、改革销售体系并增加直销比例、调整产品结构提高盈利能力（外包部分低毛利率品种）、引进技术人才等等。
我们认为在过去的1年中华峰超纤的核心竞争力明显提升，其销售毛利率从13年底的25.9%提升至最新三季报的28%，我们继续从趋势上看好新管理层对公司内在优势的不断提升。
■盈利趋势继续向上，维持“买入”评级，第一目标价28元：考虑到公司产销规模快速 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称增长，同时在去年产品结构调整的背景下15年定岛超纤等新产品逐步规模化生产，盈利能力有望继续增强，而油价低位下公司产品价差有较明显的扩大并在公司差异化产品和较强的议价能力下价差可能会持续，因此我们看好公司15年业绩快速提升，我们预计14-16年EPS为0.82、1.22和1.60元，维持“买入-A”的投资评级。
■风险提示：定岛超纤投产晚于预期、产品价格大幅下跌等 味精逆市提价下寡头逻辑逐步显现，继续看好梅花生物、阜丰集团■味精逆市提价：行业消息，今日梅花宣布味精价格从7800-7900元/吨上调至8300元/吨，提价幅度400-500元。
同时近期玉米价格从2400元/吨回落至2200元/吨，按照味精单耗2吨玉米计算，近期味精成本下降约400元。
我们测算味精最新的吨净利有望上升至650-700元/吨（之前吨净利不超过200元），味精动态盈利提升至5.5-6个亿（公司味精年产量约85-90万吨）。
■味精及苏氨酸将受益于出口退税：最新味精执行13%的退税（原来不退），在强大议价能力下供应商将独享退税收益，梅花1年出口味精10亿元（出口15万吨），预计退税有望增加利润约1个亿。
苏氨酸同样最新执行13%的退税（原来不退），每年出口金额同样10个亿（约7万吨），大约理论上可以减少成本约7-8千万，保守估计公司可以增厚约4-5千万元利润。
■味精寡头博弈逻辑显现，价格有望继续走高：国内味精90%的份额由梅花和阜丰占据，我们在11月中旬即判断梅花收购行业老三伊品后，味精行业格局将从竞争转向博弈合作，目前已逐步显现。
由于龙头企业成本优势明显（包括规模优势、玉米煤炭原料成本低、环保循环处理等），单个小厂或者新进入者的味精生产现金成本至少达到8800-9000元/吨（完全成本可能要在11000元），因此我们认为后续的价格将有望继续走高。
■味精是第一步，继续关注梅花在氨基酸领域的整合：氨基酸主要品种基本也处于寡头垄断，公司全球市占率分别为赖氨酸35%、苏氨酸50%、呈味核苷酸20%，目前赖氨酸和呈味核苷酸处于景气底部，我们判断今年也将是拐点之年，一旦盈利向上弹性巨大；同时苏氨酸我们保守判断15年均价维持1.5-1.6万元（吨净利3000-4000元），预计将有6-8个亿净利润。
■类染料逻辑逐步兑现，继续看好梅花生物、阜丰集团、星湖科技：我们认为在规模、成本、环保、专利等壁垒下梅花有望在味精及氨基酸多个细分领域获得很强的定价能力，考虑到其弹性较大一旦整合完成盈利向上改善空间大，我们预计14-16年EPS分别为0.20、0.47和0.62元，维持买入-A评级，目标价9元。
同时建议关注受益于味精提价弹性同样巨大的阜丰集团（港股0546.HK）和氨基酸进入景气向上阶段、存国企改革预期的星湖科技。
久联发展：保利集团入主正式完成，继续看好公司成为民爆巨擘，维持买入！■事件：公司公告保利集团在完成对久联集团增资的工商变更并成为久联集团实际控制人后，保利久联集团近期减持上市公司约0.26%的股份从而使久联集团持有久联发展的股权减至30%以下，避免发起收购要约。
■保利集团已正式入主，新篇章开启：此前公司公告保利增资久联集团的工商变更已经完成，同时近期集团公司和上市公司的管理层换届也已进入尾声，而集团持股变动避免发起收购要约下则表明保利集团已正式入主，大股东变更后我们认为久联发展的新篇章就此开启。
■国企改革的最佳标的之
一，看好其成为全球民爆巨擘：公司此前公告保利集团以其旗下部分资产及现金共计13.6亿元对久联集团增资，持有其51%股份成为控制方，成为久联发展实际控制方。
保利将在实施收购后的60个月内把旗下保利化工、银光民爆、保利民爆等资产注入上市公司，行业巨无霸崛起。
目前保利久联集团的换届已经完成，后续上市公司的换届等近期也将开始，我们认为上市公司整合发展的大戏即将展开，我们看 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称好保利在民爆领域发展的实力和决心，并认为未来上市公司在爆破服务、民爆产能整合、民爆国际化等领域的发展速度和空间将超出市场预期。
■民爆整合和爆破服务等发展速度和空间或超市场预期：首先民爆内部整合方面，公司民爆用品产能约20万吨，主要分布在贵州、甘肃、河南和新疆；而保利产能约17万吨，分布在辽宁、江西、山东和新疆，产能互补性强，未来一旦注入公司将成为国内最大的民爆企业，竞争力大大增强。
第二爆破服务方面，保利能源矿业公司拥有较多的煤矿和金属矿产资源，未来外包部分与久联合作的可能性较大，有利于久联由市政工程爆破向矿山爆破服务发展，同时我们相信未来上市公司的订单获取能力将显著提高。
更为重要的是未来保利久联集团及上市公司依靠保利央企背景，未来在外部的民爆公司兼并收购步伐可能会大大加快，我们预计未来久联发展将成为集团民爆资产整合平台。
■看好未来的发展速度和空间，维持买入：我们认为保利入主集团将成为公司发展过程中重要的里程碑，未来公司民爆产能有望倍增，同时在央企背景支持下爆破服务的发展空间也值得期待。
暂不考虑未来的资产注入，我们预计公司14-16年EPS分别为0.77、0.94和1.15元，暂维持买入-A评级和20元的目标价，对应15年PE为21倍。
■风险提示：并购进展低于预期的风险、民爆事故风险等 浙江龙盛：新老因素叠加下龙盛掌控全局，染料将展开第三波涨价行情■投资要点：2014年12月31日分散染料黑系列提价5000元/吨，从45000涨至50000元/吨、分散染料蓝系列继上周提价5000-10000元/吨后再次提价5000-8000元/吨，目前价格在55000-58000之间，黑系列和蓝系列两个品种占整个分散染料的70%。
我们12月12日市场独家提出染料格局在持续改善，产品后续有涨价空间，此次涨价验证我们此前判断，龙盛通过专利和中间体对行业控制力在增强，环保执行严厉，预计染料行业格局将维持长期稳定。
■此次染料提价对龙盛而言意味着量价齐升，期待戴维斯双击：供给端：在专利（染料涨价第一波）、染料自身环保导致的供给趋紧（染料涨价第二波）这两项因素尚存的情况下，又叠加原料供给因素（染料涨价第三波），染料价格将较以前任何时刻获得更强力的支撑。
需求端：2014年经过多层次的去库存（下游纺织服装行业经过两年去库存预计明年需求会有明显改善、下游印染厂染料低库存、染料厂还原物低库存），2015全行业库存低位，下游需求已无法再坏，相反具备改善可能，预计龙盛分散染料将量价齐升。
龙盛之所以能够获得如此高的盈利能力，是建立在其自身产业链一体化的基础上，而整个染料行业并非如此，这也是染料行业格局能继续改善的根本原因。
■需求因素影响有限，染料的涨价更多的是受供给冲击：我们回顾染料历次价格上涨，染料下游需求稳定且下游对涨价承受度高（最直观的是假设布匹按照黑色系列来染色，大概
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