年03月03日
证券研究报告
家用电器行业Table_Title
小米家电专题研究：差异化获取新领域竞争优势
分析师：Table_AuthorHorizontal曾婵S0260517050002
0755-82771936
zengchan@
Table_Summary小米家电业务概述：2013年发展至今已覆盖几乎所有家电产品，核心产品以电视、家居小家电、照明为主
当前小米主要有智能硬件、新零售和互联网三大业务板块。
除手机这一核心入口外，小米更以生态链产品矩阵占领用户认知，践行无印良品和好市多（Costco）的高性价比精品策略，以极致性价比爆款，从高端产品大众化和大众产品品质化两个方向推动消费升级。
2013年起，小米进军智能电视，并以投资生态链企业的方式大举布局家电行业。
小米在家电业务呈圈层式布局，核心产品为冠名“小米”及“米家”的电视、家居小家电、照明等；而生态链公司产品则几乎覆盖所有家电产品。
小米家电业务模式探讨：差异化打造“物超所值”生态链核心产品，“米粉”助力多渠道销售
（1）产品：广布局+核心产品，“小米”及“米家”的核心产品的差异化布局那些市场正在爆发或行业格局还未成熟的
品类，如目前体量较大的电视、空气净化器、净水器等产品。
产品特点是高配置、重设计、少SKU、智能化，与现有家电企业的产品形成差异化。
（2）渠道：“米粉”助力，核心冠名产品采取多渠道结合的方式，包括小米商城、旗下精品电商“有品”、米家APP以及线下门店“小米之家”；生态链产品主要以线上推介。
（3）品牌：对“小米”及“米家”品牌使用克制，注重品牌的定位维护；以净水器为例，生态链企业云米生产了多款净水器，但因为价格因素，仅有两款冠名成为小米生态链产品。
（4）价格：追求“物超所值”式的高性价比，不牺牲硬件利润换生态，这与乐视电视的模式有所不同。
小米对家电行业竞争格局的影响：有望成为新兴子行业的龙头，对格局稳定的成熟行业影响有限
（1）短期：空净市占率高，智能电视厚积薄发，其余品类尚处培育期，对现有家电龙头冲击不大。
（2）中期：有
望改变细分市场竞争格局，尤其是消费升级带动普及率快速提高的新兴子行业，如空净、净水等，但对生产、渠道均存在较高壁垒且竞争格局已经稳定的传统白电行业，以及价格不敏感、更加注重品质和售后的厨电行业，小米在一定时期内的竞争力都将十分有限。
（3）长期：伴随物联网时代来临，凭借智能及协同优势，有望成为特色家电的新巨头。
小米对传统家电企业的启示：解决用户痛点，提高渠道和管理效率
（1）产品：抓住市场需求及痛点，重视设计以及智能化；
（2）渠道：线上线下有机结合并重视精品电商的崛起；
（3）品牌：注重品牌和用户的传承与维护；
（4）管理：降低SKU，提高周转效率，最大化激励机制。
投资建议 推荐受益消费升级，未来品类有望爆发的新兴子行业龙头，西式厨房小家电龙头新宝股份、家居小家电龙头莱克电气。
继续推荐长期竞争力显著的白电龙头美的集团、格力电器、青岛海尔。
风险提示 家电消费升级进度低于预期，行业竞争格局恶化，地产销售持续下行，原材料大幅涨价。
相关研究：Table_Report 家用电器行业:业绩至上，持续推荐家电白马 2018-02-25 家用电器行业:继续推荐家电白马 2018-02-21 家用电器行业:坚守优质家电龙头 2018-02-11 识别风险，发现价值 1
/
表7：云米净水器及小米净水器产品线及售价.....................................................20表8：历代小米空气净化器核心参数及价格.........................................................21 3/28 请务必阅读末页的免责声明 识别风险，发现价值 专题研究|家用电器
1．投资故事 小米公司是国内最具传奇性质的公司，成立于2010年的小米，仅用四年时间就从零起步，于2014年登顶国内第一大智能手机品牌。
当前小米主要有智能硬件、新零售和互联网三大业务板块。
从战略和战术两个维度来审视当下的小米：在战略上，小米是生态型互联网公司，是与苹果类似，少有的以硬件为基础架构的生态型公司。
且除手机这一核心入口外，小米更以生态链产品矩阵占领用户认知，强化小米品牌对“米粉”的吸引力；战术上，小米则践行无印良品和好市多（Costco）的高性价比精品策略，以极致性价比爆款，从高端产品大众化和大众产品品质化两个方向推动消费升级。
关于小米模式自上而下的详细论述，可以参见广发证券商贸零售行业新零售模式研究系列之小米篇《制造型零售崛起：性价比为王，效率致胜，构建国民智能生活生态圈》。
本篇报告旨在对小米的家电业务进行分析研究。
2013年起，小米进军智能电视并以投资生态链企业的方式大举布局家电行业。
目前冠名“小米”及“米家”的核心产品以电视、家居小家电、照明为主；而生态链公司的产品则几乎覆盖了家电的所有产品线。
对于小米涉足家电行业的策略，我们认为可以从以下4点进行分析：产品：广布局但核心产品差异化、高配置、重设计、少SKU、智能化； 渠道：核心冠名产品采取多渠道结合方式，生态链产品主要以线上推介；品牌：对“小米”及“米家”品牌使用克制，注重品牌的定位维护； 价格：追求“物超所值”式的高性价比，不牺牲硬件利润换生态，这点与乐视不同。
我们认为小米对于家电行业的竞争格局的影响应按照时间长短分三个维度来观察： 短期：空净市占率高，智能电视厚积薄发，其余品类尚处培育期； 中期：有望改变细分市场竞争格局，但对传统白电、厨电行业影响力有限； 长期：伴随物联网时代来临，凭借智能及协同优势，有望成为特色家电新巨头。
虽然小米的家电业务在当下尚属培育期，但我们认为其作为互联网时代表现突出的企业，其在产品、渠道、品牌乃至管理上的战略战术有很多值得借鉴，具体来看： 产品：抓住市场需求及痛点，重视设计以及智能化；渠道：线上线下有机结合并重视精品电商的崛起； 品牌：注重品牌传承与维护；管理：加强供应链管理能力，最大化激励机制。
我们通过对小米的研究挖掘出了两条投资主线，我们认为龙头仍然是家电行业当下最核心的投资主题： 具备制造优势的新晋细分市场的小家电龙头：西式厨房小家电龙头新宝股份、家居清洁小家电龙头莱克电气。
4/28 请务必阅读末页的免责声明 专题研究|家用电器产业链一体化能力强、品牌渠道优势明显的白电龙头：美的集团、格力电 器、青岛海尔。
2．小米家电业务概述 2.1小米家电业务发展简述 小米进军家电行业最早可追溯至2013年9月小米电视的发布。
2014年当手机业务如日中天之时，小米以手机周边和智能硬件产品为核心，通过投资孵化生态链企业的方式大举布局家电业务。
图1：2014年小米开启生态链布局，投资数量大幅增加 60 50 40 30 20 10
4 02012 45 40 39
8 2013 2014 2015 2016 小米历年投资数（笔） 492017 数据来源：天眼查，广发证券发展研究中心 图2：小米对外投资以家电为主的硬件企业占比最大 60 50 46 48 40 32 3021 20 16 12 10 10 0硬件文化娱乐游戏企业服务金融工具软件其他 小米投资公司领域分布（笔） 数据来源：天眼查，广发证券发展研究中心 表1：小米家电领域主要投资企业 企业名称 融资状况 投资方 智米 战略投资 小米科技 造梦者 战略投资 须眉科技 Yeelight
亿联客 素士 iHealth云柚科技 云米创米峰米 天使轮 A轮 A轮 A轮A轮A轮A轮A轮 小米科技顺为资本小米科技顺为资本小米科技小米科技顺为资本小米科技小米科技小米科技小米科技小米科技 识别风险，发现价值 企业定位智能环境电器环境类智能家电 主要家电产品小米空气净化器，除菌加湿器，全直流变频空调，直流变频 落地扇，智能马桶盖等 造梦者卧室除霾新风机 个人健康护理消费电子智能情景照明电动牙刷医疗电子新锐智能硬件 全屋互联网家电智能家居 激光投影设备 5/28 电吹风，电动剃须刀 吸顶灯、氛围灯、基础照明、台灯、智能照明 电动牙刷 体温计、体重秤、体脂秤智能锁 净水器，油烟机，冰箱，饮水吧，电水壶智能摄像头，网络收音机，随身wifi，蓝牙音箱，遥控器 激光电视 请务必阅读末页的免责声明 顺为资本 纯米 小米科技 物联网及云家电整体解决方 B轮 顺为资本 案 紫米 小米科技B轮 顺为资本 消费电子 小米科技 绿米联创 B轮 顺为资本 智能家居 小蚁科技 B轮 小米科技 视频类智能电子 家用智能清洁机器人及其他 石头科技 B轮 小米科技 清洁电器 青米 新三板 小米科技
顺为资本 智能家具产品 小厨科技 —— 纯米 智能家电控制板及解决方案 数据来源：小米商城，各公司官网，天眼查，广发证券发展研究中心 专题研究|家用电器 小米电饭煲，电磁炉
随身路由器等 米家智能家庭套装，aqrar插座、报警器等智能摄像机 小米扫地机器人插线板等 煲汤机、果汁机、搅拌机、空气炸锅等 表2：小米满足品质要求的核心产品生态链家电企业提供全方位支持 支持类型 主要内容 品牌支持 智能家居、消费类硬件、“生活中的艺术品”方向产品开发“米家”品牌；科技类、极客类产品开放“小米”品牌 供应链支持 小米发挥自身产业链整合能力，为生态链公司提供供应链背书 渠道支持 开放
PC端小米网、移动端小米商城和米家商城以及线下小米之家门店四大渠道 投融资支持 小米领投、并邀请一线投资机构为生态链公司提供投融资支持 产品定义 小米与生态链企业在产品定义上深度合作，所有上小米平台产品均需双方团队共同决策 ID
设计 小米指导生态链企业，70%生态链公司产品出自小米ID部门，且拥有一票否决权，保证米家和小米品牌产品风格一脉相承 品质要求 所有产品登陆小米平台均需通过小米内测 数据来源：《小米生态链战地笔记》（小米生态链谷仓学院著）、广发证券发展研究中心 涉足家电业务以来，小米及米家品牌的电视、插座、空气净化器、智能家电套
装、净水器、IH电饭煲等产品先后在各自细分领域引来了市场极大关注。
除了以小米（米家）品牌发布的家电产品外，其生态链投资企业以及合作企业智米、云米、小吉等在空调、冰箱、洗衣机、烟灶等市场均有涉足。
小米的家电业务目前处于蓬勃发展之势。
识别风险，发现价值 6/28 请务必阅读末页的免责声明 图3：小米家电重点品类首次发布时间梳理 发布4款智能硬件:小米智能遥控中心、小米智能插座（青米）、小蚁智能摄像机（小蚁科技）、Yeelight智能灯泡（亿联客） 小米智能家庭套装（智能网关、感应），为其布局智能家居迈出重要一步 专题研究|家用电器 米家IH电饭煲发布，售价999元 2013年12月 2014年4月 2014年12月 2015年1月 2015年7月 2016年3月 2016年8月 2013年9月，小米电视发布，小米由此进入家电市场 小米空气净化器发布，售价仅为899元，同等配置下以价格屠夫的角色迅速占领市场，2017年销量高达300万台。
小米净水器（厨上式）发布，售价1299元 米家扫地机器人发布，售价1999元 数据来源：小米官网，广发证券发展研究中心 除了不断完善家电布局，持续以爆品引发市场关注外，2014年12月，小米还与家电巨头美的集团与签署战略合作协议。
小米以每股23.01元的价格向小米科技定向发行5500万股，募集资金总额不超过12.66亿元。
双方约定就
（1）智能家居产业链；
（2）移动互联网电商业务；
（3）智能家居生态链、移动互联网创新以及等其它业务展开深度合作。
2.2小米家电业务布局现状 小米在家电业务的布局是其生态链布局的最重要一环。
小米生态链是以手机为核心，沿“手机周边——智能硬件——生活耗材”三大圈层进行拓展式投资布局。
为物联网物联网时代奠定坚实基础。
图4：小米以生态链模式全面拓展产品边界 枕头 背包 手机周边智能硬件生活方式 毛巾 电动牙刷 电饭煲 净水器 空气净化器 随身WIFI 平衡车 蓝牙音箱 手机支架 自拍杆 手机 移动电源 耳机 小米手充 环 电器 智能摄像机 智能台灯 机器人 VR眼镜 90分旅行箱 运动鞋 签字笔 床垫 识别风险，发现价值 数据来源：《小米生态链战地笔记》（小米生态链谷仓学院著）、广发证券发展研究中心 7/28 请务必阅读末页的免责声明 专题研究|家用电器 图5：2017年小米生态链公司（不仅是家电企业）销售额超200亿 250 200200 150 100 5016 02014 502015 1002016 2017 生态链公司销售收入（亿元） 数据来源：小米官方微博，广发证券发展研究中心 图6：小米天猫旗舰店销售构成（2017.11） 45.5% 按销量 24.8% 23.5% 手机移动电源平板电视 43.0% 智能手环 1.4%按销售金 8.9% 智能健康空气净化/氧吧 22.3% 1.3%6.8%5.6% 旅行箱其他类目 数据来源：淘宝数据监测，广发证券发展研究中心 目前小米的家电产品覆盖智能电视（黑电），空冰洗（白电），烟灶（厨电），电饭煲、电磁炉、电水壶等厨房小家电，空气净化器、净水器、扫地机器人等家居小家电以及智能排插、网关等智能家电套装。
小米的家电业务目前呈多圈层化布局： 核心产品：物联网时代的核心入口智能电视、以及电视盒子由小米科技直接负责研发、设计、销售。
少数生态链企业产品：少部分产品生态链企业产品，如空气净化器、智能家电套装、净水器、IH电饭煲等，小米深度参与设计并负责销售，并冠以“小米”或“米家”品牌。
多数生态链企业产品：多数未冠以小米或米家品牌的生态链企业产品，小米提供渠道在“小米商城”或精品电商网站“有品”进行销售。
合作企业产品：部分非小米投资的第三方企业生产产品，小米以合作的形式将其产品放在其精品电商“有品”以及米家APP进行销售。
表3：小米主要家电产品布局梳理 产品类别 黑电 白电厨电家居小家电识别风险，发现价值 名称 电视机电视盒子激光电视 冰箱洗衣机 空调烟灶套装净水器 企业品牌 小米小米峰米/极米云米/小吉小吉智米云米云米 8/28 企业性质 产品最早上市时间 小米科技 2013.09 小米科技 2013.09 小米生态链企业/小米合作 2016.09 小米生态链企业/小米合作 2017.04/2018.1 小米合作 2016.08 小米生态链企业 2017.08 小米生态链企业 2017.09 小米生态链企业 2015.11 请务必阅读末页的免责声明 扫地机器人 石头科技 空气净化器 智米 PM2.5
检测仪 智米 加湿器 智米 水质TDS检测笔 云米 电磁炉 纯米 电饭煲 纯米 电水壶 云米 厨房小家电 吸油烟机饮水吧 云米云米 果蔬料理机 小厨科技 电火锅 小厨科技 咖啡机 心想科技 电动牙刷 素士 体温计、体重秤、体脂秤、血压计等 iHealth 美容小家电 智能马桶盖 智米 吹风机 须眉科技 电动剃须刀 须眉科技 智能家电 智能家庭配件（开关、各类传感器、插线板）
智能门锁 青米/绿米/创米云柚科技/绿米/云丁科技 照明家电 台灯灯具（吸顶灯、床头灯、台灯等） 飞利浦Yeelight亿联客 数据来源：小米商城，各公司官网，天眼查，广发证券发展研究中心 注：加粗的是有“小米”或“米家”品牌冠名产品 专题研究|家用电器 小米生态链企业 2016.08 小米生态链企业 2014.12 小米生态链企业 2016.05 小米生态链企业 2016.01 小米生态链企业 2015.07 小米生态链企业 2017.12 小米生态链企业 2016.04 小米生态链企业 2016.06 小米生态链企业 2017.09 小米生态链企业 2017.09 小米参与投资的产品（纯米投资） 2017.08 小米参与投资的产品（纯米投资） 2018.01 小米合作 2017.03 小米生态链企业 2016.07 小米生态链企业 2017.05 小米生态链企业 2017.08 小米生态链企业 2018.01 小米生态链企业 2017.11 小米生态链企业 2015.03 小米生态链企业/小米参与投资的产品 2017.01 小米合作投资 2016.09 小米生态链企业 2013.05 识别风险，发现价值
3．小米家电业务的模式探讨 3.1
小米为什么要涉足家电业务 我们认为小米作为互联网企业的代表，雷军作为当下最有情怀、也最能把握互联网思维精髓的企业家，其进军家电业务有其必然性，我们认为主要基于以下4方面因素： 从需求端来说：消费升级时代，新兴消费者期待更多品质导向且性价比高的家电产品； 从供给端来说：国内家电制造业存在改善空间，互联网有实现降本增效的空间； 从小米品牌来说：手机单品热度维持有限，家电产品力助维持品牌热度；从未来发展来说：高频使用的家电是除了手机之外物联网时代的另一大重 要入口。
9/28 请务必阅读末页的免责声明 专题研究|家用电器3.1.1消费升级时代，新兴消费者期待更多品质好且性价比高的家电产品 经济发展，人均收入水平提高。
80后乃至90后也逐渐成为了消费主力。
不同于老一辈消费者对于追求绝对低价，新兴消费者对于产品的品牌、性能、设计、颜值等都更为看重。
新兴消费者期待更多品质好、性价比高的家电产品并愿意为此买单。
图7：年轻一代是中等收入（月收入8-50K）核心人群（2016） 2%2% 6%18% 18% 24% 30% 19—24岁25—30岁31—35岁36—40岁41—50岁51—60岁61岁以上 图8：新型品质家电越来越受到消费者的关注 旧品类榨汁机 升电饭煲级 电水壶 新品类破壁机 IH电饭煲 与旧品类的区别 相比一般的榨汁机功率更高，转速更快，能够将食物磨得更加细腻 精准温控加热食材，加热更均匀，煮出的食物更营养口感更好 保温电水壶 可以实现保温作用 数据来源：阿里研究院，广发证券发展研究中心 数据来源：广发证券发展研究中心 3.1.2国内家电制造业存在改善空间，互联网有实现降本增效的空间 与早期的智能手机市场相似，国内家电市场目前存在许多产品与价格错配，即低价产品外观不佳质量差、而优质的产品价格高缺乏性价比，究其根本在于供应链管控能力有限以及冗余的渠道环节层层加价。
基于庞大的消费人口，我国家电行业市场空间巨大。
依托互联网平台优势，集合资源技术做产品、提高研发效率从而在手机市场获得巨大成功的小米，可以复制在手机上的成功经验，用互联网思维实现降本增效，一方面使消费者用上更多高质低价的“新国货”，另一方面也为自身培育出新的盈利点。
识别风险，发现价值 图9：小米重点布局的小家电市场，市场规模大、增速平稳 500045004000350030002500200015001000 5000 2012 2013 2014 2015 2016 市场规模（亿元） 25% 20% 15% 10% 5% 2017 0%2018E2019E2020E YoY（右轴） 数据来源：中国产业信息网，广发证券发展研究中心 10/28 请务必阅读末页的免责声明 专题研究|家用电器3.1.3手机单品热度维持有限，家电产品力助维持品牌热度虽然小米自创立以来就立志对标苹果，而小米也凭借手机累积了一批忠实的“米粉”，但低价高配主打性价比的策略，使小米的“吸粉”能力与主打极致创新、极致设计感的苹果相比仍有较大差距，单靠偏耐用消费品属性的手机并且在少SKU策略下，小米的品牌热度难以维持。
而家电产品品类多，使用范围广，优质家电产品的持续发布将填补手机新品发布的空白从而维持小米的品牌热度。
图10：小米手机产品线克制，且一年一发，品牌热度维持有难度 小米MI31999元 小米MI2A1499元 小米4C1499元 小米MI11999元 2012年 小米MI2s1999元 2014年 小米Note12299/2999元 2016年 小米MIX2小米Note33299/4699元1999元 小米MI6小米MAX2 2499元 1399元 2011年 小米MI21999元 2013年 小米MI41999元 2015年 小米MI4S1699元 小米MI51999元 2017年 小米MI1S1499元 小米MAX1499元 小米MI5S/5S plus1999/2299元 小米MIX小米Note2 3499元 2799元 小米主品牌产品线数据来源：小米官网、广发证券发展研究中心 红米Note3899元 红米1799元 红米Note2799元 2014年 红米2699元 2016年 红米Note5A红米5A 699元 599元 红米4X红米Note4X 699元 999元 2013年 红米Note799元 2015年 红米3699元 红米3S699元 2017年 红米Pro1499元 红米Note4899元 红米4699元 红米4A499元 红米副品牌产品线 3.1.4高频使用的家电是物联网时代的重要入口 小米自成立之初便确定了“以硬件为入口，追求互联网入口价值”的战略。
家电作为人们日常生活中必不可少的一部分，其涵盖了丰富的生活场景以及宝贵的用户数据，可以为小米实现服务盈利创造更多的可能。
万物互联时代即将来临，除了手机这一核心入口外，小米布局家电业务将使其抢占物联网时代的先机。
识别风险，发现价值 11/28 请务必阅读末页的免责声明 识别风险，发现价值 图11：小米“铁三角”业务布局 智能硬件 手机电视生态链路由器 专题研究|家用电器 MIUI 互娱 影业 云服务金融 互联网/物联网数据来源：小米官微、广发证券发展研究中心 小米商城 全网电商 有品电商 小米之家 新零售 3.2小米怎样涉足家电业务 小米在家电业务上，对于“小米”及“米家”品牌的使用较为克制，冠名的核心产品均是有需求，可以延续品牌精品化高性价比、智能化定位的产品。
对于其它生态链企业产品，小米的支持则主要在渠道上。
接下来我们主要从产品、渠道、品牌以及价格来论述小米如何怎样涉足家电业务。
3.2.1产品：高配置、重设计，少SKU，智能化
（1）生态链广布局，核心产品差异化小米广泛投资各类型的生态链公司，同时不约束生态链公司的产品布局，因此如前文所述目前小米依靠生态链公司已经对家电各个领域实现了布局覆盖。
但小米选择冠名“小米”及“米家”的核心产品则十分注重差异化，差异化布局的核心在于市场想象力与还未成熟的行业格局。
最先布局的智能电视，是除了手机之外最具入口价值的产品，其背后的“客 厅经济”在未来具有巨大的潜力。
目前发展较好的空气净化器、净水器、扫地机器人等产品，其行业成长性 良好、但行业竞争格局尚不集中，且行业的生产者与消费者之间的信息差尚未完全消除。
12/28 请务必阅读末页的免责声明 图12：智能电视带来的“客厅经济”在未来具有巨大的潜力专题研究|家用电器 视频、音乐 内容 客 厅 教育内容 智 能 体育内容 硬 件 健康内容 内 容 平内 信 台容 息 使分 服 用发 务 费 获 取 智能客厅硬件 广 硬件销售
网络视频会员视频点播收费用电影二次发布户电视游戏收费应用下载收入 游戏应用 盈电子应商用务 利 模 生活服务 式 应用 转 社交、金融 变 应用 传 应平用台服使务用分费发 告 投 冠名频道收费 放 开屏广告收费广 ；贴片暂停广告收费告 用 主 户 行 为 观 察 统 需求转变 角色转变基本收视费 需求转变 客 电视广告收费 高清频道订购 厅 冠名栏目、节目收费 节目点播收费 硬 广告主 传统客厅硬件 用户 件 广告投放 内容获取 数据来源：易观智库，广发证券发展研究中心 图
13：空气净化器市场近两年保持正增长 180 160 140 120 100 80 60 40 21 20 162300%151 135 250% 118 200% 150%78 100% 50% 0%
0 -50% 201220132014201520162017 空气净化器销售额（亿元） YOY 数据来源：奥维云网，广发证券发展研究中心 图14：净水器市场连续多年保持高速增长 350300250200150 97100 5002014 1472015 2032016 2862017 3292018E 60%50%40%30%20%10%0% 净水器销售额（亿元） YOY 数据来源：奥维云网，广发证券发展研究中心
（2）高配置，“干货”十足 小米的家电产品延续了其在手机上的特点，在配置上“干货”十足。
以电视为例，
小米历代电视屏幕大部分都采用原装LG/三星/夏普屏，仅少部分采用友达光电屏、华星光电屏。
而芯片第一代采用了高通，后续都采用Amlogic/MSTAR两个芯片巨头的产品，性能与品质有保障。
识别风险，发现价值 13/28 请务必阅读末页的免责声明 专题研究|家用电器 表4：历代小米电视核心参数 小米电视
1 小米电视
2 小米电视2s 尺寸产品 47寸49寸55寸40寸48寸 屏幕 分辨率 LG顶级IPS硬屏/三星顶级SVA屏 原装LG屏/华星光电RGB真4K屏 1920*1080全高清 3840*21604K 原装三星RGB真4K 3840*21604K 原装SDPX-Gen超星 1920*1080全高清 原装三星RGB真4K 3840*21604K 60寸 原装LG 3840*21604K 小米电视
3 55寸 原装LG/原装三星屏 3840*21604K 70寸 日本原装进口夏普屏 3840*21604K 65寸 43寸 48寸 小米电视3S 55寸一体 55寸分体 60寸一体 60寸分体 65寸 原装三星曲面屏原装LG/友达光电原装三星液晶屏 原装LG原装三星/LG 原装LG原装LG原装三星屏 3840*21604K1920*1080全 高清1920*1080全 高清3840*21604K 3840*21604K 3840*21604K 3840*21604K 3840*21604K 小米电视
4 49寸55寸65寸 原装LG屏原装三星屏原装三星屏 3840*21603840*21603840*2160 内存 2GBDDR32GBDDR32GBDDR31.5GBDDR32GBDDR32GBDDR32GBDDR32GBDDR32GBDDR31GBDDR31GBDDR32GBDDR32GBDDR32GBDDR32GBDDR32GBDDR32GBDDR42GBDDR43GBDDR4 识别风险，发现价值 14/28 CPU GPU 高通骁龙600MPQ8064四核1.7GHz Adreno320 Mstra6A918Cortex-A9四核1.45GHz Mstra6A928Cortex-A17四核1.4GHz Mstra6A908Cortex-A9四核1.45GHz Mstra6A928Cortex-A17四核1.4GHz Mstra6A928Cortex-A17四核1.4GHz Mstra6A928Cortex-A17四核1.4GHz Mstra6A928Cortex-A17四核1.4GHz Mstra6A928Cortex-A17四核1.4GHz Mstra6A908Cortex-A9四核1.45GHz Mstra6A908Cortex-A9四核1.45GHz AnlogicT968CortexA17四核1.8GHz Mstra6A928Cortex-A17四核1.4GHz AnlogicT968CortexA17四核1.8GHz Mstra6A928Cortex-A17四核1.4GHz AnlogicT968CortexA17四核1.8GHz 64位CortexA53四核1.8GHz 64位CortexA53四核1.8GHz 64位CortexA53四核1.8GHz Mali-450MP44+2核Mali-760MP44+2核Mali-450MP44+2核Mali-760MP44+2核Mali-760MP44+4核Mali-760MP44+4核Mali-760MP44+4核Mali-760MP44+4核Mali-450MP44+2核Mali-450MP44+2核Mali-T830MP2750MHzMali-760MP44+4核Mali-T830MP2750MHzMali-760MP44+4核Mali-T830MP2750MHzMali-T830MP2upto 750MHzMali-T830MP2upto 750MHzMali-T830MP2upto 750MHz 请务必阅读末页的免责声明 32寸 高清液晶屏 1366*768 小米电视4A 43寸49寸55寸 FHD全高清屏FHD全高清屏真4K超高清屏 1920*10801920*10803840*2160 65寸 真4K超高清屏 3840*2160 小米电视4C 43寸55寸 FHD全高清屏真4K超高清屏 数据来源：小米官网、广发证券发展研究中心 1920*10803840*2160 1GBDDR42GBDDR42GBDDR42GBDDR42GBDDR41GBDDR42GBDDR4 专题研究|家用电器 64位CortexA53四核1.5GHz Mali-450MP3upto750MHz AmlogicT962,CortexA53四核高达1.5GHz Mali-450MP5750MHz AmlogicT962,CortexA53四核高达1.5GHz Mali-450MP5,750MHz AmlogicT962,CortexA53四核高达1.5GHz Mali-450MP5,750MHz AmlogicT962,CortexA53四核高达1.5GHz Mali-450MP5,750MHz CortexA53四核高达1.5GHz Mali-450MP33+2核750MHz CortexA53四核高达1.5GHz Mali-450MP33+2核750MHz
（3）重设计，铸就精致美感 小米的家电产品在工艺与设计上均保持较高水准，屡获国际大奖。
其整体设计风格保持统
一，都给人以与低价不匹配的、精致、简约的美感。
表5：小米及生态链公司产品工业设计获奖情况 奖项 获奖情况 德国iF设计奖（iFDesignAward） 累计19项，代表如米家LED智能台灯（金奖）、90分金属旅行箱、扫地机器人 德国红点设计奖（RedDotAward） 累计10项，代表如米家电动滑板车（Bestofbest最佳设计奖）、小米蓝牙音箱 美国IDEA奖（InternationalDesign累计7项，代表如MIX手机（金奖）、米家 ExcellenceAwards） IH压力电饭煲 日本优良设计奖（GoodDesignAward） 累计8项，代表如小米插线板 DFA（DesignForAsia）亚洲最具影响力设计奖 累计3项，代表如小米净水器（厨上式） 中国创新设计红星奖（RedStarDesignAward） 累计17项，代表如小米3S曲面电视 数据来源：小米社区、广发证券发展研究中心（截至2017年上半年） 备注创立于1953年，德国iFIndustrieForumDesign主办，“产 品设计界奥斯卡奖”创办于1955年，由德国DesignZentrumNordrhein Westfalen设立，与IF奖齐名创办于1979年，美国商业周刊主办，与德国iF奖、红点 奖并称世界三大设计奖起源于1957年创立的G-Mark奖，是日本唯一的全面产品 设计评估和表彰奖创立于2003年，香港设计中心旗舰项目，旨在从亚洲的观 点嘉许优秀设计创办于2006年，“中国设计界奥斯卡”，与德国红点奖战略合作，与韩国好设计奖和澳大利亚国际设计奖标准互认 识别风险，发现价值 15/28 请务必阅读末页的免责声明 图15：小米产品统一具有精致、简约的美感 专题研究|家用电器 数据来源：小米社区，广发证券发展研究中心
（4）少SKU，降低顾客选择成本，同时有利于打造爆款
小米在家电产品上的SKU策略与手机相同，非常克制。
我们认为小米家电在产品端的少SKU策略主要基于以下两点因素：爆款聚集资源容易形成规模效应：从生产角度，通过聚焦把产品做到极致， 待做到细分品类市场第一形成“爆品”后，更容易形成规模效应；减小筛选成本符合消费潮流：从消费者的角度，当下消费可选择面过广导 致消费者更多时候陷入选择盲区，而以无印良品、好市多（Costco）为代表的精品策略是未来中产消费的趋势，小米的少SKU策略也符合这个潮流。
识别风险，发现价值 图16：小米冠名家电产品在SKU上十分克制 6 55
4 33
2 2
2 1 0空气净化器 IH电饭煲 净水器 电水壶 累计发布产品（款） 数据来源：小米官网，广发证券发展研究中心 16/28
1 1 电磁炉 扫地机器人 请务必阅读末页的免责声明 专题研究|家用电器
（5）注重智能化，引导短期购买以及长期生态构建小米不仅有发布了专门的智能家电套装，其家电产品均具备智能化属性，多数产品均可以通过米家APP（原智能家电平台）实现智能控制。
截至2017年低，已经接入超过5000万个在线设备，米家APP安装用户超过5000万，日活跃用户超过500万。
图17：米家智能家庭家居看护套装 图18：小米旗下多数产品都可通过手机APP实现控制（图示为智能插座） 数据来源：小米官网，广发证券发展研究中心 数据来源：小米官网，广发证券发展研究中心 我们认为智能化布局的价值可以从短期和长期两个维度来考察： 从短期来看：用户以米家App实现智能控制，可以便捷分享使用感受并提出建议；用户购买和硬件使用数据的积累可以使平台对用户进行更精准的画像和产品推荐（不仅是相关产品的喜好猜测，更是耗材产品的精准提醒和一键购买），使平台成为是离用户更近、更懂用户的下一代“遥控器电商”，引导短期购买。
图19：米家智能平台“遥控器电商”功能 据来源：小米官网，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值 17/28 请务必阅读末页的免责声明 专题研究|家用电器 从长期来看：随着智能家电布局完善，用户的使用便捷度将大大提高。
智能时代小米智能平台的协同效应将力助其挑战现有家电行业格局。
从服务角度，智能家电在使用过程中搜集的海量用户数据有望在物联网时代为小米的增值服务打开巨大的空间。
3.2.2渠道：“米粉”助力，核心产品多渠道结合，生态链产品线上推介 小米的渠道早期为纯线上，目前正从线上延伸到线下。
小米“做粉丝”的用户战略为其积累了数量相当的“米粉”，“米粉”是小米渠道中最现成的受众，使得产品只要在小米渠道内发布，便会引来了更多的关注。
广大的米粉以及米粉形成的“自来水”式推广，更是为之后的销售奠定了良好的基础。
图20：小米主要平台粉丝数量 18001600140012001000 800600400200
0 粉丝数量（万人） 数据来源：小米官网，广发证券发展研究中心 图21：历年“米粉节”线上参与人数 7000600050004000300020001000
0 4683 1500 1460 2014 2015 2016 米粉节参与人数（万人） 57402017 数据来源：小米官网，广发证券发展研究中心
（1）核心冠名产品：全渠道力助销售 对于冠名小米或米家的以及部分非冠名核心生态链家电产品，小米给予最大力度的渠道支持。
在小米商城，旗下精品电商“有品”，米家APP，以及线下门店“小米之家”均有销售。
但对这些冠名的生态链产品而言，小米的渠道也是具有排他性的唯一渠道。
表6：小米全渠道布局情况 推出时间 名称 2011.012014.12017.042014.122013.072015.052016.04 小米商城米家（前身小米智能家庭App） 有品淘宝官方自营店小米天猫旗舰店小米京东官方旗舰店苏宁易购小米官方旗舰店 特点线上渠道 小米官网智能硬件管理平台和电商平台 品质生活电商第三方平台店铺第三方平台店铺第三方平台店铺第三方平台店铺 售卖产品 小米全线产品小米，米家，优质第三方产品小米，米家，优质第三方产品 小米全线产品小米全线产品小米全线产品小米全线产品 识别风险，发现价值 18/28 请务必阅读末页的免责声明 2015.09 小米之家 2015.11 小米之家苏宁店 2016.07 小米专卖店 2017 小米之家授权店 数据来源：小米官网、广发证券发展研究中心 线下渠道
官方自营店 电器连锁卖场店合作自营店 小米指导，加盟运营 专题研究|家用电器 小米&米家产品为主小米&米家产品为主小米&米家产品为主小米&米家产品为主 值得注意的是，小米创始人雷军在年度总结会上提出三年1000家门店目标，开始加速扩张，全年新开235家门店至287家，成为2017年最受瞩目的线下新零售业态尝试之
一。
小米秉持COSTCO精品化路线，线下门店的SKU数约200-300个，涵盖小米及生态链公司全系列热卖爆款及主打新品，保证精品化的同时也有一定可逛性。
我们认为线下渠道的快速扩张将有助于小米核心家电产品加速渗透。
图22：小米之家2017年以来快速开店（含专卖店和授权店） 12001000 800600400200
0 502016 295100 2017M5 2017 小米线下门店数（家） 10002019E 数据来源：小米社区，广发证券发展研究中心 图23：截至2018年元旦，全国小米之家达到295家 1~5家6~14家15~24家25+家 数据来源：小米社区，广发证券发展研究中心
（2）其它生态链产品：通过精品电商“有品”进行纯线上销售模式 对于没有冠名的生态链产品，小米主要通过米家APP以及精品电商“有品”进行推
介销售。
小米在渠道端的支持使这些产品在渠道端的成本得以更好的控制。
此外，小米也允许生态链公司的未冠名产品通过其它渠道进行销售从而拓展市场。
识别风险，发现价值 3.3.3品牌：对米家品牌使用克制，注重定位维护 作为小米的生态链企业，其品牌优势不仅针对下游消费者，也针对上游供应商。
一旦被纳入小米的生态链企业，其在供应链即可获得小米公司的待遇，因此市场上一度出现许多伪生态链公司使得小米不得不出面证伪。
生态链企业在下游也经常有意无意借小米的品牌优势打“擦边球”宣传（许多米家众筹的产品媒体和消费者被误认为是有小米或米家品牌背书的产品）。
事实上，小米并未滥用其品牌来扶植生态链企业。
对于“小米”及“米家”品牌在家电产品中的使用，小米始终十分克制，冠名的家电产品相比于规模庞大的生 19/28 请务必阅读末页的免责声明 识别风险，发现价值 专题研究|家用电器态链企业产品始终只是较小部分，以净水器为例，生态链企业云米生产了多款净水器，但因为价格因素，仅有两款冠名成为小米生态链产品。
表7：云米净水器及小米净水器产品线及售价 产品名称云米超能净水器V1尊享版（人工智能系列）云米超能净水器V1乐享版（人工智能系列）云米超能净水器C1厨上版（新鲜水系列）云米超能净水器C1厨下版（新鲜水系列） 云米超能净水器S1标准版云米超能净水器S1优享版 小米净水器（厨下式）小米净水器（厨上式）数据来源：有品，广发证券发展研究中心 产品价格/元69995999349944992499299919991499 我们认为，符合小米品牌的市场定位，即细分市场有潜力、品质优良性价比高，符合智能化趋势，有机会成为爆款的产品才会被冠名小米或米家。
图24：小米对于家电产品冠名“小米”或“米家”品牌十分克制 + + = 细分市场有潜力 品质优良性价比高 符合智能化趋势 冠名小米或米家 数据来源：广发证券发展研究中心 3.3.4
价格：核心产品追求“物超所值”式高性价比，不牺牲硬件利润 对于获得冠名的生态链企业产品，其定价以及利润分配机制如下： 小米以产品制造成本价（包括原材料、包装运输、人工及专用设备折旧等），全额购买产品； 小米与生态链公司对产品销售利润进行分成（一般按照50:50分成）； 产品终端定价由小米和生态链企业共同决定。
小米在家电定价上延续其高性价比策略以维护其“国民科技生活品牌”的定位。
以空气净化器为例，小米1代空气净化器核心参数CADR值为406，价格仅为CADR 20/28 请务必阅读末页的免责声明 专题研究|家用电器相近的Blueair510B的约1/7（小米899元，Blueair510B6000元）。
此外，小米在IH电饭煲、净水器等产品上也有明显的价格优势。
我们认为小米以“成本+薄利”定价，加速市场渗透，为构建生态打下基础。
表8：历代小米空气净化器核心参数及价格 产品名称 空气净化器 空气净化器
2 首发价格（元） CADR值(m3/h) 推荐使用面积/m2 89940628.4-48.7 69931021-37 体积 260×260×735 240×240×520 功率/W 1.5-75 1.5-31 数据来源：小米官网，广发证券发展研究中心 空气净化器Pro149950035-60 260×260×7351.5-66 空气净化器2S89931021-37 240×240×52029 空气净化器MAX1999 >800（实测1000）70-120 386×386×96586 需要注意的是，并非所有的小米产品都具备绝对的价格优势，例如排插等产品，小米的售价就略贵于市场均价。
我们认为小米的价格策略并非绝对低价，而是在保证产品品质的前提下追求“物超所值”的高性价比。
图25：小米式性价比是不牺牲硬件利润，追求“物超所值”式的性价比 传统式性价比：够用低价 小米式性价比：物超所值 满足基础使用要求即可 讲究品质、性能、设计、颜
值、工艺、材料等等 绝对低价 合理价格（不刻意牺牲利润换低价） 通过降低品控、降低材料使用标准等 数据来源：广发证券发展研究中心 通过强大供应链管理、渠道端费用节省等来实现 此外，小米的低价与乐视不同，不是以牺牲硬件利润代价加速构建生态的“烧钱策略”，而是通过强大的供应链管控、谈判能力以及渠道端费用的节省，保证了在低价销售的同时，仍可维持正向盈利。
此外，对于非冠名的生态链企业产品，小米给予相对自主的定价权，也允许生态链企业通过相对较高的定价试水中高端市场。
识别风险，发现价值 21/28 请务必阅读末页的免责声明
4．小米对家电行业竞争格局的影响 专题研究|家用电器 4.1短期：空净市占率高，智能电视厚积薄发，其余品类尚处培育期 短期来看，竞争格局尚未稳定、厂商与消费者之间信息差较大的细分子行业，将不可避免的受到小米的冲击。
目前来看，空气净化器是小米最具市场影响力的家电产品，奥维数据显示2017年空净市场销售额推总数据为162.1亿元，而小米空气净化器在2017年的销量达到300万台，若销售均价保守取1000元，则销售额为30亿元，则小米销售额市占率接近20%。
图26：小米在空净市场销售份额市场份额接近20% 19%81% 其它品牌小米 数据来源：奥维云网，广发证券发展研究中心 图27：2016年中国智能电视存量市场占有率 12%10% 8%6%4%2%0% 2016年中国智能电视存量市场占有率 数据来源：艾媒咨询，广发证券发展研究中心 图28：2017年1-7月互联网电视品牌线上销量同比增长率（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 行业 小米 微鲸 乐视 酷开 销量同比增长率 数据来源：中怡康，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 在智能电视领域，2017年乐视的溃败使得互联网电视整体羸弱，而小米则在逆
势中实现高速增长。
根据中怡康数据，小米在2017年半年度销量同比高增91.2%，而在双十一当天，小米电视在32/43/49/55寸同尺段天猫销量均为第
一。
我们认为随着乐视的退出以及小米自身线下渠道的快速拓展，小米电视有望厚积薄发实现持续高增长。
请务必阅读末页的免责声明22/28 专题研究|家用电器而在其它产品例如净水器、扫地机器人、IH电饭煲等，小米的产品也初具市场影响力。
但由于小米针对的客群多为重视性能的青年客户群体，且前期渠道较为单
一，因此在整体市场的份额仍然不高，尚处于培育期。
随着产品知名度提高，线下渠道拓展，未来这些产品的渗透率均有望继续提高。
4.2中期：有望改变细分市场竞争格局，但对传统白电、厨电行业影响力有限 随着消费升级的深化，未来消费者对于生活品质要求不断提高，例如空气净化、净水等品质化需求将不断涌现；除此之外，每个消费者的需求将会愈发个性化，意味着未来将涌现更多的细分领域。
将“专注、极致、口碑、快”互联网七字诀贯彻的淋漓尽致的小米，未来在细分市场、尤其是竞争格局尚未完全稳定的细分市场竞争力有望不断增强，进而“由点及面”逐步改变家电行业的竞争格局。
此外，线下渠道的快速拓展也是加速小米家电产品的渗透的重要保障。
但需要注意的是，在生产、渠道均存在较高壁垒，竞争格局已经稳定的传统白电行业，以及价格不敏感、更加注重品质和售后的厨电行业，小米在一定时期内的竞争力都将十分有限。
生产：小米对比格力、美的、海尔这样的家电巨头，在不具备核心技术的情况下，通过优化供应链降低成本的空间有限，而且规模优势差距太大； 渠道：空调、油烟机等十分看中安装及售后的产品，线上销售为主的小米渠道劣势较大。
品牌：白电、厨电仍属于使用寿命10年左右的耐用消费品，消费者对传统品牌的信任度会优于小米。
图29：冰箱内销出货端市场份额 35%30%25%20%15%10% 5%0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 海尔 海信科龙 美的 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 图30：洗衣机内销出货端市场份额 40%35%30%25%20%15%10% 5%0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 海尔 美的系 惠而浦系 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 23
/28 请务必阅读末页的免责声明 识别风险，发现价值 图31：空调内销出货端市场份额 50%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0% 2010 2011 2012 2013 2014 格力 美的 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 2015 海尔 专题研究|家用电器 2016 2017 4.3
长期：伴随物联网时代来临，凭借智能及协同优势，有望成为特色家电的领导者之
一 随着消费升级的推进，品质生活对家电的需求也会更多，而且不仅仅只是实现单一功能的产品，而将成为智能化生活当中的一环。
虽然智能家电发展成熟乃至物联网时代完全来临将经历非常漫长的过程，但我们认为未来家电的智能化终将显著改善民众的生活，万物互联之后数据产生的力量不容小觑。
成为智能化平台引领者的小米，在未来有望凭借生态链产品强大的协同作用以及智能化对生活的显著改善，有望成为特色家电的一个重要领导者，甚至是智慧家庭的重要引导者，与现有家电龙头分庭抗礼或形成合作互补。
5．小米给传统家电企业的启示 虽然小米在家电业务的发展仍处于初级阶段，但我们认为其长期发展趋势向好，对于传统家电企业来说，互联网出身的小米毫无疑问站在了时代的风口，其在产品、渠道、品牌乃至管理上的战略战术等有很多都值得借鉴。
6.1产品：抓住市场需求及痛点，重视设计以及智能化 纵观小米的几款核心爆款产品，包括空气净化器、净水器、扫地机器人、电饭煲等，均是市场有确切需求且现有产品存在性价比不高、品质参差不齐等痛点，同时市场的竞争格局也尚未稳定。
小米正是敏锐的抓住了市场供需之间的矛盾，依靠自身强大的研发能力以及品牌号召力，以品质及高性价比解决痛点从而快速占据市场。
如何挖掘市场需求，切实解决消费者痛点，是传统家电相较于互联网出身企业的短板。
小米在产品上还有两点值得借鉴，即重视设计与智能化。
重视设计在当下可以打造更好的品牌形象从而获得更充足的溢价。
而智能化在当下除了使消费者在使用 请务必阅读末页的免责声明24/28 专题研究|家用电器上更加便捷，也保证了企业在即将到来的智能化时代保持长久竞争力。
6.2渠道：线上线下有机结合并重视精品电商的崛起 从早期完全依赖电商平台节省渠道费用，到如今通过精品电商推广生态链产品，并积极把握零售趋势的变化，从线上回归线下实现线上线下有机结合。
我们认为对于传统家电企业，在当下有两点值得借鉴： 线上线下有机结合：小米从线上回归线下并大范围快速拓张，证明了在当前线下渠道的巨大价值。
传统家电企业往往在线下的渠道布局完善，而线上布局滞后。
我们认为在互联网时代线上与线下渠道缺一不可，二者发挥各自作用并形成协同效应将有利于渠道效用最大化。
重视精品电商崛起：对于一些制造实力强劲的代工型家电企业，精品电商的崛起给予其快速培育自主品牌、抢占市场份额的机会。
而对于一些龙头企业，在推出新兴品类时，也可以考虑通过精品电商的平台向大众推广。
图32：品质电商依靠平台深度介入上游供应链推动消费升级 制造商 生产原料采购 设计 数据反馈供货采购 渠道商经销商分销商代理商 数据反馈入驻/供货采购/合作 电商 传统电商 消费数据发货交付 供货定制生产/包销买断主导/参与产品设计 数据共享 传统电商模式 品质电商 发货交付 厂商直接发货交付品质电商模式 消费数据 数据来源：易观国际、广发证券发展研究中心 消费者 识别风险，发现价值 6.3品牌：注重品牌传承与维护 小米家电产品对于小米品牌的借力策略是非常精妙的。
生态链企业产品都可以“宽口径”的借助精品电商平台“有品”进行推广； 对于产品冠名小米、米家品牌则实行“严标准”准入，所有冠名小米、米家品牌的生态链产品均严格遵循统一的设计质感以及低价高配的高性价比特质。
我们认为小米不滥用米家品牌实际上是对于其品牌的维护。
对于传统家电企业 25/28 请务必阅读末页的免责声明 识别风险，发现价值 专题研究|家用电器来说，在建设品牌尤其是高端品牌时，应注重对于产品特质，即性能、设计等要素的统
一，从而形成长久的品牌力。
6.4管理：加强供应链管理能力，最大化激励机制 我们认为小米的高性价比一方面是其基于长远规划，压缩自身利润以快速占据市场。
更本质的原因在于其拥有强大的供应链管理能力使其产品真正能够做到低成本、高品控。
此外，小米在投资的生态链公司中都不控股而只是成为投资人，从而把最大的利益分配给团队。
我们认为对于许多传统家电企业，SKU过多造成管理难度加大、周转速度不够快、激励机制不完善等是效率无法提升的重要因素，小米对于生态链公司的策略值得参考。
6．投资建议 6.1关注具备制造优势的新兴细分市场的小家电龙头 小米爆款产品的成功，我们认为其根源在准确市场需求，并以强大研发制造能力。
我们认为随着消费升级的深化，市场需求的多样化将给具备后端供应链资源的“制造型”小家电企业带来更多的机会。
我们认为，西式厨房小家电、家居清洁小家电领域在国内还处于发展的前期阶段，未来出现新龙头的概率较大。
目前来看，通过多年的出口已形成技术、规模、产品积累，转型开拓国内市场的企业有望获取较大市场份额。
1）西式厨房小家电龙头，新宝股份。
咖啡机、多士炉、面包机、打蛋机、烤箱等产品连续多年国内出口第
一，现通过引入国外专业品牌开拓国内市场的方式寻求自有品牌之路，我们看好技术、产品和专业品牌的优势，未来国内市场空间很大。
目前为小米代工净水器。
2）家居清洁小家电龙头，莱克电气。
凭借优秀的电机技术，在吸尘器、空气净化器出口领域已是龙头，转型国内市场，通过专业技术和高端品牌形象有望受益消费升级获得良好成长。
目前为小米代工车载净化器。
6.2推荐产业整合能力强、品牌渠道壁垒高的白电龙头 虽然强势涉足家电行业，但小米现阶段的影响力仅在部分细分领域。
对于产品、技术、渠道、品牌、规模优势等均有较高壁垒的白电行业，我们认为，小米在今后较长一段时间内，都无法真正对竞争格局产生实质性影响。
继续推荐白电龙头：美的集团、格力电器、青岛海尔。
26/28 请务必阅读末页的免责声明 专题研究|家用电器 表9：重点公司盈利预测及估值（单位：元） 公司代码公司简称 评级 股价2018/3/2 000333美的集团 买入 56.22 000651格力电器 买入 52.48 600690青岛海尔 买入 20.01 002705新宝股份 买入 11.21 603355莱克电气 买入 34.60 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 EPS16A17E18E2.272.673.362.563.404.080.831.171.380.530.510.671.250.921.55 净利润增速 PE 16A17E18E16A17E18E 16%19%26%25.221.216.9 23%33%20%20.515.412.9 17%37%17%24.217.715.1 52%-3%31%21.221.816.7 38%-27%69%27.737.722.3
7．风险提示 家电消费升级进度低于预期，将限制家居等新兴产品的普及；行业竞争格局恶化，若小米或其他互联网企业通过价格或其他方式对对传统家电的冲击太大，将导致行业格局的恶化，从而对现有企业的竞争力造成影响；地产销售持续下行，将带动与新房销售有关的厨电行业甚至是白电等行业的销售；原材料大幅涨价，将对下游家电企业的盈利能力造成负面影响。
识别风险，发现价值 27/28 请务必阅读末页的免责声明 专题研究|家用电器 广发家电行业研究小组Table_Research 曾婵：首席分析师，武汉大学经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员。
2017年进入广发证券发展研究中心。
袁雨辰：分析师，上海社科院经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员。
2017年进入广发证券发展研究中心。
广发证券—行业投资评级说明Table_RatingIndustry 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
广发证券—公司投资评级说明Table_RatingCompany 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。
T联a系ble我_A们ddress 广州市 地址 广州市天河区林和西路
9 号耀中广场A座1401 邮政编码 510620 客服邮箱 gfyf@ 服务热线 深圳市 深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层518000 北京市 北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层100045 上海市 上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层200120 免责声明Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司（以下简称“广发证券”）具备证券投资咨询业务资格。
本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布，只有接收客户才可以使用，且对于接收客户而言具有相关保密义务。
广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。
本报告的内容、观点或建议并未考虑个别客户的特定状况，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。
本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。
本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。
报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。
广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。
客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。
广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。
本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。
报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。
未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
识别风险，发现价值 28/28 请务必阅读末页的免责声明
除手机这一核心入口外，小米更以生态链产品矩阵占领用户认知，践行无印良品和好市多（Costco）的高性价比精品策略，以极致性价比爆款，从高端产品大众化和大众产品品质化两个方向推动消费升级。
2013年起，小米进军智能电视，并以投资生态链企业的方式大举布局家电行业。
小米在家电业务呈圈层式布局，核心产品为冠名“小米”及“米家”的电视、家居小家电、照明等；而生态链公司产品则几乎覆盖所有家电产品。
小米家电业务模式探讨：差异化打造“物超所值”生态链核心产品，“米粉”助力多渠道销售
（1）产品：广布局+核心产品，“小米”及“米家”的核心产品的差异化布局那些市场正在爆发或行业格局还未成熟的
品类，如目前体量较大的电视、空气净化器、净水器等产品。
产品特点是高配置、重设计、少SKU、智能化，与现有家电企业的产品形成差异化。
（2）渠道：“米粉”助力，核心冠名产品采取多渠道结合的方式，包括小米商城、旗下精品电商“有品”、米家APP以及线下门店“小米之家”；生态链产品主要以线上推介。
（3）品牌：对“小米”及“米家”品牌使用克制，注重品牌的定位维护；以净水器为例，生态链企业云米生产了多款净水器，但因为价格因素，仅有两款冠名成为小米生态链产品。
（4）价格：追求“物超所值”式的高性价比，不牺牲硬件利润换生态，这与乐视电视的模式有所不同。
小米对家电行业竞争格局的影响：有望成为新兴子行业的龙头，对格局稳定的成熟行业影响有限
（1）短期：空净市占率高，智能电视厚积薄发，其余品类尚处培育期，对现有家电龙头冲击不大。
（2）中期：有
望改变细分市场竞争格局，尤其是消费升级带动普及率快速提高的新兴子行业，如空净、净水等，但对生产、渠道均存在较高壁垒且竞争格局已经稳定的传统白电行业，以及价格不敏感、更加注重品质和售后的厨电行业，小米在一定时期内的竞争力都将十分有限。
（3）长期：伴随物联网时代来临，凭借智能及协同优势，有望成为特色家电的新巨头。
小米对传统家电企业的启示：解决用户痛点，提高渠道和管理效率
（1）产品：抓住市场需求及痛点，重视设计以及智能化；
（2）渠道：线上线下有机结合并重视精品电商的崛起；
（3）品牌：注重品牌和用户的传承与维护；
（4）管理：降低SKU，提高周转效率，最大化激励机制。
投资建议 推荐受益消费升级，未来品类有望爆发的新兴子行业龙头，西式厨房小家电龙头新宝股份、家居小家电龙头莱克电气。
继续推荐长期竞争力显著的白电龙头美的集团、格力电器、青岛海尔。
风险提示 家电消费升级进度低于预期，行业竞争格局恶化，地产销售持续下行，原材料大幅涨价。
相关研究：Table_Report 家用电器行业:业绩至上，持续推荐家电白马 2018-02-25 家用电器行业:继续推荐家电白马 2018-02-21 家用电器行业:坚守优质家电龙头 2018-02-11 识别风险，发现价值 1
/
28
请务必阅读末页的免责声明
专题研究|家用电器
目录索引
1．投资故事........................................................................................................................
.........................................................................................................
5 2.1小米家电业务发展简述........................................................................................52.2小米家电业务布局现状........................................................................................73．小米家电业务的模式探讨..............................................................................................
93.1小米为什么要涉足家电业务.................................................................................93.2小米怎样涉足家电业务......................................................................................124．小米对家电行业竞争格局的影响.................................................................................224.1短期：空净市占率高，智能电视厚积薄发，其余品类尚处培育期.....................224.2中期：有望改变细分市场竞争格局，但对传统白电、厨电行业影响力有限......234.3长期：伴随物联网时代来临，凭借智能及协同优势，有望成为特色家电的领导者之一..........................................................................................................................
245．小米给传统家电企业的启示........................................................................................246.1产品：抓住市场需求及痛点，重视设计以及智能化...........................................246.2渠道：线上线下有机结合并重视精品电商的崛起..............................................256.3品牌：注重品牌传承与维护...............................................................................256.4管理：加强供应链管理能力，最大化激励机制..................................................26
6．投资建议......................................................................................................................
7．风险提示......................................................................................................................
表7：云米净水器及小米净水器产品线及售价.....................................................20表8：历代小米空气净化器核心参数及价格.........................................................21 3/28 请务必阅读末页的免责声明 识别风险，发现价值 专题研究|家用电器
1．投资故事 小米公司是国内最具传奇性质的公司，成立于2010年的小米，仅用四年时间就从零起步，于2014年登顶国内第一大智能手机品牌。
当前小米主要有智能硬件、新零售和互联网三大业务板块。
从战略和战术两个维度来审视当下的小米：在战略上，小米是生态型互联网公司，是与苹果类似，少有的以硬件为基础架构的生态型公司。
且除手机这一核心入口外，小米更以生态链产品矩阵占领用户认知，强化小米品牌对“米粉”的吸引力；战术上，小米则践行无印良品和好市多（Costco）的高性价比精品策略，以极致性价比爆款，从高端产品大众化和大众产品品质化两个方向推动消费升级。
关于小米模式自上而下的详细论述，可以参见广发证券商贸零售行业新零售模式研究系列之小米篇《制造型零售崛起：性价比为王，效率致胜，构建国民智能生活生态圈》。
本篇报告旨在对小米的家电业务进行分析研究。
2013年起，小米进军智能电视并以投资生态链企业的方式大举布局家电行业。
目前冠名“小米”及“米家”的核心产品以电视、家居小家电、照明为主；而生态链公司的产品则几乎覆盖了家电的所有产品线。
对于小米涉足家电行业的策略，我们认为可以从以下4点进行分析：产品：广布局但核心产品差异化、高配置、重设计、少SKU、智能化； 渠道：核心冠名产品采取多渠道结合方式，生态链产品主要以线上推介；品牌：对“小米”及“米家”品牌使用克制，注重品牌的定位维护； 价格：追求“物超所值”式的高性价比，不牺牲硬件利润换生态，这点与乐视不同。
我们认为小米对于家电行业的竞争格局的影响应按照时间长短分三个维度来观察： 短期：空净市占率高，智能电视厚积薄发，其余品类尚处培育期； 中期：有望改变细分市场竞争格局，但对传统白电、厨电行业影响力有限； 长期：伴随物联网时代来临，凭借智能及协同优势，有望成为特色家电新巨头。
虽然小米的家电业务在当下尚属培育期，但我们认为其作为互联网时代表现突出的企业，其在产品、渠道、品牌乃至管理上的战略战术有很多值得借鉴，具体来看： 产品：抓住市场需求及痛点，重视设计以及智能化；渠道：线上线下有机结合并重视精品电商的崛起； 品牌：注重品牌传承与维护；管理：加强供应链管理能力，最大化激励机制。
我们通过对小米的研究挖掘出了两条投资主线，我们认为龙头仍然是家电行业当下最核心的投资主题： 具备制造优势的新晋细分市场的小家电龙头：西式厨房小家电龙头新宝股份、家居清洁小家电龙头莱克电气。
4/28 请务必阅读末页的免责声明 专题研究|家用电器产业链一体化能力强、品牌渠道优势明显的白电龙头：美的集团、格力电 器、青岛海尔。
2．小米家电业务概述 2.1小米家电业务发展简述 小米进军家电行业最早可追溯至2013年9月小米电视的发布。
2014年当手机业务如日中天之时，小米以手机周边和智能硬件产品为核心，通过投资孵化生态链企业的方式大举布局家电业务。
图1：2014年小米开启生态链布局，投资数量大幅增加 60 50 40 30 20 10
4 02012 45 40 39
8 2013 2014 2015 2016 小米历年投资数（笔） 492017 数据来源：天眼查，广发证券发展研究中心 图2：小米对外投资以家电为主的硬件企业占比最大 60 50 46 48 40 32 3021 20 16 12 10 10 0硬件文化娱乐游戏企业服务金融工具软件其他 小米投资公司领域分布（笔） 数据来源：天眼查，广发证券发展研究中心 表1：小米家电领域主要投资企业 企业名称 融资状况 投资方 智米 战略投资 小米科技 造梦者 战略投资 须眉科技 Yeelight
亿联客 素士 iHealth云柚科技 云米创米峰米 天使轮 A轮 A轮 A轮A轮A轮A轮A轮 小米科技顺为资本小米科技顺为资本小米科技小米科技顺为资本小米科技小米科技小米科技小米科技小米科技 识别风险，发现价值 企业定位智能环境电器环境类智能家电 主要家电产品小米空气净化器，除菌加湿器，全直流变频空调，直流变频 落地扇，智能马桶盖等 造梦者卧室除霾新风机 个人健康护理消费电子智能情景照明电动牙刷医疗电子新锐智能硬件 全屋互联网家电智能家居 激光投影设备 5/28 电吹风，电动剃须刀 吸顶灯、氛围灯、基础照明、台灯、智能照明 电动牙刷 体温计、体重秤、体脂秤智能锁 净水器，油烟机，冰箱，饮水吧，电水壶智能摄像头，网络收音机，随身wifi，蓝牙音箱，遥控器 激光电视 请务必阅读末页的免责声明 顺为资本 纯米 小米科技 物联网及云家电整体解决方 B轮 顺为资本 案 紫米 小米科技B轮 顺为资本 消费电子 小米科技 绿米联创 B轮 顺为资本 智能家居 小蚁科技 B轮 小米科技 视频类智能电子 家用智能清洁机器人及其他 石头科技 B轮 小米科技 清洁电器 青米 新三板 小米科技
顺为资本 智能家具产品 小厨科技 —— 纯米 智能家电控制板及解决方案 数据来源：小米商城，各公司官网，天眼查，广发证券发展研究中心 专题研究|家用电器 小米电饭煲，电磁炉
随身路由器等 米家智能家庭套装，aqrar插座、报警器等智能摄像机 小米扫地机器人插线板等 煲汤机、果汁机、搅拌机、空气炸锅等 表2：小米满足品质要求的核心产品生态链家电企业提供全方位支持 支持类型 主要内容 品牌支持 智能家居、消费类硬件、“生活中的艺术品”方向产品开发“米家”品牌；科技类、极客类产品开放“小米”品牌 供应链支持 小米发挥自身产业链整合能力，为生态链公司提供供应链背书 渠道支持 开放
PC端小米网、移动端小米商城和米家商城以及线下小米之家门店四大渠道 投融资支持 小米领投、并邀请一线投资机构为生态链公司提供投融资支持 产品定义 小米与生态链企业在产品定义上深度合作，所有上小米平台产品均需双方团队共同决策 ID
设计 小米指导生态链企业，70%生态链公司产品出自小米ID部门，且拥有一票否决权，保证米家和小米品牌产品风格一脉相承 品质要求 所有产品登陆小米平台均需通过小米内测 数据来源：《小米生态链战地笔记》（小米生态链谷仓学院著）、广发证券发展研究中心 涉足家电业务以来，小米及米家品牌的电视、插座、空气净化器、智能家电套
装、净水器、IH电饭煲等产品先后在各自细分领域引来了市场极大关注。
除了以小米（米家）品牌发布的家电产品外，其生态链投资企业以及合作企业智米、云米、小吉等在空调、冰箱、洗衣机、烟灶等市场均有涉足。
小米的家电业务目前处于蓬勃发展之势。
识别风险，发现价值 6/28 请务必阅读末页的免责声明 图3：小米家电重点品类首次发布时间梳理 发布4款智能硬件:小米智能遥控中心、小米智能插座（青米）、小蚁智能摄像机（小蚁科技）、Yeelight智能灯泡（亿联客） 小米智能家庭套装（智能网关、感应），为其布局智能家居迈出重要一步 专题研究|家用电器 米家IH电饭煲发布，售价999元 2013年12月 2014年4月 2014年12月 2015年1月 2015年7月 2016年3月 2016年8月 2013年9月，小米电视发布，小米由此进入家电市场 小米空气净化器发布，售价仅为899元，同等配置下以价格屠夫的角色迅速占领市场，2017年销量高达300万台。
小米净水器（厨上式）发布，售价1299元 米家扫地机器人发布，售价1999元 数据来源：小米官网，广发证券发展研究中心 除了不断完善家电布局，持续以爆品引发市场关注外，2014年12月，小米还与家电巨头美的集团与签署战略合作协议。
小米以每股23.01元的价格向小米科技定向发行5500万股，募集资金总额不超过12.66亿元。
双方约定就
（1）智能家居产业链；
（2）移动互联网电商业务；
（3）智能家居生态链、移动互联网创新以及等其它业务展开深度合作。
2.2小米家电业务布局现状 小米在家电业务的布局是其生态链布局的最重要一环。
小米生态链是以手机为核心，沿“手机周边——智能硬件——生活耗材”三大圈层进行拓展式投资布局。
为物联网物联网时代奠定坚实基础。
图4：小米以生态链模式全面拓展产品边界 枕头 背包 手机周边智能硬件生活方式 毛巾 电动牙刷 电饭煲 净水器 空气净化器 随身WIFI 平衡车 蓝牙音箱 手机支架 自拍杆 手机 移动电源 耳机 小米手充 环 电器 智能摄像机 智能台灯 机器人 VR眼镜 90分旅行箱 运动鞋 签字笔 床垫 识别风险，发现价值 数据来源：《小米生态链战地笔记》（小米生态链谷仓学院著）、广发证券发展研究中心 7/28 请务必阅读末页的免责声明 专题研究|家用电器 图5：2017年小米生态链公司（不仅是家电企业）销售额超200亿 250 200200 150 100 5016 02014 502015 1002016 2017 生态链公司销售收入（亿元） 数据来源：小米官方微博，广发证券发展研究中心 图6：小米天猫旗舰店销售构成（2017.11） 45.5% 按销量 24.8% 23.5% 手机移动电源平板电视 43.0% 智能手环 1.4%按销售金 8.9% 智能健康空气净化/氧吧 22.3% 1.3%6.8%5.6% 旅行箱其他类目 数据来源：淘宝数据监测，广发证券发展研究中心 目前小米的家电产品覆盖智能电视（黑电），空冰洗（白电），烟灶（厨电），电饭煲、电磁炉、电水壶等厨房小家电，空气净化器、净水器、扫地机器人等家居小家电以及智能排插、网关等智能家电套装。
小米的家电业务目前呈多圈层化布局： 核心产品：物联网时代的核心入口智能电视、以及电视盒子由小米科技直接负责研发、设计、销售。
少数生态链企业产品：少部分产品生态链企业产品，如空气净化器、智能家电套装、净水器、IH电饭煲等，小米深度参与设计并负责销售，并冠以“小米”或“米家”品牌。
多数生态链企业产品：多数未冠以小米或米家品牌的生态链企业产品，小米提供渠道在“小米商城”或精品电商网站“有品”进行销售。
合作企业产品：部分非小米投资的第三方企业生产产品，小米以合作的形式将其产品放在其精品电商“有品”以及米家APP进行销售。
表3：小米主要家电产品布局梳理 产品类别 黑电 白电厨电家居小家电识别风险，发现价值 名称 电视机电视盒子激光电视 冰箱洗衣机 空调烟灶套装净水器 企业品牌 小米小米峰米/极米云米/小吉小吉智米云米云米 8/28 企业性质 产品最早上市时间 小米科技 2013.09 小米科技 2013.09 小米生态链企业/小米合作 2016.09 小米生态链企业/小米合作 2017.04/2018.1 小米合作 2016.08 小米生态链企业 2017.08 小米生态链企业 2017.09 小米生态链企业 2015.11 请务必阅读末页的免责声明 扫地机器人 石头科技 空气净化器 智米 PM2.5
检测仪 智米 加湿器 智米 水质TDS检测笔 云米 电磁炉 纯米 电饭煲 纯米 电水壶 云米 厨房小家电 吸油烟机饮水吧 云米云米 果蔬料理机 小厨科技 电火锅 小厨科技 咖啡机 心想科技 电动牙刷 素士 体温计、体重秤、体脂秤、血压计等 iHealth 美容小家电 智能马桶盖 智米 吹风机 须眉科技 电动剃须刀 须眉科技 智能家电 智能家庭配件（开关、各类传感器、插线板）
智能门锁 青米/绿米/创米云柚科技/绿米/云丁科技 照明家电 台灯灯具（吸顶灯、床头灯、台灯等） 飞利浦Yeelight亿联客 数据来源：小米商城，各公司官网，天眼查，广发证券发展研究中心 注：加粗的是有“小米”或“米家”品牌冠名产品 专题研究|家用电器 小米生态链企业 2016.08 小米生态链企业 2014.12 小米生态链企业 2016.05 小米生态链企业 2016.01 小米生态链企业 2015.07 小米生态链企业 2017.12 小米生态链企业 2016.04 小米生态链企业 2016.06 小米生态链企业 2017.09 小米生态链企业 2017.09 小米参与投资的产品（纯米投资） 2017.08 小米参与投资的产品（纯米投资） 2018.01 小米合作 2017.03 小米生态链企业 2016.07 小米生态链企业 2017.05 小米生态链企业 2017.08 小米生态链企业 2018.01 小米生态链企业 2017.11 小米生态链企业 2015.03 小米生态链企业/小米参与投资的产品 2017.01 小米合作投资 2016.09 小米生态链企业 2013.05 识别风险，发现价值
3．小米家电业务的模式探讨 3.1
小米为什么要涉足家电业务 我们认为小米作为互联网企业的代表，雷军作为当下最有情怀、也最能把握互联网思维精髓的企业家，其进军家电业务有其必然性，我们认为主要基于以下4方面因素： 从需求端来说：消费升级时代，新兴消费者期待更多品质导向且性价比高的家电产品； 从供给端来说：国内家电制造业存在改善空间，互联网有实现降本增效的空间； 从小米品牌来说：手机单品热度维持有限，家电产品力助维持品牌热度；从未来发展来说：高频使用的家电是除了手机之外物联网时代的另一大重 要入口。
9/28 请务必阅读末页的免责声明 专题研究|家用电器3.1.1消费升级时代，新兴消费者期待更多品质好且性价比高的家电产品 经济发展，人均收入水平提高。
80后乃至90后也逐渐成为了消费主力。
不同于老一辈消费者对于追求绝对低价，新兴消费者对于产品的品牌、性能、设计、颜值等都更为看重。
新兴消费者期待更多品质好、性价比高的家电产品并愿意为此买单。
图7：年轻一代是中等收入（月收入8-50K）核心人群（2016） 2%2% 6%18% 18% 24% 30% 19—24岁25—30岁31—35岁36—40岁41—50岁51—60岁61岁以上 图8：新型品质家电越来越受到消费者的关注 旧品类榨汁机 升电饭煲级 电水壶 新品类破壁机 IH电饭煲 与旧品类的区别 相比一般的榨汁机功率更高，转速更快，能够将食物磨得更加细腻 精准温控加热食材，加热更均匀，煮出的食物更营养口感更好 保温电水壶 可以实现保温作用 数据来源：阿里研究院，广发证券发展研究中心 数据来源：广发证券发展研究中心 3.1.2国内家电制造业存在改善空间，互联网有实现降本增效的空间 与早期的智能手机市场相似，国内家电市场目前存在许多产品与价格错配，即低价产品外观不佳质量差、而优质的产品价格高缺乏性价比，究其根本在于供应链管控能力有限以及冗余的渠道环节层层加价。
基于庞大的消费人口，我国家电行业市场空间巨大。
依托互联网平台优势，集合资源技术做产品、提高研发效率从而在手机市场获得巨大成功的小米，可以复制在手机上的成功经验，用互联网思维实现降本增效，一方面使消费者用上更多高质低价的“新国货”，另一方面也为自身培育出新的盈利点。
识别风险，发现价值 图9：小米重点布局的小家电市场，市场规模大、增速平稳 500045004000350030002500200015001000 5000 2012 2013 2014 2015 2016 市场规模（亿元） 25% 20% 15% 10% 5% 2017 0%2018E2019E2020E YoY（右轴） 数据来源：中国产业信息网，广发证券发展研究中心 10/28 请务必阅读末页的免责声明 专题研究|家用电器3.1.3手机单品热度维持有限，家电产品力助维持品牌热度虽然小米自创立以来就立志对标苹果，而小米也凭借手机累积了一批忠实的“米粉”，但低价高配主打性价比的策略，使小米的“吸粉”能力与主打极致创新、极致设计感的苹果相比仍有较大差距，单靠偏耐用消费品属性的手机并且在少SKU策略下，小米的品牌热度难以维持。
而家电产品品类多，使用范围广，优质家电产品的持续发布将填补手机新品发布的空白从而维持小米的品牌热度。
图10：小米手机产品线克制，且一年一发，品牌热度维持有难度 小米MI31999元 小米MI2A1499元 小米4C1499元 小米MI11999元 2012年 小米MI2s1999元 2014年 小米Note12299/2999元 2016年 小米MIX2小米Note33299/4699元1999元 小米MI6小米MAX2 2499元 1399元 2011年 小米MI21999元 2013年 小米MI41999元 2015年 小米MI4S1699元 小米MI51999元 2017年 小米MI1S1499元 小米MAX1499元 小米MI5S/5S plus1999/2299元 小米MIX小米Note2 3499元 2799元 小米主品牌产品线数据来源：小米官网、广发证券发展研究中心 红米Note3899元 红米1799元 红米Note2799元 2014年 红米2699元 2016年 红米Note5A红米5A 699元 599元 红米4X红米Note4X 699元 999元 2013年 红米Note799元 2015年 红米3699元 红米3S699元 2017年 红米Pro1499元 红米Note4899元 红米4699元 红米4A499元 红米副品牌产品线 3.1.4高频使用的家电是物联网时代的重要入口 小米自成立之初便确定了“以硬件为入口，追求互联网入口价值”的战略。
家电作为人们日常生活中必不可少的一部分，其涵盖了丰富的生活场景以及宝贵的用户数据，可以为小米实现服务盈利创造更多的可能。
万物互联时代即将来临，除了手机这一核心入口外，小米布局家电业务将使其抢占物联网时代的先机。
识别风险，发现价值 11/28 请务必阅读末页的免责声明 识别风险，发现价值 图11：小米“铁三角”业务布局 智能硬件 手机电视生态链路由器 专题研究|家用电器 MIUI 互娱 影业 云服务金融 互联网/物联网数据来源：小米官微、广发证券发展研究中心 小米商城 全网电商 有品电商 小米之家 新零售 3.2小米怎样涉足家电业务 小米在家电业务上，对于“小米”及“米家”品牌的使用较为克制，冠名的核心产品均是有需求，可以延续品牌精品化高性价比、智能化定位的产品。
对于其它生态链企业产品，小米的支持则主要在渠道上。
接下来我们主要从产品、渠道、品牌以及价格来论述小米如何怎样涉足家电业务。
3.2.1产品：高配置、重设计，少SKU，智能化
（1）生态链广布局，核心产品差异化小米广泛投资各类型的生态链公司，同时不约束生态链公司的产品布局，因此如前文所述目前小米依靠生态链公司已经对家电各个领域实现了布局覆盖。
但小米选择冠名“小米”及“米家”的核心产品则十分注重差异化，差异化布局的核心在于市场想象力与还未成熟的行业格局。
最先布局的智能电视，是除了手机之外最具入口价值的产品，其背后的“客 厅经济”在未来具有巨大的潜力。
目前发展较好的空气净化器、净水器、扫地机器人等产品，其行业成长性 良好、但行业竞争格局尚不集中，且行业的生产者与消费者之间的信息差尚未完全消除。
12/28 请务必阅读末页的免责声明 图12：智能电视带来的“客厅经济”在未来具有巨大的潜力专题研究|家用电器 视频、音乐 内容 客 厅 教育内容 智 能 体育内容 硬 件 健康内容 内 容 平内 信 台容 息 使分 服 用发 务 费 获 取 智能客厅硬件 广 硬件销售
网络视频会员视频点播收费用电影二次发布户电视游戏收费应用下载收入 游戏应用 盈电子应商用务 利 模 生活服务 式 应用 转 社交、金融 变 应用 传 应平用台服使务用分费发 告 投 冠名频道收费 放 开屏广告收费广 ；贴片暂停广告收费告 用 主 户 行 为 观 察 统 需求转变 角色转变基本收视费 需求转变 客 电视广告收费 高清频道订购 厅 冠名栏目、节目收费 节目点播收费 硬 广告主 传统客厅硬件 用户 件 广告投放 内容获取 数据来源：易观智库，广发证券发展研究中心 图
13：空气净化器市场近两年保持正增长 180 160 140 120 100 80 60 40 21 20 162300%151 135 250% 118 200% 150%78 100% 50% 0%
0 -50% 201220132014201520162017 空气净化器销售额（亿元） YOY 数据来源：奥维云网，广发证券发展研究中心 图14：净水器市场连续多年保持高速增长 350300250200150 97100 5002014 1472015 2032016 2862017 3292018E 60%50%40%30%20%10%0% 净水器销售额（亿元） YOY 数据来源：奥维云网，广发证券发展研究中心
（2）高配置，“干货”十足 小米的家电产品延续了其在手机上的特点，在配置上“干货”十足。
以电视为例，
小米历代电视屏幕大部分都采用原装LG/三星/夏普屏，仅少部分采用友达光电屏、华星光电屏。
而芯片第一代采用了高通，后续都采用Amlogic/MSTAR两个芯片巨头的产品，性能与品质有保障。
识别风险，发现价值 13/28 请务必阅读末页的免责声明 专题研究|家用电器 表4：历代小米电视核心参数 小米电视
1 小米电视
2 小米电视2s 尺寸产品 47寸49寸55寸40寸48寸 屏幕 分辨率 LG顶级IPS硬屏/三星顶级SVA屏 原装LG屏/华星光电RGB真4K屏 1920*1080全高清 3840*21604K 原装三星RGB真4K 3840*21604K 原装SDPX-Gen超星 1920*1080全高清 原装三星RGB真4K 3840*21604K 60寸 原装LG 3840*21604K 小米电视
3 55寸 原装LG/原装三星屏 3840*21604K 70寸 日本原装进口夏普屏 3840*21604K 65寸 43寸 48寸 小米电视3S 55寸一体 55寸分体 60寸一体 60寸分体 65寸 原装三星曲面屏原装LG/友达光电原装三星液晶屏 原装LG原装三星/LG 原装LG原装LG原装三星屏 3840*21604K1920*1080全 高清1920*1080全 高清3840*21604K 3840*21604K 3840*21604K 3840*21604K 3840*21604K 小米电视
4 49寸55寸65寸 原装LG屏原装三星屏原装三星屏 3840*21603840*21603840*2160 内存 2GBDDR32GBDDR32GBDDR31.5GBDDR32GBDDR32GBDDR32GBDDR32GBDDR32GBDDR31GBDDR31GBDDR32GBDDR32GBDDR32GBDDR32GBDDR32GBDDR32GBDDR42GBDDR43GBDDR4 识别风险，发现价值 14/28 CPU GPU 高通骁龙600MPQ8064四核1.7GHz Adreno320 Mstra6A918Cortex-A9四核1.45GHz Mstra6A928Cortex-A17四核1.4GHz Mstra6A908Cortex-A9四核1.45GHz Mstra6A928Cortex-A17四核1.4GHz Mstra6A928Cortex-A17四核1.4GHz Mstra6A928Cortex-A17四核1.4GHz Mstra6A928Cortex-A17四核1.4GHz Mstra6A928Cortex-A17四核1.4GHz Mstra6A908Cortex-A9四核1.45GHz Mstra6A908Cortex-A9四核1.45GHz AnlogicT968CortexA17四核1.8GHz Mstra6A928Cortex-A17四核1.4GHz AnlogicT968CortexA17四核1.8GHz Mstra6A928Cortex-A17四核1.4GHz AnlogicT968CortexA17四核1.8GHz 64位CortexA53四核1.8GHz 64位CortexA53四核1.8GHz 64位CortexA53四核1.8GHz Mali-450MP44+2核Mali-760MP44+2核Mali-450MP44+2核Mali-760MP44+2核Mali-760MP44+4核Mali-760MP44+4核Mali-760MP44+4核Mali-760MP44+4核Mali-450MP44+2核Mali-450MP44+2核Mali-T830MP2750MHzMali-760MP44+4核Mali-T830MP2750MHzMali-760MP44+4核Mali-T830MP2750MHzMali-T830MP2upto 750MHzMali-T830MP2upto 750MHzMali-T830MP2upto 750MHz 请务必阅读末页的免责声明 32寸 高清液晶屏 1366*768 小米电视4A 43寸49寸55寸 FHD全高清屏FHD全高清屏真4K超高清屏 1920*10801920*10803840*2160 65寸 真4K超高清屏 3840*2160 小米电视4C 43寸55寸 FHD全高清屏真4K超高清屏 数据来源：小米官网、广发证券发展研究中心 1920*10803840*2160 1GBDDR42GBDDR42GBDDR42GBDDR42GBDDR41GBDDR42GBDDR4 专题研究|家用电器 64位CortexA53四核1.5GHz Mali-450MP3upto750MHz AmlogicT962,CortexA53四核高达1.5GHz Mali-450MP5750MHz AmlogicT962,CortexA53四核高达1.5GHz Mali-450MP5,750MHz AmlogicT962,CortexA53四核高达1.5GHz Mali-450MP5,750MHz AmlogicT962,CortexA53四核高达1.5GHz Mali-450MP5,750MHz CortexA53四核高达1.5GHz Mali-450MP33+2核750MHz CortexA53四核高达1.5GHz Mali-450MP33+2核750MHz
（3）重设计，铸就精致美感 小米的家电产品在工艺与设计上均保持较高水准，屡获国际大奖。
其整体设计风格保持统
一，都给人以与低价不匹配的、精致、简约的美感。
表5：小米及生态链公司产品工业设计获奖情况 奖项 获奖情况 德国iF设计奖（iFDesignAward） 累计19项，代表如米家LED智能台灯（金奖）、90分金属旅行箱、扫地机器人 德国红点设计奖（RedDotAward） 累计10项，代表如米家电动滑板车（Bestofbest最佳设计奖）、小米蓝牙音箱 美国IDEA奖（InternationalDesign累计7项，代表如MIX手机（金奖）、米家 ExcellenceAwards） IH压力电饭煲 日本优良设计奖（GoodDesignAward） 累计8项，代表如小米插线板 DFA（DesignForAsia）亚洲最具影响力设计奖 累计3项，代表如小米净水器（厨上式） 中国创新设计红星奖（RedStarDesignAward） 累计17项，代表如小米3S曲面电视 数据来源：小米社区、广发证券发展研究中心（截至2017年上半年） 备注创立于1953年，德国iFIndustrieForumDesign主办，“产 品设计界奥斯卡奖”创办于1955年，由德国DesignZentrumNordrhein Westfalen设立，与IF奖齐名创办于1979年，美国商业周刊主办，与德国iF奖、红点 奖并称世界三大设计奖起源于1957年创立的G-Mark奖，是日本唯一的全面产品 设计评估和表彰奖创立于2003年，香港设计中心旗舰项目，旨在从亚洲的观 点嘉许优秀设计创办于2006年，“中国设计界奥斯卡”，与德国红点奖战略合作，与韩国好设计奖和澳大利亚国际设计奖标准互认 识别风险，发现价值 15/28 请务必阅读末页的免责声明 图15：小米产品统一具有精致、简约的美感 专题研究|家用电器 数据来源：小米社区，广发证券发展研究中心
（4）少SKU，降低顾客选择成本，同时有利于打造爆款
小米在家电产品上的SKU策略与手机相同，非常克制。
我们认为小米家电在产品端的少SKU策略主要基于以下两点因素：爆款聚集资源容易形成规模效应：从生产角度，通过聚焦把产品做到极致， 待做到细分品类市场第一形成“爆品”后，更容易形成规模效应；减小筛选成本符合消费潮流：从消费者的角度，当下消费可选择面过广导 致消费者更多时候陷入选择盲区，而以无印良品、好市多（Costco）为代表的精品策略是未来中产消费的趋势，小米的少SKU策略也符合这个潮流。
识别风险，发现价值 图16：小米冠名家电产品在SKU上十分克制 6 55
4 33
2 2
2 1 0空气净化器 IH电饭煲 净水器 电水壶 累计发布产品（款） 数据来源：小米官网，广发证券发展研究中心 16/28
1 1 电磁炉 扫地机器人 请务必阅读末页的免责声明 专题研究|家用电器
（5）注重智能化，引导短期购买以及长期生态构建小米不仅有发布了专门的智能家电套装，其家电产品均具备智能化属性，多数产品均可以通过米家APP（原智能家电平台）实现智能控制。
截至2017年低，已经接入超过5000万个在线设备，米家APP安装用户超过5000万，日活跃用户超过500万。
图17：米家智能家庭家居看护套装 图18：小米旗下多数产品都可通过手机APP实现控制（图示为智能插座） 数据来源：小米官网，广发证券发展研究中心 数据来源：小米官网，广发证券发展研究中心 我们认为智能化布局的价值可以从短期和长期两个维度来考察： 从短期来看：用户以米家App实现智能控制，可以便捷分享使用感受并提出建议；用户购买和硬件使用数据的积累可以使平台对用户进行更精准的画像和产品推荐（不仅是相关产品的喜好猜测，更是耗材产品的精准提醒和一键购买），使平台成为是离用户更近、更懂用户的下一代“遥控器电商”，引导短期购买。
图19：米家智能平台“遥控器电商”功能 据来源：小米官网，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值 17/28 请务必阅读末页的免责声明 专题研究|家用电器 从长期来看：随着智能家电布局完善，用户的使用便捷度将大大提高。
智能时代小米智能平台的协同效应将力助其挑战现有家电行业格局。
从服务角度，智能家电在使用过程中搜集的海量用户数据有望在物联网时代为小米的增值服务打开巨大的空间。
3.2.2渠道：“米粉”助力，核心产品多渠道结合，生态链产品线上推介 小米的渠道早期为纯线上，目前正从线上延伸到线下。
小米“做粉丝”的用户战略为其积累了数量相当的“米粉”，“米粉”是小米渠道中最现成的受众，使得产品只要在小米渠道内发布，便会引来了更多的关注。
广大的米粉以及米粉形成的“自来水”式推广，更是为之后的销售奠定了良好的基础。
图20：小米主要平台粉丝数量 18001600140012001000 800600400200
0 粉丝数量（万人） 数据来源：小米官网，广发证券发展研究中心 图21：历年“米粉节”线上参与人数 7000600050004000300020001000
0 4683 1500 1460 2014 2015 2016 米粉节参与人数（万人） 57402017 数据来源：小米官网，广发证券发展研究中心
（1）核心冠名产品：全渠道力助销售 对于冠名小米或米家的以及部分非冠名核心生态链家电产品，小米给予最大力度的渠道支持。
在小米商城，旗下精品电商“有品”，米家APP，以及线下门店“小米之家”均有销售。
但对这些冠名的生态链产品而言，小米的渠道也是具有排他性的唯一渠道。
表6：小米全渠道布局情况 推出时间 名称 2011.012014.12017.042014.122013.072015.052016.04 小米商城米家（前身小米智能家庭App） 有品淘宝官方自营店小米天猫旗舰店小米京东官方旗舰店苏宁易购小米官方旗舰店 特点线上渠道 小米官网智能硬件管理平台和电商平台 品质生活电商第三方平台店铺第三方平台店铺第三方平台店铺第三方平台店铺 售卖产品 小米全线产品小米，米家，优质第三方产品小米，米家，优质第三方产品 小米全线产品小米全线产品小米全线产品小米全线产品 识别风险，发现价值 18/28 请务必阅读末页的免责声明 2015.09 小米之家 2015.11 小米之家苏宁店 2016.07 小米专卖店 2017 小米之家授权店 数据来源：小米官网、广发证券发展研究中心 线下渠道
官方自营店 电器连锁卖场店合作自营店 小米指导，加盟运营 专题研究|家用电器 小米&米家产品为主小米&米家产品为主小米&米家产品为主小米&米家产品为主 值得注意的是，小米创始人雷军在年度总结会上提出三年1000家门店目标，开始加速扩张，全年新开235家门店至287家，成为2017年最受瞩目的线下新零售业态尝试之
一。
小米秉持COSTCO精品化路线，线下门店的SKU数约200-300个，涵盖小米及生态链公司全系列热卖爆款及主打新品，保证精品化的同时也有一定可逛性。
我们认为线下渠道的快速扩张将有助于小米核心家电产品加速渗透。
图22：小米之家2017年以来快速开店（含专卖店和授权店） 12001000 800600400200
0 502016 295100 2017M5 2017 小米线下门店数（家） 10002019E 数据来源：小米社区，广发证券发展研究中心 图23：截至2018年元旦，全国小米之家达到295家 1~5家6~14家15~24家25+家 数据来源：小米社区，广发证券发展研究中心
（2）其它生态链产品：通过精品电商“有品”进行纯线上销售模式 对于没有冠名的生态链产品，小米主要通过米家APP以及精品电商“有品”进行推
介销售。
小米在渠道端的支持使这些产品在渠道端的成本得以更好的控制。
此外，小米也允许生态链公司的未冠名产品通过其它渠道进行销售从而拓展市场。
识别风险，发现价值 3.3.3品牌：对米家品牌使用克制，注重定位维护 作为小米的生态链企业，其品牌优势不仅针对下游消费者，也针对上游供应商。
一旦被纳入小米的生态链企业，其在供应链即可获得小米公司的待遇，因此市场上一度出现许多伪生态链公司使得小米不得不出面证伪。
生态链企业在下游也经常有意无意借小米的品牌优势打“擦边球”宣传（许多米家众筹的产品媒体和消费者被误认为是有小米或米家品牌背书的产品）。
事实上，小米并未滥用其品牌来扶植生态链企业。
对于“小米”及“米家”品牌在家电产品中的使用，小米始终十分克制，冠名的家电产品相比于规模庞大的生 19/28 请务必阅读末页的免责声明 识别风险，发现价值 专题研究|家用电器态链企业产品始终只是较小部分，以净水器为例，生态链企业云米生产了多款净水器，但因为价格因素，仅有两款冠名成为小米生态链产品。
表7：云米净水器及小米净水器产品线及售价 产品名称云米超能净水器V1尊享版（人工智能系列）云米超能净水器V1乐享版（人工智能系列）云米超能净水器C1厨上版（新鲜水系列）云米超能净水器C1厨下版（新鲜水系列） 云米超能净水器S1标准版云米超能净水器S1优享版 小米净水器（厨下式）小米净水器（厨上式）数据来源：有品，广发证券发展研究中心 产品价格/元69995999349944992499299919991499 我们认为，符合小米品牌的市场定位，即细分市场有潜力、品质优良性价比高，符合智能化趋势，有机会成为爆款的产品才会被冠名小米或米家。
图24：小米对于家电产品冠名“小米”或“米家”品牌十分克制 + + = 细分市场有潜力 品质优良性价比高 符合智能化趋势 冠名小米或米家 数据来源：广发证券发展研究中心 3.3.4
价格：核心产品追求“物超所值”式高性价比，不牺牲硬件利润 对于获得冠名的生态链企业产品，其定价以及利润分配机制如下： 小米以产品制造成本价（包括原材料、包装运输、人工及专用设备折旧等），全额购买产品； 小米与生态链公司对产品销售利润进行分成（一般按照50:50分成）； 产品终端定价由小米和生态链企业共同决定。
小米在家电定价上延续其高性价比策略以维护其“国民科技生活品牌”的定位。
以空气净化器为例，小米1代空气净化器核心参数CADR值为406，价格仅为CADR 20/28 请务必阅读末页的免责声明 专题研究|家用电器相近的Blueair510B的约1/7（小米899元，Blueair510B6000元）。
此外，小米在IH电饭煲、净水器等产品上也有明显的价格优势。
我们认为小米以“成本+薄利”定价，加速市场渗透，为构建生态打下基础。
表8：历代小米空气净化器核心参数及价格 产品名称 空气净化器 空气净化器
2 首发价格（元） CADR值(m3/h) 推荐使用面积/m2 89940628.4-48.7 69931021-37 体积 260×260×735 240×240×520 功率/W 1.5-75 1.5-31 数据来源：小米官网，广发证券发展研究中心 空气净化器Pro149950035-60 260×260×7351.5-66 空气净化器2S89931021-37 240×240×52029 空气净化器MAX1999 >800（实测1000）70-120 386×386×96586 需要注意的是，并非所有的小米产品都具备绝对的价格优势，例如排插等产品，小米的售价就略贵于市场均价。
我们认为小米的价格策略并非绝对低价，而是在保证产品品质的前提下追求“物超所值”的高性价比。
图25：小米式性价比是不牺牲硬件利润，追求“物超所值”式的性价比 传统式性价比：够用低价 小米式性价比：物超所值 满足基础使用要求即可 讲究品质、性能、设计、颜
值、工艺、材料等等 绝对低价 合理价格（不刻意牺牲利润换低价） 通过降低品控、降低材料使用标准等 数据来源：广发证券发展研究中心 通过强大供应链管理、渠道端费用节省等来实现 此外，小米的低价与乐视不同，不是以牺牲硬件利润代价加速构建生态的“烧钱策略”，而是通过强大的供应链管控、谈判能力以及渠道端费用的节省，保证了在低价销售的同时，仍可维持正向盈利。
此外，对于非冠名的生态链企业产品，小米给予相对自主的定价权，也允许生态链企业通过相对较高的定价试水中高端市场。
识别风险，发现价值 21/28 请务必阅读末页的免责声明
4．小米对家电行业竞争格局的影响 专题研究|家用电器 4.1短期：空净市占率高，智能电视厚积薄发，其余品类尚处培育期 短期来看，竞争格局尚未稳定、厂商与消费者之间信息差较大的细分子行业，将不可避免的受到小米的冲击。
目前来看，空气净化器是小米最具市场影响力的家电产品，奥维数据显示2017年空净市场销售额推总数据为162.1亿元，而小米空气净化器在2017年的销量达到300万台，若销售均价保守取1000元，则销售额为30亿元，则小米销售额市占率接近20%。
图26：小米在空净市场销售份额市场份额接近20% 19%81% 其它品牌小米 数据来源：奥维云网，广发证券发展研究中心 图27：2016年中国智能电视存量市场占有率 12%10% 8%6%4%2%0% 2016年中国智能电视存量市场占有率 数据来源：艾媒咨询，广发证券发展研究中心 图28：2017年1-7月互联网电视品牌线上销量同比增长率（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 行业 小米 微鲸 乐视 酷开 销量同比增长率 数据来源：中怡康，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 在智能电视领域，2017年乐视的溃败使得互联网电视整体羸弱，而小米则在逆
势中实现高速增长。
根据中怡康数据，小米在2017年半年度销量同比高增91.2%，而在双十一当天，小米电视在32/43/49/55寸同尺段天猫销量均为第
一。
我们认为随着乐视的退出以及小米自身线下渠道的快速拓展，小米电视有望厚积薄发实现持续高增长。
请务必阅读末页的免责声明22/28 专题研究|家用电器而在其它产品例如净水器、扫地机器人、IH电饭煲等，小米的产品也初具市场影响力。
但由于小米针对的客群多为重视性能的青年客户群体，且前期渠道较为单
一，因此在整体市场的份额仍然不高，尚处于培育期。
随着产品知名度提高，线下渠道拓展，未来这些产品的渗透率均有望继续提高。
4.2中期：有望改变细分市场竞争格局，但对传统白电、厨电行业影响力有限 随着消费升级的深化，未来消费者对于生活品质要求不断提高，例如空气净化、净水等品质化需求将不断涌现；除此之外，每个消费者的需求将会愈发个性化，意味着未来将涌现更多的细分领域。
将“专注、极致、口碑、快”互联网七字诀贯彻的淋漓尽致的小米，未来在细分市场、尤其是竞争格局尚未完全稳定的细分市场竞争力有望不断增强，进而“由点及面”逐步改变家电行业的竞争格局。
此外，线下渠道的快速拓展也是加速小米家电产品的渗透的重要保障。
但需要注意的是，在生产、渠道均存在较高壁垒，竞争格局已经稳定的传统白电行业，以及价格不敏感、更加注重品质和售后的厨电行业，小米在一定时期内的竞争力都将十分有限。
生产：小米对比格力、美的、海尔这样的家电巨头，在不具备核心技术的情况下，通过优化供应链降低成本的空间有限，而且规模优势差距太大； 渠道：空调、油烟机等十分看中安装及售后的产品，线上销售为主的小米渠道劣势较大。
品牌：白电、厨电仍属于使用寿命10年左右的耐用消费品，消费者对传统品牌的信任度会优于小米。
图29：冰箱内销出货端市场份额 35%30%25%20%15%10% 5%0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 海尔 海信科龙 美的 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 图30：洗衣机内销出货端市场份额 40%35%30%25%20%15%10% 5%0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 海尔 美的系 惠而浦系 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 23
/28 请务必阅读末页的免责声明 识别风险，发现价值 图31：空调内销出货端市场份额 50%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0% 2010 2011 2012 2013 2014 格力 美的 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 2015 海尔 专题研究|家用电器 2016 2017 4.3
长期：伴随物联网时代来临，凭借智能及协同优势，有望成为特色家电的领导者之
一 随着消费升级的推进，品质生活对家电的需求也会更多，而且不仅仅只是实现单一功能的产品，而将成为智能化生活当中的一环。
虽然智能家电发展成熟乃至物联网时代完全来临将经历非常漫长的过程，但我们认为未来家电的智能化终将显著改善民众的生活，万物互联之后数据产生的力量不容小觑。
成为智能化平台引领者的小米，在未来有望凭借生态链产品强大的协同作用以及智能化对生活的显著改善，有望成为特色家电的一个重要领导者，甚至是智慧家庭的重要引导者，与现有家电龙头分庭抗礼或形成合作互补。
5．小米给传统家电企业的启示 虽然小米在家电业务的发展仍处于初级阶段，但我们认为其长期发展趋势向好，对于传统家电企业来说，互联网出身的小米毫无疑问站在了时代的风口，其在产品、渠道、品牌乃至管理上的战略战术等有很多都值得借鉴。
6.1产品：抓住市场需求及痛点，重视设计以及智能化 纵观小米的几款核心爆款产品，包括空气净化器、净水器、扫地机器人、电饭煲等，均是市场有确切需求且现有产品存在性价比不高、品质参差不齐等痛点，同时市场的竞争格局也尚未稳定。
小米正是敏锐的抓住了市场供需之间的矛盾，依靠自身强大的研发能力以及品牌号召力，以品质及高性价比解决痛点从而快速占据市场。
如何挖掘市场需求，切实解决消费者痛点，是传统家电相较于互联网出身企业的短板。
小米在产品上还有两点值得借鉴，即重视设计与智能化。
重视设计在当下可以打造更好的品牌形象从而获得更充足的溢价。
而智能化在当下除了使消费者在使用 请务必阅读末页的免责声明24/28 专题研究|家用电器上更加便捷，也保证了企业在即将到来的智能化时代保持长久竞争力。
6.2渠道：线上线下有机结合并重视精品电商的崛起 从早期完全依赖电商平台节省渠道费用，到如今通过精品电商推广生态链产品，并积极把握零售趋势的变化，从线上回归线下实现线上线下有机结合。
我们认为对于传统家电企业，在当下有两点值得借鉴： 线上线下有机结合：小米从线上回归线下并大范围快速拓张，证明了在当前线下渠道的巨大价值。
传统家电企业往往在线下的渠道布局完善，而线上布局滞后。
我们认为在互联网时代线上与线下渠道缺一不可，二者发挥各自作用并形成协同效应将有利于渠道效用最大化。
重视精品电商崛起：对于一些制造实力强劲的代工型家电企业，精品电商的崛起给予其快速培育自主品牌、抢占市场份额的机会。
而对于一些龙头企业，在推出新兴品类时，也可以考虑通过精品电商的平台向大众推广。
图32：品质电商依靠平台深度介入上游供应链推动消费升级 制造商 生产原料采购 设计 数据反馈供货采购 渠道商经销商分销商代理商 数据反馈入驻/供货采购/合作 电商 传统电商 消费数据发货交付 供货定制生产/包销买断主导/参与产品设计 数据共享 传统电商模式 品质电商 发货交付 厂商直接发货交付品质电商模式 消费数据 数据来源：易观国际、广发证券发展研究中心 消费者 识别风险，发现价值 6.3品牌：注重品牌传承与维护 小米家电产品对于小米品牌的借力策略是非常精妙的。
生态链企业产品都可以“宽口径”的借助精品电商平台“有品”进行推广； 对于产品冠名小米、米家品牌则实行“严标准”准入，所有冠名小米、米家品牌的生态链产品均严格遵循统一的设计质感以及低价高配的高性价比特质。
我们认为小米不滥用米家品牌实际上是对于其品牌的维护。
对于传统家电企业 25/28 请务必阅读末页的免责声明 识别风险，发现价值 专题研究|家用电器来说，在建设品牌尤其是高端品牌时，应注重对于产品特质，即性能、设计等要素的统
一，从而形成长久的品牌力。
6.4管理：加强供应链管理能力，最大化激励机制 我们认为小米的高性价比一方面是其基于长远规划，压缩自身利润以快速占据市场。
更本质的原因在于其拥有强大的供应链管理能力使其产品真正能够做到低成本、高品控。
此外，小米在投资的生态链公司中都不控股而只是成为投资人，从而把最大的利益分配给团队。
我们认为对于许多传统家电企业，SKU过多造成管理难度加大、周转速度不够快、激励机制不完善等是效率无法提升的重要因素，小米对于生态链公司的策略值得参考。
6．投资建议 6.1关注具备制造优势的新兴细分市场的小家电龙头 小米爆款产品的成功，我们认为其根源在准确市场需求，并以强大研发制造能力。
我们认为随着消费升级的深化，市场需求的多样化将给具备后端供应链资源的“制造型”小家电企业带来更多的机会。
我们认为，西式厨房小家电、家居清洁小家电领域在国内还处于发展的前期阶段，未来出现新龙头的概率较大。
目前来看，通过多年的出口已形成技术、规模、产品积累，转型开拓国内市场的企业有望获取较大市场份额。
1）西式厨房小家电龙头，新宝股份。
咖啡机、多士炉、面包机、打蛋机、烤箱等产品连续多年国内出口第
一，现通过引入国外专业品牌开拓国内市场的方式寻求自有品牌之路，我们看好技术、产品和专业品牌的优势，未来国内市场空间很大。
目前为小米代工净水器。
2）家居清洁小家电龙头，莱克电气。
凭借优秀的电机技术，在吸尘器、空气净化器出口领域已是龙头，转型国内市场，通过专业技术和高端品牌形象有望受益消费升级获得良好成长。
目前为小米代工车载净化器。
6.2推荐产业整合能力强、品牌渠道壁垒高的白电龙头 虽然强势涉足家电行业，但小米现阶段的影响力仅在部分细分领域。
对于产品、技术、渠道、品牌、规模优势等均有较高壁垒的白电行业，我们认为，小米在今后较长一段时间内，都无法真正对竞争格局产生实质性影响。
继续推荐白电龙头：美的集团、格力电器、青岛海尔。
26/28 请务必阅读末页的免责声明 专题研究|家用电器 表9：重点公司盈利预测及估值（单位：元） 公司代码公司简称 评级 股价2018/3/2 000333美的集团 买入 56.22 000651格力电器 买入 52.48 600690青岛海尔 买入 20.01 002705新宝股份 买入 11.21 603355莱克电气 买入 34.60 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 EPS16A17E18E2.272.673.362.563.404.080.831.171.380.530.510.671.250.921.55 净利润增速 PE 16A17E18E16A17E18E 16%19%26%25.221.216.9 23%33%20%20.515.412.9 17%37%17%24.217.715.1 52%-3%31%21.221.816.7 38%-27%69%27.737.722.3
7．风险提示 家电消费升级进度低于预期，将限制家居等新兴产品的普及；行业竞争格局恶化，若小米或其他互联网企业通过价格或其他方式对对传统家电的冲击太大，将导致行业格局的恶化，从而对现有企业的竞争力造成影响；地产销售持续下行，将带动与新房销售有关的厨电行业甚至是白电等行业的销售；原材料大幅涨价，将对下游家电企业的盈利能力造成负面影响。
识别风险，发现价值 27/28 请务必阅读末页的免责声明 专题研究|家用电器 广发家电行业研究小组Table_Research 曾婵：首席分析师，武汉大学经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员。
2017年进入广发证券发展研究中心。
袁雨辰：分析师，上海社科院经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员。
2017年进入广发证券发展研究中心。
广发证券—行业投资评级说明Table_RatingIndustry 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
广发证券—公司投资评级说明Table_RatingCompany 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。
T联a系ble我_A们ddress 广州市 地址 广州市天河区林和西路
9 号耀中广场A座1401 邮政编码 510620 客服邮箱 gfyf@ 服务热线 深圳市 深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层518000 北京市 北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层100045 上海市 上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层200120 免责声明Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司（以下简称“广发证券”）具备证券投资咨询业务资格。
本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布，只有接收客户才可以使用，且对于接收客户而言具有相关保密义务。
广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。
本报告的内容、观点或建议并未考虑个别客户的特定状况，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。
本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。
本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。
报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。
广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。
客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。
广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。
本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。
报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。
未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
识别风险，发现价值 28/28 请务必阅读末页的免责声明
声明：
该资讯来自于互联网网友发布，如有侵犯您的权益请联系我们。