公司报告|公司点评
长安汽车（000625）
4月销量同环比下滑估值重回低位
事件：公司发布4月产销快报，全月集团销量12.1万辆，同比-35%。
点评：4月主力车企批发销量同环比下滑。
长安自主4月合计批发7.1万辆，同比-28%，环比-44%，其中乘用车4.0万辆，同比-42%，环比-54%，3月批发量较高，4月减少批发以控制库存一定程度上也影响了数据；其它车型（商用车、交叉型等）3.1万辆，同比+4%，环比-22%。
2019年新车CS854月批发1,471辆。
长安马自达0.9万辆，同比-47%，环比-40%，昂克赛拉今年以来表现较弱，等待下半年换代。
长安福特1.5万辆，同比-61%，环比-3%，2019年1、3、4月销量水平大致相当，由于基数因素降幅逐月收窄。
根据流通协会，长安福特3月库存深度2.9个月，我们估计其零售与批发销量大体一致（1.5万辆），对应4月末渠道库存约4.3万辆，库存深度2.8。
福特中国2.0，全面走向管理、产品、研发中国化，年初至今已调离超过30名外籍管理人员。
4月3日福特中国发布2.0战略，产品方面，1）计划3年30款新车，2）发布全新SUVEscape，经营管理方面，1）大幅提升中国合资伙伴对产品、技术的参与度、话语权（以强化产品本地化竞争力），2）大幅聘用中国管理人才和员工（以加速决策和行动效率，未来车型更新周期要缩短30%）。
根据金融时报，年初至今福特在华已经用本地人才替换掉超过30名外籍管理人员。
经营管理层面的变化符合我们此前对福特全球、福特中国战略调整的判断，也是对准了福特中国过去多年的问题，为此后长安福特逐步恢复到二线合资地位奠定重要基础。
短期波动不改汽车行业景气修复趋势，不改公司投资逻辑。
近期随市场波动、投资者对汽车行业预期变化、贸易战反复，公司股价较前期高点回落26%，而推荐逻辑并未破坏。
公司当前PB仅0.8倍，风险收益比再度凸显。
行业层面，2019年我们维持乘用车景气拐点判断，对公司估值修复形成催化。
公司层面，福特加速调整前期战略失误（全球战略，以及福特中国管理层结构）、发布新车、推动林肯国产，长安自主也在加快新车投放、推进国企改革、促成智能网联技术落地，不断带来新气象，未来公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。
投资建议：当前PB低位，且在13家A股乘用车中倒数第
3。
预计公司2019-2020年净利9.5亿、66亿元，19-20PE对应39、5.6倍，19-20PB为0.8、0.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济企稳不及预期、贸易战影响、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。
财务数据和估值营业收入(百万元)增长率(%)EBITDA(百万元)净利润(百万元)增长率(%)EPS(元/股)市盈率(P/E)市净率(P/B)市销率(P/S)EV/EBITDA 201780,012.21 1.8710,150.52 7,137.23(30.61)1.495.150.770.463.53 资料来源：wind，天风证券研究所 201866,298.27 (17.14)2,133.28 680.73(90.46) 0.1454.04 0.800.558.50 2019E67,644.45 2.03636.66947.85 39.240.20 38.810.780.54 24.54 2020E77,200.98 14.136,608.716,571.28 593.281.375.600.690.481.51 2021E79,228.58 2.637,478.797,617.23 15.921.594.830.600.46 (0.40) 投资评级行业6个月评级当前价格目标价格 证券研究报告2019年05月10日 汽车/汽车整车买入（维持评级） 7.66元12.9元 基本数据 A股总股本(百万股)流通A股股本(百万股)A股总市值(百万元)流通A股市值(百万元)每股净资产(元)资产负债率(%)一年内最高/最低(元) 3,900.663,760.8829,879.0728,808.35 9.2553.7510.77/5.55 作者 邓学 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010001 dengxue@ 张程航 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070005 zhangchenghang@ 股价走势 长安汽车沪深300 0%-7%-14%-21%-28%-35%-42% 2018-05 2018-09 资料来源：贝格数据 汽车整车2019-01 相关报告 1《长安汽车-季报点评:一季度扣非净利减亏股价再回布局区间》2019-04-302《长安汽车-公司点评:1季度业绩预告短期利空落地》2019-04-153《长安汽车-公司点评:3月销量保持低位聚焦福特中国化》2019-04-12 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
1 公司报告|公司点评图1：2011-2019长安自主乘用车销量及同比增速 月度销量（万辆，左轴） 同比（%，右轴） 15 12
9 6
3 0 -32011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 250%200%150%100%50%0%-50%2019-01 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图2：2011-2019长安自主其它车型销量及同比增速月度销量（万辆，左轴） 15 同比（%，右轴） 120% 10 80%
5 40%
0 0% -
5 -40% -102011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 -80%2019-01 资料来源：公司公告，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
2 公司报告|公司点评 图3：2011-2019长安福特月度销量及同比增速月度销量（万辆，左轴） 12
7 2 -
3 -82011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 同比（%，右轴）2016-012017-012018-01 150%100%50%0%-50%-100%2019-01 资料来源：中汽协、公司公告，天风证券研究所 图4：2011-2019长安马自达月度销量/增速 3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5 2011-01 2012-01 月度销量（万辆，左轴）2013-012014-012015-01 同比（%，右轴）2016-012017-01 2018-01 200%150%100%50%0%-50%-100%2019-01 资料来源：中汽协、公司公告，天风证券研究所 表1：长安福特、长安自主、长安马自达新车规划 车企 类型车型 新车/换代级别 锐界 中改
B 翼虎 换代
A 林肯Corsair 新车
C BEVSUV 新车 A0 SUV林肯航海家（MKX）新车
C 长安福特 林肯飞行家 新车
C 探险者 新车
C 2025年以前导入8款全新SUV（包括江铃福特） 福克斯轿车金牛座 换代
A 中改
B 预计时间201920192019H220192020202020202025年前2018M112019 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
3 公司报告|公司点评 福克斯Active蒙迪欧 轿车悦翔，第三代 CS35Plus CS75PHEV CS85 长安汽车 SUVCS95CS75 欧尚COS1°（科赛） 欧尚全新SUV MPV 欧尚MPVEV欧尚COSMOS（科尚） 长安马自达 SUV轿车 CX-8昂克赛拉 资料来源：搜狐汽车、买车网、汽车之家等、天风证券研究所 改款换代换代换代改款新车中改换代新车新车新车新车新车换代 图5：乘用车A/B/H股估值情况：长安PB相对低（截至2019年5月9日收盘） ABAA0AABAAAMPVMPVCA 201920202018H22018H22018H22019M32019H12019H22018H220192018H22018H22018H22019 资料来源：Wind、天风证券研究所注：剔除PE、PB负值。
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4 公司报告|公司点评 图6：长安汽车PB变化（倍）543210 资料来源：Wind、天风证券研究所 表2：福特中国2.0核心内容战略福特中国产品330计划 智能科技计划 战略伙伴计划 福特中国人才计划林肯“中国第
一，客户为先”战略 资料来源：福特中国、天风证券研究所 主要内容1）未来3年内推出超过30款来自福特、林肯的新车型2）其中10款以上为电动车型3）加大自动驾驶研发力度4）加快产品更新速度，更新周期将缩短30%5）发布首款新车EscapeTitanium1）2019年起旗下大部分国产和林肯品牌新车将搭载SYNC+2）2019年起大部分在华销售新车型将搭载Co-Pilot360智行驾驶辅助系统2）2019年底起所有在华销售福特和林肯新车将实现100%车辆联网3）计划于2021年在中国量产首款搭载C-V2X技术的车型1）与战略合作伙伴形成全方位合作共赢战略关系2）与更多的中国领先科技企业组建战略合作伙伴关系3）新能源汽车领域，引入多方面产业和资本资源，展开灵活、多元化的合作及运营方式1）加大在华产品中心投入，设立中国创新中心、设计中心及新能源中心2）南京工程研发中心将转型为产品中心，强调以中国市场、消费者为核心3）合资公司参与更多针对本土市场的车型设计和开发工作，如长安福特负责新一代福睿斯等车型的设计与开发，江铃汽车也将在福特领界SUV的联合开发经验基础上，开发更多性价比产品，包括全新领界纯电车型1）福特中国管理层注入更多拥有丰富中国汽车市场经验的高端管理人才2）着重培养和聘用更多中国员工3）及时应对市场发展趋势调整战略，加速决策效率四个领域本土化：品牌、客户体验、产品、团队 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
5 公司报告|公司点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元)货币资金应收票据及应收账款预付账款存货其他流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程无形资产其他非流动资产合计资产总计短期借款应付票据及应付账款其他流动负债合计长期借款应付债券其他非流动负债合计负债合计少数股东权益股本资本公积留存收益其他股东权益合计负债和股东权益总 计 201722,631.5430,963.29 1,102.244,666.183,393.3762,756.6214,098.5219,044.533,234.174,884.582,106.6843,368.50106,125.11 185.0039,905.7514,511.9554,602.70 6.580.004,052.664,059.2458,661.94(135.51)4,802.655,099.4142,684.80(4,988.17)47,463.18106,125.11 20189,980.5421,971.05 866.254,917.425,478.0243,213.2813,275.1722,161.055,383.845,807.843,647.6750,275.5893,488.85 190.0028,724.0614,245.9043,159.96 0.000.004,175.974,175.9747,335.93(92.04)4,802.655,057.2441,165.58(4,780.51)46,152.9293,488.85 2019E18,467.2932,520.32 983.036,322.261,632.4059,925.3013,275.1723,277.493,266.314,975.963,533.4148,328.33108,253.63 200.0039,566.4917,822.6557,589.14 0.000.003,790.563,790.5661,379.70(42.15)4,802.655,057.2442,113.43(5,057.24)46,873.93108,253.63 2020E23,661.8327,524.89 1,149.505,352.435,996.8463,685.4813,275.1723,487.982,007.784,144.073,561.7346,476.74110,162.21 200.0037,889.5414,601.3052,690.84 0.000.004,006.404,006.4056,697.23(22.38)4,802.655,057.2448,684.71(5,057.24)53,464.98110,162.21 2021E36,850.0634,977.66 1,080.707,499.532,417.2082,825.1313,275.1723,141.911,234.673,312.183,572.1944,536.13127,361.26 300.0042,409.9019,555.2662,265.15 0.000.003,990.973,990.9766,256.130.544,802.655,057.2456,301.94(5,057.24)61,105.13127,361.26 现金流量表(百万元) 2017 2018 净利润 7,208.44 723.36 折旧摊销 2,562.90 3,104.19 财务费用 48.33 11.70 投资损失 (6,906.32) 71.31 营运资金变动 (4,654.74)
(6,084.94) 其它 371.82(1,713.10) 经营活动现金流 (1,369.58)(3,887.48) 资本支出 4,312.76 8,343.06 长期投资 (644.84) (823.35) 其他 760.08(14,088.43) 投资活动现金流 4,427.99(6,568.72) 债权融资 204.73 196.59 股权融资 492.57 550.47 其他 (5,272.27)(2,099.75) 筹资活动现金流 (4,574.97)(1,352.69) 汇率变动影响 0.00 0.00 现金净增加额 (1,516.55)(11,808.88) 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2019E947.851,892.99(304.07)(1,873.14)5,258.65 49.895,972.17 445.410.00 1,367.731,813.14 870.7027.41 (196.67)701.440.00 8,486.75 2020E6,571.281,959.92(588.84)(7,355.51)(2,835.88) 19.77(2,229.27) (135.84)0.00 7,411.357,275.51 430.15588.92(870.78)148.29 0.005,194.53 2021E7,617.232,001.07(839.60)(8,973.04)3,424.68 22.923,253.26 65.420.00 8,857.628,923.04 602.48839.68(430.23)1,011.93 0.0013,188.23 利润表(百万元)营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用研发费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益其他营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司净利润每股收益（元） 201780,012.2169,363.03 3,074.023,978.122,663.652,616.65(524.97) 251.520.00 6,906.32(15,467.77) 7,151.63104.3375.07 7,180.89(27.55) 7,208.4471.20 7,137.231.49 201866,298.2756,583.47 2,305.925,283.262,782.762,543.27(427.06) 238.550.00 (71.31)(2,739.14) (201.44)916.2256.56658.23(65.13)723.3642.63680.730.14 2019E67,644.4558,009.69 2,367.564,735.112,841.072,570.49(304.07) 250.000.00 1,873.14(3,746.28) (952.26)2,010.00 60.00997.74 0.00997.74 49.89947.85 0.20 2020E77,200.9865,379.92 2,702.035,095.263,242.443,088.04(588.84) 400.000.00 7,355.51(14,711.03) 5,237.631,500.00 80.006,657.63 66.586,591.05 19.776,571.28 1.37 2021E79,228.5867,387.38 2,773.005,308.313,406.833,248.37(839.60) 600.000.00 8,973.04(17,946.08) 6,317.321,500.00 100.007,717.32 77.177,640.15 22.927,617.23 1.59 主要财务比率成长能力营业收入营业利润归属于母公司净利润获利能力毛利率净利率ROEROIC偿债能力资产负债率净负债率流动比率速动比率营运能力应收账款周转率存货周转率总资产周转率每股指标（元）每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率市盈率市净率EV/EBITDAEV/EBIT 2017 2018 2019E 2020E 1.87%-24.39%-30.61% -17.14%-102.82% -90.46% 2.03%372.73% 39.24% 14.13%-650.02% 593.28% 13.31%8.92% 14.99%35.28% 14.65%1.03%1.47% -3.01% 14.24%1.40%2.02% -3.84% 15.31%8.51% 12.29%17.87% 2021E 2.63%20.61%15.92% 14.95%9.61% 12.47%20.32% 55.28%-47.25% 1.151.06 50.63%-21.20% 1.000.89 56.70%-37.54% 1.040.93 51.47%-43.45% 1.211.11 52.02%-59.32% 1.331.21 2.6013.37 0.75 1.49-0.29 9.91 5.150.773.534.72 2.5013.84 0.66 0.14-0.81 9.63 54.040.808.50 -18.75 2.4812.04 0.67 0.201.249.77 38.810.78 24.54-12.44 2.5713.23 0.71 1.37-0.4611.14 5.600.691.512.15 2.5412.33 0.67 1.590.6812.72 4.830.60-0.40-0.55 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
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投资评级声明类别股票投资评级 行业投资评级 说明 自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅 评级 买入增持持有卖出强于大市中性弱于大市 体系 预期股价相对收益20%以上预期股价相对收益10%-20%预期股价相对收益-10%-10%预期股价相对收益-10%以下预期行业指数涨幅5%以上预期行业指数涨幅-5%-5%预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031邮箱：research@ 武汉湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编：430071电话：(8627)-87618889传真：(8627)-87618863邮箱：research@ 上海上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼邮编：201204电话：(8621)-68815388传真：(8621)-68812910邮箱：research@ 深圳深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编：518000电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995邮箱：research@ 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
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点评：4月主力车企批发销量同环比下滑。
长安自主4月合计批发7.1万辆，同比-28%，环比-44%，其中乘用车4.0万辆，同比-42%，环比-54%，3月批发量较高，4月减少批发以控制库存一定程度上也影响了数据；其它车型（商用车、交叉型等）3.1万辆，同比+4%，环比-22%。
2019年新车CS854月批发1,471辆。
长安马自达0.9万辆，同比-47%，环比-40%，昂克赛拉今年以来表现较弱，等待下半年换代。
长安福特1.5万辆，同比-61%，环比-3%，2019年1、3、4月销量水平大致相当，由于基数因素降幅逐月收窄。
根据流通协会，长安福特3月库存深度2.9个月，我们估计其零售与批发销量大体一致（1.5万辆），对应4月末渠道库存约4.3万辆，库存深度2.8。
福特中国2.0，全面走向管理、产品、研发中国化，年初至今已调离超过30名外籍管理人员。
4月3日福特中国发布2.0战略，产品方面，1）计划3年30款新车，2）发布全新SUVEscape，经营管理方面，1）大幅提升中国合资伙伴对产品、技术的参与度、话语权（以强化产品本地化竞争力），2）大幅聘用中国管理人才和员工（以加速决策和行动效率，未来车型更新周期要缩短30%）。
根据金融时报，年初至今福特在华已经用本地人才替换掉超过30名外籍管理人员。
经营管理层面的变化符合我们此前对福特全球、福特中国战略调整的判断，也是对准了福特中国过去多年的问题，为此后长安福特逐步恢复到二线合资地位奠定重要基础。
短期波动不改汽车行业景气修复趋势，不改公司投资逻辑。
近期随市场波动、投资者对汽车行业预期变化、贸易战反复，公司股价较前期高点回落26%，而推荐逻辑并未破坏。
公司当前PB仅0.8倍，风险收益比再度凸显。
行业层面，2019年我们维持乘用车景气拐点判断，对公司估值修复形成催化。
公司层面，福特加速调整前期战略失误（全球战略，以及福特中国管理层结构）、发布新车、推动林肯国产，长安自主也在加快新车投放、推进国企改革、促成智能网联技术落地，不断带来新气象，未来公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。
投资建议：当前PB低位，且在13家A股乘用车中倒数第
3。
预计公司2019-2020年净利9.5亿、66亿元，19-20PE对应39、5.6倍，19-20PB为0.8、0.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济企稳不及预期、贸易战影响、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。
财务数据和估值营业收入(百万元)增长率(%)EBITDA(百万元)净利润(百万元)增长率(%)EPS(元/股)市盈率(P/E)市净率(P/B)市销率(P/S)EV/EBITDA 201780,012.21 1.8710,150.52 7,137.23(30.61)1.495.150.770.463.53 资料来源：wind，天风证券研究所 201866,298.27 (17.14)2,133.28 680.73(90.46) 0.1454.04 0.800.558.50 2019E67,644.45 2.03636.66947.85 39.240.20 38.810.780.54 24.54 2020E77,200.98 14.136,608.716,571.28 593.281.375.600.690.481.51 2021E79,228.58 2.637,478.797,617.23 15.921.594.830.600.46 (0.40) 投资评级行业6个月评级当前价格目标价格 证券研究报告2019年05月10日 汽车/汽车整车买入（维持评级） 7.66元12.9元 基本数据 A股总股本(百万股)流通A股股本(百万股)A股总市值(百万元)流通A股市值(百万元)每股净资产(元)资产负债率(%)一年内最高/最低(元) 3,900.663,760.8829,879.0728,808.35 9.2553.7510.77/5.55 作者 邓学 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010001 dengxue@ 张程航 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070005 zhangchenghang@ 股价走势 长安汽车沪深300 0%-7%-14%-21%-28%-35%-42% 2018-05 2018-09 资料来源：贝格数据 汽车整车2019-01 相关报告 1《长安汽车-季报点评:一季度扣非净利减亏股价再回布局区间》2019-04-302《长安汽车-公司点评:1季度业绩预告短期利空落地》2019-04-153《长安汽车-公司点评:3月销量保持低位聚焦福特中国化》2019-04-12 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
1 公司报告|公司点评图1：2011-2019长安自主乘用车销量及同比增速 月度销量（万辆，左轴） 同比（%，右轴） 15 12
9 6
3 0 -32011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 250%200%150%100%50%0%-50%2019-01 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图2：2011-2019长安自主其它车型销量及同比增速月度销量（万辆，左轴） 15 同比（%，右轴） 120% 10 80%
5 40%
0 0% -
5 -40% -102011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 -80%2019-01 资料来源：公司公告，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
2 公司报告|公司点评 图3：2011-2019长安福特月度销量及同比增速月度销量（万辆，左轴） 12
7 2 -
3 -82011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 同比（%，右轴）2016-012017-012018-01 150%100%50%0%-50%-100%2019-01 资料来源：中汽协、公司公告，天风证券研究所 图4：2011-2019长安马自达月度销量/增速 3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5 2011-01 2012-01 月度销量（万辆，左轴）2013-012014-012015-01 同比（%，右轴）2016-012017-01 2018-01 200%150%100%50%0%-50%-100%2019-01 资料来源：中汽协、公司公告，天风证券研究所 表1：长安福特、长安自主、长安马自达新车规划 车企 类型车型 新车/换代级别 锐界 中改
B 翼虎 换代
A 林肯Corsair 新车
C BEVSUV 新车 A0 SUV林肯航海家（MKX）新车
C 长安福特 林肯飞行家 新车
C 探险者 新车
C 2025年以前导入8款全新SUV（包括江铃福特） 福克斯轿车金牛座 换代
A 中改
B 预计时间201920192019H220192020202020202025年前2018M112019 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
3 公司报告|公司点评 福克斯Active蒙迪欧 轿车悦翔，第三代 CS35Plus CS75PHEV CS85 长安汽车 SUVCS95CS75 欧尚COS1°（科赛） 欧尚全新SUV MPV 欧尚MPVEV欧尚COSMOS（科尚） 长安马自达 SUV轿车 CX-8昂克赛拉 资料来源：搜狐汽车、买车网、汽车之家等、天风证券研究所 改款换代换代换代改款新车中改换代新车新车新车新车新车换代 图5：乘用车A/B/H股估值情况：长安PB相对低（截至2019年5月9日收盘） ABAA0AABAAAMPVMPVCA 201920202018H22018H22018H22019M32019H12019H22018H220192018H22018H22018H22019 资料来源：Wind、天风证券研究所注：剔除PE、PB负值。
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4 公司报告|公司点评 图6：长安汽车PB变化（倍）543210 资料来源：Wind、天风证券研究所 表2：福特中国2.0核心内容战略福特中国产品330计划 智能科技计划 战略伙伴计划 福特中国人才计划林肯“中国第
一，客户为先”战略 资料来源：福特中国、天风证券研究所 主要内容1）未来3年内推出超过30款来自福特、林肯的新车型2）其中10款以上为电动车型3）加大自动驾驶研发力度4）加快产品更新速度，更新周期将缩短30%5）发布首款新车EscapeTitanium1）2019年起旗下大部分国产和林肯品牌新车将搭载SYNC+2）2019年起大部分在华销售新车型将搭载Co-Pilot360智行驾驶辅助系统2）2019年底起所有在华销售福特和林肯新车将实现100%车辆联网3）计划于2021年在中国量产首款搭载C-V2X技术的车型1）与战略合作伙伴形成全方位合作共赢战略关系2）与更多的中国领先科技企业组建战略合作伙伴关系3）新能源汽车领域，引入多方面产业和资本资源，展开灵活、多元化的合作及运营方式1）加大在华产品中心投入，设立中国创新中心、设计中心及新能源中心2）南京工程研发中心将转型为产品中心，强调以中国市场、消费者为核心3）合资公司参与更多针对本土市场的车型设计和开发工作，如长安福特负责新一代福睿斯等车型的设计与开发，江铃汽车也将在福特领界SUV的联合开发经验基础上，开发更多性价比产品，包括全新领界纯电车型1）福特中国管理层注入更多拥有丰富中国汽车市场经验的高端管理人才2）着重培养和聘用更多中国员工3）及时应对市场发展趋势调整战略，加速决策效率四个领域本土化：品牌、客户体验、产品、团队 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
5 公司报告|公司点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元)货币资金应收票据及应收账款预付账款存货其他流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程无形资产其他非流动资产合计资产总计短期借款应付票据及应付账款其他流动负债合计长期借款应付债券其他非流动负债合计负债合计少数股东权益股本资本公积留存收益其他股东权益合计负债和股东权益总 计 201722,631.5430,963.29 1,102.244,666.183,393.3762,756.6214,098.5219,044.533,234.174,884.582,106.6843,368.50106,125.11 185.0039,905.7514,511.9554,602.70 6.580.004,052.664,059.2458,661.94(135.51)4,802.655,099.4142,684.80(4,988.17)47,463.18106,125.11 20189,980.5421,971.05 866.254,917.425,478.0243,213.2813,275.1722,161.055,383.845,807.843,647.6750,275.5893,488.85 190.0028,724.0614,245.9043,159.96 0.000.004,175.974,175.9747,335.93(92.04)4,802.655,057.2441,165.58(4,780.51)46,152.9293,488.85 2019E18,467.2932,520.32 983.036,322.261,632.4059,925.3013,275.1723,277.493,266.314,975.963,533.4148,328.33108,253.63 200.0039,566.4917,822.6557,589.14 0.000.003,790.563,790.5661,379.70(42.15)4,802.655,057.2442,113.43(5,057.24)46,873.93108,253.63 2020E23,661.8327,524.89 1,149.505,352.435,996.8463,685.4813,275.1723,487.982,007.784,144.073,561.7346,476.74110,162.21 200.0037,889.5414,601.3052,690.84 0.000.004,006.404,006.4056,697.23(22.38)4,802.655,057.2448,684.71(5,057.24)53,464.98110,162.21 2021E36,850.0634,977.66 1,080.707,499.532,417.2082,825.1313,275.1723,141.911,234.673,312.183,572.1944,536.13127,361.26 300.0042,409.9019,555.2662,265.15 0.000.003,990.973,990.9766,256.130.544,802.655,057.2456,301.94(5,057.24)61,105.13127,361.26 现金流量表(百万元) 2017 2018 净利润 7,208.44 723.36 折旧摊销 2,562.90 3,104.19 财务费用 48.33 11.70 投资损失 (6,906.32) 71.31 营运资金变动 (4,654.74)
(6,084.94) 其它 371.82(1,713.10) 经营活动现金流 (1,369.58)(3,887.48) 资本支出 4,312.76 8,343.06 长期投资 (644.84) (823.35) 其他 760.08(14,088.43) 投资活动现金流 4,427.99(6,568.72) 债权融资 204.73 196.59 股权融资 492.57 550.47 其他 (5,272.27)(2,099.75) 筹资活动现金流 (4,574.97)(1,352.69) 汇率变动影响 0.00 0.00 现金净增加额 (1,516.55)(11,808.88) 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2019E947.851,892.99(304.07)(1,873.14)5,258.65 49.895,972.17 445.410.00 1,367.731,813.14 870.7027.41 (196.67)701.440.00 8,486.75 2020E6,571.281,959.92(588.84)(7,355.51)(2,835.88) 19.77(2,229.27) (135.84)0.00 7,411.357,275.51 430.15588.92(870.78)148.29 0.005,194.53 2021E7,617.232,001.07(839.60)(8,973.04)3,424.68 22.923,253.26 65.420.00 8,857.628,923.04 602.48839.68(430.23)1,011.93 0.0013,188.23 利润表(百万元)营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用研发费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益其他营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司净利润每股收益（元） 201780,012.2169,363.03 3,074.023,978.122,663.652,616.65(524.97) 251.520.00 6,906.32(15,467.77) 7,151.63104.3375.07 7,180.89(27.55) 7,208.4471.20 7,137.231.49 201866,298.2756,583.47 2,305.925,283.262,782.762,543.27(427.06) 238.550.00 (71.31)(2,739.14) (201.44)916.2256.56658.23(65.13)723.3642.63680.730.14 2019E67,644.4558,009.69 2,367.564,735.112,841.072,570.49(304.07) 250.000.00 1,873.14(3,746.28) (952.26)2,010.00 60.00997.74 0.00997.74 49.89947.85 0.20 2020E77,200.9865,379.92 2,702.035,095.263,242.443,088.04(588.84) 400.000.00 7,355.51(14,711.03) 5,237.631,500.00 80.006,657.63 66.586,591.05 19.776,571.28 1.37 2021E79,228.5867,387.38 2,773.005,308.313,406.833,248.37(839.60) 600.000.00 8,973.04(17,946.08) 6,317.321,500.00 100.007,717.32 77.177,640.15 22.927,617.23 1.59 主要财务比率成长能力营业收入营业利润归属于母公司净利润获利能力毛利率净利率ROEROIC偿债能力资产负债率净负债率流动比率速动比率营运能力应收账款周转率存货周转率总资产周转率每股指标（元）每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率市盈率市净率EV/EBITDAEV/EBIT 2017 2018 2019E 2020E 1.87%-24.39%-30.61% -17.14%-102.82% -90.46% 2.03%372.73% 39.24% 14.13%-650.02% 593.28% 13.31%8.92% 14.99%35.28% 14.65%1.03%1.47% -3.01% 14.24%1.40%2.02% -3.84% 15.31%8.51% 12.29%17.87% 2021E 2.63%20.61%15.92% 14.95%9.61% 12.47%20.32% 55.28%-47.25% 1.151.06 50.63%-21.20% 1.000.89 56.70%-37.54% 1.040.93 51.47%-43.45% 1.211.11 52.02%-59.32% 1.331.21 2.6013.37 0.75 1.49-0.29 9.91 5.150.773.534.72 2.5013.84 0.66 0.14-0.81 9.63 54.040.808.50 -18.75 2.4812.04 0.67 0.201.249.77 38.810.78 24.54-12.44 2.5713.23 0.71 1.37-0.4611.14 5.600.691.512.15 2.5412.33 0.67 1.590.6812.72 4.830.60-0.40-0.55 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
6 公司报告|公司点评 分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。
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投资评级声明类别股票投资评级 行业投资评级 说明 自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅 评级 买入增持持有卖出强于大市中性弱于大市 体系 预期股价相对收益20%以上预期股价相对收益10%-20%预期股价相对收益-10%-10%预期股价相对收益-10%以下预期行业指数涨幅5%以上预期行业指数涨幅-5%-5%预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031邮箱：research@ 武汉湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编：430071电话：(8627)-87618889传真：(8627)-87618863邮箱：research@ 上海上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼邮编：201204电话：(8621)-68815388传真：(8621)-68812910邮箱：research@ 深圳深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编：518000电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995邮箱：research@ 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
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