主编：万鹏编辑：唐国亮2020年7月25日星期六Tel:(0755)83514069 投资InvestA5 牛市真的结束了吗？ 从“三剑客”看科创板政策导向 证券时报记者付建利 继上周周跌幅高达5%后，本周A股周跌幅又收了一根阴线，尤其是周五上证综指大跌3.86%，创业板指跌幅逾6%，市场情绪面陡然生变，由充裕流动性驱动的本轮牛市结束了吗？接下来，投资者该采取何种应对策略？实际上，我们如果把眼光放长一点，完全没必要为当下的高波动过于忧虑。
在股票市场，赚大钱的永远是乐观主义者，如果你是十足的悲观主义者，压根不应该进入股市。
牛市的大趋势没有任何改变 实际上，科技、医药和消费股的牛市早就已经开始，现在这个阶段讨论牛市是否已经到来，本身就是一个伪命题，但我们需要厘清一点：目前是结构性牛市行情，系统性的牛市行情，可能未来相当长的时间内我们都看不到了，这是由新的经济常态和产业结构决定的。
做投资，绝对不能眼睛盯着每日的涨涨跌跌，根据所谓资金流向和市场情绪、宏观政策来判断未来股票市场的走势，投资者必须把眼光放长远一些，看到宏观经济和股票市场未来走向最核心的要素，才能得出科学的判断。
如果我们看这两周市场的剧烈调整，根据技术面分析，A股市场很多指标都走坏了，完全可以得出牛市已经结束的结论。
但问题是，技术指标都是根据过去的历史来推断未来走势，这本身就不是科学的，如果根据技术指标炒股票可以赚钱，那就太容易了，根本不会有价值投资的成长空间。
为什么说牛市没有结束？我们来看看资金的流向。
这个社会有总是有大量流动资金存在，中国的M2已经超过200万亿，央行也在不断释放流动性，中国居民储蓄也不少，这么多钱，总是想寻找“钱生钱”的途径。
过去十多年里，社会上的资金，尤其是中国居民财富主要投向了房地产市场，“房价只涨不跌”几乎成为老百姓坚信不疑的信仰，虽然房地产市场经历多次调控，但最终房地产市场在经过短暂震荡后，仍然一路上行，尤其是一线城市，今年以来涨幅惊人。
为什么一线城市的房子总是“涨不停”？一方面，因为一线城市集聚了大量优质社会资源，中国的城市化过程推动大量人口进入一线城市；另外一方面，房价过去十多年一路上涨，造富神话一再上演，逐利的资金当然会源源不断地进入房地产市场。
但近两个月以来，以深圳为代表，政府推出了史上空前的限购限贷政策，可以肯定地说，房地产市场未来会逐步进入震荡期。
如果一个国家的经济主要依靠房地产来推动，一个地方的财政收入摆脱不了房地产依赖症，这个经济体一定是暗藏了巨大泡沫和风险的。
当房地产“只涨不跌、只赚不赔”的神话被打破，而银行理财产品和各种信托产品收益率不断下降，甚至比不上通货膨胀的速度时，加上刚性兑付被打破，社会上那么多的资金最佳的选择去到哪里？一定是股市！因为海量的资金不会闲着，只会不断地寻找 图虫创意/供图彭春霞/制图 保值增值的途径，而股票市场，毫无疑问会成为首选。
机械化价值投资要不得 如果仅仅根据估值水平来选择股票，可能今年以来的结构性牛市中，根本赚不了钱，因为涨得最多的三大类股票，医药、科技和消费股，估值水平动辄四五十倍以上，机械化价值投资者看到这样的股票，就会本能地惊呼一声：太贵了！实际上，今年以来，不少以前风光无两的老牌大私募，旗下产品收益率都很低甚至负收益，让普通投资者都感到难以理解。
也许，这些老牌私募会反击：所有的泡沫都会破灭，只不过是时间问题而已。
如果你仍然是机械化的价值投资思维，今年以来可能只会持有银 行、保险等低估值品种，为什么医药、消费和科技股能够涨到投资者开始“怀疑人生”？本质上来说，是因为这是结构性牛市，每一个行业的集中度都在大幅提升，甚至每一个细分行业都只能有老大和老二才能生存，以往各个行业大家一起赚钱的时代过去了，那么，各个细分行业的头部企业，享受的估值溢价，相比以往，就要高出很多，因为产业的格局变了，竞争的生态变了。
对于符合未来经济发展趋势的行业和行业头部公司，我们理当给予不同于以往的估值溢价。
当然，公募基金和外资的话语权在A股市场越来越大，它们扎堆持股、抱团持股也是A股市场的新特征，这种扎堆和抱团的行为，只会让行业龙头股的估值越来越高，与此同时，这也并不意味着估值可以高得超过想象，再好的行业和个股，如果涨上天， 也会有调整的动能和需求。
当下A股市场的调整，中美关系 紧张只是一个触发因素而已，市场本身就存在调整的需求，每一轮大调整，市场都会内在地发生变化，比如这次调整，前期涨得太多的医药股和消费股，可能就会持续一段时间，但前期滞涨的科技股和部门周期股，比如化工、有色，尤其是与“内循环”紧密相关的板块，可能会在调整中逆势而上。
短期内，市场调整也许还会持续，但越是大级别的调整，机会就越近，我们如果对中国经济的复苏充满信心，如果对中国应对当前负责国际局势有充足信心，每一次大跌，都是我们长期持有优质股的机会！短期的频繁择时，除了让我们能够短暂享受到交易的乐趣外，把时间稍微拉长一点来看，对我们投资组合的收益率其实没有任何贡献。
投资者应该如何抄作业？ 陈嘉禾 对于几乎任何一个接受了正规教育的人来说，抄作业往往被认为是一件不好的事情。
从小学到大学，老师从来都和学生们说，不要抄作业，作业要自己做。
久而久之，“抄作业是不道德的”这个观念，在人们心里变得根深蒂固。
在抄别人的作业和自己原创写作业之间，我们往往会条件反射般选择自己从头做起。
但是，对于小学生来说，抄作业其实是一个非常省事的做法，至少会让小孩有更多玩耍和创造的时间（虽然难免会挨揍）。
记得我自己在小学四五年级的时候，还曾经组织过一个“抄作业联盟”，七八个小孩一起互相抄对方的作业。
那时候，别的小孩得要三四个小时才能做完的作业，我们往往几十分钟就能搞定。
效率大大提高的同时，我们这群小孩也有了一个更加愉快的童年。
虚心抄别人的作业 其实，尽管老师不喜欢，但是“抄作业”从来都是一个省力的方法。
近代亚洲第一强国日本，就是在“黑船来袭”事件之后，全盘抛弃了原来的传统经济，转而抄西方列强的作业。
反观当 时的大清王朝，许多人还在强调“中学为体、西学为用”，不肯全盘接受现代经济社会的组织方式，幻想用一个洋务运动就能让清王朝重新富强。
结果，甲午一战，中日几十年发展后所产生的差异判若云泥。
看到别人做得更好，就全盘接受别人的做法，把自己的方法先放在一边，虚心抄别人的作业，这本来就是一个聪明的方法。
不仅在发展经济中如此，在投资中，事情也是一样：只要运用得当，抄好的作业，会抄作业，那么用抄作业的方法做投资，是一个非常有效的投资方法，甚至强于自己从头琢磨如何投资。
我曾经有一位基金经理朋友，是典型的价值投资者，换手率不高，持股集中，长期业绩也不错。
有一次，我另外一位做财经媒体的朋友许树泽先生，很高兴地对我说，他找到了一个比这个基金经理做得更好的方法。
“你帮我问问他，如果我照着他的基金公告，买他的重仓股，那么加上新股申购的收益（新股申购以持仓市值为基础，只要有持仓就可以免费申购新股，而新股上市几乎必涨），以及我不用给他交管理费，我是不是能比这个基金做得更好？”当我转述了这个“抄作业的投资方法”以后，我的基金经理朋友楞了半天，憋出一句话：“这方法也太坏了点儿吧？” 抄作业的诀窍 那么，“抄作业投资法”有什么诀窍 呢？简单来说，只有两点：第
一，找到真正好的作业；第
二，认认真真地抄作业。
对于第一点“找到真正好的作业”来说，中国人有句古话，叫“用师者王，用友者霸，用徒者亡。
”意思就是说，如果一个君王，所用的都是非常厉害的、可以当自己老师的人，那么他就会称王天下；如果他用的都是和自己差不多的人，都是自己的朋友，那么他也只不过能成为一方霸主；而最糟糕的情况是，君王用的都是自己的奴才、自己的仆人，就像现在很多领导跟前都是端茶倒水、溜须拍马的人一样，那么这样的君王就难免于灭亡。
而对于“抄作业投资法”来说，找到真正的“好作业”，是至关重要的。
毕竟，连小学生都知道，最好抄那些三好学生、班干部们的作业，留级生的作业，其实不抄也罢。
有意思的是，在投资这个行业中，找到真正的“好作业”一点都不难。
这个写作业的人是不是有很长时间的优秀投资业绩？是否已经通过投资赚到了很多的钱？能够对这两个问题给出“是”的答案，那么这个人的投资就可以拿来当作业抄了。
反之，如果不能给出明确的“是”的答案，比如一个基金经理自己都还在还银行的房屋贷款（这往往也意味着他认为自己的基金回报率还不如房子），那么这样的作业，其实不抄也罢。
一直以来，我经常问投资者，为什么你们不能学习沃伦·巴菲特老先生的投资方法呢？他靠这些方法，从一个默默无闻的美国中部小商人，做到了 桂浩明 正值科创板正式开始交易一周年之际，这个注册制改革的实践者，再度成为了市场各界关注的焦点。
在很多投资者观察视角里，这个焦点就是其最近上市以及行将进入发行程序的3家公司：中芯国际、寒武纪以及蚂蚁集团，事实上也有人把这3家公司称之为科创板的“三剑客”。
之所以称它们是“三剑客”，其实就是因为其对科创板影响很大。
换个角度来说，人们从它们准备上市以来所受到的政策倾斜上，不难发现科创板一些具有导向性的因素。
“光速上市”背后 先说中芯国际，这家公司从提出申请到过会，再到注册，以及发行与上市，耗用的时间远远少于其他公司，以至于被称为是“光速上市”。
而在这一切的背后，人们读到了有关方面全力支持境内芯片产业发展的信号。
中国是世界上最大的芯片消费国，虽然也能够生产芯片，但水平还不是第一流的。
中芯国际算是境内最有实力的芯片厂，但是其技术与海外先进相比，还是有点相形见绌，要差一代以上。
在当今的国际形势下，芯片技术的落后，会严重制约中国高科技的发展。
也因为这样，国家集成电路基金大力向中芯国际注资，而资本市场也为之敞开大门。
该公司在短时间内得以登陆科创板，反映的是政策对它的呵护。
而透过这些，人们也感受到了金融支持实体，科创板助推高科技发展的氛围。
当然，现在需要大力支持的高新技术企业，并不仅仅是中芯国际一家，因此投资者不妨对同样具有赶超国际水平、实现进口替代概念的公司，予以更多关注。
原因很简单，因为有政策的支持，它们实现快速发展的机会比较多。
再看寒武纪，与中芯国际获得有关部门大力扶持的状况不同，它是由两位80后科技人员自主创业搞起来的，公司涉足AI芯片的研发，被认为有很高的技术含量。
虽然公司成立时间不长，盈利状况也不理想，但也一直 受到市场的关注。
一段时间来，寒武纪的业务90%以 上与华为有关，而现在这种状况出现了变化，公司需要寻找新的重要业务伙伴以填补空白，实现进一步的发展。
而这种客观上存在较大不确定性的公司，投资者通常是有比较多的疑虑，毕竟在迭代很快的场景下，业务结构上的重大改变是会带来很多问题。
然而，寒武纪还是很快就得以过会并实现上市。
在这里，资本市场通过科创板，表达了对这类走在科技发展前沿企业的宽容与期待。
显然，如果不是持这样的态度，寒武纪登陆科创板的路会漫长很多，而这也可能真的让企业失去不少机会。
而现在，有科创板的支持，使得它们能够抓住大量机会。
那么，作为科创板的投资者，似乎也应该对寒武纪，以及类似的企业，有更为友好的态度。
当然，从寒武纪目前的股价来看，市场已经是这样做了，而且做得很积极。
换言之，对这类公司，还真不能以传统的投资思维来对待。
蚂蚁集团上市打破常规 最后说一下蚂蚁集团，作为支付宝的控股公司，人们对它应该是比较了解的，其在金融服务领域做了大量开创性的工作，并且是在运用现代信息技术方面十分出色的，也因此被认为是世界上最成功的独角兽企业。
但因为它在金融领域的广泛涉猎，在市场上也引发过关注，甚至也有一定的争议，其上市安排也因此有所调整。
但这次它也火速来科创板报到了，并且是要实现在港交所与上交所同步上市，而这之前市场通常的做法是先去港交所，或者是海外的交易所上市，经过一段时间以后再返回内地上市。
现在这样做，无疑是显示出科创板对这类企业的欢迎，同时又表明了支持这种民资控股的新兴产业企业大胆利用资本市场进一步加快发展的立场。
而对于投资者来说，它还有另外一个含意，就是让国内的投资者能够分享到这个盈利能力很强的公司的发展成果，做到“取之于民，用之于民”。
现在科创板已经有140多家公司了，“三剑客”即便都上市了，也还是一个少数。
但这是很关键的少数，通过它们在科创板所受到的待遇，人们能够体会到政策的风向，而这也同时提示了某种投资操作的思路与方向。
（作者单位：申万研究所） 全世界投资界翘楚，为什么他的方法就不值得借鉴呢？为什么有这么好的作业可以抄，还要到网上去找什么所谓的炒股秘籍呢？ 我得到的答案五花八门，包括“巴菲特是在美国，中国市场国情不一样”，“他是几十年前赚钱的，现在这个方法肯定过时了”，“他赚的是慢钱，我要赚快钱”，等等。
说实话，这些答案没有一条能让我信服，而且我发现，轻易给出这些答案的投资者，没有哪个人是在认真看过巴菲特的语录以后，才得出以上结论的。
这些肤浅的结论，往往都来自于人云亦云的鄙视而已。
在找到了真正的“好作业”以后，投资者需要做的第二件、也是最后一件事，就非常简单了：认认真真地抄作业。
和简单的复制粘贴不同，认认真真地抄作业包含了几个意思：需要完全理解“作业”的精神，需要灵活地把作业应用到本地市场，同时也不要拘泥于“作业”本身，而应该大胆地做出自己的改良。
其实，即使是巴菲特老先生本人，他的投资作业在不同的市场，也是不一样的。
曾经有人问过巴菲特，如果你在中国市场做投资，你觉得你的投资行为会和美国市场有什么不同吗？老先生略加思索就说，“我会交易更频繁，因为中国市场波动太大，价值错配的情况也会多得多。
” 在使用“抄作业投资法”的时候，我们有时候可以抄投资的哲学和逻辑，有时候可以通过公告、新闻所披露的具体投资步骤，来抄具体的投资行为。
在采用后一种做法时，有时候投资者会遇到
一 种“青出于蓝而胜于蓝”的机会，能抄得比“作业”本身更好。
这种机会不多，但是十分值得使用“抄作业投资法”的投资者重视。
具体来说，当我们看到一个有长期优秀业绩的价值投资者，买入了某个资产，之后这个资产价格下跌，然后这个投资者继续加仓，或者至少持有原来仓位不动时，我们就可能找到了一个“比作业做得更好”的抄作业投资机会。
这时候，如果经过自己的分析，发现这笔交易确实划算，而写出原本作业的投资者仅仅是运气不好时，抄作业的投资者就能以更低的价格，买到一个优秀的资产。
当然，在采取以上“青出于蓝而胜于蓝”的抄作业方法时，投资者必须要确认的是，写作业的这个投资者，是一个长期的价值投资者。
如果这个投资者只是一个交易型的选手，就像乔治·索罗斯那样，那么以上的方法无疑是容易失效的。
应该来说，“抄作业投资法”是一种轻松省力、胜率很高的投资方法。
这种方法不仅仅适用于投资新手，就我所知，许多非常有经验的投资者，也十分重视“抄别人的投资作业”这种投资方法。
毕竟，在信息时代，我们能接触到的上市公司公告、基金公告、财经新闻是如此之多，这种“抄作业投资法”也就变得十分容易而有效率。
对于一个成熟的投资者来说，他又怎么会拒绝一种容易和有效的方法，放弃别人的作业不肯抄，而一定要坚持自己的原创呢？ （作者系九圜青泉科技首席投资官）