洞察先机A股市场投资策略
2010年4月30日
编者按：回顾我们在上月出版的《洞察先机》第4期，我们写道“我们认为3月最后一周的冲高，是大盘在指标股刺激下最后一次冲击年度高点的诱多行情。
理由有三：目前资金无法支持炒作大盘股；大盘股大多是顺周期行业，景气度下降，业绩下降将是大概率事件；期货有限仓制约，现货却很充沛，故期指推出后绝不存在拉现货做高期指的可能性！”事实与我们预测完全一致！我们对5月的判断如下：“政策紧缩加高估值因素令A股加速回归，5月大盘将震荡下行，上证综指的波动范围是3000点至2700点。
” 我们本期的模拟帐户组合如下： 起始资金：1000万元起点：2009年12月31日收盘 对应上证综指：3277点 股票：持仓成本现价股数金额（元）占比盈亏% （股） % 华工科技14.81 20．3070000507500046.1924.54 00098816.88 180000 现金 5912675————591267553.81—— 上证综指3277点2870———— ——-14.18 总计 —— ——25000010987675100%9.88 5月我们不打算改变我们的帐户持仓，仍将保持4成仓位的华工科技，直到其价格被高估为止。
具体估值请参考我们的深度调研报告。
最后，祝我们的客户在我们的产品指导下都能获得超预期收益!
主要数据 上证指数/深圳成指沪深300上证总市值(亿元)上证流通市值(亿元)上证市盈率深圳综合市盈率 2868.43/11196.353060.06 上证A股行情图 43743645291621871458 72902009/5 上证A股2009/82009/112010/2 沪深300PE(TTM) 292062243385194708146031 9735448677 02010/2 沪深300PE(TTM) 2010/3 2010/4 主要指数走势图 65%52%39%26%13% 0%-13% 2009/5 上证50沪深300中小板综 2009/8 2009/11 上证180深证100R 2010/2 相关报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究员：执业证书编号：电话：电邮：联系人：电话：电邮： 郑旻S0020208050728021-51097188-1823 赵喜娟（86-21）51097188-1952zhaoxijuan@
1 第1部分基础分析 资产泡沫将推高CPI，加息随时进行！更重要的是，此论点已得到市场共识。
虽然公布出来的3月CPI数据仅2.2%，不少专家认为仍不宜加息，加息会加重人民币升值压力，甚至有外资银行大肆叫嚣应升值抵消通胀，对此，我们强烈反对！首先，人民币未被低估，中国已经是世界价格高地，人民币一旦升值会形成高估，重复日本当年老路，所以人民币不应在满足外资资产盈利的情况下被迫升值。
其次，人民币升值压根无法抵消通胀压力！根据“巴拉萨-萨缪尔森效应”，当经济增长率提高时，制造业的工资增长率提高，传导到服务业的工资增长率提高，最后使实际汇率上升。
而在中国，资源从制造业转移到服务业的机制是缺失的，因为我们的金融、电信、运输、传媒等大型服务企业都是国有垄断企业，私人资本被排挤在外。
可见，即使人民币被迫升值，也因资源配置失效而无法令通胀下降。
再次，货币紧缩会自动减弱人民币升值预期。
货币紧缩意味着投资增速下降，也意味着经济增速下降，人民币相对就贬值。
货币紧缩和升值是完全相反的逆运动。
最后，我们呼吁政策在泡沫尚能控制之前，刺破它，否则会迎来更痛苦更漫长的调整时期！ 事实上，资产泡沫化令土地价格上涨，已经蔓延到服务业和制造业价格上，只是CPI中包含了太多的食品权重，令公布的数据与居民感受完全背离。
现在高的GDP和高的工业增加值，已经等于低的企业效益（参见我们上期PPI和CPI的关系），我们认为央行应该，且必须尽快加息，以制止资产泡沫化到不可收拾的地步！ 第2部分我们的视点
1、各主要券商机构的看法 以下将罗列市场上各主要机构的最新观点，包括宏观主要逻辑，及对大盘和各板快的操作建议三部分。
1.1申银万国的观点三标准看，经济已经过热。
经济过热将引发政策调控深化，紧缩密集期尚未过去，维持对A股谨慎的态度。
第二季度上证综指的核心波动区间（2700，3200）。
维持三个月内人民币对美元重启升值进程的判断。
1.2中金公司的观点短期来看，市场对经济增长持续性及相关风险的担心又起，市场仍可能持续低迷走势（注：上期观点认为“二季度大盘将逐渐摆脱目前停滞徘徊的困境，进入一个震荡上行的阶段”），中期来看，房地产政策调整减少了中期经济全面过热和资产价格泡沫的风险，将使得市场中期更加平稳。
近期强调“局部活跃”态势，整体论调偏乐观。
1.3安信证券的观点新兴产业和大众消费类产业在经历了估值的系统提升后，大体对应的盈利预期是30%的ROE，或者三年以上30%的利润增速。
在此背景下，盈利能力继续上调的空间有限，短期内我们建议投资者谨慎对待。
但这也并不意味着传统行业会接过领涨的大旗。
2007年下半年大市值股的优异表现有两个因素很重要：一是企业盈利继续快速增长，二是资本流入和信贷在7月份以后继续加速。
2010年这两个要素可能都不具备。
总体来看，我们对市场保持谨慎的态度。
1.4中信证券的观点总体看，政策调控的悲观预期还会给投资者情绪带来负面影响，以地产和银行为代表的大盘周期股仍将在短期继续拖累大盘。
近期出台的地产调控政策只是一个开始， 请务必阅读正文之后的免责条款部分
2 预计未来还将围绕“十号文件”出台更多细则；对地方投融资平台的风险关注也将
抑制银行板块估值。
大小盘风格“异化”近期仍将维持。
2、我们的视点 2.1关于大盘回顾我们的观点，我们在上期产品中写道“我们认为3月最后一周的冲高，是大盘在指标股刺激下最后一次冲击年度高点的诱多行情。
理由有三：目前资金无法支持炒作大盘股；大盘股大多是顺周期行业，景气度下降，业绩下降将是大概率事件；期货有限仓制约，现货却很充沛，故期指推出后绝不存在拉现货做高期指的可能性！” 现在事实证明，我们前期的判断非常正确！指数确实就是在股指期货开设之后开始下跌！ 上期我们对大盘的判断是“3月大盘在周边市场迭创阶段新高的背景下无力跟风，如今包括美国股市在内的国际股市都走到了即将震荡的很微妙的时刻，A股市场已经错过了最好的跟风上涨机会！A股市场的有利因素正在消退，不利因素在上升。
3月底大盘已上升到高位区域，4月大盘将震荡下行，上证综指有望再探前低点，波动范围大致在3100点至2600点。
”从绝对点位上讲，4月开始的时候，上证综合指数已在3112点，我们给的波动范围偏于保守，但这正是我们提醒投资者注意风险的表现！我们预料到市场会在期指出台之后出现一波快速急跌，而这个过程已得到了印证。
关于大盘的观点，各行均趋于谨慎，上期很乐观的中金公司，本期观点在大行中仍显整体偏乐观，但措辞不免有些低落。
我们认为，市场对后市日趋谨慎的观点开始逐步认同，当这个过程蔓延的时候，也就是机构下决心减仓的时候。
本期策略中，我们发现大行仍对人民币升值问题津津乐道。
上期产品中，我们已经写过“我们认为无论从购买力平价还是从资源禀赋的对比来看，人民币并没有被低估，所以不需要升值。
”在本产品第一段，我们着重分析了人民币不升值的必要性及 可能性，我们认为：未来人民币应加息而不升值！加息不可能导致升值预期上升，反而会使投资增速下降，经济增长率下降，贬值压力上升，加息和升值，是一个相互抵消的逆运动！因服务业大部分是国有垄断企业，价格传导机制缺失，人民币升值不仅不能抵消通胀，还会加重资产泡沫化，换来巨大的代价。
因此，货币政策未来的取向，应是加息而不升值。
图1储蓄市值比 16 储蓄市值比 上证综合指数 7000 14 6000 12 5000 104000 83000
6 4 2000
2 1000
0 0 1997-051998-021998-111999-082000-052001-022001-112002-082003-052004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-02 资料来源：国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分
3 从我们的“储蓄市值比”（储蓄存款余额与A股流通市值之比）来看，3月该比值又跌落到1.7946。
而上证综合指数4月已跌落到2900点一带，对应2009年6月，同期指数类似的位置，“储蓄市值比”跌落了近1倍，这表明整个市场市值的增加是依靠大小非解禁和融资的方式，外围资金已无力支撑内部的筹码。
在1.7946这么低的比值位置上，大盘仍有很大的系统性风险！大盘易跌难涨！股指期货改变了市场的游戏规则，价格发现机制重新被启动。
在原来的体制下，做空的人必须收集筹码才能砸盘，但有了股指期货，筹码被无限创设出来，做空比做多更为容易，尤其在一个高估很多的市场上。
没有搞明白这一点的投资者在市场上会付出惨重的代价！ 综上所述，政策紧缩加高估值因素令A股加速回归，5月大盘将震荡下行，上证综指的波动范围是3000点至2700点。
2.2关于板块上期我们对于板块的核心观点是“大盘蓝筹股绝不可能因开期指而被人为拉高，投资者追高大盘股要小心风险。
在无系统性机会的背景下，寻找产业结构非均衡发展的机会，即所谓的结构性机会。
” 4月大盘一一印证了我们的观点，大盘蓝筹股再下台阶，而高科技股被疯狂拉高。
板块方面，中金和中信均认为小盘股炒作仍将延续，我们不同意这个观点！ 事实上创业板个股在4月下旬普遍回落，中小盘个股自我加强式的炒作已开始逆转，部分投资者在怀疑业绩能否支撑股价之后抛出，便成了“囚徒困境”中有人认错的模式。
当前已找不到被价值严重低估的个股，甚至我们找不到合理估值的可炒作板块，在这样的背景下，创业板将迎来未上市就总市值超过500亿元的海普瑞，上市后总市值恐怕要超千亿，与2007年的48元开盘的中国石油将并无二致，给市场带来的后果恐怕同样都是灾难性的。
我们对5月的板块判断如下：大盘股急跌后未来跌幅不大（但上涨也十分艰难），而小盘股和题材股已形成重要级别的头部，将快速下跌。
未来市场将形成指数跌幅不大，跌停家数很多的格局。
具体操作上，我们应在跌势中关注战略性新兴产业类个股，等它们跌到一定的位置可进行建仓。
未来市场的热点仍应在此类个股中，具体行业参见我们上期产品中详细的解释。
第3部分资产配置
1、模拟帐户 我们以2009年12月31日收盘时的3277点指数为基准（持仓股票和基金均以收盘 价记录），设计1000万资金的模拟操作盘，根据对大盘、板块的判断，在股票、债 券、基金、现金中进行资产配置。
本期资产状况： 起始资金：1000万元起点：2009年12月31日对应上证综指：3277点 股票： 持仓成本现价 股数（股）金额（元）占比% 盈亏% 华工科技14.81 000988 16.88 20．30 70000180000 507500046.19 24.54% 现金 5912675 —— —— 591267553.81 —— 上证综指 3277点 2870 —— —— —— -14.18% 总计 —— —— 25000010987675100% 9.88% 我们在投资组合中，曾两次买进华工科技，平均成本大致为16.30元，当前采取持有策 请务必阅读正文之后的免责条款部分
4 略。
关于华工科技买进的逻辑以及持有的原因，我们反复多次在前几期产品中强调过,这 里不赘述。
具体请见我们3月22日华工科技的深度报告《激光帝国，王者归来》。
华工科技一季度报表已出，每股收益为0.35元，与我们预测的分毫不差。
2、预期操作我们预期5月大盘将震荡走跌，且在政策紧缩背景下跌幅较大。
权重股和题材股将分别因政策压制和估值回归的不同因素而下跌，几乎所有个股都有调整的风险。
考虑到华工科技离我们目标价尚远，我们将忽略系统性风险对其产生的短期影响，仍保持战略性持仓。
其他个股我们暂不考虑买进，因为我们模拟帐户买股原则是必须经过实地调研。
4月我们曾调研过上海两家本地企业，但公司产品市场空间均狭小，股价被严重高估，无法推荐。
（说实话，在如今普遍高估的市场上，想找一个相对低估的个股实在困难，再加我们对大盘的整体看淡，我们在个股的推荐上会万分谨慎！）5月我们有计划继续实地调研上市公司，若发现值得投资的企业，我们会第一时间用《洞察先机特别版》方式发布调研成果，敬请大家关注！ 请务必阅读正文之后的免责条款部分
5 国元证券投资评级体系：
(1)公司评级定义 二级市场评级 强烈推荐预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证
A 指数20%”以上 推荐 预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证
B 指数5-20%”以上 中性 预计未来6个月内，股价涨跌幅与上证指
C 数持平在正负5%”以内 回避 预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证 指数5%”以上 公司质地评级公司长期竞争力高于行业平均水平 公司长期竞争力与行业平均水平一致 公司长期竞争力低于行业平均水平
(2)行业评级定义 推荐 行业基本面向好，预计未来6个月内，行业指数将跑赢上证指数10%以上 中性 行业基本面稳定，预计未来6个月内，行业指数与上证指数持平在正负10%以内 回避 行业基本面向淡，预计未来6个月内，行业指数将跑输上证指数10%以上 免责条款： 本报告是为特定客户和其它专业人士提供的参考资料。
文中所有内容均代表个人观点。
本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。
本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。
本报告版权归国元证券所有，未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本公司研究中心联系。
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理由有三：目前资金无法支持炒作大盘股；大盘股大多是顺周期行业，景气度下降，业绩下降将是大概率事件；期货有限仓制约，现货却很充沛，故期指推出后绝不存在拉现货做高期指的可能性！”事实与我们预测完全一致！我们对5月的判断如下：“政策紧缩加高估值因素令A股加速回归，5月大盘将震荡下行，上证综指的波动范围是3000点至2700点。
” 我们本期的模拟帐户组合如下： 起始资金：1000万元起点：2009年12月31日收盘 对应上证综指：3277点 股票：持仓成本现价股数金额（元）占比盈亏% （股） % 华工科技14.81 20．3070000507500046.1924.54 00098816.88 180000 现金 5912675————591267553.81—— 上证综指3277点2870———— ——-14.18 总计 —— ——25000010987675100%9.88 5月我们不打算改变我们的帐户持仓，仍将保持4成仓位的华工科技，直到其价格被高估为止。
具体估值请参考我们的深度调研报告。
最后，祝我们的客户在我们的产品指导下都能获得超预期收益!
主要数据 上证指数/深圳成指沪深300上证总市值(亿元)上证流通市值(亿元)上证市盈率深圳综合市盈率 2868.43/11196.353060.06 上证A股行情图 43743645291621871458 72902009/5 上证A股2009/82009/112010/2 沪深300PE(TTM) 292062243385194708146031 9735448677 02010/2 沪深300PE(TTM) 2010/3 2010/4 主要指数走势图 65%52%39%26%13% 0%-13% 2009/5 上证50沪深300中小板综 2009/8 2009/11 上证180深证100R 2010/2 相关报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究员：执业证书编号：电话：电邮：联系人：电话：电邮： 郑旻S0020208050728021-51097188-1823 赵喜娟（86-21）51097188-1952zhaoxijuan@
1 第1部分基础分析 资产泡沫将推高CPI，加息随时进行！更重要的是，此论点已得到市场共识。
虽然公布出来的3月CPI数据仅2.2%，不少专家认为仍不宜加息，加息会加重人民币升值压力，甚至有外资银行大肆叫嚣应升值抵消通胀，对此，我们强烈反对！首先，人民币未被低估，中国已经是世界价格高地，人民币一旦升值会形成高估，重复日本当年老路，所以人民币不应在满足外资资产盈利的情况下被迫升值。
其次，人民币升值压根无法抵消通胀压力！根据“巴拉萨-萨缪尔森效应”，当经济增长率提高时，制造业的工资增长率提高，传导到服务业的工资增长率提高，最后使实际汇率上升。
而在中国，资源从制造业转移到服务业的机制是缺失的，因为我们的金融、电信、运输、传媒等大型服务企业都是国有垄断企业，私人资本被排挤在外。
可见，即使人民币被迫升值，也因资源配置失效而无法令通胀下降。
再次，货币紧缩会自动减弱人民币升值预期。
货币紧缩意味着投资增速下降，也意味着经济增速下降，人民币相对就贬值。
货币紧缩和升值是完全相反的逆运动。
最后，我们呼吁政策在泡沫尚能控制之前，刺破它，否则会迎来更痛苦更漫长的调整时期！ 事实上，资产泡沫化令土地价格上涨，已经蔓延到服务业和制造业价格上，只是CPI中包含了太多的食品权重，令公布的数据与居民感受完全背离。
现在高的GDP和高的工业增加值，已经等于低的企业效益（参见我们上期PPI和CPI的关系），我们认为央行应该，且必须尽快加息，以制止资产泡沫化到不可收拾的地步！ 第2部分我们的视点
1、各主要券商机构的看法 以下将罗列市场上各主要机构的最新观点，包括宏观主要逻辑，及对大盘和各板快的操作建议三部分。
1.1申银万国的观点三标准看，经济已经过热。
经济过热将引发政策调控深化，紧缩密集期尚未过去，维持对A股谨慎的态度。
第二季度上证综指的核心波动区间（2700，3200）。
维持三个月内人民币对美元重启升值进程的判断。
1.2中金公司的观点短期来看，市场对经济增长持续性及相关风险的担心又起，市场仍可能持续低迷走势（注：上期观点认为“二季度大盘将逐渐摆脱目前停滞徘徊的困境，进入一个震荡上行的阶段”），中期来看，房地产政策调整减少了中期经济全面过热和资产价格泡沫的风险，将使得市场中期更加平稳。
近期强调“局部活跃”态势，整体论调偏乐观。
1.3安信证券的观点新兴产业和大众消费类产业在经历了估值的系统提升后，大体对应的盈利预期是30%的ROE，或者三年以上30%的利润增速。
在此背景下，盈利能力继续上调的空间有限，短期内我们建议投资者谨慎对待。
但这也并不意味着传统行业会接过领涨的大旗。
2007年下半年大市值股的优异表现有两个因素很重要：一是企业盈利继续快速增长，二是资本流入和信贷在7月份以后继续加速。
2010年这两个要素可能都不具备。
总体来看，我们对市场保持谨慎的态度。
1.4中信证券的观点总体看，政策调控的悲观预期还会给投资者情绪带来负面影响，以地产和银行为代表的大盘周期股仍将在短期继续拖累大盘。
近期出台的地产调控政策只是一个开始， 请务必阅读正文之后的免责条款部分
2 预计未来还将围绕“十号文件”出台更多细则；对地方投融资平台的风险关注也将
抑制银行板块估值。
大小盘风格“异化”近期仍将维持。
2、我们的视点 2.1关于大盘回顾我们的观点，我们在上期产品中写道“我们认为3月最后一周的冲高，是大盘在指标股刺激下最后一次冲击年度高点的诱多行情。
理由有三：目前资金无法支持炒作大盘股；大盘股大多是顺周期行业，景气度下降，业绩下降将是大概率事件；期货有限仓制约，现货却很充沛，故期指推出后绝不存在拉现货做高期指的可能性！” 现在事实证明，我们前期的判断非常正确！指数确实就是在股指期货开设之后开始下跌！ 上期我们对大盘的判断是“3月大盘在周边市场迭创阶段新高的背景下无力跟风，如今包括美国股市在内的国际股市都走到了即将震荡的很微妙的时刻，A股市场已经错过了最好的跟风上涨机会！A股市场的有利因素正在消退，不利因素在上升。
3月底大盘已上升到高位区域，4月大盘将震荡下行，上证综指有望再探前低点，波动范围大致在3100点至2600点。
”从绝对点位上讲，4月开始的时候，上证综合指数已在3112点，我们给的波动范围偏于保守，但这正是我们提醒投资者注意风险的表现！我们预料到市场会在期指出台之后出现一波快速急跌，而这个过程已得到了印证。
关于大盘的观点，各行均趋于谨慎，上期很乐观的中金公司，本期观点在大行中仍显整体偏乐观，但措辞不免有些低落。
我们认为，市场对后市日趋谨慎的观点开始逐步认同，当这个过程蔓延的时候，也就是机构下决心减仓的时候。
本期策略中，我们发现大行仍对人民币升值问题津津乐道。
上期产品中，我们已经写过“我们认为无论从购买力平价还是从资源禀赋的对比来看，人民币并没有被低估，所以不需要升值。
”在本产品第一段，我们着重分析了人民币不升值的必要性及 可能性，我们认为：未来人民币应加息而不升值！加息不可能导致升值预期上升，反而会使投资增速下降，经济增长率下降，贬值压力上升，加息和升值，是一个相互抵消的逆运动！因服务业大部分是国有垄断企业，价格传导机制缺失，人民币升值不仅不能抵消通胀，还会加重资产泡沫化，换来巨大的代价。
因此，货币政策未来的取向，应是加息而不升值。
图1储蓄市值比 16 储蓄市值比 上证综合指数 7000 14 6000 12 5000 104000 83000
6 4 2000
2 1000
0 0 1997-051998-021998-111999-082000-052001-022001-112002-082003-052004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-02 资料来源：国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分
3 从我们的“储蓄市值比”（储蓄存款余额与A股流通市值之比）来看，3月该比值又跌落到1.7946。
而上证综合指数4月已跌落到2900点一带，对应2009年6月，同期指数类似的位置，“储蓄市值比”跌落了近1倍，这表明整个市场市值的增加是依靠大小非解禁和融资的方式，外围资金已无力支撑内部的筹码。
在1.7946这么低的比值位置上，大盘仍有很大的系统性风险！大盘易跌难涨！股指期货改变了市场的游戏规则，价格发现机制重新被启动。
在原来的体制下，做空的人必须收集筹码才能砸盘，但有了股指期货，筹码被无限创设出来，做空比做多更为容易，尤其在一个高估很多的市场上。
没有搞明白这一点的投资者在市场上会付出惨重的代价！ 综上所述，政策紧缩加高估值因素令A股加速回归，5月大盘将震荡下行，上证综指的波动范围是3000点至2700点。
2.2关于板块上期我们对于板块的核心观点是“大盘蓝筹股绝不可能因开期指而被人为拉高，投资者追高大盘股要小心风险。
在无系统性机会的背景下，寻找产业结构非均衡发展的机会，即所谓的结构性机会。
” 4月大盘一一印证了我们的观点，大盘蓝筹股再下台阶，而高科技股被疯狂拉高。
板块方面，中金和中信均认为小盘股炒作仍将延续，我们不同意这个观点！ 事实上创业板个股在4月下旬普遍回落，中小盘个股自我加强式的炒作已开始逆转，部分投资者在怀疑业绩能否支撑股价之后抛出，便成了“囚徒困境”中有人认错的模式。
当前已找不到被价值严重低估的个股，甚至我们找不到合理估值的可炒作板块，在这样的背景下，创业板将迎来未上市就总市值超过500亿元的海普瑞，上市后总市值恐怕要超千亿，与2007年的48元开盘的中国石油将并无二致，给市场带来的后果恐怕同样都是灾难性的。
我们对5月的板块判断如下：大盘股急跌后未来跌幅不大（但上涨也十分艰难），而小盘股和题材股已形成重要级别的头部，将快速下跌。
未来市场将形成指数跌幅不大，跌停家数很多的格局。
具体操作上，我们应在跌势中关注战略性新兴产业类个股，等它们跌到一定的位置可进行建仓。
未来市场的热点仍应在此类个股中，具体行业参见我们上期产品中详细的解释。
第3部分资产配置
1、模拟帐户 我们以2009年12月31日收盘时的3277点指数为基准（持仓股票和基金均以收盘 价记录），设计1000万资金的模拟操作盘，根据对大盘、板块的判断，在股票、债 券、基金、现金中进行资产配置。
本期资产状况： 起始资金：1000万元起点：2009年12月31日对应上证综指：3277点 股票： 持仓成本现价 股数（股）金额（元）占比% 盈亏% 华工科技14.81 000988 16.88 20．30 70000180000 507500046.19 24.54% 现金 5912675 —— —— 591267553.81 —— 上证综指 3277点 2870 —— —— —— -14.18% 总计 —— —— 25000010987675100% 9.88% 我们在投资组合中，曾两次买进华工科技，平均成本大致为16.30元，当前采取持有策 请务必阅读正文之后的免责条款部分
4 略。
关于华工科技买进的逻辑以及持有的原因，我们反复多次在前几期产品中强调过,这 里不赘述。
具体请见我们3月22日华工科技的深度报告《激光帝国，王者归来》。
华工科技一季度报表已出，每股收益为0.35元，与我们预测的分毫不差。
2、预期操作我们预期5月大盘将震荡走跌，且在政策紧缩背景下跌幅较大。
权重股和题材股将分别因政策压制和估值回归的不同因素而下跌，几乎所有个股都有调整的风险。
考虑到华工科技离我们目标价尚远，我们将忽略系统性风险对其产生的短期影响，仍保持战略性持仓。
其他个股我们暂不考虑买进，因为我们模拟帐户买股原则是必须经过实地调研。
4月我们曾调研过上海两家本地企业，但公司产品市场空间均狭小，股价被严重高估，无法推荐。
（说实话，在如今普遍高估的市场上，想找一个相对低估的个股实在困难，再加我们对大盘的整体看淡，我们在个股的推荐上会万分谨慎！）5月我们有计划继续实地调研上市公司，若发现值得投资的企业，我们会第一时间用《洞察先机特别版》方式发布调研成果，敬请大家关注！ 请务必阅读正文之后的免责条款部分
5 国元证券投资评级体系：
(1)公司评级定义 二级市场评级 强烈推荐预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证
A 指数20%”以上 推荐 预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证
B 指数5-20%”以上 中性 预计未来6个月内，股价涨跌幅与上证指
C 数持平在正负5%”以内 回避 预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证 指数5%”以上 公司质地评级公司长期竞争力高于行业平均水平 公司长期竞争力与行业平均水平一致 公司长期竞争力低于行业平均水平
(2)行业评级定义 推荐 行业基本面向好，预计未来6个月内，行业指数将跑赢上证指数10%以上 中性 行业基本面稳定，预计未来6个月内，行业指数与上证指数持平在正负10%以内 回避 行业基本面向淡，预计未来6个月内，行业指数将跑输上证指数10%以上 免责条款： 本报告是为特定客户和其它专业人士提供的参考资料。
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