電訊/行業報告
iPhone5啟動4GLTE網絡
iPhone5於9月21日發布，但只支持LTE1800MHz頻段LTE1800MHz網絡將成為4G服務主流iPhone5套餐計劃目前並未出現明顯價格競爭數碼通或將在本地移動市場跑贏同業
中立
2012年10月9日
FelixKwok郭亮電話:85228260006Felix.Kwok@.hk
最新發展
iPhone5於今年9月21日發布，而它只支持香港的LTE1800MHz頻段LTE網絡。
和電香港（215HK）和香港電訊信託（6823HK）相繼宣布將在2012年底前提供LTE1800MHz網絡服務。
最近有本地電信運營商發起關於「LTE1800MHz是否真正的4G網絡？」的討論。
催化劑 LTE1800MHz網絡將成為4G服務的主流頻段。
對于運營商而言，LTE1800MHz網絡更穩定，而且更具成本效益。
主要運營商目前均在重整這個頻段的網絡資源。
iPhone5套餐計劃到目前為止並無出現明顯的價格競爭。
iPhone5可刺激4G新用戶數量增長及推高運營商的收入，但除數碼通（315HK）之外，其他運營商均加大了購機補貼。
3G重新定位。
更多低端3G數據套餐計劃推出市場，這將推動電信業邁向4G時代，並有利電信商重整1800MHz頻段。
同時，運營商之間的客戶分布亦可能發生變化。
投資觀點 我們相信LTE1800MHz網絡將成為香港4G服務主流頻譜，意味香港移動通訊(CSL)、和記香港、香港電訊和中國移動香港都不得不為在LTE網絡發展方面走錯方向而付出代價。
相反，數碼通憑藉LTE1800MHz網絡優勢,無論從高端iPhone用戶或是低端用戶擴張角度而言均將成為本地移動市場的優勝者。
另外，由於主要競爭對手城市電訊（1137HK）退出固網寬頻業務後，和記香港和香港電訊的固網寬頻業務可成為投資亮點。
隨著價格壓力減輕，這兩家公司將享受到更廣闊的增長空間。
然而，由於市場競爭依然激烈，實際服務收費與標價之間存在明顯折讓。
同時，由於住宅寬頻網速升級至1,000Mbps，令資本性開支負擔更趨沉重。
免責聲明﹕本報告純粹作為參考資料而不可被視為要約購買或出售證券。
雖然在編製本報告時使用了一些相信其來源可靠的資料，但京華山一國際(香港)有限公司(“京華山一”)並不擔保此等
資料是準確或完整的。
京華山一亦有權更新或更改任何資料而不另行通知。
京華山
一、京華集團的任何公司以及與之關聯的任何個人均不會承擔因使用本報告或因依賴其內容而產生的任何法律責任。
本報告的版權屬京華山一所有，未經京華山一書面同意，任何人不得因任何用途擅自複印或發佈全部或部份內容。
撰寫本報告的作者均屬證監會持牌代表，此等人仕保証本報告內的觀點均為其對有關報告提及的證券及發行者的真正看法。
京華山
一、京華集團的任何公司及其董事及顧員可能就本報告所涉及的任何證券持倉及進行交易，亦可能與客戶持相反的位置。
1 iPhone5
開啟4GLTE網絡時代 iPhone5於今年9月21日發布。
長期演進技術（LTE，或稱之為4GLTE）無疑是2012年的行業焦點。
香港移動通訊(CSL)、中國移動香港(CMHK)、和記電訊香港（HTHK,215HK）、香港電訊信託（HKT,6823HK）及數碼通（315HK）等主要本地運營商均已在香港推出LTE一段時間。
市場正等待一款暢銷智能手機啟動4GLTE網絡的引擎，而現在iPhone5即成為關鍵動力。
一如市場預期，iPhone5支持LTE網絡，但在香港只支持1800MHz頻段。
這令除數碼通之外的其它運營商無一不陷入尷尬局面。
數碼通突圍而出。
數碼通在今年8月成為最後一家推出LTE網絡的本地運營商，也是唯一只採用LTE1800MHz頻譜的一家。
其它運營商於2009年時斥資數億港元鋪設2600MHz頻譜以發展LTE網絡。
但是，iPhone5的配置清楚地顯示他們走錯了方向。
事實上，LTE2600MHz網絡存在室內接收欠佳等一些缺陷，而和記電訊香港等運營商注意到這些問題，並開始在LTE網絡中發展1800MHz頻譜。
尷尬的是，他們將大多數資源投入到發展LTE2600MHz的基本網絡覆蓋，當中包括香港移動通訊的雙頻LTE(1800MHz/2600MHz)網絡，但現在卻不得不再轉向發展1800MHz網絡。
為免錯過iPhone5所帶來的機遇，他們均宣稱將很快推出LTE1800MHz頻段。
由於從2G網絡釋放1800MHz頻段需時，我們預期他們的網絡僅能覆蓋到一些熱點，並且頻寬有限。
因此，在這場由iPhone5觸發的競爭中，數碼通已經取得絕對競爭優勢。
圖1：香港營運商之間的頻譜分佈 帶寬(MHz) 140127.6120 800MHzFDD-LTE1800MHz 100 87.6 80 60 40 20
0 香港移動通訊 數碼通 900MHzFDD-LTE2600MHz 91.0 香港電訊 2100MHzTDD-LTE2300MHz 129.4 和記電訊 資料來源︰公司數據，通訊事務管理局辦公室及京華山
一 TDD2100MHz86.4 中移香港 表1:可用於推行LTE的潛在頻寬 推行LTE的潛在頻寬（MHz） 香港移動通訊數碼通 香港電訊 和記電訊 FDD-LTE1800MHz 46.4 26.4 26.4 23.2 FDD-LTE2600MHz 30 - 15 15 TDD-LTE2300MHz - - - 30 總計 76.4 26.4 41.4 68.2 資料來源︰公司數據，通訊事務管理局辦公室及京華山
一 中移香港26.4303086.4
2 LTE1800MHz是否真正意義的4G網絡？ 最近有香港電信運營商發起有關「LTE1800MHz是否真正意義上的4G網絡」的討論，而我們亦就這題目進行探討。
什麼是LTE?
LTE是手機和數據終端的無線通信標準。
它是基於GSM/EDGE和UMTS/HSPA網絡的技術，採用調製技術提高網絡容量。
主要特點包括：
（1）加快數據傳輸速度、
（2）減低數據傳輸延遲時間、
（3）加強流動性支持、
（4）增加頻譜彈性和
（5）支援與傳統標準之間的相容及互換操作。
什麼是4G?
根據國際電訊聯盟無線電通信部門(ITU)於2008年3月頒布的定義，4G服務需滿足最高傳輸速度
（1）在高移動性環境達到100Mbps，如火車及汽車上；和
（2）在低移動性環境達到1Gbps，如行走或靜止狀態中。
到現在為止，ITU正式指定的4G系統只有兩個，即「LTE-Advanced」和「WirelessMAN-Advanced」。
然而，大多數服務供應商將LTE包裝宣傳為4G品牌，但其最高傳輸速度卻距離1Gbps的要求尚遠。
市場預計真正的4G服務（即LTE-Advanced）最快將在2013年推出。
1800MHz網速較慢？傳言稱1800MHz的網絡數據傳輸速率（最高只可達65Mbps）遠低於2600MHz的網絡傳輸速率（最高可達100Mbps）。
事實上，傳輸速率主要取決於頻寬，而非頻段。
根據Telstra和華為在2010年進行的1800MHz頻段LTE測試，採用20MHz頻寬的控制測試環境下，下載傳輸速率可達149Mbps，而採用10MHz頻譜的實景試驗中下載傳輸速率則為69Mbps。
從試驗結果可見，頻寬決定1800MHz網絡的傳輸速率是否能達到100Mbps以上。
主流LTE頻譜。
我們相信1800MHz頻段很有可能成為世界LTE網絡的主流，主要是基於以下三個原因：
（1）大多數歐洲國家均計劃採用1800MHz頻段作為LTE骨幹網絡；（2）1800MHz較符合成本效益，由於該頻譜已廣泛應用於2G網絡，而運營商將已有頻譜轉化為LTE網絡的成本遠較發展新頻譜為低；及（3）1800MHz較其他頻率較高的頻譜，如2600MHz的訊號接受更加穩定。
iPhone5的配置正肯定了我們的觀點。
圖2：截止2012年5月8日全球採用LTE技術地區分佈 擁有商業LTE服務的國家正在開發或計劃開發商業LTE網絡的國家試用LTE系統的國家（預先承諾） 頻譜 使用相應頻譜LTE網絡的主要地區 700MHz 美國 800MHz 德國，南韓 1800MHz 澳洲，德國，新加坡，南韓 2100/1700MHz,AWS 加拿大，美國 2600MHz 巴西，香港，新加坡 資料來源︰公司數據及GlobalmobileSuppliersAssociation
3 iphone5面世的影響 iphone5面世的影響。
由於供應量有限，iPhone5手機套餐計劃到目前為止尚未出現任何明顯的價格競爭。
我們相信iPhone5可以刺激4G新用戶數量增長，並推高運營商的收入。
然而，雖然iPhone5的售價較2011年時推出的iPhone4S上升一成，但除數碼通之外的大多數運營商並未調整其iPhone手機套餐計劃價格，這意味著他們的手機補貼負擔將有所加重。
由於數碼通在LTE1800MHz網絡上的優勢，我們相信該公司將成為iPhone5面世的最大受惠者，並且估計其明顯競爭優勢將能在今後六個月內得以保持。
表2:16GBiPhone4S月費計劃(11/2011) 16GBiPhone4S月費計劃(11/2011) 3HK(和記電訊) 月費(基本月費) 港元398港元 附加增值服務 36港元 行政費 豁免 手機補貼 4,760港元 實際平均月費 434港元 實際平均月費(不包括手機補貼) 236港元 合約月數 24 通話時間(基本) 2500 通話時間(網內) 1500 數據流量 無限 流量使用上限 5GB *附加增值服務僅需12個月合約 資料來源︰公司數據及京華山
一 數碼通 398港元36港元12港元4,780港元446港元 247港元 2424001500無限5GB 1O1O(香港移動通訊) 439港元38港元*12港元4,788港元470港元 one2free(香港移動通訊) 419港元38港元*12港元4,788港元450港元 271港元 251港元 243900不適用無限5GB 243900不適用無限5GB 表3:16GBiPhone5月費計劃(10/2012) 16GBiPhone5月費計劃(10/2012) 3HK(和記電訊) 月費(基本月費) 398港元 附加增值服務 36港元 行政費 豁免 手機補貼 5,070港元 實際平均月費 相對於2011年11月iPhone4S的變動%實際平均月費(不包括手機補貼)相對於2011年11月iPhone4S的變動% 434港元0.0% 223港元-5.5% 合約月數 24 通話時間(基本) 3500 通話時間(網內) 1500 數據流量 無限 流量使用上限 6GB 資料來源︰公司數據及京華山
一 數碼通418港元36港元12港元5,080港元466港元 +4.5% 254港元 +3.0% 2424001500無限5GB 1O1O(香港移動通訊) 439港元36港元12港元5,088港元487港元 one2free(香港移動通訊) 419港元36港元12港元5,088港元467港元 +3.6% +3.8% 275港元 255港元 +1.7% 243900不適用無限6GB +1.8% 243900不適用無限6GB
4 3G網絡重新定位 3G網絡重新定位。
由於4GLTE制式可以擴充網絡容量，令到運營商有力進一步開拓中低端3G數據計劃的客戶群。
例如，數碼通及和記電訊推出68港元的有條件無限3G數據計劃，以吸引低端客戶。
我們相信這將加快高端客戶從3G轉向4G的趨勢，因為更多用戶共用網絡會導致網絡速度顯著放緩。
同時，由於部份2G用戶可能因此轉向3G服務，這亦有利運營商加快重調1800MHz網絡的步伐。
由於數碼通過去不太重視低端市場領域的發展，故預期3G網絡重新定位對該公司擴充低端客戶群方面最顯著。
圖3：市場佔有率分析 100%80%60%40% 數碼通28.5%11.1%26.7% 20% 22.2% 11.5%0% 2007 和記電訊29.8%12.7%23.2% 23.3%11.0%2008 香港移動通訊28.1%13.0%23.5% 24.1%11.3%2009 香港電訊29.8%12.4%21.9% 23.7%12.1%2010 其他27.6%11.8%24.3% 23.9%12.4%2011 資料來源︰公司數據，通訊事務管理局辦公室及京華山
一 圖4:手機業務每用戶平均收入 港元300 250 香港電訊*258 238 200 160 數碼通277 250 184 150 100 50
0 1H11 2H11 *香港電訊月費客戶每用戶平均收入，數碼通及和記電訊綜合每用戶平均收入資料來源︰公司數據及京華山一預測 和記電訊278256 185 1H12 概括而言，無論從高端iPhone用戶或是低端用戶擴張角度而言，相信數碼通均將跑贏本地對手。
雖然高增長期已經結束，而且今後幾年的折舊及攤銷開支相對較大，但由於數碼通具備防守特性及息率不俗，故估值方面仍屬吸引。
另外，由於城市電訊（1137HK）退出固網寬頻業務，已易手的香港寬頻(HKBB)已經調整了過去的薄利多銷的低價策略。
隨著價格壓力減輕，和記香港和香港電訊的住宅固網寬頻業務預計將在ARPU和利潤率方面均出現改善。
然而，由於市場競爭依然激烈，所以現時實際服務收費與標價之間仍然存在明顯折讓。
舉例而言，電訊盈科100MB住宅固網寬頻標價為每月398港元，但實際折讓率則達為58%。
同時，由於住宅寬頻網速升級至1,000Mbps，令資本性開支負擔更趨沉重，預計和記電訊與香港電訊的2012年整體資本性開支規模將分別達到12億及18億港元。
5 表4：同業比較 公司 彭博代碼年結收市價市值 市盈率（倍） 2年每股收益複合年增長率(%) 市盈增長率（倍） 數碼通 (港元)(百萬港元)FY12FY13FFY14FFY12-14FFY12-14F315HK0615.4215,991.315.315.316.8不適用不適用 和記電訊 215HK123.4116,431.613.812.111.1 11.1 1.2 香港電訊 6823HK126.6342,542.924.421.4617.1 19.4 1.3 電訊盈科 8HK123.1322,762.312.612.0810.9 7.6 1.7 平均 24,432.016.515.214.0 12.7 1.4 資料來源︰彭博及京華山一預測(只限數碼通) 企業價值倍數FY13F 4.35.15.32.84.4 息率(%)FY13F 6.56.26.65.76.3 純利率(%)FY12FY13F13.713.1 8.59.18.49.27.27.59.49.7 股本收益(%)FY13F 37.713.16.726.521.0 本人，FelixKwok郭亮，爲該研究報告之作者及香港證券及期貨事務監察委員會（“證監會”）之第四類受規管活動持牌人士。
本人在此聲明，該研究報告中的觀點均為本人對提及的證券及發行者的真正看法，而本人所得之補償與該研究報告中所述之觀點無任何直接或間接的關係。
除此之外，本人在此確認（a）本人或本人之有聯繫者，並非本人在該研究報告中所評論的上市法團的高級人員；及（b）本人或本人之有聯繫者，對本人在該研究報告中所評論的股票無任何財務權益。
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和電香港（215HK）和香港電訊信託（6823HK）相繼宣布將在2012年底前提供LTE1800MHz網絡服務。
最近有本地電信運營商發起關於「LTE1800MHz是否真正的4G網絡？」的討論。
催化劑 LTE1800MHz網絡將成為4G服務的主流頻段。
對于運營商而言，LTE1800MHz網絡更穩定，而且更具成本效益。
主要運營商目前均在重整這個頻段的網絡資源。
iPhone5套餐計劃到目前為止並無出現明顯的價格競爭。
iPhone5可刺激4G新用戶數量增長及推高運營商的收入，但除數碼通（315HK）之外，其他運營商均加大了購機補貼。
3G重新定位。
更多低端3G數據套餐計劃推出市場，這將推動電信業邁向4G時代，並有利電信商重整1800MHz頻段。
同時，運營商之間的客戶分布亦可能發生變化。
投資觀點 我們相信LTE1800MHz網絡將成為香港4G服務主流頻譜，意味香港移動通訊(CSL)、和記香港、香港電訊和中國移動香港都不得不為在LTE網絡發展方面走錯方向而付出代價。
相反，數碼通憑藉LTE1800MHz網絡優勢,無論從高端iPhone用戶或是低端用戶擴張角度而言均將成為本地移動市場的優勝者。
另外，由於主要競爭對手城市電訊（1137HK）退出固網寬頻業務後，和記香港和香港電訊的固網寬頻業務可成為投資亮點。
隨著價格壓力減輕，這兩家公司將享受到更廣闊的增長空間。
然而，由於市場競爭依然激烈，實際服務收費與標價之間存在明顯折讓。
同時，由於住宅寬頻網速升級至1,000Mbps，令資本性開支負擔更趨沉重。
免責聲明﹕本報告純粹作為參考資料而不可被視為要約購買或出售證券。
雖然在編製本報告時使用了一些相信其來源可靠的資料，但京華山一國際(香港)有限公司(“京華山一”)並不擔保此等
資料是準確或完整的。
京華山一亦有權更新或更改任何資料而不另行通知。
京華山
一、京華集團的任何公司以及與之關聯的任何個人均不會承擔因使用本報告或因依賴其內容而產生的任何法律責任。
本報告的版權屬京華山一所有，未經京華山一書面同意，任何人不得因任何用途擅自複印或發佈全部或部份內容。
撰寫本報告的作者均屬證監會持牌代表，此等人仕保証本報告內的觀點均為其對有關報告提及的證券及發行者的真正看法。
京華山
一、京華集團的任何公司及其董事及顧員可能就本報告所涉及的任何證券持倉及進行交易，亦可能與客戶持相反的位置。
1 iPhone5
開啟4GLTE網絡時代 iPhone5於今年9月21日發布。
長期演進技術（LTE，或稱之為4GLTE）無疑是2012年的行業焦點。
香港移動通訊(CSL)、中國移動香港(CMHK)、和記電訊香港（HTHK,215HK）、香港電訊信託（HKT,6823HK）及數碼通（315HK）等主要本地運營商均已在香港推出LTE一段時間。
市場正等待一款暢銷智能手機啟動4GLTE網絡的引擎，而現在iPhone5即成為關鍵動力。
一如市場預期，iPhone5支持LTE網絡，但在香港只支持1800MHz頻段。
這令除數碼通之外的其它運營商無一不陷入尷尬局面。
數碼通突圍而出。
數碼通在今年8月成為最後一家推出LTE網絡的本地運營商，也是唯一只採用LTE1800MHz頻譜的一家。
其它運營商於2009年時斥資數億港元鋪設2600MHz頻譜以發展LTE網絡。
但是，iPhone5的配置清楚地顯示他們走錯了方向。
事實上，LTE2600MHz網絡存在室內接收欠佳等一些缺陷，而和記電訊香港等運營商注意到這些問題，並開始在LTE網絡中發展1800MHz頻譜。
尷尬的是，他們將大多數資源投入到發展LTE2600MHz的基本網絡覆蓋，當中包括香港移動通訊的雙頻LTE(1800MHz/2600MHz)網絡，但現在卻不得不再轉向發展1800MHz網絡。
為免錯過iPhone5所帶來的機遇，他們均宣稱將很快推出LTE1800MHz頻段。
由於從2G網絡釋放1800MHz頻段需時，我們預期他們的網絡僅能覆蓋到一些熱點，並且頻寬有限。
因此，在這場由iPhone5觸發的競爭中，數碼通已經取得絕對競爭優勢。
圖1：香港營運商之間的頻譜分佈 帶寬(MHz) 140127.6120 800MHzFDD-LTE1800MHz 100 87.6 80 60 40 20
0 香港移動通訊 數碼通 900MHzFDD-LTE2600MHz 91.0 香港電訊 2100MHzTDD-LTE2300MHz 129.4 和記電訊 資料來源︰公司數據，通訊事務管理局辦公室及京華山
一 TDD2100MHz86.4 中移香港 表1:可用於推行LTE的潛在頻寬 推行LTE的潛在頻寬（MHz） 香港移動通訊數碼通 香港電訊 和記電訊 FDD-LTE1800MHz 46.4 26.4 26.4 23.2 FDD-LTE2600MHz 30 - 15 15 TDD-LTE2300MHz - - - 30 總計 76.4 26.4 41.4 68.2 資料來源︰公司數據，通訊事務管理局辦公室及京華山
一 中移香港26.4303086.4
2 LTE1800MHz是否真正意義的4G網絡？ 最近有香港電信運營商發起有關「LTE1800MHz是否真正意義上的4G網絡」的討論，而我們亦就這題目進行探討。
什麼是LTE?
LTE是手機和數據終端的無線通信標準。
它是基於GSM/EDGE和UMTS/HSPA網絡的技術，採用調製技術提高網絡容量。
主要特點包括：
（1）加快數據傳輸速度、
（2）減低數據傳輸延遲時間、
（3）加強流動性支持、
（4）增加頻譜彈性和
（5）支援與傳統標準之間的相容及互換操作。
什麼是4G?
根據國際電訊聯盟無線電通信部門(ITU)於2008年3月頒布的定義，4G服務需滿足最高傳輸速度
（1）在高移動性環境達到100Mbps，如火車及汽車上；和
（2）在低移動性環境達到1Gbps，如行走或靜止狀態中。
到現在為止，ITU正式指定的4G系統只有兩個，即「LTE-Advanced」和「WirelessMAN-Advanced」。
然而，大多數服務供應商將LTE包裝宣傳為4G品牌，但其最高傳輸速度卻距離1Gbps的要求尚遠。
市場預計真正的4G服務（即LTE-Advanced）最快將在2013年推出。
1800MHz網速較慢？傳言稱1800MHz的網絡數據傳輸速率（最高只可達65Mbps）遠低於2600MHz的網絡傳輸速率（最高可達100Mbps）。
事實上，傳輸速率主要取決於頻寬，而非頻段。
根據Telstra和華為在2010年進行的1800MHz頻段LTE測試，採用20MHz頻寬的控制測試環境下，下載傳輸速率可達149Mbps，而採用10MHz頻譜的實景試驗中下載傳輸速率則為69Mbps。
從試驗結果可見，頻寬決定1800MHz網絡的傳輸速率是否能達到100Mbps以上。
主流LTE頻譜。
我們相信1800MHz頻段很有可能成為世界LTE網絡的主流，主要是基於以下三個原因：
（1）大多數歐洲國家均計劃採用1800MHz頻段作為LTE骨幹網絡；（2）1800MHz較符合成本效益，由於該頻譜已廣泛應用於2G網絡，而運營商將已有頻譜轉化為LTE網絡的成本遠較發展新頻譜為低；及（3）1800MHz較其他頻率較高的頻譜，如2600MHz的訊號接受更加穩定。
iPhone5的配置正肯定了我們的觀點。
圖2：截止2012年5月8日全球採用LTE技術地區分佈 擁有商業LTE服務的國家正在開發或計劃開發商業LTE網絡的國家試用LTE系統的國家（預先承諾） 頻譜 使用相應頻譜LTE網絡的主要地區 700MHz 美國 800MHz 德國，南韓 1800MHz 澳洲，德國，新加坡，南韓 2100/1700MHz,AWS 加拿大，美國 2600MHz 巴西，香港，新加坡 資料來源︰公司數據及GlobalmobileSuppliersAssociation
3 iphone5面世的影響 iphone5面世的影響。
由於供應量有限，iPhone5手機套餐計劃到目前為止尚未出現任何明顯的價格競爭。
我們相信iPhone5可以刺激4G新用戶數量增長，並推高運營商的收入。
然而，雖然iPhone5的售價較2011年時推出的iPhone4S上升一成，但除數碼通之外的大多數運營商並未調整其iPhone手機套餐計劃價格，這意味著他們的手機補貼負擔將有所加重。
由於數碼通在LTE1800MHz網絡上的優勢，我們相信該公司將成為iPhone5面世的最大受惠者，並且估計其明顯競爭優勢將能在今後六個月內得以保持。
表2:16GBiPhone4S月費計劃(11/2011) 16GBiPhone4S月費計劃(11/2011) 3HK(和記電訊) 月費(基本月費) 港元398港元 附加增值服務 36港元 行政費 豁免 手機補貼 4,760港元 實際平均月費 434港元 實際平均月費(不包括手機補貼) 236港元 合約月數 24 通話時間(基本) 2500 通話時間(網內) 1500 數據流量 無限 流量使用上限 5GB *附加增值服務僅需12個月合約 資料來源︰公司數據及京華山
一 數碼通 398港元36港元12港元4,780港元446港元 247港元 2424001500無限5GB 1O1O(香港移動通訊) 439港元38港元*12港元4,788港元470港元 one2free(香港移動通訊) 419港元38港元*12港元4,788港元450港元 271港元 251港元 243900不適用無限5GB 243900不適用無限5GB 表3:16GBiPhone5月費計劃(10/2012) 16GBiPhone5月費計劃(10/2012) 3HK(和記電訊) 月費(基本月費) 398港元 附加增值服務 36港元 行政費 豁免 手機補貼 5,070港元 實際平均月費 相對於2011年11月iPhone4S的變動%實際平均月費(不包括手機補貼)相對於2011年11月iPhone4S的變動% 434港元0.0% 223港元-5.5% 合約月數 24 通話時間(基本) 3500 通話時間(網內) 1500 數據流量 無限 流量使用上限 6GB 資料來源︰公司數據及京華山
一 數碼通418港元36港元12港元5,080港元466港元 +4.5% 254港元 +3.0% 2424001500無限5GB 1O1O(香港移動通訊) 439港元36港元12港元5,088港元487港元 one2free(香港移動通訊) 419港元36港元12港元5,088港元467港元 +3.6% +3.8% 275港元 255港元 +1.7% 243900不適用無限6GB +1.8% 243900不適用無限6GB
4 3G網絡重新定位 3G網絡重新定位。
由於4GLTE制式可以擴充網絡容量，令到運營商有力進一步開拓中低端3G數據計劃的客戶群。
例如，數碼通及和記電訊推出68港元的有條件無限3G數據計劃，以吸引低端客戶。
我們相信這將加快高端客戶從3G轉向4G的趨勢，因為更多用戶共用網絡會導致網絡速度顯著放緩。
同時，由於部份2G用戶可能因此轉向3G服務，這亦有利運營商加快重調1800MHz網絡的步伐。
由於數碼通過去不太重視低端市場領域的發展，故預期3G網絡重新定位對該公司擴充低端客戶群方面最顯著。
圖3：市場佔有率分析 100%80%60%40% 數碼通28.5%11.1%26.7% 20% 22.2% 11.5%0% 2007 和記電訊29.8%12.7%23.2% 23.3%11.0%2008 香港移動通訊28.1%13.0%23.5% 24.1%11.3%2009 香港電訊29.8%12.4%21.9% 23.7%12.1%2010 其他27.6%11.8%24.3% 23.9%12.4%2011 資料來源︰公司數據，通訊事務管理局辦公室及京華山
一 圖4:手機業務每用戶平均收入 港元300 250 香港電訊*258 238 200 160 數碼通277 250 184 150 100 50
0 1H11 2H11 *香港電訊月費客戶每用戶平均收入，數碼通及和記電訊綜合每用戶平均收入資料來源︰公司數據及京華山一預測 和記電訊278256 185 1H12 概括而言，無論從高端iPhone用戶或是低端用戶擴張角度而言，相信數碼通均將跑贏本地對手。
雖然高增長期已經結束，而且今後幾年的折舊及攤銷開支相對較大，但由於數碼通具備防守特性及息率不俗，故估值方面仍屬吸引。
另外，由於城市電訊（1137HK）退出固網寬頻業務，已易手的香港寬頻(HKBB)已經調整了過去的薄利多銷的低價策略。
隨著價格壓力減輕，和記香港和香港電訊的住宅固網寬頻業務預計將在ARPU和利潤率方面均出現改善。
然而，由於市場競爭依然激烈，所以現時實際服務收費與標價之間仍然存在明顯折讓。
舉例而言，電訊盈科100MB住宅固網寬頻標價為每月398港元，但實際折讓率則達為58%。
同時，由於住宅寬頻網速升級至1,000Mbps，令資本性開支負擔更趨沉重，預計和記電訊與香港電訊的2012年整體資本性開支規模將分別達到12億及18億港元。
5 表4：同業比較 公司 彭博代碼年結收市價市值 市盈率（倍） 2年每股收益複合年增長率(%) 市盈增長率（倍） 數碼通 (港元)(百萬港元)FY12FY13FFY14FFY12-14FFY12-14F315HK0615.4215,991.315.315.316.8不適用不適用 和記電訊 215HK123.4116,431.613.812.111.1 11.1 1.2 香港電訊 6823HK126.6342,542.924.421.4617.1 19.4 1.3 電訊盈科 8HK123.1322,762.312.612.0810.9 7.6 1.7 平均 24,432.016.515.214.0 12.7 1.4 資料來源︰彭博及京華山一預測(只限數碼通) 企業價值倍數FY13F 4.35.15.32.84.4 息率(%)FY13F 6.56.26.65.76.3 純利率(%)FY12FY13F13.713.1 8.59.18.49.27.27.59.49.7 股本收益(%)FY13F 37.713.16.726.521.0 本人，FelixKwok郭亮，爲該研究報告之作者及香港證券及期貨事務監察委員會（“證監會”）之第四類受規管活動持牌人士。
本人在此聲明，該研究報告中的觀點均為本人對提及的證券及發行者的真正看法，而本人所得之補償與該研究報告中所述之觀點無任何直接或間接的關係。
除此之外，本人在此確認（a）本人或本人之有聯繫者，並非本人在該研究報告中所評論的上市法團的高級人員；及（b）本人或本人之有聯繫者，對本人在該研究報告中所評論的股票無任何財務權益。
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