4444444业4途444远444获4444亿444元4444A44轮444融444资444，444海4444口4国际免税城年底封顶研4444444究—4444—444休闲服务行业周观点报告 1111111 证券研究报告|休闲服务 强于大市（维持） 日期：2020年12月07日 1111111 [行Ta业bl核e_心Sum观ma点ry：] 1111111 上周（11月30日-12月04日）上证综指上涨1.06%，申万休闲服务 1111111[Table_MainInfo] 指数上涨0.52%，申万休闲服务指数跑输上证综指0.54pct，上周 [休Ta闲ble服_In务de行xPi业c]相对沪深
300指数表 休闲服务 沪深300 96% 休闲服务子板块涨跌互现，景点出现回调：旅游综合1.6%、景点 74% 52% -6.59%、餐饮-0.23%、酒店3.99%、教育服务3.1%。
20Q3跨省游
30% 有序放开，休闲服务行业逐渐恢复，且疫情使得行业重新洗牌， 行景区、酒店、旅行社龙头市占率有望提升。
短期来看，受压抑的业旅游需求转向国内市场，景区、酒店20Q3营收环比改善明显，看周好各细分板块布局国内旅游市场的龙头企业，尤其看好酒店、景 观点券区、旅行社等弹性大的板块龙头。
中长期来看，我们看好具备优质成长性的免税、演艺主题公园板块龙头。
旅游：建议关注：1）受益于旅游和商务出行活动逐步恢复的酒 证店龙头；2）受益于旅游活动逐步恢复的景区龙头；3）积极转变 发展模式且与免税合作的头部旅行社；4）免税板块。
教育：随 联着正常教学秩序的逐步放开与竞赛活动的回温，建议关注教育资 源优质、有效控制获客与授课成本的在线培训机构、职教龙头。
证投资要点： 券万⚫行情回顾：上周（11月30日-12月4日）上证综指上涨1.06%、 动申万休闲服务指数上涨0.52%，休闲服务指数跑输上证综指态0.54个百分点，在申万28个一级行业指数涨跌幅排第15。
跟年初至今上证综指上涨12.93%、申万休闲服务指数上涨踪61.22%，申万休闲指数跑赢上证综指48.29个百分点，在申报告万28个一级子行业中涨幅排名第
3。
8%-15% 数据来源：WIND,万联证券研究所数据截止日期：2020年12月04日 [相Ta关ble研_Do究cReport] 万联证券研究所20201130_行业周观点_AAA_休闲服务行业周观点报告 [分Ta析ble师_Au:thorIn陈fo]雯 执业证书编号：S0270519060001 电话： 邮箱： chenwen@ [研Ta究ble助_As理so:ciat李eIn滢fo] 电话： 邮箱： 研究助理: liying1@ 王鹏 电话： 邮箱： wangpeng1@ ⚫
行业相关新闻：1）旅游：民航称元旦春节旅客运输量将接近疫情前同期水平；CDF海口国际免税城作为亚洲最大免税 商城，预计今年年底封顶；途远：获1亿元A轮融资，乘风 而上聚力乡村振兴；马蜂窝:“北极星攻略”新品牌创造更 多元营销场景。
2）教育：在线教育融资2020，资本仅仅青 睐独角兽；猿辅导与作业帮争夺在线教育第一独角兽。
⚫上市公司重要公告：米奥会展参与非公开发行；长白山个别董事辞职；金陵饭店下设子公司，高层人事变动；三特索道与同城艺龙签订战略合作；联合资信债项评级下调；健民集团子公司持有股份转让；紫光学大子公司持有股权转让。
⚫风险因素：
1、自然灾害和安全事故风险。

2、政策风险。

3、投资并购整合风险。
请阅读正文后的免责声明 证券研究报告|休闲服务 目录
1、行情回顾

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32、行业重要事件

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52.1旅游.................................................................................................................................5
2.2教育.................................................................................................................................7

3、过去一周上市公司重要公告.........................................................................................94、投资建议

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105、风险提示

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11 图表1：上周休闲服务板块涨跌幅（%）位列第15...........................................................3图表2：年初至今休闲服务板块涨跌幅（%）位列第3.....................................................3图表3：子板块周涨跌幅（%）情况.....................................................................................4图表4：子板块PE

估值情况_20201204...............................................................................

4 券图表5：个股涨跌情况_20201204.........................................................................................4万联证图表

6：过去一周上市公司重要公告...................................................................................

9 万联证券研究所 第2页共12页 证券研究报告|休闲服务
1、行情回顾 上周（11月30日-12月4日）上证综指上涨1.06%、申万休闲服务指数上涨0.52%，休闲服务指数跑输上证综指0.54个百分点，在申万28个一级行业指数涨跌幅排第15。
年初至今上证综指上涨12.93%、申万休闲服务指数上涨61.22%，申万休闲指数跑赢上证综指48.29个百分点，在申万28个一级子行业中涨幅排名第
3。
图表1：上周休闲服务板块涨跌幅（%）位列第15 7654321 券
0
(1)(2) 证
(3)联资料来源：Wind，万联证券研究所万图表2：年初至今休闲服务板块涨跌幅（%）位列第3 706050403020100(10) 资料来源：Wind，万联证券研究所 上周休闲服务子板块涨跌互现，景点出现回调：旅游综合1.6%、景点-6.59%、餐饮-0.23%、酒店3.99%、教育服务3.1%。
板块的PE估值为酒店149.57、景点334.77、旅游综合118.91、体育28.03。
万联证券研究所 第3页共12页 证券研究报告|休闲服务 图表3：子板块周涨跌幅（%）情况 100 80 60 40 20
0 (20)旅游综合 景点本周涨跌幅% 酒店 餐饮 年初至今涨跌幅% 券资料来源：Wind，万联证券研究所 证图表4：子板块PE估值情况_20201204 联400 350 334.77 300 万250 200 150 118.91 149.57 100 50
0 教育服务28.03 资料来源：Wind，万联证券研究所注：餐饮、教育未更新 图表5：个股涨跌情况_20201204 板块名称 领涨股票（%） 岭南控股（5.3） 休闲服务锦江股份（4.98） 西藏旅游（4.9） 紫光学大（13.58） 教育服务凯文教育（5.5） 中公教育（4.93） 领跌股票（%）大连圣亚（-34.57）天目湖（-7.24）宋城演艺（-6.46）*ST仰帆（-11.04）文化长城（-10.13）东方时尚（-3.5） 万联证券研究所 第4页共12页 资料来源：Wind，万联证券研究所 证券研究报告|休闲服务
2、行业重要事件 2.1旅游 马蜂窝:“北极星攻略”新品牌创造更多元营销场景 12月4日，马蜂窝旅游一年一度的“地球发现者大会”在北京举办，马蜂窝在会上发布了全新的攻略品牌“北极星攻略”——“北极星攻略，省时间，更专业。
”后疫情时代，马蜂窝旅游联合创始人、CEO陈罡为“旅游之前，先上马蜂窝”给出了更充分的理由。
“北极星攻略”的推出，为游客和旅游业带来了新的想象空间。
在业内人士看来， 券不同形态旅游内容的价值，不应被时长和流量简单计算。
对于旅游这种消费决策周 期长、决策链条复杂的行业，努力为消费者提供价值，帮助消费者提高效率，才是旅游内容真正的价值所在。
“‘北极星攻略’是活的，因为它是开放的、被实时更 证新和验证的。
”陈罡在大会上这样解读。
2021年，马蜂窝将凭借极致的“北极星攻略”创造更多元的营销场景，为未来的旅 联游市场打开新的可能。
据了解，马蜂窝已经与全球范围内数百个目的地政府、旅游局、 景区景点等官方机构开展了深度合作，与官方联合发布的“北极星攻略”更具权威性和准确性。
马蜂窝平台上旅行经验丰富的年轻用户，为攻略提供源源不断的创新玩法。
万未来，酒店、户外产品、汽车、甚至快消等行业合作伙伴，都将加入到马蜂窝的攻略 制作中来，从不同的专业领域为中国游客提供自驾线路、旅游风向标、当季热门活动等信息，共同为游客打造极致版的细分场景下的旅游攻略。
疫情以来，马蜂窝旅游一直与全球目的地保持着沟通与合作，提供数据与内容支持。
未来，马蜂窝旅游也将继续向全球合作伙伴开放平台内容和数据生态，帮助合作伙伴精准链接游客需求，为优秀旅行内容共建者提供创作的土壤，通过极致的旅游攻略不断发掘新的旅游消费潜力，共同迎接“内容为王”的新旅游时代。
（品橙旅游） /article/234345 途远：获1亿元A轮融资乘风而上聚力乡村振兴 在发展装配式建筑助力乡村振兴的浪潮中，市场上涌现出了一批龙头企业，形成了可复制、可推广的技术体系和综合解决方案。
记者获悉，定位乡村振兴整体解决方案供应商的途远近日获得1亿元人民币A轮融资，投资方为远洋资本成都交子（新津）远洋新乡村产业投资基金。
这是乡村振兴解决方案提供商获得市场和资本认可的体现，也意味着乡村振兴这个特色产业的商业模式有了更明晰的未来发展前景。
途远CEO石绍东表示，投资方看重的是“途远模式”能够有效激活乡村经济，帮助地方政府打造“造血”产业。
此轮融资将用于业务拓展、智能工厂建设和乡村振兴落地项目补贴等方面，提升途远“建造-运营-增值服务”的全链条整合能力，打造更多可持续运营的、有活力的特色美丽新乡村。
万联证券研究所 第5页共12页 证券研究报告|休闲服务 据透露，随着新一轮资本的注入，途远还将加强装配式建筑产品的研发与生产。
途远在成都新津区正在建设60多亩的智能工厂和研发中心，预计2021年6月份即可投产。
“从规划、建造、运营、增值服务，途远将加固产业链的每一环节，助力脱贫攻坚与乡村振兴的有效衔接，在全国打造更多乡村振兴示范样板。
”（新华财经）/article/234335 民航:元旦春节旅客运输量将接近疫情前同期水平 在12月3日的国务院联防联控机制新闻发布会上，中国民用航空局飞行标准司副司长韩光祖表示，预计元旦、春节假期民航旅客运输量将接近疫情前同期水平，且集中于国内运输。
预计2月5日至2月10日达到节前高峰，2月17日至2月22日达到节后高峰。
此外，元宵节过后可能出现第二次高峰。
他建议有条件的旅客尽可能错峰出行，避开春节前后的高峰期。
在出行过程中，做好 券个人防护，尽量避免人员聚集。
旅客在春运出行期间注意提前关注航班信息，在旅途 过程中做好个人防护，非必要情况下不要摘口罩；尽量使用手机App自助值机和扫码登机，减少接触；配合使用机场公共区域、登机口等地提供的手部清洁消毒产品；若 证在机场或航班上有发热、干咳、乏力等不适症状，立即向机场工作人员或乘务员寻求 帮助；使用机上盥洗室冲水时，注意先关闭马桶盖后再冲水，减少相应风险。
联韩光祖当天还透露，自6月8日起实施熔断措施以来，已经对133个疫情输入风险较 高，触发熔断机制的国际客运航班实施了熔断，共减少入境航班259个。
随着海外疫情的发展，航班熔断次数从6月、7月每个月3班、7班，增加到8月、9月每个月 万的20余班，再到10月份的52个航班熔断。
通过采取积极措施，到11月份，熔断航 班数量已减至20余班，通过航空途径输入病例明显减少，将继续执行航班熔断措施，加强部门联动，确保疫情不通过航空途径传播。
（经济参考报） /2020-12/04/c_139562908.htm CDF海口国际免税城最新进展：全球最大免税店，将打造成为世界级的国家名片 作为亚洲最大免税商城，海口国际免税商城预计今年年底封顶。
海口国际免税城位于海口西海岸，紧邻新海港，项目总占地面积675亩，地上建筑面积92.6万平方米，总投资约128亿元人民币，由6个地块组成。
将建成一个含免税商业中心、写字楼、服务型公寓、住宅、星级酒店、商业街的大型国际免税综合体建筑群，建成后营业面积将是三亚国际免税城的2倍，为亚洲最大的免税商城。
目前，项目5号地块的免税商业中心已完成地下结构施工，正在进行地上钢结构施工。
据海南日报消息，为进一步挖掘免税消费潜力，海口将增加免税经营主体，并引进中免集团、海发控集团等经营主体，争取今年年底前新增和扩建4处离岛免税店。
此外，还将扩大奢侈品牌营业面积，海口美兰国际机场二期免税店扩建后营业面积将达9000平方米；并计划新增日月广场免税店面积5万平方米，同时引进增加奢侈品牌。
海口国际免税城的建设，便是布局海南离岛免税蓝图的一大步。
（公众号免税零售专家） /s/8wiYMzNfISJ-D3d0OtgR4A 万联证券研究所 第6页共12页 证券研究报告|休闲服务 2.2教育 在线教育融资2020：除了资本青睐的独角兽仅剩沉默的大多数 当教学刚需遇到线下场景暂时冰封，今年上半年，在线教育迎来前所未有的流量大潮，下沉市场对在线教育的认知度和认可度也得到明显提升。
在线教育发展中存在的两个最大困局，无论是前期获客盈利，还是后期下沉发展，似乎都在今年线下教育暂停的情境下不攻自破。
在线教育迎来了巨大的发展红利期，一夜之间忽至风口。
在线教育市场刚性需求增长明显；行业热度积蓄，后期退出困难性大幅降低，这也引来了资本对于在线教育的关注。
据《商业数据派》根据公开信息统计，2020年1月-11月末，在线教育行业共披露融资事件89起，与2019年同期披露的136起融资事件相比，减少了34.56%。
尽管融资事件数同比减少，融资总额却实现激增，截至11月末，2020年在线教育行业披露的融资金额共计约388亿元，较比2019年同期的 券108.75亿元，增长了256.78%。
而在疫情防控进入常态化阶段后，资本在在线教育行业的布局也按下了加速键。
仅今年11月，在线教育行业便披露8起融资，其中就包括5起金额超亿元的大额融资事 证件。
例如11月27日翼鸥教育宣布完成2.65亿美元C轮融资；11月25日阿卡索宣 布完成1亿元人民币C+轮融资，11月20日，编程猫更是宣布已斩获13亿元人民币 联D轮融资。
资本如潮水般融入，行业内一片火热，但近期包括跟谁学单季度巨亏9亿、一起教育流血上市等事件，似乎也坐实了在线教育的“三高”特征——高估值、高营销费用、 万高亏损。
似乎在线教育机构更像是过路财神，来钱容易、烧钱更容易，最终实现持续 盈利的却少之又少。
纵观2020年在线教育行业各赛道的融资和发展脉络，我们可以发现，资本已经开始明显向各赛道头部玩家聚集，马太效应尽显。
这与今年各家投资机构对于风险把控趋严有关，同时也是用户更倾向于选择品牌、口碑和教学效果更好的头部公司的结果。
但头部教育机构聚集融资，实际上会进一步挤压中腰部机构的发展空间，如何能够树立自身独特优势，突破头部机构的天花板，得到资本青睐，将会成为在疫情常态化之后，中腰部机构能够实现长期生存发展的关键问题。
另外，手握重金的头部机构，也在面临规模和盈利的十字路口。
借助疫情期间下沉市场需求增量的红利，在线教育用户规模有了进一步增长，也更接近“开疆拓土”的市场天花板。
教育行业竞争拼到最后还会是“内容为王”，修炼内功，能够提升和维持高留存率，或许才是取胜之道。
（网经社讯) 猿辅导VS作业帮谁是在线教育第一独角兽？ 猿辅导与作业帮，疫情之下，迎来了资本青睐的高光时刻。
一年之内，猿辅导完成了G轮总计22亿美元的融资，作业帮完成E轮7.5亿美元融资后，新一轮融资的传言也甚嚣尘上。
万联证券研究所 第7页共12页 证券研究报告|休闲服务 风口之下，两家机构俨然是最炙手可热的独角兽公司。
那么，从估值及融资轮次，到累计用户、月活量、百度指数，谁才是当下在线教育第一独角兽？ 155亿与110亿背后，资本的估值逻辑 今年10月，猿辅导宣布已完成G1和G2轮共计22亿美元融资，估值达到155亿美元，这
一次融资，离上一次获投10亿美元，仅有半年之隔。
作业帮则在今年6月宣布完成了E轮7.5亿美元的融资，最新估值110亿美元。
从估值来看，猿辅导得到了更高的价格。
但从双方官方公布数据看，却并不能支撑这样的结论。
猿辅导累计用户超过4亿，作业帮累计超过8亿。
根据易观天下的数据，猿辅导在9月的月活量为367.6万，而作业帮达到了1亿。
在用户规模上，双方有两倍的差距。
另外，百度指数显示，2014-2020年之间，作业帮被搜索频次明显高于猿辅导。
今年3月底4月初，猿辅导的搜索次数第一次超过作业帮，这个时间正值猿辅导公布完成新 券一轮10亿美元的融资。
随后在今年7月中旬，正值暑期，猿辅导的搜索次数第二次超 过作业帮。
从成立时间、估值以及融资轮次看，猿辅导似乎比作业帮更胜一筹。
但细致对比两家 证公司官方公布（或第三方）的数据，诸如累计用户、月活量、百度指数等，又会得出 一个截然相反的答案。
不同的发展逻辑下，资本会给予不同的估值方式。
联抢夺独角兽，“马太效应”加剧 但相同的是，两家机构都是资本抢夺的热点，随着在线教育门槛日渐抬升，诞生独角 万兽的机会窗口正在逐渐关闭。
一方面，行至C轮、D轮的创业机构越来越少。
天眼查显示，在2012-2015年成立的K12教育公司共计2070家，其中有1607家没有融资信息，融资轮次达到C轮及以上的只有31家，占比仅为1.5%。
教育作为一项“慢产业”，其发展特性与资本“短、平、快”的投资特点有明显的矛盾。
因而，为了减少风险投资的不确定性，越来越多的优质资源正在向头部企业倾斜，这一点在投资方面表现尤为明显。
在资本的助推下，K12在线教育企业纷纷开启新一轮的扩张，头部企业的排位战悄然开场。
另一方面，资本的加持下，猿辅导、作业帮等头部机构正在进一步抢占市场。
猿辅导CEO李勇在今年3月完成10亿融资后写给全员的信中这样说：“这是公司的G轮融资。
有人开玩笑说我们是不是会用完整个字母表。
这代表了资本市场对我们持续的支持和信任，也可看出在线教育发展的艰巨漫长。
” 李勇的这段话从侧面反映出了头部机构的如鱼得水，也同时彰显了教育机构发展之路的漫长。
可预见的是，资本的注入，两家机构上市只是时间问题。
但当前头部竞争依然焦灼，拼资金、拼实力、拼口碑，孰胜孰败、格局定型，仍有很长的路要走。
（网经社讯） 万联证券研究所 第8页共12页 证券研究报告|休闲服务
3、过去一周上市公司重要公告 图表6：过去一周上市公司重要公告 社服行业上市公司公告 参与非公开发行 11月30日 人事变动11月30日 下设子公司12月1日人事变动12月1日 米奥会展(300795.SZ)公布，公司召开第四届董事会第十五次会议，审议通 过《关于公司参与东方创业非公开发行股票项目的议案》 经与会董事审议，为打造外贸服务生态链的发展战略，同意公司以自有资金 米奥会展
7000.00万元参与东方国际创业股份有限公司(证券简称：东方创业，证券 代码：600278)非公开发行股票的项目，项目详细情况请查看东方创业于2020 年6月17日公告的《东方创业资产置换并发行股份及支付现金购买资产并 募集配套资金暨关联交易实施情况报告书》。
长白山 证券金陵饭店万联金陵饭店 长白山(603099.SH)公布，公司董事会于近日收到董事、审计与风险控制委员会委员、总会计师王娟提交的书面辞职报告。
王娟因个人原因，向公司申请辞去公司董事、审计与风险控制委员会委员、总会计师职务，辞职后，将不再担任公司任何职务。
金陵饭店(601007.SH)公布，公司第六届董事会第二十三次会议决议，经与会董事审议，一致通过了《关于投资设立北京金陵饭店有限公司的议案》。
为了推动实施公司酒店主业“多品牌、多层级、多模式”发展战略及“在
一、二线城市设立高中端酒店品牌旗舰店、样板店”战略布局，公司积极寻找酒店兼并收购和租赁经营项目，取得了位于北京市望京商务区的“北京人济大厦C座项目”租赁经营权(租赁期10年+5年选择延期权)。
为了做好项目开业运营工作，拓展北京及华北地区酒店投资管理业务，董事会同意公司出资3000万元设立全资子公司“北京金陵饭店有限公司”(暂定名)。
金陵饭店2020年12月1日晚间发布公告称，陈建勋因个人原因申请辞去公司副总经理职务。
战略合作 债项评级下调 12月2日12月2日 三特索道联合通信 三特索道12月2日晚间公告称，与同程艺龙近期签署了《战略合作协议》，双方拟就股权投资、基金投资、文旅项目投资开发、文旅项目并购重组、产品业态创新等多个方面展开深入合作。
联合资信公告称，由于海外疫情持续，公司出境游业务无法开展，恢复时间无法确定，对众信旅游主营业务造成重大不利影响。
尽管公司大力拓展国内批发和零售业务，但国内游恢复时间较晚、竞争激烈，对公司营业收入和利润贡献程度较小，短期内难以对经营业绩和偿债能力形成支撑。
综合评估，联合资信决定将众信旅游移出信用评级观察名单，将公司主体长期信用等级和“众信转债”信用等级由AA下调至AA-，确定公司评级展望为负面。
联合资信将持续关注疫情发展情况、公司经营和财务状况，并评估其对公司主体长期信用等级和相关债项信用等级产生的影响。
董监高成员变化 12月2日 大东海
A 大东海A2020年12月2日晚间发布公告称，唐国平因个人原因向公司董事会申请辞去独立董事和董事会专门委员会相应职务。
问询政府补贴 12月3日12月3日 大连圣亚曲江文旅 大连圣亚收到上交所问询函，要求公司全面自查并核实自身日常经营情况及外部环境是否已经或预计将要发生重大变化，是否存在经营业绩相关风险；是否出现其他可能对上市公司股价产生较大影响的重大事件。
曲江文旅(600706.SH)公布，公司下属分公司海洋极地公园分公司于近日收到失业保险稳岗补贴225.24万元。
公司及下属子(分)公司于2020年11月至今收到的其他主要政府补助合计12.63万元。
万联证券研究所 第9页共12页 证券研究报告|休闲服务 金陵饭店(601007.SH)公布，公司第六届董事会第二十四次会议决议，审议 通过了《关于收购江苏金陵贸易有限公司所持江苏苏糖糖酒食品有限公司 52.2%股权的议案》。
公司以非公开协议转让方式受让贸易公司所持苏糖公 司
52.2%股权，转让价格以评估值为基准测算确定。
资产变化12月4日金陵饭店此次股权收购完成后，苏糖公司成为公司直接控股的子公司，可提升苏糖公 司法人层级，推进落实国有企业“双百行动”综合改革相关任务，进一步深 化苏糖公司体制改革，完善新项目合伙人机制，做大酒类贸易业务规模和江 苏市场份额，有利于公司增加利润空间、推进持续发展，有利于全体股东的 利益。
教育行业上市公司公告 豆神教育
2020年12月1日午间发布公告称，收到关注函，本次转让江南信 关注函 资产异常 子公司股权转让 11月30日12月1日12月1日 豆神教育 证券建民集团万联紫光学大 安100%股权的交易作价为2.5亿元，江南信安系你公司2016年发行股份及支付现金收购的资产，收购价格为4.04亿元。
请你公司向我部报备并补充披露本次资产出售的评估报告，并结合江南信安评估假设、评估方法、具体评估过程、预计未来业绩表现等，说明估值的合理性，较收购时作价大幅下降的原因和合理性，交易作价是否公允。
健民集团(600976.SH)公布，2020年12月1日，公司接到间接控股股东华立集团股份有限公司(华立集团)通知，华立集团一致行动人华安未来资产宁波银行-华立集团股份有限公司(华安未来资产)将其持有的156.3764万股通过大宗交易转让给华立集团全资子公司(公司控股股东)华立医药集团股份有限公司(华立医药)，转让价格为24.19元/股，占公司总股本的1.02%。
紫光学大(000526.SZ)公布，公司全资子公司学成世纪(北京)信息技术有限公司(“学成世纪”或“转让方”)现持有江苏曲速教育科技有限公司(“江苏曲速”或“目标公司”)9.6271%股权，学成世纪拟于公司第九届董事会第十九次会议审议后与江苏曲速及其控股股东即北京比特智学科技有限公司 (“比特智学”或“受让方”)签署《股权转让协议》，将所持有的江苏曲速 9.6271%股权全部转让给比特智学，股权转让价款为人民币
5285.80万元。
资料来源：公司公告，万联证券研究所
4、投资建议 上周（11月30日-12月04日）上证综指上涨1.06%，申万休闲服务指数上涨0.52%，申万休闲服务指数跑输上证综指0.54pct，上周休闲服务子板块涨跌互现，景点出现回调：旅游综合1.6%、景点-6.59%、餐饮-0.23%、酒店3.99%、教育服务3.1%。
20Q3跨省游有序放开，休闲服务行业逐渐恢复，且疫情使得行业重新洗牌，景区、酒店、旅行社龙头市占率有望提升。
短期来看，受压抑的旅游需求转向国内市场，景区、酒店20Q3营收环比改善明显，看好各细分板块布局国内旅游市场的龙头企业，尤其看好酒店、景区、旅行社等弹性大的板块龙头。
中长期来看，我们看好具备优质成长性的免税、演艺主题公园板块龙头。
旅游：建议关注：1）受益于旅游和商务出行活动逐步恢复的酒店龙头；2）受益于旅游活动逐步恢复的景区龙头；3）积极转变发展模式且与免税合作的头部旅行社；4）免税板块。
教育：随着正常教学秩序的逐步放开与竞赛活动的回温，建议关注教育资源优质、有效控制获客与授课成本的在线培训机构、职教龙头 万联证券研究所 第10页共12页 证券研究报告|休闲服务
5、风险提示
1、自然灾害和安全事故风险。
游客流动性和异地性，造成旅游行业面临自然灾害和安全事故时应对更加复杂困难，游客接待量是影响旅游行业的主要因素，自然灾害、重大疫情、大型活动、安全事故等因素将会对旅游行业经营业绩产生负面影响。

2、政策风险。
主要包括免税专营政策变化、签证政策变化风险。
口岸进境免税店通过招标方式确定经营主体，进境免税业务的争夺进入了市场化阶段，免税行业面临国家免税专营政策逐步放开的风险、签证政策变化的风险，给免税企业预期经营收益带来不确定性。
如果签证政策收紧，可能影响免税和出境游业务。

3、投资并购整合风险。
行业近年来并购增加，尤其是龙头公司大都通过并购延伸产业链或扩大规模，随着并购数量的增加，投后并购整合难度增大，进入新的业务领域 万联证券和团队面临团队融合的风险和企业经营的风险。
万联证券研究所 第11页共12页 证券研究报告|休闲服务 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。
我们采用的是相对评级体系，表示投资的 券相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑 的因素。
投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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[证Ta券ble分_Au析th师orI承ntr诺oduction] 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。
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