年5月22日
慧聪网
收购小贷公司全部剩余股权；2017年前景可观
热点速评
维持推荐
事件慧聪网发布公告称收购重庆神州数码慧聪小贷有限公司剩余60%的股本权益，神州数码以发行价每股7港元认购慧聪约1.75亿股新股份（约12.27亿港元）。
收购完成后，慧聪网将持有重庆神州数码慧聪小贷有限公司100%的股权。
评论新增利润可观。
重庆神州数码慧聪小贷有限公司是慧聪网的重要利润来源。
获得小贷公司剩余60%的股权后，慧聪网将对小贷公司进行并表，本次收购有望在2017年和2018年为公司分别增厚约2,700万元和7,200万元净利润。
此外，本次收购有望助力慧聪网在小贷领域的业务拓展，并有可能带来惊喜。
2017年1季度数据亮眼。
成交额同比增长116%至127亿元，主要因为稳健的内生增长且新开发的寄售模式进展顺利。
小贷业务是交易中的润滑剂，虽然受到季节性因素的影响，但是截至2017年1季度余额环比增长4%至17.3亿元。
SKU数量保持增长至6.38亿。
2017年慧聪网前景可观。
考虑宏观经济好转以及中服第一年全年并表，预计B2B1.0业务有望同比增长10~15%。
2017年O2O业务会展中心有望贡献约4亿元收入。
我们对慧聪网2017和2018年的运营利润预期分别较市场预期高71%和80%。
考虑本次收购的影响（假设在7月末完成），分别上调2017年和2018年的收入预期4%/11%至32.2亿元和34.5亿元，净利润预期分别上调9%和31%至3.25亿元和5.18亿元。
维持推荐和目标价8.5港元，基于25倍的2017年市盈率和17倍的2018年市盈率。
风险竞争激烈；新业务的不确定因素。
股票代码评级最新收盘价目标价 52周最高价/最低价总市值(亿)30日日均成交额(百万)发行股数(百万)其中：自由流通股(%)30日日均成交量(百万股)主营行业 02280.HK推荐 港币6.70港币8.50 港币7.50~4.15港币70 港币13.981,0021002.02 互联网 相对股价(%) 176157138119100 2016-05 02280.HK HSCEI 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 (人民币百万) 2015A2016A2017E2018E 净收入 9161,9583,224 3,446 增速 -5.2%113.8%64.7% 6.9% 净利润 53 182 325 518 增速 -72.0%245.9%78.6% 59.6% 非通用准则净利润 53 182 325 518 增速 -72.0%245.9%78.6% 59.6% 每股净利润 0.05 0.19 0.30 0.44 非通用准则每股净利润 0.05 0.19 0.30 0.44 每股净资产 2.65 3.33 3.38 3.52 每股销售额 0.93 1.99 3.00 2.93 每股经营现金流 0.21 1.05 0.34 0.50 市盈率 104.9 32.4 20.1 13.9 非通用准则市盈率 104.9 32.4 20.1 13.9 市净率 2.1 1.8 1.8 1.7 市销率 6.0 3.0 2.0 2.1 平均总资产收益率 1.2% 3.0% 5.3% 8.3% 平均净资产收益率 2.7% 6.2% 9.4% 13.3% 资料来源：万得资讯，彭博资讯，公司信息，中金公司研究部 赵丽萍 分析员
liping.zhao@SAC执证编号：S0080516060004SFCCERef：BEH709 钱凯 分析员kai.qian@SAC执证编号：S0080513050004SFCCERef：AZA933 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2017年5月22日 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） 利润表营业收入营业成本销售管理费用研发费用其他营业利润财务费用其他利润利润总额所得税净利润少数股东损益非通用准则净利润EBITDA 资产负债表货币资金应收账款及票据存货其他流动资产流动资产合计固定资产及在建工程无形资产及其他长期资产非流动资产合计资产合计短期借款应付账款其他流动负债流动负债合计长期借款非流动负债合计负债合计少数股东权益股东权益合计负债及股东权益合计 现金流量表税前利润折旧和摊销营运资本变动其他经营活动现金流资本开支其他投资活动现金流股权融资银行借款其他筹资活动现金流汇率变动对现金的影响现金净增加额 2015A2016A2017E2018E 916-96-797 0028-4433-1053-295365 1,958-706-969 00429-50147394-93182119182447 3,224-1,858-1,023 00471-41127451-8132546325533 3,446-1,918-1,103 00598-53172613-104518-10518716 791112 01,2832,186 2911,4623,5015,687 4804 1,5612,045 6201,0433,088 1322,5995,687 964155 01,3602,478 3101,5223,7746,252 7258 1,7052,437 1275472,9842793,2686,252 568161 01,1451,874 7311,5594,2336,107 52593 1,3041,922 1275472,4693253,6386,107 339172 01,1851,6971,1631,5984,7046,401 32596 1,2871,707 1275472,2553154,1476,401 16454 116-124209-465-864-1,329222376 -23575 13-531 28182 6630 1,026-511 0-511500 -550 4450 960 370103-107 0367-563 0-563 0-200 0-200 0-396 508148-65 0591-619 0-619 0-200 0-200 0-228 资料来源：公司数据，中金公司研究部 主要财务比率 成长能力营业收入营业利润EBITDA净利润Non-GAAP净利润 盈利能力毛利率营业利润率EBITDA利润率净利润率Non-GAAP净利润率 偿债能力流动比率速动比率现金比率资产负债率净债务资本比率 回报率分析总资产收益率净资产收益率 每股指标每股净利润（元）非通用准则每股净利润（元）每股净资产（元）每股销售额（元）每股经营现金流（元） 估值分析市盈率非通用准则市盈率市净率EV/EBITDA股息收益率 2015A2016A2017E2018E -5.2%-85.6%-73.6%-72.0%-72.0% 113.8%
N.M. 591.2%245.9%245.9% 64.7%9.6%19.2%78.6%78.6% 6.9%27.1%34.3%59.6%59.6% 89.6%3.0%7.1%5.7%5.7% 63.9%21.9%22.8% 9.3%9.3% 42.4%14.6%16.5%10.1%10.1% 44.4%17.4%20.8%15.0%15.0% 1.071.070.3954.3%11.9% 1.021.020.4047.7%净现金 0.980.980.3040.4%2.3% 0.990.990.2035.2%2.7% 1.2%2.7% 3.0%6.2% 5.3%9.4% 8.3%13.3% 0.05 0.19 0.30 0.44 0.05 0.19 0.30 0.44 2.65 3.33 3.38 3.52 0.93 1.99 3.00 2.93 0.21 1.05 0.34 0.50 104.9
104.9 2.192.00.0% 32.432.4 1.813.50.0% 20.120.1 1.813.00.0% 13.913.9 1.710.70.0% 公司简介 慧聪网是中国领先的内贸B2B电子商务运营商之
一。
集团凭借专业的信息服务与先进的互联网技术，为中小型企业搭建可靠的供需平台，提供全面的商务解决方案。
凭借过去多年来在各行业市场积累的专业经验和技能，集团不仅以采用互联网技术为基础的产品买卖通为中小企业提供全面的营销解决方案，还通过集团传统的营销产品《慧聪商情广告》与《中国信息大全》为客户提供多渠道的、在线与线下相互配合的全方位服务。
集团透过其强大的媒体资源及客户基础，成功举办涉及约50个行业界别的十大企业评选，助中小企业树立品牌和促进业务交易。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
2 中金公司研究部：2017年5月22日 图表1:盈利预期调整 （人民币千元)收入 互联网服务寄售模式工商业目录及黄页目录会议及其他服务B2B家电商业展览中心防伪产品及服务金融服务小额贷款毛利润运营利润净利润每股收益（全面摊薄，港币）毛利率运营利润率净利率 资料来源：公司资料、中金公司研究部 调整前 2017E 2018E 3,099,348 3,110,267 995,164 1,164,341 1,500,000 1,725,000 9,578 8,141 83,549 85,220 400,000
0 76,058 85,565 35,000 42,000
0 0 1,279,044 1,300,555 411,226 460,783 299,007 396,041 0.34 0.45 41.3% 41.8% 13.3% 14.8% 9.6% 12.7% 调整后 2017E 2018E 3,224,348 3,446,267 995,164 1,164,341 1,500,000 1,725,000 9,578 8,141 83,549 85,220 400,000
0 76,058 85,565 35,000 42,000 125,000 336,000 1,366,544 1,528,555 470,679 598,063 324,587 518,002 0.34 0.49 42.4% 44.4% 14.6% 17.4% 10.1% 15.0% +/2017E 4.03%
0.00% 2018E10.80%0.00% 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% 0.00%0.00% 0.00%0.00% 6.84%14.46% 8.56%-0.87%1.1ppt1.3ppt0.4ppt 17.53%29.79%30.80% 9.06%2.5ppt2.5ppt2.3ppt 图表2:小贷公司历史和预期财务数据 利润表利息收入利息开支佣金开支利息收入净值其他收入、净值折旧其他一般及行政开支税前利润所得税费用 有效税率 2015A118,797(7,335)(6,000)105,462 3,847(26) (69,560)39,723 (10,005)25% 净利润归属于慧聪网的占比 归属于慧聪网的净利润 29,718 资料来源：公司资料、中金公司研究部 2016A200,345(42,577) 0157,768 1,708(25) (67,314)92,137 (23,104)25% 69,033 1H17E126,000(33,000) 093,000 0(12)(33,657)59,331(14,833)25% 44,49840% 17,799 2H17E150,000(45,000) 0105,000 0(12)(33,657)71,331(17,833)25% 53,49890% 48,148 2017E276,000(78,000) 0198,000 0(24)(67,314)130,662(32,666)25% 97,99767% 65,948 2018E336,000(108,000) 0228,000 0(24)(67,314)160,662(40,166)25% 120,497100% 120,497 图表3:慧聪网的成交额 18(十亿元)16 16.00 14 12.67 12 10.40 10 9.34
8 5.86
6 4
2 02016Q12016Q22016Q32016Q42017Q1 GMV 资料来源：公司资料、中金公司研究部 图表4:SKU数量保持增长 700(百万) 620 638 600 546 561 582 485500 400 300 200 100 02015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q1 SKU数量 资料来源：公司资料、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
3 图表5:本次收购前后的股权结构图 中金公司研究部：2017年5月22日 47.70% 交易后28.99%10.73%4.91%3.40%2.72%1.56% 56.04% 交易前16.57%12.61%5.76%3.99%3.19%1.83% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 神州数码及其关联人士郭江及其配偶郭凡生刘军李建光LeeWeeOng 资料来源：公司资料、中金公司研究部 100% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
4 中金公司研究部 法律声明 一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。
本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。
本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。
该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。
投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。
我们建议所有投资者均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。
对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。
该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。
这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券的基本面评级。
中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。
中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。
中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。
过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。
我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。
分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。
任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。
投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资
的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。
本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。
香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融
香港证券有限公司的销售交易代表。
本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。
本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。
提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。
有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。
本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。
本报告有关的投资和服务仅向符合《2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令》第19
（5）条、38条、47条以及49条规定的人士提供。
本报告并未打算提供给零售客户使用。
在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。
本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。
特别声明在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。
因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。
与本报告所含具体公司相关的披露信息请访，亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。
研究报告评级分布可从获悉。
个股评级标准：分析员估测未来6~12个月绝对收益在20%以上的个股为“推荐”、在-10%~20%之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”。
星号代表首次覆盖或再次覆盖。
行业评级标准：“超配”，估测未来6~12个月某行业会跑赢大盘10%以上；“标配”，估测未来6~12个月某行业表现与大盘的关系在-10%与10%之间；“低配”，估测未来6~12个月某行业会跑输大盘10%以上。
本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。
V160908翻译：张懿编辑：江薇 北京 中国国际金融股份有限公司北京市建国门外大街1号国贸写字楼2座28层邮编：100004电话：(86-10)6505-1166传真：(86-10)6505-1156 深圳 中国国际金融股份有限公司深圳分公司深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦25楼2503室邮编：518040电话：(86-755)8319-5000传真：(86-755)8319-9229 上海 中国国际金融股份有限公司上海分公司上海市浦东新区陆家嘴环路1233号汇亚大厦32层邮编：200120电话：(86-21)5879-6226传真：(86-21)5888-8976 Singapore ChinaInternationalCapitalCorporation(Singapore)Pte.Limited#39-04,6BatteryRoadSingapore049909Tel:(65)6572-1999Fax:(65)6327-1278 香港 中国国际金融（香港）有限公司香港中环港景街1号国际金融中心第一期29楼电话：(852)2872-2000传真：(852)2872-2100 UnitedKingdom ChinaInternationalCapitalCorporation(UK)LimitedLevel25,125OldBroadStreetLondonEC2N1AR,UnitedKingdomTel:(44-20)7367-5718Fax:(44-20)7367-5719 北京建国门外大街证券营业部北京市建国门外大街甲6号SK大厦1层邮编：100022电话：(86-10)8567-9238传真：(86-10)8567-9235 上海德丰路证券营业部上海市奉贤区德丰路299弄1号A座11楼1105室邮编：201400电话：（86-21)5879-6226传真：（86-21)6887-5123 南京汉中路证券营业部南京市鼓楼区汉中路2号亚太商务楼30层C区邮编：210005电话：(86-25)8316-8988传真：(86-25)8316-8397 厦门莲岳路证券营业部厦门市思明区莲岳路1号磐基中心商务楼4层邮编：361012电话：(86-592)515-7000传真：(86-592)511-5527 重庆洪湖西路证券营业部重庆市北部新区洪湖西路9号欧瑞蓝爵商务中心10层及欧瑞蓝爵公馆1层邮编：401120电话：(86-23)6307-7088传真：(86-23)6739-6636 佛山季华五路证券营业部佛山市禅城区季华五路2号卓远商务大厦一座12层邮编：528000电话：(86-757)8290-3588传真：(86-757)8303-6299 宁波扬帆路证券营业部宁波市高新区扬帆路999弄5号11层邮编：315103电话：(86-0574)8907-7288传真：(86-0574)8907-7328 北京科学院南路证券营业部北京市海淀区科学院南路2号融科资讯中心A座6层邮编：100190电话：(86-10)8286-1086传真：(86-10)8286-1106 深圳福华一路证券营业部深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦裙楼201邮编：518048电话：(86-755)8832-2388传真：(86-755)8254-8243 广州天河路证券营业部广州市天河区天河路208号粤海天河城大厦40层邮编：510620电话：(86-20)8396-3968传真：(86-20)8516-8198 武汉中南路证券营业部武汉市武昌区中南路99号保利广场写字楼43层4301-B邮编：430070电话：(86-27)8334-3099传真：(86-27)8359-0535 天津南京路证券营业部天津市和平区南京路219号天津环贸商务中心（天津中心）10层邮编：300051电话：(86-22)2317-6188传真：(86-22)2321-5079 上海淮海中路证券营业部上海市淮海中路398号邮编：200020电话：(86-21)6386-1195传真：(86-21)6386-1180 杭州教工路证券营业部杭州市教工路18号世贸丽晶城欧美中心1层邮编：310012电话：(86-571)8849-8000传真：(86-571)8735-7743 成都滨江东路证券营业部成都市锦江区滨江东路9号香格里拉办公楼1层、16层邮编：610021电话：(86-28)8612-8188传真：(86-28)8444-7010 青岛香港中路证券营业部青岛市市南区香港中路9号香格里拉写字楼中心11层邮编：266071电话：(86-532)6670-6789传真：(86-532)6887-7018 大连港兴路证券营业部大连市中山区港兴路6号万达中心16层邮编：116001电话：(86-411)8237-2388传真：(86-411)8814-2933 云浮新兴东堤北路证券营业部云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务楼C1幢二楼邮编：527499电话：(86-766)2985-088传真：(86-766)2985-018 福州五四路证券营业部福州市鼓楼区五四路128-1号恒力城办公楼38层02-03室邮编：350001电话：(86-591)86253088传真：(86-591)86253050 长沙车站北路证券营业部 长沙市芙蓉区车站北路459号证券大厦附楼三楼邮编：410001电话：(86-731)8878-7088传真：(86-731)8446-2455
收购完成后，慧聪网将持有重庆神州数码慧聪小贷有限公司100%的股权。
评论新增利润可观。
重庆神州数码慧聪小贷有限公司是慧聪网的重要利润来源。
获得小贷公司剩余60%的股权后，慧聪网将对小贷公司进行并表，本次收购有望在2017年和2018年为公司分别增厚约2,700万元和7,200万元净利润。
此外，本次收购有望助力慧聪网在小贷领域的业务拓展，并有可能带来惊喜。
2017年1季度数据亮眼。
成交额同比增长116%至127亿元，主要因为稳健的内生增长且新开发的寄售模式进展顺利。
小贷业务是交易中的润滑剂，虽然受到季节性因素的影响，但是截至2017年1季度余额环比增长4%至17.3亿元。
SKU数量保持增长至6.38亿。
2017年慧聪网前景可观。
考虑宏观经济好转以及中服第一年全年并表，预计B2B1.0业务有望同比增长10~15%。
2017年O2O业务会展中心有望贡献约4亿元收入。
我们对慧聪网2017和2018年的运营利润预期分别较市场预期高71%和80%。
考虑本次收购的影响（假设在7月末完成），分别上调2017年和2018年的收入预期4%/11%至32.2亿元和34.5亿元，净利润预期分别上调9%和31%至3.25亿元和5.18亿元。
维持推荐和目标价8.5港元，基于25倍的2017年市盈率和17倍的2018年市盈率。
风险竞争激烈；新业务的不确定因素。
股票代码评级最新收盘价目标价 52周最高价/最低价总市值(亿)30日日均成交额(百万)发行股数(百万)其中：自由流通股(%)30日日均成交量(百万股)主营行业 02280.HK推荐 港币6.70港币8.50 港币7.50~4.15港币70 港币13.981,0021002.02 互联网 相对股价(%) 176157138119100 2016-05 02280.HK HSCEI 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 (人民币百万) 2015A2016A2017E2018E 净收入 9161,9583,224 3,446 增速 -5.2%113.8%64.7% 6.9% 净利润 53 182 325 518 增速 -72.0%245.9%78.6% 59.6% 非通用准则净利润 53 182 325 518 增速 -72.0%245.9%78.6% 59.6% 每股净利润 0.05 0.19 0.30 0.44 非通用准则每股净利润 0.05 0.19 0.30 0.44 每股净资产 2.65 3.33 3.38 3.52 每股销售额 0.93 1.99 3.00 2.93 每股经营现金流 0.21 1.05 0.34 0.50 市盈率 104.9 32.4 20.1 13.9 非通用准则市盈率 104.9 32.4 20.1 13.9 市净率 2.1 1.8 1.8 1.7 市销率 6.0 3.0 2.0 2.1 平均总资产收益率 1.2% 3.0% 5.3% 8.3% 平均净资产收益率 2.7% 6.2% 9.4% 13.3% 资料来源：万得资讯，彭博资讯，公司信息，中金公司研究部 赵丽萍 分析员
liping.zhao@SAC执证编号：S0080516060004SFCCERef：BEH709 钱凯 分析员kai.qian@SAC执证编号：S0080513050004SFCCERef：AZA933 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2017年5月22日 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） 利润表营业收入营业成本销售管理费用研发费用其他营业利润财务费用其他利润利润总额所得税净利润少数股东损益非通用准则净利润EBITDA 资产负债表货币资金应收账款及票据存货其他流动资产流动资产合计固定资产及在建工程无形资产及其他长期资产非流动资产合计资产合计短期借款应付账款其他流动负债流动负债合计长期借款非流动负债合计负债合计少数股东权益股东权益合计负债及股东权益合计 现金流量表税前利润折旧和摊销营运资本变动其他经营活动现金流资本开支其他投资活动现金流股权融资银行借款其他筹资活动现金流汇率变动对现金的影响现金净增加额 2015A2016A2017E2018E 916-96-797 0028-4433-1053-295365 1,958-706-969 00429-50147394-93182119182447 3,224-1,858-1,023 00471-41127451-8132546325533 3,446-1,918-1,103 00598-53172613-104518-10518716 791112 01,2832,186 2911,4623,5015,687 4804 1,5612,045 6201,0433,088 1322,5995,687 964155 01,3602,478 3101,5223,7746,252 7258 1,7052,437 1275472,9842793,2686,252 568161 01,1451,874 7311,5594,2336,107 52593 1,3041,922 1275472,4693253,6386,107 339172 01,1851,6971,1631,5984,7046,401 32596 1,2871,707 1275472,2553154,1476,401 16454 116-124209-465-864-1,329222376 -23575 13-531 28182 6630 1,026-511 0-511500 -550 4450 960 370103-107 0367-563 0-563 0-200 0-200 0-396 508148-65 0591-619 0-619 0-200 0-200 0-228 资料来源：公司数据，中金公司研究部 主要财务比率 成长能力营业收入营业利润EBITDA净利润Non-GAAP净利润 盈利能力毛利率营业利润率EBITDA利润率净利润率Non-GAAP净利润率 偿债能力流动比率速动比率现金比率资产负债率净债务资本比率 回报率分析总资产收益率净资产收益率 每股指标每股净利润（元）非通用准则每股净利润（元）每股净资产（元）每股销售额（元）每股经营现金流（元） 估值分析市盈率非通用准则市盈率市净率EV/EBITDA股息收益率 2015A2016A2017E2018E -5.2%-85.6%-73.6%-72.0%-72.0% 113.8%
N.M. 591.2%245.9%245.9% 64.7%9.6%19.2%78.6%78.6% 6.9%27.1%34.3%59.6%59.6% 89.6%3.0%7.1%5.7%5.7% 63.9%21.9%22.8% 9.3%9.3% 42.4%14.6%16.5%10.1%10.1% 44.4%17.4%20.8%15.0%15.0% 1.071.070.3954.3%11.9% 1.021.020.4047.7%净现金 0.980.980.3040.4%2.3% 0.990.990.2035.2%2.7% 1.2%2.7% 3.0%6.2% 5.3%9.4% 8.3%13.3% 0.05 0.19 0.30 0.44 0.05 0.19 0.30 0.44 2.65 3.33 3.38 3.52 0.93 1.99 3.00 2.93 0.21 1.05 0.34 0.50 104.9
104.9 2.192.00.0% 32.432.4 1.813.50.0% 20.120.1 1.813.00.0% 13.913.9 1.710.70.0% 公司简介 慧聪网是中国领先的内贸B2B电子商务运营商之
一。
集团凭借专业的信息服务与先进的互联网技术，为中小型企业搭建可靠的供需平台，提供全面的商务解决方案。
凭借过去多年来在各行业市场积累的专业经验和技能，集团不仅以采用互联网技术为基础的产品买卖通为中小企业提供全面的营销解决方案，还通过集团传统的营销产品《慧聪商情广告》与《中国信息大全》为客户提供多渠道的、在线与线下相互配合的全方位服务。
集团透过其强大的媒体资源及客户基础，成功举办涉及约50个行业界别的十大企业评选，助中小企业树立品牌和促进业务交易。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
2 中金公司研究部：2017年5月22日 图表1:盈利预期调整 （人民币千元)收入 互联网服务寄售模式工商业目录及黄页目录会议及其他服务B2B家电商业展览中心防伪产品及服务金融服务小额贷款毛利润运营利润净利润每股收益（全面摊薄，港币）毛利率运营利润率净利率 资料来源：公司资料、中金公司研究部 调整前 2017E 2018E 3,099,348 3,110,267 995,164 1,164,341 1,500,000 1,725,000 9,578 8,141 83,549 85,220 400,000
0 76,058 85,565 35,000 42,000
0 0 1,279,044 1,300,555 411,226 460,783 299,007 396,041 0.34 0.45 41.3% 41.8% 13.3% 14.8% 9.6% 12.7% 调整后 2017E 2018E 3,224,348 3,446,267 995,164 1,164,341 1,500,000 1,725,000 9,578 8,141 83,549 85,220 400,000
0 76,058 85,565 35,000 42,000 125,000 336,000 1,366,544 1,528,555 470,679 598,063 324,587 518,002 0.34 0.49 42.4% 44.4% 14.6% 17.4% 10.1% 15.0% +/2017E 4.03%
0.00% 2018E10.80%0.00% 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% 0.00%0.00% 0.00%0.00% 6.84%14.46% 8.56%-0.87%1.1ppt1.3ppt0.4ppt 17.53%29.79%30.80% 9.06%2.5ppt2.5ppt2.3ppt 图表2:小贷公司历史和预期财务数据 利润表利息收入利息开支佣金开支利息收入净值其他收入、净值折旧其他一般及行政开支税前利润所得税费用 有效税率 2015A118,797(7,335)(6,000)105,462 3,847(26) (69,560)39,723 (10,005)25% 净利润归属于慧聪网的占比 归属于慧聪网的净利润 29,718 资料来源：公司资料、中金公司研究部 2016A200,345(42,577) 0157,768 1,708(25) (67,314)92,137 (23,104)25% 69,033 1H17E126,000(33,000) 093,000 0(12)(33,657)59,331(14,833)25% 44,49840% 17,799 2H17E150,000(45,000) 0105,000 0(12)(33,657)71,331(17,833)25% 53,49890% 48,148 2017E276,000(78,000) 0198,000 0(24)(67,314)130,662(32,666)25% 97,99767% 65,948 2018E336,000(108,000) 0228,000 0(24)(67,314)160,662(40,166)25% 120,497100% 120,497 图表3:慧聪网的成交额 18(十亿元)16 16.00 14 12.67 12 10.40 10 9.34
8 5.86
6 4
2 02016Q12016Q22016Q32016Q42017Q1 GMV 资料来源：公司资料、中金公司研究部 图表4:SKU数量保持增长 700(百万) 620 638 600 546 561 582 485500 400 300 200 100 02015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q1 SKU数量 资料来源：公司资料、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
3 图表5:本次收购前后的股权结构图 中金公司研究部：2017年5月22日 47.70% 交易后28.99%10.73%4.91%3.40%2.72%1.56% 56.04% 交易前16.57%12.61%5.76%3.99%3.19%1.83% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 神州数码及其关联人士郭江及其配偶郭凡生刘军李建光LeeWeeOng 资料来源：公司资料、中金公司研究部 100% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
4 中金公司研究部 法律声明 一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。
本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。
本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。
该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。
投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。
我们建议所有投资者均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。
对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。
该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。
这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券的基本面评级。
中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。
中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。
中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。
过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。
我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。
分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。
任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。
投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资
的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。
本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。
香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融
香港证券有限公司的销售交易代表。
本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。
本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。
提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。
有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。
本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。
本报告有关的投资和服务仅向符合《2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令》第19
（5）条、38条、47条以及49条规定的人士提供。
本报告并未打算提供给零售客户使用。
在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。
本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。
特别声明在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。
因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。
与本报告所含具体公司相关的披露信息请访，亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。
研究报告评级分布可从获悉。
个股评级标准：分析员估测未来6~12个月绝对收益在20%以上的个股为“推荐”、在-10%~20%之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”。
星号代表首次覆盖或再次覆盖。
行业评级标准：“超配”，估测未来6~12个月某行业会跑赢大盘10%以上；“标配”，估测未来6~12个月某行业表现与大盘的关系在-10%与10%之间；“低配”，估测未来6~12个月某行业会跑输大盘10%以上。
本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。
V160908翻译：张懿编辑：江薇 北京 中国国际金融股份有限公司北京市建国门外大街1号国贸写字楼2座28层邮编：100004电话：(86-10)6505-1166传真：(86-10)6505-1156 深圳 中国国际金融股份有限公司深圳分公司深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦25楼2503室邮编：518040电话：(86-755)8319-5000传真：(86-755)8319-9229 上海 中国国际金融股份有限公司上海分公司上海市浦东新区陆家嘴环路1233号汇亚大厦32层邮编：200120电话：(86-21)5879-6226传真：(86-21)5888-8976 Singapore ChinaInternationalCapitalCorporation(Singapore)Pte.Limited#39-04,6BatteryRoadSingapore049909Tel:(65)6572-1999Fax:(65)6327-1278 香港 中国国际金融（香港）有限公司香港中环港景街1号国际金融中心第一期29楼电话：(852)2872-2000传真：(852)2872-2100 UnitedKingdom ChinaInternationalCapitalCorporation(UK)LimitedLevel25,125OldBroadStreetLondonEC2N1AR,UnitedKingdomTel:(44-20)7367-5718Fax:(44-20)7367-5719 北京建国门外大街证券营业部北京市建国门外大街甲6号SK大厦1层邮编：100022电话：(86-10)8567-9238传真：(86-10)8567-9235 上海德丰路证券营业部上海市奉贤区德丰路299弄1号A座11楼1105室邮编：201400电话：（86-21)5879-6226传真：（86-21)6887-5123 南京汉中路证券营业部南京市鼓楼区汉中路2号亚太商务楼30层C区邮编：210005电话：(86-25)8316-8988传真：(86-25)8316-8397 厦门莲岳路证券营业部厦门市思明区莲岳路1号磐基中心商务楼4层邮编：361012电话：(86-592)515-7000传真：(86-592)511-5527 重庆洪湖西路证券营业部重庆市北部新区洪湖西路9号欧瑞蓝爵商务中心10层及欧瑞蓝爵公馆1层邮编：401120电话：(86-23)6307-7088传真：(86-23)6739-6636 佛山季华五路证券营业部佛山市禅城区季华五路2号卓远商务大厦一座12层邮编：528000电话：(86-757)8290-3588传真：(86-757)8303-6299 宁波扬帆路证券营业部宁波市高新区扬帆路999弄5号11层邮编：315103电话：(86-0574)8907-7288传真：(86-0574)8907-7328 北京科学院南路证券营业部北京市海淀区科学院南路2号融科资讯中心A座6层邮编：100190电话：(86-10)8286-1086传真：(86-10)8286-1106 深圳福华一路证券营业部深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦裙楼201邮编：518048电话：(86-755)8832-2388传真：(86-755)8254-8243 广州天河路证券营业部广州市天河区天河路208号粤海天河城大厦40层邮编：510620电话：(86-20)8396-3968传真：(86-20)8516-8198 武汉中南路证券营业部武汉市武昌区中南路99号保利广场写字楼43层4301-B邮编：430070电话：(86-27)8334-3099传真：(86-27)8359-0535 天津南京路证券营业部天津市和平区南京路219号天津环贸商务中心（天津中心）10层邮编：300051电话：(86-22)2317-6188传真：(86-22)2321-5079 上海淮海中路证券营业部上海市淮海中路398号邮编：200020电话：(86-21)6386-1195传真：(86-21)6386-1180 杭州教工路证券营业部杭州市教工路18号世贸丽晶城欧美中心1层邮编：310012电话：(86-571)8849-8000传真：(86-571)8735-7743 成都滨江东路证券营业部成都市锦江区滨江东路9号香格里拉办公楼1层、16层邮编：610021电话：(86-28)8612-8188传真：(86-28)8444-7010 青岛香港中路证券营业部青岛市市南区香港中路9号香格里拉写字楼中心11层邮编：266071电话：(86-532)6670-6789传真：(86-532)6887-7018 大连港兴路证券营业部大连市中山区港兴路6号万达中心16层邮编：116001电话：(86-411)8237-2388传真：(86-411)8814-2933 云浮新兴东堤北路证券营业部云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务楼C1幢二楼邮编：527499电话：(86-766)2985-088传真：(86-766)2985-018 福州五四路证券营业部福州市鼓楼区五四路128-1号恒力城办公楼38层02-03室邮编：350001电话：(86-591)86253088传真：(86-591)86253050 长沙车站北路证券营业部 长沙市芙蓉区车站北路459号证券大厦附楼三楼邮编：410001电话：(86-731)8878-7088传真：(86-731)8446-2455
声明：
该资讯来自于互联网网友发布，如有侵犯您的权益请联系我们。
