政府一方面简政放权，加快国企改革，民间资本参与国企经营，推动国企资产证券化。
另一方面，提倡互联网+概念，推动各行各业的互联网化。
而作为互联网+的根基——通信基础领域，网络速度、网络质量、网络费用等因素，决定了互联网+能否真正从口号转向效益，也一定程度上决定了国家经济转型能否有实质性进展。
因此，国家连续推出了一系列通信行业的政策，加大基础设施建设投入，给通信行业的发展带来了重大的利好。
回顾去年，2014年是4G元年，2015年另一张4G牌照的发放，将4G元年进行了延伸，2015年将是4G为主的通信行业大发展的一年。
按照网络设施先发展，终端其次，增值业务再发展的逻辑，我们将看好通信设备和终端企业。
政策利好，投资加大，4G带动通信行业大发展。
通过国务院和工信部的政策发布，从顶层来指导国家的通信行业的整体布局，推出2015年主要引导目标是：宽带网络能力实现跃升；普及规模和宽带网速持续提升；积极支撑和服务智能制造；并制定了详细的行动计划，分工到位。
通信行业并购重组占比增大，成为各板块最活跃的题材。
所有行业总的并购数量从2012年的85家发展到2015年截至目前有315家，暂时以2015年前半年的数量代表本年度的，计算出CAGR在38%。
其中TMT行业并购重组占比2015年上半年达到22.22%，高出2012年至今TMT平均占比0.46个百分点。
网络创新SDN，天线LDS成为增长新亮点。
SDN技术的三大核心商业价值是通过激发创新活力带来新的收入，简化运维并降低运维成本，简化网络节省建网投资。
吸引了运营商、设备制造商、互联网企业加大SDN的发展。
另外，4G终端对多频段的支持，天线的复杂性有所提升，LDS满足超薄、定制化等优点，将受益于4G终端的发展。
重点公司推荐： 重点公司 代码 评级最新股价 EPS 15E 16E PE PB 15E 16E 谨慎推荐(维持→) 通信行业 行业指数走势 200% 800 150% 600 100%400 50% 0% 200 -50%
0 成交额(亿）(右轴）沪深300通信（中信） 指数表现 涨跌(%)1M绝对表现43.8相对表现36.4 3M121.274.1 6M171.8107.2 行业估值走势 100806040200 2010-05-142010-12-032011-06-242012-01-202012-08-172013-03-222013-10-112014-04-302014-11-21 行业估值(PE) 当前估值 91 平均估值 42 历史最高 91 历史最低 31 相关报告 中兴通讯000063.SZ强烈推荐32.84 1.01 1.24 31.52 25.803.32 信维通信300136.SZ强烈推荐31.70 0.35 0.58 87.80 52.4224.21 欧菲光002456.SZ强烈推荐49.10 0.94 1.29 51.99 38.008.57 烽火通信600498.SH强烈推荐37.47 0.69 0.87 57.56 46.196.58 风险提示：行业竞争加剧风险、政策不达预期风险。
敬请参阅最后一页重要声明 第1页共28页 证券研究报告 目录
1.行业回顾及下半年投资展望
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41.1电信基建投资保持较快增长，板块跑赢大盘.......................................................................................................
41.2“经济稳增长+政策红利”促进通信行业整体大发展........................................................................................
72.通信设备制造商受益政策利好
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72.1政策大力支持通信行业发展........................................................................................................................................
72.2投资带动行业景气指数上升........................................................................................................................................
93.加大并购重组力度，提升产业升级
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93.1并购总体水平与国际存在差距，追赶尽头十足...................................................................................................
93.2国内并购发展迅猛，TMT行业名列前茅.............................................................................................................
103.3简政放权、放松管制、加强监管、加强投资者保护.........................................................................................
123.4“紫光股份收购新华三”并购解读.........................................................................................................................
133.5未来通信行业并购分析...............................................................................................................................................
154.LDS天线、SDN
技术大发展.................................................................................................................................................
164.1LDS天线将迎来大发展................................................................................................................................................
164.1.1LDS成为物联网时代的新宠儿.....................................................................................................................
164.1.2LDS带来高的利润增长点...............................................................................................................................
174.1.3智能手机成就LDS天线的规模发展..........................................................................................................
174.2SDN受到企业青睐........................................................................................................................................................
174.2.1SD+模式的典型代表SDN..............................................................................................................................
174.2.2SDN未来发展预测............................................................................................................................................
194.2.3产业链企业SDN发展战略.............................................................................................................................
19
5.重点公司推荐...............................................................................................................................................................................
年初以来通信板块涨幅居第二位...............................................................................................................
4图表22015年初以来通信板块涨幅开口呈放大趋势.................................................................................................
4图表3年初以来增值服务和设备制造涨幅居前.........................................................................................................
5图表4终端及配件和其他通信设备涨幅并驾齐驱.....................................................................................................
5图表5通信二级子板块网优、塔设和系统涨幅居中................................................................................................
5图表6通信二级子板块中增值服务涨幅第一..............................................................................................................
5图表7网络建设投资目标明确..........................................................................................................................................
6图表82015年三大运营商4G网络投资（亿元）.......................................................................................................
6图表9电信主营业务收入增速触底反弹.......................................................................................................................
6图表102015年三大运营商4G用户增速企稳..............................................................................................................
6图表112015下半年投资逻辑“经济转型+刺激经济”...........................................................................................
7图表12政府下达具体的工作任务...................................................................................................................................
8图表14中国在全球并购占比增幅加大........................................................................................................................
10图表152012年以来TMT并购重组分布......................................................................................................................
11图表162012年以来并购重组TMT占比回升............................................................................................................
11图表172012年以来TMT并购重组增速高过平均...................................................................................................
11图表182012年以来并购重组形式一家独大...............................................................................................................
11图表19并购重组形式.........................................................................................................................................................
11图表202014-2015年并购重组政策.................................................................................................................................
13图表21紫光并购新华三原因分析.................................................................................................................................
14图表22紫光股份经营情况...............................................................................................................................................
15图表23天线类型占比及单价..........................................................................................................................................
16图表24天线的对比............................................................................................................................................................
16图表25LDS制程主要有四步骤......................................................................................................................................
16图表26LDS优点..................................................................................................................................................................
16图表27SDN物理架构........................................................................................................................................................
18图表28SDN产业生态要素...............................................................................................................................................
18图表29SDN发展规模........................................................................................................................................................
19图表30运营商SDN部署计划........................................................................................................................................
19图表31互联网公司SDN部署计划..............................................................................................................................
19图表32SDN部署驱动力...................................................................................................................................................
19图表33运营商SDN发展战略........................................................................................................................................
20图表34设备制造商SDN发展战略..............................................................................................................................
21图表35互联网公司SDN发展战略..............................................................................................................................
23 第3页共28页1.行业回顾及下半年投资展望 1.1电信基建投资保持较快增长，板块跑赢大盘 今年初以来，受益于FDD-LTE牌照的发放，以及4G投资的全面释放、国家对网络提速的倡导，通信板块整体上涨187%，跑赢沪深300指数141个百分点。
图表12015年初以来通信板块涨幅居第二位 300%250%200%150%100%50% 0% 银行非银行金融 沪深300煤炭 石油石化食品饮料电力及公用事业 房地产钢铁 有色金属交通运输 建筑建材家电汽车商贸零售综合医药国防军工农林牧渔新能源基础化工电子元器件电力设备纺织服装餐饮旅游机械轻工制造传媒通信计算机 资料来源：WIND，广证恒生 一级子板块中，增值服务上涨215.82%，通信设备制造上涨120.36%，电信运营上涨84.5%。
通信设备制造子板块中，动力设备上涨88%，通信终端及配件上涨159%，其他通信设备制造上涨147%，网络覆盖优化及运维上涨93%，网络接配及塔设上涨100%，系统设备上涨85%，线缆上涨140%。
今年以来，在增值服务板块和通信设备制造板块的合力带动下，通信板块迎来持续上涨行情，整体涨幅为120%。
图表22015年初以来通信板块涨幅开口呈放大趋势 200% 800 150% 600 100%400 50% 0% 200 -50%2014-12-31 2015-01-31 2015-02-28 成交额(亿）(右轴） 2015-03-31沪深300 2015-04-30通信（中信） 02015-05-31 资料来源：WIND，广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明 第4页共28页 证券研究报告 图表3年初以来增值服务和设备制造涨幅居前 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50%12/30 1/30 沪深300电信运营 2/28 资料来源：WIND，广证恒生 3/31 4/30 通信设备制造增值服务 图表4终端及配件和其他通信设备涨幅并驾齐驱 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%12/31 -20% 1/31 2/28 动力设备其他通信设备制造 资料来源：WIND，广证恒生 3/31 4/30 通信终端及配件沪深300 图表5通信二级子板块网优、塔设和系统涨幅居中图表6通信二级子板块中增值服务涨幅第
一 120% 250% 100%80%60%40%20% 200%150%100% 50% 0%12/31 1/31 2/28 -20%网络覆盖优化与运维 系统设备 3/31 4/30 网络接配及塔设沪深300 0%12/31 -50% 1/31 2/28 线缆电信运营Ⅲ 3/31 4/30 增值服务Ⅲ沪深300 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 通信投资政策已经明确，三大运营商加大投资。
网络建设投资2015年将达到4300亿元，涉及4.5个同轴电缆小区的光纤改造，光纤到户家庭数达到8000万户，宽带业务接入开放试点企业100家，带动民间资本投资100亿元，试点城市从现在的16个发展到30个，2017年发展到全国各个地区。
4G网络投资总计也有2332亿元的投资，其中中国电信610亿元，中国移动722亿元，中国联通1000亿元。
敬请参阅最后一页重要声明 第5页共28页 证券研究报告 图表7网络建设投资目标明确 图表82015年三大运营商4G网络投资（亿元） 2016—2017年7000亿元 2015年,4300亿元 光纤改造小区4.5万 光纤到户家庭8000万户 宽带接入业务开放试点企业 100家带动民间资本投资100亿元 试点城市30 1000 722610 中国移动中国电信中国联通(3G+4G) 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 电信业务收入增速触底回升。
4月单月三家基础电信企业电信业务总量完成1788.1亿元，同比增长22.6%，比上年同期增速高6.8个百分点；电信业务收入完成976.9亿元，按可比口径测算同比增长3.6%，比上年同期及上月增速分别回落2.3、0.9个百分点。
2015年1－4月，电信业务总量完成6887.5亿元，同比增长22.1%，继续保持加速增长趋势。
电信业务收入完成3746.2亿元，按可比口径测算同比增长3.1%，比1－3月提高0.2个百分点，继续显现回升态势。
4G移动电话用户月均净增超过2000万，移动宽带用户占比近50%。
1－4月，移动电话用户净增686.2万户，不足上年同期的三分之
一，移动用户数总规模达12.93亿户。
移动电话用户结构继续优化，1－4月，移动宽带（3G/4G）用户累计净增6172.3万户，比上年同期净增数增长7.6%，总数达到6.44亿户，在移动电话用户总数占比提升至49.8%，较上年末提高4.5个百分点。
其中，移动宽带用户的高速增长几乎全部由4G用户的发展带动，4月净增1603.0万户，总数达到1.78亿户，在移动电话用户占比13.8%。
图表9电信主营业务收入增速触底反弹 图表102015年三大运营商4G用户增速企稳 资料来源：工信部，广证恒生敬请参阅最后一页重要声明 资料来源：工信部，广证恒生第6页共28页 证券研究报告 1.2“经济稳增长+政策红利”促进通信行业整体大发展 中国经济发展现在已经进入调整时期，从粗放的发展模式转向可持续发展。
当前的环境污染和大气雾霾，都制约着中国经济能否健康持续发展。
随着国家投资的减少，实体经济形成产能过剩的现状，结束了多年GDP两位数的增长之后，我们的GDP降到了7%左右的水平。
正在形成产业和资本形成双轮驱动的形式。
目前互联网+已成为各个行业发展的趋势，制约互联网+能否更加快速发展，取决于网络的速度、成本和覆盖程度。
因此，国家大力推出各种政策，一方面要将过剩的产能消化，一方面积极促进转型。
一路一带和亚投行，就解决了产能消化的问题。
而互联网+是解决转型的问题。
互联网+的发展，根基在于网络。
网络的速度、成本、质量和覆盖率，成为制约互联网+能否更健康快速发展的因素。
上半年以来，中国政府相继推出了一系列政策，促进通信基础建设的大发展。
FDD牌照的发放，宽带中国的行动纲领，加大4G投入，要求三大运营商提速降费，并且引入民营资本进入宽带业务，形成鲶鱼效应，极大的促进了通信行业的发展。
下半年从投资角度来看，通信设备制造和网络设备网优预计将受益于4G投入的增加，芯片和数据安全受网络安全政策的影响也将登上历史舞台。
图表112015下半年投资逻辑“经济转型+刺激经济” 经济转型 经济下行 稳增长 实体经济产能过剩 互联网+通信行业政策红利 资料来源：广证恒生 FDD牌照发放提速降费4G投入宽带中国网络安全 通信设备制造、网络设备和网优、芯片、 数据安全
2.通信设备制造商受益政策利好 2.1政策大力支持通信行业发展 通过国务院和工信部的政策发布，从顶层来指导国家的通信行业的整体布局，推出2015年主要引导目标是：宽带网络能力实现跃升。
新增光纤到户覆盖家庭8000万户，推动一批城市率先成为“全光网城市”；新建4G基站超过60万个，4G网络覆盖县城和发达乡镇；新增1.4万个行政村通宽带。
普及规模和宽带网速持续提升。
新增光纤到户宽带用户4000万户，新增4G用户超过2亿户，使用8Mbps及以上接入速率的宽带用户占比达到55%，鼓励有条件的地区推广50Mbps、100Mbps等高带宽接入服务，促进用户上网体验持续提升。
积极支撑和服务智能制造。
支撑100家规模以上工业企业积极探索智能工厂、 敬请参阅最后一页重要声明 第7页共28页 证券研究报告 智能装备和智能服务的新模式、新业态，支撑1000家工业及生产性服务企业的高带宽专线服务，新增M2M（机器通信）终端1000万个，促进工业互联网发展。
图表12政府下达具体的工作任务
一、加快光纤到户建设，推进打造“全光网城市”完成4.5万个以上的老旧小区光纤改造，深入推进贯彻落实光纤到户国家标准，进一步完善光纤到户验收备案工作机制，不断提升城市宽带基础设施服务能力。
引导基础电信企业在具备一定经济基础和网络条件的农村加大投资改造力度，逐步推进光纤到村。
继续创建“宽带中国”示范城市（城市群），引导推进一批城市率先成为光纤网络全面覆盖的“全光网城市”。
实施下一代广播电视网工程（NGB），加大有线电视网络升级改造力度，不断优化网络性能。
二、完善4G网络覆盖，推进4G加快发展指导基础电信企业加快4G发展,进一步推进城市地区4G网络深度覆盖，实现城市、县城和乡镇的连续覆盖以及农村热点区域的有效覆盖。
引导基础电信企业加大4G市场推广力度，支持移动通信转售企业经营和发展，促进2G用户向3G、4G网 络迁移
三、建立完善补偿机制，推进电信普遍服务完善电信普遍服务补偿机制，加大公共财政支持力度，调动地方和企业积极性，支持促进农村及偏远地区加快宽带发展。
积极探索农村宽带建设和应用协调发展模式，推动农村信息进村入户，加快农村电子商务、现代农牧业以及教育、医疗等信息化应用发展，促进宽带服务助力农村经济社会发展。
四、支撑智能制造发展，服务两化深度融合实施“百千万行动”，积极引导基础电信企业、广播电视网络企业和互联网企业加强业务技术创新，推出信息化解决方案，支撑100家规模以上工业企业的智能工厂、智能装备、智能服务应用，大力促进“两个IT”（工业技术和信息技术）融合和倍增发展。
推动基础电信企业不断提升对工业园区、大型工矿企业、中小企业以及“众创空间”的宽带接入服务水平，实现1000家工业及生产性服务企业的高带宽专线服务。
推动车联网、工业互联网发展，新增M2M（机器通信）终端1000万个。
引导促进数据中心合理布局，推动物联网、移动互联网、移动多媒体广播网的发展和应用，支持工业云服务平台建设和大数 据技术应用发展
五、推广高速宽带应用，大力促进信息消费推动基础电信企业、广播电视网络企业和互联网企业加大高速宽带应用产品的研发和推广力度。
全面推进三网融合，支持IPTV、双向数字电视等业务发展，新增IPTV用户500万户。
积极推动宽带在农业、教育、医疗、养老、交通出行、社会管理等领域的创新应用，推动建设智慧城市，大力促进信息消费。
六、优化宽带网络性能，提高宽带网络速率通过示范项目等多种措施引导基础电信企业和互联网企业贴近用户部署应用设施，进一步加大CDN（内容分发网络）等应用基础设施建设投资，推动优化网站设计、增加接入带宽、扩容服务能力。
充分发挥各互联网骨干直联点的流量疏导作用，完善网间互联结算长效机制，深入推进互联网网络架构优化,实现互联网网间互联带宽扩容新增600G。
组织实施“中国LTEv6工程”，推动IPv6加快在LTE网络中部署和应用，促进下一代互联网演进升级，引导业务应用使用IPv6通道，逐步分流IPv4 网络流量。
七、持续深化共建共享，促进绿色集约发展充分发挥中国铁塔公司体制机制创新优势，全力保障4G网络建设进度，切实提高共建共享水平。
进一步加强住宅小区宽带接入设施共建共享，促进行业绿色集约发展。
八、加强核心技术研发，实施创新驱动战略加强高性能宽带技术、产品与系统研发，推动突破宽带网络关键核心技术。
进一步推动产业链分工协作，提升产业整体创新 力和竞争力
九、强化安全风险管控，营造安全网络环境 敬请参阅最后一页重要声明 第8页共28页 证券研究报告 指导督促基础电信企业落实网络与信息安全“三同步”要求，同步建设网络与信息安全技术保障手段，定期开展自查整改和风险评估，提升网络和信息安全保障能力。
加快木马和僵尸网络、移动互联网恶意程序监测和处臵等技术手段建设，研究制定移动互联网应用程序安全管理机制，推动营造安全可靠的上网环境。
资料来源：WIND，广证恒生 日期 部门 5月29日 工信部 5月25日 工信部 5月20日 国务院 5月15日 工信部 5月8日 工信部 5月4日 工信部 4月28日 工信部 3月4日 工信部 2月27日 工信部 1月30日 国务院 资料来源：WIND，广证恒生 图表13通信行业最新政策频频出台 概念工信部副部长：中国已开始布局和准备5G工信部：将采取四大举措推动移动智能终端产业发展《关于加快高速宽带网络建设推进网络提速降费的指导意见》工信部：移动通信转售业务2016年将全面开放《关于实施“宽带中国”2015专项行动的意见》工信部：引入民资竞争提网速降网费工信部：加大“光进铜退”改造提高网络畅通能力工信部：以宽带建设支撑智能制造工信部向中电信和中联通发放LTEFDD牌照国务院促云计算创新2020年达国际先进水平 2.2投资带动行业景气指数上升 2015年三大运营商计划完成资本开支4075亿元，同比增长8.59%。
其中，中国电信计划630亿元用于无线建设，同比增长113%；中国联通的移动网络投资金额预计为435亿元，同比增长17%。
通信设备产业的不同细分领域发展出现分化：在无线通信领域，基站配套设备、无线主设备均实现加速增长，4G后周期无线网络优化行业的拐点已经到来；在光通信领域，4G建设拉动光传输系统设备、光器件的加速发展，运营商宽带投资放缓致使光配线厂商业绩表现不佳，光纤、光缆厂商实现较快增长，但产能过剩带来的光纤光缆价格下滑现象依然严重；在专网通信领域，厂商整体收入平稳增长，其中无线集群厂商有望实现进一步的快速发展；在终端设备领域，智能卡厂商维持高景气，终端天线厂商迎来高速发展的契机。
3.加大并购重组力度，提升产业升级 企业并购重组是搞活企业、盘活国企资产的重要途径。
现阶段我国企业并购融资多采用现金收购或股权收购支付方式。
随着并购数量的剧增和并购金额的增大，已有的并购融资方式已远远不足，拓宽新的企业并购融资渠道是推进国企改革的关键之
一。
3.1并购总体水平与国际存在差距，追赶尽头十足 2014年美国的并购交易金额占GDP的比重约12%，而中国只有3%，比较来看我国并购市场发展空间广阔。
截至2014年底，中国并购交易金额达到1165.12亿美元，占全球11420.75亿美元的10.2%。
敬请参阅最后一页重要声明 第9页共28页 证券研究报告 图表14中国在全球并购占比增幅加大 资料来源：证监会，广证恒生 3.2国内并购发展迅猛，TMT行业名列前茅 2014年涨幅前100名的股票中（剔除新股），有72只在近两年有并购重组行为，占比超过七成。
互联网+、传媒、新能源、医疗保健等新兴产业成为本轮并购重组标的的主要构成，新的商业模式和新的产业为并购重组公司提供了新的成长空间和估值标准。
另外一个不容忽视的大背景是当前国企改革的深化。
各地改革方案中纷纷把资产注入实现资产证券化作为改革的主要途径，多个省市已提出国资资产证券化目标，如湖南、河南、北京、甘肃、湖北在方案中提到在2020年前国企资产证券化率分别达到80%、60%、50%、50%、50%。
而截至2014年底，中央及地方国资委系统监管的国有及国有控股企业所有者权益总额33万亿元，资产证券化率仅为33.5%。
国企改革将带来大量的并购重组机会。
而且当前的技术革新、市场环境、政策走向都是有利于并购重组的，因此可以预见未来更加波澜壮阔的并购行情将不断上演。
从2012年以来，A股并购重组数量达到795家，其中TMT行业173家，占比达到21.76%，其中TMT行业涵盖WIND行业分类中的半导体、电子设备、电信服务、互联网、媒体、软件、通信设备、信息技术。
电子设备占到27%居第一位，媒体23%，软件10%，通信设备13%。
从发展的角度来看，总的并购数量从2012年的85家，发展到2015年截至目前315家，暂时以2015年前半年的数量代表本年度的，计算出CAGR在38%。
其中TMT行业并购重组占比2015年上半年达到22.22%，高出2012年至今TMT平均占比0.46个百分点。
敬请参阅最后一页重要声明 第10页共28页 证券研究报告 图表152012年以来TMT并购重组分布 图表162012年以来并购重组TMT占比回升 信息技术,21,12% 半导体,11,6% 通信设备,22,13% 软件,17,10% 电子设备,47,27% 媒体,39,23% 电信服务,互联网,4,2%12,7% 资料来源：WIND，广证恒生 350 315 25.00% 23.42% 300 22.22% 284 19.01% 20.00% 250 17.65% 200 15.00% 150 100 70 54 50 0
2015年（5.26）2014年TMT合计 111262013年总计 85152012年TMT占比 10.00%5.00%0.00% 资料来源：WIND，广证恒生 TMT并购重组数量增速今年来看达到了29.63%，比并购重组总数增长率高出18.71个百分点。
图表172012年以来TMT并购重组增速高过平均图表182012年以来并购重组形式一家独大 180.00%160.00%140.00%120.00%100.00% 80.00%60.00%40.00%20.00% 0.00% 155.86% 107.69% 73.33% 29.63%10.92% 2015年（5.26） 2014年 30.59% 2013年 2012年 TMT增速 总计增速 资料来源：WIND，广证恒生 吸收合并 要约收购 3%
协议收购0% 15% 股权划拨0% 二级市场收购1% 资产臵换3%增资1% 发行股份购买资产 77% 资料来源：WIND，广证恒生 从并购重组形式上来看，发行股份购买资产为主要形式。
2012年以来，发行股份购买资产达到538 家，占比达到77%，其次是协议收103家，占比15%。
图表19并购重组形式 并购重组形式 概念 发行股份购买资产 上市公司发行股份给大股东或者其他公司购买其资产，完成后，上市公司拥有这些资产，大股东或者其他公司不再拥有这些资产，只获得上市公司的股票 二级市场收购 指企业通过二级市场收购上市公司的流通股，从而获得对该上市公司的控制权的并购行为。
即股权无偿划拨，是指国有股无偿划拨，国有股受让方一定为国有独资公司，其实质是公司控制 权转移和管理层重组，目的是调整、理顺国有资本运营体系，利用优势公司管理经验重振处于困 境中的上市公司。
股权划拨 目前上市公司的控股股东的变更，主要是通过国家股无偿划拨和国家股、法人股的有偿转让来实 现的。
股权无偿划拨是政府(上市公司的所有者)通过行政手段将上市“壳”公司的产权无偿划归 收购公司的行为。
股权无偿划转一般由地方政府和行业主管部门牵头实施，无偿划转的股权只能 是国有股权，股权的变动对上市公司的持有者没有损失。
股权无偿划转的目的在于通过股权持有 敬请参阅最后一页重要声明 第
11页共28页 证券研究报告 吸收合并协议收购要约收购 增资资产臵换 者的改变来强化对上市“壳”公司经营管理的控制，提高资产运营效率吸收合并的主要形式有：
1.母公司作为吸收合并的主体并成为存续公司，上市公司注销
2.上市公司作为吸收合并的主体并成为存续公司，集团公司注销
3.非上市公司之间的吸收合并。
上市公司的协议收购，是指投资者在证券交易场所之外与目标公司的股东（主要是持股比例较高的大股东）就股票价格、数量等方面进行私下协商（相对公开市场而言，而非黑市交易），购买目标公司的股票，以期达到对目标公司的控股或兼并目的。
要约收购是指收购人向被收购的公司发出收购的公告，待被收购上市公司确认后，方可实行收购行为。
它是各国证券市场最主要的收购形式，通过公开向全体股东发出要约，达到控制目标公司的目的。
要约收购是一种特殊的证券交易行为，其标的为上市公司的全部依法发行的股份。
公司增资：公司为扩大经营规模、拓宽业务、提高公司的资信程度而依法增加注册资本金的行为。
公司增资分为两种情况：
A,企业被动增资——公司注册时是先到20%，在注册后两年内补齐剩余的80%注册资本；一些项目对资金有要求。
B,企业主动增资——企业实到资本和注册资本一致的，企业通过增资扩大注册资本。
资产臵换是指上市公司控股股东以优质资产或现金臵换上市公司的呆滞资产，或以主营业务资产臵换非主营业务资产等情况，包括整体资产臵换和部分资产臵换等形式。
资料来源：公开资料整理，广证恒生 3.3简政放权、放松管制、加强监管、加强投资者保护 为了促进产业并购，加大直接融资的力度是市场化改革的大方向。
政府通过简政放权、放松管制、加强监管、加强投资者保护四方面进行调整。
（一）简政放权取消除借壳上市以外的重大资产重组行政审批；增加四类要约收购豁免：发行股份、金融机构承销、优先股表决权恢复、因履行约定回购式证券交易协议。
（二）放松管制，完善发行股份购买资产的市场定价机制，从20日股票均价调整成20日、60日和120日均价，可以打九折，根据股票市场重大变化调整发行价，取消上市公司破产重组协商定价机制。
增加支付方式，由原来的现金支付和普通股票支付，增加发行优先股、定向发行可转债、定向权证三种，股利并购基金等多种金融工具的使用。
取消向非关联第三方购买资产的盈利补偿要求，鼓励交易双方经协商签订符合自身特点、方式更为灵活的业绩补偿协议。
取消发行股份的比例和金额要求。
在保证金的制度上增加银行出具保证函和财务顾问担保并承担连带责任两种方式。
不再强制要求上市公司提供盈利预测报告。
明确可以以市值或估方式定价。
（三）加强监管明确分道制审核制度。
对借壳上市执行与IPO等同的妖气，明确禁止创业板上市公司借壳上市，将借壳方明确为“收购人及其关联人”，防止规避行为。
增加信息披露要求：增加股份定价的选择依据、调整方案，细化资产定价依据、合理性，要求披露市场可比价格、可比案例，细化对盈利能力、未来发展前景等分析，增加披露投资者保护的相关承诺。
明确涉嫌违法违规正在被立案侦查公司发行条件。
加强中介机构监管。
强化事中事后监管，重组后股价地狱发行价一定标准，延长锁定期6个月，虚假重组等情况，不得转让股份，增加暂停、终止重组等监管措施。
（四）加强投资者保护。
承诺赔偿虚假披露造成的损害，引导建立民事赔偿机制，严格履行股份不转 敬请参阅最后一页重要声明 第12页共28页 证券研究报告 让承诺，股东大会网络投票，中小投资者单独计票，重组摊薄每股收益的填补回报措施。
图表202014-2015年并购重组政策 日期 政策 2015年4月24日2015年3月30日2015年1月9日 证监会对《<上市公司重大资产重组管理办法>第13条、44条的适用意见——证券期货法律适用意见第12号》（以下简称《适用意见》）进行了修订。
关于个人非货币性资产投资有关个人所得税政策的通知公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第17号——要约收购报告书（2014年修订） 2015年1月8日 上市公司重大资产重组信息披露及停复牌业务指引 2015年1月8日 关于并购重组反馈意见信息披露相关事项的通知 2015年1月 创业板信息披露业务备忘录第13号：重大资产重组相关事项 2014年12月25日 2014年12月24日2014年12月15日 公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组（2014年修订）公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第17号——要约收购报告书（2014年修订）关于落实非许可类并购重组事项信息披露相关工作的通知 2014年12月12日2014年10月23日2014年10月23日 关于做好不需要行政许可的上市公司重大资产重组预案等直通披露工作的通知上市公司收购管理办法上市公司重大资产重组管理办法 2014年10月23日 《关于修改〈上市公司收购管理办法〉的决定》修订） 2014年10月23日 上市公司重大资产重组管理办法 2014年7月8日2014年6月3日 2014年5月28日 2014年5月28日2014年5月28日 国家税务总局关于加强股权转让企业所得税征管工作的通知最高人民法院关于人民法院为企业兼并重组提供司法保障的指导意见公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组申请文件（2014年修订）公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第15号——权益变动报告书（2014年修订）公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第16号——上市公司收购报告书（2014年修订） 资料来源：公开资料整理，广证恒生 3.4“紫光股份收购新华三”并购解读 清华控股有限公司（“清华控股”）旗下紫光集团下属子公司紫光股份有限公司（“紫光股份”）以不低于25亿美元收购惠普公司旗下“新华三”公司51%的股权，成为该公司的控股股东。
“新华三”将包括惠普公司的全资子公司华三通信与惠普中国有限公司（“中国惠普”）的服务器、存储和技术服务业务，总估值约45亿美元（不含现金及负债）。
”新华三”在中国多个IT细分市场的市场占有率名列前茅，其中网络产品名列第
一，服务器、存储和技术服务均居于市场领先地位。
“新华三”2014财年营收约31亿美元（调整后），营业利润4亿美元（调整后GAAP利润3亿美元），拥有约8,000名员工，其中包括2,500多名优秀工程师，致力于为用户提供定制化和差异化技术解决方案，并拥有超过5,700余项专利。
“新华三”将成为中国市场上领先的融合基础架构解决方案和技术服务提供商，为中国客户提供完整的企业级IT整体解决方案，包括网络、服务器、存储及技术服务。
“新华三”将发扬华
三 敬请参阅最后一页重要声明 第13页共28页 证券研究报告 通信的创新传统，并继续保持华三通信本土化、全方位、以用户为中心的服务模式。
中国惠普仍将继续100%拥有其在华的企业服务、软件、HPHelion云、Aruba网络产品和打印与个人 系统业务。
华三通信是国内最优秀的网络厂商之
一，中国惠普的服务器、存储及技术服务也拥有卓越的技术基础 和领先的市场地位。
本次交易完成后，清华紫光将成为新华三的控股股东，这标志着新华三正式成为民族 信息技术产业的一员，这不仅对实施国家自主可控的信息产业发展战略，保障国家网络信息安全具有重要 意义，也为新华三今后的发展提供了更加广阔的市场机遇。
清华紫光和中国惠普及华三通信之间有着长期 的合作历史，与新华三有着显著的协同效应。
清华大学强大的科研能力和雄厚的人才储备将为新华三提供 更加充沛的成长动力 华三通信提出了"新IT基础架构领导者"的愿景，用一种架构支撑面向用户的所有个性化应用，快速适 应业务变化，实现动态平衡。
以"云网融合"为技术战略，华三通信在移动互联、大数据、云计算、SDN、 BYOD、NFV（网络功能虚拟化，Network
FunctionVirtualization），智慧城市等关键领域持续创新，与应 用合作伙伴深度融合，为用户提供整合、一体化的新IT方案。
图表21紫光并购新华三原因分析 紫光 惠普 新华
三 股权屡屡易主、劳资矛盾频发一直充斥 在华三的发展之中。
华三人渴望掌握自 主命运，然而艰难坎坷。
员工希望的尽 加速IT全产业布局。
紫光相关人士表示， 快落实全员持股和华三上市计划。
此次收购是清华产业逐步实现从芯片设 华三通信成立已有十二年的时间。
2003 计与制造、软件与系统集成，直到网络
IDC2014年度跟踪报告数据显示，惠年华为与美国合资两年后， 设备全线的新举措。
两年前，紫光以15普以15.0%的份额位居中国服务器市以51%的股份成为控股股东，随后其控 亿美元收购了在美国上市的展讯通信，场(包括x86服务器和非x86服务器)第股权逐渐扩大，华三成为的全资子 去年又收购了锐迪科微电子。
随即，英3位，以7.4%的份额位居存储市场第4公司。
2010年，华三与母公司被整 特尔宣布向紫光旗下持有展讯通信和锐位。
将直接对刚刚收购X86的国内服体打包出售，惠普正式进驻，华为当时 迪科微电子的控股公司投资人民币90亿务器老大联想形成挑战。
也参与了竞标但因美国政府的限制而落 元(约15亿美元)，获得20%的股权。
惠普仍对华三有较强的控制欲，而在败。
进一步推动创新战略，是清华生态化设变更其身份前注入服务器等资产，可“华三”因其外资身份在竞争中被众多 计的一步。
清华将持续让产业与资本紧见其觊觎中国市场的野心。
央企、政府的信息化项目招标拒之门外， 密的结合起来，形成互动效应，并实现 而其竞争对手锐捷网络、华为以每年30% 跨界融合。
和惠普的合作是全球化的
一 的增速在增长。
随着国家信息安全和自 步。
主创新的国家战略实施，在服务器、存 储市场，外资企业在中国市场越走越窄， 华三的发展受到禁锢。
资料来源：发改委，广证恒生 清华股份目前市值63亿元，总股本2.06亿，全部流通，估值43，相比通信行业96的市盈率，将有更 敬请参阅最后一页重要声明 第
14页共28页 证券研究报告 加宽阔的发展空间。
1600000 1400000 1200000 1000000 800000600000 653382.34 400000 2000000 1.36%2012年营业收入(万） 资料来源：网络整理，广证恒生 图表22紫光股份经营情况 30.40%852003.73 30.81%1114491.38 1.65%2013年 净利润 1.55%2014年 同比增长 1448838.79430.00% 35.00%30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 1.52%2015年
E 5.00%0.00%净利润率 3.5未来通信行业并购分析 通信行业目前存在的一些特点，也决定了它将是并购领域的香饽饽。
一是通信设备企业数量过多，龙头企业少，力量过于分散，本土企业在通信产业化进程、产品质量、生产成本等方面整体上与世界通信设备厂商存在一定差距。
二是基础产业薄弱，进口依赖导致成本难以压缩。
国内微电子产业与国外先进水平差距较大，这导致我国通信设备制造具备国际竞争力的难度很大。
国内现有芯片设计水平和工艺水平不能满足需求，高度依赖进口。
三是企业具备单点优势，但在芯片、软件、技术、网络、应用等整体有机系统和生态圈方面不具备优势，未能形成可持续的长效竞争。
四是全球不明朗的经济形势给我国商品贸易出口带来了很多不确定性，通信设备行业的出口增长压力较大，企业面临着营业收入增长但利润下滑、知识产权纠纷和贸易保护等突出问题。
未来发展的方向可以从以下几点来关注：一是重点研究新一代通信设备关键软件平台，加强技术储备，探索应用模式，布局应用生态。
二是提供新型软硬件架构的设备产品与解决方案，围绕新型通信设备与通用IT设备形成融合的网络解决方案。
三是紧密结合云计算、大数据等新兴趋势，逐步掌握云计算、大数据的技术体系架构。
四是加强通信产业的内外部合作，加快对商用化模式的探索，推进创新技术在产业中的流动。
五是细化并分布实现各领域目标，在移动通信、光通信、数据通信领域力争占据主导和有利地位。
敬请参阅最后一页重要声明 第15页共28页 证券研究报告
4.LDS天线、SDN技术大发展 4.1LDS天线将迎来大发展 4.1.1LDS成为物联网时代的新宠儿 LDS—LaserDirectStructuring激光直接成型技术是一种专业镭射加工、射出与电镀制程的3D-MID （Three-dimensionalmoldedinterconnectdevice）生产技术，其原理是将普通的塑胶元件/电路板赋予电 气互连功能、支撑元器件功能和塑料壳体的支撑、防护等功能，以及由机械实体与导电图形结合而产生的 屏蔽、天线等功能结合于一体，形成所谓
3D-MID，适用于ICSubstrate、HDIPCB、LeadFrame局部细 线路制作。
图表23天线类型占比及单价 图表24天线的对比 弹片,10%0.5-0.6元 LDS,15%，5元-6元 FPC,75%，1元 资料来源：网络资料，广证恒生 资料来源：网络资料，广证恒生 此技术目前逐渐取代FPC(FlexiblePrintedCircuitboard柔性电路板)天线。
可应用在手机天线、汽车 用电子电路、提款机外壳及.医疗级助听器。
目前最常见的在于手机天线，一般常见手机天线内建方法，大 多采用将金属片以塑胶热融方式固定在手机背壳或是将金属片直接贴在手机背壳上，LDS
可将天线直接雷 射在手机外壳上，不仅避免内部手机金属干扰，更缩小手机体积。
LDS制作技术是透过雷射机台接受数位线路资料后，将PCB表面锡抗蚀刻阻剂烧除，之后再施以电 镀金属化，即可在塑胶表面产生金属材的线路。
图表25LDS制程主要有四步骤 图表26LDS优点 资料来源：网络整理，广证恒生敬请参阅最后一页重要声明 资料来源：网络整理，广证恒生第16页共28页 证券研究报告 4.1.2LDS带来高的利润增长点 一部1000元左右手机所需天线价值量约5-10元左右，占手机价值不到1%，一部智能手机需要2G/3G天线、Wifi天线、蓝牙天线、GPS天线；如今，智能手机又逐渐增加了4G天线、NFC天线、收音机天线、移动电视天线等新型功能天线。
由于天线类型的增多，对天线隔离度、电磁兼容性的要求越来越高，同时对天线的精密度和一致性、可靠性提出更高的要求。
天线的发展与网络发展密切相关，网络的第一阶段是有线时代，这个阶段的无线通信应用较少，天线市场也尚未打开；网络的第二阶段是移动时代，此时手机是天线最大应用市场；网络发展第三阶段是物联网时代，此时所有事物都作为网络上一个被动的连接点存在，或者通过传感器、调节器、无线通信等技术连入网络，能够将从外部环境提取的信息进行一定分析，以让物体变得智能化。
3G时代，一机多线趋势已经形成，主天线（GSM/WCDMA/TD-SCDMA/CDMA2000）、蓝牙天线、WiFi天线、GPS天线已成为智能手机的标准配。
4G时代，智能手机对主天线（GSM/WCDMA/TD-SCDMA/CDMA2000/TD-LTE/LTE-FDD）进行了革新，同时又引入NFC天线，智能手机天线量变引起了天线设计的质变。
天线利润的增长点来源于以下几点：天线工艺难度提高，技术壁垒上升，天线价值量变大；设计的复杂性对柔性定制要求高，带来的结果就是高毛利率；天线占整机成本低（占整机成本的1%左右），下游厂商也很少基于成本压力大幅压缩天线供应价格。
这就决定了天线行业拥有较高的毛利率（大约40%左右）。
4.1.3智能手机成就LDS天线的规模发展 2014年一季度全球智能手机出货量为2.815亿部，三星、苹果、华为、联想、LG位居前五位。
其中，三星2014年一季度智能手机的出货量为8500万部，同比增长22%，占据全球市场份额的30.2%，位居第1名。
苹果2014年一季度智能手机的出货量为4370万部，同比增长16.8%，占据全球市场份额的15.5%，排在第2名。
而排在第3-5名的是华为、联想、LG，出货量分别为1370万部、1290万部、1230万部。
上述厂商中，增长最快的是华为和联想，与去年第一季度同比增长分别达到63.3%和47.3%。
而2015年，FDD拍照的发放，TDD的后周期时代的到来，4G手机将有飞速发展，带来LDS的高增长。
4.2SDN受到企业青睐 4.2.1SD+模式的典型代表SDN 现如今SD+的概念在通信领域普遍流行，比如SDR、SDDC、SDN，其中软件定义网络（SoftwareDefinedNetwork,SDN）发展势头迅猛。
这项技术是由美国斯坦福大学cleanslate研究组提出的一种新型网络创新架构，其核心技术OpenFlow通过将网络设备控制面与数据面分离开来，从而实现了网络流量的灵活控制，为核心网络及应用的创新提供了良好的平台。
从路由器的设计上看，它由软件控制和硬件数据通道组成。
软件控制包括管理(CLI,SNMP)以及路由协议(OSPF,ISIS,BGP)等。
数据通道包括针对每个包的查询、交换和缓存。
如果将网络中所有的网络设备视为被管理的资源，那么参考操作系统的原理，可以抽象出一个网络操作系统（NetworkOS）的概念—这个网络操作系统一方面抽象了底层网络设备的具体细节，同时还为上层应用提供了统一的管理视图和编程接口。
这样，基于网络操作系统这个平台，用户可以开发各种应用程序，通过软件来定义逻辑上的网络拓扑，以满足对网络资源的不同需求，而无需关心底层网络的物理拓扑结构。
SDN包括向应用层的北向接口和向底层的南向接口。
其中南向接口包括OpenFlow、PCEP、NETCONF、BGP等多个控制协议，目前OpenFlow的市场占有率居前列。
现有信息和通信产业链上的各方在SDN产业的发展中承担了重要作用，亦将是SDN产业生态中的主 敬请参阅最后一页重要声明 第17页共28页 证券研究报告 要元素，包括用户（如电信运营商、互联网公司、企业网、校园网等）、解决方案提供商（SDN应用提供商、设备制造商、软件厂商、测试仪表厂商、硬件芯片厂商等）、标准与开源组织、高校与研究机构等。
图表27SDN物理架构 图表28SDN产业生态要素 资料来源：SDN产业发展白皮书（2014），广证恒生 资料来源：发改委，广证恒生 SDN提出控制层面的抽象，目前的MAC层和IP层能做到很好的抽象但是对于控制接口来说并没有作用，我们以处理高复杂度（因为有太多的复杂功能加入到了体系结构当中，比如OSPF，BGP，组播，区分服务，流量工程，NAT，防火墙，MPLS，冗余层等等）的网络拓扑、协议、算法和控制来让网络工作，我们完全可以对控制层进行简单、正确的抽象。
SDN给网络设计规划与管理提供了极大的灵活性，我们可以选择集中式或是分布式的控制，对微量流（如校园网的流）或是聚合流（如主干网的流）进行转发时的流表项匹配，可以选择虚拟实现或是物理实现。
目前，包括HP、IBM、Cisco、NEC以及国内的华为和中兴等传统网络设备制造商都已纷纷加入到OpenFlow的阵营，同时有一些支持OpenFlow的网络硬件设备已经面世。
2011年，开放网络基金会（OpenNetworkingFoundation）在Nick等人的推动下成立，专门负责OpenFlow标准和规范的维护和发展；同年，第一届开放网络峰会（OpenNetworkingSummit）召开，为OpenFlow和SDN在学术界和工业界都做了很好的介绍和推广。
SDN的出现对网络设备厂商的软件开发能力提出了新的挑战，厂商之间的竞争逐步从硬件实力向软件实力转变，同时SDN作为全新的IT变革技术，也将有机会重构现有网络产业布局，催生出类似网络服务开发商这样全新的服务市场。
我国对抢占未来网络领域发展先机也给予了高度重视，2013年2月23日，国务院正式下发8号文件，将SDN未来网络试验设施项目列入《国家重大科技基础设施建设中长期规划（2012-2030年）》。
3月，中国电信北京研究院在武汉成功完成了国内首个传送网SDN解决方案的测试。
4月，北京电信完成了全球首个运营商SDN商用部署，将SDN技术成功应用于IDC网络。
6月，四川联通在成都完成了全球首个SDNIPRAN商用部署，首次将SDN技术成功应用于IPRAN领域，推动了SDN商用化进程。
8月，中国移动研究院与中国移动广东公司联合华为进行了SPTNSDN创新实践，在政企专线业务领域实现了网络能力的开放，并实现网络的高效运维。
11月，中国电信股份有限公司福建分公司(福建电信)、中国电信北京研究院又和华为合作，完成了全球首个光传送网SDN联合创新，成功在光传送网上实现了BoD智能专线应用，以及与数据中心的云网协同，引领光传送网全面进入SDN时代。
SDN技术的三大核心商业价值是通过激发创新活力带来新的收入，简化运维降低运维成本，简化网络节省建网投资。
这就是为什么电信运营商有更强的SDN部署意愿的原因。
通过SDN，可以使用标准化的转发设备，可以让其降低网络建设和维护成本，实现多厂商设备网络环境集中高效控制。
通过软件应用的开发实现新业务的快速部署，促进网络和业务创新。
同时，SDN技术还能为运营商创新商业模式，通过业 敬请参阅最后一页重要声明 第18页共28页 证券研究报告 务与流量的紧耦合为流量经营提供技术手段。
4.2.2SDN未来发展预测 在全球范围内，未来运营商SDN/NFV的软硬件市场规模将从2013年不到5亿美元增长到2018年的110 亿美元，增速迅猛。
图表29SDN发展规模 图表30运营商SDN部署计划 资料来源：SDN产业发展白皮书（2014），广证恒生 资料来源：SDN产业发展白皮书（2014），广证恒生 运营商SDN部署从目前的数据中心内部入手，逐渐扩展到将来的骨干网和城域网。
互联网公司50%的受访者在2015年商用部署SDN，超过80%的受访者在2016年商用部署SDN，从调查结果可以预计互联网公司的SDN市场在2015年基本成熟。
根据市场调研结果，全球大多数服务提供商都认为SDN将会对未来网络架构带来根本性的改变，同时会在新业务的引入、运维效率、投资成本等诸多方面带来收益 图表31互联网公司SDN部署计划 图表32SDN部署驱动力 资料来源：SDN产业发展白皮书（2014），广证恒生 4.2.3产业链企业SDN发展战略 资料来源：SDN产业发展白皮书（2014），广证恒生 运营商、设备制造商和互联网公司均开始布局SDN业务，并制定出未来3-5年的计划。
敬请参阅最后一页重要声明 第19页共28页 证券研究报告 运营商电信 图表33运营商SDN发展战略 SDN产业发展战略观点 未来3-5年的计划 典型应用 将主要考虑SDN/NFV在IP骨干IP骨干网:网络资源可视化及流量优化调 SDN/NFV是网络架构上网、城域网、数据中心网络、传送度； 的一场全局性深刻变革，网、移动核心网和IMS等场景中的IP城域网:基于NFV和业务链的智能管理和 对网络的规划、建设、维应用，重点关注架构及接口标准化、配臵；虚拟网络功能vApp； 护和运营产生深刻影响，与传统网络共存、控制器、业务链、数据中心网络:基于SDN的大二层互连； 还需要流程和人才的支MANO以及网络性能、可靠性、安移动核心网:控制单元虚拟化和业务链； 撑，因此在运营商的引入全性等，将开展试验室测试、现场IMS:基于NFV技术设臵统一的硬件资源 将是一个长期的过程。
试验推动相关设备及软件的成熟和池； 产业链的发展。
传送网:基于控制器实现多厂家互通。
数据中心：主要为公有云、私有云提供虚拟 私有云业务，下一步业务产品将支持业务链 SDN给中国移动带来的价 功能。
值分为开源和节流两部在3~5年内，最优先的应用场景包 广域网：主要应用在IP骨干网、省网核心出 分。
开源方面，SDN提供括：数据中心场景，重点实现网络 口、城域网核心出口、IDC出口等场景，近 了新的网络业务模式。
节服务虚拟化，租户可自助开通虚拟 移动 期重点考虑基于传统协议作为南向接口，包 流方面，通过SDN的智能网络、业务链服务；SPTN，面向集 括BGP、PCEP、Netconf等；后续推动北向 流量均衡调度能够全面提客专线提供灵活动态的业务开通； 接口的标准化。
升网络带宽利用率，同时广域网：实现集中的流量均衡调度。
SPTN：在现有的PTN网络基础上采用SDN 保证关键业务服务质量。
的先进理念进行演进及升级，形成具有软件 控制能力的新一代分组传送网络SPTN。
数据中心：分为IDC之间的互联和IDC内应 用两个方面。
以联通集团级IDC基地互连为 联通将SDN定位于局部网 基础，逐步推进至全国数据中心。
络优化而非全网革命性技 核心网：以VoLTE为切入点，引入IMS网 术。
SDN的控制转发分离、 未来3-5年内，SDN将最先应用于络功能虚拟化架构，实现ServiceChain试点， 业务可编程、控制集中等 IDC（内部和互联）、vCPE、SBNG、推进核心网及业务系统的全面云化。
特点对于联通网络优化、 ServiceChains、OTN、IPRAN等边传输网：实现租户大带宽业务的快速建立与 联通引入灵活性、降低网络建 缘和局部网络场景。
联通将召集合开通，进一步实现光层与IP层的资源协同。
设和运维成本及催生新型 作伙伴进行关键功能开发、验证测移动回传网：通过在汇聚层引入SDN控制 网络业务具有重要价值。
试及外场技术落地。
器，降低OPEX和CAPEX，同时提升网络 联通将深度参与SDN 智能化水平。
Controller功能和应用的定 数据网：通过智能弹性边缘实现BRAS设备 制开发。
的虚拟化，后续期望基于统一的SDN控制器 实现BRAS的云化组网。
资料来源：SDN产业发展白皮书（2014），广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明 第20页共28页 证券研究报告 设备制造商华为中兴烽火 图表34设备制造商SDN发展战略 SDN产业发展战略观点 未来3-5年的计划 典型产品/应用 ①以SoftCOM整体架构为基础，于2014 年发布了多个基于SDN/NFV理念的关键 在未来的3到5年，Huawei一方产品和技术成果，面向DC、IPCore、IP 面将持续在vDC，DCI，T-SDN，RAN、CloudEdge等关键场景构建了全面 IPRAN，IP+光等典型的SDN场解决方案。
景上进行商业化的方案完善，提供②协同层的产品是Netmatrix，控制器的产 端到端的从DC到运营商承载网品是SNC。
络的SDN解决方案，另一方面，③方案当前的主要场景包括： 提出SoftCOM整体战略和在NFV与SDN网络架构融合，基—DC及专线：包括SDNDCI、vDC、SDN 解决方案。
于Cloud，SDN，NFV等技术的ICTVPN、DC租户流量调优等场景； 技术融合方面，Huawei也将投入—WAN网络：包括RR+、PCE+、TSDN、 更多的研究，帮助运营商客户构建vIPRAN、SPTN等场景。
一个以DC为中心的ICT融合网—SDN和NFV结合：面向企业和家庭的 络，满足企业及个人客户实时，按NGPOP。
需定制，永远在线的通信及社交需④2014年，华为与全球领先的运营商合作 求 进行了大量的SDN创新和商用测试，在云 DC、SDNIPRAN、SPTN等场景下率先实 现商用部署。
提出“ElasticNet”弹性网络战略，以期给客户带来高度灵活的、开放的弹性 网络。
推进ElasticNet解决方案从数据中心向企业网络和运营商网络扩展，从局域网向广域网、从小规模网络向大规模网络扩展。
同时针对SDN/NFV面临的诸如超大规模组网、系统级网络安全、网络后向兼容等挑战和问题积极探索，持续提供应对方案。
①ElasticDC弹性数据中心方案；②ElasticBearingNW弹性承载方案包含了移动Backhaul、软件定义光网络和多层多域网络协同等场景；③ElasticCloudMobileNW弹性移动云网络方案；④ElasticessNW弹性接入网方案；⑤ElasticEnterpriseNW弹性政企网方案。
通过对全系列网络产品引入SDN技术，提升产品竞争力，聚焦于转发平面和控制平面，应用平面以合 作开发为主。
通过对全系列网络产品引入SDN技术，提升产品竞争力，聚焦于转发平面和控制平面，应用平面以合作开发为主。
2015年形成覆盖各类应用场景和客户的商用案例，2016年具备全面的产品化能力。
对于已经支持SDN的PTN/IPRAN产品和POTN产品，实现两类产品混合组网并纳入SDN架构统一控制和管理，实现IP和光的协同。
①3/4G无线回传场景，可以提供基于SDN的PTN/IPRAN产品；②大客户专线场景，可以提供基于SDN的PTN/IPRAN产品或POTN产品；③IDC互联场景，可以提供基于SDN的POTN产品，实现动态带宽分配和调整等功能。
敬请参阅最后一页重要声明 第21页共28页 证券研究报告 上海贝尔 华三大唐迈普 SDN以ALLIP为前提，以云计算为基础，是未来网络的关键使能技术，是运营商转型的重要抓手。
将全面参与SDN产业链打造，借助公司SDN解决方案在数据中心的实践经验，推动SDN在电信网络的逐步应用，以运营商灵活的业务提供和低成本网络建设为契机，在SDN控制器、编排器、虚拟化网络功能、电信云应用平台等领域积极创新，为运营商向公众和企业 提供云服务打下坚实基础。
①CloudBand：面向NFV的云平台产品；Nuage网络虚拟业务平台（VSP）：完整的多用户云数据中心网络服务解决方案；②广域SDN控制器（WANSDNController－WSC）：基于SDN的解决方案，使传输网络提供动态的、应用驱动的网络服务；③1830PSS：基于SDN的传输（T-SDN）产品；④7x50设备：SDN就绪的IP优化设备；基于SDN构架的接入网解决方案，包括vCPE、WiFi热点的部署方案SDN/NFV化以及ONU/OLT的演进。
SDN作为一种技术手段，其目的还是要解决用户现网的问题；解决传统技术解决不了的，或是传统技术实现起来很麻烦的。
目前H3C全系列数据中心交换机和大部分路由器产品都已支持openflow规范；2013年推出了自有知识产权的控制器平台。
在运营商各个应用场景中，H3C相应推出了“资源池”方案、大PoP方案、基于SDN的IPRAN方案、vCPE方案等。
在解决方案方面，H3C推出了VCF（虚拟融合架构）、ADDC（应用驱动数据中心）、Service-Chain以及园区多出口选路方案等。
在三大运营商部分省、市试点部署；在大型互联网公司也已正式运行超过6个月；在教育、金融、制造业、政府等行业也在积极试点。
就移动网络方向，SDN对网络架构，组网，数据传输等都将产生深刻的影响。
未来移动通信网络将会逐步引入SDN技术。
在大数据、云计算的浪潮下对基础网络提出了新的要求传统网络架构应对乏力，尤其是网络的智能流量调度和网络重构的敏捷性；而SDN技术的出现使得难题迎刃而解，同时打破了传统网络设备的封闭 系统和利益链条。
将考虑SDN在移动通信网络中得到更大范围的应用，例如回传网络和核心网络统一控制，网络拓扑灵活变化，网络应用动态加载等。
将在金融、政府、电力等行业推广SDN技术落地，将着力于解决 SDN网络域与传统IP网过渡的工程问题，同时也将利用SDN技术以低成本方式实现防攻击设备和 负载均衡器等产品 敬请参阅最后一页重要声明 第22页共28页 证券研究报告 绿网Pica8 SDN并非提供传统的网络产品所不能提供的功能，而是在时间和经济成本上，有着明显的优势。
SDN产业发展的关键是开放，只有开放的系统才能真正促进应用（APP）的发展，最终形成软件定义网络的生态系统。
白牌交换机结合开放的网络操作系统是实现SDN的基础。
数据中心内部和数据中心之间的软件SDN解决方案。
针对新型SDN芯片设计研发针对通信网络的SDN解决方案，利用SDN技术实现资源池化和虚拟化 包括SDN控制GN-Flush与扩展DPI能力的SDN交换机。
下一步的方向是SDN交换机VxLAN网关与DPI的融合 主要产品是PicOS开放式网络操作系统和相关SDN解决方案。
在OS方面，Pica8和国际主要ODM/OEM合作推动白牌交换机和开放硬件平台；在解决方案方面，Pica8基于专利技术提供虚拟网络和物理网络的一体化管理方案，包括自主开发的SDN控制器和管理系统 资料来源：SDN产业发展白皮书（2014），广证恒生 互联网公司百度腾讯 图表35互联网公司SDN发展战略 SDN产业发展战略观点 未来3-5年的计划 期望利用SDN技术解决线上运行的上万台网络设备批量自动化的进行配臵、监控、故障预警及处理、流量分析及调度以及给予历史数据的从流量模型到数 据模型的建模预测。
从需求出发，通过解决实际问题加速技术创新和业务快速迭代的方式来推动SDN技术的应用和研究。
利用SDN技术，提升网络流量调度以及网络拓扑 的自动化变更能力。
以腾讯的视角注意到网络虚拟化以及广域网的流量调度已经成为最主流的应用和使用SDN 的场景。
未来腾讯会逐步深化现有的应用尝试，应用范围也将逐步覆盖数据中心内、数据中心间、 以及广域网通信领域。
典型产品/应用自研万兆交换机拥有自主设计的软硬件系统，支持自动上线配臵、集中化的远程变更管理和集中监控。
多租户虚拟化场景：百度开放云作为一个多租户的开放云系统，采用了领先的VxLAN技术保证租户隔离，并开发基于硬件加速技术的方案，大幅提高网络性能。
T-SDN场景：通过SDN的方式，传输网由统一平台根据实时流量走向，带宽使用情况，进行自动化的光波链路调度以及拓扑变更配臵。
腾讯目前也在积极研究开发SDN相关的解决方案，应用的领域包括广域网流量调度、数据中心网络虚拟化、数据中心物理Fabric集中控制等方面。
目前广域网流量调度已经在进行设备调测阶段，数据中心网络虚拟化已经在小规模试点。
资料来源：SDN产业发展白皮书（2014），广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明 第23页共28页 证券研究报告
5.重点公司推荐 重点公司股票代码2013A 中兴通讯000063.SZ0.39信维通信300136.SZ-0.12 欧菲光002456.SZ0.55烽火通信600498.SH0.50资料来源：WIND，广证恒生
(1)中兴通讯（000063） 图表36重点公司盈利预测及投资评级 EPS 2014A2015E2016E2013A 0.77 1.01 1.24 80.80 0.12 0.35 0.58 -253.12 0.66 0.94 1.29 88.57 0.52 0.69 0.87 80.12 PE
2014A2015E2016E41.6531.5225.80263.2687.8052.4274.2551.9938.0076.9957.5646.19 PB 3.3224.218.576.58 投资要点：
1、业绩增速突出：2014年实现收入815亿元，同比增长8%；净利润26.3亿元，同比增长94%。
2015年1-3月，营业收入209.99亿元人民币，同比增长10.21%；净利润8.83亿元人民币，同比增长41.91%；
2、产品线整体看好：运营商网络营业收入同比增长8.92%，主要是由于无线通信系统、有线交换及接入系统、路由器及路由交换机等产品营业收入增长所致；手机终端营业收入同比增长6.97%，主要是由于4G手机终端营业收入增长所致；电信软件系统、服务及其他产品营业收入同比增长23.38%，主要是由于国际视讯及网络终端、国际服务营业收入增长所致；
3、战略清晰务实：万物移动互联，将成为电信行业发展的主旋律，公司将“以时代重构为契机，让信息创造价值”，聚焦“运营商、政企、消费者”三大主流市场，并围绕“新兴领域”布局。
面向运营商市场，公司将致力于提升管道的智能化程度，支撑电信运营商向信息运营商转型；面向政企网市场，在提升企业运营效率的同时，积极推动各行业向“工业4.0”或“工业互联网”转型；面向消费者市场，积极探索智能化技术、新型人机互动技术，并开拓家庭融合创新终端。
4、加大外延合作：斩获12亿俄智慧城市合作协议。
5、受益于政策和投资：一路一带、FDD牌照发放、三大运营商15年4G投资超1500亿元，同比增长22%；
6、高精尖发展：多款OTN设备获得最新的100GOTN入网证，其中ZXONE9700产品交叉容量达到28.8T，为目前业界最大的交叉容量产品。
发布全球首个“2+4”宽窄带融合解决方案;中兴通讯被德国电信列入首批5G创新实验室合作伙伴名单;具有大规模天线阵列MassiveMIMO、Pre5G超密网UDN、多用户共享接入Multi-UserSharedess等核心技术;
7、光网络产品全球领先地位：2014年年度中兴通讯光网络产品以28%的市场份额位居亚太之首。
在全球领域，中兴通讯光网络产品继续保持强劲的增长态势，光网络产品市场份额达14%，市场份额环比和同比增长均居首位。
7、全球积极推进SDN的标准化和商用化进程：中兴通讯ElasticIPRANSDN解决方案首次登陆亚洲宽带论坛，引起业界的广泛关注。
该方案将SDN网络架构引入进来，采用虚拟化技术，利用SDN控制器实现对于接入层、汇聚层设备进行统一管理，实现设备的即插即用，业务的一键式部署，让90%的工作一键操作完成，极大的减少运维工作量，简化运维难度，并同步发布的PC版、PAD版和手机版APP，让网络维护不再局限于机房，真正实现“网络随行”，实现90%的日常维护工作可以通过移动终端完成。
据估计，ZTESDNIPRAN运维系统可降低30%的人力成本。
敬请参阅最后一页重要声明 第24页共28页 证券研究报告 盈利预测与估值：预计公司15-16年摊薄EPS分别为1.01、1.24元，对应PE分别为32、26倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：投资不达预期、外延扩张不达预期风险。
(2)信维通信（300136） 投资要点：
1、业务大发展：2014年报，营收8.08亿元，同比增长129.28%；净利润0.63亿元，同比增长196.15%。
分配方案是10转10派0.5元。
2、覆盖手机大客户：公司除给三星供应天线外，O型连接器等连接器产品大幅增长，未来给三星供应的产品空间仍大。
此外，公司也顺利成为微软、索尼等国的核心供应商，目前海外业务销售已占比已达59%以上，由于国际客户对天线、连接器、音射频模块等产品的需求空间大，形成交叉销售后，未来占比还将进一步提升。
而国内华为、OPPO、金立等厂商的销售贡献也在不断增加，主业高增长势头启动。
3、围绕射频核心：公司在移动终端天线领域不断发展的同时，拓展高性能射频连接器及为解决整机EMC/EMI的精密零五金部件、LDS产品、声学产品及音/射频模组等，拓展了公司产品线，多方面为客户提供一站式解决方案服务，加强与客户合作紧密度，提升了公司综合的竞争实力。
4、加大外延发展：通过收购laird（北京）取得消费电子大客户，2014年收购了亚力盛20%股权后，今年又发行股份收购剩余80%股权，以切入汽车电子、巩固连接器业务。
此外，基于产品线整合延伸逻辑，公司最新收购深圳艾利门特25%股权。
艾利门特主要从事金属和陶瓷粉末注射成形（MIM）技术精密五金的研发与生产，掌握钛、铝合金注射成形全流程，MIM已广泛应用于汽车、电子、兵器及航天航空等多领域，目前MIM在手机金属结构件和天线一体化方面具有明显优势，公司通过参股，将进一步完成手机结构件与射频件的整合。
盈利预测与估值：预计公司15-16年摊薄EPS分别为0.35、0.58，对应PE分别为88、52倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：投资不达预期、客户订单风险。
(3)欧菲光（002456） 投资要点：
1、业务增长迅猛：2014年营业收入达到194.82亿元，较去年增长114%。
2、主营业务突出：屏+摄像头+生物识别。
已经成功切入华为、三星、小米、乐视、酷派、OPPO、联想、华硕等供应链，未来不排除向苹果、汽车厂商等客户延伸，进行交叉销售。
3、目标第一：公司目前产线产能在20KK左右，计划2015年底产能将达到40KK左右，产能增长一倍，届时将成为指纹识别方面国内最大的企业。
4、外延发展：正在积极布局汽车“终控系统”，利用“屏入口”和“摄像头”入口收集用户数据。
5、强的执行力：公司是执行力最强的TMT厂商之
一，从历史数据看，公司用几年的时间做大触摸屏业务并打败了包括胜华在内的台湾厂商，一年时间切入摄像头领域并快速逼近国内第一瞄向全球第
一。
敬请参阅最后一页重要声明 第25页共28页 证券研究报告 盈利预测与估值：预计公司15-16年摊薄EPS分别为0.94、1.29元，对应PE分别为52、38倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：触摸屏价格下滑过度，摄像头市场竞争过度，指纹识别渗透率不达预期。
(4)烽火通信（600498） 投资要点：
1.业绩突出：2014年营收107.2亿元，净利润5.4亿元，同比分别增长18%、4%，一季度营收22.18亿，净利润9677万元，分别同比增长16.8%、12.1%；
2.国家安全发展的排头兵：子公司烽火星空是信息安全领域翘楚，肩负着国家网络攻防对抗能力。
4月20日，十二届全国人大常委会第十四次会议对国家安全法草案进行二次审议，增加了国家建设国家网络与信息安全保障体系，提升网络与信息安全保护能“维护国家网络空间主权”的规定。
烽火星空们作为中国版的Palantir，未来将肩负我国网络战背后的强大支撑力量，潜在价值巨大；
2、扩大海外业务：海外收入占比不断提升，2014年同比增长95%，占收比23%，较去年提升9个百分点，预计2016-2017年，公司海外占收比将提升至30%左右，成为收入增长重要拉动点。
3、OTN业务推动一路一带：成立西安子公司，布局“一路一带”和西部大开发。
西部地区是烽火优势市场，在中国移动一级干线工程中，承接了西部环OTN工程、西安-成都光缆干线工程等项目。
4、政策利好：中国政府积极推动高速宽带网络建设，三年投资金额超过人民币1万亿元，确保光纤市场欣欣向荣。
4、推进SDN发展：烽火从2010年开始研究SDN，2012年开始全面投入SDN研发，目前已经在OTN/PTN/IPRAN有了自己的解决方案，在PON领域也在开始进行研究，很快就会提供覆盖所有产品线的SDN解决方案。
目前，烽火已经在转发面、南向接口、控制器、北向接口和应用层都掌握了自己的核心技术。
盈利预测与估值：预计公司15-16年摊薄EPS分别为0.69、0.87元，对应PE分别为57、46倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：价格战重现导致毛利率下降、网络安全项目推进低于预期、泄密风险。
敬请参阅最后一页重要声明 第26页共28页 证券研究报告 分析师简介 姚玮广证恒生研究团队总监，首席分析师，浙江大学工学博士，5年国内外新能源及电力电子设备研发经历，5年证券研究经验。
把握产业发展及行业演变规律功底深厚，特别擅长超前挖掘行业及个股的投资机会。
从业期间多次获得分析师奖项，曾获2013年中国证券报“金牛分析师”高端装备研究领域第一名,荣获2014年度搜狐“金罗盘”中国最佳分析师等奖项。
主要研究方向新兴经济、高端装备、能源、环保等。
吕志鹏广证恒生TMT行业研究员，北京航空航天大学通信专业硕士，中国政法大学MBA，10年通信行业工作经验，在研发领域、运营商领域、销售领域都有一定的工作经验，并且一直从事于全球五百强企业。
主要研究方向通信行业。
机构销售团队： 区域华北区域机构销售 北京机构销售 广深机构销售 上海机构销售 海外业务拓展部 姓名金子娟陈璐王微娜张岚杨嵛徐辅军吴昊步娜娜黄诚梁振山李文晖 移动电话(86)(86)(86)(86)(86)(86)(86)(86)(86)(86)(86) 电子邮箱jinj@chenlu_a@wangwn@zhanglan@yangy@xufj@wuhao@bunn@huangc_c@liangzs@liwh@ 敬请参阅最后一页重要声明 第27页共28页 证券研究报告 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心63楼电话：020-88836132，020-88836133邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上；谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%；中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动；回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。
分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。
本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。
在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。
重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。
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在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。
我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。
在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。
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