14财富周刊 2019年2月15日星期
五 随着品种增多，期权越来越受到市场青睐—— 用好期权 经济日报·中国经济网记者祝惠春 对冲风险 可以把期权看作是
一 种保险。
比如，如果买了 房屋保险，那么应向保险 公司支付一笔保险费，保 障将来受损时能够得到
一 笔赔偿，这类似买期权；对 于保险公司来说，收了保 险费，将来就有义务赔付， 这类似卖期权 1
月28日，中国衍生品市场迎来3个新品种：上期所的橡胶期权、大商所的玉米期权和郑商所的棉花期权。
加上之前已经上市的豆粕期权、白糖期权、铜期权和上证50ETF期权，迄今市场上已经有了7个期权品种，极大丰富了投资者的选择。
随着品种增多，期权越来越受到市场青睐，但问题也随之而来。
什么是期权，如何运用期权对冲风险，并取得较好收益？ 可以把期权看作保险 期权，顾名思义，就是未来的权利。
在期权交易中，把权利拿出来，作为一个可交易的标的。
买方付出一个权利金，获得某种权利，对卖方来说，拿到了权利金，就要承担一项义务。
可以把期权看作是一种保险。
比如，买了房屋保险，投保者应该向保险公司支付一笔保险费，以保障将来受损时能够得到一笔赔偿，这类似买期权；对于保险公司来说，收了保险费，将来就有义务赔付，这类似卖期权。
在期权交易中，购买期权的一方称作买方，出售期权的一方称作卖方。
如果买方买错方向，只不过损失期权费。
但是，如果买对了方向，那么获利就是几倍几十倍甚至上百倍。
作为期权的卖方，看对方向就净赚期权费。
一旦卖方看错方向，买方行使权利，卖方必须按照约定时间以约定价格卖出或买入约定数量的标的合约，风险敞口非常大。
期权又分美式期权和欧式期权。
豆粕、白糖、橡胶、玉米和棉花期权都是美式期权，铜期权是我国第一个欧式期权。
两者有什么区别？可以用月饼票和电影票来打比喻。
有了月饼票之后，在某一个截止日期前的任何一天，我们都可以到指定地点兑换月饼，这就是美式期权。
如果买 了一张电影票，约定今晚7点去看电影，就必须去，否则不让进场。
这种有具体规定时间点的履约就是欧式期权。
期权风险多样且复杂 相对于其他衍生品而言，期权属于衍生品的衍生品，具有更为复杂的风险收益结构和更为复杂的特性及应用。
南华期货研究所副所长曹扬慧表示，期货有做多和做空两个维度，但在市场横盘时投资者却往往无所适从，难以下手。
期权有更多个维度，不仅可以做多做空，在市场横盘时也一样可以操作。
利用期权工具，可以把价格交易和波动性交易分开操作。
比如，构造出做多价格或者做空价格的策略，也可以构造出只交易价格波动性而不管价格朝哪个方向运动的策略。
从风险收益角度来看，期货的风险收益是线性的，即买卖双方的风险收益是对称的，期权的风险和收益则是非线性的。
正是由于期权买卖双方权责的不对称性，使得投资者在做期权交易时必须更加注意作为卖方的风险。
为保证卖方的正常履约，交易所会对期权卖方收取一定的履约保证金，而且随着期权实值程度的提升，卖方的 保证金会越高。
当卖方账户保证金不足时，就会面临追加保证金的要求。
另外，卖方还承担着被指派履约的风险。
一旦买方要求行权，卖方只能被动接受，且按照大部分交易所的规则，卖方在被指派时，大多时候是随机的，如果不幸被系统抽中，就要承担履约责任。
期权的买方虽然只需支付权利金，没有追加保证金的风险，但可能会面临时间价值衰退的风险。
期权的价值包含两部分：内在价值（指立刻履约时期权的收益）和时间价值，时间价值会随着期权到期日的临近不断衰退。
因此，期权的买方长期持有期权就会不断损失时间价值，这个损失甚至有可能抵消标的期货价格上涨或波动率上涨带来的期权合约价格上行幅度。
此外，期权交易有时候也会有流动性方面的风险。
正是因为期权风险的多样性和复杂性，交易所会特别注意期权的投资者适当性，对投资者给予不同的分级。
通常，初级投资者可能会做一些买期权的操作，即类似于买保险；稍专业的投资者可能会做卖期权的操作；更为专业的投资者可能会做一些复杂的组合策略。
用好期权策略很重要 相对于传统期货风险管理，期权引入了可多、可空、可震荡、可突破、权利与义务分离的多维非线性操作空间，给实体经济参与者提供了更多的途径和多样化的方法。
安徽华安资本管理有限责任公司农产品部经理李莉以棉花期权为例，说明了如何做好期权投资。
比如，买入保护性看跌期权策略。
某棉花加工厂棉花加工成本为14000元/吨，担心棉花未来价格连续下跌，决定买入棉花看跌期权，买入了棉花的看跌期权执行价为14000元/吨，支付了300元/吨的权利金。
如果棉花市价跌至11000元/吨，此时期权价格为3100元/吨，于是现货端盈亏为11000-14000=3000元/吨，期权端盈亏=3100-300=2800元，总盈亏为-200元/吨。
如果棉花市价涨至17000元/吨，此时期权内在价值归零，于是现货端盈亏=1700014000=3000元/吨，期权端盈亏=0-300=-300元/吨，总盈亏=2700元/吨。
可见，企业由于买入了看跌期权，有效规避了棉花价格下行风险，损失有限。
再比如，备兑开仓策略。
备兑开仓策略操作方式十分简单，在持有现货资产的情况下，卖出对应标的物的看涨期权。
备兑开仓策略放弃顶部的收益空间，通过收入期权权利金增厚基础收益、降低成本。
比如，当前棉花期货CF1905价格为14000元/吨，某棉花贸易商持有棉花期货CF1905多头合约，并判断棉花期货价格很可能在箱体内上下震荡，于是他选择备兑卖出棉花看涨期权，权利金为200元/吨，执行价15500元/吨情形一：到期日，期货价格为13000元/吨，此时总盈亏=200（14000-13000）=-800元/吨。
卖出棉花看涨期权使得亏损降低了200元。
情形二：到期日，期货价格为15500元/吨，此时总盈亏=200+（15500-14000）=1700元/吨。
卖出棉花看涨期权获利增厚基础收益。
情形三：到期日，期货价格为18000元/吨，此时总盈亏=（1550018000）+（18000-14000）=1500元/吨。
期权卖方的亏损完全可以由期货多头盈利来弥补。
可以看出，只要价格小幅震荡，企业就可以通过备兑开仓策略不停地降低成本，即使价格超过执行价15500元/吨，企业也可以通过交割持有的棉花多头来履行合约，不存在违约风险。
此外，“保险+期货”创新模式，是场外期权在实体经济中比较完美的应用。
不过，场外期权最大的弱点在于对冲成本太高，随着越来越多的场内商品期权上市，将有利于降低对冲成本，从而降低期权费。
政策引导机构积极转型—— P2P“变身”网络小贷，投资更安全吗 本报记者钱箐旎 “我听说P2P要转型了，转成网络小贷公司我就能投了吗？”“P2P和网络小贷到底有啥不同？”…… 春节期间，记者收到不少来自亲朋好友的“关心”，很多都与P2P网贷投资相关。
P2P真要转型了吗？ 没错，1月份最新出台的《关于做好网贷机构分类处置和风险防范工作的意见》指出，要积极引导部分机构转型为网络小贷公司、助贷机构或为持牌资产管理机构导流等。
业内人士表示，监管部门鼓励P2P网贷转型为网络小贷公司，这距离2017年11月21日监管层叫停网络小贷设立已过去一年有余。
换句话说，目前能转型为网络小贷公司的只能是已经有牌照的P2P网贷平台。
根据融360大数据研究院统计数据，截至2019年1月20日，全国范围内共有网络小贷牌照300张，其中完成工商注册的有279张，金融办批 复和过了公示期的共有21张。
在现存300张网络小贷牌照中，除了个别暴雷的网贷平台以外，有22家目前还在正常运营的网贷平台已经通过主体或者关联公司获得了网络小贷牌照，占网络小贷牌照的7.3%。
不过，分析人士提醒，并不是说持有网络小贷牌照，就意味着网贷平台比较安全。
事实上，此前网络小贷牌照的发放标准各个地区并不统
一，且资质审核标准也值得商榷。
还有一些平台是通过收购间接获得网络小贷牌照。
总的来看，上市公司拥有强劲的背景实力更易申请到网络小贷牌照。
事实上，实力雄厚的P2P平台未必愿意转型网络小贷，同时实力一般的P2P平台没有足够的资金实力去拿牌照。
对于网贷平台来说，转型网络小贷这条路并不好走。
“目前，对网络小贷牌照的限制 很多，网络小贷公司主要运用自有资金发放贷款，其资金来源主要为自有资金、捐赠资金、银行融资、ABS融资、向主要股东定向借款等。
”融360大数据研究院分析师艾亚文表示，网贷平台的放贷资金主要来源于投资个人，这就意味着网贷平台的原有资金端要缩减。
这样看来，网贷牌照的这条转型路更适合目前资金端略弱的网贷平台。
此外，部分地区监管部门还对网络小贷公司总资产、净资产、资产负债率等有最低门槛。
这也意味着，对网贷平台自身的经营水平也有一定要求。
值得一提的是，与其他金融牌照由央行、证监会、外管局等审批和发放有所不同的是，网络小贷牌照一直是由地方省级金融办发放，因而省级金融办拥有最终批复权。
但是，每个地方的监管政策也略有不同。
专家 表示，目前网络小贷是由地方金融监管部门负责牌照发放和监管事宜，相应的监管政策文件也是由各地金融监管部门制定，这就造成各地准入门槛、运营要求等监管标准不统
一，对网络小贷发起企业的资质审查放松、审批不严等，甚至出现一些持牌机构并没有开展实质性经营业务等情况，形成监管套利，并且目前监管体系存在重审批轻监管倾向。
与此同时，网络小贷行业各种乱象也并不比网贷行业少，牌照出租、高利贷、砍头息、暴力催收、变相现金贷等问题仍不断暴露出来。
截至目前，监管层尚未出台统一的网络小贷监管政策，行业仍存在监管套利空间。
“整个行业亟需监管层出台统一监管政策，遏制网络小贷混乱无序行为，网贷平台转型为网络小贷也面临着同样的政策性风险。
”艾亚文说。
“急用钱”瞄准 超短期消费信贷 本报记者郭子源 面向最短借款期限为2个月、3个月的个人消费信贷市场，随借随还、期限最短仅为1天的“急用钱”产品来了！日前，中国工商银行也进军这一领域。
上述产品形态的前身为“信用卡取现”，主要针对那些急用钱但却仅需使用几天的人群，他们不愿为了超短期借贷去申请期限2个月至3个月的个人消费贷款。
这一借贷需求很快被银行业转化为更加成熟的产品形态，部分商业银行先行先试，如交通银行的“现金转账”、招商银行的“掌上取现”、浦发银行的“万用随借金”。
具体来看，与工行运行多年的“融e借”个人消费信贷产品相比，工行此次推出的“急用钱”产品主攻“超短期”消费信贷和“预借现金周转”，借款人可随时还款，资金最短使用期限降至1天，每日最高提现额度1万元。
“获得‘急用钱’产品授信须为工行信用卡客户。
”工行牡丹卡中心相关负责人说，持卡人可将其信用卡额度不超过50%的金额转入本人同名的工行借记卡账户，用于个人消费。
也就是说，如果持卡人信用卡额度为5万元，其可预借的最高总金额为2.5万元，且单笔最高5000元，每天最高1万元。
“该笔业务计入信用卡账单，最晚需在本账单周期的最后还款日还款。
”上述负责人说，目前工行信用卡账单周期是56天，因此“急用钱”的借款期限为1天至56天，相比目前市场上最短借款期限为2个月、3个月的产品，“急用钱”填补了期限2个月以下的部分市场空白。
除了借款期限，与此前的个 人消费信贷产品相比，“急用钱”还有哪些不同？记者对比发现，突出差异集中在目标客户、额度、费率等方面。
针对目标客户，工行牡丹卡中心相关负责人说，该行已于2015年正式成立“个人信用消费金融中心”，后续又推出个人消费信贷产品“融e借”，最高额度可达80万元，最短期限为2个月。
相比之下，符合“融e借”产品的客户不一定是工行的信用卡客户，也并非所有的工行信用卡客户均符合“融e借”授信门槛，但“急用钱”产品的授信目标和工行信用卡客户完全重合。
“完善本行信用卡客户的服务，为他们提供短期预借现金周转，这正是‘急用钱’产品的初衷之
一。
”该负责人说。
针对授信额度，“急用钱”的最高额度仅为信用卡额度的50%，相比之下，“融e借”以及消费金融公司、互联网金融机构的个人消费信贷产品则额度稍高，但也因借款人的资信状况、借款记录不同存在较大差异。
再看资金价格。
“急用钱”的日息为万分之
五，即年利率18%，2个月期限的“融e借”日息为万分之二点
八，即年利率10.08%。
除了利息，“急用钱”还将按照转账金额的1%收取转账手续费，最低2元，最高100元，但军队公务卡、白金信用卡免收该手续费。
业内人士表示，资金价格的比较只存在于同期限、同类信贷产品之间，原则上不同期限信贷产品的利率不存在可比性。
借款人可根据自身资金需求的缓急情况，结合最终实际产生的费率综合考量。
*ST长生“地天板”后跌停 新闻回放：2月14日，*ST长生开盘跌停。
节后，A股走出了漂亮行情。
2月13日开盘后不久，*ST长生打开跌停板，直线拉升并触及涨停后回落。
下午开盘，*ST长生再次震荡上行并最终封于涨停，上演日内“地天板”。
截至收盘，*ST长生收报1.91元/股，涨幅为4.95%，成交金额达3.2亿元，换手率超过30%。
点评：早在1月14日，*ST长生发布公告称，公司收到深交所《关于对长生生物科技股份有限公司股票实施重大违法强制退市的决定》，公司将于1月16日起复牌。
*ST长生成为重大违法退市第一股。
因此，可以说*ST长生退市已经板上钉钉。
目前，公司处于退市风险警示期，这意味着其留在A股的时间不多了。
“天地板”这种诱多局面，在很多退市股票中也有出现。
分析欣泰电气退市历史就会发现，普通投资者如果追涨买入，可能会遭遇股票退市后还持仓卖不出去的尴尬。
在许多机构看来，*ST长生已经毫无价值可言，此时参与炒作，风险远大于收益。
北上资金持续流入 新闻回放：进入2019年以后，外资对A股市场的青睐更为明显。
1月份沪深港通的北上资金净流入607亿元，创历史单月新高。
春节过后，A股持续走强，吸引外资大踏步入场。
春节过后仅过去3个交易日，外资北上布局A股市场的资金已经达到196.91亿元。
点评：北向资金持续流入A股背后的原因主要有以下几个方面：一是经过去年的大幅调整， 市场估值水平吸引力增加。
其次，1月份以来，全球央行在货币政策方面更为温和。
尤其是美联储对加息和缩表进程态度明显偏鸽，印度则开始降息。
至此，全球宏观流动性出现了阶段性宽松，再加外围不确定性缓解的预期持续升温，致使人民币汇率压力有所缓解，有利于外资流入。
此外，与A股未来会加入多个国际指数也有关系。
今年A股将会开启阶段性的“入富”以及MSCI将A股纳入权重提高，外资将被动增加对A股的配置。
东方金钰现“易主”闹剧 新闻回放：东方金钰这两天赚足了眼球。
受节前中国蓝田拟入主消息影响，公司股票在2月11日、2月12日两个交易日连续涨停。
2月12日晚间公司公告显示，由于中国蓝田身份的特殊性，公司曾先后被上交所下发了问询函以及监管工作函。
但截至目前，中国蓝田未就其身份、主体资格、资信情况及收购的合法合规性提供说明及相关证明材料，经决定暂时终止上述股权转让事项。
2月13日早间该事件再现反转，中国蓝田方面通过媒体否认拟接盘东方金钰。
点评：深陷债务危机的东方金钰最渴望的就是有大金主接盘，从而化解目前的债务危机。
但是，从目前情况看，结果可能适得其反。
东方金钰对此次收购准备并不充分，并匆忙发布了股权结构拟变化及实际控制人拟发生变更暨复牌的提示性公告。
诚如中国蓝田法定代表人所言——此事“是假的”，那么东方金钰则有可能违反了上市公司信息披露相关规定，并将因此受到监管层的惩罚。
（点评人：温宝臣）