[Tabl深e_main]生意宝(002095)
度报
等候交易平台上线后的机遇
告──生意宝深度报告
公司研究报类告模日板期：2014年8月3日
行
：王剑执业证书编号：S1230512080001：021-64718888-1302
[评tab级le_invest]
业
：wangj@
上次评级
公
当前价格
司报告导读
研公司正试图打造大宗品交易平台，若能顺利转型则营收有望快速增长。
[单La季s度tQ业ua绩terEps] 究 ｜投资要点 1Q/2014 网预计B2B市场规模未来每年增长20.8%，业内企业加速向交易平台转型4Q/2013 络B2B行业的交易规模在2013年达8.2万亿，过去4年年均增长25.7%；预计未3Q/2013 服来4年年均增速达20.8%。
B2B企业正从信息资讯模式向交易平台模式转型， 务其中大宗商品交易平台也不断涌现，交易规模迅猛增长。
2Q/2013 行依赖于会员数量和会员费的电商业务是公司传统的业绩驱动力 [table_stktre生nd意]宝 业电商业务是指传统信息资讯业务，营收占比超过60%，采用“联盟+小门户” ｜的网站模式，主要收取会员费及广告费，增长动力来自于会员数量和收费标准 13% 的提升，这为公司正重点打造的大宗商品交易平台提供了用户基础。
-7% 增持 首次评级￥19.64 元/股0.070.030.060.06 上证综合指数 “交易+融资”平台和数据业务有望在未来成为新驱动力 -27% 07/29/1309/29/1311/29/1301/29/1403/29/1405/29/14 立足于传统资讯业务，公司推出了“金融+数据+电商”的新战略。
金融业务是指，将打造一个大宗品交易平台，向“交易+支付+供应链融资”的模式转型，若能顺利升级，那么基于交易和融资的收入将成为公司营收增长的新引擎。
数据业务近2年才推出，由“生意社”网站实施，提供大宗品的实时价格行情公司简介及资讯，是大宗品线上交易的保障，同时可收取客户的咨询费和数据费。
催化剂 第3方支付牌照落地、大宗品交易平台建设超预期。
风险提示 [相Ta关b报le告_relate] 支付牌照获批延后、交易平台推出慢于预期、战略执行进度低于计划、竞争对手赶超等风险 盈利预测及估值 我们充分看好大宗品现货交易电子化和B2B企业转型交易平台的大趋势。
公司传统业务增长相对缓慢，如果公司能顺利转型，那么也将充分受益这一潮流的发展。
预计14-16年，营收增速分别为-4.7%、5.4%和16.7%，净利增速分别为：8.8%、15.7%、32.8%。
当前公司市值约43亿，首次给予“增持”评级。
[报ta告bl撰e_写re人s：earch] 数据支持人：王剑 财务摘要 [（ta百ble万_p元re）dict] 主营收入 证(+/-)券净利润研究(+/-)报每股收益（元）告P/E 2013A199.1124.2132.96 -8.990.20141.61 2014E188.93 -5.1135.78 8.560.17125.38 2015E199.05 5.3641.4115.75 0.20108.32 2016E232.2116.6655.0032.81 0.2681.56 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 正文目录
1.公司简介:从平台1.0到平台2.0
1.2.战略：一体两翼，以金融战略为核心........................................................................................................................4
1.3.营收结构转型：预计金融与数据业务未来增速较快
9.3.业内公司在商业模式上进行差异化竞争..................................................................................................................21 图表目录 图
1：各项业务收入占比:业务类型...........................................................................................................................................4
图2：各项业务收入占比:渠道类型...........................................................................................................................................4
图3：公司战略结构图：金融战略是重中之重........................................................................................................................5
图4：乐观预计未来3年营收增速开始加快............................................................................................................................5
图5：营收结构：乐观预期金融及数据业务将成为主导........................................................................................................5 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 图
6：“联盟+小门户”的商业模式............................................................................................................................................6
图7：收入的主要来源................................................................................................................................................................6
图8：生意宝界面........................................................................................................................................................................6
图9：中国化工网界面................................................................................................................................................................6
表
1、公司差异化的优势.............................................................................................................................................................7
表
2、对竞争对手相比，公司收费低，具备性价比优势.........................................................................................................8
图10：估计公司当前会员数量及未来的走势..........................................................................................................................8
表
3、国内现有的化工大宗品交易平台.....................................................................................................................................9
表
4、对生意社广告的收费空间的估测...................................................................................................................................10
图11：金融战略以交易平台为核心，整合融资担保平台+支付平台..................................................................................11图12：业务流程：通过网盛融资与生意通支付，完成融资与支付的全过程.....................................................................11
表
5、国内已经开展交易的大宗现货品类...............................................................................................................................12
表
6、线上交易进入爆发期的原因.........................................................................................................................................12
表
7、B2B网站转型交易平台...................................................................................................................................................12
图13：上海钢联：转型交易平台后年均营收增速达63%...................................................................................................13
图14：敦煌网：交易规模年均增长达145%..........................................................................................................................13
表
8、供应链融资对参与者皆有益处，因此受各方欢迎.......................................................................................................13
表
9、国内越来越多的B2B网站开展网络供应链融资的业务..............................................................................................14
图15：阿里小贷：3年多以来，累计贷款超过1700亿，成长速度非常迅速....................................................................14图16：国内大宗商品电子化交易金额逐年增长....................................................................................................................15
表10、公司担保产品已经自13年10月推出.........................................................................................................................15
图17：展会及化工贸易业务营收是稳中有升........................................................................................................................16
图18：毛利率：展会较平稳、化工贸易趋势性下降............................................................................................................16
表11、公司营收预测.................................................................................................................................................................17
表12、公司金融业务这几年稳步推进.....................................................................................................................................19
图18：使用电商平台的中小企业数量每年增长10.4%.........................................................................................................20
图19：电商渗透率以每年1%的速度递增..............................................................................................................................20
图20：B2B交易规模与参与企业数量过去4年快速增长....................................................................................................20
图21：B2B企业营收规模未来4年保持年均20.8%的增速.................................................................................................20
图22：B2B公司市场份额：阿里正逐年下滑，其余公司正在不断抢食市场....................................................................21表13、行业收费的几种模式，多数以会员费+广告费为主...................................................................................................22
图23：从电子化资讯收费向商务化的佣金及方案收费........................................................................................................22
图24：会员服务费及广告费占B2B服务企业利润的大头...................................................................................................22
表15、领先企业在商业模式上展开差异化竞争
公司收入结构有2种划分模式，一种是按业务类型划分，在13年，网络基础服务、网络信息推广服务、化工贸易服务占据营收总额的3/4以上；一种以渠道划分，13年，化工网站、化工贸易服务、生意社占据营收总额大约3/4。
图1：各项业务收入占比:业务类型 图2：各项业务收入占比:渠道类型 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 4.6%7.9%21.2% 30.7% 29.3%2011A 9.6%9.8%14.4%31.0% 30.9%2012A 26.3%7.2%12.2%26.6% 25.1%2013A 化工贸易服务 展会收入 生意通电子商务服务广告发布服务 网络信息推广服务网络基础服务 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 7.92%4.57%10.72%13.27% 52.43% 2011A 9.83%9.68%9.20%13.71% 47.61% 2012A 资料来源：浙商证券研究所 资料来源：浙商证券研究所 1.1.公司正谋求商业模式的升级转型： 7.21%26.40%8.35%10.98% 38.91% 2013A 展会收入化工贸易服务农村综合网生意通电商生意社生意宝医药网站纺织网站化工网站 平台B2B模式在过去几年中，正从单一的信息资讯平台1.0模式，向交易平台2.0模式升级，平台所具备的功能越来越丰富，收入来源越来越广泛。
1、平台1.0模式：“会员费+广告费” 过去以生意宝网站为联盟，连接中国化工网、中国纺织网、中国医药网等近百家专业网站，形成“1+N”的网站模式，主要靠会员交费和打广告为收入来源。
2、平台2.0模式：交易佣金+数据资讯 12年起，公司旗下生意社网站已经建成覆盖纺织、能源等八大领域等数百个大宗商品的数据库，并且，公司于14年刚刚取得第三方支付牌照，将力争于年内上线大宗商品交易平台。
因此，公司已经从单一B2B平台，逐步向“电商业务+数据业务+金融业务”的综合平台去转型，盈利模式也将从当前的“会员及广告费”，拓展成“交易佣金+数据资讯费”的模式，这将大大拓宽公司的收入来源。
1.2.战略：一体两翼，以金融战略为核心 公司自成立以来经历了三个阶段：第一阶段是打造出“中国化工网”，成为垂直类电商的典范；第二阶段是2006年上市后，推出生意宝网站，创造性地推出“联盟+小门户”的商业模式；第三阶段是自2013年起，公司提出“金融战略+数据战略+电商战略”，将公司由纯粹的资讯平台转变成集信息与服务为一体的交易平台，这能极大地拓展公司的客户群体和收入来源。
4/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page]图3：公司战略结构图：金融战略是重中之重 生意宝(002095)深度报告 资料来源：浙商证券研究所 1.3.营收结构转型：预计金融与数据业务未来增速较快 我们预期，如果转型成功，那么未来3年内，平台2.0模式下的金融与数据业务，将带来公司营收的快速增长，预期年均增速将高达14.7%，高于过去的增速。
而过去4年，平台1.0模式下只有电商业务，公司营收增速缓慢，年均增速2.8%，2013年，公司营收仅1.99亿。
如果转型顺利，那么公司的营收结构也将变化，金融及数据业务将成为营收的重要组成部分，乐观地预期在2017年，金融及数据业务分别占比达28%和8.4%。
图4：乐观预计未来3年营收增速开始加快 图5：营收结构：乐观预期金融及数据业务将成为主导 300.0 营收 250.0 CAGR=14.7% 200.0CAGR=2.8% 150.0 100.0 50.0 0.02010A2011A2012A2013年2014E2015E2016E2017E 资料来源：浙商证券研究所 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 28.0%8.4% 2012A2013年2014E2015E2016E2017E 资料来源：浙商证券研究所 其它业务金融业务数据业务电商业务
2.电商业务:传统信息资讯平台是当前营收的主要来源 电商业务是公司最成熟的模式，为数据平台+金融平台的业务奠定基础。
形成了既有广度，也有纵深的门店网站。
近1000万的用户享受过公司的服务，在最主要的化工网里，有用户70万，付费会员近1.3万户。
这类模式是最成熟稳健的盈利模式，其盈利来自于“会员费+广告费”，包括的服务内容有：帮会员建立企业网站、发布供求信息、张贴广告等。
2013年，公司营收的8.35%来自生意宝网站；同时，化工类（中国化工网、全球化工网）、纺织类（中国纺织网、中华纺织网）、医药类网站分别贡献了营收的38.9%、10.98%和2.59%。
此外，还有100余家小型的门户网站，这些多数属于加盟性质的网站，它们当前对公司营收的贡献较小。
图6：“联盟+小门户”的商业模式 图7：收入的主要来源 中国化工网全球化工网 100余家垂直类网站 生意宝 中国纺织网全球纺织网 中国医药网 资料来源：艾瑞咨询、浙商证券研究所 38.91%8.35%2.59%10.98% 化工网站纺织网站医药网站生意宝生意社生意通电商农村综合网化工贸易服务 资料来源：速途研究院、浙商证券研究所 图8：生意宝界面 图9：中国化工网界面 资料来源：公司网站、浙商证券研究所 资料来源：公司网站、浙商证券研究所 2.1.2.差异化竞争力：专业化优势明显+资费标准很有性价比 B2B业内的竞争激烈，公司通过“1+N”的商业模式的，具备了独特的竞争力。
“N”即100余个网站，都是专业程度非常高的网站，对于客户而言，他们做一单生意时，都聚集于单一产品，而专业类网站能够提供产业上下游的信息与资讯，包括价格行情、产业趋势等等，这些都能胜过综合网站。
6/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 其中，规模较大的，乃是化工、纺织、医药这三大类网站，其余很多网站不归公司
管理，而是以加盟模式参与到生意宝网站中来的。
“1”即生意宝，它是将100余个类似于中国化工网的垂直类网站都整合到一个界面中，让用户能有自由在不同行业网站中切换和搜索。
目前生意宝直接运营上百家行业网站、为一万余家企业客户代理运营企业独立网站。
2006年，生意宝面世，开展内贸业务；2013年，生意宝推出国际版业务，目前已经覆盖13个国家，为当地企业提供B2B业务。
与阿里巴巴等其它B2B网站相比，公司的差异化优势体现在： 第
1、垂直类网站提供深入产业链的服务 表
1、公司差异化的优势 专业性强全产业链服务数据与资讯支持 在化工、纺织2大领域，旗下网站已经做到全国最大网站有配套的专业人员和营销人员，能够对会员提供有产业洞见的指导，并且线下团队每年参加行业展也帮助撮合会员间的交易等 提供行情数据与行业资讯、提供上游生产商或下游代理商的数据库 资料来源：浙商证券研究所 以中国化工网为例：这是公司最早运营，也是最成功的网站，建站于1997年，目前已经建成国内B2B领域化工类最专业和最大的网站，公司正努力把这模式复制到其它网站上去，当然这一切都需要时间。
这个网站的独特之处在于： 其
1、提供了“产品+信息+专家库”的三位一体的庞大数据库； 其
2、拥有100万个化工产品、10万化工站点、3000万个化工网页的专业搜索引擎； 其
3、同步提供内贸与外贸的业务，上下游全部都进入； 其
4、网站人员能够给会员提供产品价格走势、上下游合作伙伴数据库等。
因此，这些举措使得其在产业深度与广度上无人可匹敌，因此国内绝大多数化工企业都已经成为化工网的长期合作会员。
第
2、打造低价的价格体系 公司在产品价格上低于同类网站，以期能吸引客户。
公司收入标准分为：专业网站+生意宝。
其
1、专业网站标准：中国化工网：7000元/年、中国/中华纺织网：3000元/年、中国医药网：9800元/年（含生意宝会员）。
因为在各自领域都很专业，所以能够收到相比综合网站有溢价的会员费。
其
2、综合网站标准：生意宝作为后进入者，在客户、信息积累方面并无优势，因此自然选择低价的策略，其国内版（中国供应商）起步价只需要2500元/年，国外版（国贸通）只需要19800元/年。
相比之下，阿里巴巴国内版要3688元/年，阿里巴巴国外版和环球资源国外版的收费标准是3万/年起步。
7/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 表
2、对竞争对手相比，公司收费低，具备性价比优势 收入标准国外业务 国内业务 阿里巴巴焦点科技慧聪环球资源生意宝 29800元/年起步31100元/年3万-40万/年19800元/年 3688元/年（诚信通）起步2800元/年，4800元/年、6800元/年、11800元/年3988元/年、1.5万/年、4.8万/年2500元/年、3600元/年 资料来源：各公司网站、浙商证券研究所 2.1.3.未来的成长动力：收费标准提升+付费会员数量增长 电商平台的收费模式是最传统的对信息资讯收费，预期其成长空间可能来自于： 其
1、收费标准的逐步提升：B2B阿里巴巴的内贸和外贸业务对会员的收费标准分别较3年前提高1000元和10000元，年均涨幅约10%，同时，因为广告位臵的稀缺性，投放广告的收费标准也以每年2-5%速度上升；其余网站的收费标准都有不同程度的提高。
行业的收费标准提升是一个大趋势，因此预计未来公司的会员费及广告费标准也会上升，估计单个会员APPU值年均增长3%。
其
2、电商渗透率逐步提升带来的付费会员数量增长。
化工、纺织、医药领域还有一些用户并不是公司付费会员，因此，随着电商逐步普及，我们乐观地预计这能给公司带来付费会员数量年均2%的稳步增长。
图10：估计公司当前会员数量及未来的走势1400个01200010000800060004000200002010A2011A2012A2013年2014E2015E2016E2017E 资料来源：浙商证券研究所 化工纺织医药生意宝
3.数据业务：营收贡献在增大，为大宗品交易提供价格和资讯 数据战略，是以“生意社”为平台来进行的。
这能给交易平台提供必备的行情与价格的信息。
同时，数据资讯业务在平日里也可发展会员，收取会员费。
3.1.1.运营模式：仍是“会员+广告”模式，但数据收费业务正逐步推进 生意社于11年推出，已建设成一个相当庞大的产业链关系库和产品价格库，并且一个平台上实现了现货、期货、电子盘价格的同时监测，形成了“大宗商品报价系统”功能，通过该平台，用户可参与发布行情资讯和产品报价，并能参与交流和结识人脉，以提高供应商与采购商、贸易商之间的成交率。
8/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 目前的盈利模式仍以会员费+广告费为主，目前推出“移动生意社”、“期货通”、数
据资讯服务、网络推广服务等一揽子产品。
3.1.2.竞争力：现货数据指数的创造者，领先于其它交易平台 权威性的数据及价格指数业务，将成为公司领先于其它化工交易平台的核心竞争优势。
公司依托中国化工网、中国纺织网等专业网站起家，在化工、纺织等领域的大宗商品上有天然的优势，能采集到最及时、广泛、有效的信息。
其它化工品线上交易平台，要么是依托化工企业，要么是由产业聚集地的政府来主导，因此，在对数以百计的化工产品现货数据的采样方面，不具备优势。
表
3、国内现有的化工大宗品交易平台 交易中心 股东 交易品种 广州化工交易中心 广州化工集团 醇类、苯类、塑料、乙烯 推出时间2009年3月 天津滨海新区化工品交易市场 甲醇、片碱 2011年1月 奇化网 广州浪奇 江苏化工品交易中心有限公司 保税科技 资料来源：浙商证券研究所 日化产品上游原料，如油脂化工、芳烃、醇类等乙二醇、二甘醇、PTA、甲醇 2014年2月2014年4月 规模 截至2013年11月平台共吸引1000余家企业入驻，累计交易突破430亿上线首日容易额突破1亿4月推出线上交易平台，推出首日所有合约总成交量61402吨，成交总额4.60亿元。
公司的数据优势具体表现在： 其
1、采样范围广而全：与全国400余家大宗商品电子交易市场建立了合作和联系，并涵盖了包括能源、化工、橡塑、有色金属、纺织、钢铁、建材和农副等8大产业领域共计500多个品种，覆盖8000多家原材料生产企业、20000多家流通企业和12万家下游企业的市场情况； 其
2、期货市场与现货市场同步追踪：已经覆盖纽约商品交易所、上海期货交易所等全球20多个期货市场、及国内200多个电子交易市场的情况。
其
3、权威性高、影响力大：生意社数据已经广泛地被政府部门、媒体、实业公司等多家机构引用，在大宗商品领域已经拥着强大的影响力。
其
4、将数据业务从PC端延伸到移动端：公司已经开发了生意社移动终端软件及相应服务端支撑软件，从而使生意社的用户群体拓展到手机用户、平板用户。
目前，在数据资讯上全面和生意社竞争的对手并不多。
其
1、与商品交易所相比，公司的优势体现在，拥有数百人的数据搜集团队，每天与现货厂商沟通，以实时更新价格；同时，公司的基础数据库、合作伙伴群体也是相当庞大的。
其
2、与我的钢铁网等单一品种网站相比，公司覆盖的大宗品类更全面，对于客户而言，能够登陆一个平台、以一个标准来同时判断多个品种的走势，这样更能提高效率。
其
3、与WIND、同花顺等资讯软件相比，公司的数据侧重实业而金融，事实上，WIND等软件已经成为公司客户。
9/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 3.1.3.未来的成长动力：数据订购客户数量快速增长+广告费的增长 公司正加大营销力度，提升影响力和开拓客户。
13年11月，生意社和国家金融信息中心指数研究院共同主办了首届自贸区与大宗商品高峰论坛(FTC)暨2013(第四届)大宗商品交易市场发展论坛。
14年6月公司也举办2014年半年度大宗商品市场高峰论坛。
当前，数据业务进入收费阶段。
11底年推出数据业务，先以免费体验发展客户，如期货通业务；自12年起，开始对部分项目收费。
收费项目是对单一品类价格资讯的收费，价格是1000元/品种.年，一般会员都会订购若干个品种，形成一个打包价。
同时，还有对页面广告进行收费的项目。
根据公司资料，我们对未来广告费的营收进行测算，如果公司页面广告招商全部完成，那么广告费营收能有可能达2621万。
表
4、对生意社广告的收费空间的估测 首页 万/年个数 旗帜 首页顶端19.21 首页上部14.46 图标 首页中部9.6
3 首页下部7.2
3 首页中部19.21通栏广告 首页下部14.41 弹出窗口19.22 特殊广告对联广告19.22 浮动图标19.22 收费总额 资料来源：浙商证券研究所 收费：万 19.286.428.821.619.214.438.438.438.4304.8 二级栏目 收费标准广告个数单个页面收费栏目个数收费总额 首页的50%首页的80%121.927853.44 网站广告费汇总收入 板块频道 收费标准广告个数单个页面收费栏目个数收费总额 首页80%首页75%182.8881463.04 2621.28
4.金融业务：交易平台有望创造“佣金+融资收费”的新收入 4.1.1.商业模式：以大宗品交易平台为核心，收取佣金+融资服务费 顺应B2B行业往交易平台转型的趋势，公司未来将以金融为核心，以电商战略和数据战略为支撑，因此，如果转型交易平台成功，那么交易佣金和融资担保收费有望成为收入快速增长的新动力。
预期这个模式将由3个平台共同组建而成： 其
1、B2B大宗商品交易平台：预计先推出公司最具竞争优势的化工类大宗商品，继而覆盖生意社持续跟踪的8类大宗商品，从而让客户在线上进行B2B的现货交易，预计这个项目将以中国化工网现货交易平台的形式出现。
其
2、互联网融资平台：预期这个业务由于公司全资子公司浙江网盛担保有限公司来实施，内容是向参与大宗品交易的会员提供供应链融资服务，即在审核会员资料与交易记录的基础上，公司出面担保，由银行给客户提供无抵押贷款。
10/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 其
3、在线支付平台：这个业务属于第3方支付业务，由公司全资子公司浙江生意通支付服务有限公司来完成。
生意通的功能与阿里巴巴的支付宝一样，这样能够使得会员将资金沉淀在公司体系内，既方便交易，也方便融资。
图11：金融战略以交易平台为核心，整合融资担保平台+支付平台 资料来源：浙商证券研究所公司的收入来源也将由2方面构成：交易佣金+担保服务费 其
1、交易佣金：大宗品现货交易平台的交易额将非常巨大，直接从交易金额中抽取佣金，这也是较常见的收费标准，一般按金额的1.5-2‰收取。
其
2、融资担保服务费：公司与银行合作，向会员提供无抵押贷款的产品，那么，做为提供担保的第3方，公司自然能够从中获得一定的担保费。
图12：业务流程：通过网盛融资与生意通支付，完成融资与支付的全过程 资料来源：浙商证券研究所业务情况：正等待支付牌照获批，然后再推出线上交易平台。
其
1、融资担保平台已经投入运营。
其
2、第三方支付平台的申请已经得到当地央行的受理，预计年内可以颁发。
其
中小企业线上交易发展早期，大宗商品的互联网程度相对较低。
截至2013年，国内共有此类电子交易平台513家，已经上线的品类有538种。
表
5、国内已经开展交易的大宗现货品类 行业农产品金属化工 数量161 119 59 资料来源：浙商证券研究所 能源23 林木17 酒类17 纺织11 矿产品
8 综合84 其它39 汇总538 根据艾瑞数据，2012年中国51.2%的中小企业使用B2B电子商务平台服务，但其实现的交易规模仅占中小企业B2B交易规模的12.4%，而线上交易部分占比更低。
未来中国中小企业线上交易服务市场的发展潜力巨大，同时客观条件已经成熟。
表
6、线上交易进入爆发期的原因 因素 客观条件成熟
1、技术成熟
2、物流配套跟上 对用户的好处
1、成本降低
2、交易便捷 对B2B网站的好处
1、增加营收
2、做大规模 资料来源：浙商证券研究所 内容使用电商的企业占比高、第三方支付手段成熟第三方物流已经具备规模化运输大宗商品的能力渠道长、贸易流程有3-4级可同时与多人比价，消除信息不对称交易额增长迅速，可得到佣金交易业务能带来客户的迅速增长 近几年，越来越多B2B企业进入在线交易平台。
不仅有敦煌网、阿里巴巴等小额商品网站，也有金银岛、我的钢铁网等大宗商品网站。
表
7、B2B网站转型交易平台 网站时间内容 敦煌网阿里巴巴 慧聪网 20062010年底2013年 金银岛2006 我的钢铁网明盛商城 20112012 跨境小额商品偏重消费领域的小额商品偏重工业领域的小额商品化学、能源等大宗商品 钢材 纸业 资料来源：浙商证券研究所 发展情况2007年交易额0.8亿，2013年突破170亿，年均增速达145%2010年底推出及“全球速卖通”；当前，1688日均交易额突破3亿，13年总交易规模在1000亿左右2013年10月推出在线交易平台，2014年3.18春季采购汇的成交金额是13年的5倍。
目前用户60余万户，2011年时，成交金额约1000亿；2014年4月推出大宗商品网络交易所，目标是5年后达1万亿交易额 推出后，营收从2010年1.5亿迅速增长至2013年15亿多 12年9月推出，当年交易额过亿，至2013年6月，明盛商城会员数量达到11万，会员交易规模占到平台总规模的75%。
这些网站进入交易型业务后，平台的交易金额都呈现高速飙升的态势。
敦煌网：创立之初即定位于交易型平台，其交易规模从2007年0.8亿，增长到2013年的超过170亿，年均增速达145%。
上海钢联：2011年从资讯业务向交易型平台转型。
虽然钢铁行业整体低迷，但毫不影响交易型业务的爆发式成长。
2010年其营收1.6亿，2011年推出在线交易平台，在2013 12/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 年，营收就达到15亿多，年均增长63%！2011年，其交易型业务营收占比为43.1%，在2013年时，就迅速上升至87.9%，这说明其向交易平台型电商的转型是成功的。
图13：上海钢联：转型交易平台后年均营收增速达63%图14：敦煌网：交易规模年均增长达145% 18亿16141210 86420 2008A 2009A 上海钢联 15.5305 CAGR=63% 1.60732010A2011A2012A2013A 200 180 交易规模：亿 160 140 CAGR=145% 120 100 80 60 40 20 02007200820092010201120122013 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 资料来源：公司资料、浙商证券研究所 4.1.3.互联网金融风起云涌：B2B供应链融资的发展空间巨大 B2B企业在近两年中，快速推出互联网金融业务，为自己的会员企业提供供应链融资，解决了中小企业对资金饥渴的需求。
对用户企业而言，B2B的融资成本低、速度快，而且可做到无抵押无担保贷款，而银行贷款不仅成本高，并且难以借到。
对B2B企业而言，融资业务能够收取利息费、担保费，并且，能将客户留住，同时，做大营收规模。
有多种融资模式可选择，并且，因为掌握了会员信息及交易数据，与仓储企业合作控制货权，都能够有效防范风险。
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8、供应链融资对参与者皆有益处，因此受各方欢迎 性质 内容 对用户的好处对B2B平台的好处B2B平台的风险控制 低成本融资融资便捷增加收入强化客户粘性资金闭环信息充足控制风险 银行贷款困难并且成本高，而B2B平台融资成本低有多种融资模式，如电子订单或仓单融资、无抵押无担保融资
1、提供贷款，收取利息；
2、提供担保，收取服务费
1、增加客户交易频率和金额；
2、沉淀资金，形成闭环交易回路贷款资金只限用于交易平台内的交易掌握会员企业的各种交易与信息情况与仓储物流企业合作，掌控货权 资料来源：浙商证券研究所 因此，众多交易型B2B企业都开始给会员提供供应链融资业务，最典型的即是阿里小贷，自2010年4月成立后，截止至2014年2月，累计提供贷款超过1700亿元。
13/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 表
9、国内越来越多的B2B网站开展网络供应链融资的业务公司时间发展 金银岛敦煌网阿里巴巴明盛商城生意宝慧聪网 2009年2010年2010年2012年2013年2013年 2009年，成功放出中国第一笔全程网络贷款800万元，目前与多家金融机构实现系统对接，单户发放贷款约为1000-5000万元，累计放款超过350亿元。
2010年6月，敦煌网与中国建设银行签署战略合作协议，发行“e保通”网络信贷产品。
成立阿里小贷公司，2010年4月至2014年2月，累计提供贷款超过1700亿元。
2013年上半年，银行通过明盛商城为小微企业放贷的金额单月峰值已突破7000万元。
成立小额担保公司，2013年10月与银行合作推出无抵押无担保贷款，累计贷款余额达3000万2013年1月，和民生银行推出“民生慧聪新e贷”的信用卡，为慧聪网的买卖通会员企业提供50万元以下的信用贷款。
资料来源：浙商证券研究所 图15：阿里小贷：3年多以来，累计贷款超过1700亿，成长速度非常迅速 1800亿1600140012001000 800600400200 02010Q2 2011Q3 阿里小贷累计规模2012Q22012Q42013Q1 2013Q2 2013Q4 2014Q1 资料来源：浙商证券研究所 4.1.4.未来的成长动力：交易佣金+融资服务费成为新利润来源 随着从“信息收费”向“交易+服务”收入，我们预计交易平台将具备较大的成长潜力；并且，公司于14年开始渗透物流行业，可能预示着对整合大宗品交易的仓储与物流配送服务的尝试，因此也孕育了较大的想象空间。
其
1、交易佣金 虽然很多交易平台缺乏全面透彻的行情数据，也没有规范的支付担保平台，但大宗商品现货交易电子化的趋势已经势不可挡。
仅以化工产品PTA为例，2011年才起步的宁波大宗商品交易所和渤海商品交易，其PTA现货交易额在2013年，就分别达到了200多亿和586亿。
而渤海现货交易所经过这几年发展，年交易额已经达到千亿的级别。
14/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 基于前瞻产业研究院的数据，国内大宗商品电子化交易金额在从
2014的10.5万亿，增加到2018的15.7万亿。
做一个预测：以10万亿计算，如果公司市占率能达1%，交易金额达1000亿，佣金0.01%，对应的收入也将高达1000万。
图16：国内大宗商品电子化交易金额逐年增长 1816141210 86420 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 资料来源：前瞻产业研究院、浙商证券研究所 其
2、融资担保服务费 目前，融资担保业务自2013年10月已经开展，目前公司推出担保产品以来，已经推出2款产品，累计贷款2950万元。
公司是与中新力合担保公司、平安担保有限公司共同合作的，假定公司收到2%的服务费，那么就是59万/年。
这个产品只是针对生意宝公司旗下会员服务的，未来生意通支付功能获批后，那么交易平台的活跃应该也能带来融资业务的活跃，从而使得这块业务创收可能有大幅增长。
如果未来公司交易平台的交易金额超过1000亿，对其中的1%提供融资担保，担保金额达10亿，收取2%的服务费，那么可能带来的收入将达2000万。
表10、公司担保产品已经自13年10月推出 产品 贷款银行 中行-生意通宝中国银行浙江分行 江苏银行小快灵江苏银行杭州分行 资料来源：浙商证券研究所 产品周期6个月6个月 银行利率（年化）7%7% 担保利率（年化）3%3% 累计贷款余额2950万 其
3、未来可能的物流整合带来想象空间 2014年2月，生意宝公告，将与上海运泽供应链有限公司共同设上海网盛运泽物流网络有限公司，总注册资本为1000万元，生意宝以现金出资600万元，占注册资本的60%。
这或许预示着生意宝向物流产业迈进的初步探索。
如果未来能进一步将业务从线下交易平台往线下物流产业链去延伸，那么会带来更广阔的市场空间。
正如上海钢联正在探索的路径：全国钢材货运量超过30亿吨，物流市场规模可达万亿，而物流环节众多。
通过将物流公司整合至钢材交易平台，减少中间流 15/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 通环节。
假定将物流费用节省
10%，即就千亿级别的市场空间，给予交易平台1%信息费，也有十亿级别的市场。
而化工、能源等大宗化工品的物流市场，每年运量也都在几十亿吨级，物流市场皆在万亿以上，因此，线上交易平台如果将物流企业整合，帮助企业节省1%的费用，那么对应的就是10亿以上的市场空间。
当然，目前这一切只是蓝图而已。
5.其它业务：并非重点，未来稳中趋降 公司还有2个营收规模较大的业务是：线下展会业务和化工品贸易业务，但这二者并非公司未来的战略重点，对业绩的贡献也并不大。
展会收入主要来自于各大展会营收。
因为公司每年都会参加化工、纺织、医药等多个行业的多个展会，公司会出版相应地期刊杂志，帮助会员们做推广。
因为行业的线下展览会发展已经成熟，过去几年，展会营收一直保持在一个稳定的水平。
而化工贸易业务的波动性较大。
13年业务增长迅速，这是因为欧盟REACH法规规定所有分阶段化学物质年产量或进口量在100-1000吨/年的企业必须在2013年5月31日完成REACH正式注册，受该政策影响，公司子公司NetSunEUB.V.本期化工贸易服务收入有较大幅度的增加。
我们预计这种业务增速未来并不可持续，仍会回归到一个正常的水平上。
从毛利率来看，展会业务的毛利率一般保持在20%-30%的水平，较为稳定；因为竞争激烈，化工贸易业务的毛利率由于从前几年的高点不断下滑，13年只略微超过10%。
图17：展会及化工贸易业务营收是稳中有升 图18：毛利率：展会较平稳、化工贸易趋势性下降 60.00百万50.00 展会收入化工贸易服务 40.00 30.00 20.00 10.00 0.002008A2009A2010A2011A2012A2013A 100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00 %2008A 2009A 展会收入化工贸易服务 2010A2011A2012A 2013A 资 资 资料来源：浙商证券研究所 料 料 来 来 源 源 ： ： 艾 速 瑞 途 咨 研 询 究 、16/25浙 院请务必阅读正文之后的免责条款部分、 商 浙 证 商 [table_page]
6.营收预测与估值建议 生意宝(002095)深度报告 条件假设: 其
1、电商业务目前是营收的主要贡献者，假设未来三年会员数量与会员收费各有2-2.5%的增长； 其
2、数据业务：假设会员数量与广告收费自14年起有稳定快速的增长； 其
3、金融业务：假设今年年底前能有动作，未来几年业务规模逐步放量，交易佣金和融资服务费也随着规模增长而迅速增长 其
4、预期生意通、展会和化工贸易收入等未来不是主导，规模逐步减少 表11、公司营收预测百万营收汇总 增速电商业务 增速化工网站纺织网站医药网站 生意宝数据业务 增速生意社会员费 广告费金融业务 增速交易佣金融资服务费物流整合服务费其它业务 增速生意通农村综合网化工贸易服务展会收入 2010A169.1113.476.817.3 6.213.1 55.812.50.734.68.0 资料来源：浙商证券研究所 2011A143.5-15.14%114.91.39%75.319.1 5.215.4 28.6-48.71% 8.62.06.611.4 2012A159.511.16%117.82.50%76.021.9 5.314.70.73 0.530.20 41.043.39% 6.13.815.515.7 2013年198.224.24%120.62.38%77.121.8 5.116.61.79146.48%1.290.500.00 75.884.85% 4.15.152.314.3 2014E188.9-4.69%126.24.62%80.222.8 5.417.83.2078.77%2.201.000.07 0.050.020.0059.5-21.55%4.05.535.015.0 2015E199.15.36%132.04.63%83.523.8 5.719.16.75110.94%3.753.005.307471.43%3.001.800.5055.0-7.56%4.06.030.015.0 2016E232.216.66%138.14.64%86.824.9 6.020.513.88105.63%5.888.0044.20733.96%24.0019.201.0036.0-34.55%4.07.010.015.0 2017E285.322.87%144.64.66%90.326.0 6.322.024.0072.91%12.0012.0079.7680.45%43.2034.562.0037.02.78%4.08.010.015.0 17/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page]估值建议： 生意宝(002095)深度报告 公司试图从“信息平台”向“交易+信息”平台的转型，如果规划得以实现，那么这意味着未来的收入来源将从会员费模式，转型成交易佣金+融资服务费的模式。
上海钢联是已经完成转型的经典案例。
如果公司转型成功，那么有望将成为化工、纺织等大宗商品交易领域的上海钢联。
我们充分看好大宗品现货交易电子化的趋势。
如果公司能够赶上时代的潮流，那么也将能充分受益这一趋势的发展。
公司传统业务增长相对缓慢，亮点在于未来的数据业务和金融业务。
预计14-16年，公司营收增速分别为-4.7%、5.4%和16.7%，对应的净利增速分别为：8.8%、15.7%、32.8%。
当前公司市值约43亿，首次给予“增持”评级。
7.风险提示 风险提示：
1、生意社推广数据业务的进展不达预期；
2、第3方支付获批延迟的风险；
3、交易平台业务推进不顺利的风险。
4、竞争激烈使得公司落后对手的风险。
5、战略执行进度和力度不及预期的风险 18/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page]
8.附录1:公司转型事件列表 生意宝(002095)深度报告 金融支付战略是公司未来发展的重中之重，近几年，公司正逐步从信息资讯网站，努力往大宗品交易平台转型，以下事件可看出公司此项业务的发展： 表12、公司金融业务这几年稳步推进 时间 事件 内容 2010年6月1货款通上线 日 推出面向中小企业提供融资服务的产品——货款通()，进军“网络融资”领域，为中小企业提供在线融资服务。
2011年10月公告可行性报 20日 告 公司对石化产品网络交易平台项目进行研究并出具可行性报告。
2012年8月启动B2B支付公司拟投资1亿元投资设立全资子公司浙江生意通支付服务有限公司，建设“B2B互 27日 平台 联网支付平台”项目。
2012年8月启用SinoPay启动B2B支付平台“生意通”建设，并启用全球支付领域顶级域名域为 28日 支付域名 唯一域名。
2012年12月公告设融资担公司计划与两家下属控股子公司共同设立浙江网盛担保有限公司，注册资本为1亿 4日 保公司 元。
2012年12月签约中国银行 4日 同中国银行浙江省分行合作，推进网络融资业务发展。
2013年8月8担保牌照获批 日 网盛融资允许开展融资性担保业务，启用域名。
2013年10月融资担保业务 份 起航 协同合作银行推出多款针对旗下中小企业会员的融资产品。
2014年2月28日 设立物流公司 出资600万元，占注册资本的60%，设上海网盛运泽物流网络有限公司。
2014年3月11日 公告支付牌照
利润来源于相对低廉的信息成本带来的各种费用下降，以及供应链和价值链整合的好处。
9.1.B2B电商服务企业营收规模未来4年保持年均20.8%的增速 我国有中小企业4200多万户，利用计算机获取信息的比例超过90%，而采用电子商务活动只有30%。
这里面蕴含着巨大的空间。
随着网络及信息技术的普及，我国B2B市场近年来快速发展，当前，国内电商渗透率正稳步提升，过去几年以每年增加1%的速度成长。
预期国内使用电商平台业务的企业数量在2014年2050万家，年均增速达到了10.4%。
目前国内电商渗透率仅14%，未来还有很大的成长空间。
图18：使用电商平台的中小企业数量每年增长10.4% 2,500万个2,0001,5001,000 50002009 使用第3方电商平台的中小企业用户数量16% 增速 205014% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%20102011201220132014E 资料来源：中国电子商务研究中心、浙商证券研究所 图19：电商渗透率以每年1%的速度递增 20.0%15.0% 电商渗透率 10.0% 5.0% 0.0% 资料来源：艾瑞咨询、浙商证券研究所 同时，B2B市场交易规模从2009年3.28万亿快速扩大到2013年的8.2万亿，年均增速达25.7%，电商服务企业数量也从2009年7580家扩大到2013年的1.2万家，年均增速达12.1%。
B2B企业营收规模也随着交易规模的扩张而快速上升，从2009年的65.8亿，上升至2013年的194.5亿，年均增速为31.1%。
艾瑞数据显示，至2017年，营收规模将达414.7亿，未来4年年均增速达20.8%。
图20：B2B交易规模与参与企业数量过去4年快速增长 12 万亿 10 中国B2B市场交易规模中国B2B电商企业数量
8 6
4 2 020092010201120122013 资料来源：艾瑞咨询、浙商证券研究所 个16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000 2014E 图21：B2B企业营收规模未来4年保持年均20.8%的增 速450亿 40035030025020015010050 中国中小企业B2B市场总营收 50% 规模 45% 增速 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5%
0 0% 200920102011201220132014E2015E2016E2017E 资料来源：艾瑞咨询、浙商证券研究所 20/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 9.2.竞争格局：阿里巴巴一家独大，其余公司各领风骚 阿里做为全球最大的B2B公司，其市场份额一直遥遥领先，但其份额占比却在逐年下降，从2010年57.2%下滑至2013的38.2%；在其余领先网站中，我的钢铁网是增长速度最快的，从2010年的2.4%份额上升至2013年6.8%的份额。
剔除掉TOP8的企业，剩下的市场份额也从2010年15.7%快速上升至2013年36.3%，这表明众多以垂直领域为主的小企业正在不断进入B2B市场，谋求在细分领域上切块蛋糕。
图22：B2B公司市场份额：阿里正逐年下滑，其余公司正在不断抢食市场 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 15.7%1.5%33..03%%3.8%9.9%2.4% 57.2% 2010 25.3%1.3%3.3%3.4%3.5%11.1%1.6% 48.9% 2011 33.5%0.9%32..08%%3.3%8.7%5.6% 40.7% 2012 资料来源：浙商证券研究所 36.3%1.0%32..46%%4.3%6.3%6.8% 38.2% 2013 其它网盛生意宝环球市场焦点科技敦煌网慧聪网环球资源网我的钢铁网阿里巴巴 9.3.业内公司在商业模式上进行差异化竞争 参与B2B的电商企业数量一直在增长，但领先企业都开始了差异化竞争，主要体现以下几个方面： 其
1、平台类型：分为综合平台与垂直平台。
阿里巴巴是最大的综合平台，慧聪网、环球资源网等也属于综合平台；而我的钢铁网就是典型的大宗商品垂直平台。
生意宝旗下的中国化工网也是垂直平台，但生意宝网站则是一个小型的综合平台。
其
2、交易类别：分为大宗商品和小额商品。
我的钢铁网主要经营钢材等，中国化工网主要经营基础化学物资等，这些都是大宗品。
而阿里巴巴、慧聪等以经营小额商品为主。
其
3、收入模式：B2B的收费方法有若干种，因此不同公司走出自己的风格，彼此进行差异化竞争。
一般而言，会员费是最主流的收费模式，其后是广告费和竞价排名收费，这其中的典型代表即是阿里巴巴。
同时，也有以线上资讯+展会收入的为主的环球资源网，也出现了按有效询盘量收费的ECVV网，也有按交易金额抽取佣金的敦煌网和金银岛。
21/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 表13、行业收费的几种模式，多数以会员费+广告费为主 收费模式具体内容 会员费 企业通过第三电子商务平台参与电子商务交易，必须注册为B2B网站的会员，每年要交纳一定的会员费，才能享受网站提供的各种服务。
广告费 网络广告是门户网站的主要盈利来源，也是B2B电子商务网站主要收入来源。
竞价排名 为促进产品的销售，都希望在B2B网站的信息搜索中将自己的排名靠前，而网站在确保信息准确的基础上，根据会员交费的不同对排名顺序作相应的调整。
典型企业 是我国多数B2B网站最主要的收入来源，包括阿里巴巴等 增值服务包括企业认证，独立域名，提供行业数据分析报告，搜索引擎优化等。
生意宝等 展会收入 商务合作 按询盘付费交易佣金 主要包括展会、期刊，研讨会等。
通过展会，供应商和采购商面对面地交流，一般的中小企业还是比较青睐这个方式。
期刊主要是关于行业资讯等信息，期刊里也可以植入广告。
包括广告联盟，政府，行业协会合作，传统媒体的合作等。
广告联盟通常是网络广告联盟，亚马逊通过这个方式已经取得了不错的成效，但在我国，联盟营销还处于萌芽阶段，大部分网站对于联盟营销还比较陌生。
不是按照时间来付费，而是按照实际效果，即买家实际的有效询盘来付费。
企业零投入就可享受免费推广，成功获得有效询盘后，辨认询盘的真实性和有效性后，只需在线支付单条询盘价格，就可以获得与买家直接谈判成单的机会，主动权完全掌握在供应商手里。
不收取会员费，而是按照交易金额对买家进行收费。
环球资源、ECVV 百度联盟、谷歌联盟、淘宝联盟等。
ECVV伊西威威网、焦点科技敦煌网 资料来源：浙商证券研究所 B2B业务的客户需求可视为一个金字塔结构：最底层是基数最大的信息服务资讯提供的需求；中层为现货交易平台，提供匿名竞价、配套的监管及物流服务，从交易额中收取佣金；塔尖的层次是提供全方位的解决方案。
而从收入结构上，则是个倒金字塔结构，越贴近客户的全方位业务获得的收益越高。
一直以来，会员费、广告费是B2B电商企业盈利的主要来源，占企业营收比重在80%以上。
不过这几年，B2B电商服务业也开始了转型，注重从基层的信息资讯服务，往中层与塔尖的服务去转变，即从“电子”属性往“商务”属性演变。
图23：从电子化资讯收费向商务化的佣金及方案收费 图24：会员服务费及广告费占B2B服务企业利润的大头5.0% 8.6%12.1% 会员服务费广告 IT服务 74.3% 其它 资料来源：艾瑞咨询、浙商证券研究所 资料来源：速途研究院、浙商证券研究所 22/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 国内领先的B2B企业都形成了自己的商业模式。
阿里巴巴做为最大的B2B企业，主要以会员费为收入来源。
一般的综合类平台企业都效仿阿里，打造一个提供信息为主的资讯平台，因此，收入主要以会员费+广告推广费为主。
最近几年来，一些企业开始打造交易平台，对交易的双方收取佣金，比如金银岛、敦煌网，还有一些企业做大宗商品的垂直类平台，那么可以为上下游提供供应链融资，从而收取融资服务费，如我的钢铁网等。
表15、领先企业在商业模式上展开差异化竞争 企业 模式 盈利模式 类型 阿里巴巴 综合平台 会员费、竞争排名等增值服务收入、在线交易佣金 资源整合型 慧聪网 综合平台 买卖通、搜索产品等互联网服务收入、线下会议、出售报告及刊物等 信息服务型 环球资源 综合平台 网站收入（会员费）、杂志收入（广告费）、展会收入、其它增值服务收入 信息服务型 焦点科技 我的钢铁网 生意宝 综合平台 钢铁垂直平台基础物资垂直平台+小门户 中国制造网旗下会员服 务、认证商服务、增值服务、展示类网络广告收入、文笔天天网业务、保险佣 信息服务型 金 钢铁交易服务收入（自营 电商）；信息服务费、咨信息服务 询服务及广告费、会务培型+自营型 训费 网络基础服务收入、网络信息推广服务、广告收入、展会收入、生意能服务费 信息服务型 金银岛 综合平台 会员费、广告收入、交易佣金、在线融资业务收入 信息服务型 敦煌网 综合平台 交易佣金、商品展示、辅助在线交易工具等增值服务收入、推广营销服务收入、在线融资服务收入 资料来源：艾瑞咨询、浙商证券研究所 信息服务型 贸易范围定位 全球 小额商品 内贸 小额商品 外贸为主、小额内贸为辅商品 外贸为主、小额内贸为辅商品 内贸内贸内贸外贸 大宗商品 大宗商品 大宗商品 小额商品 运营特点全球最大B2B网站，开通中英日三国版本，向会员提供各类资讯和信息，允许会员在线交易；收入源于会员费，即诚信通（3688元/年）与中国供应商（6-10万/年）。
依靠慧聪国际资讯起家，拥有扎实的行业数据库，覆盖20余个行业，同步提供查询+交易的功能。
门槛较高，一般针对大中型企业，因此汇聚高质量的买卖家资源，超过70余万家；会员收费价格一般在10万以上；通过线下会展、商情刊物、出售报告等运营，优势领域是电子和礼品类。
唯一一家以推广中国产品为使命的大型B2B平台，买家多数来自欧美；推出定向配对功能，让高级会员与供应商信息在后台自动匹配；买家询盘为一对一方式，因此成交率与利润率均较高。
以交易钢铁等大宗商品为主；编制的价格指数对市场交易具备指导意义；给采购商提供贸易融资服务。
“联盟+小门户”模式，集专业性与综合性为一体；旗下网站以中国化工网为标杆，将上下游资源、专家信息、行业咨询进入深度整合。
打造O2O交易平台，提供仓储及物流服务和供应链融资服务，针对交易金额收取佣金及收取供应链融资服务费，这2者占收入比重80%。
拥有在线交易平台和供应链服务平台；提供全天国际网上批发交易；交易频率高、额度小，但公司与快递巨头合作使得物流成本大降；为成功付费，抽取交易佣金。
23/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 表附录：三大报表预测值 [资ta产bl负e_债mo表ney] 单位：百万元
流动资产 现金应收账款其它应收款预付账款存货其他非流动资产长期投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款其他非流动负债长期借款其他 负债合计少数股东权益归属母公司股东权益 负债和股东权益 2013476.57466.34 3.341.692.270.002.92117.006.6071.040.0039.37593.5795.790.000.3095.493.280.003.28 99.077.94 486.56593.57 2014E678.14666.82 4.502.490.000.004.31107.896.6062.330.0038.96786.0281.400.000.0081.403.280.003.28 84.699.05 489.93584.24 2015E937.30925.41 3.021.502.290.003.9098.646.6052.820.0039.231035.9590.720.000.2790.453.280.003.28 94.0010.33505.74615.10 单位:百万元 2013 2014E 2015E 现金流量表 单位：百万元 2013 2014E 经营活动现金流 42.68 302.37 净利润 33.91 36.88 折旧摊销 7.46 6.45 财务费用 -8.10 -5.67 投资损失 0.11 0.00 营运资金变动 10.66 -15.46 其它 -1.35
-314.74 投资活动现金流 -5.49 2.63 资本支出 -3.79 -8.68 长期投资 -0.89 0.00 其他 -10.16 -6.05 筹资活动现金流 -8.11
-104.52 短期借款 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 其他 -8.11-104.52 现金净增加额 29.08 200.48 2013 2014E 199.11 189.06 资料来源：贝格数据、浙商证券研究所 2015E364.3642.69 6.45-5.97 0.008.73-2.672.81-9.460.00-6.66-108.580.000.00-108.58258.592015E216.23 2016E1257.151239.61 6.173.390.160.006.2389.466.6043.720.0039.151346.6183.890.000.0083.893.280.003.2887.1812.03525.57636.47 2016E 2016E455.3556.70 6.450.000.00-12.471.332.72-9.070.00-6.35-143.870.000.00-143.87314.202016E271.13 利润表 单位：百万元营业收入 营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元） 主要财务比率 成长能力营业收入营业利润归属母公司净利润 获利能力毛利率净利率ROEROIC 偿债能力资产负债率净负债比率流动比率速动比率 营运能力总资产周转率应收帐款周转率应付帐款周转率 每股指标(元)每股收益每股经营现金每股净资产 估值比率P/EP/BEV/EBITDA 24/25 生意宝(002095)深度报告 2013199.1166.11 2.5162.3436.22-8.10 0.11-0.01-0.1139.80 1.090.4540.456.5433.910.9532.9633.920.20 2014E188.9349.15 2.2760.4638.73-5.67 0.040.000.0043.960.000.0543.917.0336.881.1135.7833.520.17 2015E199.0546.27 2.3963.7041.80-5.97 0.040.000.0050.820.000.0050.828.1342.691.2841.4140.000.20 2016E232.2134.16 2.7976.6351.09 0.000.050.000.0067.500.000.0067.5010.8056.701.7055.0055.670.26 2013 24.21%-6.90%-8.99% 66.80%17.03%6.86%4.53% 16.69%0.00% 4.984.98 0.3457.64326.20 0.200.203.05 141.619.59 124.17 2014E -5.11%10.45%8.56% 73.99%19.52%7.39%4.64% 10.77%0.00% 8.338.33 0.2748.17351.83 0.171.442.37 125.389.16 114.24 2015E 5.36%15.62%15.75% 76.75%21.45%8.27%5.52% 9.07%0.00%10.3310.33 0.2452.91339.01 0.201.732.45 108.328.87 89.28 2016E 16.66%32.81%32.81% 85.29%24.42%10.55%7.67% 6.47%0.00%14.9814.98 0.2350.54345.42 0.262.162.55 81.568.54 58.49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
1、买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深300指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深300指数表现－10％以下。
生意宝(002095)深度报告 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。
我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。
投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。
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未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。
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浙商证券研究所 上海市长乐路1219号长鑫大厦18层邮政编码：200031电话：(8621)64718888传真：(8621)64713795浙商证券研究所： 25/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分
[单La季s度tQ业ua绩terEps] 究 ｜投资要点 1Q/2014 网预计B2B市场规模未来每年增长20.8%，业内企业加速向交易平台转型4Q/2013 络B2B行业的交易规模在2013年达8.2万亿，过去4年年均增长25.7%；预计未3Q/2013 服来4年年均增速达20.8%。
B2B企业正从信息资讯模式向交易平台模式转型， 务其中大宗商品交易平台也不断涌现，交易规模迅猛增长。
2Q/2013 行依赖于会员数量和会员费的电商业务是公司传统的业绩驱动力 [table_stktre生nd意]宝 业电商业务是指传统信息资讯业务，营收占比超过60%，采用“联盟+小门户” ｜的网站模式，主要收取会员费及广告费，增长动力来自于会员数量和收费标准 13% 的提升，这为公司正重点打造的大宗商品交易平台提供了用户基础。
-7% 增持 首次评级￥19.64 元/股0.070.030.060.06 上证综合指数 “交易+融资”平台和数据业务有望在未来成为新驱动力 -27% 07/29/1309/29/1311/29/1301/29/1403/29/1405/29/14 立足于传统资讯业务，公司推出了“金融+数据+电商”的新战略。
金融业务是指，将打造一个大宗品交易平台，向“交易+支付+供应链融资”的模式转型，若能顺利升级，那么基于交易和融资的收入将成为公司营收增长的新引擎。
数据业务近2年才推出，由“生意社”网站实施，提供大宗品的实时价格行情公司简介及资讯，是大宗品线上交易的保障，同时可收取客户的咨询费和数据费。
催化剂 第3方支付牌照落地、大宗品交易平台建设超预期。
风险提示 [相Ta关b报le告_relate] 支付牌照获批延后、交易平台推出慢于预期、战略执行进度低于计划、竞争对手赶超等风险 盈利预测及估值 我们充分看好大宗品现货交易电子化和B2B企业转型交易平台的大趋势。
公司传统业务增长相对缓慢，如果公司能顺利转型，那么也将充分受益这一潮流的发展。
预计14-16年，营收增速分别为-4.7%、5.4%和16.7%，净利增速分别为：8.8%、15.7%、32.8%。
当前公司市值约43亿，首次给予“增持”评级。
[报ta告bl撰e_写re人s：earch] 数据支持人：王剑 财务摘要 [（ta百ble万_p元re）dict] 主营收入 证(+/-)券净利润研究(+/-)报每股收益（元）告P/E 2013A199.1124.2132.96 -8.990.20141.61 2014E188.93 -5.1135.78 8.560.17125.38 2015E199.05 5.3641.4115.75 0.20108.32 2016E232.2116.6655.0032.81 0.2681.56 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 正文目录
1.公司简介:从平台1.0到平台2.0
..............................................................................................
4 1.1.公司正谋求商业模式的升级转型：............................................................................................................................41.2.战略：一体两翼，以金融战略为核心........................................................................................................................4
1.3.营收结构转型：预计金融与数据业务未来增速较快
................................................................................................5
2.
成...................................................................................................6 2.1.2.
差异化竞争力：专业化优势明显+资费标准很有性价比...................................................................................................6 2.1.3.
未来的成长动力：收费标准提升+付费会员数量增长.......................................................................................................8
3.
运营模式：仍是“会员+广告”模式，但数据收费业务正逐步推进...............................................................................8 3.1.2.
竞争力：现货数据指数的创造者，领先于其它交易平台.................................................................................................9 3.1.3.
未来的成长动力：数据订购客户数量快速增长+广告费的增长.....................................................................................10
4.
商业模式：以大宗品交易平台为核心，收取佣金+融资服务费.....................................................................................10 4.1.2.
交易性B2B业务进入爆发期：大宗品交易从线下往线上转移......................................................................................12 4.1.3.
互联网金融风起云涌：B2B供应链融资的发展空间巨大...............................................................................................13 4.1.4.
未来的成长动力：交易佣金+融资服务费成为新利润来源.............................................................................................14
5.
其它业务：并非重点，未来稳中趋降.....................................................................................
166.营收预测与估值建议..............................................................................................................
177.风险提示................................................................................................................................
188.附录1:公司转型事件列表......................................................................................................
199.附录2：行业：B2B交易规模与参与企业都在较快增长........................................................20 9.1.B2B电商服务企业营收规模未来4年保持年均20.8%的增速................................................................................209.2.竞争格局：阿里巴巴一家独大，其余公司各领风骚..............................................................................................219.3.业内公司在商业模式上进行差异化竞争..................................................................................................................21 图表目录 图
1：各项业务收入占比:业务类型...........................................................................................................................................4
图2：各项业务收入占比:渠道类型...........................................................................................................................................4
图3：公司战略结构图：金融战略是重中之重........................................................................................................................5
图4：乐观预计未来3年营收增速开始加快............................................................................................................................5
图5：营收结构：乐观预期金融及数据业务将成为主导........................................................................................................5 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 图
6：“联盟+小门户”的商业模式............................................................................................................................................6
图7：收入的主要来源................................................................................................................................................................6
图8：生意宝界面........................................................................................................................................................................6
图9：中国化工网界面................................................................................................................................................................6
表
1、公司差异化的优势.............................................................................................................................................................7
表
2、对竞争对手相比，公司收费低，具备性价比优势.........................................................................................................8
图10：估计公司当前会员数量及未来的走势..........................................................................................................................8
表
3、国内现有的化工大宗品交易平台.....................................................................................................................................9
表
4、对生意社广告的收费空间的估测...................................................................................................................................10
图11：金融战略以交易平台为核心，整合融资担保平台+支付平台..................................................................................11图12：业务流程：通过网盛融资与生意通支付，完成融资与支付的全过程.....................................................................11
表
5、国内已经开展交易的大宗现货品类...............................................................................................................................12
表
6、线上交易进入爆发期的原因.........................................................................................................................................12
表
7、B2B网站转型交易平台...................................................................................................................................................12
图13：上海钢联：转型交易平台后年均营收增速达63%...................................................................................................13
图14：敦煌网：交易规模年均增长达145%..........................................................................................................................13
表
8、供应链融资对参与者皆有益处，因此受各方欢迎.......................................................................................................13
表
9、国内越来越多的B2B网站开展网络供应链融资的业务..............................................................................................14
图15：阿里小贷：3年多以来，累计贷款超过1700亿，成长速度非常迅速....................................................................14图16：国内大宗商品电子化交易金额逐年增长....................................................................................................................15
表10、公司担保产品已经自13年10月推出.........................................................................................................................15
图17：展会及化工贸易业务营收是稳中有升........................................................................................................................16
图18：毛利率：展会较平稳、化工贸易趋势性下降............................................................................................................16
表11、公司营收预测.................................................................................................................................................................17
表12、公司金融业务这几年稳步推进.....................................................................................................................................19
图18：使用电商平台的中小企业数量每年增长10.4%.........................................................................................................20
图19：电商渗透率以每年1%的速度递增..............................................................................................................................20
图20：B2B交易规模与参与企业数量过去4年快速增长....................................................................................................20
图21：B2B企业营收规模未来4年保持年均20.8%的增速.................................................................................................20
图22：B2B公司市场份额：阿里正逐年下滑，其余公司正在不断抢食市场....................................................................21表13、行业收费的几种模式，多数以会员费+广告费为主...................................................................................................22
图23：从电子化资讯收费向商务化的佣金及方案收费........................................................................................................22
图24：会员服务费及广告费占B2B服务企业利润的大头...................................................................................................22
表15、领先企业在商业模式上展开差异化竞争
.....................................................................................................................23
3/25
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[table_page]
生意宝(002095)深度报告
1.
公司收入结构有2种划分模式，一种是按业务类型划分，在13年，网络基础服务、网络信息推广服务、化工贸易服务占据营收总额的3/4以上；一种以渠道划分，13年，化工网站、化工贸易服务、生意社占据营收总额大约3/4。
图1：各项业务收入占比:业务类型 图2：各项业务收入占比:渠道类型 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 4.6%7.9%21.2% 30.7% 29.3%2011A 9.6%9.8%14.4%31.0% 30.9%2012A 26.3%7.2%12.2%26.6% 25.1%2013A 化工贸易服务 展会收入 生意通电子商务服务广告发布服务 网络信息推广服务网络基础服务 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 7.92%4.57%10.72%13.27% 52.43% 2011A 9.83%9.68%9.20%13.71% 47.61% 2012A 资料来源：浙商证券研究所 资料来源：浙商证券研究所 1.1.公司正谋求商业模式的升级转型： 7.21%26.40%8.35%10.98% 38.91% 2013A 展会收入化工贸易服务农村综合网生意通电商生意社生意宝医药网站纺织网站化工网站 平台B2B模式在过去几年中，正从单一的信息资讯平台1.0模式，向交易平台2.0模式升级，平台所具备的功能越来越丰富，收入来源越来越广泛。
1、平台1.0模式：“会员费+广告费” 过去以生意宝网站为联盟，连接中国化工网、中国纺织网、中国医药网等近百家专业网站，形成“1+N”的网站模式，主要靠会员交费和打广告为收入来源。
2、平台2.0模式：交易佣金+数据资讯 12年起，公司旗下生意社网站已经建成覆盖纺织、能源等八大领域等数百个大宗商品的数据库，并且，公司于14年刚刚取得第三方支付牌照，将力争于年内上线大宗商品交易平台。
因此，公司已经从单一B2B平台，逐步向“电商业务+数据业务+金融业务”的综合平台去转型，盈利模式也将从当前的“会员及广告费”，拓展成“交易佣金+数据资讯费”的模式，这将大大拓宽公司的收入来源。
1.2.战略：一体两翼，以金融战略为核心 公司自成立以来经历了三个阶段：第一阶段是打造出“中国化工网”，成为垂直类电商的典范；第二阶段是2006年上市后，推出生意宝网站，创造性地推出“联盟+小门户”的商业模式；第三阶段是自2013年起，公司提出“金融战略+数据战略+电商战略”，将公司由纯粹的资讯平台转变成集信息与服务为一体的交易平台，这能极大地拓展公司的客户群体和收入来源。
4/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page]图3：公司战略结构图：金融战略是重中之重 生意宝(002095)深度报告 资料来源：浙商证券研究所 1.3.营收结构转型：预计金融与数据业务未来增速较快 我们预期，如果转型成功，那么未来3年内，平台2.0模式下的金融与数据业务，将带来公司营收的快速增长，预期年均增速将高达14.7%，高于过去的增速。
而过去4年，平台1.0模式下只有电商业务，公司营收增速缓慢，年均增速2.8%，2013年，公司营收仅1.99亿。
如果转型顺利，那么公司的营收结构也将变化，金融及数据业务将成为营收的重要组成部分，乐观地预期在2017年，金融及数据业务分别占比达28%和8.4%。
图4：乐观预计未来3年营收增速开始加快 图5：营收结构：乐观预期金融及数据业务将成为主导 300.0 营收 250.0 CAGR=14.7% 200.0CAGR=2.8% 150.0 100.0 50.0 0.02010A2011A2012A2013年2014E2015E2016E2017E 资料来源：浙商证券研究所 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 28.0%8.4% 2012A2013年2014E2015E2016E2017E 资料来源：浙商证券研究所 其它业务金融业务数据业务电商业务
2.电商业务:传统信息资讯平台是当前营收的主要来源 电商业务是公司最成熟的模式，为数据平台+金融平台的业务奠定基础。
电商业务的盈利模式是会员费+广告费，这也是公司目前营收的主要来源。
5/25
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生意宝(002095)深度报告
2.1.1.
形成了既有广度，也有纵深的门店网站。
近1000万的用户享受过公司的服务，在最主要的化工网里，有用户70万，付费会员近1.3万户。
这类模式是最成熟稳健的盈利模式，其盈利来自于“会员费+广告费”，包括的服务内容有：帮会员建立企业网站、发布供求信息、张贴广告等。
2013年，公司营收的8.35%来自生意宝网站；同时，化工类（中国化工网、全球化工网）、纺织类（中国纺织网、中华纺织网）、医药类网站分别贡献了营收的38.9%、10.98%和2.59%。
此外，还有100余家小型的门户网站，这些多数属于加盟性质的网站，它们当前对公司营收的贡献较小。
图6：“联盟+小门户”的商业模式 图7：收入的主要来源 中国化工网全球化工网 100余家垂直类网站 生意宝 中国纺织网全球纺织网 中国医药网 资料来源：艾瑞咨询、浙商证券研究所 38.91%8.35%2.59%10.98% 化工网站纺织网站医药网站生意宝生意社生意通电商农村综合网化工贸易服务 资料来源：速途研究院、浙商证券研究所 图8：生意宝界面 图9：中国化工网界面 资料来源：公司网站、浙商证券研究所 资料来源：公司网站、浙商证券研究所 2.1.2.差异化竞争力：专业化优势明显+资费标准很有性价比 B2B业内的竞争激烈，公司通过“1+N”的商业模式的，具备了独特的竞争力。
“N”即100余个网站，都是专业程度非常高的网站，对于客户而言，他们做一单生意时，都聚集于单一产品，而专业类网站能够提供产业上下游的信息与资讯，包括价格行情、产业趋势等等，这些都能胜过综合网站。
6/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 其中，规模较大的，乃是化工、纺织、医药这三大类网站，其余很多网站不归公司
管理，而是以加盟模式参与到生意宝网站中来的。
“1”即生意宝，它是将100余个类似于中国化工网的垂直类网站都整合到一个界面中，让用户能有自由在不同行业网站中切换和搜索。
目前生意宝直接运营上百家行业网站、为一万余家企业客户代理运营企业独立网站。
2006年，生意宝面世，开展内贸业务；2013年，生意宝推出国际版业务，目前已经覆盖13个国家，为当地企业提供B2B业务。
与阿里巴巴等其它B2B网站相比，公司的差异化优势体现在： 第
1、垂直类网站提供深入产业链的服务 表
1、公司差异化的优势 专业性强全产业链服务数据与资讯支持 在化工、纺织2大领域，旗下网站已经做到全国最大网站有配套的专业人员和营销人员，能够对会员提供有产业洞见的指导，并且线下团队每年参加行业展也帮助撮合会员间的交易等 提供行情数据与行业资讯、提供上游生产商或下游代理商的数据库 资料来源：浙商证券研究所 以中国化工网为例：这是公司最早运营，也是最成功的网站，建站于1997年，目前已经建成国内B2B领域化工类最专业和最大的网站，公司正努力把这模式复制到其它网站上去，当然这一切都需要时间。
这个网站的独特之处在于： 其
1、提供了“产品+信息+专家库”的三位一体的庞大数据库； 其
2、拥有100万个化工产品、10万化工站点、3000万个化工网页的专业搜索引擎； 其
3、同步提供内贸与外贸的业务，上下游全部都进入； 其
4、网站人员能够给会员提供产品价格走势、上下游合作伙伴数据库等。
因此，这些举措使得其在产业深度与广度上无人可匹敌，因此国内绝大多数化工企业都已经成为化工网的长期合作会员。
第
2、打造低价的价格体系 公司在产品价格上低于同类网站，以期能吸引客户。
公司收入标准分为：专业网站+生意宝。
其
1、专业网站标准：中国化工网：7000元/年、中国/中华纺织网：3000元/年、中国医药网：9800元/年（含生意宝会员）。
因为在各自领域都很专业，所以能够收到相比综合网站有溢价的会员费。
其
2、综合网站标准：生意宝作为后进入者，在客户、信息积累方面并无优势，因此自然选择低价的策略，其国内版（中国供应商）起步价只需要2500元/年，国外版（国贸通）只需要19800元/年。
相比之下，阿里巴巴国内版要3688元/年，阿里巴巴国外版和环球资源国外版的收费标准是3万/年起步。
7/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 表
2、对竞争对手相比，公司收费低，具备性价比优势 收入标准国外业务 国内业务 阿里巴巴焦点科技慧聪环球资源生意宝 29800元/年起步31100元/年3万-40万/年19800元/年 3688元/年（诚信通）起步2800元/年，4800元/年、6800元/年、11800元/年3988元/年、1.5万/年、4.8万/年2500元/年、3600元/年 资料来源：各公司网站、浙商证券研究所 2.1.3.未来的成长动力：收费标准提升+付费会员数量增长 电商平台的收费模式是最传统的对信息资讯收费，预期其成长空间可能来自于： 其
1、收费标准的逐步提升：B2B阿里巴巴的内贸和外贸业务对会员的收费标准分别较3年前提高1000元和10000元，年均涨幅约10%，同时，因为广告位臵的稀缺性，投放广告的收费标准也以每年2-5%速度上升；其余网站的收费标准都有不同程度的提高。
行业的收费标准提升是一个大趋势，因此预计未来公司的会员费及广告费标准也会上升，估计单个会员APPU值年均增长3%。
其
2、电商渗透率逐步提升带来的付费会员数量增长。
化工、纺织、医药领域还有一些用户并不是公司付费会员，因此，随着电商逐步普及，我们乐观地预计这能给公司带来付费会员数量年均2%的稳步增长。
图10：估计公司当前会员数量及未来的走势1400个01200010000800060004000200002010A2011A2012A2013年2014E2015E2016E2017E 资料来源：浙商证券研究所 化工纺织医药生意宝
3.数据业务：营收贡献在增大，为大宗品交易提供价格和资讯 数据战略，是以“生意社”为平台来进行的。
这能给交易平台提供必备的行情与价格的信息。
同时，数据资讯业务在平日里也可发展会员，收取会员费。
3.1.1.运营模式：仍是“会员+广告”模式，但数据收费业务正逐步推进 生意社于11年推出，已建设成一个相当庞大的产业链关系库和产品价格库，并且一个平台上实现了现货、期货、电子盘价格的同时监测，形成了“大宗商品报价系统”功能，通过该平台，用户可参与发布行情资讯和产品报价，并能参与交流和结识人脉，以提高供应商与采购商、贸易商之间的成交率。
8/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 目前的盈利模式仍以会员费+广告费为主，目前推出“移动生意社”、“期货通”、数
据资讯服务、网络推广服务等一揽子产品。
3.1.2.竞争力：现货数据指数的创造者，领先于其它交易平台 权威性的数据及价格指数业务，将成为公司领先于其它化工交易平台的核心竞争优势。
公司依托中国化工网、中国纺织网等专业网站起家，在化工、纺织等领域的大宗商品上有天然的优势，能采集到最及时、广泛、有效的信息。
其它化工品线上交易平台，要么是依托化工企业，要么是由产业聚集地的政府来主导，因此，在对数以百计的化工产品现货数据的采样方面，不具备优势。
表
3、国内现有的化工大宗品交易平台 交易中心 股东 交易品种 广州化工交易中心 广州化工集团 醇类、苯类、塑料、乙烯 推出时间2009年3月 天津滨海新区化工品交易市场 甲醇、片碱 2011年1月 奇化网 广州浪奇 江苏化工品交易中心有限公司 保税科技 资料来源：浙商证券研究所 日化产品上游原料，如油脂化工、芳烃、醇类等乙二醇、二甘醇、PTA、甲醇 2014年2月2014年4月 规模 截至2013年11月平台共吸引1000余家企业入驻，累计交易突破430亿上线首日容易额突破1亿4月推出线上交易平台，推出首日所有合约总成交量61402吨，成交总额4.60亿元。
公司的数据优势具体表现在： 其
1、采样范围广而全：与全国400余家大宗商品电子交易市场建立了合作和联系，并涵盖了包括能源、化工、橡塑、有色金属、纺织、钢铁、建材和农副等8大产业领域共计500多个品种，覆盖8000多家原材料生产企业、20000多家流通企业和12万家下游企业的市场情况； 其
2、期货市场与现货市场同步追踪：已经覆盖纽约商品交易所、上海期货交易所等全球20多个期货市场、及国内200多个电子交易市场的情况。
其
3、权威性高、影响力大：生意社数据已经广泛地被政府部门、媒体、实业公司等多家机构引用，在大宗商品领域已经拥着强大的影响力。
其
4、将数据业务从PC端延伸到移动端：公司已经开发了生意社移动终端软件及相应服务端支撑软件，从而使生意社的用户群体拓展到手机用户、平板用户。
目前，在数据资讯上全面和生意社竞争的对手并不多。
其
1、与商品交易所相比，公司的优势体现在，拥有数百人的数据搜集团队，每天与现货厂商沟通，以实时更新价格；同时，公司的基础数据库、合作伙伴群体也是相当庞大的。
其
2、与我的钢铁网等单一品种网站相比，公司覆盖的大宗品类更全面，对于客户而言，能够登陆一个平台、以一个标准来同时判断多个品种的走势，这样更能提高效率。
其
3、与WIND、同花顺等资讯软件相比，公司的数据侧重实业而金融，事实上，WIND等软件已经成为公司客户。
9/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 3.1.3.未来的成长动力：数据订购客户数量快速增长+广告费的增长 公司正加大营销力度，提升影响力和开拓客户。
13年11月，生意社和国家金融信息中心指数研究院共同主办了首届自贸区与大宗商品高峰论坛(FTC)暨2013(第四届)大宗商品交易市场发展论坛。
14年6月公司也举办2014年半年度大宗商品市场高峰论坛。
当前，数据业务进入收费阶段。
11底年推出数据业务，先以免费体验发展客户，如期货通业务；自12年起，开始对部分项目收费。
收费项目是对单一品类价格资讯的收费，价格是1000元/品种.年，一般会员都会订购若干个品种，形成一个打包价。
同时，还有对页面广告进行收费的项目。
根据公司资料，我们对未来广告费的营收进行测算，如果公司页面广告招商全部完成，那么广告费营收能有可能达2621万。
表
4、对生意社广告的收费空间的估测 首页 万/年个数 旗帜 首页顶端19.21 首页上部14.46 图标 首页中部9.6
3 首页下部7.2
3 首页中部19.21通栏广告 首页下部14.41 弹出窗口19.22 特殊广告对联广告19.22 浮动图标19.22 收费总额 资料来源：浙商证券研究所 收费：万 19.286.428.821.619.214.438.438.438.4304.8 二级栏目 收费标准广告个数单个页面收费栏目个数收费总额 首页的50%首页的80%121.927853.44 网站广告费汇总收入 板块频道 收费标准广告个数单个页面收费栏目个数收费总额 首页80%首页75%182.8881463.04 2621.28
4.金融业务：交易平台有望创造“佣金+融资收费”的新收入 4.1.1.商业模式：以大宗品交易平台为核心，收取佣金+融资服务费 顺应B2B行业往交易平台转型的趋势，公司未来将以金融为核心，以电商战略和数据战略为支撑，因此，如果转型交易平台成功，那么交易佣金和融资担保收费有望成为收入快速增长的新动力。
预期这个模式将由3个平台共同组建而成： 其
1、B2B大宗商品交易平台：预计先推出公司最具竞争优势的化工类大宗商品，继而覆盖生意社持续跟踪的8类大宗商品，从而让客户在线上进行B2B的现货交易，预计这个项目将以中国化工网现货交易平台的形式出现。
其
2、互联网融资平台：预期这个业务由于公司全资子公司浙江网盛担保有限公司来实施，内容是向参与大宗品交易的会员提供供应链融资服务，即在审核会员资料与交易记录的基础上，公司出面担保，由银行给客户提供无抵押贷款。
10/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 其
3、在线支付平台：这个业务属于第3方支付业务，由公司全资子公司浙江生意通支付服务有限公司来完成。
生意通的功能与阿里巴巴的支付宝一样，这样能够使得会员将资金沉淀在公司体系内，既方便交易，也方便融资。
图11：金融战略以交易平台为核心，整合融资担保平台+支付平台 资料来源：浙商证券研究所公司的收入来源也将由2方面构成：交易佣金+担保服务费 其
1、交易佣金：大宗品现货交易平台的交易额将非常巨大，直接从交易金额中抽取佣金，这也是较常见的收费标准，一般按金额的1.5-2‰收取。
其
2、融资担保服务费：公司与银行合作，向会员提供无抵押贷款的产品，那么，做为提供担保的第3方，公司自然能够从中获得一定的担保费。
图12：业务流程：通过网盛融资与生意通支付，完成融资与支付的全过程 资料来源：浙商证券研究所业务情况：正等待支付牌照获批，然后再推出线上交易平台。
其
1、融资担保平台已经投入运营。
其
2、第三方支付平台的申请已经得到当地央行的受理，预计年内可以颁发。
其
3、大宗品交易平台:目前技术准备工作已经完成，正在做系统内测中。
11/25
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[table_page]
生意宝(002095)深度报告
4.1.2.
中小企业线上交易发展早期，大宗商品的互联网程度相对较低。
截至2013年，国内共有此类电子交易平台513家，已经上线的品类有538种。
表
5、国内已经开展交易的大宗现货品类 行业农产品金属化工 数量161 119 59 资料来源：浙商证券研究所 能源23 林木17 酒类17 纺织11 矿产品
8 综合84 其它39 汇总538 根据艾瑞数据，2012年中国51.2%的中小企业使用B2B电子商务平台服务，但其实现的交易规模仅占中小企业B2B交易规模的12.4%，而线上交易部分占比更低。
未来中国中小企业线上交易服务市场的发展潜力巨大，同时客观条件已经成熟。
表
6、线上交易进入爆发期的原因 因素 客观条件成熟
1、技术成熟
2、物流配套跟上 对用户的好处
1、成本降低
2、交易便捷 对B2B网站的好处
1、增加营收
2、做大规模 资料来源：浙商证券研究所 内容使用电商的企业占比高、第三方支付手段成熟第三方物流已经具备规模化运输大宗商品的能力渠道长、贸易流程有3-4级可同时与多人比价，消除信息不对称交易额增长迅速，可得到佣金交易业务能带来客户的迅速增长 近几年，越来越多B2B企业进入在线交易平台。
不仅有敦煌网、阿里巴巴等小额商品网站，也有金银岛、我的钢铁网等大宗商品网站。
表
7、B2B网站转型交易平台 网站时间内容 敦煌网阿里巴巴 慧聪网 20062010年底2013年 金银岛2006 我的钢铁网明盛商城 20112012 跨境小额商品偏重消费领域的小额商品偏重工业领域的小额商品化学、能源等大宗商品 钢材 纸业 资料来源：浙商证券研究所 发展情况2007年交易额0.8亿，2013年突破170亿，年均增速达145%2010年底推出及“全球速卖通”；当前，1688日均交易额突破3亿，13年总交易规模在1000亿左右2013年10月推出在线交易平台，2014年3.18春季采购汇的成交金额是13年的5倍。
目前用户60余万户，2011年时，成交金额约1000亿；2014年4月推出大宗商品网络交易所，目标是5年后达1万亿交易额 推出后，营收从2010年1.5亿迅速增长至2013年15亿多 12年9月推出，当年交易额过亿，至2013年6月，明盛商城会员数量达到11万，会员交易规模占到平台总规模的75%。
这些网站进入交易型业务后，平台的交易金额都呈现高速飙升的态势。
敦煌网：创立之初即定位于交易型平台，其交易规模从2007年0.8亿，增长到2013年的超过170亿，年均增速达145%。
上海钢联：2011年从资讯业务向交易型平台转型。
虽然钢铁行业整体低迷，但毫不影响交易型业务的爆发式成长。
2010年其营收1.6亿，2011年推出在线交易平台，在2013 12/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 年，营收就达到15亿多，年均增长63%！2011年，其交易型业务营收占比为43.1%，在2013年时，就迅速上升至87.9%，这说明其向交易平台型电商的转型是成功的。
图13：上海钢联：转型交易平台后年均营收增速达63%图14：敦煌网：交易规模年均增长达145% 18亿16141210 86420 2008A 2009A 上海钢联 15.5305 CAGR=63% 1.60732010A2011A2012A2013A 200 180 交易规模：亿 160 140 CAGR=145% 120 100 80 60 40 20 02007200820092010201120122013 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 资料来源：公司资料、浙商证券研究所 4.1.3.互联网金融风起云涌：B2B供应链融资的发展空间巨大 B2B企业在近两年中，快速推出互联网金融业务，为自己的会员企业提供供应链融资，解决了中小企业对资金饥渴的需求。
对用户企业而言，B2B的融资成本低、速度快，而且可做到无抵押无担保贷款，而银行贷款不仅成本高，并且难以借到。
对B2B企业而言，融资业务能够收取利息费、担保费，并且，能将客户留住，同时，做大营收规模。
有多种融资模式可选择，并且，因为掌握了会员信息及交易数据，与仓储企业合作控制货权，都能够有效防范风险。
表
8、供应链融资对参与者皆有益处，因此受各方欢迎 性质 内容 对用户的好处对B2B平台的好处B2B平台的风险控制 低成本融资融资便捷增加收入强化客户粘性资金闭环信息充足控制风险 银行贷款困难并且成本高，而B2B平台融资成本低有多种融资模式，如电子订单或仓单融资、无抵押无担保融资
1、提供贷款，收取利息；
2、提供担保，收取服务费
1、增加客户交易频率和金额；
2、沉淀资金，形成闭环交易回路贷款资金只限用于交易平台内的交易掌握会员企业的各种交易与信息情况与仓储物流企业合作，掌控货权 资料来源：浙商证券研究所 因此，众多交易型B2B企业都开始给会员提供供应链融资业务，最典型的即是阿里小贷，自2010年4月成立后，截止至2014年2月，累计提供贷款超过1700亿元。
13/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 表
9、国内越来越多的B2B网站开展网络供应链融资的业务公司时间发展 金银岛敦煌网阿里巴巴明盛商城生意宝慧聪网 2009年2010年2010年2012年2013年2013年 2009年，成功放出中国第一笔全程网络贷款800万元，目前与多家金融机构实现系统对接，单户发放贷款约为1000-5000万元，累计放款超过350亿元。
2010年6月，敦煌网与中国建设银行签署战略合作协议，发行“e保通”网络信贷产品。
成立阿里小贷公司，2010年4月至2014年2月，累计提供贷款超过1700亿元。
2013年上半年，银行通过明盛商城为小微企业放贷的金额单月峰值已突破7000万元。
成立小额担保公司，2013年10月与银行合作推出无抵押无担保贷款，累计贷款余额达3000万2013年1月，和民生银行推出“民生慧聪新e贷”的信用卡，为慧聪网的买卖通会员企业提供50万元以下的信用贷款。
资料来源：浙商证券研究所 图15：阿里小贷：3年多以来，累计贷款超过1700亿，成长速度非常迅速 1800亿1600140012001000 800600400200 02010Q2 2011Q3 阿里小贷累计规模2012Q22012Q42013Q1 2013Q2 2013Q4 2014Q1 资料来源：浙商证券研究所 4.1.4.未来的成长动力：交易佣金+融资服务费成为新利润来源 随着从“信息收费”向“交易+服务”收入，我们预计交易平台将具备较大的成长潜力；并且，公司于14年开始渗透物流行业，可能预示着对整合大宗品交易的仓储与物流配送服务的尝试，因此也孕育了较大的想象空间。
其
1、交易佣金 虽然很多交易平台缺乏全面透彻的行情数据，也没有规范的支付担保平台，但大宗商品现货交易电子化的趋势已经势不可挡。
仅以化工产品PTA为例，2011年才起步的宁波大宗商品交易所和渤海商品交易，其PTA现货交易额在2013年，就分别达到了200多亿和586亿。
而渤海现货交易所经过这几年发展，年交易额已经达到千亿的级别。
14/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 基于前瞻产业研究院的数据，国内大宗商品电子化交易金额在从
2014的10.5万亿，增加到2018的15.7万亿。
做一个预测：以10万亿计算，如果公司市占率能达1%，交易金额达1000亿，佣金0.01%，对应的收入也将高达1000万。
图16：国内大宗商品电子化交易金额逐年增长 1816141210 86420 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 资料来源：前瞻产业研究院、浙商证券研究所 其
2、融资担保服务费 目前，融资担保业务自2013年10月已经开展，目前公司推出担保产品以来，已经推出2款产品，累计贷款2950万元。
公司是与中新力合担保公司、平安担保有限公司共同合作的，假定公司收到2%的服务费，那么就是59万/年。
这个产品只是针对生意宝公司旗下会员服务的，未来生意通支付功能获批后，那么交易平台的活跃应该也能带来融资业务的活跃，从而使得这块业务创收可能有大幅增长。
如果未来公司交易平台的交易金额超过1000亿，对其中的1%提供融资担保，担保金额达10亿，收取2%的服务费，那么可能带来的收入将达2000万。
表10、公司担保产品已经自13年10月推出 产品 贷款银行 中行-生意通宝中国银行浙江分行 江苏银行小快灵江苏银行杭州分行 资料来源：浙商证券研究所 产品周期6个月6个月 银行利率（年化）7%7% 担保利率（年化）3%3% 累计贷款余额2950万 其
3、未来可能的物流整合带来想象空间 2014年2月，生意宝公告，将与上海运泽供应链有限公司共同设上海网盛运泽物流网络有限公司，总注册资本为1000万元，生意宝以现金出资600万元，占注册资本的60%。
这或许预示着生意宝向物流产业迈进的初步探索。
如果未来能进一步将业务从线下交易平台往线下物流产业链去延伸，那么会带来更广阔的市场空间。
正如上海钢联正在探索的路径：全国钢材货运量超过30亿吨，物流市场规模可达万亿，而物流环节众多。
通过将物流公司整合至钢材交易平台，减少中间流 15/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 通环节。
假定将物流费用节省
10%，即就千亿级别的市场空间，给予交易平台1%信息费，也有十亿级别的市场。
而化工、能源等大宗化工品的物流市场，每年运量也都在几十亿吨级，物流市场皆在万亿以上，因此，线上交易平台如果将物流企业整合，帮助企业节省1%的费用，那么对应的就是10亿以上的市场空间。
当然，目前这一切只是蓝图而已。
5.其它业务：并非重点，未来稳中趋降 公司还有2个营收规模较大的业务是：线下展会业务和化工品贸易业务，但这二者并非公司未来的战略重点，对业绩的贡献也并不大。
展会收入主要来自于各大展会营收。
因为公司每年都会参加化工、纺织、医药等多个行业的多个展会，公司会出版相应地期刊杂志，帮助会员们做推广。
因为行业的线下展览会发展已经成熟，过去几年，展会营收一直保持在一个稳定的水平。
而化工贸易业务的波动性较大。
13年业务增长迅速，这是因为欧盟REACH法规规定所有分阶段化学物质年产量或进口量在100-1000吨/年的企业必须在2013年5月31日完成REACH正式注册，受该政策影响，公司子公司NetSunEUB.V.本期化工贸易服务收入有较大幅度的增加。
我们预计这种业务增速未来并不可持续，仍会回归到一个正常的水平上。
从毛利率来看，展会业务的毛利率一般保持在20%-30%的水平，较为稳定；因为竞争激烈，化工贸易业务的毛利率由于从前几年的高点不断下滑，13年只略微超过10%。
图17：展会及化工贸易业务营收是稳中有升 图18：毛利率：展会较平稳、化工贸易趋势性下降 60.00百万50.00 展会收入化工贸易服务 40.00 30.00 20.00 10.00 0.002008A2009A2010A2011A2012A2013A 100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00 %2008A 2009A 展会收入化工贸易服务 2010A2011A2012A 2013A 资 资 资料来源：浙商证券研究所 料 料 来 来 源 源 ： ： 艾 速 瑞 途 咨 研 询 究 、16/25浙 院请务必阅读正文之后的免责条款部分、 商 浙 证 商 [table_page]
6.营收预测与估值建议 生意宝(002095)深度报告 条件假设: 其
1、电商业务目前是营收的主要贡献者，假设未来三年会员数量与会员收费各有2-2.5%的增长； 其
2、数据业务：假设会员数量与广告收费自14年起有稳定快速的增长； 其
3、金融业务：假设今年年底前能有动作，未来几年业务规模逐步放量，交易佣金和融资服务费也随着规模增长而迅速增长 其
4、预期生意通、展会和化工贸易收入等未来不是主导，规模逐步减少 表11、公司营收预测百万营收汇总 增速电商业务 增速化工网站纺织网站医药网站 生意宝数据业务 增速生意社会员费 广告费金融业务 增速交易佣金融资服务费物流整合服务费其它业务 增速生意通农村综合网化工贸易服务展会收入 2010A169.1113.476.817.3 6.213.1 55.812.50.734.68.0 资料来源：浙商证券研究所 2011A143.5-15.14%114.91.39%75.319.1 5.215.4 28.6-48.71% 8.62.06.611.4 2012A159.511.16%117.82.50%76.021.9 5.314.70.73 0.530.20 41.043.39% 6.13.815.515.7 2013年198.224.24%120.62.38%77.121.8 5.116.61.79146.48%1.290.500.00 75.884.85% 4.15.152.314.3 2014E188.9-4.69%126.24.62%80.222.8 5.417.83.2078.77%2.201.000.07 0.050.020.0059.5-21.55%4.05.535.015.0 2015E199.15.36%132.04.63%83.523.8 5.719.16.75110.94%3.753.005.307471.43%3.001.800.5055.0-7.56%4.06.030.015.0 2016E232.216.66%138.14.64%86.824.9 6.020.513.88105.63%5.888.0044.20733.96%24.0019.201.0036.0-34.55%4.07.010.015.0 2017E285.322.87%144.64.66%90.326.0 6.322.024.0072.91%12.0012.0079.7680.45%43.2034.562.0037.02.78%4.08.010.015.0 17/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page]估值建议： 生意宝(002095)深度报告 公司试图从“信息平台”向“交易+信息”平台的转型，如果规划得以实现，那么这意味着未来的收入来源将从会员费模式，转型成交易佣金+融资服务费的模式。
上海钢联是已经完成转型的经典案例。
如果公司转型成功，那么有望将成为化工、纺织等大宗商品交易领域的上海钢联。
我们充分看好大宗品现货交易电子化的趋势。
如果公司能够赶上时代的潮流，那么也将能充分受益这一趋势的发展。
公司传统业务增长相对缓慢，亮点在于未来的数据业务和金融业务。
预计14-16年，公司营收增速分别为-4.7%、5.4%和16.7%，对应的净利增速分别为：8.8%、15.7%、32.8%。
当前公司市值约43亿，首次给予“增持”评级。
7.风险提示 风险提示：
1、生意社推广数据业务的进展不达预期；
2、第3方支付获批延迟的风险；
3、交易平台业务推进不顺利的风险。
4、竞争激烈使得公司落后对手的风险。
5、战略执行进度和力度不及预期的风险 18/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page]
8.附录1:公司转型事件列表 生意宝(002095)深度报告 金融支付战略是公司未来发展的重中之重，近几年，公司正逐步从信息资讯网站，努力往大宗品交易平台转型，以下事件可看出公司此项业务的发展： 表12、公司金融业务这几年稳步推进 时间 事件 内容 2010年6月1货款通上线 日 推出面向中小企业提供融资服务的产品——货款通()，进军“网络融资”领域，为中小企业提供在线融资服务。
2011年10月公告可行性报 20日 告 公司对石化产品网络交易平台项目进行研究并出具可行性报告。
2012年8月启动B2B支付公司拟投资1亿元投资设立全资子公司浙江生意通支付服务有限公司，建设“B2B互 27日 平台 联网支付平台”项目。
2012年8月启用SinoPay启动B2B支付平台“生意通”建设，并启用全球支付领域顶级域名域为 28日 支付域名 唯一域名。
2012年12月公告设融资担公司计划与两家下属控股子公司共同设立浙江网盛担保有限公司，注册资本为1亿 4日 保公司 元。
2012年12月签约中国银行 4日 同中国银行浙江省分行合作，推进网络融资业务发展。
2013年8月8担保牌照获批 日 网盛融资允许开展融资性担保业务，启用域名。
2013年10月融资担保业务 份 起航 协同合作银行推出多款针对旗下中小企业会员的融资产品。
2014年2月28日 设立物流公司 出资600万元，占注册资本的60%，设上海网盛运泽物流网络有限公司。
2014年3月11日 公告支付牌照
进展
公司申请第三方支付牌照的事项已经受理，正在等待监管部门审批。
资料来源：浙商证券研究所
19/25
请务必阅读正文之后的免责条款部分
[table_page]
生意宝(002095)深度报告
9.
利润来源于相对低廉的信息成本带来的各种费用下降，以及供应链和价值链整合的好处。
9.1.B2B电商服务企业营收规模未来4年保持年均20.8%的增速 我国有中小企业4200多万户，利用计算机获取信息的比例超过90%，而采用电子商务活动只有30%。
这里面蕴含着巨大的空间。
随着网络及信息技术的普及，我国B2B市场近年来快速发展，当前，国内电商渗透率正稳步提升，过去几年以每年增加1%的速度成长。
预期国内使用电商平台业务的企业数量在2014年2050万家，年均增速达到了10.4%。
目前国内电商渗透率仅14%，未来还有很大的成长空间。
图18：使用电商平台的中小企业数量每年增长10.4% 2,500万个2,0001,5001,000 50002009 使用第3方电商平台的中小企业用户数量16% 增速 205014% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%20102011201220132014E 资料来源：中国电子商务研究中心、浙商证券研究所 图19：电商渗透率以每年1%的速度递增 20.0%15.0% 电商渗透率 10.0% 5.0% 0.0% 资料来源：艾瑞咨询、浙商证券研究所 同时，B2B市场交易规模从2009年3.28万亿快速扩大到2013年的8.2万亿，年均增速达25.7%，电商服务企业数量也从2009年7580家扩大到2013年的1.2万家，年均增速达12.1%。
B2B企业营收规模也随着交易规模的扩张而快速上升，从2009年的65.8亿，上升至2013年的194.5亿，年均增速为31.1%。
艾瑞数据显示，至2017年，营收规模将达414.7亿，未来4年年均增速达20.8%。
图20：B2B交易规模与参与企业数量过去4年快速增长 12 万亿 10 中国B2B市场交易规模中国B2B电商企业数量
8 6
4 2 020092010201120122013 资料来源：艾瑞咨询、浙商证券研究所 个16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000 2014E 图21：B2B企业营收规模未来4年保持年均20.8%的增 速450亿 40035030025020015010050 中国中小企业B2B市场总营收 50% 规模 45% 增速 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5%
0 0% 200920102011201220132014E2015E2016E2017E 资料来源：艾瑞咨询、浙商证券研究所 20/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 9.2.竞争格局：阿里巴巴一家独大，其余公司各领风骚 阿里做为全球最大的B2B公司，其市场份额一直遥遥领先，但其份额占比却在逐年下降，从2010年57.2%下滑至2013的38.2%；在其余领先网站中，我的钢铁网是增长速度最快的，从2010年的2.4%份额上升至2013年6.8%的份额。
剔除掉TOP8的企业，剩下的市场份额也从2010年15.7%快速上升至2013年36.3%，这表明众多以垂直领域为主的小企业正在不断进入B2B市场，谋求在细分领域上切块蛋糕。
图22：B2B公司市场份额：阿里正逐年下滑，其余公司正在不断抢食市场 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 15.7%1.5%33..03%%3.8%9.9%2.4% 57.2% 2010 25.3%1.3%3.3%3.4%3.5%11.1%1.6% 48.9% 2011 33.5%0.9%32..08%%3.3%8.7%5.6% 40.7% 2012 资料来源：浙商证券研究所 36.3%1.0%32..46%%4.3%6.3%6.8% 38.2% 2013 其它网盛生意宝环球市场焦点科技敦煌网慧聪网环球资源网我的钢铁网阿里巴巴 9.3.业内公司在商业模式上进行差异化竞争 参与B2B的电商企业数量一直在增长，但领先企业都开始了差异化竞争，主要体现以下几个方面： 其
1、平台类型：分为综合平台与垂直平台。
阿里巴巴是最大的综合平台，慧聪网、环球资源网等也属于综合平台；而我的钢铁网就是典型的大宗商品垂直平台。
生意宝旗下的中国化工网也是垂直平台，但生意宝网站则是一个小型的综合平台。
其
2、交易类别：分为大宗商品和小额商品。
我的钢铁网主要经营钢材等，中国化工网主要经营基础化学物资等，这些都是大宗品。
而阿里巴巴、慧聪等以经营小额商品为主。
其
3、收入模式：B2B的收费方法有若干种，因此不同公司走出自己的风格，彼此进行差异化竞争。
一般而言，会员费是最主流的收费模式，其后是广告费和竞价排名收费，这其中的典型代表即是阿里巴巴。
同时，也有以线上资讯+展会收入的为主的环球资源网，也出现了按有效询盘量收费的ECVV网，也有按交易金额抽取佣金的敦煌网和金银岛。
21/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 表13、行业收费的几种模式，多数以会员费+广告费为主 收费模式具体内容 会员费 企业通过第三电子商务平台参与电子商务交易，必须注册为B2B网站的会员，每年要交纳一定的会员费，才能享受网站提供的各种服务。
广告费 网络广告是门户网站的主要盈利来源，也是B2B电子商务网站主要收入来源。
竞价排名 为促进产品的销售，都希望在B2B网站的信息搜索中将自己的排名靠前，而网站在确保信息准确的基础上，根据会员交费的不同对排名顺序作相应的调整。
典型企业 是我国多数B2B网站最主要的收入来源，包括阿里巴巴等 增值服务包括企业认证，独立域名，提供行业数据分析报告，搜索引擎优化等。
生意宝等 展会收入 商务合作 按询盘付费交易佣金 主要包括展会、期刊，研讨会等。
通过展会，供应商和采购商面对面地交流，一般的中小企业还是比较青睐这个方式。
期刊主要是关于行业资讯等信息，期刊里也可以植入广告。
包括广告联盟，政府，行业协会合作，传统媒体的合作等。
广告联盟通常是网络广告联盟，亚马逊通过这个方式已经取得了不错的成效，但在我国，联盟营销还处于萌芽阶段，大部分网站对于联盟营销还比较陌生。
不是按照时间来付费，而是按照实际效果，即买家实际的有效询盘来付费。
企业零投入就可享受免费推广，成功获得有效询盘后，辨认询盘的真实性和有效性后，只需在线支付单条询盘价格，就可以获得与买家直接谈判成单的机会，主动权完全掌握在供应商手里。
不收取会员费，而是按照交易金额对买家进行收费。
环球资源、ECVV 百度联盟、谷歌联盟、淘宝联盟等。
ECVV伊西威威网、焦点科技敦煌网 资料来源：浙商证券研究所 B2B业务的客户需求可视为一个金字塔结构：最底层是基数最大的信息服务资讯提供的需求；中层为现货交易平台，提供匿名竞价、配套的监管及物流服务，从交易额中收取佣金；塔尖的层次是提供全方位的解决方案。
而从收入结构上，则是个倒金字塔结构，越贴近客户的全方位业务获得的收益越高。
一直以来，会员费、广告费是B2B电商企业盈利的主要来源，占企业营收比重在80%以上。
不过这几年，B2B电商服务业也开始了转型，注重从基层的信息资讯服务，往中层与塔尖的服务去转变，即从“电子”属性往“商务”属性演变。
图23：从电子化资讯收费向商务化的佣金及方案收费 图24：会员服务费及广告费占B2B服务企业利润的大头5.0% 8.6%12.1% 会员服务费广告 IT服务 74.3% 其它 资料来源：艾瑞咨询、浙商证券研究所 资料来源：速途研究院、浙商证券研究所 22/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 生意宝(002095)深度报告 国内领先的B2B企业都形成了自己的商业模式。
阿里巴巴做为最大的B2B企业，主要以会员费为收入来源。
一般的综合类平台企业都效仿阿里，打造一个提供信息为主的资讯平台，因此，收入主要以会员费+广告推广费为主。
最近几年来，一些企业开始打造交易平台，对交易的双方收取佣金，比如金银岛、敦煌网，还有一些企业做大宗商品的垂直类平台，那么可以为上下游提供供应链融资，从而收取融资服务费，如我的钢铁网等。
表15、领先企业在商业模式上展开差异化竞争 企业 模式 盈利模式 类型 阿里巴巴 综合平台 会员费、竞争排名等增值服务收入、在线交易佣金 资源整合型 慧聪网 综合平台 买卖通、搜索产品等互联网服务收入、线下会议、出售报告及刊物等 信息服务型 环球资源 综合平台 网站收入（会员费）、杂志收入（广告费）、展会收入、其它增值服务收入 信息服务型 焦点科技 我的钢铁网 生意宝 综合平台 钢铁垂直平台基础物资垂直平台+小门户 中国制造网旗下会员服 务、认证商服务、增值服务、展示类网络广告收入、文笔天天网业务、保险佣 信息服务型 金 钢铁交易服务收入（自营 电商）；信息服务费、咨信息服务 询服务及广告费、会务培型+自营型 训费 网络基础服务收入、网络信息推广服务、广告收入、展会收入、生意能服务费 信息服务型 金银岛 综合平台 会员费、广告收入、交易佣金、在线融资业务收入 信息服务型 敦煌网 综合平台 交易佣金、商品展示、辅助在线交易工具等增值服务收入、推广营销服务收入、在线融资服务收入 资料来源：艾瑞咨询、浙商证券研究所 信息服务型 贸易范围定位 全球 小额商品 内贸 小额商品 外贸为主、小额内贸为辅商品 外贸为主、小额内贸为辅商品 内贸内贸内贸外贸 大宗商品 大宗商品 大宗商品 小额商品 运营特点全球最大B2B网站，开通中英日三国版本，向会员提供各类资讯和信息，允许会员在线交易；收入源于会员费，即诚信通（3688元/年）与中国供应商（6-10万/年）。
依靠慧聪国际资讯起家，拥有扎实的行业数据库，覆盖20余个行业，同步提供查询+交易的功能。
门槛较高，一般针对大中型企业，因此汇聚高质量的买卖家资源，超过70余万家；会员收费价格一般在10万以上；通过线下会展、商情刊物、出售报告等运营，优势领域是电子和礼品类。
唯一一家以推广中国产品为使命的大型B2B平台，买家多数来自欧美；推出定向配对功能，让高级会员与供应商信息在后台自动匹配；买家询盘为一对一方式，因此成交率与利润率均较高。
以交易钢铁等大宗商品为主；编制的价格指数对市场交易具备指导意义；给采购商提供贸易融资服务。
“联盟+小门户”模式，集专业性与综合性为一体；旗下网站以中国化工网为标杆，将上下游资源、专家信息、行业咨询进入深度整合。
打造O2O交易平台，提供仓储及物流服务和供应链融资服务，针对交易金额收取佣金及收取供应链融资服务费，这2者占收入比重80%。
拥有在线交易平台和供应链服务平台；提供全天国际网上批发交易；交易频率高、额度小，但公司与快递巨头合作使得物流成本大降；为成功付费，抽取交易佣金。
23/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 表附录：三大报表预测值 [资ta产bl负e_债mo表ney] 单位：百万元
流动资产 现金应收账款其它应收款预付账款存货其他非流动资产长期投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款其他非流动负债长期借款其他 负债合计少数股东权益归属母公司股东权益 负债和股东权益 2013476.57466.34 3.341.692.270.002.92117.006.6071.040.0039.37593.5795.790.000.3095.493.280.003.28 99.077.94 486.56593.57 2014E678.14666.82 4.502.490.000.004.31107.896.6062.330.0038.96786.0281.400.000.0081.403.280.003.28 84.699.05 489.93584.24 2015E937.30925.41 3.021.502.290.003.9098.646.6052.820.0039.231035.9590.720.000.2790.453.280.003.28 94.0010.33505.74615.10 单位:百万元 2013 2014E 2015E 现金流量表 单位：百万元 2013 2014E 经营活动现金流 42.68 302.37 净利润 33.91 36.88 折旧摊销 7.46 6.45 财务费用 -8.10 -5.67 投资损失 0.11 0.00 营运资金变动 10.66 -15.46 其它 -1.35
-314.74 投资活动现金流 -5.49 2.63 资本支出 -3.79 -8.68 长期投资 -0.89 0.00 其他 -10.16 -6.05 筹资活动现金流 -8.11
-104.52 短期借款 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 其他 -8.11-104.52 现金净增加额 29.08 200.48 2013 2014E 199.11 189.06 资料来源：贝格数据、浙商证券研究所 2015E364.3642.69 6.45-5.97 0.008.73-2.672.81-9.460.00-6.66-108.580.000.00-108.58258.592015E216.23 2016E1257.151239.61 6.173.390.160.006.2389.466.6043.720.0039.151346.6183.890.000.0083.893.280.003.2887.1812.03525.57636.47 2016E 2016E455.3556.70 6.450.000.00-12.471.332.72-9.070.00-6.35-143.870.000.00-143.87314.202016E271.13 利润表 单位：百万元营业收入 营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元） 主要财务比率 成长能力营业收入营业利润归属母公司净利润 获利能力毛利率净利率ROEROIC 偿债能力资产负债率净负债比率流动比率速动比率 营运能力总资产周转率应收帐款周转率应付帐款周转率 每股指标(元)每股收益每股经营现金每股净资产 估值比率P/EP/BEV/EBITDA 24/25 生意宝(002095)深度报告 2013199.1166.11 2.5162.3436.22-8.10 0.11-0.01-0.1139.80 1.090.4540.456.5433.910.9532.9633.920.20 2014E188.9349.15 2.2760.4638.73-5.67 0.040.000.0043.960.000.0543.917.0336.881.1135.7833.520.17 2015E199.0546.27 2.3963.7041.80-5.97 0.040.000.0050.820.000.0050.828.1342.691.2841.4140.000.20 2016E232.2134.16 2.7976.6351.09 0.000.050.000.0067.500.000.0067.5010.8056.701.7055.0055.670.26 2013 24.21%-6.90%-8.99% 66.80%17.03%6.86%4.53% 16.69%0.00% 4.984.98 0.3457.64326.20 0.200.203.05 141.619.59 124.17 2014E -5.11%10.45%8.56% 73.99%19.52%7.39%4.64% 10.77%0.00% 8.338.33 0.2748.17351.83 0.171.442.37 125.389.16 114.24 2015E 5.36%15.62%15.75% 76.75%21.45%8.27%5.52% 9.07%0.00%10.3310.33 0.2452.91339.01 0.201.732.45 108.328.87 89.28 2016E 16.66%32.81%32.81% 85.29%24.42%10.55%7.67% 6.47%0.00%14.9814.98 0.2350.54345.42 0.262.162.55 81.568.54 58.49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
1、买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深300指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深300指数表现－10％以下。
生意宝(002095)深度报告 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。
我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。
投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。
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