证券研究报告 00 公司简评报告 三六五定增完善O2O生态 投资要点： 公司预告的净利润中值为15727万，同比增速37.5%，较三季报回升15%，也去年同期增速回升24%。
公司业绩好转除了理财的投资收益及政府补贴较上年同期有所增加，其主要原因包括以下方面：随着各地限购和限贷等政策的放松，房地产家居市场出现明显回升，作为主业为房地产网络营销的公司也会明显受益；公司抓住市场好转的机会，丌仅加大营销力度促迚传统的网络营销业务增长，还大规模拓展了房地产家居电商类业务，今年电商业务收入占比明显提高。
公司近期公布定增方案，拟在以下领域扩大投资：房产O2O生态系统建设项目；技术支撑平台建设项目；对安徽装修宝增资项目，以促迚O2O战略目标的实现。
以上项目的实施有利于公司完善O2O生态，延长业务价值链，也使得公司在战略部署和产品规划方面很好地跟随了龙头公司搜房网的发展。
尽管公司可以通过跟随龙头公司快速实现战略及产品规划方面的赶超，但是由于网络规模效应的存在，公司在战略落实方面短期却难以向龙头公司那样有效，这也会影响公司的市场竞争地位，公司必须加快异地扩张，丌断扩大规模才能抵住未来丌断竞争强化的市场环境，这次定增将加速公司的扩张迚程，也将为公司增长注入新的劢力。
2015年01月05日 三六五网(300295.SZ) 分析师：陈伟执业证书编号：S0050510120008Tel：010-59355914Email：chenwei@ 投资评级 本次评级： 增持 跟踪评级： 首次 目标价格： 90 市场数据 市价(元) 上市的流通A股(亿股) 总股本(亿股)51296周%股价最上高证最指数低(元) 146% 上证指数/深证成指 96% 2014年股息率 46% 75.8 0.38 0.8 三六五网 129.74-65.73234.68/11014.622.29% -4%52周相对市场改变14-114-314-514-714-914-11 相关研究 公司财务数据及预测项目营业收入(百万元)增长率(%)归属于母公司所有者的净 利润(百万元)增长率(%)毛利率%净资产收益率(%)EPS(元)P/E(倍)P/B(倍) 数据来源：民族证券 201229930.06% 101.30 40.04%94.22%15.03% 1.2759.88 9.00 201337726.12% 114.38 12.92%94.31%15.56% 1.4353.03 8.25 201448127.80% 158.10 38.22%94.40%18.75% 1.9838.37 7.19 2015626 30.00% 220.66 39.57%94.00%14.48% 2.7627.49 3.98 请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色精深实用 三六五网(300295.SZ)公司简评报告 正文目录 业绩增长稳健

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3战略转型将加快................................................................................................................................................................................................3
公司面临的挑战................................................................................................................................................................................................5
财务预

测..............................................................................................................................................................................................................

6 图表目录 图1:公司O2O生态

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3图2:安徽装修宝

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4 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 三六五网(300295.SZ)公司简评报告 事件：公司预计2014年1月1日—2014年12月31日之间归属于上市公司股东的净利润为盈利14298—-17157.6万元。
业绩增长稳健 公司预告的净利润中值为15727万，同比增速37.5%，较三季报回升15%，也去年同期增速回升24%。
公司业绩好转除了理财的投资收益及政府补贴较上年同期有所增加（金额预计为1700万元到2050万元之间），其主要原因包括以下方面。
第一，14年下半年以来，随着各地限购和限贷等政策的放松，房地产家居市场出现明显回升，作为主业为房地产网络营销的公司也会明显受益。
第
二，公司抓住市场好转的机会，不仅加大营销力度促进传统的网络营销业务增长，还大规模拓展了房地产家居电商类业务，即帮助开发商获取客户以获得房屋交易额的佣金收入，这也很可能使得今年电商业务收入占比明显提高。
第
三，公司2012年前主要在长三角地区运营，2012年以来开始了异地扩张的步伐，目前初见成效，如2012年末新设的西安、重庆、沈阳三站经过一年多的运营之后，今年以来营收增长较快，2014年有望扭转去年的亏损局面。
第
四，公司积极推动主业升级，研发并推出与主业相配套的一系列创新型产品和服务，构建房地产家居O2O服务闭合链，它们给公司带来更多收入的同时，也进一步增强了公司的市场竞争力。
如安徽装修宝推出的家居O2O产品“365装修宝”已经在合肥等6个城市成功运行，开始为公司贡献家居收入。
战略转型将加快 尽管公司为适应当前房地产电商转型的需要，已加大O2O业务，延长业务价值链的力度，但是相比较于行业的龙头企业，如搜房网，在创新性的业务服务范围及深度方面还是有些差距，这也迫使公司加快战略转型的步伐，近期公司公布的定增方案实施则会明显加速这一进程。
从具体方案来看，公司主要将在以下领域扩大投资，以促进O2O战略目标的实现。
图1:公司O2O生态 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 三六五网(300295.SZ)公司简评报告 资料来源：民族证券 第
一，房产O2O生态系统建设项目。
具体投资项目包括线上与线下部分，其中线上包括：PC端改造，使得365地产家居网功能更完善，对客户的服务价值更大；建设大数据中心，使得公司能够针对不同客户的不同需求、不同业务的不同阶段，迅速进行数据分析、匹配、流转，并进行数据的跟踪分析，形成对于业务的跟踪指导，从而全面提升平台数据利用效率；对现有面向开发商、中介代理、经纪人、购房者的移动端产品进行升级，并同时开发淘客通、抢房通、抢客通等新产品，使得公司能够更全面满足相关利益方线上交易和体验的利益诉求；面向中介代理以及经纪人，通过MLS、ERP以及营销管理系列系统的开发，提供营销支持体系产品，以提高它们的房产销售效率和服务水平。
线下部分包括：线下（offline）平台建设，即在布局城市新设分公司，着力提高公司线下运营能力，根据所处城市的不同，各新设分公司建立50-100人不等的团队，整体组织体系将向线下服务倾斜，其中线下服务类岗位员工占整体员工比例将提升到50%以上；建设线下区域服务门店，增强公司的服务体系，提升公司的线下能力。
通过这些项目的实施，公司也就能构建起与主营业务相关、适应未来以结果为导向、融合线上线下业务、符合房地产网络营销新趋势的全新房地产网络服务模式，而这种模式也将可以促成公司从原有的低效、低频、低黏性的资讯信息服务，向高效、高频、高粘性的交易型生态平台类服务转型，从而可以为客户提供更多的服务价值，促进公司的可持续发展。
图2:安徽装修宝 资料来源：民族证券 第
二，对安徽装修宝增资项目。
365装修宝是公司建立的一个开放式网络服务平台，它整合了家装过程中多个环节的线下资源，通过此平台家装用户与设计师、装饰公司、建材家居供应商之间可以进行零距离互动，是一种较为新型的“线上实时交流+线下装修服务”家装O2O交易模式。
它已首先于2014年10月份在合肥上线，取得了不错的市场效果，成为该区域具有较大影响的家装平台，截至12月，已在全国6个直营分站布局。
本次项目投资首先用于365装修宝更多分站的建设，如公司拟通过投资、加盟等方式在以苏州为核心的苏南大区、以合肥为中心的安徽大区、以武汉为中心的湖北大区、以重庆为中心的西南大区、以西安为中心的西北大区等五个区域中心新建365装修宝分站，并将适时启动365装修宝在上海、北京等主要城市的布局，其次还将加快装修宝技术平台的研发升级，具体包括装修宝平台PC端、APP端核心技术的升级完善，设计软件的研发升级以及大数据中心的建设等。
通过这些项目的实施，公司一方面可以满足消费者一站式的家装服务体验，并继而一定程度上促进公司线 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 三六五网(300295.SZ)公司简评报告 上的房产销售，从而延伸了公司的业务与价值链，另一方面也可以将365装修宝继续推进到其他城市，提高公司家装O2O产品的市场覆盖率，从而扩大公司市场的覆盖范围，增强公司的核心竞争力。
第
三，技术支撑平台建设项目。
它们具体包括：云计算中心的构建和多链路负载均衡平台的搭建，可以使得公司实现数据资源利用率提高、网络架构安全可控、改善APP终端用户访问感受等目标，从而有利于提升公司未来的发展潜力。
在有序推进募集资金投资项目建设的同时，为了更快，更好地实现公司管理层制定的“立足于居，成就于家，成为幸福居家首选平台”的发展战略，公司还将以自有资金继续投入到社区O2O产品“小区宝”以及房产金融服务平台“安家贷”的拓展升级，以完善房产O2O、家居O2O和社区O2O三个闭环，不断提升公司的核心竞争力。
公司面临的挑战 以上项目的实施也使得公司在战略部署和产品规划方面很好地跟随了龙头公司搜房网的发展，如搜房有基于移动和PC的四大交易平台：互联网媒体平台、电商交易平台（包括新房与二手房、家装）、金融平台，它们互相支撑，共同为房地产的利益多方，包括用户，房地产商、经纪与装修公司等创造价值。
如利用互联网媒体平台形成的大数据，可以精确地为电商交易平台导流，使得买房人不仅能便利、高效地实现购房，卖房人更加低成本、更加快速达成交易，经纪人更高效率地获得高质量的房源与客源，实现更多收入等，而建立在电商交易平台基础上的家装和金融平台又进一步可为用户更多增值服务，提高购房者的购房体验。
公司以上项目实施同样也使得公司具备了为合作伙伴和用户创造多方共赢价值的能力。
而我们预计，为补上自身业务的短板，完善产业与价值链，增强公司在用户数量、粘性等方面的核心竞争优势，今后公司还会继续亦步亦趋跟上搜房网的战略布局。
如搜房网为弥补线下业务不足的短板，收购了国内知名营销代理机构世联行与合富辉煌，近期，公司也表示将积极关注行业竞争所带来的整合机遇，择机参与房地产服务行业整合，提高市场占有率，巩固公司的市场地位，这实际上已经表露出公司为完善线下布局，加快线上与线下业务的融合，也将会在部分区域采取类似搜房收购举措的战略意图；再如公司所覆盖的城市，不仅数量少于搜房，而且收入分布严重不均衡，这也迫使公司加快异地扩张的步伐，2014年以来公司已经开始采取网盟战略更快速地进行异地扩张，目前三六网全新的网页版已经覆盖26个城市，手机端覆盖38个城市，未来三年，公司希望通过网盟战略能够快速实现100个城市的业务布局拓展。
尽管公司可以通过跟随龙头公司快速实现战略及产品规划方面的赶超，但是由于网络规模效应的存在，公司在战略落实方面短期却难以向龙头公司那样有效，这也会影响公司的市场竞争地位，如同样的金融平台，由于搜房网用户数量更多，交易量大，也更容易从金融机构获得廉价资金，从而可以为用户获得更便宜的贷款；再如由于搜房用户数量多，房源等数据资源更加丰富，由此得出的大数据分析也就会更精准，也更能够为房地产商与经纪人创造价值，他们也更乐意使用，从而会进一步为公司的平台创造价值等。
好在我国房地产电商的发展空间还很大，尤其是很多中小城市的房地产电商格局还远未形成，经纪市场也比较分散，这都为公司的发展留下了空间，但留给公司的时间也并不多，毕竟类似搜房的龙头公司也都在加快这些地区的布局和渗透，公司必须在未来较短时间内在当地站稳脚跟，并扩大规模才能抵住未来不断竞争强化的市场环境，而作为一个非行业领先者，广泛的结盟，利益分享策略无疑是该战略顺利推进的关键，我们已经注意到公司正在这方面努力，如公司谈到异地扩张中要建立广泛的合作机制，与各地代理公司、渠道资源、中介公司以及经纪人开展深入合作，进一步加强平台的线下资源整合能力，而我们还预计，公司在大规模开展员工股权激励以激发员工在战略转型过程中的工作积极性与创造力之后，还会与更广范围的合作伙伴，包括各地加盟商等建立股权方面的纽带，以更好地绑定并激励合作伙伴在区域电商市场扩张中的利益。
敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第5页 三六五网(300295.SZ)公司简评报告 财务预测 资产负债表单位：百万元 流动资产现金应收账款其它应收款预付账款存货其他非流动资产长期投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款其他非流动负债长期借款 其他负债合计少数股东权益 股本资本公积金留存收益归属母公司股东权益负债和股东权益 现金流量表 单位：百万元经营活动现金流 净利润折旧摊销财务费用投资损失（收益前加-号）营运资金净变动（增加为负）其它投资活动现金流资本支出长期投资其他筹资活动现金流短期借款长期借款普通股增加资本公积增加其他现金净增加额 数据来源：贝格数据，民族证券 2012A 67,43163,884 2,76932800450 1,64530 1,191106318 69,07695404950000954712 5,33541,10013,51267,41069,076 2012A10998414 -1,03926 -299909 -4845 80-929390 001,33539,379-40,324496 2013E 77,99865,056 3,39128800 9,2632,801 251,081 1841,51280,7996,406 0436,363 0006,4068805,33541,10020,97473,51380,799 2013E155109567 -1,366108 4,022-3,285 -901,66313,700-15,454 -470000 -4718 2014E 83,98161,000 4,482499 #DIV/0!
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2,20125 6241571,39686,1836,216 0166,2002,000 02,0008,216 1845,33541,10027,07884,31292,713 2014E31 1511,240-1,855 010,333-9,838 -427,000 0-7,042 200000 209 利润表 2015E单位：百万元 106,27880,0005,754524#DIV/0!
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1,06225166131 营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用 财务费用资产减值损失 公允价值变动收投益资净收益营业利润营业外收支 740107,340 5,6670 675,600 利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净 1,0000 1,0006,667-787 利EBI润TDAEPS（元） 主要财务比 率单位：百万元 成长能力 5,97993,45637,877152,384158,263 营业收入营业利润 归属母公司净利获润利能力毛利率净利率 2015EROE 124ROIC 1881,240-2,775 03,991-2,519 -487,000 0-7,048 48900 644 偿债能力资产负债率净负债比率流动比率速动比率营运能力总资产周转率应收帐款周转率存货周转率每股指标(元)每股收益每股经营现金每股净资产估值比率 52,356P/E -52,511P/B566EV/EBITDA 2012A29917199764-1000011110 1222398-3 1011151.27 2012A 30.06%25.56%40.04% 94.2%32.9%15.0%179.7% 1.38% 70.6670.19 0.4310.78#DIV/0!
1.271.378.42 59.889.00 29.67 2013E377211015481-1410012313 13626 109-5 1141271.43 2013E 26.12%10.38%12.92% 94.3%29.0%15.6%189.3% 7.93%0 12.1810.73 0.4711.10#DIV/0!
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2.761.5519.04 27.493.98 16.40 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第6页 三六五网(300295.SZ)公司简评报告 分析师简介 陈伟，毕业于对外经济贸易大学金融学硕士专业，10年证券从业经验，先后在中国证券报、东北证券、中国证券市场联合设计中心、民族证券等单位从事行业咨询以及证券研究工作，发表了几百篇各类证券分析评论，并担任多家证券媒体的证券观察员，对于资本市场政策、宏观经济、金融市场运行有着深刻的理解。
联系人简介 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券
分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。
投资评级说明 类别 行业投资评级 股票投资评级 级别 看好中性看淡买入增持中性减持 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。
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