Comment InsuranceSectorMonthlyReport Strongpremiumgrowthforlifeinsurers,P&Ccyclelikelypeaked Insurancesectorisupby20%in2012,whichis5PPTSmorethanHIS.StrongreboundinChinacapitalmarketandeasingarypolicywillnotonlyimproveinvestmentreturn,butrepairsbalanceoflifeinsurers.P&Cunderwritingcyclelikelypeakedduetoincreasedregulatoryscrutiny.Wemaintainmendratingoflifeinsurers,NCI,ChinaLifeandPingAnisthreepicks;PICCandCPICisnotinourmendationlistduetohighproportionofefromP&Csector. Lifeinsurersachievemorethan10%premiumgrowthinJanCNYholidaysseemstohavelimitimpactonpremiumgrowth.NCIpremiumgrew19.6%whichwastheleaderoflifeinsurers,ChinaLifealsoexperienced11%growth.HighgrowthofNCI&ChinaLifeindicatedbancassurancechannelstartstoreboundin2012.CPICwasthelowestoneforpremiumgrowth,whichonlyhas4.3%premiumgrowthinJan2012.P&CpremiumgrowthslowsdownduetoCNYholidaysAutosalesdropped26%inJan2012,whichcaused2012JanP&Cpremiumonlygrew2%formajorinsurers.CIRCstartstoapplystrictregulationonP&CinsurersinordertorestoreadversesocialimpactMorestrictregulationshaveappliedonclaimservice,SecretaryofCIRCindicatedtobuildupasoundsupervisionsystemwithinthreeyears.Weestimateunderwritingprofitabilityispeakin2012forP&Cinsurers.Investmentrisk1)lowerthanexpectedpremiumgrowth;2)surrenderratesisup;3)weakperformanceofAsharemarket;4)EurodebtcrisisisgoingworsedirectionwhichincreasessystematicriskofHKmarket. Financials HKD PRICE12EPS11EVPS12P/E11P/EV ChinaLife 23.6 1.3 14.4 18.4 1.6 PingAn 66.1 3.7 39.6 17.9 1.7 ChinaPacific27.0 1.6 16.9 16.8 1.6 PICC 11 1.1
N.A. 10.5N.A. NCI 35.1 1.6 22.0 22.1 1.6 Source：CMS(HK)researchestimates.Note:P/E(X),P/EV(X) RATINGBuy OutperformNeutralNeutralBuy mend ChinaMerchantsSecurities(HK)DalinYu85231896129yudl@ 19Feb2012 HSIIndexHSCEIIndex Sectorinformation 21491.6211711.51 No.oflistedstocks（Ma只rk）etcap（bn） 303155 Sectorperformance % 1m6m12m Absolutereturn
3 8-
8 Relativereturn -1-1-
4 (%)20 HSFIndex HSIIndex
0 -20 -40 -60Aug/08 Nov/08 Mar/09 Jul/09 Source：Bloomberg Relatedresearch Pleaseseeimportantnoticeonthelastpage. 1/12 行业报告 保险行业动态月报 寿险保费开门红，财险监管显力度 2012年至今保险行业整体上涨20%，跑赢恒指近5个百分点。
中国内地资本市场的回暖和货币政策的微调将对保险公司的投资收益有拉动作用，同时加速了寿险公司资产负债表的修复。
财险行业则受到监管力度加大的影响，预计承保盈利空间已经见顶。
我们对寿险行业依旧维持推荐的投资评级，公司推荐顺序为：新华保险，中国人寿，中国平安；而对财险收入占比较高的中国财险和中国太保持中性的投资评级。
寿险行业保费增长实现开门红1月份寿险行业平均保费增长超过10%，表现出良好的复苏势头。
新华保险以19.6%的增长率位居行业首位，新单保费是其主要增长动力；中国人寿保费收入增长达到11%，上述两家险企的保费收入反弹表明银保渠道销售下滑趋势得到遏制。
太保寿险表现低于预期，保费增长率仅为4.3%，远远落后于其他竞争对手。
春节假期影响财险保费收入财险行业1月份保费收入大幅放缓，春节假期的到来影响消费者的购车热情，汽车销售量同比下降26%是造成财险保费增长大幅下滑的主因。
保监会加强监管力度为改善保险业在社会上的形象，保监会在2012年加强对寿险行业的误导销售和财险行业的理赔服务方面的监管力度，力争在三年之内使财险行业的理赔服务管理体系得到进一步健全完善。
监管力度的加大预计将增加2012年的赔付率，财险行业承保盈利空间已经见顶。
投资风险提示
1.保费增速低于预期；
2.货币政策进一步偏紧，造成退保率上升；
3.中国经济增长放缓，A股市场大幅震荡调整；
4.欧债危机升级，造成港股系统性下跌。
重点公司主要财务指标 公司 股价11EPS12EPS11EVPS12P/E11P/EV 评级 中国人寿23.61.0 1.3 14.4 18.4 1.6 买入 中国平安66.13.2 3.7 39.6 17.9 1.7 优于大市 中国太保27.01.4 1.6 16.9 16.8 1.6 中性 中国财险11 1.0 1.1
N.A. 10.5N.A. 中性 新华保险35.11.1 1.6 22.0 22.1 1.6 买入 资料来源：招商证券（香港）预测。
注：P/E、P/EV单位为倍；其余为港元。
推荐 招商证券(香港)研究部于大林 85231896129yudl@ 2012年2月19日 恒生指数H股指数 行业规模 21491.6211711.51 港股股票家数（只）30 总市值（亿元） 3155 行业指数 %绝对表现相对表现 (%)20100-10-20-30Feb/11 1m6m
3 8 -1-
1 HSCIFNIndex Jun/11Oct/11 12m-8-
4 资料来源：彭博 相关报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/12 行业报告
一、寿险行业保费增长实现开门红 香港上市保险公司相继公布2012年1月保费收入，多数寿险公司实现保费增长开门红，1月份春节假期并没有对主要寿险企业的保费增长带来太大的负面影响。
新华保险取代平安寿险跃居寿险行业保费增长首位，表明其渠道扩张效果初现，新单保费增长强劲。
太保寿险１月保费增速最低，表明其银保渠道新单保费收入依旧低迷。
总体而言，货币政策的微调和加息周期的结束均有利于寿险行业保费增长的回暖，保费增长的开门红使我们维持之前对2012年行业保费增长12%的预期。
图表1：2012年1月保费收入和增速对比 图表2：2011年保费收入和增速对比 600 25.0%3,5003,183 35% 491500 19.6% 3,00020.0% 28.4%30%25% 2,500 400 16.5% 20% 15.0%2,000 15% 300 11.0% 11.0%10.0%1,500 6.0%1,190 10% 200 1,000 0.0% 4.3%5.0% 100216 500 122 132 38 932
0 0.0%
0 3.1%948 5% 0%-4.7% -5% 315 -10% 中国人寿平安寿险太保寿险新华人寿太平人寿 中国人寿太保人寿平安人寿新华人寿太平人寿 1月保费收入（亿元） 同比增长 保费收入（亿元） 保费增长率 资料来源：公司公告，招商证券（香港） 资料来源：保监会，招商证券（香港） 注：2011年保费收入增长计算采取新会计准则统计口径
二、财险保费增速放缓，春节假期是主因 2012年1月中国财险、平安财险和太保财险分别实现保费收入182亿元（人民币，下同）、68亿元和97亿元。
保费增速同比普遍下降，分别为-0.5%、9.4%和1.5%，均远低于去年平均增长率。
中国主要财险公司业务收入均以车险为主，2011年收入占比平均达到78%。
春节假期的提前对汽车销售带来负面影响，2012年1月汽车产销同比平均下降26%，从而影响车险的销售。
请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/12 图表3：汽车月度产销量和同比增长率 2,000,0001,900,0001,800,0001,700,0001,600,0001,500,0001,400,0001,300,0001,200,0001,100,0001,000,000 15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0% 汽车生产（辆） 汽车销售（辆） 资料来源：CEIC，招商证券（香港） 汽车生产增长 汽车销售增长 图表4：2011年主要财险公司保费增速和市场份额 40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 5.0%0.0% 36.3% 34.2% 12.6% 17.4% 中国财险 平安财险市场占有率 资料来源：保监会，招商证券（香港） 33.4% 19.5%12.9% 18.1% 太保财险2011年保费增速 其他
二、行业和监管机构主要动态
1、保监会将加强对财险理赔服务质量的监管和整治 2012年保险会相继出台多项措施和文件来对财险行业进行治理和整治，主要加强对车险和农业险赔付服务质量的检查，旨在解决多年存在的理赔难、销售误导、服务质量不高等问题。
保监会主席项俊波指出要在3年左右的时间内使使财产保险公司车险理赔服务意识明显增强，理赔管 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业报告 4/12 理和服务体系进一步健全完善，服务规范化和便捷程度明显提升，从而改善财险行业在公众当中的社会形象。
保监会在2月份相继发出《关于加强和改进财产保险理赔服务质量的意见》、《关于加强农业保险理赔管理工作的通知》和《关于做好保险消费者权益保护工作的通知》等文件来加大对车险行业的整治力度，并将通过集中检查、抽查，采取随机调取、组织暗访等形式来对财险公司进行监督和检查。
此次保险会对财险行业的整改力度高于以往，预计将造成2012年车险赔付率的上升，对财险公司的承保盈利造成负面影响，支持我们对财险行业在2011年盈利增长已经见顶的观点。

2、保监会发布《保险公司财会工作规范》 该《规范》出台的主要目的是为防范保险行业财务风险和规范市场秩序，同时对保险公司与非金融支付机构的资质和交易进行明确规定，要求保险公司在非金融支付机构留存的备付金不得超过公司总资产的1%。
此《规范》的出台将有助于打击保险公司频出的违规使用资金和虚假保单的情况；并防止险资流向民间信贷等领域，降低保险公司的财务风险。

3、保险机构丧失独立交易席位 根据中国保监会和登记清算公司所发通知，要求保险机构最迟须于2014年底前彻底退出自有席位，改为租用券商席位或者委托券商进行证券交易，这将为符合条件的券商带来丰厚的佣金收入。
同时，保监会为防止保险公司向关联券商进行利益输送，规定保险机构在关联券商交易的佣金不得超过总交易佣金的30%。
保险公司交易席位的丧失将为符合资格的大中型券商带来额外的佣金收入，2011年保险公司的总投资资产总额约为5.5万亿元，中国内地股票投资（不包括基金）占比约为6.5%。
假设未来两年保持20%的增长率，保险公司的换手率约为300%，佣金率为0.1%，预计在2014年为券商产生的佣金收入约为15亿元，对保险公司的利润影响有限。

4、保监会将从四方面治理寿险销售误导 保监会副主席陈文辉在人身保险业综合治理销售误导工作会议上表示，保监会将从四方面开展对销售误导的综合治理工作。
重点治理销售误导问题反映较为突出的银行保险渠道、个人营销渠道和电话销售渠道；重点治理故意混淆保险与存款的概念、夸大合同收益、篡改客户信息及隐 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业报告 5/12 瞒合同重要内容等反映强烈、集中的违规问题。
销售误导一直是损害保险行业社会形象的恶瘤，年初揭露的招商信诺电销催保和平安保代混淆投资收益率等问题是保险行业销售渠道普遍存在的欺骗投保人行为，销售误导的治理已经成为改善保险业社会形象一个刻不容缓的工作。

5、外资将进入交强险市场 国家副主席习近平访期间，与美国总统奥巴马签署《关于加强中美经济关系的联合情况说明》，其中提到中国将对外资保险公司开放交强险。
目前在车险市场上，外资险企尚无法开展交强险业务。
因此外资险企只能与中国保险公司合作来推出车险产品，从而增加其成本。
本次交强险对外资的开放表明我国已经对外资开放车险市场，预计更多外资财险公司将直接进入中国市场。
外资的进入将带来丰富的产品和先进的服务经验，对国内财险企业将带来一定冲击，但是外资很难撼动国内大险企的市场份额，我们的主要观点如下：外资险企在国内的网点不足，渗透率低，缺乏必要的硬件措施；外资险企尚未像平安和中国财险一样建立其全国性的信息平台，在 承保盈利和效率上低于主要中资财险企业；与外资寿险企业一样，外资财险企业在投资渠道上处于劣势地位， 与中国大保险公司尚无法相比。
外资进入交强险市场对本土上市保险公司影响有限，但是有助于丰富我国车险市场的产品，有助于未来对浮动费率的改革。

三、股债市场双双回暖 2012年的中国资本市场开始回暖，为保险公司的投资收入增长提供保证。
债券市场继续延续了去年四季度的反弹势头，主要债券指数均保持上升势头；短期、中期和长期收益率曲线均平稳下行。
2月18日再次下调存款准备金率将使市场资金面得到缓解，有助于进一步压低收益率。
债券市场的回暖有助于保险公司净资产的修复，其中将债券资产按可供出售投资资产处理比例最高的中国人寿（1H2011占比60%，其余平均26%）将受益最大。
行业报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/12 行业报告 图表5：主要债券指数走势 142.5 140 137.5 135 132.5 130 127.5 1254/1/11 4/3/11 4/5/11 中债银行间国债指数 4/7/114/9/11中债金融债券指数 4/11/114/1/12中债长期债券指数 资料来源：WIND，招商证券（香港） 图表6：主要收益率曲线走势 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.004/1/114/2/114/3/114/4/114/5/114/6/114/7/114/8/114/9/114/10/114/11/114/12/114/1/12 中国固定利率国债收益率曲线:10年 央行票据收益率曲线:1年 SHIBOR3M 资料来源：WIND，招商证券（香港） 股票市场在2011年底触底后开始出现强劲反弹势头，截至2012年2月17日，沪深300指数在2012年已经上涨8.2%，印证了我们之前对A股市场见底的判断。
股市的表现将对保险公司投资收益率影响最大，股市的反弹不仅将提高保险公司的投资收益率，同时也将提高其偿付能力充足率。
2011年中期权益投资占比最低和年底上市补充资本金的新华保险受去年股市大幅下跌影响最小，在市场反弹时具有先发优势。
图表7：沪深300指数走势图 3,5003,3503,2003,0502,9002,7502,6002,4502,300 资料来源：WIND，招商证券（香港）
四、行业评级和重点关注公司 香港市场保险股在2012年表现强劲，我们建立的香港市场保险行业指数已经上涨20%，高于恒指16%的升幅。
随着2012年保费收入的反弹和内地资本市场的回暖，我们继续对收入弹性大的寿险子行业持推荐的投资评级；财险子行业由于保监会加大了对赔付服务的监管力度，预计行业整体赔付率将在2012年开始上升，从而影响承保利润率，因此我们维持对其中性的投资评级。
请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/12 图表8：香港市场保险指数走势 240220200180160140120100 资料来源：招商证券（香港）编制 新华人寿：增长潜力最大 新华保险为我们在保险行业中首选公司，主要的推荐观点如下：1月保费收入行业最高，表明公司补充资金本后大力发展销售渠道 效果初现；2011年中期权益投资占比行业最低（9.2%，其余平均11%），受2011 下半年股市大跌影响最小；2011年底成功上市补充资本，在2012年股市反弹中具有先发优势；年初通过100亿元次级债和50亿元债务融资工具的发行计划，未来偿付能力将得到补充，为发展提供资本支持；2012年正式进军养老产业，先期投资15亿元，养老产业将是其未来一个重要增长点；当前股价对应P/EV行业最低，仍有估值优势。
图表9：新华主要财务数据预测 人民币百万元 200920102011E 已实现保费收入增长率投资收入增长率每股盈利（元）每股内含价值（元） 65,38038.3%8,362426.2%2.22N.A. 91,86040.5%10,52125.8%1.8723.40 93,7302.0%13,39827.3%0.9018.19 P/EV
N.A. 1.2 1.6 ROE 94.5%41.6%15.8% 资料来源：公司资料，招商证券（香港）预测 2012E110,06817.4%18,77340.1% 1.2722.43 1.212.4% 2013E130,12218.2%22,75221.2% 1.7728.03 0.913.8% 行业报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8/12 中国财险：监管力度加大，承保利润增长见顶 我们对中国财险持中性的投资评级，主要理由为：市场份额在2011年下降2PPTS至36%，保费增速低；主要竞争对手将在2012年销售浮动费率车险产品，对中国财险保 费增长造成压力；保监会加强对财险行业赔付服务整治，预计全行业赔付率将上升；承保利润2012年缺乏增长空间。
图表10：中国财险主要财务数据预测 人民币：百万元2009A2010A2011E 净保费收入 93,296122,990133,589 增长 16.6%31.8%8.6% 投资收入 4,5775,0465,684 增长 18.5%10.2%12.6% 净利润 1,7835,2129,088 增长 1535.8%192.3%74.4% 每股盈利(元） 0.16 0.47 0.82 每股净资产（元）1.95 2.23 3.37 资料来源：公司资料，招商证券（香港）预测 2012E147,83310.7%8,73453.7%10,34313.8% 0.844.00 2013E169,32114.5%11,48631.5%12,74723.2% 1.045.45
五、投资风险提示
5.保费增速低于预期；
6.货币政策进一步偏紧，造成退保率上升；
7.中国经济增长放缓，A股市场大幅震荡调整；
8.欧债危机升级，造成港股系统性下跌。
行业报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9/12 行业报告 附录：重点公司财务报表预测 附表1：新华人寿财务报表预测 人民币百万元 2009 2010 2011E 利润表 已实现保费收入65,38091,860 93,730 投资收益 8,362 10,521 13,398 其他收入 164 328 300 总收入 73,906102,709107,427 赔付支出 (10,763)(13,250)(20,620) 营业支出 (13,338)(15,809)(15,812) 提取准备金支出(46,961)(71,133)(67,185) 保险和营业支出(71,062)(100,192)(103,618) 税前利润 2,651 2,255 3,121 净利润 2,660 2,249 2,807 资产负债表 固定资产及投资3,352 3,818 3,875 债券投资资产 138,169164,726212,619 股票投资资产 23,36638,874 38,419 定期存款 18,89155,210 86,208 其他投资 999 1,702 3,276 其他资产 9,179 12,487 12,952 现金 12,60827,368 38,164 总资产 206,564304,185395,513 保险合同负债 163,815234,625301,253 投资合同负债 20,54319,912 18,090 应付债券 1,350
0 5,000 其他负债 16,66743,456 42,315 总负债 202,375297,993366,658 股本 1,200 1,200 3,117 储备 1,363 1,889 23,312 留存收益 1,675 3,478 2,416 净资产 4,238 6,567 28,845 每股数据（元） 每股收益 2.22 1.87 0.90 每股净资产 3.53 5.47 9.25 每股内含价值
N.A. 23.40 18.19 资料来源：公司资料，招商证券（香港）预测 2012E 110,068
18,773 300129,141(22,014)(18,210)(83,210)(123,434)4,4053,964 5,402262,99059,299113,9844,37115,30240,837502,186383,82916,77120,00046,306466,9053,12023,3748,76735,261 1.2711.3022.43 2013E 130,12222,752 300153,174(26,024)(21,378)(98,207)(145,609)6,1315,517 5,425308,12876,781141,9234,75618,43757,614613,064481,34015,99420,00051,128568,4613,12023,37418,03444,528 1.7714.2728.03 估值指标P/E(x)P/B(x)P/EV(x)APE(百万）NBMROAROE现金流量表税前利润调整营运资产变化其他经营活动现金流净购入投资资产其他投资活动现金流股权融资债务融资其他融资活动现金流净现金变化增长性净保费收入投资收入赔付支出净利润盈利水平净投资收益率投资收益率综合投资收益率营业费用率佣金费用率负债率 2009 20102011E2012E2013E
N.A.N.A.N.A.20,472N.A.1.4%94.5% 15.15.21.225,30518.7%0.9%41.6% 31.53.11.619,32921.5%0.8%15.8% 21.52.41.221,38522.5%0.9%12.4% 14.91.80.924,41123.0%1.0%13.8% (4,446)(790)46,03640,800(30,995)4,902(26,093) 0(8,554) (65)(8,619)6,087 (7,562)(1,443)70,59961,594(77,811)6,089(71,722)14,02610,901 (6)24,92114,760 (9,368)(15,777)66,37341,228(81,636)10,425(71,212)23,34017,356 040,69610,796 (12,751)(3,388)74,82358,685(86,872)4,496(82,376) 6518,707 018,7722,673 (15,034)(3,166)101,76283,562(87,386)20,917(66,469) 04,077 04,07716,777 135.7%426.2%-16.2%309.9% 136.2%25.8%23.1%-15.5% 96.7%27.3%55.6%24.8% 112.4%40.1%6.8%41.2% 113.2%21.2%18.2%39.2% 4.0%4.8%5.0%11.0%8.6%97.9% 3.8%4.4%4.4%9.2%7.9%97.8% 4.2%4.0%2.7%7.9%7.2%92.7% 4.3%4.4%5.0%9.2%7.5%93.0% 4.2%4.3%5.1%9.0%7.4%92.7% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10/12 行业报告 附表2：中国财险财务报表预测 百万元人民币 2009A2010A2011E 估值 市盈率(倍） 56.3 19.2 11.0 市净率（倍） 4.6 4.0 2.7 资产回报率 1.2% 2.8% 4.0% 净资产回报率 8.2% 22.4%
29.1% 盈利增长因素 毛保费增长 17.6%28.8%11.3% 净赚保费增长 16.6%31.8%8.6% 理赔支出 6.3% 28.5%5.6% 其他费用增长 40.7%21.1%2.0% 承保利润
N.A.
N.A.190.9% 投资收益 13.4%10.2%12.6% 税前利润
N.A. 199.7%84.1% 净利润 1535.8%192.3%74.4% 主要比例 赔付率 69.2%67.4%65.6% 费用率 33.1%30.4%28.5% 综合成本率 102.2%97.8%94.1% 承保利润率 -2.2% 2.2% 5.9% 净投资收益率 3.1% 3.2% 3.2% 总投资收益率 5.3% 4.1% 3.4% 综合投资收益率 5.8% 1.9% 1.0% 偿付能力充足率 111.3%
114.6%152.8% 现金流量表 营运活动现金净额 21,68234,15235,835 利润调整 (1,964) 2,611 7,349 营运资产变化 23,64631,54128,486 投资活动现金净额 (22,900)(43,675)(42,277) 投资资产增加 (23,475)(40,360)(43,302) 其他 575 (3,315)1,024 融资活动现金净额 2,620 4,163 7,871 股息支出
0 0 (2,507) 债务增加 5,036 7,602 6,843 其他 (2,416)
(3,439)1,028 资料来源：公司资料，招商证券（香港）预测 2012E 10.42.23.6%23.9% 10.9%10.7%11.0%15.1%-14.6%53.7%13.8%13.8% 65.8%29.7%95.4%4.6%3.6%4.1%5.5%185.3% 50,6085,48745,121(48,099)(50,017)1,918-1,963(3,620)3,000(4,963) 2013E 8.31.63.5%22.0% 14.6%14.5%14.9%14.4%10.3%31.5%23.2%23.2% 66.0%29.6%95.6%4.4%3.6%4.2%7.1%190.3% 56,5695,65750,912(52,356)(58,412)6,056-3,167(4,462)2,000(5,167) 利润表净赚保费赔付费用承保费用行政费用承保利润净投资收入已实现投资收入总投资收入其他支出其它收益税前利润净利润资产负债表债券投资资产权益投资资产其他资产现金和存款总资产保险合同负债其它负债总负债净资产财险业务总保费收入机动车辆险企财险货运险责任险意外伤害及健康险其它每股数据（元）每股净资产每股盈利每股股息 2009A93,296(64,517)(19,795)(11,044)(2,060)2,8661,7114,577(727) 3772,1671,783 2010A122,990(82,908)(23,412)(13,943) 2,7273,9681,0785,046(1,685)4066,4945,212 2011E133,589(87,571)(21,698)(16,389) 7,9325,3543305,684(2,117)45911,9589,088 2012E147,833(97,204)(25,204)(18,650)6,7747,6251,1098,734(2,498) 59913,60910,343 2013E169,321(111,681)(28,876)(21,291)7,4739,8861,60111,486(2,815) 62916,77312,747 58,45814,68360,09932,143165,38392,69550,925143,62021,763 92,56719,00158,00832,209201,785122,94654,005176,95124,834 129,68320,11471,24236,289257,328150,18769,563219,75037,578 172,45129,93681,76139,921324,069193,15981,868275,02749,042 222,39746,31993,97842,114404,808243,71294,263337,97566,833 119,77185,5299,4912,7544,6563,88613,455 154,307115,75910,570 3,4195,4424,19214,925 171,766128,49212,156 4,1035,9864,61116,418 190,408141,34213,9794,8416,8845,30318,059 218,212162,54316,0765,7137,9176,09819,865 1.95 2.23 3.37 4.00 5.45 0.16 0.47 0.82 0.84 1.04 0.00 0.00 0.29 0.30 0.36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11
/12 投资评级定义和免责条款 行业投资评级推荐中性回避 定义预期股价在未来12个月较市场指数上升20%以上预期股价在未来12个月较市场指数上升10-20%之间预期股价在未来12个月较市场指数上升或下跌10%以内 行业报告 免责条款：本报告由招商证券(香港)有限公司提供。
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