行业跟踪|银行Ⅱ
证券研究报告
银行Ⅱ行业Table_Title
二次定向降准明确标准，定调调结构
行业评级Table_Grade
前次评级报告日期
买入
买入2014-06-11
Table_Summary
核心观点：
相对市场表现Table_Chart
金融服务
沪深300
二次定向降准明确标准，范围扩大
第二次定向降准方案，明确了定向降准机构的贷款结构标准，并将定向降准范围由扶持三农进一步扩大到扶持小微企业，降准范围进一步扩大。
此次定向降准释放资金超过500亿元。
虽然对比全面降准力度较小，但符合结构调整需要且政策存在持续性。
6%-1% -8%-15% 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 上市银行尚未进入定向降准范围，再贷款刺激可期 从13年数据看，上市银行均不符合定向降准条件。
预计在定向降准标准公布后，将引导上市银行贷款投向向小微及三农倾斜，未来上市银行获得定向降准的可能性有望增加。
此外，支持小微企业的再贷款和专项金融债规模也将扩大。
后续政策依然倾向定向调结构，降低融资成本 展望后续政策，预计依然以定向方式开展，旨在调节贷款结构，降低社会融资成本。
从实施措施看主要有：
1、继续实施定向降准及再贷款，支持“三农”、小微、棚户区改造等重点领域；
2、扩大专项金融债规模；
3、贷存比口径调整。
例如，小微专项金融债及对应贷款均不计入到贷存比的分子分母。
此外，央行对小微企业、“三农”的专项贷款等也不应再计入分子贷款中；
4、信贷资产证券化扩大试点。
适当扩大基础资产范围，丰富投资群体，提高银行业金融机构参与试点的积极性。
投资建议与风险提示 监管政策定向松动，旨在降低社会融资成本，调节措施包括贷存比口径调整及定向降准、再贷款，行业存在波段性机会。
看好三类银行：
1、估值低，业绩增速稳健；
2、弹性高，业绩增速快于同业；
3、债券特色。
建议关注农业银行、兴业银行、华夏银行、民生银行、工商银行。
适度关注南京银行。
风险提示：
1、经济增速放缓对银行资产质量形成压力；
2、利率市场化推进过程中股价可能产生阶段性波动。
分析师：Table_Author 沐华S0260511020012020-87555888-8339mh@ 相关研究：Table_Report 银行业月报（2014年6月）:同业监管开启，定向宽松持续银行Ⅱ行业:同业政策靴子落地，对业绩影响好于预期银行Ⅱ行业:地方债进入集中偿还期，需注重区域风险防范 2014-05-292014-05-192014-05-14 Table_Contacter 重点公司盈利预测： Table_Excel1 公司简称 评级 股价 12A EPS13A14E 12A 招商银行买入10.151.802.052.375.65 兴业银行买入9.941.832.182.535.42 农业银行买入2.550.450.510.575.71 浦发银行买入9.631.842.212.545.24 民生银行买入7.451.351.531.795.52 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 PE13A4.954.564.984.364.88 14E4.273.934.493.804.17 PB（14E） 0.820.800.980.730.88 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明1/5 识别风险，发现价值 事件： 行业跟踪|银行Ⅱ 6月9日晚，为贯彻落实国务院第49次常务会议精神，进一步有针对性地加强对“三农”和小微企业的支持，增强金融服务实体经济能力，中国人民银行决定从2014年6月16日起，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行（不含2014年4月25日已下调过准备金率的机构）下调人民币存款准备金率0.5个百分点。
“三农”和小微企业贷款达到一定比例是指：上年新增涉农贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末涉农贷款余额占全部贷款余额比例超过30%；或者，上年新增小微贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末小微贷款余额占全部贷款余额比例超过30%。
按此标准，此次定向降准覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。
此外，为鼓励财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司发挥好提高企业资金运用效率及扩大消费等作用，下调其人民币存款准备金率0.5个百分点。
点评：
1、二次定向降准明确标准，范围扩大 14年4月22日，央行宣布自4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金
率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。
5月30日召开的国务院常务会议提出，加大“定向降准”措施力度，要求对发放“三农”、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构适当降低准备金率，加大金融对实体经济的支持。
此次出台的第二次定向降准方案，明确了定向降准机构的贷款结构标准，并将定向降准范围由扶持三农进一步扩大到扶持小微企业，降准范围进一步扩大。
从定向降准释放资金量考虑，由于此次定向降准范围不含2014年4月25日已下调过准备金率的机构，因此主要覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。
按照银监会等机构公布的信息，截至2014年一季度末，全国城商行存款余额10.75万亿元，农商行、农合行存款余额预计分别为7.3万亿元和1.1万亿元，加上财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司等非银行金融机构定向降准影响，此次定向降准释放资金超过500亿元。
虽然对比全面降准力度较小，但符合结构调整需要且政策存在持续性。
2、上市银行尚未进入定向降准范围，再贷款刺激可期 此次定向降准的标准为：对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行（不含2014年4月25日已下调过准备金率的机构）下调人民币存款准备金率0.5个百分点。
“三农”和小微企业贷款达到一定比例是指：上年新增 请务必阅读末页的免责声明2/5 识别风险，发现价值 行业跟踪|银行Ⅱ涉农贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末涉农贷款余额占全部贷款余额比例超过30%；或者，上年新增小微贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末小微贷款余额占全部贷款余额比例超过30%。
从13年数据看，上市银行均不符合定向降准条件。
其中13年末小微贷款余额占全部贷款余额比例最高的为民生银行，占比25.7%。
13年新增小微贷款占全部新增贷款比例最高的为招行与民生，占比分别为47.47%、46.28%。
从涉农贷款情况看，农业银行13年末涉农贷款占全部贷款余额比例为33.7%，13年新增涉农贷款占新增贷款比例为11.17%。
预计在定向降准标准公布后，将引导上市银行贷款投向向小微及三农倾斜，未来上市银行获得定向降准的可能性有望增加。
表1：上市银行小微贷款占比情况 13年末小微余额占贷款余额13年新增小微占新增贷款比例 民生银行 25.71% 46.28% 招商银行 14.36% 47.27% 平安银行 10.28% 24.74% 华夏银行 19.93% 28.23% 兴业银行 6.16% 65.41% 注：华夏银行、兴业银行未披露小微贷款数据，采用13年末小企业贷款数据。
数据来源：上市银行年报，广发证券发展研究中心 此外，5月31日央行联合银监会召开会议时，提出对“三农”、小微企业、战略
性新兴产业、棚户区改造、保障性住房建设等重点领域和行业着重支持，支持小微企业的再贷款和专项金融债规模也将扩大。
继国开行获得支持棚户区改造的专项再贷款外，华夏银行、民生银行、中国邮政储蓄银行也于5月下旬获得了央行的再贷款。
3、后续政策依然倾向定向调结构，降低融资成本 央行调查统计司司长盛松成指出，近年来，地方政府融资平台、房地产企业等
大型企业的财务软约束推高了利率水平，企业债务融资的依赖较大、杠杆率水平较高，继续加杠杆将增加宏观经济脆弱性，因此，货币政策不存在大幅放松的空间。
因此，展望后续政策，预计依然以定向方式开展，旨在调节贷款结构，降低社会融资成本。
从实施措施看主要有：
1、继续实施定向降准及再贷款，定向支持“三农”、小微企业、战略性新兴产业、棚户区改造、保障性住房建设等重点领域和行业；
2、扩大专项金融债规模。
预计小微金融债规模将继续扩容，审批加速；
3、贷存比口径调整。
银监会正在研究调整贷存比的结构，对计入分子、分母的科目进行相应调整。
例如，小微专项金融债既不能计入到贷存比的分母存款中，其发放的贷款也不能计入贷存比的分子贷款中。
此外，央行对小微企业、“三农”的专项贷款等也不应再计入分子贷款中。
银监会将适当调整贷存比的分子分母结构，使商业银行更加适应适应资产负责结构多元化的变化，从而增加资金有效供给，盘活存量；
4、信贷资产证券化扩大试点。
简化审核程序，提高发行效率，适当扩大基础资产范围，丰富多 请务必阅读末页的免责声明3/5 元化投资群体，提高银行业金融机构参与试点的积极性。
行业跟踪|银行Ⅱ 投资建议及风险提示 监管政策定向松动，旨在降低社会融资成本，调节措施包括贷存比口径调整及定向降准、再贷款，行业存在波段性机会。
看好三类银行：
1、估值低，业绩增速稳健；
2、弹性高，业绩增速快于同业；
3、债券特色。
建议关注农业银行、兴业银行、华夏银行、民生银行、工商银行。
适度关注南京银行。
风险提示：
1、经济增速放缓对银行资产质量形成压力；
2、利率市场化推进过程中股价可能产生阶段性波动。
识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明4/5 行业跟踪|银行Ⅱ 广发银行业研究小组Table_Research 沐华：分析师，厦门大学金融学硕士，2008年进入广发证券发展研究中心。
广发证券—行业投资评级说明Table_RatingIndustry 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
广发证券—公司投资评级说明Table_RatingCompany 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。
T联a系ble我_A们ddress 广州市 地址 广州市天河北路183号 大都会广场5楼 邮政编码客服邮箱服务热线 510075gfyf@020-87555888-8612 深圳市 深圳市福田区金田路4018号安联大厦15楼A座03-04518026 北京市 北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层 上海市 上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼 100045 200120 免责声明Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。
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识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明5/5
此次定向降准释放资金超过500亿元。
虽然对比全面降准力度较小，但符合结构调整需要且政策存在持续性。
6%-1% -8%-15% 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 上市银行尚未进入定向降准范围，再贷款刺激可期 从13年数据看，上市银行均不符合定向降准条件。
预计在定向降准标准公布后，将引导上市银行贷款投向向小微及三农倾斜，未来上市银行获得定向降准的可能性有望增加。
此外，支持小微企业的再贷款和专项金融债规模也将扩大。
后续政策依然倾向定向调结构，降低融资成本 展望后续政策，预计依然以定向方式开展，旨在调节贷款结构，降低社会融资成本。
从实施措施看主要有：
1、继续实施定向降准及再贷款，支持“三农”、小微、棚户区改造等重点领域；
2、扩大专项金融债规模；
3、贷存比口径调整。
例如，小微专项金融债及对应贷款均不计入到贷存比的分子分母。
此外，央行对小微企业、“三农”的专项贷款等也不应再计入分子贷款中；
4、信贷资产证券化扩大试点。
适当扩大基础资产范围，丰富投资群体，提高银行业金融机构参与试点的积极性。
投资建议与风险提示 监管政策定向松动，旨在降低社会融资成本，调节措施包括贷存比口径调整及定向降准、再贷款，行业存在波段性机会。
看好三类银行：
1、估值低，业绩增速稳健；
2、弹性高，业绩增速快于同业；
3、债券特色。
建议关注农业银行、兴业银行、华夏银行、民生银行、工商银行。
适度关注南京银行。
风险提示：
1、经济增速放缓对银行资产质量形成压力；
2、利率市场化推进过程中股价可能产生阶段性波动。
分析师：Table_Author 沐华S0260511020012020-87555888-8339mh@ 相关研究：Table_Report 银行业月报（2014年6月）:同业监管开启，定向宽松持续银行Ⅱ行业:同业政策靴子落地，对业绩影响好于预期银行Ⅱ行业:地方债进入集中偿还期，需注重区域风险防范 2014-05-292014-05-192014-05-14 Table_Contacter 重点公司盈利预测： Table_Excel1 公司简称 评级 股价 12A EPS13A14E 12A 招商银行买入10.151.802.052.375.65 兴业银行买入9.941.832.182.535.42 农业银行买入2.550.450.510.575.71 浦发银行买入9.631.842.212.545.24 民生银行买入7.451.351.531.795.52 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 PE13A4.954.564.984.364.88 14E4.273.934.493.804.17 PB（14E） 0.820.800.980.730.88 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明1/5 识别风险，发现价值 事件： 行业跟踪|银行Ⅱ 6月9日晚，为贯彻落实国务院第49次常务会议精神，进一步有针对性地加强对“三农”和小微企业的支持，增强金融服务实体经济能力，中国人民银行决定从2014年6月16日起，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行（不含2014年4月25日已下调过准备金率的机构）下调人民币存款准备金率0.5个百分点。
“三农”和小微企业贷款达到一定比例是指：上年新增涉农贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末涉农贷款余额占全部贷款余额比例超过30%；或者，上年新增小微贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末小微贷款余额占全部贷款余额比例超过30%。
按此标准，此次定向降准覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。
此外，为鼓励财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司发挥好提高企业资金运用效率及扩大消费等作用，下调其人民币存款准备金率0.5个百分点。
点评：
1、二次定向降准明确标准，范围扩大 14年4月22日，央行宣布自4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金
率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。
5月30日召开的国务院常务会议提出，加大“定向降准”措施力度，要求对发放“三农”、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构适当降低准备金率，加大金融对实体经济的支持。
此次出台的第二次定向降准方案，明确了定向降准机构的贷款结构标准，并将定向降准范围由扶持三农进一步扩大到扶持小微企业，降准范围进一步扩大。
从定向降准释放资金量考虑，由于此次定向降准范围不含2014年4月25日已下调过准备金率的机构，因此主要覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。
按照银监会等机构公布的信息，截至2014年一季度末，全国城商行存款余额10.75万亿元，农商行、农合行存款余额预计分别为7.3万亿元和1.1万亿元，加上财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司等非银行金融机构定向降准影响，此次定向降准释放资金超过500亿元。
虽然对比全面降准力度较小，但符合结构调整需要且政策存在持续性。
2、上市银行尚未进入定向降准范围，再贷款刺激可期 此次定向降准的标准为：对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行（不含2014年4月25日已下调过准备金率的机构）下调人民币存款准备金率0.5个百分点。
“三农”和小微企业贷款达到一定比例是指：上年新增 请务必阅读末页的免责声明2/5 识别风险，发现价值 行业跟踪|银行Ⅱ涉农贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末涉农贷款余额占全部贷款余额比例超过30%；或者，上年新增小微贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末小微贷款余额占全部贷款余额比例超过30%。
从13年数据看，上市银行均不符合定向降准条件。
其中13年末小微贷款余额占全部贷款余额比例最高的为民生银行，占比25.7%。
13年新增小微贷款占全部新增贷款比例最高的为招行与民生，占比分别为47.47%、46.28%。
从涉农贷款情况看，农业银行13年末涉农贷款占全部贷款余额比例为33.7%，13年新增涉农贷款占新增贷款比例为11.17%。
预计在定向降准标准公布后，将引导上市银行贷款投向向小微及三农倾斜，未来上市银行获得定向降准的可能性有望增加。
表1：上市银行小微贷款占比情况 13年末小微余额占贷款余额13年新增小微占新增贷款比例 民生银行 25.71% 46.28% 招商银行 14.36% 47.27% 平安银行 10.28% 24.74% 华夏银行 19.93% 28.23% 兴业银行 6.16% 65.41% 注：华夏银行、兴业银行未披露小微贷款数据，采用13年末小企业贷款数据。
数据来源：上市银行年报，广发证券发展研究中心 此外，5月31日央行联合银监会召开会议时，提出对“三农”、小微企业、战略
性新兴产业、棚户区改造、保障性住房建设等重点领域和行业着重支持，支持小微企业的再贷款和专项金融债规模也将扩大。
继国开行获得支持棚户区改造的专项再贷款外，华夏银行、民生银行、中国邮政储蓄银行也于5月下旬获得了央行的再贷款。
3、后续政策依然倾向定向调结构，降低融资成本 央行调查统计司司长盛松成指出，近年来，地方政府融资平台、房地产企业等
大型企业的财务软约束推高了利率水平，企业债务融资的依赖较大、杠杆率水平较高，继续加杠杆将增加宏观经济脆弱性，因此，货币政策不存在大幅放松的空间。
因此，展望后续政策，预计依然以定向方式开展，旨在调节贷款结构，降低社会融资成本。
从实施措施看主要有：
1、继续实施定向降准及再贷款，定向支持“三农”、小微企业、战略性新兴产业、棚户区改造、保障性住房建设等重点领域和行业；
2、扩大专项金融债规模。
预计小微金融债规模将继续扩容，审批加速；
3、贷存比口径调整。
银监会正在研究调整贷存比的结构，对计入分子、分母的科目进行相应调整。
例如，小微专项金融债既不能计入到贷存比的分母存款中，其发放的贷款也不能计入贷存比的分子贷款中。
此外，央行对小微企业、“三农”的专项贷款等也不应再计入分子贷款中。
银监会将适当调整贷存比的分子分母结构，使商业银行更加适应适应资产负责结构多元化的变化，从而增加资金有效供给，盘活存量；
4、信贷资产证券化扩大试点。
简化审核程序，提高发行效率，适当扩大基础资产范围，丰富多 请务必阅读末页的免责声明3/5 元化投资群体，提高银行业金融机构参与试点的积极性。
行业跟踪|银行Ⅱ 投资建议及风险提示 监管政策定向松动，旨在降低社会融资成本，调节措施包括贷存比口径调整及定向降准、再贷款，行业存在波段性机会。
看好三类银行：
1、估值低，业绩增速稳健；
2、弹性高，业绩增速快于同业；
3、债券特色。
建议关注农业银行、兴业银行、华夏银行、民生银行、工商银行。
适度关注南京银行。
风险提示：
1、经济增速放缓对银行资产质量形成压力；
2、利率市场化推进过程中股价可能产生阶段性波动。
识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明4/5 行业跟踪|银行Ⅱ 广发银行业研究小组Table_Research 沐华：分析师，厦门大学金融学硕士，2008年进入广发证券发展研究中心。
广发证券—行业投资评级说明Table_RatingIndustry 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
广发证券—公司投资评级说明Table_RatingCompany 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。
T联a系ble我_A们ddress 广州市 地址 广州市天河北路183号 大都会广场5楼 邮政编码客服邮箱服务热线 510075gfyf@020-87555888-8612 深圳市 深圳市福田区金田路4018号安联大厦15楼A座03-04518026 北京市 北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层 上海市 上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼 100045 200120 免责声明Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。
本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。
本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。
报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。
广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。
客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。
广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。
本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。
报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
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