1 证券研究报告—深度报告 信息技术IT硬件与设备 [一Ta年b该le行_B业a与se沪In深fo3]00走势比较 1,070.4 IT硬件与设备 上证综指 844.4 618.4 392.4 166.4 M-11M-11J-11S-11N-11J-12 股票数据 总股本/流通(百万股) 60/12 总市值/流通(百万元) 不适用 上证综指/深圳成指 2,461/10,300 12个月最高/最低(元) 不适用 证券分析师：段迎晟 电话：0755-82130761E-MAIL:duanyingsheng@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120014 联系人：高耀华 电话：0755-88005321E-MAIL：gaoyhua@ [同Tab有le_科Sto技ckIn(f3o]00302) 合理估值：17.25-20.70元 新股询价报告 2012年03月06日 高成长的本土存储龙头，大数据 的基础架构提供商 存储行业正在高速增长期，国内市场全面启动 全球数据量正在大幅增加，未来10年会有50倍的增长；在此背景下，存储行业正在高速增长，领先的专业存储厂商EMC、NetApp等都获得了大幅超过传统IT行业的增长，也获得了较高的估值。
国内市场起步相对较晚，增长速度更快；而且经历了早期的电信、金融等市场的应用之后，现在已经全面启动，政府、传媒、教育、制造业、医疗卫生等领域的存储市场都在高速增长。
公司保持国内领先，未来仍将凭借技术和服务体系优势实现胜出 公司是本土存储厂商龙头，国内市场的份额仅落后于前5大外资厂商，与其他国内厂商相比领先优势较大。
公司在2001年就推出自主品牌的产品，现在已经具备了全系列的数据存储、保护和灾备产品。
在新兴的云存储市场，公司开发了分布式存储、并行存储、虚拟交换存储等技术和产品，并在军工领域实现了应用。
由于政策保护和公司长年的积累，在军工、航天、政府等专业市场具备较强优势。
针对特定行业的定制化产品和方案化存储产品使公司的盈利能力持续提升。
此外，公司具备广泛的服务体系，构筑了更高的壁垒。
在大数据时代，存储系统将是基础架构，公司将凭借领先的技术、专长的行业领域以及广泛的服务体系最终实现胜出。
风险提示 世博会、大运会等大型赛事结束之后，安防市场的收入增速可能放缓；公司在军工、航天领域的收入占比较高，客户采购具有一定不确定性。
公司合理估值在17.25元~20.70元，建议申购 公司过去几年保持了高速增长，在国内市场有较强竞争力，我们预计公司未来几年仍将保持较好增长。
通过可比公司的估值比较，我们判断公司的合理估值在17.25元~20.7元，而且上市交易之后具备一定估值提升空间；建议投资者申购。
独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
盈利预测和财务指标 2009 2010 2011E 2012E 营业收入(百万元)(+/-%)净利润(百万元) 14734.3% 14 20942.4% 32 23713.1% 42 30327.9% 57 (+/-%)摊薄每股收益(元) 138.5%0.23 132.0%0.53 31.6%0.69 36.9%0.96 EBITMargin净资产收益率(ROE) 0.2%14.3% 0.2%16.5% 19.7%27.5% 20.4%13.3% 市盈率(PE) EV/EBITDA 市净率(PB)资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 2013E 38928.1% 7529.8% 1.2420.4%15.4% Page2 内容目录 存储行业正在高速增长期........................................................................................................4
数据量的大幅增加使存储系统成为高速增长的行业...................................................4国内市场已经从高端应用进入到全面启动的高增长时期...........................................4云计算开始落地，大数据才刚刚兴起，存储系统是基础架构...................................5 同有将凭借技术和渠道优势最终胜出....................................................................................6公司已经成为国内的行业领先厂商...............................................................................6专注和投入保持技术上的突破.......................................................................................6政策保护和行业积累实现专业市场领先，盈利能力持续提升...................................8全面的营销服务体系构筑更高的壁垒...........................................................................9 盈利预测、估值和投资建议....................................................................................................9
盈利有望保持高增长，合理估值18元，建议“申购”..................................................

9 风险提示...................................................................................................................................

10附表：财务预测与估值..........................................................................................................11

国信证券投资评级...................................................................................................................

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分析师承诺...............................................................................................................................

12

风险提示...................................................................................................................................

12证券投资咨询业务的说明......................................................................................................12 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野
本土智慧 Page3 图表目录 图1：过去5

年存储数据量的增长.........................................................................................

4图2：未来10

年存储数据量的增长.......................................................................................

4图3：2010年全球主要存储厂商的收入及增速（单位：亿美元）...................................4图4：2010年全球主要存储厂商的收入及增速（单位：亿美元）...................................5图5：中国磁盘存储市场结构及复合增长率（亿元）.........................................................5图6：存储系统的发展阶段

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6图7：2010年国内存储市场领先厂商收入（单位：亿美元）...........................................6图8：同有科技成长历程

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7图9：NetStor磁盘存储系统和磁盘管理软件代表性产品..................................................7图10：同有科技的云存储技术方案.......................................................................................8图11：同有科技的销售模式

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8图

12：同有科技的服务体系...................................................................................................

9表1：可比盈利预测与估值水平

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9 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page4 存储行业正在高速增长期 图1：过去5年存储数据量的增长 数据量的大幅增加使存储系统成为高速增长的行业 现代社会的信息量正在飞速膨胀，按照IDC的统计，未来10年，全球信息总量将增长50倍，而10年和11年全球产生的信息量分别是1.2ZB和1.8ZB（1ZB=1000EB=100万PB=10亿TB=10000亿GB）。
图2：未来10年存储数据量的增长 资料来源：IDC，公司资料 资料来源：IDC，公司资料 由于需求的大量增加，导致了存储行业的高速增长；按照全球主要存储厂商的数据统计，2010年行业增长约为17%；其中，领先的专业存储厂商EMC、NetApp分别增长32.5%和50.1%，显示出强劲的增长；相应的，资本市场也给予EMC和NetApp较高的估值溢价，静态市盈率约有25倍。
图3：2010年全球主要存储厂商的收入及增速（单位：亿美元） 资料来源：招股说明书、公开数据 国内市场已经从高端应用进入到全面启动的高增长时期 相比于全球市场，中国市场实现了更快速的增长，而且从行业增速来看，传统的高端市场金融、电信增速相对放缓；而媒体、制造业、公共卫生、教育、医疗卫生等新兴行业开始全面成长；而政府及相关行业由于IT基础架构的投入以及数据存储的重要性，仍保持较高增长，而且已经成为第一大市场。
在行业结构变化的过程中，相对的中低端市场成为驱动国内存储行业高增长的主流，本土的存储厂商逐渐占据更重要的地位。
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page5 图4：2010年全球主要存储厂商的收入及增速（单位：亿美元） 资料来源：招股说明书 从产品销售数据来看，直连存储（DAS）已经逐渐势微，在NAS产品上，中端市场应用较多的以太网IPSAN销售增速超过了高端市场应用较多的FCSAN。
图5：中国磁盘存储市场结构及复合增长率（亿元） 80 2009 2010 2011 2012 70 60 27.69% 5013.60% 40 30 20 10 -9.50% 0DAS FCSAN IPSTOR 资料来源：CCID 也就是说，中国存储市场已经从当初的高端市场为主，逐渐发展成为新兴行业全面启动应用的阶段，存储行业未来几年将保持高速增长。
云计算开始落地，大数据才刚刚兴起，存储系统是基础架构 按照ForresterResearch2011年的研究报告，2010年全球云计算市场规模为407亿美元，2020年将增至2410亿美元。
在构建云服务的过程中，存储系统是基础架构，在新的商业模式爆发的时候，基础架构将首先受益，存储系统是云计算落地的基础，而存储系统也将进入到云存储时代。
在具体的实现技术上，将体现为存储系统的功能和实现方式，包括分布式存储、并行存储等。
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 图6：存储系统的发展阶段 Page6 资料来源：公司资料 数据实现爆发是增长，大部分数据以非结构化数据为主；在大数据时代，存储系统将是基础和关键环节。
同有将凭借技术和服务体系优势最终胜出 公司已经成为国内的行业领先厂商 公司已经做到国内存储市场的行业领先地位，在国内市场排第6位（H3C已被HP收购），在国内厂商中保持领先。
图7：2010年国内存储市场领先厂商收入（单位：亿美元） 资料来源：招股说明书 凭借持续的技术研发和突破、政策保护和特定行业的积累、遍布全国的营销服务体系，公司未来仍将有机会取得更多的成绩。
专注和投入保持技术上的突破 公司是专注于存储市场的专业厂商，从2001年就推出了自主品牌的NetStor产品，不断丰富产品结构，从磁盘到磁带库及容灾保护系列产品。
同时见证了国内存储行业的发展和变革。
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 图8：同有科技成长历程 Page7 资料来源：招股说明书 以公司的自主品牌NetStor磁盘存储系统为例，产品系列涵盖了SAS、iSCSI、半光纤、统一存储、全光纤、模块化光纤以及云存储等全系列硬件产品和管理软件。
图9：NetStor磁盘存储系统和磁盘管理软件代表性产品 资料来源：招股说明书 公司保持持续的研发和投入，在大数据时代，自主开发创新的RAID技术和虚拟交换技术，针对云存储推出集群、并行、虚拟化技术，前瞻性的技术积累和产品研发确保公司保持在行业领先的水平；在逐步兴起的大数据时代，公司已经做好充分准备。
针对云存储的技术，公司已经在军工市场有了成熟的应用，并且推出了企业级的虚拟交换产品，云存储技术军转民具有巨大的市场空间。
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 图10：同有科技的云存储技术方案 Page8 资料来源：公司资料 政策保护和行业积累实现专业市场领先，盈利能力持续提升 由于保密单位对于数据的敏感性，存储设备更倾向于采用国内设备，由于保密和涉密资质的原因，外资厂商在服务商同样无法满足客户的需求。
随着国内存储厂商的进步，军工、航天航空等市场已经逐渐由国内厂商占据主导。
同有科技作为国内存储厂商的领导品牌，除了保持技术的领先性之外，而且长期注重在特定行业的积累。
针对不同行业的需求，公司同国外领先厂商一样，采取了面向通用市场的产品化销售和面向政府等特定行业的提供解决方案的增值化销售。
与外资厂商不同的是，公司针对军工、航天、科研、石油石化等高精尖客户，采取了定制化销售的模式，为特别的客户指定定制化的产品和应用方案。
图11：同有科技的销售模式 资料来源：公司资料 随着公司定制化销售和增值化销售比例的提高，公司的盈利能力持续上升，公司毛利率在近几年保持明显的上升趋势。
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page9 全面的营销服务体系构筑更高的壁垒 由于企业级客户对于服务的需求，服务能力是存储厂商的重要竞争力。
随着公司多年的发展和积累，目前已经建立了遍布全国的8大服务平台、20个省级服务机构，而且有数百名经过专业认证培训的工程师。
图12：同有科技的服务体系 资料来源：公司资料 对于政府、军工等领域的高端客户而言，服务能力更加重要，公司不仅具备技术上的领先性，而且服务体系的完善程度构建了更高的业务壁垒。
盈利预测、估值和投资建议 盈利有望保持高增长，合理估值18元，建议“申购” 公司09、10年实现收入1.49亿元和2.10亿元，同比增长31.5%和40.6%，实现净利润0.14亿元和0.32亿元，同比增长138.5%和132.0%，实现高速增长；公司08-10年毛利率分别为25.5%、26.5%和31.4%，净利率分别为4.9%、9.2%和15.2%，盈利能力显著提升。
公司所在存储行业保持高增长趋势，公司作为国内领先厂商，保持技术领先，在军工、政府、航天等市场优势明显，全面的服务体系构筑更高竞争壁垒，公司竞争竞争力强，未来几年有望延续高成长性。
表1：可比盈利预测与估值水平 股价 代码 公司名称 03-02 2010 000977浪潮信息 17.44 0.16 300229 拓尔思 29.08 0.5 002642 荣之联 35.39 0.54 600100同方股份 10.98 0.24 整体法PE 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 EPS20110.350.610.720.43 20120.500.781.000.66 2010109.058.256.356.369.9 PE201149.847.731.931.940.3 BVPS P/B 总市值 2012 34.9 5.12 3.4 37.50 37.3 5.91 4.9 34.90 22.3 8.03 4.4 35.39 22.3 4.07 2.7 218.25 29.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野
本土智慧 Page10 由于公司是A股首家存储系统厂商，并无完全可比公司，浪潮信息的服务器和存储设备同公司业务相类似，同方股份也有部分IT硬件具备一定可比性；而从事数据处理业务的拓尔思和荣之联与公司业务领域有一定相似性。
可比公司的估值来看，平均的市盈率水平约为11年40倍、12年30倍，由于资本市场对于大数据的主题投资，可比公司比A股计算机软件和硬件企业有一定估值溢价，目前行业整体估值水平约为12年23倍PE。
我们预测同有科技11-13年的EPS分别为0.69元、0.96元和1.24元，分别同比增长31.6%、36.9%和29.8%。
公司的竞争优势明显，成长性较好，考虑到对于二级市场的一定折价，我们认为合理估值应为11年25-30倍PE，12年18-20倍PE，对应股价约为17.25-20.70元。
我们认为公司成长性较好，而且在上市交易之后具备一定估值提升潜力，建议申购。
风险提示 公司有部分收入来自于安防市场，在世博会、大运会等大型赛事结束之后，国内安防市场可能有短期的增速下滑；公司有较大部分比例收入来自于军工、航天领域，保密单位的采购有一定不确定性。
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page11 附表：财务预测与估值 财资产务负债预表测（与百万估元值） 现金及现金等价物应收款项存货净额其他流动资产流动资产合计固定资产无形资产及其他投资性房地产长期股权投资资产总计短期借款及交易性金融负债应付款项其他流动负债流动负债合计长期借款及应付债券其他长期负债长期负债合计负债合计少数股东权益股东权益负债和股东权益总计 2010 107431510 1754000 1795 351453 000533123179 2011E 12358175 2049000 2135 381558 000583153213 关键财务与估值指标 2010 每股收益 0.71 每股红利 0.20 每股净资产 2.74 ROIC 33% ROE毛利率 26%31% EBITMargin 18% EBITDAMargin收入增长净利润增长率资产负债率息率 18%41%132%31%1.3% P/E 22.6 P/B 5.8 EV/EBITDA 20.4 资料来源：wind、国信证券经济研究所预测 2011E 0.930.283.3935%27%36%20%20%13%32%29%1.7%17.2 4.716.4 2012E 34966227 44553000 4995 491973 0(10)(10) 633 433499 2012E 0.960.297.2127%13%35%20%21%28%37%13%2.4%16.7 2.216.0 2013E 35385289 47595000 5705 632492 0(10)(10) 833 485570 2013E 1.240.378.0821%15%34%20%22%28%30%15%3.1%12.9 2.012.4 利润表（百万元）营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用投资收益资产减值及公允价值变动其他收入营业利润营业外净收支利润总额所得税费用少数股东损益归属于母公司净利润 现金流量表（百万元）净利润资产减值准备折旧摊销公允价值变动损失财务费用营运资本变动其它经营活动现金流资本开支其它投资现金流投资活动现金流权益性融资负债净变化支付股利、利息其它融资现金流融资活动现金流现金净变动货币资金的期初余额货币资金的期末余额企业自由现金流权益自由现金流 2010 210144 21116
(0)(0)(0)0370376032 2011E 237152 21423
(3) 000490497042 2012E 303198 21724
(6) 0006806810057 2013E 389257 32029
(9) 0008808813075 2010 32
(1) 10
(0)(7)126(1)10420(9)133763441072438 2011E 42010
(3)(8)(0)35
(6) 0
(6) 00(13)0(13)161071232729 2012E 57320
(6)(6)(3)53(50) 0(50)240 0(17) 0223226123349
(1)
3 2013E 75450
(9)(3)(4)76(50) 0(50) 00(22)0(22)33493531926 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page12 国信证券投资评级 类别 股票投资评级 行业投资评级 级别推荐谨慎推荐中性回避推荐谨慎推荐中性回避 定义预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10%之间预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。
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证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 宏观周炳林林松立崔嵘 0755-82130638010-66026312021-60933159 交通运输郑武陈建生岳鑫周俊糜怀清商业贸易孙菲菲常伟机械陈玲杨森后立尧 0755-821304220755-821337660755-821304320755-82136085021-60933167 0755-821307220755-82131528 0755-821306460755-82133343010-88005327 电力设备与新能源 杨敬梅 021-60933160 张弢 010-88005311 电力及公共事业 谢达成 021-60933161 家电王念春 0755-82130407 纺织服装方军平旅游曾光钟潇 021-60933158 0755-821508090755-82132098 量化交易策略与技术 戴军 0755-82133129 黄志文 0755-82133928 秦国文 0755-82133528 张璐楠 0755-82130833-1379 国信证券经济研究
所团队成员 固定收益李怀定侯慧娣张旭赵婧银行邱志承黄飙 021-60933152021-60875161010-66026340021-60875168 021-608751670755-82133476 策略黄学军林丽梅技术分析闫莉房地产区瑞明黄道立方焱 021-60933142021-60933157 010-88005316 0755-821306780755-821333970755-82130648 汽车及零配件 左涛 021-60933164 基础化工及石化 刘旭明 010-66025272 张栋梁 0755-82130532 吴琳琳 0755-82130833-1867 罗
洋 0755-82150633 朱振坤 010-66025229 传媒 陈财茂 010-88005322 刘明 010-88005319 非银行金融 邵子钦 0755-82130468 田良 0755-82130470 童成墩 0755-82130513 建筑工程及建材 邱波 0755-82133390 刘萍 0755-82130678 马彦 010-88005304 食品饮料 黄茂 0755-82138922 数量化投资产品 焦健 0755-82133928 周琦 0755-82133568 邓岳 0755-82150533 基金评价与研究 杨涛 0755-82133339 康亢 010-66026337 李腾 010-88005310 刘洋 0755-82150566 潘小果 0755-82130843 蔡乐祥 0755-82130833-1368 钱晶 0755-82130833-1367 钢铁及新材料 郑东 010-66025270 秦波 010-66026317 医药 贺平鸽 0755-82133396 丁丹 0755-82139908 杜佐远 0755-82130473 胡博新 0755-82133263 刘勍 0755-82133400 有色金属 彭波 0755-82133909 龙飞 0755-82133920 轻工 李世新 0755-82130565 邵达 0755-82130706 计算机及电子元器件 段迎晟 0755-82130761 高耀华 0755-88005321 欧阳仕华0755-82151833 新兴产业 陈健 010-88005308 量化投资策略 董艺婷 021-60933155 郑云 021-60875163 毛甜 021-60933154 李荣兴 021-60933165 郑亚斌 021-60933150 数据与系统支持 赵斯尘 021-60875174 徐左乾 0755-82133090 袁
剑 0755-82139918 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 华北区（机构销售一部）王立法 王晓健焦戬李文英原祎赵海英甄艺杨柳袁方圆 国信证券机构销售团队 华东区（机构销售二部）盛建平 马小丹郑毅黄胜蓝孔华强叶琳菲崔鸿杰李佩刘塑汤静文梁轶聪 华南区（机构销售三部）魏宁 邵燕芳段莉娟郑灿王昊文甘墨徐冉颜小燕林莉赵晓曦 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧