行 业 研 究 证券研究报告 LED行业 营收环比大增，行业将逐步走出淡季 ——LED行业2011年3月月报 推荐（维持） 2011年4月18日 行 业策重点公司 投资要点 略 重点公司11E12E 评级zLED产业指数3月强于大盘：台湾3月LED芯片指数上涨2.37%，LED 研 士兰微0.750.94 推荐 封装指数下跌0.66%，同期台湾半导体零组件指数跌幅7.3%，台湾加权 究 三安光电1.161.49 推荐 指数跌幅0.51%。
3月LED产业指数走势强于同期台湾半导体零组件指 报国星光电0.871.25推荐 数和台湾加权指数。
雷曼光电0.981.32 推荐 告阳光照明0.961.37推荐z3月营收环比大幅增长：我们跟踪的9家台湾LED芯片企业3月营收总 计41.57亿新台币，同比增长18.3%，环比增长23.1%；9家LED封装 企业3月销售额总计121.2亿新台币，同比下降2.83%，环比增长33.9%。
相关报告 LED行业正在逐步走出传统淡季，随着LEDTV与平板电脑，智能手机 LED行业：《阳光照明（600261）：“生产”至“生产经营”是公司发展的大逻辑——调研信息速递》2011-3-22 等产品所使用的LED背光源开始放量，LED产业将迎来第二季度的旺季。
z行业动态及点评：韩国政府提出2012年将LED照明的市场份额提高至 LED行业：《雷曼光电（300162）：营收实现翻番，毛利率有下滑压力-2010年报点评》2011-3-30LED行业：《2月营收环比下滑，日本强震影响有限——LED行业2011年2月月报》2011-3-29 15%，并制定一系列培育LED产业的相关政策；创维、TCL公布3月LED液晶电视销量，上游企业能否进入电视背光应用成为决定国内LED行业供需状况的重要因素之一；Q2蓝宝石衬底价格微跌3%至5%，低于市场预期。
z行业评级及投资建议：对国内LED产业而言，2010年度新进MOCVD机台将在今年释放大量新增产能，产能扩张造成芯片结构性供需失衡， 分析师刘亮 021-38565917liuliang@SAC:S01 联系人：韩林 021-38565605 国内厂商能否进入电视背光是供过于求程度的重要影响因素。
整体而言，价格下跌将有利于下游应用降低成本，LED照明应用有望在2011年底、2012年初启动。
对于LED产业投资策略，我们认为当前可以重点关注高质量芯片、高端封装和照明应用等领域，我们维持对LED子行业“推荐”的投资评级，维持士兰微、三安光电、阳光照明、国星光电、雷曼光电的“推荐”投资评级。
hanlin@ 请阅读最后一页信息披露和重要声明 行业策略研究报告 目录
一、LED产业指数及点评........................................................................................-
3二、行业数据及点评................................................................................................-
4- 1、3月台湾芯片厂销售额同比增长18.3%，环比增长23.1%.........................-42、3月台湾封装厂销售额同比下降2.83%，环比增长33.9%.........................-43、1季度LED封装价格数据点评......................................................................-54、台湾LED企业月度营收：3月环比大幅增长，4月继续向好.................-5LED芯片企业营收................................................................................................-
5LED封装企业营收................................................................................................-
6三、行业动态及点评................................................................................................-
71、韩国大力促进LED照明普及.........................................................................-72、创维、TCL公布3月LED液晶电视销量...................................................-83、Q2蓝宝石衬底价格微跌3%至5%，低于市场预期....................................-8四、行业投资评级与投资建议................................................................................-8- 图
1、LED芯片指数.................................................................................................-
3图
2、LED封装指数.................................................................................................-
3图
3、台湾LED芯片企业月度营收........................................................................-4图
4、台湾LED封装企业月度营收........................................................................-4图
5、晶电月度营收及增长率.................................................................................-6图
6、璨圆月度营收及增长率.................................................................................-6图
7、泰谷月度营收及增长率.................................................................................-6图
8、光磊月度营收及增长率.................................................................................-6图
9、亿光月度营收及增长率.................................................................................-6图10、东贝月度营收及增长率...............................................................................-6图11、一诠月度营收及增长率................................................................................-
7图12、佰鸿月度营收及增长率...............................................................................-7- 表
1、主流白光LED季度报价（美元）................................................................-5表
2、LED行业部分上市公司一览.........................................................................-9- 请阅读最后一页信息披露和重要声明 -2- 行业策略研究报告
一、LED产业指数及点评 台湾3月LED芯片指数（ChipLEDX）从4560点上涨至4668点，涨幅2.37%，3月LED封装指数（PackageLEDX）从5033点下跌至5000点，跌幅0.66%；同期台湾半导体零组件指数从87.87点下跌至81.54点，跌幅7.3%，台湾加权指数从8727.6点下跌至8683.3点，跌幅0.51%。
3月LED产业指数走势强于同期台湾半导体零组件指数和台湾加权指数。
图
1、LED芯片指数 数据来源：LEDinside，兴业证券研究所 图
2、LED封装指数 数据来源：LEDinside，兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明 -3- 行业策略研究报告
二、行业数据及点评 1、3月台湾芯片厂销售额同比增长18.3%，环比增长23.1% 我们跟踪的9家台湾LED芯片企业3月营收总计41.57亿新台币，同比增长18.3%，环比增长23.1%。
芯片企业3月总计营收为6个月以来的最高值，超过去年4季度的营收水平，LED芯片企业正在逐步走出行业淡季，向2季度旺季转换。
图
3、台湾LED芯片企业月度营收合计 数据来源：公司公告，兴业证券研究所 2、3月台湾封装厂销售额同比下降2.83%，环比增长33.9% 我们跟踪的9家台湾LED封装企业3月营收总计121.2亿新台币，同比下降2.83%，环比增长33.9%。
封装企业3月营收环比大幅增长，绝对额上也为去年10月以来的营收新高，封装企业营收回暖势头明显。
图
4、台湾LED封装企业月度营收合计 数据来源：公司公告，兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明 -4- 行业策略研究报告 3、1季度LED封装价格数据点评 根据LEDinside统计的数据，2011年1季度LED封装的价格仍然延续下调趋势。
显示器、笔记本、手机、平板电脑LED，报价平稳：上述应用的LED背光产品规格成熟，LED渗透率已经达到较高水准（显示器除外），出货量相对稳定。
同时2009年以来报价已经持续下滑，因此1季度报价跌幅有限，仅微幅下降约3-5%。
新兴的平板电脑应用，由于需要采用低电压版本LED，价格要高于传统产品。
电视背光LED竞争加剧，价格下滑明显：首季液晶电视的销售数据依旧不振，库存偏高，使LED需求弱于市场预期。
2010年以来主流LED厂商为了抢占电视背光市场，大量扩充产能，使得电视用LED竞争加剧，1季度价格下降幅度约10-15%。
由于2，3季度是LED产业的传统旺季，且各家TV厂商为避免2010年上半年的LED缺货状况再现，因此从3月份起拉货意愿增强，预计2季度价格下跌可趋缓。
照明用LED报价剧烈下滑：技术进步带来产品规格不断提升，同时去年以来主流LED厂商看好照明市场未来需求，产能扩充明显，但需求增速仍落后于产能增速，造成库存压力，厂商开始以低价策略争夺LED照明市场，1季度大功率LED报价跌幅普遍达15~20%，预计未来报价仍有下滑空间。
表
1、主流白光LED季度报价（美元） 应用电流(mA)电压(V)光强/光效 电视 120 3.3 9000-10500mcd 显示器 20 20 3.2 1800-2000mcd 3.2 1900-2200mcd 20 3.2 2000-2300mcd 笔记本 20 <
3 2500-3000mcd 20 3.2 1900-2200mcd 手机 20 3.2 1400-1800mcd 20 3.2 1400-1800mcd 高功率 350 3.2 100-120lm 350 3.2 120-130lm 资料来源：LEDinside，兴业证券研究所 价格高点 0.14 0.06
0.070.080.150.070.090.091.151.40 价格低点 0.11 0.030.030.050.070.030.060.050.621.00 涨跌幅 -13% -5%-5%-5%-3%-5%-3%-3%-20%-21%
4、台湾LED企业月度营收：3月环比大幅增长，4月继续向好 LED芯片企业营收 晶电3月营收16.98亿新台币，同比增长16.2%，环比增长24.8%。
璨圆3月营收4亿新台币，同比增长25.5%，环比增长14.2%。
泰谷3月营收3.09亿新台币，同比增长50.8%，环比增长34.4%。
光磊3月营收6.08亿新台币，同比增长3.5%，环比增长5.4%。
LED芯片企业3月营收明显回升，与我们之前预计一致。
主要原因除3月工作天数增加以外，进入二季度（传统LED旺季）以来，LEDTV与平板电脑，智能手机等产品所使用的LED背光源将逐步放量也保证了充沛的需求。
晶电、璨圆、泰 请阅读最后一页信息披露和重要声明 -5- 行业策略研究报告 谷、新世纪等厂商产能利用率从1-2月的60%~70%逐渐提升至目前满载的状态，预计4月营收将持续向好。
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5、晶电月度营收及增长率 图
6、璨圆月度营收及增长率 数据来源：公司公告，兴业证券研究所 图
7、泰谷月度营收及增长率 数据来源：公司公告，兴业证券研究所 图
8、光磊月度营收及增长率 数据来源：公司公告，兴业证券研究所 数据来源：公司公告，兴业证券研究所 LED封装企业营收 亿光3月营收14.61亿新台币，同比增长4.26%，环比增长32.7%。
东贝3月营收5.5亿新台币，同比增长9.66%，环比增长2.1%。
一诠3月营收3.03亿新台币，同比下降26.6%，环比增长9.8%。
佰鸿3月营收4.14亿新台币，同比增长3.28%，环比增长63%。
日本大地震加速了LEDTV新机种备料出货，激励了LEDTV背光源需求回温，同时由于3月工作天数恢复正常，封装企业3月营收都有环比增长。
其中亿光第1季营累计营收为37.37亿台币，较去年同期成长4.38%。
亿光表示，从目前订单来看，预计第2季业绩可望较第1季增长两位数。
图
9、亿光月度营收及增长率 图10、东贝月度营收及增长率 请阅读最后一页信息披露和重要声明 -6- 行业策略研究报告 数据来源：公司公告，兴业证券研究所 图11、一诠月度营收及增长率 数据来源：公司公告，兴业证券研究所 图12、佰鸿月度营收及增长率 数据来源：公司公告，兴业证券研究所 数据来源：公司公告，兴业证券研究所
三、行业动态及点评
1、韩国大力促进LED照明普及 韩国政府提出2012年将LED照明的市场份额由2008年的8.3%提高至15%，并制定出一系列培育强化LED产业的相关政策，加速LED照明在韩国的普及力度。
韩国将以城市为中心扩大了LED照明器具的使用，截至2010年4月，韩国首尔的公共机构整体约93万个照明器具中，其中17%已经更换为LED照明器具，并计划2020年前将首尔公共机构所有照明器具都更换为LED。
点评：2009年韩国占全球LED封装端营收总额中的比例为17%，而2010年这一比例已经升至23%，成长速度惊人。
其主要原因一方面在于韩国的三星、LG等企业拥有电视品牌的出海口，在集团的支持下带动韩国LED产业快速成长，另一方面在于韩国政府以政策大力引导和促进行业发展。
韩国已经居于LED背光领域的重要地位，目前韩国政府又开始在LED照明方向大力引导，相信会在LED背光渗透率增长放缓后接力成为推动行业成长的主要动力。
目前，中国在LED产业支持上仍以地方政府对LED生产设备的补贴为主，局限较大，我们也期待着国家出台更全面的产业扶植政策，从应用端的角度促进国内LED企业尽快进入背光、照明等行业主流领域。
请阅读最后一页信息披露和重要声明 -7- 行业策略研究报告
2、创维、TCL公布3月LED液晶电视销量 创维公告显示，其中国彩电事业部2011年3月平板电视机销售量，分别较2010年同期增加36%；当中，LED液晶电视机销售量分别约占28%，而去年同期这一比例仅约占4%。
TCL集团发布的2011年3月份主要产品销量公告显示，3月份液晶电视销量为50.17万台，同比增长25%，其中LED背光源液晶电视销量为20.05万台，占液晶电视总销量比例提升至40%。
点评：2011年以来液晶电视中LED背光的渗透率呈现加速上升的趋势，2010年大尺寸背光中LED渗透率接近20%，而2011年液晶电视的LED背光渗透率将上升至40%-50%，2012年这一比例有机会来到60%-70%，在2012年底有可能接近80%，此后渗透率提升开始放缓。
2011-2012年间，液晶电视背光仍是LED行业最主流的应用领域，是LED产能的主要出口。
我们认为，未来几年国内面板行业成长速度和国产电视品牌LED背光渗透率都将超过行业平均水平，为国内LED行业进入电视背光领域创造良好条件。
国内LED上游企业能否进入电视背光应用成为行业大规模产能扩充后供需状况的重要因素之
一，我们将密切关注国内企业在背光领域的进展情况。

3、Q2蓝宝石衬底价格微跌3%至5%，低于市场预期 3月的最后一周，台湾地区晶电、璨圆等LED芯片厂与蓝宝石基板大厂兆晶、兆远双方角力近半个月的第2季基板价格终于出炉，芯片厂原本希望跌幅可以达1成，但最后结果竟是双方妥协仅微跌3％至5％。
若以1季度2英寸平均价格30美元计，2季度的价格介于28.5至29.1美元之间，相较先前芯片厂公开喊价的25美元来说，明显优于市场预期。
点评：2季度LED芯片厂商开工率将逐步提升，毛利率有所恢复，而蓝宝石基板厂商产能扩张，使得目前价格微幅下跌影响不大，因此2季度的蓝宝石衬底价格处于双方都能接受的范围。
但目前蓝宝石衬底行业产能扩张速度加快，如大陆太阳能硅晶圆生产商江西赛维宣布投资4,000万美元兴建蓝宝石衬底厂房，年产能将达200万片，韩国三星LED与日本住友化学近日也宣布，双方将投资7,200万美元，合资生产LED用蓝宝石基板。
我们认为，随着原有蓝宝石衬底厂商的扩产以及其他竞争者进入这一领域，类似去年4季度蓝宝石衬底价格上涨至30-35美元/片的情况今年将不复存在，今年全年2英寸蓝宝石衬底将呈现持续下跌趋势。
但由于4英寸及更大尺寸衬底的应用比例扩大，基板厂商将逐渐增加4英寸产品比例以提高整体毛利率水平。

四、行业投资评级与投资建议 我们跟踪的9家台湾LED芯片企业3月营收总计41.57亿新台币，同比增长18.3%，环比增长23.1%；9家LED封装企业3月销售额总计121.2亿新台币，同比下降2.83%，环比增长33.9%。
LED传统的淡季基本结束，同时随着LEDTV与平板电脑，智能手机等产品所使用的LED背光源开始放量，LED产业将迎来第二季 请阅读最后一页信息披露和重要声明 -8- 行业策略研究报告 度的旺季。
1季度LED封装价格持续下跌，电视背光用LED封装和照明用大功率LED封装降幅较大，而手机背光用封装价格仅正常季度性小幅下跌。
预计大尺寸背光用LED价格快速下跌趋势将在2季度缓和，而照明用大功率芯片由于产能扩大先于需求，价格将继续下滑，有利于LED照明应用渗透率提升。
对国内LED产业而言，2010年度新进MOCVD机台将在今年释放大量新增产能，产能扩张造成芯片结构性供需失衡，国内厂商能否进入电视背光是供过于求程度的重要影响因素。
整体而言，价格下跌将有利于下游应用降低成本，LED照明应用有望在2011年底、2012年初启动。
对于LED产业投资策略，我们认为当前可以重点关注高质量芯片、高端封装和照明应用等领域，我们维持对LED子行业“推荐”的投资评级，维持士兰微、三安光电、阳光照明、国星光电、雷曼光电的“推荐”投资评级。
表
2、LED行业部分上市公司一览 季度营收（百万元） EPS（元） 代码公司 09Q410Q110Q210Q3 10Q4 20102011E2012E 评级 600703三安光电126.82151.01213.51244.55253.540.641.161.49 推荐 600460士兰微293.83300.39400.21413.17405.060.590.750.94 300102乾照光电68.41 - - 78.51 88.65 1.172.163.22 推荐 002005德豪润达669.13442.32631.32853.22668.430.480.75 - 600363联创光电292.85257.53315.24307.62 - 0.260.12 - 002449国星光电184.98177.37229.45212.62258.020.690.871.25 300162雷曼光电32.75 - - 56.02 62.40 0.580.981.32 推荐推荐 002222福晶科技32.3040.7750.5149.69 45.03 0.310.470.64 600261阳光照明512.38429.12540.80572.17628.350.730.961.37 推荐 数据来源：Wind，兴业证券研究所 备注 一致预期一致预期一致预期 一致预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明 -9- 行业策略研究报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：推荐：相对表现优于市场中性：相对表现与市场持平回避：相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：强烈推荐：相对大盘涨幅大于15%推荐：相对大盘涨幅在5%～15%之间中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间回避：相对大盘涨幅小于-5% 机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼21层邮编：200135传真：021-38565955 北京市西城区武定侯街2号泰康国际大厦6层邮编：100140传真：010-66290200 请阅读最后一页信息披露和重要声明 -10- 行业策略研究报告 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。
客户可登录信息披露栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。
重要声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
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请阅读最后一页信息披露和重要声明 -11-