2011年8月8日
证券研究报告·A股策略·专题报告
A股市场2011年8月行业配置报告
拾遗补阙
中信证券研究部策略组
陈华良
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联系人：刘晨茹
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郤峰
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执业证书编号：S1010510120038 刘津 电话：010-60838281邮件：liujin@执业证书编号：S1010510120034 摘要： 风格定位：行业轮动难现，结构机会继续。
影响金融和周期行业的因素包括通胀趋势下降、政府投资项目推进和海外金融市场波动趋于平稳，这需要在9月中旬确认以下因素：通胀拐点是否显现，高铁事件是否得出定论，地方债发行节奏和欧债到期高峰是否能平稳解决等。
消费股和成长股前期上涨幅度明显，整体估值不具备优势，并且成长股面临解禁高峰，业绩不确定性仍然突出，因此金融、周期、消费和成长股的相对优势均不明显。
8月风格表现为拾遗补阙，在市场大趋势不明朗的情况下，寻找那些前期跌幅较大而被市场忽视的机会，这种机会来自于细分板块的景气回升、主题性投资机会、业绩与估值的确定性被重新发掘等方面。
板块配置：板块均衡配置，消费科技略强。
从股价表现来看，“业绩+反转”组合表现优异，前期下跌较多的计算机、风电、核电、航空、铁路交运设备、餐饮、保险、种子等行业反转效应有待进一步实现。
从估值来看，金融板块整体估值已达历史最低位，预计下行空间有限；建筑装修、乘用车、景区旅行社、贵金属、传媒、工程机械、家电等板块目前估值较低；科技类的航空航天、计算机软件、通用设备等处于历史估值高位。
业绩方面，今年3月底至今，中小板创业板盈利预测持续下调，悲观预期得到一定释放，预计中报后原材料板块将带动业绩一致预期进一步下调。
最后，从机构配置来看，机构二季度开始加仓食品饮料、纺织服装、医药等消费板块，而传媒板块连续四个季度被减仓，房地产、制造业、机械设备仪表等周期行业二季度开始被减仓。
目前市场对板块预期顺序为消费〉资源能源〉设备制造〉科技〉原材料〉金融〉交运。
行业比较：大行业中寻找小行业机会。
金融板块估值有所支撑，但需要政策明朗，包括银行板块需明确地方融资平台风险防范，房地产在推盘量上升时应当抵御限购范围扩大带来的考验，9月以后观察量价变化；资源板块中，大宗商品价格波动表现为需求属性大于流动性属性，好转需要美国国债及欧债风险基本消除，流动性好转能够支持经济复苏，季节性需求旺季到来增强弹性，预计这一时点可能在10月份以后；原材料价格上行动力需要预期改善（微观需求上升）、石油价格企稳和产成品去库存化结束，这一过程在8月份预计还难以完成，未来节能减排强化或成催化剂；设备制造板块预计需在9月份新开工项目重新推进，房地产投资企稳之后，设备类订单方能出现回升迹象；交运板块中，航空机场板块的景气度回升明显，市场关注度较高；消费板块溢价仍能维持但整体空间不大，建议寻找低估值公司和板块；TMT/成长股板块由于业绩不确定性仍然存在，随着解禁压力增大，行情分化，以主题带动个股机会，包括物联网、安全主题、节能减排、文化产业等。
配置建议：拾遗补阙。
维持三季度后期观察原材料和设备制造板块景气回升，四季度等待大宗商品机会的判断。
8月份风格相对均衡，配置依据子行业景气度回升、半年报后业绩与估值的价值重估、政策性主题带动机会等线索，从前期涨幅较小、被市场忽视的机会中拾遗补阙，建议超配农业（种子）、交通运输（航空）、电力设备（光伏）、有色金属（黄金、铝）、公用事业（环保）及医药、传媒等行业，银行、保险、房地产给予标配，主题关注社会安全、节能减排、物联网、铅酸电池行业整合、军工等。
行业事件表：预计未来对板块影响较大事件包括：8月份二三线房地产限购扩大政策，8月国际大宗商品价格波动趋势，9月中旬高铁事件调查结果，三季度内贸商务规划，医药工业“十二五”规划，新兴产业规划细则等政策出台，择机召开全国环保大会，下半年节能减排具体措施预期加强等。
请务必阅读正文之后的免责条款部分 A股市场2011年8月行业配置报告 目录 核心结论：风格均衡，拾遗补阙
4 股价表现：关注“反转效应+业绩支撑”组合
8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 A股市场2011年8月行业配置报告 图
消费股和成长股前期上涨幅度明显，整体估值不具备优势，并且成长股面临解禁高峰、业绩不确定性仍然突出，因此金融、周期、消费和成长股的相对优势均不明显。
8月风格表现为拾遗补阙，在市场大趋势不明朗的情况下，寻找那些前期跌幅较大而被市场忽视的机会。
这种机会来自于细分板块的景气回升、主题性投资机会、业绩与估值的确定性被重新发掘等方面。
板块配置：关注消费科技子板块。
从股价表现来看，“业绩+反转”组合表现优异。
6月20日后上涨较多的三级行业如建筑装修、中药饮片、林木及加工、黄酒、锅炉设备、医疗器械等，行业年初至6月20日下跌幅度均超过23%，位于下跌行业前列，表现出较为明显的反转效应。
而其中建筑装修、黄酒、医疗器械等行业具备业绩支撑。
目前来看，前期下跌较多的计算机、风电、核电、航空、铁路交运设备、餐饮、保险、种子等行业反转效应有待进一步实现。
从估值来看，当前金融板块整体估值已达到历史最低位，预计下行空间有限；建筑装修、航空等板块亦估值较低。
业绩方面，从今年3月底至今，中小板和创业板盈利预测持续下调，悲观预期得到一定程度释放，预计中报后原材料板块将带动业绩预测进一步下调。
最后，从基金二季度仓位情况来看，机构二季度开始加仓食品饮料、纺织服装、医药等消费板块，而传媒板块则连续四个季度被减仓。
房地产、制造业、机械设备仪表等周期行业二季度开始被减仓，综合来看，预计机构配置未来将偏向消费行业。
维持三季度后期观察原材料和设备制造板块景气回升，四季度等待大宗商品机会的判断。
8月份配置从前期涨幅较小、被市场忽视的机会中“拾遗补阙”，建议超配农业（种子）、交通运输（航空）、电力设备（光伏）、有色金属（黄金、铝）、公用事业（环保）及医药、传媒等行业，给予银行、保险、房地产标配，主题关注社会安全主题、节能减排、铅酸电池行业整合、物联网、军工等。
表1：8月份行业配置逻辑与触发因素 板块 关注焦点 投资逻辑 估值有所支撑，但需要政策明朗，包括银行板块明确地方尽管有负面压制但估值处在历史低位，银行、保险中报业绩较好，
7 金融 融资平台风险防范，房地产在推盘量上升时应当抵御限购月信贷可能超预期。
需要确认8月末银行中报的地方融资平台数据； 范围扩大带来的考验，保险中报披露的业绩 9月份推盘量上升后是否受到限购影响 大宗商品价格波动表现为需求属性大于流动性属性，好转
触发因素明朗需在10月份之后，当前通胀可能超预期有利农业板块， 资源 需要欧债风险基本消除、流动性好转能够支持经济复苏、黄金比工业金属价格更具持续性，铝行业由于供给收缩、需求稳定 经济数据有好转迹象以及季节性需求旺季到来增强弹性而形成阶段性的景气复苏 材料 原材料价格上行动力需要预期改善（微观需求上升）、石8月份淡季机会不大，关注9月以后的价格趋势，以及节能减排力度 油价格企稳和产成品去库存化结束 加大可能成为催化剂 设备制造 微观显示订单需求仍然较弱，项目停工对工程机械、重卡
预计9月中旬高铁事件落定，审批重新加快，新开工项目正常恢复带 等有实质性影响 动需求，房地产投资企稳，设备类订单方能出线回升迹象 消费 社销零售总额增长平稳，消费板块溢价仍能维持但整体空
8月份风格溢价不会显著，寻找低估值公司和板块，关注估值较低的 间不大 医药板块，其他可能是结构性机会 交通运输 高铁事件对交通运输负面冲击较大，需要关注9月份高铁航空板块景气复苏稳定，高铁替代效应显现，市场关注度较高处理定论 TMT 结构性分化，8月份以后解禁压力较大，并且中报业绩分整体估值提升有限，行情分化以主题带动个股机会，包括物联网、 化明显，3、4季度业绩不明朗 安全主题、节能减排、文化产业等 资料来源：中信证券研究部策略组分析、预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011
年8月8日
1 A股市场2011年8月行业配置报告 风格定位：行业轮动难现，结构机会继续 讨论市场的风格转换基于两个角度，一是未来影响市场的宏观与政策因素对主要行业的冲击如何，二是行业相互间的估值与动量比较。
从影响行业的价与量出发，宏观与政策因素影响了主要金融和周期性行业，而行业相互间的估值与动量决定了消费股与成长股的表现。
回顾7月份的行情，我们着重关注三条线索，即积极财政政策相关的房地产、水利建筑等；早周期的可选消费汽车、电子等；以及中报业绩较好的银行、保险、水泥、食品饮料等。
从上述两个角度框架出发，积极财政政策的启动确实有利于保障房、水利板块的表现，但随后发生的高铁、地方债等事件影响了这个进程，进而引发了投资者对主要周期性行业和金融板块的担忧。
在此背景下，消费股和部分成长股基于前期跌幅较大、业绩增长较高而在7月后期表现强劲。
从这个框架出发，对于金融板块和主要的周期品（资源品、原材料和设备制造）而言，未来需要关注的焦点因素一是通胀趋势能否出现确定性下降，这影响了投资者对紧缩性政策预期；二是保障房、水利、投资项目的推进是否能够顺利，这影响了周期性行业的需求回升；三是海外金融市场波动何时趋于平稳，这决定了大宗商品价格波动对国内企业盈利的冲击。
对于第一个因素，依据中信证券研究部宏观组的预测，7月份CPI预计为6.5，较上月高0.1个百分点，而8月份的通胀翘尾因素有明显下降，预计大概率上能够看到通胀下降的确认，但这需要在9月中旬才能明朗；对于第二个因素，政府投资项目的推进目前面临两个困境，一是资金来源问题的解决，这其中需要明确金融工具的创新（如地方债发行、房地产企业发行中期票据、发改委推进企业债发行），近期需要关注的是地方债发行的节奏；二是项目审批的进度，这需要消除前期高铁事件的负面影响，这在9月中旬才能得到较为官方的结论。
微观上看，目前周期性行业的企业去库存过程尚未完全结束，调研信息反映原材料价格趋势、订单需求仍然较弱，无法支撑企业盈利回升；对于第三个因素，当前影响大宗商品价格的因素已经由流动性支撑转为经济需求支撑，自2008年以来的依靠大量流动性释放来刺激经济的效果几乎是强弩之末，很难受到投资者的追捧，因此，尽管美国达成提高国债上限目标，日本释放10万亿日元投资计划，英国和欧元区维持较低利率不变，但这些政策都难以改变投资者对经济趋势复苏困难的担忧，预计三季度大宗商品趋势仍然较弱。
基于上述三个因素在未来一个月都难有明显改观，预计金融板块和主要周期品出现大幅上涨的概率偏小。
表2：宏观因素对金融和周期性行业冲击将在9月份趋弱 影响因素 影响板块 通胀再创新高，市场将维持政策紧缩预期 金融（银行、房地产等）、资源品（石油石化、有色金属、煤炭等） 政府投资项目（保障房、水利、大型投资项目）推进受阻，主要困难来自于资金筹集模式难以顺利推进、高铁事件影响了项目投资预期 原材料（钢铁、水泥、基础化工等）、设备制造（机械、重卡、电力设备等） 海外大宗商品调整，宽松流动性的释放无法缓解投资者对经济复苏困难的担忧 资源品（石油石化、有色金属、煤炭等） 资料来源：中信证券研究部分析、预测 预计好转时间与触发因素 8月通胀翘尾因素减弱，新涨价因素有所控制，预计9月中旬能够观察到CPI数据出现明显拐点 预计9月中旬高铁事件调查获得明确结论，银行中报公布地方融资平台数据情况，地方债等金融工具的实施在近期应当有明显推进 9月份希腊、西班牙债务到期高峰，合理解决之后能够缓解投资者对全球经济不振的担忧 判断消费类、稳定类和成长股的机会则主要基于从股价和估值出发的比价效应判断。
如果金融和周期性行业没有趋势性的机会，意味着短期内市场指数缺乏系统性机会，那么有可能风格转向纯粹的消费和成长，也有可能消费与成长溢价同样不明显，机会更多来自于更加细分的结构性行情。
这两种可能性的区别在于判断消费股和成长股的动量与估值吸引力。
从股价上看，从6月21日以来，不论是总市值加权平均，还是算数平均，消费股和科技股都是这一轮反弹中上涨幅度最大的。
上涨之后，消费板块2011/2012年估值分别为25倍和19倍，科技板块2011/2012年估值分别为30倍和20倍，都不具备绝对吸引力。
另外，对于成长股而言，8月份还面临两个负面压力，一是8-9月份是小市值个股的年内又一个解禁高点，二是随着中报继续披露，可能更多业绩低于预期的成长股会出现。
同时，在半年度业绩披露完后，市场 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日
2 A股市场2011年8月行业配置报告 对三季度和四季度的业绩担忧会加大，全年成长股的盈利预测可能继续低于预期。
因此，预计对于8月份风格可能呈现比较均衡态势，周期、消费和成长股都没有明显的优势，机会更多来自于结构性的行情。
图1：各板块之间的估值对比 2011PE2012PE 35 29.4 30 24.5 25 18.9 19.8 20 15.116.915.8 15 13.112.812.9 12.151.4 108.16.8
5 0 图2：各板块之间的涨跌幅对比（2011.6.21以来） 1210 8641.920-2-4-3.0 7.70.7 总市值加权算数平均9.98.4 5.95.93.1 1.90.6 -1.1 8.25.8 金融板块资源能源原材料类设备制造消费板块交运板块科技传媒金融板块资源能源原材料类设备制造消费板块交运板块科技传媒 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 资料来源：Wind，中信证券研究部 从6月21日以来，观察全市场个股上涨特征，频度集中分布于0-10%以内，即大部分个股距最低点涨幅都不大，上涨幅度较大的以小市值板块为主，特别是次新股表现突出。
结合上述两个结论，我们可以得到，在8月份的配置逻辑下，金融、周期、消费和成长都没有明显的比较优势，而前期个股普遍上涨幅度都不大，那么只能是在前期上涨较小的细分行业或者主题领域里寻找更小的机会。
我们将这一过程概括为“拾遗补阙”，即在市场大趋势不明朗的情况下，寻找那些前期跌幅较大而被市场忽视的机会，这种机会来自于细分板块的景气回升、主题性投资机会、业绩与估值的确定性被重新发掘等方面。
图3：个股涨跌幅的频度分布（2011.6.21以来） 500450400350300250200150100 500 小于10%小于-5%小于0小于5%小于10%小于15%小于20%小于25%小于30%大于30% 资料来源：Wind，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日
3 A股市场2011年8月行业配置报告 板块配置：板块均衡配置，消费科技略强 股价表现：关注“反转效应+业绩支撑”组合 反转效应是6月20号至今行情的第一关键字。
以中信三级行业为统计口径，6月20日至今上涨前20的板块中，建筑装修（+24.85%）、中药饮片（+22.55%）、林木及加工（+21.16%）、黄酒（+19.96），锅炉设备（+18.77%）、医疗器械（+17.3%），在年初至6月20日跌幅均超过23%，基本在涨跌幅的后20位，可见在6月末上涨行情中表现出十分明显的反转效应。
业绩是行情走暖第二支撑，建筑装修、白酒、男装、电子连接器等板块走势较好。
综合今年年初至今行情，从股价表现可以得出一个规律，即“反转”及“业绩”两大因素均具备的板块将有不错的表现。
结合2010年6月至12月表现来看，2011年年初至2011.6.20上涨前20大行业中，有13个行业在前半年表现中位于后20位，其中黑色家电、股份制城商行、国有银行、公路铁路位于本年前6月涨幅的末5位。
而其他前期上涨较多且本年前6月也表现较好的行业，如水泥、工程机械、白酒均有良好业绩支撑。
从此角度来看，预计计算机、风电、核电、航空、铁路交运设备、餐饮、保险、种子等行业反转效应有待进一步实现。
但目前核电、铁路交运设备受日本地震及动车事故压制，保险股估值受政策及解禁制约。
图4：6月20至今上涨较多三级行业反转效应明显 图5：业绩是支撑股价上行的第二因素 涨跌幅(总市值加权平均) 2011‐6‐20 22 至今 12
2 ‐
8 ‐18 ‐28 ‐38 涨跌幅(总市值加权平均)年初至2011‐6‐20 60% 行业大幅预增家数/行业个股数 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，中信证券研究部 图6：年初至2011.6.20涨幅也表现出较为明显的反转效应 100涨跌幅年初至2011‐6‐20涨跌幅2010.6.20‐2010.12.312010.6.20‐12.31涨跌幅后20位分界线806040200‐20 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 图7：计算机行业及风电、核电反转效应有待实现 30 20 涨跌幅(总 市值加权 平均) 10 2011‐6‐20 至今
0 CS互联网CS锅炉设备CSIT外包服务CS通信终端及配件 CS核电CS动力设备 CS风电CS涤纶CS行业应用软件CS航空CS增值服务ⅢCS建筑装修ⅢCS种子CS网络覆盖优化与运维CS专用计算机设备CS系统集成及IT咨询CS中药饮片CS化学制剂CS基础软件及套装软件CS服饰Ⅲ ‐10 涨跌幅(总 市值加权 ‐20 平均) 年初至 ‐30 2011‐6‐20 ‐40 资料来源：Wind，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011
年8月8日
4 A股市场2011年8月行业配置报告 估值水平：消费科技板块略有提升，金融估值处于历史最低位 当前A股整体动态PE为13.9，接近历史最低水平。
剔除银行石化估值为20.4，压低A股估值主要集中在金融类、地产类、石化三大板块。
相比6月24日，当前消费、科技板块估值略有提升，其他板块基本不变。
截至上周
五，金融估值已达到历史最低位，整体动态/静态/TTM市盈率分别为8.28/10.13/9.5倍。
我们采取“综合相对估值”来判断目前二级行业所处估值位置情况。
综合相对估值采取中信二级行业动态、静态、TTM市盈率目前所在历史相对位置的平均值，可以较为精确地定位目前估值所处位置。
以此指标来看，地产产业链中的建筑、房地产服务、房地产开发以及金融行业中的银行、保险估值处于历史低位。
此外，建筑装修、乘用车、景区旅行社、贵金属、传媒、工程机械、家电目前估值较低，科技类的航空航天、计算机软件、通用设备等处于历史估值高位。
图8：金融板块估值已处于历史最低位大类行业动态PE历史位置 6050403020100 金融资源能源原材料设备制造消费交通运输科技当前动态PE历史最高动态PE历史最低动态PE动态PE(20110624) 资料来源：Wind，中信证券研究部 图10：中信二级行业中建筑施工、股份制与城商行、国有银行、公路铁路、保险处于历史低位 图9：消费科技板块估值近期略有提升 大类行业PE（TTM）历史位置 706050403020100 金融资源能源原材料设备制造消费交通运输科技当前PE（TTM）历史最高PE（TTM）历史最低PE（TTM）PE(TTM,20110624 资料来源：Wind，中信证券研究部 图11：中信二级行业中农用化工、航空航天、电信运营等处于历史估值相对高位 综合相对估值（当前估值‐历史最低估值）/(历史最高估值—历史最低估值） 12%10% 8%6%4%2%0% 综合相对估值（当前估值‐历史最低估值）/(历史最高估值—90历%史最低估值）75%60%45%30%15% 0% 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日
5 A股市场2011年8月行业配置报告 盈利预测：业绩下调拉开序幕，原材料将带动A股盈利预测继续下调 6月20日至今，盈利预测上调的二级行业为30个，下调为51个，上证指数盈利预测略跌0.3%。
一级行业来看，上调行业仅有基础化工、传媒等9个行业，其余20个行业下调，其中钢铁、通信、汽车、电力设备及电子元器件下调较多。
金融板块整体下调，对于地方融资平台的担忧导致银行板块盈利预测触顶回归。
汽车疲软的销售速度及多家钢铁企业亏损的业绩使得板块业绩预测大幅下调。
指数来看，近期创业板指及中小板指盈利预测继续下调，离2011年3月份高点已分别调整14%和20%，期间沪深300盈利略微下调1.1%。
中小板指及创业板指盈利预测连续下调一定程度意味着相关板块悲观预期的释放。
预计三季度中报后市场将大幅向下修正业绩预测。
一方面，固定资产投资增速下滑使得对于水泥、钢铁、化工乐观预期弱化，目前钢铁2011年盈利一致预期高达47%，而中报情况除少部分线材厂商外，不少钢铁企业都出现中报亏损或负增长的情况；近期水泥价格受淡季影响大幅下调，部分地区下调幅度达50元/袋以上，未来水泥价格若进一步下调，对于该行业盈利预期也将减弱；化工方面，上半年受去年节能减排影响，化工价格大幅上扬，加上去年上半年低基数影响上半年部分化工盈利增速较高，但近期原油价格带动化工产品价格大幅下跌，预计下半年化工盈利将由强转弱，盈利预测随之向下修正。
另一方面，市场对于银行一致预期可能将向下修正，近期频频爆出的地方融资平台以及系列监管措施将使得银行息差上行空间有限，而拨备计提则有提高之势。
目前一致预期银行2011年业绩增速为24.38%，预计四季度将修正至22%到23%。
图12：中小板创业板盈利预测今年3月至今下调较多 65% 创业板 中小板 60%‐20% 55% 50% 45% 40% ‐13.9% 35% 30% 25% 图13：近期基础化工、传媒、有色盈利上调较多，钢铁、通信、汽车、电力设备下调较多 8%6%盈利预测变化幅度（6.24-8.5）4%2%0%-2%-4%-6%-8% CS基础化工CS传媒 CS有色金属CS农林牧渔CS电力及公用事业 CS煤炭CS轻工制造 CS家电CS国防军工 CS建材CS计算机 CS银行CS机械CS石油石化CS房地产CS建筑CS纺织服装CS餐饮旅游CS交通运输CS商贸零售CS医药CS综合CS非银行金融CS食品饮料CS电子元器件CS电力设备CS汽车CS通信CS钢铁 资料来源：朝阳永续，中信证券研究部 资料来源：朝阳永续，中信证券研究部 图14：业绩一致预期下调拉开序幕，预计中报后将继续下调 27%26%25%24%23%22%21%20%19%18%17% 上证A股净利润同比一致预期 2010年年报业绩公布超预期 房地产打压政策 1002100310041005100610071008100910101011101211011102110311041105110611071108 资料来源：一致预期，中信证券研究部预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日
6 A股市场2011年8月行业配置报告 机构配置：机构配置关注焦点开始转向消费 从公布的二季度基金仓位调整来看，相比一季度，二季度基金机构加仓幅度较大的行业为食品饮料、房地产、金融、纺织服装和医药。
从更长的连续仓位调整区间看，近期基金机构加仓的品种是食品饮料、纺织服装和医药，房地产则是连续多个季度被加仓的品种。
二季度基金机构减仓的行业包括制造业、机械设备仪表、金属非金属和传媒文化行业；其中，基金机构在二季度结束了对制造业、机械设备仪表和金属非金属行业连续3个季度的增持，转而对其进行大幅减仓；而传媒文化行业则已是连续4个季度被减仓。
从配置的角度看，最优选择是基金持续减仓的行业，次之为基金近期大幅加仓的行业，应当规避的是被连续加仓以及短期大幅减仓的行业。
基于上述分析，食品饮料、纺织服装、医药和传媒文化行业较优，而房地产、制造业、机械设备仪表和金属非金属行业应当规避。
从我们跟踪的机构配置观点预期变化来看，目前市场上多数研究机构的配置观点为消费〉资源能源〉设备制造〉科技〉原材料〉金融〉交运。
近两个月金融板块由较为看好到极度看好，近两周迅速转向中性。
从股价表现来看，6月之前金融板块跑赢大势，但近期迅速走弱，情绪走弱意味着股价反映了悲观的预期。
消费板块近期由五周前中性转为极度看好，期间消费走势较好。
目前消费连续三周成为最看好的板块，意味着股价正逐步消化看好预期。
科技板块近期预期逐步好转，从之前看好电子逐步转向看好上涨较少的传媒及计算机。
表3：机构二季度行业配置结构 序号 1234567 8 910111213 14 151617181920212223 代码 ABCC0C1C2C3 C4 C5C6C7C8C99
D EFGHIJKLM 行业名称 农、林、牧、渔业采掘业制造业食品、饮料纺织、服装、皮毛木材、家具造纸、印刷石油、化学、塑胶、塑料电子金属、非金属机械、设备、仪表医药、生物制品其他制造业电力、煤气及水的生产和供应业建筑业交通运输、仓储业信息技术业批发和零售贸易金融、保险业房地产业社会服务业传播与文化产业综合类 2011Q20.697.1848.668.700.960.080.23 5.02 2.198.3415.976.850.32 1.38 2.672.055.565.7014.065.281.840.451.52 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 2011Q10.787.2949.867.750.820.100.38 5.32 2.548.9817.116.470.38 1.14 2.581.975.715.5213.524.681.810.461.66 比例 2010Q42010Q3 1.37 1.18 6.73 5.42 49.4249.11 8.55 9.67 0.93 1.05 0.09 0.12 0.38 0.39 2010Q20.745.6444.928.101.070.070.53 4.94 4.61 4.31 3.076.8715.498.620.48 2.175.9414.5410.110.50 2.134.9513.439.890.45 1.01 1.30 1.74 2.382.256.646.2612.444.261.800.531.89 2.042.275.998.2813.563.701.640.631.81 1.732.906.107.1918.543.261.520.891.51 2010Q10.486.7441.876.530.710.090.65 5.12 1.636.4113.606.670.45 1.43 1.673.045.676.0721.664.401.320.801.85 2011Q2-0.09-0.12-1.200.960.14-0.01-0.15 -0.29 -0.36-0.64-1.140.37-0.06 0.24 0.100.08-0.150.180.540.600.03-0.01-0.14 2011Q1-0.590.570.44-0.80-0.110.000.00 0.38 -0.522.111.62-2.15-0.09 0.13 0.19-0.28-0.93-0.741.080.410.01-0.07-0.23 变动2010Q4 0.191.310.31-1.12-0.12-0.03-0.01 2010Q30.44-0.224.191.57-0.020.05-0.14 2010Q20.26-1.113.051.570.36-0.03-0.13 0.33 0.31 -0.81 0.90 0.04 0.50 0.93 0.98 -1.46 0.95 1.12 -0.17 -1.49 0.22 3.22 -0.02
0.05-0.01 -0.29-0.440.31 0.34-0.030.65-2.01-1.120.570.17-0.100.08 0.31-0.63-0.111.08-4.980.430.12-0.270.30 0.06-0.140.431.12-3.12-1.140.200.09-0.34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日
7 A股市场2011年8月行业配置报告 行业比较：大行业中寻找小行业机会 金融板块：估值有所支撑，需要政策明朗 银行：资产质量风险监管强化压制估值。
目前影响金融板块的最大因素是相关政策影响的明朗。
对于银
行板块，当前的趋势是加强了对银行资产质量的风险控制，特别是在地方融资平台债务风险尚未明确之前，形成有效的风险屏障体系是监管层政策的方向。
近期对银行理财产品、票据以及融资平台的计提拨备等方面都有新的监管尝试，包括市场预期最终是否会针对银行体系中的地方融资平台贷款实施专项计提，这些都是压制银行股估值的负面因素。
有利的方面，预计半年度银行中报业绩平均同比增速将达到34%，环比增速在3%，并且7月份的信贷规模有可能会超出市场预期，以及目前银行股的估值已经处在历史低位，至少大部分隐含了目前市场所担忧的负面因素，因此给予银行板块标配建议。
房地产：推盘量上升前迎来限购范围扩大的考验。
从行业基本因素看，推动房地产板块上涨的动力来自于价格适度下降、销量有效上升以及土地流拍增加，目前看这些趋势都已经发生。
而更重要的是8月份预计房地产市场方面部分二三线城市将推出限购政策。
因此板块性的机会来自于政策明朗之后，9月份推盘量上升带动销量上行。
一个值得思考的风险是，在推盘量高峰来临之前推出限购政策，而如果无法观察到9月份的销量上行，市场将加速确认房地产市场的下行趋势。
尽管我们对此并不悲观，但数据仍待观察，基于估值较低仍可给予标配。
保险、证券：市场短期缺乏趋势性的机会，弹性无法显现，建议低配。
图15：下半年可能货币投放增速回升（单位：亿元） 200001800016000140001200010000 8000600040002000
0 新增贷款 M2% 35 30 25 20 15 10
5 0 图16：各上市银行半年报业绩增速预估 60% 55% 50% 48% 45% 40% 41%35% 38%36%35% 33%29% 30%31% 30% 30% 32%35%30%34% 20% 10% 0% 2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月2009年5月2009年9月2010年1月2010年5月2010年9月2011年1月2011年5月工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行中信银行招商银行民生银行兴业银行浦发银行光大银行华夏银行 深发展北京银行南京银行宁波银行 合计 资料来源：Wind，中信证券研究部 图17：商品房销量回升仍然值得期待（单位：万平） 25000200001500010000 50000 单月销售面积 同比增速 120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60% 资料来源：Wind，中信证券研究部 图18：土地市场流标也是重要观察信号 2008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-05 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日
8 A股市场2011年8月行业配置报告 资源板块：需求属性大于流动性属性，国内通胀关注再起 需求属性大于流动性属性，石油石化、有色金属、煤炭低配。
大宗商品对国内市场板块的冲击日益显示出“正面效应缩小、负面效应放大”的特征，商品价格的大幅上扬难以带动国内相关板块，但大幅下跌反而对市场形成显著冲击。
通过对全球商品市场的分析，我们注意到，尽管美国国债上限提高已经初步达成，但是其加上欧洲央行维持超低利率，日本超预期推出10万亿日元的刺激计划仍然没有对市场形成有效支撑。
与2008年以来的救助危机效果不同的是，从VIX指数迅速上升到31.6可以看到市场日益对这种流动性推动的刺激兴趣降低，注意力更多集中在经济复苏的动力是否稳定之上。
因此，受流动性预期推动的商品价格上涨很快被经济担忧所带来的下跌抹平，价格趋势整体处在下降通道。
对国内相关的石油石化、有色金属、煤炭等资源性行业而言，海外商品价格冲击与国内需求不确定并存，尽管FAI维持在较高位置，但其持续性仍值得关注。
就商品调整的节奏来看，由于缺乏定价权，并且都以加工为主，石油、金属价格的调整对国内相关公司盈利的冲击是同步的，给予上述行业低配。
维持我们中期策略报告对这些板块的观点，大宗商品板块的好转需要看到美国国债及欧债风险基本消除，流动性好转能够支持经济复苏，以及季节性需求旺季到来增强弹性，预计这一时点可能在10月份以后。
农产品价格上行持续，电力紧缺重回视野，超配农业，标配电力。
相比之下，有价格属性的农业行业投资吸引力相对较强，自6月份以来，商务部监测的除蔬菜类的粮食、食用油、肉类等六大类商品的价格指数环比上升明显，并且考虑的季节性因素，夏季将迎来包括酷暑、台风等极端天气的可能性，使得农产品价格波动仍会延续，蔬菜价格也有短周期上行的趋势，建议超配受益通胀预期的农业，标配受益夏季用电紧张情况仍可能延续的电力行业。
图19：VIX显示市场对经济需求的担忧远大于对流动性的乐观（更新8-5） 45 恐慌界限 40 35 30 25 20 15 150乐观界限
0 2011-01-032011-01-172011-01-312011-02-142011-02-282011-03-142011-03-282011-04-112011-04-252011-05-092011-05-232011-06-062011-06-202011-07-042011-07-182011-08-01 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 图20：美国国债提高达成一致以来的商品价格表现 4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14% 2.1% -6.4%-5.9%-6.2%-8.4% -7.2% -10.0% -7.9% -13.1% -2.0% 资料来源：Wind，中信证券研究部 图21：今年以来的主要农产品价格走势 粮食 食用油 肉类 禽类 蛋类 蔬菜 水产品 140 130 120 110 100 90 80 70 资料来源：商务部，中信证券研究部 WTI原油
布伦特原油 LME铜LME铝LME锌LME铅LME锡LME镍COMEX黄金COMEX银01-0701-2102-0402-1803-0403-1804-0104-1504-2905-1305-2706-1006-2407-0807-22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日
9 A股市场2011年8月行业配置报告 原材料板块：去库存后期，等待价格回升，节能减排成催化剂 待价格企稳和去库存化结束，节能减排成催化剂，建议标配水泥、钢铁，低配基础化工和玻璃。
微观价格显示，原材料价格在淡季仍然持续弱势。
水泥价格在近期出现大幅下调，各地区下调情况不一致，华中和华东地区下调幅度较小，西北下调幅度较大。
各地下调的原因一方面是下游需求减弱，主要是资金紧张导致很多工程停建或暂缓，另一方面西北、华北地区来自于新增产能的投放和其他区域的水泥供应流入。
但华东地区由于天气好转，发货量上升带来价格下跌已经企稳。
钢材价格近期表现略显强势，螺纹钢和板材价格都小幅上扬，铁矿石价格也保持稳定，钢材价格自去年以来始终保持不大的波动幅度。
观察未来的原材料需求，价格趋势是同步指标，领先指标可以看产成品的去库存程度。
从目前的趋势看，产成品PMI中，非金属矿和化学原料保持大致平稳，而有色金属、黑色金属和化纤橡胶塑料三个领域的产成品库存去化比较明显。
另外，如果从大宗商品价格出发考虑，近期油价出现大幅调整，势必会导致与石油化工相关的产品价格大幅下跌。
金属价格的下跌也会导致金属加工如钢铁、金属制品等行业的盈利下行。
从历史上看，2008年石油价格大的幅度下跌会带来化工产品的下调，成本的下降会带来企业盈利的短暂回升，但这一过程持续时间较短，之后由于产品价格下降带来盈利能力趋弱。
综合来看，原材料价格上行动力需要预期改善（微观需求上升）、石油价格企稳和产成品库存去化结束，这一过程在8月份还难以完成，原材料板块的投资机会同样需要在9月份观察。
另外，外部冲击因素还在于，上半年节能减排进度并不理想，为防止出现“十一五”末期被动拉闸限电、强制节能情况，我们预计下半年将会加快推进节能减排进程，届时有望成为板块催化剂。
建议短期内给予水泥和钢铁标配，基础化工和其他建材低配。
图22：原材料板块去库存化进程进入后期（产成品PMI） 非金属矿 黑色金属 化纤橡胶 化学原料 80 70 60 50 40 30 20 有色金属 1107 1105 11011103 1011 1009 1007 1005 1003 1001 0911 0909 0901 1101 0903 1102 0905 1103 0907 资料来源：中采咨询，中信证券研究部 图
23：钢铁和水泥价格变动趋势 螺纹钢 热板 5,400 5,300 5,200 5,100 5,000 4,900 4,800 4,700 水泥490470450430410390370350 图24：化工产品的价格变动趋势 LLDPE PTA PVC 燃料油 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 聚酯切片
4400042000400003800036000340003200030000 1107 1106 1105 1104 1103 1102 1101 1107 1106 1105 1104 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011
年8月8日10 A股市场2011年8月行业配置报告 设备制造板块：订单仍然低迷，等待需求回升 从PMI的新订单指数看，通用设备、专用设备需求持续下滑，而交运设备和金属制品在低位略有上升，电气设备则在高位出现下行拐点。
决定这些行业的需求回升来自于两个方面，一是房地产投资的企稳，目前看尽管商品住宅的投资仍在下降中，但由于保障房建设的持续推进，这一风险仍然是可控的；二是除地产以外的基础设施建设、新投资项目开工推进，从微观调研的信息来看，这部分需求下滑比较明显，不少项目因为资金紧张或者审批放缓而暂停。
销量是决定设备制造板块短期盈利的决定性因素，毛利率的变化通常比较缓慢。
整体看，设备制造各个领域的景气程度尚未触底。
预计在9月份新开工项目重新推进，房地产投资企稳之后，设备类订单方能出线回升迹象。
给予汽车、家电标配，机械、电力设备低配，关注部分子行业。
分行业来看，工程机械最新的6月数据显示，装载机、推土机、挖掘机和汽车起重机销量同比分别增长10.2%、-28.4%、-12.5%和-26.5%，环比数据分别下降15.6%、14.5%、28.1%和26.7%。
很明显，行业景气在继续回落，基本符合行业传统季节规律，也在我们预期之中。
尽管全行业景气在迅速回落，但不同产品景气有明显变化，混凝土机械在上半年表现最为出色，一直保持高速增长。
而土石方机械（含挖机、推土机和装载机）增速下滑幅度最为明显。
这种分化是背后政策导致（混凝土机械的强制使用标准），总体上还是体现了持续信贷紧缩对投资需求的压缩。
汽车方面，7月是汽车销量相对淡季，但仍有部分日系企业有产能恢复，预计狭义乘用车销量环比负增长，但同比仍有望实现两位数正增长。
预计8、9月汽车行业迎来相对旺季，销量持续环比提升。
近期草根调研情况表明，中重卡市场仍然面临库存较高（1.5－2月），需求相对低迷的情况。
卡车需求受制于宏观经济增长和固定资产投资，目前暂未发现投资需求对卡车消费的拉动。
另一方面，新一轮计重收费以来，公路物流成本提升数倍，但运价仍相对低迷。
运输户购车意愿偏弱，经销商亦谨慎进货。
家电上，空调内销保持快速增长，洗衣机增速偏低。
产业在线数据显示，6月空调销量增长26%，增速环比回升，上半年累计增长31%；出口仅增长2%；内销未受节能惠民补贴退出影响，大幅增长50%，上半年累计增长35%；库存仍处低位，预计7月销量增速仍将维持，8月、9月由于基数较高预计将有回落。
冰箱6月销量增长37%，高于微观渠道调研增速，实际增速可能小于官方数据增速，上半年累计增长21%；洗衣机5月（7%）和6月(4%)销量增长均较低，宏观经济放缓影响需求，上半年累计销量增长15%；预计下半年冰洗增速仍将在10%左右。
设备制造板块的亮点可能在于光伏领域，光伏标竿电价出台后，投资商将会得到明确的回报预期，投资光伏发电项目的积极性将大大增强；预计地方政府也会在出台额外补贴措施时，更加明确其所承担的财政支出和扮演角色；对于组件企业而言，他们将在价格回归理性和内需拉升两方面得到巨大利益。
标竿电价出台利好光伏行业，正如近年来风电行业的快速发展同样得益于2009年风电标竿电价的出台。
图25：制造类行业的新订单指数趋势 电气机械 通用设备 75706560555045403530 交运设备专用设备 金属制品 图26：主要工业制造品的产量趋势（%） 起重机混凝土机械 电动叉车集装箱 挖掘机商用车:客车 压实机械商用车:货车 200 150 100 50
0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 -50 -100 1001100310051007100910111101110311051107 资料来源：中采咨询，中信证券研究部 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日11 A股市场2011年8月行业配置报告 交通运输：多事之秋，关注航空 高铁事件之后对中国的交通运输格局形成较大冲击，特别是影响了此前投资者对高铁和航空的需求判断。
从目前跟踪的情况看，从旅客特征调研来看，对交通方式的安全性排在首位。
由于担忧安全，部分旅客从高铁回流航空。
目前除了京沪航线外，其他国内航线，尤其是中西部旅游航线、进出海南航线需求旺盛，提前几天订票，最低折扣8折以上；国际航线需求也十分旺盛，虽然票价同比不及去年，但环比提升明显。
目前京沪航线的东航及其它航空承运人客座率超越京沪高铁开通前的水平，接近93%。
东航及其它航空承运人在京沪航线上的票价水平稳步提升，目前已经达到0.74元/ASK，超越京沪高铁开通前的水平。
另外，运输行业也迎来暑运的季节性旺季。
国内刚性需求旺盛，保持较高的客座率和票价水平，成为各航空公司盈利的主要支撑。
在国内主要的航空枢纽中，北京、西安、成都、昆明等枢纽保持旺盛的航空需求，暑运到来，去成都、昆明和西安方向的机票一票难求。
整个华东地区、尤其长三角地区的上海，今年暑期将逐步消化“世博”高基数的影响，票价水平同比降低超一成。
其他子行业的触发因素尚未显现。
铁路：动车事故触发信任危机，铁路改革进程或将放缓。
6月份，铁路行业客货周转量分别为758亿人公里和2,390亿吨公里，同比分别增长11.4%和6.0%。
铁路基本建设和固定资产累计投资分别为2,422亿元和2,781亿元，同比分别增长3.1%和2.5%，大幅低于去年同期。
近期高铁故障频发和动车事故引起公众对高铁安全担忧，预计未来高铁建设速度有所放缓，铁路改革进程或将受到影响。
6月份，公路行业客货周转量分别为1,343亿人公里和4,368亿吨公里，同比分别增长13.7%和20.0%。
6月公路客货周转量同比增速环比均略有提升，而且增速超去年同期水平。
市场需求逐步升温，预计7月同比增速将有进一步提升，超去年同期水平。
6月份，道路固定资产和公路建设固定资产累计投资分别为5,678亿元和5,135亿元，同比分别增长12.1%和13.5%。
同比增速明显低于去年同期水平。
航运方面，截至8月1日，BCI已连续17日下跌，跌幅达18.3%，在各船型中跌幅最大，8月3日BCI收于1775点，已连续2日反弹，涨幅为2%，带动BDI止跌回升。
其他船型中，目前BPI仍在震荡向下，8月3日报收1481点，连续7日下挫。
目前，国际散货运输市场运力过剩问题严重，而货量又没有超预期支持，供给不平衡下，各船型运价持续低迷震荡，在矿石和煤炭需求没有特别表现的情况下，预计运价仍难有持续行情。
综合来看，目前航空机场板块的景气度回升明显，市场关注度较高。
物流板块长期看好，但估值缺乏吸引力，铁路板块受事件冲击的影响已经体现，股价具备安全边际，但估值回升还需要等待新的触发因素。
航运港口属于典型的后周期行业，目前景气尚未回升。
未来这些板块的触发机会更多来自于估值比价效应下的补涨行情，时机需要在10月份以后。
给予航空机场超配，铁路标配，航运港口、公交物流低配。
图27：交通运输子行业6.20以来的涨跌幅（%） 总市值加权平均算术平均10 86420-2-4-
6 图28：航空景气度稳步回升 国内航线综合票价指数 民航正班客座率 140 86 130 84 120110 82 100 80 90 78 80 76 7060 74 50 72 40 70 CS公路ٛٛCS铁路ٛٛCS公交ٛٛCS物流ٛٛCS航运ٛٛCS港口ٛٛCS航空ٛٛCS机场ٛٛ 2008年1月2008年4月2008年7月2008年10月2009年1月2009年4月2009年7月2009年10月2010年1月2010年4月2010年7月2010年10月2011年1月2011年4月 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：CAAC，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日12 A股市场2011年8月行业配置报告 消费板块：溢价仍能维持，寻找低估值公司和板块 消费板块在7月份表现较好，相对大盘出现明显的溢价，这与市场出现高铁事件、通胀继续上升等超预期因素有关。
目前不少研究机构的观点是继续推荐消费超配，认为在市场震荡行情中仍将出现比较明显的溢价。
对此我们认为，消费行业相对于大盘的溢价仍能维持，但同样可能面临结构分化，建议寻找低估值的公司和板块。
从历史经验总结来看，消费板块上涨的触发因素来自于四个方面：一是传统季节性需求带动；二是相关产业政策推动对应行业；三是宏观经济不确定性增大时避险需求；四是估值比价效应。
这其中，前两者与行业基本面相关。
当前来看，社销总额增速处在合理趋势中，7月份同比增速为17.7%，处在近几年中值位置。
今年以来累计增长最为明显的子行业是金银珠宝类、石油制品、家具、建筑装潢和通讯器材等。
当前消费行业基本面并没有超预期因素，投资机会主要还是来自风格因素。
观察2000年以来消费板块对大盘的溢价趋势，可以看到在一定的时期溢价水平将会稳定在一定水平，例如2001-2003年间大致在1.2，2003-2005年间大致在1.1，此后在2006-2008年间大致在1.3，目前溢价较高在1.9左右。
消费品的溢价与当时经济环境与市场特征有关，并具备一定的稳定性，未来可能在1.8-2之间波动概率较大。
因此，在这样的消费溢价下，短期可以寻找溢价尚未显现的领域。
对于行业之间的比较，可以看到从2011年和2012年的估值差看，医药和食品饮料的空间较大，这意味着如果以明年估值为基础，这两个行业的安全边际也较高。
另外，观察不同市值的消费品公司，目前来看主流蓝筹股的估值基本合理，但有些小市值公司的估值仍然较低，2011年估值在30倍左右，相对于其确定性成长而言仍然有吸引力。
建议给予医药和食品饮料超配，商业零售、纺织服装、餐饮旅游、轻工制造等标配。
图29：消费板块相对大盘的溢价趋势 市场指数 消费板块溢价 20 2.3 18 2.1 16 14 1.9 12 1.7 10
8 1.5
6 1.3 4
2 1.1
0 0.9 2000-01-072000-07-142001-01-052001-07-062001-12-282002-06-282002-12-202003-06-202003-12-052004-06-042004-11-192005-05-202005-11-112006-05-122006-11-032007-04-272007-10-192008-04-032008-09-192009-03-202009-09-042010-02-262010-08-132011-01-282011-07-15 资料来源：Wind，中信证券研究部 图30：消费板块子行业2011和2012年估值 2011PE2012PE 35 30 2729 2520 20 21 21 22 20 16 16 17 18 1514 10
5 0商贸零售餐饮旅游纺织服装医药食品饮料轻工制造 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图31：社会消费品零售总额同比增长率保持稳定（%） 20082009201020112422201816141210 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 2011年8月8日13 A股市场2011年8月行业配置报告 TMT/成长股板块：行情分化，主题带动个股机会 7月份成长股出现一轮明显的反弹，特别是次新股的上涨幅度普遍较大，这可能与前期跌幅过大、超跌反弹有关。
8月份以后成长股面临解禁压力较大、业绩担忧重新回归的风险。
对于以小市值成长股为主的TMT板块，未来将会呈现分化行情；预计行业基本面难有超预期因素，未来将会以主题带动个股机会。
建议超配传媒、通信，标配电子元器件、计算机。
行业基本面难有超预期因素。
台积电的公布的三季度业绩展望不佳，但其预期四季度产能利用率将回升，显示半导体芯片代工7-8月应是这轮周期的底部。
从半导体封装测试端来看，预计9月份订单可能领先回升。
微观调研显示，8月份起由于新产品即将推出，苹果与亚马逊的供应链已经开始进入备货高峰初期；华为、中兴的中低价智能机供应链亦开始进入旺季。
通信方面，光纤到户主要推动者中国电信的IT系统自动受理和激活FTTH的省份已经超过半数，光纤到户运营商内部流程障碍已经基本扫除，有望进一步推动光通信接入领域投资落实，最近舆论对宽带网速和资费的批评将促使运营商加快光纤到户工作的推进。
物联网规划下半年可能出台。
据媒体报道，由工业和信息化部主导的《物联网产业“十二五”规划》已完成起草工作，呈交工信部进入最后论证阶段，有可能近期推出。
十大物联网应用的重点领域分别是智能电网、智能交通、智能物流、智能家居、环境与安全检测、工业与自动化控制、医疗健康、精细农牧业、金融与服务业、国防军事。
有利电子、通信和计算机相关行业的个股。
推进文化产业：媒体报道，中共中央政治局7月23日上午就深化我国文化体制改革研究问题进行第二十二次集体学习。
同时，22日的会议决定今年10月在北京召开中国共产党第十七届中央委员会第六次全体会议，研究深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣问题，有利传媒行业。
安全主题：近期社会重大事件、安全事件频出，从日本经验来看，“四大公害”事件催生安全产业的快速发展，“三河岛”铁路事故推动日本铁路系统的大变革。
关注安全主题：食品安全推动产业标准提高及检测行业发展，纺织服装安全标准提高带来检测和印染行业投资机会，建筑安全标准严格执行有望推动耐火和消防设备行业发展，交通安全有利于航空业和特种设备行业发展。
节能环保主题：上半年综合能耗下降目标不达预期，为了防止出现“十一五”末期受节能减排指标限制，被动实施拉闸限电、限制产能的情况，预计目前会将“十二五”节能减排目标进行分解。
据媒体对国家发改委有关方面负责人采访的报道，未来措施包括推行居民用电、用水阶梯价格，全面推行供热计量收费；加大差别电价、惩罚性电价实施力度；加大金融机构对节能减排、低碳项目的信贷支持力度，建立银行绿色评级制度；加快节能环保标准体系建设，建立“领跑者”标准制度；适时扩大低碳试点内容和范围，利好电子、计算机、设备、新材料、化工、环保等领域的成长股。
图32：8月和9月是小盘股解禁规模高峰（亿元） 1000.0900.0800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.0 图33：创业板目前估值和动量都难言吸引力 指数ٛٛٛٛٛ PE（TTM） 60 100 50 9080 40 7060 30 50 20 4030 10 2010
0 0 1101110211031104110511061107110811091110111111122010-01-042010-02-022010-03-102010-04-092010-05-112010-06-092010-07-132010-08-112010-09-092010-10-202010-11-182010-12-172011-01-182011-02-232011-03-242011-04-262011-05-262011-06-272011-07-26 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日14 A股市场2011年8月行业配置报告 附表 表4：自上而下——中信证券策略事件表之行业配置 时间8月上旬8月9-10日8月中下旬 未来的事件财政部第二次地方债招标国内宏观数据公布希腊债务到期首个高峰 对国内经济和市场的影响 总规模约446亿元,其中重点关注第一次招标过程中云南地方债流标的11亿元再次发行情况。
7月CPI走势对投资者判断通胀回落趋势以及政策走向有重大意义，市场一致预期6.3%；7月信贷投放数据也非常重要（市场预期5400亿），辅助投资者定位政策预期。
希腊债务违约及其随后的重组情况对投资者判断欧洲和全球经济和资本市场有较大影响力。
行业影响 关系到保障房及水利建设资金是否能顺利完成的预期。
影响到机械、建材、煤炭等周期板块。
确定经济增长及通胀情况，若通胀超预期，则不利于消费板块整体表现，若经济好于预期，则有利于周期板块。
9月上旬 国内宏观数据公布 CPI回落趋势需要得到验证。
判断通胀是否向下和经济是否向上，若通胀超预期，则不利于消费板块整体表现，若经济兑现复苏预期，则有利于周期板块。
7-9月9月7-9月9月9月底-10月初 10月上旬10月10月下旬11月上旬 国内保障房建设高峰期意大利债务到期高峰，也是整个欧洲五国债务到期的高峰时段媒体预测的航母下水最可能发生的时间段财政存款变化 美元反弹见顶 国内宏观经济数据公布 APEC会议 西班牙还款第二个高峰 国内宏观经济数据公布 是3季度经济企稳回升的重要因素。
投资者对意大利债务问题恶化的预期较低，关注是否可能出现“黑天鹅”事件。
有利于制衡南海争端各国，对国内经济无重大影响。
考察积极财政政策的落实情况。
对判断全年各季度经济走势有重要参考作用。
关注中国与东盟国家新合作内容，对人民币汇率的最新判断。
市场观察西班牙债务偿还能力，或者债务重组情况，可能造成资本市场短期波动，欧元汇率波动。
关注经济增长是否超预期回落，保障房建设稽查。
保障房开工情况将影响地产、建筑建材、机械、家电、PVC等房地产产业链板块。
利好军工、航母概念板块 判断大宗商品走势，如果继续疲软则大宗商品可能再次走高，利好相关板块，但对国内通胀下行不利。
判断通胀是否向下和经济是否向上，若通胀超预期，则不利于消费板块整体表现，若经济兑现复苏预期，则有利于周期板块。
判断4季度经济是否向上，若通胀超预期，若经济进一步上升，则有利于周期板块。
11月11日12月上旬12月中下旬12月 爱尔兰债务集中到期国内宏观经济数据公布希腊债务到期第二个高峰中央经济工作会议 投资者对爱尔兰债务违约的预期较低，关注是否可能出现“黑天鹅”事件。
关注天气对蔬菜生产的影响，其它新涨价因素是否强劲。
希腊债务违约及其随后的重组情况对投资者判断欧洲和全球经济和资本市场有较大影响力。
资料来源：中信证券研究部分析、预测 表5：自下而上——未来行业关注重点事件表 板块 未来的重点事件 八月对二三线限购政策如何细化、 金融 下半年是否会继续催缴土增税 8月份以后正式进入推盘高峰期融资融券方案可能放松 行业影响 新的针对房地产二三线城市限购政策出台，将对银行资产质量和贷款增量构成不利影响。
也将影响地产企业销售回款进一步影响现金流和未来业绩。
而催缴土增税可以缓解地方政府财政压力，但对地产公司现金流不利。
需要观察在限购扩大的条件下，推盘量增加能否如期提升销量，如果价格下降、销量上升有利于房地产板块的估值回复。
方案将利好券商或有交易性机会。
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日15 A股市场2011年8月行业配置报告 板块 未来的重点事件 资源能源原材料设备制造消费 科技交运 银行理财新规实施 拨备、资本、流动性、杠杆率四大监管政策的细则会陆续推出，3、4季度可能出台新的资本充足率管理办法国际大宗商品走势，油价是否会保持在100以下，全年均价能否维持95美元/桶 煤炭资源税已上报国务院等待批复。
即将开始交建煤炭安全检查。
夏季用电高峰到来后将会再次提升对供电紧张的关注 水泥价格开始出现回调，关注回调的幅度及新产能投放的可能性 实施新的《混凝土结构设计规范》 年底前或推出阻燃新标准 汽车是二三线城市是否出台限购措施,节能车补贴、汽车报废补贴等相关政策有望持续航母下水及神州飞船发射 国家发改委近期出台光伏上网基准电价 高铁事件将在9月中旬给出明确结论白酒进入销售旺季来临前的备货期，关注白酒的社会库存情况 内贸商务规划 医药工业十二五规划、医疗机构抗菌药物管理办法，可能出台基本药物统一定价（近期可能出台神经类药品降价目录）品牌服饰公司2012年春夏订货10月份将召开的中国共产党第十七届中央委员会第六次全体会议，研究深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣问题国务院将在2011年择机召开环保大会，脱销电价规定实施国家新一代信息技术政策和宽带战略下半年有望出台。
移动、联通PON招标将于近期开始联通WCDMA产业链大会密集推出多款千元智能机《火电厂大气污染物排放标准》经环保部常务会议原则审议通过，未来将出台 温州火车追尾处理情况 8月的铁道部内部清算会议 资料来源：中信证券研究部分析、预测 行业影响银监会对理财6项违规行为进行清理，限制融资类理财发放，将减少高利率理财产品供给。
按照风险可控、成本可算和信息充分披露对资产池类理财产品进行规范。
理财产品的清理规范短期或冲击银行信贷规模和中间业务收入，理财产品将不断创新，中长期作为重要金融工具前景广阔。
新管理办法依据巴塞尔3的要求，细化了各资产项的风险权重系数。
届时可能对银行的资本充足率带来一定冲击。
银行业半年报中会有融资平台相关数据，将影响投资者对银行资产质量的预期 目前对大宗商品价格的影响因素已经比较明显地从流动性属性转变为经济需求属性，关注美国和欧洲的经济数据走向，即便再次推出QE3，我们判断大宗商品大幅上行的概率也较小。
国家对煤炭资源税将可能由从量计征改为从价计征，或适当提高其资源税水平，将从量计征上限由5元/吨提高至8元/吨。
资源税将增加生产成本，对电力、煤化工等下游企业不利。
即将开始交建煤炭安全检查可能会影响煤炭短期供给。
前期发改委已上调一次电价，可以缓解一半电力企业亏损情况，未来是否进一步上调有待观察。
据数字水泥网统计，今年以来内蒙古有4条生产线投产，新增产能560万吨，如果这一趋势扩大将会影响投资者对于水泥产能偏紧的预期，另外需要观察9月份需求启动后价格是否能如期上行。
规定优先使用新的螺纹钢新标准涉及到房屋采取什么等级的外墙保温材料及防火材料，越严格则越有利于MDI等生产商。
将成为外墙保温材料新的巨大的市场。
继北京限购后，贵阳市也出台限购令，经中信汽车组判断短期可能情绪上对汽车版块有一定压制。
但在最近发改委等部门希望地方政府能对类似限购政策作出调整。
因此大面积出台限购概率不大。
利好军工板块国家发改委近期出台光伏上网基准电价，标准或为1-1.15元/kWh，各地可以基准电价为标准结合地方财政另行额外补贴。
这将有力提升光伏产业的投资积极性。
将会确认高铁投资进度是否有改变，市场将重新评估高铁产业链中设备制造相关公司的投资价值。
依据备货的积极性和社会库存的调整可以预判白酒提价的可能性。
消费品零售总额将以每年超过3万亿的增幅递增，消费市场空间将大幅扩张。
利好批发、零售、住宿餐饮、居民服务和其他服务行业。
前期医药行业调整较多，目前估值处相对低位，产业政策如果如期出台，有望提振医药市场情绪。
下半年调价区域尾声，消除投资者负面预期。
预计男装订单较好，订单的确认可以将估值预期基础提升至2012年。
利好传媒行业中的文化出版板块。
若脱销补贴电价实施，将鼓励电厂建立脱销设备，对脱销相关环保企业构成利好。
新一代信息技术专项规划正在制定，有望10月份推出；云计算是其中发展的重点；国家宽带战略形成初稿，有望年内推出。
千元智能机的不断推出将使得联通3G用户持续扩大规模，降低成本，下半年3G用户持续走高 有利于大气环保治理相关产业链 温州追尾事件可能将影响铁道部以及相关高铁设备制造商进一步计划，影响程度还有待处理文件出台。
高铁建设进程可能进一步放缓。
温总理批示将运输安全放在第一位或使得铁道部重心从新项目向安全转移。
这在一定程度上利好航空板块。
铁道部改革几个猜想：
1、加快政企分开，逐步放权给铁路局，允许铁路多元化经营（除运输以外）的权利。
2、建立更加有效率的清算体系，激励各铁路局开拓市场，增加营收。
3、适当给铁路局装备权、采购权及部分列车调度权。
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日16 A股市场2011年8月行业配置报告 表6：行业配置与关注公司 行业 市值（亿元） CS石油石化 28619.8 CS煤炭 15782.1 CS有色金属 12461.6 CS电力及公用事业 8549.5 CS钢铁
CS基础化工 6813.210441.6 CS建筑 6616.0 CS建材 6391.8 CS轻工制造CS机械CS电力设备CS国防军工CS汽车CS商贸零售CS餐饮旅游 2197.214825.78321.82065.87772.67429.71965.7 CS家电 CS纺织服装CS医药CS食品饮料 3661.2 4031.412167.011240.8 CS农林牧渔 4673.6 CS银行CS非银行金融 58345.816261.1 CS房地产 10896.9 CS交通运输 11471.9 CS电子元器件 6824.5 CS通信 4598.8 CS计算机 3821.3 CS传媒 1757.8 CS综合 1744.0 资料来源：中信数量化投资分析系统 2010净利润增速
32.89%34.55%142.67%26.38%190.13%132.00%24.10% 70.96% 14.17%53.10%20.60%36.72%99.53%37.02%44.92% 44.42%47.91%20.26%34.22% 22.30% 33.33%8.54% 25.08% 209.93%332.56%-25.51%17.39%49.78%68.94% 2011净利润增速E4.97% 2011PEE 11.17 2012PEE 9.65 12.78% 16.09 13.62 55.48% 30.37 22.90 5.88% 21.87 18.11 40.51%91.56% 15.2123.02 11.4516.81 16.55% 12.50 9.74 75.83% 39.72%48.28%23.47%8.98%-7.51%28.48%14.58% 15.96%15.79%31.58%39.47% 67.47% 24.38%6.28% 26.56% -3.99%84.39%9.48%36.32%26.58%79.47% 16.72 24.3120.1525.8057.1714.0823.2224.55 16.9126.2029.5931.82 33.91 6.8816.06 14.85 13.6635.0930.6830.3529.7421.42 13.27 17.7015.3719.3046.6611.6418.1119.29 13.5019.5723.4124.06 26.07 5.7413.43 11.09 12.0922.4820.2622.3324.4617.85 配置建议低配低配低配标配标配低配标配 标配 标配低配低配低配标配标配标配 标配标配超配超配 超配 标配标配 标配 低配超配超配标配标配低配 推荐个股 双良节能、辽通化工、杰瑞股份、中海油服冀中能源、兰花科创、中国神华、神火股份铜陵有色、厦门钨业、山东黄金永清环保、碧水源、三维丝、聚光科技凌钢股份、新兴铸管、攀钢钒钛 东华科技、围海股份、东方园林、中国化学、三维工程海螺水泥、江西水泥、青龙管业、国统股份、纳川股份永新股份、美盈森、太阳纸业、晨鸣纸业三一重工，中联重科，达意隆和军工组合海通集团、精工科技 悦达投资、上海汽车、华域汽车、一汽富维、宇通客车等海宁皮城，百联股份中国国旅、锦江股份、丽江旅游、中青旅、峨眉山和三特索道格力电器、青岛海尔、海信电器、美的电器九牧王、七匹狼、报喜鸟、探路者、罗莱家纺康缘药业、千山药机贵州茅台、泸州老窖、五粮液登海种业、雏鹰农牧、圣农发展、大北农、新希望、海大集团民生银行、农业银行、浦发银行中国太保、中国平安、安信证券招商地产、华发股份、中南建设、新湖中宝、保利地产南方航空、上海机场、唐山港、珠海港长盈精密、立讯精密、超声电子中兴通讯、烽火通信、中国联通恒泰艾普、航天信息、拓尔思、新国都华谊兄弟、广电传媒、广电信息、乐视网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日17 A股市场2011年8月行业配置报告 数据附表
1、中信数据预测表 大类 资源能源 原材料 行业石油煤炭农业电力运输 金属建材 项目 单位 布伦特原油 纽交所原油 焦煤 元/吨 动力煤 元/吨 国内大豆 元/吨 国内玉米 元/吨 国内小麦 元/吨 国内棉花 元/吨 国内糖 元/吨 猪肉 元/公斤 发电量 亿kWh 利用小时数 小时 BDI 点 CCBFI 点 港口吞吐量 万吨 社会货运总量 航空客运量 万人 LME铜 美元/吨 LME铝 美元/吨 LME锡 美元/吨 LME铅 美元/吨 LME锌 美元/吨 黄金 美元/盎司 铁矿石 元/吨 螺纹钢均价 元/吨 热轧均价 元/吨 粗钢产量 万吨 水泥（PO42.5）
元/吨 2009年均值62.561.8 1205.0597.03579.81621.31848.212831.03920.011.535965.04527.02199.91160.25.71143.012125.005199.01705.013421.01742.01689.0974.0670.23753.74004.04720.0361.3 历史数据 2010年均值2010年5月 80.3 77.0 70.5 74.1 1275.0 1340.0 747.6 746.0 3761.1 3735.8 1891.5 1926.0 1985.3 1981.0 19446.0
17229.0 5697.0 5000.0 11.4 9.5 42280.016276.0 4660.0 1906.0 2777.5 3838.1 1507.0 1742.7 6.40 6.63 166.59 123.63 14183.33
10400.00 7558.0 6875.0 2200.0 2074.6 20441.017632.1 2171.0 1907.0 2185.0 2000.7 1227.0 1206.6 986.9 1005.0 4234.0 4357.0 4538.0 4784.0 5220.8 5614.0 373.1 362.1 2010年6月
75.775.4 1340.0753.03585.01945.01962.018250.05189.09.919706.02295.03088.01524.46.61150.0312600.006530.01960.017317.01731.01779.01234.0925.04080.04590.05377.0360.1 2011年5月114.7101.51300.0825.03935.02122.02079.0 25253.07135.0 15.818162.01937.01352.41488.7 7.40140.5711600.008951.02591.928623.32403.02178.51515.71165.05017.05002.06024.0431.0 当前趋势 同比增长（%）2011年6月 49.0 113.9 37.0 96.3 -3.0 1350.0 10.6 842.6 5.3 3954.0 10.2 2180.0 4.9 2088.0 46.6 24563.0 42.7 7147.0 67.4 18.4 12.8 22166.0 1.6 2306.0 -19.5% 1433.2 -12.5% 1487.1 -0.3% 7.28 21.4% 170.94 21.2% 13900.00 30.2 9078.0 24.9 2584.0 62.3 25583.0 26.0 2533.0 8.9 2257.0 25.6 1529.0 15.9 1140.0 15.1 5014.0 4.6 4928.0 7.3 5993.0 19.0 429.3 同比增长（%）
50.527.70.711.910.312.16.434.637.786.813.52.0 -53.6%-2.4%10.1%13.9%10.3%39.031.847.746.326.923.923.222.9 7.411.519.2 全年预测 2011年预测（8月）增长（%） 105-115 37.0 95-100 23.2 1380.0 8.2 840.0 12.4 4100.0 9.0 2150.0 13.7 2100.0 5.8 24000.0 23.4 7250.0 27.3 16.5 44.2 1600.0
1450.0 7.20172.0015500.009396.02529.027167.22704.02399.01561.01133.04900.04901.05710.0417.7 (42.4)(3.8)12.53.29.324.315.032.924.69.827.214.815.78.09.417.0 前6月均值111.398.31317.1806.23963.02071.02087.0 27837.07174.0 15.53694.3384.31367.21446.7 7.0697.018016.67 1177.04880.04951.05880.0415.5 指标口径备注 山西古交8号焦煤车板含税价秦皇岛山西优混（5500大卡）郑州粮食批发市场三级油用郑州粮食批发市场二等普通郑州粮食批发市场三等普通全国棉花协会统计328级皮棉 bloomberg南宁白糖价格搜猪网统计待宰活猪价格 均为累计值均为累计值 每日收盘价均价每日收盘价均价每日收盘价均价每日收盘价均价每日收盘价均价每日收盘价均价国内现货价格 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日18 A股市场2011年8月行业配置报告 大类行业项目 工业品消费品房地产 汽车工程机 械家电 房地产 水泥产量玻璃（4mm）玻璃产量重卡卡车客车轿车挖掘机装载机推土机空调冰箱洗衣机LCD电视房地产开发投资房地产新开工面积房地产销售额 单位亿吨 辆辆辆辆 万台万台万台万台亿元万平亿元 2009年均值16.381.3 56073.0635739.02952283.0354008.07460582.07918.010462.0 714.0548.0471.0329.0533.0 3019.0 9615.0 3666.0 资料来源：Wind，国家统计局等，中信证券研究部预测 历史数据 2010年均值2010年5月 18.8 1.74 92.7 95.2 63137.0 5389.6 1014996.0 3852270.0 442967.0 9494464.0 13894.0
16318.0 18050.022357.0 1160.0 1815.0 791.0 1062.9 577.0 614.0 424.0 361.0 708.0 706.0 4022.0 3985.0 13648.0
4373.0 15776.03335.0 2010年6月1.6593.4 5502.393838.0331374.037886.0704884.011741.017455.01426.0 904.8645.4367.0617.9 5830.0 18988.0 4060.0 2011年5月1.9684.5 5659.1 14288.022805.01194.01267.7 821.8385.3709.45397.019278.04542.0 当前趋势 同比增长（%）2011年6月 12.8 1.98 -11.2 83.3 5.0 7348.3 63941.0 282350.0 44375.0 799699.0 -12.44% 10277.0 2.00% 19240.0 -34.21% 1021.0 19.3% 1139.4 33.8% 883.2 6.7% 381.7 0.5% 682.6 35% 7513.0 22% 23324.0 36% 5969.0 同比增长（%）
19.9-10.833.5 -12.47%10.23%-28.40%25.9%36.8%4.0%10.5% 29%23%47% 全年预测 2011年预测（8月）增长（%） 1.92 16.4 83.3 -8.0 7350.0 44.2 940000.0 (8.0) 3640000.0 (6.0) 490000.0 12.0 10750000.0 13.0 190000.0 14.0 240000.0 11.0 14000.0 5.0 950.0 22.0 714.0 10.0 400.0 8.0 726.0 12.0 5353.0 5.0 13491.0 15.0 27464.0 20.0 前6月均值
1.5887.0 6261.0 30.8%21.1%15.4%9.4%5250.019889.014536.0 指标口径备注 前4月平均前4月平均前4月平均前4月平均前5月均,1月无数据前5月均,1月无数据前5月均,1月无数据
2、行业观点与推荐 行业名称银行 非银行金融石油石化 8月行业焦点关注 8月行业投资观点
1、银行中报公布的地方融资平台数据； 2、7月份宏观经济以及金融运行数据； 看好：
1、中报行情。
8月份进入银行财报密集披露期，优异业绩确认；
3、货币政策调控方式，即法定准备金率是否调整，
2、预计3季度实际经营状况保持良好水平，进入监管政策的相对真空期。
公开市场操作力度等。
8月策略与推荐
1、民生。
资本夯实利于EPS不被摊薄。
息差有望高位持续,存款稳
定性较强,同业业务良好开展。
估值优势显著。
2、农行。
具备负债优势,净息差仍环比回升，预计2季度NIM2.8%以上；资产质量更具回旋韧性，拨贷比行业最高，业绩确定性强；预计2季度净利润同比40%以上，H股溢价超过20%。
3、浦发。
资本充足；资产收益率加速上涨；谨慎拨备，资产质量历来优异，业绩确定性强。
保险中报业绩：虽然我们对中报业绩的预期是市场最乐观的（太保+34%、平安+36%），但中报业绩很可能超出我们预期；券商政策变化:融资融券方面政策有可能会放松。
看好：
1、中报业绩兑现消除大家对中报担心，中报会大幅超预期；
2、保险股估值已下跌到08年大熊市水平，底部显现，估值非常便宜。
关注券商交易性机会。
首推业绩超预期的保险（看好中国太保、其次中国平安）；同时看好安信证券。
关注下游需求恢复。
看好：三季度石化行业在下游需求恢复带来的价格抬升，以及油服行业在高油价背景下的投资价值。
双良节能、辽通化工、杰瑞股份、中海油服 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日19 A股市场2011年8月行业配置报告 行业名称煤炭有色金属电力公用钢铁建材建筑 轻工制造 机械电力设备房地产汽车家电 农林牧渔食品饮料 8月行业焦点关注 8月行业投资观点 8月策略与推荐 即将开始的交建煤运安全检查是否会影响煤炭短短期供需基本面平稳，宏观层面缺乏系统性利好催化剂，但煤价维持高位支撑目前的业绩预期及估期供给；煤价下跌幅度是否扩大；国内紧缩预期是值，预计板块将以震荡向上为主。
否减缓；海外是否会有进一步的宽松货币政策。
冀中能源、兰花科创、中国神华、神火股份 金属消费旺季即将来临，关注需求强劲程度、进口需相对看好，预计下跌空间不大，下半年整体看好；主要原因在于行业趋势没变，且好于预期，预计推荐铜、锡、黄金及稀有金属等个股；关注铝业股的阶段性机会求及补库存等；而美债等预期变化对金价的影响。
随着经济增长触底回升，市场对有色的预期将发生显著变化。
环保：第七次全国环保大会、火电厂排放标准及脱硝电价、环保十二五规划等环保事件及政策进展；电力：随着夏季负荷上升，预计8月中旬电力缺口达到最大约30,000MW。
环保：政策出台预期有望增强，建议关注行业龙头及具有确定性事件催化剂（订单、送配、并购等） 的公司 环保：推荐永清环保、碧水源、三维丝、聚光科技 电力：中报水电预计总体增长在30～40%，火电环比提高较大；建议中线布局具有资产注入预期个股
电力：建议关注京能热电、ST金马、桂冠电力、华能国际 及关注用电形势。
关注保障房开工进度和汽车去库存情况 继续看好建筑钢材企业以及资产重组公司 推荐建筑钢材企业凌钢股份、新兴铸管、攀钢钒钛
1、CPI数据；
2、固定资产投资、房地产及基建（铁
看好；逢低逐步配置，下一波水泥股的上涨最大催化剂在于8月中下旬水泥价格能否上涨以及保障房建材板块中继续看好水泥，重点标的包括海螺、江西、巢东等华东 路公路）数据；
3、水泥销量；4、8月中下旬水泥开工进度及水利投资超预期 水泥股；可以继续关注水利管道股青龙管业、国统股份和纳川股份 价格能否企稳回升 关注公路投资增速下滑趋势是否持续；关注保障房在化学投资增长趋势得以保持前提下继续看好化学工程行业；在装饰园林行业订单增长持续前提下开工进度是否有所加快；关注化学工程、装饰园林继续看好装饰园林板块订单增长趋势是否能够保持 推荐东华科技、围海股份、东方园林、中国化学、三维工程；逢低吸纳金螳螂、亚厦股份、广田股份 包装与文娱轻工：包装原纸、塑料等原料价格走势； 募投产能投产情况。
包装与文娱轻工：强于大市，盈利水平逐渐回升，产能释放推动盈利快速增长； 造纸：木浆、废纸等原料价格走势；纸种涨价情况；
造纸：中性，产能集中释放与原料成本双重压力抑制盈利能力。
产能投产及关停落后产能情况；人民币升值情况。
包装与文娱类轻工：包装重点推荐永新股份和美盈森；文娱轻工重点推荐星辉车模和宁基股份。
造纸：看好积极向上游延伸的纸业龙头，重点推荐太阳纸业和晨鸣纸业。
重点关注以下几事件：
1、工程机械的销量数据是否到底；
2、高铁事故的解决；
3、航母下水及神州飞船发射等；
4、郑煤机的小非解禁影响；
5、保障房和水利投资进度； 看平：工程机械销量上升不明朗；铁路招标延迟；因高温等天气原因保障房和水利投资无实质进展；推荐三一重工，中联重科，达意隆和军工组合 中报业绩和需求拉动光伏板块行情 主要看好光伏产业，光伏上网标杆电价对光伏产业重大利好，拉动行业长期发展 重点推荐海通集团和精工科技 正式进入推盘高峰期，销售以价换量，拿地谨慎，
销售主线迎接推盘高峰，企业应对政策谨慎，推荐地产行业。
产业集中度提高。
重点推荐招商地产华发股份中南建设新湖中宝保利地产万科等 中高端乘用车，大中型客车 8月汽车产销量有望迎来环比提升，此后进入金九银十的需求旺季。
预计汽车行业优势公司有望迎来
悦达投资、上海汽车、华域汽车、一汽富维、宇通客车等估值修复，估值从10倍修复至12－13倍。
上市公司中报、房地产二三线城市限购、格力增发家电行业上半年整体销量增长较高，预计下半年增速将降低，不过已经在我们对公司的盈利预测之 进程、四川长虹认购权证行权 内，目前板块主要公司估值处于较低水平，维持行业“强于大市”的投资评级。
经过近期的调整，龙头公司估值已经较低，并拉大了和小市值公司
的估值差距，较弱的市场环境下，推荐家电龙头格力电器、青岛海尔、海信电器和美的电器。
养殖、饲料等行业中报中对三季度的预增数据 有业绩支撑的板块，主要集中在畜禽养殖（中报业绩普遍超预期）、农业行业后续的板块行情将出现分化。
通胀预期见顶之后，农业板块的整体行情只会是阶段性的。
饲料（行业景气尚处在爬坡阶段）、种子、水产养殖等子行业，重炒作性的题材，将会逐步弱化，而有业绩支撑的公司，行情会继续维持，或者短期调整后继续上行。
点关注的公司有：雏鹰农牧、圣农发展、大北农、新希望、海大集 团、登海种业、獐子岛、好当家、朗源股份等。
白酒进入旺季前夕的经销商备货，社会库存情况。
继续坚定看好白酒下半年的行情，尤其在看2012年估值的背景下，有利于白酒行情走势更加具备持行业首选白酒，坚定看好贵州茅台、泸州老窖、五粮液，二线白酒 续性。
跟涨。
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日20 A股市场2011年8月行业配置报告 行业名称纺织服装 商业零售 餐饮旅游 医药电子元器件通信传媒计算机公路铁路航空机场航运港口物流 8月行业焦点关注 8月行业投资观点 8月策略与推荐 各品牌公司2012年春夏订货数据；各公司2011年中报。
预计7月份CPI仍将维持高位，且随着秋冬装上市，此前订货会已确定的20%以上提价幅度将在终端体继续推荐“格局稳定、后期订货有望超预期”的“男装公司”：九牧王、现。
棉价下行将降低2012年服饰生产成本，但提价幅度下降将渐进实现：由于面料生产及服装加工七匹狼、报喜鸟，长期看好分享三四线市场消费升级红利的搜于特，企业的高价原料库存消化有一过程，预计品牌服装公司2012春夏订货会提价幅度仍略超10%，但2012以及户外和家纺行业的龙头：探路者和罗莱家纺。
年秋冬订货会提价幅度将低于春夏订货会，全年提价幅度低于2011年，销量增长有望回升到10%以上。
关注点在于政策，主要是对于内贸商务规划的预期，其他宏观方面的关注点为大环境CPI能否下来，行业震荡，中报行情表现完后，3季度数据也不会特别好。
更看好四季度跨年度行情。
经济是否下滑。
海宁皮城，百联股份 8月是旅游行业暑期旺季，也是三季度行业数据峰顶月，景区类公司客流数据最易超预期 看好：旅游行业自6月20日低点反弹至今涨幅约16%，行业估值目前11/12年32/26倍。
8月是旅游行业全年最景气月份，目前行业估值相比历史仍然处于较低水平，我们判断反弹行情仍将持续，年内上升空间预计约15%左右 看好景区、经济型酒店和免税子行业，推荐顺序：中国国旅、锦江股份、丽江旅游、中青旅、峨眉山A和三特索道 医药行业十二五规划 下半年，医药行业再跑输大盘的可能性比较小了，理由如下：
（1）行业经营数据转好，利润增速逐渐回升；
（2）政策层面回暖，药品降价的幅度和范围减小；
（3）估值水平低于历史平均水平（38.61倍VS43.36倍PE，TTM，1998-现在） 康缘药业，千山药机 9月份半导体行业订单确认、电子行业新产品发表行业周期回升可能慢于预期，电子股将进一步分化。
对于强周期电子股仍保持观望，但持续看好成建议股价回调至2011年30倍附近重新配置电子股。
推荐长盈精密、 进度、原材料价格 长股组合，逢低可买入。
立讯精密、超声电子。
关注行业龙头股票的中期业绩，行业投资落实进度，运营商7月3G用户发展数据 看平，若板块下调或中期业绩公布后期可逐步增配。
预期设备业中期业绩表现一般，但趋势上2季度中兴通讯、烽火通信、中国联通业绩增长会好于1季度，3、4季度业绩增长有望明显加快。
传媒文化产业政策 看好，传媒文化政策支撑行业发展，10月六中全会讨论推动文化大发展将催化行情;继续看好资产重看好影视视频子行业，重点推荐“5+5”组合，华谊兄弟、广电传媒等组 本月主要关注中报披露 看平：中期业绩符合预期；由于软件增值税退税细则尚未出台，返还需待四季度，导致部分公司中期业绩增长较低。
行业估值回到合理水平，个股将持续分化，结构性行情中建议配置成长确定且估值有空间个股。
重点推荐恒泰艾普、航天信息、拓尔思、新国都。
建议短期仍然谨慎 维持看空的观点 无 客座率和票价依然维持强势 维持看多的观点，但是航空股依然不能独立于大盘上行。
南方航空、上海机场 航运维持看空的观点，需求很难跟上运力的上涨， 美国复苏减弱，油价对航运业绩有冲击，建议中报
需求变弱，运价在底部。
因此短期无机会 无 出来之后再观察 港口行业平稳运行，没有大的观点 港口行业供过于求显现，业绩没有超预期，仍从成长性选择推荐唐山港和最受益横琴岛政策的珠海
唐山港、珠海港港 整体行业维持看多的观点，是否有税收的优惠和8月寻找有安全边际以及有股价催化的股票，依然看好个股行情减免 怡亚通、建发股份 资料来源：中信证券研究部分析、预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日21 分析师声明AnalystCertification 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。
Theanalystsprimarilyresponsibleforthepreparationofallorpartoftheresearchreportcontainedhereinherebycertifythat:(i)theviewsexpressedinthisresearchreporturatelyreflectthepersonalviewsofeachsuchanalystaboutthesubjectsecuritiesandissuers;and(ii)nopartoftheanalyst’pensationwas,is,orwillbedirectlyorindirectly,relatedtothespecificmendationsorviewsexpressedinthisresearchreport. 一般性声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属机构（以下统称“中信证券”）违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。
除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属中信证券。
未经中信证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。
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本报告所载的资料、意见及推测反映中信证券于最初发布此报告日期当日的判断，可在不发出通知的情形下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。
本报告不构成私人咨询建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。
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以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅为基准；
2.投资建议的评级标准报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅： 股票投资评级行业投资评级 评级买入增持持有卖出强于大市中性弱于大市 说明相对中标300指数涨幅20%以上；相对中标300指数涨幅介于5%～20%之间；相对中标300指数涨幅介于-10%～5%之间；相对中标300指数跌幅10%以上；相对中标300指数涨幅10%以上；相对中标300指数涨幅介于-10%～10%之间；相对中标300指数跌幅10%以上 地址： 北京 北京市朝阳区亮马桥路48号中信证券大厦（100125） 上海 上海浦东新区世纪大道1568号中建大厦22楼（200122） 深圳 深圳市福田区中心三路8号中信证券大厦（518048） 中信证券国际有限公司 香港中环添美道1号中信大厦26楼 ForeignBroker-DealerDisclosuresforDistributingtotheU.S.就向美国地区送发研究报告而做的外国经纪商-交易商声明 ThisreporthasbeenproducedinitsentiretybyCITICSecuritiesLimitedCompany(“CITICSecurities”,regulatedbytheChinaSecuritiesRegulatoryCommission.SecuritiesBusinessLicenseNumber:Z20374000).ThisreportisbeingdistributedintheUnitedStatesbyCITICSecuritiespursuanttoRule15a-6(a)(2)undertheU.S.SecuritiesExchangeActof1934exclusivelyto“majorU.S.institutionalinvestors”asdefinedinRule15a-6andtheSECno-actionlettersthereunder.本报告由中信证券股份有限公司（简称“中信证券”，受中国证监会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）制作。
按照《1934年美国证券交易法案》下的15a-6(a)
(2)规则，在美国本报告由中信证券仅向15a-6规则及其下《美国证券交易委员会无异议函》所定义的“主要美国机构投资者”发送。
执业证书编号：S1010510120038 刘津 电话：010-60838281邮件：liujin@执业证书编号：S1010510120034 摘要： 风格定位：行业轮动难现，结构机会继续。
影响金融和周期行业的因素包括通胀趋势下降、政府投资项目推进和海外金融市场波动趋于平稳，这需要在9月中旬确认以下因素：通胀拐点是否显现，高铁事件是否得出定论，地方债发行节奏和欧债到期高峰是否能平稳解决等。
消费股和成长股前期上涨幅度明显，整体估值不具备优势，并且成长股面临解禁高峰，业绩不确定性仍然突出，因此金融、周期、消费和成长股的相对优势均不明显。
8月风格表现为拾遗补阙，在市场大趋势不明朗的情况下，寻找那些前期跌幅较大而被市场忽视的机会，这种机会来自于细分板块的景气回升、主题性投资机会、业绩与估值的确定性被重新发掘等方面。
板块配置：板块均衡配置，消费科技略强。
从股价表现来看，“业绩+反转”组合表现优异，前期下跌较多的计算机、风电、核电、航空、铁路交运设备、餐饮、保险、种子等行业反转效应有待进一步实现。
从估值来看，金融板块整体估值已达历史最低位，预计下行空间有限；建筑装修、乘用车、景区旅行社、贵金属、传媒、工程机械、家电等板块目前估值较低；科技类的航空航天、计算机软件、通用设备等处于历史估值高位。
业绩方面，今年3月底至今，中小板创业板盈利预测持续下调，悲观预期得到一定释放，预计中报后原材料板块将带动业绩一致预期进一步下调。
最后，从机构配置来看，机构二季度开始加仓食品饮料、纺织服装、医药等消费板块，而传媒板块连续四个季度被减仓，房地产、制造业、机械设备仪表等周期行业二季度开始被减仓。
目前市场对板块预期顺序为消费〉资源能源〉设备制造〉科技〉原材料〉金融〉交运。
行业比较：大行业中寻找小行业机会。
金融板块估值有所支撑，但需要政策明朗，包括银行板块需明确地方融资平台风险防范，房地产在推盘量上升时应当抵御限购范围扩大带来的考验，9月以后观察量价变化；资源板块中，大宗商品价格波动表现为需求属性大于流动性属性，好转需要美国国债及欧债风险基本消除，流动性好转能够支持经济复苏，季节性需求旺季到来增强弹性，预计这一时点可能在10月份以后；原材料价格上行动力需要预期改善（微观需求上升）、石油价格企稳和产成品去库存化结束，这一过程在8月份预计还难以完成，未来节能减排强化或成催化剂；设备制造板块预计需在9月份新开工项目重新推进，房地产投资企稳之后，设备类订单方能出现回升迹象；交运板块中，航空机场板块的景气度回升明显，市场关注度较高；消费板块溢价仍能维持但整体空间不大，建议寻找低估值公司和板块；TMT/成长股板块由于业绩不确定性仍然存在，随着解禁压力增大，行情分化，以主题带动个股机会，包括物联网、安全主题、节能减排、文化产业等。
配置建议：拾遗补阙。
维持三季度后期观察原材料和设备制造板块景气回升，四季度等待大宗商品机会的判断。
8月份风格相对均衡，配置依据子行业景气度回升、半年报后业绩与估值的价值重估、政策性主题带动机会等线索，从前期涨幅较小、被市场忽视的机会中拾遗补阙，建议超配农业（种子）、交通运输（航空）、电力设备（光伏）、有色金属（黄金、铝）、公用事业（环保）及医药、传媒等行业，银行、保险、房地产给予标配，主题关注社会安全、节能减排、物联网、铅酸电池行业整合、军工等。
行业事件表：预计未来对板块影响较大事件包括：8月份二三线房地产限购扩大政策，8月国际大宗商品价格波动趋势，9月中旬高铁事件调查结果，三季度内贸商务规划，医药工业“十二五”规划，新兴产业规划细则等政策出台，择机召开全国环保大会，下半年节能减排具体措施预期加强等。
请务必阅读正文之后的免责条款部分 A股市场2011年8月行业配置报告 目录 核心结论：风格均衡，拾遗补阙
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1风格定位：行业轮动难现，结构机会继续..............................................................................................................
2板块配置：板块均衡配置，消费科技略强..............................................................................................................
4 股价表现：关注“反转效应+业绩支撑”组合
................................................................................................
4估值水平：消费科技板块略有提升，金融估值处于历史最低位...................................................................
5盈利预测：业绩下调拉开序幕，原材料将带动A股盈利预测继续下调......................................................6机构配置：机构配置关注焦点开始转向消费...................................................................................................
7行业比较：大行业中寻找小行业机会......................................................................................................................
8金融板块：估值有所支撑，需要政策明朗.......................................................................................................
8资源板块：需求属性大于流动性属性，国内通胀关注再起...........................................................................
9原材料板块：去库存后期，等待价格回升，节能减排成催化剂.................................................................
10设备制造板块：订单仍然低迷，等待需求回升.............................................................................................
11交通运输：多事之秋，关注航空....................................................................................................................
12消费板块：溢价仍能维持，寻找低估值公司和板块.....................................................................................
13TMT/成长股板块：行情分化，主题带动个股机会.......................................................................................14附表............................................................................................................................................................................
15数据附表....................................................................................................................................................................
18 插图目录 图1：各板块之间的估值对比...................................................................................................................................
3图2：各板块之间的涨跌幅对比（6.21以来）........................................................................................................
3图3：个股涨跌幅的频度分布（6.21以来）............................................................................................................
3图4：6月20至今上涨较多三级行业反转效应明显...............................................................................................
4图5：业绩是支撑股价上行的第二因素....................................................................................................................
4图6：年初至2011.6.20涨幅也表现出较为明显的反转效应......................................................................................4图7：计算机行业及风电、核电反转效应有待实现................................................................................................
4图8：金融板块估值已处于历史最低位....................................................................................................................
5图9：消费科技板块估值近期略有提升....................................................................................................................
5图10：中信二级行业中建筑施工、股份制与城商行、国有银行、公路铁路、保险处于历史低位..................5图11：中信二级行业中农用化工、航空航天、电信运营等处于历史估值相对高位..........................................5图12：中小板创业板盈利预测今年3月至今下调较多..........................................................................................
6图13：近期基础化工、传媒、有色盈利上调较多，钢铁、通信、汽车、电力设备下调较多..........................6图14：业绩一致预期下调拉开序幕，预计中报后将继续下调..............................................................................
6图15：下半年可能货币投放增速回升......................................................................................................................
8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 A股市场2011年8月行业配置报告 图
16：各上市银行半年报业绩增速预估..................................................................................................................
8图17：销量回升仍然值得期待..................................................................................................................................
8图18：土地市场流标也是重要观察信号..................................................................................................................
8图19：VIX显示市场对经济需求的担忧远大于对流动性的乐观（更新8-5）....................................................9图20：美国国债提高达成一致以来的商品价格表现..............................................................................................
9图21：今年以来的主要农产品价格走势..................................................................................................................
9图22：原材料板块去库存化进程进入后期（产成品PMI）................................................................................10图23：钢铁和水泥价格变动趋势............................................................................................................................
10图24：化工产品的价格变动趋势............................................................................................................................
10图25：制造类行业的新订单指数趋势....................................................................................................................
11图26：主要工业制造品的产量趋势........................................................................................................................
11图27：交通运输子行业6.20以来的涨跌幅...........................................................................................................
12图28：航空景气度稳步回升...................................................................................................................................
12图29：消费板块相对大盘的溢价趋势....................................................................................................................
13图30：消费板块子行业2011和2012年估值........................................................................................................
13图31：社会消费品零售总额同比增长率保持稳定................................................................................................
13图32：8月和9月是小盘股解禁规模高峰.............................................................................................................
14图33：创业板目前估值和动量都难言吸引力........................................................................................................
14 表格目录 表1：8月份行业配置逻辑与触发因素.....................................................................................................................
1表2：宏观因素对金融和周期性行业冲击将在9月份趋弱....................................................................................2表3：机构二季度行业配置结构................................................................................................................................
7表4：自上而下——中信证券策略事件表之行业配置..........................................................................................
15表5：自下而上——未来行业关注重点事件表......................................................................................................
15表6：行业配置与关注公司.....................................................................................................................................
17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 A股市场2011年8月行业配置报告 核心结论：风格均衡，拾遗补阙 影响金融和周期行业的因素包括通胀趋势下降、政府投资项目推进和海外金融市场波动趋于平稳，这需要在9月中旬确认以下因素：通胀拐点是否显现、高铁事件是否得出定论、地方债发行节奏和欧债到期高峰能否平稳解决等因素。消费股和成长股前期上涨幅度明显，整体估值不具备优势，并且成长股面临解禁高峰、业绩不确定性仍然突出，因此金融、周期、消费和成长股的相对优势均不明显。
8月风格表现为拾遗补阙，在市场大趋势不明朗的情况下，寻找那些前期跌幅较大而被市场忽视的机会。
这种机会来自于细分板块的景气回升、主题性投资机会、业绩与估值的确定性被重新发掘等方面。
板块配置：关注消费科技子板块。
从股价表现来看，“业绩+反转”组合表现优异。
6月20日后上涨较多的三级行业如建筑装修、中药饮片、林木及加工、黄酒、锅炉设备、医疗器械等，行业年初至6月20日下跌幅度均超过23%，位于下跌行业前列，表现出较为明显的反转效应。
而其中建筑装修、黄酒、医疗器械等行业具备业绩支撑。
目前来看，前期下跌较多的计算机、风电、核电、航空、铁路交运设备、餐饮、保险、种子等行业反转效应有待进一步实现。
从估值来看，当前金融板块整体估值已达到历史最低位，预计下行空间有限；建筑装修、航空等板块亦估值较低。
业绩方面，从今年3月底至今，中小板和创业板盈利预测持续下调，悲观预期得到一定程度释放，预计中报后原材料板块将带动业绩预测进一步下调。
最后，从基金二季度仓位情况来看，机构二季度开始加仓食品饮料、纺织服装、医药等消费板块，而传媒板块则连续四个季度被减仓。
房地产、制造业、机械设备仪表等周期行业二季度开始被减仓，综合来看，预计机构配置未来将偏向消费行业。
维持三季度后期观察原材料和设备制造板块景气回升，四季度等待大宗商品机会的判断。
8月份配置从前期涨幅较小、被市场忽视的机会中“拾遗补阙”，建议超配农业（种子）、交通运输（航空）、电力设备（光伏）、有色金属（黄金、铝）、公用事业（环保）及医药、传媒等行业，给予银行、保险、房地产标配，主题关注社会安全主题、节能减排、铅酸电池行业整合、物联网、军工等。
表1：8月份行业配置逻辑与触发因素 板块 关注焦点 投资逻辑 估值有所支撑，但需要政策明朗，包括银行板块明确地方尽管有负面压制但估值处在历史低位，银行、保险中报业绩较好，
7 金融 融资平台风险防范，房地产在推盘量上升时应当抵御限购月信贷可能超预期。
需要确认8月末银行中报的地方融资平台数据； 范围扩大带来的考验，保险中报披露的业绩 9月份推盘量上升后是否受到限购影响 大宗商品价格波动表现为需求属性大于流动性属性，好转
触发因素明朗需在10月份之后，当前通胀可能超预期有利农业板块， 资源 需要欧债风险基本消除、流动性好转能够支持经济复苏、黄金比工业金属价格更具持续性，铝行业由于供给收缩、需求稳定 经济数据有好转迹象以及季节性需求旺季到来增强弹性而形成阶段性的景气复苏 材料 原材料价格上行动力需要预期改善（微观需求上升）、石8月份淡季机会不大，关注9月以后的价格趋势，以及节能减排力度 油价格企稳和产成品去库存化结束 加大可能成为催化剂 设备制造 微观显示订单需求仍然较弱，项目停工对工程机械、重卡
预计9月中旬高铁事件落定，审批重新加快，新开工项目正常恢复带 等有实质性影响 动需求，房地产投资企稳，设备类订单方能出线回升迹象 消费 社销零售总额增长平稳，消费板块溢价仍能维持但整体空
8月份风格溢价不会显著，寻找低估值公司和板块，关注估值较低的 间不大 医药板块，其他可能是结构性机会 交通运输 高铁事件对交通运输负面冲击较大，需要关注9月份高铁航空板块景气复苏稳定，高铁替代效应显现，市场关注度较高处理定论 TMT 结构性分化，8月份以后解禁压力较大，并且中报业绩分整体估值提升有限，行情分化以主题带动个股机会，包括物联网、 化明显，3、4季度业绩不明朗 安全主题、节能减排、文化产业等 资料来源：中信证券研究部策略组分析、预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011
年8月8日
1 A股市场2011年8月行业配置报告 风格定位：行业轮动难现，结构机会继续 讨论市场的风格转换基于两个角度，一是未来影响市场的宏观与政策因素对主要行业的冲击如何，二是行业相互间的估值与动量比较。
从影响行业的价与量出发，宏观与政策因素影响了主要金融和周期性行业，而行业相互间的估值与动量决定了消费股与成长股的表现。
回顾7月份的行情，我们着重关注三条线索，即积极财政政策相关的房地产、水利建筑等；早周期的可选消费汽车、电子等；以及中报业绩较好的银行、保险、水泥、食品饮料等。
从上述两个角度框架出发，积极财政政策的启动确实有利于保障房、水利板块的表现，但随后发生的高铁、地方债等事件影响了这个进程，进而引发了投资者对主要周期性行业和金融板块的担忧。
在此背景下，消费股和部分成长股基于前期跌幅较大、业绩增长较高而在7月后期表现强劲。
从这个框架出发，对于金融板块和主要的周期品（资源品、原材料和设备制造）而言，未来需要关注的焦点因素一是通胀趋势能否出现确定性下降，这影响了投资者对紧缩性政策预期；二是保障房、水利、投资项目的推进是否能够顺利，这影响了周期性行业的需求回升；三是海外金融市场波动何时趋于平稳，这决定了大宗商品价格波动对国内企业盈利的冲击。
对于第一个因素，依据中信证券研究部宏观组的预测，7月份CPI预计为6.5，较上月高0.1个百分点，而8月份的通胀翘尾因素有明显下降，预计大概率上能够看到通胀下降的确认，但这需要在9月中旬才能明朗；对于第二个因素，政府投资项目的推进目前面临两个困境，一是资金来源问题的解决，这其中需要明确金融工具的创新（如地方债发行、房地产企业发行中期票据、发改委推进企业债发行），近期需要关注的是地方债发行的节奏；二是项目审批的进度，这需要消除前期高铁事件的负面影响，这在9月中旬才能得到较为官方的结论。
微观上看，目前周期性行业的企业去库存过程尚未完全结束，调研信息反映原材料价格趋势、订单需求仍然较弱，无法支撑企业盈利回升；对于第三个因素，当前影响大宗商品价格的因素已经由流动性支撑转为经济需求支撑，自2008年以来的依靠大量流动性释放来刺激经济的效果几乎是强弩之末，很难受到投资者的追捧，因此，尽管美国达成提高国债上限目标，日本释放10万亿日元投资计划，英国和欧元区维持较低利率不变，但这些政策都难以改变投资者对经济趋势复苏困难的担忧，预计三季度大宗商品趋势仍然较弱。
基于上述三个因素在未来一个月都难有明显改观，预计金融板块和主要周期品出现大幅上涨的概率偏小。
表2：宏观因素对金融和周期性行业冲击将在9月份趋弱 影响因素 影响板块 通胀再创新高，市场将维持政策紧缩预期 金融（银行、房地产等）、资源品（石油石化、有色金属、煤炭等） 政府投资项目（保障房、水利、大型投资项目）推进受阻，主要困难来自于资金筹集模式难以顺利推进、高铁事件影响了项目投资预期 原材料（钢铁、水泥、基础化工等）、设备制造（机械、重卡、电力设备等） 海外大宗商品调整，宽松流动性的释放无法缓解投资者对经济复苏困难的担忧 资源品（石油石化、有色金属、煤炭等） 资料来源：中信证券研究部分析、预测 预计好转时间与触发因素 8月通胀翘尾因素减弱，新涨价因素有所控制，预计9月中旬能够观察到CPI数据出现明显拐点 预计9月中旬高铁事件调查获得明确结论，银行中报公布地方融资平台数据情况，地方债等金融工具的实施在近期应当有明显推进 9月份希腊、西班牙债务到期高峰，合理解决之后能够缓解投资者对全球经济不振的担忧 判断消费类、稳定类和成长股的机会则主要基于从股价和估值出发的比价效应判断。
如果金融和周期性行业没有趋势性的机会，意味着短期内市场指数缺乏系统性机会，那么有可能风格转向纯粹的消费和成长，也有可能消费与成长溢价同样不明显，机会更多来自于更加细分的结构性行情。
这两种可能性的区别在于判断消费股和成长股的动量与估值吸引力。
从股价上看，从6月21日以来，不论是总市值加权平均，还是算数平均，消费股和科技股都是这一轮反弹中上涨幅度最大的。
上涨之后，消费板块2011/2012年估值分别为25倍和19倍，科技板块2011/2012年估值分别为30倍和20倍，都不具备绝对吸引力。
另外，对于成长股而言，8月份还面临两个负面压力，一是8-9月份是小市值个股的年内又一个解禁高点，二是随着中报继续披露，可能更多业绩低于预期的成长股会出现。
同时，在半年度业绩披露完后，市场 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日
2 A股市场2011年8月行业配置报告 对三季度和四季度的业绩担忧会加大，全年成长股的盈利预测可能继续低于预期。
因此，预计对于8月份风格可能呈现比较均衡态势，周期、消费和成长股都没有明显的优势，机会更多来自于结构性的行情。
图1：各板块之间的估值对比 2011PE2012PE 35 29.4 30 24.5 25 18.9 19.8 20 15.116.915.8 15 13.112.812.9 12.151.4 108.16.8
5 0 图2：各板块之间的涨跌幅对比（2011.6.21以来） 1210 8641.920-2-4-3.0 7.70.7 总市值加权算数平均9.98.4 5.95.93.1 1.90.6 -1.1 8.25.8 金融板块资源能源原材料类设备制造消费板块交运板块科技传媒金融板块资源能源原材料类设备制造消费板块交运板块科技传媒 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 资料来源：Wind，中信证券研究部 从6月21日以来，观察全市场个股上涨特征，频度集中分布于0-10%以内，即大部分个股距最低点涨幅都不大，上涨幅度较大的以小市值板块为主，特别是次新股表现突出。
结合上述两个结论，我们可以得到，在8月份的配置逻辑下，金融、周期、消费和成长都没有明显的比较优势，而前期个股普遍上涨幅度都不大，那么只能是在前期上涨较小的细分行业或者主题领域里寻找更小的机会。
我们将这一过程概括为“拾遗补阙”，即在市场大趋势不明朗的情况下，寻找那些前期跌幅较大而被市场忽视的机会，这种机会来自于细分板块的景气回升、主题性投资机会、业绩与估值的确定性被重新发掘等方面。
图3：个股涨跌幅的频度分布（2011.6.21以来） 500450400350300250200150100 500 小于10%小于-5%小于0小于5%小于10%小于15%小于20%小于25%小于30%大于30% 资料来源：Wind，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日
3 A股市场2011年8月行业配置报告 板块配置：板块均衡配置，消费科技略强 股价表现：关注“反转效应+业绩支撑”组合 反转效应是6月20号至今行情的第一关键字。
以中信三级行业为统计口径，6月20日至今上涨前20的板块中，建筑装修（+24.85%）、中药饮片（+22.55%）、林木及加工（+21.16%）、黄酒（+19.96），锅炉设备（+18.77%）、医疗器械（+17.3%），在年初至6月20日跌幅均超过23%，基本在涨跌幅的后20位，可见在6月末上涨行情中表现出十分明显的反转效应。
业绩是行情走暖第二支撑，建筑装修、白酒、男装、电子连接器等板块走势较好。
综合今年年初至今行情，从股价表现可以得出一个规律，即“反转”及“业绩”两大因素均具备的板块将有不错的表现。
结合2010年6月至12月表现来看，2011年年初至2011.6.20上涨前20大行业中，有13个行业在前半年表现中位于后20位，其中黑色家电、股份制城商行、国有银行、公路铁路位于本年前6月涨幅的末5位。
而其他前期上涨较多且本年前6月也表现较好的行业，如水泥、工程机械、白酒均有良好业绩支撑。
从此角度来看，预计计算机、风电、核电、航空、铁路交运设备、餐饮、保险、种子等行业反转效应有待进一步实现。
但目前核电、铁路交运设备受日本地震及动车事故压制，保险股估值受政策及解禁制约。
图4：6月20至今上涨较多三级行业反转效应明显 图5：业绩是支撑股价上行的第二因素 涨跌幅(总市值加权平均) 2011‐6‐20 22 至今 12
2 ‐
8 ‐18 ‐28 ‐38 涨跌幅(总市值加权平均)年初至2011‐6‐20 60% 行业大幅预增家数/行业个股数 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，中信证券研究部 图6：年初至2011.6.20涨幅也表现出较为明显的反转效应 100涨跌幅年初至2011‐6‐20涨跌幅2010.6.20‐2010.12.312010.6.20‐12.31涨跌幅后20位分界线806040200‐20 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 图7：计算机行业及风电、核电反转效应有待实现 30 20 涨跌幅(总 市值加权 平均) 10 2011‐6‐20 至今
0 CS互联网CS锅炉设备CSIT外包服务CS通信终端及配件 CS核电CS动力设备 CS风电CS涤纶CS行业应用软件CS航空CS增值服务ⅢCS建筑装修ⅢCS种子CS网络覆盖优化与运维CS专用计算机设备CS系统集成及IT咨询CS中药饮片CS化学制剂CS基础软件及套装软件CS服饰Ⅲ ‐10 涨跌幅(总 市值加权 ‐20 平均) 年初至 ‐30 2011‐6‐20 ‐40 资料来源：Wind，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011
年8月8日
4 A股市场2011年8月行业配置报告 估值水平：消费科技板块略有提升，金融估值处于历史最低位 当前A股整体动态PE为13.9，接近历史最低水平。
剔除银行石化估值为20.4，压低A股估值主要集中在金融类、地产类、石化三大板块。
相比6月24日，当前消费、科技板块估值略有提升，其他板块基本不变。
截至上周
五，金融估值已达到历史最低位，整体动态/静态/TTM市盈率分别为8.28/10.13/9.5倍。
我们采取“综合相对估值”来判断目前二级行业所处估值位置情况。
综合相对估值采取中信二级行业动态、静态、TTM市盈率目前所在历史相对位置的平均值，可以较为精确地定位目前估值所处位置。
以此指标来看，地产产业链中的建筑、房地产服务、房地产开发以及金融行业中的银行、保险估值处于历史低位。
此外，建筑装修、乘用车、景区旅行社、贵金属、传媒、工程机械、家电目前估值较低，科技类的航空航天、计算机软件、通用设备等处于历史估值高位。
图8：金融板块估值已处于历史最低位大类行业动态PE历史位置 6050403020100 金融资源能源原材料设备制造消费交通运输科技当前动态PE历史最高动态PE历史最低动态PE动态PE(20110624) 资料来源：Wind，中信证券研究部 图10：中信二级行业中建筑施工、股份制与城商行、国有银行、公路铁路、保险处于历史低位 图9：消费科技板块估值近期略有提升 大类行业PE（TTM）历史位置 706050403020100 金融资源能源原材料设备制造消费交通运输科技当前PE（TTM）历史最高PE（TTM）历史最低PE（TTM）PE(TTM,20110624 资料来源：Wind，中信证券研究部 图11：中信二级行业中农用化工、航空航天、电信运营等处于历史估值相对高位 综合相对估值（当前估值‐历史最低估值）/(历史最高估值—历史最低估值） 12%10% 8%6%4%2%0% 综合相对估值（当前估值‐历史最低估值）/(历史最高估值—90历%史最低估值）75%60%45%30%15% 0% 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日
5 A股市场2011年8月行业配置报告 盈利预测：业绩下调拉开序幕，原材料将带动A股盈利预测继续下调 6月20日至今，盈利预测上调的二级行业为30个，下调为51个，上证指数盈利预测略跌0.3%。
一级行业来看，上调行业仅有基础化工、传媒等9个行业，其余20个行业下调，其中钢铁、通信、汽车、电力设备及电子元器件下调较多。
金融板块整体下调，对于地方融资平台的担忧导致银行板块盈利预测触顶回归。
汽车疲软的销售速度及多家钢铁企业亏损的业绩使得板块业绩预测大幅下调。
指数来看，近期创业板指及中小板指盈利预测继续下调，离2011年3月份高点已分别调整14%和20%，期间沪深300盈利略微下调1.1%。
中小板指及创业板指盈利预测连续下调一定程度意味着相关板块悲观预期的释放。
预计三季度中报后市场将大幅向下修正业绩预测。
一方面，固定资产投资增速下滑使得对于水泥、钢铁、化工乐观预期弱化，目前钢铁2011年盈利一致预期高达47%，而中报情况除少部分线材厂商外，不少钢铁企业都出现中报亏损或负增长的情况；近期水泥价格受淡季影响大幅下调，部分地区下调幅度达50元/袋以上，未来水泥价格若进一步下调，对于该行业盈利预期也将减弱；化工方面，上半年受去年节能减排影响，化工价格大幅上扬，加上去年上半年低基数影响上半年部分化工盈利增速较高，但近期原油价格带动化工产品价格大幅下跌，预计下半年化工盈利将由强转弱，盈利预测随之向下修正。
另一方面，市场对于银行一致预期可能将向下修正，近期频频爆出的地方融资平台以及系列监管措施将使得银行息差上行空间有限，而拨备计提则有提高之势。
目前一致预期银行2011年业绩增速为24.38%，预计四季度将修正至22%到23%。
图12：中小板创业板盈利预测今年3月至今下调较多 65% 创业板 中小板 60%‐20% 55% 50% 45% 40% ‐13.9% 35% 30% 25% 图13：近期基础化工、传媒、有色盈利上调较多，钢铁、通信、汽车、电力设备下调较多 8%6%盈利预测变化幅度（6.24-8.5）4%2%0%-2%-4%-6%-8% CS基础化工CS传媒 CS有色金属CS农林牧渔CS电力及公用事业 CS煤炭CS轻工制造 CS家电CS国防军工 CS建材CS计算机 CS银行CS机械CS石油石化CS房地产CS建筑CS纺织服装CS餐饮旅游CS交通运输CS商贸零售CS医药CS综合CS非银行金融CS食品饮料CS电子元器件CS电力设备CS汽车CS通信CS钢铁 资料来源：朝阳永续，中信证券研究部 资料来源：朝阳永续，中信证券研究部 图14：业绩一致预期下调拉开序幕，预计中报后将继续下调 27%26%25%24%23%22%21%20%19%18%17% 上证A股净利润同比一致预期 2010年年报业绩公布超预期 房地产打压政策 1002100310041005100610071008100910101011101211011102110311041105110611071108 资料来源：一致预期，中信证券研究部预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日
6 A股市场2011年8月行业配置报告 机构配置：机构配置关注焦点开始转向消费 从公布的二季度基金仓位调整来看，相比一季度，二季度基金机构加仓幅度较大的行业为食品饮料、房地产、金融、纺织服装和医药。
从更长的连续仓位调整区间看，近期基金机构加仓的品种是食品饮料、纺织服装和医药，房地产则是连续多个季度被加仓的品种。
二季度基金机构减仓的行业包括制造业、机械设备仪表、金属非金属和传媒文化行业；其中，基金机构在二季度结束了对制造业、机械设备仪表和金属非金属行业连续3个季度的增持，转而对其进行大幅减仓；而传媒文化行业则已是连续4个季度被减仓。
从配置的角度看，最优选择是基金持续减仓的行业，次之为基金近期大幅加仓的行业，应当规避的是被连续加仓以及短期大幅减仓的行业。
基于上述分析，食品饮料、纺织服装、医药和传媒文化行业较优，而房地产、制造业、机械设备仪表和金属非金属行业应当规避。
从我们跟踪的机构配置观点预期变化来看，目前市场上多数研究机构的配置观点为消费〉资源能源〉设备制造〉科技〉原材料〉金融〉交运。
近两个月金融板块由较为看好到极度看好，近两周迅速转向中性。
从股价表现来看，6月之前金融板块跑赢大势，但近期迅速走弱，情绪走弱意味着股价反映了悲观的预期。
消费板块近期由五周前中性转为极度看好，期间消费走势较好。
目前消费连续三周成为最看好的板块，意味着股价正逐步消化看好预期。
科技板块近期预期逐步好转，从之前看好电子逐步转向看好上涨较少的传媒及计算机。
表3：机构二季度行业配置结构 序号 1234567 8 910111213 14 151617181920212223 代码 ABCC0C1C2C3 C4 C5C6C7C8C99
D EFGHIJKLM 行业名称 农、林、牧、渔业采掘业制造业食品、饮料纺织、服装、皮毛木材、家具造纸、印刷石油、化学、塑胶、塑料电子金属、非金属机械、设备、仪表医药、生物制品其他制造业电力、煤气及水的生产和供应业建筑业交通运输、仓储业信息技术业批发和零售贸易金融、保险业房地产业社会服务业传播与文化产业综合类 2011Q20.697.1848.668.700.960.080.23 5.02 2.198.3415.976.850.32 1.38 2.672.055.565.7014.065.281.840.451.52 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 2011Q10.787.2949.867.750.820.100.38 5.32 2.548.9817.116.470.38 1.14 2.581.975.715.5213.524.681.810.461.66 比例 2010Q42010Q3 1.37 1.18 6.73 5.42 49.4249.11 8.55 9.67 0.93 1.05 0.09 0.12 0.38 0.39 2010Q20.745.6444.928.101.070.070.53 4.94 4.61 4.31 3.076.8715.498.620.48 2.175.9414.5410.110.50 2.134.9513.439.890.45 1.01 1.30 1.74 2.382.256.646.2612.444.261.800.531.89 2.042.275.998.2813.563.701.640.631.81 1.732.906.107.1918.543.261.520.891.51 2010Q10.486.7441.876.530.710.090.65 5.12 1.636.4113.606.670.45 1.43 1.673.045.676.0721.664.401.320.801.85 2011Q2-0.09-0.12-1.200.960.14-0.01-0.15 -0.29 -0.36-0.64-1.140.37-0.06 0.24 0.100.08-0.150.180.540.600.03-0.01-0.14 2011Q1-0.590.570.44-0.80-0.110.000.00 0.38 -0.522.111.62-2.15-0.09 0.13 0.19-0.28-0.93-0.741.080.410.01-0.07-0.23 变动2010Q4 0.191.310.31-1.12-0.12-0.03-0.01 2010Q30.44-0.224.191.57-0.020.05-0.14 2010Q20.26-1.113.051.570.36-0.03-0.13 0.33 0.31 -0.81 0.90 0.04 0.50 0.93 0.98 -1.46 0.95 1.12 -0.17 -1.49 0.22 3.22 -0.02
0.05-0.01 -0.29-0.440.31 0.34-0.030.65-2.01-1.120.570.17-0.100.08 0.31-0.63-0.111.08-4.980.430.12-0.270.30 0.06-0.140.431.12-3.12-1.140.200.09-0.34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日
7 A股市场2011年8月行业配置报告 行业比较：大行业中寻找小行业机会 金融板块：估值有所支撑，需要政策明朗 银行：资产质量风险监管强化压制估值。
目前影响金融板块的最大因素是相关政策影响的明朗。
对于银
行板块，当前的趋势是加强了对银行资产质量的风险控制，特别是在地方融资平台债务风险尚未明确之前，形成有效的风险屏障体系是监管层政策的方向。
近期对银行理财产品、票据以及融资平台的计提拨备等方面都有新的监管尝试，包括市场预期最终是否会针对银行体系中的地方融资平台贷款实施专项计提，这些都是压制银行股估值的负面因素。
有利的方面，预计半年度银行中报业绩平均同比增速将达到34%，环比增速在3%，并且7月份的信贷规模有可能会超出市场预期，以及目前银行股的估值已经处在历史低位，至少大部分隐含了目前市场所担忧的负面因素，因此给予银行板块标配建议。
房地产：推盘量上升前迎来限购范围扩大的考验。
从行业基本因素看，推动房地产板块上涨的动力来自于价格适度下降、销量有效上升以及土地流拍增加，目前看这些趋势都已经发生。
而更重要的是8月份预计房地产市场方面部分二三线城市将推出限购政策。
因此板块性的机会来自于政策明朗之后，9月份推盘量上升带动销量上行。
一个值得思考的风险是，在推盘量高峰来临之前推出限购政策，而如果无法观察到9月份的销量上行，市场将加速确认房地产市场的下行趋势。
尽管我们对此并不悲观，但数据仍待观察，基于估值较低仍可给予标配。
保险、证券：市场短期缺乏趋势性的机会，弹性无法显现，建议低配。
图15：下半年可能货币投放增速回升（单位：亿元） 200001800016000140001200010000 8000600040002000
0 新增贷款 M2% 35 30 25 20 15 10
5 0 图16：各上市银行半年报业绩增速预估 60% 55% 50% 48% 45% 40% 41%35% 38%36%35% 33%29% 30%31% 30% 30% 32%35%30%34% 20% 10% 0% 2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月2009年5月2009年9月2010年1月2010年5月2010年9月2011年1月2011年5月工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行中信银行招商银行民生银行兴业银行浦发银行光大银行华夏银行 深发展北京银行南京银行宁波银行 合计 资料来源：Wind，中信证券研究部 图17：商品房销量回升仍然值得期待（单位：万平） 25000200001500010000 50000 单月销售面积 同比增速 120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60% 资料来源：Wind，中信证券研究部 图18：土地市场流标也是重要观察信号 2008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-05 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日
8 A股市场2011年8月行业配置报告 资源板块：需求属性大于流动性属性，国内通胀关注再起 需求属性大于流动性属性，石油石化、有色金属、煤炭低配。
大宗商品对国内市场板块的冲击日益显示出“正面效应缩小、负面效应放大”的特征，商品价格的大幅上扬难以带动国内相关板块，但大幅下跌反而对市场形成显著冲击。
通过对全球商品市场的分析，我们注意到，尽管美国国债上限提高已经初步达成，但是其加上欧洲央行维持超低利率，日本超预期推出10万亿日元的刺激计划仍然没有对市场形成有效支撑。
与2008年以来的救助危机效果不同的是，从VIX指数迅速上升到31.6可以看到市场日益对这种流动性推动的刺激兴趣降低，注意力更多集中在经济复苏的动力是否稳定之上。
因此，受流动性预期推动的商品价格上涨很快被经济担忧所带来的下跌抹平，价格趋势整体处在下降通道。
对国内相关的石油石化、有色金属、煤炭等资源性行业而言，海外商品价格冲击与国内需求不确定并存，尽管FAI维持在较高位置，但其持续性仍值得关注。
就商品调整的节奏来看，由于缺乏定价权，并且都以加工为主，石油、金属价格的调整对国内相关公司盈利的冲击是同步的，给予上述行业低配。
维持我们中期策略报告对这些板块的观点，大宗商品板块的好转需要看到美国国债及欧债风险基本消除，流动性好转能够支持经济复苏，以及季节性需求旺季到来增强弹性，预计这一时点可能在10月份以后。
农产品价格上行持续，电力紧缺重回视野，超配农业，标配电力。
相比之下，有价格属性的农业行业投资吸引力相对较强，自6月份以来，商务部监测的除蔬菜类的粮食、食用油、肉类等六大类商品的价格指数环比上升明显，并且考虑的季节性因素，夏季将迎来包括酷暑、台风等极端天气的可能性，使得农产品价格波动仍会延续，蔬菜价格也有短周期上行的趋势，建议超配受益通胀预期的农业，标配受益夏季用电紧张情况仍可能延续的电力行业。
图19：VIX显示市场对经济需求的担忧远大于对流动性的乐观（更新8-5） 45 恐慌界限 40 35 30 25 20 15 150乐观界限
0 2011-01-032011-01-172011-01-312011-02-142011-02-282011-03-142011-03-282011-04-112011-04-252011-05-092011-05-232011-06-062011-06-202011-07-042011-07-182011-08-01 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 图20：美国国债提高达成一致以来的商品价格表现 4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14% 2.1% -6.4%-5.9%-6.2%-8.4% -7.2% -10.0% -7.9% -13.1% -2.0% 资料来源：Wind，中信证券研究部 图21：今年以来的主要农产品价格走势 粮食 食用油 肉类 禽类 蛋类 蔬菜 水产品 140 130 120 110 100 90 80 70 资料来源：商务部，中信证券研究部 WTI原油
布伦特原油 LME铜LME铝LME锌LME铅LME锡LME镍COMEX黄金COMEX银01-0701-2102-0402-1803-0403-1804-0104-1504-2905-1305-2706-1006-2407-0807-22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日
9 A股市场2011年8月行业配置报告 原材料板块：去库存后期，等待价格回升，节能减排成催化剂 待价格企稳和去库存化结束，节能减排成催化剂，建议标配水泥、钢铁，低配基础化工和玻璃。
微观价格显示，原材料价格在淡季仍然持续弱势。
水泥价格在近期出现大幅下调，各地区下调情况不一致，华中和华东地区下调幅度较小，西北下调幅度较大。
各地下调的原因一方面是下游需求减弱，主要是资金紧张导致很多工程停建或暂缓，另一方面西北、华北地区来自于新增产能的投放和其他区域的水泥供应流入。
但华东地区由于天气好转，发货量上升带来价格下跌已经企稳。
钢材价格近期表现略显强势，螺纹钢和板材价格都小幅上扬，铁矿石价格也保持稳定，钢材价格自去年以来始终保持不大的波动幅度。
观察未来的原材料需求，价格趋势是同步指标，领先指标可以看产成品的去库存程度。
从目前的趋势看，产成品PMI中，非金属矿和化学原料保持大致平稳，而有色金属、黑色金属和化纤橡胶塑料三个领域的产成品库存去化比较明显。
另外，如果从大宗商品价格出发考虑，近期油价出现大幅调整，势必会导致与石油化工相关的产品价格大幅下跌。
金属价格的下跌也会导致金属加工如钢铁、金属制品等行业的盈利下行。
从历史上看，2008年石油价格大的幅度下跌会带来化工产品的下调，成本的下降会带来企业盈利的短暂回升，但这一过程持续时间较短，之后由于产品价格下降带来盈利能力趋弱。
综合来看，原材料价格上行动力需要预期改善（微观需求上升）、石油价格企稳和产成品库存去化结束，这一过程在8月份还难以完成，原材料板块的投资机会同样需要在9月份观察。
另外，外部冲击因素还在于，上半年节能减排进度并不理想，为防止出现“十一五”末期被动拉闸限电、强制节能情况，我们预计下半年将会加快推进节能减排进程，届时有望成为板块催化剂。
建议短期内给予水泥和钢铁标配，基础化工和其他建材低配。
图22：原材料板块去库存化进程进入后期（产成品PMI） 非金属矿 黑色金属 化纤橡胶 化学原料 80 70 60 50 40 30 20 有色金属 1107 1105 11011103 1011 1009 1007 1005 1003 1001 0911 0909 0901 1101 0903 1102 0905 1103 0907 资料来源：中采咨询，中信证券研究部 图
23：钢铁和水泥价格变动趋势 螺纹钢 热板 5,400 5,300 5,200 5,100 5,000 4,900 4,800 4,700 水泥490470450430410390370350 图24：化工产品的价格变动趋势 LLDPE PTA PVC 燃料油 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 聚酯切片
4400042000400003800036000340003200030000 1107 1106 1105 1104 1103 1102 1101 1107 1106 1105 1104 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011
年8月8日10 A股市场2011年8月行业配置报告 设备制造板块：订单仍然低迷，等待需求回升 从PMI的新订单指数看，通用设备、专用设备需求持续下滑，而交运设备和金属制品在低位略有上升，电气设备则在高位出现下行拐点。
决定这些行业的需求回升来自于两个方面，一是房地产投资的企稳，目前看尽管商品住宅的投资仍在下降中，但由于保障房建设的持续推进，这一风险仍然是可控的；二是除地产以外的基础设施建设、新投资项目开工推进，从微观调研的信息来看，这部分需求下滑比较明显，不少项目因为资金紧张或者审批放缓而暂停。
销量是决定设备制造板块短期盈利的决定性因素，毛利率的变化通常比较缓慢。
整体看，设备制造各个领域的景气程度尚未触底。
预计在9月份新开工项目重新推进，房地产投资企稳之后，设备类订单方能出线回升迹象。
给予汽车、家电标配，机械、电力设备低配，关注部分子行业。
分行业来看，工程机械最新的6月数据显示，装载机、推土机、挖掘机和汽车起重机销量同比分别增长10.2%、-28.4%、-12.5%和-26.5%，环比数据分别下降15.6%、14.5%、28.1%和26.7%。
很明显，行业景气在继续回落，基本符合行业传统季节规律，也在我们预期之中。
尽管全行业景气在迅速回落，但不同产品景气有明显变化，混凝土机械在上半年表现最为出色，一直保持高速增长。
而土石方机械（含挖机、推土机和装载机）增速下滑幅度最为明显。
这种分化是背后政策导致（混凝土机械的强制使用标准），总体上还是体现了持续信贷紧缩对投资需求的压缩。
汽车方面，7月是汽车销量相对淡季，但仍有部分日系企业有产能恢复，预计狭义乘用车销量环比负增长，但同比仍有望实现两位数正增长。
预计8、9月汽车行业迎来相对旺季，销量持续环比提升。
近期草根调研情况表明，中重卡市场仍然面临库存较高（1.5－2月），需求相对低迷的情况。
卡车需求受制于宏观经济增长和固定资产投资，目前暂未发现投资需求对卡车消费的拉动。
另一方面，新一轮计重收费以来，公路物流成本提升数倍，但运价仍相对低迷。
运输户购车意愿偏弱，经销商亦谨慎进货。
家电上，空调内销保持快速增长，洗衣机增速偏低。
产业在线数据显示，6月空调销量增长26%，增速环比回升，上半年累计增长31%；出口仅增长2%；内销未受节能惠民补贴退出影响，大幅增长50%，上半年累计增长35%；库存仍处低位，预计7月销量增速仍将维持，8月、9月由于基数较高预计将有回落。
冰箱6月销量增长37%，高于微观渠道调研增速，实际增速可能小于官方数据增速，上半年累计增长21%；洗衣机5月（7%）和6月(4%)销量增长均较低，宏观经济放缓影响需求，上半年累计销量增长15%；预计下半年冰洗增速仍将在10%左右。
设备制造板块的亮点可能在于光伏领域，光伏标竿电价出台后，投资商将会得到明确的回报预期，投资光伏发电项目的积极性将大大增强；预计地方政府也会在出台额外补贴措施时，更加明确其所承担的财政支出和扮演角色；对于组件企业而言，他们将在价格回归理性和内需拉升两方面得到巨大利益。
标竿电价出台利好光伏行业，正如近年来风电行业的快速发展同样得益于2009年风电标竿电价的出台。
图25：制造类行业的新订单指数趋势 电气机械 通用设备 75706560555045403530 交运设备专用设备 金属制品 图26：主要工业制造品的产量趋势（%） 起重机混凝土机械 电动叉车集装箱 挖掘机商用车:客车 压实机械商用车:货车 200 150 100 50
0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 -50 -100 1001100310051007100910111101110311051107 资料来源：中采咨询，中信证券研究部 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日11 A股市场2011年8月行业配置报告 交通运输：多事之秋，关注航空 高铁事件之后对中国的交通运输格局形成较大冲击，特别是影响了此前投资者对高铁和航空的需求判断。
从目前跟踪的情况看，从旅客特征调研来看，对交通方式的安全性排在首位。
由于担忧安全，部分旅客从高铁回流航空。
目前除了京沪航线外，其他国内航线，尤其是中西部旅游航线、进出海南航线需求旺盛，提前几天订票，最低折扣8折以上；国际航线需求也十分旺盛，虽然票价同比不及去年，但环比提升明显。
目前京沪航线的东航及其它航空承运人客座率超越京沪高铁开通前的水平，接近93%。
东航及其它航空承运人在京沪航线上的票价水平稳步提升，目前已经达到0.74元/ASK，超越京沪高铁开通前的水平。
另外，运输行业也迎来暑运的季节性旺季。
国内刚性需求旺盛，保持较高的客座率和票价水平，成为各航空公司盈利的主要支撑。
在国内主要的航空枢纽中，北京、西安、成都、昆明等枢纽保持旺盛的航空需求，暑运到来，去成都、昆明和西安方向的机票一票难求。
整个华东地区、尤其长三角地区的上海，今年暑期将逐步消化“世博”高基数的影响，票价水平同比降低超一成。
其他子行业的触发因素尚未显现。
铁路：动车事故触发信任危机，铁路改革进程或将放缓。
6月份，铁路行业客货周转量分别为758亿人公里和2,390亿吨公里，同比分别增长11.4%和6.0%。
铁路基本建设和固定资产累计投资分别为2,422亿元和2,781亿元，同比分别增长3.1%和2.5%，大幅低于去年同期。
近期高铁故障频发和动车事故引起公众对高铁安全担忧，预计未来高铁建设速度有所放缓，铁路改革进程或将受到影响。
6月份，公路行业客货周转量分别为1,343亿人公里和4,368亿吨公里，同比分别增长13.7%和20.0%。
6月公路客货周转量同比增速环比均略有提升，而且增速超去年同期水平。
市场需求逐步升温，预计7月同比增速将有进一步提升，超去年同期水平。
6月份，道路固定资产和公路建设固定资产累计投资分别为5,678亿元和5,135亿元，同比分别增长12.1%和13.5%。
同比增速明显低于去年同期水平。
航运方面，截至8月1日，BCI已连续17日下跌，跌幅达18.3%，在各船型中跌幅最大，8月3日BCI收于1775点，已连续2日反弹，涨幅为2%，带动BDI止跌回升。
其他船型中，目前BPI仍在震荡向下，8月3日报收1481点，连续7日下挫。
目前，国际散货运输市场运力过剩问题严重，而货量又没有超预期支持，供给不平衡下，各船型运价持续低迷震荡，在矿石和煤炭需求没有特别表现的情况下，预计运价仍难有持续行情。
综合来看，目前航空机场板块的景气度回升明显，市场关注度较高。
物流板块长期看好，但估值缺乏吸引力，铁路板块受事件冲击的影响已经体现，股价具备安全边际，但估值回升还需要等待新的触发因素。
航运港口属于典型的后周期行业，目前景气尚未回升。
未来这些板块的触发机会更多来自于估值比价效应下的补涨行情，时机需要在10月份以后。
给予航空机场超配，铁路标配，航运港口、公交物流低配。
图27：交通运输子行业6.20以来的涨跌幅（%） 总市值加权平均算术平均10 86420-2-4-
6 图28：航空景气度稳步回升 国内航线综合票价指数 民航正班客座率 140 86 130 84 120110 82 100 80 90 78 80 76 7060 74 50 72 40 70 CS公路ٛٛCS铁路ٛٛCS公交ٛٛCS物流ٛٛCS航运ٛٛCS港口ٛٛCS航空ٛٛCS机场ٛٛ 2008年1月2008年4月2008年7月2008年10月2009年1月2009年4月2009年7月2009年10月2010年1月2010年4月2010年7月2010年10月2011年1月2011年4月 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：CAAC，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日12 A股市场2011年8月行业配置报告 消费板块：溢价仍能维持，寻找低估值公司和板块 消费板块在7月份表现较好，相对大盘出现明显的溢价，这与市场出现高铁事件、通胀继续上升等超预期因素有关。
目前不少研究机构的观点是继续推荐消费超配，认为在市场震荡行情中仍将出现比较明显的溢价。
对此我们认为，消费行业相对于大盘的溢价仍能维持，但同样可能面临结构分化，建议寻找低估值的公司和板块。
从历史经验总结来看，消费板块上涨的触发因素来自于四个方面：一是传统季节性需求带动；二是相关产业政策推动对应行业；三是宏观经济不确定性增大时避险需求；四是估值比价效应。
这其中，前两者与行业基本面相关。
当前来看，社销总额增速处在合理趋势中，7月份同比增速为17.7%，处在近几年中值位置。
今年以来累计增长最为明显的子行业是金银珠宝类、石油制品、家具、建筑装潢和通讯器材等。
当前消费行业基本面并没有超预期因素，投资机会主要还是来自风格因素。
观察2000年以来消费板块对大盘的溢价趋势，可以看到在一定的时期溢价水平将会稳定在一定水平，例如2001-2003年间大致在1.2，2003-2005年间大致在1.1，此后在2006-2008年间大致在1.3，目前溢价较高在1.9左右。
消费品的溢价与当时经济环境与市场特征有关，并具备一定的稳定性，未来可能在1.8-2之间波动概率较大。
因此，在这样的消费溢价下，短期可以寻找溢价尚未显现的领域。
对于行业之间的比较，可以看到从2011年和2012年的估值差看，医药和食品饮料的空间较大，这意味着如果以明年估值为基础，这两个行业的安全边际也较高。
另外，观察不同市值的消费品公司，目前来看主流蓝筹股的估值基本合理，但有些小市值公司的估值仍然较低，2011年估值在30倍左右，相对于其确定性成长而言仍然有吸引力。
建议给予医药和食品饮料超配，商业零售、纺织服装、餐饮旅游、轻工制造等标配。
图29：消费板块相对大盘的溢价趋势 市场指数 消费板块溢价 20 2.3 18 2.1 16 14 1.9 12 1.7 10
8 1.5
6 1.3 4
2 1.1
0 0.9 2000-01-072000-07-142001-01-052001-07-062001-12-282002-06-282002-12-202003-06-202003-12-052004-06-042004-11-192005-05-202005-11-112006-05-122006-11-032007-04-272007-10-192008-04-032008-09-192009-03-202009-09-042010-02-262010-08-132011-01-282011-07-15 资料来源：Wind，中信证券研究部 图30：消费板块子行业2011和2012年估值 2011PE2012PE 35 30 2729 2520 20 21 21 22 20 16 16 17 18 1514 10
5 0商贸零售餐饮旅游纺织服装医药食品饮料轻工制造 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图31：社会消费品零售总额同比增长率保持稳定（%） 20082009201020112422201816141210 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 2011年8月8日13 A股市场2011年8月行业配置报告 TMT/成长股板块：行情分化，主题带动个股机会 7月份成长股出现一轮明显的反弹，特别是次新股的上涨幅度普遍较大，这可能与前期跌幅过大、超跌反弹有关。
8月份以后成长股面临解禁压力较大、业绩担忧重新回归的风险。
对于以小市值成长股为主的TMT板块，未来将会呈现分化行情；预计行业基本面难有超预期因素，未来将会以主题带动个股机会。
建议超配传媒、通信，标配电子元器件、计算机。
行业基本面难有超预期因素。
台积电的公布的三季度业绩展望不佳，但其预期四季度产能利用率将回升，显示半导体芯片代工7-8月应是这轮周期的底部。
从半导体封装测试端来看，预计9月份订单可能领先回升。
微观调研显示，8月份起由于新产品即将推出，苹果与亚马逊的供应链已经开始进入备货高峰初期；华为、中兴的中低价智能机供应链亦开始进入旺季。
通信方面，光纤到户主要推动者中国电信的IT系统自动受理和激活FTTH的省份已经超过半数，光纤到户运营商内部流程障碍已经基本扫除，有望进一步推动光通信接入领域投资落实，最近舆论对宽带网速和资费的批评将促使运营商加快光纤到户工作的推进。
物联网规划下半年可能出台。
据媒体报道，由工业和信息化部主导的《物联网产业“十二五”规划》已完成起草工作，呈交工信部进入最后论证阶段，有可能近期推出。
十大物联网应用的重点领域分别是智能电网、智能交通、智能物流、智能家居、环境与安全检测、工业与自动化控制、医疗健康、精细农牧业、金融与服务业、国防军事。
有利电子、通信和计算机相关行业的个股。
推进文化产业：媒体报道，中共中央政治局7月23日上午就深化我国文化体制改革研究问题进行第二十二次集体学习。
同时，22日的会议决定今年10月在北京召开中国共产党第十七届中央委员会第六次全体会议，研究深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣问题，有利传媒行业。
安全主题：近期社会重大事件、安全事件频出，从日本经验来看，“四大公害”事件催生安全产业的快速发展，“三河岛”铁路事故推动日本铁路系统的大变革。
关注安全主题：食品安全推动产业标准提高及检测行业发展，纺织服装安全标准提高带来检测和印染行业投资机会，建筑安全标准严格执行有望推动耐火和消防设备行业发展，交通安全有利于航空业和特种设备行业发展。
节能环保主题：上半年综合能耗下降目标不达预期，为了防止出现“十一五”末期受节能减排指标限制，被动实施拉闸限电、限制产能的情况，预计目前会将“十二五”节能减排目标进行分解。
据媒体对国家发改委有关方面负责人采访的报道，未来措施包括推行居民用电、用水阶梯价格，全面推行供热计量收费；加大差别电价、惩罚性电价实施力度；加大金融机构对节能减排、低碳项目的信贷支持力度，建立银行绿色评级制度；加快节能环保标准体系建设，建立“领跑者”标准制度；适时扩大低碳试点内容和范围，利好电子、计算机、设备、新材料、化工、环保等领域的成长股。
图32：8月和9月是小盘股解禁规模高峰（亿元） 1000.0900.0800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.0 图33：创业板目前估值和动量都难言吸引力 指数ٛٛٛٛٛ PE（TTM） 60 100 50 9080 40 7060 30 50 20 4030 10 2010
0 0 1101110211031104110511061107110811091110111111122010-01-042010-02-022010-03-102010-04-092010-05-112010-06-092010-07-132010-08-112010-09-092010-10-202010-11-182010-12-172011-01-182011-02-232011-03-242011-04-262011-05-262011-06-272011-07-26 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日14 A股市场2011年8月行业配置报告 附表 表4：自上而下——中信证券策略事件表之行业配置 时间8月上旬8月9-10日8月中下旬 未来的事件财政部第二次地方债招标国内宏观数据公布希腊债务到期首个高峰 对国内经济和市场的影响 总规模约446亿元,其中重点关注第一次招标过程中云南地方债流标的11亿元再次发行情况。
7月CPI走势对投资者判断通胀回落趋势以及政策走向有重大意义，市场一致预期6.3%；7月信贷投放数据也非常重要（市场预期5400亿），辅助投资者定位政策预期。
希腊债务违约及其随后的重组情况对投资者判断欧洲和全球经济和资本市场有较大影响力。
行业影响 关系到保障房及水利建设资金是否能顺利完成的预期。
影响到机械、建材、煤炭等周期板块。
确定经济增长及通胀情况，若通胀超预期，则不利于消费板块整体表现，若经济好于预期，则有利于周期板块。
9月上旬 国内宏观数据公布 CPI回落趋势需要得到验证。
判断通胀是否向下和经济是否向上，若通胀超预期，则不利于消费板块整体表现，若经济兑现复苏预期，则有利于周期板块。
7-9月9月7-9月9月9月底-10月初 10月上旬10月10月下旬11月上旬 国内保障房建设高峰期意大利债务到期高峰，也是整个欧洲五国债务到期的高峰时段媒体预测的航母下水最可能发生的时间段财政存款变化 美元反弹见顶 国内宏观经济数据公布 APEC会议 西班牙还款第二个高峰 国内宏观经济数据公布 是3季度经济企稳回升的重要因素。
投资者对意大利债务问题恶化的预期较低，关注是否可能出现“黑天鹅”事件。
有利于制衡南海争端各国，对国内经济无重大影响。
考察积极财政政策的落实情况。
对判断全年各季度经济走势有重要参考作用。
关注中国与东盟国家新合作内容，对人民币汇率的最新判断。
市场观察西班牙债务偿还能力，或者债务重组情况，可能造成资本市场短期波动，欧元汇率波动。
关注经济增长是否超预期回落，保障房建设稽查。
保障房开工情况将影响地产、建筑建材、机械、家电、PVC等房地产产业链板块。
利好军工、航母概念板块 判断大宗商品走势，如果继续疲软则大宗商品可能再次走高，利好相关板块，但对国内通胀下行不利。
判断通胀是否向下和经济是否向上，若通胀超预期，则不利于消费板块整体表现，若经济兑现复苏预期，则有利于周期板块。
判断4季度经济是否向上，若通胀超预期，若经济进一步上升，则有利于周期板块。
11月11日12月上旬12月中下旬12月 爱尔兰债务集中到期国内宏观经济数据公布希腊债务到期第二个高峰中央经济工作会议 投资者对爱尔兰债务违约的预期较低，关注是否可能出现“黑天鹅”事件。
关注天气对蔬菜生产的影响，其它新涨价因素是否强劲。
希腊债务违约及其随后的重组情况对投资者判断欧洲和全球经济和资本市场有较大影响力。
资料来源：中信证券研究部分析、预测 表5：自下而上——未来行业关注重点事件表 板块 未来的重点事件 八月对二三线限购政策如何细化、 金融 下半年是否会继续催缴土增税 8月份以后正式进入推盘高峰期融资融券方案可能放松 行业影响 新的针对房地产二三线城市限购政策出台，将对银行资产质量和贷款增量构成不利影响。
也将影响地产企业销售回款进一步影响现金流和未来业绩。
而催缴土增税可以缓解地方政府财政压力，但对地产公司现金流不利。
需要观察在限购扩大的条件下，推盘量增加能否如期提升销量，如果价格下降、销量上升有利于房地产板块的估值回复。
方案将利好券商或有交易性机会。
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日15 A股市场2011年8月行业配置报告 板块 未来的重点事件 资源能源原材料设备制造消费 科技交运 银行理财新规实施 拨备、资本、流动性、杠杆率四大监管政策的细则会陆续推出，3、4季度可能出台新的资本充足率管理办法国际大宗商品走势，油价是否会保持在100以下，全年均价能否维持95美元/桶 煤炭资源税已上报国务院等待批复。
即将开始交建煤炭安全检查。
夏季用电高峰到来后将会再次提升对供电紧张的关注 水泥价格开始出现回调，关注回调的幅度及新产能投放的可能性 实施新的《混凝土结构设计规范》 年底前或推出阻燃新标准 汽车是二三线城市是否出台限购措施,节能车补贴、汽车报废补贴等相关政策有望持续航母下水及神州飞船发射 国家发改委近期出台光伏上网基准电价 高铁事件将在9月中旬给出明确结论白酒进入销售旺季来临前的备货期，关注白酒的社会库存情况 内贸商务规划 医药工业十二五规划、医疗机构抗菌药物管理办法，可能出台基本药物统一定价（近期可能出台神经类药品降价目录）品牌服饰公司2012年春夏订货10月份将召开的中国共产党第十七届中央委员会第六次全体会议，研究深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣问题国务院将在2011年择机召开环保大会，脱销电价规定实施国家新一代信息技术政策和宽带战略下半年有望出台。
移动、联通PON招标将于近期开始联通WCDMA产业链大会密集推出多款千元智能机《火电厂大气污染物排放标准》经环保部常务会议原则审议通过，未来将出台 温州火车追尾处理情况 8月的铁道部内部清算会议 资料来源：中信证券研究部分析、预测 行业影响银监会对理财6项违规行为进行清理，限制融资类理财发放，将减少高利率理财产品供给。
按照风险可控、成本可算和信息充分披露对资产池类理财产品进行规范。
理财产品的清理规范短期或冲击银行信贷规模和中间业务收入，理财产品将不断创新，中长期作为重要金融工具前景广阔。
新管理办法依据巴塞尔3的要求，细化了各资产项的风险权重系数。
届时可能对银行的资本充足率带来一定冲击。
银行业半年报中会有融资平台相关数据，将影响投资者对银行资产质量的预期 目前对大宗商品价格的影响因素已经比较明显地从流动性属性转变为经济需求属性，关注美国和欧洲的经济数据走向，即便再次推出QE3，我们判断大宗商品大幅上行的概率也较小。
国家对煤炭资源税将可能由从量计征改为从价计征，或适当提高其资源税水平，将从量计征上限由5元/吨提高至8元/吨。
资源税将增加生产成本，对电力、煤化工等下游企业不利。
即将开始交建煤炭安全检查可能会影响煤炭短期供给。
前期发改委已上调一次电价，可以缓解一半电力企业亏损情况，未来是否进一步上调有待观察。
据数字水泥网统计，今年以来内蒙古有4条生产线投产，新增产能560万吨，如果这一趋势扩大将会影响投资者对于水泥产能偏紧的预期，另外需要观察9月份需求启动后价格是否能如期上行。
规定优先使用新的螺纹钢新标准涉及到房屋采取什么等级的外墙保温材料及防火材料，越严格则越有利于MDI等生产商。
将成为外墙保温材料新的巨大的市场。
继北京限购后，贵阳市也出台限购令，经中信汽车组判断短期可能情绪上对汽车版块有一定压制。
但在最近发改委等部门希望地方政府能对类似限购政策作出调整。
因此大面积出台限购概率不大。
利好军工板块国家发改委近期出台光伏上网基准电价，标准或为1-1.15元/kWh，各地可以基准电价为标准结合地方财政另行额外补贴。
这将有力提升光伏产业的投资积极性。
将会确认高铁投资进度是否有改变，市场将重新评估高铁产业链中设备制造相关公司的投资价值。
依据备货的积极性和社会库存的调整可以预判白酒提价的可能性。
消费品零售总额将以每年超过3万亿的增幅递增，消费市场空间将大幅扩张。
利好批发、零售、住宿餐饮、居民服务和其他服务行业。
前期医药行业调整较多，目前估值处相对低位，产业政策如果如期出台，有望提振医药市场情绪。
下半年调价区域尾声，消除投资者负面预期。
预计男装订单较好，订单的确认可以将估值预期基础提升至2012年。
利好传媒行业中的文化出版板块。
若脱销补贴电价实施，将鼓励电厂建立脱销设备，对脱销相关环保企业构成利好。
新一代信息技术专项规划正在制定，有望10月份推出；云计算是其中发展的重点；国家宽带战略形成初稿，有望年内推出。
千元智能机的不断推出将使得联通3G用户持续扩大规模，降低成本，下半年3G用户持续走高 有利于大气环保治理相关产业链 温州追尾事件可能将影响铁道部以及相关高铁设备制造商进一步计划，影响程度还有待处理文件出台。
高铁建设进程可能进一步放缓。
温总理批示将运输安全放在第一位或使得铁道部重心从新项目向安全转移。
这在一定程度上利好航空板块。
铁道部改革几个猜想：
1、加快政企分开，逐步放权给铁路局，允许铁路多元化经营（除运输以外）的权利。
2、建立更加有效率的清算体系，激励各铁路局开拓市场，增加营收。
3、适当给铁路局装备权、采购权及部分列车调度权。
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日16 A股市场2011年8月行业配置报告 表6：行业配置与关注公司 行业 市值（亿元） CS石油石化 28619.8 CS煤炭 15782.1 CS有色金属 12461.6 CS电力及公用事业 8549.5 CS钢铁
CS基础化工 6813.210441.6 CS建筑 6616.0 CS建材 6391.8 CS轻工制造CS机械CS电力设备CS国防军工CS汽车CS商贸零售CS餐饮旅游 2197.214825.78321.82065.87772.67429.71965.7 CS家电 CS纺织服装CS医药CS食品饮料 3661.2 4031.412167.011240.8 CS农林牧渔 4673.6 CS银行CS非银行金融 58345.816261.1 CS房地产 10896.9 CS交通运输 11471.9 CS电子元器件 6824.5 CS通信 4598.8 CS计算机 3821.3 CS传媒 1757.8 CS综合 1744.0 资料来源：中信数量化投资分析系统 2010净利润增速
32.89%34.55%142.67%26.38%190.13%132.00%24.10% 70.96% 14.17%53.10%20.60%36.72%99.53%37.02%44.92% 44.42%47.91%20.26%34.22% 22.30% 33.33%8.54% 25.08% 209.93%332.56%-25.51%17.39%49.78%68.94% 2011净利润增速E4.97% 2011PEE 11.17 2012PEE 9.65 12.78% 16.09 13.62 55.48% 30.37 22.90 5.88% 21.87 18.11 40.51%91.56% 15.2123.02 11.4516.81 16.55% 12.50 9.74 75.83% 39.72%48.28%23.47%8.98%-7.51%28.48%14.58% 15.96%15.79%31.58%39.47% 67.47% 24.38%6.28% 26.56% -3.99%84.39%9.48%36.32%26.58%79.47% 16.72 24.3120.1525.8057.1714.0823.2224.55 16.9126.2029.5931.82 33.91 6.8816.06 14.85 13.6635.0930.6830.3529.7421.42 13.27 17.7015.3719.3046.6611.6418.1119.29 13.5019.5723.4124.06 26.07 5.7413.43 11.09 12.0922.4820.2622.3324.4617.85 配置建议低配低配低配标配标配低配标配 标配 标配低配低配低配标配标配标配 标配标配超配超配 超配 标配标配 标配 低配超配超配标配标配低配 推荐个股 双良节能、辽通化工、杰瑞股份、中海油服冀中能源、兰花科创、中国神华、神火股份铜陵有色、厦门钨业、山东黄金永清环保、碧水源、三维丝、聚光科技凌钢股份、新兴铸管、攀钢钒钛 东华科技、围海股份、东方园林、中国化学、三维工程海螺水泥、江西水泥、青龙管业、国统股份、纳川股份永新股份、美盈森、太阳纸业、晨鸣纸业三一重工，中联重科，达意隆和军工组合海通集团、精工科技 悦达投资、上海汽车、华域汽车、一汽富维、宇通客车等海宁皮城，百联股份中国国旅、锦江股份、丽江旅游、中青旅、峨眉山和三特索道格力电器、青岛海尔、海信电器、美的电器九牧王、七匹狼、报喜鸟、探路者、罗莱家纺康缘药业、千山药机贵州茅台、泸州老窖、五粮液登海种业、雏鹰农牧、圣农发展、大北农、新希望、海大集团民生银行、农业银行、浦发银行中国太保、中国平安、安信证券招商地产、华发股份、中南建设、新湖中宝、保利地产南方航空、上海机场、唐山港、珠海港长盈精密、立讯精密、超声电子中兴通讯、烽火通信、中国联通恒泰艾普、航天信息、拓尔思、新国都华谊兄弟、广电传媒、广电信息、乐视网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日17 A股市场2011年8月行业配置报告 数据附表
1、中信数据预测表 大类 资源能源 原材料 行业石油煤炭农业电力运输 金属建材 项目 单位 布伦特原油 纽交所原油 焦煤 元/吨 动力煤 元/吨 国内大豆 元/吨 国内玉米 元/吨 国内小麦 元/吨 国内棉花 元/吨 国内糖 元/吨 猪肉 元/公斤 发电量 亿kWh 利用小时数 小时 BDI 点 CCBFI 点 港口吞吐量 万吨 社会货运总量 航空客运量 万人 LME铜 美元/吨 LME铝 美元/吨 LME锡 美元/吨 LME铅 美元/吨 LME锌 美元/吨 黄金 美元/盎司 铁矿石 元/吨 螺纹钢均价 元/吨 热轧均价 元/吨 粗钢产量 万吨 水泥（PO42.5）
元/吨 2009年均值62.561.8 1205.0597.03579.81621.31848.212831.03920.011.535965.04527.02199.91160.25.71143.012125.005199.01705.013421.01742.01689.0974.0670.23753.74004.04720.0361.3 历史数据 2010年均值2010年5月 80.3 77.0 70.5 74.1 1275.0 1340.0 747.6 746.0 3761.1 3735.8 1891.5 1926.0 1985.3 1981.0 19446.0
17229.0 5697.0 5000.0 11.4 9.5 42280.016276.0 4660.0 1906.0 2777.5 3838.1 1507.0 1742.7 6.40 6.63 166.59 123.63 14183.33
10400.00 7558.0 6875.0 2200.0 2074.6 20441.017632.1 2171.0 1907.0 2185.0 2000.7 1227.0 1206.6 986.9 1005.0 4234.0 4357.0 4538.0 4784.0 5220.8 5614.0 373.1 362.1 2010年6月
75.775.4 1340.0753.03585.01945.01962.018250.05189.09.919706.02295.03088.01524.46.61150.0312600.006530.01960.017317.01731.01779.01234.0925.04080.04590.05377.0360.1 2011年5月114.7101.51300.0825.03935.02122.02079.0 25253.07135.0 15.818162.01937.01352.41488.7 7.40140.5711600.008951.02591.928623.32403.02178.51515.71165.05017.05002.06024.0431.0 当前趋势 同比增长（%）2011年6月 49.0 113.9 37.0 96.3 -3.0 1350.0 10.6 842.6 5.3 3954.0 10.2 2180.0 4.9 2088.0 46.6 24563.0 42.7 7147.0 67.4 18.4 12.8 22166.0 1.6 2306.0 -19.5% 1433.2 -12.5% 1487.1 -0.3% 7.28 21.4% 170.94 21.2% 13900.00 30.2 9078.0 24.9 2584.0 62.3 25583.0 26.0 2533.0 8.9 2257.0 25.6 1529.0 15.9 1140.0 15.1 5014.0 4.6 4928.0 7.3 5993.0 19.0 429.3 同比增长（%）
50.527.70.711.910.312.16.434.637.786.813.52.0 -53.6%-2.4%10.1%13.9%10.3%39.031.847.746.326.923.923.222.9 7.411.519.2 全年预测 2011年预测（8月）增长（%） 105-115 37.0 95-100 23.2 1380.0 8.2 840.0 12.4 4100.0 9.0 2150.0 13.7 2100.0 5.8 24000.0 23.4 7250.0 27.3 16.5 44.2 1600.0
1450.0 7.20172.0015500.009396.02529.027167.22704.02399.01561.01133.04900.04901.05710.0417.7 (42.4)(3.8)12.53.29.324.315.032.924.69.827.214.815.78.09.417.0 前6月均值111.398.31317.1806.23963.02071.02087.0 27837.07174.0 15.53694.3384.31367.21446.7 7.0697.018016.67 1177.04880.04951.05880.0415.5 指标口径备注 山西古交8号焦煤车板含税价秦皇岛山西优混（5500大卡）郑州粮食批发市场三级油用郑州粮食批发市场二等普通郑州粮食批发市场三等普通全国棉花协会统计328级皮棉 bloomberg南宁白糖价格搜猪网统计待宰活猪价格 均为累计值均为累计值 每日收盘价均价每日收盘价均价每日收盘价均价每日收盘价均价每日收盘价均价每日收盘价均价国内现货价格 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日18 A股市场2011年8月行业配置报告 大类行业项目 工业品消费品房地产 汽车工程机 械家电 房地产 水泥产量玻璃（4mm）玻璃产量重卡卡车客车轿车挖掘机装载机推土机空调冰箱洗衣机LCD电视房地产开发投资房地产新开工面积房地产销售额 单位亿吨 辆辆辆辆 万台万台万台万台亿元万平亿元 2009年均值16.381.3 56073.0635739.02952283.0354008.07460582.07918.010462.0 714.0548.0471.0329.0533.0 3019.0 9615.0 3666.0 资料来源：Wind，国家统计局等，中信证券研究部预测 历史数据 2010年均值2010年5月 18.8 1.74 92.7 95.2 63137.0 5389.6 1014996.0 3852270.0 442967.0 9494464.0 13894.0
16318.0 18050.022357.0 1160.0 1815.0 791.0 1062.9 577.0 614.0 424.0 361.0 708.0 706.0 4022.0 3985.0 13648.0
4373.0 15776.03335.0 2010年6月1.6593.4 5502.393838.0331374.037886.0704884.011741.017455.01426.0 904.8645.4367.0617.9 5830.0 18988.0 4060.0 2011年5月1.9684.5 5659.1 14288.022805.01194.01267.7 821.8385.3709.45397.019278.04542.0 当前趋势 同比增长（%）2011年6月 12.8 1.98 -11.2 83.3 5.0 7348.3 63941.0 282350.0 44375.0 799699.0 -12.44% 10277.0 2.00% 19240.0 -34.21% 1021.0 19.3% 1139.4 33.8% 883.2 6.7% 381.7 0.5% 682.6 35% 7513.0 22% 23324.0 36% 5969.0 同比增长（%）
19.9-10.833.5 -12.47%10.23%-28.40%25.9%36.8%4.0%10.5% 29%23%47% 全年预测 2011年预测（8月）增长（%） 1.92 16.4 83.3 -8.0 7350.0 44.2 940000.0 (8.0) 3640000.0 (6.0) 490000.0 12.0 10750000.0 13.0 190000.0 14.0 240000.0 11.0 14000.0 5.0 950.0 22.0 714.0 10.0 400.0 8.0 726.0 12.0 5353.0 5.0 13491.0 15.0 27464.0 20.0 前6月均值
1.5887.0 6261.0 30.8%21.1%15.4%9.4%5250.019889.014536.0 指标口径备注 前4月平均前4月平均前4月平均前4月平均前5月均,1月无数据前5月均,1月无数据前5月均,1月无数据
2、行业观点与推荐 行业名称银行 非银行金融石油石化 8月行业焦点关注 8月行业投资观点
1、银行中报公布的地方融资平台数据； 2、7月份宏观经济以及金融运行数据； 看好：
1、中报行情。
8月份进入银行财报密集披露期，优异业绩确认；
3、货币政策调控方式，即法定准备金率是否调整，
2、预计3季度实际经营状况保持良好水平，进入监管政策的相对真空期。
公开市场操作力度等。
8月策略与推荐
1、民生。
资本夯实利于EPS不被摊薄。
息差有望高位持续,存款稳
定性较强,同业业务良好开展。
估值优势显著。
2、农行。
具备负债优势,净息差仍环比回升，预计2季度NIM2.8%以上；资产质量更具回旋韧性，拨贷比行业最高，业绩确定性强；预计2季度净利润同比40%以上，H股溢价超过20%。
3、浦发。
资本充足；资产收益率加速上涨；谨慎拨备，资产质量历来优异，业绩确定性强。
保险中报业绩：虽然我们对中报业绩的预期是市场最乐观的（太保+34%、平安+36%），但中报业绩很可能超出我们预期；券商政策变化:融资融券方面政策有可能会放松。
看好：
1、中报业绩兑现消除大家对中报担心，中报会大幅超预期；
2、保险股估值已下跌到08年大熊市水平，底部显现，估值非常便宜。
关注券商交易性机会。
首推业绩超预期的保险（看好中国太保、其次中国平安）；同时看好安信证券。
关注下游需求恢复。
看好：三季度石化行业在下游需求恢复带来的价格抬升，以及油服行业在高油价背景下的投资价值。
双良节能、辽通化工、杰瑞股份、中海油服 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日19 A股市场2011年8月行业配置报告 行业名称煤炭有色金属电力公用钢铁建材建筑 轻工制造 机械电力设备房地产汽车家电 农林牧渔食品饮料 8月行业焦点关注 8月行业投资观点 8月策略与推荐 即将开始的交建煤运安全检查是否会影响煤炭短短期供需基本面平稳，宏观层面缺乏系统性利好催化剂，但煤价维持高位支撑目前的业绩预期及估期供给；煤价下跌幅度是否扩大；国内紧缩预期是值，预计板块将以震荡向上为主。
否减缓；海外是否会有进一步的宽松货币政策。
冀中能源、兰花科创、中国神华、神火股份 金属消费旺季即将来临，关注需求强劲程度、进口需相对看好，预计下跌空间不大，下半年整体看好；主要原因在于行业趋势没变，且好于预期，预计推荐铜、锡、黄金及稀有金属等个股；关注铝业股的阶段性机会求及补库存等；而美债等预期变化对金价的影响。
随着经济增长触底回升，市场对有色的预期将发生显著变化。
环保：第七次全国环保大会、火电厂排放标准及脱硝电价、环保十二五规划等环保事件及政策进展；电力：随着夏季负荷上升，预计8月中旬电力缺口达到最大约30,000MW。
环保：政策出台预期有望增强，建议关注行业龙头及具有确定性事件催化剂（订单、送配、并购等） 的公司 环保：推荐永清环保、碧水源、三维丝、聚光科技 电力：中报水电预计总体增长在30～40%，火电环比提高较大；建议中线布局具有资产注入预期个股
电力：建议关注京能热电、ST金马、桂冠电力、华能国际 及关注用电形势。
关注保障房开工进度和汽车去库存情况 继续看好建筑钢材企业以及资产重组公司 推荐建筑钢材企业凌钢股份、新兴铸管、攀钢钒钛
1、CPI数据；
2、固定资产投资、房地产及基建（铁
看好；逢低逐步配置，下一波水泥股的上涨最大催化剂在于8月中下旬水泥价格能否上涨以及保障房建材板块中继续看好水泥，重点标的包括海螺、江西、巢东等华东 路公路）数据；
3、水泥销量；4、8月中下旬水泥开工进度及水利投资超预期 水泥股；可以继续关注水利管道股青龙管业、国统股份和纳川股份 价格能否企稳回升 关注公路投资增速下滑趋势是否持续；关注保障房在化学投资增长趋势得以保持前提下继续看好化学工程行业；在装饰园林行业订单增长持续前提下开工进度是否有所加快；关注化学工程、装饰园林继续看好装饰园林板块订单增长趋势是否能够保持 推荐东华科技、围海股份、东方园林、中国化学、三维工程；逢低吸纳金螳螂、亚厦股份、广田股份 包装与文娱轻工：包装原纸、塑料等原料价格走势； 募投产能投产情况。
包装与文娱轻工：强于大市，盈利水平逐渐回升，产能释放推动盈利快速增长； 造纸：木浆、废纸等原料价格走势；纸种涨价情况；
造纸：中性，产能集中释放与原料成本双重压力抑制盈利能力。
产能投产及关停落后产能情况；人民币升值情况。
包装与文娱类轻工：包装重点推荐永新股份和美盈森；文娱轻工重点推荐星辉车模和宁基股份。
造纸：看好积极向上游延伸的纸业龙头，重点推荐太阳纸业和晨鸣纸业。
重点关注以下几事件：
1、工程机械的销量数据是否到底；
2、高铁事故的解决；
3、航母下水及神州飞船发射等；
4、郑煤机的小非解禁影响；
5、保障房和水利投资进度； 看平：工程机械销量上升不明朗；铁路招标延迟；因高温等天气原因保障房和水利投资无实质进展；推荐三一重工，中联重科，达意隆和军工组合 中报业绩和需求拉动光伏板块行情 主要看好光伏产业，光伏上网标杆电价对光伏产业重大利好，拉动行业长期发展 重点推荐海通集团和精工科技 正式进入推盘高峰期，销售以价换量，拿地谨慎，
销售主线迎接推盘高峰，企业应对政策谨慎，推荐地产行业。
产业集中度提高。
重点推荐招商地产华发股份中南建设新湖中宝保利地产万科等 中高端乘用车，大中型客车 8月汽车产销量有望迎来环比提升，此后进入金九银十的需求旺季。
预计汽车行业优势公司有望迎来
悦达投资、上海汽车、华域汽车、一汽富维、宇通客车等估值修复，估值从10倍修复至12－13倍。
上市公司中报、房地产二三线城市限购、格力增发家电行业上半年整体销量增长较高，预计下半年增速将降低，不过已经在我们对公司的盈利预测之 进程、四川长虹认购权证行权 内，目前板块主要公司估值处于较低水平，维持行业“强于大市”的投资评级。
经过近期的调整，龙头公司估值已经较低，并拉大了和小市值公司
的估值差距，较弱的市场环境下，推荐家电龙头格力电器、青岛海尔、海信电器和美的电器。
养殖、饲料等行业中报中对三季度的预增数据 有业绩支撑的板块，主要集中在畜禽养殖（中报业绩普遍超预期）、农业行业后续的板块行情将出现分化。
通胀预期见顶之后，农业板块的整体行情只会是阶段性的。
饲料（行业景气尚处在爬坡阶段）、种子、水产养殖等子行业，重炒作性的题材，将会逐步弱化，而有业绩支撑的公司，行情会继续维持，或者短期调整后继续上行。
点关注的公司有：雏鹰农牧、圣农发展、大北农、新希望、海大集 团、登海种业、獐子岛、好当家、朗源股份等。
白酒进入旺季前夕的经销商备货，社会库存情况。
继续坚定看好白酒下半年的行情，尤其在看2012年估值的背景下，有利于白酒行情走势更加具备持行业首选白酒，坚定看好贵州茅台、泸州老窖、五粮液，二线白酒 续性。
跟涨。
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日20 A股市场2011年8月行业配置报告 行业名称纺织服装 商业零售 餐饮旅游 医药电子元器件通信传媒计算机公路铁路航空机场航运港口物流 8月行业焦点关注 8月行业投资观点 8月策略与推荐 各品牌公司2012年春夏订货数据；各公司2011年中报。
预计7月份CPI仍将维持高位，且随着秋冬装上市，此前订货会已确定的20%以上提价幅度将在终端体继续推荐“格局稳定、后期订货有望超预期”的“男装公司”：九牧王、现。
棉价下行将降低2012年服饰生产成本，但提价幅度下降将渐进实现：由于面料生产及服装加工七匹狼、报喜鸟，长期看好分享三四线市场消费升级红利的搜于特，企业的高价原料库存消化有一过程，预计品牌服装公司2012春夏订货会提价幅度仍略超10%，但2012以及户外和家纺行业的龙头：探路者和罗莱家纺。
年秋冬订货会提价幅度将低于春夏订货会，全年提价幅度低于2011年，销量增长有望回升到10%以上。
关注点在于政策，主要是对于内贸商务规划的预期，其他宏观方面的关注点为大环境CPI能否下来，行业震荡，中报行情表现完后，3季度数据也不会特别好。
更看好四季度跨年度行情。
经济是否下滑。
海宁皮城，百联股份 8月是旅游行业暑期旺季，也是三季度行业数据峰顶月，景区类公司客流数据最易超预期 看好：旅游行业自6月20日低点反弹至今涨幅约16%，行业估值目前11/12年32/26倍。
8月是旅游行业全年最景气月份，目前行业估值相比历史仍然处于较低水平，我们判断反弹行情仍将持续，年内上升空间预计约15%左右 看好景区、经济型酒店和免税子行业，推荐顺序：中国国旅、锦江股份、丽江旅游、中青旅、峨眉山A和三特索道 医药行业十二五规划 下半年，医药行业再跑输大盘的可能性比较小了，理由如下：
（1）行业经营数据转好，利润增速逐渐回升；
（2）政策层面回暖，药品降价的幅度和范围减小；
（3）估值水平低于历史平均水平（38.61倍VS43.36倍PE，TTM，1998-现在） 康缘药业，千山药机 9月份半导体行业订单确认、电子行业新产品发表行业周期回升可能慢于预期，电子股将进一步分化。
对于强周期电子股仍保持观望，但持续看好成建议股价回调至2011年30倍附近重新配置电子股。
推荐长盈精密、 进度、原材料价格 长股组合，逢低可买入。
立讯精密、超声电子。
关注行业龙头股票的中期业绩，行业投资落实进度，运营商7月3G用户发展数据 看平，若板块下调或中期业绩公布后期可逐步增配。
预期设备业中期业绩表现一般，但趋势上2季度中兴通讯、烽火通信、中国联通业绩增长会好于1季度，3、4季度业绩增长有望明显加快。
传媒文化产业政策 看好，传媒文化政策支撑行业发展，10月六中全会讨论推动文化大发展将催化行情;继续看好资产重看好影视视频子行业，重点推荐“5+5”组合，华谊兄弟、广电传媒等组 本月主要关注中报披露 看平：中期业绩符合预期；由于软件增值税退税细则尚未出台，返还需待四季度，导致部分公司中期业绩增长较低。
行业估值回到合理水平，个股将持续分化，结构性行情中建议配置成长确定且估值有空间个股。
重点推荐恒泰艾普、航天信息、拓尔思、新国都。
建议短期仍然谨慎 维持看空的观点 无 客座率和票价依然维持强势 维持看多的观点，但是航空股依然不能独立于大盘上行。
南方航空、上海机场 航运维持看空的观点，需求很难跟上运力的上涨， 美国复苏减弱，油价对航运业绩有冲击，建议中报
需求变弱，运价在底部。
因此短期无机会 无 出来之后再观察 港口行业平稳运行，没有大的观点 港口行业供过于求显现，业绩没有超预期，仍从成长性选择推荐唐山港和最受益横琴岛政策的珠海
唐山港、珠海港港 整体行业维持看多的观点，是否有税收的优惠和8月寻找有安全边际以及有股价催化的股票，依然看好个股行情减免 怡亚通、建发股份 资料来源：中信证券研究部分析、预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年8月8日21 分析师声明AnalystCertification 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。
Theanalystsprimarilyresponsibleforthepreparationofallorpartoftheresearchreportcontainedhereinherebycertifythat:(i)theviewsexpressedinthisresearchreporturatelyreflectthepersonalviewsofeachsuchanalystaboutthesubjectsecuritiesandissuers;and(ii)nopartoftheanalyst’pensationwas,is,orwillbedirectlyorindirectly,relatedtothespecificmendationsorviewsexpressedinthisresearchreport. 一般性声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属机构（以下统称“中信证券”）违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。
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2.投资建议的评级标准报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅： 股票投资评级行业投资评级 评级买入增持持有卖出强于大市中性弱于大市 说明相对中标300指数涨幅20%以上；相对中标300指数涨幅介于5%～20%之间；相对中标300指数涨幅介于-10%～5%之间；相对中标300指数跌幅10%以上；相对中标300指数涨幅10%以上；相对中标300指数涨幅介于-10%～10%之间；相对中标300指数跌幅10%以上 地址： 北京 北京市朝阳区亮马桥路48号中信证券大厦（100125） 上海 上海浦东新区世纪大道1568号中建大厦22楼（200122） 深圳 深圳市福田区中心三路8号中信证券大厦（518048） 中信证券国际有限公司 香港中环添美道1号中信大厦26楼 ForeignBroker-DealerDisclosuresforDistributingtotheU.S.就向美国地区送发研究报告而做的外国经纪商-交易商声明 ThisreporthasbeenproducedinitsentiretybyCITICSecuritiesLimitedCompany(“CITICSecurities”,regulatedbytheChinaSecuritiesRegulatoryCommission.SecuritiesBusinessLicenseNumber:Z20374000).ThisreportisbeingdistributedintheUnitedStatesbyCITICSecuritiespursuanttoRule15a-6(a)(2)undertheU.S.SecuritiesExchangeActof1934exclusivelyto“majorU.S.institutionalinvestors”asdefinedinRule15a-6andtheSECno-actionlettersthereunder.本报告由中信证券股份有限公司（简称“中信证券”，受中国证监会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）制作。
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