中國南方航空股份（1055）
更新報告
買入
國內航線有望率先恢復常態,客運基本面逐漸改善
2020年Q1虧損較大：中國會計準則下，2020年Q1公司實現營業收入211.4億元人民幣（下同），同比減少43.8%；經營利潤同比由盈轉虧至-77.3億元，去年同期為正35.5億元；歸屬股東扣非淨利潤-53.5億元，去年同期為正24.6億元。
Q1淨利潤虧損主要因素是疫情影響導致的航運收入大幅減少以及匯兌損失增加財務費用支出等，公司此前單季度虧損最大為2008年Q4的48.5億元。
公司Q1經營現金流入同比下降近一半，整體Q1經營現金流量淨額由去年同期的正50.8億元下降至負82.4億元。
國內客運水準有望在Q3恢復常態：根據民航局統計，4月（截至4月21日）民航日均運輸旅客進一步恢復至49.4萬人次，較3月增長7.9%，對五一假期的預測是日均運輸旅客58萬人次，同比減少約67%。
公司4月客流水準約是去年同期的40%多，二季度又是傳統淡季，儘管北京防控等級降級、五一假期和“兩會”能驅動一定的客運需求，但目前來看公司及行業運力投放水準大約僅為去年同期的一半，行業運力投放空間都很大，票價水準預期也會維持低位。
假如疫情持續受控，國內客流水準則有望在Q3開始恢復至去年同期水準。
公司及行業5月國際航線仍然執行“五一”政策，而且預期要持續至7月。
我們對下半年國際航線客運需求預期仍保持謹慎，從目前來看預期只有開學季和聖誕期兩個高峰，國際客運需求不確定性仍較大，客流恢復至常態水準會較為緩慢。
維持目標價為5.30港元，買入評級：我們認為公司基本面最低點已過，且有航油價格下降等利好因素，全年業績關鍵仍在於Q3起國內客運反彈程度以及海外疫情防控及解禁情況。
公司仍會重點關注國內市場，其長期持續增長趨勢不變，公司市場份額有望受益于行業集中度的提升，國際航線恢復週期較長，仍有不確定性。
我們維持公司2020-2022年每股淨資產6.23/6.68/6.97元和每股基本盈利-0.07/0.39/0.42元的預測，保持目標價為5.30港元，對應2020-2022年0.75/0.70/0.67倍預測市淨率，及NA/11.9/11倍預測市盈率。
估值區間仍處於歷史底部，維持買入評級。
2020年05月05日 黃佳傑+852-25321599Harry.huang@.hk 張弘揚+852-25321962Richard.zhang@.hk 主要資料行業股價目標價 股票代碼已發行H股股本H股市值52周高/低 航空3.63港元5.30港元（+46%）105542.75億股155.19億港元6.43港元/2.89港元 每股淨資產主要股東 5.23港元 中國南方航空集團(36.92%)南龍控股(13.32%) 盈利摘要 股價表現 百万元人民币 2018年实际2019年实际2020年预测2021年预测2022年预测
7 总经营收入 143,623154,322129,148165,385168,1986 经营利润净利润 同比变动 12%8,8192,895 7%10,838 2,640 -16%4,857-868 28%14,900 4,810 2%515,276 5,1804 同比变动 -51% -9% -133% -655% 8%
3 每股盈利（人民币元) 0.27 0.22 -0.07 0.39 0.422 基于3.63港元的市盈率 15.4 14.5 NA 8.1 7.61 基于3.63港元的市净率每股派息(人民币元） 0.550.05 0.610.00 0.510.00 0.480.07 0.4600.07 股息现价比 1.6% 0.0% 0.0% 2.1% 2.2% 每股净资产（人民币元） 5.80 5.23 6.23 6.68 6.97 來源:公司資料,第一上海預測 來源:彭博 第一上海證券有限公司 第一上海證券有限公司 附錄1：主要財務報表 利润表 百万元经营收入经营开支经营利润净财务费用应占合联营公司利润汇兑损失净额 其他 税前利润所得税费用本年利润非控股权益归属母公司净利润 EPS每股派息 2018实际 143,623‐134,804 8,819‐3,077463‐1,853 124,364‐1,0003,3644692,8950.270.05 2019实际 154,322‐143,48410,838‐5,771 187‐1,4772784,055‐9713,0844442,6400.220.00 2020预测 129,148‐124,291 4,857‐4,892187‐1,477 0‐1,325311‐1,013‐146‐868‐0.070.00 2021预测 165,385‐150,48614,900‐6,264 187‐1,477 07,346‐1,7265,6198094,8100.390.07 2022预测 168,198‐152,92215,276‐6,371 187‐1,182 07,911‐1,8596,0528715,1800.420.07 资产负债表 百万元流动资产 现金应收账款及其他应收款 预付账款存货 其他流动资产非流动资产长期投资固定资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付票据及应付账款 租赁负债其他流动负债 非流动负债长期借款 租赁负债 其他非流动负债负债合计 少数股东权益归属母公司股东权益 每股净资产负债和股东权益 2018实际23,2616,92810,9162,8481,699870222,8775,993208,4838,401246,13883,68738,74110,9039,55524,48884,79315,67662,6666,451168,48013,21265,2575.80246,949 2019实际16,7381,84911,0121,5911,893393290,1906,446124,010159,734306,92895,49037,54312,62019,99825,329134,10913,637114,0766,396229,59913,22364,1065.23306,928 資料來源：公司資料、第一上海預測 2020预测15,64275311,0121,5911,893393303,3966,589154,028142,779319,03896,58236,70814,08819,99825,789146,03924,472114,0767,491242,62113,07763,3396.23319,038 2021预测19,4324,54311,0121,5911,893393334,0206,732202,143125,145353,452108,98342,70816,14421,99828,133162,54228,472125,4848,586271,52413,88668,0426.68353,452 2022预测17,6732,78311,0121,5921,893393312,9866,875198,591107,521330,66098,12636,70819,07817,59824,742147,08824,472112,9359,681245,21514,75770,6886.97330,660 2020年05月 主要财务比率 成长能力营业收入（%）营业利润（%）归属于母公司净利润（%） 获利能力 毛利率（%）净利率（%） ROE(%)偿债能力资产负债率流动比率营运能力应收账款周转天数应付账款周转天数 2018实际 12.4%‐3.7%‐51.4% 6.1%2.3%4.4% 68.4%0.28 7.110.6 2019实际 7.4%22.9%‐8.8% 7.0%2.0%4.1% 74.8%0.18 7.011.0 2020预测 ‐16.3%‐55.2%‐132.9% 3.8%‐0.8%‐1.4% 76.0%0.16 7.011.0 2021预测 28.1%206.8%‐654.5% 9.0%3.4%7.1% 76.8%0.18 7.011.0 2022预测 1.7%2.5%7.7% 9.1%3.6%7.3% 74.2%0.18 7.011.0 现金流量表 百万元税前利润折旧摊销财务费用营运资金变动其他经营现金流经营活动现金流 资本支出其他投资现金流投资活动现金流 借款变动股本变动其他筹资现金流筹资活动现金流 现金净增加额期初现金期末现金 2018实际4,36414,3083,077(1,048)(5,313)15,388 2019实际4,05524,6205,7714,803(8,074)31,175 2020预测(1,325)29,5294,8923,167(4,767)31,496 2021预测7,34631,0386,2646,234(8,177)42,704 2022预测7,91129,3846,371(988)(8,417)34,261 (24,033)3,516(20,517) (15,622)1,195(14,427) (42,592)
0 (42,592) (48,111)
0 (48,111) (25,155)
0 (25,155) 12510,908(5,813)5,220 916,8266,917 (16,389)
0 (5,444)(21,833) 10,00000 10,000 (5,079)6,9281,849 (1,096)1,849753 10,0000 (803)9,197 3,7907534,543 (10,000)
0 (865)(10,865) (1,760)4,5432,783 -2本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 2020年05月 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852)2522-2101傳真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制並只作私人一般閱覽。
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第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。
此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。
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Q1淨利潤虧損主要因素是疫情影響導致的航運收入大幅減少以及匯兌損失增加財務費用支出等，公司此前單季度虧損最大為2008年Q4的48.5億元。
公司Q1經營現金流入同比下降近一半，整體Q1經營現金流量淨額由去年同期的正50.8億元下降至負82.4億元。
國內客運水準有望在Q3恢復常態：根據民航局統計，4月（截至4月21日）民航日均運輸旅客進一步恢復至49.4萬人次，較3月增長7.9%，對五一假期的預測是日均運輸旅客58萬人次，同比減少約67%。
公司4月客流水準約是去年同期的40%多，二季度又是傳統淡季，儘管北京防控等級降級、五一假期和“兩會”能驅動一定的客運需求，但目前來看公司及行業運力投放水準大約僅為去年同期的一半，行業運力投放空間都很大，票價水準預期也會維持低位。
假如疫情持續受控，國內客流水準則有望在Q3開始恢復至去年同期水準。
公司及行業5月國際航線仍然執行“五一”政策，而且預期要持續至7月。
我們對下半年國際航線客運需求預期仍保持謹慎，從目前來看預期只有開學季和聖誕期兩個高峰，國際客運需求不確定性仍較大，客流恢復至常態水準會較為緩慢。
維持目標價為5.30港元，買入評級：我們認為公司基本面最低點已過，且有航油價格下降等利好因素，全年業績關鍵仍在於Q3起國內客運反彈程度以及海外疫情防控及解禁情況。
公司仍會重點關注國內市場，其長期持續增長趨勢不變，公司市場份額有望受益于行業集中度的提升，國際航線恢復週期較長，仍有不確定性。
我們維持公司2020-2022年每股淨資產6.23/6.68/6.97元和每股基本盈利-0.07/0.39/0.42元的預測，保持目標價為5.30港元，對應2020-2022年0.75/0.70/0.67倍預測市淨率，及NA/11.9/11倍預測市盈率。
估值區間仍處於歷史底部，維持買入評級。
2020年05月05日 黃佳傑+852-25321599Harry.huang@.hk 張弘揚+852-25321962Richard.zhang@.hk 主要資料行業股價目標價 股票代碼已發行H股股本H股市值52周高/低 航空3.63港元5.30港元（+46%）105542.75億股155.19億港元6.43港元/2.89港元 每股淨資產主要股東 5.23港元 中國南方航空集團(36.92%)南龍控股(13.32%) 盈利摘要 股價表現 百万元人民币 2018年实际2019年实际2020年预测2021年预测2022年预测
7 总经营收入 143,623154,322129,148165,385168,1986 经营利润净利润 同比变动 12%8,8192,895 7%10,838 2,640 -16%4,857-868 28%14,900 4,810 2%515,276 5,1804 同比变动 -51% -9% -133% -655% 8%
3 每股盈利（人民币元) 0.27 0.22 -0.07 0.39 0.422 基于3.63港元的市盈率 15.4 14.5 NA 8.1 7.61 基于3.63港元的市净率每股派息(人民币元） 0.550.05 0.610.00 0.510.00 0.480.07 0.4600.07 股息现价比 1.6% 0.0% 0.0% 2.1% 2.2% 每股净资产（人民币元） 5.80 5.23 6.23 6.68 6.97 來源:公司資料,第一上海預測 來源:彭博 第一上海證券有限公司 第一上海證券有限公司 附錄1：主要財務報表 利润表 百万元经营收入经营开支经营利润净财务费用应占合联营公司利润汇兑损失净额 其他 税前利润所得税费用本年利润非控股权益归属母公司净利润 EPS每股派息 2018实际 143,623‐134,804 8,819‐3,077463‐1,853 124,364‐1,0003,3644692,8950.270.05 2019实际 154,322‐143,48410,838‐5,771 187‐1,4772784,055‐9713,0844442,6400.220.00 2020预测 129,148‐124,291 4,857‐4,892187‐1,477 0‐1,325311‐1,013‐146‐868‐0.070.00 2021预测 165,385‐150,48614,900‐6,264 187‐1,477 07,346‐1,7265,6198094,8100.390.07 2022预测 168,198‐152,92215,276‐6,371 187‐1,182 07,911‐1,8596,0528715,1800.420.07 资产负债表 百万元流动资产 现金应收账款及其他应收款 预付账款存货 其他流动资产非流动资产长期投资固定资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付票据及应付账款 租赁负债其他流动负债 非流动负债长期借款 租赁负债 其他非流动负债负债合计 少数股东权益归属母公司股东权益 每股净资产负债和股东权益 2018实际23,2616,92810,9162,8481,699870222,8775,993208,4838,401246,13883,68738,74110,9039,55524,48884,79315,67662,6666,451168,48013,21265,2575.80246,949 2019实际16,7381,84911,0121,5911,893393290,1906,446124,010159,734306,92895,49037,54312,62019,99825,329134,10913,637114,0766,396229,59913,22364,1065.23306,928 資料來源：公司資料、第一上海預測 2020预测15,64275311,0121,5911,893393303,3966,589154,028142,779319,03896,58236,70814,08819,99825,789146,03924,472114,0767,491242,62113,07763,3396.23319,038 2021预测19,4324,54311,0121,5911,893393334,0206,732202,143125,145353,452108,98342,70816,14421,99828,133162,54228,472125,4848,586271,52413,88668,0426.68353,452 2022预测17,6732,78311,0121,5921,893393312,9866,875198,591107,521330,66098,12636,70819,07817,59824,742147,08824,472112,9359,681245,21514,75770,6886.97330,660 2020年05月 主要财务比率 成长能力营业收入（%）营业利润（%）归属于母公司净利润（%） 获利能力 毛利率（%）净利率（%） ROE(%)偿债能力资产负债率流动比率营运能力应收账款周转天数应付账款周转天数 2018实际 12.4%‐3.7%‐51.4% 6.1%2.3%4.4% 68.4%0.28 7.110.6 2019实际 7.4%22.9%‐8.8% 7.0%2.0%4.1% 74.8%0.18 7.011.0 2020预测 ‐16.3%‐55.2%‐132.9% 3.8%‐0.8%‐1.4% 76.0%0.16 7.011.0 2021预测 28.1%206.8%‐654.5% 9.0%3.4%7.1% 76.8%0.18 7.011.0 2022预测 1.7%2.5%7.7% 9.1%3.6%7.3% 74.2%0.18 7.011.0 现金流量表 百万元税前利润折旧摊销财务费用营运资金变动其他经营现金流经营活动现金流 资本支出其他投资现金流投资活动现金流 借款变动股本变动其他筹资现金流筹资活动现金流 现金净增加额期初现金期末现金 2018实际4,36414,3083,077(1,048)(5,313)15,388 2019实际4,05524,6205,7714,803(8,074)31,175 2020预测(1,325)29,5294,8923,167(4,767)31,496 2021预测7,34631,0386,2646,234(8,177)42,704 2022预测7,91129,3846,371(988)(8,417)34,261 (24,033)3,516(20,517) (15,622)1,195(14,427) (42,592)
0 (42,592) (48,111)
0 (48,111) (25,155)
0 (25,155) 12510,908(5,813)5,220 916,8266,917 (16,389)
0 (5,444)(21,833) 10,00000 10,000 (5,079)6,9281,849 (1,096)1,849753 10,0000 (803)9,197 3,7907534,543 (10,000)
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第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。
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