[Table_main]主题投资──电竞产业主题系列报告之
二 公司研究报类告模日板期：2016年4月26日 ：王鹏执业证书编号：S1230514080002 ：021-80105904 主 ：wangpeng@ 题 [相Ta关b报le告_relate] 策报告导读 绝非邯郸学步：移动电竞的光明前景— 略 移动电竞产业链脱胎于传统电竞产业链，正在迅猛地向各个行业方向和产业形—电竞产业主题系列报告之一（2016-3- ｜ 态延伸和转变，本文着重分析了移动电竞产业链的各个环节和未来的发展方31） 主向。
四大驱动因素齐推，电竞移动化势不可 题 挡——SignalorNoise2016年第2期 投投资要点 资移动电竞产业链发展条件成熟 （2016-3-26） ｜ 在手游、电竞产业爆发式增长的条件以及用户、产品、赛事以及政企联合 四大驱动因素的推动下，移动电竞产业将在未来获得高速发展机会。
移动电竞 产业在传统电竞逆周期特性的催生下将成为电竞产业发展的新亮点。
脱胎于竞技运动的移动电竞产业链 移动电竞脱胎于传统电竞产业，其产业链的很大部分来源一是传统的电竞产业链各方，其次则是新兴手游产业链的内容提供商（CP），发行商以及渠道等。
我们认为移动电竞产业链在延展性、复杂程度以及盈利点等方面都远远地超越了传统电竞产业链。
[报ta告bl撰e_写re人s：ea王rc鹏h]、沈独伊 数据支持人：沈独伊 移动电竞仿制传统体育产业链模式，如NBA、英超等成功生态，揭示了其体育竞技的本质；与成功的NBA等生态系统相比，移动电竞还存在生态容量不足、规则分散、管理紊乱等等问题。
未来发展方向明晰，受益产业较广 移动电竞产业链悄然延伸，各种新玩法、新机制捆绑着成熟的IP或是运营模式在不断地展开，创新和发展，在产业链发展过程中，一些相关产业将受到推进，实现快速发展。
我们认为基础网络、游戏大数据分析、转播直播平台以及移动游戏外设等相关产业将会在移动电竞高速发展的潮流中受益。
主题策略及重点关注标的 基于对移动电竞产业链的分析，我们认为市场上抢先布局移动电竞产业链上的各方都会获得不错的发展机会，移动产业链也必将带动整个产业板块走上腾飞的快车道。
因此，我们看好移动电竞产业链上各环节的具体标的：1）专注于游戏开发 的上游企业：掌趣科技（300315）、昆仑万维（300418）、博瑞传播（600880）； 证 2）通过并购转型布局移动电竞中下游的相关企业：雏鹰农牧（002477）、世纪 券 研
华通（002602）和大唐电信（600198）。
究 报 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 主题投资 正文目录
一、
1.四大因素促移动电竞成熟发展...................................................................................................................................4
2.传统电竞发展特性催生移动电竞形成
1.游戏厂商：踏着传统电竞脚印向前的上游端............................................................................................................7
2.中游：赛事运营成为产业链鱼腩...............................................................................................................................8
3.游戏直播：下游对上中游的反哺渠道.......................................................................................................................9
4.对战平台：下游衍生的新玩法.................................................................................................................................10
三、
1.移动电竞与英超：盈利模式相似，吸引手段相异..................................................................................................11
2.移动电竞和NBA：生态仿制，系统规模有待扩容................................................................................................12
3.支链之殇：与传统体育产业链的差距.....................................................................................................................12
四、未来发展方向和相关受益产业
1.基础网络：电竞要求下的网络服务提升.................................................................................................................17
2.游戏大数据：竞技类比赛的策略师.........................................................................................................................17
3.游戏转播：UGC与网红经济的反哺........................................................................................................................18
4.移动电竞外设：移动硬件的最后一块拼图..............................................................................................................18
五、主题策略及重点关注标的
1.掌趣科技（300315）：移动电竞龙头之
一，全产业链布局。
................................................................................19
2.昆仑万维（300418）：全球游戏研发商，打造影游互动。
....................................................................................19
3.博瑞传播（600880）：并购漫游谷，游戏业务全内容模式，拓展海外市场........................................................204.雏鹰农牧（002477）:深藏功与名，打造”电竞+电商”新模式.............................................................................20
5.世纪华通（002602）：提出做大做强游戏产业，积极收购优质电竞公司............................................................206.大唐电信（600198）：积极布局产业链生态，融合发展........................................................................................20 图表目录 图
1：关键事件推动下，移动电竞发展迅速............................................................................................................................4
图2：2014年中国电竞爱好者占比...........................................................................................................................................4
图3：中国电竞业发展历程.........................................................................................................................................................6
图4：韩国电竞业发展历程.........................................................................................................................................................6
图5：中国1996-2015年GDP及同比增速................................................................................................................................6
图6：韩国1996-2014年季度GDP及同比增速........................................................................................................................6
图7：脱胎于传统电竞的移动电竞产业链................................................................................................................................7
图8：开发商前路并非坦途（分岔路口）.................................................................................................................................8
图9：研运一体厂商对抗抱团平台.............................................................................................................................................8 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 主题投资 图
10：2015-2018年中国移动电竞市场规模（单位：亿元）.................................................................................................9
图11：2015-2018年预计电竞用户量及增长率.........................................................................................................................9
图12：2015年《自由之战》各平台视频点播量（万次）......................................................................................................9
图13：主播收入来源更为多元...................................................................................................................................................9
图14：Skillz合作游戏厂商.......................................................................................................................................................10
图15：新型对战平台运营模式.................................................................................................................................................10
图16：HPL合作厂商................................................................................................................................................................11
图17：HPL运营模式................................................................................................................................................................11
图18：移动电竞和英超盈利环节对比.....................................................................................................................................11
图19：移动电竞和英超生态对比.............................................................................................................................................11
图20：移动电竞生态系统.........................................................................................................................................................12
图21：NBA生态系统...............................................................................................................................................................12
图22：相比体育项目，电竞项目桎梏明显............................................................................................................................12
图23：市面上传统手游的生命周期........................................................................................................................................14
图24：知名电竞选手实现比赛项目成功转变.........................................................................................................................14
图25：移动电竞玩家类型偏好.................................................................................................................................................14
图26：传统电竞外设丰富.........................................................................................................................................................15
图27：手柄是移动电竞的主要操作解决方案.........................................................................................................................15
图28：2011年顶尖电竞选手收入............................................................................................................................................16
图29：2015年顶尖电竞选手收入............................................................................................................................................16 表
1：中韩两国电竞行业标志性事件.........................................................................................................................................5
表2：WCG往年比赛项目.........................................................................................................................................................13
表3：电竞主播的估值情况一览...............................................................................................................................................16
表4：移动网络云服务、加速器代表企业...............................................................................................................................17
表5：游戏大数据代表企业.......................................................................................................................................................18
表6：移动电竞视频录直播代表企业.......................................................................................................................................18
表7：移动电竞外设代表企业...................................................................................................................................................19 3/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 主题投资 随着移动设备的普及和升级，未来手游将成为电竞行业新的发展方向，更多的普通用户也将进电竞行业。
目
前，国内有4.08亿庞大的手游用户群，由于移动电竞操作的低门槛，用户参与、观赛意愿都很高，并且各大厂商都在布局移动电竞游戏及其赛事。
移动电竞赛事在2014年兴起，随着软硬件的发展，赛事将会向多元化成熟化发展，移动电竞的爆发期很可能在未来几年内出现。
一、移动电竞产业链发展条件成熟
1.四大因素促移动电竞成熟发展 手游行业的高速发展为其移动化发展趋势奠定了良好的产品基础，使得移动电竞业成长条件逐渐成熟。
电竞产业的高速发展为移动电竞提供了文化土壤和灵感来源，移动电竞作品来源很大部分是传统电竞所做的贡献。
用户增长、产品崛起、赛事驱动和政企助推四大驱动因素的推动下，电竞移动化正成为不可阻挡的大趋势。
用户流量大增，带动产业链发展在电竞移动化的趋势下，端游电竞用户向移动电竞用户大幅渗透，移动电竞的低门槛促使行业流量大增。
用户参与意愿高的特点激发视频直播等配套产业加速发展。
另外，用户述求催化移动电竞快速发展。
用户对游戏的核心诉求即降低难度、展现欲望和付费习惯的三重诉求推动下，端游电竞、传统手游用户逐渐向移动电竞渗透。
核心移动电竞产品的崛起成为产业快速发展的动力。
电竞产品多样，重竞技元素成为成长制高点在产品从轻到重，由泛到聚的的转变中，核心产品曝光集中，形成了较大的先发优势，为满足用户诉求奠定了产品基础。
手游产品丰富、轻重有别、游戏类型多样，其中附带电竞元素的手游产品逐渐受到关注，特别是STG、FTG、MOBA以及CCG等竞技型游戏稀缺，未来或将成为移动游戏产业成长的制高点。
赛事运营多元化、专业化给行业发展助力和端游电竞一样，移动电竞赛事也是整个产业发展的关键。
而目前赛事体系呈现多元化发展，实现了更多用户群的覆盖，专业化的趋势造就了产业的规模扩大，也进一步促进移动电竞产业的成熟发展。
以腾讯为代表的大厂商纷纷布局电竞赛事产业，成为移动电竞产业发展的助推力。
政企联合，促行业规范成熟近两年，国家和社会主流层面对电竞产业的态度有所改观，体育总局主管部门也积极支持电竞产业发展。
各级政府主管部门积极寻求和各大厂商合作，并主导形成产业联盟，参与行业规范化标准化的制定，为移动电竞发展提供了基础性的保障。
图1：关键事件推动下，移动电竞发展迅速 图2：2014年中国电竞爱好者占比 用户流量 移动电竞产品多样
在挺过这次大危机之后，韩国政府逐渐认识到国民经济的支柱产业单
一，主要是一些以出口为主的产业，容易受到外部经济环境波动的影响，于是开始了产业结构的改革。
正是在这样的环境下，韩国的电影电视产业、游戏动漫产业开始得到政府的扶持和快速发展，而电子竞技产业作为一支国民经济的生力军也得到了巨大的发展契机。
1998年，《星际争霸》发行。
而由于经济危机产生了大量的失业人员，其中许多人便开始利用这款游戏打发时间。
于是有韩国的电视制作人灵机一动，开始制作《星际争霸》的相关节目。
一方面是当时资金紧张、制作星际节目的成本低廉，另一方面则是有人发现这款不起眼的电脑游戏拥有巨大的发展契机。
这种偶然的历史机遇成就了令人惊叹的韩国电竞。
表1：中韩两国电竞行业标志性事件 年份1997-1998年 1999年 2000年 原因金融危机韩国政府通过“音乐、视频与游戏法”电子竞技赛事形成三足鼎立 2002-2003年电竞产业进入成长期 2002-2003年电竞产业进入成长期 2004年 职业化发展和成熟阶段 2007年2014年 民间和政府机构推出各种政策活动—— 2015年 韩国事件 调整产业结构，其中就有电子竞技产业韩国游戏产业得以长足发展，作为分支的电子竞技同样获得了良好的发展空间KIGL、PKO和KGL三大赛事占据市场的绝大份额，共有40支职业队伍；WCG 正式创立韩国两大游戏电视台OngmeNet和MBC 举办电视联赛韩国两大游戏电视台OngmeNet和MBC 举办电视联赛电竞产值约40亿美元，巨头SKe和Pantech分别成立了自己的 职业队伍国际竞技大会召开，举办韩国全国残疾人电竞比赛，以及全国游戏新人大赛韩国政府发表游戏产业和电子竞技中长期规划，将提供多达2300亿韩元支持 该行业发展。
资料来源：浙商证券研究所、网络公开资料 原因 ——国家广电总局发布网游类电视节目封 杀令—— 中国事件 电竞成为中国体育总局承认的第99个正式体育项目中央电视台《电子竞技世界》正式停播 沙俊春（WE.PJ)获得星际亚军，首次打破韩国垄断电竞成为南京青奥会非正式 比赛项目电竞被提名2020年奥运会比 赛项目 中国电竞业的发展起步较晚，起步阶段受到各方因素制约，政府政策，政治文化因素等，使得电竞行业在国内发展一波三折。
普通民众对电竞行业的不了解甚至误解是电竞产业的发展的一个很大的阻碍，政府政策上为对电竞行业作出任何反应，电竞一直是个“黑户”。
直到2003年11月，国家体育总局将电子竞技运动设立为我国正式开展的第99个体育项目，电竞行业才逐渐受到关注，而后政府出台封杀令，又一度让行业热度冷却下来。
随后几年，国家体育总局恢复了对电竞业的友好态度，但总体来说，中国电竞业商业模式不完善，仍处于不成熟的阶段。
5/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图3：中国电竞业发展历程 [table_page] 图4：韩国电竞业发展历程 主题投资 资料来源：浙商证券研究所 资料来源：网络来源，浙商证券研究所 电竞行业的逆经济周期特性催生新模式从1996-2015年中韩两国的GDP增速走势以及与传统电竞业的发展历程对比，我们发现传统电竞呈现一定程度的逆经济周期的特征。
韩国在1998年前后电竞业快速发展，在08年全球金融危机时仍在加速增长；中国电竞业在2008年之前一直处在低谷期，在最近几年经济形势下滑，电竞却有爆发增长的痕迹。
19961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015 1996-031997-031998-031999-032000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-03 图5：中国1996-2015年GDP及同比增速 800000700000600000500000400000300000200000100000
0 GDP亿元 资料来源：Wind，浙商证券研究所 GDP：同比% 图6：韩国1996-2014年季度GDP及同比增速 16 400000 350000 14 300000 12 250000 10 200000
8 150000 100000
6 50000
4 0
2 0 15
1050-5-10 GDP十亿韩元 GDP同比% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 在受到亚洲在经济危机的影响下，传统行业复苏乏力，更多的人从事娱乐电竞行业，使得电竞行业在经济衰退时期却逆周期成长。
韩国目前经济处于经济低稳期，电竞行业发展也较为平稳；而对中国来说，目前是经济转型期，是电竞行业成长的最佳时期，但由于我国电竞业的模式不成熟，急需新的亮点来推动电竞业的繁荣。
我们认为，移动电竞行业产业链复杂且长，需求端人数巨大，可以在新时期下吸引更多人从事该行业，是电竞发
展的一个不可缺少的环节，是电竞繁荣的新亮点之
一。
二、奥林匹斯支链：脱胎于竞技运动的移动电竞产业链 移动电竞脱胎于传统电竞产业，其产业链的很大部分来源一是传统的电竞产业链各方，其次则是新兴手游产业链
的内容提供商（CP），发行商以及渠道等。
上游：基于传统手游，增加竞技元素移动电竞的上游端主要是游戏厂商，包括CP和发行商，提供丰富的各类游戏产品类型，包括休闲、MMO、FPS等，其中FPS研发设计较为复杂，但由于其竞技性强的特点以及近几年移动设备配置的上升，使得它们受到各方的关注。
6/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 主题投资 中游：以赛事运营为代表的移动电竞核心中游端可分为赛事运营和媒体渠道，这也是整个产业链的重心，赛事运营是中游端的一大重点，类似于体育竞技比赛，电竞业的赛事运营可以分为赞助商、俱乐部或团体、选手、赛事管理方等，成功的赛事运营将会极大的扩大赛事的影响力，也会对整个移动电竞产业链产生积极作用。
另外，媒体渠道直播平台、视频网站和电竞媒体等，对电竞产业发展起着助推作用，可以加速游戏的推广和扩大其影响力，同时吸引更多消费者参与进来，可以说媒体渠道是电竞产业链的助燃剂。
下游：延展产业的链价值的重要一环下游端包括电竞电商、直播以及游戏周边等，游戏直播行业竞争激烈，受到消费流量的影响很大。
同时中端赛事的热潮会带动下游游产业链的发展，而移动电竞文化衍生和传播是上中游得以生存和发展的重要一环。
图7：脱胎于传统电竞的移动电竞产业链 •CP•发行商 游戏厂商 赛事 •赛事运营•赞助商 •直播平台•电竞媒体 媒体渠道 大
V •游戏解说•周边 •电竞电商•自媒体视频 UGC 周边 •移动电竞设备•电竞文化产品 资料来源：浙商证券研究所整理
1.游戏厂商：踏着传统电竞脚印向前的上游端 移动电竞时代，传统游戏厂商的格局将迎来变革机遇。
由于手游相较端游产品生命周期更短，过去如暴雪凭借《魔兽争霸III》一统天下十数载的局面将难以重现。
面对显著提升的产品切换频率，厂商必然展开更为全面和充分的竞争。
游戏开发商：求索中创造新的市场环境对于游戏开发商而言，竞技类手游的开发难度要高于休闲类和MMO类。
一方面，直接摸索适合移动电竞的全新游戏成本高，难度大，在市场偏好仍未确定的情况下面临较高的风险。
另一方面，移植经典游戏也并非是一条康庄大道，尽管过去的主机、街机、掌机及端游已经积累了大量的经典游戏资源，但这些游戏需要根据手机的设备特性做出适应性的调整，如简化操作，加入辅助操作功能等，而且需要付出较高的版权费用。
因此，我们有望在市场探索的过程中看到更多的新面孔以及更为活跃的开发环境。
游戏发行商：渠道制胜，话语权加重而对于游戏发行商而言，移动电竞时代将赋予他们更大的话语权。
当前“流量为王”的市场环境使得渠道在整个产业链中占据了非常重要的位置，发行商的渠道资源将对产品的成功与否产生决定性影响。
我们发现，业界对这一新趋势出现了两种应对模式：1）是实力雄厚的大厂将游戏开发与发行集于一身，比如腾讯、网易；2）是规模相对较小的开发商抱团搭建发行平台，聚集资源对抗巨头，例如英雄互娱联合16家厂商组成的移动电竞联盟。
7/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page]图8：开发商前路并非坦途（分岔路口） 图9：研运一体厂商对抗抱团平台 主题投资 新游戏开发 •高成本•高难度•高风险 经典游戏移植•版权费用门槛•手游水土不服 资料来源：浙商证券研究所 资料来源：浙商证券研究所 总体来说，电竞移动化将对产业链上游资源进行重新的整合和分配，过去坐享大部分收入的游戏厂商将回到“凡间”，参与更为激烈的竞争。
基于互联网时代的特点以及移动电竞的特性，我们看好能将研发和渠道整合、具有平台优势的研运一体游戏厂商。
2.中游：赛事运营成为产业链鱼腩 目前规模庞大并且仍在上涨的手游用户给移动电竞提供了前所未有的潜在选手池，这是给移动电竞赛事规模扩大的有力背书，赛事运营也成为产业链中最为肥美的一环。
2014年至今此起彼伏的各类赛事就是最好的证明，移动电竞和传统电竞的区别也随之愈发明显，主要表现为以下两点： 潜在选手池不断扩容，去中心化带来俱乐部模式转变从俱乐部和选手的角度看，移动电竞具有去中心化的特点，更为强调参与性。
因此，传统的俱乐部模式不会占据参赛者的大部分，赛事增长的来源将是脱胎自空前用户基数的半职业及业余选手。
开放性游戏氛围带来低成本赛事运营模式从赛事主办方的角度看，移动电竞赛事具有频率高、投入低、流量大的特点。
不同于传统电竞赛事的高投入、封闭系统，移动电竞的氛围更为开放，第三方平台借助流量优势能够为较小的游戏开发商、发行商提供赛事服务。
在赛事规模扩大的必然趋势下，第三方赛事需求的增长将会为此类赛事机构带来机遇，平台优势将在移动电竞时代体现得淋漓尽致。
相较于传统电竞赛事，移动电竞的赛事运营方式更加多样化。
赛事运营更趋向于联合运营和多方参与的形式，其中。
联合运营使得运营权像更多的市场主体开放，使得更多人能参与到赛事运营中来，媒体、渠道推广商、网吧等都可以共同分享利润。
另外，也出现了像浩方这样的厂商进行平台化运营，它不仅和游戏厂商合作，也和下游的媒体渠道上合作，涉及到整个产业链的厂商，形成了一体化的产业链运营模式。
在赛事运营推广方面，传统电竞赛事举办大多在线下进行，且参与者受限、面向层次较高，这也导致普通游戏者很难参与到这种高规格比赛中。
而新型的移动电竞具有不同的特点：线上线下联动：由于移动端电竞游戏不受地点时间限制，且操作上较PC端简单，赛事举办不仅可以在线下 举行，同时也能让众多普通玩家在线上参与进来。
在流量为王的电竞环境下，线上线下联动的赛事运营方式无疑给厂商和投资者带来更多利润。
参与者众多：一是赛事举办方式让更多普通玩家参与到其中，二是涉及企业类型更多，形式更加多样化，不同于传统电竞业生产、运营分离的模式，移动电竞涉及到整个产业链的运营，其规模更大，发展速度更快。
2015年中国移动电竞市场规模达50.9亿，并将以35%以上的增速增长，预计到2018年将扩大至135.6亿元。
8/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 图10：2015-2018年中国移动电竞市场规模（单位：亿元） 140120100 80604020 02015 2016e 2017e 2018e 资料来源：浙商证券研究所 主题投资 图11：2015-2018
据JuniperResearch预测，到2020年，电竞观众数量将超过美国几乎全民观赏的体育赛事NFL。
快速的用户增长和新兴的游戏形式也给直播平台带来了洗牌，在传统电竞领域曾经处于主导地位的虎牙（前身为YY）已经在移动电竞领域远远落后于新兴平台——斗鱼和战旗。
以2015年日活跃用户（DAU）达到150万的MOBA类游戏《自由之战》为例，相关视频在战旗上排位最高的点击率达到31.3万次，斗鱼上为19万次，而在虎牙上仅有2233次。
虽然受观赏性和操作性掣肘，手游直播相比端游直播观看的人数仍处于较低水平，但我们预计随着高水准游戏的出现和比赛的增多，这一情况会有所改善。
盈利模式预计以广告、主播经纪业务、虚拟物品出售为主。
我们预计，未来直播平台的收入主要来源于三方面：1）类似视频网站的广告收入，包括直播贴片广告等；2）主播经纪业务，包括主播个人行为的淘宝店整合的粉丝效应带来的收入；3）虚拟物品出售：参考六间房的虚拟物品，斗鱼表现为“鱼丸”打赏模式。
图12：2015年《自由之战》各平台视频点播量（万次） 图13：主播收入来源更为多元 龙珠 战旗 虎牙 斗鱼
0 10 No.3 资料来源：浙商证券研究所 20No.2 30No.1 广告收入 虚拟物品出售 主播经纪业务 网店 粉丝效应 40 资料来源：浙商证券研究所 而从游戏主播的角度来看，移动电竞的发展将大大丰富他们的收入来源。
在传统直播形式中，大部分主播的收入来源主要为签约金、粉丝礼物收入以及淘宝店的收入，其中签约金占比超过90%。
当前移动电竞的发展必然使得移动直播向直播领域渗透，趣播、蓝鲸、KK开播、映客等产品的模式已经表明，移动直播将大大降低主播的设备门槛，也将收入端与直播平台更紧密地结合。
以往游戏主播还需要借助淘宝店的单一平台，现在则可直接通过微店、微博、手机转账等更多元的方式实现收入，流程也更为简洁。
由此而言，电竞移动化将给现在竞争如火如荼的电竞直播行业再添一把火，提前布局移动直播并且拥有优质资源的直播平台将获得先发优势。
9/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 主题投资
4.对战平台：下游衍生的新玩法 端游时代的对战平台盈利模式较为单
一，如浩方和VS，其收入来源主要为广告、会员费以及虚拟商品销售。
而在手游时代，伴随着移动支付技术的大踏步前进，移动电竞平台的商业模式借助设备的便利功能有望获得突破。
目前美国Skillz和捷克Cashplay两家公司已经在新型对战平台模式上做出了尝试。
两家公司通过自身提供的SDK和其他服务，帮助CP将原本的游戏加入现金竞技模式。
玩家可以在参与每场竞技比赛前，押注一定数额的金钱，最终获胜的玩家将获得大部分奖金，而平台将抽取一小部分作为自身盈利。
图14：Skillz合作游戏厂商 图15：新型对战平台运营模式 资料来源：网络来源，浙商证券研究所 资料来源：浙商证券研究所 据Skillz官网介绍，目前已经和2000个游戏达成了合作意向，其SDK已经接入了超过150款游戏。
Cashplay平台目前加入现金奖励的游戏已经达到了100多款，这些游戏的种类包括跑酷，体育，竞速，休闲，益智，三消，射击等。
Skillz和Cashplay在产业链中扮演了服务提供商的角色，对CP和发行商提供一整套竞技积分，比赛管理的SDK，并对玩家提供相应的客户服务。
其卖点在于：现金奖励机制为玩家提供了更刺激的游戏体验。
对CP和发行商来说，游戏的各项数值，如留存，付费率，ARPU等都因为新玩法而得到拉动。
根据Cashplay发布的2014年有关数据，玩家每日在所有游戏里开局数平均提高了3倍，30日留存率提高了173%，付费率提高了12%。
这种全新的商业模式已经在实践中获得了认可。
根据2015年CashPlay的数据，该公司平台的日活跃用户平均收入(ARPDAU)为52美分，付费用户转化率为16%，每周的新增用户达到数万名。
Skillz在2015下半年完成1500万美元的B轮融资，创立至今的融资总额达到2800万美元。
与传统在线博彩相似的模式使两家公司面临监管风险，但与博彩不同的是，玩家赚取奖金是基于游戏技巧而非运气，这使得公司得以规避赌博的风险。
Skillz和Cashplay只是移动电竞对战平台尝试突破传统的先驱，我们相信，市场上一定会出现更多创新的商业模式，为电竞平台打开更大的市场空间。
国内来说，英雄互娱作为一家成立于2015年6月的新手游科技公司，引入多家投资资本公司之后，成功登陆了新三板。
如今英雄互娱已经成长为国内移动电竞市场的先驱者，公司主导成立了中国移动电竞联盟，并且推出了“HPL英雄联盟联赛”，目前已经成长为一个开放的综合的移动电竞赛事平台，对中国移动电竞联盟成员的电竞产品开放。
HPL
合作厂商包括游戏厂商，渠道商，直播媒体以及其它赞助品牌等。
HPL是专注于以手游电竞为核心的综合赛事服务平台，团队拥有丰富的综合赛事管理经验，除了精通各类竞技赛制外，更有多家战略合作媒体、知名赞助商和供应商，组成了国内最大的手游戏电竞后备力量，最大程度上减少联盟成员在组织赛事上的困难。
10/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图16：HPL合作厂商 [table_page] 图17：HPL运营模式 主题投资 资料来源：网络来源，浙商证券研究所 资料来源：浙商证券研究所 HPL的成立和发展的是国内移动电竞业的专业化、联盟化趋势的最好代表，随着基础设备的发展，运营的核心内容越来越丰富和成熟，在转播、比赛和门票上的盈利将会有很大增长，也将给对战平台带来良好发展契机。
三、移动电竞和传统体育相似和区别
1.移动电竞与英超：盈利模式相似，吸引手段相异 电竞其实质是一项体育运动，它的盈利模式和传统体育项目有很相似的地方。
以英超为例，英超联赛的收入主要来自出售电视转播权、球赛门票、各种纪念品销售以及赞助商的投资等方面，其中转播权获得的收入所占份额最大。
英超在本土市场有5000万球迷，联赛运营方面，2013-14赛季英超以32.6亿英镑收入傲视群雄，比排名第二的德甲多出10亿英镑，值得一提的是英超的海外市场收入占英超收入的一半以上。
对于电竞来说，最引人注目的是每年激增的各类赛事以及赛事奖金，据艾瑞咨询报告显示《全民枪战》、《自由之战》、《天天炫舞》、《乱斗西游》等电竞手游都在不遗余力的举办线上、线下比赛，英雄互娱为《全民枪战》设立了常规比赛项目英雄联赛，并于每个月定期举办线上比赛，9月份举办的英雄联赛的报名战队数达到3300支，比赛奖金达到千万元，这将极大提高赛事的影响力和受关注度。
移动电竞赛事运营的盈利主要来源于广告赞助，直播，门票，政府资助，周边等，其中最大的部分是广告收入。
同英超的转播版权类似，电竞产业的直播行业能带来很大的流量收入。
与英超不同，靠的是明星球队、明星球员吸引球迷，移动电竞业靠的是产品吸引用户，FPS、MOBA
类型的游戏可以吸引端游电竞用户转入移动电竞，而一般休闲类游戏则能吸引普通玩家。
另外，英超的球迷遍布全球，目前国内移动电竞受众主要是在国内。
图18：移动电竞和英超盈利环节对比 英超运营盈利环节 移动电竞盈利环节 电视转播权 广告赞助 球赛门票 直播平台 纪念品销售 政府资助 赞助商投资 周边衍生品 资料来源：浙商证券研究所 图19：移动电竞和英超生态对比资料来源：浙商证券研究所 11/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 主题投资
2.移动电竞和NBA：生态仿制，系统规模有待扩容 得益于游戏巨头（腾讯、巨人网络等）的关注和资本市场的活跃，中国移动电竞在2015年得到了长足的发展，短时间内够钱起了一整套移动电竞产业的生态系统，其中包括游戏研发和发行厂商、电竞俱乐部、赛事、移动电竞平台、直播平台等元素。
整个系统虽然规模有待扩充，尚显稚嫩，但是“麻雀虽小，五脏俱全”。
不难发现，移动电竞的生态承袭于端游电竞多年发展的平台，而这一平台又与传统竞技颇为相似。
以美职篮（NBA）
为例，NBA在美国四大职业体育组织中收入排名第
三，年收入超过40亿美元，主要来自赛事门票及转播收入、赞助商以及几乎无限的外延产品，可说是竞技体育商业生态构建的教科书。
图20：移动电竞生态系统 图21：NBA生态系统 游戏研发商俱乐部 职业选手主播/解说 游戏运营商 赛事赞助商 对战平台直播平台 游戏外设 玩家电商 俱乐部职业选手 教练 联盟 赛事赞助商 转播平台 NBA电商NBA训练营 专卖店… 球迷 周边产品 资料来源：浙商证券研究所 资料来源：浙商证券研究所
3.支链之殇：与传统体育产业链的差距 3.1.生态稳定性不佳，竞技形式延续性差 然而，电子竞技与传统竞技仍有一大不同，即在于其生态的稳定性。
尽管传统体育竞技项目种类繁多——奥运会仅大项就有28个，但其竞技形式具有有极高的延续性，即便规则随着时间退役有所修改，也仅仅是在原有基础上的小修小补，并不涉及竞技内容的根本。
以世界上商业最为成功的球类竞技来说，美职篮（NBA）、英超、橄榄球联盟（NFL）等赛事无一不具有延续性极强的生态体系。
传统运动的基本规则往往非常简单，不同于电子游戏的复杂设置，既易于上手，又有很强的竞技性。
NBA于1946年成立，至今有近七十年历史，可以想见，十年二十年乃至一百年后，其得分手段仍然是将篮球投入对方的篮筐内。
这种“简而美”的特点使得传统竞技项目经久不衰。
图22：相比体育项目，电竞项目桎梏明显 传统体育项目电子竞技项目 •延续性好•规则简单•上手快 •规则复杂•基数门槛高•产品迭代快 资料来源：浙商证券研究所整理 12/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 主题投资 电子竞技则不同，相较传统竞技项目，其单个项目的生命周期要短得多。
当下，英雄联盟（LOL）、DOTA2
正风靡全球，他们已经是当代电子竞技的代表作品，而在过去的十五年中，电子竞技项目早已经历了多次的更新换代。
以世界电子竞技大赛（WCG）为例，在14年的赛事历史中，正式比赛项目每年都会有所变化，寿命最短的如《VR快打5OL》和《命令与征服3》仅只有一年，常规项目如《雷神之锤》、《虚幻竞技场》和《极品飞车》等则有3-5年的跨度。
而现象级产品如《星际争霸：母巢之战》、《反恐精英》系列以及《魔兽争霸III》等也只能达到11年的生命周期，与传统竞技的长盛不衰远远无法相比。
表2：WCG往年比赛项目 时间 WCG正式比赛项目 2008 《半条命：反恐精英》、《FIFA2008》、《星际争霸：母巢之战》、《极品飞车:职业街道》、《命令与征服3：凯恩之怒》、《魔兽争霸Ⅲ：冰封王座》、《红石》、《3D桌球》，Xbox《光环3》、《世界街头赛车4》、《吉他英雄3：摇滚传奇》、《VR快打5OL》，手机游戏《都市赛车4：精英赛》 2009 《半条命：反恐精英》、《FIFA2009》、《星际争霸：母巢之战》、《赛道狂飙：国家永恒》、《魔兽争霸Ⅲ：冰封王座》、《红石》、《3D桌球》，Xbox《吉他英雄：世界巡回赛》、《VR快打5OL》，手机游戏《都市赛车4：精英赛》、《智多星2》 2010 《半条命：反恐精英》、《FIFA2010》、《星际争霸：母巢之战》、《赛道狂飙：国家永恒》、《魔兽争霸Ⅲ：冰封王座》，Xbox《吉他英雄5》、《铁拳6》、《极限竞速3》，1款手机游戏《都市赛车5》 2011 《反恐精英：1.6》、《FIFA11》、《星际争霸2》、《魔兽世界：大灾变》、《魔兽争霸Ⅲ：冰 封王座》、《穿越火线》、《英雄联盟》，Xbox《铁拳6》、《特种部队》 2012 《FIFA12》、《星际争霸2》、《魔兽争霸Ⅲ：冰封王座》、《穿越火线》、《DOTA2》 2013 《FIFA14》、《星际争霸2》、《魔兽争霸Ⅲ：冰封王座》、《穿越火线》、《英雄联盟》《坦克世界》、《街头霸王Ⅳ》 资料来源：浙商证券研究所、网络公开资料 有趣的是，在WCG正赛项目中，足球类游戏《FIFA》系列由始至终占有一席之地，由于该产品更新周期仅有一年，且改动幅度不大，以还原真实竞技为主要目标，因此归为一个项目进行统计。
《FIFA》在电子竞技领域的成功也是传统竞技模式“简而美”特色的又一佐证。
我们从端游电竞的经验中看到，电子竞技的产业之路虽然还很远，但是受制于生态迭代的高频率，整体生态的稳定性存在问题。
当现在主流的产品被淘汰，后续接替的产品的玩法、规则无从知晓，这会影响到产业生态的方方面面，例如赛事规则的统
一、管理体制的建立、职业选手的培养以及产业周边的开发等等。
而手游产品的生命周期可能更加不容乐观。
以《我叫MTOnline》为例，该产品2013年1月上线，截止2013年6月18日，iOS、安卓双平台总注册玩家已经超过2100万，日活跃玩家也突破230万，同样是一款现象级的产品。
但这样的产品仅仅一年多后就走上了衰落，开发商不得不推出二代产品延续其生命，但已经无法回复一年前的热度。
当前手游行业的平均预估生命期正是一年，能逃出这一规律的大作少之又少。
13/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page]图23：市面上传统手游的生命周期 主题投资 一个星期以内1-2个星期3-4个星期1-2个月3-6个月7-12个月 12个月以上0.00% 5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00% 资料来源：浙商证券研究所整理 不过，我们认为在产品生命延续的问题上，传统电竞在多年发展中已经为移动电竞摸索出了一条可行之路，也就是类型游戏的框架内更新。
目前的传统电竞除去一些新兴类型，事实上已经构建起了以RTS、DOTA、FPS为三大主体的框架体系，产品更新时虽然可能变换游戏的背景故事、人设、道具等元素，但其基本的竞技逻辑已经相对稳定。
因此可以发现一些著名的职业选手转型同类游戏的现象，例如moon、SKY和ZSMJ。
图24：知名电竞选手实现比赛项目成功转变 图25：移动电竞玩家类型偏好 ZSMJ魔兽真
三 moon 魔兽争霸III SKY星际争霸 资料来源：浙商证券研究所 DOTA 星际争霸II 魔兽争霸III MOBA类射击类 动作格斗类赛车竞速类体育竞技类 其他0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00% 资料来源：浙商证券研究所 这些职业选手的成功转型正是依靠了同类游戏的高相似度。
比如当前流行的LOL和DOTA2就与DOTA同出一脉，风行多年的穿越火线则与CS颇多相似，星际争霸II更是星际系列的直系后裔。
在这样的发展线路下，玩家、选手和赛事都不会面临太高的迁移成本，使得整个产业呈现出一种“薪火相传”的景象。
相似的，移动电竞当前虽然还没有出现固定的框架形势，但也已经有了相当的端倪。
根据Dataeye的调查数据，2015年移动电竞玩家的游戏类型偏好中，MOBA、射击以及动作格斗三个品类以超过半数的认可度排名前列。
此外，在卡牌类别中，已经出现了《炉石传说》这样的现象级作品，该产品2014年3月上线，2015年初注册用户达到2500万，今年2月这一数字进一步上升至4000万，体现出强劲的生命力。
这样的用户数字即便与端游上最火爆的LOL（6700万）比，也是颇为可观的。
因此，移动电竞有望沿着传统电竞所开辟的道路，建立起自己的框架体系，为生态稳定创造基础。
3.2.操作限制带来外设、周边产品的商机 14/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 主题投资 与传统电竞相比，移动电竞的低门槛、便携性成为其吸纳更多用户的基础，但也成为限制其发展的重要桎梏。
与
传统电竞鼠标、键盘乃至操纵杆、踏板的成套配件相比，触摸式的操作方案并不能满足移动电竞的需求，增加了游戏的误操作率，反而给技术提升、难度提升带来了障碍。
轻操作，重数值、重结果的手机游戏难以积累硬核玩家（HardCore），也就很难将庞大的用户基础转化为实在的商业价值。
图26：传统电竞外设丰富 图27：手柄是移动电竞的主要操作解决方案 资料来源：浙商证券研究所 资料来源：浙商证券研究所 目前外设厂商应对操作问题的主要方案是手柄。
2013年年末，美国Moga公司推出首款可以直接被IOS支持使用的游戏手柄“AcePower”，此后不久罗技、赛睿、MadCatz也先后发布手机游戏手柄，罗技G550、赛睿Stratus、
C.T.R.L.i。
对于移动电竞目标人群而言，端游电竞早已培养好的用户外设习惯也为手柄的普及打好了基础。
未来，如何将种类繁多的手柄统一标准达到规范比赛的目的将是发展移动竞技的重点之
一。
3.3.缺少现象级作品，难以复制传统电竞的成功之路 当前制约移动竞技发展的另一要点在于缺乏现象级作品。
除了《全民枪战》、《自由之战》等一些垂直领域的产品外，市场上能和前文提到的《炉石传说》相比肩的作品难寻其
一。
缺乏更多王牌性的产品，就难以塑造类型游戏的标准，庞大的用户群体被割裂在诸多标准不通的产品市场中，移动电竞产业就很难将用户凝聚到一起形成规模效应。
现象级作品对于电竞产业的决定性作用在过去已经得到了证明。
过去的12年中，前十年火热的MMORPG以及RTS型游戏的衰落曾经让电竞产业的前路雾霾重重，但是DOTA类游戏的出现一举扭转了局面，将产业在近两年推上了前所未有的高峰。
移动电竞产业要想发展，少不了这样的顶梁柱作品。
业界也十分清楚现象级产品与标准制定权的价值，已经开始了相关的“军备竞赛”。
腾讯在今年刚刚举办的UP2016上一次发行了13款新游戏，以“经典IP年代秀”为主题移植了过去在横版格斗、益智休闲和RPG等类别曾大获成功的经典品牌，加上原有在FPS、MOBA品类的布局，基本完成了全品类的覆盖，尝试探索其中的方向。
与此相对，网易则凭借旗下最著名的西游品牌发布《乱斗西游》，同时从暴雪公司取得了《炉石传说》的国内发行权，走精品化路线。
为了与巨头抗衡，以英雄互娱为首的17家厂商成立了移动电竞联盟，试图以全部厂商的资源提前卡位，在《全民枪战》之后，联盟以《虚荣》这款海外市场得到证明的作品进一步充实了产品库。
仅产品测试期间，在Twitch平台上，2015年2月份这款游戏的相关视频浏览次数超过50万，3月超过90万;而在5月，视频累计播放时长超过130万分钟。
我们认为，厂商的充分竞争将有利于快速定位市场偏好，加速现象级作品的增长，增强用户的凝聚力，为移动电竞的发展扫清障碍。
3.4.管理制度欠缺引发收入分配失衡自2014年起，电竞行业吸引了大量的资本进入，行业开始了新一轮的发展，薪资也进一步上调。
根据法国Esportsfrance网站的调查，2011年世界排名第一的魔兽选手SKY（中国）的月薪仅为22000元，而2015年国内排名第一的LOL选手xiao8年收入是1,661,899.30美元，折合人民币900,195元/月，四年CAGR为152.9%。
15/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 图28：2011年顶尖电竞选手收入 排名 选手ID 战队
1 Sky WE
2 Fly100% EHOME - Infi Tyloo
4 TH000 Tyloo
5 Sai 原EHOME - ReMinD EHOME - Soju 原EHOME
8 TeD WE - Like WE 10 Wulin 原E3 资料来源：浙商证券研究所 备注 不含奖金不含奖金退役未签约不活跃 月薪（人民币）2200010000100008000400040004000300030002000 图29：2015年顶尖电竞选手收入 排名 选手ID 选手名
1 UNiVeRsE SaahilArora
2 ppd PeterDager
3 Aoi_2000 KurtisLing
4 Fear ClintonLoomis
5 xiaoS Zhang,Ning
6 SumaiL SumailHassan
7 Hao Chen,Zhihao
8 Banana Jiao,Wang
9 SanSheng Wang,Zhaohui 10 Mu Zhang,Pan 资料来源：浙商证券研究所 主题投资 游戏 年收入（美元） Dota2 1,963,128.34 Dota2 1,960,272.99 Dota2 1,879,836.74 Dota2 1,735,073.54 Dota2 1,661,899.30 Dota2 1,639,867.04 Dota2 1,562,731.30 Dota2 1,211,242.57 Dota2 1,205,266.74 Dota2 1,193,803.52 尽管电竞选手的收入增长已经非常显著，但在产业生态的另一处——主播，收入却已经超过了职业选手。
在国内
排名前7位的主播收入均超过1200万，排名最高的甚至达到2000万，远远超过了职业选手的收入水平。
这样巨大的收入差距直接导致了许多职业选手转行主播，甚至有顶尖选手挪用训练时间兼职主播。
直播圈收入最高的前十位主播中，职业选手则占据了半壁江山。
职业选手的流失必然造成职业竞技水平的下降。
在最近一次的S5全球总决赛上，共有三支队伍代表中国参赛，分别是LGD、IG、EDG，成绩最好的EDG仅仅闯入8强，与过去几年的成绩形成了鲜明的对比（S4时获亚军）。
电竞产业的健康发展少不了顶尖职业选手精彩赛事的基础支撑，而收入分配的失衡则对职业选手的培养产生了冲击。
表3：电竞主播的估值情况一览 排名 主播昵称
1 若风
2 Miss
3 White
4 小智
5 董小飒
6 Dopa
7 小苍
8 JY
9 草莓 10 微笑 资料来源：浙商证券研究所 类别
职业选手视频解说职业选手视频解说草根大神草根大神职业选手视频解说职业选手职业选手 游戏LOLLOLLOLLOLLOLLOLLOLLOLLOLLOL 当前预估价格（万元）2000170015001500150015001200100010001000 我们认为，管理体制的缺失是造成这种收入分配失衡的重要原因。
直播产业利用已经形成的规模用户基础实现盈利，但无限制地从职业选手群体攫取主播资源无疑是一种杀鸡取卵的做法，而俱乐部却束手无策。
传统电竞由于市场管理体制的缺席已经尝到了苦果，证明了具有公信力的市场规范的必要性。
移动电竞同样可能面对这个问题，因此业界尝试引入了电子竞技主管部门国家体育总局体育信息中心电子竞技部，成立了移动电竞产业联盟。
政府主管部门对产业联盟的公信力是个坚实的背书，而传统电竞所遭遇的管理窘境也有望在这一新方案中得到解决。
四、未来发展方向和相关受益产业 在移动电竞和传统电竞交织发展的今天，移动电竞产业链正悄然延伸，各种新玩法、新机制捆绑着成熟的IP
任何一个微小的网络延迟或卡顿，都有可能影响玩家的游戏体验，或是选手的发挥，进而决定一场比赛的输赢。
在PC时代，就发生过多起因为网络不稳而极大影响玩家体验，或是比赛被迫中断的案例。
随着移动4G网络的发展，移动电竞的网络条件得到了大幅的改善，但在4G网络覆盖范围以及节点续连技术领域还有提升的空间。
网游加速器作为提升电竞网络质量的工具类软件，逐渐呈现需求量井喷的趋势，随之诞生了一大批知名的加速器工具及企业，如迅雷，迅游等，此外各大厂商也基于自身游戏积极推出加速服务，如网易UU，腾讯TGP等等。
由此可见，稳定的网络环境将是移动电竞发展的最基本要求。
目前，移动游戏的服务器普遍外包给云服务商。
使用云服务器，可以极大降低人力物力成本，并可以根据游戏运营情况及时弹性调整服务器容量。
今年，重度MMORPG、MOBA类网游的崛起使得百人同屏、甚至万人国战等对云服务商的后台计算和网络承载提出了很高的要求，而移动电竞游戏只会将这一标准更加提高。
表
电竞最重要的是游戏的平衡性，相比RPG类游戏，MOBA对数值成长以及经济交易系统统计的重要性有所减弱，而对角色能力、道具属性的平衡调整以及技能数值的追踪，甚至于比赛时长的控制则要求更高，这都需要更精准的数据统计和分析服务。
目前的移动游戏数据类统计更多侧重于大B层面，即服务于CP和发行商。
国外成熟的MOBA类竞技游戏设计背后都会配备专业的数据平衡师，位的就是确保游戏进行的平衡性和公正性。
随着电竞游戏的普及，竞技游戏玩家本身对数据统计也有很强的诉求，所以这种服务将在未来扩展到toC层面，和媒体社区相结合。
电竞职业选手对大数据统计要求更为严苛。
目前国内不少电竞俱乐部都配备了“分析师”一职，专门就阵容选择，对手比赛情况等情报提供专业的统计分析，辅助教练拟定对战策略。
目前的移动游戏数据分析公司主要通过嵌入相应的SDK对游戏运营数据及游戏内数据进行统计分析。
目前来看，各家的着力点还主要在于诸如游戏的下载，新增，转化，付费等运营数据。
预计移动竞技游戏会使得相应的角色数值平衡收到更多的重视。
17/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 主题投资 表5：游戏大数据代表企业 企业名称 简介 Dataeye 专注于游戏的第三方数据服务提供商，提供全面的游戏运营数据，玩家行为数据分析以及网络环境统计监测等专项分析服务。
Dataeye在移动游戏方面经验丰富。
TalkingData 专注于移动互联网综合数据服务的创业公司，提供包括移动应用统计系统，移动游戏运营分析，推广效果评估系统，移动互联网综合数据等服务。
友盟 以移动应用统计分析为产品起点，发展成为提供从基础设置搭建-开发-运营服务的整合服务平台，致力于为移动开发者提供专业的数据统计分析、开发和运营组件及推广服务。
资料来源：浙商证券研究所、PCGames
3.游戏转播：UGC与网红经济的反哺 电竞类游戏的观赏性是根植在电竞骨子里的运动基因，精彩的操作往往成为玩家津津乐道的话题。
视频相比较文字，图画而言，承载内容更丰富，更适于传播。
与传统视频行业不同的是，电竞游戏的视频具有很强的UGC特性，往往是用户自发创作，自发传播，能自发带量，是质量很高的游戏推广和营销渠道。
电竞视频在视频分享网站上长期享有很高的人气。
据统计，优酷土豆日均游戏类的视频PV能达到5000万，而每天播放排名前10的游戏视频，一般6-7个都是和电竞游戏相关。
2014年国内的游戏直播平台热度直线上升，在“斗鱼”直播平台上，不少明星解说直播时观看人数的峰值可达300500万。
YouTube上排名前2位的均为游戏视频，其中有10%为手游视频。
在国内，腾讯视频、爱奇艺、优酷等视频网站中，手游视频仅占1-2%，这意味着手游视频有很大的增长空间。
移动电竞游戏将会更加大众化，玩法也更加简化，这将使得玩家有更多的动力分享自己的精彩时刻，且移动电竞非常适宜于录制能分享到移动端社交网络的短视频。
表6：移动电竞视频录直播代表企业 企业名称 简介 游视秀 国内第一的手游视频社区平台，提供包括手游视频录制、直播、热门视频、热门手游、手游简介、视频分享、玩家互动等众多内容。
爱拍/RecNow 国内第一的手机游戏视频站,最大的手机游戏玩家原创视频分享社区，旗下的RecNow引擎提供可快速集成、可自定义的游戏内嵌录像功能。
资料来源：浙商证券研究所、PCGames
4.移动电竞外设：移动硬件的最后一块拼图 移动设备外设一度被誉为“移动硬件的最后一块拼图”，今年开始，诸多硬件制造商，渠道商，手机厂商纷纷发力手柄、VR设备等。
手游手柄能解决移动游戏操作性不佳的难题，虽然面临便携性等问题，但渠道和制造商本着获取高质量核心用户的目的，仍积极布局这一块市场。
如今手游市场上休闲，卡牌，重度MMORPG等主流游戏类型都不是以操作性见长，甚至不少游戏都有意弱化操作，加入自动寻路，挂机，一键升级等系统，所以手游手柄在目前的价值还没有得到充分挖掘。
强操作性的移动电竞类游戏的兴起将改变这一状况，玩家将追求更好的操作体验，这将带来手游手柄出货量的爆发性增长。
VR设备作为2015年的大热，自不甘落后，在移动端的运用也屡见不鲜，但移动VR产品还不够成熟，怎样与移动电竞做无缝结合还需要进一步的探索。
18/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 主题投资 表7：移动电竞外设代表企业 企业名称 简介 新游手柄 新游手柄是为满足专业移动游戏玩家的需求,基于Android及IOS手机/平板/智能电视机顶盒等设备量身定制的一款蓝牙游戏手柄，目前已经接入游戏超过2000款。
小米手柄 小米推出的蓝牙手柄，支持小米电视、小米盒子、小米平板、小米手机，适配绝大部分第三方电视游戏大厅。
暴风魔镜 暴风魔镜，是暴风影音正式发布的一款硬件产品，是一款虚拟现实眼镜，在使用时需要配合暴风影音开发的专属魔镜应用，在手机上实现IMAX效果，普通的电影即可实现影院观影效果。
资料来源：浙商证券研究所、PCGames
五、主题策略及重点关注标的 电竞业产经链长且复杂，一旦发展成熟，将带动全产业链周边产业的发展，受益群体将更广。
移动电竞的发展将
会带来一场产业革命，首先由于用户群的扩大，产生更大的流量，直播行业和周边将直接受益，从而逐渐刺激到广告商和游戏运营商的发展，产生多样和更为成熟合理的运营模式来，继而推动游戏上游产业CP制造商对电竞游戏种类的研发投入，将会有更丰富和品质更优良的作品出来。
另外，传统电竞业相对来说，产业链相对较短，形式较为封闭，对其他形式的娱乐文化产业带动效果有限，其更像是一种小众的竞技活动，而移动电竞由于其全民参与性，门槛低，产业生态更为开放，未来可能带动越来越多产业的发展，比如说，通过电竞偶像代言或自营电商，实现将粉丝流量从电竞平台引流到电商平台，从而实现流量变现的商业价值，并且拉动周边产业增长。
基于对移动电竞产业链的分析，我们认为市场上抢先布局移动电竞产业链上的各方都会获得不错的发展机会，移动产业链也必将带动整个产业板块走上腾飞的快车道。
因此，我们看好移动电竞产业链上各环节的具体标的：1）专注于游戏开发的上游企业：掌趣科技（300315）、昆仑万维（300418）、博瑞传播（600880）；2）通过并购转型布局移动电竞中下游的相关企业：雏鹰农牧（002477）、世纪华通（002602）和大唐电信（600198）。
1.掌趣科技（300315）：移动电竞龙头之
一，全产业链布局。
公司是国内领先的移动终端游戏开发商、发行商和运营商。
公司主营业务包括移动终端游戏、互联网页面游戏及其周边产品的产品开发、代理发行和运营维护，已自主研发和代理发行了200余款游戏产品。
公司确立了“精品化、泛娱乐化、平台化、全球化”的战略，在“内生增长”的基础上，加强“外延发展”，持续投资、并购有发展潜力的公司及团队。
通过内生加外延的整合、协同，公司的手游及页游产品全面覆盖了卡牌、重度ARPG、休闲、竞速、射击、体育、策略塔防等主流游戏类型，成为行业产品门类最全的研发、发行商。
旗下拥有《全民奇迹’MU》、《拳皇98终极之战OL》、《大掌门》、《塔防三国志》、《战龙三国》、《不良人》等等超过200款的自主研发与授权游戏。
在2016年1月，掌趣科技发布公告以3亿入股体育之窗。
而早前体育之窗重资入股，持有联众国际29%股权。
在今年掌趣科技与联众等投资方共同投资了网鱼电竞。
此次“联盟电竞”的成立，可以说是几方公司联合更多一流游戏企业充分发挥自身优势，紧密合作，致力于构建O2O电竞生态平台。
2.昆仑万维（300418）：全球游戏研发商，打造影游互动。
公司是一家定位于全球化的综合性互联网集团，一直致力于为用户群打造精彩的互动平台，为用户提供丰富的创新应用。
集团三大业务之一就是全球游戏研发与发行。
目前，公司对游戏业务的战略升级为“IP经营”，与影视等产业形成联动。
公司与大宇签订协议，双方将在长期以《轩辕剑》、《仙剑》等在华人地区最有影响力的IP为核心，经营包括游戏和影视剧相关的一系列常年化泛娱乐产品。
是公司在影游联动方面的重要突破，抢占IP制高点。
皇室战争(ClashRoyale）在2016年1月4日同时登陆了加拿大、芬兰、香港、瑞典、冰岛、挪威和丹麦等7个地区，发布一天之内就冲上了加拿大iOS免费榜第一名，是目前Supercell所推出手游中在测试期表现最好的产品。
19/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 主题投资
3.博瑞传播（600880）：并购漫游谷，游戏业务全内容模式，拓展海外市场 公司是一家大型媒体经营集团，也是西部地区著名的游戏开发运营商。
先后并购了漫游谷、梦工厂等，并在端游、页游等领域取得了不错的成绩，现在正积极发展手游业务，已经建立起端游+页游+手游的全内容模式。
公司游戏板块主要由两梦（即成都博瑞梦工厂和成都梦工厂）及漫游谷构成。
其中，两梦公司目前运营的主要产品《龙之守护》是在2012年研发、2014年3月23日百度上线，5月23在韩国上线，后因百度多酷变成了百度移动，运营变得较缓慢，逐渐衰落。
《龙之守护》在韩国上线后，最高能达到3000万流水，目前流水为每月1000万左右。
另外，《龙之守护》的北美版、日本版和澳大利亚版我们将会陆续在近期上线，预计《龙之守护》整体带来的流水还是相对可观的。
公司计划推出包括《伏魔咒》《麻辣熊猫》《加冕为王》《全民主公页游》等10款左右游戏，其中手游占多数。
此外，公司已在韩国、北美及东南亚等海外市场进行相关拓展，目前正重点关注俄罗斯、土耳其。
4.雏鹰农牧（002477）:深藏功与名，打造”电竞+电商”新模式 公司是一家大型现代化养殖企业，目前正积极布局电竞产业。
近期，公司与上海竞远投资管理有限公司（以下简称竞远投资）共同设立电竞产业投资基金，借助竞远投资的专业经验和优势资源，实现电竞产业各生态链的全面布局，寻找优质的运营主体类、直播平台类、电竞社区类、虚拟现实技术类等电竞产业领域项目，智能制造类、文化娱乐类等电竞衍生产业领域项目以及对电竞产业孵化器项目进行投资或并购，发挥双方优势，推动公司互联网板块业务的健康发展，为公司提供新的盈利增长点。
另外，公司微客得去年收购了苏州淘豆食品51%的股份。
淘豆食品在2014年2月拥有300万会员，与逾百位电竞明星合作，拥有广泛的网络销售渠道，入驻全国各大主流电商，如淘宝网、京东商城、1号店、唯品会等，并在线下开设了体验店铺。
公司利用电竞产业巨大明星效应和粉丝经济，拉动食品等周边产品的联动销售模式已初见成效。
5.世纪华通（002602）：提出做大做强游戏产业，积极收购优质电竞公司 公司一家汽车零部件的二级供应商，主要从事各种汽车用塑料零部件及相关模具的研发、制造和销售。
目前正积极布局游戏产业，成功转型为汽车零部件制造业和互联网游戏行业的双主业发展企业。
目前已收购上海天游软件有限公司100%股权、无锡七酷网络科技有限公司100%股权，天游软件和七酷网络也已纳入合并范围，2015年6月，公司控股股东华通控股和第二大股东邵恒、第三大股东王佶联合收购了盛大游戏43%的股权。
6.大唐电信（600198）：积极布局产业链生态，融合发展 在3月19日，公司独办了全国首届移动电子竞技大赛(CMEG2016)。
在此次的CMEG规划中，大唐网络将游戏开发商、投资人、游戏玩家等产业链上下游汇聚到移动电子竞技平台上，形成完整的生态链，每个节点都会产生巨大的商业价值，推动商业模式不断演进和迭代。
另外，公司先后在北京、西安、大连、深圳、天津、南昌等地建立“369云工厂”孵化基地和“369云平台”研发中心，初步形成了辐射全国的孵化基地群。
有力推动移动互联网与传统产业的深度融合，推动了各地区“双创”工作的深入开展。
在运营方面，公司总裁用4G的方式描述CMEG，将用融合的方式构建电子竞技生态系统。
4G即Game、Go、Girl和Guess：Game，电子竞技首先是一个游戏。
Go，全民健身，由于是全民性的运动，所以中国的运动数据需要一个平台采集和分析，大唐网络将承担这个平台的打造和运营。
Girl，选拔主播，用粉丝经济去运营CMEG，让全民参与到电子竞技中。
G：Guess，竞技、竞猜，代表着一项体育赛事。
用融合的方式，改变CMEG的格局，打造电子竞技生态圈。
一是线上线下的融合。
二是设备的融合，未来PC、手机、VR都会成为移动电子竞技的承载。
三是场景的融合，大唐网络已经同合作伙伴采集了全国1400个旅游场景，未来移动电子竞技游戏中的场景采用VR手段，实现虚拟现实，使得商业模式产生巨大的演变。
20/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
1、买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深300指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深300指数表现－10％以下。
主题投资 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。
我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。
投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。
本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。
本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。
本报告仅供本公司的客户作参考之用。
本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的
投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。
对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意
见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。
本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。
本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的
全部或部分内容。
经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。
未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。
本公司将保留向其追究法律责任的权利。
浙商证券研究所 上海市浦东南路1111号新世纪办公中心16层邮政编码：200120电话：(8621)80108518传真：(8621)80106010浙商证券研究所： 21/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分
二 公司研究报类告模日板期：2016年4月26日 ：王鹏执业证书编号：S1230514080002 ：021-80105904 主 ：wangpeng@ 题 [相Ta关b报le告_relate] 策报告导读 绝非邯郸学步：移动电竞的光明前景— 略 移动电竞产业链脱胎于传统电竞产业链，正在迅猛地向各个行业方向和产业形—电竞产业主题系列报告之一（2016-3- ｜ 态延伸和转变，本文着重分析了移动电竞产业链的各个环节和未来的发展方31） 主向。
四大驱动因素齐推，电竞移动化势不可 题 挡——SignalorNoise2016年第2期 投投资要点 资移动电竞产业链发展条件成熟 （2016-3-26） ｜ 在手游、电竞产业爆发式增长的条件以及用户、产品、赛事以及政企联合 四大驱动因素的推动下，移动电竞产业将在未来获得高速发展机会。
移动电竞 产业在传统电竞逆周期特性的催生下将成为电竞产业发展的新亮点。
脱胎于竞技运动的移动电竞产业链 移动电竞脱胎于传统电竞产业，其产业链的很大部分来源一是传统的电竞产业链各方，其次则是新兴手游产业链的内容提供商（CP），发行商以及渠道等。
我们认为移动电竞产业链在延展性、复杂程度以及盈利点等方面都远远地超越了传统电竞产业链。
[报ta告bl撰e_写re人s：ea王rc鹏h]、沈独伊 数据支持人：沈独伊 移动电竞仿制传统体育产业链模式，如NBA、英超等成功生态，揭示了其体育竞技的本质；与成功的NBA等生态系统相比，移动电竞还存在生态容量不足、规则分散、管理紊乱等等问题。
未来发展方向明晰，受益产业较广 移动电竞产业链悄然延伸，各种新玩法、新机制捆绑着成熟的IP或是运营模式在不断地展开，创新和发展，在产业链发展过程中，一些相关产业将受到推进，实现快速发展。
我们认为基础网络、游戏大数据分析、转播直播平台以及移动游戏外设等相关产业将会在移动电竞高速发展的潮流中受益。
主题策略及重点关注标的 基于对移动电竞产业链的分析，我们认为市场上抢先布局移动电竞产业链上的各方都会获得不错的发展机会，移动产业链也必将带动整个产业板块走上腾飞的快车道。
因此，我们看好移动电竞产业链上各环节的具体标的：1）专注于游戏开发 的上游企业：掌趣科技（300315）、昆仑万维（300418）、博瑞传播（600880）； 证 2）通过并购转型布局移动电竞中下游的相关企业：雏鹰农牧（002477）、世纪 券 研
华通（002602）和大唐电信（600198）。
究 报 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 主题投资 正文目录
一、
移动电竞产业链发展条件成熟..........................................................................................
41.四大因素促移动电竞成熟发展...................................................................................................................................4
2.传统电竞发展特性催生移动电竞形成
.......................................................................................................................5
二、奥林匹斯支链：脱胎于竞技运动的移动电竞产业链...............................................................
1.游戏厂商：踏着传统电竞脚印向前的上游端............................................................................................................7
2.中游：赛事运营成为产业链鱼腩...............................................................................................................................8
3.游戏直播：下游对上中游的反哺渠道.......................................................................................................................9
4.对战平台：下游衍生的新玩法.................................................................................................................................10
三、
移动电竞和传统体育相似和区别........................................................................................
111.移动电竞与英超：盈利模式相似，吸引手段相异..................................................................................................11
2.移动电竞和NBA：生态仿制，系统规模有待扩容................................................................................................12
3.支链之殇：与传统体育产业链的差距.....................................................................................................................12
四、未来发展方向和相关受益产业
.............................................................................................
161.基础网络：电竞要求下的网络服务提升.................................................................................................................17
2.游戏大数据：竞技类比赛的策略师.........................................................................................................................17
3.游戏转播：UGC与网红经济的反哺........................................................................................................................18
4.移动电竞外设：移动硬件的最后一块拼图..............................................................................................................18
五、主题策略及重点关注标的
....................................................................................................
191.掌趣科技（300315）：移动电竞龙头之
一，全产业链布局。
................................................................................19
2.昆仑万维（300418）：全球游戏研发商，打造影游互动。
....................................................................................19
3.博瑞传播（600880）：并购漫游谷，游戏业务全内容模式，拓展海外市场........................................................204.雏鹰农牧（002477）:深藏功与名，打造”电竞+电商”新模式.............................................................................20
5.世纪华通（002602）：提出做大做强游戏产业，积极收购优质电竞公司............................................................206.大唐电信（600198）：积极布局产业链生态，融合发展........................................................................................20 图表目录 图
1：关键事件推动下，移动电竞发展迅速............................................................................................................................4
图2：2014年中国电竞爱好者占比...........................................................................................................................................4
图3：中国电竞业发展历程.........................................................................................................................................................6
图4：韩国电竞业发展历程.........................................................................................................................................................6
图5：中国1996-2015年GDP及同比增速................................................................................................................................6
图6：韩国1996-2014年季度GDP及同比增速........................................................................................................................6
图7：脱胎于传统电竞的移动电竞产业链................................................................................................................................7
图8：开发商前路并非坦途（分岔路口）.................................................................................................................................8
图9：研运一体厂商对抗抱团平台.............................................................................................................................................8 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 主题投资 图
10：2015-2018年中国移动电竞市场规模（单位：亿元）.................................................................................................9
图11：2015-2018年预计电竞用户量及增长率.........................................................................................................................9
图12：2015年《自由之战》各平台视频点播量（万次）......................................................................................................9
图13：主播收入来源更为多元...................................................................................................................................................9
图14：Skillz合作游戏厂商.......................................................................................................................................................10
图15：新型对战平台运营模式.................................................................................................................................................10
图16：HPL合作厂商................................................................................................................................................................11
图17：HPL运营模式................................................................................................................................................................11
图18：移动电竞和英超盈利环节对比.....................................................................................................................................11
图19：移动电竞和英超生态对比.............................................................................................................................................11
图20：移动电竞生态系统.........................................................................................................................................................12
图21：NBA生态系统...............................................................................................................................................................12
图22：相比体育项目，电竞项目桎梏明显............................................................................................................................12
图23：市面上传统手游的生命周期........................................................................................................................................14
图24：知名电竞选手实现比赛项目成功转变.........................................................................................................................14
图25：移动电竞玩家类型偏好.................................................................................................................................................14
图26：传统电竞外设丰富.........................................................................................................................................................15
图27：手柄是移动电竞的主要操作解决方案.........................................................................................................................15
图28：2011年顶尖电竞选手收入............................................................................................................................................16
图29：2015年顶尖电竞选手收入............................................................................................................................................16 表
1：中韩两国电竞行业标志性事件.........................................................................................................................................5
表2：WCG往年比赛项目.........................................................................................................................................................13
表3：电竞主播的估值情况一览...............................................................................................................................................16
表4：移动网络云服务、加速器代表企业...............................................................................................................................17
表5：游戏大数据代表企业.......................................................................................................................................................18
表6：移动电竞视频录直播代表企业.......................................................................................................................................18
表7：移动电竞外设代表企业...................................................................................................................................................19 3/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 主题投资 随着移动设备的普及和升级，未来手游将成为电竞行业新的发展方向，更多的普通用户也将进电竞行业。
目
前，国内有4.08亿庞大的手游用户群，由于移动电竞操作的低门槛，用户参与、观赛意愿都很高，并且各大厂商都在布局移动电竞游戏及其赛事。
移动电竞赛事在2014年兴起，随着软硬件的发展，赛事将会向多元化成熟化发展，移动电竞的爆发期很可能在未来几年内出现。
一、移动电竞产业链发展条件成熟
1.四大因素促移动电竞成熟发展 手游行业的高速发展为其移动化发展趋势奠定了良好的产品基础，使得移动电竞业成长条件逐渐成熟。
电竞产业的高速发展为移动电竞提供了文化土壤和灵感来源，移动电竞作品来源很大部分是传统电竞所做的贡献。
用户增长、产品崛起、赛事驱动和政企助推四大驱动因素的推动下，电竞移动化正成为不可阻挡的大趋势。
用户流量大增，带动产业链发展在电竞移动化的趋势下，端游电竞用户向移动电竞用户大幅渗透，移动电竞的低门槛促使行业流量大增。
用户参与意愿高的特点激发视频直播等配套产业加速发展。
另外，用户述求催化移动电竞快速发展。
用户对游戏的核心诉求即降低难度、展现欲望和付费习惯的三重诉求推动下，端游电竞、传统手游用户逐渐向移动电竞渗透。
核心移动电竞产品的崛起成为产业快速发展的动力。
电竞产品多样，重竞技元素成为成长制高点在产品从轻到重，由泛到聚的的转变中，核心产品曝光集中，形成了较大的先发优势，为满足用户诉求奠定了产品基础。
手游产品丰富、轻重有别、游戏类型多样，其中附带电竞元素的手游产品逐渐受到关注，特别是STG、FTG、MOBA以及CCG等竞技型游戏稀缺，未来或将成为移动游戏产业成长的制高点。
赛事运营多元化、专业化给行业发展助力和端游电竞一样，移动电竞赛事也是整个产业发展的关键。
而目前赛事体系呈现多元化发展，实现了更多用户群的覆盖，专业化的趋势造就了产业的规模扩大，也进一步促进移动电竞产业的成熟发展。
以腾讯为代表的大厂商纷纷布局电竞赛事产业，成为移动电竞产业发展的助推力。
政企联合，促行业规范成熟近两年，国家和社会主流层面对电竞产业的态度有所改观，体育总局主管部门也积极支持电竞产业发展。
各级政府主管部门积极寻求和各大厂商合作，并主导形成产业联盟，参与行业规范化标准化的制定，为移动电竞发展提供了基础性的保障。
图1：关键事件推动下，移动电竞发展迅速 图2：2014年中国电竞爱好者占比 用户流量 移动电竞产品多样
高速发展
赛事运营
资料来源：浙商证券研究所整理
政府助力
资料来源：浙商证券研究所
4/21
请务必阅读正文之后的免责条款部分
[table_page]
主题投资
2.
在挺过这次大危机之后，韩国政府逐渐认识到国民经济的支柱产业单
一，主要是一些以出口为主的产业，容易受到外部经济环境波动的影响，于是开始了产业结构的改革。
正是在这样的环境下，韩国的电影电视产业、游戏动漫产业开始得到政府的扶持和快速发展，而电子竞技产业作为一支国民经济的生力军也得到了巨大的发展契机。
1998年，《星际争霸》发行。
而由于经济危机产生了大量的失业人员，其中许多人便开始利用这款游戏打发时间。
于是有韩国的电视制作人灵机一动，开始制作《星际争霸》的相关节目。
一方面是当时资金紧张、制作星际节目的成本低廉，另一方面则是有人发现这款不起眼的电脑游戏拥有巨大的发展契机。
这种偶然的历史机遇成就了令人惊叹的韩国电竞。
表1：中韩两国电竞行业标志性事件 年份1997-1998年 1999年 2000年 原因金融危机韩国政府通过“音乐、视频与游戏法”电子竞技赛事形成三足鼎立 2002-2003年电竞产业进入成长期 2002-2003年电竞产业进入成长期 2004年 职业化发展和成熟阶段 2007年2014年 民间和政府机构推出各种政策活动—— 2015年 韩国事件 调整产业结构，其中就有电子竞技产业韩国游戏产业得以长足发展，作为分支的电子竞技同样获得了良好的发展空间KIGL、PKO和KGL三大赛事占据市场的绝大份额，共有40支职业队伍；WCG 正式创立韩国两大游戏电视台OngmeNet和MBC 举办电视联赛韩国两大游戏电视台OngmeNet和MBC 举办电视联赛电竞产值约40亿美元，巨头SKe和Pantech分别成立了自己的 职业队伍国际竞技大会召开，举办韩国全国残疾人电竞比赛，以及全国游戏新人大赛韩国政府发表游戏产业和电子竞技中长期规划，将提供多达2300亿韩元支持 该行业发展。
资料来源：浙商证券研究所、网络公开资料 原因 ——国家广电总局发布网游类电视节目封 杀令—— 中国事件 电竞成为中国体育总局承认的第99个正式体育项目中央电视台《电子竞技世界》正式停播 沙俊春（WE.PJ)获得星际亚军，首次打破韩国垄断电竞成为南京青奥会非正式 比赛项目电竞被提名2020年奥运会比 赛项目 中国电竞业的发展起步较晚，起步阶段受到各方因素制约，政府政策，政治文化因素等，使得电竞行业在国内发展一波三折。
普通民众对电竞行业的不了解甚至误解是电竞产业的发展的一个很大的阻碍，政府政策上为对电竞行业作出任何反应，电竞一直是个“黑户”。
直到2003年11月，国家体育总局将电子竞技运动设立为我国正式开展的第99个体育项目，电竞行业才逐渐受到关注，而后政府出台封杀令，又一度让行业热度冷却下来。
随后几年，国家体育总局恢复了对电竞业的友好态度，但总体来说，中国电竞业商业模式不完善，仍处于不成熟的阶段。
5/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图3：中国电竞业发展历程 [table_page] 图4：韩国电竞业发展历程 主题投资 资料来源：浙商证券研究所 资料来源：网络来源，浙商证券研究所 电竞行业的逆经济周期特性催生新模式从1996-2015年中韩两国的GDP增速走势以及与传统电竞业的发展历程对比，我们发现传统电竞呈现一定程度的逆经济周期的特征。
韩国在1998年前后电竞业快速发展，在08年全球金融危机时仍在加速增长；中国电竞业在2008年之前一直处在低谷期，在最近几年经济形势下滑，电竞却有爆发增长的痕迹。
19961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015 1996-031997-031998-031999-032000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-03 图5：中国1996-2015年GDP及同比增速 800000700000600000500000400000300000200000100000
0 GDP亿元 资料来源：Wind，浙商证券研究所 GDP：同比% 图6：韩国1996-2014年季度GDP及同比增速 16 400000 350000 14 300000 12 250000 10 200000
8 150000 100000
6 50000
4 0
2 0 15
1050-5-10 GDP十亿韩元 GDP同比% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 在受到亚洲在经济危机的影响下，传统行业复苏乏力，更多的人从事娱乐电竞行业，使得电竞行业在经济衰退时期却逆周期成长。
韩国目前经济处于经济低稳期，电竞行业发展也较为平稳；而对中国来说，目前是经济转型期，是电竞行业成长的最佳时期，但由于我国电竞业的模式不成熟，急需新的亮点来推动电竞业的繁荣。
我们认为，移动电竞行业产业链复杂且长，需求端人数巨大，可以在新时期下吸引更多人从事该行业，是电竞发
展的一个不可缺少的环节，是电竞繁荣的新亮点之
一。
二、奥林匹斯支链：脱胎于竞技运动的移动电竞产业链 移动电竞脱胎于传统电竞产业，其产业链的很大部分来源一是传统的电竞产业链各方，其次则是新兴手游产业链
的内容提供商（CP），发行商以及渠道等。
上游：基于传统手游，增加竞技元素移动电竞的上游端主要是游戏厂商，包括CP和发行商，提供丰富的各类游戏产品类型，包括休闲、MMO、FPS等，其中FPS研发设计较为复杂，但由于其竞技性强的特点以及近几年移动设备配置的上升，使得它们受到各方的关注。
6/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 主题投资 中游：以赛事运营为代表的移动电竞核心中游端可分为赛事运营和媒体渠道，这也是整个产业链的重心，赛事运营是中游端的一大重点，类似于体育竞技比赛，电竞业的赛事运营可以分为赞助商、俱乐部或团体、选手、赛事管理方等，成功的赛事运营将会极大的扩大赛事的影响力，也会对整个移动电竞产业链产生积极作用。
另外，媒体渠道直播平台、视频网站和电竞媒体等，对电竞产业发展起着助推作用，可以加速游戏的推广和扩大其影响力，同时吸引更多消费者参与进来，可以说媒体渠道是电竞产业链的助燃剂。
下游：延展产业的链价值的重要一环下游端包括电竞电商、直播以及游戏周边等，游戏直播行业竞争激烈，受到消费流量的影响很大。
同时中端赛事的热潮会带动下游游产业链的发展，而移动电竞文化衍生和传播是上中游得以生存和发展的重要一环。
图7：脱胎于传统电竞的移动电竞产业链 •CP•发行商 游戏厂商 赛事 •赛事运营•赞助商 •直播平台•电竞媒体 媒体渠道 大
V •游戏解说•周边 •电竞电商•自媒体视频 UGC 周边 •移动电竞设备•电竞文化产品 资料来源：浙商证券研究所整理
1.游戏厂商：踏着传统电竞脚印向前的上游端 移动电竞时代，传统游戏厂商的格局将迎来变革机遇。
由于手游相较端游产品生命周期更短，过去如暴雪凭借《魔兽争霸III》一统天下十数载的局面将难以重现。
面对显著提升的产品切换频率，厂商必然展开更为全面和充分的竞争。
游戏开发商：求索中创造新的市场环境对于游戏开发商而言，竞技类手游的开发难度要高于休闲类和MMO类。
一方面，直接摸索适合移动电竞的全新游戏成本高，难度大，在市场偏好仍未确定的情况下面临较高的风险。
另一方面，移植经典游戏也并非是一条康庄大道，尽管过去的主机、街机、掌机及端游已经积累了大量的经典游戏资源，但这些游戏需要根据手机的设备特性做出适应性的调整，如简化操作，加入辅助操作功能等，而且需要付出较高的版权费用。
因此，我们有望在市场探索的过程中看到更多的新面孔以及更为活跃的开发环境。
游戏发行商：渠道制胜，话语权加重而对于游戏发行商而言，移动电竞时代将赋予他们更大的话语权。
当前“流量为王”的市场环境使得渠道在整个产业链中占据了非常重要的位置，发行商的渠道资源将对产品的成功与否产生决定性影响。
我们发现，业界对这一新趋势出现了两种应对模式：1）是实力雄厚的大厂将游戏开发与发行集于一身，比如腾讯、网易；2）是规模相对较小的开发商抱团搭建发行平台，聚集资源对抗巨头，例如英雄互娱联合16家厂商组成的移动电竞联盟。
7/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page]图8：开发商前路并非坦途（分岔路口） 图9：研运一体厂商对抗抱团平台 主题投资 新游戏开发 •高成本•高难度•高风险 经典游戏移植•版权费用门槛•手游水土不服 资料来源：浙商证券研究所 资料来源：浙商证券研究所 总体来说，电竞移动化将对产业链上游资源进行重新的整合和分配，过去坐享大部分收入的游戏厂商将回到“凡间”，参与更为激烈的竞争。
基于互联网时代的特点以及移动电竞的特性，我们看好能将研发和渠道整合、具有平台优势的研运一体游戏厂商。
2.中游：赛事运营成为产业链鱼腩 目前规模庞大并且仍在上涨的手游用户给移动电竞提供了前所未有的潜在选手池，这是给移动电竞赛事规模扩大的有力背书，赛事运营也成为产业链中最为肥美的一环。
2014年至今此起彼伏的各类赛事就是最好的证明，移动电竞和传统电竞的区别也随之愈发明显，主要表现为以下两点： 潜在选手池不断扩容，去中心化带来俱乐部模式转变从俱乐部和选手的角度看，移动电竞具有去中心化的特点，更为强调参与性。
因此，传统的俱乐部模式不会占据参赛者的大部分，赛事增长的来源将是脱胎自空前用户基数的半职业及业余选手。
开放性游戏氛围带来低成本赛事运营模式从赛事主办方的角度看，移动电竞赛事具有频率高、投入低、流量大的特点。
不同于传统电竞赛事的高投入、封闭系统，移动电竞的氛围更为开放，第三方平台借助流量优势能够为较小的游戏开发商、发行商提供赛事服务。
在赛事规模扩大的必然趋势下，第三方赛事需求的增长将会为此类赛事机构带来机遇，平台优势将在移动电竞时代体现得淋漓尽致。
相较于传统电竞赛事，移动电竞的赛事运营方式更加多样化。
赛事运营更趋向于联合运营和多方参与的形式，其中。
联合运营使得运营权像更多的市场主体开放，使得更多人能参与到赛事运营中来，媒体、渠道推广商、网吧等都可以共同分享利润。
另外，也出现了像浩方这样的厂商进行平台化运营，它不仅和游戏厂商合作，也和下游的媒体渠道上合作，涉及到整个产业链的厂商，形成了一体化的产业链运营模式。
在赛事运营推广方面，传统电竞赛事举办大多在线下进行，且参与者受限、面向层次较高，这也导致普通游戏者很难参与到这种高规格比赛中。
而新型的移动电竞具有不同的特点：线上线下联动：由于移动端电竞游戏不受地点时间限制，且操作上较PC端简单，赛事举办不仅可以在线下 举行，同时也能让众多普通玩家在线上参与进来。
在流量为王的电竞环境下，线上线下联动的赛事运营方式无疑给厂商和投资者带来更多利润。
参与者众多：一是赛事举办方式让更多普通玩家参与到其中，二是涉及企业类型更多，形式更加多样化，不同于传统电竞业生产、运营分离的模式，移动电竞涉及到整个产业链的运营，其规模更大，发展速度更快。
2015年中国移动电竞市场规模达50.9亿，并将以35%以上的增速增长，预计到2018年将扩大至135.6亿元。
8/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 图10：2015-2018年中国移动电竞市场规模（单位：亿元） 140120100 80604020 02015 2016e 2017e 2018e 资料来源：浙商证券研究所 主题投资 图11：2015-2018
年预计电竞用户量及增长率
2
80%
70%
1.5
60%
50%
1
40%
30%
0.5
20%
10%
0
0%
2015
2016e
2017e
2018e
用户数（亿人）
增长率
资料来源：浙商证券研究所
3.
据JuniperResearch预测，到2020年，电竞观众数量将超过美国几乎全民观赏的体育赛事NFL。
快速的用户增长和新兴的游戏形式也给直播平台带来了洗牌，在传统电竞领域曾经处于主导地位的虎牙（前身为YY）已经在移动电竞领域远远落后于新兴平台——斗鱼和战旗。
以2015年日活跃用户（DAU）达到150万的MOBA类游戏《自由之战》为例，相关视频在战旗上排位最高的点击率达到31.3万次，斗鱼上为19万次，而在虎牙上仅有2233次。
虽然受观赏性和操作性掣肘，手游直播相比端游直播观看的人数仍处于较低水平，但我们预计随着高水准游戏的出现和比赛的增多，这一情况会有所改善。
盈利模式预计以广告、主播经纪业务、虚拟物品出售为主。
我们预计，未来直播平台的收入主要来源于三方面：1）类似视频网站的广告收入，包括直播贴片广告等；2）主播经纪业务，包括主播个人行为的淘宝店整合的粉丝效应带来的收入；3）虚拟物品出售：参考六间房的虚拟物品，斗鱼表现为“鱼丸”打赏模式。
图12：2015年《自由之战》各平台视频点播量（万次） 图13：主播收入来源更为多元 龙珠 战旗 虎牙 斗鱼
0 10 No.3 资料来源：浙商证券研究所 20No.2 30No.1 广告收入 虚拟物品出售 主播经纪业务 网店 粉丝效应 40 资料来源：浙商证券研究所 而从游戏主播的角度来看，移动电竞的发展将大大丰富他们的收入来源。
在传统直播形式中，大部分主播的收入来源主要为签约金、粉丝礼物收入以及淘宝店的收入，其中签约金占比超过90%。
当前移动电竞的发展必然使得移动直播向直播领域渗透，趣播、蓝鲸、KK开播、映客等产品的模式已经表明，移动直播将大大降低主播的设备门槛，也将收入端与直播平台更紧密地结合。
以往游戏主播还需要借助淘宝店的单一平台，现在则可直接通过微店、微博、手机转账等更多元的方式实现收入，流程也更为简洁。
由此而言，电竞移动化将给现在竞争如火如荼的电竞直播行业再添一把火，提前布局移动直播并且拥有优质资源的直播平台将获得先发优势。
9/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 主题投资
4.对战平台：下游衍生的新玩法 端游时代的对战平台盈利模式较为单
一，如浩方和VS，其收入来源主要为广告、会员费以及虚拟商品销售。
而在手游时代，伴随着移动支付技术的大踏步前进，移动电竞平台的商业模式借助设备的便利功能有望获得突破。
目前美国Skillz和捷克Cashplay两家公司已经在新型对战平台模式上做出了尝试。
两家公司通过自身提供的SDK和其他服务，帮助CP将原本的游戏加入现金竞技模式。
玩家可以在参与每场竞技比赛前，押注一定数额的金钱，最终获胜的玩家将获得大部分奖金，而平台将抽取一小部分作为自身盈利。
图14：Skillz合作游戏厂商 图15：新型对战平台运营模式 资料来源：网络来源，浙商证券研究所 资料来源：浙商证券研究所 据Skillz官网介绍，目前已经和2000个游戏达成了合作意向，其SDK已经接入了超过150款游戏。
Cashplay平台目前加入现金奖励的游戏已经达到了100多款，这些游戏的种类包括跑酷，体育，竞速，休闲，益智，三消，射击等。
Skillz和Cashplay在产业链中扮演了服务提供商的角色，对CP和发行商提供一整套竞技积分，比赛管理的SDK，并对玩家提供相应的客户服务。
其卖点在于：现金奖励机制为玩家提供了更刺激的游戏体验。
对CP和发行商来说，游戏的各项数值，如留存，付费率，ARPU等都因为新玩法而得到拉动。
根据Cashplay发布的2014年有关数据，玩家每日在所有游戏里开局数平均提高了3倍，30日留存率提高了173%，付费率提高了12%。
这种全新的商业模式已经在实践中获得了认可。
根据2015年CashPlay的数据，该公司平台的日活跃用户平均收入(ARPDAU)为52美分，付费用户转化率为16%，每周的新增用户达到数万名。
Skillz在2015下半年完成1500万美元的B轮融资，创立至今的融资总额达到2800万美元。
与传统在线博彩相似的模式使两家公司面临监管风险，但与博彩不同的是，玩家赚取奖金是基于游戏技巧而非运气，这使得公司得以规避赌博的风险。
Skillz和Cashplay只是移动电竞对战平台尝试突破传统的先驱，我们相信，市场上一定会出现更多创新的商业模式，为电竞平台打开更大的市场空间。
国内来说，英雄互娱作为一家成立于2015年6月的新手游科技公司，引入多家投资资本公司之后，成功登陆了新三板。
如今英雄互娱已经成长为国内移动电竞市场的先驱者，公司主导成立了中国移动电竞联盟，并且推出了“HPL英雄联盟联赛”，目前已经成长为一个开放的综合的移动电竞赛事平台，对中国移动电竞联盟成员的电竞产品开放。
HPL
合作厂商包括游戏厂商，渠道商，直播媒体以及其它赞助品牌等。
HPL是专注于以手游电竞为核心的综合赛事服务平台，团队拥有丰富的综合赛事管理经验，除了精通各类竞技赛制外，更有多家战略合作媒体、知名赞助商和供应商，组成了国内最大的手游戏电竞后备力量，最大程度上减少联盟成员在组织赛事上的困难。
10/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图16：HPL合作厂商 [table_page] 图17：HPL运营模式 主题投资 资料来源：网络来源，浙商证券研究所 资料来源：浙商证券研究所 HPL的成立和发展的是国内移动电竞业的专业化、联盟化趋势的最好代表，随着基础设备的发展，运营的核心内容越来越丰富和成熟，在转播、比赛和门票上的盈利将会有很大增长，也将给对战平台带来良好发展契机。
三、移动电竞和传统体育相似和区别
1.移动电竞与英超：盈利模式相似，吸引手段相异 电竞其实质是一项体育运动，它的盈利模式和传统体育项目有很相似的地方。
以英超为例，英超联赛的收入主要来自出售电视转播权、球赛门票、各种纪念品销售以及赞助商的投资等方面，其中转播权获得的收入所占份额最大。
英超在本土市场有5000万球迷，联赛运营方面，2013-14赛季英超以32.6亿英镑收入傲视群雄，比排名第二的德甲多出10亿英镑，值得一提的是英超的海外市场收入占英超收入的一半以上。
对于电竞来说，最引人注目的是每年激增的各类赛事以及赛事奖金，据艾瑞咨询报告显示《全民枪战》、《自由之战》、《天天炫舞》、《乱斗西游》等电竞手游都在不遗余力的举办线上、线下比赛，英雄互娱为《全民枪战》设立了常规比赛项目英雄联赛，并于每个月定期举办线上比赛，9月份举办的英雄联赛的报名战队数达到3300支，比赛奖金达到千万元，这将极大提高赛事的影响力和受关注度。
移动电竞赛事运营的盈利主要来源于广告赞助，直播，门票，政府资助，周边等，其中最大的部分是广告收入。
同英超的转播版权类似，电竞产业的直播行业能带来很大的流量收入。
与英超不同，靠的是明星球队、明星球员吸引球迷，移动电竞业靠的是产品吸引用户，FPS、MOBA
类型的游戏可以吸引端游电竞用户转入移动电竞，而一般休闲类游戏则能吸引普通玩家。
另外，英超的球迷遍布全球，目前国内移动电竞受众主要是在国内。
图18：移动电竞和英超盈利环节对比 英超运营盈利环节 移动电竞盈利环节 电视转播权 广告赞助 球赛门票 直播平台 纪念品销售 政府资助 赞助商投资 周边衍生品 资料来源：浙商证券研究所 图19：移动电竞和英超生态对比资料来源：浙商证券研究所 11/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 主题投资
2.移动电竞和NBA：生态仿制，系统规模有待扩容 得益于游戏巨头（腾讯、巨人网络等）的关注和资本市场的活跃，中国移动电竞在2015年得到了长足的发展，短时间内够钱起了一整套移动电竞产业的生态系统，其中包括游戏研发和发行厂商、电竞俱乐部、赛事、移动电竞平台、直播平台等元素。
整个系统虽然规模有待扩充，尚显稚嫩，但是“麻雀虽小，五脏俱全”。
不难发现，移动电竞的生态承袭于端游电竞多年发展的平台，而这一平台又与传统竞技颇为相似。
以美职篮（NBA）
为例，NBA在美国四大职业体育组织中收入排名第
三，年收入超过40亿美元，主要来自赛事门票及转播收入、赞助商以及几乎无限的外延产品，可说是竞技体育商业生态构建的教科书。
图20：移动电竞生态系统 图21：NBA生态系统 游戏研发商俱乐部 职业选手主播/解说 游戏运营商 赛事赞助商 对战平台直播平台 游戏外设 玩家电商 俱乐部职业选手 教练 联盟 赛事赞助商 转播平台 NBA电商NBA训练营 专卖店… 球迷 周边产品 资料来源：浙商证券研究所 资料来源：浙商证券研究所
3.支链之殇：与传统体育产业链的差距 3.1.生态稳定性不佳，竞技形式延续性差 然而，电子竞技与传统竞技仍有一大不同，即在于其生态的稳定性。
尽管传统体育竞技项目种类繁多——奥运会仅大项就有28个，但其竞技形式具有有极高的延续性，即便规则随着时间退役有所修改，也仅仅是在原有基础上的小修小补，并不涉及竞技内容的根本。
以世界上商业最为成功的球类竞技来说，美职篮（NBA）、英超、橄榄球联盟（NFL）等赛事无一不具有延续性极强的生态体系。
传统运动的基本规则往往非常简单，不同于电子游戏的复杂设置，既易于上手，又有很强的竞技性。
NBA于1946年成立，至今有近七十年历史，可以想见，十年二十年乃至一百年后，其得分手段仍然是将篮球投入对方的篮筐内。
这种“简而美”的特点使得传统竞技项目经久不衰。
图22：相比体育项目，电竞项目桎梏明显 传统体育项目电子竞技项目 •延续性好•规则简单•上手快 •规则复杂•基数门槛高•产品迭代快 资料来源：浙商证券研究所整理 12/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 主题投资 电子竞技则不同，相较传统竞技项目，其单个项目的生命周期要短得多。
当下，英雄联盟（LOL）、DOTA2
正风靡全球，他们已经是当代电子竞技的代表作品，而在过去的十五年中，电子竞技项目早已经历了多次的更新换代。
以世界电子竞技大赛（WCG）为例，在14年的赛事历史中，正式比赛项目每年都会有所变化，寿命最短的如《VR快打5OL》和《命令与征服3》仅只有一年，常规项目如《雷神之锤》、《虚幻竞技场》和《极品飞车》等则有3-5年的跨度。
而现象级产品如《星际争霸：母巢之战》、《反恐精英》系列以及《魔兽争霸III》等也只能达到11年的生命周期，与传统竞技的长盛不衰远远无法相比。
表2：WCG往年比赛项目 时间 WCG正式比赛项目 2008 《半条命：反恐精英》、《FIFA2008》、《星际争霸：母巢之战》、《极品飞车:职业街道》、《命令与征服3：凯恩之怒》、《魔兽争霸Ⅲ：冰封王座》、《红石》、《3D桌球》，Xbox《光环3》、《世界街头赛车4》、《吉他英雄3：摇滚传奇》、《VR快打5OL》，手机游戏《都市赛车4：精英赛》 2009 《半条命：反恐精英》、《FIFA2009》、《星际争霸：母巢之战》、《赛道狂飙：国家永恒》、《魔兽争霸Ⅲ：冰封王座》、《红石》、《3D桌球》，Xbox《吉他英雄：世界巡回赛》、《VR快打5OL》，手机游戏《都市赛车4：精英赛》、《智多星2》 2010 《半条命：反恐精英》、《FIFA2010》、《星际争霸：母巢之战》、《赛道狂飙：国家永恒》、《魔兽争霸Ⅲ：冰封王座》，Xbox《吉他英雄5》、《铁拳6》、《极限竞速3》，1款手机游戏《都市赛车5》 2011 《反恐精英：1.6》、《FIFA11》、《星际争霸2》、《魔兽世界：大灾变》、《魔兽争霸Ⅲ：冰 封王座》、《穿越火线》、《英雄联盟》，Xbox《铁拳6》、《特种部队》 2012 《FIFA12》、《星际争霸2》、《魔兽争霸Ⅲ：冰封王座》、《穿越火线》、《DOTA2》 2013 《FIFA14》、《星际争霸2》、《魔兽争霸Ⅲ：冰封王座》、《穿越火线》、《英雄联盟》《坦克世界》、《街头霸王Ⅳ》 资料来源：浙商证券研究所、网络公开资料 有趣的是，在WCG正赛项目中，足球类游戏《FIFA》系列由始至终占有一席之地，由于该产品更新周期仅有一年，且改动幅度不大，以还原真实竞技为主要目标，因此归为一个项目进行统计。
《FIFA》在电子竞技领域的成功也是传统竞技模式“简而美”特色的又一佐证。
我们从端游电竞的经验中看到，电子竞技的产业之路虽然还很远，但是受制于生态迭代的高频率，整体生态的稳定性存在问题。
当现在主流的产品被淘汰，后续接替的产品的玩法、规则无从知晓，这会影响到产业生态的方方面面，例如赛事规则的统
一、管理体制的建立、职业选手的培养以及产业周边的开发等等。
而手游产品的生命周期可能更加不容乐观。
以《我叫MTOnline》为例，该产品2013年1月上线，截止2013年6月18日，iOS、安卓双平台总注册玩家已经超过2100万，日活跃玩家也突破230万，同样是一款现象级的产品。
但这样的产品仅仅一年多后就走上了衰落，开发商不得不推出二代产品延续其生命，但已经无法回复一年前的热度。
当前手游行业的平均预估生命期正是一年，能逃出这一规律的大作少之又少。
13/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page]图23：市面上传统手游的生命周期 主题投资 一个星期以内1-2个星期3-4个星期1-2个月3-6个月7-12个月 12个月以上0.00% 5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00% 资料来源：浙商证券研究所整理 不过，我们认为在产品生命延续的问题上，传统电竞在多年发展中已经为移动电竞摸索出了一条可行之路，也就是类型游戏的框架内更新。
目前的传统电竞除去一些新兴类型，事实上已经构建起了以RTS、DOTA、FPS为三大主体的框架体系，产品更新时虽然可能变换游戏的背景故事、人设、道具等元素，但其基本的竞技逻辑已经相对稳定。
因此可以发现一些著名的职业选手转型同类游戏的现象，例如moon、SKY和ZSMJ。
图24：知名电竞选手实现比赛项目成功转变 图25：移动电竞玩家类型偏好 ZSMJ魔兽真
三 moon 魔兽争霸III SKY星际争霸 资料来源：浙商证券研究所 DOTA 星际争霸II 魔兽争霸III MOBA类射击类 动作格斗类赛车竞速类体育竞技类 其他0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00% 资料来源：浙商证券研究所 这些职业选手的成功转型正是依靠了同类游戏的高相似度。
比如当前流行的LOL和DOTA2就与DOTA同出一脉，风行多年的穿越火线则与CS颇多相似，星际争霸II更是星际系列的直系后裔。
在这样的发展线路下，玩家、选手和赛事都不会面临太高的迁移成本，使得整个产业呈现出一种“薪火相传”的景象。
相似的，移动电竞当前虽然还没有出现固定的框架形势，但也已经有了相当的端倪。
根据Dataeye的调查数据，2015年移动电竞玩家的游戏类型偏好中，MOBA、射击以及动作格斗三个品类以超过半数的认可度排名前列。
此外，在卡牌类别中，已经出现了《炉石传说》这样的现象级作品，该产品2014年3月上线，2015年初注册用户达到2500万，今年2月这一数字进一步上升至4000万，体现出强劲的生命力。
这样的用户数字即便与端游上最火爆的LOL（6700万）比，也是颇为可观的。
因此，移动电竞有望沿着传统电竞所开辟的道路，建立起自己的框架体系，为生态稳定创造基础。
3.2.操作限制带来外设、周边产品的商机 14/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 主题投资 与传统电竞相比，移动电竞的低门槛、便携性成为其吸纳更多用户的基础，但也成为限制其发展的重要桎梏。
与
传统电竞鼠标、键盘乃至操纵杆、踏板的成套配件相比，触摸式的操作方案并不能满足移动电竞的需求，增加了游戏的误操作率，反而给技术提升、难度提升带来了障碍。
轻操作，重数值、重结果的手机游戏难以积累硬核玩家（HardCore），也就很难将庞大的用户基础转化为实在的商业价值。
图26：传统电竞外设丰富 图27：手柄是移动电竞的主要操作解决方案 资料来源：浙商证券研究所 资料来源：浙商证券研究所 目前外设厂商应对操作问题的主要方案是手柄。
2013年年末，美国Moga公司推出首款可以直接被IOS支持使用的游戏手柄“AcePower”，此后不久罗技、赛睿、MadCatz也先后发布手机游戏手柄，罗技G550、赛睿Stratus、
C.T.R.L.i。
对于移动电竞目标人群而言，端游电竞早已培养好的用户外设习惯也为手柄的普及打好了基础。
未来，如何将种类繁多的手柄统一标准达到规范比赛的目的将是发展移动竞技的重点之
一。
3.3.缺少现象级作品，难以复制传统电竞的成功之路 当前制约移动竞技发展的另一要点在于缺乏现象级作品。
除了《全民枪战》、《自由之战》等一些垂直领域的产品外，市场上能和前文提到的《炉石传说》相比肩的作品难寻其
一。
缺乏更多王牌性的产品，就难以塑造类型游戏的标准，庞大的用户群体被割裂在诸多标准不通的产品市场中，移动电竞产业就很难将用户凝聚到一起形成规模效应。
现象级作品对于电竞产业的决定性作用在过去已经得到了证明。
过去的12年中，前十年火热的MMORPG以及RTS型游戏的衰落曾经让电竞产业的前路雾霾重重，但是DOTA类游戏的出现一举扭转了局面，将产业在近两年推上了前所未有的高峰。
移动电竞产业要想发展，少不了这样的顶梁柱作品。
业界也十分清楚现象级产品与标准制定权的价值，已经开始了相关的“军备竞赛”。
腾讯在今年刚刚举办的UP2016上一次发行了13款新游戏，以“经典IP年代秀”为主题移植了过去在横版格斗、益智休闲和RPG等类别曾大获成功的经典品牌，加上原有在FPS、MOBA品类的布局，基本完成了全品类的覆盖，尝试探索其中的方向。
与此相对，网易则凭借旗下最著名的西游品牌发布《乱斗西游》，同时从暴雪公司取得了《炉石传说》的国内发行权，走精品化路线。
为了与巨头抗衡，以英雄互娱为首的17家厂商成立了移动电竞联盟，试图以全部厂商的资源提前卡位，在《全民枪战》之后，联盟以《虚荣》这款海外市场得到证明的作品进一步充实了产品库。
仅产品测试期间，在Twitch平台上，2015年2月份这款游戏的相关视频浏览次数超过50万，3月超过90万;而在5月，视频累计播放时长超过130万分钟。
我们认为，厂商的充分竞争将有利于快速定位市场偏好，加速现象级作品的增长，增强用户的凝聚力，为移动电竞的发展扫清障碍。
3.4.管理制度欠缺引发收入分配失衡自2014年起，电竞行业吸引了大量的资本进入，行业开始了新一轮的发展，薪资也进一步上调。
根据法国Esportsfrance网站的调查，2011年世界排名第一的魔兽选手SKY（中国）的月薪仅为22000元，而2015年国内排名第一的LOL选手xiao8年收入是1,661,899.30美元，折合人民币900,195元/月，四年CAGR为152.9%。
15/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 图28：2011年顶尖电竞选手收入 排名 选手ID 战队
1 Sky WE
2 Fly100% EHOME - Infi Tyloo
4 TH000 Tyloo
5 Sai 原EHOME - ReMinD EHOME - Soju 原EHOME
8 TeD WE - Like WE 10 Wulin 原E3 资料来源：浙商证券研究所 备注 不含奖金不含奖金退役未签约不活跃 月薪（人民币）2200010000100008000400040004000300030002000 图29：2015年顶尖电竞选手收入 排名 选手ID 选手名
1 UNiVeRsE SaahilArora
2 ppd PeterDager
3 Aoi_2000 KurtisLing
4 Fear ClintonLoomis
5 xiaoS Zhang,Ning
6 SumaiL SumailHassan
7 Hao Chen,Zhihao
8 Banana Jiao,Wang
9 SanSheng Wang,Zhaohui 10 Mu Zhang,Pan 资料来源：浙商证券研究所 主题投资 游戏 年收入（美元） Dota2 1,963,128.34 Dota2 1,960,272.99 Dota2 1,879,836.74 Dota2 1,735,073.54 Dota2 1,661,899.30 Dota2 1,639,867.04 Dota2 1,562,731.30 Dota2 1,211,242.57 Dota2 1,205,266.74 Dota2 1,193,803.52 尽管电竞选手的收入增长已经非常显著，但在产业生态的另一处——主播，收入却已经超过了职业选手。
在国内
排名前7位的主播收入均超过1200万，排名最高的甚至达到2000万，远远超过了职业选手的收入水平。
这样巨大的收入差距直接导致了许多职业选手转行主播，甚至有顶尖选手挪用训练时间兼职主播。
直播圈收入最高的前十位主播中，职业选手则占据了半壁江山。
职业选手的流失必然造成职业竞技水平的下降。
在最近一次的S5全球总决赛上，共有三支队伍代表中国参赛，分别是LGD、IG、EDG，成绩最好的EDG仅仅闯入8强，与过去几年的成绩形成了鲜明的对比（S4时获亚军）。
电竞产业的健康发展少不了顶尖职业选手精彩赛事的基础支撑，而收入分配的失衡则对职业选手的培养产生了冲击。
表3：电竞主播的估值情况一览 排名 主播昵称
1 若风
2 Miss
3 White
4 小智
5 董小飒
6 Dopa
7 小苍
8 JY
9 草莓 10 微笑 资料来源：浙商证券研究所 类别
职业选手视频解说职业选手视频解说草根大神草根大神职业选手视频解说职业选手职业选手 游戏LOLLOLLOLLOLLOLLOLLOLLOLLOLLOL 当前预估价格（万元）2000170015001500150015001200100010001000 我们认为，管理体制的缺失是造成这种收入分配失衡的重要原因。
直播产业利用已经形成的规模用户基础实现盈利，但无限制地从职业选手群体攫取主播资源无疑是一种杀鸡取卵的做法，而俱乐部却束手无策。
传统电竞由于市场管理体制的缺席已经尝到了苦果，证明了具有公信力的市场规范的必要性。
移动电竞同样可能面对这个问题，因此业界尝试引入了电子竞技主管部门国家体育总局体育信息中心电子竞技部，成立了移动电竞产业联盟。
政府主管部门对产业联盟的公信力是个坚实的背书，而传统电竞所遭遇的管理窘境也有望在这一新方案中得到解决。
四、未来发展方向和相关受益产业 在移动电竞和传统电竞交织发展的今天，移动电竞产业链正悄然延伸，各种新玩法、新机制捆绑着成熟的IP
或是
16/21
请务必阅读正文之后的免责条款部分
[table_page]
主题投资
运营模式在不断地展开，创新和发展，在产业链发展过程中，一些相关产业将受到推进，实现快速发展。
1.
任何一个微小的网络延迟或卡顿，都有可能影响玩家的游戏体验，或是选手的发挥，进而决定一场比赛的输赢。
在PC时代，就发生过多起因为网络不稳而极大影响玩家体验，或是比赛被迫中断的案例。
随着移动4G网络的发展，移动电竞的网络条件得到了大幅的改善，但在4G网络覆盖范围以及节点续连技术领域还有提升的空间。
网游加速器作为提升电竞网络质量的工具类软件，逐渐呈现需求量井喷的趋势，随之诞生了一大批知名的加速器工具及企业，如迅雷，迅游等，此外各大厂商也基于自身游戏积极推出加速服务，如网易UU，腾讯TGP等等。
由此可见，稳定的网络环境将是移动电竞发展的最基本要求。
目前，移动游戏的服务器普遍外包给云服务商。
使用云服务器，可以极大降低人力物力成本，并可以根据游戏运营情况及时弹性调整服务器容量。
今年，重度MMORPG、MOBA类网游的崛起使得百人同屏、甚至万人国战等对云服务商的后台计算和网络承载提出了很高的要求，而移动电竞游戏只会将这一标准更加提高。
表
4：移动网络云服务、加速器代表企业
企业名称
简介
Ucloud
国内技术与服务顶尖的基础云服务商，移动游戏领域积累深厚。
阿里云
全球领先的云计算服务平台，国内的公有云市场上拥有领先地位。
迅游加速
国内游戏加速器技术领先企业，端游时代游戏加速龙头
腾讯云
腾讯面向企业和个人的公有云平台，也提供专门针对游戏的解决方案。
金山云
金山集团旗下控股公司，为用户和企业提供云计算服务平台。
资料来源：浙商证券研究所、PCGames
2.
电竞最重要的是游戏的平衡性，相比RPG类游戏，MOBA对数值成长以及经济交易系统统计的重要性有所减弱，而对角色能力、道具属性的平衡调整以及技能数值的追踪，甚至于比赛时长的控制则要求更高，这都需要更精准的数据统计和分析服务。
目前的移动游戏数据类统计更多侧重于大B层面，即服务于CP和发行商。
国外成熟的MOBA类竞技游戏设计背后都会配备专业的数据平衡师，位的就是确保游戏进行的平衡性和公正性。
随着电竞游戏的普及，竞技游戏玩家本身对数据统计也有很强的诉求，所以这种服务将在未来扩展到toC层面，和媒体社区相结合。
电竞职业选手对大数据统计要求更为严苛。
目前国内不少电竞俱乐部都配备了“分析师”一职，专门就阵容选择，对手比赛情况等情报提供专业的统计分析，辅助教练拟定对战策略。
目前的移动游戏数据分析公司主要通过嵌入相应的SDK对游戏运营数据及游戏内数据进行统计分析。
目前来看，各家的着力点还主要在于诸如游戏的下载，新增，转化，付费等运营数据。
预计移动竞技游戏会使得相应的角色数值平衡收到更多的重视。
17/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 主题投资 表5：游戏大数据代表企业 企业名称 简介 Dataeye 专注于游戏的第三方数据服务提供商，提供全面的游戏运营数据，玩家行为数据分析以及网络环境统计监测等专项分析服务。
Dataeye在移动游戏方面经验丰富。
TalkingData 专注于移动互联网综合数据服务的创业公司，提供包括移动应用统计系统，移动游戏运营分析，推广效果评估系统，移动互联网综合数据等服务。
友盟 以移动应用统计分析为产品起点，发展成为提供从基础设置搭建-开发-运营服务的整合服务平台，致力于为移动开发者提供专业的数据统计分析、开发和运营组件及推广服务。
资料来源：浙商证券研究所、PCGames
3.游戏转播：UGC与网红经济的反哺 电竞类游戏的观赏性是根植在电竞骨子里的运动基因，精彩的操作往往成为玩家津津乐道的话题。
视频相比较文字，图画而言，承载内容更丰富，更适于传播。
与传统视频行业不同的是，电竞游戏的视频具有很强的UGC特性，往往是用户自发创作，自发传播，能自发带量，是质量很高的游戏推广和营销渠道。
电竞视频在视频分享网站上长期享有很高的人气。
据统计，优酷土豆日均游戏类的视频PV能达到5000万，而每天播放排名前10的游戏视频，一般6-7个都是和电竞游戏相关。
2014年国内的游戏直播平台热度直线上升，在“斗鱼”直播平台上，不少明星解说直播时观看人数的峰值可达300500万。
YouTube上排名前2位的均为游戏视频，其中有10%为手游视频。
在国内，腾讯视频、爱奇艺、优酷等视频网站中，手游视频仅占1-2%，这意味着手游视频有很大的增长空间。
移动电竞游戏将会更加大众化，玩法也更加简化，这将使得玩家有更多的动力分享自己的精彩时刻，且移动电竞非常适宜于录制能分享到移动端社交网络的短视频。
表6：移动电竞视频录直播代表企业 企业名称 简介 游视秀 国内第一的手游视频社区平台，提供包括手游视频录制、直播、热门视频、热门手游、手游简介、视频分享、玩家互动等众多内容。
爱拍/RecNow 国内第一的手机游戏视频站,最大的手机游戏玩家原创视频分享社区，旗下的RecNow引擎提供可快速集成、可自定义的游戏内嵌录像功能。
资料来源：浙商证券研究所、PCGames
4.移动电竞外设：移动硬件的最后一块拼图 移动设备外设一度被誉为“移动硬件的最后一块拼图”，今年开始，诸多硬件制造商，渠道商，手机厂商纷纷发力手柄、VR设备等。
手游手柄能解决移动游戏操作性不佳的难题，虽然面临便携性等问题，但渠道和制造商本着获取高质量核心用户的目的，仍积极布局这一块市场。
如今手游市场上休闲，卡牌，重度MMORPG等主流游戏类型都不是以操作性见长，甚至不少游戏都有意弱化操作，加入自动寻路，挂机，一键升级等系统，所以手游手柄在目前的价值还没有得到充分挖掘。
强操作性的移动电竞类游戏的兴起将改变这一状况，玩家将追求更好的操作体验，这将带来手游手柄出货量的爆发性增长。
VR设备作为2015年的大热，自不甘落后，在移动端的运用也屡见不鲜，但移动VR产品还不够成熟，怎样与移动电竞做无缝结合还需要进一步的探索。
18/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 主题投资 表7：移动电竞外设代表企业 企业名称 简介 新游手柄 新游手柄是为满足专业移动游戏玩家的需求,基于Android及IOS手机/平板/智能电视机顶盒等设备量身定制的一款蓝牙游戏手柄，目前已经接入游戏超过2000款。
小米手柄 小米推出的蓝牙手柄，支持小米电视、小米盒子、小米平板、小米手机，适配绝大部分第三方电视游戏大厅。
暴风魔镜 暴风魔镜，是暴风影音正式发布的一款硬件产品，是一款虚拟现实眼镜，在使用时需要配合暴风影音开发的专属魔镜应用，在手机上实现IMAX效果，普通的电影即可实现影院观影效果。
资料来源：浙商证券研究所、PCGames
五、主题策略及重点关注标的 电竞业产经链长且复杂，一旦发展成熟，将带动全产业链周边产业的发展，受益群体将更广。
移动电竞的发展将
会带来一场产业革命，首先由于用户群的扩大，产生更大的流量，直播行业和周边将直接受益，从而逐渐刺激到广告商和游戏运营商的发展，产生多样和更为成熟合理的运营模式来，继而推动游戏上游产业CP制造商对电竞游戏种类的研发投入，将会有更丰富和品质更优良的作品出来。
另外，传统电竞业相对来说，产业链相对较短，形式较为封闭，对其他形式的娱乐文化产业带动效果有限，其更像是一种小众的竞技活动，而移动电竞由于其全民参与性，门槛低，产业生态更为开放，未来可能带动越来越多产业的发展，比如说，通过电竞偶像代言或自营电商，实现将粉丝流量从电竞平台引流到电商平台，从而实现流量变现的商业价值，并且拉动周边产业增长。
基于对移动电竞产业链的分析，我们认为市场上抢先布局移动电竞产业链上的各方都会获得不错的发展机会，移动产业链也必将带动整个产业板块走上腾飞的快车道。
因此，我们看好移动电竞产业链上各环节的具体标的：1）专注于游戏开发的上游企业：掌趣科技（300315）、昆仑万维（300418）、博瑞传播（600880）；2）通过并购转型布局移动电竞中下游的相关企业：雏鹰农牧（002477）、世纪华通（002602）和大唐电信（600198）。
1.掌趣科技（300315）：移动电竞龙头之
一，全产业链布局。
公司是国内领先的移动终端游戏开发商、发行商和运营商。
公司主营业务包括移动终端游戏、互联网页面游戏及其周边产品的产品开发、代理发行和运营维护，已自主研发和代理发行了200余款游戏产品。
公司确立了“精品化、泛娱乐化、平台化、全球化”的战略，在“内生增长”的基础上，加强“外延发展”，持续投资、并购有发展潜力的公司及团队。
通过内生加外延的整合、协同，公司的手游及页游产品全面覆盖了卡牌、重度ARPG、休闲、竞速、射击、体育、策略塔防等主流游戏类型，成为行业产品门类最全的研发、发行商。
旗下拥有《全民奇迹’MU》、《拳皇98终极之战OL》、《大掌门》、《塔防三国志》、《战龙三国》、《不良人》等等超过200款的自主研发与授权游戏。
在2016年1月，掌趣科技发布公告以3亿入股体育之窗。
而早前体育之窗重资入股，持有联众国际29%股权。
在今年掌趣科技与联众等投资方共同投资了网鱼电竞。
此次“联盟电竞”的成立，可以说是几方公司联合更多一流游戏企业充分发挥自身优势，紧密合作，致力于构建O2O电竞生态平台。
2.昆仑万维（300418）：全球游戏研发商，打造影游互动。
公司是一家定位于全球化的综合性互联网集团，一直致力于为用户群打造精彩的互动平台，为用户提供丰富的创新应用。
集团三大业务之一就是全球游戏研发与发行。
目前，公司对游戏业务的战略升级为“IP经营”，与影视等产业形成联动。
公司与大宇签订协议，双方将在长期以《轩辕剑》、《仙剑》等在华人地区最有影响力的IP为核心，经营包括游戏和影视剧相关的一系列常年化泛娱乐产品。
是公司在影游联动方面的重要突破，抢占IP制高点。
皇室战争(ClashRoyale）在2016年1月4日同时登陆了加拿大、芬兰、香港、瑞典、冰岛、挪威和丹麦等7个地区，发布一天之内就冲上了加拿大iOS免费榜第一名，是目前Supercell所推出手游中在测试期表现最好的产品。
19/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 主题投资
3.博瑞传播（600880）：并购漫游谷，游戏业务全内容模式，拓展海外市场 公司是一家大型媒体经营集团，也是西部地区著名的游戏开发运营商。
先后并购了漫游谷、梦工厂等，并在端游、页游等领域取得了不错的成绩，现在正积极发展手游业务，已经建立起端游+页游+手游的全内容模式。
公司游戏板块主要由两梦（即成都博瑞梦工厂和成都梦工厂）及漫游谷构成。
其中，两梦公司目前运营的主要产品《龙之守护》是在2012年研发、2014年3月23日百度上线，5月23在韩国上线，后因百度多酷变成了百度移动，运营变得较缓慢，逐渐衰落。
《龙之守护》在韩国上线后，最高能达到3000万流水，目前流水为每月1000万左右。
另外，《龙之守护》的北美版、日本版和澳大利亚版我们将会陆续在近期上线，预计《龙之守护》整体带来的流水还是相对可观的。
公司计划推出包括《伏魔咒》《麻辣熊猫》《加冕为王》《全民主公页游》等10款左右游戏，其中手游占多数。
此外，公司已在韩国、北美及东南亚等海外市场进行相关拓展，目前正重点关注俄罗斯、土耳其。
4.雏鹰农牧（002477）:深藏功与名，打造”电竞+电商”新模式 公司是一家大型现代化养殖企业，目前正积极布局电竞产业。
近期，公司与上海竞远投资管理有限公司（以下简称竞远投资）共同设立电竞产业投资基金，借助竞远投资的专业经验和优势资源，实现电竞产业各生态链的全面布局，寻找优质的运营主体类、直播平台类、电竞社区类、虚拟现实技术类等电竞产业领域项目，智能制造类、文化娱乐类等电竞衍生产业领域项目以及对电竞产业孵化器项目进行投资或并购，发挥双方优势，推动公司互联网板块业务的健康发展，为公司提供新的盈利增长点。
另外，公司微客得去年收购了苏州淘豆食品51%的股份。
淘豆食品在2014年2月拥有300万会员，与逾百位电竞明星合作，拥有广泛的网络销售渠道，入驻全国各大主流电商，如淘宝网、京东商城、1号店、唯品会等，并在线下开设了体验店铺。
公司利用电竞产业巨大明星效应和粉丝经济，拉动食品等周边产品的联动销售模式已初见成效。
5.世纪华通（002602）：提出做大做强游戏产业，积极收购优质电竞公司 公司一家汽车零部件的二级供应商，主要从事各种汽车用塑料零部件及相关模具的研发、制造和销售。
目前正积极布局游戏产业，成功转型为汽车零部件制造业和互联网游戏行业的双主业发展企业。
目前已收购上海天游软件有限公司100%股权、无锡七酷网络科技有限公司100%股权，天游软件和七酷网络也已纳入合并范围，2015年6月，公司控股股东华通控股和第二大股东邵恒、第三大股东王佶联合收购了盛大游戏43%的股权。
6.大唐电信（600198）：积极布局产业链生态，融合发展 在3月19日，公司独办了全国首届移动电子竞技大赛(CMEG2016)。
在此次的CMEG规划中，大唐网络将游戏开发商、投资人、游戏玩家等产业链上下游汇聚到移动电子竞技平台上，形成完整的生态链，每个节点都会产生巨大的商业价值，推动商业模式不断演进和迭代。
另外，公司先后在北京、西安、大连、深圳、天津、南昌等地建立“369云工厂”孵化基地和“369云平台”研发中心，初步形成了辐射全国的孵化基地群。
有力推动移动互联网与传统产业的深度融合，推动了各地区“双创”工作的深入开展。
在运营方面，公司总裁用4G的方式描述CMEG，将用融合的方式构建电子竞技生态系统。
4G即Game、Go、Girl和Guess：Game，电子竞技首先是一个游戏。
Go，全民健身，由于是全民性的运动，所以中国的运动数据需要一个平台采集和分析，大唐网络将承担这个平台的打造和运营。
Girl，选拔主播，用粉丝经济去运营CMEG，让全民参与到电子竞技中。
G：Guess，竞技、竞猜，代表着一项体育赛事。
用融合的方式，改变CMEG的格局，打造电子竞技生态圈。
一是线上线下的融合。
二是设备的融合，未来PC、手机、VR都会成为移动电子竞技的承载。
三是场景的融合，大唐网络已经同合作伙伴采集了全国1400个旅游场景，未来移动电子竞技游戏中的场景采用VR手段，实现虚拟现实，使得商业模式产生巨大的演变。
20/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
1、买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深300指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深300指数表现－10％以下。
主题投资 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。
我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。
投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。
本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。
本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。
本报告仅供本公司的客户作参考之用。
本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的
投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。
对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意
见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。
本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。
本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的
全部或部分内容。
经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。
未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。
本公司将保留向其追究法律责任的权利。
浙商证券研究所 上海市浦东南路1111号新世纪办公中心16层邮政编码：200120电话：(8621)80108518传真：(8621)80106010浙商证券研究所： 21/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分
声明：
该资讯来自于互联网网友发布，如有侵犯您的权益请联系我们。
