[T[Tabalbel_eM_TaitinleI]nfo] 燕京啤酒（000729） 报告类型/公司调研报告 短期业绩担忧，长期仍向好 饮料制造/食品饮料 [Table_Inve发st]布时间：2012-09-27 谨慎推荐 上次评级：首次覆盖 报告摘要： [T行ab业le未_S来um发m展ary趋]势：从目前行业竞争格局来看，一线品牌和二线品牌的差距将不断加大，集中度也会加快提升。
大企业和小企业差距将来会很大，都会有各自的强势区域，且竞争对手较难打破，市场会处于一个平衡的状态。
公司经营情况：燕京的核心市场在北京（市场占有率85%）、内蒙（75%）、广西（85%），广西市场税前利润5个亿左右，北京市场税前利润5个亿左右（总部的推广费用都在北京市场核算）。
下一步要重点培养中西部市场，包括云南、四川、新疆、贵州等地。
关于放弃金威收购的解释：报价高，远远超过50个亿，虽然金威对于燕京在广东市场的布局比较重要，但是不能得不偿失。
未来符合战略的收购还会积极去做。
此次增发情况：主要投向近几年新进入的发展比较快的市场，比如四川,新疆,昆明.这三个市场都是发展很快且产能不足的市场，因此是重点项目。
此外广东是发展速度最快的市场，内蒙占有率75%，湖南衡阳占有率80%以上，都是重点要站稳的市场，新建项目都是集中在这几个。
关于提价和成本大麦上升：过去燕京啤酒提价都是隔一年一提，一般不会每年都提，但每次幅度都在10%以上。
今年上半年价格提高了接近10%，但是是通过结构调整或者部分地区提价实现的。
进口大麦占比60%。
今年下半年大麦价格还会上涨，但是动力不足，且燕京6月份已经采购了10万吨大麦作为储备，因此明年采购压力不会太大。
对于进军饮料行业的考虑：目前只发展九龙斋，九龙斋这个产品很好，是纯熬制的，推出第一年非常受欢迎，但大面积铺开仍有难度。
今年是第三年，还是不能操之过急，现在九龙斋不能盈利，未来稳步推进，主要精力还是放在啤酒上。
盈利预测与投资建议：我们预计公司12年—14年EPS为0.36元，0.42元和0.49元。
给予公司13-18倍PE，公司的合理股价4.68元—6.48元。
风险提示：大麦价格继续大幅提高，行业整合低于预期。
[股Ta票ble_数M据arket] 收盘价（元）12个月股价区间（元）总市值（百万元）总股本（百万股）A股（百万股）B股/H股（百万股）日均成交量（百万股） [历Ta史bl收e_益Pic率Q曲uo线te] 燕京啤酒 10%2%-6% -14%-22%-30% 2011/9 2011/12 2012/3 [涨T跌ab幅le（_T%r）end]1M 绝对收益 -20% 相对收益 -16% [相Ta关bl报e_告Report] 2012-09-265.07 5.07～16.5012,7902,5232,5230/07 沪深300 2012/6 3M-29%-18% 12M-31%-14% [财T务ab摘le要_（Fi百na万n元ce）] 营业收入 (+/-)%归属母公司净利润 (+/-)%每股收益（元）市盈率市净率净资产收益率(%)股息收益率(%)总股本(百万股) 2010A102988.52% 77022.69% 0.6416.611.569.42%1.05%1210 2011A1213717.85% 8176.15% 0.6815.65 1.469.34%1.56% 1210 2012E1376013.37% 90410.66% 0.3614.141.228.66%0.00%2523 2013E1598116.14%106617.83% 0.4212.00 1.119.26%0.00% 2523 2014E1799612.61%123115.51% 0.4910.391.009.66%0.00%2523 [证Ta券bl分e_析Au师th：or]朱承亮执业证书编号：S0550511110003(021)20361133zhucl@ 请务必阅读正文后的声明及说明 制作时间：2012-09-27 公司研究报告 附表：财务报表预测摘要及指标 [资T产ab负le债_F表o（rca百st万]元） 2011A 货币资金 1438 交易性金融资产
0 应收款项 122 存货 3972 其他流动资产
4 流动资产合计 6044 可供出售金融资产 160 长期投资净额 226 固定资产 8630 无形资产 688 商誉 273 非流动资产合计 10635 资产总计 16679 短期借款 2381 应付款项 1011 预收款项 412 一年内到期的非流动负债 141 流动负债合计 5431 长期借款 150 其他长期负债 18 长期负债合计 1109 负债合计 6540 归属于母公司股东权益合计 8753 少数股东权益 1386 负债和股东权益总计 16679 2012E
124501323491054811602268630707280 1078516266 10329164131403985150 0299428310441154216266 2013E20530153404606947160226908069429010009169570106247914034271500299372511507172516957 2014E4189017345320967216022695306973009209188810119054014039091500299420712738193618881 利润表（百万元）营业收入营业成本营业税金及附加资产减值损失销售费用管理费用财务费用公允价值变动净收益投资净收益营业利润营业外收支净额利润总额所得税净利润归属于母公司净利润少数股东损益 资料来源：东北证券 2011A1213771761353 415861001 12307 9002881188271917817100 2012E13760 79641623 016291135167 03124616714133531060904155 2013E1598192311855 019541318 14803 1478187 1665416 12491066 183 2014E17996103392080 022271484160 041709214192348114421231212 请务必阅读正文后的声明及说明 现金流量表（百万元）净利润资产减值准备折旧及摊销公允价值变动损失财务费用投资损失运营资本变动其他经营活动净现金流量投资活动净现金流量融资活动净现金流量企业自由现金流 2011A91747200141-7-83424824 -1308430-401 2012E106007740120-3310-32106-775-15241366 2013E12490793044-3-18401711173-10761985 2014E14420832011-4-10601961186-112292 财务与估值指标每股指标每股收益（元）每股净资产（元）每股经营性现金流量（元）成长性指标营业收入增长率净利润增长率盈利能力指标毛利率净利润率运营效率指标应收账款周转率（次）存货周转率（次）偿债能力指标资产负债率流动比率速动比率费用率指标销售费用率管理费用率财务费用率分红指标分红比例股息收益率估值指标P/E（倍）P/B（倍）P/S（倍）净资产收益率 2011A 0.687.230.68 17.85%6.15% 40.87%6.73% 2.96176.87 39.21%1.110.31 13.07%8.25%1.01% 1.56% 15.651.460.51 9.34% 2012E 0.364.140.83 13.37%10.66% 42.12%6.57% 3.50160.00 26.33%1.380.38 11.84%8.25%1.21% 0.00% 14.141.220.938.66% 2013E 0.424.560.68 16.14%17.83% 42.24%6.67% 3.50160.00 21.97%2.030.68 12.23%8.25%0.92% 0.00% 12.001.110.809.26% 2014E 0.495.050.78 12.61%15.51% 42.55%6.84% 3.50160.00 22.28%2.471.16 12.38%8.25%0.89% 0.00% 10.391.000.71 9.66% 2/4 公司研究报告 重要声明本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。
本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保
证。
报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。
东北证券股份有限公司 中国吉林省长春市自由大路1138号邮编：130021电话：4006000686传真：(0431)5680032网址：http:// 本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。
本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，除法律或规则规定必须承担的责任外，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。
本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。
在法规许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。
本报告版权归本公司所有。
未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。
如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。
若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。
提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。
中国上海市浦东新区源深路305号邮编：200135电话：(021)20361000传真：(021)20361159 中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座邮编：100033电话：(010)63210866传真：(010)63210867 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。
本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明推荐 股票谨慎推荐投资评级中性说明 回避 行业优于大势投资同步大势评级说明落后大势 在未来6-12个月内，股票的持有收益超过市场平均收益15%以上。
在未来6-12个月内，股票的持有收益超过市场平均收益5%-15%之间。
在未来6-12个月内，股票的持有收益介于市场平均收益-5%-5%之间。
在未来6-12个月内，股票的持有收益低于市场平均收益5%以上。
在未来6-12个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。
在未来6-12个月内，行业指数的收益与市场平均收益基本持平。
在未来6-12个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。
销售支持 冯志远电话：(021)20361158手机： 周磊电话：(021)20361151手机： 凌云电话：(021)20361152手机： 陈方立电话：(021)20361153手机： 请务必阅读正文后的声明及说明 3/4 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明 4/4