2017年第47周周报
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2017年11月13日
郭荆璞化工行业首席分析师李皓化工行业分析师葛韶峰研究助理
证券研究报告行业研究——周报
化工行业
化工行业相对沪深300表现
3,894.003,794.003,694.003,594.003,494.003,394.003,294.003,194.003,094.002,994.002,894.00
化工(申万)
沪深300(可比)
资料来源：信达证券研发中心
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《农药行业生旦净丑》2015.09《产能过剩之中寻找特立独行》2015.12
郭荆璞行业首席分析师执业编号：S13联系电话：+861083326789邮箱：guojingpu@
李皓行业分析师执业编号：S02联系电话：+861083326852邮箱：lihao1@
葛韶峰研究助理联系电话：+861083326705邮箱：geshaofeng@
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硫磺、一铵、纯碱价格上涨
2017年第47周周报
本期内容提要:
2017年11月13日
农用化工。
本周国际尿素价格下跌，美国海湾尿素价格下跌7.0%至243美元/吨，尤日内尿素价格下跌1.5%至270美元/吨；国内山东尿素价格下跌1.9%至1750元/吨，氯化铵价格上涨7.6%至620元/吨。
国际磷肥价格上涨，美国海湾DAP和波罗的海/黑海DAP价格分别上涨6.4%和3.4%至366和375美元/吨；国内一铵价格上涨6.5%至2450元/吨。
国内部分钾肥价格上涨，青海盐湖氯化钾和罗布泊硫酸钾价格分别上涨3.4%和1.1%至1950和2850元/吨。
复合肥价格稳定。
草甘膦华东市场95%原药价格上涨上涨2.5%至29000元/吨，甘氨酸价格维持16800元/吨不变。
农作物价格仍维持相对低位间。
矿物化工。
本周矿物化工市场价格基本稳定。
黄磷价格上涨1.0%至16800元/吨，印度磷酸价格维持569.5美元/吨不变，国内湿法工业酸价格上涨2.7%至4600元/吨，热法工业酸价格维持5200元/吨不变。
部分制冷剂价格下跌，R32价格下跌15.4%至22000元/吨，R22、R134a、和R125价格分别维持16000、27000和48000元/吨不变。
DMC价格下跌1.7%至29500元/吨；原材料方面，欧洲多晶硅价格下跌0.1%至13.56美元/公斤，四川金属硅价格维持16100元/吨不变。
碳酸锂价格维持150000元/吨不变。
硅铁价格上涨1.2%至6600元/吨。
无机酸钾。
PVC西部自产电石法和东部电石法价格分别下跌5.2%和3.4%至6150和6200元/吨；原材料方面，电石价格维持3145元/吨不变，乙烯价格上涨4.8%至1300美元/吨。
烧碱价格维持1450元/吨不变，硫酸价格上涨0.6%至360元/吨；纯碱价格上涨9.8%至2525元/吨。
煤化工。
甲醇价格上涨，华东和西南市场价格分别上涨5.0%和3.4%至2960和2750元/吨；二甲醚价格下跌0.1%至4400元/吨。
醋酸价格下跌，华东市场价格下跌4.8%至3600元/吨，醋酐价格下跌6.9%至6700元/吨，醋酸丁酯价格下跌6.1%至6950元/吨。
齐鲁乙烯焦油价格上涨2.4%至2550元/吨，燕山乙烯焦油价格上涨1.7%至2450元/吨；华东散水BDO价格维持10500元/吨不变，华东PTMEG价格维持14250元/吨不变。
原油。
本周WTI油价上涨5.1%至57.17美元/吨，布伦特油价上涨5.1%至63.93美元/吨。
风险提示：中东局势对油价的干扰较大，而我们的逻辑是建立在对油价的中期判断基础上。
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一、农用化工产业链
二、矿物化工产业链
三、无机酸碱产业链
四、煤化工产业链
4.BDO
一、农用化工产业链
1.氮肥 图表1：国内外氮肥产品价格价差、比价变化及成本分析 价格与价差 国际 氮 肥 国内 美国海湾尿素 243美元/吨，比上周跌7.0% 美国海湾尿素（大粒袋装）300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 山东尿素 1750元/吨，比上周跌1.9% 尿素-合成氨价差2000山东尿素18001600140012001000 800600400200 02015/112016/52016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 波罗的海尿素 255美元/吨，比上周跌1.0% 波罗的海尿素（小颗粒散装）300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 四川和邦氯化铵 620元/吨，比上周涨7.6% 氯化铵-合成氨价差乐山和邦氯化铵800 600 400 200
0 -200 -4002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 尤日内尿素 270美元/吨，比上周跌1.5% 尤日内尿素（小粒散装）300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 陕西兴化硝酸铵 1750元/吨， 不变0.0% 硝酸铵-合成氨价差 2000 陕西兴化多孔硝酸铵 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 尿素海运价格 26美元/吨， 不变0.0% 黑海国际尿素海运价格30 25 20 15 10
5 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 山东合成氨 2750元/吨， 3000 合成氨-煤炭价差山东合成氨 比上周涨0.7% 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露
1 国际 氮国肥内 对比 国际尿素 比价 美国海湾300 波罗的海 尤日内 250 200 150 100 50 02015/112016/52016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 国内氮产品 2000尿素18001600140012001000 800600400200 02015/11 氯化铵2016/52016/11 资料来源：信达证券研发中心 硝酸铵2017/5 2017/11 国内外尿素价格 4000尿素山东 尿素波罗的海（右）300 3000 2000 150 1000
0 0 2015/112016/52016/112017/52017/11 资料来源：信达证券研发中心 氮养分价格 硝酸铵氮素价格最高 尿素60 氯化铵 50 40 30 20 10 02015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 硝酸铵2017/52017/11 国内外尿素价差 国内比国外尿素折价-59.809元/吨 尿素国内外价差（国内溢价/元）500 400 300 200 100
0 -100 -200 -3002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：信达证券研发中心 国际天然气成本分析 美国天然气8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 国内煤炭 无烟煤价格上涨 1200 晋城无烟煤小块坑口价 1000 800 600 400 200 0
2015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 国内外原料成本 国内外合成氨原料成本差距扩大 国际合成氨 2000
18001600140012001000 800600400200 02015/11 2016/5 国内合成氨2016/112017/5 资料来源：信达证券研发中心 2017/11 坑口尿素成本 坑口尿素盈亏平衡 200018001600140012001000 800600400200 02015/11 坑口成本2016/52016/11 销售价格2017/52017/11 资料来源：信达证券研发中心 国内外可变成本 国内外合成氨可变成本差距扩大 2500国际合成氨 国内合成氨 2000 1500 1000 500 02015/112016/52016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露
2 本周关注： 国际尿素价格下跌 本周国际尿素价格下跌，美国海湾尿素价格下跌7.0%至243美元/吨，尤日内尿素价格下跌1.5%至270美元/吨，波罗的海尿素价格下跌1.0%至255美元/吨。
由于当前尿素价格较高，印度NFL取消10月31日的尿素招标。
印度目前国内产量及库存均偏低，刚需带动下，预计印度将很快再次发布一轮招标，但预计下次标购价格将低于NFL之前的投标价格。
国内尿素价格下跌 本周山东尿素价格下跌1.9%至1750元/吨。
供应方面，截止目前整体开工在58%左右，受特朗普访华影响，部分企业4日起环保限产。
目前处于需求淡季，下游对高价尿素有所抵触，加之煤炭价格下跌，对尿素成本支撑的力度减弱，尿素价格小幅下跌。
美国海湾尿素 243美元/吨，比上周跌7.0% 美国海湾尿素（大粒袋装）300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 山东尿素 1750元/吨，比上周跌1.9% 尿素-合成氨价差2000山东尿素18001600140012001000 800600400200 02015/112016/52016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 氯化铵价格上涨 本周四川和邦氯化铵价格上涨7.6%至620元/吨。
信达观点： 2016年，尿素行业呈现出产量下降、价格下跌、出口下滑、亏损严重的局面，但自8月末以来，受煤价上涨、运力紧张、行业开工率低下同时社会库存较低，尿素价格上涨。
长期来看，在国内尿素产能过剩的背景下，出口将成为调节国内供给量的重要工具，但未来全球氮肥格局将是生产成本决定出口能力，我国尿素出口将不得不面临来自中东、西非低成本尿素的竞争，不占有资源优势，将很难在国际市场立足，我国尿素产业面临强烈的去产能预期。
2016年12月23日，国务院关税税则委员会公布了《关于2017年关税调整方案的通知》，决定取消氮肥、磷肥等肥料的出口关税，并适当降低三元复合肥出口关税，将降低国内氮肥的出口成本，有望提振尿素出口，缓解国内产能过剩压力，对价格带来支撑。
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3 2.磷肥 图表2：国内外磷肥产品价格价差、比价变化及成本分析 国际 磷 肥 国内 美国海湾DAP 366美元/吨，比上周涨6.4% 美国海湾DAP450 400 350 300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 64%磷酸二铵 2200元/吨， 不变0.0% 3500 价差 贵州瓮福64%磷酸二铵 3000 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 价格与价差 波罗的海/黑海 375美元/吨，比上周涨3.4% 波罗的海DAP450 400 350 300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 57%磷酸二铵 2345元/吨， 3000 价差 不变0.0% 安徽六国57%磷酸二铵 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 摩洛哥DAP 382.5美元/吨，比上周涨3.0% 摩洛哥DAP 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 55%粉状一铵 2450元/吨， 价差3000 比上周涨6.5% 四川宏达55%粉状一铵 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 摩洛哥重钙 295美元/吨，比上周涨10.5% 摩洛哥重钙400 350 300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 16%普钙 520元/吨， 不变0.0% 铜陵普钙14%（粉）600 500 400 300 200 100 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露
4 国际 磷国肥内 对比 比价 国际DAP 500450400350300250200150100 5002015/11 美国海湾2016/5 波罗的海2016/112017/5 摩洛哥2017/11 资料来源：信达证券研发中心 国内磷肥 35003000 64%二铵 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 57%二铵2016/11 资料来源：信达证券研发中心 55%一铵2017/52017/11 国内外磷肥价格 国内磷肥仍有一定溢价 5000 瓮福DAP 海湾DAP（右）450 4000300 3000 2000150 1000
0 0 2015/112016/52016/112017/52017/11 资料来源：信达证券研发中心 国际DAP与TSP 500450400350300250200150100 5002015/11 摩洛哥重钙2016/5 2016/11 摩洛哥DAP2017/52017/11 资料来源：信达证券研发中心 磷养分价格 MAP磷元素价格比DAP低 -13元 64%二铵 57%二铵 60 50 40 30 20 10 02015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 55%一铵2017/11 国内外磷肥价差 磷肥国内外价差（国内溢价/元） 700600500400300200100 0-100-200-300 2015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：信达证券研发中心 2017/11 成本分析 国际磷矿石 99美元/吨， 不变0.0% 印度高端磷矿石160 140 120 100 80 60 40 20 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 国内磷矿石 350元/吨， 贵州32%磷矿石370 比上周涨9.4% 360 350 340 330 320 310 300 290 2802015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 磷矿石比较 国内磷矿石折价 268元/吨 磷矿石（折标）国内外价差（国内溢价/元）
0 -100 -200 -300 -400 -500 -6002015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 国际硫磺 170美元/吨，比上周涨23.2% 温哥华硫磺FOB180 160 140 120 100 80 60 40 20 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 国内硫酸 360元/吨，比上周涨0.6% 硫酸华东市场价400 350 300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 硫元素比较 国内硫元素折价 719元/吨 硫元素国内外价差（国内溢价/元）
0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -8002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露
5 本周关注： 国际磷肥价格上涨 本周国际磷肥价格上涨。
美国海湾DAP价格上涨6.4%至366美元/吨，波罗的海/黑海DAP价格上涨3.4%至375美元/吨，摩洛哥DAP价格上涨3.0%至382.5美元/吨。
原材料方面，国际硫磺价格上涨23.2%至170美元/吨。
国内一铵价格上涨、二铵价格稳定 本周国内一铵价格上涨6.5%至2450元/吨，57%磷酸二铵和64%磷酸二铵价格均维持2345和2200元/吨不变。
国际硫酸价格大幅上涨，湖北磷矿石供应仍然偏紧。
本周全国磷酸一铵开工率49.78%较上周小幅上涨1.34%，主要原因为华中地区部分厂家检修结束。
需求方面，冬储市场刚需仍然较大，下游仍有采购需求。
截止本周三一铵港口库存6.23万吨，较上周小幅上涨。
二铵本周整体开工率63.27%，开工率基本持稳，受磷矿石紧张影响，产量小幅下降。
截止本周
三，国内港口二铵港存约在36万吨左右，下降明显。
在原料市场的支撑下，预计二铵价格获将稳中趋涨。
美国海湾DAP 366美元/吨，比上周涨6.4% 美国海湾DAP450 400 350 300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 55%粉状一铵 2450元/吨， 价差3000 比上周涨6.5% 四川宏达55%粉状一铵 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 信达观点： 2016年，我国累计生产磷肥1655万吨（折纯量），同比下降7.8%，累计出口各种磷肥469.9万吨P2O5，进口21.8万吨P2O5，净出口量同比下降18.5%。
其中磷酸二铵累计生产1576万吨实物量，同比下降9.8%，累计出口679.8万吨，同比下降15.2%，行业效益低迷使企业开工率整体下滑，特别是磷酸一铵企业开工率降至近三年新低。
尽管当前磷肥的产量和净出口量预期下降，但由于库存较高，2017年春耕市场磷酸二铵资源量将达到近三年来最高水平，达到795万吨实物库存量（2015年为726万吨，2016年为690万吨），预计市场回暖难度较大。
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6 3.钾肥 图表3：国内外钾肥产品价格价差、比价变化及成本分析 国际 钾 肥 国内 温哥华CFR 209美元/吨，比上周跌0.5% 温哥华高端氯化钾300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 青海盐湖氯化钾 1950元/吨，比上周涨3.4% 2500青海盐湖60%氯化钾 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 价格与价差 前苏联CFR 193美元/吨，比上周跌2.0% 前苏联氯化钾300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 罗布泊硫酸钾 2850元/吨，比上周涨1.1% 3500新疆罗布泊51%硫酸钾 3000 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 美国海湾CFR 410美元/吨，比上周跌2.4% 美国海湾硫酸钾500 480 460 440 420 400 380 3602015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 天津青上硫酸钾 2600元/吨，比上周跌1.5% 2315500华天东津市青场上氯硫化酸钾 23100000205020500 12905000190011855000 1800017501570000 16502015/112016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 华东地区氯化钾 1870元/吨， 不变0.0% 2150华东地区氯化钾2100205020001950190018501800175017001650 2015/112016/52016/11 2017/5 资料来源：隆众资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露
7 钾肥 国际 国内 对比 比价 国际对比 加拿大 前苏联 300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 钾养分价格 硫酸钾对氯化钾溢价稳定 硫酸钾溢价 氯化钾 70 60 50 40 30 20 10 0
2015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 硫酸钾2017/11 国内外氯化钾价格 国内钾肥仍有一定溢价 4000盐湖氯化钾 温哥华CFR（右）300 3000 2000 150 1000
0 0 2015/112016/52016/112017/52017/11 资料来源：信达证券研发中心 硫酸钾氯化钾对比 氯化钾钾元素价格12硫酸钾钾元素价格 10
8 6
4 2 02015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 钾养分价格 曼海姆法硫酸钾价格不变 3500 天津青上50%硫酸钾
罗布泊51%硫酸钾 3000 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 国内外硫酸钾价格 国内外硫酸钾价差不变 罗布泊硫酸钾4000 硫酸钾美国海湾（右）600 3000 450 2000 300 1000 150 02015/112016/52016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 02017/11
8 成本分析 曼海姆法成本 目前曼海姆法硫酸钾保有一定利润空间 350030002500200015001000 50002015/11 曼海姆法成本2016/52016/11 销售价格2017/52017/11 资料来源：信达证券研发中心 经销商利润率 经销商利润率为负 盐湖氯化钾价格3个月回报率 1个月回报率6个月回报率 20% 10% 0% -10% -20% 2015/112016/52016/112017/5资料来源：信达证券研发中心 -30%2017/11 进口商利润率 进口商利润率为正 盐湖氯化钾价格3个月回报率 1个月回报率6个月回报率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2015/11 2016/5 2016/11 2017/5 0%2017/11 资料来源：信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露
8 本周关注：国际钾肥价格下跌本周美国海湾CFR价格下跌2.4%至410美元/吨，前苏联CFR价格下跌2.0%至193美元/吨，温哥华CFR价格下跌0.5%至209美元/吨。
国内部分钾肥价格上涨本周青海盐湖氯化钾价格上涨3.4%至1950元/吨，罗布泊硫酸钾价格上涨1.1%至2850元/吨。
钾肥进口量持续降低，冬储市场开启会有一定需求支撑，盐湖近期价格全面上调80元/吨，后期市场价格或将有所上行。
美国海湾CFR 410美元/吨，比上周跌2.4% 美国海湾硫酸钾500 480 460 440 420 400 380 3602015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 青海盐湖氯化钾 1950元/吨，比上周涨3.4% 2500青海盐湖60%氯化钾 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 信达观点： 2016年，我国累计生产钾肥578.3万吨，同比增长1.2%，累计进口氯化钾681.9万吨，同比减少27.7%。
2017年钾肥总供应量或将达到2000万吨实物量左右，中国年钾肥实际消耗量大概在1500-1700万吨，库存压力较上年可能有所减轻，但总体供大于求的局面短期难以改变。
目前国内钾肥市场价格水平回到十年前2000元以下的底部水平，考虑到13%增值税的影响，实际价格已跌破十年低点，寡头垄断格局被打破以后，行业供过于求开始显现，价格向成本趋近。
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9 4.复合肥 图表4：国内外复合肥产品价格价差、比价变化及成本分析 国际 复合 肥 国内 前苏联高端FOB 230美元/吨， 不变0.0% 复合肥前苏联高端FOB400 350 300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 撒可富45%氯基 2100元/吨， 2500 价差复合肥撒可富45%CL 不变0.0% 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 价格与价差 中国高端CFR 296美元/吨，比上周涨1.5% 450400350300250200150100 5002015/11 复合肥中国高端CFR2016/52016/112017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 司尔特45%氯基 1890元/吨， 2500 价差复合肥司尔特45%CL 不变0.0% 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 红四方45%氯基 2000元/吨， 2500 价差复合肥红四斱45%CL 不变0.0% 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 红日阿康硫基 2210元/吨， 不变0.0% 3000 价差复合肥艳阳天45%
S 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 10 本周关注： 国内复合肥价格稳定 本周国内复合肥价格稳定。
撒可富45%氯基复合肥、司尔特45%氯基复合肥、红四方45%氯基复合肥和红日阿康硫基复合肥价格分别维持2100、1890、2000和2210元/吨不变。
冬储尚未开启，秋季市场结束后，复合肥市场进入淡季。
复合肥本周开工在56%左右，较上周小幅增加，原料方面，一铵、硫磺、硫酸价格连续上涨，预计随着后期冬储市场开启，复合肥价格或将上涨。
恢复征收增值税对复合肥企业影响比较大。
一是复合肥以氮磷钾为原料，恢复征收增值税后，原材料成本要上涨；二是复合肥本身也存在增值税问题。
据估算，复合肥因增值税复征增加成本1%-3%。
撒可富45%氯基 2100元/吨， 2500 价差复合肥撒可富45%CL 不变0.0% 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 信达观点： 基本面看平。
复合肥行业景气程度受两个因素影响较大，下游农产品以及上游原材料。
农产品价格低迷的背景下，2016
年行业销量下降明显。
市场上大多数人的观点是随着氮磷钾原材料价格的下跌，利好复合肥行业，但是我们的观点是原材料价格的下跌必将伴随着复合肥产品价格的下跌，产品的下跌将导致经销商的谨慎采购心态，从而导致市场的需求较为平稳，而且在原材料价格下跌的过程中，复合肥的原材料以及成品库存都存在一定的风险。
但由于复合肥企业比较接近消费终端，我们看好那些已经建立起品牌和渠道的企业。
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5.农药 图表5：国内外农药产品价格价差、比价变化及成本分析 草甘膦 市场价格 企业价格 华东市场价格 29000元/吨，比上周涨2.5% 35000.00 草甘膦-甘氨酸-黄磷价差草甘膦华东市场价格95%原药 30000.00 25000.00 20000.00 15000.00 10000.00 5000.00 0.002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 扬农草甘膦 26513元/吨，比上周涨5.2% 草甘膦-IDAN-黄磷价差 30000 扬农集团草甘膦95%原药 25000 20000 15000 10000 5000
0 -50002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 价格与价差 原粉FOB 29500元/吨，比上周涨4.6% 35000 草甘膦-甘氨酸-黄磷价差四川福华草甘膦95%原药 30000 25000 20000 15000 10000 5000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 西部厂家草甘膦 29500元/吨，比上周涨4.6% 35000 草甘膦-甘氨酸-黄磷价差四川福华草甘膦95%原药 30000 25000 20000 15000 10000 5000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 41%水剂FOB 14050元/吨，比上周涨11.0% 水剂-原药价差 16000 41%水剂 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 62%水剂FOB 17200元/吨，比上周涨11.7% 水剂-原药价差 62%水剂200001800016000140001200010000 8000600040002000 02015/112016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 12 ` 原料 比价 草产甘品膦 对比 IDA-甘氨酸法 两种价差稳定在-2987.2元/吨 35000 IDA-甘氨酸法价差（右）IDA法甘氨酸法 8000 30000 6000 25000 4000 20000 2000 15000
0 10000 -2000 5000 -4000
0 -6000 2015/11
2016/52016/112017/52017/11 资料来源：信达证券研发中心 出口-国内市场 国内外价差跌至-2987.2元/吨 50000 出口-国内价差（右）出口价格国内价格 9000 4000030000 600030000 2000010000 -3000-6000-9000
0 -12000 2015/112016/52016/112017/52017/11 资料来源：信达证券研发中心 原粉-水剂 35000 IDA-甘氨酸法价差（右）IDA法甘氨酸法 8000 30000 6000 25000 4000 20000 2000 15000
0 10000 -2000 5000 -4000
0 -6000 2015/11
2016/52016/112017/52017/11 资料来源：信达证券研发中心 成本分析 华东市场IDAN 13000元/吨，比上周涨23.8% 30000 重庆紫光IDAN华东送到价 25000 20000 15000 10000 5000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 江浙市场甘氨酸 16800元/吨， 不变0.0% 18000甘氨酸华东市场价 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 13 本周关注： 草甘膦价格持续上涨 本周，华东市场95%原药价格上涨2.5%至29000元/吨。
草甘膦行业经历2014年以来的去产能，这一波行情主要是行业产能出清到一定程度，叠加旺季因素导致。
环保并非直接因素，短期来看，环保可能带来事件性刺激，长期来看，其影响的是整个行业的边际成本，并不影响供求平衡。
原材料甘氨酸价格稳定 本周江浙市场甘氨酸价格维持16800元/吨不变。
由于受河北环保再度增压以及山东安全生产检查影响，甘氨酸企业开工率较低，随着采暖季来临，“2+26”城市环保限产，预计甘氨酸价格仍将维持高位。
华东市场价格 29000元/吨，比上周涨2.5% 35000.00 草甘膦-甘氨酸-黄磷价差草甘膦华东市场价格95%原药 30000.00 25000.00 20000.00 15000.00 10000.00 5000.00 0.002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 江浙市场甘氨酸 16800元/吨， 不变0.0% 18000甘氨酸华东市场价 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 14
6.农产品 图表6：国内外农产品价格及比价分析 国农际 产 品 国内 CORN 341.5美元/吨，比上周跌0.4% CBOT玉米500450400350300250200150100 5002015/112016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 玉米 1685元/吨， 2500 大商所玉米 比上周涨1.3% 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 价格 WHEAT 429美元/吨，比上周涨1.5% CBOT小麦700 600 500 400 300 200 100 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 小麦 2643元/吨，比上周涨0.4% 3500郑商所小麦 3000 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 RISE 1117.5美元/吨，比上周跌0.6% 1600CBOT早籼稻 1400 1200 1000 800 600 400 200 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 大米 2864元/吨，比上周涨3.6% 4000郑商所早籼稻 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 COTTON-ICE 68.54美分/磅，比上周跌0.2% ICE棉花90 80 70 60 50 40 30 20 10 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 棉花 15135元/吨，比上周涨0.8% 18000郑商所棉花16000140001200010000 8000600040002000 02015/112016/52016/112017/5资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 15
二、矿物化工产业链
1.磷化工 图表7：国内外磷化工产品价格价差、比价变化及成本分析 价格与价差 国际 磷 化工 国内 西欧磷酸CFR 647.5美元/吨， 不变0.0% 100090080070060050040030020010002015/11 西欧磷酸CFR2016/52016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 黄磷 16800元/吨，比上周涨1.0% 黄磷-磷矿石价差四川市场黄磷 1800016000140001200010000 8000600040002000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 印度磷酸CFR 569.5美元/吨， 不变0.0% 900800700600500400300200100 02015/11 印度磷酸CFR2016/52016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 热法工业酸 5200元/吨， 不变0.0% 6000 磷酸-黄磷价差青州振华磷酸（巟业） 5000 4000 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 湿法工业酸 4600元/吨，比上周涨2.7% 磷酸-磷矿石-硫酸价差 瓮福磷酸（巟业） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 磷酸盐 6400元/吨，比上周涨1.3% 7000 五钠-黄磷价差青州振华三聚磷酸钠 6000 5000 4000 3000 2000 1000 02015/112016/52016/112017/5资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 16 国际 磷国化工内 对比 比价 国际磷酸 国际磷酸价格不变 欧洲 印度 900 800 700 600 500 400 300 200 100 02015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 湿法-热法 价差扩大至 600元/吨 6000热法-湿法价差 湿法酸 5000 4000 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 热法酸2017/11 国内外湿法酸 9000 国内湿法巟业酸欧洲CFR（右） 1000 8006000 600 4003000 200
0 0 2015/112016/52016/112017/52017/11 资料来源：信达证券研发中心 工业酸-食品酸 价差稳定在 100元/吨 6000 食品-巟业价差 食品酸 5000 4000 3000 2000 1000 02015/112016/52016/11资料来源：信达证券研发中心 2017/5 巟业酸2017/11 国内外磷酸 出口导向，磷酸折价-1239.6505元/吨 磷酸国内外价差（国内溢价/元）1500 1000 500
0 -500 -10002015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 成本分析 国际磷矿石 99美元/吨，不变0.0% 印度高端磷矿石160140120100 80604020 02015/112016/52016/112017/5资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 国内磷矿石 350元/吨，比上周涨 贵州30%磷矿石370 360 350 340 330 320 310 300 290 2802015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 9.4% 2017/11 湿法-热法成本 湿法热法磷酸成本差 2214
元/吨 热法-湿法成本差 湿法酸成本 5000热法酸成本 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：信达证券研发中心 国际硫磺 170美元/吨，比上周涨23.2% 温哥华硫磺FOB180 160 140 120 100 80 60 40 20 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 热法酸成本构成 6000 磷矿石辅料及其它成本 电销售价格 5000 4000 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 湿法酸成本构成 7000 磷矿石净化及其它成本 6000 5000 4000 3000 2000 1000 02015/112016/52016/11 硫酸销售价格 2017/52017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 17 本周关注： 国内部分磷酸价格上涨 本周，国内湿法工业酸价格上涨2.7%至4600元/吨，热法工业酸价格维持5200元/吨不变。
黄磷价格维持高位，磷酸需求稳定，短期内预计磷酸价格将维持稳定。
国内磷酸盐价格上涨 本周，国内三聚磷酸钠价格上涨1.3%至6400元/吨。
湿法工业酸 4600元/吨，比上周涨2.7% 磷酸-磷矿石-硫酸价差 瓮福磷酸（巟业） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 黄磷 16800元/吨，比上周涨1.0% 黄磷-磷矿石价差四川市场黄磷 1800016000140001200010000 8000600040002000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 黄磷价格上涨 本周黄磷价格上涨1.0%至16800元/吨。
进入11月份，云南地区工厂电价大幅上调，成本增加，推涨价格，另一方面，近期部分地区磷矿石供应偏紧，价格上涨10-30元/吨。
供应方面，短期内工厂开工稳定，市场供应充足。
需求方面，随着黄磷价格持续高位，下游采购商谨慎采购；预计黄磷价格短期内或将稳中趋涨。
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2.氟化工 图表8：国内外氟化工产品价格价差、比价变化及成本分析 价格与价差 制冷剂氟 化工 其他产品 制冷剂R22 16000元/吨， 不变0.0% R22-三氯甲烷-氢氟酸价差 1800016000140001200010000 8000600040002000 02015/11 巨化R222016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 萤石 2632元/吨，比上周涨15.4% 3000 德安实业萤石 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 制冷剂R134a 27000元/吨， 不变0.0% R134a-三氯乙烯-氢氟酸价差 40000 巨化R134a 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 氢氟酸 11000元/吨，比上周跌6.8% 氢氟酸-萤石价差 14000 华东地区氢氟酸 12000 10000 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 制冷剂R32 22000元/吨，比上周跌15.4% R32-二氯甲烷-氢氟酸价差 35000 巨化R32 30000 25000 20000 15000 10000 5000
0 -50002015/112016/52016/112017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 制冷剂R125 48000元/吨， 不变0.0% R125-R22价差 巨化R125 10000090000800007000060000500004000030000200001000002015/112016/52016/112017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 19 氟化工 比价 R134a/R22 R134a/R22 R22 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：信达证券研发中心 R134a3.53.02.52.01.51.00.50.0 2017/11 R32/R22 R32/R22 R22 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 02015/112016/52016/11资料来源：信达证券研发中心 2017/5 R322.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.02017/11 R125/R22 R125/R22 R22 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0
2015/112016/52016/112017/5 资料来源：信达证券研发中心 R1256.05.04.03.02.01.00.0 2017/11 三氯乙烯 成本分析三氯甲烷 5400 山东滨化三氯乙烯 5200 5000 4800 4600 4400 4200 40002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 2500 山东海化三氯甲烷 2000 1500 1000 500 0
2015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 二氯甲烷 4000 山东海化二氯甲烷 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0
2015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 CMS综合产物 R30:R20=4:
3,消耗甲醇/液氯0.38/1.13 3000 山东海化甲烷氯化物CMS 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 20 本周关注： 部分制冷剂价格下跌 本周制冷剂R32价格下跌15.4%至22000元/吨，R22、R134a、和R125价格分别维持16000、27000和48000元/吨不变。
R32生产企业较多，低价竞争较为激烈，目前制冷剂处于需求淡季，受近期无水氟化氢价格下降影响，制冷剂R32价格短期仍有回调可能。
氢氟酸价格下跌 本周氢氟酸价格下跌6.8%至11000元/吨。
虽然国内萤石价格仍处于高位，但由于江西、山东等地前期停车装臵逐渐重启，缓解了局部供应紧张格局，加之下游制冷剂工厂开工不高，氢氟酸价格大幅回落。
预计短期内萤石价格上行空间不大，但受制冷剂淡季，氢氟酸供应充足影响，氢氟酸价格或将下滑。
制冷剂R32 22000元/吨，比上周跌15.4% R32-二氯甲烷-氢氟酸价差 35000 巨化R32 30000 25000 20000 15000 10000 5000
0 -50002015/112016/52016/112017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 氢氟酸 11000元/吨，比上周跌6.8% 氢氟酸-萤石价差 14000 华东地区氢氟酸 12000 10000 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 21
3.有机硅及晶体硅 图表9：国内外有机硅及多晶硅价格价差、比价变化及成本分析 价格与价差 有机硅硅 产品 晶体硅 华东市场DMC 29500元/吨，比上周跌1.7% DMC-硅块-甲醇价差 35000 华东市场DMC 30000 25000 20000 15000 10000 5000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 欧洲多晶硅 13.56美元/公斤，比上周跌0.1% 16141210 864202015/11 欧洲多晶硅2016/52016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 蓝星星火生胶 30000元/吨， 35000 生胶-DMC价差(右)蓝星星火生胶 30000 25000 20000 15000 10000 5000 02015/112016/52016/11 不变0.0% 2017/5 40003000200010000-1000-2000-30002017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 蓝星星火107胶 30000元/吨， 不变0.0% 107胶-DMC价差(右) 35000 蓝星星火107胶 30000 25000 20000 15000 10000 5000 02015/112016/52016/11 2017/5 3000200010000-1000-2000-30002017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 蓝星星火硅油 32000元/吨， 不变0.0% 107胶-DMC价差(右) 35000 蓝星星火107胶 30000 25000 20000 15000 10000 5000 02015/112016/52016/11 2017/5 3000200010000-1000-2000-30002017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 四川金属硅3303 16100元/吨， 不变0.0% 18000四川金属硅3303 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 22 本周关注：有机硅部分产品价格下跌本周华东市场DMC价格下跌1.7%至29500元/吨，蓝星星火生胶、蓝星星火107胶和蓝星星火硅油价格分别维持30000元/吨、30000元/吨和32000元/吨不变。
东岳、中天仍处于停车检修中，兴发、新安新增产能暂未释放，但随着冬季来临，国内有机硅市场下游进入需求淡季，预计有机硅价格或将回落。
原材料金属硅价格维持16100元/吨不变。
欧洲多晶硅价格下跌0.1%至13.56美元/公斤。
华东市场DMC 29500元/吨，比上周跌1.7% DMC-硅块-甲醇价差 35000 华东市场DMC 30000 25000 20000 15000 10000 5000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 23
4.锂产品 图表10：国内外锂产品价格价差、比价变化及成本分析 锂电池锂 产品 原料 碳酸锂 150000元/吨， 不变0.0% 新疆碳酸锂Li2CO399% 180000160000140000120000100000 80000600004000020000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 澳大利亚锂辉石 5050元/吨， 不变0.0% Li6%Fe0.5%澳洲进口 51005000490048004700460045004400430042004100 2015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 价格与价差 钴酸锂 405000万元/吨， 不变0.0% 钴酸锂 450000400000350000300000250000200000150000100000 5000002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 河南锂辉石 1400元/吨， 不变0.0% 河南登封一级辉锂石 1600140012001000 800600400200 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 氢氧化锂 150000元/吨，比上周跌2.6% 氢氧化锂LiOH56.5% 180000160000140000120000100000 80000600004000020000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 金属锂 975000元/吨，比上周涨11.4% 金属锂≥99%巟业级、电…12000001000000 800000600000400000200000 02015/112016/52016/112017/5 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 24
5.镁产品 图表11：国内外镁产品价格价差、比价变化及成本分析 镁产品镁 产品 原料 中部镁锭 14500元/吨，比上周涨1.8% 镁锭太原99.9min 200001800016000140001200010000 8000600040002000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 菱镁矿 600元/吨， 不变0.0% 山东莱州325目菱镁矿 700600500400300200100 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 价格与价差 西部镁锭 14350元/吨，比上周涨1.8% 镁锭银川99.9min 200001800016000140001200010000 8000600040002000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 原矿石 600元/吨， 不变0.0% 山东莱州镁原矿石MgO42%70060050040030020010002015/112016/52016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 高纯镁砂 7140元/吨， 不变0.0% 大石桥高纯镁砂 80007000600050004000300020001000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 硅铁 6600元/吨，比上周涨1.2% 硅铁兰州FeSi75 1000090008000700060005000400030002000100002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 电熔氧化镁 730元/吨， 不变0.0% 辽宁海城镁含量90%氧… 800700600500400300200100 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 25
三、无机酸碱产业链
1.氯碱化工 图表12：国内外氯碱化工产品价格价差、比价变化及成本分析 价格与价差 氯碱 PVC 烧碱 东部乙烯法 7000元/吨， 不变0.0% PVC-乙烯价差 9000 氯碱化巟乙烯料 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 东部外购盐 1450元/吨， 不变0.0% 烧碱-原盐价差 1600 河北金牛化巟32%离子膜液碱 1400 1200 1000 800 600 400 200 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 东部电石法 6300元/吨，比上周跌3.4% PVC-电石价差 9000 昊华宇航电石料 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 东部自产盐 1450元/吨， 不变0.0% 烧碱-原盐价差 1600 唐山三友32%离子膜液碱 1400 1200 1000 800 600 400 200 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 西部外购电石 6200元/吨，比上周跌3.4% PVC-电石价差 9000 陕西金泰电石料 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 02015/112016/52016/112017/5资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 西部外购盐 1408元/吨，比上周涨1.9% 烧碱-原盐价差 1600 宁夏英力特32%离子膜液碱 1400 1200 1000 800 600 400 200 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 西部自产电石 6150元/吨，比上周跌5.2% PVC-电石价差 英力特电石料 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 西部自产盐 1392元/吨，比上周涨2.1% 1600140012001000 800600400200 02015/11 烧碱-原盐价差内蒙君正32%离子膜液碱 2016/52016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 26 PVC 氯烧碱碱 比价 乙烯-电石法 700元/吨，比上周涨45.8% PVC乙烯-电石法(右)乙烯法9000电石法8000700060005000400030002000100002015/112016/52016/11 2017/5 150010005000-500-1000-1500-20002017/11 资料来源：信达证券研发中心 离子膜-隔膜 75元/吨， 比上周涨19.0% 烧碱离子膜-隔膜离子膜隔膜 1600140012001000 800600400200 0-200 2015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：信达证券研发中心 东部-西部 150元/吨，比上周涨400.0% PVC东部-西部(右)东部9000西部8000700060005000400030002000100002015/112016/52016/11 2017/5 10008006004002000-200-4002017/11 资料来源：信达证券研发中心 东部-西部 58元/吨，比上周跌33.2% 烧碱东部-西部东部西部16001400120010008006004002000-2002015/112016/52016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 综合 成本分析 乙烯 1300美元/吨，比上周涨4.8% 1500乙烯CFR东北亚14001300120011001000 900800700 2015/112016/52016/112017/5资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 原盐 -95元/吨， 不变0.0% 原盐东部-西部 东部 西部300 250 200 150 100 50
0 -50 -100 -1502015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 东部成本 12000 电石其他 原盐 电 综合价格 10000 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：信达证券研发中心 电石 3145元/吨， 不变0.0% 3400电石西北（含税出厂） 3200 3000 2800 2600 2400 2200 20002015/112016/52016/112017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 西部成本 电石其他 原盐 电 综合价格 12000 10000 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 27 本周关注： PVC价格持续下跌本周PVC西部自产电石法价格下跌5.2%至6150元/吨，东部电石法价格下跌3.4%至6300元/吨，西部外购电石法价格下跌3.4%至6200元/吨。
除部分装臵检修外，PVC整体开工率较高，市场供应充足。
下游需求偏弱，整体市场呈现供大于求局面。
预计PVC价格仍将继续下跌。
烧碱价格上涨 西部自产盐价格上涨2.1%至1392元/吨，西部外购盐价格上涨1.9%至1408元/吨，东部外购盐与东部自产盐价格均维持1450元/吨不变。
西部自产电石 6150元/吨，比上周跌5.2% PVC-电石价差 英力特电石料 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 西部自产盐 1392元/吨，比上周涨2.1% 1600140012001000 800600400200 02015/11 烧碱-原盐价差内蒙君正32%离子膜液碱 2016/52016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 28
2.三酸三碱 图表13：国内外三酸三碱产品价格价差、比价变化及成本分析 价格与价差 三酸 酸 碱 三碱 盐酸 1元/吨， 不变0.0% 盐酸-原盐价差 英力特31%盐酸 250200150100 500 -50-100-150-200-250-300 2015/112016/52016/112017/5资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 纯碱 2525元/吨，比上周涨9.8% 3000 副产氯化铵纯碱-合成氨-原盐价差纯碱华东高端市场价 2500 2000 1500 1000 500 02015/112016/52016/112017/5资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 硫酸 360元/吨，比上周涨0.6% 硫酸-硫磺价差硫磺制酸华东市场价 400350300250200150100 500 -50-100 2015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 烧碱 1450元/吨， 不变0.0% 烧碱-原盐价差 1600河北金牛化巟32%离子膜液碱 1400 1200 1000 800 600 400 200 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 冶炼硫酸 160元/吨， 冶炼硫酸华东市场价250 不变0.0% 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 氢氧化钾 8800元/吨， 不变0.0% 12000 氢氧化钾-氯化钾价差成都华融95%氢氧化钾片碱 10000 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 硝酸 1750元/吨，比上周涨6.1% 2000 华北-陕西兴化硝酸 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 29 三酸 酸三碱碱 比价 盐酸东部-西部 盐酸东西部价差 盐酸华东-西北 华东西北300 250 200 150 100 50
0 -50 -100 -1502015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 59元/吨 2017/52017/11 纯碱东部-西部 550元/吨，比上周涨69.2% 3000 纯碱华东-西北华东西北 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 硫酸东部-西部 硫酸东西部价差 硫酸华东-西北华东西北250 200 150 100 50
0 -50 -1002015/112016/52016/11 资料来源：信达证券研发中心 90元/吨 2017/52017/11 烧碱东部-西部 58元/吨，比上周跌33.2% 1600 烧碱东部-西部东部西部 1400 1200 1000 800 600 400 200
0 -2002015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 成本分析 硫磺(硫酸) 170元/吨，比上周涨23.2% 温哥华硫磺FOB180160140120100 80604020 02015/112016/52016/11资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 原盐(盐酸/纯碱/烧碱) -95元/吨， 原盐东部-西部东部西部 300250200150100 500 -50-100-150资料20来15源/11：信达20证16券/5研发中20心16/11 不变0.0% 2017/52017/11 合成氨(硝酸/纯碱) 2750元/吨，比上周涨0.7% 3000 山东地区合成氨 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 氯化钾(氢氧化钾) 2500青海盐湖60%氯化钾 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 30
四、煤化工产业链
1.甲醇 图表14：国内外甲醇产品价格价差、比价变化及成本分析 价格与价差 甲醇 甲 醇 下游 鹿特丹FOB 323美元/吨，比上周涨6.0% 甲醇FOB鹿特丹 500450400350300250200150100 5002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 二甲醚 4400元/吨，比上周跌0.1% 6000 二甲醚-甲醇价差永煤龙宇二甲醚 4000 2000
0 -20002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 华东市场 2960元/吨，比上周涨5.0% 4000甲醇-煤炭价差 甲醇华东地区 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 甲醛 1500元/吨， 不变0.0% 3000甲醛-甲醇价差 南通江天甲醛 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 西北市场 2400元/吨， 不变0.0% 3000甲醇-煤炭价差 甲醇西北地区 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 丙烯 7650元/吨，比上周涨4.7% 1000080006000400020000-2000-40002015/11 丙烯-甲醇价差辽宁蜡化厂丙烯 2016/52016/11 2017/5 2017/11 西南市场 2750元/吨，比上周涨3.4% 3000甲醇-煤炭价差 甲醇西南地区 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 31
2.醋酸 图表15：国内外醋酸产品价格价差、比价变化及成本分析 价格与价差 醋酸 醋 酸 下游 江苏索普 3650元/吨，比上周跌3.9% 5000醋酸-甲醇价差 江苏索普醋酸 4000 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 醋酸乙酯 6350元/吨， 8000 醋酸乙酯-醋酸价差江苏索普醋酸乙酯 不变0.0% 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 华鲁恒升 3800元/吨，比上周跌2.6% 5000醋酸-甲醇价差 华鲁恒升醋酸 4000 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 醋酸丁酯 6950元/吨，比上周跌6.1% 8000 醋酸丁酯-醋酸价差金沂蒙醋酸丁酯 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 华北市场 3600元/吨，比上周跌2.7% 4000醋酸-甲醇价差 醋酸华北地区 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 醋酸乙烯 6450元/吨， 不变0.0% 7000 醋酸乙烯-醋酸价差中石化上海醋酸乙烯 6000 5000 4000 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 华东市场 3600元/吨，比上周跌4.8% 5000醋酸-甲醇价差 醋酸华东地区 4000 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 醋酐 6700元/吨，比上周跌6.9% 80007000600050004000300020001000 02015/11 醋酐-醋酸-甲醇价差江苏丹化醋酐 2016/52016/11 2017/5 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 32
3.炭黑 图表16：国内外炭黑价格价差、比价变化及成本分析 炭黑 炭 黑 原料 山东卡博特 7800元/吨，比上周涨1.8% 10000 炭黑-乙烯焦油-煤焦油价差卡博特炭黑N660 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 燕山乙烯焦油 2450元/吨，比上周涨1.7% 3000 燕山石化乙烯焦油 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 价格与价差 江西黑猫 7600元/吨，比上周涨6.7% 炭黑-乙烯焦油-煤焦油价差 10000 江西黑猫炭黑N550 8000 6000 4000 2000
0 -2000 -4000 -60002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 齐鲁乙烯焦油 2550元/吨，比上周涨2.4% 3000 齐鲁石化乙烯焦油 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 山西煤焦油 3140元/吨， 不变0.0% 3500 山西海姿煤焦油 3000 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 江西煤焦油 2850元/吨， 不变0.0% 3500 江西斱大特钢煤焦油 3000 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 33
4.BDO 图表17：国内外BDO价格价差、比价变化及成本分析 国际BDO 国内 巴斯夫 2200美元/吨， 不变0.0% 3000 巴斯夫BDO 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 山西三维顺酐法 10800元/吨， 不变0.0% 14000 山西三维散水BDO 12000 10000 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 价格与价差 日本三菱 2200美元/吨，不变0.0% 3000 日本三菱BDO 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 新疆美克雷珀法 10800元/吨， 不变0.0% 14000 新疆美克散水BDO 12000 10000 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 华东散水BDO 10500元/吨， 不变0.0% 14000 华东散水BDO 12000 10000 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 三菱PTMEG 3250美元/吨， 4000 PTMEG-BDO价差日本三菱PTMEG 不变0.0% 3000 2000 1000
0 -10002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 华东PTMEG 14250元/吨， 不变0.0% PTMEG-BDO价差 1800016000140001200010000 8000600040002000 0-2000 2015/11 山西三维PTMEG2016/52016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 34
五、原油 图表18：国内外原油价格价差、比价变化及成本分析 价格与价差 国际 石油 产品 国内 原油:WTI 57.17美元/吨，比上周涨5.1% WTI70 60 50 40 30 20 10 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 原油:BRENT 63.93美元/吨，比上周涨5.1% BRENT70 60 50 40 30 20 10 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 三地原油平均价变动 基准价 平均价 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2015/11 2016/5 资料来源：信达证券研发中心 MA22 lo
w high 2016/11 bl bh 2017/5 2017/11 WTI-BRENT 价差6.76美元/吨 价差 WTI 70 60 50 40 30 20 10 02015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 BRENT10
5 0 -
5 -10 -15 -20 2017/5 -252017/11 天然气 2.67美元/百万英热 比上周涨10.8% 美国天然气8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 35 研究团队简介 信达证券能源化工研究团队（郭荆璞）为第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名。
研究领域覆盖能源政策、油气、煤炭、化工、电力、新能源和能源互联网等。
郭荆璞，能源化工行业首席分析师。
毕业于北京大学物理学院、罗格斯大学物理和天文学系，学习理论物理，回国后就职于中国信达旗下信达证券，现任研究开发中心总经理，首席分析师，覆盖能源化工方向，兼顾一级市场、量化策略。
以经济周期模型研究油价和能源价格波动，根据产业周期波动寻找投资机会，熟悉石油、煤炭、天然气产业链，对化肥、农用化学品、纺织化学品、精细化工中间体，以及新能源、汽车轻量化、甲醇经济、碳排放有特别的研究。
李皓，CFA、CPA，能源化工行业分析师，毕业于中国人民大学，物理与金融复合背景，熟悉化工行业产业链，对农用化学品、精细化工中间体、饲料添加剂、电子化学品等领域理解透彻。
葛韶峰，研究助理，北京大学物理学院量子材料中心博士，2016年7月加入信达证券研发中心，从事能源化工行业研究。
化工行业重点覆盖公司 公司简称 股票代码 盐湖股份烟台万华华昌化工扬农化工三聚环保沈阳化工 000792600309002274600486300072000698 机构销售联系人 公司简称 芭田股份新纶科技高盟新材诺普信上海家化和邦股份 股票代码 002170002341300200002215600315603077 公司简称 神马股份云天化沧州大化S仪化中国化学新安股份 股票代码 600810600096600230600871601117600596 公司简称 天科股份碧水源江山股份风神股份中化国际硅宝科技 股票代码 600378300070600389600469600500300019 区域华北华北华北华北华东华东华东华南国际 姓名袁泉张华饶婷婷巩婷婷王莉本文襄琳洪辰易耀华唐蕾 办公电话010-63081270010-63081254010-63081479010-63081128021-61678592021-63570071021-616785680755-82497333010-63080945 手机 邮箱yuanq@zhanghuac@raotingting@gongtingting@wangliben@wenxianglin@hongchen@yiyaohua@tanglei@ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 36 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的
所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。
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37
本周国际尿素价格下跌，美国海湾尿素价格下跌7.0%至243美元/吨，尤日内尿素价格下跌1.5%至270美元/吨；国内山东尿素价格下跌1.9%至1750元/吨，氯化铵价格上涨7.6%至620元/吨。
国际磷肥价格上涨，美国海湾DAP和波罗的海/黑海DAP价格分别上涨6.4%和3.4%至366和375美元/吨；国内一铵价格上涨6.5%至2450元/吨。
国内部分钾肥价格上涨，青海盐湖氯化钾和罗布泊硫酸钾价格分别上涨3.4%和1.1%至1950和2850元/吨。
复合肥价格稳定。
草甘膦华东市场95%原药价格上涨上涨2.5%至29000元/吨，甘氨酸价格维持16800元/吨不变。
农作物价格仍维持相对低位间。
矿物化工。
本周矿物化工市场价格基本稳定。
黄磷价格上涨1.0%至16800元/吨，印度磷酸价格维持569.5美元/吨不变，国内湿法工业酸价格上涨2.7%至4600元/吨，热法工业酸价格维持5200元/吨不变。
部分制冷剂价格下跌，R32价格下跌15.4%至22000元/吨，R22、R134a、和R125价格分别维持16000、27000和48000元/吨不变。
DMC价格下跌1.7%至29500元/吨；原材料方面，欧洲多晶硅价格下跌0.1%至13.56美元/公斤，四川金属硅价格维持16100元/吨不变。
碳酸锂价格维持150000元/吨不变。
硅铁价格上涨1.2%至6600元/吨。
无机酸钾。
PVC西部自产电石法和东部电石法价格分别下跌5.2%和3.4%至6150和6200元/吨；原材料方面，电石价格维持3145元/吨不变，乙烯价格上涨4.8%至1300美元/吨。
烧碱价格维持1450元/吨不变，硫酸价格上涨0.6%至360元/吨；纯碱价格上涨9.8%至2525元/吨。
煤化工。
甲醇价格上涨，华东和西南市场价格分别上涨5.0%和3.4%至2960和2750元/吨；二甲醚价格下跌0.1%至4400元/吨。
醋酸价格下跌，华东市场价格下跌4.8%至3600元/吨，醋酐价格下跌6.9%至6700元/吨，醋酸丁酯价格下跌6.1%至6950元/吨。
齐鲁乙烯焦油价格上涨2.4%至2550元/吨，燕山乙烯焦油价格上涨1.7%至2450元/吨；华东散水BDO价格维持10500元/吨不变，华东PTMEG价格维持14250元/吨不变。
原油。
本周WTI油价上涨5.1%至57.17美元/吨，布伦特油价上涨5.1%至63.93美元/吨。
风险提示：中东局势对油价的干扰较大，而我们的逻辑是建立在对油价的中期判断基础上。
请阅读最后一页免责声明及信息披露 目录
一、农用化工产业链
...........................................................................................................................
11.氮肥...........................................................................................................................
12.磷肥...........................................................................................................................
43.钾肥...........................................................................................................................
74.复合肥.....................................................................................................................
105.农药.........................................................................................................................
126.农产品.....................................................................................................................
15二、矿物化工产业链
.........................................................................................................................
161.磷化工.....................................................................................................................
162.氟化工.....................................................................................................................
193.有机硅及晶体硅.......................................................................................................
224.锂产品.....................................................................................................................
245.镁产品.....................................................................................................................
25三、无机酸碱产业链
.........................................................................................................................
261.氯碱化工..................................................................................................................
262.三酸三碱..................................................................................................................
29四、煤化工产业链
.............................................................................................................................
311.甲醇.........................................................................................................................
312.醋酸.........................................................................................................................
323.炭黑.........................................................................................................................
334.BDO
.........................................................................................................................
34
五、原油.............................................................................................................................................
6：国内外农产品价格及比价分析.................................................................................
15图表7：国内外磷化工产品价格价差、比价变化及成本分析................................................16图表8：国内外氟化工产品价格价差、比价变化及成本分析................................................19图表9：国内外有机硅及多晶硅价格价差、比价变化及成本分析.........................................22图表10：国内外锂产品价格价差、比价变化及成本分析......................................................24图表11：国内外镁产品价格价差、比价变化及成本分析......................................................25图表12：国内外氯碱化工产品价格价差、比价变化及成本分析...........................................26图表13：国内外三酸三碱产品价格价差、比价变化及成本分析...........................................29图表14：国内外甲醇产品价格价差、比价变化及成本分析..................................................31图表15：国内外醋酸产品价格价差、比价变化及成本分析..................................................32图表16：国内外炭黑价格价差、比价变化及成本分析.........................................................33图表17：国内外BDO价格价差、比价变化及成本分析.......................................................34图表18：国内外原油价格价差、比价变化及成本分析.........................................................35 请阅读最后一页免责声明及信息披露一、农用化工产业链
1.氮肥 图表1：国内外氮肥产品价格价差、比价变化及成本分析 价格与价差 国际 氮 肥 国内 美国海湾尿素 243美元/吨，比上周跌7.0% 美国海湾尿素（大粒袋装）300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 山东尿素 1750元/吨，比上周跌1.9% 尿素-合成氨价差2000山东尿素18001600140012001000 800600400200 02015/112016/52016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 波罗的海尿素 255美元/吨，比上周跌1.0% 波罗的海尿素（小颗粒散装）300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 四川和邦氯化铵 620元/吨，比上周涨7.6% 氯化铵-合成氨价差乐山和邦氯化铵800 600 400 200
0 -200 -4002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 尤日内尿素 270美元/吨，比上周跌1.5% 尤日内尿素（小粒散装）300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 陕西兴化硝酸铵 1750元/吨， 不变0.0% 硝酸铵-合成氨价差 2000 陕西兴化多孔硝酸铵 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 尿素海运价格 26美元/吨， 不变0.0% 黑海国际尿素海运价格30 25 20 15 10
5 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 山东合成氨 2750元/吨， 3000 合成氨-煤炭价差山东合成氨 比上周涨0.7% 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露
1 国际 氮国肥内 对比 国际尿素 比价 美国海湾300 波罗的海 尤日内 250 200 150 100 50 02015/112016/52016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 国内氮产品 2000尿素18001600140012001000 800600400200 02015/11 氯化铵2016/52016/11 资料来源：信达证券研发中心 硝酸铵2017/5 2017/11 国内外尿素价格 4000尿素山东 尿素波罗的海（右）300 3000 2000 150 1000
0 0 2015/112016/52016/112017/52017/11 资料来源：信达证券研发中心 氮养分价格 硝酸铵氮素价格最高 尿素60 氯化铵 50 40 30 20 10 02015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 硝酸铵2017/52017/11 国内外尿素价差 国内比国外尿素折价-59.809元/吨 尿素国内外价差（国内溢价/元）500 400 300 200 100
0 -100 -200 -3002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：信达证券研发中心 国际天然气成本分析 美国天然气8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 国内煤炭 无烟煤价格上涨 1200 晋城无烟煤小块坑口价 1000 800 600 400 200 0
2015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 国内外原料成本 国内外合成氨原料成本差距扩大 国际合成氨 2000
18001600140012001000 800600400200 02015/11 2016/5 国内合成氨2016/112017/5 资料来源：信达证券研发中心 2017/11 坑口尿素成本 坑口尿素盈亏平衡 200018001600140012001000 800600400200 02015/11 坑口成本2016/52016/11 销售价格2017/52017/11 资料来源：信达证券研发中心 国内外可变成本 国内外合成氨可变成本差距扩大 2500国际合成氨 国内合成氨 2000 1500 1000 500 02015/112016/52016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露
2 本周关注： 国际尿素价格下跌 本周国际尿素价格下跌，美国海湾尿素价格下跌7.0%至243美元/吨，尤日内尿素价格下跌1.5%至270美元/吨，波罗的海尿素价格下跌1.0%至255美元/吨。
由于当前尿素价格较高，印度NFL取消10月31日的尿素招标。
印度目前国内产量及库存均偏低，刚需带动下，预计印度将很快再次发布一轮招标，但预计下次标购价格将低于NFL之前的投标价格。
国内尿素价格下跌 本周山东尿素价格下跌1.9%至1750元/吨。
供应方面，截止目前整体开工在58%左右，受特朗普访华影响，部分企业4日起环保限产。
目前处于需求淡季，下游对高价尿素有所抵触，加之煤炭价格下跌，对尿素成本支撑的力度减弱，尿素价格小幅下跌。
美国海湾尿素 243美元/吨，比上周跌7.0% 美国海湾尿素（大粒袋装）300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 山东尿素 1750元/吨，比上周跌1.9% 尿素-合成氨价差2000山东尿素18001600140012001000 800600400200 02015/112016/52016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 氯化铵价格上涨 本周四川和邦氯化铵价格上涨7.6%至620元/吨。
信达观点： 2016年，尿素行业呈现出产量下降、价格下跌、出口下滑、亏损严重的局面，但自8月末以来，受煤价上涨、运力紧张、行业开工率低下同时社会库存较低，尿素价格上涨。
长期来看，在国内尿素产能过剩的背景下，出口将成为调节国内供给量的重要工具，但未来全球氮肥格局将是生产成本决定出口能力，我国尿素出口将不得不面临来自中东、西非低成本尿素的竞争，不占有资源优势，将很难在国际市场立足，我国尿素产业面临强烈的去产能预期。
2016年12月23日，国务院关税税则委员会公布了《关于2017年关税调整方案的通知》，决定取消氮肥、磷肥等肥料的出口关税，并适当降低三元复合肥出口关税，将降低国内氮肥的出口成本，有望提振尿素出口，缓解国内产能过剩压力，对价格带来支撑。
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3 2.磷肥 图表2：国内外磷肥产品价格价差、比价变化及成本分析 国际 磷 肥 国内 美国海湾DAP 366美元/吨，比上周涨6.4% 美国海湾DAP450 400 350 300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 64%磷酸二铵 2200元/吨， 不变0.0% 3500 价差 贵州瓮福64%磷酸二铵 3000 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 价格与价差 波罗的海/黑海 375美元/吨，比上周涨3.4% 波罗的海DAP450 400 350 300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 57%磷酸二铵 2345元/吨， 3000 价差 不变0.0% 安徽六国57%磷酸二铵 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 摩洛哥DAP 382.5美元/吨，比上周涨3.0% 摩洛哥DAP 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 55%粉状一铵 2450元/吨， 价差3000 比上周涨6.5% 四川宏达55%粉状一铵 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 摩洛哥重钙 295美元/吨，比上周涨10.5% 摩洛哥重钙400 350 300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 16%普钙 520元/吨， 不变0.0% 铜陵普钙14%（粉）600 500 400 300 200 100 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露
4 国际 磷国肥内 对比 比价 国际DAP 500450400350300250200150100 5002015/11 美国海湾2016/5 波罗的海2016/112017/5 摩洛哥2017/11 资料来源：信达证券研发中心 国内磷肥 35003000 64%二铵 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 57%二铵2016/11 资料来源：信达证券研发中心 55%一铵2017/52017/11 国内外磷肥价格 国内磷肥仍有一定溢价 5000 瓮福DAP 海湾DAP（右）450 4000300 3000 2000150 1000
0 0 2015/112016/52016/112017/52017/11 资料来源：信达证券研发中心 国际DAP与TSP 500450400350300250200150100 5002015/11 摩洛哥重钙2016/5 2016/11 摩洛哥DAP2017/52017/11 资料来源：信达证券研发中心 磷养分价格 MAP磷元素价格比DAP低 -13元 64%二铵 57%二铵 60 50 40 30 20 10 02015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 55%一铵2017/11 国内外磷肥价差 磷肥国内外价差（国内溢价/元） 700600500400300200100 0-100-200-300 2015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：信达证券研发中心 2017/11 成本分析 国际磷矿石 99美元/吨， 不变0.0% 印度高端磷矿石160 140 120 100 80 60 40 20 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 国内磷矿石 350元/吨， 贵州32%磷矿石370 比上周涨9.4% 360 350 340 330 320 310 300 290 2802015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 磷矿石比较 国内磷矿石折价 268元/吨 磷矿石（折标）国内外价差（国内溢价/元）
0 -100 -200 -300 -400 -500 -6002015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 国际硫磺 170美元/吨，比上周涨23.2% 温哥华硫磺FOB180 160 140 120 100 80 60 40 20 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 国内硫酸 360元/吨，比上周涨0.6% 硫酸华东市场价400 350 300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 硫元素比较 国内硫元素折价 719元/吨 硫元素国内外价差（国内溢价/元）
0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -8002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露
5 本周关注： 国际磷肥价格上涨 本周国际磷肥价格上涨。
美国海湾DAP价格上涨6.4%至366美元/吨，波罗的海/黑海DAP价格上涨3.4%至375美元/吨，摩洛哥DAP价格上涨3.0%至382.5美元/吨。
原材料方面，国际硫磺价格上涨23.2%至170美元/吨。
国内一铵价格上涨、二铵价格稳定 本周国内一铵价格上涨6.5%至2450元/吨，57%磷酸二铵和64%磷酸二铵价格均维持2345和2200元/吨不变。
国际硫酸价格大幅上涨，湖北磷矿石供应仍然偏紧。
本周全国磷酸一铵开工率49.78%较上周小幅上涨1.34%，主要原因为华中地区部分厂家检修结束。
需求方面，冬储市场刚需仍然较大，下游仍有采购需求。
截止本周三一铵港口库存6.23万吨，较上周小幅上涨。
二铵本周整体开工率63.27%，开工率基本持稳，受磷矿石紧张影响，产量小幅下降。
截止本周
三，国内港口二铵港存约在36万吨左右，下降明显。
在原料市场的支撑下，预计二铵价格获将稳中趋涨。
美国海湾DAP 366美元/吨，比上周涨6.4% 美国海湾DAP450 400 350 300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 55%粉状一铵 2450元/吨， 价差3000 比上周涨6.5% 四川宏达55%粉状一铵 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 信达观点： 2016年，我国累计生产磷肥1655万吨（折纯量），同比下降7.8%，累计出口各种磷肥469.9万吨P2O5，进口21.8万吨P2O5，净出口量同比下降18.5%。
其中磷酸二铵累计生产1576万吨实物量，同比下降9.8%，累计出口679.8万吨，同比下降15.2%，行业效益低迷使企业开工率整体下滑，特别是磷酸一铵企业开工率降至近三年新低。
尽管当前磷肥的产量和净出口量预期下降，但由于库存较高，2017年春耕市场磷酸二铵资源量将达到近三年来最高水平，达到795万吨实物库存量（2015年为726万吨，2016年为690万吨），预计市场回暖难度较大。
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6 3.钾肥 图表3：国内外钾肥产品价格价差、比价变化及成本分析 国际 钾 肥 国内 温哥华CFR 209美元/吨，比上周跌0.5% 温哥华高端氯化钾300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 青海盐湖氯化钾 1950元/吨，比上周涨3.4% 2500青海盐湖60%氯化钾 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 价格与价差 前苏联CFR 193美元/吨，比上周跌2.0% 前苏联氯化钾300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 罗布泊硫酸钾 2850元/吨，比上周涨1.1% 3500新疆罗布泊51%硫酸钾 3000 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 美国海湾CFR 410美元/吨，比上周跌2.4% 美国海湾硫酸钾500 480 460 440 420 400 380 3602015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 天津青上硫酸钾 2600元/吨，比上周跌1.5% 2315500华天东津市青场上氯硫化酸钾 23100000205020500 12905000190011855000 1800017501570000 16502015/112016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 华东地区氯化钾 1870元/吨， 不变0.0% 2150华东地区氯化钾2100205020001950190018501800175017001650 2015/112016/52016/11 2017/5 资料来源：隆众资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露
7 钾肥 国际 国内 对比 比价 国际对比 加拿大 前苏联 300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 钾养分价格 硫酸钾对氯化钾溢价稳定 硫酸钾溢价 氯化钾 70 60 50 40 30 20 10 0
2015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 硫酸钾2017/11 国内外氯化钾价格 国内钾肥仍有一定溢价 4000盐湖氯化钾 温哥华CFR（右）300 3000 2000 150 1000
0 0 2015/112016/52016/112017/52017/11 资料来源：信达证券研发中心 硫酸钾氯化钾对比 氯化钾钾元素价格12硫酸钾钾元素价格 10
8 6
4 2 02015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 钾养分价格 曼海姆法硫酸钾价格不变 3500 天津青上50%硫酸钾
罗布泊51%硫酸钾 3000 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 国内外硫酸钾价格 国内外硫酸钾价差不变 罗布泊硫酸钾4000 硫酸钾美国海湾（右）600 3000 450 2000 300 1000 150 02015/112016/52016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 02017/11
8 成本分析 曼海姆法成本 目前曼海姆法硫酸钾保有一定利润空间 350030002500200015001000 50002015/11 曼海姆法成本2016/52016/11 销售价格2017/52017/11 资料来源：信达证券研发中心 经销商利润率 经销商利润率为负 盐湖氯化钾价格3个月回报率 1个月回报率6个月回报率 20% 10% 0% -10% -20% 2015/112016/52016/112017/5资料来源：信达证券研发中心 -30%2017/11 进口商利润率 进口商利润率为正 盐湖氯化钾价格3个月回报率 1个月回报率6个月回报率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2015/11 2016/5 2016/11 2017/5 0%2017/11 资料来源：信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露
8 本周关注：国际钾肥价格下跌本周美国海湾CFR价格下跌2.4%至410美元/吨，前苏联CFR价格下跌2.0%至193美元/吨，温哥华CFR价格下跌0.5%至209美元/吨。
国内部分钾肥价格上涨本周青海盐湖氯化钾价格上涨3.4%至1950元/吨，罗布泊硫酸钾价格上涨1.1%至2850元/吨。
钾肥进口量持续降低，冬储市场开启会有一定需求支撑，盐湖近期价格全面上调80元/吨，后期市场价格或将有所上行。
美国海湾CFR 410美元/吨，比上周跌2.4% 美国海湾硫酸钾500 480 460 440 420 400 380 3602015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 青海盐湖氯化钾 1950元/吨，比上周涨3.4% 2500青海盐湖60%氯化钾 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 信达观点： 2016年，我国累计生产钾肥578.3万吨，同比增长1.2%，累计进口氯化钾681.9万吨，同比减少27.7%。
2017年钾肥总供应量或将达到2000万吨实物量左右，中国年钾肥实际消耗量大概在1500-1700万吨，库存压力较上年可能有所减轻，但总体供大于求的局面短期难以改变。
目前国内钾肥市场价格水平回到十年前2000元以下的底部水平，考虑到13%增值税的影响，实际价格已跌破十年低点，寡头垄断格局被打破以后，行业供过于求开始显现，价格向成本趋近。
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9 4.复合肥 图表4：国内外复合肥产品价格价差、比价变化及成本分析 国际 复合 肥 国内 前苏联高端FOB 230美元/吨， 不变0.0% 复合肥前苏联高端FOB400 350 300 250 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 撒可富45%氯基 2100元/吨， 2500 价差复合肥撒可富45%CL 不变0.0% 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 价格与价差 中国高端CFR 296美元/吨，比上周涨1.5% 450400350300250200150100 5002015/11 复合肥中国高端CFR2016/52016/112017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 司尔特45%氯基 1890元/吨， 2500 价差复合肥司尔特45%CL 不变0.0% 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 红四方45%氯基 2000元/吨， 2500 价差复合肥红四斱45%CL 不变0.0% 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 红日阿康硫基 2210元/吨， 不变0.0% 3000 价差复合肥艳阳天45%
S 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 10 本周关注： 国内复合肥价格稳定 本周国内复合肥价格稳定。
撒可富45%氯基复合肥、司尔特45%氯基复合肥、红四方45%氯基复合肥和红日阿康硫基复合肥价格分别维持2100、1890、2000和2210元/吨不变。
冬储尚未开启，秋季市场结束后，复合肥市场进入淡季。
复合肥本周开工在56%左右，较上周小幅增加，原料方面，一铵、硫磺、硫酸价格连续上涨，预计随着后期冬储市场开启，复合肥价格或将上涨。
恢复征收增值税对复合肥企业影响比较大。
一是复合肥以氮磷钾为原料，恢复征收增值税后，原材料成本要上涨；二是复合肥本身也存在增值税问题。
据估算，复合肥因增值税复征增加成本1%-3%。
撒可富45%氯基 2100元/吨， 2500 价差复合肥撒可富45%CL 不变0.0% 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 信达观点： 基本面看平。
复合肥行业景气程度受两个因素影响较大，下游农产品以及上游原材料。
农产品价格低迷的背景下，2016
年行业销量下降明显。
市场上大多数人的观点是随着氮磷钾原材料价格的下跌，利好复合肥行业，但是我们的观点是原材料价格的下跌必将伴随着复合肥产品价格的下跌，产品的下跌将导致经销商的谨慎采购心态，从而导致市场的需求较为平稳，而且在原材料价格下跌的过程中，复合肥的原材料以及成品库存都存在一定的风险。
但由于复合肥企业比较接近消费终端，我们看好那些已经建立起品牌和渠道的企业。
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5.农药 图表5：国内外农药产品价格价差、比价变化及成本分析 草甘膦 市场价格 企业价格 华东市场价格 29000元/吨，比上周涨2.5% 35000.00 草甘膦-甘氨酸-黄磷价差草甘膦华东市场价格95%原药 30000.00 25000.00 20000.00 15000.00 10000.00 5000.00 0.002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 扬农草甘膦 26513元/吨，比上周涨5.2% 草甘膦-IDAN-黄磷价差 30000 扬农集团草甘膦95%原药 25000 20000 15000 10000 5000
0 -50002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 价格与价差 原粉FOB 29500元/吨，比上周涨4.6% 35000 草甘膦-甘氨酸-黄磷价差四川福华草甘膦95%原药 30000 25000 20000 15000 10000 5000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 西部厂家草甘膦 29500元/吨，比上周涨4.6% 35000 草甘膦-甘氨酸-黄磷价差四川福华草甘膦95%原药 30000 25000 20000 15000 10000 5000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 41%水剂FOB 14050元/吨，比上周涨11.0% 水剂-原药价差 16000 41%水剂 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 62%水剂FOB 17200元/吨，比上周涨11.7% 水剂-原药价差 62%水剂200001800016000140001200010000 8000600040002000 02015/112016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 12 ` 原料 比价 草产甘品膦 对比 IDA-甘氨酸法 两种价差稳定在-2987.2元/吨 35000 IDA-甘氨酸法价差（右）IDA法甘氨酸法 8000 30000 6000 25000 4000 20000 2000 15000
0 10000 -2000 5000 -4000
0 -6000 2015/11
2016/52016/112017/52017/11 资料来源：信达证券研发中心 出口-国内市场 国内外价差跌至-2987.2元/吨 50000 出口-国内价差（右）出口价格国内价格 9000 4000030000 600030000 2000010000 -3000-6000-9000
0 -12000 2015/112016/52016/112017/52017/11 资料来源：信达证券研发中心 原粉-水剂 35000 IDA-甘氨酸法价差（右）IDA法甘氨酸法 8000 30000 6000 25000 4000 20000 2000 15000
0 10000 -2000 5000 -4000
0 -6000 2015/11
2016/52016/112017/52017/11 资料来源：信达证券研发中心 成本分析 华东市场IDAN 13000元/吨，比上周涨23.8% 30000 重庆紫光IDAN华东送到价 25000 20000 15000 10000 5000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 江浙市场甘氨酸 16800元/吨， 不变0.0% 18000甘氨酸华东市场价 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 13 本周关注： 草甘膦价格持续上涨 本周，华东市场95%原药价格上涨2.5%至29000元/吨。
草甘膦行业经历2014年以来的去产能，这一波行情主要是行业产能出清到一定程度，叠加旺季因素导致。
环保并非直接因素，短期来看，环保可能带来事件性刺激，长期来看，其影响的是整个行业的边际成本，并不影响供求平衡。
原材料甘氨酸价格稳定 本周江浙市场甘氨酸价格维持16800元/吨不变。
由于受河北环保再度增压以及山东安全生产检查影响，甘氨酸企业开工率较低，随着采暖季来临，“2+26”城市环保限产，预计甘氨酸价格仍将维持高位。
华东市场价格 29000元/吨，比上周涨2.5% 35000.00 草甘膦-甘氨酸-黄磷价差草甘膦华东市场价格95%原药 30000.00 25000.00 20000.00 15000.00 10000.00 5000.00 0.002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 江浙市场甘氨酸 16800元/吨， 不变0.0% 18000甘氨酸华东市场价 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 14
6.农产品 图表6：国内外农产品价格及比价分析 国农际 产 品 国内 CORN 341.5美元/吨，比上周跌0.4% CBOT玉米500450400350300250200150100 5002015/112016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 玉米 1685元/吨， 2500 大商所玉米 比上周涨1.3% 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 价格 WHEAT 429美元/吨，比上周涨1.5% CBOT小麦700 600 500 400 300 200 100 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 小麦 2643元/吨，比上周涨0.4% 3500郑商所小麦 3000 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 RISE 1117.5美元/吨，比上周跌0.6% 1600CBOT早籼稻 1400 1200 1000 800 600 400 200 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 大米 2864元/吨，比上周涨3.6% 4000郑商所早籼稻 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 COTTON-ICE 68.54美分/磅，比上周跌0.2% ICE棉花90 80 70 60 50 40 30 20 10 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 棉花 15135元/吨，比上周涨0.8% 18000郑商所棉花16000140001200010000 8000600040002000 02015/112016/52016/112017/5资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 15
二、矿物化工产业链
1.磷化工 图表7：国内外磷化工产品价格价差、比价变化及成本分析 价格与价差 国际 磷 化工 国内 西欧磷酸CFR 647.5美元/吨， 不变0.0% 100090080070060050040030020010002015/11 西欧磷酸CFR2016/52016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 黄磷 16800元/吨，比上周涨1.0% 黄磷-磷矿石价差四川市场黄磷 1800016000140001200010000 8000600040002000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 印度磷酸CFR 569.5美元/吨， 不变0.0% 900800700600500400300200100 02015/11 印度磷酸CFR2016/52016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 热法工业酸 5200元/吨， 不变0.0% 6000 磷酸-黄磷价差青州振华磷酸（巟业） 5000 4000 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 湿法工业酸 4600元/吨，比上周涨2.7% 磷酸-磷矿石-硫酸价差 瓮福磷酸（巟业） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 磷酸盐 6400元/吨，比上周涨1.3% 7000 五钠-黄磷价差青州振华三聚磷酸钠 6000 5000 4000 3000 2000 1000 02015/112016/52016/112017/5资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 16 国际 磷国化工内 对比 比价 国际磷酸 国际磷酸价格不变 欧洲 印度 900 800 700 600 500 400 300 200 100 02015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 湿法-热法 价差扩大至 600元/吨 6000热法-湿法价差 湿法酸 5000 4000 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 热法酸2017/11 国内外湿法酸 9000 国内湿法巟业酸欧洲CFR（右） 1000 8006000 600 4003000 200
0 0 2015/112016/52016/112017/52017/11 资料来源：信达证券研发中心 工业酸-食品酸 价差稳定在 100元/吨 6000 食品-巟业价差 食品酸 5000 4000 3000 2000 1000 02015/112016/52016/11资料来源：信达证券研发中心 2017/5 巟业酸2017/11 国内外磷酸 出口导向，磷酸折价-1239.6505元/吨 磷酸国内外价差（国内溢价/元）1500 1000 500
0 -500 -10002015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 成本分析 国际磷矿石 99美元/吨，不变0.0% 印度高端磷矿石160140120100 80604020 02015/112016/52016/112017/5资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 国内磷矿石 350元/吨，比上周涨 贵州30%磷矿石370 360 350 340 330 320 310 300 290 2802015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 9.4% 2017/11 湿法-热法成本 湿法热法磷酸成本差 2214
元/吨 热法-湿法成本差 湿法酸成本 5000热法酸成本 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：信达证券研发中心 国际硫磺 170美元/吨，比上周涨23.2% 温哥华硫磺FOB180 160 140 120 100 80 60 40 20 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 热法酸成本构成 6000 磷矿石辅料及其它成本 电销售价格 5000 4000 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 湿法酸成本构成 7000 磷矿石净化及其它成本 6000 5000 4000 3000 2000 1000 02015/112016/52016/11 硫酸销售价格 2017/52017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 17 本周关注： 国内部分磷酸价格上涨 本周，国内湿法工业酸价格上涨2.7%至4600元/吨，热法工业酸价格维持5200元/吨不变。
黄磷价格维持高位，磷酸需求稳定，短期内预计磷酸价格将维持稳定。
国内磷酸盐价格上涨 本周，国内三聚磷酸钠价格上涨1.3%至6400元/吨。
湿法工业酸 4600元/吨，比上周涨2.7% 磷酸-磷矿石-硫酸价差 瓮福磷酸（巟业） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 黄磷 16800元/吨，比上周涨1.0% 黄磷-磷矿石价差四川市场黄磷 1800016000140001200010000 8000600040002000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 黄磷价格上涨 本周黄磷价格上涨1.0%至16800元/吨。
进入11月份，云南地区工厂电价大幅上调，成本增加，推涨价格，另一方面，近期部分地区磷矿石供应偏紧，价格上涨10-30元/吨。
供应方面，短期内工厂开工稳定，市场供应充足。
需求方面，随着黄磷价格持续高位，下游采购商谨慎采购；预计黄磷价格短期内或将稳中趋涨。
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2.氟化工 图表8：国内外氟化工产品价格价差、比价变化及成本分析 价格与价差 制冷剂氟 化工 其他产品 制冷剂R22 16000元/吨， 不变0.0% R22-三氯甲烷-氢氟酸价差 1800016000140001200010000 8000600040002000 02015/11 巨化R222016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 萤石 2632元/吨，比上周涨15.4% 3000 德安实业萤石 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 制冷剂R134a 27000元/吨， 不变0.0% R134a-三氯乙烯-氢氟酸价差 40000 巨化R134a 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 氢氟酸 11000元/吨，比上周跌6.8% 氢氟酸-萤石价差 14000 华东地区氢氟酸 12000 10000 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 制冷剂R32 22000元/吨，比上周跌15.4% R32-二氯甲烷-氢氟酸价差 35000 巨化R32 30000 25000 20000 15000 10000 5000
0 -50002015/112016/52016/112017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 制冷剂R125 48000元/吨， 不变0.0% R125-R22价差 巨化R125 10000090000800007000060000500004000030000200001000002015/112016/52016/112017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 19 氟化工 比价 R134a/R22 R134a/R22 R22 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：信达证券研发中心 R134a3.53.02.52.01.51.00.50.0 2017/11 R32/R22 R32/R22 R22 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 02015/112016/52016/11资料来源：信达证券研发中心 2017/5 R322.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.02017/11 R125/R22 R125/R22 R22 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0
2015/112016/52016/112017/5 资料来源：信达证券研发中心 R1256.05.04.03.02.01.00.0 2017/11 三氯乙烯 成本分析三氯甲烷 5400 山东滨化三氯乙烯 5200 5000 4800 4600 4400 4200 40002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 2500 山东海化三氯甲烷 2000 1500 1000 500 0
2015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 二氯甲烷 4000 山东海化二氯甲烷 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0
2015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 CMS综合产物 R30:R20=4:
3,消耗甲醇/液氯0.38/1.13 3000 山东海化甲烷氯化物CMS 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 20 本周关注： 部分制冷剂价格下跌 本周制冷剂R32价格下跌15.4%至22000元/吨，R22、R134a、和R125价格分别维持16000、27000和48000元/吨不变。
R32生产企业较多，低价竞争较为激烈，目前制冷剂处于需求淡季，受近期无水氟化氢价格下降影响，制冷剂R32价格短期仍有回调可能。
氢氟酸价格下跌 本周氢氟酸价格下跌6.8%至11000元/吨。
虽然国内萤石价格仍处于高位，但由于江西、山东等地前期停车装臵逐渐重启，缓解了局部供应紧张格局，加之下游制冷剂工厂开工不高，氢氟酸价格大幅回落。
预计短期内萤石价格上行空间不大，但受制冷剂淡季，氢氟酸供应充足影响，氢氟酸价格或将下滑。
制冷剂R32 22000元/吨，比上周跌15.4% R32-二氯甲烷-氢氟酸价差 35000 巨化R32 30000 25000 20000 15000 10000 5000
0 -50002015/112016/52016/112017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 氢氟酸 11000元/吨，比上周跌6.8% 氢氟酸-萤石价差 14000 华东地区氢氟酸 12000 10000 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 21
3.有机硅及晶体硅 图表9：国内外有机硅及多晶硅价格价差、比价变化及成本分析 价格与价差 有机硅硅 产品 晶体硅 华东市场DMC 29500元/吨，比上周跌1.7% DMC-硅块-甲醇价差 35000 华东市场DMC 30000 25000 20000 15000 10000 5000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 欧洲多晶硅 13.56美元/公斤，比上周跌0.1% 16141210 864202015/11 欧洲多晶硅2016/52016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 蓝星星火生胶 30000元/吨， 35000 生胶-DMC价差(右)蓝星星火生胶 30000 25000 20000 15000 10000 5000 02015/112016/52016/11 不变0.0% 2017/5 40003000200010000-1000-2000-30002017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 蓝星星火107胶 30000元/吨， 不变0.0% 107胶-DMC价差(右) 35000 蓝星星火107胶 30000 25000 20000 15000 10000 5000 02015/112016/52016/11 2017/5 3000200010000-1000-2000-30002017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 蓝星星火硅油 32000元/吨， 不变0.0% 107胶-DMC价差(右) 35000 蓝星星火107胶 30000 25000 20000 15000 10000 5000 02015/112016/52016/11 2017/5 3000200010000-1000-2000-30002017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 四川金属硅3303 16100元/吨， 不变0.0% 18000四川金属硅3303 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 22 本周关注：有机硅部分产品价格下跌本周华东市场DMC价格下跌1.7%至29500元/吨，蓝星星火生胶、蓝星星火107胶和蓝星星火硅油价格分别维持30000元/吨、30000元/吨和32000元/吨不变。
东岳、中天仍处于停车检修中，兴发、新安新增产能暂未释放，但随着冬季来临，国内有机硅市场下游进入需求淡季，预计有机硅价格或将回落。
原材料金属硅价格维持16100元/吨不变。
欧洲多晶硅价格下跌0.1%至13.56美元/公斤。
华东市场DMC 29500元/吨，比上周跌1.7% DMC-硅块-甲醇价差 35000 华东市场DMC 30000 25000 20000 15000 10000 5000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 23
4.锂产品 图表10：国内外锂产品价格价差、比价变化及成本分析 锂电池锂 产品 原料 碳酸锂 150000元/吨， 不变0.0% 新疆碳酸锂Li2CO399% 180000160000140000120000100000 80000600004000020000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 澳大利亚锂辉石 5050元/吨， 不变0.0% Li6%Fe0.5%澳洲进口 51005000490048004700460045004400430042004100 2015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 价格与价差 钴酸锂 405000万元/吨， 不变0.0% 钴酸锂 450000400000350000300000250000200000150000100000 5000002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 河南锂辉石 1400元/吨， 不变0.0% 河南登封一级辉锂石 1600140012001000 800600400200 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 氢氧化锂 150000元/吨，比上周跌2.6% 氢氧化锂LiOH56.5% 180000160000140000120000100000 80000600004000020000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 金属锂 975000元/吨，比上周涨11.4% 金属锂≥99%巟业级、电…12000001000000 800000600000400000200000 02015/112016/52016/112017/5 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 24
5.镁产品 图表11：国内外镁产品价格价差、比价变化及成本分析 镁产品镁 产品 原料 中部镁锭 14500元/吨，比上周涨1.8% 镁锭太原99.9min 200001800016000140001200010000 8000600040002000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 菱镁矿 600元/吨， 不变0.0% 山东莱州325目菱镁矿 700600500400300200100 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 价格与价差 西部镁锭 14350元/吨，比上周涨1.8% 镁锭银川99.9min 200001800016000140001200010000 8000600040002000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 原矿石 600元/吨， 不变0.0% 山东莱州镁原矿石MgO42%70060050040030020010002015/112016/52016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 高纯镁砂 7140元/吨， 不变0.0% 大石桥高纯镁砂 80007000600050004000300020001000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 硅铁 6600元/吨，比上周涨1.2% 硅铁兰州FeSi75 1000090008000700060005000400030002000100002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 电熔氧化镁 730元/吨， 不变0.0% 辽宁海城镁含量90%氧… 800700600500400300200100 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 25
三、无机酸碱产业链
1.氯碱化工 图表12：国内外氯碱化工产品价格价差、比价变化及成本分析 价格与价差 氯碱 PVC 烧碱 东部乙烯法 7000元/吨， 不变0.0% PVC-乙烯价差 9000 氯碱化巟乙烯料 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 东部外购盐 1450元/吨， 不变0.0% 烧碱-原盐价差 1600 河北金牛化巟32%离子膜液碱 1400 1200 1000 800 600 400 200 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 东部电石法 6300元/吨，比上周跌3.4% PVC-电石价差 9000 昊华宇航电石料 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 东部自产盐 1450元/吨， 不变0.0% 烧碱-原盐价差 1600 唐山三友32%离子膜液碱 1400 1200 1000 800 600 400 200 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 西部外购电石 6200元/吨，比上周跌3.4% PVC-电石价差 9000 陕西金泰电石料 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 02015/112016/52016/112017/5资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 西部外购盐 1408元/吨，比上周涨1.9% 烧碱-原盐价差 1600 宁夏英力特32%离子膜液碱 1400 1200 1000 800 600 400 200 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 西部自产电石 6150元/吨，比上周跌5.2% PVC-电石价差 英力特电石料 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 西部自产盐 1392元/吨，比上周涨2.1% 1600140012001000 800600400200 02015/11 烧碱-原盐价差内蒙君正32%离子膜液碱 2016/52016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 26 PVC 氯烧碱碱 比价 乙烯-电石法 700元/吨，比上周涨45.8% PVC乙烯-电石法(右)乙烯法9000电石法8000700060005000400030002000100002015/112016/52016/11 2017/5 150010005000-500-1000-1500-20002017/11 资料来源：信达证券研发中心 离子膜-隔膜 75元/吨， 比上周涨19.0% 烧碱离子膜-隔膜离子膜隔膜 1600140012001000 800600400200 0-200 2015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：信达证券研发中心 东部-西部 150元/吨，比上周涨400.0% PVC东部-西部(右)东部9000西部8000700060005000400030002000100002015/112016/52016/11 2017/5 10008006004002000-200-4002017/11 资料来源：信达证券研发中心 东部-西部 58元/吨，比上周跌33.2% 烧碱东部-西部东部西部16001400120010008006004002000-2002015/112016/52016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 综合 成本分析 乙烯 1300美元/吨，比上周涨4.8% 1500乙烯CFR东北亚14001300120011001000 900800700 2015/112016/52016/112017/5资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 原盐 -95元/吨， 不变0.0% 原盐东部-西部 东部 西部300 250 200 150 100 50
0 -50 -100 -1502015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 东部成本 12000 电石其他 原盐 电 综合价格 10000 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：信达证券研发中心 电石 3145元/吨， 不变0.0% 3400电石西北（含税出厂） 3200 3000 2800 2600 2400 2200 20002015/112016/52016/112017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 西部成本 电石其他 原盐 电 综合价格 12000 10000 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 27 本周关注： PVC价格持续下跌本周PVC西部自产电石法价格下跌5.2%至6150元/吨，东部电石法价格下跌3.4%至6300元/吨，西部外购电石法价格下跌3.4%至6200元/吨。
除部分装臵检修外，PVC整体开工率较高，市场供应充足。
下游需求偏弱，整体市场呈现供大于求局面。
预计PVC价格仍将继续下跌。
烧碱价格上涨 西部自产盐价格上涨2.1%至1392元/吨，西部外购盐价格上涨1.9%至1408元/吨，东部外购盐与东部自产盐价格均维持1450元/吨不变。
西部自产电石 6150元/吨，比上周跌5.2% PVC-电石价差 英力特电石料 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 西部自产盐 1392元/吨，比上周涨2.1% 1600140012001000 800600400200 02015/11 烧碱-原盐价差内蒙君正32%离子膜液碱 2016/52016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 28
2.三酸三碱 图表13：国内外三酸三碱产品价格价差、比价变化及成本分析 价格与价差 三酸 酸 碱 三碱 盐酸 1元/吨， 不变0.0% 盐酸-原盐价差 英力特31%盐酸 250200150100 500 -50-100-150-200-250-300 2015/112016/52016/112017/5资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 纯碱 2525元/吨，比上周涨9.8% 3000 副产氯化铵纯碱-合成氨-原盐价差纯碱华东高端市场价 2500 2000 1500 1000 500 02015/112016/52016/112017/5资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 硫酸 360元/吨，比上周涨0.6% 硫酸-硫磺价差硫磺制酸华东市场价 400350300250200150100 500 -50-100 2015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 烧碱 1450元/吨， 不变0.0% 烧碱-原盐价差 1600河北金牛化巟32%离子膜液碱 1400 1200 1000 800 600 400 200 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 冶炼硫酸 160元/吨， 冶炼硫酸华东市场价250 不变0.0% 200 150 100 50 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 氢氧化钾 8800元/吨， 不变0.0% 12000 氢氧化钾-氯化钾价差成都华融95%氢氧化钾片碱 10000 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 硝酸 1750元/吨，比上周涨6.1% 2000 华北-陕西兴化硝酸 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 29 三酸 酸三碱碱 比价 盐酸东部-西部 盐酸东西部价差 盐酸华东-西北 华东西北300 250 200 150 100 50
0 -50 -100 -1502015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 59元/吨 2017/52017/11 纯碱东部-西部 550元/吨，比上周涨69.2% 3000 纯碱华东-西北华东西北 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 硫酸东部-西部 硫酸东西部价差 硫酸华东-西北华东西北250 200 150 100 50
0 -50 -1002015/112016/52016/11 资料来源：信达证券研发中心 90元/吨 2017/52017/11 烧碱东部-西部 58元/吨，比上周跌33.2% 1600 烧碱东部-西部东部西部 1400 1200 1000 800 600 400 200
0 -2002015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 成本分析 硫磺(硫酸) 170元/吨，比上周涨23.2% 温哥华硫磺FOB180160140120100 80604020 02015/112016/52016/11资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 原盐(盐酸/纯碱/烧碱) -95元/吨， 原盐东部-西部东部西部 300250200150100 500 -50-100-150资料20来15源/11：信达20证16券/5研发中20心16/11 不变0.0% 2017/52017/11 合成氨(硝酸/纯碱) 2750元/吨，比上周涨0.7% 3000 山东地区合成氨 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 氯化钾(氢氧化钾) 2500青海盐湖60%氯化钾 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 2017/5 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 30
四、煤化工产业链
1.甲醇 图表14：国内外甲醇产品价格价差、比价变化及成本分析 价格与价差 甲醇 甲 醇 下游 鹿特丹FOB 323美元/吨，比上周涨6.0% 甲醇FOB鹿特丹 500450400350300250200150100 5002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 二甲醚 4400元/吨，比上周跌0.1% 6000 二甲醚-甲醇价差永煤龙宇二甲醚 4000 2000
0 -20002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 华东市场 2960元/吨，比上周涨5.0% 4000甲醇-煤炭价差 甲醇华东地区 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 甲醛 1500元/吨， 不变0.0% 3000甲醛-甲醇价差 南通江天甲醛 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 西北市场 2400元/吨， 不变0.0% 3000甲醇-煤炭价差 甲醇西北地区 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 丙烯 7650元/吨，比上周涨4.7% 1000080006000400020000-2000-40002015/11 丙烯-甲醇价差辽宁蜡化厂丙烯 2016/52016/11 2017/5 2017/11 西南市场 2750元/吨，比上周涨3.4% 3000甲醇-煤炭价差 甲醇西南地区 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 31
2.醋酸 图表15：国内外醋酸产品价格价差、比价变化及成本分析 价格与价差 醋酸 醋 酸 下游 江苏索普 3650元/吨，比上周跌3.9% 5000醋酸-甲醇价差 江苏索普醋酸 4000 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 醋酸乙酯 6350元/吨， 8000 醋酸乙酯-醋酸价差江苏索普醋酸乙酯 不变0.0% 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 华鲁恒升 3800元/吨，比上周跌2.6% 5000醋酸-甲醇价差 华鲁恒升醋酸 4000 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 醋酸丁酯 6950元/吨，比上周跌6.1% 8000 醋酸丁酯-醋酸价差金沂蒙醋酸丁酯 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 华北市场 3600元/吨，比上周跌2.7% 4000醋酸-甲醇价差 醋酸华北地区 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 醋酸乙烯 6450元/吨， 不变0.0% 7000 醋酸乙烯-醋酸价差中石化上海醋酸乙烯 6000 5000 4000 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 华东市场 3600元/吨，比上周跌4.8% 5000醋酸-甲醇价差 醋酸华东地区 4000 3000 2000 1000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 醋酐 6700元/吨，比上周跌6.9% 80007000600050004000300020001000 02015/11 醋酐-醋酸-甲醇价差江苏丹化醋酐 2016/52016/11 2017/5 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 32
3.炭黑 图表16：国内外炭黑价格价差、比价变化及成本分析 炭黑 炭 黑 原料 山东卡博特 7800元/吨，比上周涨1.8% 10000 炭黑-乙烯焦油-煤焦油价差卡博特炭黑N660 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 燕山乙烯焦油 2450元/吨，比上周涨1.7% 3000 燕山石化乙烯焦油 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 价格与价差 江西黑猫 7600元/吨，比上周涨6.7% 炭黑-乙烯焦油-煤焦油价差 10000 江西黑猫炭黑N550 8000 6000 4000 2000
0 -2000 -4000 -60002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 齐鲁乙烯焦油 2550元/吨，比上周涨2.4% 3000 齐鲁石化乙烯焦油 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 山西煤焦油 3140元/吨， 不变0.0% 3500 山西海姿煤焦油 3000 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 江西煤焦油 2850元/吨， 不变0.0% 3500 江西斱大特钢煤焦油 3000 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 33
4.BDO 图表17：国内外BDO价格价差、比价变化及成本分析 国际BDO 国内 巴斯夫 2200美元/吨， 不变0.0% 3000 巴斯夫BDO 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 山西三维顺酐法 10800元/吨， 不变0.0% 14000 山西三维散水BDO 12000 10000 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 价格与价差 日本三菱 2200美元/吨，不变0.0% 3000 日本三菱BDO 2500 2000 1500 1000 500 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 新疆美克雷珀法 10800元/吨， 不变0.0% 14000 新疆美克散水BDO 12000 10000 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 华东散水BDO 10500元/吨， 不变0.0% 14000 华东散水BDO 12000 10000 8000 6000 4000 2000 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 三菱PTMEG 3250美元/吨， 4000 PTMEG-BDO价差日本三菱PTMEG 不变0.0% 3000 2000 1000
0 -10002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 华东PTMEG 14250元/吨， 不变0.0% PTMEG-BDO价差 1800016000140001200010000 8000600040002000 0-2000 2015/11 山西三维PTMEG2016/52016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 34
五、原油 图表18：国内外原油价格价差、比价变化及成本分析 价格与价差 国际 石油 产品 国内 原油:WTI 57.17美元/吨，比上周涨5.1% WTI70 60 50 40 30 20 10 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 原油:BRENT 63.93美元/吨，比上周涨5.1% BRENT70 60 50 40 30 20 10 02015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 三地原油平均价变动 基准价 平均价 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2015/11 2016/5 资料来源：信达证券研发中心 MA22 lo
w high 2016/11 bl bh 2017/5 2017/11 WTI-BRENT 价差6.76美元/吨 价差 WTI 70 60 50 40 30 20 10 02015/11 2016/5 2016/11 资料来源：信达证券研发中心 BRENT10
5 0 -
5 -10 -15 -20 2017/5 -252017/11 天然气 2.67美元/百万英热 比上周涨10.8% 美国天然气8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.002015/11 2016/5 2016/11 2017/5 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 2017/11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 35 研究团队简介 信达证券能源化工研究团队（郭荆璞）为第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名。
研究领域覆盖能源政策、油气、煤炭、化工、电力、新能源和能源互联网等。
郭荆璞，能源化工行业首席分析师。
毕业于北京大学物理学院、罗格斯大学物理和天文学系，学习理论物理，回国后就职于中国信达旗下信达证券，现任研究开发中心总经理，首席分析师，覆盖能源化工方向，兼顾一级市场、量化策略。
以经济周期模型研究油价和能源价格波动，根据产业周期波动寻找投资机会，熟悉石油、煤炭、天然气产业链，对化肥、农用化学品、纺织化学品、精细化工中间体，以及新能源、汽车轻量化、甲醇经济、碳排放有特别的研究。
李皓，CFA、CPA，能源化工行业分析师，毕业于中国人民大学，物理与金融复合背景，熟悉化工行业产业链，对农用化学品、精细化工中间体、饲料添加剂、电子化学品等领域理解透彻。
葛韶峰，研究助理，北京大学物理学院量子材料中心博士，2016年7月加入信达证券研发中心，从事能源化工行业研究。
化工行业重点覆盖公司 公司简称 股票代码 盐湖股份烟台万华华昌化工扬农化工三聚环保沈阳化工 000792600309002274600486300072000698 机构销售联系人 公司简称 芭田股份新纶科技高盟新材诺普信上海家化和邦股份 股票代码 002170002341300200002215600315603077 公司简称 神马股份云天化沧州大化S仪化中国化学新安股份 股票代码 600810600096600230600871601117600596 公司简称 天科股份碧水源江山股份风神股份中化国际硅宝科技 股票代码 600378300070600389600469600500300019 区域华北华北华北华北华东华东华东华南国际 姓名袁泉张华饶婷婷巩婷婷王莉本文襄琳洪辰易耀华唐蕾 办公电话010-63081270010-63081254010-63081479010-63081128021-61678592021-63570071021-616785680755-82497333010-63080945 手机 邮箱yuanq@zhanghuac@raotingting@gongtingting@wangliben@wenxianglin@hongchen@yiyaohua@tanglei@ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 36 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的
所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。
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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。
在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。
客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。
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评级说明 投资建议的比较标准 本报告采用的基准指数
：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。
股票投资评级买入：股价相对强于基准20％以上；增持：股价相对强于基准5％～20％；持有：股价相对基准波动在±5%之间；卖出：股价相对弱于基准5％以下。
行业投资评级看好：行业指数超越基准；中性：行业指数与基准基本持平；看淡：行业指数弱于基准。
风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。
投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。
建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。
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