[Table_Main] 公司研究|信息技术|软件与服务 超图软件(300036)公司跟踪报告 证券研究报告2019年12月10日 [T国able土_Tit空le]间规划需求释放，开启新一轮成长 [事Ta件ble：_Summary]根据中国政府采购网等的公开信息，11月份以来，子公司上海数慧、南京国图等中标多项国土空间规划系统建设项目。
点评：国土空间规划相关的新需求开始释放，公司新一轮成长已然开启2019年5月，中共中央、国务院印发《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》，明确提出：到2020年，基本建立国土空间规划体系，逐步建立“多规合一”的规划编制审批体系、实施监督体系、法规政策体系和技术标准体系；基本完成市县以上各级国土空间总体规划编制，初步形成全国国土空间开发保护“一张图”。
11月份以来，根据中国政府采购网等网站的信息，上海数慧系统技术有限公司、南京国图信息产业有限公司等中标多项国土空间规划系统建设项目。
我们认为，为了达到2020年的目标，各省市县已经启动招投标工作，今年四季度和明年全年，是国土空间规划相关系统建设的高峰期，公司将显著受益，新一轮成长已然开启。
上海数慧在国土空间规划方面优势明显根据公司公告和上海数慧官网介绍，上海数慧紧跟国家战略要求，面向覆盖部、省、市、县多个层级的自然资源和规划部门、住建部门的业务创新和数字化转型，形成了综合性的全栈解决方案，包括：国土空间规划“一张图”实施监督、数字化城市设计、村庄规划、城市仿真、互联网+规划协同、国土空间基础信息平台等，典型案例包括：全国国土空间规划监测评估预警管理系统、广州市国土规划一体化信息平台等。
11月份以来，国土空间规划方面的中标总金额超8000万根据我们的不完全统计，11月份以来，国土空间规划方面的中标总金额已经超过8000万。
中标的省级项目有：四川省国土空间规划“一张图”实施监督信息系统(一期)(中标金额：518.8万元)、浙江省国土空间规划实施监督信息系统建设项目(中标金额：828.8万元)等；中标的市级项目有：宁波市国土空间规划“一张图”实施监督信息系统开发项目(中标金额：756.8万元)、杭州市国土空间规划“一张图”实施监督信息系统开发项目(中标金额：533.9万元)等；中标的县级项目有：郓城县国土空间规划“一张图”实施监督信息系统建设项目(中标金额：238.8万元)、曲阜市国土空间规划监测评估预警管理系统(“一张图”实施监督信息系统)(中标金额：188万元)等。
投资建议与盈利预测随着国土空间规划、自然资源统一确权登记等需求的释放，公司已经迎来新一轮成长。
预计2019-2021年营业收入为18.58亿元、23.50亿元、29.53亿元，归母净利润为2.10亿元、2.74亿元、3.57亿元，对应PE为42.73、32.82、25.19倍。
考虑到目前SW计算机指数的PETTM为57.6、预期未来三年归母净利润CAGR为28.66%、过去三年PE主要运行在30-50倍之间、公司优良的经营性现金流状况等诸多因素，给予公司2020年45倍的目标PE，对应的目标价为27.45元。
维持“买入”评级。
风险提示国土空间规划系统建设需求低于预期；自然资源统一确权登记系统建设需求低于预期；不动产登记长尾需求低于预期；国产化替代进程低于预期等。
买入|维持[Table_Invest] [当Ta前b价le_/目Ta标rg价etP：r2ic0e.0]0元/27.45元目标期限：6个月 [基Ta本bl数e_据Base] 52周最高/最低价（元）：20.43/13.01 A股流通股（百万股）：372.49 A股总股本（百万股）：449.54 流通市值（百万元）：7449.84 总市值（百万元）： 8990.75 [过Ta去bl一e_年Pic股Q价uo走te]势31% 16% 0% -15% -30% 12/103/116/10 超图软件 9/912/9 沪深300 资料来源：Wind [相Ta关bl研e_究Do报cR告eport] 《国元证券公司研究-超图软件(300036.SZ)：利润增长逐季加速，新需求持续释放》2019.10.22 《国元证券公司研究-超图软件(300036.SZ)：新一轮成长悄然开启》2019.09.30 [报Ta告bl作e_者Author] 分析师 耿军军 执业证书编号S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 gengjunjun@ 联系人邮箱 陈图南 chentunan@ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/4 附[T表ab：le_盈Fin利a预nc测e] 财务数据和估值营业收入(百万元)收入同比(%)归母净利润(百万元)归母净利润同比(%) 20171249.76 50.00196.27 53.99 ROE(%)每股收益(元)市盈率(P/E) 10.870.44 45.81 资料来源：Wind，国元证券研究中心 20181517.79 21.45167.61-14.60 8.660.3753.64 2019E1857.9422.41210.4025.539.960.4742.73 2020E2350.0426.49273.9630.2111.690.6132.82 2021E2952.6425.64356.9730.3013.490.7925.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/4 [财Ta务ble_预Fin测an表ceDetail] 资产负债表 会计年度流动资产 现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款其他非流动负债负债合计 少数股东权益股本资本公积留存收益归属母公司股东权益负债和股东权益 20171470.15 561.68413.36 76.878.72 10.55398.961159.58 1.95165.29120.74871.612629.73644.75 5.06225.95413.74169.61 5.59164.02814.36 9.48449.54829.80531.811805.892629.73 20181604.50 766.76502.89 84.999.357.48 233.041218.29 1.96162.32128.82925.182822.79785.31 6.54266.43512.34104.34 6.0698.28889.65 -1.99449.54829.81659.871935.142822.79 2019E1886.12 919.31596.51103.29 11.5610.55244.901217.84 1.97176.44129.82909.623103.96894.96 7.82328.83558.31106.68 6.27100.411001.64 -9.32449.54829.81836.562111.643103.96 单位:百万元 2020E2280.011102.65 751.48129.14 15.0113.52268.221215.81 1.99183.17130.88899.783495.821059.54 8.42418.04633.08108.80 6.54102.261168.34 2021E2787.231365.49 937.34159.72 19.4317.29287.961212.15 2.05185.10131.92893.083999.381260.57 9.67527.60723.31113.23 6.88106.351373.81 -15.71449.54 829.811068.212343.193495.82 -19.68449.54 829.811370.142645.253999.38 现金流量表 会计年度经营活动现金流 净利润折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动其他经营现金流投资活动现金流资本支出长期投资其他投资现金流筹资活动现金流短期借款长期借款普通股增加资本公积增加其他筹资现金流现金净增加额 2017249.36189.14 44.492.97-9.09 49.76-27.92-174.6212.3877.00-85.23-48.49-10.31 -0.13-0.040.34-38.3525.70 2018166.23156.20 50.333.76 -10.56-15.87-17.6476.6146.38-172.00-49.00-39.07 1.490.470.000.02-41.05204.55 2019E217.35203.0742.592.59-10.78-42.2822.16-30.2310.140.90-19.19-34.571.280.210.000.00-36.05152.55 单位:百万元 2020E257.87267.5746.091.84-10.93-79.9833.29-32.2411.281.15-19.81-42.290.600.270.000.00 2021E347.69353.0149.490.82-10.96-85.1340.46-33.8812.860.97-20.05-50.981.250.340.000.00 -43.16183.35 -52.57262.83 利润表 会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用研发费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元） 20171249.76 509.9512.18 155.24227.87175.44 2.972.560.009.09200.203.150.05203.3014.16189.14-7.13196.27247.660.44 20181517.79 681.9113.66 185.92288.78198.37 3.7623.23 0.0010.56157.9210.98 0.06168.85 12.64156.20-11.41167.61212.02 0.37 2019E1857.94 837.5716.54 225.18351.34229.25 2.5924.37 0.0010.78208.5011.07 0.08219.49 16.42203.07 -7.33210.40253.68 0.47 单位:百万元 2020E2350.041064.26 20.68282.71443.92272.25 1.8425.63 0.0010.93277.2312.06 0.11289.18 21.60267.57 -6.39273.96325.15 0.61 2021E2952.641340.10 25.69351.66556.57319.57 0.8227.69 0.0010.96369.1612.43 0.13381.46 28.46353.01 -3.97356.97419.47 0.79 主要财务比率 会计年度成长能力营业收入(%)营业利润(%)归属母公司净利润(%)获利能力 毛利率(%)净利率(%)ROE(%)ROIC(%)偿债能力资产负债率(%)净负债比率(%)流动比率速动比率营运能力总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率每股指标（元）每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)每股净资产(最新摊薄)估值比率P/EP/BEV/EBITDA 2017 2018 2019E2020E2021E 50.0079.1053.99 21.45-21.12-14.60 22.4132.0325.53 26.4932.9630.21 25.6433.1630.30 59.2015.7010.8715.81 55.0711.048.6613.36 54.9211.329.9617.18 54.7111.6611.6921.93 54.6112.0913.4928.17 30.979.332.282.26 31.529.722.042.03 32.278.832.112.10 33.427.742.152.14 34.356.932.212.20 0.52 0.56 0.63 0.71 0.79 3.02 2.89 2.93 3.02 3.03 2.46 2.77 2.81 2.85 2.83 0.44 0.37 0.47 0.61 0.79 0.55 0.37 0.48 0.57 0.77 4.02 4.30 4.70 5.21 5.88 45.81
4.98 33.05 53.644.65 38.61 42.734.26 32.27 32.823.84 25.17 25.193.40 19.51 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/4