2012年09月03日 中鼎股份(000887.SZ) 汽车零配件行业 评级：买入维持评级 公司研究 市价（人民币）：9.04元目标（人民币）：13.56元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股)总市值(百万元)年内股价最高最低(元)沪深300指数深证成指 595.4753.86 12.98/8.022204.878210.99 人民币(元)12.9211.9210.92 9.928.927.92 成交金额（百万元）140120100806040200 110905111202120302120530120821 成交金额国金行业 中鼎股份沪深300 成本下降支撑业绩，战略调整打开空间 公司基本情况(人民币) 项目摊薄每股收益(元)每股净资产(元)每股经营性现金流(元)市盈率(倍)行业优化市盈率(倍)净利润增长率(%)净资产收益率(%)总股本(百万股) 来源：公司年报、国金证券研究所 20100.730 2.490.3812.3825.9955.32%29.31%425.56 20110.497 2.320.1918.209.71-4.75%21.40%595.78 2012E0.921 3.251.099.829.1485.33%28.37%595.78 2013E0.849 4.090.9510.659.14-7.80%20.73%595.78 2014E0.939 5.031.059.639.1410.64%18.66%595.78 投资逻辑 橡胶价格下跌提升公司盈利能力：橡胶占公司产品总成本30-40%，今年一月以来橡胶价格下跌30%，公司毛利率和净利率相对去年分别回升3%和2.9%；未来天然橡胶进入产能释放周期，轮胎市场受宏观经济影响，天然橡胶价格维持低位是大概率事件； 全球化战略提升未来市场占有率：全球非轮胎橡胶件市场超过1800亿人民币，公司市场占比2%左右；公司通过多年海外市场开拓，目前已经进入奔驰、宝马、大众等一线车厂全球开发平台供应链，并参与同步研发，未来有望持续提升市场占有率； 高价转让子公司，开拓高端橡胶密封件市场：去年公司通过收购美国COOPER获得高端油封的生产技术；公司转让子公司中鼎泰克后将获得净收益23773万元，有利于公司进一步向航空航天、工程机械、船舶工业等高端密封件领域拓展。
盈利预测&投资建议 基于以下两点原因，我们认为应该给予公司高于行业平均水平的估值。

1、经过前几年的海外扩张战略，公司已经完善了海外销售渠道，并进入一流车厂的全球开发平台供应链，未来有望获得大批订单。
股票分析组 中小市值研究&产业链研究&主题研究 赵乾明 分析师SAC执业编号：S17 (8621)61038263zhaoqm@ 舒亮 联系人 (8621)60935507shuliang@
2、公司开始进入高技术、高毛利率的高端橡胶密封件市场。
我们保守预测公司2012-2014年EPS分别为0.92元（扣除转让子公司中鼎泰克投资收益后为0.62元）、0.85元和0.94元；给予公司未来6个月13.56元的目标价，相当于16x13PE。
风险 天胶价格超预期反弹。
与全球大型整车厂商合作进度低于预期。
-1敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 内容目录 橡胶价格下跌提升公司毛利率..........................................................4 天然橡胶、合成橡胶价格大幅回落...............................................................4供需结构决定橡胶价格难以反弹..................................................................5橡胶价格下跌业绩弹性大.............................................................................6 全球化策略初见成效，未来目标世界15强......................................6 非轮胎橡胶件市场空间巨大..........................................................................6

海外并购提升技术水平.................................................................................

7全球化策略开启巨大市场.............................................................................7 转让控股子公司，开拓密封件高端市场............................................9 高价转让传统业务，为发展高端业务蓄力....................................................9油封业务开启新市场....................................................................................9 盈利预测、估值和投资建议............................................................

12 盈利预测及假设..........................................................................................

12

估值和投资建议..........................................................................................

12 风险提示........................................................................................13附录：三张报表预测摘要...............................................................14 图表目录 图表1：天然橡胶消费结构..............................................................................4图表2：2008-2012年国内橡胶轮胎外胎产量及增长率...................................4图表3：米其林2012年上半年轮胎（数量）销售同比增速.............................5图表4：2011-2012年国内天然橡胶库存情况.................................................5图表5：2012年至2015年全球轮胎产量预测.................................................6图表6：天然橡胶主要生产国产量合计及增长率.............................................6图表7：橡胶价格敏感性分析..........................................................................6图表8：车用非轮胎橡胶件..............................................................................7图表

9：公司海外收购.....................................................................................

7图表10：2010年公司与全球前20企业销售额比较........................................8图表11：2012年公司新增供货订单...............................................................8图表12：2009-2012年公司出口业务比例.....................................................9图表13：油封结构.......................................................................................10图表14：用于航空航天涡轮发动机的高端油封............................................10图表15：机械油泄漏造成的花费..................................................................10图表16：公司油封业务市场占有率...............................................................11图表17：分业务盈利预测，百万元...............................................................12 -2- 公司研究 图表

18：估值表............................................................................................

13 -3敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 橡胶价格下跌提升公司毛利率 天然橡胶、合成橡胶价格大幅回落 天然橡胶价格自去年起开始大幅下降，8月31日天然橡胶1301合约收盘价21490元，相对1月最高价29455元下跌27%，相对11年最高价42860元下跌50%。
合成橡胶价格自去年9月起开始大幅回落，至今年8月丁苯橡胶和顺丁橡胶现货价格分别下降39%和36%。
图表1：2008-2012年国内天然橡胶期货价格 图表2：2008-2012年国内合成橡胶现货价格 500004500040000350003000025000200001500010000 50000 350003000025000200001500010000 50000 上期所天然橡胶期货收盘价（元/吨） 来源：上海期货交易所，商务部，国金证券研究所 丁苯橡胶价格(元/吨) 顺丁橡胶价格(元/吨) 图表1：天然橡胶消费结构 全球经济增长放缓造成轮胎需求增速下降是造成橡胶价格下跌的主要原因。
轮胎制造业占比天然橡胶下游需求50%，其中原配胎占比整个轮胎市场三分之
一，替换胎占比三分之二左右。
在全球经济低迷的影响下，社会物流周转量下滑直接导致替换胎市场需求快速下滑。
图表2：2008-2012年国内橡胶轮胎外胎产量及增长率 来源：国家统计局，国金证券研究所 -4敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 图表3：米其林2012年上半年轮胎（数量）销售同比增速 轿车及轻卡轮胎 卡客车轮胎 原配胎替换胎原配胎替换胎 欧洲 -4%-11%-2%-26% 北美 +21%-3%+18%-5% 亚洲(不包括印度)+17%-0%-8%-7% 南美 -7%+0%-26%-1% 来源：网络资料，国金证券研究所 非洲、印度和中东 +9%+3%+33%+10% 合计 +10%-5%-1%-7% 供需结构决定橡胶价格难以反弹 短期来看，全球宏观经济没有快速回升的迹象，同时目前国内保税区橡胶总库存接近25万吨的高位，且很多货物被银行质押，不能正常销售，从8月船期订单看，8月中旬很有可能达到30万吨的高峰，加上市场传闻下游轮胎厂破产的消息，短期天胶价格向下是大概率事件。
图表4：2011-2012年国内天然橡胶库存情况 80,000 30% 70,00020%60,00050,00010% 40,000 0% 30,00020,00010,000 -10%-20% 02011-01-07 2011-07-07 2012-01-07 -30%2012-07-07 国内天然橡胶库存（吨）(左) 增长率（右） 来源：上海期货交易所，国金证券研究所 长期来看，天然橡胶产能进入释放周期，供需结构决定因供给不足造成的天胶价格暴涨的现象将不会出现。
东南亚地区天然橡胶种植面积约占世界的90%，由于之前持续十年的天胶大牛市，整个东南亚橡胶种植面积不断增加； 橡胶树定植6-9年后可以开割，开割期长达30年左右，根据ANRPC（天然橡胶生产国协会）的报告，从东南亚主产国的种植和开割面积推断，2006年开始大面积翻种的新橡胶树将于今年逐步开割，全面供给将创历史新高，2015年天然橡胶产量将比2009年增长30%以上，符合增速在4.5%以上。
依据今年三月TheFreedoniaGroup发布的《WorldTiresto2015》预测，2012年至2015年全球轮胎市场符合增长率在4.7%左右。
-5敬请参阅最后一页特别声明 图表5：2012年至2015年全球轮胎产量预测 公司研究 图表6：天然橡胶主要生产国产量合计及增长率 来源：ANRPC，国金证券研究所 注：胶料价格以天胶价格和合成橡胶的综合成本计算，中值为2012年前8个月的平均价格 橡胶价格下跌业绩弹性大 公司主要产品为非轮胎橡胶产品（包括减震器、密封件、制动件、橡胶杂件），天然橡胶和合成橡胶合计占比总成本的30-40%；橡胶橡胶价格下跌将有效提高公司的毛利率。
通过敏感性测试，橡胶价格平均下跌500元/吨，公司EPS增厚0.02元（3.45%）。
图表7：橡胶价格敏感性分析 胶料价格变化（元/吨）-5000 胶料价格（元/吨) 18890 变化幅度-20% 预计胶料用量（吨） 31549 合计成本变化（百万）-157.74 税率 15% 增加利润（税后，百万）134.08 股本（百万） 596 增厚EPS（元)预测12年公司EPS 业绩弹性 0.220.65234.50% -1000 -500
0 238902489025390 -4% -2% +0% 315493154931549 -31.55-15.77 0.00 15% 15% 15% 26.8213.41 0.00 596 596 596 0.04 0.02 0.00 0.6520.6520.6526.90%3.45%0.00% 来源：国金证券研究所 50025390 +2%3154915.77 15%-13.41 596-0.020.652-3.45% 100025390 +4%3154931.55 15%-26.82 596-0.040.652-6.90% 500025390+20%31549157.740.15-134.08 596-0.220.652-34.50% 全球化策略初见成效，未来目标世界15强 非轮胎橡胶件市场空间巨大 根据美国《橡胶塑料新闻》统计，2011年非轮胎橡胶件全球前50强公司中生产汽车用非轮胎橡胶件公司的销售额约人民币1800亿元；以此推算公司在全球的市场份额仅为2%。
汽车用非轮胎橡胶零件价值量平均约为1874元/辆，乘用车价值量在2000~4000元/辆；一辆汽车需要橡胶配件400~500个，汽车非轮胎橡胶件产值约占汽车总产值的2%（美国和日本发达国家的产值占比则高达6%左右） 保守估计平均每辆车的价值是10万元，那么在每辆车上的非轮胎橡胶件的价值就在2000元左右，2011年全球汽车产量8006万辆；以此测算出2011年全球的非轮胎橡胶件的规模在人民币1600亿元左右。
-6敬请参阅最后一页特别声明 图表8：车用非轮胎橡胶件 公司研究 来源：网络资料，国金证券研究所 海外并购提升技术水平 公司通过多次成功的海外并购，建立起了海外销售渠道，并引进吸收了先进技术。
图表9：公司海外收购 时间 Dec-03 20042007Oct-07Jun-08 收购事件 与韩国泰克公司“汽车制动系统橡胶件”合资项目签约 收购韩国HST和KA公司 收购德国Schmitter（施密特）公司与法国SPBT公司签署了技术转移和技术援助协 议收购美国Allied-BalticRubber公司 Sep-09 收购美国知名上市企业迈尔斯工业股份公司旗下两家橡胶制品工厂BRP和MRP，并与原美国Allied-BalticRubber公司合并成立中鼎密封件 （美国）有限公司。
Jul-11 中鼎全资收购美国COOPER公司 来源：公司公告，国金证券研究所 标志与韩国公司合作 收购韩国公司收购德国公司获得法国技术收购美国公司 收购美国公司 收购美国公司 全球化策略开启巨大市场 公司是全国最大的非轮胎橡胶制品企业，在全球市场上名列第45位；随着公司技术水平的提高，公司有望凭借成本优势承接全球的产能转移，实现进口替代，扩大全球的市场份额。
全球市场份额为2-3%，美国市场份额为5-10%； 公司目标在“十二五”期间进入全球非轮胎橡胶行业前15强； -7敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 图表10：2010年公司与全球前20企业销售额比较 公司(No.45)丰田合成/日本(No.20) 伊顿/美国(No.15)派克-汉尼芬/美国(No.10) 普利司通/日本(No.5)哈钦森/法国(No.1) 3.68.939.67620 32.58 50.328
0 20 40 60 非轮胎橡胶产品销售额（亿美元） 来源：《橡胶塑料新闻》，国金证券研究所 自2008年以来，公司通过设立及并购在美国和欧洲获得了多家子公司，获得了生产位置、销售、技术等优势，目前公司已经进入多家顶级汽车厂商的全球开发平台供应链，并参与客户的同步研发。
世界汽车巨头的全球平台可以同时开发生产不同的车型，同一平台会采用大量规格相同的零部件，全球平台每年提供的市场空间达到数百亿美元； 进入顶级车厂的全球平台将有机会获得大批量的订单，同时产品规格相同可以提升生产线的自动化水平； 此外，通过同步研发可以增加与下游大型客户的技术交流，进而增加客户粘性。
图表11：2012年公司新增供货订单 车企 平台 代表车型 代表产品 原供应商 奔驰FordGM 大众 C平台 CD4DeltaⅡ，D2UX，LXXN， B2XX MBQ C-class 新蒙迪欧，林肯，福克斯 欧宝Astra，赛飞利，雪佛兰，Volt，Cruez，rlando，别克英朗，新 凯越 前后副车架衬套、燃油蒸汽管 排气管吊耳、前下控制棒前后衬套、弹簧垫、SideDuct、发动机排气 管、空调水管 PQ35平台所有车型，未来所有B级车，新奥 迪TT，小型CUV 板式散热器密封条，O形环、减震块 Delphi博萨拉、法国美嘉 Delphi BMW X5 X5 尼桑 C逍客、奇骏、第二代梅 甘娜 来源：公司公告，国金证券研究所 DamperRing垫圈 ZEMarhle -8敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 近年来公司海外业务保持较快增长（除2009-2010年国内政策刺激导致国内需求大幅增长造成公司2010年下半年出口业务占比较低），公司海外业务占比一直处于增长状态，公司全球化策略已经初见成效。
图表12：2009-2012年公司出口业务比例 45%40%35%30%25%20%15%10% 2009H12009H22010H12010H22011H12011H22012H1出口业务比例 来源：公司公告，国金证券研究所 转让控股子公司，开拓密封件高端市场 高价转让传统业务，为发展高端业务蓄力公司8月31日公告，公司拟转让子公司安徽中鼎泰克汽车密封件有限公 司全部股权。
转让价格40380万元，公司可获得净收益23773万元，将极大改善公 司财务状况和现金流；从转让子公司股权和之前收购美国COOPER公司上看，公司正逐步改善 公司的产品线，发展定位高端的油封业务，将技术含量较低的业务逐步剥离，为后续发展继续力量。
公司明显表示未来将进一步集中优势资源发展符合国家“十二五”产 业规划鼓励的高端密封件等重点项目，努力提升非汽车产品在公司收入中的比重；本次转让完成后，公司将拥有大量现金向航空航天、工程机械、船舶工业等高端密封件领域拓展。
油封业务开启新市场油封是由合成橡胶、金属环和弹簧组成的防止润滑油从机器间隙泄漏的机 械元件，是一般密封件的习惯称谓。
油封的下游包括汽车、船舶、航空、石油化工、工程机械、矿山冶金机 械、农用机械、机床设备、家用电器等，公司目前油封业务集中在汽车行业。
-9敬请参阅最后一页特别声明 图表13：油封结构 公司研究 图表14：用于航空航天涡轮发动机的高端油封 来源：网络资料，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 油封质量好坏对整机的安全性以及轴承的使用寿命影响极高，因此厂商更愿意使用高质量的油封，对油封价格敏感度不高，油封高端产品毛利率高达70%。
油封产品占整机的成本较低，但影响整机的安全性能，根据统计，转动设备失效原因中密封失效和轴承失效分别占57%和22%，轴承失效原因中因密封问题导致的污染物而失效占50%，据此计算密封问题导致故障的比例为68%； 根据美孚对轴承使用寿命的统计，由于密封不严造成水分进入会破坏油膜，增大磨损，加速腐蚀，破坏润滑剂内的填加剂；进入0.002%的水分将减少轴承寿命48%，进入6.0%的水分将减少轴承寿命83%； 由世界著名的两家最大的密封件生产专业公司日本NOK株式会社和德国FREUDENBERG公司在中国合资成立的恩福集团，2009年销售额超过14亿，毛利率超过70%。
图表15：机械油泄漏造成的花费 泄漏量 一天损失一月损失一年损失金额(元)（油型（升）（升）（升）号:N220） 金额（元）（油型号：Mobil632） 10秒一滴 0.4 15.28183.36 1024 2820 5秒一滴 0.8 30.71308.55 1723 4747 每秒一滴 4.3 153.561842.75 10291 28350 每秒三滴14.2 511.886142.5 34305 94502 间断液流 91 3273.1239277.44 219364 604283 来源：公开资料，国金证券研究所 油封行业是国家重点扶持行业，目前自主品牌油封产品技术较为落后，100亿的市场中90%被外资合资公司占领。
目前国内油封市场空间大约100亿元； -10- 公司研究 高端装备制造业“十二五”规划中指出，“鼓励支持企业加大技术改造，加强产业基础能力建设，大力发展高端装备所需关键基础件，如精密轴承、高精度齿轮传动装置，工程机械用高压柱塞泵/电动机、密封件等基础零部件”，“鼓励企业专业化发展。
对规模经济效益显著的仪器仪表、液压/气动/密封件及系统、齿轮传动、伺服装置企业予以支持，提高专业化程度和产品技术水平，发展成为“专、精、特、新”专业化、社会化配套企业”。
图表16：公司油封业务市场占有率 9.40% 0.60% 公司油封业务营收（亿元） 外资合资公司油封业务营收（亿元） 其他（亿元） 90.00% 来源：公开资料，国金证券研究所 公司2011年7月收购美国COOPER100%的股权，完全拥有其轴承油封的工艺配方，同年12月设立安徽库伯油封有限公司；目前公司已经完全吸收COOPER生产技术，成功打入油封市场。
美国COOPER主要客户为美国Timken、日本NSK、瑞典SKF等著名轴承制造商，为通用、福特、宝马、丰田等汽车厂商配套。
今年上半年安徽库伯油封有限公司销售额1659万元，净利润330万元，净利润率高达20%，相比公司上半年13%的净利润高出许多，表明公司已经吸收消化了COOPER带来的技术，高端油封的技术壁垒已经突破。
敬请参阅最后一页特别声明 -11- 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 盈利预测、估值和投资建议 盈利预测及假设 盈利预测假设见下表。
我们保守预测公司2012-2014年EPS分别为0.92元（扣除转让子公司中鼎泰克投资收益后为0.62元），0.85元和0.94元；扣除子公司股权转让投资收益后EPS同比分别增长25.33%、36.14%和10.66%。
预测公司2012-2014年收入分别为3237.75百万元、3645.83百万元和4067.54百万元，同比分别增长6.05%、12.60%和11.57%。
预测公司2012-2014年扣除子公司股权转让投资收益后归属于母公司所有者净利润分别为370.91百万元、504.95百万元和558.78百万元，同比分别增长25.33%、36.14%和10.66% 图表17：分业务盈利预测，百万元 主营业务预测，百万元 项目 2011 2012E2013E2014E 橡胶制品 收入 2934.893103.063506.463927.24 成本 2110.862159.792381.582675.57 毛利率 28.08% 30.40% 32.08% 31.87% 混炼胶 收入成本毛利率 8.417.3512.51% 8.787.3516.28% 9.377.6218.65% 10.318.3219.27% 其他业务收入成本毛利率 来源：国金证券研究所 109.8281.2726.00% 125.9162.9550.00% 130.0065.0050.00% 130.0065.0050.00% 估值和投资建议 我们基于以下2点原因认为公司可以获得高于行业平均的估值，给予公司16x13PE，目标价12.72元。
经过前几年的海外扩张战略，公司已经完善了海外销售渠道，并进入一流车厂的全球开发平台供应链，未来有望获得大批订单； 公司已经布局高技术、高毛利率的高端橡胶密封件市场。
-12- 图表18：估值表 股票代码 股票名称 股本（百万股） 收盘价（元） 600458 时代新材 517 10.22 600523 贵航股份 289 9.69 002381 双箭股份 117 13.23 300031 宝通带业 150 8.80 300320 海达股份 67 17.57 市盈率平均值 中鼎股份EPS 采纳估值 相对估值目标价 注：收盘价为8月31日数据，盈利预测来自朝阳永续 来源：国金证券研究所 EPS（元）
EPS（元）EPS（元） 2012E 2013E 2014E 0.43 0.56 0.72 0.41 0.72 0.72 0.70 0.85 1.00 0.54 0.73 1.01 0.94 1.20 1.51 PE
2012E23.6023.7518.9016.4518.6920.680.623 PE2013E18.1213.4615.6612.0114.6414.810.848 1613.56 公司研究 PE2014E14.1213.4613.268.7311.6412.390.938 风险提示 天胶价格超预期反弹与全球大型整车厂商合作进度低于预期 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 公司研究 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 2009 主营业务收入 1,474 增长率 主营业务成本%销售收入 -96765.6% 毛利%销售收入 50734.4% 营业税金及附加%销售收入 -130.9% 营业费用%销售收入 -886.0% 管理费用%销售收入 息税前利润（EBIT） -1409.5% 266 %销售收入 18.0% 财务费用%销售收入 -211.4% 资产减值损失 -
8 公允价值变动收益
0 投资收益%税前利润 41.6% 营业利润营业利润率 营业外收支 24116.4% 24 税前利润利润率 26518.0% 所得税所得税率 -3714.1% 净利润 228 少数股东损益 28 归属于母公司的净利200 净利率 13.6% 20102,52271.1%-1,73368.7% 78931.3% -140.6%-1275.0%-1997.9% 44917.8% -381.5% -2207 1.7%395 15.7%3 39815.8% -5714.3% 34130 31112.3% 20113,05321.0%-2,19972.0% 85428.0% -220.7%-1615.3%-2287.5% 44314.5% -752.5% -1400 0.0%353 11.6%42 39513.0% -6215.7% 33438 2969.7% 2012E3,2386.0%-2,23068.9%1,00831.1% -230.7%-1715.3%-2437.5% 57117.6% -371.2% -350 23832.3% 73622.7% 0 73622.7% -11816.0% 61870 54816.9% 2013E3,64612.6%-2,45467.3%1,19232.7% -260.7%-1925.3%-2737.5% 69919.2% -170.5% -4000.0%67818.6%0 67818.6% -10916.0% 57064 50613.9% 2014E4,06811.6%-2,74967.6%1,31932.4% -290.7%-2155.3%-3057.5% 77018.9% -140.4% -5000.0%75118.5%0 75118.5% -12016.0% 63171 56013.8% 现金流量表（人民币百万元） 2009 净利润 228 少数股东损益
0 非现金支出 67 非经营收益 13 营运资金变动 -85 经营活动现金净流 223 资本开支 -40 投资 -332 其他
2 投资活动现金净流
-370 股权募资 237 债权募资 10 其他 -65 筹资活动现金净流 181 现金净流量 33 2010341 09316-290160-120-38 1-157 1138-168-29-26 来源：公司年报、国金证券研究所 2011334 0106 48-378109-226 -525 -2730 336-62273110 2012E6180134-18380650-49-12381880-595-37-632205 2013E570010621-128568-400-400-21-21543 2014E631010821-136623-500-501-21-20598 资产负债表（人民币百万元） 2009 货币资金 124 应收款项 545 存货 348 其他流动资产 30 流动资产%总资产 1,04759.5% 长期投资 23 固定资产%总资产 52629.9% 无形资产 152 非流动资产%总资产 71440.5% 资产总计 1,760 短期借款 222 应付款项 335 其他流动负债 111 流动负债 668 长期贷款 170 其他长期负债
2 负债 839 普通股股东权益 838 少数股东权益 83 负债股东权益合计
1,760 2010109759545 551,46762.4% 2669329.5%14888637.6%2,3534264851661,076120 61,2021,060 912,353 2011233918752 962,00065.7% 080426.4%2221,04534.3%3,0455724801611,213 382681,5201,3831433,045 2012E438915652100 2,10568.3% 173123.7%24397731.7%3,082 0500155655 382439361,9332123,082 2013E982 1,030717110 2,83976.4% 063317.0%24487923.6%3,718 0550172722 382431,0032,4392773,718 2014E1,5801,149 8041233,65682.4% 053412.0%24478117.6%4,436 0616192808 392431,0902,9993484,436 比率分析 每股指标每股收益每股净资产每股经营现金净流每股股利回报率净资产收益率总资产收益率投入资本收益率增长率主营业务收入增长率EBIT增长率净利润增长率总资产增长率资产管理能力应收账款周转天数存货周转天数应付账款周转天数固定资产周转天数偿债能力净负债/股东权益EBIT利息保障倍数资产负债率 2009 0.4701.9690.5230.000 23.87%11.37%17.40% 43.77%47.37%49.86%63.94% 87.499.469.8128.1 29.05%12.6 47.66% 201020112012E2013E2014E 0.7302.4910.3770.000 0.4972.3210.1880.000 0.9213.2451.0900.000 0.8494.0940.9530.000 0.9395.0331.0460.000 29.31%13.20%22.69% 21.40%9.72% 15.68% 28.37%17.80%19.75% 20.73%13.60%19.61% 18.66%12.61%17.82% 71.11%68.91%55.32%33.68% 21.04%-1.46%-4.75%29.43% 6.05%28.85%85.33% 1.20% 12.60%22.59%-7.80%20.65% 11.57%10.02%10.64%19.31% 78.9 84.0 84.0 84.0 84.0 93.9107.6110.0110.0110.0 69.8 66.8 67.0 67.0 67.0 94.3 93.9 79.0 63.4 47.9 38.03%11.7 51.10% 40.62%5.9 49.90% -7.34%15.3 30.37% -25.81%40.9 26.96% -38.79%53.9 24.57% 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 公司研究 市场中相关报告评级比率分析 日期买入增持中性减持评分 一周内2000 1.00 一月内3110 1.43 二月内7220 1.50 来源：朝阳永续 三月内115301.54 六月内2512501.53 市场中相关报告评级比率分析说明：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为 “增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持 长期竞争力评级的说明：长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。
优化市盈率计算的说明：行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。
投资评级的说明：买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－20%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以下。
敬请参阅最后一页特别声明 -15- 公司研究 特别声明：本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分 均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。
经
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