—调整目标价格 2013年4月26日 股票代码评级 收盘价目标价原目标价上/下浮比例 目标价格基础 板块评级 601328.CH 持有人民币4.65 人民币4.60人民币4.60 -1x% 3328.HK 持有港币6.03 港币5.57港币5.40 -8% 0.8倍13年年预期0.8倍13年年预期 市净率 市净率 中立 中立 股价表现—A股 人民币5.85.65.45.2 54.84.64.44.2
4 成交额(人民币百万)1,4001,2001,0008006004002000 25/04/1225/05/1225/06/1225/07/1225/08/1225/09/1225/10/1225/11/1225/12/1225/01/1325/02/1325/03/1325/04/13 交通银行 (%)绝对相对新华富时A50指数 今年至今
(6)
(1) 新华富时A50指数 1个月
(5)
1 3个月
(9)(2) 12个月
(4)
0 发行股数(百万)流通股(%)流通股市值(人民币百万)3个月日均交易额(人民币百万)主要股东(%)财政部 资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究以2013年4月25日收市价为标准 74,26326.3290,889.0 294 26.53 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 金融:银行 袁琳,CFA(8610)66229070lin.yuan@证券投资咨询业务证书编号：S05 交通银行 业绩略高于预期，资产质量仍承压 2013年1季度，交通银行实现归属母公司净利润177亿元，同比增长11.5%， 略高于我们和市场的预期。
主要原因是手续费收入和净息差表现略好，同时 以贵金属交易为主的其他营业收入大幅增加。
值得注意的是，公司的不良贷 款仍处在双升的阶段，表明资产质量风险仍未下降。
展望未来，我们认为公
司仍将保持低速增长，短期内缺乏推高股价的因素，维持对该行的持有评级。
但考虑到盈利略超预期，我们将13年公司盈利上调1.3%，并将H股的价格 上调3%。
支撑评级的要点交通银行的净息差在1季度基本维持了和去年4季度相同的水平，同业 利差扩大是主要原因。
我们估计公司通过期限错配和品种错配在存贷利差下降的同时维持了利差。
但这个方法则在未来面临同业资金成本可能上升的挑战。
1季度该行的不良贷款继续“双升”，且上升幅度有所加大。
不良贷款余额和不良率分别增加了37亿元和5个基点，不良贷款上升有钢贸行业的原因。
同时逾期90天以上的贷款余额也上升了51.76亿元。
若未来经济持续疲软，则不良贷款仍将维持上升的趋势。
1季度交通银行的手续费收入同比增长23.93%，好于我们的预期，其中理财业务和承诺和担保业务的增长最为明显。
由于监管政策的压力，未来2个季度手续费收入增速放缓的可能性较大。
但由于其他业务收入的上升，我们将13年盈利上调1.3%。
评级面临的主要风险实体经济疲软下的资产质量难以企稳；净息差超预期下跌 估值目前股价分别相当于5.61倍和0.8倍的2013年预测市盈率和预期市净率。
H股相当与5.86倍和0.84倍，考虑到盈利的微弱调整，我们将H股目标价由5.40港币上调至5.57港币，维持对该行的持有评级。
投资摘要—A股 年结日:12月31日营业收入(人民币百万) 变动(%)净利润(人民币百万)全面摊薄每股收益(人民币) 变动(%)原先预测每股收益(人民币) 调整幅度(%)市场一致预期（人民币）全面摊薄市盈率(倍)每股账面价值(人民币)价格/每股账面价值(倍)净资产收益率(%)每股股息(人民币)股息率(%) 资料来源：公司数据及中银国际硏究预测 2011102,601 2150,990 0.8222 5.644.3921.0620.620.102.15 2012120,126 1758,373 0.79
(4) 5.895.1160.9116.610.245.16 2013E132,027 1062,194 0.846 0.831.2970.8605.555.7870.8015.360.173.61 2014E142,828 864,624 0.874 0.852.0810.9605.346.4860.7214.180.173.75 2015E155,944 969,380 0.937 0.921.8601.1004.987.2350.6413.620.194.03 中银国际研究可在中银国际研究网站(.)上获取 股价表现—H股 港币76.565.554.54 成交额(港币百万)1,0009008007006005004003002001000 25/04/1225/05/1225/06/1225/07/1225/08/1225/09/1225/10/1225/11/1225/12/1225/01/1325/02/1325/03/1325/04/13 交通银行 (%) 绝对相对恒生中国企业指数 今年至今 3
9 恒生中国企业指数 1个月
0 3个月
(6) 12个月
4 2
5 5 发行股数(百万)流通股(%)流通股市值(人民币百万)3个月日均交易额(港币百万) 74,26347 169,427175 资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究以2013年4月25日收市价为标准 投资摘要—H股 年结日:12月31日营业收入(人民币百万) 变动(%)净利润(人民币百万)全面摊薄每股收益(人民币) 变动(%)原先预测每股收益(人民币) 调整幅度(%)市场一致预期每股收益(人民币)全面摊薄市盈率(倍)每股账面价值(人民币)价格/每股账面价值(倍)净资产收益率(%)每股股息(人民币)股息率(%) 资料来源：公司数据及中银国际硏究预测 2011102,601 2150,735 0.8222 5.94.391.120.50.102.1 2012120,126 1758,373 0.79
(4) 6.25.120.917.90.244.9 2013E132,027 1062,194 0.847 0.831.300.835.805.790.83915.40.173.5 2014E142,828 864,624 0.874 0.852.080.925.66.490.714.20.173.6 2015E155,944 969,380 0.937 0.921.861.115.27.240.713.60.193.9 图表1.2013年1季度业绩摘要 (人民币，百万)净利息收入净手续费及佣金收入其他非息收入营业收入营业费用拨备前营业利润拨备费用营业利润营业税非经营性收入税前利润所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润 2013年1季度32,0316,9343,28942,254(11,936)30,318(5,113)25,205(2,324)222,883(5,133)17,750(44)17,706 资料来源：公司数据，中银国际研究 2012年1季度同比(%)28,81311.175,59523.932,16651.8536,57415.53(9,642)23.7926,93212.57(3,807)34.3123,1258.99(2,633)(11.74)20.0020,49411.66(4,589)11.8515,90511.60(28)57.1415,87711.52 1季度环比4季度(%)5.1721.9738.039.68 (5.78)17.26174.575.0523.94(50.00)3.442.433.73(6.38)3.76 2013年4月26日 图表2.2013年1季度实际业绩与预测值差异 (人民币，百万)净利息收入净手续费及佣金收入其他非息收入营业收入营业费用拨备前营业利润拨备费用营业利润营业税非经营性收入税前利润所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润 2013年1季度业绩预测值32,0316,9343,28942,254(11,936)30,318(5,113)25,205(2,324)222,883(5,133)17,750(44)17,706 资料来源：公司数据，中银国际研究 2013年 1季度业绩实际值31,1256,4031,78039,308 (10,120)29,188(3,911)25,277(3,008)122,271(4,987)17,284(38)17,246 差异(%)2.918.2984.797.4917.953.8730.73 (0.29)(22.74) 60.002.752.932.7016.402.67 交通银行 25 2013年4月26日 图表
3.交通银行的季度净息差变动情况 (%) 央行存款同业往来贷款 公司贷款零售贷款票据贴现投资生息资产收益率 13年1季度1.563.246.156.036.824.743.624.78 负债成本 存款 2.07 企业存款 2.08 个人存款 2.06 同业资金成本 3.62 次级债 3.81 付息债务成本 2.44 利差 2.4 净息差 2.57 资料来源：公司数据，中银国际研究 12
年4季度1.583.196.356.297.174.403.844.93 变化（基点）(2.22)5.14(20.33)(26.06)(34.62)33.93(21.98)(15.70) 2.22 (14.61) 2.24 (15.71) 2.18 (12.26) 3.82 (20.15) 3.65 16.23 2.60 (16.31) 2.39
1 2.57
0 图表

4.交通银行的存、贷款以及资产同比增速 20% 18% 16% 14% 12% 10%1Q112Q113Q114Q111Q122Q12 贷款 存款 资料来源：公司数据，中银国际研究 3Q12 4Q121Q13资产 图表
5.交通银行的手续费收入和其他收入增长率 120%100%80%60%40%20% 0%-20%-40%-60%-80% 1Q112Q113Q114Q111Q122Q12 手续费收入 资料来源：公司数据，中银国际研究 3Q124Q12其他收入 1Q13 交通银行 26 图表
6.交通银行的不良贷款及拨备 35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000
0 1Q112Q113Q114Q11 不良贷款余额(左轴) 资料来源：公司数据，中银国际研究 1Q122Q123Q12不良贷款率(右轴) 2.5%2.0%1.5% 1.0%0.5%0.0%4Q121Q13拨贷比(右轴) 图表
7.交通银行的成本收入比和信用风险成本 40% 0.20% 35% 30% 0.15% 25% 20% 0.10% 15% 10% 0.05% 5% 0% 0.00% 1Q11
2Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q13 成本收入比(左轴） 信用风险成本（右轴） 资料来源：公司数据，中银国际研究 图表
8.交通银行的资本充足率 16%14%12%10%8%6%4%2%0% 1Q112Q113Q114Q11 核心资本充足率 资料来源：公司数据，中银国际研究 1Q12 2Q123Q124Q12资本充足率 1Q13 2012年10月31日 交通银行 27 损益表(人民币百万) 年结日：12月31日净利息收入净手续费及佣金其他非息收入经营收入 2011102,60119,549 5,645127,795 2012120,12620,882 7,176148,184 2013E132,02722,159 7,357161,543 2014E142,82823,355 8,033174,216 2015E155,94424,383 8,818189,145 经营费用拨备前经营利润 (40,924)(47,519)(52,326)(57,398)(63,271)86,871100,665109,217116,817125,874 拨备经营利润 (12,479)(14,537)(17,669)(20,953)(22,418)74,39286,12891,54895,864103,455 营业税营业外收入税前利润 (8,939)
(2) 65,451 (10,916)4 75,216 (11,168)5 80,385 (12,202)5 83,667 (13,393)5 90,067 所得税税后利润 (14,634)(16,740)(18,040)(18,861)(20,470)50,81758,47662,34664,80669,597 少数股东权益净利润变动(%) (82)50,735 30 (103)58,373 15 资料来源：公司数据及中银国际硏究预测 (151)62,194
7 (181)64,624
4 (218)69,380
7 资产负债表(人民币百万) 年结日：12月31日资产 现金同业存放衍生金融资产贷款减：拨备投资固定资产减：折旧其他资产资产总计 201120122013E2014E2015E 16,2541,163,985 48,4222,561,750 (56,365)757,10956,075(19,058)83,0054,611,177 18,8191,318,990 52,1612,947,299 (67,671)833,61867,093(21,557)124,6275,273,379 19,3841,656,190 57,3773,351,130 (83,340)879,76568,575(25,814)129,9676,053,234 19,9651,993,301 63,1153,772,925(102,293) 928,57974,575(30,542)135,8126,855,438 20,5642,315,109 69,4264,233,350(122,711) 980,21480,575(35,918)142,2077,682,817 负债及权益客户存款银行存款及结余其他借款总借款 3,283,232854,49981,803 4,219,534 3,728,412942,98979,572 4,750,973 4,244,2391,131,587 86,0005,461,826 4,753,3311,357,904 86,0006,197,235 5,304,9201,561,590 86,0006,952,510 其他负债总负债 118,855140,959160,555175,378191,6514,338,3894,891,9325,622,3816,372,6137,144,161 普通股股本(面值)准备金(包括股本溢价)其他权益股东权益 61,886163,08246,834271,802 74,263227,78877,867379,918 74,263240,257115,274429,794 74,263253,218154,158481,639 74,263267,138195,916537,317 少数股东权益总权益 986272,788 1,529381,447 1,059430,853 1,186482,825 1,338538,655 现金流量表(人民币百万) 年结日：12月31日税前利润 201165,451 201275,216 2013E80,385 非现金项目其他变动项目交易活动产生的现金 16,2961,04082,787 (11,255)3,44567,406 23,663182 104,230 运营资本变动经营产生的现金流 (119,853)(37,066) (46,582)20,824 (29,037)75,193 投资及融资流总现金流 40,0222,956 (18,259)2,565 资料来源：公司数据及中银国际硏究预测 (74,629)565 主要比率 年结日：12月31日盈利能力生息资产收益率资金成本利差净息差其他收入总收入成本收入比有效税率增长率贷款增长率存款增长率资产增长率可持续增长率流动性贷存比贷款资金比贷款资产比核心负债/总负债资产质量不良贷款率拨备覆盖率拨贷比信用成本需特别关注贷款比例资本充足率权益资产比率盈余资本一级资本充足率总资本充足率回报率资产收益率净资产收益率已运用资本收益率结构性已运用资本收益率 2011 4.532.252.292.4419.732.022.4 14.514.516.728.8 78.076.155.6NA 0.9256.4 2.20.52.3 5.90.99.312.4 1.1920.520.516.8 2012 4.972.692.282.4818.932.122.3 15.113.614.421.8 79.077.455.9NA 0.9250.7 2.30.52.3 7.22.611.20.0 1.1817.917.916.7 资料来源：公司数据及中银国际硏究预测 2013E 4.622.432.192.3818.332.422.4 13.713.814.821.4 79.077.455.4NA 1.1231.1 2.50.65.8 7.12.310.812.4 1.1015.415.415.0 2014E83,667 27,552186 111,405 (16,838)94,568 (93,986)582 2014E 4.422.362.052.2518.032.922.5 12.612.013.319.2 79.478.055.0NA 1.3204.9 2.70.66.6 7.01.910.612.6 1.0014.214.213.3 2015E65,451 16,2961,04082,787 (119,853)(37,066) (99,819)599 2015E 4.282.301.982.1717.633.522.7 12.211.612.117.9 79.878.555.1NA 1.5188.9 2.90.67.4 7.02.611.214.5 0.9513.613.613.0 总负债及权益 4,611,1775,273,3796,053,2346,855,4387,682,817 资料来源：公司数据及中银国际硏究预测 2013年4月26日 交通银行 28 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。
该证券分析师声明，其本人或其关联人士都没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向其本人或其关联人士提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
中银国际证券有限责任公司声明，其员工均没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；在本报告发布前的十二个月内，与本报告评论的上市公司不存在投资银行业务关系；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向中银国际证券有限责任公司提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任。
评级体系说明 公司投资评级：买入：预计该公司股价在未来12个月内上涨10%以上；持有：预计该公司股价在未来12个月内在上下10%区间内波动；卖出：预计该公司股价在未来12个月内下降10%以上；未有评级（NR）。
行业投资评级：增持：预计该行业指数在未来12个月内表现强于有关基准指数；中立：预计该行业指数在未来12个月内表现基本与有关基准指数持平；减持：预计该行业指数在未来12个月内表现弱于有关基准指数。
有关基准指数包括：恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深300指数等。
2013年1月15日 中银国际证券有限责任公司—璞玉共精金 19 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。
本报告发布的特定客户包括：1)基金、保险、QFII、QDII等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户；2)中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。
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本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。
本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。
部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。
同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。
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如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。
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