互联网传媒|证券研究报告—调整预测[Table_Stock] 300113.SZ 买入 原评级:买入市场价格:人民币14.48板块评级:强于大市 本报告要点创新产品业务提升公司营收.[T股able价_Pi表cQu现ote] 5%(5%)(16%)(26%)(37%)(47%) Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19 顺网科技 深圳成指 [(T%abl)e_Index] 绝对相对深证成指 今年至今14.3(11.7) 1312个月个月个月12.60.7(37.9)(6.0)(17.3)(21.2) 发行股数(百万)流通股(%)流通股市值(人民币百万)3个月日均交易额(人民币百万)净负债比率(%)(2019E)主要股东(%)华勇 资料来源：公司数据，聚源及中银国际证券以2019年2月27日收市价为标准 694686,790130净现金 40 相关研究报告《顺网科技》20180901 [Table_relatedreport]中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 传媒:互联网传媒[Table_Industry] 方光照[(T8a62b1l)e2_03A2n83a4l8yser]guangzhao.fang@ 证券投资咨询业务证书编号：S01刘昊涯 (021)20328304haoya.liu@证券投资咨询业务证书编号：S06 2019年2月28日 [顺Tab网le_T科itle]技 创新产品业务提升公司营业收入，国瑞信安不达预期拖累净利润水平 T公ab司le_发Su布mm业ar绩y]快报，2018年实现营业总收入19.86亿元，同比增长9.40%，四季度实现营收4.53亿元，同比下滑27.4%，环比下滑14.4%；归属于母公司股东净利润3.59亿元，同比下滑29.84%，四季度归母净利润-0.54亿元，由盈转亏；基本每股收益0.52元，同比下滑29.73%；期末总资产39.7亿元，较期初减少0.33%。
支撑评级的要点 虚拟道具业务提升公司整体营收情况，顺网雲处于投入期，静待发力。
报告期内，依靠《绝地求生》等“吃鸡”类现象级客户端游戏在国内的不断普及，公司推出了自有“加速”类软件工具及Gamelife虚拟商品平台，虚拟道具及加速业务收入同比大幅增长。
少数股东权益保持稳定说明公司棋牌类业务和展会业务情况良好。
报告期内，公司利润总额和归母净利润分别为5.2亿元和3.59亿元，少数股东损益约为1.08亿元，与2017年基本持平。
公司少数股东损益主要来自浮云网络（公司持股80%）和汉威信恒（公司持股51%），因此公司2018年棋牌休闲游戏业务与展会业务基本保持稳健经营状态 国瑞信安业绩不达预期影响公司整体利润情况。
报告期内，公司全资子公司国瑞信安2018年度订单收入确认低于预期，以及本期加大了产品及市场开发投入，导致本年度经营业绩同比有所下降。
公司基于谨慎性原则，计提相应商誉减值5,000万-15,000万。
评级面临的主要风险 游戏行业政策收紧，子公司业务收入不达预期。
估值 根据公司业绩快报及业务发展情况，我们下调公司盈利预测，预计2019/2020年实现归母净利润5.6和6.3亿元，对应基本每股收益0.81/0.89元；同时考虑2018年公司业绩下滑主要原因来自于子公司业绩不达预期所致的商誉减值，未来继续大额计提商誉减值风险较小，公司广告和棋牌业务有望维持行业平均增速，维持公司买入评级。
投资摘要 年结日：12月31日[销Ta售b收le_入In(v人es民tSu币m百m万ary)] 变动(%)净利润(人民币百万)全面摊薄每股收益(人民币)变动(%)先前预测每股收益(人民币)调整幅度(%)全面摊薄市盈率(倍)价格/每股现金流量(倍)每股现金流量(人民币)企业价值/息税折旧前利润(倍)每股股息(人民币)股息率(%) 20161,702 665210.759(22.3) 19.114.51.0013.70.1200.8 资料来源：公司数据及中银国际证券预测 20171,816 75120.738(2.7) 19.614.90.9712.80.2001.4 2018E1,986 93590.518(29.9)0.965(46.3)28.014.70.9915.90.1040.7 2019E2,215 115610.80856.11.112(27.3)17.921.30.689.80.1621.1 2020E2,423 96320.91012.61.217(25.2)15.99.21.577.90.1821.3 事件： 公司发布业绩快报，2018年实现营业总收入19.86亿元，同比增长9.40%，四季度实现营收4.53亿元，同比下滑27.4%，环比下滑14.4%；归属于母公司股东净利润3.59亿元，同比下滑29.84%，四季度归母净利润-0.54亿元，由盈转亏；基本每股收益0.52元，同比下滑29.73%；期末总资产39.7亿元，较期初减少0.33%。
图表.2018年单季度营收情况
7 80.0% 65.7566.2%5.29 60.0%
5 4.29 4.5340.0% 426.2%23.3%20.0%
3 4.5% 0.0%
2 -7.9% -14.4%
1 -25.4% -20.0%-27.4% 02018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4-40.0% 营业总收入（亿元〃左轴）环比增速（%〃右轴） 资料来源：万得数据，中银国际证券 同比增速（%〃右轴） 图表.2018年单季度归母净利润情况 21.581.4531.8% 1.51195..73%%1.117.0%4.3%1-30.4% 0.5 60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%
0 -80.0% -100.0% -0.5 -120.0% -0.54-1397.42%-140.0% -12018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4-160.0% 归母净利润（亿元〃左轴）环比增速（%〃右轴） 同比增速（%〃右轴） 资料来源：万得数据，中银国际证券 点评： 虚拟道具业务提升公司整体营收情况，顺网雲处于投入期，静待发力。
报告期内，依靠《绝地求生》等“吃鸡”类现象级客户端游戏在国内的不断普及，公司推出了自有“加速”类软件工具及Gamelife虚拟商品平台，虚拟道具及加速业务收入同比大幅增长。
此外，公司不断进行产品创新，同时加大对顺网云计算等新产品的研发投入，运用大数据、人工智能等提升公司成熟产品的运营效率，顺网云加快对于网吧的覆盖，产生的研发费用对当期业绩有一定影响，但对于后续业绩增长提供了重要支撑。
国瑞信安业绩不达预期影响公司整体利润情况。
报告期内，公司全资子公司国瑞信安2018年度订单收入确认低于预期，以及本期加大了产品及市场开发投入，导致本年度经营业绩同比有所下降。
公司基于谨慎性原则，计提相应商誉减值5,000万-15,000万。
公司于2015年8月以3.71亿元对价收购国瑞信安100%股权，形成商誉总额约3.17亿元，此次减值后，预计剩余商誉在2亿元左右。
少数股东权益保持稳定说明公司棋牌类业务和展会业务情况良好。
报告期内，公司利润总额和归母净利润分别为5.2亿元和3.59亿元，假设公司年度综合税率与2017年持平，则2018年少数股东损益约为1.08亿元，与2017年基本持平。
公司少数股东损益主要来自浮云网络（公司持股80%）和汉威信恒（公司持股51%），因此公司2018年棋牌休闲游戏业务与展会业务基本保持稳健经营状态。
盈利预测： 公司报告期内业绩下滑主要由于国瑞信安收入不达预期从而计提商誉减值准备所致，此外公司其他业务均稳健发展，利润情况良好。
公司近日发布公告，将以4.45亿元收购汉威信恒剩余49%股权，若在2019年过户完成，汉威信恒将完全并表，2019年开始公司少数股东权益绝对值将进一步减少。
我们下调盈利预测，假设公司2019年各项业务均稳健经营，无其他商誉减值情况，预计2019/2020年实现归母净利润5.6和6.3亿元，对应基本每股收益0.81/0.89元，维持公司买入评级。
2019年2月28日 顺网科技
2 损益表(人民币百万) [年Ta结bl日e_P：ro1f2it月An3d1L日ost]销售收入销售成本经营费用息税折旧前利润折旧及摊销经营利润(息税前利润)净利息收入/(费用)其他收益/(损失)税前利润所得税少数股东权益净利润核心净利润每股收益(人民币)核心每股收益(人民币)每股股息(人民币)收入增长(%)息税前利润增长(%)息税折旧前利润增长(%)每股收益增长(%)核心每股收益增长(%) 20161,702(443)(610) 649(22)627 1364704(92)(91)5215240.7590.7630.1206610499(22)(22) 20171,816(563)(604) 649(23)626 2039685(70)(102)5125130.7380.7400.2007
(0)(0)
(3)(3) 资料来源：公司数据及中银国际证券预测 资产负债表(人民币百万) [年Ta结ble日_B：ala1n2c月eSh3e1e日t]现金及现金等价物应收帐款库存其他流动资产流动资产总计固定资产无形资产其他长期资产长期资产总计总资产应付帐款短期债务其他流动负债流动负债总计长期借款其他长期负债股本储备股东权益少数股东权益总负债及权益每股帐面价值(人民币)每股有形资产(人民币)每股净负债/(现金)(人民币) 20161,200 2245531,48272322713753,41210907038110266871,6942,3811113,4123.473.42(1.71) 20171,756 2763542,0716927391353,98116505857500376942,1882,8821953,9814.154.11(2.50) 资料来源：公司数据及中银国际证券预测 2018E1,986(691)(807) 489(19)470 2425520(62)(98)3593610.5180.5190.1049(25)(25)(30)(30) 2018E2,302 2217772,6075325411184,50017108291,0000376942,4763,1702934,5004.574.53(3.28) 2019E2,215(787)(673) 755(19)736 3210777(93)(123)5615620.8080.8100.1621156545656 2019E2,694 3335163,083362241994,95621206728830376942,9253,6194174,9565.215.18(3.84) 2020E2,423(917)(701) 806(19)787 4325854(103)(120)6326330.9100.9110.1829771313 2020E3,713 2739894,093201941805,94523401,0121,2470376943,4304,1245375,9455.945.91(5.31) 现金流量表(人民币百万) [年Ta结b日le_：Ca1s2h月Flo31w日] 2016 税前利润 704 折旧与摊销 22 净利息费用 (13) 运营资本变动 65 税金
(1) 其他经营现金流 (89) 经营活动产生的现金流 688 购买固定资产净值
5 投资减少/增加 (813) 其他投资现金流 235 投资活动产生的现金流 (573) 净增权益 (82) 净增债务
0 支付股息 82 其他融资现金流 314 融资活动产生的现金流 314 现金变动 429 期初现金 745 公司自由现金流 114 权益自由现金流 101 资料来源：公司数据及中银国际证券预测 2017
68523(20)2332(67)676(5)257(214)38(139) 0139(153)(153)5611,174714695 2018E52019(24)361(62) (127)686015015(72)072 (163)(163) 5381,738 701677 2019E77719(32) (227)(93) 28472 0000(112)0112(81)(81)3922,276472441 2020E85419(43)419 (103)(59)1,088 015015(126)0126(83)(83)1,0192,6681,1031,060 主要比率(%) [年Ta结bl日e_M：a1in2R月ati3o1]日盈利能力息税折旧前利润率(%)息税前利润率(%)税前利润率(%)净利率(%)流动性流动比率(倍)利息覆盖率(倍)净权益负债率(%)速动比率(倍)估值市盈率(倍)核心业务市盈率(倍)市净率(倍)价格/现金流(倍)企业价值/息税折旧前利润(倍)周转率存货周转天数应收帐款周转天数应付帐款周转天数回报率股息支付率(%)净资产收益率(%)资产收益率(%)已运用资本收益率(%) 201620172018E2019E2020E 38.135.724.634.133.236.834.523.733.232.541.437.726.235.135.330.628.218.125.326.1 1.82.82.63.53.3n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.净现金净现金净现金净现金净现金1.82.72.53.43.2 19.119.628.017.915.919.019.627.917.915.94.23.53.22.82.414.514.914.721.39.2 13.712.815.99.87.9 25.929.329.529.629.644.450.245.645.645.618.427.530.831.533.6 15.827.120.020.020.027.919.511.916.516.320.515.29.813.712.76.74.62.73.73.6 资料来源：公司数据及中银国际证券预测 2019年2月28日 顺网科技
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评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买入：预计该公司在未来6个月内超越基准指数20%以上；增持：预计该公司在未来6个月内超越基准指数10%-20%；中性：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：强于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。
2019年2月28日 顺网科技
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