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2019年01月16日
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新三板主题报告
宠物蓝海“涛声依旧”，市场投资“舵”转何方？
证券研究报告
■规模已达千亿，2018增长27%，宠物蓝海“涛声依旧”。
根据狗民 网披露，2018年宠物市场规模达到1708亿元，同比增长27%，显著高于预期。
宠物千亿蓝海“涛声依旧”，背后有四大逻辑：（1）2017年中国养宠家庭数量已经达到5912万户（+17%），同期城镇居民养宠比例已提升至17%，城市化持续推进这一群体将持续扩张，养宠作为生活方式向中西部地区渗透带来用户增量；（2）2017年养宠人群年度消费额达到6436元，随着居民生活水平提升，作为情感消费属性的宠物经济具备升级逻辑；
（3）“孤独经济”发酵，“空巢青年”、“空巢老人”群体背后的巨大情感空白，将宠物经济推向蓝海；
（4）美国宠物渗透率高达65%、德国达到36%、日本则为28%，对比中国14%的水平，渗透率提升空间可观。
■把脉产业：2018年细数宠物行业四大变化趋势为投资指路。
（1）为宠物买单乃刚性需求，消费持续升级。
2018年中国人均单只宠 相Table_Report关报告出境游新时代,解锁多种玩法——暑期旅游专题系列之2018-07-26国外篇新三板日报（新三板价格发 2018-07-26 现功能持续改善）现金流与利润增长不匹配企业IPO易被否——新三板企2018-07-25业IPO策略（系列27）新三板日报（IPO趋严，上半年新三板并购数量增长4成，溢价率相比去年几近2018-07-25“腰斩”）研学成风,换个方式看世界——暑期旅游专题系列之国2018-07-25内篇 物消费金额达到5016元，较2017年提升15%。
从宠物食品消费结构来 看，2005-2015年宠物主粮所占的市场份额从73%下降至57%，而作为 非必需品的宠物零食以及保健品的市场份额在不断提升，体现消费升 级。
宠物消费作为刚性需求，抗周期属性突出：根据APPA数据，自 2008年以来，美国宠物行业规模以约5%的复合增速持续增长，2017 年市场规模达到695亿美元。
对比同期美国GDP增速：即使在2008-2009 年经济危机时期，宠物行业仍保持约5%的增速增长。
（2）电商渠道成为主战场，宠物医院成为线下渠道最大黑马。
根据 Euromonitor数据，2010年-2017年，宠物食品在电商渠道的销售占比 从0增至42.2%，已跃升为第一渠道。
2017年线上渠道增速高于50%， 显著高于线下，线下细分渠道中，医疗渠道成为“最大黑马”，增速高 达67%，其次是以宠物店为主的专业渠道，增速约25%。
（3）宠物数量呈现多样化，“猫咪经济”彰显潜力。
2018年“水族”、 “爬行类”、“啮齿类”为代表的“冷门”宠物的比例明显上升，已有 接近27%的养宠家庭以水族为宠物，选择养狗/养猫家庭的占比分别为 46%/31%。
2018年11月，天猫国际的宠物相关的销售额中，猫相关的 市场份额达到78%，猫主人更加舍得为宠物购买高端进口品牌的食品 以及用品。
随着社会压力的增加，未来的宠物结构可以参考日本，预 计未来养猫的人群将逐渐增多。
（4）并购之风兴起，宠物蓝海大有可为。
宠物产业成熟如美国，2017 年发生了
66起宠物行业的并购整合，37.9％的交易面向兽医和健康服 务。
2017年以来，以中宠股份、佩蒂股份为代表的内资品牌通过收购 海外公司打造自身品牌，打开国外市场空间；以新希望、瑞普生物为 代表的企业通过跨界整合，以分享宠物行业增长红利；同时，以中宠 本
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股份为代表的公司通过并购，加强产业链上下游整合，已实现产业协同效应。
■一个问题：纵览产业链，投资品牌还是渠道？宠物产品格局稳定，渠道之争或起颠覆：
（1）宠物食品是最大的细 分市场（市场份额34%，APPA），测算得2017年中国宠物食品的市场规模为453亿元。
对比美国57%市场份额、306亿美元规模，渗透率提升逻辑下存在增长空间。
从竞争格局看，外资品牌始终占据主导地位（2017年市场份额54%），电商渠道的兴起给予国产小品牌以发展空间（市场份额已从2013年的16%提升至2016年的30%）。
渠道的分散会影响供应链的整体效率，长远来看渠道的优化和整合是趋势。
（2）宠物用品市场，外资企业已经完成了品牌与渠道的双面占领，国内企业以ODM/OEM为主要的生产模式。
鉴于当前国内养宠用户对品牌敏感度低，这对具备一定生产规模和研发实力的宠物用品企业来说，抢占渠道以获得更大的市场份额是突围的重点。
宠物服务多处于初创时期，宠物医院掀“连锁化”之风。
宠物服务具备长尾特征，个性化需求众多，2017年宠物医疗和美容的支出在宠物服务中最大，分别为2387元/2199元。
宠物服务企业多处于初创期，宠物医院发展相对成熟，但目前地域割据严重，借连锁化经营形成规模效应是发展趋势，因此品牌的建立具备至关重要的意义。
■连锁化运营扩大品牌效应，宠物医院存在长期投资机会。
宠物医疗成为继食品外第二大细分市场，规模占比约为23%，市场规模预计为281亿元，其中宠物医院市场规模占比达到了46%。
截至2016年，全国宠物医院数量接近10000家，小型夫妻诊所当道，90%的宠物医院的资产规模小于1000万元，以瑞鹏、美联众合等为代表的连锁宠物医院市场占比约为10%-15%，且约60%的门店集中在一二线城市。
品牌是竞争的关键，塑造过程是全方位立体的工程：
（1）执业医师是核心竞争力，是医院建立与用户关系的衔接点，2016年我国执业资格兽医资格的约为7.7万人，存在较大缺口，作为稀缺资源是同行争夺的焦点；
（2）科室齐全、设备先进是关键要素。
瑞鹏以“1+P+C”模式实现“分级转诊”，连锁化经营可实现成本控制和资源配臵最优化，实现规模效应；
（3）宠物医院具备天然的全产业运营的优势，美容与寄养作为高利润率的“衍生”业务，有效提升了宠物医院的盈利水平，一体化服务有效增加用户粘性，是产业升级的方向。
■他山之石：后品牌化之路，北美宠物医院龙头VCA借并购实现快速增长。
VCA是国内领先的动物保健品公司，为动物提供全方位的一般医疗和外科服务。
宠物医院是公司的主要收入来源，2016年业务收入占比为79%。
自2004年以来，公司至少收购了9家公司，将宠物医院 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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的覆盖范围拓展至加拿大，同时新增了寄宿和日托服务。
截至2016年，宠物医院的数量扩展至795家，诊断实验室的数量也增至61家，数量较2006年几乎翻了一倍。
在外延收购的同时，公司在动物医院销售特色宠物产品，为宠物提供覆盖生命阶段的医疗保健解决方案，通过内部整合打通了宠物全产业链。
根据公司年报披露，VCA的营业收入规模从2006年的9.83亿美元增至2016年的25.17亿美元。
2017年1月，玛氏以91亿美元的高价收购VCA，VCA完成私有化在美股退市。
■电商破局，渠道重塑，垂直一体化平台打造新业态。
从渠道建设来看，美国全国有超过13000家的线下宠物商店，且已经完成了渠道的整合，大型零售商PetSmart和Petco市场份额超过50%。
反观我国，线下门店尚未完成整合，地域割据且对立。
新兴的电商渠道强势介入，改变了渠道整合的节奏。
2017年线上渠道的销售占比达到了74%，平价品牌顺势抢占高端品牌市场份额，2017年“疯狂的小狗”成交量占比最高，达到了12%。
从供给端来看，品牌商/经销商通过电商实现跨级销售，2017年接近30%的企业有较大盈利，未来有超过60%的企业会把电子商务作为渠道拓展的重点。
宠物用户需求多个性化，以波奇网为代表的专业化电商平台，通过业务一体化以及创新O2O模式，实现平台、门店、宠物主的三者共赢，在渠道中扮演着越来越重要的角色。
■回顾市场：宠物企业“厚积薄发”，新三板成为企业成长的摇篮。
宠物市场规模已破千亿，消费升级+行业渗透率提升逻辑下，行业蓝海依旧。
产品端格局稳定，拥有技术实力的企业，在资本助力下可通过OEM分享海外市场稳定红利，也可以借力电商渠道抢占先机。
宠物医院尚未完成整合，连锁化提升是行业发展必然趋势，建立品牌效应和增加客户粘性是持续经营的关键。
A股板块有佩蒂股份（832362.SZ）；新三板市场建议关注路斯股份（832419.OC）；宠物医院建议关注龙头瑞鹏股份（838885.OC）。
■风险提示：行业增速不及预期、政策变动风险、行业竞争加剧风险、医疗事故风险 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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医疗两者 新三板主题报告 内容目录
1.
2.
3.
4.品牌驱使：连锁化率提升，宠物医院存在长期投资机会....................................................294.1.政策端：法律法规持续出台，强监管提升行业规范程度...........................................304.2.竞争端：市场高度分散，宠物医院连锁化率亟待提升..............................................314.3.发展端：具备全产业链运营优势，品牌化是必经之路..............................................344.3.1.兽医作为医院和顾客的链接点，是品牌建立的核心.........................................354.3.2.科室齐全，设备先进，是宠物医院塑造品牌的关键.........................................364.3.3.全产业链运营与一体化服务，行业升级的方向................................................374.4.他山之石：后品牌化之路，通过并购实现快速增长..................................................384.4.1.VCA：借力外部收购，成就美国连锁宠物医院领导者......................................38
5.电商破局，渠道重塑，垂直一体化平台打造新业态...........................................................425.1.用户端：“平价消费”是主流，线上渠道已成为用户优先选择.....................................435.2.企业端：电子商务破局，已成为渠道战略重地.........................................................445.3.波奇网：从论坛切入宠物电商，O2O场景打造商业闭环.........................................46
6.新三板：孕育宠物行业公司的土壤...................................................................................486.1.路斯股份（832419）：多区域渠道布局，多品类宠物食品开花.................................486.2.瑞鹏股份：中国分院最多、规模最大的宠物连锁医院..............................................50 图表目录 图1：2017年中国养宠家庭接近6000万户............................................................................8图2：2017年中国城镇养宠比例提升至17%..........................................................................8图3：80后、90后为养宠的主要群体（2017年）.................................................................8图4：90后在养宠人群中的比例持续提升（2018年）............................................................8图5：中国宠物行业市场规模（亿元）以及同比增速（%）....................................................9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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医疗两者 新三板主题报告 图6：2017-2018
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医疗两者 新三板主题报告 图51：宠物医院占宠物医疗市场的46%...............................................................................29图52：2016年全国宠物医疗机构数量接近10000家...........................................................32图
6 各项声明请参见报告尾页。
医疗两者 新三板主题报告 表6：瑞鹏宠物医院“1+P+C”模式.........................................................................................37表
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医疗两者 新三板主题报告
1.“宠”爱一生：消费升级推动千亿级市场发展 1.1.变化一：中国养宠人群增长持续提速，已成为年轻人的时尚 2018年中国养宠用户达到7355万人，增长持续提速。
根据历年《中国宠物行业白皮书》披露，2014年以来，中国养宠家庭数量持续增长，年增速保持在10%以上且呈现持续加快的态势，2017年，中国养宠家庭数量已经达到5912万户，同比增长17%。
2018年，中国城镇养宠用户已经达到7355万人，其中城镇养狗、养猫人数达5648万人。
城镇人口养宠比例持续提升，2017年达到17%。
城镇居民是养宠的主要人群，据《2017年中国宠物行业白皮书》统计，2015年-2017年城镇居民养宠比例从10%迅速提升至17%。
图1：2017年中国养宠家庭接近6000万户 养宠家庭（含水族，万人） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 02014 2015 资料来源：历年《中国宠物行业白皮书》 2016 同比增速（%） 18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2017 图2：2017年中国城镇养宠比例提升至17% 城镇人口养宠比例 城镇人口不养宠比例17.10% 82.90%资料来源：《2017年中国宠物行业白皮书》 养宠越来越成为以80后、90后为主体的年轻人的时尚。
根据《2018年中国宠物行业白皮书》披露，在当前的养宠群体中，狗主人和猫主人均以80后、90后为主，占比皆在75%以上。
根据《2018年中国宠物行业白皮书》披露，养狗人群90后占比43%，80后占比32%；而养猫人群中90后占比47.5%，80后占比32%，可见养猫在年轻人中相对于狗更受欢迎。
图3：80后、90后为养宠的主要群体（2017年） 70后16.20% 50/60后7.80% 00后2.80% 90后41.40% 图4：90后在养宠人群中的比例持续提升（2018年） 70前70后80后90后 猫的消费人群画像 80后31.80% 资料来源：《2017年中国宠物行业白皮书》 狗的消费人群画像 0%资料来源：狗民网 20%40%60%80%100% 养宠人群向内陆转移，亦是增量的所在。
根据狗民网数据显示，2016年养宠大省主要集中在从广东省北至河北省一线的东部沿海省份以及河南、湖北两大内陆省份；2017年，养宠TOP10的省份从地域分布来看更为分散：辽宁省较去年快速增长，跃居养宠TOP10；另有 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
8 各项声明请参见报告尾页。
医疗两者 新三板主题报告 陕西省、四川省两大西部省份也入选了养宠TOP10，可见养宠物作为生活方式中的一种已逐步向经济发展水平相对欠发达的中西部地区渗透。
1.2.变化二：宠物数量持续增加，宠物消费持续升级 2018年宠物市场规模增速高于预期，达到1708亿元。
根据《2017年中国宠物行业白皮书》披露，2017年我国宠物行业市场规模达到了1340亿元，预计2018-2020年将以不低于10%的复合增速增长，其中2018年预期市场规模将达到1515亿元，同比增长13%。
根据《2018年中国宠物行业白皮书》披露，2018年我国宠物行业市场规模达到了1708亿元，同比增长27%，显著高于预期。
宠物市场规模的高增，离不开宠物数量的增长，以及宠物消费的持续升级。
图5：中国宠物行业市场规模（亿元）以及同比增速（%） 中国宠物行业市场规模（亿元） 同比增速（%） 2000180016001400 188570% 1700 1515 60% 13401220 50% 1200 978 40% 1000 800 719 30% 600 510 20% 337 400140221 10% 200
0 0% 201020112012201320142015201620172018E2019E2020E 资料来源：《2017年中国宠物行业白皮书》 1.2.1.宠物数量持续增加，类型多元，“猫咪经济”崭露头角 2018年全国城镇猫与狗的数量达到9149万只，同比增长5%。
根据狗民网数据显示，2017-2018年，全国城镇猫与狗的数量从8746万只增长至9149万只，同比增长5%。
其中，2018年猫的数量达到4064万只，较2017年同比增长8%，人均养猫数量从1.6只增至人均1.8只；2018年狗的数量达到5085万只，较2017年同比增长2%，仍居宠物第一大品类，人均养狗数量从1.4只增至人均1.5只。
养宠品类呈现多样化特征，水族、爬行类等宠物更有广泛天地。
根据狗民网数据，2017年，在养宠用户中，养狗家庭的比例最高，占比高达60%，其次是养猫家庭，占比接近40%。
从2018年数据来看，新晋养宠家庭的偏好更为多样化，仅46%的养宠家庭选择养狗，养猫家庭比例也下滑至31%，相比之下，以“水族”、“爬行类”、“啮齿类”为代表的“冷门”宠物的比例明显上升，2018年已有接近27%的养宠家庭以水族为宠物。
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医疗两者 图6：2017-2018年狗/猫的数量 600050004000300020001000
0 20172018 狗 猫 资料来源：狗民网 新三板主题报告 图7：2017-2018年养宠种类占比情况 20182017啮齿类爬行类 水族猫狗0%10%20%30%40%50%60%70% 资料来源：狗民网 2018年人均单只宠物消费金额达到5016元，较2017年提升15%。
根据狗民网数据，2018年人均单只宠物消费金额为5016元，较2017年4348元增长了15%。
其中，人均单只狗年消费金额5580元，单只猫消费金额4311元。
或因为养猫消费金额较低，养猫人群中90后的占比高达47.5%，高于养狗人群的这一比例。
图8：2017-2018年度宠物人均单只消费金额对比 图9：2018年宠物市场人均单只年消费金额（元） 人均单只消费金额（元） 同比增速（%） 狗猫 52005000 5016 20% 6000 18% 16% 5000 4800 15% 14% 4000 12% 4600 10% 3000 4400 4348 8% 6% 2000 4200 4% 1000 2% 4000 0%
0 2017 2018 狗 猫 资料来源：狗民网 资料来源：狗民网 “猫经济”更具增长潜力：订单增长迅猛，主人更舍得花钱。
根据波奇网数据，在
2018年双十
一，宠物猫的订单数量占比（54%）超过了宠物狗（46%）；根据淘数据披露，2018年11月，天猫国际的宠物相关的销售额中，猫相关的市场份额达到78%，显著高于狗相关的市场份额（22%）。
由此可见，相比于狗主人，猫主人更加舍得为宠物花钱，购买高端进口品牌的食品以及用品。
图10：波奇网2018年双十一猫狗的订单数量占比 狗猫 图11：2018年11月天猫国际宠物消费订单类别分布 狗猫 46%54% 22%78% 资料来源：波奇网 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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资料来源：淘数据 10 医疗两者 新三板主题报告 随着社会压力的增加，预计未来养猫的人群将逐渐增多。
与养狗相比，猫不需要遛，也没有分离焦虑症，对于宠物主人而言负担更小。
未来的宠物结构可以参考日本，根据日本宠物食品协会数据，近年来宠物猫的数量持续增加，反之宠物狗的数量逐渐减少。
图12：2013-2017年日本的猫/狗数量（千只） 猫的数量（千只）
根据佩蒂股份招股书披露，2015年宠物主粮在宠物食品市场中份额占到了57%，其次是市场份额为18%的宠物零食，再者是占据13%份额的宠物保健品。
纵向来看，随着人们经济水平的提升，宠物的饮食条件也在进一步改善，2005-2015年宠物主粮所占的市场份额在不断缩小，十年间该份额从73%下降至57%，而作为非必需品的宠物零食以及保健品的市场份额在不断提升。
由此可见，宠物主人在不断地提升宠物的生活质量。
图13：宠物食品细分市场份额（%） 100%80%60% 宠物主食 7%8%12% 宠物零食宠物保健品 9%10%16% 其他 12%13%18% 40% 73% 20% 65% 57% 0%2005年 资料来源：佩蒂股份招股说明书 2010年 2015年 从养宠目的来看，养宠已成为一项情感消费，这一点与母婴消费相似。
宠物在家庭中扮演的主要角色是孩子和亲人。
根据《2017年中国宠物行业白皮书》披露，情感需求和真心喜欢成为养宠物的主要原因。
据调查，当前55%的养宠家庭视宠物为自己的“孩子”，28%的养宠家庭则视宠物为自己的“亲人”。
宠物所扮演的角色与主人的亲密性不言而喻，两者的所产生的情感联结，令宠物消费跟母婴消费一样，成为“情感消费”。
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11 各项声明请参见报告尾页。
医疗两者 新三板主题报告 消费者与购买者分离，购买者决定消费水平。
与母婴行业消费类似，宠物消费的一大特点在于消费者和购买者的分离，购买者即宠物的主人的消费能力决定了宠物消费的层次。
因为有情感作为后盾，宠物主人愿意在能力范围之内为宠物消费，尽量提升其生活水平。
从养宠人群来看，中高收入群体的养宠比例更高。
月收入在6000~20000元之间的群体，其选择养宠的比例明显高于不养宠的比例；而对于月收入在6000元以下的群体来说，养宠作为一项额外的开销负担不小，因此选择不养宠的比例较高。
宠物主人具备较强的经济实力，构成了宠物消费升级的基础。
图14：80%以上的养宠家庭视宠物为孩子和亲人 图15：高收入人群养宠比例高 60%55%50%40%30% 占比（%）28% 2000~29994000~49996000~6999 不养宠养宠 20% 10%9%8%1% 0% 孩子 亲人 宠物 朋友功能性动物 8000~999912000~14999 >200000% 5% 10% 15% 20% 资料来源：《2017年中国宠物行业白皮书》 资料来源：《2017年中国宠物行业白皮书》 宠物消费作为“刚需”，具备抗周期的属性。
美国宠物行业发展相对成熟，仍处于稳定成长状态：根据APPA数据，自2008年以来，美国宠物行业规模以约5%的复合增速持续增长，2017年市场规模达到695亿美元。
对比同期美国GDP增速，可以看到宠物消费作为刚性消费的抗周期属性：即使是在2008-2009年经济危机时期，美国经济发展已经停滞并且出现了倒退，宠物行业仍保持约5%的增速增长。
图16：2008-2018年美国宠物行业规模及增长率（亿美金）以及GDP增速 美国宠物行业规模（亿美元） 宠物行业同比增速（%） 800 美国人均GDP增速（%） 12% 700 10% 600 8% 500 6% 400 4% 300 2% 200 0% 100 -2%
0 -4% 2008
200920102011201220132014201520162017 资料来源：APPA，美国经济分析局 1.3.变化三：电商成为宠物消费的主要渠道，比例提升至42% 电商一跃成为宠物消费最主要的渠道，销售占比超过40%。
根据Euromonitor数据，2009年之前，在宠物食品的销售渠道中，以宠物店为主导的专业渠道销售占比常年维持在60%左右，其次是一般零售渠道，占比约为30%。
2010年以来，电商从逐步崛起到进入高速发展 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
12 各项声明请参见报告尾页。
医疗两者 新三板主题报告 阶段，宠物食品在电商渠道的销售占比随之快速增长，截至2017年，电商渠道的销售占比已经达到42.2%，已跃升为第一渠道，相比之下专业渠道的销售占比则从60%下降至38%，一般零售渠道下降到11.5%。
2017年线上渠道增速高于50%，显著高于线下，且线下细分渠道分化较为明显。
根据Euromonitor数据，2017年线上渠道的销售金额同比增长55%，相比线下同期21%的增速具备明显优势。
在线下细分渠道中，医疗渠道成为“最大黑马”，增速高达67%，其次是以宠物店为主的专业渠道，增速约25%，一般零售渠道的销售金额增速仅8%，分化较为明显。
图17：2009-2017年宠物食品消费渠道份额变动 线上渠道 宠物店渠道医疗渠道 其他专业渠道一般零售渠道 2017年份额 2009年份额 0%20%40%60%80%100%120%资料来源：Euromonitor 图18：2017年宠物食品不同渠道的增速（%） 线上渠道 80%70%60%50%40%30%20%10% 0%线上渠道 线下渠道 线下渠道 资料来源：Euromonitor 医疗渠道 医疗渠道 专业渠道 专业渠道 一般零售渠道一般零售渠道 以波奇网为例，2018年双十一全平台销售额达到1.6亿元。
波奇网当前是中国最大的宠物行业一站式服务平台，据波奇数据显示，2018年波奇网双十一全平台成交额突破1.6亿，较2017年全平台1亿元同比增长60%；其中天猫波奇网旗舰店销售额突破8030万元，较2017年的4875万元同比增长64.72%。
从销售品类来看，宠物主粮仍是第一大品类，占比超过60%，其次是宠物医疗保健品，由此可见宠物主人对于宠物健康的高度重视。
图19：波奇网双十一单日销售额以及增速 2000015000 天猫旗舰店双十一单日销售额（万元）全平台销售额（万元）天猫旗舰店同比增速（%） 10000 5000 02016 资料来源：波奇网 2017 2018 70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00% 图20：波奇网双十一全平台销售品类分布 9%11%4%13% 63% 主粮医疗保健品用品其他零食 资料来源：波奇网 除了波奇网以外，其他宠物电商平台皆有“喜报”传出：根据宠业家报道，同为垂直电商的“E宠商城”2018年双十一2C零售体系销售额突破1亿；华元宠物全天多店累计支付金额突破7600万；皇家天猫旗舰店在当日69分钟内销售额突破2000万；疯狂的小狗双十一全天总销量4300万元。
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医疗两者 新三板主题报告 1.4.变化四：并购之风兴起，宠物蓝海大有可为 1.4.1.参照美国：并购是宠物产业升级的必由之路 美国的宠物产业不断通过并购，加速行业整合。
自2011年以来，宠物&动物护理行业的并购整合不断增多，时至2017年，宠物行业的并购整合依旧保持强劲，累计发生了66起，接近2016年的创纪录水平。
并购一部分是行业内部整合，通过并购以发展新的产品，增强竞争优势；另一方面也有高水平的私募股权投资，金融买家超过战略买家，成为该领域最活跃的买家，占交易额的52.3％，这一部分投资主要发生在兽医&健康以及宠物食品领域：DaneCreekCapital于2017年完成了3起宠物食品相关交易，并已成为加拿大冷冻原料宠物食品市场的领导者；LatticeWorkCapitalManagement（美国兽医集团的投资组合公司）和ShoreCapitalPartners完成了多次收购，扩大地域覆盖和兽医服务产品。
37.9％的交易面向兽医和健康服务。
根据CapstoneHeadwaters数据，37.9％的宠物并购交易涉及提供兽医和健康服务，宠物食品、服务、零售和分销、用品的占比分别为21.2%/15.2%/13.6%/12.1%。
大部分公司通过转向并购市场，来扩大其地域覆盖和服务产品，从而跟上这一趋势：2017年1月，Mars（玛氏公司，全球宠物食品龙头）收购VCA（美国宠物医院龙头），VCA随后收购15家独立动物医院；2017年12月，KKR（著名的产业投资机构）收购PetVetCareCenters（美国宠物医院经营商）。
图21：2011-2017年美国宠物行业并购事件 交易数量（次）8070605040302010 02011201220132014201520162017 资料来源：CapitalIQandCapstoneHeadwatersResearch 图22：并购的细分领域分布 食品用品零售和分销服务兽医及健康 资料来源：CapitalIQandCapstoneHeadwatersResearch 内资品牌通过收购海外公司打造自身品牌，打开国外市场空间。
近年来，宠物产业的资本化正在加速进行中，率先上市的企业主要集中在宠物食品行业，例如已经上市的中宠股份（002891.SZ）、佩蒂股份（300673.SZ）以及登陆新三板的路斯股份（832419.OC），主要依靠OEM、ODM模式生产，销往欧美等宠物市场发达的国家。
根据公司公告，2018年11月，中宠股份公告拟以1500万新西兰元收购TheNaturalPetTreat&ZealPetFoods两家宠物食品公司100%的股权；2018年9月，佩蒂股份公告拟以2311万新西兰元收购高端宠物肉质零食生产商Alpine100%的股份。
宠物市场蓝海依旧，吸引外来力量跨界整合。
宠物行业规模快速扩张，向2000亿元进军，极具发展潜力，吸引了众多跨界资本。
根据公司公告，新希望集团（000876.SZ）联合其他投资机构，以10亿澳元的总价收购了澳洲最大宠物食品公司RealPetFoodCompany50%以上的股份；2018年8月，瑞鹏股份(838885，目前已退市)与高瓴资本联合宣布，双方已经签订战略合作协议，高瓴资本将向瑞鹏集团注入巨资，同时高瓴将以旗下宠医资产与瑞鹏 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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医疗两者 新三板主题报告 集团进行全面整合，打造连锁规模超千店的全新宠物医疗系统。
行业内公司通过并购打通产业链，以实现协同效应。
根据公司公告，2017年12月，中宠股份以2700万元的对价，收购了国内宠物医院龙头企业之一的美联众合4.85%的股份，在立足于宠物食品的同时，开展了对于宠物医院的布局，为将来实现销售渠道拓展做了铺垫。
佩蒂股份设立宠物产业并购基金。
并购是宠物公司扩大业务规模、进行产业链整合、实现协同效应的重要方式。
根据佩蒂股份公告，公司与渤海华美签署了框架协议,双方拟联合发起宠物产业并购基金,对国内外优质宠物行业目标企业进行投资,获取目标企业股权、与目标企业成立合资公司或其他有助于公司在宠物行业发展的投资机会。
拟议基金拟定总规模为10亿元人民币,基金首期规模拟定为拟议基金总规模的30%。
表1：国内上市公司就宠物行业相关并购整理 时间 公司代码 并购方所属行业并购对象 2017.12000876.SZ2018.11002891.SZ2017.12002891.SZ 新希望中宠股份中宠股份 农副食品加工业 宠物食品 宠物食品 RealPetFoodCompany TheNaturalPetTreat&ZealPetFoods 美联众合 2018.9300673.SZ佩蒂股份宠物食品 2017.5300119.SZ 瑞普生物兽药 838885.OC，已退市 瑞鹏股份 宠物医院 2018.8- 高瓴资本投资公司 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心整理 Alpine 瑞派宠物宁波佳雯宠物医院瑞鹏股份 所属行业宠物食品（澳大利亚本土最大、澳新市场第二大的宠物食品企业） 宠物食品 宠物医院（国内宠物医疗的龙头企业之一）高端宠物肉质零食生产商宠物医院 宠物医院 宠物医院 并购类型跨界并购 横向并购纵向并购横向并购纵向并购横向并购战略投资 并购金额 10亿澳元 1,500万新西兰元 持股比例和厚生投资占股的比例超过50% 100% 2700万元 2311万新西兰元4500万元 4.8474%100%15.54% 2212万元 26.7392% - - 1.4.2.不止2000亿元：宠物行业之所以为蓝海的动力所在 1.4.2.1.城镇化进程仍在快速道，人均GDP突破8000美元具备发酵的经济基础 城镇化稳步推进，城镇居民消费水平稳步提升，持续将宠物经济推向“蓝海”。
根据国家统计局数据，2017年中国的城镇化率达到58.52%，相比2007年46%的城市化率提升显著。
根据世界银行数据，目前我国58.52%的城市化水平接近于1851年的英国、1930年的美国、1955年的日本和1980年的韩国，目前以上四国城市化率皆在80%以上，且对照各国城市化发展历史，当城市化率达到70%-75%左右时，城市化速度将会有所放缓，由此可见未来五年中国城市化进程依然处于高速发展阶段。
城镇居民的消费水平不断提升。
据中国农业大学研究发现，人均GDP达到3000-8000美元将带动该国宠物市场进入高速发展时期，根据国家统计局数据，2017年我国人均GDP为8826美元，具备了宠物市场高速发展的经济条件。
根据Wind数据，2016年城镇居民年消费金额接近30000元。
城镇居民群体的持续扩大以及消费水平的持续攀升为宠物经济的发力提供了庞大的能源“蓄水池”。
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医疗两者 图23：2016年城市化率持续上升达到57% 100000 城镇人口（万人） 城镇化率（%）70% 8000060%50% 60000 40% 40000 30% 20%2000010%
0 0% 2007年2009年2011年2013年2015年 资料来源：国家统计局 新三板主题报告 图24：2016年城镇居民消费水平即将突破3万元 35000 城镇居民消费水平（元） 同比增长（%）18% 30000 16% 14% 25000 12% 20000 10% 15000 8% 10000 6% 4% 5000 2%
0 0% 2000
20022004200620082010201220142016 资料来源：Wind 1.4.2.2.社会快速变革，“孤独经济”大有天地 “孤独经济”：老龄化程度加剧，宠物契合空巢老人情感需求。
根据国家统计局数据，2002年以来，我国65岁以上人口数量持续增长，2017年已经达到1.58亿人，其占总人口的比重则从2002年的7.3%上升至2017年的11.4%，我国人口老龄化程度不断加深。
随着人口结构的改变，“空巢老人”现象愈发普遍，根据国务院《“十三五”国家老龄事业发展和养老体系建设规划》披露，预计2020年我国独居和空巢老年人将增加到1.18亿人左右。
参考日本，日本作为全球老龄化程度最严重的国家之一，60%以上的宠物猫狗都是由50岁以上的中老年人饲养的，老年人晚年生活孤独，宠物的陪伴可以提升老年人的幸福感。
图25：中国老龄化程度逐渐加深 150000 总人口数量（万人）65以上人口数量（万人）65岁及以上占总人口比例（%） 15.00% 100000 10.00% 50000 5.00% 020022004200620082010201220142016 资料来源：国家统计局 0.00% 图26：2007-2017年结婚率、离婚率、出生率、死亡率（‰） 结婚率 离婚率 出生率 死亡率 14 12 10
8 6
4 2 020072008200920102011201220132014201520162017 资料来源：国家统计局，民政局 “孤独经济”：“空巢青年”现象愈发普遍。
随着经济的高速发展以及社会的变革，“空巢”并不是老年人独有的状态，在当代青年人中，尤其是90后，诞生了一个庞大的新群体——“空巢青年”。
“空巢青年”指的是与父母及亲人分居、单身且独自租房的的年轻人，根据《2017年中国空巢青年图鉴》数据：20-29岁的空巢青年总数超过了5000万，其中90后占比60%以上。
面对“孤独”，有情感需求的“空巢青年”不仅在现实生活中养猫、养狗，也借助手机养成类游戏养成牵挂，如不久前大火的“旅行青蛙”，以缓解现实生活中的空巢和孤单。
“空巢青年”与“养宠人群”两大群体吻合度高，是宠物经济未来增长的潜力。
根据网易新闻联合探探发布的《空巢青年画像》，当前空巢青年主要集聚在互联网、金融、医药、政府机关以及媒体公关五个行业，月收入在5000-10000之间占比43%，10000-15000之间占比15%，月收入大于15000占比10%，收入水平相对较高，与《2017年中国宠物行业白皮书》 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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医疗两者 新三板主题报告 发布的养宠人群特征（即年轻化、中高收入）具备较高的吻合度。
但根据《空巢青年画像》统计，目前仅有19%的空巢青年选择了与宠物为伴，存在可以挖掘的增长空间。
图27：我国空巢青年画像 资料来源：网易新闻&探探《空巢青年画像》 1.4.2.3.对比海外成熟市场，已破千亿市场的宠物“蓝海”涛声依旧 美国养宠渗透率已超过60%，中国养宠家庭占比仅14%。
2010年以来，随着经济水平的快速提升以及人口结构开始改变，宠物产业进入了快速发展期，宠物在家庭中的渗透率逐年提升。
但相较于宠物在欧美等发达国家的家庭渗透率（根据天元宠物的招股说明书披露，美国饲养宠物家庭的比例高达65%，德国达到36%，日本则为28%），2016年中国养宠家庭约为5053万户，中国家庭户户数约为3.6亿户（国家统计局），对应的2016年养宠家庭渗透率约为13.87%，与发达国家相比差距明显，存在广阔的成长空间。
从宠物数量来看，据《2017宠物主人画像报告》统计，美国的宠物数量约为2.02亿只，在宠物规模上以绝对优势排名第
一，中国的宠物数量约为1亿只，仅次于美国和巴西；但从人均宠物数量来看，澳大利亚因经济发达且地广人稀，人均宠物数量达到了1.8只，美国人均宠物数量为0.66只，日本则为0.17只，中国目前最低，人均宠物数量仅0.07只。
图28：2016年中国饲养宠物家庭占比14% 70% 65% 饲养宠物家庭占比（%） 60% 50% 40% 36% 28%30% 20% 10% 0% 美国 德国 日本 资料来源：天元宠物招股说明书，国家统计局 13.87%中国 图29：中国人均养宠数量仅0.07只 宠物数量（百万只）250200150100 0.6650 0中美巴俄日国国西罗本斯 资料来源：《2017宠物主人画像报告》 人均宠物数量（只） 21.81.61.41.210.80.60.40.20法英意澳国国大大利利亚 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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2.前沿导向：宠物行业的投资机会在哪里？ 2.1.青睐有加，一级市场投资遍布整个产业链 宠物一级市场融资从2015年发酵。
根据桔子IT数据，2014年宠物一级融资兴起，并在2015年迅速发酵，2016-2018年宠物市场融资持续繁荣：根据私募通数据，2018年截至三季度，我国宠物行业已发生投资事件29起，投资金额13.87亿元，预计宠物行业股权投资将保持现有投资规模，加速行业的资源整合，推动行业实现规模化运作。
从融资的轮次分布来看，宠物行业的一级市场融资主要集中在天使轮，占比达到51%，其次是A轮，占比17%。
由此可见，中国的宠物市场还远不到成熟阶段，新需求层出不穷，格局未定，给予企业广阔的发展空间。
A+DCBPre-AA 2018Q32017201620152014201320122011 图30：宠物行业一级市场融资次数 投资案例数量（个） 投资规模（百万人民币） 45 1,800 40 1,600 35 1,400 30 1,200 25 1,000 20 800 15 600 10 400
5 200
0 0 资料来源：私募通 图
31：宠物行业一级市场融资各轮次数量 6057 数量 50 40 30 19 20 12
9 10 4422111
0 天使轮 种子 轮 战略 轮 轮 轮 收购 新
三 轮 轮轮 投资 板 资料来源：桔子IT 纵观历史，一级市场投资主要集中于产业链下游，互联网和医疗健康领域是一级市场投资的焦点。
不论是投资项目数量还是投资金额，互联网和生物医药都以绝对优势排在第
一、第二位。
根据私募通数据，2004年至2018年第三季度，在宠物行业的细分领域中，互联网领域共有43个企业获得资本青睐，募集资金超过19亿元，不仅包含宠物用品电商、宠物寄养等平台，还包括宠物分享、摄影等社区服务平台，例如例波奇网、狗民网、遛遛、小狗在家等；宠物生物技术和医疗领域逐渐受到重视，知名的有瑞鹏、瑞派，此外在线问诊、生物制药开发、宠物医疗信息系统等专业领域也获得资本加持，宠物生活逐渐与科技接轨。
宠物医疗也是投资者青睐的领域。
2015-2018年，宠物在线问诊APP“爱宠医生”完成了从天使轮、Pre-A轮、A轮、战略投资累计4轮融资，累计融资额或达亿元。
除了在线问诊APP，2016年以来宠物医院也成为投资的重要方向：瑞派宠物完成了天使轮、A轮两轮融资，其中A轮融资2.45亿元，投资人为A股上市公司瑞普生物（300119）；此外，安安宠医、芭比堂动物医院、宠信三家宠物医院也完成了天使轮融资，前两者投资人为高瓴资本，融资金额从数百万到数千万不等。
宠物医保的“大市场”。
针对当前宠物医疗行业乱象，宠物之城适时地推出了宠物医保服务。
根据官网披露，公司目前已经与“众安保险”签订宠物保障计划，一期在江苏、浙江、上海、福建等地的17个城市开展，联合大型连锁医院共同保障宠物医疗服务，并计划在今年下半年逐渐覆盖一二线城市。
所有受保宠物在规定合作医院就诊可享受疾病40%报销，看完病3分钟即可完成赔付。
垂直电商领域得到巨头加持。
融资频次虽不高，但单次融资金额数量巨大，主角则是“波 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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医疗两者 新三板主题报告 奇网”和“E宠商城”：波奇网的融资已经进行到了D轮，其中C轮融资1.02亿美元，由集富亚洲投资公司、招商银行投资，D轮融资5000万元，投资方为鼎锋资产；“E宠商城”的融资目前进行到B轮，B轮融资5000万美元，投资人为IDG资本。
图32：2014-2018Q3中国宠物行业VC/PE支持的企业行业分布 VC/PE支持的企业行业分布（个） 建筑/工程纺织及服装电子及光电设备 半导体娱乐传媒 其他食品&饮料 IT连锁及零售电信/增值业务生物技术/医疗健康 互联网
0 10 20 30 40 50 资料来源：私募通，安信证券研究中心整理 一级投资人对宠物连上游亦有加持：投资领域涉及宠物养殖、食品和用品全部领域。
宠物食品领域，累计有8笔一级市场融资。
据桔子IT统计，目前单笔融资金额最大的为“疯狂的小狗”，其Pre-A轮融资金额达1亿元，投资人为天图资本、锐盛投资。
宠物用品领域，累计有6笔一级市场融资。
据桔子IT统计，目前单笔融资金额最大的为天元宠物，其战略投资融资金额达7200万元，投资人为浙大联创投资。
2016年8月，天元宠物在新三板挂牌，2017年5月，公司在新三板终止挂牌；同年6月，公司提交了IPO招股说明书，拟在上交所上市。
据wind披露，2016年公司营业收入5.84亿元（+11.41%），归母净利润4504万元（+41%）。
“冻精”交易击中痛点？“C81宠物优配平台”选择冻精交易为切入点，通过标准化的制作流程，将冻精做成可以远距离运输的商品，以交易为核心，进行人工智能的系统匹配，并结合大数据征信建立宠物完整的档案，通过平台、自媒体及其他机构实现撮合交易。
平台的主要营收来自于冻精交易的返佣，及未来宠物征信系统查询收费，辅助盈利点有繁殖服务及相关产品的销售。
2016年，C81宠物优配平台完成了天使轮融资，融资金额为150万元。
表2：2015年以来宠物一级市场融资情况 公司 公司性质 爱宠医生 在线问诊APP 味及 宠物食品 2018年 CyrptoKitties龟与熊猫 疯狂的小狗 虚拟养猫平台水族馆 宠物食品 2017年 宠物之城汪仔饭 CyrptoKittiesVetreska 宠物医保及“馨家认养”服务宠物食品 虚拟养猫平台北美高端宠物用品 轮次战略投资 天使轮B轮 天使轮 A轮 天使轮Pre-A轮 A轮天使轮 金额数千万人民币 未披露1200万美元 上千万 1亿人民币 未披露数千万人民币 7000万美元数百万人民币 投资方 未披露未披露UnionSquareVenturesAndreessenHorowitz势安资本、娱乐工场天图资本、锐盛投资、AresManagement未披露 青山资本、齐一资本、前海母基金 Google和君资本伽利略资本 所属领域医疗服务 食品游戏线下零售 食品 医疗服务食品游戏用品 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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医疗两者 新三板主题报告 猫殿下宠舍汇FURRYTAIL波奇网E宠商城掌上宠吧 联宠 猫砂血统宠物一站式服务猫窝、猫碗、猫薄荷 宠物商城宠物商城周边服务 动物医疗检测诊断 爱宠医生一犬一话 宠物家 在线问诊APP订阅制宠物服务平台 互联网宠物服务 汪仔饭瑞派宠物福贝宠食 宠知道乖宝宠物 小鲜粮 宠物食品宠物医院宠物食品在线宠物服务APP宠物食品 宠物狗食物外卖 2016年2015年 宠有互助LoveAround 萌爪医生天外莱客虎爪宠物狗狗生态安安宠医天元宠物小狗在家 宠舍汇C81宠物 宠e行 狗狗去哪儿宠物家 天元宠物芭比堂动物医 院动物直播E宠商城 Dropet坚果宠物 宠信一犬一话遛遛宠物萌窝宠物商城爱宠医生BullyStar宠爱约定 波奇网萌爪医生 摸摸哒萌管家宠托邦BARKSTARS汪星客 医疗互助平台宠物主粮 在线问诊APP宠物生活服务的App大病互助、医生在线咨询 宠物综合服务平台专业连锁宠物医院 宠物用品家庭式宠物寄养社区App血统宠物一站式综合服务品牌 优质配种平台犬只可穿戴式智能设备和智能 服务应用平台。
宠物出行服务平台 互联网宠物服务宠物用品 专业连锁宠物医院 宠物直播宠物商城订阅式宠物包裹的平台宠物SaaS服务商互联网连锁宠物医院订阅制宠物服务平台移动宠物服务与宠物社交宠物商城在线问诊APP主打恶霸犬的高端宠物服务第三方犬类交易平台宠物商城专注宠物健康科普宠物服务平台宠物护理APP宠物寄养平台 宠物生活馆（咖啡厅） 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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天使轮Pre-A轮 天使轮D轮B轮 种子轮 A轮 A轮A轮 A轮 天使轮A轮A轮 天使轮战略投资 A轮 天使轮天使轮Pre-A轮天使轮种子轮 A轮天使轮战略投资 A轮天使轮种子轮 种子轮 Pre-A轮天使轮新三板 天使轮 种子轮A+轮 天使轮Pre-A轮 天使轮天使轮 A轮天使轮Pre-A轮天使轮天使轮 C轮天使轮Pre-A轮天使轮天使轮 天使轮 未披露数千万人民币 未披露数千万人民币 5000万美元未披露 数亿人民币 数千万人民币未披露 数千万人民币 500万人民币2.45亿人民币数千万人民币650万人民币 未披露 未披露 未披露1000万人民币数千万人民币 400万人民币60万人民币 5000万人民币数千万人民币7200万人民币 未披露数百万人民币150万人民币 上海中金资本疆域基金星创投 未披露鼎锋资产IDG资本 未披露清控银杏创投、国家中小企业发展 基金上海中金资本探针创投 长石资本高瓴资本蓝湖资本深圳协同创新 基金帮实资本齐一资本StonebridgeCapital瑞普生物 毅达资本鼎晟天平投资励石创投 KKR国富源投资开物投资广东文投国 富未披露未披露腾讯华人文化产业基金创大资本未披露筱光资本高瓴资本浙大联创投资尚势资本启嘉创投未披露 300万人民币 未披露 数百万人民币未披露未披露 盈正投资深圳协同创新基金 未披露 数百万人民币 高瓴资本 150万人民币1.5亿人民币200万人民币数千万人民币数百万人民币200万人民币数千万人民币数百万人民币1000万人民币1000万人民币 未披露1.02亿美元数百万人民币数百万人民币200万人民币 未披露 未披露深创投国海创新资本 未披露创新工场众海投资温青创投 未披露九合创投许妙成紫辉创投徽瑾创投(宝茂金融) 南极圈普华资本联创永宣冯涛 未披露集富亚洲JAFCO招商银行 天使湾松禾资本创享投资 未披露华创资本 未披露 未披露 用品生态链 用品电商电商服务 医疗服务 医疗平台服务平台 服务 食品宠物医院 食品服务平台 食品 食品 医疗食品医疗平台服务平台医疗平台服务平台宠物医院用品服务平台垂直社区配种服务 设备+服务 服务平台服务平台 用品 宠物医院 宠物直播电商 服务平台服务 宠物医院服务平台垂直社区 电商医疗服务服务平台交易平台 电商医疗服务服务平台医疗服务服务平台 线下门店 20 医疗两者 COMING宠物管家 专注宠物健康的O2O平台 好狗狗 狗狗综合服务移动平台 爪爪科技 宠物一站式服务 宠物帮 宠物寄养类O2O平台 天外莱客 宠物生活服务的App 宠物圈 宠物兴趣的社交应用 小狗在家 家庭式宠物寄养社区App 一犬一话 订阅制宠物服务平台 逗爱科技 互联网宠物智能产品 坚果宠物 宠物SaaS服务商 瑞派宠物 宠物医院 八公美宠 在线宠物服务平台 爱宠医生 在线问诊APP 人人养宠 宠物家庭寄养互助服务APP 宠物帮 宠物寄养类O2O平台 闻闻窝 宠物社区App 暖窝 狗狗旅行的互联网品牌 小狗在家 家庭式宠物寄养社区App 宠物秀 宠物图片与视频的娱乐平台 人人养宠 宠物家庭寄养互助服务APP 好狗狗 狗狗综合服务移动平台 乐宠网 宠物社交网站 萌星人 O2O宠物生活服务平台 E宠商城 宠物商城 宠爱约定 第三方犬类交易平台 狗狗去哪儿 宠物出行服务平台 好狗狗 狗狗综合服务移动平台 资料来源：桔子IT，各公司官网，安信证券研究中心整理 天使轮 A轮Pre-A轮Pre-A轮 种子轮A轮 Pre-A轮种子轮天使轮天使轮天使轮天使轮天使轮 Pre-A轮天使轮A轮天使轮天使轮天使轮天使轮 Pre-A轮D轮 天使轮A轮 种子轮天使轮天使轮 300万人民币 数千万人民币1500万人民币1000万人民币 300万人民币未披露 数千万人民币150万人民币300万人民币数百万人民币1000万人民币数百万人民币数百万人民币1000万人民币数百万人民币 600万美元150万人民币130万人民币数百万人民币200万人民币1000万人民币2900万美元400万人民币 数百万美元100万人民币数百万人民币数百万人民币 新三板主题报告 未披露 京东安芙兰资本启赋资本 知初资本e袋洗众创共享基金广州天使投资未披露坚果资本未披露浩方创投 创新工场阿尔法公社瑞普生物杨伟庆 上海中金资本线性资本凯洲资本 知初资本创新工场东方弘道(弘合基金)创业接力(创业基金会)倪修斯 国海创新资本探针创投凯洲资本未披露厚生投资未披露 德同资本晨晖创投黑马基金九合创投 梅花天使创投 医疗服务 服务平台服务平台服务平台 服务垂直社区服务平台服务平台 用品服务医疗服务平台医疗平台服务服务平台垂直社区服务垂直社区垂直社区服务平台服务平台垂直社区服务平台电商交易平台服务平台服务平台 2.2.以美国为例：面向成熟的宠物产业，一级市场在投什么？ 美国宠物市场投资额逐年下降。
美国宠物市场进入成熟阶段，反应到一级市场投资，根据crunchbase网站的统计，2015-2017年行业每年投资总额逐年下降：从7.8亿元降至5.91亿元。
而从投资领域来看，资金主要流向产业上游的宠物用品（主要是智能设备）和中游的宠物医疗等领域，展现了在宠物行业发展的后期消费者需求所在。
图33：美国宠物行业一级市场投资额（亿元） 美国宠物行业一级市场投资额（亿元） 97.8 876543210 2015资料来源：crunchbase 6.012016 5.912017 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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医疗两者 新三板主题报告 表3：2015-2017年美国宠物行业一级市场投资 时间公司 轮次 金额 投资方 201701Waggit - 201705VettedPetCare- 100万美元未披露 未披露未披露 201705Farmer'sDogA轮 810万美元ShastaVentures,ForerunnerVentures等 201706PetDesk A轮 210万美元CanalPartners 201707Waggit 种子轮50万美元未披露 201707201708201708201710 VettedPetCareOlliePetsPetcube F轮种子轮A轮A轮 6500万美元330万美元1260万美元1000万美元 SparkCapitalFoundationCapital,Sterling.VC等 CanalPartnersYC、AlmazCapitalAventure 201712Fuzzy 种子轮450万美元CrosscutVentures,EniacVentures等 201602Petcube 种子轮260万美元YCombinator 201604chewy E轮 7500万美元BlackRock 201608201610201501201503201505 WagWhistleWag A轮A轮B轮种子轮 1000万美元400万美元1500万美元2500万美元250万美元 Petco未披露 NGPCapital未披露未披露 201510chewy D轮 7500万美元Verlinvest 资料来源：crunchbase，波奇网 所属领域宠物科技宠物医疗宠物鲜食宠物医疗平台宠物科技宠物寄养宠物医疗宠物食品宠物智能软件宠物医疗宠物智能设备电子商务智能设备智能设备移动设备宠物寄养智能设备电子商务 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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3.投资指南：产业链纵览，品牌还是渠道？ 在宠物数量不断增长的同时，宠物的生存质量也在随之提升，当前已经形成了较为完整的宠物的产业链。
宠物产业链上游包括宠物饲养、宠物食品加工销售以及宠物用品零售，下游主要是各式各样的宠物服务，包括宠物医疗、宠物美容、宠物培训、宠物保险以及宠物善终等。
图34：宠物产业链一览 资料来源：天元宠物招股说明书，安信证券研究中心制图 在总体宠物消费中，商品类和服务类的比例接近7:
3。
2017年养宠人群年度商品类消费额达到7374元，服务类消费达到3990元。
其中，主粮开支为商品类消费中最高，年均支出达3842元，占比49.4%，其次为零食（支出1932元，占比22%）、保健品（993元，占比9.1%）；宠物医疗则为服务类第一大开支，2017医疗服务年均支出2387元，消费额占比50.5%，其次为洗澡美容，年均消费2199元，消费额占比42.2%，以上两项消费额站服务类总消费额90%以上。
图35：2017年商品类消费占比约为7成，主粮消费在所有品类中排位第一（单位：元） 资料来源：《2017年中国宠物行业白皮书》 3.1.宠物产品格局稳定，渠道之争或起颠覆 3.1.1.宠物食品：养宠刚需，外资占据优势宠物食品是最大的细分市场。
根据APPA数据显示，宠物食品作为养宠的刚性需求，且具备高频次的消费特点，目前是宠物产业中最大的细分市场，2016年宠物食品的市场份额在整 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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医疗两者 新三板主题报告 个宠物产业中国的市场占比为34%，其次是宠物医疗，占比23%，再者是宠物用品，市场份额为16%。
图36：中国宠物产业细分市场（2016） 12.50%14.90% 33.80% 15.90% 22.90% 宠物食品宠物医疗宠物用品其他服务宠物销售 资料来源：APPA 宠物食品市场以超两位数的高速增长，市场规模接近500亿元。
根据Euromonitor数据，自2014年以来，我国宠物食品市场发展增速加快，2016-2017年，我国宠物食品市场的规模（以完税口径计算）从75亿元增至100亿元，同比增长34%。
根据《2017年中国宠物行业白皮书》披露，2017年我国宠物行业的市场规模为1340亿元，若按33.8%（APPA）的份额计算，2017年中国宠物食品的市场规模为453亿元。
与成熟的美国宠物食品市场存在量级上的差距。
根据APPA数据，在美国宠物食品依旧是最大的细分市场，占比约为42%，明显高于中国目前34%的水平。
且从绝对规模来看，根据Euromonitor数据统计，2016-2017年美国宠物食品市场从295亿美元增至306亿美元，对比来看，美国宠物食品的市场空间几乎是中国的20倍。
未来随着宠物食品渗透率的提升，中国的宠物食品还存在广阔的发展空间。
图37：中国的宠物食品市场以及同比增速 中国宠物食品规模（亿元）120 100 80 60 40 20 0200320052007 资料来源：Euromonitor 2009 2011 备注：以完税价格统计 同比增速（%）40%35%30%25%20%15%10%5%0% 201320152017 图38：美国的宠物食品市场以及同比增速 美国宠物食品规模（亿美元） 同比增速（%） 350 10% 3008% 250 200 6% 150 4% 1002% 50
0 0% 20032005200720092011201320152017 资料来源：Euromonitor 备注：以完税价格统计 外资品牌始终占据主导地位，国产下品牌迅速崛起。
根据Euromonitor数据，2012年以来，在我国的宠物食品行业中，外资品牌始终占据主导地位，但同时我们发现，随着我国其他小品牌的崛起，有效抢占了属于国外品牌的市场份额，外资品牌市场份额从2012年的67%持续缩减至2016年的54%，而国产小品牌的市场份额一路高歌猛进，2016年已经达到了30%。
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医疗两者 新三板主题报告 电商渠道的野蛮生长从一定程度上改变了原有的竞争格局。
我国宠物食品行业CR5自2013年以来开始下滑，根据Euromonitor数据显示，CR5已经从74%下滑至2016年的65%。
2016年，玛氏以42%的绝对优势占据第
一，其次是上海比瑞吉和雀巢，分别占据11%和7%的市场份额。
图39：我国宠物食品的品牌竞争格局（%） 图40：2016年我国宠物食品TOP5品牌市场份额（%） 国外品牌100% 19%80% 14% 60% 国内规模以上大品牌 16%16% 21%16% 40%67% 20% 68% 63% 0%2012 资料来源：Euromonitor 2013 2014 国内其他小品牌 27% 30% 16% 16% 57% 54% 2015 2016 资料来源：Euromonitor 玛氏
上海比瑞吉雀巢耐威克天津Canpo其他 与美国不同，我国宠物食品的终端零售较为分散。
根据APPA数据显示，美国宠物食品的电商渠道不及中国发达，电商渠道和其他专业渠道的销售份额为22%，而53%的销售份额来自于大型商超渠道。
对比中国，除了线上渠道占比超过40%以外，线下的主要销售份额主要依赖各个分散的终端，包括宠物生活馆、社区宠物用品店等等，商超渠道占比仅13%。
鉴于线下终端高度分散的现状，难以规模化导致品牌处于弱势。
电商的迅速崛起以及线下渠道的高度分散，给予小品牌广阔的发展空间。
根据Euromonitor数据，国内小品牌的市场份额从2013年的16%增至2016年的30%。
互联网渠道的高速发展使得大品牌的传统渠道难以形成壁垒，高度分散的竞争格局给予了小品牌成长的空间。
然而，渠道的分散会影响供应链的整体效率，从长远来看，渠道的优化和整合是趋势。
图41：美国宠物食品的销售渠道分布占比（%） 图42：中国宠物食品的销售渠道分布占比（%） 大型宠物用品超市其他专业渠道及电商宠物医院以及诊所商超渠道 线上零售非零售渠道商超专卖店 资料来源：APPA 资料来源：Euromonitor 3.1.2.宠物用品：参与者多以ODM/OEM开展，自主品牌薄弱宠物用品市场仍处于初级阶段，行业规模突破200亿元。
根据有宠研究院数据，2016年宠物用品市场销售总额达196亿元，占行业规模的16%。
宠物用品丰富，商家经营较多宠物用品包括宠具、围栏、出行装备、器具等用品。
当前我国宠物行业还处在发展的初级阶段，行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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医疗两者 新三板主题报告 业规范尚未形成，品牌缺失，代理、批发商较少，产品质量和款式也参差不齐。
发达国家的宠物用品市场发展成熟，企业已经完成了品牌与渠道的双面占领。
宠物用品行业下游为知名的大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品网上销售平台以及终端客户。
当前，美洲、欧洲、澳洲及亚洲等地区的国家宠物经济产值总额占全球总额逾八成，地处该地区的宠物用品企业发展位居世界前列，其优势主要体现在产品品牌与销售渠道上。
根据天元宠物的招股说明书披露，2016年美国宠物产业消费数字将达到627.5亿美元，其中宠物用品（包括宠物非处方药、清洁用品和窝垫）消费占比合计超过32%，市场规模超过了200亿美元。
美国成熟的宠物产业已经成功孕育了多个知名的宠物用品品牌，如Kong、Freshpet、BlueBuffalo、CentralGarden&PetCompany等等，通过美国沃尔玛等大卖场、连锁超市，Petco和PetSmart等专营宠物用品专卖店等实体店及亚马逊、Chewy等网站向消费者进行销售，渠道分布较为集中。
日本的宠物产业发展较为成熟，同样培育了以Petio、DoggyMan等为代表的知名宠物品牌。
从渠道来看，日本的销售渠道更加多样，除了以如宠物用品商店、大超市、大卖场、专营店、自动贩卖机为代表的传统线下销售渠道外，线上销售产品比重占总销售产品比重也越来越大，，多样的产品销售渠道及较大的人口基数推动日本宠物产业持续发展。
图43：发达国家的宠物用品市场 资料来源：天元宠物 自主品牌薄弱，ODM/OEM是当前国内宠物用品企业主要商业模式。
根据天元宠物招股说明书披露，现阶段，我国大部分宠物用品生产企业主要以OEM、ODM的方式为国外企业提供贴牌生产，少数具有自主品牌和自主知识产权的企业通过多年经营，已经成功实现由OEM向ODM的转型，同时兼顾自主品牌的发展。
以天元宠物为例，公司形成了以ODM/OEM为主、自主品牌为辅的业务模式，2014-2017H1，ODM/OEM模式收入占主营业务收入的比重始终在85%以上。
从销售地区来看，公司以外销为主，内销为辅，2014-2017H1公司境外销售的营收占比始终在94%以上，其中2017年上半年，美国的销售占比达到了26.25%，其次是澳大利亚（占比18.06%）和德国（占比12.66%）。
公司产品境外销售以发达国家和地区为主，符合全球宠物产业分布，且在欧美等发达国家和地区，宠物用品市场发展已较为成熟，大型品牌商已树立了牢固的品牌形象和渠道优势，包括天元宠物在内的国内宠物生产企业主要以ODM/OEM模式进行生产销售。
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医疗两者 新三板主题报告 图44：2014-2017H1天元宠物主营收入业务模式构成（万元） 图45：2014-2017H1天元宠物主营收入地区构成（万元） 60000 ODM/OEM模式 50000 40000 30000 20000 10000 02014 2015 资料来源：天元宠物招股说明书 自主品牌模式 2016 2017H1 境外60000 50000 40000 30000 20000 10000 02014 2015 资料来源：天元宠物招股说明书 境内2016 2017H1 用户对品牌并不敏感，给予国产宠物用品崛起的空间。
根据有宠研究院统计，在养宠用户选择宠物用品时，产品的性能是首先考虑的因素，“环保安全”以及“结实耐咬”是养宠人士最为专注的点，对于品牌的敏感度反而不高。
这一点也可以从京东的宠物用户对不同因素的敏感度分析中可以看出：根据京东披露的数据，京东的宠物用户对宠物用品的用户评价敏感度最高，历史用户的评价的好坏与否，成为绝大多数用户最终购买与否的最大原因。
除此之外，用户对于促销活动也极为敏感，低价促销将极大地刺激用户的购买行为。
图46：宠物用品种类考虑购买因素 包装外观好看品牌知名度高 功能多性价比高 材质趣味性结实耐咬环保安全 0% 资料来源：有宠研究院 15%20%27% 45%59%60% 20% 40% 60% 75%76%80% 100% 图47：2017H1宠物用户对产品品牌和价格的敏感度（%） 不敏感 针对产品促销的用户敏感度占比（%）针对用户评论的用户敏感度占比（%） 轻度敏感 中度敏感 高度敏感 极度敏感 0%10%20%30%40%50%60%资料来源：京东 国内宠物产业由于发展时间较短，在产品品牌和销售渠道上尚存短板。
在未来，随着我国宠物用品企业经过长期的积累与探索后，产品质量、服务及商业模式将逐渐与国际接轨，建立起在宠物用品的独立设计、生产制造能力，一些规模较大的企业势必会经过相关运作成为行业内的佼佼者。
在当前的市场环境下，国内外众多品牌混战，且用户对于品牌的敏感程度较低，依旧以“价廉物美”作为选择宠物用品的重要标准。
对于当前的国内具备一定生产规模以及研发实力的宠物用品企业来说，如何通过抢占渠道、获得更大的市场份额是当下的重点。
3.2.宠物服务多到处在初创时期，宠物医院品牌崛起 宠物医疗与宠物美容是最主要的宠物服务支出。
根据有宠研究院数据，在宠物的整体消费中，商品与服务的消费支出比例约为7:
3。
宠物服务细分领域众多，按需求来看，大致可以分为医疗、美容、寄养、训练以及殡葬五大部分。
其中，2017年宠物医疗服务的购买比例最高，达到了77%；其次是宠物美容，购买比例达到了70%，寄养、训练以及殡葬的购买比例较 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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医疗两者 新三板主题报告 低。
从消费水平来看，宠物医疗花费虽消费频次不高，但单次消费支出大，2017年以2387元的年度人均总消费居于服务类首位，在整个产业链中也仅次于主粮的年度人均消费支出（3842元）；与之相对的是宠物美容，虽单次消费金额不高，但具备高频特点，尤其是冬季，2017年宠物洗澡美容的年度人均消费为2199元。
图48：2017年宠物服务类购买比例 服务类购买比例（%） 宠物殡葬4% 宠物训练 14% 宠物寄养 21% 宠物美容 宠物医疗 0% 20% 40% 资料来源：有宠研究院 70% 77% 60% 80%100% 图49：2017年宠物用户在宠物服务上的人均年度总消费 300025002000 2387.4 年度人均总消费（元）2199.1 15001000 500 1133.11105.4505.00 0宠物医疗洗澡美容宠物殡葬宠物训练宠物寄养 资料来源：有宠研究院 宠物医院仍处于割据状态，长期来看存在投资机会。
根据APPA数据，2016年宠物医疗在整个宠物产业中的占比约为23%。
在宠物医疗中，已成规模的宠物医院皆是连锁化经营，然当前行业整体的连锁化率较低，市场仍处于割据状态：根据前瞻研究院统计，当前我国宠物亿元已经突破了10000家，瑞鹏医疗作为宠物医院龙头，下属宠物医院数量约为300家（公司官网），市场份额不到3%。
品牌的建立对于宠物医院有着至关重要的意义，未来随着行业渗透率以及集中度的提升，长期来看，具备品牌优势的宠物医院存在投资机会。
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4.品牌驱使：连锁化率提升，宠物医院存在长期投资机会 宠物医疗成为继食品外第二大细分市场。
宠物食品作为养宠刚需，且具备高消费频次，目前是宠物行业第一大细分市场，根据瑞鹏股份招股说明书披露，2016年宠物食品的市场规模占比约为34%，若按《2017年中国宠物行业白皮书》披露的数据来看，2016年宠物行业市场总规模约为1220亿，宠物食品市场规模约为415亿元；2016年，宠物医疗是继食品外第二大细分市场，市场规模占比约为23%，市场规模约为281亿元。
对比美国48%的市场占比，存在可观的成长空间。
根据《2017年中国宠物行业白皮书》披露，当前我国的宠物猫狗的数量达到8746万只，其中宠物狗的数量约为4990万只，宠物猫的数量约为3756万只，对应的宠物医疗市场的规模约为280亿元，占宠物行业市场总规模的比例在23%左右。
根据APPA数据，2015年美国宠物行业市场规模约为600亿美元，宠物医疗（含宠物的防疫、诊断、治疗和护理）支出占比高达48%，对应的宠物猫狗数量约为1.64亿只。
我国宠物医疗市场份额在整体宠物产业中相较于宠物产业相对于其他成熟市场仍有差距，随着宠物消费服务升级以及社会的关注，预计我国宠物医疗市场份额将稳步提升，我国宠物医疗市场还存在较大的成长的空间。
宠物药品与宠物医院平分天下。
宠物医疗主要由三大部分组成：宠物药品、宠物医院以及宠物疫苗。
根据有宠研究院发布的《2016年中国宠物白皮书》披露，宠物药品占据了宠物医疗市场的半壁江山，市场规模占比达52%，宠物医院市场规模占宠物医疗的46%，宠物疫苗仅占2%。
图50：宠物医疗产业链 图51：宠物医院占宠物医疗市场的46% 2%52% 宠物医院 46% 宠物药品 宠物疫苗 资料来源：有宠研究院 资料来源：有宠研究院 宠物药品为宠物医疗最大细分市场，然70%份额由外资掌控。
根据有宠研究院发布的《2016年中国宠物白皮书》披露，2016年宠物药品销售额达147亿元，在整个宠物医疗市场中的占比约为52%，占整个宠物行业规模的12%。
宠物药品以治疗犬猫疾病居多，虽然是宠物医疗最大的细分市场，但目前国内宠物药品市场70%的份额被国外产品占据，进口药品价格高昂、疗效确切，国产宠物药与之相比产品种类单
一，存在较大的差距。
而根据《2017年中国宠物行业白皮书》统计，有宠人群在选择宠物药品时将“治疗效果”和“成分安全”最为主要考虑因素，反而对药品的价格敏感度较低，由此可见进口宠物药品在我国目前还存在稳定的市场。
宠物疫苗主要由外资垄断。
根据秀宠网报道，目前国内宠物疫苗市场90%以上的份额被6家外企的产品占据，皆为国际领先的动物保健品公司，研发能力突出，我国宠物疫苗企业与之相比有明显的差距。
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医疗两者 新三板主题报告 宠物医院发展具备长期景气度。
宠物医院市场规模占比达到了46%，目前行业内公司还处于地域割据状态，市场集中度以及连锁化率低，行业发展具备广阔的成长空间。
4.1.政策端：法律法规持续出台，强监管提升行业规范程度 近年来随着养宠人群和宠物数量的快速上升，宠物医疗作为一项不可避免的服务也迎来了高速成长。
作为一个新兴的、发展历史较为短暂的行业，宠物医疗尤其是宠物医院这样的专业机构，存在规模小、布局分散、运营不规范等问题。
近年来，在行业高速发展的大背景下，政府机构主要是农业部高度重视行业的规范运营问题，相继出台了一系列政策以加强兽药、诊疗机构管理，规范动物诊疗行为，保障公共卫生安全，促进宠物行业健康稳定发展。
实行执业兽医资格制度，严格兽医管理。
根据《动物诊疗机构管理办法》及《执业兽医师管理办法》的有关规定，我国实行执业兽医资格制度，只有通过资格考试、获得执业兽医资格证书、并在县级以上地方人民政府兽医主管部门申请注册的合格人员，才能提供动物诊疗服务。
执业兽医包括执业兽医师和执业助理兽医师。
从事动物诊疗活动的机构，应当取得动物诊疗许可证。
动物诊疗活动是指动物疾病的预防、诊断、治疗和动物绝育手术等经营性活动。
根据《动物诊疗机构管理办法》的规定，国家实行动物诊疗许可制度，从事动物诊疗活动的机构，应当取得动物诊疗许可证，并在规定的诊疗活动范围内开展动物诊疗活动。
此外，从事诊疗活动的机构还需要有固定的动物诊疗场所，且动物诊疗场所不少于200米，具有1名以上取得执业兽医师资格证书的人员；对于从事动物颅腔、胸腔和腹腔手术的动物诊疗机构，还需要有手术台、X光机或者B超等器械设备，并具有3名以上取得执业兽医师资格证书的人员。
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30 各项声明请参见报告尾页。
医疗两者 新三板主题报告 表4：宠物医疗相关政策 时间 政策 1997年 《中国人民共和国动物防疫法》 2004年 《兽药管理条例》 2008年 《执业兽医管理办法》 2009年《动物诊疗机构管理办法》 2011年 《农业部关于推进执业兽医制度建设工作的意见》 2013年2014年 《兽用处方药和非处方药管理办法》 农业部办公厅开展2014年动物诊疗机构清理整顿工作 2016年 《全国兽医卫生事业发展规划征求意见稿》 2018年 《2018年兽医工作要点》 资料来源：农业部，安信证券研究中心整理 主要内容 国家对动物疫病实行预防为主的方针；饲养动物的单位和个人应当依法履行动物疫病强制免疫义务，按照兽医主管部门的要求做好强制免疫工作；经强制免疫的动物，应当按照国务院兽医主管部门的规定建立免疫档案，加施畜禽标识，实施可追溯管理；种用、乳用动物和宠物应当符合国务院兽医主管部门规定的健 康标准针对兽药的研制、生产、经营、进出口、使用和监督管理：其中，经营兽药的企业，应当向市、县人民政府兽医行政管理部门申请兽药经营许可证；经营兽用生物制品的企业，应当向省、自治区、直辖市人民政 府兽医行政管理部门申请兽药经营许可证。
国家实行执业兽医资格考试制度。
具有兽医相关专业大学专科以上学历的，可以申请参加执业兽医资格考试；考试合格的，由省、自治区、直辖市人民政府兽医主管部门颁发执业兽医资格证书；从事动物诊疗的，还应当向当地县级人民政府兽医主管部门申请注册。
执业兽医资格考试和注册办法由国务院兽医主管部门 商国务院人事行政部门制定国家实行动物诊疗许可制度;从事动物诊疗活动的机构，应当取得动物诊疗许可证，有固定的动物诊疗场所， 动物诊疗场所不少于200米，具有1名以上取得执业兽医师资格证书的人员实行执业兽医制度是世界各国通行做法；建立健全执业兽医资格准入制度：明确执业兽医从业范围、完善执业兽医资格考试制度；建立健全执业兽医注册管理制度：强化执业兽医注册管理、规范执业兽医注册行为；建立健全执业兽医从业管理制度：规范执业兽医从业活动、强化执业兽医从业监管（禁止“无证行医”、“借壳行医”和“游医”行为）、创新执业兽医管理制度；持续的教育培训是提升执业兽医能力的基本要求。
兽药实行分类管理，将兽药分为兽用处方药和非处方药；兽医处方笺由依法注册的执业兽医按照其注册的执业范围开具；农业部主管全国兽用处方药和非处方药管理工作；兽药生产企业应当跟踪本企业所生产兽 药的安全性和有效性通过清理整顿，严厉打击动物诊疗机构、执业兽医违法从业行为，依法取缔非法动物诊疗机构，规范动物 诊疗机构管理，改善动物诊疗市场秩序，促进动物诊疗行业健康发展重点任务：深化兽医管理体制机制改革（健全完善兽医工作体系、调整理顺兽医机构关系、着力加强兽医队伍建设、大力推动兽医社会化服务体系发展）；加强兽医卫生法治建设（完善兽医卫生法律规范体系、构建基层综合执法体系、构建兽医普法宣传教育机制）；提高动物疫病防治能力；加强动物产品质量安全风险管理；推动兽药产业转型升级（创新兽药管理制度、优化兽药产业结构、提高技术支撑能力、加强标准化 建设等）；强化兽医科技创新能力落实国务院“放管服”改革精神，切实做好兽药行政许可审批工作。
严格兽药生产企业准入审查；加强执业兽
根据有宠研究院发布的《2016年中国宠物白皮书》披露，2016年宠物医院的是市场规模占宠物医疗的46%，整体规模约为129亿元。
根据前瞻研究院统计，2011年以来全国宠物医院数量保持稳定增长，截至2016年，全国宠物医院数量接近10000家，假设2017-2018年市场仍按2011-2016年13%的复合增速增长，预计2018年全国宠物医院数量突破12000家。
宠物医院准入兼具技术和资金壁垒，目前数量约为10000家。
宠物医院作为宠物医疗中的一环，具备一定的准入壁垒。
这一准入壁垒不仅体现在较高的硬件投资上，更体现在人才的储备上。
高的接诊率、治愈率需要以诊疗经验丰富、动物医学背景雄厚的医生及护理团队作为支持。
根据前瞻研究院数据，自2011年以来，全国宠物医疗机构数量持续增多，2016年达到9893家，预计2018年可以突破12000家。
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31 各项声明请参见报告尾页。
医疗两者 新三板主题报告 图52：2016年全国宠物医疗机构数量接近10000家 1200010000 8000600040002000 02011年 资料来源：前瞻研究院 全国宠物医疗机构数量（家）2012年2013年2014年2015年 2016年 小型夫妻诊所为行业主流，90%的宠物医院的资产规模小于1000万元。
目前我国宠物医院以小型夫妻店为主要类型，资产规模较小，根据智研咨询数据，当前90%的宠物医院的资产规模小于1000万元。
市场高度分散，宠物医院的连锁化率目前约为10%-15%。
根据中国动物医院管理研究院统计，瑞鹏宠物医院、美联众合动物医院、中国农业大学动物医院、瑞派宠物医院、贝克和史东动物医院、艾贝尔宠物医院、芭比堂动物医院等10家宠物医院入选2018年度中国宠物医院综合实力排行榜TOP10。
综合以上医院的官网数据，以上十大医院的连锁门店总数约为1100家，放在当前10000家左右的宠物医院中，占比约为11%。
而根据前瞻研究院统计，当前我国品牌连锁诊疗机构占比约在10%-15%之间，主要的宠物医院类型属于小型夫妻店，数量占比在85%以上，由于资金规模、人才储备、硬件设施等皆有限，单店经营功能尚待齐全。
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医疗两者图53：当前我国宠物医院的连锁化率（%） 新三板主题报告图54：90%的宠物医院资产规模小于1000万元 品牌连锁诊疗机构小型夫妻诊所 10% 固定资产<1000万5000万≥固定资产≥1000万 资料来源：前瞻研究院 90%资料来源：智研咨询 外资参与较好，宠物医院在一二线城市高度集中。
不同于宠物疫苗和宠物医药市场，在宠物医院领域，目前鲜少有外资的身影出没，主要由国产的宠物医院所占据。
而从宠物医院分布来看，根据大众点评数据，当前18个一线城市累计拥有7200家宠物医院，若按上文预测的2018年12000家宠物医院统计，一线城市的宠物医院数量占比高达60%。
而根据目前国内主要的宠物连锁医院分布来看，宠物连锁医院也呈现相同的分布特征，即主要分布在
一、二线城市，且从地域分布来看，华南、华东地区由于经济水平领先、宠物行业发展较早，连锁机构门店占比在全国领先。
图55：一线城市宠物医院数量（家） 1000771 800 宠物医院数量（家）924 687 600455400 200 518454 376292298306199245218 0上北深广成杭重武西天南郑长沈青宁东无海京圳州都州庆汉安津京州沙阳岛波莞锡 资料来源：大众点评 图56：一线城市宠物医院占比（%） 一线城市宠物医院40% 其他城市60% 资料来源：大众点评，前瞻研究院 与一线城市相比，二线和三线城市的宠物诊疗机构在分布上较为分散，且连锁化程度较低。
随着一线城市宠物医院的边际成本逐渐增大，连锁机构将逐渐向二线、三线城市转移，以填补宠物医院连锁市场的空白，渠道的下沉为连锁宠物医院带来可观的想象空间。
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33 各项声明请参见报告尾页。
医疗两者 新三板主题报告 表5：全国主要宠物连锁医院门店主要集中在一二线城市 门店数量 覆盖区域 瑞鹏宠物医院 近300家 北京、上海、广州、深圳、武汉、南京、成都、杭州、苏州、宁波 等20多个城市北京、天津、华东（上海等11 瑞派宠物医院 300+家 个城市）、东北（沈阳等7个城市）、华南（深圳等6个城市） 地区 艾贝尔 60+家 主要分布在江、浙、沪等长三角经济活跃的大中城市 芭比堂 150+家 主要分布在北京、上海、广州、深圳、武汉，杭州，宁波、济南 和西安等城市 美联众合 约40家 贝克和史东国际动物医院安安宠医 10家200+家 分布在北京、上海、南京、苏州、广州、深圳以及香港和新加坡上海、苏州、嘉兴、无锡、成都 等一二线城市 北京宠福鑫动物医院 16 主要是北京 资料来源：各宠物医院官网，百度地图，安信证券研究中心整理 简介瑞鹏集团拥有瑞鹏宠物医院、凯特喵猫专科医院两大连锁品牌，参股并共同运营美联众合动物医院、佳雯宠物医院、爱玩乐宠物 医院、武汉点点宠物医院等国内知名连锁品牌 专业从事宠物连锁医院运营和管理的大型连锁机构，业务涉及宠物医疗、美容及宠物食品、用品销售等，全年接诊量超100万例， 美国高盛集团、瑞普生物投资 国内专业宠物全诊疗连锁机构 由国内动物眼科专家董轶博士创立于北京，是一家以追求卓越医疗，提供优质服务为己任的专业动物医疗机构 北京、郑州、哈尔滨、沈阳、天津、重庆、南京和大同等地致力于早期诊断和治疗，业务涉及疫苗接种、牙科护理，到外科 手术和癌症治疗，成功将业务扩展到香港和新加坡国内专业的连锁宠物医院，服务范围涉及宠物诊疗、健康咨询、 宠物美容等等拥有完善的宠物内科，在宠物骨科、肿瘤科等领域综合实力领跑 全国 4.3.
根据狗民 网披露，2018年宠物市场规模达到1708亿元，同比增长27%，显著高于预期。
宠物千亿蓝海“涛声依旧”，背后有四大逻辑：（1）2017年中国养宠家庭数量已经达到5912万户（+17%），同期城镇居民养宠比例已提升至17%，城市化持续推进这一群体将持续扩张，养宠作为生活方式向中西部地区渗透带来用户增量；（2）2017年养宠人群年度消费额达到6436元，随着居民生活水平提升，作为情感消费属性的宠物经济具备升级逻辑；
（3）“孤独经济”发酵，“空巢青年”、“空巢老人”群体背后的巨大情感空白，将宠物经济推向蓝海；
（4）美国宠物渗透率高达65%、德国达到36%、日本则为28%，对比中国14%的水平，渗透率提升空间可观。
■把脉产业：2018年细数宠物行业四大变化趋势为投资指路。
（1）为宠物买单乃刚性需求，消费持续升级。
2018年中国人均单只宠 相Table_Report关报告出境游新时代,解锁多种玩法——暑期旅游专题系列之2018-07-26国外篇新三板日报（新三板价格发 2018-07-26 现功能持续改善）现金流与利润增长不匹配企业IPO易被否——新三板企2018-07-25业IPO策略（系列27）新三板日报（IPO趋严，上半年新三板并购数量增长4成，溢价率相比去年几近2018-07-25“腰斩”）研学成风,换个方式看世界——暑期旅游专题系列之国2018-07-25内篇 物消费金额达到5016元，较2017年提升15%。
从宠物食品消费结构来 看，2005-2015年宠物主粮所占的市场份额从73%下降至57%，而作为 非必需品的宠物零食以及保健品的市场份额在不断提升，体现消费升 级。
宠物消费作为刚性需求，抗周期属性突出：根据APPA数据，自 2008年以来，美国宠物行业规模以约5%的复合增速持续增长，2017 年市场规模达到695亿美元。
对比同期美国GDP增速：即使在2008-2009 年经济危机时期，宠物行业仍保持约5%的增速增长。
（2）电商渠道成为主战场，宠物医院成为线下渠道最大黑马。
根据 Euromonitor数据，2010年-2017年，宠物食品在电商渠道的销售占比 从0增至42.2%，已跃升为第一渠道。
2017年线上渠道增速高于50%， 显著高于线下，线下细分渠道中，医疗渠道成为“最大黑马”，增速高 达67%，其次是以宠物店为主的专业渠道，增速约25%。
（3）宠物数量呈现多样化，“猫咪经济”彰显潜力。
2018年“水族”、 “爬行类”、“啮齿类”为代表的“冷门”宠物的比例明显上升，已有 接近27%的养宠家庭以水族为宠物，选择养狗/养猫家庭的占比分别为 46%/31%。
2018年11月，天猫国际的宠物相关的销售额中，猫相关的 市场份额达到78%，猫主人更加舍得为宠物购买高端进口品牌的食品 以及用品。
随着社会压力的增加，未来的宠物结构可以参考日本，预 计未来养猫的人群将逐渐增多。
（4）并购之风兴起，宠物蓝海大有可为。
宠物产业成熟如美国，2017 年发生了
66起宠物行业的并购整合，37.9％的交易面向兽医和健康服 务。
2017年以来，以中宠股份、佩蒂股份为代表的内资品牌通过收购 海外公司打造自身品牌，打开国外市场空间；以新希望、瑞普生物为 代表的企业通过跨界整合，以分享宠物行业增长红利；同时，以中宠 本
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股份为代表的公司通过并购，加强产业链上下游整合，已实现产业协同效应。
■一个问题：纵览产业链，投资品牌还是渠道？宠物产品格局稳定，渠道之争或起颠覆：
（1）宠物食品是最大的细 分市场（市场份额34%，APPA），测算得2017年中国宠物食品的市场规模为453亿元。
对比美国57%市场份额、306亿美元规模，渗透率提升逻辑下存在增长空间。
从竞争格局看，外资品牌始终占据主导地位（2017年市场份额54%），电商渠道的兴起给予国产小品牌以发展空间（市场份额已从2013年的16%提升至2016年的30%）。
渠道的分散会影响供应链的整体效率，长远来看渠道的优化和整合是趋势。
（2）宠物用品市场，外资企业已经完成了品牌与渠道的双面占领，国内企业以ODM/OEM为主要的生产模式。
鉴于当前国内养宠用户对品牌敏感度低，这对具备一定生产规模和研发实力的宠物用品企业来说，抢占渠道以获得更大的市场份额是突围的重点。
宠物服务多处于初创时期，宠物医院掀“连锁化”之风。
宠物服务具备长尾特征，个性化需求众多，2017年宠物医疗和美容的支出在宠物服务中最大，分别为2387元/2199元。
宠物服务企业多处于初创期，宠物医院发展相对成熟，但目前地域割据严重，借连锁化经营形成规模效应是发展趋势，因此品牌的建立具备至关重要的意义。
■连锁化运营扩大品牌效应，宠物医院存在长期投资机会。
宠物医疗成为继食品外第二大细分市场，规模占比约为23%，市场规模预计为281亿元，其中宠物医院市场规模占比达到了46%。
截至2016年，全国宠物医院数量接近10000家，小型夫妻诊所当道，90%的宠物医院的资产规模小于1000万元，以瑞鹏、美联众合等为代表的连锁宠物医院市场占比约为10%-15%，且约60%的门店集中在一二线城市。
品牌是竞争的关键，塑造过程是全方位立体的工程：
（1）执业医师是核心竞争力，是医院建立与用户关系的衔接点，2016年我国执业资格兽医资格的约为7.7万人，存在较大缺口，作为稀缺资源是同行争夺的焦点；
（2）科室齐全、设备先进是关键要素。
瑞鹏以“1+P+C”模式实现“分级转诊”，连锁化经营可实现成本控制和资源配臵最优化，实现规模效应；
（3）宠物医院具备天然的全产业运营的优势，美容与寄养作为高利润率的“衍生”业务，有效提升了宠物医院的盈利水平，一体化服务有效增加用户粘性，是产业升级的方向。
■他山之石：后品牌化之路，北美宠物医院龙头VCA借并购实现快速增长。
VCA是国内领先的动物保健品公司，为动物提供全方位的一般医疗和外科服务。
宠物医院是公司的主要收入来源，2016年业务收入占比为79%。
自2004年以来，公司至少收购了9家公司，将宠物医院 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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的覆盖范围拓展至加拿大，同时新增了寄宿和日托服务。
截至2016年，宠物医院的数量扩展至795家，诊断实验室的数量也增至61家，数量较2006年几乎翻了一倍。
在外延收购的同时，公司在动物医院销售特色宠物产品，为宠物提供覆盖生命阶段的医疗保健解决方案，通过内部整合打通了宠物全产业链。
根据公司年报披露，VCA的营业收入规模从2006年的9.83亿美元增至2016年的25.17亿美元。
2017年1月，玛氏以91亿美元的高价收购VCA，VCA完成私有化在美股退市。
■电商破局，渠道重塑，垂直一体化平台打造新业态。
从渠道建设来看，美国全国有超过13000家的线下宠物商店，且已经完成了渠道的整合，大型零售商PetSmart和Petco市场份额超过50%。
反观我国，线下门店尚未完成整合，地域割据且对立。
新兴的电商渠道强势介入，改变了渠道整合的节奏。
2017年线上渠道的销售占比达到了74%，平价品牌顺势抢占高端品牌市场份额，2017年“疯狂的小狗”成交量占比最高，达到了12%。
从供给端来看，品牌商/经销商通过电商实现跨级销售，2017年接近30%的企业有较大盈利，未来有超过60%的企业会把电子商务作为渠道拓展的重点。
宠物用户需求多个性化，以波奇网为代表的专业化电商平台，通过业务一体化以及创新O2O模式，实现平台、门店、宠物主的三者共赢，在渠道中扮演着越来越重要的角色。
■回顾市场：宠物企业“厚积薄发”，新三板成为企业成长的摇篮。
宠物市场规模已破千亿，消费升级+行业渗透率提升逻辑下，行业蓝海依旧。
产品端格局稳定，拥有技术实力的企业，在资本助力下可通过OEM分享海外市场稳定红利，也可以借力电商渠道抢占先机。
宠物医院尚未完成整合，连锁化提升是行业发展必然趋势，建立品牌效应和增加客户粘性是持续经营的关键。
A股板块有佩蒂股份（832362.SZ）；新三板市场建议关注路斯股份（832419.OC）；宠物医院建议关注龙头瑞鹏股份（838885.OC）。
■风险提示：行业增速不及预期、政策变动风险、行业竞争加剧风险、医疗事故风险 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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医疗两者 新三板主题报告 内容目录
1.
“宠”爱一生：消费升级推动千亿级市场发展........................................................................
81.1.变化一：中国养宠人群增长持续提速，已成为年轻人的时尚......................................81.2.变化二：宠物数量持续增加，宠物消费持续升级.......................................................91.2.1.宠物数量持续增加，类型多元，“猫咪经济”崭露头角........................................91.2.2.为宠物买单作为刚性消费，背后的消费升级逻辑.............................................111.3.变化三：电商成为宠物消费的主要渠道，比例提升至42%......................................121.4.变化四：并购之风兴起，宠物蓝海大有可为............................................................141.4.1.参照美国：并购是宠物产业升级的必由之路...................................................141.4.2.不止2000亿元：宠物行业之所以为蓝海的动力所在......................................151.4.2.1.城镇化进程仍在快速道，人均GDP突破8000美元具备发酵的经济基础.....151.4.2.2.社会快速变革，“孤独经济”大有天地............................................................161.4.2.3.对比海外成熟市场，已破千亿市场的宠物“蓝海”涛声依旧.............................172.
前沿导向：宠物行业的投资机会在哪里？.........................................................................
182.1.青睐有加，一级市场投资遍布整个产业链................................................................182.2.以美国为例：面向成熟的宠物产业，一级市场在投什么？.......................................213.
投资指南：产业链纵览，品牌还是渠道？.........................................................................
233.1.宠物产品格局稳定，渠道之争或起颠覆...................................................................233.1.1.宠物食品：养宠刚需，外资占据优势..............................................................233.1.2.宠物用品：参与者多以ODM/OEM开展，自主品牌薄弱................................253.2.宠物服务多到处在初创时期，宠物医院品牌崛起.....................................................274.品牌驱使：连锁化率提升，宠物医院存在长期投资机会....................................................294.1.政策端：法律法规持续出台，强监管提升行业规范程度...........................................304.2.竞争端：市场高度分散，宠物医院连锁化率亟待提升..............................................314.3.发展端：具备全产业链运营优势，品牌化是必经之路..............................................344.3.1.兽医作为医院和顾客的链接点，是品牌建立的核心.........................................354.3.2.科室齐全，设备先进，是宠物医院塑造品牌的关键.........................................364.3.3.全产业链运营与一体化服务，行业升级的方向................................................374.4.他山之石：后品牌化之路，通过并购实现快速增长..................................................384.4.1.VCA：借力外部收购，成就美国连锁宠物医院领导者......................................38
5.电商破局，渠道重塑，垂直一体化平台打造新业态...........................................................425.1.用户端：“平价消费”是主流，线上渠道已成为用户优先选择.....................................435.2.企业端：电子商务破局，已成为渠道战略重地.........................................................445.3.波奇网：从论坛切入宠物电商，O2O场景打造商业闭环.........................................46
6.新三板：孕育宠物行业公司的土壤...................................................................................486.1.路斯股份（832419）：多区域渠道布局，多品类宠物食品开花.................................486.2.瑞鹏股份：中国分院最多、规模最大的宠物连锁医院..............................................50 图表目录 图1：2017年中国养宠家庭接近6000万户............................................................................8图2：2017年中国城镇养宠比例提升至17%..........................................................................8图3：80后、90后为养宠的主要群体（2017年）.................................................................8图4：90后在养宠人群中的比例持续提升（2018年）............................................................8图5：中国宠物行业市场规模（亿元）以及同比增速（%）....................................................9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
4 各项声明请参见报告尾页。
医疗两者 新三板主题报告 图6：2017-2018
年狗/猫的数量...........................................................................................
10图7：2017-2018年养宠种类占比情况.................................................................................10图8：2017-2018年度宠物人均单只消费金额对比................................................................10图9：2018年宠物市场人均单只年消费金额（元）..............................................................10图10：波奇网2018年双十一猫狗的订单数量占比...............................................................10图11：2018年11月天猫国际宠物消费订单类别分布.........................................................10图12：2013-2017年日本的猫/狗数量（千只）.....................................................................11图13：宠物食品细分市场份额（%）....................................................................................11图14：80%以上的养宠家庭视宠物为孩子和亲人................................................................12图15：高收入人群养宠比例高..............................................................................................
12图16：2008-2018年美国宠物行业规模及增长率（亿美金）以及GDP增速.........................12图17：2009-2017年宠物食品消费渠道份额变动.................................................................13图18：2017年宠物食品不同渠道的增速（%）....................................................................13图19：波奇网双十一单日销售额以及增速............................................................................
13图20：波奇网双十一全平台销售品类分布............................................................................
13图21：2011-2017年美国宠物行业并购事件.........................................................................14图22：并购的细分领域分布.................................................................................................
14图23：2016年城市化率持续上升达到57%..........................................................................16图24：2016年城镇居民消费水平即将突破3万元................................................................16图25：中国老龄化程度逐渐加深..........................................................................................
16图26：2007-2017年结婚率、离婚率、出生率、死亡率（‰）............................................16图27：我国空巢青年画像.....................................................................................................
17图28：2016年中国饲养宠物家庭占比14%..........................................................................17图29：中国人均养宠数量仅0.07只.....................................................................................17图30：宠物行业一级市场融资次数.......................................................................................
18图31：宠物行业一级市场融资各轮次数量............................................................................
18图32：2014-2018Q3中国宠物行业VC/PE支持的企业行业分布..........................................19图33：美国宠物行业一级市场投资额（亿元）.....................................................................21图34：宠物产业链一览........................................................................................................
23图35：2017年商品类消费占比约为7成，主粮消费在所有品类中排位第一（单位：元）....23图36：中国宠物产业细分市场（2016）...............................................................................
24图37：中国的宠物食品市场以及同比增速............................................................................
24图38：美国的宠物食品市场以及同比增速............................................................................
24图39：我国宠物食品的品牌竞争格局（%）.........................................................................
25图40：2016年我国宠物食品TOP5品牌市场份额（%）.....................................................25图41：美国宠物食品的销售渠道分布占比（%）..................................................................25图42：中国宠物食品的销售渠道分布占比（%）..................................................................25图43：发达国家的宠物用品市场..........................................................................................
26图44：2014-2017H1天元宠物主营收入业务模式构成（万元）...........................................27图45：2014-2017H1天元宠物主营收入地区构成（万元）..................................................27图46：宠物用品种类考虑购买因素.......................................................................................
27图47：2017H1宠物用户对产品品牌和价格的敏感度（%）.................................................27图48：2017年宠物服务类购买比例.....................................................................................
28图49：2017年宠物用户在宠物服务上的人均年度总消费.....................................................28图50：宠物医疗产业链........................................................................................................
29 本报告版权属于安信证券股份有限公司。5 各项声明请参见报告尾页。
医疗两者 新三板主题报告 图51：宠物医院占宠物医疗市场的46%...............................................................................29图52：2016年全国宠物医疗机构数量接近10000家...........................................................32图
53：当前我国宠物医院的连锁化率（%）.........................................................................
33图54：90%的宠物医院资产规模小于1000万元.................................................................33图55：一线城市宠物医药数量（家）...................................................................................
33图56：一线城市宠物医院占比（%）...................................................................................33图57：宠物医院的客户粘性分析..........................................................................................
34图58：宠物医院的选择关注因素（%）................................................................................
35图59：2009年以来报考兽医资格考试的人数.......................................................................35图60：瑞鹏股份的成本结构.................................................................................................
36图61：瑞鹏股份与VCA在人员配比上的对比.......................................................................36图62：瑞鹏股份细分业务占比情况.......................................................................................
37图63：瑞鹏股份细分业务毛利率（%）................................................................................
37图64：美国宠物产业规模不断扩大.......................................................................................
38图65：2016年美国宠物猫、宠物狗各项费用开支（美元）..................................................38图66：2012-2016年VCA收入结构.....................................................................................39图67：2012-2016年VCA各业务毛利率情况.......................................................................39图68：VCA的独立宠物医院数量以及诊断实验室数量.........................................................40图69：VCA的营业收入情况（万美元）...............................................................................
41图70：VCA的净利润情况....................................................................................................
41图71：VCA的净资产情况....................................................................................................
41图72：VCA的经营现金流情况.............................................................................................
41图73：VCA的股价图（美元）.............................................................................................
42图74：2016年美国宠物大型零售商线下门店数量TOP10....................................................43图75：用户商品购买渠道（%）..........................................................................................43图76：狗粮品牌成交量分布（%）.......................................................................................
44图77：狗粮品牌成交价格分布（%）...................................................................................44图78：“疯狂的小狗”VS“皇家”电商销售对比..........................................................................
44图79：上下游各级厂商销售份额配比配比情况.....................................................................45图80：品牌/总代理目前主要经营渠道（%）........................................................................
45图81：品牌/总代理重点开拓渠道（%）...............................................................................
45图82：品牌/总代理渠道分布占比（%）...............................................................................
46图83：品牌/总代理在电子商务平台经营的盈利情况（%）...................................................46图84：波奇网的垂直一体化平台布局...................................................................................
47图85：2017年路斯股份销售产品结构.................................................................................49图86：路斯股份部分产品.....................................................................................................
49图87：瑞鹏在广州、深圳的布局..........................................................................................
50图88：瑞鹏的专家团队........................................................................................................
51图89：瑞鹏的专家团队........................................................................................................
51 表1：国内上市公司就宠物行业相关并购整理.......................................................................15表2：2015年以来宠物一级市场融资情况............................................................................19表3：2015-2017年美国宠物行业一级市场投资...................................................................22表4：宠物医疗相关政策.......................................................................................................
31表5：全国主要宠物连锁医院门店主要集中在一二线城市......................................................34 本报告版权属于安信证券股份有限公司。6 各项声明请参见报告尾页。
医疗两者 新三板主题报告 表6：瑞鹏宠物医院“1+P+C”模式.........................................................................................37表
7：美国宠物医疗上市公司梳理.........................................................................................
38表8：VCA的收购扩张史.....................................................................................................
40表9：新三板挂牌宠物企业（包括已退市、转板公司）.........................................................48表10：路斯股份财务数据.....................................................................................................
49表11：瑞鹏股份财务数据.....................................................................................................
51 本报告版权属于安信证券股份有限公司。7 各项声明请参见报告尾页。
医疗两者 新三板主题报告
1.“宠”爱一生：消费升级推动千亿级市场发展 1.1.变化一：中国养宠人群增长持续提速，已成为年轻人的时尚 2018年中国养宠用户达到7355万人，增长持续提速。
根据历年《中国宠物行业白皮书》披露，2014年以来，中国养宠家庭数量持续增长，年增速保持在10%以上且呈现持续加快的态势，2017年，中国养宠家庭数量已经达到5912万户，同比增长17%。
2018年，中国城镇养宠用户已经达到7355万人，其中城镇养狗、养猫人数达5648万人。
城镇人口养宠比例持续提升，2017年达到17%。
城镇居民是养宠的主要人群，据《2017年中国宠物行业白皮书》统计，2015年-2017年城镇居民养宠比例从10%迅速提升至17%。
图1：2017年中国养宠家庭接近6000万户 养宠家庭（含水族，万人） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 02014 2015 资料来源：历年《中国宠物行业白皮书》 2016 同比增速（%） 18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2017 图2：2017年中国城镇养宠比例提升至17% 城镇人口养宠比例 城镇人口不养宠比例17.10% 82.90%资料来源：《2017年中国宠物行业白皮书》 养宠越来越成为以80后、90后为主体的年轻人的时尚。
根据《2018年中国宠物行业白皮书》披露，在当前的养宠群体中，狗主人和猫主人均以80后、90后为主，占比皆在75%以上。
根据《2018年中国宠物行业白皮书》披露，养狗人群90后占比43%，80后占比32%；而养猫人群中90后占比47.5%，80后占比32%，可见养猫在年轻人中相对于狗更受欢迎。
图3：80后、90后为养宠的主要群体（2017年） 70后16.20% 50/60后7.80% 00后2.80% 90后41.40% 图4：90后在养宠人群中的比例持续提升（2018年） 70前70后80后90后 猫的消费人群画像 80后31.80% 资料来源：《2017年中国宠物行业白皮书》 狗的消费人群画像 0%资料来源：狗民网 20%40%60%80%100% 养宠人群向内陆转移，亦是增量的所在。
根据狗民网数据显示，2016年养宠大省主要集中在从广东省北至河北省一线的东部沿海省份以及河南、湖北两大内陆省份；2017年，养宠TOP10的省份从地域分布来看更为分散：辽宁省较去年快速增长，跃居养宠TOP10；另有 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
8 各项声明请参见报告尾页。
医疗两者 新三板主题报告 陕西省、四川省两大西部省份也入选了养宠TOP10，可见养宠物作为生活方式中的一种已逐步向经济发展水平相对欠发达的中西部地区渗透。
1.2.变化二：宠物数量持续增加，宠物消费持续升级 2018年宠物市场规模增速高于预期，达到1708亿元。
根据《2017年中国宠物行业白皮书》披露，2017年我国宠物行业市场规模达到了1340亿元，预计2018-2020年将以不低于10%的复合增速增长，其中2018年预期市场规模将达到1515亿元，同比增长13%。
根据《2018年中国宠物行业白皮书》披露，2018年我国宠物行业市场规模达到了1708亿元，同比增长27%，显著高于预期。
宠物市场规模的高增，离不开宠物数量的增长，以及宠物消费的持续升级。
图5：中国宠物行业市场规模（亿元）以及同比增速（%） 中国宠物行业市场规模（亿元） 同比增速（%） 2000180016001400 188570% 1700 1515 60% 13401220 50% 1200 978 40% 1000 800 719 30% 600 510 20% 337 400140221 10% 200
0 0% 201020112012201320142015201620172018E2019E2020E 资料来源：《2017年中国宠物行业白皮书》 1.2.1.宠物数量持续增加，类型多元，“猫咪经济”崭露头角 2018年全国城镇猫与狗的数量达到9149万只，同比增长5%。
根据狗民网数据显示，2017-2018年，全国城镇猫与狗的数量从8746万只增长至9149万只，同比增长5%。
其中，2018年猫的数量达到4064万只，较2017年同比增长8%，人均养猫数量从1.6只增至人均1.8只；2018年狗的数量达到5085万只，较2017年同比增长2%，仍居宠物第一大品类，人均养狗数量从1.4只增至人均1.5只。
养宠品类呈现多样化特征，水族、爬行类等宠物更有广泛天地。
根据狗民网数据，2017年，在养宠用户中，养狗家庭的比例最高，占比高达60%，其次是养猫家庭，占比接近40%。
从2018年数据来看，新晋养宠家庭的偏好更为多样化，仅46%的养宠家庭选择养狗，养猫家庭比例也下滑至31%，相比之下，以“水族”、“爬行类”、“啮齿类”为代表的“冷门”宠物的比例明显上升，2018年已有接近27%的养宠家庭以水族为宠物。
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医疗两者 图6：2017-2018年狗/猫的数量 600050004000300020001000
0 20172018 狗 猫 资料来源：狗民网 新三板主题报告 图7：2017-2018年养宠种类占比情况 20182017啮齿类爬行类 水族猫狗0%10%20%30%40%50%60%70% 资料来源：狗民网 2018年人均单只宠物消费金额达到5016元，较2017年提升15%。
根据狗民网数据，2018年人均单只宠物消费金额为5016元，较2017年4348元增长了15%。
其中，人均单只狗年消费金额5580元，单只猫消费金额4311元。
或因为养猫消费金额较低，养猫人群中90后的占比高达47.5%，高于养狗人群的这一比例。
图8：2017-2018年度宠物人均单只消费金额对比 图9：2018年宠物市场人均单只年消费金额（元） 人均单只消费金额（元） 同比增速（%） 狗猫 52005000 5016 20% 6000 18% 16% 5000 4800 15% 14% 4000 12% 4600 10% 3000 4400 4348 8% 6% 2000 4200 4% 1000 2% 4000 0%
0 2017 2018 狗 猫 资料来源：狗民网 资料来源：狗民网 “猫经济”更具增长潜力：订单增长迅猛，主人更舍得花钱。
根据波奇网数据，在
2018年双十
一，宠物猫的订单数量占比（54%）超过了宠物狗（46%）；根据淘数据披露，2018年11月，天猫国际的宠物相关的销售额中，猫相关的市场份额达到78%，显著高于狗相关的市场份额（22%）。
由此可见，相比于狗主人，猫主人更加舍得为宠物花钱，购买高端进口品牌的食品以及用品。
图10：波奇网2018年双十一猫狗的订单数量占比 狗猫 图11：2018年11月天猫国际宠物消费订单类别分布 狗猫 46%54% 22%78% 资料来源：波奇网 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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资料来源：淘数据 10 医疗两者 新三板主题报告 随着社会压力的增加，预计未来养猫的人群将逐渐增多。
与养狗相比，猫不需要遛，也没有分离焦虑症，对于宠物主人而言负担更小。
未来的宠物结构可以参考日本，根据日本宠物食品协会数据，近年来宠物猫的数量持续增加，反之宠物狗的数量逐渐减少。
图12：2013-2017年日本的猫/狗数量（千只） 猫的数量（千只）
狗的数量（千只） 9800 9600 9400 9200 9000 8800 8600 8400 2013 资料来源：日本宠物食品协会 2014 2015 2016 2017 1.2.2.
为宠物买单作为刚性消费，背后的消费升级逻辑 从食品消费结构看，宠物产业处于“消费升级”的进程中。根据佩蒂股份招股书披露，2015年宠物主粮在宠物食品市场中份额占到了57%，其次是市场份额为18%的宠物零食，再者是占据13%份额的宠物保健品。
纵向来看，随着人们经济水平的提升，宠物的饮食条件也在进一步改善，2005-2015年宠物主粮所占的市场份额在不断缩小，十年间该份额从73%下降至57%，而作为非必需品的宠物零食以及保健品的市场份额在不断提升。
由此可见，宠物主人在不断地提升宠物的生活质量。
图13：宠物食品细分市场份额（%） 100%80%60% 宠物主食 7%8%12% 宠物零食宠物保健品 9%10%16% 其他 12%13%18% 40% 73% 20% 65% 57% 0%2005年 资料来源：佩蒂股份招股说明书 2010年 2015年 从养宠目的来看，养宠已成为一项情感消费，这一点与母婴消费相似。
宠物在家庭中扮演的主要角色是孩子和亲人。
根据《2017年中国宠物行业白皮书》披露，情感需求和真心喜欢成为养宠物的主要原因。
据调查，当前55%的养宠家庭视宠物为自己的“孩子”，28%的养宠家庭则视宠物为自己的“亲人”。
宠物所扮演的角色与主人的亲密性不言而喻，两者的所产生的情感联结，令宠物消费跟母婴消费一样，成为“情感消费”。
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医疗两者 新三板主题报告 消费者与购买者分离，购买者决定消费水平。
与母婴行业消费类似，宠物消费的一大特点在于消费者和购买者的分离，购买者即宠物的主人的消费能力决定了宠物消费的层次。
因为有情感作为后盾，宠物主人愿意在能力范围之内为宠物消费，尽量提升其生活水平。
从养宠人群来看，中高收入群体的养宠比例更高。
月收入在6000~20000元之间的群体，其选择养宠的比例明显高于不养宠的比例；而对于月收入在6000元以下的群体来说，养宠作为一项额外的开销负担不小，因此选择不养宠的比例较高。
宠物主人具备较强的经济实力，构成了宠物消费升级的基础。
图14：80%以上的养宠家庭视宠物为孩子和亲人 图15：高收入人群养宠比例高 60%55%50%40%30% 占比（%）28% 2000~29994000~49996000~6999 不养宠养宠 20% 10%9%8%1% 0% 孩子 亲人 宠物 朋友功能性动物 8000~999912000~14999 >200000% 5% 10% 15% 20% 资料来源：《2017年中国宠物行业白皮书》 资料来源：《2017年中国宠物行业白皮书》 宠物消费作为“刚需”，具备抗周期的属性。
美国宠物行业发展相对成熟，仍处于稳定成长状态：根据APPA数据，自2008年以来，美国宠物行业规模以约5%的复合增速持续增长，2017年市场规模达到695亿美元。
对比同期美国GDP增速，可以看到宠物消费作为刚性消费的抗周期属性：即使是在2008-2009年经济危机时期，美国经济发展已经停滞并且出现了倒退，宠物行业仍保持约5%的增速增长。
图16：2008-2018年美国宠物行业规模及增长率（亿美金）以及GDP增速 美国宠物行业规模（亿美元） 宠物行业同比增速（%） 800 美国人均GDP增速（%） 12% 700 10% 600 8% 500 6% 400 4% 300 2% 200 0% 100 -2%
0 -4% 2008
200920102011201220132014201520162017 资料来源：APPA，美国经济分析局 1.3.变化三：电商成为宠物消费的主要渠道，比例提升至42% 电商一跃成为宠物消费最主要的渠道，销售占比超过40%。
根据Euromonitor数据，2009年之前，在宠物食品的销售渠道中，以宠物店为主导的专业渠道销售占比常年维持在60%左右，其次是一般零售渠道，占比约为30%。
2010年以来，电商从逐步崛起到进入高速发展 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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医疗两者 新三板主题报告 阶段，宠物食品在电商渠道的销售占比随之快速增长，截至2017年，电商渠道的销售占比已经达到42.2%，已跃升为第一渠道，相比之下专业渠道的销售占比则从60%下降至38%，一般零售渠道下降到11.5%。
2017年线上渠道增速高于50%，显著高于线下，且线下细分渠道分化较为明显。
根据Euromonitor数据，2017年线上渠道的销售金额同比增长55%，相比线下同期21%的增速具备明显优势。
在线下细分渠道中，医疗渠道成为“最大黑马”，增速高达67%，其次是以宠物店为主的专业渠道，增速约25%，一般零售渠道的销售金额增速仅8%，分化较为明显。
图17：2009-2017年宠物食品消费渠道份额变动 线上渠道 宠物店渠道医疗渠道 其他专业渠道一般零售渠道 2017年份额 2009年份额 0%20%40%60%80%100%120%资料来源：Euromonitor 图18：2017年宠物食品不同渠道的增速（%） 线上渠道 80%70%60%50%40%30%20%10% 0%线上渠道 线下渠道 线下渠道 资料来源：Euromonitor 医疗渠道 医疗渠道 专业渠道 专业渠道 一般零售渠道一般零售渠道 以波奇网为例，2018年双十一全平台销售额达到1.6亿元。
波奇网当前是中国最大的宠物行业一站式服务平台，据波奇数据显示，2018年波奇网双十一全平台成交额突破1.6亿，较2017年全平台1亿元同比增长60%；其中天猫波奇网旗舰店销售额突破8030万元，较2017年的4875万元同比增长64.72%。
从销售品类来看，宠物主粮仍是第一大品类，占比超过60%，其次是宠物医疗保健品，由此可见宠物主人对于宠物健康的高度重视。
图19：波奇网双十一单日销售额以及增速 2000015000 天猫旗舰店双十一单日销售额（万元）全平台销售额（万元）天猫旗舰店同比增速（%） 10000 5000 02016 资料来源：波奇网 2017 2018 70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00% 图20：波奇网双十一全平台销售品类分布 9%11%4%13% 63% 主粮医疗保健品用品其他零食 资料来源：波奇网 除了波奇网以外，其他宠物电商平台皆有“喜报”传出：根据宠业家报道，同为垂直电商的“E宠商城”2018年双十一2C零售体系销售额突破1亿；华元宠物全天多店累计支付金额突破7600万；皇家天猫旗舰店在当日69分钟内销售额突破2000万；疯狂的小狗双十一全天总销量4300万元。
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医疗两者 新三板主题报告 1.4.变化四：并购之风兴起，宠物蓝海大有可为 1.4.1.参照美国：并购是宠物产业升级的必由之路 美国的宠物产业不断通过并购，加速行业整合。
自2011年以来，宠物&动物护理行业的并购整合不断增多，时至2017年，宠物行业的并购整合依旧保持强劲，累计发生了66起，接近2016年的创纪录水平。
并购一部分是行业内部整合，通过并购以发展新的产品，增强竞争优势；另一方面也有高水平的私募股权投资，金融买家超过战略买家，成为该领域最活跃的买家，占交易额的52.3％，这一部分投资主要发生在兽医&健康以及宠物食品领域：DaneCreekCapital于2017年完成了3起宠物食品相关交易，并已成为加拿大冷冻原料宠物食品市场的领导者；LatticeWorkCapitalManagement（美国兽医集团的投资组合公司）和ShoreCapitalPartners完成了多次收购，扩大地域覆盖和兽医服务产品。
37.9％的交易面向兽医和健康服务。
根据CapstoneHeadwaters数据，37.9％的宠物并购交易涉及提供兽医和健康服务，宠物食品、服务、零售和分销、用品的占比分别为21.2%/15.2%/13.6%/12.1%。
大部分公司通过转向并购市场，来扩大其地域覆盖和服务产品，从而跟上这一趋势：2017年1月，Mars（玛氏公司，全球宠物食品龙头）收购VCA（美国宠物医院龙头），VCA随后收购15家独立动物医院；2017年12月，KKR（著名的产业投资机构）收购PetVetCareCenters（美国宠物医院经营商）。
图21：2011-2017年美国宠物行业并购事件 交易数量（次）8070605040302010 02011201220132014201520162017 资料来源：CapitalIQandCapstoneHeadwatersResearch 图22：并购的细分领域分布 食品用品零售和分销服务兽医及健康 资料来源：CapitalIQandCapstoneHeadwatersResearch 内资品牌通过收购海外公司打造自身品牌，打开国外市场空间。
近年来，宠物产业的资本化正在加速进行中，率先上市的企业主要集中在宠物食品行业，例如已经上市的中宠股份（002891.SZ）、佩蒂股份（300673.SZ）以及登陆新三板的路斯股份（832419.OC），主要依靠OEM、ODM模式生产，销往欧美等宠物市场发达的国家。
根据公司公告，2018年11月，中宠股份公告拟以1500万新西兰元收购TheNaturalPetTreat&ZealPetFoods两家宠物食品公司100%的股权；2018年9月，佩蒂股份公告拟以2311万新西兰元收购高端宠物肉质零食生产商Alpine100%的股份。
宠物市场蓝海依旧，吸引外来力量跨界整合。
宠物行业规模快速扩张，向2000亿元进军，极具发展潜力，吸引了众多跨界资本。
根据公司公告，新希望集团（000876.SZ）联合其他投资机构，以10亿澳元的总价收购了澳洲最大宠物食品公司RealPetFoodCompany50%以上的股份；2018年8月，瑞鹏股份(838885，目前已退市)与高瓴资本联合宣布，双方已经签订战略合作协议，高瓴资本将向瑞鹏集团注入巨资，同时高瓴将以旗下宠医资产与瑞鹏 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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医疗两者 新三板主题报告 集团进行全面整合，打造连锁规模超千店的全新宠物医疗系统。
行业内公司通过并购打通产业链，以实现协同效应。
根据公司公告，2017年12月，中宠股份以2700万元的对价，收购了国内宠物医院龙头企业之一的美联众合4.85%的股份，在立足于宠物食品的同时，开展了对于宠物医院的布局，为将来实现销售渠道拓展做了铺垫。
佩蒂股份设立宠物产业并购基金。
并购是宠物公司扩大业务规模、进行产业链整合、实现协同效应的重要方式。
根据佩蒂股份公告，公司与渤海华美签署了框架协议,双方拟联合发起宠物产业并购基金,对国内外优质宠物行业目标企业进行投资,获取目标企业股权、与目标企业成立合资公司或其他有助于公司在宠物行业发展的投资机会。
拟议基金拟定总规模为10亿元人民币,基金首期规模拟定为拟议基金总规模的30%。
表1：国内上市公司就宠物行业相关并购整理 时间 公司代码 并购方所属行业并购对象 2017.12000876.SZ2018.11002891.SZ2017.12002891.SZ 新希望中宠股份中宠股份 农副食品加工业 宠物食品 宠物食品 RealPetFoodCompany TheNaturalPetTreat&ZealPetFoods 美联众合 2018.9300673.SZ佩蒂股份宠物食品 2017.5300119.SZ 瑞普生物兽药 838885.OC，已退市 瑞鹏股份 宠物医院 2018.8- 高瓴资本投资公司 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心整理 Alpine 瑞派宠物宁波佳雯宠物医院瑞鹏股份 所属行业宠物食品（澳大利亚本土最大、澳新市场第二大的宠物食品企业） 宠物食品 宠物医院（国内宠物医疗的龙头企业之一）高端宠物肉质零食生产商宠物医院 宠物医院 宠物医院 并购类型跨界并购 横向并购纵向并购横向并购纵向并购横向并购战略投资 并购金额 10亿澳元 1,500万新西兰元 持股比例和厚生投资占股的比例超过50% 100% 2700万元 2311万新西兰元4500万元 4.8474%100%15.54% 2212万元 26.7392% - - 1.4.2.不止2000亿元：宠物行业之所以为蓝海的动力所在 1.4.2.1.城镇化进程仍在快速道，人均GDP突破8000美元具备发酵的经济基础 城镇化稳步推进，城镇居民消费水平稳步提升，持续将宠物经济推向“蓝海”。
根据国家统计局数据，2017年中国的城镇化率达到58.52%，相比2007年46%的城市化率提升显著。
根据世界银行数据，目前我国58.52%的城市化水平接近于1851年的英国、1930年的美国、1955年的日本和1980年的韩国，目前以上四国城市化率皆在80%以上，且对照各国城市化发展历史，当城市化率达到70%-75%左右时，城市化速度将会有所放缓，由此可见未来五年中国城市化进程依然处于高速发展阶段。
城镇居民的消费水平不断提升。
据中国农业大学研究发现，人均GDP达到3000-8000美元将带动该国宠物市场进入高速发展时期，根据国家统计局数据，2017年我国人均GDP为8826美元，具备了宠物市场高速发展的经济条件。
根据Wind数据，2016年城镇居民年消费金额接近30000元。
城镇居民群体的持续扩大以及消费水平的持续攀升为宠物经济的发力提供了庞大的能源“蓄水池”。
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医疗两者 图23：2016年城市化率持续上升达到57% 100000 城镇人口（万人） 城镇化率（%）70% 8000060%50% 60000 40% 40000 30% 20%2000010%
0 0% 2007年2009年2011年2013年2015年 资料来源：国家统计局 新三板主题报告 图24：2016年城镇居民消费水平即将突破3万元 35000 城镇居民消费水平（元） 同比增长（%）18% 30000 16% 14% 25000 12% 20000 10% 15000 8% 10000 6% 4% 5000 2%
0 0% 2000
20022004200620082010201220142016 资料来源：Wind 1.4.2.2.社会快速变革，“孤独经济”大有天地 “孤独经济”：老龄化程度加剧，宠物契合空巢老人情感需求。
根据国家统计局数据，2002年以来，我国65岁以上人口数量持续增长，2017年已经达到1.58亿人，其占总人口的比重则从2002年的7.3%上升至2017年的11.4%，我国人口老龄化程度不断加深。
随着人口结构的改变，“空巢老人”现象愈发普遍，根据国务院《“十三五”国家老龄事业发展和养老体系建设规划》披露，预计2020年我国独居和空巢老年人将增加到1.18亿人左右。
参考日本，日本作为全球老龄化程度最严重的国家之一，60%以上的宠物猫狗都是由50岁以上的中老年人饲养的，老年人晚年生活孤独，宠物的陪伴可以提升老年人的幸福感。
图25：中国老龄化程度逐渐加深 150000 总人口数量（万人）65以上人口数量（万人）65岁及以上占总人口比例（%） 15.00% 100000 10.00% 50000 5.00% 020022004200620082010201220142016 资料来源：国家统计局 0.00% 图26：2007-2017年结婚率、离婚率、出生率、死亡率（‰） 结婚率 离婚率 出生率 死亡率 14 12 10
8 6
4 2 020072008200920102011201220132014201520162017 资料来源：国家统计局，民政局 “孤独经济”：“空巢青年”现象愈发普遍。
随着经济的高速发展以及社会的变革，“空巢”并不是老年人独有的状态，在当代青年人中，尤其是90后，诞生了一个庞大的新群体——“空巢青年”。
“空巢青年”指的是与父母及亲人分居、单身且独自租房的的年轻人，根据《2017年中国空巢青年图鉴》数据：20-29岁的空巢青年总数超过了5000万，其中90后占比60%以上。
面对“孤独”，有情感需求的“空巢青年”不仅在现实生活中养猫、养狗，也借助手机养成类游戏养成牵挂，如不久前大火的“旅行青蛙”，以缓解现实生活中的空巢和孤单。
“空巢青年”与“养宠人群”两大群体吻合度高，是宠物经济未来增长的潜力。
根据网易新闻联合探探发布的《空巢青年画像》，当前空巢青年主要集聚在互联网、金融、医药、政府机关以及媒体公关五个行业，月收入在5000-10000之间占比43%，10000-15000之间占比15%，月收入大于15000占比10%，收入水平相对较高，与《2017年中国宠物行业白皮书》 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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医疗两者 新三板主题报告 发布的养宠人群特征（即年轻化、中高收入）具备较高的吻合度。
但根据《空巢青年画像》统计，目前仅有19%的空巢青年选择了与宠物为伴，存在可以挖掘的增长空间。
图27：我国空巢青年画像 资料来源：网易新闻&探探《空巢青年画像》 1.4.2.3.对比海外成熟市场，已破千亿市场的宠物“蓝海”涛声依旧 美国养宠渗透率已超过60%，中国养宠家庭占比仅14%。
2010年以来，随着经济水平的快速提升以及人口结构开始改变，宠物产业进入了快速发展期，宠物在家庭中的渗透率逐年提升。
但相较于宠物在欧美等发达国家的家庭渗透率（根据天元宠物的招股说明书披露，美国饲养宠物家庭的比例高达65%，德国达到36%，日本则为28%），2016年中国养宠家庭约为5053万户，中国家庭户户数约为3.6亿户（国家统计局），对应的2016年养宠家庭渗透率约为13.87%，与发达国家相比差距明显，存在广阔的成长空间。
从宠物数量来看，据《2017宠物主人画像报告》统计，美国的宠物数量约为2.02亿只，在宠物规模上以绝对优势排名第
一，中国的宠物数量约为1亿只，仅次于美国和巴西；但从人均宠物数量来看，澳大利亚因经济发达且地广人稀，人均宠物数量达到了1.8只，美国人均宠物数量为0.66只，日本则为0.17只，中国目前最低，人均宠物数量仅0.07只。
图28：2016年中国饲养宠物家庭占比14% 70% 65% 饲养宠物家庭占比（%） 60% 50% 40% 36% 28%30% 20% 10% 0% 美国 德国 日本 资料来源：天元宠物招股说明书，国家统计局 13.87%中国 图29：中国人均养宠数量仅0.07只 宠物数量（百万只）250200150100 0.6650 0中美巴俄日国国西罗本斯 资料来源：《2017宠物主人画像报告》 人均宠物数量（只） 21.81.61.41.210.80.60.40.20法英意澳国国大大利利亚 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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医疗两者 新三板主题报告
2.前沿导向：宠物行业的投资机会在哪里？ 2.1.青睐有加，一级市场投资遍布整个产业链 宠物一级市场融资从2015年发酵。
根据桔子IT数据，2014年宠物一级融资兴起，并在2015年迅速发酵，2016-2018年宠物市场融资持续繁荣：根据私募通数据，2018年截至三季度，我国宠物行业已发生投资事件29起，投资金额13.87亿元，预计宠物行业股权投资将保持现有投资规模，加速行业的资源整合，推动行业实现规模化运作。
从融资的轮次分布来看，宠物行业的一级市场融资主要集中在天使轮，占比达到51%，其次是A轮，占比17%。
由此可见，中国的宠物市场还远不到成熟阶段，新需求层出不穷，格局未定，给予企业广阔的发展空间。
A+DCBPre-AA 2018Q32017201620152014201320122011 图30：宠物行业一级市场融资次数 投资案例数量（个） 投资规模（百万人民币） 45 1,800 40 1,600 35 1,400 30 1,200 25 1,000 20 800 15 600 10 400
5 200
0 0 资料来源：私募通 图
31：宠物行业一级市场融资各轮次数量 6057 数量 50 40 30 19 20 12
9 10 4422111
0 天使轮 种子 轮 战略 轮 轮 轮 收购 新
三 轮 轮轮 投资 板 资料来源：桔子IT 纵观历史，一级市场投资主要集中于产业链下游，互联网和医疗健康领域是一级市场投资的焦点。
不论是投资项目数量还是投资金额，互联网和生物医药都以绝对优势排在第
一、第二位。
根据私募通数据，2004年至2018年第三季度，在宠物行业的细分领域中，互联网领域共有43个企业获得资本青睐，募集资金超过19亿元，不仅包含宠物用品电商、宠物寄养等平台，还包括宠物分享、摄影等社区服务平台，例如例波奇网、狗民网、遛遛、小狗在家等；宠物生物技术和医疗领域逐渐受到重视，知名的有瑞鹏、瑞派，此外在线问诊、生物制药开发、宠物医疗信息系统等专业领域也获得资本加持，宠物生活逐渐与科技接轨。
宠物医疗也是投资者青睐的领域。
2015-2018年，宠物在线问诊APP“爱宠医生”完成了从天使轮、Pre-A轮、A轮、战略投资累计4轮融资，累计融资额或达亿元。
除了在线问诊APP，2016年以来宠物医院也成为投资的重要方向：瑞派宠物完成了天使轮、A轮两轮融资，其中A轮融资2.45亿元，投资人为A股上市公司瑞普生物（300119）；此外，安安宠医、芭比堂动物医院、宠信三家宠物医院也完成了天使轮融资，前两者投资人为高瓴资本，融资金额从数百万到数千万不等。
宠物医保的“大市场”。
针对当前宠物医疗行业乱象，宠物之城适时地推出了宠物医保服务。
根据官网披露，公司目前已经与“众安保险”签订宠物保障计划，一期在江苏、浙江、上海、福建等地的17个城市开展，联合大型连锁医院共同保障宠物医疗服务，并计划在今年下半年逐渐覆盖一二线城市。
所有受保宠物在规定合作医院就诊可享受疾病40%报销，看完病3分钟即可完成赔付。
垂直电商领域得到巨头加持。
融资频次虽不高，但单次融资金额数量巨大，主角则是“波 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
18 各项声明请参见报告尾页。
医疗两者 新三板主题报告 奇网”和“E宠商城”：波奇网的融资已经进行到了D轮，其中C轮融资1.02亿美元，由集富亚洲投资公司、招商银行投资，D轮融资5000万元，投资方为鼎锋资产；“E宠商城”的融资目前进行到B轮，B轮融资5000万美元，投资人为IDG资本。
图32：2014-2018Q3中国宠物行业VC/PE支持的企业行业分布 VC/PE支持的企业行业分布（个） 建筑/工程纺织及服装电子及光电设备 半导体娱乐传媒 其他食品&饮料 IT连锁及零售电信/增值业务生物技术/医疗健康 互联网
0 10 20 30 40 50 资料来源：私募通，安信证券研究中心整理 一级投资人对宠物连上游亦有加持：投资领域涉及宠物养殖、食品和用品全部领域。
宠物食品领域，累计有8笔一级市场融资。
据桔子IT统计，目前单笔融资金额最大的为“疯狂的小狗”，其Pre-A轮融资金额达1亿元，投资人为天图资本、锐盛投资。
宠物用品领域，累计有6笔一级市场融资。
据桔子IT统计，目前单笔融资金额最大的为天元宠物，其战略投资融资金额达7200万元，投资人为浙大联创投资。
2016年8月，天元宠物在新三板挂牌，2017年5月，公司在新三板终止挂牌；同年6月，公司提交了IPO招股说明书，拟在上交所上市。
据wind披露，2016年公司营业收入5.84亿元（+11.41%），归母净利润4504万元（+41%）。
“冻精”交易击中痛点？“C81宠物优配平台”选择冻精交易为切入点，通过标准化的制作流程，将冻精做成可以远距离运输的商品，以交易为核心，进行人工智能的系统匹配，并结合大数据征信建立宠物完整的档案，通过平台、自媒体及其他机构实现撮合交易。
平台的主要营收来自于冻精交易的返佣，及未来宠物征信系统查询收费，辅助盈利点有繁殖服务及相关产品的销售。
2016年，C81宠物优配平台完成了天使轮融资，融资金额为150万元。
表2：2015年以来宠物一级市场融资情况 公司 公司性质 爱宠医生 在线问诊APP 味及 宠物食品 2018年 CyrptoKitties龟与熊猫 疯狂的小狗 虚拟养猫平台水族馆 宠物食品 2017年 宠物之城汪仔饭 CyrptoKittiesVetreska 宠物医保及“馨家认养”服务宠物食品 虚拟养猫平台北美高端宠物用品 轮次战略投资 天使轮B轮 天使轮 A轮 天使轮Pre-A轮 A轮天使轮 金额数千万人民币 未披露1200万美元 上千万 1亿人民币 未披露数千万人民币 7000万美元数百万人民币 投资方 未披露未披露UnionSquareVenturesAndreessenHorowitz势安资本、娱乐工场天图资本、锐盛投资、AresManagement未披露 青山资本、齐一资本、前海母基金 Google和君资本伽利略资本 所属领域医疗服务 食品游戏线下零售 食品 医疗服务食品游戏用品 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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医疗两者 新三板主题报告 猫殿下宠舍汇FURRYTAIL波奇网E宠商城掌上宠吧 联宠 猫砂血统宠物一站式服务猫窝、猫碗、猫薄荷 宠物商城宠物商城周边服务 动物医疗检测诊断 爱宠医生一犬一话 宠物家 在线问诊APP订阅制宠物服务平台 互联网宠物服务 汪仔饭瑞派宠物福贝宠食 宠知道乖宝宠物 小鲜粮 宠物食品宠物医院宠物食品在线宠物服务APP宠物食品 宠物狗食物外卖 2016年2015年 宠有互助LoveAround 萌爪医生天外莱客虎爪宠物狗狗生态安安宠医天元宠物小狗在家 宠舍汇C81宠物 宠e行 狗狗去哪儿宠物家 天元宠物芭比堂动物医 院动物直播E宠商城 Dropet坚果宠物 宠信一犬一话遛遛宠物萌窝宠物商城爱宠医生BullyStar宠爱约定 波奇网萌爪医生 摸摸哒萌管家宠托邦BARKSTARS汪星客 医疗互助平台宠物主粮 在线问诊APP宠物生活服务的App大病互助、医生在线咨询 宠物综合服务平台专业连锁宠物医院 宠物用品家庭式宠物寄养社区App血统宠物一站式综合服务品牌 优质配种平台犬只可穿戴式智能设备和智能 服务应用平台。
宠物出行服务平台 互联网宠物服务宠物用品 专业连锁宠物医院 宠物直播宠物商城订阅式宠物包裹的平台宠物SaaS服务商互联网连锁宠物医院订阅制宠物服务平台移动宠物服务与宠物社交宠物商城在线问诊APP主打恶霸犬的高端宠物服务第三方犬类交易平台宠物商城专注宠物健康科普宠物服务平台宠物护理APP宠物寄养平台 宠物生活馆（咖啡厅） 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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天使轮Pre-A轮 天使轮D轮B轮 种子轮 A轮 A轮A轮 A轮 天使轮A轮A轮 天使轮战略投资 A轮 天使轮天使轮Pre-A轮天使轮种子轮 A轮天使轮战略投资 A轮天使轮种子轮 种子轮 Pre-A轮天使轮新三板 天使轮 种子轮A+轮 天使轮Pre-A轮 天使轮天使轮 A轮天使轮Pre-A轮天使轮天使轮 C轮天使轮Pre-A轮天使轮天使轮 天使轮 未披露数千万人民币 未披露数千万人民币 5000万美元未披露 数亿人民币 数千万人民币未披露 数千万人民币 500万人民币2.45亿人民币数千万人民币650万人民币 未披露 未披露 未披露1000万人民币数千万人民币 400万人民币60万人民币 5000万人民币数千万人民币7200万人民币 未披露数百万人民币150万人民币 上海中金资本疆域基金星创投 未披露鼎锋资产IDG资本 未披露清控银杏创投、国家中小企业发展 基金上海中金资本探针创投 长石资本高瓴资本蓝湖资本深圳协同创新 基金帮实资本齐一资本StonebridgeCapital瑞普生物 毅达资本鼎晟天平投资励石创投 KKR国富源投资开物投资广东文投国 富未披露未披露腾讯华人文化产业基金创大资本未披露筱光资本高瓴资本浙大联创投资尚势资本启嘉创投未披露 300万人民币 未披露 数百万人民币未披露未披露 盈正投资深圳协同创新基金 未披露 数百万人民币 高瓴资本 150万人民币1.5亿人民币200万人民币数千万人民币数百万人民币200万人民币数千万人民币数百万人民币1000万人民币1000万人民币 未披露1.02亿美元数百万人民币数百万人民币200万人民币 未披露 未披露深创投国海创新资本 未披露创新工场众海投资温青创投 未披露九合创投许妙成紫辉创投徽瑾创投(宝茂金融) 南极圈普华资本联创永宣冯涛 未披露集富亚洲JAFCO招商银行 天使湾松禾资本创享投资 未披露华创资本 未披露 未披露 用品生态链 用品电商电商服务 医疗服务 医疗平台服务平台 服务 食品宠物医院 食品服务平台 食品 食品 医疗食品医疗平台服务平台医疗平台服务平台宠物医院用品服务平台垂直社区配种服务 设备+服务 服务平台服务平台 用品 宠物医院 宠物直播电商 服务平台服务 宠物医院服务平台垂直社区 电商医疗服务服务平台交易平台 电商医疗服务服务平台医疗服务服务平台 线下门店 20 医疗两者 COMING宠物管家 专注宠物健康的O2O平台 好狗狗 狗狗综合服务移动平台 爪爪科技 宠物一站式服务 宠物帮 宠物寄养类O2O平台 天外莱客 宠物生活服务的App 宠物圈 宠物兴趣的社交应用 小狗在家 家庭式宠物寄养社区App 一犬一话 订阅制宠物服务平台 逗爱科技 互联网宠物智能产品 坚果宠物 宠物SaaS服务商 瑞派宠物 宠物医院 八公美宠 在线宠物服务平台 爱宠医生 在线问诊APP 人人养宠 宠物家庭寄养互助服务APP 宠物帮 宠物寄养类O2O平台 闻闻窝 宠物社区App 暖窝 狗狗旅行的互联网品牌 小狗在家 家庭式宠物寄养社区App 宠物秀 宠物图片与视频的娱乐平台 人人养宠 宠物家庭寄养互助服务APP 好狗狗 狗狗综合服务移动平台 乐宠网 宠物社交网站 萌星人 O2O宠物生活服务平台 E宠商城 宠物商城 宠爱约定 第三方犬类交易平台 狗狗去哪儿 宠物出行服务平台 好狗狗 狗狗综合服务移动平台 资料来源：桔子IT，各公司官网，安信证券研究中心整理 天使轮 A轮Pre-A轮Pre-A轮 种子轮A轮 Pre-A轮种子轮天使轮天使轮天使轮天使轮天使轮 Pre-A轮天使轮A轮天使轮天使轮天使轮天使轮 Pre-A轮D轮 天使轮A轮 种子轮天使轮天使轮 300万人民币 数千万人民币1500万人民币1000万人民币 300万人民币未披露 数千万人民币150万人民币300万人民币数百万人民币1000万人民币数百万人民币数百万人民币1000万人民币数百万人民币 600万美元150万人民币130万人民币数百万人民币200万人民币1000万人民币2900万美元400万人民币 数百万美元100万人民币数百万人民币数百万人民币 新三板主题报告 未披露 京东安芙兰资本启赋资本 知初资本e袋洗众创共享基金广州天使投资未披露坚果资本未披露浩方创投 创新工场阿尔法公社瑞普生物杨伟庆 上海中金资本线性资本凯洲资本 知初资本创新工场东方弘道(弘合基金)创业接力(创业基金会)倪修斯 国海创新资本探针创投凯洲资本未披露厚生投资未披露 德同资本晨晖创投黑马基金九合创投 梅花天使创投 医疗服务 服务平台服务平台服务平台 服务垂直社区服务平台服务平台 用品服务医疗服务平台医疗平台服务服务平台垂直社区服务垂直社区垂直社区服务平台服务平台垂直社区服务平台电商交易平台服务平台服务平台 2.2.以美国为例：面向成熟的宠物产业，一级市场在投什么？ 美国宠物市场投资额逐年下降。
美国宠物市场进入成熟阶段，反应到一级市场投资，根据crunchbase网站的统计，2015-2017年行业每年投资总额逐年下降：从7.8亿元降至5.91亿元。
而从投资领域来看，资金主要流向产业上游的宠物用品（主要是智能设备）和中游的宠物医疗等领域，展现了在宠物行业发展的后期消费者需求所在。
图33：美国宠物行业一级市场投资额（亿元） 美国宠物行业一级市场投资额（亿元） 97.8 876543210 2015资料来源：crunchbase 6.012016 5.912017 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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医疗两者 新三板主题报告 表3：2015-2017年美国宠物行业一级市场投资 时间公司 轮次 金额 投资方 201701Waggit - 201705VettedPetCare- 100万美元未披露 未披露未披露 201705Farmer'sDogA轮 810万美元ShastaVentures,ForerunnerVentures等 201706PetDesk A轮 210万美元CanalPartners 201707Waggit 种子轮50万美元未披露 201707201708201708201710 VettedPetCareOlliePetsPetcube F轮种子轮A轮A轮 6500万美元330万美元1260万美元1000万美元 SparkCapitalFoundationCapital,Sterling.VC等 CanalPartnersYC、AlmazCapitalAventure 201712Fuzzy 种子轮450万美元CrosscutVentures,EniacVentures等 201602Petcube 种子轮260万美元YCombinator 201604chewy E轮 7500万美元BlackRock 201608201610201501201503201505 WagWhistleWag A轮A轮B轮种子轮 1000万美元400万美元1500万美元2500万美元250万美元 Petco未披露 NGPCapital未披露未披露 201510chewy D轮 7500万美元Verlinvest 资料来源：crunchbase，波奇网 所属领域宠物科技宠物医疗宠物鲜食宠物医疗平台宠物科技宠物寄养宠物医疗宠物食品宠物智能软件宠物医疗宠物智能设备电子商务智能设备智能设备移动设备宠物寄养智能设备电子商务 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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医疗两者 新三板主题报告
3.投资指南：产业链纵览，品牌还是渠道？ 在宠物数量不断增长的同时，宠物的生存质量也在随之提升，当前已经形成了较为完整的宠物的产业链。
宠物产业链上游包括宠物饲养、宠物食品加工销售以及宠物用品零售，下游主要是各式各样的宠物服务，包括宠物医疗、宠物美容、宠物培训、宠物保险以及宠物善终等。
图34：宠物产业链一览 资料来源：天元宠物招股说明书，安信证券研究中心制图 在总体宠物消费中，商品类和服务类的比例接近7:
3。
2017年养宠人群年度商品类消费额达到7374元，服务类消费达到3990元。
其中，主粮开支为商品类消费中最高，年均支出达3842元，占比49.4%，其次为零食（支出1932元，占比22%）、保健品（993元，占比9.1%）；宠物医疗则为服务类第一大开支，2017医疗服务年均支出2387元，消费额占比50.5%，其次为洗澡美容，年均消费2199元，消费额占比42.2%，以上两项消费额站服务类总消费额90%以上。
图35：2017年商品类消费占比约为7成，主粮消费在所有品类中排位第一（单位：元） 资料来源：《2017年中国宠物行业白皮书》 3.1.宠物产品格局稳定，渠道之争或起颠覆 3.1.1.宠物食品：养宠刚需，外资占据优势宠物食品是最大的细分市场。
根据APPA数据显示，宠物食品作为养宠的刚性需求，且具备高频次的消费特点，目前是宠物产业中最大的细分市场，2016年宠物食品的市场份额在整 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
23 各项声明请参见报告尾页。
医疗两者 新三板主题报告 个宠物产业中国的市场占比为34%，其次是宠物医疗，占比23%，再者是宠物用品，市场份额为16%。
图36：中国宠物产业细分市场（2016） 12.50%14.90% 33.80% 15.90% 22.90% 宠物食品宠物医疗宠物用品其他服务宠物销售 资料来源：APPA 宠物食品市场以超两位数的高速增长，市场规模接近500亿元。
根据Euromonitor数据，自2014年以来，我国宠物食品市场发展增速加快，2016-2017年，我国宠物食品市场的规模（以完税口径计算）从75亿元增至100亿元，同比增长34%。
根据《2017年中国宠物行业白皮书》披露，2017年我国宠物行业的市场规模为1340亿元，若按33.8%（APPA）的份额计算，2017年中国宠物食品的市场规模为453亿元。
与成熟的美国宠物食品市场存在量级上的差距。
根据APPA数据，在美国宠物食品依旧是最大的细分市场，占比约为42%，明显高于中国目前34%的水平。
且从绝对规模来看，根据Euromonitor数据统计，2016-2017年美国宠物食品市场从295亿美元增至306亿美元，对比来看，美国宠物食品的市场空间几乎是中国的20倍。
未来随着宠物食品渗透率的提升，中国的宠物食品还存在广阔的发展空间。
图37：中国的宠物食品市场以及同比增速 中国宠物食品规模（亿元）120 100 80 60 40 20 0200320052007 资料来源：Euromonitor 2009 2011 备注：以完税价格统计 同比增速（%）40%35%30%25%20%15%10%5%0% 201320152017 图38：美国的宠物食品市场以及同比增速 美国宠物食品规模（亿美元） 同比增速（%） 350 10% 3008% 250 200 6% 150 4% 1002% 50
0 0% 20032005200720092011201320152017 资料来源：Euromonitor 备注：以完税价格统计 外资品牌始终占据主导地位，国产下品牌迅速崛起。
根据Euromonitor数据，2012年以来，在我国的宠物食品行业中，外资品牌始终占据主导地位，但同时我们发现，随着我国其他小品牌的崛起，有效抢占了属于国外品牌的市场份额，外资品牌市场份额从2012年的67%持续缩减至2016年的54%，而国产小品牌的市场份额一路高歌猛进，2016年已经达到了30%。
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24 各项声明请参见报告尾页。
医疗两者 新三板主题报告 电商渠道的野蛮生长从一定程度上改变了原有的竞争格局。
我国宠物食品行业CR5自2013年以来开始下滑，根据Euromonitor数据显示，CR5已经从74%下滑至2016年的65%。
2016年，玛氏以42%的绝对优势占据第
一，其次是上海比瑞吉和雀巢，分别占据11%和7%的市场份额。
图39：我国宠物食品的品牌竞争格局（%） 图40：2016年我国宠物食品TOP5品牌市场份额（%） 国外品牌100% 19%80% 14% 60% 国内规模以上大品牌 16%16% 21%16% 40%67% 20% 68% 63% 0%2012 资料来源：Euromonitor 2013 2014 国内其他小品牌 27% 30% 16% 16% 57% 54% 2015 2016 资料来源：Euromonitor 玛氏
上海比瑞吉雀巢耐威克天津Canpo其他 与美国不同，我国宠物食品的终端零售较为分散。
根据APPA数据显示，美国宠物食品的电商渠道不及中国发达，电商渠道和其他专业渠道的销售份额为22%，而53%的销售份额来自于大型商超渠道。
对比中国，除了线上渠道占比超过40%以外，线下的主要销售份额主要依赖各个分散的终端，包括宠物生活馆、社区宠物用品店等等，商超渠道占比仅13%。
鉴于线下终端高度分散的现状，难以规模化导致品牌处于弱势。
电商的迅速崛起以及线下渠道的高度分散，给予小品牌广阔的发展空间。
根据Euromonitor数据，国内小品牌的市场份额从2013年的16%增至2016年的30%。
互联网渠道的高速发展使得大品牌的传统渠道难以形成壁垒，高度分散的竞争格局给予了小品牌成长的空间。
然而，渠道的分散会影响供应链的整体效率，从长远来看，渠道的优化和整合是趋势。
图41：美国宠物食品的销售渠道分布占比（%） 图42：中国宠物食品的销售渠道分布占比（%） 大型宠物用品超市其他专业渠道及电商宠物医院以及诊所商超渠道 线上零售非零售渠道商超专卖店 资料来源：APPA 资料来源：Euromonitor 3.1.2.宠物用品：参与者多以ODM/OEM开展，自主品牌薄弱宠物用品市场仍处于初级阶段，行业规模突破200亿元。
根据有宠研究院数据，2016年宠物用品市场销售总额达196亿元，占行业规模的16%。
宠物用品丰富，商家经营较多宠物用品包括宠具、围栏、出行装备、器具等用品。
当前我国宠物行业还处在发展的初级阶段，行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
25 各项声明请参见报告尾页。
医疗两者 新三板主题报告 业规范尚未形成，品牌缺失，代理、批发商较少，产品质量和款式也参差不齐。
发达国家的宠物用品市场发展成熟，企业已经完成了品牌与渠道的双面占领。
宠物用品行业下游为知名的大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品网上销售平台以及终端客户。
当前，美洲、欧洲、澳洲及亚洲等地区的国家宠物经济产值总额占全球总额逾八成，地处该地区的宠物用品企业发展位居世界前列，其优势主要体现在产品品牌与销售渠道上。
根据天元宠物的招股说明书披露，2016年美国宠物产业消费数字将达到627.5亿美元，其中宠物用品（包括宠物非处方药、清洁用品和窝垫）消费占比合计超过32%，市场规模超过了200亿美元。
美国成熟的宠物产业已经成功孕育了多个知名的宠物用品品牌，如Kong、Freshpet、BlueBuffalo、CentralGarden&PetCompany等等，通过美国沃尔玛等大卖场、连锁超市，Petco和PetSmart等专营宠物用品专卖店等实体店及亚马逊、Chewy等网站向消费者进行销售，渠道分布较为集中。
日本的宠物产业发展较为成熟，同样培育了以Petio、DoggyMan等为代表的知名宠物品牌。
从渠道来看，日本的销售渠道更加多样，除了以如宠物用品商店、大超市、大卖场、专营店、自动贩卖机为代表的传统线下销售渠道外，线上销售产品比重占总销售产品比重也越来越大，，多样的产品销售渠道及较大的人口基数推动日本宠物产业持续发展。
图43：发达国家的宠物用品市场 资料来源：天元宠物 自主品牌薄弱，ODM/OEM是当前国内宠物用品企业主要商业模式。
根据天元宠物招股说明书披露，现阶段，我国大部分宠物用品生产企业主要以OEM、ODM的方式为国外企业提供贴牌生产，少数具有自主品牌和自主知识产权的企业通过多年经营，已经成功实现由OEM向ODM的转型，同时兼顾自主品牌的发展。
以天元宠物为例，公司形成了以ODM/OEM为主、自主品牌为辅的业务模式，2014-2017H1，ODM/OEM模式收入占主营业务收入的比重始终在85%以上。
从销售地区来看，公司以外销为主，内销为辅，2014-2017H1公司境外销售的营收占比始终在94%以上，其中2017年上半年，美国的销售占比达到了26.25%，其次是澳大利亚（占比18.06%）和德国（占比12.66%）。
公司产品境外销售以发达国家和地区为主，符合全球宠物产业分布，且在欧美等发达国家和地区，宠物用品市场发展已较为成熟，大型品牌商已树立了牢固的品牌形象和渠道优势，包括天元宠物在内的国内宠物生产企业主要以ODM/OEM模式进行生产销售。
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26 各项声明请参见报告尾页。
医疗两者 新三板主题报告 图44：2014-2017H1天元宠物主营收入业务模式构成（万元） 图45：2014-2017H1天元宠物主营收入地区构成（万元） 60000 ODM/OEM模式 50000 40000 30000 20000 10000 02014 2015 资料来源：天元宠物招股说明书 自主品牌模式 2016 2017H1 境外60000 50000 40000 30000 20000 10000 02014 2015 资料来源：天元宠物招股说明书 境内2016 2017H1 用户对品牌并不敏感，给予国产宠物用品崛起的空间。
根据有宠研究院统计，在养宠用户选择宠物用品时，产品的性能是首先考虑的因素，“环保安全”以及“结实耐咬”是养宠人士最为专注的点，对于品牌的敏感度反而不高。
这一点也可以从京东的宠物用户对不同因素的敏感度分析中可以看出：根据京东披露的数据，京东的宠物用户对宠物用品的用户评价敏感度最高，历史用户的评价的好坏与否，成为绝大多数用户最终购买与否的最大原因。
除此之外，用户对于促销活动也极为敏感，低价促销将极大地刺激用户的购买行为。
图46：宠物用品种类考虑购买因素 包装外观好看品牌知名度高 功能多性价比高 材质趣味性结实耐咬环保安全 0% 资料来源：有宠研究院 15%20%27% 45%59%60% 20% 40% 60% 75%76%80% 100% 图47：2017H1宠物用户对产品品牌和价格的敏感度（%） 不敏感 针对产品促销的用户敏感度占比（%）针对用户评论的用户敏感度占比（%） 轻度敏感 中度敏感 高度敏感 极度敏感 0%10%20%30%40%50%60%资料来源：京东 国内宠物产业由于发展时间较短，在产品品牌和销售渠道上尚存短板。
在未来，随着我国宠物用品企业经过长期的积累与探索后，产品质量、服务及商业模式将逐渐与国际接轨，建立起在宠物用品的独立设计、生产制造能力，一些规模较大的企业势必会经过相关运作成为行业内的佼佼者。
在当前的市场环境下，国内外众多品牌混战，且用户对于品牌的敏感程度较低，依旧以“价廉物美”作为选择宠物用品的重要标准。
对于当前的国内具备一定生产规模以及研发实力的宠物用品企业来说，如何通过抢占渠道、获得更大的市场份额是当下的重点。
3.2.宠物服务多到处在初创时期，宠物医院品牌崛起 宠物医疗与宠物美容是最主要的宠物服务支出。
根据有宠研究院数据，在宠物的整体消费中，商品与服务的消费支出比例约为7:
3。
宠物服务细分领域众多，按需求来看，大致可以分为医疗、美容、寄养、训练以及殡葬五大部分。
其中，2017年宠物医疗服务的购买比例最高，达到了77%；其次是宠物美容，购买比例达到了70%，寄养、训练以及殡葬的购买比例较 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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医疗两者 新三板主题报告 低。
从消费水平来看，宠物医疗花费虽消费频次不高，但单次消费支出大，2017年以2387元的年度人均总消费居于服务类首位，在整个产业链中也仅次于主粮的年度人均消费支出（3842元）；与之相对的是宠物美容，虽单次消费金额不高，但具备高频特点，尤其是冬季，2017年宠物洗澡美容的年度人均消费为2199元。
图48：2017年宠物服务类购买比例 服务类购买比例（%） 宠物殡葬4% 宠物训练 14% 宠物寄养 21% 宠物美容 宠物医疗 0% 20% 40% 资料来源：有宠研究院 70% 77% 60% 80%100% 图49：2017年宠物用户在宠物服务上的人均年度总消费 300025002000 2387.4 年度人均总消费（元）2199.1 15001000 500 1133.11105.4505.00 0宠物医疗洗澡美容宠物殡葬宠物训练宠物寄养 资料来源：有宠研究院 宠物医院仍处于割据状态，长期来看存在投资机会。
根据APPA数据，2016年宠物医疗在整个宠物产业中的占比约为23%。
在宠物医疗中，已成规模的宠物医院皆是连锁化经营，然当前行业整体的连锁化率较低，市场仍处于割据状态：根据前瞻研究院统计，当前我国宠物亿元已经突破了10000家，瑞鹏医疗作为宠物医院龙头，下属宠物医院数量约为300家（公司官网），市场份额不到3%。
品牌的建立对于宠物医院有着至关重要的意义，未来随着行业渗透率以及集中度的提升，长期来看，具备品牌优势的宠物医院存在投资机会。
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医疗两者 新三板主题报告
4.品牌驱使：连锁化率提升，宠物医院存在长期投资机会 宠物医疗成为继食品外第二大细分市场。
宠物食品作为养宠刚需，且具备高消费频次，目前是宠物行业第一大细分市场，根据瑞鹏股份招股说明书披露，2016年宠物食品的市场规模占比约为34%，若按《2017年中国宠物行业白皮书》披露的数据来看，2016年宠物行业市场总规模约为1220亿，宠物食品市场规模约为415亿元；2016年，宠物医疗是继食品外第二大细分市场，市场规模占比约为23%，市场规模约为281亿元。
对比美国48%的市场占比，存在可观的成长空间。
根据《2017年中国宠物行业白皮书》披露，当前我国的宠物猫狗的数量达到8746万只，其中宠物狗的数量约为4990万只，宠物猫的数量约为3756万只，对应的宠物医疗市场的规模约为280亿元，占宠物行业市场总规模的比例在23%左右。
根据APPA数据，2015年美国宠物行业市场规模约为600亿美元，宠物医疗（含宠物的防疫、诊断、治疗和护理）支出占比高达48%，对应的宠物猫狗数量约为1.64亿只。
我国宠物医疗市场份额在整体宠物产业中相较于宠物产业相对于其他成熟市场仍有差距，随着宠物消费服务升级以及社会的关注，预计我国宠物医疗市场份额将稳步提升，我国宠物医疗市场还存在较大的成长的空间。
宠物药品与宠物医院平分天下。
宠物医疗主要由三大部分组成：宠物药品、宠物医院以及宠物疫苗。
根据有宠研究院发布的《2016年中国宠物白皮书》披露，宠物药品占据了宠物医疗市场的半壁江山，市场规模占比达52%，宠物医院市场规模占宠物医疗的46%，宠物疫苗仅占2%。
图50：宠物医疗产业链 图51：宠物医院占宠物医疗市场的46% 2%52% 宠物医院 46% 宠物药品 宠物疫苗 资料来源：有宠研究院 资料来源：有宠研究院 宠物药品为宠物医疗最大细分市场，然70%份额由外资掌控。
根据有宠研究院发布的《2016年中国宠物白皮书》披露，2016年宠物药品销售额达147亿元，在整个宠物医疗市场中的占比约为52%，占整个宠物行业规模的12%。
宠物药品以治疗犬猫疾病居多，虽然是宠物医疗最大的细分市场，但目前国内宠物药品市场70%的份额被国外产品占据，进口药品价格高昂、疗效确切，国产宠物药与之相比产品种类单
一，存在较大的差距。
而根据《2017年中国宠物行业白皮书》统计，有宠人群在选择宠物药品时将“治疗效果”和“成分安全”最为主要考虑因素，反而对药品的价格敏感度较低，由此可见进口宠物药品在我国目前还存在稳定的市场。
宠物疫苗主要由外资垄断。
根据秀宠网报道，目前国内宠物疫苗市场90%以上的份额被6家外企的产品占据，皆为国际领先的动物保健品公司，研发能力突出，我国宠物疫苗企业与之相比有明显的差距。
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医疗两者 新三板主题报告 宠物医院发展具备长期景气度。
宠物医院市场规模占比达到了46%，目前行业内公司还处于地域割据状态，市场集中度以及连锁化率低，行业发展具备广阔的成长空间。
4.1.政策端：法律法规持续出台，强监管提升行业规范程度 近年来随着养宠人群和宠物数量的快速上升，宠物医疗作为一项不可避免的服务也迎来了高速成长。
作为一个新兴的、发展历史较为短暂的行业，宠物医疗尤其是宠物医院这样的专业机构，存在规模小、布局分散、运营不规范等问题。
近年来，在行业高速发展的大背景下，政府机构主要是农业部高度重视行业的规范运营问题，相继出台了一系列政策以加强兽药、诊疗机构管理，规范动物诊疗行为，保障公共卫生安全，促进宠物行业健康稳定发展。
实行执业兽医资格制度，严格兽医管理。
根据《动物诊疗机构管理办法》及《执业兽医师管理办法》的有关规定，我国实行执业兽医资格制度，只有通过资格考试、获得执业兽医资格证书、并在县级以上地方人民政府兽医主管部门申请注册的合格人员，才能提供动物诊疗服务。
执业兽医包括执业兽医师和执业助理兽医师。
从事动物诊疗活动的机构，应当取得动物诊疗许可证。
动物诊疗活动是指动物疾病的预防、诊断、治疗和动物绝育手术等经营性活动。
根据《动物诊疗机构管理办法》的规定，国家实行动物诊疗许可制度，从事动物诊疗活动的机构，应当取得动物诊疗许可证，并在规定的诊疗活动范围内开展动物诊疗活动。
此外，从事诊疗活动的机构还需要有固定的动物诊疗场所，且动物诊疗场所不少于200米，具有1名以上取得执业兽医师资格证书的人员；对于从事动物颅腔、胸腔和腹腔手术的动物诊疗机构，还需要有手术台、X光机或者B超等器械设备，并具有3名以上取得执业兽医师资格证书的人员。
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医疗两者 新三板主题报告 表4：宠物医疗相关政策 时间 政策 1997年 《中国人民共和国动物防疫法》 2004年 《兽药管理条例》 2008年 《执业兽医管理办法》 2009年《动物诊疗机构管理办法》 2011年 《农业部关于推进执业兽医制度建设工作的意见》 2013年2014年 《兽用处方药和非处方药管理办法》 农业部办公厅开展2014年动物诊疗机构清理整顿工作 2016年 《全国兽医卫生事业发展规划征求意见稿》 2018年 《2018年兽医工作要点》 资料来源：农业部，安信证券研究中心整理 主要内容 国家对动物疫病实行预防为主的方针；饲养动物的单位和个人应当依法履行动物疫病强制免疫义务，按照兽医主管部门的要求做好强制免疫工作；经强制免疫的动物，应当按照国务院兽医主管部门的规定建立免疫档案，加施畜禽标识，实施可追溯管理；种用、乳用动物和宠物应当符合国务院兽医主管部门规定的健 康标准针对兽药的研制、生产、经营、进出口、使用和监督管理：其中，经营兽药的企业，应当向市、县人民政府兽医行政管理部门申请兽药经营许可证；经营兽用生物制品的企业，应当向省、自治区、直辖市人民政 府兽医行政管理部门申请兽药经营许可证。
国家实行执业兽医资格考试制度。
具有兽医相关专业大学专科以上学历的，可以申请参加执业兽医资格考试；考试合格的，由省、自治区、直辖市人民政府兽医主管部门颁发执业兽医资格证书；从事动物诊疗的，还应当向当地县级人民政府兽医主管部门申请注册。
执业兽医资格考试和注册办法由国务院兽医主管部门 商国务院人事行政部门制定国家实行动物诊疗许可制度;从事动物诊疗活动的机构，应当取得动物诊疗许可证，有固定的动物诊疗场所， 动物诊疗场所不少于200米，具有1名以上取得执业兽医师资格证书的人员实行执业兽医制度是世界各国通行做法；建立健全执业兽医资格准入制度：明确执业兽医从业范围、完善执业兽医资格考试制度；建立健全执业兽医注册管理制度：强化执业兽医注册管理、规范执业兽医注册行为；建立健全执业兽医从业管理制度：规范执业兽医从业活动、强化执业兽医从业监管（禁止“无证行医”、“借壳行医”和“游医”行为）、创新执业兽医管理制度；持续的教育培训是提升执业兽医能力的基本要求。
兽药实行分类管理，将兽药分为兽用处方药和非处方药；兽医处方笺由依法注册的执业兽医按照其注册的执业范围开具；农业部主管全国兽用处方药和非处方药管理工作；兽药生产企业应当跟踪本企业所生产兽 药的安全性和有效性通过清理整顿，严厉打击动物诊疗机构、执业兽医违法从业行为，依法取缔非法动物诊疗机构，规范动物 诊疗机构管理，改善动物诊疗市场秩序，促进动物诊疗行业健康发展重点任务：深化兽医管理体制机制改革（健全完善兽医工作体系、调整理顺兽医机构关系、着力加强兽医队伍建设、大力推动兽医社会化服务体系发展）；加强兽医卫生法治建设（完善兽医卫生法律规范体系、构建基层综合执法体系、构建兽医普法宣传教育机制）；提高动物疫病防治能力；加强动物产品质量安全风险管理；推动兽药产业转型升级（创新兽药管理制度、优化兽药产业结构、提高技术支撑能力、加强标准化 建设等）；强化兽医科技创新能力落实国务院“放管服”改革精神，切实做好兽药行政许可审批工作。
严格兽药生产企业准入审查；加强执业兽
医、乡村兽医准入和从业管理；组织制定动物卫生、屠宰加工、兽药及兽药残留等国家标准和行业标 准；加强兽医实验室体系建设；推进代码规范、交换接口等兽医卫生信息标准规范编制工作 4.2.
竞争端：市场高度分散，宠物医院连锁化率亟待提升 宠物医院是第二大细分市场。根据有宠研究院发布的《2016年中国宠物白皮书》披露，2016年宠物医院的是市场规模占宠物医疗的46%，整体规模约为129亿元。
根据前瞻研究院统计，2011年以来全国宠物医院数量保持稳定增长，截至2016年，全国宠物医院数量接近10000家，假设2017-2018年市场仍按2011-2016年13%的复合增速增长，预计2018年全国宠物医院数量突破12000家。
宠物医院准入兼具技术和资金壁垒，目前数量约为10000家。
宠物医院作为宠物医疗中的一环，具备一定的准入壁垒。
这一准入壁垒不仅体现在较高的硬件投资上，更体现在人才的储备上。
高的接诊率、治愈率需要以诊疗经验丰富、动物医学背景雄厚的医生及护理团队作为支持。
根据前瞻研究院数据，自2011年以来，全国宠物医疗机构数量持续增多，2016年达到9893家，预计2018年可以突破12000家。
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医疗两者 新三板主题报告 图52：2016年全国宠物医疗机构数量接近10000家 1200010000 8000600040002000 02011年 资料来源：前瞻研究院 全国宠物医疗机构数量（家）2012年2013年2014年2015年 2016年 小型夫妻诊所为行业主流，90%的宠物医院的资产规模小于1000万元。
目前我国宠物医院以小型夫妻店为主要类型，资产规模较小，根据智研咨询数据，当前90%的宠物医院的资产规模小于1000万元。
市场高度分散，宠物医院的连锁化率目前约为10%-15%。
根据中国动物医院管理研究院统计，瑞鹏宠物医院、美联众合动物医院、中国农业大学动物医院、瑞派宠物医院、贝克和史东动物医院、艾贝尔宠物医院、芭比堂动物医院等10家宠物医院入选2018年度中国宠物医院综合实力排行榜TOP10。
综合以上医院的官网数据，以上十大医院的连锁门店总数约为1100家，放在当前10000家左右的宠物医院中，占比约为11%。
而根据前瞻研究院统计，当前我国品牌连锁诊疗机构占比约在10%-15%之间，主要的宠物医院类型属于小型夫妻店，数量占比在85%以上，由于资金规模、人才储备、硬件设施等皆有限，单店经营功能尚待齐全。
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医疗两者图53：当前我国宠物医院的连锁化率（%） 新三板主题报告图54：90%的宠物医院资产规模小于1000万元 品牌连锁诊疗机构小型夫妻诊所 10% 固定资产<1000万5000万≥固定资产≥1000万 资料来源：前瞻研究院 90%资料来源：智研咨询 外资参与较好，宠物医院在一二线城市高度集中。
不同于宠物疫苗和宠物医药市场，在宠物医院领域，目前鲜少有外资的身影出没，主要由国产的宠物医院所占据。
而从宠物医院分布来看，根据大众点评数据，当前18个一线城市累计拥有7200家宠物医院，若按上文预测的2018年12000家宠物医院统计，一线城市的宠物医院数量占比高达60%。
而根据目前国内主要的宠物连锁医院分布来看，宠物连锁医院也呈现相同的分布特征，即主要分布在
一、二线城市，且从地域分布来看，华南、华东地区由于经济水平领先、宠物行业发展较早，连锁机构门店占比在全国领先。
图55：一线城市宠物医院数量（家） 1000771 800 宠物医院数量（家）924 687 600455400 200 518454 376292298306199245218 0上北深广成杭重武西天南郑长沈青宁东无海京圳州都州庆汉安津京州沙阳岛波莞锡 资料来源：大众点评 图56：一线城市宠物医院占比（%） 一线城市宠物医院40% 其他城市60% 资料来源：大众点评，前瞻研究院 与一线城市相比，二线和三线城市的宠物诊疗机构在分布上较为分散，且连锁化程度较低。
随着一线城市宠物医院的边际成本逐渐增大，连锁机构将逐渐向二线、三线城市转移，以填补宠物医院连锁市场的空白，渠道的下沉为连锁宠物医院带来可观的想象空间。
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医疗两者 新三板主题报告 表5：全国主要宠物连锁医院门店主要集中在一二线城市 门店数量 覆盖区域 瑞鹏宠物医院 近300家 北京、上海、广州、深圳、武汉、南京、成都、杭州、苏州、宁波 等20多个城市北京、天津、华东（上海等11 瑞派宠物医院 300+家 个城市）、东北（沈阳等7个城市）、华南（深圳等6个城市） 地区 艾贝尔 60+家 主要分布在江、浙、沪等长三角经济活跃的大中城市 芭比堂 150+家 主要分布在北京、上海、广州、深圳、武汉，杭州，宁波、济南 和西安等城市 美联众合 约40家 贝克和史东国际动物医院安安宠医 10家200+家 分布在北京、上海、南京、苏州、广州、深圳以及香港和新加坡上海、苏州、嘉兴、无锡、成都 等一二线城市 北京宠福鑫动物医院 16 主要是北京 资料来源：各宠物医院官网，百度地图，安信证券研究中心整理 简介瑞鹏集团拥有瑞鹏宠物医院、凯特喵猫专科医院两大连锁品牌，参股并共同运营美联众合动物医院、佳雯宠物医院、爱玩乐宠物 医院、武汉点点宠物医院等国内知名连锁品牌 专业从事宠物连锁医院运营和管理的大型连锁机构，业务涉及宠物医疗、美容及宠物食品、用品销售等，全年接诊量超100万例， 美国高盛集团、瑞普生物投资 国内专业宠物全诊疗连锁机构 由国内动物眼科专家董轶博士创立于北京，是一家以追求卓越医疗，提供优质服务为己任的专业动物医疗机构 北京、郑州、哈尔滨、沈阳、天津、重庆、南京和大同等地致力于早期诊断和治疗，业务涉及疫苗接种、牙科护理，到外科 手术和癌症治疗，成功将业务扩展到香港和新加坡国内专业的连锁宠物医院，服务范围涉及宠物诊疗、健康咨询、 宠物美容等等拥有完善的宠物内科，在宠物骨科、肿瘤科等领域综合实力领跑 全国 4.3.
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