行业分析/证券研究报告
T_ReportAbstract
两败俱伤
——京东&苏宁易购的价格战
零售业
T_RankInfo
维持评级
零售业领先大市-
A 上次评级 领先大市-
A 报告关键点： 电商价格战导致零售商线下业务盈利能力大幅下降 报告摘要： 京东商城CEO刘强东称，“京东大家电三年内零毛利率”，苏宁易购、国美商城纷纷应战。
苏宁电器和京东商城实力对比：
（1）销售规模比较：苏宁易购不但没有追赶上京东商城，而且相差距离越来越大。
（2）盈利能力比较：苏宁电器和京东商城的盈利能力仍是天差地别，苏宁电器的盈利能力将大幅下滑，但京东商城短期内也无法扭亏。
（3）现金流状况比较：两者都非常紧张。
综上分析，我们认为，短期内苏宁易购仍无法追赶上京东商城，京东商城的市场份额明显提高的情况下，苏宁电器的盈利能力大幅下降，但未来1、2年京东商城和苏宁电器都将面临紧张的财务状况，不得不收缩战略，或停止价格战。
风险提示：激烈的价格战继续持续 T_ReportDate 报告日期 T_PreferredList 首选股票 600859王府井600858银座股份002251步步高002277友阿股份600697欧亚集团 2012-08-15 目标价 40.016.6725.620.027.0 评级 买入-A增持-A增持-A增持-A增持-
A 12个月行业表现 T_Graph 0% -7% -14% -21% -28% -35%08/11 11/1102/12零售业 05/12沪深300 T_Analyst 张静 021-68763865执业证书编号 高级行业分析师 zhangjing5@S01 T_CONTACTnalyst 报告联系人 王园园 021-68765661wangyy7@ T_RelatedReport 前期研究成果零售业：永辉超市外延扩张带来的业绩阵痛 2012-08-13零售业：苏宁电器业务调整道路坎坷 2012-08-07零售业：茂业国际增持大商股份 2012-07-30 敬请阅读本报告正文后各项声明
1 零售业 重要事件与言论摘要 “京东大家电三年内零毛利率！如果三年内，任何采销人员在大家电加上哪怕一
元的毛利，都将立即遭到辞退！从当日起，京东所有大家电保证比国美、苏宁连锁店便宜至少10%以上。
”“即日起京东以每月不低于3000元月薪的价格在全国招收5000名“美苏”价格情报员，每店派驻2名。
任何客户到国美、苏宁购买大家电时候，拿出手机用京东客户端比价，如果便宜不足10%，价格情报员现场核实属实，京东立即降价或者现场发券，确保便宜10%。
”（摘自京东CEO刘强东微博） “苏宁易购包括家电在内的所有产品价格必然低于京东。
任何网友发现苏宁易购价格高于京东，我们都会即时调价，并给予已经购买反馈者两倍差价赔付。
”“8月是苏宁易购三周年庆典月，8月15日9点开始，一直到8月20日，启动为期6天的万款商品超级0元购，818款爆款商品三折起抢购，818个品牌旗舰店全面参与的苏宁易购庆生促销活动，8月就看苏宁易购！”（摘自苏宁易购总经理李斌微博） “国美电器从不回避任何形式的价格战，从8月15日9点开始，国美电器网上商城全线商品价格将比京东商城低5%。
并且从本周五开始，国美电器1700多家门店将保持线上线下一个价。
”（摘自国美副总裁何阳青媒体采访） 相关监管部门表示，京东和苏宁还不属于恶性竞争，不会采取行动。
相关监管部门表示，按照国家的规定，恶性竞争需满足2个条件，一是在市场上具有垄断支配地位，京东和苏宁无论怎样竞争，都达不到垄断支配地位；二是低成本倾销。
据监管部门观察，京东和苏宁的网店成本比实体店低得多，仍然有利可图，根本不是低成本倾销。
另外，据经济之声记者报道，商务部将在明天新闻例会中针对京东和苏宁价格战表态。
（摘自21世纪网） 苏宁公告，公司二股东苏宁电器集团基于对公司发展前景的强烈信心，计划在未来三个月内，对公司股票进行增持，增持总金额不超过10亿元。
苏宁易购在本次打折季后将不会再跟进京东进行优惠。
（摘自苏宁易购微博） 苏宁电器&京东商城实力对比 1.1.销售规模比较 2011年京东商城取得约300亿元的含税销售额，除去平台销售，京东商城销售额仍达212亿元，同比增长100%。
2012年上半年仍保持100%左右增长，实现自营部分的销售额200亿元。
由此，苏宁的线下市场份额受到极大的影响。
苏宁电器占家电零售市场份额约20%左右，其中
一、二线城市的市场更高些，而这部分市场受电商的影响非常大。
虽然苏宁电器上半年营业收入实现约7%的增长，但实际上增长主要来自新业态——乐购仕业务，我们判断其家电业务销售收入负增长。
另外从电商业务比较来看，2012年上半年苏宁易购虽然取得106%的增长，但客户访问数和平均客户的访问页数大幅低于京东。
可见苏宁易购2011年开始发力发展电商业务，但并没有追赶上京东商城，而且相差距离仍非常遥远。
同时，苏宁易购的每个客户的访问页数仅1页多，非常低，极有可能的是苏宁线上业务直接抢夺了线下业务的销售。
2 敬请阅读本报告正文后各项声明 行业分析 图1苏宁&京东线上业务销售额（亿元） 150 100 212 200 50 60 53 02011年底 2012年中 苏宁易购 京东商城_自营 数据来源：艾瑞、安信证券研究中心 图2苏宁&京东总销售额（亿元） 1200 1000 800 600 1099 400 200 300
0 2011年 552320 2012年
H 苏宁电器 京东商城 数据来源：艾瑞、苏宁定期报告、安信证券研究中心 表1苏宁易购&京东的每百万Alexa安装用户的访问人数 2012年1月2012年2月2012年3月2012年4月 苏宁易购 26 26 36 55 京东商城 8392 9660 9307 8850 数据来源：Alexa、安信证券研究中心 2012年5月45 8805 2012年6月81 10672 2012年7月59 8460 表2苏宁易购&京东的每百万Alexa安装用户的平均每人每日访问页面数 2012年1月2012年2月2012年3月2012年4月2012年5月 苏宁易购 2.69 1.77 1.78 1.60 1.60 京东商城 12.43 12.33 12.00 12.30 12.52 数据来源：Alexa、安信证券研究中心 2012
年6月1.6915.63 2012年7月1.4914.66 1.2.盈利能力比较 目前苏宁电器和京东商城的盈利能力仍是天差地别。
2011年苏宁电器的净利达48亿元，净利率5.1%，2012年上半年出现了较大的下滑，但仍有3.7%。
而京东商城2011年亏损达11亿元，当下激烈价格战下，2012年毛利率提升可能性非常小，另外京东商城的员工将有去年1万多人扩充到2万多人，继续新建物流基地，因此员工费用和物流费用仍将大幅增长，今年京东商城的亏损仍将继续扩张。
如果京东商城坚持“大家电三年内零毛利率”、“所有大家电保证比国美、苏宁连锁店便宜至少10%以上”的策略，那么苏宁电器的净利率还将继续大幅下滑。
由于净利率下滑对盈利的变化敏感性非常大，因此净利率的下滑将会带来净利的大幅下降。
表3苏宁电器、京东商城盈利情况（单位：亿元） 2011年 苏宁电器京东商城
E 销售收入 939 210 毛利率 18.96% 5.50% 毛利 178 11.55 费用 114 23 其中：物流费
5 10 租金及折旧 39 人工费 35 10 广告费 12
2 其他 23
1 营业利润 64 -11
3 敬请阅读本报告正文后各项声明 零售业 净利 48 -11 资料来源：苏宁电器年报、安信证券研究中心 *注：京东商城的收入、毛利率和净利来自其今年
5月底的分析师会议上数据，费用为估计数。
1.3.现金流状况比较 京东商城自2004年成立以来，近年来一直处于亏损状况，而且在目前的价格战下，京东商城减亏的可能性非常小，由此其现金流状况将直接决定京东商城的未来发展。
京东商城的现金流状况一直深受市场关注，但也是最保密的财务数据。
从今年4月份当当网CEO李国庆对京东商城现金流的强烈质疑，及其京东商城CEO刘强东微博称京东商城账面现金87亿元来看，我们倾向于前者。
京东商城分别于2007年8月、2009年1月和2011年4月进行了3轮融资，获得1000万美元、2100万美元和15亿美元（最后一轮融资可能还有部分现金没有到账），即原始资本金约有96亿元。
而我们估计京东商城自成立以来亏损将近20亿元，在加上物流中心（一级仓储中心6个、二级仓储20多个、三级自提点将近1000个）、办公等固定资产投资约20亿元，以其拿地准备自建7个物流基地支付土地价款约7亿元，还有存货估计20亿元，因此我们判断京东商城的自由现金流只有30亿元左右。
即便实际财务数据与我们以上分析存在差异，但京东商城如果今明年每年亏损都在10亿元以上的话，那么京东商城的自由现金必将很快耗尽，并收缩大肆扩张的战略。
尽早启动下一轮融资至关重要。
值得一提的是，京东商城目前自建的7个物流基地，其中上海基地刚刚动工，其他均未开工，而且上海基地的动工进度也很慢。
由于自建物流中心和购买超级旗舰店的物业，苏宁电器的资金状况也相对较紧张。
如今年7月份的定向增发融资47亿元，及其筹划发行80亿元公司债。
另外，我们担心苏宁电器对供应商的结算期下降，导致应付账款周转天数下降，即占用供应商货款金额下降。
结论 综上分析，我们认为，短期内苏宁易购仍无法追赶上京东商城，京东商城的市场份额明显提高的情况下，苏宁电器的盈利能力大幅下降，但未来1、2年京东商城和苏宁电器都将面临紧张的财务状况，不得不收缩战略，或停止价格战。
4 敬请阅读本报告正文后各项声明 行业分析 T_KeyRP 行业重点公司财务和估值汇总表 证券 公司 上次
最新 每股收益(元) 市盈率(X) ROE(%) 代码 名称 评级评级20112012E2013E20112012E2013E20112012E2013E 日期： 现价目标价 2012-08-15 首次推自推荐荐日期来涨幅 002277友阿股份增持-B增持-A0.991.331.5617131115.0%18.0%18.0%16.6820.002012-07-267% 600697欧亚集团 增持-A1.301.652.1117131018.0%20.0%21.0%21.6027.002012-07-30-4% 600858银座股份增持-A增持-A0.410.540.622922197.0%9.0%9.0%11.9716.672011-11-0320% 600859王府井买入-A买入-A1.581.812.3016141112.0%13.0%14.0%25.8840.002012-02-27-12% 603123翠微股份 无-0.430.540.6421161415.0%11.0%11.0%8.897.362012-04-16-36% 002251步步高增持-A增持-A1.311.561.8518151311.0%12.0%13.0%23.4925.602011-12-082%
5 敬请阅读本报告正文后各项声明 零售业 T_AuthorInfo 分析师简介 高级行业分析师。
毕业于复旦大学，会计学硕士。
7年证券研究经历，2011年7月加盟安信证券研究中心。
分析师声明 T_AuthorStatement 张静声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。
本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 T_CompanyStatement 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。
本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。
发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
免责声明 T_Disclaimer 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。
本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。
本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。
在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。
本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。
在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。
客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。
在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。
如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。
T_AuthorInfo
6 敬请阅读本报告正文后各项声明 行业分析 公司评级体系 收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 销售联系人 T_Sales 梁涛021-68766067凌洁021-68765237张勤021-68763879马正南010-59113593胡珍0755-82558073 上海联系人liangtao@上海联系人lingjie@上海联系人zhangqin@北京联系人mazn@深圳联系人huzhen@ 朱贤021-68765293黄方禅021-68765913周蓉010-59113563潘冬亮010-59113590李国瑞0755-82558084 上海联系人zhuxian@上海联系人huangfc@北京联系人zhourong@北京联系人pandl@深圳联系人ligr@ 安信证券研究中心 T_Region 深圳深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层邮编:518026 上海上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦16层邮编:200123 北京北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座19层邮编:100034
7 敬请阅读本报告正文后各项声明
A 上次评级 领先大市-
A 报告关键点： 电商价格战导致零售商线下业务盈利能力大幅下降 报告摘要： 京东商城CEO刘强东称，“京东大家电三年内零毛利率”，苏宁易购、国美商城纷纷应战。
苏宁电器和京东商城实力对比：
（1）销售规模比较：苏宁易购不但没有追赶上京东商城，而且相差距离越来越大。
（2）盈利能力比较：苏宁电器和京东商城的盈利能力仍是天差地别，苏宁电器的盈利能力将大幅下滑，但京东商城短期内也无法扭亏。
（3）现金流状况比较：两者都非常紧张。
综上分析，我们认为，短期内苏宁易购仍无法追赶上京东商城，京东商城的市场份额明显提高的情况下，苏宁电器的盈利能力大幅下降，但未来1、2年京东商城和苏宁电器都将面临紧张的财务状况，不得不收缩战略，或停止价格战。
风险提示：激烈的价格战继续持续 T_ReportDate 报告日期 T_PreferredList 首选股票 600859王府井600858银座股份002251步步高002277友阿股份600697欧亚集团 2012-08-15 目标价 40.016.6725.620.027.0 评级 买入-A增持-A增持-A增持-A增持-
A 12个月行业表现 T_Graph 0% -7% -14% -21% -28% -35%08/11 11/1102/12零售业 05/12沪深300 T_Analyst 张静 021-68763865执业证书编号 高级行业分析师 zhangjing5@S01 T_CONTACTnalyst 报告联系人 王园园 021-68765661wangyy7@ T_RelatedReport 前期研究成果零售业：永辉超市外延扩张带来的业绩阵痛 2012-08-13零售业：苏宁电器业务调整道路坎坷 2012-08-07零售业：茂业国际增持大商股份 2012-07-30 敬请阅读本报告正文后各项声明
1 零售业 重要事件与言论摘要 “京东大家电三年内零毛利率！如果三年内，任何采销人员在大家电加上哪怕一
元的毛利，都将立即遭到辞退！从当日起，京东所有大家电保证比国美、苏宁连锁店便宜至少10%以上。
”“即日起京东以每月不低于3000元月薪的价格在全国招收5000名“美苏”价格情报员，每店派驻2名。
任何客户到国美、苏宁购买大家电时候，拿出手机用京东客户端比价，如果便宜不足10%，价格情报员现场核实属实，京东立即降价或者现场发券，确保便宜10%。
”（摘自京东CEO刘强东微博） “苏宁易购包括家电在内的所有产品价格必然低于京东。
任何网友发现苏宁易购价格高于京东，我们都会即时调价，并给予已经购买反馈者两倍差价赔付。
”“8月是苏宁易购三周年庆典月，8月15日9点开始，一直到8月20日，启动为期6天的万款商品超级0元购，818款爆款商品三折起抢购，818个品牌旗舰店全面参与的苏宁易购庆生促销活动，8月就看苏宁易购！”（摘自苏宁易购总经理李斌微博） “国美电器从不回避任何形式的价格战，从8月15日9点开始，国美电器网上商城全线商品价格将比京东商城低5%。
并且从本周五开始，国美电器1700多家门店将保持线上线下一个价。
”（摘自国美副总裁何阳青媒体采访） 相关监管部门表示，京东和苏宁还不属于恶性竞争，不会采取行动。
相关监管部门表示，按照国家的规定，恶性竞争需满足2个条件，一是在市场上具有垄断支配地位，京东和苏宁无论怎样竞争，都达不到垄断支配地位；二是低成本倾销。
据监管部门观察，京东和苏宁的网店成本比实体店低得多，仍然有利可图，根本不是低成本倾销。
另外，据经济之声记者报道，商务部将在明天新闻例会中针对京东和苏宁价格战表态。
（摘自21世纪网） 苏宁公告，公司二股东苏宁电器集团基于对公司发展前景的强烈信心，计划在未来三个月内，对公司股票进行增持，增持总金额不超过10亿元。
苏宁易购在本次打折季后将不会再跟进京东进行优惠。
（摘自苏宁易购微博） 苏宁电器&京东商城实力对比 1.1.销售规模比较 2011年京东商城取得约300亿元的含税销售额，除去平台销售，京东商城销售额仍达212亿元，同比增长100%。
2012年上半年仍保持100%左右增长，实现自营部分的销售额200亿元。
由此，苏宁的线下市场份额受到极大的影响。
苏宁电器占家电零售市场份额约20%左右，其中
一、二线城市的市场更高些，而这部分市场受电商的影响非常大。
虽然苏宁电器上半年营业收入实现约7%的增长，但实际上增长主要来自新业态——乐购仕业务，我们判断其家电业务销售收入负增长。
另外从电商业务比较来看，2012年上半年苏宁易购虽然取得106%的增长，但客户访问数和平均客户的访问页数大幅低于京东。
可见苏宁易购2011年开始发力发展电商业务，但并没有追赶上京东商城，而且相差距离仍非常遥远。
同时，苏宁易购的每个客户的访问页数仅1页多，非常低，极有可能的是苏宁线上业务直接抢夺了线下业务的销售。
2 敬请阅读本报告正文后各项声明 行业分析 图1苏宁&京东线上业务销售额（亿元） 150 100 212 200 50 60 53 02011年底 2012年中 苏宁易购 京东商城_自营 数据来源：艾瑞、安信证券研究中心 图2苏宁&京东总销售额（亿元） 1200 1000 800 600 1099 400 200 300
0 2011年 552320 2012年
H 苏宁电器 京东商城 数据来源：艾瑞、苏宁定期报告、安信证券研究中心 表1苏宁易购&京东的每百万Alexa安装用户的访问人数 2012年1月2012年2月2012年3月2012年4月 苏宁易购 26 26 36 55 京东商城 8392 9660 9307 8850 数据来源：Alexa、安信证券研究中心 2012年5月45 8805 2012年6月81 10672 2012年7月59 8460 表2苏宁易购&京东的每百万Alexa安装用户的平均每人每日访问页面数 2012年1月2012年2月2012年3月2012年4月2012年5月 苏宁易购 2.69 1.77 1.78 1.60 1.60 京东商城 12.43 12.33 12.00 12.30 12.52 数据来源：Alexa、安信证券研究中心 2012
年6月1.6915.63 2012年7月1.4914.66 1.2.盈利能力比较 目前苏宁电器和京东商城的盈利能力仍是天差地别。
2011年苏宁电器的净利达48亿元，净利率5.1%，2012年上半年出现了较大的下滑，但仍有3.7%。
而京东商城2011年亏损达11亿元，当下激烈价格战下，2012年毛利率提升可能性非常小，另外京东商城的员工将有去年1万多人扩充到2万多人，继续新建物流基地，因此员工费用和物流费用仍将大幅增长，今年京东商城的亏损仍将继续扩张。
如果京东商城坚持“大家电三年内零毛利率”、“所有大家电保证比国美、苏宁连锁店便宜至少10%以上”的策略，那么苏宁电器的净利率还将继续大幅下滑。
由于净利率下滑对盈利的变化敏感性非常大，因此净利率的下滑将会带来净利的大幅下降。
表3苏宁电器、京东商城盈利情况（单位：亿元） 2011年 苏宁电器京东商城
E 销售收入 939 210 毛利率 18.96% 5.50% 毛利 178 11.55 费用 114 23 其中：物流费
5 10 租金及折旧 39 人工费 35 10 广告费 12
2 其他 23
1 营业利润 64 -11
3 敬请阅读本报告正文后各项声明 零售业 净利 48 -11 资料来源：苏宁电器年报、安信证券研究中心 *注：京东商城的收入、毛利率和净利来自其今年
5月底的分析师会议上数据，费用为估计数。
1.3.现金流状况比较 京东商城自2004年成立以来，近年来一直处于亏损状况，而且在目前的价格战下，京东商城减亏的可能性非常小，由此其现金流状况将直接决定京东商城的未来发展。
京东商城的现金流状况一直深受市场关注，但也是最保密的财务数据。
从今年4月份当当网CEO李国庆对京东商城现金流的强烈质疑，及其京东商城CEO刘强东微博称京东商城账面现金87亿元来看，我们倾向于前者。
京东商城分别于2007年8月、2009年1月和2011年4月进行了3轮融资，获得1000万美元、2100万美元和15亿美元（最后一轮融资可能还有部分现金没有到账），即原始资本金约有96亿元。
而我们估计京东商城自成立以来亏损将近20亿元，在加上物流中心（一级仓储中心6个、二级仓储20多个、三级自提点将近1000个）、办公等固定资产投资约20亿元，以其拿地准备自建7个物流基地支付土地价款约7亿元，还有存货估计20亿元，因此我们判断京东商城的自由现金流只有30亿元左右。
即便实际财务数据与我们以上分析存在差异，但京东商城如果今明年每年亏损都在10亿元以上的话，那么京东商城的自由现金必将很快耗尽，并收缩大肆扩张的战略。
尽早启动下一轮融资至关重要。
值得一提的是，京东商城目前自建的7个物流基地，其中上海基地刚刚动工，其他均未开工，而且上海基地的动工进度也很慢。
由于自建物流中心和购买超级旗舰店的物业，苏宁电器的资金状况也相对较紧张。
如今年7月份的定向增发融资47亿元，及其筹划发行80亿元公司债。
另外，我们担心苏宁电器对供应商的结算期下降，导致应付账款周转天数下降，即占用供应商货款金额下降。
结论 综上分析，我们认为，短期内苏宁易购仍无法追赶上京东商城，京东商城的市场份额明显提高的情况下，苏宁电器的盈利能力大幅下降，但未来1、2年京东商城和苏宁电器都将面临紧张的财务状况，不得不收缩战略，或停止价格战。
4 敬请阅读本报告正文后各项声明 行业分析 T_KeyRP 行业重点公司财务和估值汇总表 证券 公司 上次
最新 每股收益(元) 市盈率(X) ROE(%) 代码 名称 评级评级20112012E2013E20112012E2013E20112012E2013E 日期： 现价目标价 2012-08-15 首次推自推荐荐日期来涨幅 002277友阿股份增持-B增持-A0.991.331.5617131115.0%18.0%18.0%16.6820.002012-07-267% 600697欧亚集团 增持-A1.301.652.1117131018.0%20.0%21.0%21.6027.002012-07-30-4% 600858银座股份增持-A增持-A0.410.540.622922197.0%9.0%9.0%11.9716.672011-11-0320% 600859王府井买入-A买入-A1.581.812.3016141112.0%13.0%14.0%25.8840.002012-02-27-12% 603123翠微股份 无-0.430.540.6421161415.0%11.0%11.0%8.897.362012-04-16-36% 002251步步高增持-A增持-A1.311.561.8518151311.0%12.0%13.0%23.4925.602011-12-082%
5 敬请阅读本报告正文后各项声明 零售业 T_AuthorInfo 分析师简介 高级行业分析师。
毕业于复旦大学，会计学硕士。
7年证券研究经历，2011年7月加盟安信证券研究中心。
分析师声明 T_AuthorStatement 张静声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。
本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 T_CompanyStatement 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。
本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。
发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
免责声明 T_Disclaimer 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。
本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。
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在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。
本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。
在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。
客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。
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本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。
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安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。
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6 敬请阅读本报告正文后各项声明 行业分析 公司评级体系 收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 销售联系人 T_Sales 梁涛021-68766067凌洁021-68765237张勤021-68763879马正南010-59113593胡珍0755-82558073 上海联系人liangtao@上海联系人lingjie@上海联系人zhangqin@北京联系人mazn@深圳联系人huzhen@ 朱贤021-68765293黄方禅021-68765913周蓉010-59113563潘冬亮010-59113590李国瑞0755-82558084 上海联系人zhuxian@上海联系人huangfc@北京联系人zhourong@北京联系人pandl@深圳联系人ligr@ 安信证券研究中心 T_Region 深圳深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层邮编:518026 上海上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦16层邮编:200123 北京北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座19层邮编:100034
7 敬请阅读本报告正文后各项声明
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