[公tab司le_点rese评arc●h]建筑材料
2012年10月24日
[table_main]
四季度价格环比有望大幅改善
核心观点：
公司点评报告模板
海螺水泥（600585.SH）
推荐
1．事件 海螺水泥发布了2012年三季报，公司前三季度实现营业收入322.47亿元，同比去年减少了7.80%，归属于上市公司股东净利润为32.45亿元，同比减少了56.54%，EPS为0.74元。
其中第三季度实现营业收入116.88亿元，同比减少了7.59%，归属于母公司净利润为10.18亿元，同比减少了66.75%，EPS为0.19元。
2．我们的分析与判断 三季度价格较二季度继续下滑，但销量可观。
公司所在重点区域华东地区由于需求持续不振，价格较二季度继续下滑，我们测算公司三季度产品平均价格约224.76元/吨，环比2季度下滑了约20元/吨，销量约为5200万吨，较2季度提升了445万吨，吨毛利约为51.73元/吨，环比下滑了约15元/吨，吨净利仅有20元/吨左右。
公司吨期间费用保持稳定。
公司三季度的期间费用率为11.8%，较去年的8.1%上升了3.7个百分点，主要是由于公司主营业务收入同比减少所致，加之公司规模的扩大，各项费用均有所增加。
但从吨期间费用来看，公司三季度吨期间费用为26.53元/吨，较去年的25.6元/吨仅上升了0.93元/吨，环比下降了0.43元/吨，费用依然控制的较好。
分析师 洪亮 ：010-66568750：hongliang@执业证书编号：S05 特此鸣谢 张婧010-66568757 (zhangjing_yj@)对本报告的编制提供信息 [市ta场ble数_m据arketdata]时间2012.10.24 A股收盘价(元) 16.23 A股一年内最高价(元) 26.15 A股一年内最低价(元) 13.93 上证指数 2115.99 市净率 1.68 总股本（万股） 529930.26 实际流通A股(万股) 399970.26 限售的流通A股(万股) 0.00 流通A股市值(亿元) 649.2 11/8/1511/9/1511/10/1511/11/1511/12/1512/1/1512/2/1512/3/1512/4/1512/5/1512/6/1512/7/15 公司投资损益为亏损了2546.93万元，主要是公司的合营和联营企业亏损。
公司的投资收益较去年同比减少了149.59%，主要是公司合营联营企业海螺川崎装备制造和朱家桥水泥等利润有所减少。
今年四季度水泥价格企稳回升，维持“推荐”的投资评级。
从需求来看，华东已经进入了旺季，公司目前的每日水泥出货量达到了65万吨/天，较三季度环比有所提升。
华东地区近期水泥价格也有大幅上涨，但据了解，实际成交的价格和挂牌价相差较大。
由于三季度价格下跌较多，目前的价格上涨也仅仅是回升到三季度初的水平，公司目前的吨毛利较三季度仅有小幅的回升。
我们认为四季度华东地区的水泥价格在需求持续释放的前提下，依然有希望继续上涨。
我们预计公司2012-2014年的EPS为1.04、1.55、1.85元，维持“推荐”的投资评级。
相对指数表现图[tabl6e%_stktrend] -4%-14%-24%-34%-44% 海螺水泥 上证指数 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究[table_report] 风险提示：固定资产投资大幅下滑，企业协同破裂。
证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_page] 公司点评/建筑材料行业 表
1：海螺水泥分季度盈利情况 1Q11 营业收入 931,451.97 环比yoy -23.34% 同比yoy 53.45% 销量 2900.00 价格 321.19 营业成本 561028.00 吨成本 193.46 吨毛利 127.73 毛利率 39.77% 净利润 221,607.97 吨净利 76.42 资料来源：中国银河证券研究部 2Q11
1,301,274.4939.70%66.87%4184.00311.01723448.62172.91138.1044.40%377,797.0290.30 3Q111,264,754.93-2.81%48.97%4000.00316.19759334.47189.83126.3639.96%306,115.9276.53 4Q111,367,899.498.16%12.58%4716.00290.06880771.45186.76103.2935.61%253,461.7853.75 1Q12885,949.99-35.23%-4.89%3300268.47650,197.16197.0371.4426.61%124,901.8237.85 2Q121,169,965.5132.06%-10.09%4755246.05852424.78179.269144166.7827.14%166832.1635.09 3Q121,168,773.51-0.10%-7.59%5200224.76899785.06173.0451.7323.01%101771.6319.57 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。
1 [table_page1] 公司点评/建筑材料行业 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项存货净额其他流动资产流动资产合计固定资产无形资产及其他投资性房地产长期股权投资资产总计短期借款及交易性金融负债应付款项其他流动负债流动负债合计长期借款及应付债券其他长期负债长期负债合计负债合计少数股东权益股东权益负债和股东权益总计 201180281212143781246258504917444684113399840033311509285881699119239932201703716220024484084003 关键财务与估值指标每股收益每股红利每股净资产ROICROE毛利率EBITMarginEBITDAMargin收入增长净利润增长率资产负债率息率P/EP/BEV/EBITDA资料来源：中国银河证券研究部 20112.190.358.4620%26%40%32%37%41%88%47%2.3%6.81.86.4 2012E111241154041881529284595025642454113299873712000648780961658318239732189703555320874954687186 2012E1.040.169.3510%11%25%17%27%-4%-52%43%1.1%14.21.69.0 2013E179951255846381703369725198640214113299973902854655895201893218739849195883852022175632897066 2013E1.550.2710.6314%15%29%21%31%16%48%42%1.8%9.61.47.0 2014E246791502855541853471925326837984113299108669272275701098321275192398882012741403237464568108344 2014E1.850.3012.1816%15%30%22%31%14%20%40%2.0%8.01.26.2 利润表（百万元）营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用投资收益资产减值及公允价值变其他收入营业利润营业外净收支利润总额所得税费用少数股东损益归属于母公司净利润 现金流量表（百万元）净利润资产减值准备折旧摊销公允价值变动损失财务费用营运资本变动其它经营活动现金流资本开支其它投资现金流投资活动现金流权益性融资负债净变化支付股利、利息其它融资现金流融资活动现金流现金净变动货币资金的期初余额货币资金的期末余额企业自由现金流权益自由现金流 2011486542924627818591789629129(20)01496069215652382823511590 2012E46800351002461872181597057(20)06834500733416871105537 2013E54450386102852233208892371(26)0103565001085624971638196 201111590(35)257120629(3386)23210993(12160)(76)(11607)55(1198)(1830)119075906529227368028(1280)9428 2012E55372404882209701430(155)11954(6000)0(5900)0(1000)(831)(1311)(3142)291280281094065353477 2013E81967546026923(22)12313790(7000)0(7000)0500(1415)854(60)6730111241785472287879 2014E62073435603362467235299186(22)0124305641299429891959811 2014E98116591322991(1015)15114887(7000)0(7000)0500(1571)(132)(1203)6684179952467981847803 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。
2 [table_page1] 公司点评/建筑材料行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来
6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。
该评级由分析师给出。
谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。
该评级由分析师给出。
中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。
该评级由分析师给出。
回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。
该评级由分析师给出。
银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
该评级由分析师给出。
谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
该评级由分析师给出。
中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
该评级由分析师给出。
回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
该评级由分析师给出。
洪亮，行业证券分析师。
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。
本报告清晰准确地反映本人的研究观点。
本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。
本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
覆盖股票范围： 港股：海螺水泥（0914.HK）、中国建材（3323.HK）、中材股份（1893.HK）、中国玻璃（3300.HK） A股：海螺水泥（600585.SH）、华新水泥（600801.SH）、冀东水泥（000401.SZ）、金隅股份（601992.SH）、祁连山（600720.SH）、天山股份（000877.SZ）、青松建化（600425.SH）、赛马实业（600449.SH）、巢东股份（600318.SH）、南玻A（000012.SS）、中国玻纤（600176.SH）。
请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。
3 [table_page1] 公司点评/建筑材料行业 免责声明 [本ta报ble告_a由vo中w]国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务
资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。
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1．事件 海螺水泥发布了2012年三季报，公司前三季度实现营业收入322.47亿元，同比去年减少了7.80%，归属于上市公司股东净利润为32.45亿元，同比减少了56.54%，EPS为0.74元。
其中第三季度实现营业收入116.88亿元，同比减少了7.59%，归属于母公司净利润为10.18亿元，同比减少了66.75%，EPS为0.19元。
2．我们的分析与判断 三季度价格较二季度继续下滑，但销量可观。
公司所在重点区域华东地区由于需求持续不振，价格较二季度继续下滑，我们测算公司三季度产品平均价格约224.76元/吨，环比2季度下滑了约20元/吨，销量约为5200万吨，较2季度提升了445万吨，吨毛利约为51.73元/吨，环比下滑了约15元/吨，吨净利仅有20元/吨左右。
公司吨期间费用保持稳定。
公司三季度的期间费用率为11.8%，较去年的8.1%上升了3.7个百分点，主要是由于公司主营业务收入同比减少所致，加之公司规模的扩大，各项费用均有所增加。
但从吨期间费用来看，公司三季度吨期间费用为26.53元/吨，较去年的25.6元/吨仅上升了0.93元/吨，环比下降了0.43元/吨，费用依然控制的较好。
分析师 洪亮 ：010-66568750：hongliang@执业证书编号：S05 特此鸣谢 张婧010-66568757 (zhangjing_yj@)对本报告的编制提供信息 [市ta场ble数_m据arketdata]时间2012.10.24 A股收盘价(元) 16.23 A股一年内最高价(元) 26.15 A股一年内最低价(元) 13.93 上证指数 2115.99 市净率 1.68 总股本（万股） 529930.26 实际流通A股(万股) 399970.26 限售的流通A股(万股) 0.00 流通A股市值(亿元) 649.2 11/8/1511/9/1511/10/1511/11/1511/12/1512/1/1512/2/1512/3/1512/4/1512/5/1512/6/1512/7/15 公司投资损益为亏损了2546.93万元，主要是公司的合营和联营企业亏损。
公司的投资收益较去年同比减少了149.59%，主要是公司合营联营企业海螺川崎装备制造和朱家桥水泥等利润有所减少。
今年四季度水泥价格企稳回升，维持“推荐”的投资评级。
从需求来看，华东已经进入了旺季，公司目前的每日水泥出货量达到了65万吨/天，较三季度环比有所提升。
华东地区近期水泥价格也有大幅上涨，但据了解，实际成交的价格和挂牌价相差较大。
由于三季度价格下跌较多，目前的价格上涨也仅仅是回升到三季度初的水平，公司目前的吨毛利较三季度仅有小幅的回升。
我们认为四季度华东地区的水泥价格在需求持续释放的前提下，依然有希望继续上涨。
我们预计公司2012-2014年的EPS为1.04、1.55、1.85元，维持“推荐”的投资评级。
相对指数表现图[tabl6e%_stktrend] -4%-14%-24%-34%-44% 海螺水泥 上证指数 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究[table_report] 风险提示：固定资产投资大幅下滑，企业协同破裂。
证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_page] 公司点评/建筑材料行业 表
1：海螺水泥分季度盈利情况 1Q11 营业收入 931,451.97 环比yoy -23.34% 同比yoy 53.45% 销量 2900.00 价格 321.19 营业成本 561028.00 吨成本 193.46 吨毛利 127.73 毛利率 39.77% 净利润 221,607.97 吨净利 76.42 资料来源：中国银河证券研究部 2Q11
1,301,274.4939.70%66.87%4184.00311.01723448.62172.91138.1044.40%377,797.0290.30 3Q111,264,754.93-2.81%48.97%4000.00316.19759334.47189.83126.3639.96%306,115.9276.53 4Q111,367,899.498.16%12.58%4716.00290.06880771.45186.76103.2935.61%253,461.7853.75 1Q12885,949.99-35.23%-4.89%3300268.47650,197.16197.0371.4426.61%124,901.8237.85 2Q121,169,965.5132.06%-10.09%4755246.05852424.78179.269144166.7827.14%166832.1635.09 3Q121,168,773.51-0.10%-7.59%5200224.76899785.06173.0451.7323.01%101771.6319.57 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。
1 [table_page1] 公司点评/建筑材料行业 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项存货净额其他流动资产流动资产合计固定资产无形资产及其他投资性房地产长期股权投资资产总计短期借款及交易性金融负债应付款项其他流动负债流动负债合计长期借款及应付债券其他长期负债长期负债合计负债合计少数股东权益股东权益负债和股东权益总计 201180281212143781246258504917444684113399840033311509285881699119239932201703716220024484084003 关键财务与估值指标每股收益每股红利每股净资产ROICROE毛利率EBITMarginEBITDAMargin收入增长净利润增长率资产负债率息率P/EP/BEV/EBITDA资料来源：中国银河证券研究部 20112.190.358.4620%26%40%32%37%41%88%47%2.3%6.81.86.4 2012E111241154041881529284595025642454113299873712000648780961658318239732189703555320874954687186 2012E1.040.169.3510%11%25%17%27%-4%-52%43%1.1%14.21.69.0 2013E179951255846381703369725198640214113299973902854655895201893218739849195883852022175632897066 2013E1.550.2710.6314%15%29%21%31%16%48%42%1.8%9.61.47.0 2014E246791502855541853471925326837984113299108669272275701098321275192398882012741403237464568108344 2014E1.850.3012.1816%15%30%22%31%14%20%40%2.0%8.01.26.2 利润表（百万元）营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用投资收益资产减值及公允价值变其他收入营业利润营业外净收支利润总额所得税费用少数股东损益归属于母公司净利润 现金流量表（百万元）净利润资产减值准备折旧摊销公允价值变动损失财务费用营运资本变动其它经营活动现金流资本开支其它投资现金流投资活动现金流权益性融资负债净变化支付股利、利息其它融资现金流融资活动现金流现金净变动货币资金的期初余额货币资金的期末余额企业自由现金流权益自由现金流 2011486542924627818591789629129(20)01496069215652382823511590 2012E46800351002461872181597057(20)06834500733416871105537 2013E54450386102852233208892371(26)0103565001085624971638196 201111590(35)257120629(3386)23210993(12160)(76)(11607)55(1198)(1830)119075906529227368028(1280)9428 2012E55372404882209701430(155)11954(6000)0(5900)0(1000)(831)(1311)(3142)291280281094065353477 2013E81967546026923(22)12313790(7000)0(7000)0500(1415)854(60)6730111241785472287879 2014E62073435603362467235299186(22)0124305641299429891959811 2014E98116591322991(1015)15114887(7000)0(7000)0500(1571)(132)(1203)6684179952467981847803 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。
2 [table_page1] 公司点评/建筑材料行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来
6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。
该评级由分析师给出。
谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。
该评级由分析师给出。
中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。
该评级由分析师给出。
回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。
该评级由分析师给出。
银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
该评级由分析师给出。
谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
该评级由分析师给出。
中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
该评级由分析师给出。
回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
该评级由分析师给出。
洪亮，行业证券分析师。
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。
本报告清晰准确地反映本人的研究观点。
本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。
本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
覆盖股票范围： 港股：海螺水泥（0914.HK）、中国建材（3323.HK）、中材股份（1893.HK）、中国玻璃（3300.HK） A股：海螺水泥（600585.SH）、华新水泥（600801.SH）、冀东水泥（000401.SZ）、金隅股份（601992.SH）、祁连山（600720.SH）、天山股份（000877.SZ）、青松建化（600425.SH）、赛马实业（600449.SH）、巢东股份（600318.SH）、南玻A（000012.SS）、中国玻纤（600176.SH）。
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3 [table_page1] 公司点评/建筑材料行业 免责声明 [本ta报ble告_a由vo中w]国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务
资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。
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