收益率指标 期限[(T年ab)le_AmouAnAtI城nf投o]债(%)
1 2.78
3 3.24
5 3.72
7 4.06 10 4.25 15 4.45 国债及中票收益率周变化(BP) [Table_Quote国In债fo]AAAAA 0.00 1年 3年 5年 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 资料来源：WIND,海通证券研究所 相关研究[《Ta估b值le高_R位e波p动or，tI顺nf势o]而为》2021.11.28 《关注成都市提高预售资金监管使用效率新举》2021.11.28《解析今年利率债投资的五大难点》 2021.11.28 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜珮珊Tel:(021)23154121Email:jps10296@证书:S0850517070004联系人:王冠军Tel:(021)23154116Email:wgj13735@联系人:张紫睿Tel:021-23154484Email:zzr13186@ 固定收益研究 信用债周报 证券研究报告2022年01月23日 如何看待隐性债务清零？ [Table_Summary] 投资要点： 行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差走扩。
具体来看，等级利差收窄或持平，期限利差走扩。
2）产业债与城投债利差分化。
本周城投债利差整体走扩；产业债与城投债利差分化。
3）行业横向比较：高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。
AAA级钢铁行业中票平均利差为87BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为82BP。
其次是综合行业，其利差为80BP。
公用事业是平均利差最低的行业，目前为38BP。
一周市场回顾：一级净供给减少，一级市场估值收益率下行为主。
本周主要品种信用债一级市场净供给1168.54亿元，较前一个交易周（1月10日-1月14日）的1755.55亿元有所减少。
二级交投减少，收益率下行为主。
一周评级调整及违约情况回顾：本周无信用债主体评级上调；评级下调涉及主体包括厦门禹洲鸿图地产开发有限公司、雅居乐集团控股有限公司。
本周新增违约债券2只，为20鸿达01、19阳集01。
本周无新增违约主体。
信用债：如何看待隐性债务清零？观点一：特殊再融资债券助力区域隐债清零。
本次广东省率先完成隐债清零与当地发行再融资债券关系密切，值得关注的是，用超收收入偿还隐性债务也是清零的方式之
一。
观点二：广东省率先隐债清零与现存债务规模相对较小有关。
对比来看，广东以全国第一的经济体量，政府债务余额排在全国第三位，江苏、山东两省政府债务规模高于广东。
此外，广东省基础设施建设现代化程度及基建总量与江苏等高债务省份存在一定程度的差距，这也某种意义上造成广东省隐债规模相对较小，广东省率先清零属实正常。
观点三：后续隐债清零进度要分两个维度来看。
从省/自治区/直辖市角度考虑，我们预计紧随广东省后清零的依然是上海、北京等经济发达、隐债规模小的省份，预计债务规模大、债务率高的省份最后一批完成清零，部分省份内部债务压力结构分层明显，部分地级市债务压力大依然会拖全省隐债清零“后腿”；从县市来看会相对“随机”，一些省份整体债务压力大，但是部分县市或地缘优势明显如苏州或者资源禀赋尚佳如榆林，都存在率先清零及突破全省节奏的可能性。
观点四：隐性债务清零对于当前城投债投资更多为象征意义。
从投资人角度考虑，尤其是短期视角考虑，象征意义要大于实际意义，广东省、北京市、上海市从来都不是城投债关注区域，还需要更多的弱省份的区县市做出突破来找寻方向；从中长期视角来看，隐债清零意味着城投属性被削弱，这与城投国企化的转型方向可谓一脉相承、承上启下、下马看花，当城投变为国企，依然会出现信用分化，自身经营成果、盈利能力及现金流水平决定其信用资质，外部支持因素式微。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 固定收益研究—信用债周报
2 目录
1.行业利差监测与分析....................................................................................................

51.1信用利差走扩..................................................................................................

51.2等级利差收窄或持平，期限利差走扩..............................................................51.3城投债：产业债与城投债利差分化..................................................................51.4钢铁、采掘：行业利差走扩，超额利差收窄或持平........................................61.5地产行业：信用利差走扩，超额利差分化.......................................................61.6行业利差横向比较...........................................................................................

7
2.一级市场：净供给减少，估值收益率下行为主..........................................................82.1净供给减少......................................................................................................

82.2估值收益率下行为主.......................................................................................9
3.二级市场：交投减少，收益率下行为主.....................................................................93.1银行间市场：收益率下行为主.........................................................................93.1.1中票短融：收益率整体下行...................................................................93.1.2企业债：收益率整体下行.....................................................................103.2城投债：收益率下行为主..............................................................................103.2.1企业债..................................................................................................103.2.2中期票据..............................................................................................

113.3产业债...........................................................................................................

113.3.1地产债..................................................................................................

113.3.2钢铁债..................................................................................................

113.3.3煤炭债..................................................................................................123.3.4电力债..................................................................................................12
4.

本周评级调整及违约情况回顾.................................................................................135.信用债：如何看待隐性债务清零？..........................................................................14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 固定收益研究—信用债周报
3 图13年期中票信用利差（%）.................................................................................5图2中票等级利差走势（%）....................................................................................5图3中票期限利差走势（%）....................................................................................5图4城投债利差走势（%）........................................................................................6图5产业债-城投债收益率之差（%）........................................................................6图6AAA级采掘和钢铁行业利差及中债利差走势（%）...........................................6图7AAA级采掘和钢铁行业超额利差走势（%）......................................................6图8房地产行业利差走势（%）................................................................................7图9房地产行业超额利差走势（%）.........................................................................7图10本周AAA级中票行业利差比较（%）..............................................................7图11本周AA+级中票行业利差比较（%）................................................................7图12银行间企业债收益率（AAA，%）..................................................................10图13银行间企业债收益率（AA，%）....................................................................10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录 固定收益研究—信用债周报
4 表1近期公告发行债券的期限分布（1月17日-1月21日）（只）.......................8表2近期公告发行债券的评级分布（1月17日-1月21日）（只）.......................8表3近期公告发行债券的行业分布（1月17日-1月21日）（只）.......................8表4交易商协会估值中枢变化（1月19日相比1月13日）....................................9表5相比1月14日收益率变化幅度-收益率曲线（BP）........................................10表6流动性较好的城投企业债收益率变动...............................................................10表7流动性较好的城投中票收益率变动..................................................................11表8流动性较好的地产债表现.................................................................................11表9流动性较好的钢铁债表现.................................................................................12表10流动性较好的煤炭债表现...............................................................................12表11流动性较好的电力债表现...............................................................................13表12评级下调行动（1月17日-1月21日）........................................................13表13新增债券违约情况（1月17日-1月21日）.................................................13表14主要品种信用利差监测（%）........................................................................14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 固定收益研究—信用债周报
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