IPO认购指南
飞鱼科技(1022.HK)IPOIP报O报告告
谨慎申购
2014-11-25星期
二 一、IPO申购建议： 公司为一家手机游戏及网络游戏开发商和营运商，目前以手机游戏为战略重点。
公司目前所开发及运营的游戏包括五款手机游戏及两款网络游戏，其中比较成功的游戏有RPG“神仙道”系列（包括网络版神仙道、手机版神仙道和专为腾讯平台而设大话神仙）以及“保卫萝卜”等游戏。
公司所开发的手移动游戏是以RPG及休闲游戏（如塔防游戏）为主，而PC游戏都是RPG类型，大部分游戏产品是自主研发。
公司开发的休闲游戏一般易于上手，并且可以在不同移动设备及操作系统中运行，包括iPhone,iPad及Android智能手机及平板计算机。
公司计划在2014年12月推出四款新游戏，其中两款于已进入beta测试阶段。
一款是动作型网络RPG“霸秦”；另一款为跑酷游戏“电池快跑”，另有两款手机游戏仍处于开发阶段，包括一款保卫萝卜主题游戏及一款手机RPG集换卡牌游戏“美人无双”；同时公司计划在在2015年推出九款新游戏。
分发平台方面，公司已与超过300个分销及发行平台进行了合作，大致完全覆盖中国的手机游戏及网络游戏人口，这些平台包括百度、腾讯、37wan网页游戏、91wan网页游戏、和多玩游戏网等。
公司的收入主要来自于出售虚拟货币，玩家可使用这些虚拟货币购买虚拟道具及升级功能来获得更好的游戏体验。
回顾往期公司业绩，于2011年至2013年期间，公司收入分别为人民币3301万、1.58亿、1.45亿；净利润分别为人民币2462万、1.21亿、5095万。
业绩的大幅波动主要是与公司的战略调整有关系，公司在2013年完成了从PC端向移动端的转型，游戏产品也更加的多样化。
截止2014年中期，公司收入同比增长71.4%，净利润同比增长201.1%，来自移动端的收入占总营收69.6%。
快速增长主要是因为公司今年上半年在腾讯平台推出的“三国之刃”及“保卫萝卜”系列带来的高速增长，同时也弥补了“神仙道”收入上的下降。
公司未来的主要风险在于手游的生命周期非常不稳定，可预先性低，同时开发出的新游戏产品不一定能够保证成功。
从估值的角度，根据招股价中位数对应2014年预测EPS的PE约为25倍，和同行业相比估值偏高。
我们认为目前手游产业市场规模仍然能够快速发展，但是好的行业不代表拥有好的市场环境。
目前手游开发行业竞争激烈，业绩波动相对较大，产品生命周期及成功的概率可预见性较低，应该给予较低的估值，但不排除此前市场追捧IGG的情况会再次出现。
因此建议谨慎申购。
二、游戏开发上市公司估值对照 代码 公司名称 市值（亿港币） 收入（亿港币） 2014E2015E2016E 8002HKIGGInc 46.6915.9920.0523.47 434HK博雅互动52.5211.8215.7821.08 6899HK联众 31.36 6.4110.6215.01 484HK云游控股19.6910.3412.0113.73 PWRDUS完美世界 9.76 49.1758.3564.59 CYOUUS畅游 12.3757.1264.4168.63 平均数据来源：彭博，国元证券（香港） 2013A85.1514.27N/AN/A11.336.3629.28 PE 2014E9.7713.4114.30N/A8.78N/A11.56 2015E7.999.819.2117.757.7923.5112.67 2016E5.237.386.2110.627.2014.248.48 2013A6.653.77N/A3.821.191.893.46 PB 2014E2.712.772.531.121.201.321.94 2015E1.982.252.111.061.071.221.62 2016E1.441.761.560.960.971.091.30 IPO报告
三、飞鱼科技(01022.HK)招股详情 名称及代码 飞鱼科技(01022.HK) 保荐人 花旗银行、BOA美林 上市日期 2014年12月05日(周五) 招股价格 1.85-2.55港元 集资额 5.70亿港元（以中位数2.20港元计算） 每手股数 1500 入场费 3863.54港元 招股日期 2014年11月25日～11月28日中午12时整 国元(香港)认购截止日期2014年11月27日 招股总数 3.00亿股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定) 国际配售 2.70亿股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)，约占90% 公开发售 3000万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)，约占10% 数据来源：公司资料，国元证券（香港）
四、飞鱼科技(01022.HK)简介 公司为一家手机游戏及网络游戏开发商和营运商，目前以手机游戏为战略重点。
公司目前所开发及运营的的游戏
包括五款手机游戏及两款网络游戏，其中比较成功的游戏有RPG“神仙道”系列（包括网络版神仙道、手机版神仙道和专为腾讯平台而设大话神仙）以及“保卫萝卜”等游戏。
公司所开发的手机游戏主要以RPG及休闲游戏（如塔防游戏），而PC游戏都是RPG类型，并且大部分是自主研发。
公司开发的休闲游戏一般易于上手，并且可以在不同移动设备及操作系统中运行，包括iPhone,iPad及Android智能手机及平板计算机。
IPO报告
五、募集资金用途 假设以中间价2.20港元计算，估计全球发售所得全部款项净额(经扣除与全球发售有关的包销费及应付的估计费用，并假设超额配股权未获行使)将约为5.70亿港元。
公司目前拟将该等款项净额用作以下用途： 表2：资金用途归类 用途 1)用于改善游戏组合，包括在2014年推出四支新游戏，并在2015年推出九支新游戏，增聘研发人员，以及用于其他研发工作2)用于扩展营销及推广活动3)用于成立及扩展国际营运。
4)用于潜在收购5)运营资金数据来源：公司资料，国元证券（香港） 资金分配 约40% 约20%约15%约15%约10% IPO报告 免责条款 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。
此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。
此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。
此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。
此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。
国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。
负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认：
(1)分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及
(2)分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。
此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。
此刊物中
所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。
过去的表现不能代表未来的业绩。
此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。
投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。
投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。
国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能
(1)随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及
(2)已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。
国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。
此刊物对于收件人来说属机密文件。
此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。
未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。
国元(香港)保留一切追究权利。
规范性披露z分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。
z国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经 纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市
公司在过去12个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。
国元证券(香港)有限公司 公司地址：香港干诺道中3号中国建设银行大厦22楼公司电邮：cs@.hk公司主机：+852-37696888公司传真：+852-37696999服务热线：400-888-1313公司网址：.hk
二 一、IPO申购建议： 公司为一家手机游戏及网络游戏开发商和营运商，目前以手机游戏为战略重点。
公司目前所开发及运营的游戏包括五款手机游戏及两款网络游戏，其中比较成功的游戏有RPG“神仙道”系列（包括网络版神仙道、手机版神仙道和专为腾讯平台而设大话神仙）以及“保卫萝卜”等游戏。
公司所开发的手移动游戏是以RPG及休闲游戏（如塔防游戏）为主，而PC游戏都是RPG类型，大部分游戏产品是自主研发。
公司开发的休闲游戏一般易于上手，并且可以在不同移动设备及操作系统中运行，包括iPhone,iPad及Android智能手机及平板计算机。
公司计划在2014年12月推出四款新游戏，其中两款于已进入beta测试阶段。
一款是动作型网络RPG“霸秦”；另一款为跑酷游戏“电池快跑”，另有两款手机游戏仍处于开发阶段，包括一款保卫萝卜主题游戏及一款手机RPG集换卡牌游戏“美人无双”；同时公司计划在在2015年推出九款新游戏。
分发平台方面，公司已与超过300个分销及发行平台进行了合作，大致完全覆盖中国的手机游戏及网络游戏人口，这些平台包括百度、腾讯、37wan网页游戏、91wan网页游戏、和多玩游戏网等。
公司的收入主要来自于出售虚拟货币，玩家可使用这些虚拟货币购买虚拟道具及升级功能来获得更好的游戏体验。
回顾往期公司业绩，于2011年至2013年期间，公司收入分别为人民币3301万、1.58亿、1.45亿；净利润分别为人民币2462万、1.21亿、5095万。
业绩的大幅波动主要是与公司的战略调整有关系，公司在2013年完成了从PC端向移动端的转型，游戏产品也更加的多样化。
截止2014年中期，公司收入同比增长71.4%，净利润同比增长201.1%，来自移动端的收入占总营收69.6%。
快速增长主要是因为公司今年上半年在腾讯平台推出的“三国之刃”及“保卫萝卜”系列带来的高速增长，同时也弥补了“神仙道”收入上的下降。
公司未来的主要风险在于手游的生命周期非常不稳定，可预先性低，同时开发出的新游戏产品不一定能够保证成功。
从估值的角度，根据招股价中位数对应2014年预测EPS的PE约为25倍，和同行业相比估值偏高。
我们认为目前手游产业市场规模仍然能够快速发展，但是好的行业不代表拥有好的市场环境。
目前手游开发行业竞争激烈，业绩波动相对较大，产品生命周期及成功的概率可预见性较低，应该给予较低的估值，但不排除此前市场追捧IGG的情况会再次出现。
因此建议谨慎申购。
二、游戏开发上市公司估值对照 代码 公司名称 市值（亿港币） 收入（亿港币） 2014E2015E2016E 8002HKIGGInc 46.6915.9920.0523.47 434HK博雅互动52.5211.8215.7821.08 6899HK联众 31.36 6.4110.6215.01 484HK云游控股19.6910.3412.0113.73 PWRDUS完美世界 9.76 49.1758.3564.59 CYOUUS畅游 12.3757.1264.4168.63 平均数据来源：彭博，国元证券（香港） 2013A85.1514.27N/AN/A11.336.3629.28 PE 2014E9.7713.4114.30N/A8.78N/A11.56 2015E7.999.819.2117.757.7923.5112.67 2016E5.237.386.2110.627.2014.248.48 2013A6.653.77N/A3.821.191.893.46 PB 2014E2.712.772.531.121.201.321.94 2015E1.982.252.111.061.071.221.62 2016E1.441.761.560.960.971.091.30 IPO报告
三、飞鱼科技(01022.HK)招股详情 名称及代码 飞鱼科技(01022.HK) 保荐人 花旗银行、BOA美林 上市日期 2014年12月05日(周五) 招股价格 1.85-2.55港元 集资额 5.70亿港元（以中位数2.20港元计算） 每手股数 1500 入场费 3863.54港元 招股日期 2014年11月25日～11月28日中午12时整 国元(香港)认购截止日期2014年11月27日 招股总数 3.00亿股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定) 国际配售 2.70亿股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)，约占90% 公开发售 3000万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)，约占10% 数据来源：公司资料，国元证券（香港）
四、飞鱼科技(01022.HK)简介 公司为一家手机游戏及网络游戏开发商和营运商，目前以手机游戏为战略重点。
公司目前所开发及运营的的游戏
包括五款手机游戏及两款网络游戏，其中比较成功的游戏有RPG“神仙道”系列（包括网络版神仙道、手机版神仙道和专为腾讯平台而设大话神仙）以及“保卫萝卜”等游戏。
公司所开发的手机游戏主要以RPG及休闲游戏（如塔防游戏），而PC游戏都是RPG类型，并且大部分是自主研发。
公司开发的休闲游戏一般易于上手，并且可以在不同移动设备及操作系统中运行，包括iPhone,iPad及Android智能手机及平板计算机。
IPO报告
五、募集资金用途 假设以中间价2.20港元计算，估计全球发售所得全部款项净额(经扣除与全球发售有关的包销费及应付的估计费用，并假设超额配股权未获行使)将约为5.70亿港元。
公司目前拟将该等款项净额用作以下用途： 表2：资金用途归类 用途 1)用于改善游戏组合，包括在2014年推出四支新游戏，并在2015年推出九支新游戏，增聘研发人员，以及用于其他研发工作2)用于扩展营销及推广活动3)用于成立及扩展国际营运。
4)用于潜在收购5)运营资金数据来源：公司资料，国元证券（香港） 资金分配 约40% 约20%约15%约15%约10% IPO报告 免责条款 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。
此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。
此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。
此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。
此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。
国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。
负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认：
(1)分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及
(2)分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。
此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。
此刊物中
所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。
过去的表现不能代表未来的业绩。
此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。
投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。
投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。
国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能
(1)随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及
(2)已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。
国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。
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未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。
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公司在过去12个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。
国元证券(香港)有限公司 公司地址：香港干诺道中3号中国建设银行大厦22楼公司电邮：cs@.hk公司主机：+852-37696888公司传真：+852-37696999服务热线：400-888-1313公司网址：.hk
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