Title
2014年12月28日基础化工
Table_BaseInfo
行业动态分析
证券研究报告
Table_Summary
强烈看好浙江龙盛第三波大行情，继续推荐万
华化学、新材料、农资及汽车后市场电商
■投资要点：染料还原物供给逻辑兑现，分散染料价格上涨，间苯二酚被列入2015加工贸易禁止进口商品目录中，继续坚定推荐浙江龙盛。
油价超预期下跌，预计MDI价差扩大1100元/吨、毛利有望提升10个百分点，同时本月年产60万吨MDI一体化装臵实现一次投产成功，强烈推荐万华化学；同时电商化边界不断扩大，明年我们非常看好三个O2O市场，分别是农资电商（辉丰股份-农一网）、云打印（鼎龙股份）和汽车后市场电商（德联集团）。
成长品上，我们持续推荐：1）估值合理的高成长新材料品种（鼎龙股份、康得新）；2）农资综合服务平台（农药-辉丰股份、诺普信，复合肥-金正大、史丹利、芭田股份、司尔特）；3）汽车后市场综合服务平台（徳联集团）；4）低估值、增长确定性强的农药医药中间体（联化科技、华邦颖泰、雅本化学、永太科技）；5）细分领域高成长企业（三聚环保、久联发展、宏大爆破、国瓷材料、西陇化工）；周期品上，虽然石油价格下跌影响下近期较为弱势，但染料、乙酰甲胺磷、橡胶助剂等细分产品价格趋势仍然向好，因此我们继续建议逢低关注浙江龙盛、扬农化工、沙隆达
A。
此外我们判断部分子行业由于供需格局改善、企业协同等原因造成行业景气出现底部向上的阶段，具体品种可积极关注的品种包括味精和氨基酸（梅花生物、星湖科技、阜丰集团）、粘胶（三友化工、澳洋科技、南京化纤等）、钛白粉（佰利联、金浦钛业、安纳达等）等。
主题投资品种，建议关注准油股份、青岛金王、沧州明珠、江苏国泰、新宙邦等。
■原油方面，本周初原油市场出现供需利好，美国三季度GDP表现强劲，尼日利亚表示明年将减少原油出口，原油价格一度止跌回升。
但周中公布的美国EIA原油库存大幅增加和沙特等国重申不减产，令油价再次下跌。
WTI价格区间在55.2-57.1美元/桶，布伦特价格区间在60.1-61.7美元/桶。
■染料方面，受上游中间体还原物供应影响，染料企业继10月将分散蓝价格上调2000元/吨后，本周再次上调分散蓝的价格，上涨幅度达5000-10000元/吨。
未来分散黑有望跟进。
我们预计染料全面提价即将到来！■MDI方面，万华化学集团26日对外发布消息，其年产60万吨MDI一体化装臵实现一次投产成功，目前MDI总产能达到204万吨，是全球最大MDI供应商。
■农资方面，中央农村工作会议强调“加快推进农业现代化”并指出“坚持以改革为动力，以科技为引领，以法治为保障，全力推进农业发展转方式、调结构。
”我们认为农资领域存在以下两方面机会，一是农业信息化下农资电商将加速兴起，二是土地规模化经营时代到来，新型经营主体崛起将推动农资整合。
继续看好大农资板块和农资电商的发展。
■风险提示：化工品价格下滑、产能严重过剩导致景气下滑的风险等 重点公司 股价 13EPS 14EPS 15EPS PE PB 浙江龙盛 19.94 0.91 1.79 2.15 11 2.8 沙隆达
A 13.72 0.54 1.00 1.31 14 4.2 华峰氨纶 10.82 0.37 0.83 1.05 13 3.0 康得新 29.77 0.70 1.10 1.52 27 6.3 鼎龙股份 14.79 0.27 0.35 0.57 42 5.8 投资评级 Table_
FirstStockTable_Chart 行业表现 同步大市-
A 维持评级 资料来源：Wind资讯 Table_ChangeRate %相对收益 绝对收益 1M-26.93-0.39 3M-33.607.79 12M-11.8340.28 王席鑫 Table_Author 分析师 SAC执业证书编号：S03 wangxx@ 孙琦祥 021-68763626 分析师 SAC执业证书编号：S01 sunqx@ 袁善宸 021-68765993 分析师 SAC执业证书编号：S02 yuansc@ 021-68765906 Table_Contacter 报告联系人 肖晴 021-68767803 xiaoqing@ Table_Report 相关报告基础化工:强烈推荐万华化学和浙江龙盛，继续看好新材料、农资及汽车后市场电商基础化工:材料、电商大风起，蓝筹、企改两相宜基础化工:强烈推荐浙江龙盛，继续看好新材料、农资及汽车后市场电商 2014-12-22 2014-12-162014-12-14 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
1 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称 目录
1.化工行业投资策略及模拟投资组合........................................................................32.
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1.化工行业投资策略及模拟投资组合 报告类型/股票名称 核心观点： 染料还原物供给逻辑兑现，分散染料价格上涨，间苯二酚被列入2015年加工贸易禁止进 口商品目录中，强烈推荐浙江龙盛。
油价超预期下跌，预计MDI价差扩大1100元/吨、 毛利有望提升10个百分点，同时本月年产60万吨MDI一体化装臵实现一次投产成功， 强烈推荐万华化学；同时电商化边界不断扩大，明年我们非常看好三个O2O市场，分别 是农资电商（辉丰股份-农一网）、云打印（鼎龙股份）和汽车后市场电商（德联集团）。
成长品上，我们持续推荐：1）估值合理的高成长新材料品种（鼎龙股份、康得新）；2） 农资综合服务平台（农药-辉丰股份、诺普信，复合肥-金正大、史丹利、芭田股份、司尔 特）；3）汽车后市场综合服务平台（德联集团）；4）低估值、增长确定性强的农药医药 中间体（联化科技、华邦颖泰、雅本化学、永太科技）；5）细分领域高成长企业（三聚 环保、久联发展、宏大爆破、国瓷材料、西陇化工） 周期品上，虽然石油价格下跌影响下近期较为弱势，但染料、乙酰甲胺磷、橡胶助剂等 细分产品价格趋势仍然向好，因此我们继续建议逢低关注浙江龙盛、扬农化工、沙隆达
A。
此外我们判断部分子行业由于供需格局改善、企业协同等原因造成行业景气出现底部 向上的阶段，具体品种可积极关注的品种包括味精和氨基酸（梅花生物、星湖科技、阜 丰集团）、粘胶（三友化工、澳洋科技、南京化纤等）、钛白粉（佰利联、金浦钛业、安 纳达等）等。
主题投资品种，建议关注准油股份、青岛金王、沧州明珠、江苏国泰、新宙邦等。
具体 逻辑详见下文行业和公司观点。
行业跟踪： 原油方面，本周初原油市场出现供需利好，美国三季度
GDP表现强劲，尼日利亚表示明 年将减少原油出口，原油价格一度止跌回升。
但周中公布的美国EIA原油库存大幅增加 和沙特等国重申不减产，令油价再次下跌。
WTI价格区间在55.2-57.1美元/桶，布伦特价 格区间在60.1-61.7美元/桶。
染料方面，受上游中间体还原物供应影响，染料企业继10月将分散蓝价格上调2000元/ 吨后，本周再次上调分散蓝的价格，上涨幅度达5000-10000元/吨。
未来分散黑有望跟进。
我们预计染料全面提价即将到来！建议投资者积极关注染料价格变化。
MDI方面，万华化学集团26日对外发布消息，其年产60万吨MDI一体化装臵实现一次 投产成功，目前万华的MDI总产能达到204万吨，成为全球最大的MDI供应商。
农资方面，中央农村工作会议强调“加快推进农业现代化”并指出“坚持以改革为动力， 以科技为引领，以法治为保障，全力推进农业发展转方式、调结构。
”我们认为农资领域 存在以下两方面机会，一是农业信息化下农资电商将加速兴起，二是土地规模化经营时 代到来，新型经营主体崛起将推动农资整合。
继续看好大农资板块和农资电商的发展。
个股观点： 成长品种:建议重点关注目前估值合理未来增长确定性强的品种万华化学、鼎龙股份、辉 丰股份、诺普信、金正大、史丹利、芭田股份、司尔特、康得新、徳联集团、联化科技、 华邦颖泰、久联发展、宏大爆破和胜利股份等，其中我们认为国瓷材料、西陇化工、雅 本化学和永太科技等公司虽然短期估值较高，但从产品空间和市值角度来看也值得关注。
【万华化学】：我们再次正式强烈推荐万华化学，逻辑如下：1）公司是典型的价值白马 股且今年明显滞涨，09
年至今收入和盈利年均复合增速分别为33%和28%，今年以来收 益-3.7%，市场启动以来涨幅也明显落后，存在较大补涨空间，；2）公司估值低分红率高， 目前股价对应今年13倍，明年8倍，过去三年平均股息率4.2%；3）油价下跌带来MDI 业绩盈利拐点，11月份后由于原料苯价格跟随油价而MDI则为寡头供应，导致盈利价差 已经明显扩大。
4）八角园在投产在即带来盈利弹性，预计八角园年底建成明年上半年投 产，公司即将从MDI供应商转变为MDI、水性涂料树脂一体化的化工巨头。
预计14-16 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称年EPS分别为1.41、2.19和2.76元，买入-A评级，目标价23.4元。
【永太科技】：公司建设丙肝新药索非布韦关键中间体，盈利空间近亿元。
根据独立分析公司DatamonitorHealthcare在2013年发布的报告，在未来9年，丙型肝炎市场规模预计将增长230%，并在2022年达到155亿美元。
索非布韦是吉利德公司13年底推出新药，仅上半年就销售58亿美元，前三季度销售额80多亿美元，预计全年销售额有望超过百亿美元。
而这一销售额对应的是几十万丙肝患者的使用，全球约1.85亿人感染丙肝，随着吉利德授权仿制药厂商产品销售，销售量将会更大，对中间体的需求将会成倍增加。
14年公司索非布韦关键中间体五氟苯酚销售仅为几吨，占吉利德需求的绝大部分份额，预计未来印度仿制企业也将采购公司产品，公司扩产至160吨。
我们测算五氟苯酚市场盈利空间在20亿元左右，而公司意图将五氟苯酚向下游延伸至五氟磷酸苯酯，预计行业盈利空间有望倍增至40亿元。
公司原有业务经过多年发展后技术更成熟，我们预计单晶产品有望突破；农药中间体也在经历客户培育期后有望爆发。
目前CF光刻胶市场容量约1.5万吨，进口CF光刻胶为70美元/kg，毛利率高达60%以上，公司CF光刻胶有望实现首家国产化，将受益于下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代。
股权激励要求16年净利润较12年增长60%以上，显示管理层对公司未来发展信心。
我们预计公司14-16年EPS分别为0.28、0.46和0.60元，CF光刻胶业务将受益于国内下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代，建设160吨丙肝新药索非布韦关键中间体、盈利空间近亿元，给予买入-A评级，目标价25元。
【康得新】：原油价格从上半年的105美元左右持续下跌至目前57美元/桶、10月后跌势明显加快，多数化工品价格跟随下跌。
BOPP、EVA、LDPE和BOPET年初价格分别为14600、14140、13200和13000元/吨，目前价格为12400、12300、9850和12100，跌幅分别为15%、13%、25%和7%，平均跌幅约为15%。
预涂膜和光学膜主要原材料包括BOPP薄膜、EVA热熔胶、BOPET薄膜和LDPE热熔胶等，原材料占公司膜产品成本的80%以上。
根据公司招股书披露，以09年数据作出敏感性分析，当基材价格下降5%时，公司的利润总额将上升8.63%，当热熔胶价格下降5%时，公司的利润总额将上升6.80%。
公司主要原材料出现平均15%左右跌幅，且近期跌势加快（12月前20日跌幅7%），预涂膜、光学膜格局较好，价格受原材料影响较小，我们认为按照敏感性分析测算公司盈利将会有约25%的提升，而考虑到库存周期，我们认为这一盈利改善预计在15年的盈利中表现更为明显。
我们预计14-16年EPS分别为1.03、1.81和2.37元，维持买入-A的评级，上调目标价至45元。
【鼎龙股份】：我们调研下游快印连锁店行业了解，国内终端快印店的打印耗材提供和机器维修保养均依赖于原装厂商，原装厂商凭此赚取垄断带来的丰厚利润。
目前终端快印行业自身正面临整合并购和互联网化的趋势，如果鼎龙股份能通过提供高性价比的耗材和打印机的维修服务、解决快印店受制于原厂商的痛点，有望打破国外耗材厂商对终端的垄断，参与到终端快印店行业的整合中来，实现由打印耗材生产商向打印耗材一体化服务品牌渠道商迈进，我们看好公司未来向终端快印市场延伸的能力和巨大市场空间。
公司现有打印耗材业务未来几年确定性高增长，且有望凭借全系列耗材性价比优势成为终端快印店整合者，打造快印连锁及电商模式。
公司设立并购基金吹响了公司外延并购整合的号角，基金瞄准新材料、生物医药、健康医疗及互联网模式创新产业带来更长期的高成长。
我们预计公司14-16年EPS分别为0.33、0.52和0.80元，同时考虑到近期市场流动性明显改善，我们上调目标价至25元和买入-A评级。
【农资互联网化下我们的观点】：■互联网和智能手机的普及加速农村信息化进程：随着低价智能手机的广泛普及和3G/4G网络的推广，网络资费的进一步下调，互联网在农村渗透力度将进一步加大，未来农村信息化是大势所趋。
中国网民中农村人口比例逐年增加，中国互联网在农村地区的普及速度不断加快。
自2012年以来，农村网民的增速超越了城镇网民，城乡网民规模差距继续缩小。
■各大主流农资企业纷纷展开电商业务，互联网冲击大风已起：辉丰、芭田、司尔特等 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
4 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称农资上市公司相继成立电商子公司，布局农资电商。
从目前的情况来看，辉丰农一网进展顺利，11月上线以来，电商业务的开展远超预期。
预计未来其他的农资企业也将加快农资电商建设的步伐。
我们认为农业互联网化已具备较好的物流、信息化和土地流转基础，目前农村互联网化的大风已起。
■农村互联网化方向不只是农资电商，争夺农村用户入口将是大方向：以农一网为例，农药电商业务只是其远大发展空间的第一步，通过县级工作站以及乡、村级服务站的加盟完成终端的布局，未来紧接着将上线包括水溶性肥料、氮磷钾肥料、复合肥、种子、饲料、农机农膜农具等等农资产品，形成农资综合的电商平台，并通过农资团购、直销等方式冲击现有的传统渠道价格体系。
更远大的方向上，农一网将通过农村县级及零售站点的免费WIFI布局占据农村互联网的入口，同时通过农产品及农资的双向交易成为农业全流通的平台。
我们是全市场最早并最坚定推荐农资电商（7月份开始推荐并于9月份发深度报告），在未来3-6月内我们认为农一网完成全农资领域的布局并且颠覆现有传统农资流通渠道是大概率事件，站在农业互联网化大风吹起的起点我们继续坚定推荐！！■跑的早、跑的快将是关键，发令枪已经打响：由于传统渠道在电商侵袭的威胁下其转型的动力很强，农资电商的发力给予其部分转型线上分散经营风险的机会，因此我们认为在目前阶段农资电商公司的启动最关键的是看谁跑的早并且跑的快，先发公司模式正确的前提下将快速积累用户资源（如农一网），而不管切入口是哪个产品未来综合农资电商、类金融服务、线上线下农化服务等都是必然趋势，因此品种及渠道开拓速度和模式创新能力将是另一个考验的因素。
农资电商硝烟已起，我们判断将有一批农资企业投身厮杀，现在只是刚刚开始，面对万亿以上的农资市场以及6-7亿的农村用户人口，我们认为任何有机会在其中站稳脚跟的公司都值得重点关注。
■建议全面关注已经转型或潜在具有转型空间的企业（农药：辉丰股份、诺普信、复合肥：金正大、史丹利、芭田股份、司尔特）：在激活农村电商的大趋势下，农资企业，尤其是农药和化肥企业依托其强大的流通渠道和仓储实力将大为受益。
我们最看好的就是农药和复合肥板块（农药：辉丰股份、诺普信，复合肥：金正大、史丹利、芭田股份、司尔特），其他的包括新洋丰、新都化工等区域龙头也是潜在可以关注的标的。
【辉丰股份】：农一网于11月22-23日举办了首届中国农药电商“光棍节”，近50款“特价农药产品”血拼48小时。
我们了解到农药品牌商与农一网的合作意向大幅超预期（百强里面的80%的企业有合作意愿），县域工作站原计划今年100家，目前来看能大幅增加至500家，2天订单已过亿元，农资电商大爆发和对传统模式的颠覆时代已经到来。
我们认为农一网以农药介入电商业务只是其远大发展空间的第一步，通过县级工作站以及乡、村级服务站的加盟完成终端的布局，未来紧接着将上线包括水溶性肥料、氮磷钾肥料、复合肥、种子、饲料、农机农膜农具等等农资产品，形成农资综合的电商平台，并通过农资团购、直销等方式冲击现有的传统渠道价格体系。
更远大的方向上，农一网将通过农村县级及零售站点的免费WIFI布局占据农村互联网的入口，同时通过农产品及农资的双向交易成为农业全流通的平台。
我们预计公司14-16年EPS为0.73、1.10和1.48元，公司农药业务将迎来春天，仓储业务成为新的收入和利润增长点，未来2年业绩快速增长。
农一网正以惊人的速度成为新型农资平台，未来新产品导入继续提升平台价值，农资电商爆发和颠覆时代到来。
【诺普信】：公司发布14年三季报，1-9月实现营业收入19.1亿元、同比增长25.6%，归属于上市公司股东的净利润为1.78亿元、同比增长4.7%，EPS为0.25元。
单季度收入3.8亿元、同比增长26.3%，归属于上市公司股东的净利润为-2669万元，EPS为-0.04元。
公司此前公告前三季度利润受诉讼影响额为4776万元，我们测算不考虑这一影响后公司前三季度净利润为2.3亿元、同比增长32.8%，则业绩继续维持快速增长。
公司公告拟以自有资金1900万元参股浙江美之奥种业有限公司20%股权。
公司作为农药制剂企业，目前拥有经销商和零售店两种销售渠道，经销商数量约为3000家，零售店为8000多家，渠道优势突出。
投资种子公司体量虽然不大，但我们认为这只是公司完善大农业战略布局的第一步，种子空间市场充足，且与公司原有业务具有互补性，后续空间值得期待。
公 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
5 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称司此前公告拟建设基于O2O的农资大平台项目，建立集产品销售与植保服务为一体、扁平化、深入基层的农资大平台，未来有潜力为现代高效农业提供全流程作物解决方案和高效专业植保技术服务，同时具备优化整合农资流通体系的实力。
盈利方面，我们维持预计公司14-16年EPS分别为0.37、0.50和0.61元，继续维持买入-A评级，12个月目标价15元。
【金正大】：公司公告与佳沃集团就肥料供应、使用及技术支持签订《合作框架协议》。
公司将作为佳沃集团农资供应平台，为其提供可靠的肥料产品和相关技术服务，同时根据其需要将派出专业人员到其基地根据作物、土壤、气候等情况，对作物施肥、浇水、修剪、蔬果、喷药等提供专业意见并提供农化培训。
金正大作为国内最大的肥料供应商，其在化肥领域品种齐全经验丰富，同时目前正逐步转型成为种植业解决方案提供商、植物营养专家和农资及农产品电商平台。
由于传统渠道在电商侵袭的威胁下其转型的动力很强，农资电商的发力给予其部分转型线上分散经营风险的机会，因此我们认为在目前阶段农资电商公司的启动最关键的是看谁跑的早并且跑的快，先发公司模式正确的前提下将快速积累用户资源（如农一网），而不管切入口是哪个产品未来综合农资电商、类金融服务、线上线下农化服务等都是必然趋势，因此品种及渠道开拓速度和模式创新能力将是另一个考验的因素。
农资电商硝烟已起，我们判断将有一批农资企业投身厮杀，现在只是刚刚开始，面对万亿以上的农资市场以及6-7亿的农村用户人口，我们认为任何有机会在其中站稳脚跟的公司都值得重点关注。
金正大优秀的多元化的管理层在企业战略布局上具有前瞻性，我们认为公司将着眼于农资流通渠道的变革以及未来发展趋势进行积极转型。
【史丹利】：史丹利公布14年三季报，1-9月实现收入41.5亿元、同比下滑0.3%，归属于上市公司股东的净利润4.1亿元、同比增长23.3%，EPS为1.45元。
单季度收入14亿元、同比增长15.3%，归属于上市公司股东的净利润1.5亿元、同比增长24.6%，EPS为0.53元。
公司同时公告拟在期货市场开展尿素产品的套期保值业务，减少因原材料价格波动造成的经营业绩波动，预计单次或占用期货保证金余额不超过5000万元。
上半年公司复合肥产品在单质肥价格单边下跌影响下增速放缓，前三季度收入增速分别为-7.8%、-5.8%和15.3%，随着14年中期单质肥价格的企稳，公司复合肥产品销量增速显著加快。
这与我们此前持续推荐复合肥板块的逻辑第一条完全吻合，即三季度销量和业绩增速均会加快。
农资信息化和土地流转加速的背景下，农资的大变革时代已经到来，公司作为行业的强者之一后续转型空间巨大，推出股权激励将显著提升管理层积极性。
我们预计公司14-16年EPS分别为1.73、2.17、2.63元，维持公司“买入-A”的投资评级，12个月目标价45元。
【司尔特】公司公告将以自筹资金5000万元在上海自贸区设立全资子公司上海司尔特电子商务有限公司，公司成立后主要开展以网上农资和化工原料交易（包括但不限于化肥、农药、农机具、农膜等）、网下农资销售配送到村到户服务、初级农产品购销和农业生产资料的进出口业务。
由于传统渠道在电商侵袭的威胁下其转型的动力很强，农资电商的发力给予其部分转型线上分散经营风险的机会，因此我们认为在目前阶段农资电商公司的启动最关键的是看谁跑的早并且跑的快，先发公司模式正确的前提下将快速积累用户资源（如农一网），而不管切入口是哪个产品未来综合农资电商、类金融服务、线上线下农化服务等都是必然趋势，因此板块开拓速度和模式创新能力将是另一个考验的因素。
农资电商硝烟已起，我们判断将有一批农资企业投身厮杀，现在只是刚刚开始，面对万亿以上的农资市场以及6-7亿的农村用户人口，我们认为任何有机会在其中站稳脚跟的公司都值得重点关注。
我们预计公司14-16年EPS分别为0.48、0.72和0.90元，公司盈利快速增长，进军电商业务将受益于农资互联网浪潮，给予增持-A评级，6个月目标价20元。
【芭田股份】公司获得《矿产资源勘查许可证》，公司磷矿勘探项目为贵州省瓮安县小高寨磷矿勘探，高品质的磷矿是稀缺资源，能保障公司产品的高质量。
自有矿源能确保公司的原材料供应的稳定性，强化产业竞争力。
同时，公司与北京天瑞嘉成科技有限公司 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
6 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称签署《品牌种植合作协议》，双方本着诚实信用、合作共赢的原则开展品牌种植项目合作，包括品牌种植基地、订单农业平台、区域品类农资中心等。
公司战略布局“生态农业”和“智慧农业”，此次试水品牌种植是为保证食品源头健康，从提高“种植效率”扎进生产链条，形成稳定客户社区，科学种植进而来变革农资营销模式。
我们认为，公司主业维持快速增长，致力于打造生态农业和智慧农业平台，正处于业绩和估值双提升通道，我们预计14-16年EPS为0.24、0.33和0.46元，给予买入-A评级、12个月目标价15元。
【德联集团】：公司公告拟在上海市投资设立全资子公司上海德联信息技术有限公司。
德联信息注册资本为1个亿，以自有资金出资。
我们认为公司设立全资子公司将标志其逐步在汽车后市场电商开始发力。
预计公司将针对目前互联网业务中的B2C、B2B在实际应用中遇到的问题，通过将汽车后市场B2B+B2B2C的综合解决方案形成软件系统，将包含终端用户（免费APP+PC端）、汽车服务商（SA+CRM+简易进销存+配件采购系统及工具）和汽配供应商（配件数据管理工具+配件销售系统+客户管理系统+云仓系统）的整个供应链贯通，实现对产业链各部份的嵌入、粘合。
以终端用户为切入点，为服务商提供系统、数据、供应链服务（包括配件、仓储、物流等）综合性解决方案，成为服务商采购和供应商销售的必备工具，掌控配件交易流量的出入口，对平台服务商、供应商所有线上线下业务，进行供应链深度优化，全面整合，提升效率，同时，服务于公司日后规划中逐步扩大的线下保养维修业务。
公司在汽车产销量和份额持续增长下将保持继续增长，同时车龄上升、反垄断政策出台等都在不断催生一个潜力巨大的汽车后市场，我们认为这将是一个风口。
公司作为国内汽车化学品主要供应商，一方面面临维修市场需求量的增加，一方面有望转型积极探索2S店和O2O电商，因此我们看好其未来广阔的发展空间。
我们预计公司14-16年EPS分别为0.56、0.69、0.85，给予买入-A评级，6个月目标价22元。
【联化科技】：联化科技发布14年三季报，1-9月29亿元、同比增长20%，归属于上市公司股东的净利润3.7亿元、同比增长24.4%，EPS为0.46元。
单季度收入11.2亿元、同比增长16.4%，归属于上市公司股东的净利润1.3亿元、同比增长24.7%，EPS为0.16元。
公司同时公告对14年全年业绩预告，盈利区间为5.4-6.3亿元，增长幅度为20-40%。
整体业绩符合市场预期，并且今年以来公司单季度收入和业绩维持逐季改善的势头，体现其良好的成长性。
公司是国内农药中间体定制加工领域的龙头企业，目前公司得到多数主要农药生产巨头的认可与合作，而与此同时单个客户合作量则存在很大空间，未来客户订单逐步放量下公司将持续受益。
同时高端医药中间体领域公司也在逐步积淀经验和理解，从较长的时间看其发展空间也很大。
公司项目储备充足（固定资产17.9亿元，在建工程就有11.4亿元），盐城及台州基地进入投产期，股权激励勾勒出成长底线，未来收入和业绩增长确定性高。
随着公司募投项目产能逐步释放，预计公司后续业绩将继续呈现环比持续改善。
我们预计公司14-16年EPS为0.72、0.93和1.18元，维持买入-A评级，6个月目标价18元。
【华邦颖泰】：华邦颖泰公布14年三季报，1-9月实现营业收入37.7亿元、同比增长17.9%，归属于上市公司股东的净利润为3.7亿元、同比增长42.1%，EPS为0.57元。
单季度收入11.7亿元、同比增长13.2%，归属于上市公司股东的净利润为1.4亿元、同比增长36.4%，EPS为0.18元。
公司业绩符合预期。
公司同时预计14年盈利区间为3.9-4.8亿元，同比增长30-60%。
公司此前拟以2.2亿美元认购Albaugh20%的股权，Albaugh公司是美国最大的非专利农化品生产商之
一，主要产品包括草甘膦（全球第
二，仅次于孟山都）、2,4D（全球第
二，仅次于陶氏）、麦草畏和阿特拉津等，渠道遍及北美、南美和欧洲市场。
我们认为此次公司认购Albaugh股权主要是看重三点：一是Albaugh公司产品结构是与转基因相关，这是未来农业发展的重点方向之一；二是Albaugh公司渠道价值较大，与公司业务有互补性；三是Albaugh公司南美工厂经营现金紧张，为快速回笼资金牺牲了部分盈利，公司增资参股后可改善南美工厂盈利。
从对Albaugh公司的业绩预测来看，14-16年分别为4290、5961和7503万美元，公司20%的股权带来投资收益5148、7153和9004万元，为公司未来盈利增长带来新的动力点。
我们认为此次收购股权意义是大于价格的，主要 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称在于公司可借助Albaugh由国内传统农化公司转变为国际化、拥有自身渠道的企业，只有这样国内农药企业才能在未来竞争中占领先机、挤入国际平台前列。
公司收购西藏林芝百盛，实现100%控股。
华邦制药此前主要是皮肤科用药，而百盛药业产品则涵盖了内科、儿科等七八个重点科室，双方在研发和产品方面形成互补。
渠道方面，医院渠道华邦与百盛产品隶属于不同科室、互补性强，可互相协助快速打开对方原有覆盖医院市场，此外百盛药业具备销售公司（不局限于OTC、可全国招商其他药品），华邦与百盛药业可实现渠道共享。
管理层认购配套资金股份，锁定三年表明对公司未来发展的强烈信心。
我们按照增发方案预测公司14-16年EPS分别为0.63、1.05和1.31元（其中15、16年为增发摊薄后），维持前期买入-A评级和30元的目标价。
【久联发展】：久联发展发布14年三季报，1-9月实现收入25.7亿元、同比增长14.3%，归属于上市公司股东的净利润1.4亿元、同比增长0.9%，EPS为0.44元。
公司并且预计今年全年净利润同比增长约0-30%，相当于净利润预计为2.06亿-2.68亿。
公司此前公告保利集团以其旗下部分资产及现金共计13.6亿元对久联集团增资，持有其51%股份成为控制方，成为久联发展实际控制方。
保利将在实施收购后的60个月内把旗下保利化工、银光民爆、保利民爆等资产注入上市公司，行业巨无霸崛起。
公司子公司甘肃久联8月25日公告获得军队装备承制资格，由于公司主业为民爆用品的生产和销售，我们判断未来军品方向可能将成为公司研发生产的业务方向之
一，考虑到保利科技的军工背景，我们认为从远期看军工或将成为上市公司未来潜在的发展领域之
一，值得关注和跟踪。
我们认为保利入主集团将成为公司发展过程中重要的里程碑，未来公司民爆产能有望倍增，同时在央企背景支持下爆破服务的发展空间也值得期待。
暂不考虑未来的资产注入，我们预计公司14-16年EPS分别为0.77、0.94和1.15元，维持买入-A评级和20元的目标价，对应15年PE为21倍。
【宏大爆破】：公司是大行业（爆破服务市场1000-1500亿元）里的小公司，固定资产周转率4.5左右，具有轻资产的属性，有快速成长的潜力。
爆破服务行业近年来有生产专业化外包和集中度提高的趋势。
公司和鞍钢的合作为未来的快速发展提供了一个可能的方向，理论上具有复制的可能性；从国际发展经验来看，全球最大的民爆公司奥瑞凯在美国民爆市场的份额45%，在澳大利亚65%～70%，国内出现大的爆破服务公司也是可能的。
周期品种:我们持续坚定推荐染料板块（浙江龙盛）、味精和氨基酸行业（苏氨酸，梅花生物、星湖科技、阜丰集团）、农药板块（乙酰甲胺磷，首推沙隆达A）、粘胶行业（三友化工、澳洋科技、南京化纤等）、钛白粉（佰利联、金浦钛业、中核钛白和安纳达）、超纤板块（华峰超纤）。
【染料】：还原物供给冲击逻辑兑现，现市场价格坚挺且无货源，染料龙头厂商发货量大增两到三倍。
还原物目前仅有浙江龙盛一家正常生产，其余皆受到环保冲击，预计15年上半年难以生产。
染料出货量提升是价格的先行指标，分散染料现报价4.5万元/吨，我们认为后续仍有较大上涨空间。
浙江龙盛开工稳定且目前为国内唯一供应商、主要为自用。
在低成本、原材料中间体配套、专利垄断等因素作用下染料龙头企业优势依然显著，我们预计染料行业格局将会类似MDI、盈利能力将趋于稳定，目前浙江龙盛PE为8倍属于低估。
对比MDI和染料可知，国内企业即是全球龙头，具备定价权，未来行业供需格局相对稳定，盈利将维持在较高水平。
在染料、中间体等内生增长带动下，龙盛现金流极其充沛，目前负债率处于历史较低水平，已申请巨额度超级短融，我们认为未来外延预期强烈，建议关注。
【浙江龙盛】浙江龙盛中间体包括间苯二胺、间苯二酚、H酸和还原物等，间苯二酚目前处于反倾销状态，但预计通过仍有约1万多吨通过来料加工规避了反倾销规则。
近期商务部发布《加工贸易禁止类商品目录》，将间苯二酚列入其中，间苯二酚市场容量近4万吨，此次来料加工禁止带来约30%缺口，按照30%反倾销税率就是存在涨价10000多元的空间。
我们预计14年公司间苯二酚销量2万吨以上，而随着反倾销政策更加严密，我们保守预计公司将占缺口市场的50%以上，15年则面临量价齐升格局，盈利有望倍增。
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报告类型/股票名称公司间苯二胺与杜邦合作，还原物又是国内唯一一家清洁工艺生产商，预计15年盈利均较14年有大幅度的提升。
我们认为对公司而言，中间体不仅仅是意味着盈利的增长点，更重要的是染料自配套能力强，产业链完整且封闭实现废水、固废90%左右的减排，这是公司重要的护城河。
此外，我们更看重的是分散染料的格局和后续涨价空间，目前分散蓝已上涨5000-10000元/吨，未来分散黑有望跟进。
盈利方面，不考虑染料涨价，按照目前分散染料4.5万/吨，预计静态利润37亿元，假设分散染料涨价1万元/吨，预计龙盛15年净利润50亿元。
我们暂预计14-16年EPS为1.68、2.71和3.47元，给予约500亿元市值目标，买入-A评级，对应目标价格31元。
坚定看好未来染料涨价和龙盛对染料行业控制力带来的持续盈利增长。
【味精和氨基酸】：梅花生物收购伊品后我们认为行业会有以下重大的变化：1）全球味精行业进入寡头时代，有望再造“染料盛世”：味精全球250万吨中国200万吨，阜丰作为行业老大有100万吨，梅花和伊品合并后将有90万吨，两大巨头将占据国内90%以上的份额，我们判断市场将从龙头竞争转向合作协同，双寡头具备绝对定价能力，而同时味精已被国家环保总局列为高污染行业下行业进入壁垒大幅提高并且中小企业持续去产能。
2）赖氨酸已处于景气底部向上拐点，幅度或超市场预期：赖氨酸全球200万吨中国占180万吨，其中大成是老大60万吨，此前行业价格战下梅花接近无毛利，而大成则严重亏损。
梅花伊品合并后产能为63万吨，竞争实力大幅增强下我们判断公司未来将掌握市场主导权。
3）味之素产能关闭致苏氨酸价格短期暴涨2倍多：全球产能40万吨且主要在中国，梅花伊品合并后约23万吨，星湖科技4万吨（实际产量2-3万吨）。
9月初味之素巴西工厂宣布停产（8万吨）导致欧洲市场严重缺货，中国企业出口订单剧增并致价格暴涨（从10.5元/KG上涨至目前报价34元/KG）。
标的：梅花生物、星湖科技、阜丰集团。
我们认为梅花生物收购伊品受益很大，其主营味精、赖氨酸和苏氨酸未来均具备像染料一样的寡头协同格局。
同时我们从行业了解星湖科技有4万吨的苏氨酸产能（产量约2-3万吨），按照目前该业务价格动态盈利将达到2.5-3亿元以上，同样建议投资者积极关注。
港股可以积极关注味精龙头阜丰集团。
【星湖科技】公司苏氨酸产能3.5万吨，前期停产，但已于10月份复工，目前处于满产满销状态，价格与市场接轨（我们了解市场价在28000元/吨），成本约在13000元/吨。
赖氨酸产能3.5万吨，处于停产状态，但设备仍在维护，有重启的考虑。
公司生化药业务包括利巴韦林、脯氨酸、腺嘌呤、肌苷、鸟苷和缬氨酸等，盈利相对稳定，这将是公司未来发展的重点。
此前公司非公开发行预案已获得证监会发审委审核通过，发行股份9500万股，汇理资产全额认购，完成后持有公司14.72%的股份（大股东广新集团持股14.94%），引入战略投资者未来在生物医药和食品保健等领域想象空间巨大。
短期来看，苏氨酸价格由1万元上涨至近2.8万元，公司3.5万吨产能将带来巨大的业绩向上弹性。
战略投资者和业务转型的预期将带来公司根本性的变革，长期盈利改善可期待。
【沙隆达A】：沙隆达发布14年三季报，实现收入25.7亿元、同比增长13.8%，归属于上市公司股东的净利润为4.3亿元、同比增长123.5%，EPS为0.72元。
经过此前B股要约收购、沙隆达集团改制、中介机构尽职调查、中农化将沙隆达控股100%股权注入其香港子公司中农化国际等多项准备工作，公司与ADAMA的整合持续推动，股权转让和合作框架协议则意味着双方合作正式展开，进度快于市场预期。
而未来一旦ADAMA完成对中农化下属几公司收购后将成为沙隆达的控股方，两公司的合作将会更加合理和顺畅。
三季度草甘膦、百草枯均价较二季度有所回落，但乙酰甲胺磷、2,4D等趋势继续向好，公司成本下降和财务费用降低使得盈利继续高增长，按照业绩预告中枢计算与二季度基本持平。
过去一年半以来我们持续推荐沙隆达，公司业绩不断兑现，与ADAMA的合作和股权落地验证我们此前判断，盈利方面，我们预计公司14-16年EPS分别为1.00、1.31和1.62元。
ADAMA收入约为30亿美元，双方合作将显著提升公司成长性，我们认为公司业绩高增长、未来估值有弹性，维持买入-A评级，目标价格20元。
【粘胶】：三友化工、赛得利、澳洋科技和富丽达等10家粘胶企业（约占行业产能的75%）共同上调粘胶短纤的价格100元/吨，我们通过草根调研判断此次调价或将是粘胶底部向 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称上的开始，需要重视。
逻辑如下：1）行业供需已支撑景气底部向上：目前粘短的行业开工超85%，行业平均库存20天以下（三友化工低于1周，正常的在1个月）。
14-15年新增产能稀少，需求端12-13年及之前平均增速20%，14年受制棉花降至5%以下，后期有望出现均值回归，我们判断明年的行业开工可能要达到90-95%。
2）集中度高，且内部协作能力和意愿加强：粘短前五家市占率53%，前十家市占率75%，集中度高。
连续2年的行业亏损下此次10家工厂携手提价下协作能力相比单打独斗大幅增强。
且提价的策略类似小步快跑，降低阻力同时易引发行业看涨气氛，刺激销量。
3）旺季来临，短期需求支撑大：粘短8月中下旬至11月下旬进入采购旺季，目前流通库存少，刚需采购将展开。
综上我们判断粘胶短纤短期需求旺季、高开工、企业协作下价格有望持续走高，中长期可能出现底部向上的趋势性行情，建议投资者重点关注，标的推荐：三友化工、澳洋科技、南京化纤、新乡化纤。
具体分析详见我们8月5日发布的动态报告《粘胶短纤底部反弹展开，建议投资者关注》。
【三友化工】：三友化工公布14年三季报，1-9月实现营业收入90.8亿元、同比增长4.1%，归属于上市公司股东的净利润3.7亿元、同比增长13.9%，EPS为0.20元，经营活动产生的现金流量净额为3.2亿元。
三季度单季度收入为31.8亿元、同比增长3.2%，归属于上市公司股东的净利润为2.1亿元、同比增长46%，EPS为0.12元。
公司此前公告与唐山海港经济开发区管理委员会签订合作框架，集团公司拥有97平方公里土地（上市公司拥有使用权）、上市公司拥有约32平方公里海域使用权。
双方拟对土地和海域开发进行合作，土地价值面临重估。
并拟利用海域建设的海水淡化浓盐水利用、盐化产品深加工、现代农业、旅游度假等高新技术产业和新兴产业则为公司带来挑战业务结构机会，创造新的盈利增长点。
主业方面，纯碱和有机硅底部好转，粘胶价格已从底部已经上调400元/吨且幅度逐步加快（前两次为100元，第三次为200），在需求旺季、高开工、企业协作下价格有望持续走高。
据我们了解三友化工其下属的食盐供应占了河北省总量的70%，受限于目前盐业渠道盈利能力有限，我们认为未来食盐改革放行后未来其包括河北永大食盐（三友占52%，河北省盐业公司为第二大股东）将成为河北地区食盐供应的龙头企业，渠道及定价放开后盈利增长潜力巨大！近日专家指出，2015年—2020年期间，客车动力电池的正极材料仍然以三元材料为主，负极材料将由目前的石墨和碳占主导向钛酸锂转变。
拟参股银隆新能源主要生产钛酸锂电池，目前订单旺盛，预计14年接近2000辆（超预期），目前银隆15年在手订单超过3000辆，预计全年5000辆没有问题，公司收入有望接近百亿元、净利润也将达到10亿元左右。
按照公司21%的目标股权占比，为公司未来转型发展奠定基础。
银隆新能源承诺未来三年内完成IPO或者借壳上市，为公司带来市值提升空间。
主业粘胶、纯碱和有机硅景气复苏，估值很安全且主营拐点向上、土地及海域升值空间巨大及银隆新能源放量向上，我们预计公司14-16年EPS分别为0.33、0.45和0.60元，维持买入-A评级，目标价9.0元。
【钛白粉】：钛白粉龙头四川龙蟒将钛白粉价格整体上调300-400元/吨，同时宣布出口价格上调50美元/吨。
自我们7月上旬首次重点推荐以来，我们一直维持以下观点：1）钛白粉行业供需已经走出底部，14-15年将持续向上好转：未来两年钛白粉行业实际有效的产能合计增长仅为6-10%，而需求端今年在出口大幅拉动下就有望达到15%的增速，我们判断今年是钛白粉的触底之年，行业开工负荷有望提高至80%，企业盈利将明显趋好。
2）国内竞争格局好转：原有钛白粉行业乱战的格局在连续2年的行业亏损下发生变化，龙蟒作为业内盈利能力最强的企业在去年遭遇亏损后，开始主导产品价格向上并引发供应商向上提价的合力。
3）国内外下游对涨价接受程度较高：目前包括龙蟒、佰利联等龙头一半以上订单为出口，价格的接受程度较高，而国内价格也有明显走高。
综上，我们判断钛白粉行业已经进入趋势性向上好转，相关公司市值小弹性大，建议继续关注行业性的投资机会，标的：佰利联、金浦钛业、安纳达、中核钛白。
详见我们7月14日《建议关注钛白粉修复性投资机会》和7月21日《钛白粉行业供需深度分析-行业景气底部向上确立，继续建议积极关注》。
【超纤】：
1、超纤行业在过去几年激烈竞争下集中度显著提高（华峰、同大、双象、禾 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
10 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称欣已占行业70%），龙头企业议价能力和协作能力显著增强，盈利逐步好转。
2、技术突破和真皮加工环保的巨大压力下，仿真类新产品热销并有望加速替代真皮，刺激盈利向上。
3、华峰新任管理层运筹帷幄，管理效益逐步释放。
首推华峰超纤，后续催化剂包括：业绩超预期、新产品订单量超预期、传统鞋革等产品价格上涨等。
主题投资品种：
1、新增关注受益公司自上而下改革标的青岛双星；
2、受益能源改革标的准油股份；
3、看好新能源汽车的长期发展，关注新能源汽车材料企业新宙邦、江苏国泰和沧州明珠；
4、安赛蜜提价的金禾实业。
5、看好脱硫脱硝催化剂及工程的三聚环保、车用尿素潜在龙头的四川美丰、汽车尾气净化催化剂载体的烟台万润。
【青岛双星】：近期我们调研发现青岛双星正有序地进行自上而下的变革，主要体现在1）管理层大换血：柴永森在去年二季度开始接任双星集团及上市公司董事长（此前任海尔集团高级副总裁兼黑电集团、空调集团总裁，功勋卓著，管理经验丰富），此后公司在财务、研发、销售、证券等主要岗位上均已有一批新鲜血液注入，显示出强烈的变革信号。
2）员工绩效加强：“效筹合一”的激励模式替代原有较为中庸的考核，员工动力大大增强。
3）借搬迁东风，研发生产高端轮胎提升盈利空间。
此次双星集团超比例认购上市公司定增已经体现出大股东对于未来发展的强烈信心，同时工厂搬迁有望带来隐蔽资产的重估，考虑到过去其净利润率远低于行业平均水平（公司0.5%，行业3%），在变革之下有望脱胎换骨，建议投资者关注。
【准油股份】：在国内油气改革、提倡引入民营资本的背景下，中石油将新疆作为试点在上游油气开采领域引入民营资本，公司凭借地理优势、自身技术和中石油合作的渊源，有望享受改革红利。
哈萨克斯坦石油探明储量位居全球第
七，公司先在哈国设立子公司又在香港设立子公司支持哈国业务，我们认为未来有望开拓出新的利润增长点。
与西南石油大学共同研发深层煤炭钻井开采技术，具备长期战略意义。
我们看好公司未来发展，暂预计公司14-15年EPS分别为0.19和0.32元，我们认为目前盈利预测意义不大，主要看今后所投项目对业绩的爆发式改善和带来的公司价值重估，大股东敢于在18.8元的价位全额认购增发也验证我们判断。
模拟组合 根据宏观、中观和微观的判断，结合具体个股的具体情况，考虑到不同股票的流动性特征，本周化工基本模拟投资组合调整如下：建议标配，具体为浙江龙盛、沙隆达
A、康得新、华峰氨纶和万华化学。
表1：本周基础化工模拟投资组合 证券代码 证券简称 14年市盈率持仓成本持仓数（万股） 最新价 最新市值(万元）市值占比2014年获利幅度 600352.SH 浙江龙盛 11 10.19 178 19.94 3,540 18.54% 95.68% 000553.SZ 沙隆达
A 14 7.93 128 13.72 1,763 9.23% 73.01% 002450.SZ 康得新 27 21.74 153 29.77 4,543 23.80% 36.94% 600309.SH 万华化学 17 18.88 158 22.82 3,605 18.88% 20.87% 002470.SZ 金正大 26 26.80 202 27.99 5,641 29.55% 4.44% 总资产 19,092 100.00% 35.30% 数据来源：安信证券研究中心 注
1：13年起我们的基本组合和中小盘成长组合开始采用类实盘交易操作，以此增加组 合仿真度，更好的供投资者参考，年初组合资金均为1个亿。
2014年我们调整各组合成 分股，基础组合保留2013年底14,111万元的总金额、中小盘组合保留2013年底12,123 万元的总金额数作为两组合的起始金额，但获利幅度重新开始计算。
另外，本周中小盘成长类和交易型组合如下：鼎龙股份、三聚环保、宏大爆破、联化科 技、金正大、久联发展和三友化工。
表
2：本周中小盘成长类和交易型组合 证券代码 证券简称 14年市盈率持仓成本持仓数（万股） 最新价 最新市值(万元）市值占比2014年获利幅度 300054.SZ 鼎龙股份 42 13.04 422 14.79 6,242 43.09% 13.43% 300072.SZ 三聚环保 36 19.32 126 25.20 3,163 21.83% 29.93% 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
11 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称 002683.SZ 宏大爆破 31 30.10 45 25.21 1,138 7.86% -15.98% 002250.SZ 联化科技 21 13.16 66 15.02 997 6.88% 14.79% 002037.SZ 久联发展 22 15.57 46 16.90 785 5.42% 9.60% 600409.SH 三友化工 19 5.49 132 6.39 841 5.81% 16.05% 300285.SZ 国瓷材料 55 37.54 43 30.66 1,322 9.13% -18.10% 总资产 14,488 100.01% 19.50% 数据来源：安信证券研究中心 此外，由于
13年以来市场对主题投资热情较高，我们新添加了主题投资组合，目的是帮 助投资者把握当下主题投资的机会，因此个股和仓位的调整会比较灵活。
我们配臵如下: 表3：主题投资组合 证券代码 证券简称13年市盈率14
3.行业动态及最新观点 表4：行业动态及最新观点 板块 品种 最新价格 一周涨跌幅 一月涨跌幅 行情变化 标的公司投资建议 NYMEX原油 55.84 -1.20%-24.22% 布伦特原油 60.24 -1.86%-22.52% 迪拜原油 79.2 0.00%0.00% 辛塔原油 76.7 0.00%0.00% 基础油 8200 0.00%0.00% NYMEX天然气 3.03 -12.53%-30.42% 石油化工 国际石脑油液化气国际乙烯国际丙烯国内丙烯国际苯乙烯国内苯乙烯甲苯 53.0939509995657300918.5945.55050 3.67%12.86%-0.10%5.61%22.69%5.15%5.00%3.06% -26.16%-22.55%-17.78%-44.88%-17.98%-23.04%-22.53%-19.84% 本周初原油市场出现供需利好，美国三季度GDP表现强劲，尼日利亚表示明年将减少原油出口，原油价格一度止跌回升。
但周中公布的美国EIA原油库存大幅增加和沙特等国重申不减产，令油价再次下跌。
WTI价格区间在55.2-57.1美元/桶，布伦特价格区间在60.1-61.7美元/ 桶。
二甲苯 5400 10.20%-12.20% 国际纯苯 663.5 4.82%-31.74% 国内纯苯 4600 -5.15%-35.21% 90号沥青 4280 0.00%0.00% LLDPE7042 10800 0.00%0.00% 石油焦 1120 0.00%0.00% 化肥 液氨国际尿素国内尿素三聚氰胺氯化铵硝酸 2460315154062003501460 0.82%3.28%0.65%0.00%0.00%0.00% 2.50%3.28%4.05%0.00%0.00%-2.67% 国家2015年关税政策出台，磷酸一铵和磷酸二铵出口关税税率分别由14年旺季、淡季的15%+50元、50元/吨调整到100元/吨，不再区别淡旺季；尿素由15%+40元、40元/吨调整到80元/吨，也不再区别当旺季。
国家关税政策取消淡旺季区分，我们认为肥料企业在国内用肥 金正大、史丹利 金正大：1）复合肥行业处于跑马圈地期，具有较强的消费属性，龙头企业成长性好且空间较大。
2）单质肥过剩下复合肥企业逐步成为产业链价值的最强环节，上下游资金占用增加，资产和库存周转率上升，盈利能力 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
12 各项声明请参见报告尾页。
硝酸铵盐湖氯化钾（62%）罗布泊硫酸钾（51%）磷矿石（28%湖北）国际磷矿石磷酸一铵（55%）磷酸二铵（64%）国际磷酸二铵国际硫磺国内硫磺氯基复合肥（45%）硫基复合肥（45%）硫酸（98%）磷酸（工业85%）磷酸（食品级）黄磷CBOT玉米CBOT小麦黄玉米优质强筋小麦 液氯 14752150 3600 4201502050310046514512402430 22505505200580014400414.561022752540 875 原盐 200 烧碱32%离子膜 590 氯碱 烧碱30%隔膜 电石PVC（CFR东南亚）PVC（电石法） 60528657955875 PVC（乙烯法） 6050 纯碱 轻质纯碱重质纯碱 14251525 PX（CFR中国） 823 聚酯 PX（华东挂牌价） 7000 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
各项声明请参见报告尾页。
0.00%0.00% 0.00% 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%1.34%-5.86%-3.81%-0.04% 12.90% 0.00%0.00% 0.00% 0.00%0.00%0.00%0.00%2.20%5.84%7.83%0.00% 0.00%3.77%0.00%0.00%2.86%6.01%9.17%-4.37%-0.78% 9.38% 旺季时加大出口将加剧国内化肥淡旺季价格的波动，建议投资者重视 15年春耕行情。
0.00%-0.84%0.00%-1.88%0.00%-2.08% 0.00%-10.61%0.00% 近期由于供给端部分厂家开工下降或停产检修较多，导致液氯供给受限下价格攀升，据了解目前PVC行业最新开工率为65%，较低的负荷水平说明了产品价格和企业盈利暂 难以好转。
-3.54%-11.67%-3.05% PVC及烧碱行业供给端产能过剩严重，且由于行业性质决定产能较难有效退出，同时需求端在国内投资 放缓的背景下出现同比增速的下滑，因此景气底部的周期被延长， 短期难以好转。
-1.63%-9.02% 0.00%0.00%-4.91%0.00% 0.71%0.00%-20.75%-6.67% 短期看由于此前纯碱库存较低，且多家企业5月存在检修需求，导致近期纯碱价格小幅走高，其中轻质碱涨幅较明显。
由于库存依然偏紧， 预期未来可能仍有小幅上涨空间 受需求低迷影响，加之亚洲PX开工高位，成本及供应压力之下，PX 继续弱势。
行业供需上看，13年下半年PTA 13 报告类型/股票名称 变强。
3）研发致产品差异化以及渠道品牌塑造提升公司产品溢价（比如金正大的控释肥以及未来的水溶性肥等），摆脱低端价格竞争。
4）商业模式上有望向农资连锁衍生，提升渠道价值。
我们预计公司14-16年EPS分别为1.32、1.70和2.13元，给予“买入-A”的投资评级，建议稳健投资者关注。
PTA乙二醇 45205850 PET切片 6500 苯胺TDI聚合MDI（华东） 纯MDI（华东）万华聚合MDI（挂牌）万华纯MDI（挂牌）1,4-丁二醇（BDO) PTMEG己二酸 甲乙酮环己酮聚氨酯环氧乙烷环氧丙烷环氧氯丙烷软泡聚醚硬泡聚醚 650013150139501855016000200001000021250895074507550750011350109001220011200 顺酐(华东) 11100 化纤 粘胶长丝粘胶短纤氨纶40D 352001165046000 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
各项声明请参见报告尾页。
-2.48%0.00%3.17% -20.84%-11.36%-15.03% 新增装臵进入投产期（桐昆股份150万吨、远东2期80万吨、恒力的440万吨和海南逸盛220万吨，相当于国内产能增加50%），目前PTA产能为3300万吨（今年投产1000多万吨），明年产能至少还要投放500万吨，因此我们认为未来1-2年内PTA行业盈利将日益艰难。
报告类型/股票名称 8.33%-2.95%-3.46%-0.80%0.00%0.00%0.00%0.00%-3.24%-5.10%-3.82%-9.64%7.08%0.00%-3.94%-3.45% 0.00% 0.00%0.00%0.00% -18.75%-12.33%-10.00%-1.33%-9.60%0.00%-9.50%-1.39%-10.05%-26.05%-21.35%-25.00%-7.72%-3.54%-7.22%-5.88% 0.00% 0.00%-2.10%-2.13% 原油价格从105美元左右持续下跌至目前54美元/桶，苯、甲醇等石化产品价格跟随下跌，分别从9500和2950下跌至目前4850和1950元/吨，按照单耗0.51和0.13计算，MDI单吨成本下降2150元。
而MDI为寡头垄断格局，价格受成本影响较小、主要是由供需格局决定，原油大幅下跌后MDI价格仅为微跌（聚合MDI目前价格和6月原油下跌前持平、纯MDI下跌1500元/吨， 且多为受近期淡季影响） 万华化学 根据我们近期的跟踪，由于涤纶等大宗化纤价格的走弱以及氨纶去年高增速的自然回归导致今年的需求 华峰氨纶、泰和新材 公司三季报公布1）公司财务费用达到3.3亿元、较去年同期上升38%，主要本期美元升值带来汇兑损失增加。
公司营业利润34亿元基本较去年持平，所得税调整带来净利润下滑。
2)MDI进口下滑、出口大幅增长，近几个月持续上涨：我国聚合MDI8月份进口量环比下滑33%、同比下滑23%至2.3万吨，出口量环比增长24%、同比增长110%至3.6万吨。
进出口传导机制顺畅，国内价格将随出口量的增加而被拉至平均水平。
7-10月份公司聚合MDI价格分别为15200、15700、16700和17300元/吨，近三月累计上调2100元/吨。
3)价量平衡将是公司未来最佳策略：受万华、拜耳技改扩产以及进口量增长影响，上半年国内聚合MDI价格持续下跌，7月份时海外尤其是美国需求复苏显著，国内成为全球洼地，旺季到来和出口量增加带动价格触底回升。
除万华外，全球企业在15年中期以前无新增产能，因此未来MDI价格公司话语权很强，价量平衡将是公司未来最佳策略。
4)八角项目将万华由MDI供应商转变为国内化工一体化巨头：万华不只是MDI，八角园将是优势的集中体现。
从上游丙烷脱氢到下游SAP、水性涂料树脂等产品的生产，同时在ADI、聚碳酸酯、MMA等产品上的储备，万华的技术优势将显著发挥。
目前MDI项目装臵已完成中交，三季度末有望试车，预计PDH装臵年底建成，我们认为八角项目投产将是公司长期成长元年，后续产业链上下游一体化配套程度将会更高，成长点更加多元化。
我们在去年6月下旬在底部坚定推荐氨纶行业，认为其已进入供需拐点，未来1年 14 醇类氟化工 涤纶短纤涤纶POY涤纶DTY涤纶FDY棉花CCIndex(328)己内酰胺PA6PA66锦纶切片锦纶POY锦纶DTY锦纶FDY腈纶短纤腈纶毛条丙烯腈棉短绒棉浆木浆甲醇二甲醚甲醛醋酸醋酸酐醋酸乙烯乙醇二乙二醇丙烯酸季戊四醇DMFDOP正丁醇辛醇丙烯酸甲酯丙烯酸丁酯醋酸乙酯醋酸丁酯萤石粉无水氢氟酸二氯甲烷二氯乙烷三氯乙烯R22R134a氟化铝冰晶石 钛白粉钛精矿 75007900103507650 13617 13200155502740016550193502220020900176501892514400230060008081910308014502650650064006200686578001130051001000086509750105009000600071001600610031003005000135002500067005750 640 -1.96%2.60%0.00%1.32% -0.08% -5.04%-3.42%0.00%0.00%-1.78%-0.89%-1.88%0.00%0.00%-0.69%0.00%0.00%0.00%0.53%2.67%-3.33%-8.62%0.00%1.59%-1.59%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%-3.23%-5.33%0.00%0.00%-6.06%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% -10.18%-13.19%0.00%-13.56% -5.98% -13.16%-8.26%0.00%0.00%-4.44%-4.10%-3.91%-3.81%-3.07%-2.04%0.00%-0.17%-0.49%-25.39%-12.50%-3.33%-20.90%4.84%1.59%-1.59%0.00%0.00%0.00%1.49%0.00%0.00%0.00%-6.25%-11.76%-4.76%-13.41%0.00%0.00%-16.22%-15.49%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% 增速弱于去年，因此产品价格维持坚挺下暂时没有向上动力，我们预计该状态可能将继续维持。
产能上，14年新增产能稀少而15年后产能有序增长，因此氨纶景气将继续且 我们猜测未来周期性波动有望下降。
氟化工领域由于R22的配额管理以及原材料甲烷氯化物的价格上涨，导致近期R22和下游PTFE品种价 格明显走高。
0.00%-14.67% 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
15 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称 半在供应紧张下产品价格有望稳步上涨或者维持坚挺，继续看好华峰氨纶、泰和新材，同时华峰氨纶此前公告的聚氨酯铁路道床材料目前正处于客运线的试用中，未来一旦放量将有望成为十亿甚至百亿级的市场，有望撑起公司向上空间。
具体行业景气的资料可参见我们此前发布的深度报告《氨纶行业重回景气上行，建议投资者 关注》。
中长期的行情判断：供给上，中东甲醇产能未来3年是空档期（中东气源输出形式逐步向LNG转移），中国产能增速也下来了，北美仅有梅塞尼斯重启装臵，因此供给端略偏紧。
需求上，中国MTO装臵几乎一半采用外采甲醇，且13-15年会集中释放，因此需求上有增量，同时传统需求能够维持。
因 此从均价的角度判断未来2-3年甲醇的景气可能会上 行。
钛白粉目前行业开工率约在50-60%，国内产能289万 锐钛型 9300 0.00%-4.12% 金红石 橡胶塑料 天然橡胶国际丁二烯丁二烯（华东）丁苯橡胶丁基橡胶顺丁橡胶丁腈橡胶SBS干胶乙丙橡胶HDPELDPEPPGPPSHIPSABS BOPP 塑膜 BOPET CPP 12050 116509607300100002500090001620014000220001080011700940095001040013050 13150 12500 14800 0.00%-3.98% 2.64%0.00%-5.19%-1.48%0.00%-11.76%0.00%0.00%0.00%0.00%17.00%0.00%1.60%0.00%2.35% 0.43%-5.88%-10.98%-13.04%0.00%-25.62%0.00%0.00%0.00%-13.60%0.00%-18.61%-13.64%-12.61%-3.15% 0.00%1.54% 0.00%0.00% 0.00%0.00% 纯吡啶 26750 -1.29%-1.83% 农药草甘膦 21250 -4.49%-8.60% 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
16 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称 吨，存在较严重的供给过剩且在建产能较多，行业普遍存在环保问题，我们认为目前已知的环保事件暂难以改变行业景气，但需后续跟踪行业环保政策以及执行力度 的情况。
塑模市场受制于11-13年的产能快速扩张下目前盈利处于底部区域，供需格局的排 序为BOPA、BOPP和BOPET。
沙隆达
A 沙隆达发布14年三季报，实现收入25.7亿元、同比增长13.8%，归属于上市公司股东的净利润为4.3亿元、同比增长123.5%，EPS为0.72元。
经过此前B股要约收购、沙隆达集团改制、中介机构尽职调查、中农化将沙隆达控股100%股权注入其香港子公司中农化国际等 多项准备工作，公司与ADAMA的整合持续推动，股权转让和合作框架协议则意味着双方合作正式展开，进度快于市场预期。
三季度草甘膦、百草枯均价较二季度有所回落，但乙酰甲胺磷、2,4D等趋势继续向好，公司成本下降和财务费用降低使得盈利继续高增长，按照业绩预告中枢计算与二季度基本持平。
过去一年半以来我们持续推荐沙隆达，公司业 甲基环硅氧烷有机硅 金属硅44 维生素 维生素A维生素C维生素
E 16800 13820 1202852 0.00% 0.00% -1.64%0.00%0.00% -1.18% 0.00% -11.11%0.00%-7.14% 根据草根调研，前期生胶和DMC/D4价格的倒挂下导致生胶供给收缩明显，库存稀缺下生胶价格出现反弹并带动DMC/D4价格的反弹。
由于下游需求并未发现明显提升，而供给端包括鲁西、弘博、中天、金岭等工厂重新开车导致供给大幅增加，因此我们认为有机硅领 域景气回升仍需观察。
报告类型/股票名称 绩不断兑现，与ADAMA的合作和股权落地验证我们此前判断，盈利方面，我们预计公司14-16年EPS分别为1.00、1.31和1.62元，维持买入-A评级，目标价格20元，对应14年PE为20 倍。
硅宝科技 维生素K3 50 -3.85%-10.71% 杂项 煤焦油乙烯焦油炭黑苯酚苯酐丙酮PVA三聚磷酸钠双酚A盐酸（31%）电池级碳酸锂 1850255061006800770058001330058001020021542100 -9.76%0.00%0.00%11.48%0.00%10.48%0.00%0.00%5.15%0.00%0.00% -11.90%-17.74%-3.17%-29.17%0.00%-19.44%-0.75%0.00%-23.88%4.88%3.19% 工业级碳酸锂 40100 0.00%3.35% 资料来源：化工在线百川资讯安信证券研究中心
4.重点推荐标的动态 浙江龙盛：看好染料第三波冲击，看重染料价格更要看重染料行业格局■投资要点：过去两年我们坚定看好浙江龙盛，全市场跟踪最紧密，基本每个波段都是我们跟踪推荐，站在目前时点我们继续看好2015年浙江龙盛第三波冲击！■公司多年坚持研发实现产业链闭环，带来全局掌控力：染料是目前化工子行业中少有掌握全球定价能力的行业，背后是浙江龙盛多年坚持技术工艺研发实现核心环节产品全部自给、且均实现环保的技术工艺，在目前环保严厉下实现对整个行业的控制，这种控制不是垄断，而是对全局的掌控能力，其他染料企业已经无法再与其竞争，只有选择跟随！■公司是典型的轻资产、高收益企业：什么样的化工企业最赚钱？龙盛染料和中间体固定资产约为20多亿，预计14年赚20亿、15年赚40亿。
一个传统行业有如此高的收益率，背后的逻辑是什么？龙盛董事长复旦高分子材料科班出身，深谙化工行业竞争的本质是控制核心环节，且作为一个有社会责任的企业家，领先行业数年抓环保，实现核心产品如H酸、还原物、间苯二胺等的清洁生产，其他企业短期难以复制，更何况龙盛是 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
17 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称一体化布局，越做越环保、越精细、效率越高，其他企业也已经没有能力和机会去复制。
■预计15年下游需求好转，而供给将继续收缩：14年下半年受染料高库存和下游需求低迷影响，染料价格横盘半年，临近年底随着染料及还原物等原材料中间体库存消化完毕，染料行业将库存空空进入2015年。
且我们认为下游服装纺织行业需求相对刚性，预计15年需求应好于14年。
■目前估值安全，外延预期强烈：公司目前270亿市值，对应14年10倍pe、15年6.5倍pe，考虑14、15年净利润，以及投资收回，预计15年在手资金100亿。
同时公司目前已注册完成的银行间中票短融、超短融和银团贷款已经超过100亿（不算银行授信），具备极强外延并购能力。
■预计未来盈利仍将大幅增长，买入-A评级，目标价31元：公司董事长和管理层对公司未来充满信心，董事长今年一次行权、一次增持、一次增发，同时此次增发董事长和高管集体锁定三年（考虑资金成本预计15元以上的价格）。
不考虑染料涨价，按照目前分散染料4.5万/吨，预计静态利润37亿元，假设分散染料涨价1万元/吨，预计龙盛15年净利润50亿元。
我们暂预计14-16年EPS为1.68、2.71和3.47元，给予约500亿元市值目标，买入-A评级，对应目标价格31元。
坚定看好未来染料涨价和龙盛对染料行业控制力带来的持续盈利增长。
■风险提示：染料需求持续低迷、外延扩张低于预期的风险等 康得新：对原材料成本敏感度高，受益于原油价格下跌，预计盈利将明显改善■原材料占成本比例超80%，成本对原材料价格变动敏感度高：预涂膜和光学膜主要原材料包括BOPP薄膜、EVA热熔胶、BOPET薄膜和LDPE热熔胶等，原材料占公司膜产品成本的80%以上。
根据公司招股书披露，以09年数据作出敏感性分析，当基材价格下降5%时，公司的利润总额将上升8.63%，当热熔胶价格下降5%时，公司的利润总额将上升6.80%。
■原材料价格随原油价格出现下跌，平均跌幅15%左右：原油价格从上半年的105美元左右持续下跌至目前57美元/桶、10月后跌势明显加快，多数化工品价格跟随下跌。
BOPP、EVA、LDPE和BOPET年初价格分别为14600、14140、13200和13000元/吨，目前价格为12400、12300、9850和12100，跌幅分别为15%、13%、25%和7%，平均跌幅约为15%。
■原材料成本大幅下降，预计公司盈利将会明显改善：公司主要原材料出现平均15%左右跌幅，且近期跌势加快（12月前20日跌幅7%），预涂膜、光学膜格局较好，价格受原材料影响较小，我们认为按照敏感性分析测算公司盈利将会有约25%的提升，而考虑到库存周期，我们认为这一盈利改善预计在15年的盈利中表现更为明显。
■公司将搭建新材料、新能源汽车和3D三大产业平台，新一轮增长拉开序幕，维持买入-A评级和45元的目标价：我们看好公司的很重要因素在于公司新材料产业化的能力强、董事长大格局、大思路，以及其团队突出的能力和执行力。
后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和3D三大产业转变，向形成产业集群迈进，我们认为公司成长空间面临重估，光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间，而3D产业成型后盈利空间也将巨大，预计每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值、总市值500亿美元的空间。
基于上述原因可以给予公司高估值，考虑到原材料成本的下降、我们上调公司15、16年盈利预测，现预计14-16年EPS分别为1.03、1.81和2.37元，维持买入-A的评级，上调目标价至45元。
■风险提示：光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险 德联集团：积极转型涉足汽车后市场电商，调整下买点已现，继续推荐！■事件：公司公告拟在上海市投资设立全资子公司上海德联信息技术有限公司。
德联信息注册资本为1个亿，以自有资金出资。
■公司开始发力汽车后市场电商：我们认为公司设立全资子公司将标志其逐步在汽车后 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称市场电商开始发力。
预计公司将针对目前互联网业务中的B2C、B2B在实际应用中遇到的问题，通过将汽车后市场B2B+B2B2C的综合解决方案形成软件系统，将包含终端用户（免费APP+PC端）、汽车服务商（SA+CRM+简易进销存+配件采购系统及工具）和汽配供应商（配件数据管理工具+配件销售系统+客户管理系统+云仓系统）的整个供应链贯通，实现对产业链各部份的嵌入、粘合。
以终端用户为切入点，为服务商提供系统、数据、供应链服务（包括配件、仓储、物流等）综合性解决方案，成为服务商采购和供应商销售的必备工具，掌控配件交易流量的出入口，对平台服务商、供应商所有线上线下业务，进行供应链深度优化，全面整合，提升效率，同时，服务于公司日后规划中逐步扩大的线下保养维修业务。
■汽车后市场需求将起，痛点密布下电商呼之欲出：目前中国9000万辆乘用车的平均车龄约3.5年，根据国外经验预计后续汽车维修费用将明显增加且市场将逐步从4S店转向独立维修市场，因此我们判断明年将是独立维修市场需求爆发元年。
目前独立后市场存在服务质量差、价格高、标准规则缺乏等问题，考虑到汽车后市场电商在去中介化、费用透明化和用户体验改善等方面将发挥很大作用，能带来车主、配件厂、维修站三方共赢的局面，因此我们强烈看好该领域的爆发。
■反垄断政策下将推动汽车后维修市场获得更大发展：交通部颁布新政，提出了打破汽车生产企业对于汽车维修技术和配件渠道的垄断措施，鼓励原厂配件生产企业向汽车售后市场提供原厂配件和具有自有品牌的独立售后配件。
我们认为该政策将打破目前4S店垄断原厂配件的格局，配件生产企业独立后市场将迎来大发展。
公司目前有超过24种产品可应用于汽车售后市场，未来渠道明显改善，同时将有机会通过整合后市场渠道向平台型企业转型。
■公司战略重心转向汽车后市场，看好其未来发展：公司在后市场布局积极，拟募集10亿元在未来三年内建110家2S店，把公司的产品连带服务直接供应到汽车售后市场。
同时公司设立全资子公司上海德联优鸿电子商务积极探索后市场电商。
我们认为汽车后市场线下服务的重要性是主流电商企业较难逾越的门槛，因此可能将有新兴的能同时提供线上线下良好的用户体验并能实现车主、维修站、配件厂三者共赢的电商崛起，我们看好公司未来在该领域的机会。
■风口出现，建议投资者重视，维持“买入-A”评级：公司在汽车产销量和份额持续增长下将保持继续增长，同时车龄上升、反垄断政策出台等都在不断催生一个潜力巨大的汽车后市场，我们认为这将是一个风口。
公司作为国内汽车化学品主要供应商，一方面面临维修市场需求量的增加，一方面有望转型积极探索2S店和O2O电商，因此我们看好其未来广阔的发展空间。
我们预计公司14-16年EPS分别为0.56、0.69、0.85，维持买入-A评级。
永太科技：原有业务处于爆发期，CF光刻胶和丙肝新药中间体打开长期成长空间■公司建设丙肝新药索非布韦关键中间体，盈利空间近亿元：根据独立分析公司DatamonitorHealthcare在2013年发布的报告，在未来9年，丙型肝炎市场规模预计将增长230%，并在2022年达到155亿美元。
索非布韦是吉利德公司13年底推出新药，仅上半年就销售58亿美元，前三季度销售额80多亿美元，预计全年销售额有望超过百亿美元。
而这一销售额对应的是几十万丙肝患者的使用，全球约1.85亿人感染丙肝，随着吉利德授权仿制药厂商产品销售，销售量将会更大，对中间体的需求将会成倍增加。
14年公司索非布韦关键中间体五氟苯酚销售仅为几吨，占吉利德需求的绝大部分份额，预计未来印度仿制企业也将采购公司产品，公司扩产至160吨。
我们测算五氟苯酚市场盈利空间在20亿元左右，而公司意图将五氟苯酚向下游延伸至五氟磷酸苯酯，预计行业盈利空间有望倍增至40亿元。
■CF光刻胶有望首家国产化，将受益于下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代：公司前期完成非公开发行股票，募集资金投向之一为1500吨平板显示彩色滤光膜 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
19 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称材料产业化项目，现与下游客户进行合作能够更清晰把握市场需求，加快量产进度。
CF光刻胶是主流生产CF工艺所需的主要原材料，目前生产被外资所垄断，公司量产后将受益于国内下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代。
目前市场容量约1.5万吨，进口CF光刻胶为75美元/kg，毛利率高达70%，未来公司凭借价格优势将会逐渐占据更多市场。
■原有业务经过多年客户导入，有望爆发。
公司原有业务经过多年发展后技术更成熟，预计单晶产品有望突破；农药中间体也在经历客户培育期后有望爆发。
公司有机氟技术突出，形成了芳香族含氟产品的完整生产链，所生产医药中间体下游用于心血管类、糖尿病类、精神类和抗病毒类等药物。
■股权激励显示管理层对公司未来发展信心。
公司14年初推出限制性股票激励计划，拟向公司管理层和骨干人员激励总计480万股公司股票，解锁条件分别为公司14-16年收入分别不低于10.5、12.6和15.1亿元，且公司14-16年净利润不低于7721、9008和10295万元。
16年净利润较12年增长60%以上，显示管理层对公司未来发展信心。
■公司未来几年业绩增长相对确定，给予买入-A评级。
我们预计公司14-16年EPS分别为0.28、0.46和0.60元，CF光刻胶业务将受益于国内下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代，建设160吨丙肝新药索非布韦关键中间体、盈利空间近亿元，给予买入-A评级，目标价25元。
■风险提示：新项目进展低于预期的风险 芭田股份：试水品牌种植建立食品安全供应链，打造生态农业和智慧农业平台■事件一：公司公告称全资子公司贵州芭田生态工程有限公司收到中华人民共和国国土资源部印制的《矿产资源勘查许可证》。
■事件二：公司与北京天瑞嘉成科技有限公司签署《品牌种植合作协议》，双方本着诚实信用、合作共赢的原则开展品牌种植项目合作，包括品牌种植基地、订单农业平台、区域品类农资中心等。
合作区域为内蒙古和河北的优质产区，种植品种为马铃薯种薯、以及土地轮作所需青玉米或小麦等品种。
项目种植面积要视土地流转的进度，原则上单一规模基地不低于5000亩。
■获得高品位磷矿勘探权利于公司肥料原材料供应的稳定性：公司磷矿勘探项目为贵州省瓮安县小高寨磷矿勘探，高品质的磷矿是稀缺资源，能保障公司产品的高质量。
自有矿源能确保公司的原材料供应的稳定性，强化产业竞争力。
■试水品牌种植，建立生态农业的安全供应链：公司战略布局“生态农业”和“智慧农业”，此次试水品牌种植是为保证食品源头健康，从提高“种植效率”扎进生产链条，形成稳定客户社区，科学种植进而来变革农资营销模式。
■收购金禾天成，以农业大数据作为后台支撑：公司之前公告称以4000万元受让金禾天成20%股权，金禾天成通过积累海量种植业生产大数据，形成不可复制、不可逾越的竞争优势，能够基于海量数据的处理运算建模，打造具备智慧化预测预警和指导能力的种植业生产信息化系统，致力于“智慧农业”服务提供者。
公司以大数据作为后台支撑，未来通过与下游大客户合作来打造智慧农业平台。
■投资建议：公司主业维持快速增长，致力于打造生态农业和智慧农业平台，正处于业绩和估值双提升通道，我们预计14-16年EPS为0.24、0.33和0.46元，给予买入-A评级、12个月目标价15元。
■风险提示：业绩低于预期的风险、新项目拓展低于预期的风险等 鼎龙股份：现有打印耗材业务具备整合终端市场能力，并购基金吹响外延并购号角■事件：公司公告拟与西证重庆联合通过非公开募集方式设立并购基金，瞄准新材料、生物医药、健康医疗及具有互联网模式创新特点的相关产业领域进行兼并收购、整合产业资源。
基金存续期为5年，规模10亿元，首期规模为3亿元、公司出资5850万元作 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称为有限合伙人，西证直投出资1850万元，基金管理人出资300万元，其余2.2亿元对外非公开募集。
■国内极少数具备高壁垒电子化学品产业化能力公司，成立并购基金吹响外延并购整合的号角：鼎龙股份是国内为数不多的真正实现高壁垒、大空间新材料产业化的公司，目前其已是全球打印耗材兼容市场唯一一家能够同时提供化学法打印粉和复印粉的公司，同时公司凭借主流全系列激光打印耗材的供应能力，正积极向下游延伸整合终端快印市场。
我们认为，随着现有业务支撑公司向百亿市值迈进，未来通过外延方式整合并购高壁垒、大市场新材料的节奏有望提速，此次与西证重庆合作设立并购基金正式吹响了公司外延并购整合的号角。
■打印耗材向一体化服务迈进：我们近期调研下游快印连锁店行业了解，国内终端快印店的打印耗材提供和机器维修保养均依赖于原装厂商，原装厂商凭此赚取垄断带来的丰厚利润。
目前终端快印行业自身正面临整合并购和互联网化的趋势，如果鼎龙股份能通过提供高性价比的耗材和打印机的维修服务、解决快印店受制于原厂商的痛点，有望打破国外耗材厂商对终端的垄断，参与到终端快印店行业的整合中来，实现由打印耗材生产商向打印耗材一体化服务品牌渠道商迈进，我们看好公司未来向终端快印市场延伸的能力和巨大市场空间。
■CMP抛光耗材产业化在即，并购基金有望加快公司新材料项目拓展速度：公司抛光垫项目正处于产业化阶段，瞄准IC级别应用抛光，定位高端，并且IC抛光的技术等也可用于蓝宝石等领域。
蓝宝石抛光耗材市场容量约为30亿元人民币，IC芯片抛光耗材市场容量约为20亿美元，成功切入后将分享行业的高增长盛宴。
我们认为公司此次成立并购基金表明将通过外延方式加速高壁垒、大空间新材料的拓展速度。
■投资建议：公司现有打印耗材业务未来几年确定性高增长，且有望凭借全系列耗材性价比优势成为终端快印店整合者，打造快印连锁及电商模式。
公司此次设立并购基金吹响了公司外延并购整合的号角，基金瞄准新材料、生物医药、健康医疗及互联网模式创新产业带来更长期的高成长。
我们预计公司14-16年EPS分别为0.33、0.52和0.80元，同时考虑到近期市场流动性明显改善，我们上调目标价至25元和买入-A评级。
■风险提示：彩粉销量不达预期、CMP抛光材料市场开拓缓慢的风险 万华化学：价值回归，王者归来■我们再次正式强烈推荐万华化学，逻辑如下：1）公司是典型的价值白马股且今年明显滞涨，09年至今收入和盈利年均复合增速分别为33%和28%，今年以来收益-3.7%，市场启动以来涨幅也明显落后，存在较大补涨空间，；2）公司估值低分红率高，目前股价对应今年13倍，明年8倍，过去三年平均股息率4.2%；3）油价下跌带来MDI业绩盈利拐点，11月份后由于原料苯价格跟随油价而MDI则为寡头供应，导致盈利价差已经明显扩大。
4）八角园在投产在即带来盈利弹性，预计八角园年底建成明年上半年投产，公司即将从MDI供应商转变为MDI、水性涂料树脂一体化的化工巨头。
■油价下跌带来MDI业务盈利拐点：纽约原油价格由此前107下跌到目前70美元/桶以下，作为MDI主要原材料之一的苯（占成本约40%）紧贴原油端，走势与原油一致性强，近期价格也出现较大幅度下跌。
MDI全球格局为寡头垄断，仅有不到十家生产商，因此在主要原材料苯随原油价格下跌时显著受益，聚合MDI价差已由8100提升至10000元/吨，预计公司近几个月盈利将会逐步改善。
■价量平衡将是公司未来MDI业务的最佳策略：受万华、拜耳技改扩产以及进口量增长影响，上半年国内聚合MDI价格持续下跌，下半年海外尤其是美国需求复苏显著，国内成为全球洼地，旺季到来和出口量增加带动价格触底回升。
除万华外，全球企业在15年中期以前无新增产能，因此未来MDI价格公司话语权更强，价量平衡将是公司未来最佳策略。
■八角项目将万华由MDI供应商转变为国内化工一体化巨头：万华不只是MDI，八角园 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称将是优势的集中体现。
从上游丙烷脱氢到下游SAP、水性涂料树脂等产品的生产，同时在ADI、聚碳酸酯、MMA等产品上的储备，万华的技术优势将显著发挥。
目前MDI项目装臵已顺利产出合格品，预计PDH装臵年底建成，我们认为八角项目投产将是公司长期成长元年，后续产业链上下游一体化配套程度将会更高，成长点更加多元化。
■维持买入-A评级和23.4元的目标价：公司MDI已成为价值成长品，八角项目一体化、联产物综合利用的园区优势将颠覆传统国内化工理念，新产品水性涂料树脂、高吸水树脂应用于消费领域，成长性突出，公司成长新篇章开启，预计14-16年EPS分别为1.41、2.19和2.76元，目前股价对应今年13倍、明年8倍，维持买入-A评级，目标价23.4元。
■风险提示：产品价格下跌的风险、新项目建设进度低于预期的风险等 司尔特：公司正式进军电商，农村互联网大风持续刮起■事件：司尔特公司公告将以自筹资金5000万元在上海自贸区设立全资子公司上海司尔特电子商务有限公司，公司成立后主要开展以网上农资和化工原料交易（包括但不限于化肥、农药、农机具、农膜等）、网下农资销售配送到村到户服务、初级农产品购销和农业生产资料的进出口业务。
■农村互联网化势不可挡：我们认为农资电商大风将持续刮起，站在农村互联网兴起的起点，强烈建议投资者关注整个涉农板块（复合肥、农药、种子、农机等等）在这个大浪潮之中的巨大变革机遇。
互联网巨头和农资企业的互信分工合作，建立产业链生态圈将是未来最有可能的发展趋势，通过搭建线上及线下之间进行平台搭建，通过渠道及物流配送能力最强的农资企业实现城市快消品、工业品、农资品的下乡以及农产品的进城。
■各大主流厂商纷纷展开农资电商业务，互联网冲击大风已起：我们此前组织参加宁波首届农资电商大会，已发现互联网巨头和农资企业已对农资电商抱有极大期望，参会演讲者包括阿里巴巴、顺丰和京东等互联网大佬以及中化化肥、金正大、鲁西化工和六国化工等肥料生产商。
我们认为农业互联网化已具备较好的物流、信息化和土地流转基础，目前已站在了农村互联网化的大风已起。
■农民对农资价格敏感性高，电商业务戳中用户痛点：农一网上线仅一个月时间就完成15年全年500-800家县域工作站的目标，再次引爆农资互联网热情。
我们认为作为对价格敏感度高的农民而言，电商解决了传统销售网络高加价率的问题，戳中用户痛点，下游接受速度超预期。
并且由于传统渠道在电商侵袭的威胁下其转型的动力很强，农资电商的发力给予其部分转型线上分散经营风险的机会，因此我们认为在目前阶段农资电商公司的启动最关键的是看谁跑的早并且跑的快，先发公司模式正确的前提下将快速积累用户资源（如农一网），而不管切入口是哪个产品未来综合农资电商、类金融服务、线上线下农化服务等都是必然趋势，因此板块开拓速度和模式创新能力将是另一个考验的因素。
农资电商硝烟已起，我们判断将有一批农资企业投身厮杀，现在只是刚刚开始，面对万亿以上的农资市场以及6-7亿的农村用户人口，我们认为任何有机会在其中站稳脚跟的公司都值得重点关注。
■投资建议：我们预计公司14-16年EPS分别为0.48、0.72和0.90元，公司盈利快速增长，进军电商业务将受益于农资互联网浪潮，给予增持-A评级，6个月目标价20元。
■风险提示：复合肥销量低于预期、电商进展缓慢的风险 油价下跌，利好供需格局好、具备定价能力和紧贴终端消费的化工品■原油价格下一台阶，多数石化产品价格已受到冲击：原油价格大幅下跌，纽约原油价格已由6月初的107美元/桶下跌到目前74美元/桶，跌幅达31%，其中10、11月份跌速有所加剧（分别下跌11%和9%）。
原油价格影响因素错综复杂难以判断，但目前看原油价格中期下一台阶的概率较大（如在70-90美元区间震荡），且短期的加速下跌已经传递 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称到了石化及部分基础化工品。
目前石化产品已随油价下行而下跌，如石脑油由100下跌至70美元/桶、乙烯由1500下跌至1215美元/吨、纯苯由9500下跌至7100元/吨。
■本轮油价下跌更多的是非需求端影响，部分产品价差扩大、盈利提升：我们分析2008年和本轮油价下跌，认为最大的差别在于2008年是需求锐减而本轮是非需求端影响，目前下游的需求仍相对平稳。
虽然部分基础化工品已经受到影响，但部分供需格局较好、定价能力强、更偏向于终端消费的产品存在价差扩大情况，预计企业盈利在逐步提升。
■从供需格局、议价能力和价格弹性挑选出新材料、农资、轮胎和精细化工品作为受益行业：通过对基础化工品进行筛选，我们认为供需格局好、议价能力强、弹性较大的产品（MDI、染料、农资、民爆、轮胎、橡胶制品及橡胶助剂等）和精细化工品（新材料、农药及中间体等）将有望受益于原油及化工品价格的走低。
其中MDI、染料和橡胶助剂是行业供需格局较好的，农资的龙头企业具备较强的议价能力，轮胎及橡胶制品行业弹性大，而农药及中间体和新材料产品定价周期较长且受成本影响小。
此外部分煤基行业中的油头企业也可能受益，如乙烯法PVC企业。
■MDI价差扩大，预计万华化学盈利逐月提升：我们测算纯MDI价差已由8月底的12100提高至目前的12600元/吨，而聚合MDI价差已由8100提升至10000元/吨，预计公司近几个月盈利将会逐步改善。
■涤纶、锦纶紧贴消费端，低净利率下盈利改善弹性巨大：化纤下游为纺织，贴近终端消费，价格受原材料的波动相对较小，在原油价格下跌时受益于成本下降。
我们选取涤纶和锦纶两个产品，涤纶长丝价差从8月份的709提升至1831元/吨、涤纶短纤价差从705提升至1233元/吨；锦纶POY价差从3744提升至5013元/吨、锦纶DTY价差从6051提升至7534元/吨。
对比原油价格和价差变动情况可以发现，基本上是原油价格开始回落之时价差开始逐步扩大。
我们建议关注桐昆股份和华西股份等涤纶生产商，以及华鼎股份和美达股份等锦纶生产企业。
■轮胎及精细化工品等价格具备相对稳定性，预计也将受益于原油价格下跌：我们看好染料（浙江龙盛）、大农资（金正大、史丹利、新洋丰、诺普信等）、农医药及中间体（辉丰股份、沙隆达
A、联化科技、华邦颖泰、扬农化工、永太科技、雅本化学等），新材料（康得新、鼎龙股份、国瓷材料、西陇化工、东材科技），民爆（久联发展、宏大爆破），轮胎及橡胶制品（赛轮股份、风神等轮胎股、宝通带业、双箭股份等）。
■风险提示：需求低于预期的风险等 辉丰股份：主业高速增长，农一网平台价值显现■事件：农一网于11月22-23日举办了首届中国农药电商“光棍节”，近50款“特价农药产品”血拼48小时。
我们了解到农药品牌商与农一网的合作意向大幅超预期（百强里面的80%的企业有合作意愿），县域工作站原计划今年100家，目前来看能大幅增加至500家，2天订单已过亿元，农资电商大爆发和对传统模式的颠覆时代已经到来。
■农药品牌商和县域工作站进展严重超预期，上线一个月已完成一年目标，表明模式受普遍认可：农一网主要解决的是网购最难的一个环节——县城到农村，主要方式为在县城设立农一网工作站，之后以此为据点向村庄建设农村植保信息服务站，网上交易、农药厂商配送至农一网工作站，之后再向村庄信息服务站转送。
农一网电子商务平台11月1初正式上线，14年力争做到入驻知名农药企业不少于50家、县城工作站不低于50个，15年力争做到农药企业不少于100家、县城工作站不低于800个。
上线仅不到一个月时间已完成未来一年的目标，进展严重超预期，表明农药厂商和下游经销商对农一网模式的认可。
■农村互联网化势不可挡：我们认为农村互联网化是大势所趋，农资电商大风将持续刮起，站在农村互联网兴起的起点，强烈建议投资者关注整个涉农板块（复合肥、农药、种子、农机等等）在这个大浪潮之中的巨大变革机遇。
互联网巨头和农资企业的互信分工合作，建立产业链生态圈将是未来最有可能的发展趋势，通过搭建线上（互联网巨头） 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称及线下（农资企业）之间进行平台搭建，通过渠道及物流配送能力最强的农资企业实现城市快消品、工业品、农资品的下乡以及农产品的进城。
■农药不断有新产品带来惊喜，仓储业务将成为又一重要增长点：公司与巴斯夫、拜耳和FMC的合作在加快，未来也将与先正达、陶氏、科麦隆等逐步展开合作，随着合作的加深，将会不断有新品种带来惊喜。
公司仓储的优势在于产品价格在波动时赚取价格差，具有危险品运输资质，可以协助客户进行运输；其次还可以为客户提供小额金融业务，提供部分融资需求。
■主业快速增长，农一网平台价值突出：我们预计公司14-16年EPS为0.73、1.10和1.48元，公司农药业务将迎来春天，仓储业务成为新的收入和利润增长点，未来2年业绩快速增长。
农一网正以惊人的速度成为新型农资平台，未来新产品导入继续提升平台价值，农资电商爆发和颠覆时代到来。
因此，我们维持公司买入-A评级，上调目标价至27.5元。
■风险提示：环保风险、农一网拓展慢于预期的风险等 星湖科技：行业景气提升+内生改善预期，公司将逐步走出低点，未来发展空间较大■主营为生化药、食品添加剂和饲料添加剂等：公司业务主要可分为生化药、食品添加剂和饲料添加剂三部分：生化药包括利巴韦林、脯氨酸、腺嘌呤、肌苷、鸟苷和缬氨酸等，盈利相对稳定；食品添加剂主要是1万吨产能的I+
G，目前处于底部；饲料添加剂包括3.5万吨苏氨酸和3万吨赖氨酸。
■苏氨酸需求持续增长、海外产能冲击、梅花伊品合并，景气提升有望带来业绩增长：苏氨酸每年需求增速在15-20%左右，13年受禽流感影响有所下滑，14年后需求随着下游养殖业而显著复苏。
9月初味之素巴西苏氨酸工厂关停带来的产能冲击，加上梅花伊品的合作影响预期，苏氨酸价格由1万元上涨至近3万元/吨。
公司3.5万吨苏氨酸处于满产状态，预计将带来较大盈利向上弹性。
全球苏氨酸产能50-60万吨，梅花产能将达到20万吨，集中度提升。
根据供需测算，未来1-2年行业开工将持续超80%，最差时间已经过去，整体盈利已出现明显改善。
■赖氨酸盈利低迷，双寡头格局形成有望协同提升行业景气：2011年中期至今赖氨酸价格基本处于单边下跌趋势，经过多年去产能周期后价格有所反弹。
梅花合并伊品后产能将达到57万吨（占15%），国内另一龙头大成生化资金压力较大（13年亏损几十亿元），双寡头格局形成，我们认为行业未来一年有望走出景气低点。
公司3万吨赖氨酸处于停产状态，但设备维护较好，此部分业务未来业绩弹性也较大。
■引入战略投资者，公司经营改善可期待，未来或在生化药和保健食品领域存在较大想象空间：此前公司非公开发行预案已获得证监会发审委审核通过，发行股份9500万股，价格为3.85元，汇理资产全额认购，完成后持有公司14.72%的股份（大股东广新集团持股14.94%），未来或在生化药和保健食品领域存在较大想象空间。
■业绩面临拐点，估值有提升空间，买入-A评级，目标价10元：短期来看，苏氨酸价格大幅上涨将带来较大的业绩向上弹性，我们预计公司14-16年EPS为-0.37、0.36和0.43元，业绩面临拐点。
战略投资者和业务转型的预期将带来公司根本性的变革，长期盈利改善可期待，带来估值提升可能，给予公司买入-A的评级，12个月目标价10元。
■风险提示：苏氨酸价格回落的风险、业绩低于预期的风险等 土地确权加速流转趋势，继续坚定推荐新型农资■中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见》：健全土地承包经营权登记制度，用5年左右时间基本完成土地承包经营权确权登记颁证工作，鼓励承包农户依法采取转包、出租、互换、转让及入股等方式流转承包地。
对土地经营规模相当于当地户均承包地面积10至15倍、务农收入相当于当地二三产业务工收入的，应当给予重点扶持。
鼓励各地整合涉农资金建设连片高标准农田，并优先流向家庭农场、专业大户等规模经营农户。
鼓励种粮大户、农机大户和 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称农机合作社开展全程托管或主要生产环节托管，实现统一耕作，规模化生产。
■重点内容包括：(三)健全土地承包经营权登记制度。
(四)推进土地承包经营权确权登记颁证工作。
(五)鼓励创新土地流转形式。
(六)严格规范土地流转行为。
(七)加强土地流转管理和服务。
(八)合理确定土地经营规模。
(九)扶持粮食规模化生产。
(十)加强土地流转用途管制。
■土流相关新商业模式的崛起，市场空间大：13年底土地流转面积已达3.4亿亩，流转比例高达26%，过去5年复合增速高达16%，后续有望维持甚至加速。
终端领域的变化（如专业大户的大量涌现）必将引起农资商业模式的变革，根据我们的草根调研我们判断未来至少农资企业可以在以下领域获取发展：1）农资流通B2C：土流带来的是农民结构发生的变化，专业大户和家庭农场兴起下农资B2C的需求旺盛，且相对应的是目前种、肥、药领域至少20-30%的渠道费用，空间大，B2C可以是线上交易，也可以是代理采购等。
2）农资综合平台呼之欲出，渠道复用增值：农资渠道或许是中国最深入农村、覆盖量最大的渠道（如金正大拥有10万个农村二级经销商网络），自身存在巨大的价值，未来立体式的通过品种、服务的增加进行渠道增值的空间很大。
如诺普信的农资综合O2O平台。
3）布局农村金融服务：目前史丹利和辉隆股份已相继成立小额贷款公司，利用自身的农资信息等优势为经销商、种植大户、专业合作社等提供经营资金。
4）试水土地流转，摸石头过河：农资企业通过参与流转（如与合作社合资承包或直接承租等），通过发展高效生态农业、降本增效等方式获益。
农资供给及流通领域的变革已经开始，我们倾向于认为未来5-10年国内将涌现一批综合农资供应及服务商，机会巨大。
■农村互联网化是大势所趋，农资电商大风将持续刮起：我们组织业内最瞩目的宁波农资电商会议调研，阿里巴巴、京东、顺丰电商及农资大佬齐聚，我们认为在互联网巨头纷纷觊觎农村巨大用户基数，激活农村市场的背景下，以及农村市场信息化基础（如宽带、智能手机等）日趋成熟下，农村互联网化是大势所趋！！近期阿里已经在多个领域布局农业，包括聚土地、千县万村计划（3年百亿建设农村基础设施）、淘宝农村店（桐庐店），并强调涉农电商是阿里集团最大的战略方向（另外两个是大数据和云业务、跨境电商）。
站在农村互联网兴起的起点，我们强烈建议投资者关注整个涉农板块（复合肥、农药、种子、农机等等）在这个大浪潮之中的巨大变革机遇。
■建议加大新型农资企业配臵：我们认为国家对土地流转的重视利于土地向种粮大户、家庭农场等主体集中，对农资电商有着较大的促进作用，我们认为细分农资的龙头企业依靠其已有的渠道优势等能够较快的在未来农资平台化中占有一席之地。
目前农资板块从市值和估值上看基本仍然停留在农资生产企业的阶段，估值整体约在今年15-24倍，目前在业绩增长确定、估值切换和土地流转政策加码背景下，其是具有很高的安全垫的，现阶段是配臵整个板块特别好的机会，建议投资者重视。
继续坚定推荐农资板块（复合肥：金正大、史丹利、芭田股份，农药：诺普信、辉丰股份），其他区域性龙头（如新洋丰、六国化工、新都化工）和主题（辉隆股份）也可参与。
诺普信：非经常性损益影响短期业绩，公司成长趋势不改，维持买入■事件：公司发布14年三季报，1-9月实现营业收入19.1亿元、同比增长25.6%，归属于上市公司股东的净利润为1.78亿元、同比增长4.7%，EPS为0.25元。
单季度收入3.8亿元、同比增长26.3%，归属于上市公司股东的净利润为-2669万元，EPS为-0.04元。
■三季度盈利为负，主要是受常隆农化诉讼影响：公司此前公告前三季度利润受诉讼影响额为4776万元，我们倒测算不考虑这一影响后公司前三季度净利润为2.3亿元、同比增长32.8%，则业绩继续维持快速增长。
■公司进军种子市场，完善大农业战略布局：公司作为农药制剂企业，目前拥有经销商和零售店两种销售渠道，经销商数量约为3000家，零售店为8000多家，渠道优势突出。
此前投资种子公司体量虽然不大，但我们认为这只是公司完善大农业战略布局的第一步，种子空间市场充足，且与公司原有业务具有互补性，后续空间值得期待。
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报告类型/股票名称■万亿农资市场大变革时代到来，公司有望优化整合农资流通体系：我们认为随着土地流转的深入和互联网巨头切入（如阿里已经将涉农电商作为最大发展方向），万亿级别的农资行业的大变革时代已经到来。
考虑到农资销售与其他消费品行业的巨大差异（需大量线下服务和农村仓储物流），这个是绕不过去的，因此我们认为互联网巨头将牵手具有优势的农资企业共同打造线上线下平台，农村市场的特殊性决定了未来大概率将出现线下的综合农资供应和服务巨头。
公司此前公告拟建设基于O2O的农资大平台，未来有潜力为现代高效农业提供全流程作物解决方案和高效专业植保技术服务，同时具备优化整合农资流通体系的实力。
■投资建议：考虑到常隆农化诉讼影响14年三季度业绩由此前增长30-60%修正为增长0-20%，其中净利润受诉讼影响额为4776万元，我们预计公司14-16年EPS分别为0.33、0.51和0.62元，继续维持买入-A评级，12个月目标价15元。
■风险提示：土地改革政策低于预期、公司O2O平台建设低于预期的风险 澄星股份：国内磷酸龙头，矿、电、磷一体化成本优势显著■公司主要从事黄磷、磷酸和磷酸盐的生产和销售：澄星股份主要从事磷酸、磷酸盐的生产和销售，多年来推进“以磷为主，向高向深，两头延伸”的产业链发展战略，形成了矿、电、磷一体化的成本优势。
拥有黄磷产能15万吨、磷酸70万吨以及各类磷酸盐20万吨，同时自配套有磷矿、煤矿，并配备了15万千瓦、10.8万千瓦的火力发电厂和水力发电厂各一座。
磷酸为公司收入和盈利的主要来源，14年上半年占比超过60%。
■产能持续扩张，产业配套率提升：公司位于广州钦州的30万吨特种磷酸已建成、具备生产条件。
无锡微电子化学材料项目正稳步建设，为实现资源的高效、循环利用，江阴本部磷酸副产蒸汽发电项目、宣威磷电泥磷制酸与磷渣回收制建材等项目正在有序推进。
公司在扩张产能同时不断拓展新业务，加大产业配套率，规模优势和成本优势显著。
■公司上游贴近资源、下游紧靠市场，技术实力突出：我国磷资源主要在西南云贵川地区，而精细磷化工产品的消费市场主要在沿海地区和国际市场。
公司黄磷生产基地位于云南，而精细磷化工生产基地位于长江三角洲和广西钦州港，交通方便，靠近目标市场，具备产业布局的较好优势。
公司是国内精细化程度最高的磷化工企业，已经形成食品级和电子级磷酸、牙膏级磷酸氢钙、多功能磷酸盐等技术含量较高的下游精细磷化工产品系列。
其中公司生产的牙膏级磷酸氢钙拥有国际先进水平，是中高档牙膏用摩擦剂，是高露洁的全球供应商。
■投资建议：公司主营业务磷酸、磷酸盐等经历过去几年低迷后企稳，公司磷矿、煤矿和电力的自配备具有成本优势，行业处于周期底部，未来有较大向上空间，暂预计公司14-16年EPS为0.06、0.13和0.18元，给予增持-A评级。
■风险提示：产能过剩风险、环保风险等 史丹利：三季报略超市场预期，期待后续转型发力，维持买入评级！■事件：史丹利公布14年三季报，1-9月实现收入41.5亿元、同比下滑0.3%，归属于上市公司股东的净利润4.1亿元、同比增长23.3%，EPS为1.45元。
单季度收入14亿元、同比增长15.3%，归属于上市公司股东的净利润1.5亿元、同比增长24.6%，EPS为0.53元。
公司同时公告拟在期货市场开展尿素产品的套期保值业务，减少因原材料价格波动造成的经营业绩波动，预计单次或占用期货保证金余额不超过5000万元。
■单质肥价格企稳，公司复合肥销量增速显著加快：上半年公司复合肥产品在单质肥价格单边下跌影响下增速放缓，前三季度收入增速分别为-7.8%、-5.8%和15.3%，随着14年中期单质肥价格的企稳，公司复合肥产品销量增速显著加快。
这与我们此前持续推荐复合肥板块的逻辑第一条完全吻合，即三季度销量和业绩增速均会加快。
■复合肥行业分化已经开始，强者将恒强：在土地流转加速及农耕效率提升的背景下，复合肥行业需求年均5-7%以上的增长将持续，而作为行业龙头企业的金正大和史丹利截 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
26 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称止目前合计市占率不到10%，有很大的提升空间。
我们判断未来行业龙头的市占率将得到显著攀升，最大的优势和壁垒是全国性的供应链、渠道和品牌，而未来的优势和壁垒将逐步延伸至整个农资周边的农化服务等，产品粘性和差异化程度将显著提高。
近1-2年开始，复合肥企业的占有率已经开始分化，前十大企业市占率相比之前几年已经提升10%（从21%上升至31%），中小型企业份额明显下降，我们认为未来区域性不具有核心优势的复合肥企业也将逐步萎缩，而龙头企业将强者恒强。
■万亿农资大变革时代已经到来：近期阿里围绕农业的布局非常多（聚土地二期、百亿布局农村电商、千县万村计划等），我们判断未来1-2年内农资行业将面临互联网化的趋势。
考虑到农资销售与其他消费品行业的巨大差异（需大量线下服务和农村仓储物流），因此我们认为互联网巨头将牵手具有渠道优势的农资企业共同打造线上线下平台，其中渠道优势强、覆盖面广且转型较快的巨头有望最后胜出并最终成为农资平台的巨无霸。
农资流通是一个万亿级别以上的行业，我们认为未来能够快速转型并参与整合的农资商发展空间将十分巨大。
■站在农资变革的起点未来公司发展空间巨大，维持买入-A评级：农资信息化和土地流转加速的背景下，农资的大变革时代已经到来，公司作为行业的强者之一后续转型空间巨大，推出股权激励将显著提升管理层积极性。
我们预计公司14-16年EPS分别为1.73、2.17、2.63元，维持公司“买入-A”的投资评级，12个月目标价45元。
■风险提示：单质肥产品价格下跌的风险、复合肥行业竞争加剧的风险等 沙隆达A：业绩持续高增长，预期转型定制企业提升盈利能力和发展空间■事件：沙隆达发布14年三季报，实现收入25.7亿元、同比增长13.8%，归属于上市公司股东的净利润为4.3亿元、同比增长123.5%，EPS为0.72元，符合此前业绩预告范围。
经营活动产生的现金流量为5.9亿元，加权平均ROE为24.6%。
■行业景气提升，业绩持续高增长：公司业绩同比持续高增长，主要受益于农药行业景气的提升，而公司又是国内品种最为齐全的农药供应商，综合弹性较大。
环比略微下滑，一方面是季度淡季影响，另一方面则是受草甘膦和百草枯价格有所回落影响。
但目前草甘膦、百草枯价格已经企稳，而乙酰甲胺磷受益于行业环保收紧景气仍持续提升。
■与ADAMA的合作持续推动：经过此前B股要约收购、沙隆达集团改制、中介机构尽职调查、中农化将沙隆达控股100%股权注入其香港子公司中农化国际等多项准备工作，公司与ADAMA的整合持续推动，股权转让和合作框架协议则意味着双方合作正式展开，进度快于市场预期。
而未来一旦ADAMA完成对中农化下属几公司收购后将成为沙隆达的控股方，两公司的合作将会更加合理和顺畅。
■两公司业务互补性强，预计沙隆达将承接ADAMA部分定制业务：ADAMA拥有强大的产品库，在营运产品有120多个有效成分、500多个制剂，作为全球最大仿制药企业、农药专利到期高峰到来将带来更多储备产品，公司需要外包合作伙伴，而沙隆达的优势在于产品线丰富（具备草甘膦、吡啶、百草枯、乙酰甲胺磷、2,4D、敌敌畏、敌百虫等多种农药产品生产能力），产业化能力强，未来将承接ADAMA部分定制业务。
■价值低估，与ADAMA的合作将提升成长性与估值，维持买入-A评级和20元目标价：盈利方面，我们预计公司14-16年EPS分别为1.00、1.31和1.62元。
目前农药原药公司估值多数在15倍以上（农药定制企业估值在20倍以上），沙隆达PE为14倍被低估。
ADMA收入约为30亿美元，双方合作将显著提升公司成长性，我们认为公司业绩高增长、未来估值有弹性，维持买入-A评级，目标价格20元。
■风险提示：合作进展低于预期的风险、农药需求下滑的风险等 三友化工-主业景气向上带来盈利大幅改善，维持买入-A评级■事件：三友化工公布14年三季报，1-9月实现营业收入90.8亿元、同比增长4.1%，归属于上市公司股东的净利润3.7亿元、同比增长13.9%，EPS为0.20元，经营活动产生的 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
27 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称现金流量净额为3.2亿元。
三季度单季度收入为31.8亿元、同比增长3.2%，归属于上市公司股东的净利润为2.1亿元、同比增长46%，EPS为0.12元。
公司业绩符合预期。
■银隆新能源业务处于爆发阶段，为公司未来转型发展奠定基础：银隆新能源主要生产电动大巴车，目前采用金融租赁的方式进行销售，生产基地分别位于广东、安徽和河北等地区。
公司13年销量为200辆，收入和利润分别约为4亿元和1亿元，预计14年销量将快速增长至近2000辆，收入约20亿元以上、净利润3亿元以上。
按照目前订单情况，预计15年产销将可能超过5000辆，公司收入有望接近百亿元、净利润也将达到10亿元左右。
按照公司21%的目标股权占比，为公司未来转型发展奠定基础。
银隆新能源承诺未来三年内完成IPO或者借壳上市，为公司带来市值提升空间。
新闻链接：电动汽车百人会专家通过对全国公交客车进行调研后认定，公交客车必须采用高功率长寿命电池。
2015年—2020年期间，客车动力电池的正极材料仍然以三元材料为主，负极材料将由目前的石墨和碳占主导向钛酸锂转变。
据了解，钛酸锂能够有效避免电极材料的来回伸缩导致的结构破坏，从而大幅提高电极的循环次数，可有效地增加新能源客车的动力电池寿命。
■土地价值面临重估，海域开发创造新的盈利增长点：公司此前公告与唐山海港经济开发区管理委员会签订合作框架，集团公司拥有97平方公里土地（上市公司拥有使用权）、上市公司拥有约32平方公里海域使用权。
双方拟对土地和海域开发进行合作，土地价值面临重估。
并拟利用海域建设的海水淡化浓盐水利用、盐化产品深加工、现代农业、旅游度假等高新技术产业和新兴产业则为公司带来挑战业务结构机会，创造新的盈利增长点■粘胶短纤景气复苏，预计未来将继续出现底部向上的持续改善行情：三季度单季度盈利2.1亿元，公司盈利同比大幅度好转。
我们认为公司盈利好转的主要原因在于纯碱、粘胶价格上涨，同时有机硅也有所回升。
前期粘胶短纤景气复苏后产品价格三次提价，价格已从底部已经上调400元/吨，我们认为粘胶短纤中长期可能出现底部向上的持续改善行情。
■请不要忽视三友未来在食盐领域的潜力：据我们了解三友化工其下属的食盐供应占了河北省总量的70%，受限于目前盐业渠道盈利能力有限，我们认为未来食盐改革放行后未来其包括河北永大食盐（三友占52%，河北省盐业公司为第二大股东）将成为河北地区食盐供应的龙头企业，渠道及定价放开后盈利增长潜力巨大！新闻链接：盐业体制改革方案已在国家发改委委主任办公会议通过，并在各部委完成意见征求。
方案分六个部分共20项内容，核心为2016年起废止盐业专营，放开所有盐产品价格，2017年起盐业全面按照新的方案实行。
■投资建议：主业粘胶、纯碱和有机硅景气复苏，估值很安全且主营拐点向上、土地及海域升值空间巨大及银隆新能源放量向上，我们预计公司14-16年EPS分别为0.33、0.45和0.60元，维持买入-A评级，目标价9.0
油价超预期下跌，预计MDI价差扩大1100元/吨、毛利有望提升10个百分点，同时本月年产60万吨MDI一体化装臵实现一次投产成功，强烈推荐万华化学；同时电商化边界不断扩大，明年我们非常看好三个O2O市场，分别是农资电商（辉丰股份-农一网）、云打印（鼎龙股份）和汽车后市场电商（德联集团）。
成长品上，我们持续推荐：1）估值合理的高成长新材料品种（鼎龙股份、康得新）；2）农资综合服务平台（农药-辉丰股份、诺普信，复合肥-金正大、史丹利、芭田股份、司尔特）；3）汽车后市场综合服务平台（徳联集团）；4）低估值、增长确定性强的农药医药中间体（联化科技、华邦颖泰、雅本化学、永太科技）；5）细分领域高成长企业（三聚环保、久联发展、宏大爆破、国瓷材料、西陇化工）；周期品上，虽然石油价格下跌影响下近期较为弱势，但染料、乙酰甲胺磷、橡胶助剂等细分产品价格趋势仍然向好，因此我们继续建议逢低关注浙江龙盛、扬农化工、沙隆达
A。
此外我们判断部分子行业由于供需格局改善、企业协同等原因造成行业景气出现底部向上的阶段，具体品种可积极关注的品种包括味精和氨基酸（梅花生物、星湖科技、阜丰集团）、粘胶（三友化工、澳洋科技、南京化纤等）、钛白粉（佰利联、金浦钛业、安纳达等）等。
主题投资品种，建议关注准油股份、青岛金王、沧州明珠、江苏国泰、新宙邦等。
■原油方面，本周初原油市场出现供需利好，美国三季度GDP表现强劲，尼日利亚表示明年将减少原油出口，原油价格一度止跌回升。
但周中公布的美国EIA原油库存大幅增加和沙特等国重申不减产，令油价再次下跌。
WTI价格区间在55.2-57.1美元/桶，布伦特价格区间在60.1-61.7美元/桶。
■染料方面，受上游中间体还原物供应影响，染料企业继10月将分散蓝价格上调2000元/吨后，本周再次上调分散蓝的价格，上涨幅度达5000-10000元/吨。
未来分散黑有望跟进。
我们预计染料全面提价即将到来！■MDI方面，万华化学集团26日对外发布消息，其年产60万吨MDI一体化装臵实现一次投产成功，目前MDI总产能达到204万吨，是全球最大MDI供应商。
■农资方面，中央农村工作会议强调“加快推进农业现代化”并指出“坚持以改革为动力，以科技为引领，以法治为保障，全力推进农业发展转方式、调结构。
”我们认为农资领域存在以下两方面机会，一是农业信息化下农资电商将加速兴起，二是土地规模化经营时代到来，新型经营主体崛起将推动农资整合。
继续看好大农资板块和农资电商的发展。
■风险提示：化工品价格下滑、产能严重过剩导致景气下滑的风险等 重点公司 股价 13EPS 14EPS 15EPS PE PB 浙江龙盛 19.94 0.91 1.79 2.15 11 2.8 沙隆达
A 13.72 0.54 1.00 1.31 14 4.2 华峰氨纶 10.82 0.37 0.83 1.05 13 3.0 康得新 29.77 0.70 1.10 1.52 27 6.3 鼎龙股份 14.79 0.27 0.35 0.57 42 5.8 投资评级 Table_
FirstStockTable_Chart 行业表现 同步大市-
A 维持评级 资料来源：Wind资讯 Table_ChangeRate %相对收益 绝对收益 1M-26.93-0.39 3M-33.607.79 12M-11.8340.28 王席鑫 Table_Author 分析师 SAC执业证书编号：S03 wangxx@ 孙琦祥 021-68763626 分析师 SAC执业证书编号：S01 sunqx@ 袁善宸 021-68765993 分析师 SAC执业证书编号：S02 yuansc@ 021-68765906 Table_Contacter 报告联系人 肖晴 021-68767803 xiaoqing@ Table_Report 相关报告基础化工:强烈推荐万华化学和浙江龙盛，继续看好新材料、农资及汽车后市场电商基础化工:材料、电商大风起，蓝筹、企改两相宜基础化工:强烈推荐浙江龙盛，继续看好新材料、农资及汽车后市场电商 2014-12-22 2014-12-162014-12-14 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
1 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称 目录
1.化工行业投资策略及模拟投资组合........................................................................32.
盈利预测调整.......................................................................................................
123.行业动态及最新观点............................................................................................
124.重点推荐标的动态...............................................................................................
175.重点公司盈利预测...............................................................................................
56 表目录 表1：本周基础化工模拟投资组合..............................................................................11表2：本周中小盘成长类和交易型组合.......................................................................11表3：主题投资组合...................................................................................................
12表4：行业动态及最新观点........................................................................................12表5：行业重点上市公司评级与估值指标..................................................................56 本报告版权属于安信证券股份有限公司。2 各项声明请参见报告尾页。
1.化工行业投资策略及模拟投资组合 报告类型/股票名称 核心观点： 染料还原物供给逻辑兑现，分散染料价格上涨，间苯二酚被列入2015年加工贸易禁止进 口商品目录中，强烈推荐浙江龙盛。
油价超预期下跌，预计MDI价差扩大1100元/吨、 毛利有望提升10个百分点，同时本月年产60万吨MDI一体化装臵实现一次投产成功， 强烈推荐万华化学；同时电商化边界不断扩大，明年我们非常看好三个O2O市场，分别 是农资电商（辉丰股份-农一网）、云打印（鼎龙股份）和汽车后市场电商（德联集团）。
成长品上，我们持续推荐：1）估值合理的高成长新材料品种（鼎龙股份、康得新）；2） 农资综合服务平台（农药-辉丰股份、诺普信，复合肥-金正大、史丹利、芭田股份、司尔 特）；3）汽车后市场综合服务平台（德联集团）；4）低估值、增长确定性强的农药医药 中间体（联化科技、华邦颖泰、雅本化学、永太科技）；5）细分领域高成长企业（三聚 环保、久联发展、宏大爆破、国瓷材料、西陇化工） 周期品上，虽然石油价格下跌影响下近期较为弱势，但染料、乙酰甲胺磷、橡胶助剂等 细分产品价格趋势仍然向好，因此我们继续建议逢低关注浙江龙盛、扬农化工、沙隆达
A。
此外我们判断部分子行业由于供需格局改善、企业协同等原因造成行业景气出现底部 向上的阶段，具体品种可积极关注的品种包括味精和氨基酸（梅花生物、星湖科技、阜 丰集团）、粘胶（三友化工、澳洋科技、南京化纤等）、钛白粉（佰利联、金浦钛业、安 纳达等）等。
主题投资品种，建议关注准油股份、青岛金王、沧州明珠、江苏国泰、新宙邦等。
具体 逻辑详见下文行业和公司观点。
行业跟踪： 原油方面，本周初原油市场出现供需利好，美国三季度
GDP表现强劲，尼日利亚表示明 年将减少原油出口，原油价格一度止跌回升。
但周中公布的美国EIA原油库存大幅增加 和沙特等国重申不减产，令油价再次下跌。
WTI价格区间在55.2-57.1美元/桶，布伦特价 格区间在60.1-61.7美元/桶。
染料方面，受上游中间体还原物供应影响，染料企业继10月将分散蓝价格上调2000元/ 吨后，本周再次上调分散蓝的价格，上涨幅度达5000-10000元/吨。
未来分散黑有望跟进。
我们预计染料全面提价即将到来！建议投资者积极关注染料价格变化。
MDI方面，万华化学集团26日对外发布消息，其年产60万吨MDI一体化装臵实现一次 投产成功，目前万华的MDI总产能达到204万吨，成为全球最大的MDI供应商。
农资方面，中央农村工作会议强调“加快推进农业现代化”并指出“坚持以改革为动力， 以科技为引领，以法治为保障，全力推进农业发展转方式、调结构。
”我们认为农资领域 存在以下两方面机会，一是农业信息化下农资电商将加速兴起，二是土地规模化经营时 代到来，新型经营主体崛起将推动农资整合。
继续看好大农资板块和农资电商的发展。
个股观点： 成长品种:建议重点关注目前估值合理未来增长确定性强的品种万华化学、鼎龙股份、辉 丰股份、诺普信、金正大、史丹利、芭田股份、司尔特、康得新、徳联集团、联化科技、 华邦颖泰、久联发展、宏大爆破和胜利股份等，其中我们认为国瓷材料、西陇化工、雅 本化学和永太科技等公司虽然短期估值较高，但从产品空间和市值角度来看也值得关注。
【万华化学】：我们再次正式强烈推荐万华化学，逻辑如下：1）公司是典型的价值白马 股且今年明显滞涨，09
年至今收入和盈利年均复合增速分别为33%和28%，今年以来收 益-3.7%，市场启动以来涨幅也明显落后，存在较大补涨空间，；2）公司估值低分红率高， 目前股价对应今年13倍，明年8倍，过去三年平均股息率4.2%；3）油价下跌带来MDI 业绩盈利拐点，11月份后由于原料苯价格跟随油价而MDI则为寡头供应，导致盈利价差 已经明显扩大。
4）八角园在投产在即带来盈利弹性，预计八角园年底建成明年上半年投 产，公司即将从MDI供应商转变为MDI、水性涂料树脂一体化的化工巨头。
预计14-16 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
3 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称年EPS分别为1.41、2.19和2.76元，买入-A评级，目标价23.4元。
【永太科技】：公司建设丙肝新药索非布韦关键中间体，盈利空间近亿元。
根据独立分析公司DatamonitorHealthcare在2013年发布的报告，在未来9年，丙型肝炎市场规模预计将增长230%，并在2022年达到155亿美元。
索非布韦是吉利德公司13年底推出新药，仅上半年就销售58亿美元，前三季度销售额80多亿美元，预计全年销售额有望超过百亿美元。
而这一销售额对应的是几十万丙肝患者的使用，全球约1.85亿人感染丙肝，随着吉利德授权仿制药厂商产品销售，销售量将会更大，对中间体的需求将会成倍增加。
14年公司索非布韦关键中间体五氟苯酚销售仅为几吨，占吉利德需求的绝大部分份额，预计未来印度仿制企业也将采购公司产品，公司扩产至160吨。
我们测算五氟苯酚市场盈利空间在20亿元左右，而公司意图将五氟苯酚向下游延伸至五氟磷酸苯酯，预计行业盈利空间有望倍增至40亿元。
公司原有业务经过多年发展后技术更成熟，我们预计单晶产品有望突破；农药中间体也在经历客户培育期后有望爆发。
目前CF光刻胶市场容量约1.5万吨，进口CF光刻胶为70美元/kg，毛利率高达60%以上，公司CF光刻胶有望实现首家国产化，将受益于下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代。
股权激励要求16年净利润较12年增长60%以上，显示管理层对公司未来发展信心。
我们预计公司14-16年EPS分别为0.28、0.46和0.60元，CF光刻胶业务将受益于国内下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代，建设160吨丙肝新药索非布韦关键中间体、盈利空间近亿元，给予买入-A评级，目标价25元。
【康得新】：原油价格从上半年的105美元左右持续下跌至目前57美元/桶、10月后跌势明显加快，多数化工品价格跟随下跌。
BOPP、EVA、LDPE和BOPET年初价格分别为14600、14140、13200和13000元/吨，目前价格为12400、12300、9850和12100，跌幅分别为15%、13%、25%和7%，平均跌幅约为15%。
预涂膜和光学膜主要原材料包括BOPP薄膜、EVA热熔胶、BOPET薄膜和LDPE热熔胶等，原材料占公司膜产品成本的80%以上。
根据公司招股书披露，以09年数据作出敏感性分析，当基材价格下降5%时，公司的利润总额将上升8.63%，当热熔胶价格下降5%时，公司的利润总额将上升6.80%。
公司主要原材料出现平均15%左右跌幅，且近期跌势加快（12月前20日跌幅7%），预涂膜、光学膜格局较好，价格受原材料影响较小，我们认为按照敏感性分析测算公司盈利将会有约25%的提升，而考虑到库存周期，我们认为这一盈利改善预计在15年的盈利中表现更为明显。
我们预计14-16年EPS分别为1.03、1.81和2.37元，维持买入-A的评级，上调目标价至45元。
【鼎龙股份】：我们调研下游快印连锁店行业了解，国内终端快印店的打印耗材提供和机器维修保养均依赖于原装厂商，原装厂商凭此赚取垄断带来的丰厚利润。
目前终端快印行业自身正面临整合并购和互联网化的趋势，如果鼎龙股份能通过提供高性价比的耗材和打印机的维修服务、解决快印店受制于原厂商的痛点，有望打破国外耗材厂商对终端的垄断，参与到终端快印店行业的整合中来，实现由打印耗材生产商向打印耗材一体化服务品牌渠道商迈进，我们看好公司未来向终端快印市场延伸的能力和巨大市场空间。
公司现有打印耗材业务未来几年确定性高增长，且有望凭借全系列耗材性价比优势成为终端快印店整合者，打造快印连锁及电商模式。
公司设立并购基金吹响了公司外延并购整合的号角，基金瞄准新材料、生物医药、健康医疗及互联网模式创新产业带来更长期的高成长。
我们预计公司14-16年EPS分别为0.33、0.52和0.80元，同时考虑到近期市场流动性明显改善，我们上调目标价至25元和买入-A评级。
【农资互联网化下我们的观点】：■互联网和智能手机的普及加速农村信息化进程：随着低价智能手机的广泛普及和3G/4G网络的推广，网络资费的进一步下调，互联网在农村渗透力度将进一步加大，未来农村信息化是大势所趋。
中国网民中农村人口比例逐年增加，中国互联网在农村地区的普及速度不断加快。
自2012年以来，农村网民的增速超越了城镇网民，城乡网民规模差距继续缩小。
■各大主流农资企业纷纷展开电商业务，互联网冲击大风已起：辉丰、芭田、司尔特等 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
4 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称农资上市公司相继成立电商子公司，布局农资电商。
从目前的情况来看，辉丰农一网进展顺利，11月上线以来，电商业务的开展远超预期。
预计未来其他的农资企业也将加快农资电商建设的步伐。
我们认为农业互联网化已具备较好的物流、信息化和土地流转基础，目前农村互联网化的大风已起。
■农村互联网化方向不只是农资电商，争夺农村用户入口将是大方向：以农一网为例，农药电商业务只是其远大发展空间的第一步，通过县级工作站以及乡、村级服务站的加盟完成终端的布局，未来紧接着将上线包括水溶性肥料、氮磷钾肥料、复合肥、种子、饲料、农机农膜农具等等农资产品，形成农资综合的电商平台，并通过农资团购、直销等方式冲击现有的传统渠道价格体系。
更远大的方向上，农一网将通过农村县级及零售站点的免费WIFI布局占据农村互联网的入口，同时通过农产品及农资的双向交易成为农业全流通的平台。
我们是全市场最早并最坚定推荐农资电商（7月份开始推荐并于9月份发深度报告），在未来3-6月内我们认为农一网完成全农资领域的布局并且颠覆现有传统农资流通渠道是大概率事件，站在农业互联网化大风吹起的起点我们继续坚定推荐！！■跑的早、跑的快将是关键，发令枪已经打响：由于传统渠道在电商侵袭的威胁下其转型的动力很强，农资电商的发力给予其部分转型线上分散经营风险的机会，因此我们认为在目前阶段农资电商公司的启动最关键的是看谁跑的早并且跑的快，先发公司模式正确的前提下将快速积累用户资源（如农一网），而不管切入口是哪个产品未来综合农资电商、类金融服务、线上线下农化服务等都是必然趋势，因此品种及渠道开拓速度和模式创新能力将是另一个考验的因素。
农资电商硝烟已起，我们判断将有一批农资企业投身厮杀，现在只是刚刚开始，面对万亿以上的农资市场以及6-7亿的农村用户人口，我们认为任何有机会在其中站稳脚跟的公司都值得重点关注。
■建议全面关注已经转型或潜在具有转型空间的企业（农药：辉丰股份、诺普信、复合肥：金正大、史丹利、芭田股份、司尔特）：在激活农村电商的大趋势下，农资企业，尤其是农药和化肥企业依托其强大的流通渠道和仓储实力将大为受益。
我们最看好的就是农药和复合肥板块（农药：辉丰股份、诺普信，复合肥：金正大、史丹利、芭田股份、司尔特），其他的包括新洋丰、新都化工等区域龙头也是潜在可以关注的标的。
【辉丰股份】：农一网于11月22-23日举办了首届中国农药电商“光棍节”，近50款“特价农药产品”血拼48小时。
我们了解到农药品牌商与农一网的合作意向大幅超预期（百强里面的80%的企业有合作意愿），县域工作站原计划今年100家，目前来看能大幅增加至500家，2天订单已过亿元，农资电商大爆发和对传统模式的颠覆时代已经到来。
我们认为农一网以农药介入电商业务只是其远大发展空间的第一步，通过县级工作站以及乡、村级服务站的加盟完成终端的布局，未来紧接着将上线包括水溶性肥料、氮磷钾肥料、复合肥、种子、饲料、农机农膜农具等等农资产品，形成农资综合的电商平台，并通过农资团购、直销等方式冲击现有的传统渠道价格体系。
更远大的方向上，农一网将通过农村县级及零售站点的免费WIFI布局占据农村互联网的入口，同时通过农产品及农资的双向交易成为农业全流通的平台。
我们预计公司14-16年EPS为0.73、1.10和1.48元，公司农药业务将迎来春天，仓储业务成为新的收入和利润增长点，未来2年业绩快速增长。
农一网正以惊人的速度成为新型农资平台，未来新产品导入继续提升平台价值，农资电商爆发和颠覆时代到来。
【诺普信】：公司发布14年三季报，1-9月实现营业收入19.1亿元、同比增长25.6%，归属于上市公司股东的净利润为1.78亿元、同比增长4.7%，EPS为0.25元。
单季度收入3.8亿元、同比增长26.3%，归属于上市公司股东的净利润为-2669万元，EPS为-0.04元。
公司此前公告前三季度利润受诉讼影响额为4776万元，我们测算不考虑这一影响后公司前三季度净利润为2.3亿元、同比增长32.8%，则业绩继续维持快速增长。
公司公告拟以自有资金1900万元参股浙江美之奥种业有限公司20%股权。
公司作为农药制剂企业，目前拥有经销商和零售店两种销售渠道，经销商数量约为3000家，零售店为8000多家，渠道优势突出。
投资种子公司体量虽然不大，但我们认为这只是公司完善大农业战略布局的第一步，种子空间市场充足，且与公司原有业务具有互补性，后续空间值得期待。
公 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
5 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称司此前公告拟建设基于O2O的农资大平台项目，建立集产品销售与植保服务为一体、扁平化、深入基层的农资大平台，未来有潜力为现代高效农业提供全流程作物解决方案和高效专业植保技术服务，同时具备优化整合农资流通体系的实力。
盈利方面，我们维持预计公司14-16年EPS分别为0.37、0.50和0.61元，继续维持买入-A评级，12个月目标价15元。
【金正大】：公司公告与佳沃集团就肥料供应、使用及技术支持签订《合作框架协议》。
公司将作为佳沃集团农资供应平台，为其提供可靠的肥料产品和相关技术服务，同时根据其需要将派出专业人员到其基地根据作物、土壤、气候等情况，对作物施肥、浇水、修剪、蔬果、喷药等提供专业意见并提供农化培训。
金正大作为国内最大的肥料供应商，其在化肥领域品种齐全经验丰富，同时目前正逐步转型成为种植业解决方案提供商、植物营养专家和农资及农产品电商平台。
由于传统渠道在电商侵袭的威胁下其转型的动力很强，农资电商的发力给予其部分转型线上分散经营风险的机会，因此我们认为在目前阶段农资电商公司的启动最关键的是看谁跑的早并且跑的快，先发公司模式正确的前提下将快速积累用户资源（如农一网），而不管切入口是哪个产品未来综合农资电商、类金融服务、线上线下农化服务等都是必然趋势，因此品种及渠道开拓速度和模式创新能力将是另一个考验的因素。
农资电商硝烟已起，我们判断将有一批农资企业投身厮杀，现在只是刚刚开始，面对万亿以上的农资市场以及6-7亿的农村用户人口，我们认为任何有机会在其中站稳脚跟的公司都值得重点关注。
金正大优秀的多元化的管理层在企业战略布局上具有前瞻性，我们认为公司将着眼于农资流通渠道的变革以及未来发展趋势进行积极转型。
【史丹利】：史丹利公布14年三季报，1-9月实现收入41.5亿元、同比下滑0.3%，归属于上市公司股东的净利润4.1亿元、同比增长23.3%，EPS为1.45元。
单季度收入14亿元、同比增长15.3%，归属于上市公司股东的净利润1.5亿元、同比增长24.6%，EPS为0.53元。
公司同时公告拟在期货市场开展尿素产品的套期保值业务，减少因原材料价格波动造成的经营业绩波动，预计单次或占用期货保证金余额不超过5000万元。
上半年公司复合肥产品在单质肥价格单边下跌影响下增速放缓，前三季度收入增速分别为-7.8%、-5.8%和15.3%，随着14年中期单质肥价格的企稳，公司复合肥产品销量增速显著加快。
这与我们此前持续推荐复合肥板块的逻辑第一条完全吻合，即三季度销量和业绩增速均会加快。
农资信息化和土地流转加速的背景下，农资的大变革时代已经到来，公司作为行业的强者之一后续转型空间巨大，推出股权激励将显著提升管理层积极性。
我们预计公司14-16年EPS分别为1.73、2.17、2.63元，维持公司“买入-A”的投资评级，12个月目标价45元。
【司尔特】公司公告将以自筹资金5000万元在上海自贸区设立全资子公司上海司尔特电子商务有限公司，公司成立后主要开展以网上农资和化工原料交易（包括但不限于化肥、农药、农机具、农膜等）、网下农资销售配送到村到户服务、初级农产品购销和农业生产资料的进出口业务。
由于传统渠道在电商侵袭的威胁下其转型的动力很强，农资电商的发力给予其部分转型线上分散经营风险的机会，因此我们认为在目前阶段农资电商公司的启动最关键的是看谁跑的早并且跑的快，先发公司模式正确的前提下将快速积累用户资源（如农一网），而不管切入口是哪个产品未来综合农资电商、类金融服务、线上线下农化服务等都是必然趋势，因此板块开拓速度和模式创新能力将是另一个考验的因素。
农资电商硝烟已起，我们判断将有一批农资企业投身厮杀，现在只是刚刚开始，面对万亿以上的农资市场以及6-7亿的农村用户人口，我们认为任何有机会在其中站稳脚跟的公司都值得重点关注。
我们预计公司14-16年EPS分别为0.48、0.72和0.90元，公司盈利快速增长，进军电商业务将受益于农资互联网浪潮，给予增持-A评级，6个月目标价20元。
【芭田股份】公司获得《矿产资源勘查许可证》，公司磷矿勘探项目为贵州省瓮安县小高寨磷矿勘探，高品质的磷矿是稀缺资源，能保障公司产品的高质量。
自有矿源能确保公司的原材料供应的稳定性，强化产业竞争力。
同时，公司与北京天瑞嘉成科技有限公司 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称签署《品牌种植合作协议》，双方本着诚实信用、合作共赢的原则开展品牌种植项目合作，包括品牌种植基地、订单农业平台、区域品类农资中心等。
公司战略布局“生态农业”和“智慧农业”，此次试水品牌种植是为保证食品源头健康，从提高“种植效率”扎进生产链条，形成稳定客户社区，科学种植进而来变革农资营销模式。
我们认为，公司主业维持快速增长，致力于打造生态农业和智慧农业平台，正处于业绩和估值双提升通道，我们预计14-16年EPS为0.24、0.33和0.46元，给予买入-A评级、12个月目标价15元。
【德联集团】：公司公告拟在上海市投资设立全资子公司上海德联信息技术有限公司。
德联信息注册资本为1个亿，以自有资金出资。
我们认为公司设立全资子公司将标志其逐步在汽车后市场电商开始发力。
预计公司将针对目前互联网业务中的B2C、B2B在实际应用中遇到的问题，通过将汽车后市场B2B+B2B2C的综合解决方案形成软件系统，将包含终端用户（免费APP+PC端）、汽车服务商（SA+CRM+简易进销存+配件采购系统及工具）和汽配供应商（配件数据管理工具+配件销售系统+客户管理系统+云仓系统）的整个供应链贯通，实现对产业链各部份的嵌入、粘合。
以终端用户为切入点，为服务商提供系统、数据、供应链服务（包括配件、仓储、物流等）综合性解决方案，成为服务商采购和供应商销售的必备工具，掌控配件交易流量的出入口，对平台服务商、供应商所有线上线下业务，进行供应链深度优化，全面整合，提升效率，同时，服务于公司日后规划中逐步扩大的线下保养维修业务。
公司在汽车产销量和份额持续增长下将保持继续增长，同时车龄上升、反垄断政策出台等都在不断催生一个潜力巨大的汽车后市场，我们认为这将是一个风口。
公司作为国内汽车化学品主要供应商，一方面面临维修市场需求量的增加，一方面有望转型积极探索2S店和O2O电商，因此我们看好其未来广阔的发展空间。
我们预计公司14-16年EPS分别为0.56、0.69、0.85，给予买入-A评级，6个月目标价22元。
【联化科技】：联化科技发布14年三季报，1-9月29亿元、同比增长20%，归属于上市公司股东的净利润3.7亿元、同比增长24.4%，EPS为0.46元。
单季度收入11.2亿元、同比增长16.4%，归属于上市公司股东的净利润1.3亿元、同比增长24.7%，EPS为0.16元。
公司同时公告对14年全年业绩预告，盈利区间为5.4-6.3亿元，增长幅度为20-40%。
整体业绩符合市场预期，并且今年以来公司单季度收入和业绩维持逐季改善的势头，体现其良好的成长性。
公司是国内农药中间体定制加工领域的龙头企业，目前公司得到多数主要农药生产巨头的认可与合作，而与此同时单个客户合作量则存在很大空间，未来客户订单逐步放量下公司将持续受益。
同时高端医药中间体领域公司也在逐步积淀经验和理解，从较长的时间看其发展空间也很大。
公司项目储备充足（固定资产17.9亿元，在建工程就有11.4亿元），盐城及台州基地进入投产期，股权激励勾勒出成长底线，未来收入和业绩增长确定性高。
随着公司募投项目产能逐步释放，预计公司后续业绩将继续呈现环比持续改善。
我们预计公司14-16年EPS为0.72、0.93和1.18元，维持买入-A评级，6个月目标价18元。
【华邦颖泰】：华邦颖泰公布14年三季报，1-9月实现营业收入37.7亿元、同比增长17.9%，归属于上市公司股东的净利润为3.7亿元、同比增长42.1%，EPS为0.57元。
单季度收入11.7亿元、同比增长13.2%，归属于上市公司股东的净利润为1.4亿元、同比增长36.4%，EPS为0.18元。
公司业绩符合预期。
公司同时预计14年盈利区间为3.9-4.8亿元，同比增长30-60%。
公司此前拟以2.2亿美元认购Albaugh20%的股权，Albaugh公司是美国最大的非专利农化品生产商之
一，主要产品包括草甘膦（全球第
二，仅次于孟山都）、2,4D（全球第
二，仅次于陶氏）、麦草畏和阿特拉津等，渠道遍及北美、南美和欧洲市场。
我们认为此次公司认购Albaugh股权主要是看重三点：一是Albaugh公司产品结构是与转基因相关，这是未来农业发展的重点方向之一；二是Albaugh公司渠道价值较大，与公司业务有互补性；三是Albaugh公司南美工厂经营现金紧张，为快速回笼资金牺牲了部分盈利，公司增资参股后可改善南美工厂盈利。
从对Albaugh公司的业绩预测来看，14-16年分别为4290、5961和7503万美元，公司20%的股权带来投资收益5148、7153和9004万元，为公司未来盈利增长带来新的动力点。
我们认为此次收购股权意义是大于价格的，主要 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称在于公司可借助Albaugh由国内传统农化公司转变为国际化、拥有自身渠道的企业，只有这样国内农药企业才能在未来竞争中占领先机、挤入国际平台前列。
公司收购西藏林芝百盛，实现100%控股。
华邦制药此前主要是皮肤科用药，而百盛药业产品则涵盖了内科、儿科等七八个重点科室，双方在研发和产品方面形成互补。
渠道方面，医院渠道华邦与百盛产品隶属于不同科室、互补性强，可互相协助快速打开对方原有覆盖医院市场，此外百盛药业具备销售公司（不局限于OTC、可全国招商其他药品），华邦与百盛药业可实现渠道共享。
管理层认购配套资金股份，锁定三年表明对公司未来发展的强烈信心。
我们按照增发方案预测公司14-16年EPS分别为0.63、1.05和1.31元（其中15、16年为增发摊薄后），维持前期买入-A评级和30元的目标价。
【久联发展】：久联发展发布14年三季报，1-9月实现收入25.7亿元、同比增长14.3%，归属于上市公司股东的净利润1.4亿元、同比增长0.9%，EPS为0.44元。
公司并且预计今年全年净利润同比增长约0-30%，相当于净利润预计为2.06亿-2.68亿。
公司此前公告保利集团以其旗下部分资产及现金共计13.6亿元对久联集团增资，持有其51%股份成为控制方，成为久联发展实际控制方。
保利将在实施收购后的60个月内把旗下保利化工、银光民爆、保利民爆等资产注入上市公司，行业巨无霸崛起。
公司子公司甘肃久联8月25日公告获得军队装备承制资格，由于公司主业为民爆用品的生产和销售，我们判断未来军品方向可能将成为公司研发生产的业务方向之
一，考虑到保利科技的军工背景，我们认为从远期看军工或将成为上市公司未来潜在的发展领域之
一，值得关注和跟踪。
我们认为保利入主集团将成为公司发展过程中重要的里程碑，未来公司民爆产能有望倍增，同时在央企背景支持下爆破服务的发展空间也值得期待。
暂不考虑未来的资产注入，我们预计公司14-16年EPS分别为0.77、0.94和1.15元，维持买入-A评级和20元的目标价，对应15年PE为21倍。
【宏大爆破】：公司是大行业（爆破服务市场1000-1500亿元）里的小公司，固定资产周转率4.5左右，具有轻资产的属性，有快速成长的潜力。
爆破服务行业近年来有生产专业化外包和集中度提高的趋势。
公司和鞍钢的合作为未来的快速发展提供了一个可能的方向，理论上具有复制的可能性；从国际发展经验来看，全球最大的民爆公司奥瑞凯在美国民爆市场的份额45%，在澳大利亚65%～70%，国内出现大的爆破服务公司也是可能的。
周期品种:我们持续坚定推荐染料板块（浙江龙盛）、味精和氨基酸行业（苏氨酸，梅花生物、星湖科技、阜丰集团）、农药板块（乙酰甲胺磷，首推沙隆达A）、粘胶行业（三友化工、澳洋科技、南京化纤等）、钛白粉（佰利联、金浦钛业、中核钛白和安纳达）、超纤板块（华峰超纤）。
【染料】：还原物供给冲击逻辑兑现，现市场价格坚挺且无货源，染料龙头厂商发货量大增两到三倍。
还原物目前仅有浙江龙盛一家正常生产，其余皆受到环保冲击，预计15年上半年难以生产。
染料出货量提升是价格的先行指标，分散染料现报价4.5万元/吨，我们认为后续仍有较大上涨空间。
浙江龙盛开工稳定且目前为国内唯一供应商、主要为自用。
在低成本、原材料中间体配套、专利垄断等因素作用下染料龙头企业优势依然显著，我们预计染料行业格局将会类似MDI、盈利能力将趋于稳定，目前浙江龙盛PE为8倍属于低估。
对比MDI和染料可知，国内企业即是全球龙头，具备定价权，未来行业供需格局相对稳定，盈利将维持在较高水平。
在染料、中间体等内生增长带动下，龙盛现金流极其充沛，目前负债率处于历史较低水平，已申请巨额度超级短融，我们认为未来外延预期强烈，建议关注。
【浙江龙盛】浙江龙盛中间体包括间苯二胺、间苯二酚、H酸和还原物等，间苯二酚目前处于反倾销状态，但预计通过仍有约1万多吨通过来料加工规避了反倾销规则。
近期商务部发布《加工贸易禁止类商品目录》，将间苯二酚列入其中，间苯二酚市场容量近4万吨，此次来料加工禁止带来约30%缺口，按照30%反倾销税率就是存在涨价10000多元的空间。
我们预计14年公司间苯二酚销量2万吨以上，而随着反倾销政策更加严密，我们保守预计公司将占缺口市场的50%以上，15年则面临量价齐升格局，盈利有望倍增。
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报告类型/股票名称公司间苯二胺与杜邦合作，还原物又是国内唯一一家清洁工艺生产商，预计15年盈利均较14年有大幅度的提升。
我们认为对公司而言，中间体不仅仅是意味着盈利的增长点，更重要的是染料自配套能力强，产业链完整且封闭实现废水、固废90%左右的减排，这是公司重要的护城河。
此外，我们更看重的是分散染料的格局和后续涨价空间，目前分散蓝已上涨5000-10000元/吨，未来分散黑有望跟进。
盈利方面，不考虑染料涨价，按照目前分散染料4.5万/吨，预计静态利润37亿元，假设分散染料涨价1万元/吨，预计龙盛15年净利润50亿元。
我们暂预计14-16年EPS为1.68、2.71和3.47元，给予约500亿元市值目标，买入-A评级，对应目标价格31元。
坚定看好未来染料涨价和龙盛对染料行业控制力带来的持续盈利增长。
【味精和氨基酸】：梅花生物收购伊品后我们认为行业会有以下重大的变化：1）全球味精行业进入寡头时代，有望再造“染料盛世”：味精全球250万吨中国200万吨，阜丰作为行业老大有100万吨，梅花和伊品合并后将有90万吨，两大巨头将占据国内90%以上的份额，我们判断市场将从龙头竞争转向合作协同，双寡头具备绝对定价能力，而同时味精已被国家环保总局列为高污染行业下行业进入壁垒大幅提高并且中小企业持续去产能。
2）赖氨酸已处于景气底部向上拐点，幅度或超市场预期：赖氨酸全球200万吨中国占180万吨，其中大成是老大60万吨，此前行业价格战下梅花接近无毛利，而大成则严重亏损。
梅花伊品合并后产能为63万吨，竞争实力大幅增强下我们判断公司未来将掌握市场主导权。
3）味之素产能关闭致苏氨酸价格短期暴涨2倍多：全球产能40万吨且主要在中国，梅花伊品合并后约23万吨，星湖科技4万吨（实际产量2-3万吨）。
9月初味之素巴西工厂宣布停产（8万吨）导致欧洲市场严重缺货，中国企业出口订单剧增并致价格暴涨（从10.5元/KG上涨至目前报价34元/KG）。
标的：梅花生物、星湖科技、阜丰集团。
我们认为梅花生物收购伊品受益很大，其主营味精、赖氨酸和苏氨酸未来均具备像染料一样的寡头协同格局。
同时我们从行业了解星湖科技有4万吨的苏氨酸产能（产量约2-3万吨），按照目前该业务价格动态盈利将达到2.5-3亿元以上，同样建议投资者积极关注。
港股可以积极关注味精龙头阜丰集团。
【星湖科技】公司苏氨酸产能3.5万吨，前期停产，但已于10月份复工，目前处于满产满销状态，价格与市场接轨（我们了解市场价在28000元/吨），成本约在13000元/吨。
赖氨酸产能3.5万吨，处于停产状态，但设备仍在维护，有重启的考虑。
公司生化药业务包括利巴韦林、脯氨酸、腺嘌呤、肌苷、鸟苷和缬氨酸等，盈利相对稳定，这将是公司未来发展的重点。
此前公司非公开发行预案已获得证监会发审委审核通过，发行股份9500万股，汇理资产全额认购，完成后持有公司14.72%的股份（大股东广新集团持股14.94%），引入战略投资者未来在生物医药和食品保健等领域想象空间巨大。
短期来看，苏氨酸价格由1万元上涨至近2.8万元，公司3.5万吨产能将带来巨大的业绩向上弹性。
战略投资者和业务转型的预期将带来公司根本性的变革，长期盈利改善可期待。
【沙隆达A】：沙隆达发布14年三季报，实现收入25.7亿元、同比增长13.8%，归属于上市公司股东的净利润为4.3亿元、同比增长123.5%，EPS为0.72元。
经过此前B股要约收购、沙隆达集团改制、中介机构尽职调查、中农化将沙隆达控股100%股权注入其香港子公司中农化国际等多项准备工作，公司与ADAMA的整合持续推动，股权转让和合作框架协议则意味着双方合作正式展开，进度快于市场预期。
而未来一旦ADAMA完成对中农化下属几公司收购后将成为沙隆达的控股方，两公司的合作将会更加合理和顺畅。
三季度草甘膦、百草枯均价较二季度有所回落，但乙酰甲胺磷、2,4D等趋势继续向好，公司成本下降和财务费用降低使得盈利继续高增长，按照业绩预告中枢计算与二季度基本持平。
过去一年半以来我们持续推荐沙隆达，公司业绩不断兑现，与ADAMA的合作和股权落地验证我们此前判断，盈利方面，我们预计公司14-16年EPS分别为1.00、1.31和1.62元。
ADAMA收入约为30亿美元，双方合作将显著提升公司成长性，我们认为公司业绩高增长、未来估值有弹性，维持买入-A评级，目标价格20元。
【粘胶】：三友化工、赛得利、澳洋科技和富丽达等10家粘胶企业（约占行业产能的75%）共同上调粘胶短纤的价格100元/吨，我们通过草根调研判断此次调价或将是粘胶底部向 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
9 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称上的开始，需要重视。
逻辑如下：1）行业供需已支撑景气底部向上：目前粘短的行业开工超85%，行业平均库存20天以下（三友化工低于1周，正常的在1个月）。
14-15年新增产能稀少，需求端12-13年及之前平均增速20%，14年受制棉花降至5%以下，后期有望出现均值回归，我们判断明年的行业开工可能要达到90-95%。
2）集中度高，且内部协作能力和意愿加强：粘短前五家市占率53%，前十家市占率75%，集中度高。
连续2年的行业亏损下此次10家工厂携手提价下协作能力相比单打独斗大幅增强。
且提价的策略类似小步快跑，降低阻力同时易引发行业看涨气氛，刺激销量。
3）旺季来临，短期需求支撑大：粘短8月中下旬至11月下旬进入采购旺季，目前流通库存少，刚需采购将展开。
综上我们判断粘胶短纤短期需求旺季、高开工、企业协作下价格有望持续走高，中长期可能出现底部向上的趋势性行情，建议投资者重点关注，标的推荐：三友化工、澳洋科技、南京化纤、新乡化纤。
具体分析详见我们8月5日发布的动态报告《粘胶短纤底部反弹展开，建议投资者关注》。
【三友化工】：三友化工公布14年三季报，1-9月实现营业收入90.8亿元、同比增长4.1%，归属于上市公司股东的净利润3.7亿元、同比增长13.9%，EPS为0.20元，经营活动产生的现金流量净额为3.2亿元。
三季度单季度收入为31.8亿元、同比增长3.2%，归属于上市公司股东的净利润为2.1亿元、同比增长46%，EPS为0.12元。
公司此前公告与唐山海港经济开发区管理委员会签订合作框架，集团公司拥有97平方公里土地（上市公司拥有使用权）、上市公司拥有约32平方公里海域使用权。
双方拟对土地和海域开发进行合作，土地价值面临重估。
并拟利用海域建设的海水淡化浓盐水利用、盐化产品深加工、现代农业、旅游度假等高新技术产业和新兴产业则为公司带来挑战业务结构机会，创造新的盈利增长点。
主业方面，纯碱和有机硅底部好转，粘胶价格已从底部已经上调400元/吨且幅度逐步加快（前两次为100元，第三次为200），在需求旺季、高开工、企业协作下价格有望持续走高。
据我们了解三友化工其下属的食盐供应占了河北省总量的70%，受限于目前盐业渠道盈利能力有限，我们认为未来食盐改革放行后未来其包括河北永大食盐（三友占52%，河北省盐业公司为第二大股东）将成为河北地区食盐供应的龙头企业，渠道及定价放开后盈利增长潜力巨大！近日专家指出，2015年—2020年期间，客车动力电池的正极材料仍然以三元材料为主，负极材料将由目前的石墨和碳占主导向钛酸锂转变。
拟参股银隆新能源主要生产钛酸锂电池，目前订单旺盛，预计14年接近2000辆（超预期），目前银隆15年在手订单超过3000辆，预计全年5000辆没有问题，公司收入有望接近百亿元、净利润也将达到10亿元左右。
按照公司21%的目标股权占比，为公司未来转型发展奠定基础。
银隆新能源承诺未来三年内完成IPO或者借壳上市，为公司带来市值提升空间。
主业粘胶、纯碱和有机硅景气复苏，估值很安全且主营拐点向上、土地及海域升值空间巨大及银隆新能源放量向上，我们预计公司14-16年EPS分别为0.33、0.45和0.60元，维持买入-A评级，目标价9.0元。
【钛白粉】：钛白粉龙头四川龙蟒将钛白粉价格整体上调300-400元/吨，同时宣布出口价格上调50美元/吨。
自我们7月上旬首次重点推荐以来，我们一直维持以下观点：1）钛白粉行业供需已经走出底部，14-15年将持续向上好转：未来两年钛白粉行业实际有效的产能合计增长仅为6-10%，而需求端今年在出口大幅拉动下就有望达到15%的增速，我们判断今年是钛白粉的触底之年，行业开工负荷有望提高至80%，企业盈利将明显趋好。
2）国内竞争格局好转：原有钛白粉行业乱战的格局在连续2年的行业亏损下发生变化，龙蟒作为业内盈利能力最强的企业在去年遭遇亏损后，开始主导产品价格向上并引发供应商向上提价的合力。
3）国内外下游对涨价接受程度较高：目前包括龙蟒、佰利联等龙头一半以上订单为出口，价格的接受程度较高，而国内价格也有明显走高。
综上，我们判断钛白粉行业已经进入趋势性向上好转，相关公司市值小弹性大，建议继续关注行业性的投资机会，标的：佰利联、金浦钛业、安纳达、中核钛白。
详见我们7月14日《建议关注钛白粉修复性投资机会》和7月21日《钛白粉行业供需深度分析-行业景气底部向上确立，继续建议积极关注》。
【超纤】：
1、超纤行业在过去几年激烈竞争下集中度显著提高（华峰、同大、双象、禾 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
10 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称欣已占行业70%），龙头企业议价能力和协作能力显著增强，盈利逐步好转。
2、技术突破和真皮加工环保的巨大压力下，仿真类新产品热销并有望加速替代真皮，刺激盈利向上。
3、华峰新任管理层运筹帷幄，管理效益逐步释放。
首推华峰超纤，后续催化剂包括：业绩超预期、新产品订单量超预期、传统鞋革等产品价格上涨等。
主题投资品种：
1、新增关注受益公司自上而下改革标的青岛双星；
2、受益能源改革标的准油股份；
3、看好新能源汽车的长期发展，关注新能源汽车材料企业新宙邦、江苏国泰和沧州明珠；
4、安赛蜜提价的金禾实业。
5、看好脱硫脱硝催化剂及工程的三聚环保、车用尿素潜在龙头的四川美丰、汽车尾气净化催化剂载体的烟台万润。
【青岛双星】：近期我们调研发现青岛双星正有序地进行自上而下的变革，主要体现在1）管理层大换血：柴永森在去年二季度开始接任双星集团及上市公司董事长（此前任海尔集团高级副总裁兼黑电集团、空调集团总裁，功勋卓著，管理经验丰富），此后公司在财务、研发、销售、证券等主要岗位上均已有一批新鲜血液注入，显示出强烈的变革信号。
2）员工绩效加强：“效筹合一”的激励模式替代原有较为中庸的考核，员工动力大大增强。
3）借搬迁东风，研发生产高端轮胎提升盈利空间。
此次双星集团超比例认购上市公司定增已经体现出大股东对于未来发展的强烈信心，同时工厂搬迁有望带来隐蔽资产的重估，考虑到过去其净利润率远低于行业平均水平（公司0.5%，行业3%），在变革之下有望脱胎换骨，建议投资者关注。
【准油股份】：在国内油气改革、提倡引入民营资本的背景下，中石油将新疆作为试点在上游油气开采领域引入民营资本，公司凭借地理优势、自身技术和中石油合作的渊源，有望享受改革红利。
哈萨克斯坦石油探明储量位居全球第
七，公司先在哈国设立子公司又在香港设立子公司支持哈国业务，我们认为未来有望开拓出新的利润增长点。
与西南石油大学共同研发深层煤炭钻井开采技术，具备长期战略意义。
我们看好公司未来发展，暂预计公司14-15年EPS分别为0.19和0.32元，我们认为目前盈利预测意义不大，主要看今后所投项目对业绩的爆发式改善和带来的公司价值重估，大股东敢于在18.8元的价位全额认购增发也验证我们判断。
模拟组合 根据宏观、中观和微观的判断，结合具体个股的具体情况，考虑到不同股票的流动性特征，本周化工基本模拟投资组合调整如下：建议标配，具体为浙江龙盛、沙隆达
A、康得新、华峰氨纶和万华化学。
表1：本周基础化工模拟投资组合 证券代码 证券简称 14年市盈率持仓成本持仓数（万股） 最新价 最新市值(万元）市值占比2014年获利幅度 600352.SH 浙江龙盛 11 10.19 178 19.94 3,540 18.54% 95.68% 000553.SZ 沙隆达
A 14 7.93 128 13.72 1,763 9.23% 73.01% 002450.SZ 康得新 27 21.74 153 29.77 4,543 23.80% 36.94% 600309.SH 万华化学 17 18.88 158 22.82 3,605 18.88% 20.87% 002470.SZ 金正大 26 26.80 202 27.99 5,641 29.55% 4.44% 总资产 19,092 100.00% 35.30% 数据来源：安信证券研究中心 注
1：13年起我们的基本组合和中小盘成长组合开始采用类实盘交易操作，以此增加组 合仿真度，更好的供投资者参考，年初组合资金均为1个亿。
2014年我们调整各组合成 分股，基础组合保留2013年底14,111万元的总金额、中小盘组合保留2013年底12,123 万元的总金额数作为两组合的起始金额，但获利幅度重新开始计算。
另外，本周中小盘成长类和交易型组合如下：鼎龙股份、三聚环保、宏大爆破、联化科 技、金正大、久联发展和三友化工。
表
2：本周中小盘成长类和交易型组合 证券代码 证券简称 14年市盈率持仓成本持仓数（万股） 最新价 最新市值(万元）市值占比2014年获利幅度 300054.SZ 鼎龙股份 42 13.04 422 14.79 6,242 43.09% 13.43% 300072.SZ 三聚环保 36 19.32 126 25.20 3,163 21.83% 29.93% 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
11 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称 002683.SZ 宏大爆破 31 30.10 45 25.21 1,138 7.86% -15.98% 002250.SZ 联化科技 21 13.16 66 15.02 997 6.88% 14.79% 002037.SZ 久联发展 22 15.57 46 16.90 785 5.42% 9.60% 600409.SH 三友化工 19 5.49 132 6.39 841 5.81% 16.05% 300285.SZ 国瓷材料 55 37.54 43 30.66 1,322 9.13% -18.10% 总资产 14,488 100.01% 19.50% 数据来源：安信证券研究中心 此外，由于
13年以来市场对主题投资热情较高，我们新添加了主题投资组合，目的是帮 助投资者把握当下主题投资的机会，因此个股和仓位的调整会比较灵活。
我们配臵如下: 表3：主题投资组合 证券代码 证券简称13年市盈率14
年市盈率
最新价
市值占比
002108
沧州明珠
31
23
13.76
20.0%
002091
江苏国泰
32
27
14.91
20.0%
300037
新宙邦
44
35
31.86
20.0%
002207
准油股份
94
56
17.80
20.0%
600409
三友化工
27
数据来源：安信证券研究中心
2.
3.行业动态及最新观点 表4：行业动态及最新观点 板块 品种 最新价格 一周涨跌幅 一月涨跌幅 行情变化 标的公司投资建议 NYMEX原油 55.84 -1.20%-24.22% 布伦特原油 60.24 -1.86%-22.52% 迪拜原油 79.2 0.00%0.00% 辛塔原油 76.7 0.00%0.00% 基础油 8200 0.00%0.00% NYMEX天然气 3.03 -12.53%-30.42% 石油化工 国际石脑油液化气国际乙烯国际丙烯国内丙烯国际苯乙烯国内苯乙烯甲苯 53.0939509995657300918.5945.55050 3.67%12.86%-0.10%5.61%22.69%5.15%5.00%3.06% -26.16%-22.55%-17.78%-44.88%-17.98%-23.04%-22.53%-19.84% 本周初原油市场出现供需利好，美国三季度GDP表现强劲，尼日利亚表示明年将减少原油出口，原油价格一度止跌回升。
但周中公布的美国EIA原油库存大幅增加和沙特等国重申不减产，令油价再次下跌。
WTI价格区间在55.2-57.1美元/桶，布伦特价格区间在60.1-61.7美元/ 桶。
二甲苯 5400 10.20%-12.20% 国际纯苯 663.5 4.82%-31.74% 国内纯苯 4600 -5.15%-35.21% 90号沥青 4280 0.00%0.00% LLDPE7042 10800 0.00%0.00% 石油焦 1120 0.00%0.00% 化肥 液氨国际尿素国内尿素三聚氰胺氯化铵硝酸 2460315154062003501460 0.82%3.28%0.65%0.00%0.00%0.00% 2.50%3.28%4.05%0.00%0.00%-2.67% 国家2015年关税政策出台，磷酸一铵和磷酸二铵出口关税税率分别由14年旺季、淡季的15%+50元、50元/吨调整到100元/吨，不再区别淡旺季；尿素由15%+40元、40元/吨调整到80元/吨，也不再区别当旺季。
国家关税政策取消淡旺季区分，我们认为肥料企业在国内用肥 金正大、史丹利 金正大：1）复合肥行业处于跑马圈地期，具有较强的消费属性，龙头企业成长性好且空间较大。
2）单质肥过剩下复合肥企业逐步成为产业链价值的最强环节，上下游资金占用增加，资产和库存周转率上升，盈利能力 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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硝酸铵盐湖氯化钾（62%）罗布泊硫酸钾（51%）磷矿石（28%湖北）国际磷矿石磷酸一铵（55%）磷酸二铵（64%）国际磷酸二铵国际硫磺国内硫磺氯基复合肥（45%）硫基复合肥（45%）硫酸（98%）磷酸（工业85%）磷酸（食品级）黄磷CBOT玉米CBOT小麦黄玉米优质强筋小麦 液氯 14752150 3600 4201502050310046514512402430 22505505200580014400414.561022752540 875 原盐 200 烧碱32%离子膜 590 氯碱 烧碱30%隔膜 电石PVC（CFR东南亚）PVC（电石法） 60528657955875 PVC（乙烯法） 6050 纯碱 轻质纯碱重质纯碱 14251525 PX（CFR中国） 823 聚酯 PX（华东挂牌价） 7000 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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0.00%0.00% 0.00% 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%1.34%-5.86%-3.81%-0.04% 12.90% 0.00%0.00% 0.00% 0.00%0.00%0.00%0.00%2.20%5.84%7.83%0.00% 0.00%3.77%0.00%0.00%2.86%6.01%9.17%-4.37%-0.78% 9.38% 旺季时加大出口将加剧国内化肥淡旺季价格的波动，建议投资者重视 15年春耕行情。
0.00%-0.84%0.00%-1.88%0.00%-2.08% 0.00%-10.61%0.00% 近期由于供给端部分厂家开工下降或停产检修较多，导致液氯供给受限下价格攀升，据了解目前PVC行业最新开工率为65%，较低的负荷水平说明了产品价格和企业盈利暂 难以好转。
-3.54%-11.67%-3.05% PVC及烧碱行业供给端产能过剩严重，且由于行业性质决定产能较难有效退出，同时需求端在国内投资 放缓的背景下出现同比增速的下滑，因此景气底部的周期被延长， 短期难以好转。
-1.63%-9.02% 0.00%0.00%-4.91%0.00% 0.71%0.00%-20.75%-6.67% 短期看由于此前纯碱库存较低，且多家企业5月存在检修需求，导致近期纯碱价格小幅走高，其中轻质碱涨幅较明显。
由于库存依然偏紧， 预期未来可能仍有小幅上涨空间 受需求低迷影响，加之亚洲PX开工高位，成本及供应压力之下，PX 继续弱势。
行业供需上看，13年下半年PTA 13 报告类型/股票名称 变强。
3）研发致产品差异化以及渠道品牌塑造提升公司产品溢价（比如金正大的控释肥以及未来的水溶性肥等），摆脱低端价格竞争。
4）商业模式上有望向农资连锁衍生，提升渠道价值。
我们预计公司14-16年EPS分别为1.32、1.70和2.13元，给予“买入-A”的投资评级，建议稳健投资者关注。
PTA乙二醇 45205850 PET切片 6500 苯胺TDI聚合MDI（华东） 纯MDI（华东）万华聚合MDI（挂牌）万华纯MDI（挂牌）1,4-丁二醇（BDO) PTMEG己二酸 甲乙酮环己酮聚氨酯环氧乙烷环氧丙烷环氧氯丙烷软泡聚醚硬泡聚醚 650013150139501855016000200001000021250895074507550750011350109001220011200 顺酐(华东) 11100 化纤 粘胶长丝粘胶短纤氨纶40D 352001165046000 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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-2.48%0.00%3.17% -20.84%-11.36%-15.03% 新增装臵进入投产期（桐昆股份150万吨、远东2期80万吨、恒力的440万吨和海南逸盛220万吨，相当于国内产能增加50%），目前PTA产能为3300万吨（今年投产1000多万吨），明年产能至少还要投放500万吨，因此我们认为未来1-2年内PTA行业盈利将日益艰难。
报告类型/股票名称 8.33%-2.95%-3.46%-0.80%0.00%0.00%0.00%0.00%-3.24%-5.10%-3.82%-9.64%7.08%0.00%-3.94%-3.45% 0.00% 0.00%0.00%0.00% -18.75%-12.33%-10.00%-1.33%-9.60%0.00%-9.50%-1.39%-10.05%-26.05%-21.35%-25.00%-7.72%-3.54%-7.22%-5.88% 0.00% 0.00%-2.10%-2.13% 原油价格从105美元左右持续下跌至目前54美元/桶，苯、甲醇等石化产品价格跟随下跌，分别从9500和2950下跌至目前4850和1950元/吨，按照单耗0.51和0.13计算，MDI单吨成本下降2150元。
而MDI为寡头垄断格局，价格受成本影响较小、主要是由供需格局决定，原油大幅下跌后MDI价格仅为微跌（聚合MDI目前价格和6月原油下跌前持平、纯MDI下跌1500元/吨， 且多为受近期淡季影响） 万华化学 根据我们近期的跟踪，由于涤纶等大宗化纤价格的走弱以及氨纶去年高增速的自然回归导致今年的需求 华峰氨纶、泰和新材 公司三季报公布1）公司财务费用达到3.3亿元、较去年同期上升38%，主要本期美元升值带来汇兑损失增加。
公司营业利润34亿元基本较去年持平，所得税调整带来净利润下滑。
2)MDI进口下滑、出口大幅增长，近几个月持续上涨：我国聚合MDI8月份进口量环比下滑33%、同比下滑23%至2.3万吨，出口量环比增长24%、同比增长110%至3.6万吨。
进出口传导机制顺畅，国内价格将随出口量的增加而被拉至平均水平。
7-10月份公司聚合MDI价格分别为15200、15700、16700和17300元/吨，近三月累计上调2100元/吨。
3)价量平衡将是公司未来最佳策略：受万华、拜耳技改扩产以及进口量增长影响，上半年国内聚合MDI价格持续下跌，7月份时海外尤其是美国需求复苏显著，国内成为全球洼地，旺季到来和出口量增加带动价格触底回升。
除万华外，全球企业在15年中期以前无新增产能，因此未来MDI价格公司话语权很强，价量平衡将是公司未来最佳策略。
4)八角项目将万华由MDI供应商转变为国内化工一体化巨头：万华不只是MDI，八角园将是优势的集中体现。
从上游丙烷脱氢到下游SAP、水性涂料树脂等产品的生产，同时在ADI、聚碳酸酯、MMA等产品上的储备，万华的技术优势将显著发挥。
目前MDI项目装臵已完成中交，三季度末有望试车，预计PDH装臵年底建成，我们认为八角项目投产将是公司长期成长元年，后续产业链上下游一体化配套程度将会更高，成长点更加多元化。
我们在去年6月下旬在底部坚定推荐氨纶行业，认为其已进入供需拐点，未来1年 14 醇类氟化工 涤纶短纤涤纶POY涤纶DTY涤纶FDY棉花CCIndex(328)己内酰胺PA6PA66锦纶切片锦纶POY锦纶DTY锦纶FDY腈纶短纤腈纶毛条丙烯腈棉短绒棉浆木浆甲醇二甲醚甲醛醋酸醋酸酐醋酸乙烯乙醇二乙二醇丙烯酸季戊四醇DMFDOP正丁醇辛醇丙烯酸甲酯丙烯酸丁酯醋酸乙酯醋酸丁酯萤石粉无水氢氟酸二氯甲烷二氯乙烷三氯乙烯R22R134a氟化铝冰晶石 钛白粉钛精矿 75007900103507650 13617 13200155502740016550193502220020900176501892514400230060008081910308014502650650064006200686578001130051001000086509750105009000600071001600610031003005000135002500067005750 640 -1.96%2.60%0.00%1.32% -0.08% -5.04%-3.42%0.00%0.00%-1.78%-0.89%-1.88%0.00%0.00%-0.69%0.00%0.00%0.00%0.53%2.67%-3.33%-8.62%0.00%1.59%-1.59%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%-3.23%-5.33%0.00%0.00%-6.06%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% -10.18%-13.19%0.00%-13.56% -5.98% -13.16%-8.26%0.00%0.00%-4.44%-4.10%-3.91%-3.81%-3.07%-2.04%0.00%-0.17%-0.49%-25.39%-12.50%-3.33%-20.90%4.84%1.59%-1.59%0.00%0.00%0.00%1.49%0.00%0.00%0.00%-6.25%-11.76%-4.76%-13.41%0.00%0.00%-16.22%-15.49%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% 增速弱于去年，因此产品价格维持坚挺下暂时没有向上动力，我们预计该状态可能将继续维持。
产能上，14年新增产能稀少而15年后产能有序增长，因此氨纶景气将继续且 我们猜测未来周期性波动有望下降。
氟化工领域由于R22的配额管理以及原材料甲烷氯化物的价格上涨，导致近期R22和下游PTFE品种价 格明显走高。
0.00%-14.67% 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
15 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称 半在供应紧张下产品价格有望稳步上涨或者维持坚挺，继续看好华峰氨纶、泰和新材，同时华峰氨纶此前公告的聚氨酯铁路道床材料目前正处于客运线的试用中，未来一旦放量将有望成为十亿甚至百亿级的市场，有望撑起公司向上空间。
具体行业景气的资料可参见我们此前发布的深度报告《氨纶行业重回景气上行，建议投资者 关注》。
中长期的行情判断：供给上，中东甲醇产能未来3年是空档期（中东气源输出形式逐步向LNG转移），中国产能增速也下来了，北美仅有梅塞尼斯重启装臵，因此供给端略偏紧。
需求上，中国MTO装臵几乎一半采用外采甲醇，且13-15年会集中释放，因此需求上有增量，同时传统需求能够维持。
因 此从均价的角度判断未来2-3年甲醇的景气可能会上 行。
钛白粉目前行业开工率约在50-60%，国内产能289万 锐钛型 9300 0.00%-4.12% 金红石 橡胶塑料 天然橡胶国际丁二烯丁二烯（华东）丁苯橡胶丁基橡胶顺丁橡胶丁腈橡胶SBS干胶乙丙橡胶HDPELDPEPPGPPSHIPSABS BOPP 塑膜 BOPET CPP 12050 116509607300100002500090001620014000220001080011700940095001040013050 13150 12500 14800 0.00%-3.98% 2.64%0.00%-5.19%-1.48%0.00%-11.76%0.00%0.00%0.00%0.00%17.00%0.00%1.60%0.00%2.35% 0.43%-5.88%-10.98%-13.04%0.00%-25.62%0.00%0.00%0.00%-13.60%0.00%-18.61%-13.64%-12.61%-3.15% 0.00%1.54% 0.00%0.00% 0.00%0.00% 纯吡啶 26750 -1.29%-1.83% 农药草甘膦 21250 -4.49%-8.60% 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
16 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称 吨，存在较严重的供给过剩且在建产能较多，行业普遍存在环保问题，我们认为目前已知的环保事件暂难以改变行业景气，但需后续跟踪行业环保政策以及执行力度 的情况。
塑模市场受制于11-13年的产能快速扩张下目前盈利处于底部区域，供需格局的排 序为BOPA、BOPP和BOPET。
沙隆达
A 沙隆达发布14年三季报，实现收入25.7亿元、同比增长13.8%，归属于上市公司股东的净利润为4.3亿元、同比增长123.5%，EPS为0.72元。
经过此前B股要约收购、沙隆达集团改制、中介机构尽职调查、中农化将沙隆达控股100%股权注入其香港子公司中农化国际等 多项准备工作，公司与ADAMA的整合持续推动，股权转让和合作框架协议则意味着双方合作正式展开，进度快于市场预期。
三季度草甘膦、百草枯均价较二季度有所回落，但乙酰甲胺磷、2,4D等趋势继续向好，公司成本下降和财务费用降低使得盈利继续高增长，按照业绩预告中枢计算与二季度基本持平。
过去一年半以来我们持续推荐沙隆达，公司业 甲基环硅氧烷有机硅 金属硅44 维生素 维生素A维生素C维生素
E 16800 13820 1202852 0.00% 0.00% -1.64%0.00%0.00% -1.18% 0.00% -11.11%0.00%-7.14% 根据草根调研，前期生胶和DMC/D4价格的倒挂下导致生胶供给收缩明显，库存稀缺下生胶价格出现反弹并带动DMC/D4价格的反弹。
由于下游需求并未发现明显提升，而供给端包括鲁西、弘博、中天、金岭等工厂重新开车导致供给大幅增加，因此我们认为有机硅领 域景气回升仍需观察。
报告类型/股票名称 绩不断兑现，与ADAMA的合作和股权落地验证我们此前判断，盈利方面，我们预计公司14-16年EPS分别为1.00、1.31和1.62元，维持买入-A评级，目标价格20元，对应14年PE为20 倍。
硅宝科技 维生素K3 50 -3.85%-10.71% 杂项 煤焦油乙烯焦油炭黑苯酚苯酐丙酮PVA三聚磷酸钠双酚A盐酸（31%）电池级碳酸锂 1850255061006800770058001330058001020021542100 -9.76%0.00%0.00%11.48%0.00%10.48%0.00%0.00%5.15%0.00%0.00% -11.90%-17.74%-3.17%-29.17%0.00%-19.44%-0.75%0.00%-23.88%4.88%3.19% 工业级碳酸锂 40100 0.00%3.35% 资料来源：化工在线百川资讯安信证券研究中心
4.重点推荐标的动态 浙江龙盛：看好染料第三波冲击，看重染料价格更要看重染料行业格局■投资要点：过去两年我们坚定看好浙江龙盛，全市场跟踪最紧密，基本每个波段都是我们跟踪推荐，站在目前时点我们继续看好2015年浙江龙盛第三波冲击！■公司多年坚持研发实现产业链闭环，带来全局掌控力：染料是目前化工子行业中少有掌握全球定价能力的行业，背后是浙江龙盛多年坚持技术工艺研发实现核心环节产品全部自给、且均实现环保的技术工艺，在目前环保严厉下实现对整个行业的控制，这种控制不是垄断，而是对全局的掌控能力，其他染料企业已经无法再与其竞争，只有选择跟随！■公司是典型的轻资产、高收益企业：什么样的化工企业最赚钱？龙盛染料和中间体固定资产约为20多亿，预计14年赚20亿、15年赚40亿。
一个传统行业有如此高的收益率，背后的逻辑是什么？龙盛董事长复旦高分子材料科班出身，深谙化工行业竞争的本质是控制核心环节，且作为一个有社会责任的企业家，领先行业数年抓环保，实现核心产品如H酸、还原物、间苯二胺等的清洁生产，其他企业短期难以复制，更何况龙盛是 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
17 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称一体化布局，越做越环保、越精细、效率越高，其他企业也已经没有能力和机会去复制。
■预计15年下游需求好转，而供给将继续收缩：14年下半年受染料高库存和下游需求低迷影响，染料价格横盘半年，临近年底随着染料及还原物等原材料中间体库存消化完毕，染料行业将库存空空进入2015年。
且我们认为下游服装纺织行业需求相对刚性，预计15年需求应好于14年。
■目前估值安全，外延预期强烈：公司目前270亿市值，对应14年10倍pe、15年6.5倍pe，考虑14、15年净利润，以及投资收回，预计15年在手资金100亿。
同时公司目前已注册完成的银行间中票短融、超短融和银团贷款已经超过100亿（不算银行授信），具备极强外延并购能力。
■预计未来盈利仍将大幅增长，买入-A评级，目标价31元：公司董事长和管理层对公司未来充满信心，董事长今年一次行权、一次增持、一次增发，同时此次增发董事长和高管集体锁定三年（考虑资金成本预计15元以上的价格）。
不考虑染料涨价，按照目前分散染料4.5万/吨，预计静态利润37亿元，假设分散染料涨价1万元/吨，预计龙盛15年净利润50亿元。
我们暂预计14-16年EPS为1.68、2.71和3.47元，给予约500亿元市值目标，买入-A评级，对应目标价格31元。
坚定看好未来染料涨价和龙盛对染料行业控制力带来的持续盈利增长。
■风险提示：染料需求持续低迷、外延扩张低于预期的风险等 康得新：对原材料成本敏感度高，受益于原油价格下跌，预计盈利将明显改善■原材料占成本比例超80%，成本对原材料价格变动敏感度高：预涂膜和光学膜主要原材料包括BOPP薄膜、EVA热熔胶、BOPET薄膜和LDPE热熔胶等，原材料占公司膜产品成本的80%以上。
根据公司招股书披露，以09年数据作出敏感性分析，当基材价格下降5%时，公司的利润总额将上升8.63%，当热熔胶价格下降5%时，公司的利润总额将上升6.80%。
■原材料价格随原油价格出现下跌，平均跌幅15%左右：原油价格从上半年的105美元左右持续下跌至目前57美元/桶、10月后跌势明显加快，多数化工品价格跟随下跌。
BOPP、EVA、LDPE和BOPET年初价格分别为14600、14140、13200和13000元/吨，目前价格为12400、12300、9850和12100，跌幅分别为15%、13%、25%和7%，平均跌幅约为15%。
■原材料成本大幅下降，预计公司盈利将会明显改善：公司主要原材料出现平均15%左右跌幅，且近期跌势加快（12月前20日跌幅7%），预涂膜、光学膜格局较好，价格受原材料影响较小，我们认为按照敏感性分析测算公司盈利将会有约25%的提升，而考虑到库存周期，我们认为这一盈利改善预计在15年的盈利中表现更为明显。
■公司将搭建新材料、新能源汽车和3D三大产业平台，新一轮增长拉开序幕，维持买入-A评级和45元的目标价：我们看好公司的很重要因素在于公司新材料产业化的能力强、董事长大格局、大思路，以及其团队突出的能力和执行力。
后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和3D三大产业转变，向形成产业集群迈进，我们认为公司成长空间面临重估，光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间，而3D产业成型后盈利空间也将巨大，预计每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值、总市值500亿美元的空间。
基于上述原因可以给予公司高估值，考虑到原材料成本的下降、我们上调公司15、16年盈利预测，现预计14-16年EPS分别为1.03、1.81和2.37元，维持买入-A的评级，上调目标价至45元。
■风险提示：光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险 德联集团：积极转型涉足汽车后市场电商，调整下买点已现，继续推荐！■事件：公司公告拟在上海市投资设立全资子公司上海德联信息技术有限公司。
德联信息注册资本为1个亿，以自有资金出资。
■公司开始发力汽车后市场电商：我们认为公司设立全资子公司将标志其逐步在汽车后 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称市场电商开始发力。
预计公司将针对目前互联网业务中的B2C、B2B在实际应用中遇到的问题，通过将汽车后市场B2B+B2B2C的综合解决方案形成软件系统，将包含终端用户（免费APP+PC端）、汽车服务商（SA+CRM+简易进销存+配件采购系统及工具）和汽配供应商（配件数据管理工具+配件销售系统+客户管理系统+云仓系统）的整个供应链贯通，实现对产业链各部份的嵌入、粘合。
以终端用户为切入点，为服务商提供系统、数据、供应链服务（包括配件、仓储、物流等）综合性解决方案，成为服务商采购和供应商销售的必备工具，掌控配件交易流量的出入口，对平台服务商、供应商所有线上线下业务，进行供应链深度优化，全面整合，提升效率，同时，服务于公司日后规划中逐步扩大的线下保养维修业务。
■汽车后市场需求将起，痛点密布下电商呼之欲出：目前中国9000万辆乘用车的平均车龄约3.5年，根据国外经验预计后续汽车维修费用将明显增加且市场将逐步从4S店转向独立维修市场，因此我们判断明年将是独立维修市场需求爆发元年。
目前独立后市场存在服务质量差、价格高、标准规则缺乏等问题，考虑到汽车后市场电商在去中介化、费用透明化和用户体验改善等方面将发挥很大作用，能带来车主、配件厂、维修站三方共赢的局面，因此我们强烈看好该领域的爆发。
■反垄断政策下将推动汽车后维修市场获得更大发展：交通部颁布新政，提出了打破汽车生产企业对于汽车维修技术和配件渠道的垄断措施，鼓励原厂配件生产企业向汽车售后市场提供原厂配件和具有自有品牌的独立售后配件。
我们认为该政策将打破目前4S店垄断原厂配件的格局，配件生产企业独立后市场将迎来大发展。
公司目前有超过24种产品可应用于汽车售后市场，未来渠道明显改善，同时将有机会通过整合后市场渠道向平台型企业转型。
■公司战略重心转向汽车后市场，看好其未来发展：公司在后市场布局积极，拟募集10亿元在未来三年内建110家2S店，把公司的产品连带服务直接供应到汽车售后市场。
同时公司设立全资子公司上海德联优鸿电子商务积极探索后市场电商。
我们认为汽车后市场线下服务的重要性是主流电商企业较难逾越的门槛，因此可能将有新兴的能同时提供线上线下良好的用户体验并能实现车主、维修站、配件厂三者共赢的电商崛起，我们看好公司未来在该领域的机会。
■风口出现，建议投资者重视，维持“买入-A”评级：公司在汽车产销量和份额持续增长下将保持继续增长，同时车龄上升、反垄断政策出台等都在不断催生一个潜力巨大的汽车后市场，我们认为这将是一个风口。
公司作为国内汽车化学品主要供应商，一方面面临维修市场需求量的增加，一方面有望转型积极探索2S店和O2O电商，因此我们看好其未来广阔的发展空间。
我们预计公司14-16年EPS分别为0.56、0.69、0.85，维持买入-A评级。
永太科技：原有业务处于爆发期，CF光刻胶和丙肝新药中间体打开长期成长空间■公司建设丙肝新药索非布韦关键中间体，盈利空间近亿元：根据独立分析公司DatamonitorHealthcare在2013年发布的报告，在未来9年，丙型肝炎市场规模预计将增长230%，并在2022年达到155亿美元。
索非布韦是吉利德公司13年底推出新药，仅上半年就销售58亿美元，前三季度销售额80多亿美元，预计全年销售额有望超过百亿美元。
而这一销售额对应的是几十万丙肝患者的使用，全球约1.85亿人感染丙肝，随着吉利德授权仿制药厂商产品销售，销售量将会更大，对中间体的需求将会成倍增加。
14年公司索非布韦关键中间体五氟苯酚销售仅为几吨，占吉利德需求的绝大部分份额，预计未来印度仿制企业也将采购公司产品，公司扩产至160吨。
我们测算五氟苯酚市场盈利空间在20亿元左右，而公司意图将五氟苯酚向下游延伸至五氟磷酸苯酯，预计行业盈利空间有望倍增至40亿元。
■CF光刻胶有望首家国产化，将受益于下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代：公司前期完成非公开发行股票，募集资金投向之一为1500吨平板显示彩色滤光膜 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称材料产业化项目，现与下游客户进行合作能够更清晰把握市场需求，加快量产进度。
CF光刻胶是主流生产CF工艺所需的主要原材料，目前生产被外资所垄断，公司量产后将受益于国内下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代。
目前市场容量约1.5万吨，进口CF光刻胶为75美元/kg，毛利率高达70%，未来公司凭借价格优势将会逐渐占据更多市场。
■原有业务经过多年客户导入，有望爆发。
公司原有业务经过多年发展后技术更成熟，预计单晶产品有望突破；农药中间体也在经历客户培育期后有望爆发。
公司有机氟技术突出，形成了芳香族含氟产品的完整生产链，所生产医药中间体下游用于心血管类、糖尿病类、精神类和抗病毒类等药物。
■股权激励显示管理层对公司未来发展信心。
公司14年初推出限制性股票激励计划，拟向公司管理层和骨干人员激励总计480万股公司股票，解锁条件分别为公司14-16年收入分别不低于10.5、12.6和15.1亿元，且公司14-16年净利润不低于7721、9008和10295万元。
16年净利润较12年增长60%以上，显示管理层对公司未来发展信心。
■公司未来几年业绩增长相对确定，给予买入-A评级。
我们预计公司14-16年EPS分别为0.28、0.46和0.60元，CF光刻胶业务将受益于国内下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代，建设160吨丙肝新药索非布韦关键中间体、盈利空间近亿元，给予买入-A评级，目标价25元。
■风险提示：新项目进展低于预期的风险 芭田股份：试水品牌种植建立食品安全供应链，打造生态农业和智慧农业平台■事件一：公司公告称全资子公司贵州芭田生态工程有限公司收到中华人民共和国国土资源部印制的《矿产资源勘查许可证》。
■事件二：公司与北京天瑞嘉成科技有限公司签署《品牌种植合作协议》，双方本着诚实信用、合作共赢的原则开展品牌种植项目合作，包括品牌种植基地、订单农业平台、区域品类农资中心等。
合作区域为内蒙古和河北的优质产区，种植品种为马铃薯种薯、以及土地轮作所需青玉米或小麦等品种。
项目种植面积要视土地流转的进度，原则上单一规模基地不低于5000亩。
■获得高品位磷矿勘探权利于公司肥料原材料供应的稳定性：公司磷矿勘探项目为贵州省瓮安县小高寨磷矿勘探，高品质的磷矿是稀缺资源，能保障公司产品的高质量。
自有矿源能确保公司的原材料供应的稳定性，强化产业竞争力。
■试水品牌种植，建立生态农业的安全供应链：公司战略布局“生态农业”和“智慧农业”，此次试水品牌种植是为保证食品源头健康，从提高“种植效率”扎进生产链条，形成稳定客户社区，科学种植进而来变革农资营销模式。
■收购金禾天成，以农业大数据作为后台支撑：公司之前公告称以4000万元受让金禾天成20%股权，金禾天成通过积累海量种植业生产大数据，形成不可复制、不可逾越的竞争优势，能够基于海量数据的处理运算建模，打造具备智慧化预测预警和指导能力的种植业生产信息化系统，致力于“智慧农业”服务提供者。
公司以大数据作为后台支撑，未来通过与下游大客户合作来打造智慧农业平台。
■投资建议：公司主业维持快速增长，致力于打造生态农业和智慧农业平台，正处于业绩和估值双提升通道，我们预计14-16年EPS为0.24、0.33和0.46元，给予买入-A评级、12个月目标价15元。
■风险提示：业绩低于预期的风险、新项目拓展低于预期的风险等 鼎龙股份：现有打印耗材业务具备整合终端市场能力，并购基金吹响外延并购号角■事件：公司公告拟与西证重庆联合通过非公开募集方式设立并购基金，瞄准新材料、生物医药、健康医疗及具有互联网模式创新特点的相关产业领域进行兼并收购、整合产业资源。
基金存续期为5年，规模10亿元，首期规模为3亿元、公司出资5850万元作 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称为有限合伙人，西证直投出资1850万元，基金管理人出资300万元，其余2.2亿元对外非公开募集。
■国内极少数具备高壁垒电子化学品产业化能力公司，成立并购基金吹响外延并购整合的号角：鼎龙股份是国内为数不多的真正实现高壁垒、大空间新材料产业化的公司，目前其已是全球打印耗材兼容市场唯一一家能够同时提供化学法打印粉和复印粉的公司，同时公司凭借主流全系列激光打印耗材的供应能力，正积极向下游延伸整合终端快印市场。
我们认为，随着现有业务支撑公司向百亿市值迈进，未来通过外延方式整合并购高壁垒、大市场新材料的节奏有望提速，此次与西证重庆合作设立并购基金正式吹响了公司外延并购整合的号角。
■打印耗材向一体化服务迈进：我们近期调研下游快印连锁店行业了解，国内终端快印店的打印耗材提供和机器维修保养均依赖于原装厂商，原装厂商凭此赚取垄断带来的丰厚利润。
目前终端快印行业自身正面临整合并购和互联网化的趋势，如果鼎龙股份能通过提供高性价比的耗材和打印机的维修服务、解决快印店受制于原厂商的痛点，有望打破国外耗材厂商对终端的垄断，参与到终端快印店行业的整合中来，实现由打印耗材生产商向打印耗材一体化服务品牌渠道商迈进，我们看好公司未来向终端快印市场延伸的能力和巨大市场空间。
■CMP抛光耗材产业化在即，并购基金有望加快公司新材料项目拓展速度：公司抛光垫项目正处于产业化阶段，瞄准IC级别应用抛光，定位高端，并且IC抛光的技术等也可用于蓝宝石等领域。
蓝宝石抛光耗材市场容量约为30亿元人民币，IC芯片抛光耗材市场容量约为20亿美元，成功切入后将分享行业的高增长盛宴。
我们认为公司此次成立并购基金表明将通过外延方式加速高壁垒、大空间新材料的拓展速度。
■投资建议：公司现有打印耗材业务未来几年确定性高增长，且有望凭借全系列耗材性价比优势成为终端快印店整合者，打造快印连锁及电商模式。
公司此次设立并购基金吹响了公司外延并购整合的号角，基金瞄准新材料、生物医药、健康医疗及互联网模式创新产业带来更长期的高成长。
我们预计公司14-16年EPS分别为0.33、0.52和0.80元，同时考虑到近期市场流动性明显改善，我们上调目标价至25元和买入-A评级。
■风险提示：彩粉销量不达预期、CMP抛光材料市场开拓缓慢的风险 万华化学：价值回归，王者归来■我们再次正式强烈推荐万华化学，逻辑如下：1）公司是典型的价值白马股且今年明显滞涨，09年至今收入和盈利年均复合增速分别为33%和28%，今年以来收益-3.7%，市场启动以来涨幅也明显落后，存在较大补涨空间，；2）公司估值低分红率高，目前股价对应今年13倍，明年8倍，过去三年平均股息率4.2%；3）油价下跌带来MDI业绩盈利拐点，11月份后由于原料苯价格跟随油价而MDI则为寡头供应，导致盈利价差已经明显扩大。
4）八角园在投产在即带来盈利弹性，预计八角园年底建成明年上半年投产，公司即将从MDI供应商转变为MDI、水性涂料树脂一体化的化工巨头。
■油价下跌带来MDI业务盈利拐点：纽约原油价格由此前107下跌到目前70美元/桶以下，作为MDI主要原材料之一的苯（占成本约40%）紧贴原油端，走势与原油一致性强，近期价格也出现较大幅度下跌。
MDI全球格局为寡头垄断，仅有不到十家生产商，因此在主要原材料苯随原油价格下跌时显著受益，聚合MDI价差已由8100提升至10000元/吨，预计公司近几个月盈利将会逐步改善。
■价量平衡将是公司未来MDI业务的最佳策略：受万华、拜耳技改扩产以及进口量增长影响，上半年国内聚合MDI价格持续下跌，下半年海外尤其是美国需求复苏显著，国内成为全球洼地，旺季到来和出口量增加带动价格触底回升。
除万华外，全球企业在15年中期以前无新增产能，因此未来MDI价格公司话语权更强，价量平衡将是公司未来最佳策略。
■八角项目将万华由MDI供应商转变为国内化工一体化巨头：万华不只是MDI，八角园 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称将是优势的集中体现。
从上游丙烷脱氢到下游SAP、水性涂料树脂等产品的生产，同时在ADI、聚碳酸酯、MMA等产品上的储备，万华的技术优势将显著发挥。
目前MDI项目装臵已顺利产出合格品，预计PDH装臵年底建成，我们认为八角项目投产将是公司长期成长元年，后续产业链上下游一体化配套程度将会更高，成长点更加多元化。
■维持买入-A评级和23.4元的目标价：公司MDI已成为价值成长品，八角项目一体化、联产物综合利用的园区优势将颠覆传统国内化工理念，新产品水性涂料树脂、高吸水树脂应用于消费领域，成长性突出，公司成长新篇章开启，预计14-16年EPS分别为1.41、2.19和2.76元，目前股价对应今年13倍、明年8倍，维持买入-A评级，目标价23.4元。
■风险提示：产品价格下跌的风险、新项目建设进度低于预期的风险等 司尔特：公司正式进军电商，农村互联网大风持续刮起■事件：司尔特公司公告将以自筹资金5000万元在上海自贸区设立全资子公司上海司尔特电子商务有限公司，公司成立后主要开展以网上农资和化工原料交易（包括但不限于化肥、农药、农机具、农膜等）、网下农资销售配送到村到户服务、初级农产品购销和农业生产资料的进出口业务。
■农村互联网化势不可挡：我们认为农资电商大风将持续刮起，站在农村互联网兴起的起点，强烈建议投资者关注整个涉农板块（复合肥、农药、种子、农机等等）在这个大浪潮之中的巨大变革机遇。
互联网巨头和农资企业的互信分工合作，建立产业链生态圈将是未来最有可能的发展趋势，通过搭建线上及线下之间进行平台搭建，通过渠道及物流配送能力最强的农资企业实现城市快消品、工业品、农资品的下乡以及农产品的进城。
■各大主流厂商纷纷展开农资电商业务，互联网冲击大风已起：我们此前组织参加宁波首届农资电商大会，已发现互联网巨头和农资企业已对农资电商抱有极大期望，参会演讲者包括阿里巴巴、顺丰和京东等互联网大佬以及中化化肥、金正大、鲁西化工和六国化工等肥料生产商。
我们认为农业互联网化已具备较好的物流、信息化和土地流转基础，目前已站在了农村互联网化的大风已起。
■农民对农资价格敏感性高，电商业务戳中用户痛点：农一网上线仅一个月时间就完成15年全年500-800家县域工作站的目标，再次引爆农资互联网热情。
我们认为作为对价格敏感度高的农民而言，电商解决了传统销售网络高加价率的问题，戳中用户痛点，下游接受速度超预期。
并且由于传统渠道在电商侵袭的威胁下其转型的动力很强，农资电商的发力给予其部分转型线上分散经营风险的机会，因此我们认为在目前阶段农资电商公司的启动最关键的是看谁跑的早并且跑的快，先发公司模式正确的前提下将快速积累用户资源（如农一网），而不管切入口是哪个产品未来综合农资电商、类金融服务、线上线下农化服务等都是必然趋势，因此板块开拓速度和模式创新能力将是另一个考验的因素。
农资电商硝烟已起，我们判断将有一批农资企业投身厮杀，现在只是刚刚开始，面对万亿以上的农资市场以及6-7亿的农村用户人口，我们认为任何有机会在其中站稳脚跟的公司都值得重点关注。
■投资建议：我们预计公司14-16年EPS分别为0.48、0.72和0.90元，公司盈利快速增长，进军电商业务将受益于农资互联网浪潮，给予增持-A评级，6个月目标价20元。
■风险提示：复合肥销量低于预期、电商进展缓慢的风险 油价下跌，利好供需格局好、具备定价能力和紧贴终端消费的化工品■原油价格下一台阶，多数石化产品价格已受到冲击：原油价格大幅下跌，纽约原油价格已由6月初的107美元/桶下跌到目前74美元/桶，跌幅达31%，其中10、11月份跌速有所加剧（分别下跌11%和9%）。
原油价格影响因素错综复杂难以判断，但目前看原油价格中期下一台阶的概率较大（如在70-90美元区间震荡），且短期的加速下跌已经传递 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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报告类型/股票名称到了石化及部分基础化工品。
目前石化产品已随油价下行而下跌，如石脑油由100下跌至70美元/桶、乙烯由1500下跌至1215美元/吨、纯苯由9500下跌至7100元/吨。
■本轮油价下跌更多的是非需求端影响，部分产品价差扩大、盈利提升：我们分析2008年和本轮油价下跌，认为最大的差别在于2008年是需求锐减而本轮是非需求端影响，目前下游的需求仍相对平稳。
虽然部分基础化工品已经受到影响，但部分供需格局较好、定价能力强、更偏向于终端消费的产品存在价差扩大情况，预计企业盈利在逐步提升。
■从供需格局、议价能力和价格弹性挑选出新材料、农资、轮胎和精细化工品作为受益行业：通过对基础化工品进行筛选，我们认为供需格局好、议价能力强、弹性较大的产品（MDI、染料、农资、民爆、轮胎、橡胶制品及橡胶助剂等）和精细化工品（新材料、农药及中间体等）将有望受益于原油及化工品价格的走低。
其中MDI、染料和橡胶助剂是行业供需格局较好的，农资的龙头企业具备较强的议价能力，轮胎及橡胶制品行业弹性大，而农药及中间体和新材料产品定价周期较长且受成本影响小。
此外部分煤基行业中的油头企业也可能受益，如乙烯法PVC企业。
■MDI价差扩大，预计万华化学盈利逐月提升：我们测算纯MDI价差已由8月底的12100提高至目前的12600元/吨，而聚合MDI价差已由8100提升至10000元/吨，预计公司近几个月盈利将会逐步改善。
■涤纶、锦纶紧贴消费端，低净利率下盈利改善弹性巨大：化纤下游为纺织，贴近终端消费，价格受原材料的波动相对较小，在原油价格下跌时受益于成本下降。
我们选取涤纶和锦纶两个产品，涤纶长丝价差从8月份的709提升至1831元/吨、涤纶短纤价差从705提升至1233元/吨；锦纶POY价差从3744提升至5013元/吨、锦纶DTY价差从6051提升至7534元/吨。
对比原油价格和价差变动情况可以发现，基本上是原油价格开始回落之时价差开始逐步扩大。
我们建议关注桐昆股份和华西股份等涤纶生产商，以及华鼎股份和美达股份等锦纶生产企业。
■轮胎及精细化工品等价格具备相对稳定性，预计也将受益于原油价格下跌：我们看好染料（浙江龙盛）、大农资（金正大、史丹利、新洋丰、诺普信等）、农医药及中间体（辉丰股份、沙隆达
A、联化科技、华邦颖泰、扬农化工、永太科技、雅本化学等），新材料（康得新、鼎龙股份、国瓷材料、西陇化工、东材科技），民爆（久联发展、宏大爆破），轮胎及橡胶制品（赛轮股份、风神等轮胎股、宝通带业、双箭股份等）。
■风险提示：需求低于预期的风险等 辉丰股份：主业高速增长，农一网平台价值显现■事件：农一网于11月22-23日举办了首届中国农药电商“光棍节”，近50款“特价农药产品”血拼48小时。
我们了解到农药品牌商与农一网的合作意向大幅超预期（百强里面的80%的企业有合作意愿），县域工作站原计划今年100家，目前来看能大幅增加至500家，2天订单已过亿元，农资电商大爆发和对传统模式的颠覆时代已经到来。
■农药品牌商和县域工作站进展严重超预期，上线一个月已完成一年目标，表明模式受普遍认可：农一网主要解决的是网购最难的一个环节——县城到农村，主要方式为在县城设立农一网工作站，之后以此为据点向村庄建设农村植保信息服务站，网上交易、农药厂商配送至农一网工作站，之后再向村庄信息服务站转送。
农一网电子商务平台11月1初正式上线，14年力争做到入驻知名农药企业不少于50家、县城工作站不低于50个，15年力争做到农药企业不少于100家、县城工作站不低于800个。
上线仅不到一个月时间已完成未来一年的目标，进展严重超预期，表明农药厂商和下游经销商对农一网模式的认可。
■农村互联网化势不可挡：我们认为农村互联网化是大势所趋，农资电商大风将持续刮起，站在农村互联网兴起的起点，强烈建议投资者关注整个涉农板块（复合肥、农药、种子、农机等等）在这个大浪潮之中的巨大变革机遇。
互联网巨头和农资企业的互信分工合作，建立产业链生态圈将是未来最有可能的发展趋势，通过搭建线上（互联网巨头） 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
23 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称及线下（农资企业）之间进行平台搭建，通过渠道及物流配送能力最强的农资企业实现城市快消品、工业品、农资品的下乡以及农产品的进城。
■农药不断有新产品带来惊喜，仓储业务将成为又一重要增长点：公司与巴斯夫、拜耳和FMC的合作在加快，未来也将与先正达、陶氏、科麦隆等逐步展开合作，随着合作的加深，将会不断有新品种带来惊喜。
公司仓储的优势在于产品价格在波动时赚取价格差，具有危险品运输资质，可以协助客户进行运输；其次还可以为客户提供小额金融业务，提供部分融资需求。
■主业快速增长，农一网平台价值突出：我们预计公司14-16年EPS为0.73、1.10和1.48元，公司农药业务将迎来春天，仓储业务成为新的收入和利润增长点，未来2年业绩快速增长。
农一网正以惊人的速度成为新型农资平台，未来新产品导入继续提升平台价值，农资电商爆发和颠覆时代到来。
因此，我们维持公司买入-A评级，上调目标价至27.5元。
■风险提示：环保风险、农一网拓展慢于预期的风险等 星湖科技：行业景气提升+内生改善预期，公司将逐步走出低点，未来发展空间较大■主营为生化药、食品添加剂和饲料添加剂等：公司业务主要可分为生化药、食品添加剂和饲料添加剂三部分：生化药包括利巴韦林、脯氨酸、腺嘌呤、肌苷、鸟苷和缬氨酸等，盈利相对稳定；食品添加剂主要是1万吨产能的I+
G，目前处于底部；饲料添加剂包括3.5万吨苏氨酸和3万吨赖氨酸。
■苏氨酸需求持续增长、海外产能冲击、梅花伊品合并，景气提升有望带来业绩增长：苏氨酸每年需求增速在15-20%左右，13年受禽流感影响有所下滑，14年后需求随着下游养殖业而显著复苏。
9月初味之素巴西苏氨酸工厂关停带来的产能冲击，加上梅花伊品的合作影响预期，苏氨酸价格由1万元上涨至近3万元/吨。
公司3.5万吨苏氨酸处于满产状态，预计将带来较大盈利向上弹性。
全球苏氨酸产能50-60万吨，梅花产能将达到20万吨，集中度提升。
根据供需测算，未来1-2年行业开工将持续超80%，最差时间已经过去，整体盈利已出现明显改善。
■赖氨酸盈利低迷，双寡头格局形成有望协同提升行业景气：2011年中期至今赖氨酸价格基本处于单边下跌趋势，经过多年去产能周期后价格有所反弹。
梅花合并伊品后产能将达到57万吨（占15%），国内另一龙头大成生化资金压力较大（13年亏损几十亿元），双寡头格局形成，我们认为行业未来一年有望走出景气低点。
公司3万吨赖氨酸处于停产状态，但设备维护较好，此部分业务未来业绩弹性也较大。
■引入战略投资者，公司经营改善可期待，未来或在生化药和保健食品领域存在较大想象空间：此前公司非公开发行预案已获得证监会发审委审核通过，发行股份9500万股，价格为3.85元，汇理资产全额认购，完成后持有公司14.72%的股份（大股东广新集团持股14.94%），未来或在生化药和保健食品领域存在较大想象空间。
■业绩面临拐点，估值有提升空间，买入-A评级，目标价10元：短期来看，苏氨酸价格大幅上涨将带来较大的业绩向上弹性，我们预计公司14-16年EPS为-0.37、0.36和0.43元，业绩面临拐点。
战略投资者和业务转型的预期将带来公司根本性的变革，长期盈利改善可期待，带来估值提升可能，给予公司买入-A的评级，12个月目标价10元。
■风险提示：苏氨酸价格回落的风险、业绩低于预期的风险等 土地确权加速流转趋势，继续坚定推荐新型农资■中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见》：健全土地承包经营权登记制度，用5年左右时间基本完成土地承包经营权确权登记颁证工作，鼓励承包农户依法采取转包、出租、互换、转让及入股等方式流转承包地。
对土地经营规模相当于当地户均承包地面积10至15倍、务农收入相当于当地二三产业务工收入的，应当给予重点扶持。
鼓励各地整合涉农资金建设连片高标准农田，并优先流向家庭农场、专业大户等规模经营农户。
鼓励种粮大户、农机大户和 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
24 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称农机合作社开展全程托管或主要生产环节托管，实现统一耕作，规模化生产。
■重点内容包括：(三)健全土地承包经营权登记制度。
(四)推进土地承包经营权确权登记颁证工作。
(五)鼓励创新土地流转形式。
(六)严格规范土地流转行为。
(七)加强土地流转管理和服务。
(八)合理确定土地经营规模。
(九)扶持粮食规模化生产。
(十)加强土地流转用途管制。
■土流相关新商业模式的崛起，市场空间大：13年底土地流转面积已达3.4亿亩，流转比例高达26%，过去5年复合增速高达16%，后续有望维持甚至加速。
终端领域的变化（如专业大户的大量涌现）必将引起农资商业模式的变革，根据我们的草根调研我们判断未来至少农资企业可以在以下领域获取发展：1）农资流通B2C：土流带来的是农民结构发生的变化，专业大户和家庭农场兴起下农资B2C的需求旺盛，且相对应的是目前种、肥、药领域至少20-30%的渠道费用，空间大，B2C可以是线上交易，也可以是代理采购等。
2）农资综合平台呼之欲出，渠道复用增值：农资渠道或许是中国最深入农村、覆盖量最大的渠道（如金正大拥有10万个农村二级经销商网络），自身存在巨大的价值，未来立体式的通过品种、服务的增加进行渠道增值的空间很大。
如诺普信的农资综合O2O平台。
3）布局农村金融服务：目前史丹利和辉隆股份已相继成立小额贷款公司，利用自身的农资信息等优势为经销商、种植大户、专业合作社等提供经营资金。
4）试水土地流转，摸石头过河：农资企业通过参与流转（如与合作社合资承包或直接承租等），通过发展高效生态农业、降本增效等方式获益。
农资供给及流通领域的变革已经开始，我们倾向于认为未来5-10年国内将涌现一批综合农资供应及服务商，机会巨大。
■农村互联网化是大势所趋，农资电商大风将持续刮起：我们组织业内最瞩目的宁波农资电商会议调研，阿里巴巴、京东、顺丰电商及农资大佬齐聚，我们认为在互联网巨头纷纷觊觎农村巨大用户基数，激活农村市场的背景下，以及农村市场信息化基础（如宽带、智能手机等）日趋成熟下，农村互联网化是大势所趋！！近期阿里已经在多个领域布局农业，包括聚土地、千县万村计划（3年百亿建设农村基础设施）、淘宝农村店（桐庐店），并强调涉农电商是阿里集团最大的战略方向（另外两个是大数据和云业务、跨境电商）。
站在农村互联网兴起的起点，我们强烈建议投资者关注整个涉农板块（复合肥、农药、种子、农机等等）在这个大浪潮之中的巨大变革机遇。
■建议加大新型农资企业配臵：我们认为国家对土地流转的重视利于土地向种粮大户、家庭农场等主体集中，对农资电商有着较大的促进作用，我们认为细分农资的龙头企业依靠其已有的渠道优势等能够较快的在未来农资平台化中占有一席之地。
目前农资板块从市值和估值上看基本仍然停留在农资生产企业的阶段，估值整体约在今年15-24倍，目前在业绩增长确定、估值切换和土地流转政策加码背景下，其是具有很高的安全垫的，现阶段是配臵整个板块特别好的机会，建议投资者重视。
继续坚定推荐农资板块（复合肥：金正大、史丹利、芭田股份，农药：诺普信、辉丰股份），其他区域性龙头（如新洋丰、六国化工、新都化工）和主题（辉隆股份）也可参与。
诺普信：非经常性损益影响短期业绩，公司成长趋势不改，维持买入■事件：公司发布14年三季报，1-9月实现营业收入19.1亿元、同比增长25.6%，归属于上市公司股东的净利润为1.78亿元、同比增长4.7%，EPS为0.25元。
单季度收入3.8亿元、同比增长26.3%，归属于上市公司股东的净利润为-2669万元，EPS为-0.04元。
■三季度盈利为负，主要是受常隆农化诉讼影响：公司此前公告前三季度利润受诉讼影响额为4776万元，我们倒测算不考虑这一影响后公司前三季度净利润为2.3亿元、同比增长32.8%，则业绩继续维持快速增长。
■公司进军种子市场，完善大农业战略布局：公司作为农药制剂企业，目前拥有经销商和零售店两种销售渠道，经销商数量约为3000家，零售店为8000多家，渠道优势突出。
此前投资种子公司体量虽然不大，但我们认为这只是公司完善大农业战略布局的第一步，种子空间市场充足，且与公司原有业务具有互补性，后续空间值得期待。
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25 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称■万亿农资市场大变革时代到来，公司有望优化整合农资流通体系：我们认为随着土地流转的深入和互联网巨头切入（如阿里已经将涉农电商作为最大发展方向），万亿级别的农资行业的大变革时代已经到来。
考虑到农资销售与其他消费品行业的巨大差异（需大量线下服务和农村仓储物流），这个是绕不过去的，因此我们认为互联网巨头将牵手具有优势的农资企业共同打造线上线下平台，农村市场的特殊性决定了未来大概率将出现线下的综合农资供应和服务巨头。
公司此前公告拟建设基于O2O的农资大平台，未来有潜力为现代高效农业提供全流程作物解决方案和高效专业植保技术服务，同时具备优化整合农资流通体系的实力。
■投资建议：考虑到常隆农化诉讼影响14年三季度业绩由此前增长30-60%修正为增长0-20%，其中净利润受诉讼影响额为4776万元，我们预计公司14-16年EPS分别为0.33、0.51和0.62元，继续维持买入-A评级，12个月目标价15元。
■风险提示：土地改革政策低于预期、公司O2O平台建设低于预期的风险 澄星股份：国内磷酸龙头，矿、电、磷一体化成本优势显著■公司主要从事黄磷、磷酸和磷酸盐的生产和销售：澄星股份主要从事磷酸、磷酸盐的生产和销售，多年来推进“以磷为主，向高向深，两头延伸”的产业链发展战略，形成了矿、电、磷一体化的成本优势。
拥有黄磷产能15万吨、磷酸70万吨以及各类磷酸盐20万吨，同时自配套有磷矿、煤矿，并配备了15万千瓦、10.8万千瓦的火力发电厂和水力发电厂各一座。
磷酸为公司收入和盈利的主要来源，14年上半年占比超过60%。
■产能持续扩张，产业配套率提升：公司位于广州钦州的30万吨特种磷酸已建成、具备生产条件。
无锡微电子化学材料项目正稳步建设，为实现资源的高效、循环利用，江阴本部磷酸副产蒸汽发电项目、宣威磷电泥磷制酸与磷渣回收制建材等项目正在有序推进。
公司在扩张产能同时不断拓展新业务，加大产业配套率，规模优势和成本优势显著。
■公司上游贴近资源、下游紧靠市场，技术实力突出：我国磷资源主要在西南云贵川地区，而精细磷化工产品的消费市场主要在沿海地区和国际市场。
公司黄磷生产基地位于云南，而精细磷化工生产基地位于长江三角洲和广西钦州港，交通方便，靠近目标市场，具备产业布局的较好优势。
公司是国内精细化程度最高的磷化工企业，已经形成食品级和电子级磷酸、牙膏级磷酸氢钙、多功能磷酸盐等技术含量较高的下游精细磷化工产品系列。
其中公司生产的牙膏级磷酸氢钙拥有国际先进水平，是中高档牙膏用摩擦剂，是高露洁的全球供应商。
■投资建议：公司主营业务磷酸、磷酸盐等经历过去几年低迷后企稳，公司磷矿、煤矿和电力的自配备具有成本优势，行业处于周期底部，未来有较大向上空间，暂预计公司14-16年EPS为0.06、0.13和0.18元，给予增持-A评级。
■风险提示：产能过剩风险、环保风险等 史丹利：三季报略超市场预期，期待后续转型发力，维持买入评级！■事件：史丹利公布14年三季报，1-9月实现收入41.5亿元、同比下滑0.3%，归属于上市公司股东的净利润4.1亿元、同比增长23.3%，EPS为1.45元。
单季度收入14亿元、同比增长15.3%，归属于上市公司股东的净利润1.5亿元、同比增长24.6%，EPS为0.53元。
公司同时公告拟在期货市场开展尿素产品的套期保值业务，减少因原材料价格波动造成的经营业绩波动，预计单次或占用期货保证金余额不超过5000万元。
■单质肥价格企稳，公司复合肥销量增速显著加快：上半年公司复合肥产品在单质肥价格单边下跌影响下增速放缓，前三季度收入增速分别为-7.8%、-5.8%和15.3%，随着14年中期单质肥价格的企稳，公司复合肥产品销量增速显著加快。
这与我们此前持续推荐复合肥板块的逻辑第一条完全吻合，即三季度销量和业绩增速均会加快。
■复合肥行业分化已经开始，强者将恒强：在土地流转加速及农耕效率提升的背景下，复合肥行业需求年均5-7%以上的增长将持续，而作为行业龙头企业的金正大和史丹利截 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
26 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称止目前合计市占率不到10%，有很大的提升空间。
我们判断未来行业龙头的市占率将得到显著攀升，最大的优势和壁垒是全国性的供应链、渠道和品牌，而未来的优势和壁垒将逐步延伸至整个农资周边的农化服务等，产品粘性和差异化程度将显著提高。
近1-2年开始，复合肥企业的占有率已经开始分化，前十大企业市占率相比之前几年已经提升10%（从21%上升至31%），中小型企业份额明显下降，我们认为未来区域性不具有核心优势的复合肥企业也将逐步萎缩，而龙头企业将强者恒强。
■万亿农资大变革时代已经到来：近期阿里围绕农业的布局非常多（聚土地二期、百亿布局农村电商、千县万村计划等），我们判断未来1-2年内农资行业将面临互联网化的趋势。
考虑到农资销售与其他消费品行业的巨大差异（需大量线下服务和农村仓储物流），因此我们认为互联网巨头将牵手具有渠道优势的农资企业共同打造线上线下平台，其中渠道优势强、覆盖面广且转型较快的巨头有望最后胜出并最终成为农资平台的巨无霸。
农资流通是一个万亿级别以上的行业，我们认为未来能够快速转型并参与整合的农资商发展空间将十分巨大。
■站在农资变革的起点未来公司发展空间巨大，维持买入-A评级：农资信息化和土地流转加速的背景下，农资的大变革时代已经到来，公司作为行业的强者之一后续转型空间巨大，推出股权激励将显著提升管理层积极性。
我们预计公司14-16年EPS分别为1.73、2.17、2.63元，维持公司“买入-A”的投资评级，12个月目标价45元。
■风险提示：单质肥产品价格下跌的风险、复合肥行业竞争加剧的风险等 沙隆达A：业绩持续高增长，预期转型定制企业提升盈利能力和发展空间■事件：沙隆达发布14年三季报，实现收入25.7亿元、同比增长13.8%，归属于上市公司股东的净利润为4.3亿元、同比增长123.5%，EPS为0.72元，符合此前业绩预告范围。
经营活动产生的现金流量为5.9亿元，加权平均ROE为24.6%。
■行业景气提升，业绩持续高增长：公司业绩同比持续高增长，主要受益于农药行业景气的提升，而公司又是国内品种最为齐全的农药供应商，综合弹性较大。
环比略微下滑，一方面是季度淡季影响，另一方面则是受草甘膦和百草枯价格有所回落影响。
但目前草甘膦、百草枯价格已经企稳，而乙酰甲胺磷受益于行业环保收紧景气仍持续提升。
■与ADAMA的合作持续推动：经过此前B股要约收购、沙隆达集团改制、中介机构尽职调查、中农化将沙隆达控股100%股权注入其香港子公司中农化国际等多项准备工作，公司与ADAMA的整合持续推动，股权转让和合作框架协议则意味着双方合作正式展开，进度快于市场预期。
而未来一旦ADAMA完成对中农化下属几公司收购后将成为沙隆达的控股方，两公司的合作将会更加合理和顺畅。
■两公司业务互补性强，预计沙隆达将承接ADAMA部分定制业务：ADAMA拥有强大的产品库，在营运产品有120多个有效成分、500多个制剂，作为全球最大仿制药企业、农药专利到期高峰到来将带来更多储备产品，公司需要外包合作伙伴，而沙隆达的优势在于产品线丰富（具备草甘膦、吡啶、百草枯、乙酰甲胺磷、2,4D、敌敌畏、敌百虫等多种农药产品生产能力），产业化能力强，未来将承接ADAMA部分定制业务。
■价值低估，与ADAMA的合作将提升成长性与估值，维持买入-A评级和20元目标价：盈利方面，我们预计公司14-16年EPS分别为1.00、1.31和1.62元。
目前农药原药公司估值多数在15倍以上（农药定制企业估值在20倍以上），沙隆达PE为14倍被低估。
ADMA收入约为30亿美元，双方合作将显著提升公司成长性，我们认为公司业绩高增长、未来估值有弹性，维持买入-A评级，目标价格20元。
■风险提示：合作进展低于预期的风险、农药需求下滑的风险等 三友化工-主业景气向上带来盈利大幅改善，维持买入-A评级■事件：三友化工公布14年三季报，1-9月实现营业收入90.8亿元、同比增长4.1%，归属于上市公司股东的净利润3.7亿元、同比增长13.9%，EPS为0.20元，经营活动产生的 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
27 各项声明请参见报告尾页。
报告类型/股票名称现金流量净额为3.2亿元。
三季度单季度收入为31.8亿元、同比增长3.2%，归属于上市公司股东的净利润为2.1亿元、同比增长46%，EPS为0.12元。
公司业绩符合预期。
■银隆新能源业务处于爆发阶段，为公司未来转型发展奠定基础：银隆新能源主要生产电动大巴车，目前采用金融租赁的方式进行销售，生产基地分别位于广东、安徽和河北等地区。
公司13年销量为200辆，收入和利润分别约为4亿元和1亿元，预计14年销量将快速增长至近2000辆，收入约20亿元以上、净利润3亿元以上。
按照目前订单情况，预计15年产销将可能超过5000辆，公司收入有望接近百亿元、净利润也将达到10亿元左右。
按照公司21%的目标股权占比，为公司未来转型发展奠定基础。
银隆新能源承诺未来三年内完成IPO或者借壳上市，为公司带来市值提升空间。
新闻链接：电动汽车百人会专家通过对全国公交客车进行调研后认定，公交客车必须采用高功率长寿命电池。
2015年—2020年期间，客车动力电池的正极材料仍然以三元材料为主，负极材料将由目前的石墨和碳占主导向钛酸锂转变。
据了解，钛酸锂能够有效避免电极材料的来回伸缩导致的结构破坏，从而大幅提高电极的循环次数，可有效地增加新能源客车的动力电池寿命。
■土地价值面临重估，海域开发创造新的盈利增长点：公司此前公告与唐山海港经济开发区管理委员会签订合作框架，集团公司拥有97平方公里土地（上市公司拥有使用权）、上市公司拥有约32平方公里海域使用权。
双方拟对土地和海域开发进行合作，土地价值面临重估。
并拟利用海域建设的海水淡化浓盐水利用、盐化产品深加工、现代农业、旅游度假等高新技术产业和新兴产业则为公司带来挑战业务结构机会，创造新的盈利增长点■粘胶短纤景气复苏，预计未来将继续出现底部向上的持续改善行情：三季度单季度盈利2.1亿元，公司盈利同比大幅度好转。
我们认为公司盈利好转的主要原因在于纯碱、粘胶价格上涨，同时有机硅也有所回升。
前期粘胶短纤景气复苏后产品价格三次提价，价格已从底部已经上调400元/吨，我们认为粘胶短纤中长期可能出现底部向上的持续改善行情。
■请不要忽视三友未来在食盐领域的潜力：据我们了解三友化工其下属的食盐供应占了河北省总量的70%，受限于目前盐业渠道盈利能力有限，我们认为未来食盐改革放行后未来其包括河北永大食盐（三友占52%，河北省盐业公司为第二大股东）将成为河北地区食盐供应的龙头企业，渠道及定价放开后盈利增长潜力巨大！新闻链接：盐业体制改革方案已在国家发改委委主任办公会议通过，并在各部委完成意见征求。
方案分六个部分共20项内容，核心为2016年起废止盐业专营，放开所有盐产品价格，2017年起盐业全面按照新的方案实行。
■投资建议：主业粘胶、纯碱和有机硅景气复苏，估值很安全且主营拐点向上、土地及海域升值空间巨大及银隆新能源放量向上，我们预计公司14-16年EPS分别为0.33、0.45和0.60元，维持买入-A评级，目标价9.0
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