[Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/通信设备 天音控股（000829）公司跟踪报告 证券研究报告 2016年09月18日 买入[Table_InvestInfo] 投资评级 维持 股票数据 6[T个a月bl内e_目S标to价ck（In元fo）] 09月14日收盘价（元）52周股价波动（元）总股本/流通A股（百万股）总市值/流通市值（百万元） 主要估值指标 13.5011.328.11-17.00959/94710854/10718 [Table_PePbInfo2]015 市盈率 132.3 市净率 7.7 市销率 19.24 2016E58.56.54.76 2017E38.63.83.51 EV/EBITDA分红率(%) 相关研究 86.1 42.4 24.2 — — — [《Ta主b营le业_R务e调po整rtI，nf布o]局彩票迎政策春风》 2016.08.29 《彩票业务持续布局，“云、管、端”多点开 花》2016.06.25 《彩票业务新纪元开启，1+N格局逐渐成型》 2016.05.31 市场表现 [Table_QuoteInfo] 天音控股 海通综指 65.56%47.56%29.56%11.56%-6.44% 2015/92015/122016/32016/6 沪深300对比 1M 绝对涨幅（%） -7.1 相对涨幅（%） -5.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 2M-23.6-22.4 3M-7.8-13.1 分析师:钟奇Tel:(021)23219962Email:zq8487@证书:S0850513110001联系人:刘欣Tel:(010)58067933Email:lx11011@联系人:唐宇Tel:(021)23217528Email:ty11049@ 1+N战略稳步推进，彩票业务待政策春风 [Table_Summary] 投资要点： 主营业务营收下降，中报业绩不及预期。
公司在2016年上半年度，实现营业收入170亿元，较上年同期减少19.49%；归属于上市公司股东的净利润-3099万元，较上年同期减亏62.14%。
其中，通信产品销售业务营业收入同比下降20.57%，酒类销售业务营业收入同比下降40.72%。
其原因主要是市场环境变化代理的部分品牌手机销售额减少导致的主营业务收入下降，以及母公司汇算清缴补缴2015年所得税导致的所得税增加。
主营业务线上+线下渠道资源丰富，上下游资源整合效益可期。
作为中国最大的手机分销商之
一，手机分销业务是公司的核心基础业务。
基于20年全国线下实体渠道优势，公司与华为、苹果等国内外知名手机制造商和国内三大运营商均保持深入的合作关系，通过构筑天联网垂直B2B产业电商平台与覆盖全国的8万多家实体门店，实行线上+线下O2O模式，通过大分销、电商和FD三箭齐发，年销售手机2000多万台，确立手机分销行业领导地位。
同时，公司通过整合上下游资源，布局手机分销及零售服务网络，打造手机及智能设备垂直电商生态系统，持续进行品牌和产品结构优化。
移动互联网业务稳步发展，盈利能力有望进一步提升。
2011年公司与挪威Opera成立合资公司后，持续推出了欧朋浏览器、流量宝、欧朋白上网等用户量大、市场份额高、节省流量技术业界领先的产品；为进一步改善盈利能力，公司基于10亿用户数据精准广告投放与国内外主流广告平台资源共享，推出欧朋商业广告平台，目前全球月活用户已达3.5亿。
此外，公司旗下移动阅读平台“塔读文学”聚合海量网络文学和出版文学作品原创IP，2015年移动阅读领域约占市场份额的10%，排名仅次于掌阅和QQ阅读，目前拥有注册用户2.2亿，日活跃用户300万，17万册作品与2000多位作者，随着公司未来逐步跟投原创IP的影视及手游项目，移动互联网业务的变现能力有望不断强化，盈利能力进一步提升。
彩票行业增长明确、市场空间广阔，公司将率先受益政策春风。
彩票行业是 增长潜力明确的朝阳行业。
人均购彩水平上，目前中国彩民仅占总人口的20% 左右，与发达国家60%-80%的占比仍有较大差距，未来增长潜力可观，市场 空间广阔。
公司通过收购业内唯一福彩体彩双准入公司稀缺标的掌信彩通， 具备了研发核心交易系统与彩票销售终端的核心优势；通过设立天联彩彩票 产业投资平台，积极挖掘彩票产业链及格局中的游戏机会、平台机会、运营 机会和渠道机会。
随着互联网彩票政策环境的宽松，公司深度挖掘现有业务， 逐步开拓新兴业务、创新业务、海外业务，推进产业链整合并购的内涵外延 式布局具备先发优势，有望率先受益政策春风，彩票业务将成为公司新的利 润增长点。
主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo]
2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 34596.8643030.1451917.2562692.2276346.84 (+/-)YoY(%) 15.89% 24.38% 20.65% 20.75% 21.78% 净利润(百万元) 18.33 -227.49 174.88 368.61 445.71 (+/-)YoY(%) -33.32%
-1341.24%176.87%110.78% 20.92% 全面摊薄EPS(元) 0.02 -0.24 0.18 0.38 0.46 毛利率(%) 3.01% 2.94% 3.65% 3.64% 3.64% 净资产收益率(%) 0.83% -11.51% 5.63% 11.32% 12.78% 资料来源：公司年报（2014-2015），海通证券研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司研究〃天音控股（000829）
2 盈利预测与估值。
公司以一网一平台为战略，做强手机分销的轴心主业，通过“1+N”的业务布局，“云-管-端”的业务模式，逐步发展成为集手机分销、移动互联网、移动转售和彩票业务为一体的集团化公司。
未来看点：
（1）手机分销传统主业结构性调整改善预期强烈，移动互联网、移动转售等业务稳步发展，盈利能力逐渐增强；
（2）公司通过收购稀缺优质标的掌信彩通、设立天联彩彩票产业投资平台进行全产业链布局，未来有望借力政策春风率先受益，迎来新的利润增长点。
基于上述考虑，我们预计公司2016年至2018年EPS为0.18元、0.38元和0.46元。
参考同行业可比公司，给予2016年动态PE75倍，6个月目标价13.50元，给予“买入”评级。
风险提示：互联网彩票政策重启慢于预期的风险；宏观经济下行影响分销业务收入的风险。
图1天音控股同行业公司PE估值情况（2016E，倍） 400350300250200150100 500中体产业 鸿博股份 安妮股份 爱施德 资料来源：wind资讯（wind一致预期），海通证券研究所，收盘价日期为2016年9月14日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师声明 钟[T奇able_Anal传ys媒ts行]业 公司研究〃天音控股（000829）
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分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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1.投资评级的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准；
2.投资建议的评级标准报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅。
类别股票投资评级 评级买入增持中性减持卖出增持 行业投资评级 中性减持 说明个股相对大盘涨幅在15%以上；个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；个股相对大盘涨幅低于-15%。
行业整体回报高于市场整体水平5%以上；行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
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市场有风险，投资需谨慎。
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