公司跟踪研究报告2010年04月09日 东安动力(600178.sh) 期待再次腾飞 黎韦清研究员 电话：020-87555888-630eMail：lwq@ 盈利预测与风险提示 我们预计公司2009-2011年EPS为0.53元、1.06元和1.37元。
我们给予公司买入的评级，并将其目标价调整为23元。
公司的风险来自于下游整车厂商自配发动机的风险以及自动变速器市场推广的不确定性。
公司评级 当前价格(元)目标价格(元)前次评级 股价走势 16.2423.00买入 投资逻辑 业绩：公司利润来源主要是东安三菱利润增长以及本部大幅扭亏为盈。
自动变速器的投产以及本部大幅扭亏并实现正常合理利润将为公司2010年提供足够的业绩弹性。
市场表现股价涨幅上证综指 1个月9.08%1.10% 3个月12个月4.15%119.58%-6.04%42.99% 估值：东安三菱发动机产品处于垄断地位，其在自主品牌轿车领域的地位有如潍柴在重卡领域的地位，由于自主品牌轿车正处于处于高速增长的路径，我们给予其20倍左右的市盈率。
而自动变速器作为填补国内制造空白的高尖端产品，也应享有更高水平的溢价。
从其利润结构和产品技术优越性来看，与威孚高科有一定程度相似性，可以参照威孚高科的估值。
目前威孚估值已经达到21倍左右。
想象空间：
1，东安三菱目前尚有19%的股权在东安集团，未来这一部分股权如果注入到上市公司，有望再额外增厚2010和2011每股受益0.5元和0.65元。

2，自动变速器售价和净利率与发动机相当，因此，长期来看，东安三菱有望在现有基础上翻番。

3，大长安集团对我国汽车版图有着勃勃雄心，而东安动力有望成为其实现抱负的优质平台之
一。
股票数据 总股本(万股)流通A股(万股)主要股东: 46,208.0046,208.00 中国航空科技工业股份有限公司 主要股东持股比例 57.82% 流通A股比例 100.00% 财务比率 ROEROA资产负债率每股净资产(元)2008年报数据. 8.39%4.73%43.57% 4.13 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。
本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。
PAGE2 公司跟踪研究报告 目录 发动机:精致动力，优质盈利.........................................................4配套自主品牌轿车..................................................................4小排量与自主品牌结构上升：4G1最受益...............................54G9机加工线技改缓解发动机产能瓶颈...................................7 AT:估值与业绩双重提升...............................................................8自动变速器前景广阔...............................................................8技术壁垒高，以进口为主........................................................8技术优势决定了公司未来几年的领先地位..............................10市场期待东安三菱19%股权注入...........................................11 公司本部：峰回路转...................................................................12也曾辉煌过...........................................................................13峰回路转看今年....................................................................13来自长安集团的产能转移有望带来想象空间..........................14新客户配套有望额外带来10%以上的增长.............................14 盈利预测与风险提示...................................................................16附录：全球自动变速器发展现状.................................................18 图表 图1：东安三菱主要产品及产能...................................................4图2：东安三菱销售情况..............................................................5图3：自主品牌轿车比例逐年攀升...............................................6图4：4G9潜在客户....................................................................7图5：自动档乘用车发展情况.......................................................7图6：自动变速器进口情况..........................................................9图7：东安动力股权架构............................................................11图8：东安动力本部主要产品产能及客户...................................12图9：公司毛利率逐渐降低........................................................12图10：东安动力发动机发展历程...............................................13图11：东安动力发动机销量......................................................13图12：大长安微客市场.............................................................14 表1：东安三菱发动机主配车型销量情况.....................................4表2：东安三菱发动机市场开拓进展迅速.....................................5表3：国家政策扶持自主品牌.......................................................6表4：各排量区间段市占率..........................................................6表5：各种自动变速器对比..........................................................9表6：自动变速器配套情况........................................................10表7：长安新增发动机配套量对2010EPS的影响.....................14表8：公司新品推出计划............................................................15表9：东安动力本部盈利预测假设.............................................16表10：东安三菱盈利情况预测...................................................17 2010-04-09 公司跟踪研究报告 前言：2010年3月份，工信部组织专家编写了一份长达200多页《汽车产
业问题、现状、及政策建议》的报告递送到了各企业高管的手里。
报告列出了我国汽车工业的几大核心零部件，并指出这些核心零部件技术的缺失将成为制约我国汽车工业的短板。
他们分别是：共轨系统、自动变速器、ABS、电喷系统、发动机管理系统以及电动助力转向系统。
因此，拥有这些产品技术的公司无疑将是我们的良好投资标的。
东安动力，通过吸收引进三菱的自动变速器技术，率先拉开了我国自主品牌自动变速器产业化的序幕，必将享受行业成长期所带来的高额回报，理应成为理性投资者的重点关注对象。
投资逻辑 业绩：我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.53元、1.06元和1.37元。
公司利润来源主要是东安三菱利润增长以及本部大幅扭亏为盈。
自动变速器的投产以及本部大幅扭亏并实现正常合理利润将为公司提供足够的弹性。
估值：东安三菱发动机产品处于垄断地位，其在自主品牌轿车领域的地位有如潍柴在重卡领域的地位，由于自主品牌轿车正处于处于高速增长的路径，我们给予其20倍左右的市盈率。
而自动变速器作为填补国内制造空白的高尖端产品，也应享有更高水平的溢价。
从其利润结构和产品技术优越性来看，与威孚高科有一定程度相似性，可以参照威孚高科的估值。
目前威孚估值已经达到21倍左右。
想象空间：
1，东安三菱目前尚有19%的股权在东安集团，未来这一部分股权如果注入到上市公司，有望再额外增厚2010和2011每股受益0.5元和0.65元。

2，自动变速器售价和净利率与发动机相当，因此，长期来看，东安三菱有望在现有基础上翻番。

3，大长安集团对我国汽车版图有着勃勃雄心，而东安动力有望成为其实现抱负的优质平台之
一。
PAGE3 2010-04-09 公司跟踪研究报告 东安动力的主要利润来源是其参股36%的东安三菱（预计2009年并表利润100%来自此，东安动力本部则大致上处于盈亏平衡状态），因此我们的分析就从其参股子公司说起。
哈尔滨东安汽车发动机制造有限公司（东安三菱）成立于1998年9月4日，是由中国、日本、马来西亚“三国六方”投资兴建的,隶属于中国航空工业集团公司。
公司是以研制、生产和销售从股东之一的日本三菱汽车引进的4G1系列、4G9系列、4G1MIVEC系列、4G15涡轮增压系列电喷发动机、F5M41变速器和其零部件为主的企业。
可作为轿车、多功能车和越野车动力装置的各系列发动机覆盖1.3升至2.0升黄金排量。
图1：东安三菱主要产品及产能 4G1：1.3L、1.5L、1.6L产能：35万台/年 4G9：1.8L、2.0L产能：10万台/年 AT：1.6L-2.4L产能：首期15万台/年 数据来源：公司资料，广发证券发展研究中心展望东安三菱的长期愿景，发动机使其度过了辉煌的5年，而自动变 速器的投产或将使这种辉煌延续下一个5年。
发动机:精致动力，优质盈利 配套自主品牌轿车 东安三菱发动机产品主要包括4G1系列和4G9系列，产能分别为35万 台和10万台。
其中4G1排量为1.3L、1.5L和1.6L，4G9排量为1.8L和2.0L。
公司产品主要配套国内自主品牌轿车。
主配车型包括比亚迪F3和 F3R、华晨骏捷、海马海福星、东南蓝瑟和菱帅、柳汽景逸柳汽风行、猎 豹飞腾、哈飞赛豹、哈飞赛马、台湾中华CPX以及江铃风尚。
表
1：东安三菱发动机主配车型销量情况 辆 品牌名称 2005 2006 2007 2008 2009 比亚迪F3 133 51019 98476 136782 290963 骏捷
0 35789 82311 73092 107014 蓝瑟
0 17057 24665 15479 14930 菱帅 37194 11760 4433 10097
8 赛豹 2256 5405 5748 6475 3907 长丰猎豹 24170 24688 25758 26060 22435 PAGE

4 2010-04-09 福美来赛马同悦数据来源：中汽协 公司跟踪研究报告 6005710651 - 6580012893 - 1136677273- 8542768123392 721575809 57613 2009年，东安三菱发动机销售约为47.6万台，同比增长了43.76%。
其中4G1发动机占了公司总销量的绝大部分，4G9占比很小。
东安三菱发展非常迅速，2005、2007、2008年，销量分别为5.8、28、33万台，2005-2009年，其销售复合增速达到了77.65%。
公司发动机盈利水平非常高，净利率约在20%左右。
图2：东安三菱销售情况 台 东安三菱发动机销量2005200620072008 2009 70000600005000040000 300002000010000
0 1
2 3
4 5
6 7
8 9101112 数据来源：中国汽车工业协会，广发证券发展研究中心 表2：东安三菱发动机市场开拓进展迅速 年份 描述 2000年12月26首台4G1发动机下线 2002 4G1为哈飞和东南的三菱车型配套，市场比较单
一 2005 市场开拓见成效，配套自主品牌车型比例达12% 2007 批量配套车厂达到7个，自主品牌比例达到73%，实现发动机整机销往台湾 2008 公司产品为国内14个车厂和28个车型进行配套 数据来源：公司资料 小排量与自主品牌结构上升：4G1最受益 东安三菱4G1发动机成为政策扶持自主品牌的最大受益者。
在2009年
出台的产业振兴规划里面，自主品牌无无疑是最大的受益者。
国家扶持自主品牌的良苦用心也在销售数据上得到了充分的体现。
2009年自主品牌在轿车中的比例达到了30%，是近五年来比例上升的最快的一年。
2010年，这一比例继续攀升。
PAGE5 2010-04-09 公司跟踪研究报告 图3：自主品牌轿车比例逐年攀升 自主品牌轿车比例 35% 30% 25.70%26.30%25.90% 25%22.10% 20% 15% 10% 5% 0% 2005 2006 2007 2008 30%2009 32.45%2010.2 数据来源：广发证券发展研究中心 表3：国家政策扶持自主品牌 序 政策法规 实施时间 清理取消限购汽车的 小排量汽车是取消限购的重点，对自主品牌 1不合理规定 2009年3月的推动不言而喻 出台促进汽车金融发 汽车金融市场的繁荣开展对整个汽车消费 2展的政策措施 2009年4月市场的激活力很大 出台鼓励新能源车消 针对公关服务领域进行新能源的政府补助， 3费的政策 2009年6月有益助推中国自主品牌新能源车 制定实施汽车产品出 出口战略的制定为自主品牌汽车出口保驾 4口战略 2009年6月护航 修订政府公务用车配 5备更新管理办法 2009年6月公务车采购向自主品牌汽车倾斜 组织制订促进汽车企 业兼并重组的政策措 6施 2009年7月兼并重组将整合自主品牌汽车的造车优势 根据车辆油耗标准征 7税 2009年10月利好小排车，利好自主品牌 数据来源：广发证券发展研究中心 4G1受益于1-1.6L轿车结构上升。
从2005-2009年，在各排量区间段， 1-1.6L的的轿车成为唯一一个持续上升的区间。
而4G1发动机的排量为 1.3L、1.5L和1.6L，正好符合这个上升的节拍。
表
4：各排量区间段市占率 年度 D≤1L 1L＜D≤1.6L 1.6L＜D≤2L 2L＜D≤2.5L2.5L＜D≤3L 3L＜D≤4L D＞4L 200511.65%48.59%26.28% 10.97% 2.30% 0.20%0.01% 20067.85%54.18%25.31% 10.43% 2.09% 0.10%0.02% 20075.37%52.59%30.33% 10.86% 0.58% 0.26%0.02% 20085.16%56.29%27.88% 9.77% 0.71% 0.17%0.02% 20095.77%63.51%22.20% 7.86% 0.64% 0.02%0.00% 数据来源：中国汽车工业协会 PAGE6 2010-04-09 公司跟踪研究报告 4G9机加工线技改缓解发动机产能瓶颈 公司4G1发动机目前产能非常紧张。
装配线目前日排产约1750台，但是，机加工线排产却不到1000台，机加线是产能瓶颈所在，目前公司主要是通过到日本调配部分零部件（缸体缸盖等）来满足需求。
不过公司正在对原有闲置的部分4G9生产线的机加工线进行改造，预计改造完成后，4G1的产能瓶颈问题将得到解决。
同时由于进口零部件减少，公司的盈利能力有望再次得到提升。
公司4G9发动机目前需求也有所提升：以前4G9发动机在东安三菱发动机比例很少，目前4G9日排产量达到了约230台/日，将为今年额外贡献增量。
图4：4G9潜在客户 数据来源：广发证券发展研究中心 PAGE7 2010-04-09 公司跟踪研究报告 AT:估值与业绩双重提升 自动变速器前景广阔 目前，国内轿车市场中自动档车型的销售量约占总销售量的35%左右，其中高档车的比例约80%，中档车型的比例约为40%，家庭轿车的比例约为10%。
而国外平均水平分别为90%，60%和40%。
随着越来越多的轿车进入中国家庭尤其是二三线城市、以及越来越多的车主对驾驶舒适性和经济性要求逐渐增高，自动档乘用车将成为越来越多人的选择。
自动变速器厂商将享受到汽车普及和结构优化的双重利好。
我们预计自动档乘用车将会以20%-30%的速度增长。
图5：自动档乘用车发展情况 自动乘用车产量 产量 同比 350 60% 300 50% 250 40% 200 150 30% 100 20% 50 10%
0 0% 2005
2006200720082009 乘用车自动档比例74.34% 万辆 33.79%23.01% 37.82% 轿车两驱SUV四驱SUVMPV 0.01%微客 数据来源：中国汽车工业信息网 技术壁垒高，以进口为主 PAGE8 由于电控系统开发和工艺水平的原因，尽管我们已经提倡开发自动变速器多年，但是国内市场还没有完全自主开发的、能够经得起市场长期检验的自动变速器产品。
自动变速器开发具有很强的技术壁垒。
有一个例子可以说明其壁垒：国家发改委曾经组织一汽、上汽等12家主要整车企业与博格华纳联合开发DCT，在成立的合资公司中，中外双方的持股比例为34：66。
可以说，掌握这技术自动权的外方在合资公司当中具有绝对的话语权。
自动变速器主要包括AT、AMT、CVT和DCT。
东安三菱的产品属于AT。
从产品使用的传承型和我国国情来看，目前AT是最容易被市场大规模接受的产品。
在美国，AT变速器占有绝对优势。
这主要是因为，消费者要求汽车必须操控简单，驾乘舒适，但对油耗并不敏感。
这种消费习惯造就了美国以AT为主的自动变速器市场。
欧洲消费者注重驾驶体验和驾驶乐趣，喜欢手动操控机械带来的感觉，并且对油耗非常看重，所以，自动变速器发展空间一直不大。
但具有节能 2010-04-09 公司跟踪研究报告 和运动特性的DCT出现后，立刻成为欧洲市场上的宠儿。
日本是世界上CVT装车率最高的国家，日本消费者对CVT变速器青睐 有加。
这可能也是为什么三菱愿意将其自动变速器技术慷慨给予中国合资公司的原因。
三菱自身也开始往CVT方向发展。
表5：各种自动变速器对比 种类国外 国内 开发难点 在美国市场有绝对国内乘用车主液力变矩器，发动机控制系统与变速器控制 AT 优势 要装配的AT系统的速比匹配问题 控制系统和执行机构是开发难点，离合器执 少量安装，商行机构以及变速器加工精度要求较高，国内 AMT 用车上有安装目前工艺有欠缺 钢带制造和液压阀控制。
CVT的钢带目前只 日本是CVT装车 有国外个别企业具有生产能力。
在这液压阀 CVT率最高国家 少量安装控制系统是几种变速器中最难的。
尚未安装，但 欧洲市场比较受欢是未来有可能 DCT迎 突破 液压模块和双离合器 数据来源：广发证券发展研究中心 目前，国内市场上的自动变速器主要以进口为主，这一比例达到了 80%以上。
国内可以生产的数量大概为30万台，但也主要是以上海采埃孚、 现代摩比斯等合资企业为主。
图
6：自动变速器进口情况 万辆 自动档乘用车产量自动变速器进口量 350300250200150100 50020052006200720082009E 进口自动变速器分别 2.49%2.25%20.45% 1.36% 8.36% 65.10% 日本韩国德国法国美国其它 数据来源：广发证券发展研究中心，中国汽车工业信息网 PAGE9 2010-04-09 公司跟踪研究报告 表6：自动变速器配套情况 生产企业 生产国 爱信精机 日本 爱信AW 日本 捷特科（JATCO）日本 主要产品型号 AQ250 82J10、Ss（80-40LE）JATCOFPO、 RS5F91R、 RE4F03B TOYOTAMOTOR 日本 U341E、U340E 日本Mazda公司 日本大发工业株式会社 ZFGETRIEBEGMBHKassel 戴姆勒克莱斯勒Strasbourg 法国雷诺公司 上海采埃孚 日本 日本 德国德国美国法国法国 中国 FNR5 A4Q 4HP-20 01W.V42RLE5L40EQR425AHA01V.J、6HP-21 天津艾达 FR6速汽车自动变中国 速器（B750/305K） 北京摩比斯 中国 F4A42、A4AF3 吉利汽车 中国 JL-ZA142 数据来源：中国汽车工业信息网 整车配套企业一汽-大众上海大众 江西昌河铃木重庆长安跃进汽车 东风汽车有限公司 天津一汽丰田 中国第一汽车集团 一汽吉林 沈阳华晨金杯上海大众北京奔驰上海通用奇瑞汽车华晨宝马 上海大众一汽丰田东风悦达起亚吉利汽车 主要配套车型迈腾FV7187TATE明锐SVW7166BSD昌河铃木CH6391A1 长安SC7133B 名爵NJ7250ZL、NJ7250ZT 骊威DFL7163AC、骐达DFL7161AC、颐达 丰田TV7160G、TV7161GL、TV7181GL-i、TV7181GLX-iA、 TV7181PREMIUM 马自达CA7202AT 大发牌CA6410A1、CA7150A 中华SY7181UZB、SY7182UZB 帕萨特SVW7183QJD、SVW7183QJi克莱斯勒牌BJ7270CX 别克SGM7281AT、SGM7363AT奇瑞SQR7200B11T6 宝马BMW7251DL（BMW525Li）、BMW7301BL（BMW530Li）帕萨特SVW7183PJi 皇冠、锐志 起亚牌YQZ7162AEF、YQZ7181AEF豪情 技术优势决定了公司未来几年的领先地位 东安三菱自动变速器主要有4AT和5AT两个系列，并具有将其升级为6AT的技术空间。
采用有81项发明专利的先进的电子控制技术，独特的人工智能电子控制系统，实现了舒适性、动力性、经济性的完美结合，匹配适当的发动机完全可满足国家第三阶段油耗法规及排放要求，能够完全满足排量在1.3L～2.4L发动机传递动力的需求。
产业化的先发优势再加上本土化的成本，东安三菱有望在未来自主品牌自动变速器配套上占得先机，甚至替代部分进口。
PAGE10 东安动力自动变速器项目与2008年6月启动，采取一次规划分步实施，项目总投资20亿元，规划产能30万台/年。
其中第一期投资15亿元， 2010-04-09 公司跟踪研究报告 主要用于3万平方米厂房建设、2400平米研发中心、8条装配线和4条机加
工生产线的建设，生产线建成后具备年产15万台变速器的生产能力。
市场期待东安三菱19%股权注入 目前，市场对东安三菱另外19%的股权依旧存在着热切期待，我们认为，随着4月份东安动力股权划正式划拨给长安集团后，这19%的股权去向将会开始变得逐渐清晰起来，我们认为其进入东安动力的可能性比较大。
一旦进入到上市公司来，有望增厚2010年和2011年每股收益0.5元和0.65元。
图7：东安动力股权架构 中国兵器装备集团公司 100%中国长安汽车集团股份有限公司 54.51% 东安动力股份有限公司 45.49%其它流通股东 36% 东安集团哈飞集团三菱商事三菱自动车马中投资 19%15% 5.7% 15.3% 9% 哈尔滨东安汽车发动机制造有限公司 数据来源：公司资料 PAGE11 2010-04-09 公司跟踪研究报告 公司本部：峰回路转 公司是我国微车发动机供应企业之
一，主要产品包括为微车配套的F系列发动机（465）和K系列发动机（468、471），以及相应的变速器（DABS手动）和零部件。
F系列发动机约占公司总销量87%，K系列发动机比例为13%。
配套企业主要是哈飞、昌河等部分国内自主品牌的微车。
东安动力在微车发动机领域市场份额约为18%，如果扣除长安和五菱，则市占率达到了70%左右。
图8：东安动力本部主要产品产能及客户 F系列 30万 K系列 10万 变速器 60万 哈飞汽车昌河汽车石家庄双环奇瑞汽车 一汽吉林山东黑豹客户海马汽车江淮汽车 数据来源：广发证券发展研究中心由于主要客户哈飞和昌河在微车市场竞争不力，市场份额一路下滑， 导致东安动力发动机销售落后于为微车行业增速，同时本部效益也逐年下滑，毛利率由最高峰时的30%多下降到最低时不到4%。
图9：公司毛利率逐渐降低 2500000200000015000001000000 5000000 哈飞昌河市场份额下降 微客总计 哈飞+昌河 2005200620072008 占比30%20%10%0% 2009 数据来源：Wind 辆 毛利率 35%30%25%20%15%10% 5%0% 9697989900010203040506070809Q3 PAGE12 2010-04-09 也曾辉煌过 公司跟踪研究报告 公司前身是航空发动机生产企业，上世纪80年代，按照军民结合方针，投资1亿建成了第一期年产5万台微车发动机的生产线。
在20年的发展过程当中，公司产品不断进行技术升级换代，到如今形成了K系列发动机30万台、F系列发动机10万台以及变速器约60万台的生产能力。
截止2009年，公司共产销发动机约360万台。
图10：东安动力发动机发展历程 1980 DA462运转成功 1995 DA465Q研制成功 2003 DA468Q研制成功 2005 DA471Q研制成功 2009：发动机总销量超过360万 数据来源：公司资料 公司作为我国最早开发出微车发动机的制造厂商，曾经在市场上占据着垄断地位，连今日最大的微车商五菱也曾经以公司的发动机为主要来源，在90年代，公司毛利率也曾经维持在30%以上的高位。
昔日的东安动力辉煌程度远甚于今日的东安三菱。
也就是在那时，东安动力的巨大利润为中航集团做出了巨大贡献，今日中航旗下的航空证券、以及东安三菱的股权，都得部分归功于东安动力这一昔日功臣！ 峰回路转看今年 公司本部已经度过了历史上最坏的时期。
2009年，由于微车市场井喷，尽管公司前几大客户市占率依旧处于下降通道，但是由于总量有所上升，公司经营情况出现了可喜的变化。
公司本部发动机产能大约为40万台，因此可以说，2009年以前公司都是处于产能过剩的局面，毛利率受到了较大的压制。
我们预计2010年开始，公司将彻底告别产能过剩的局面，同时发动机的价格因受哈飞和昌河压制的局面也将会有所改观。
（以往由于哈飞和昌河经营不善的原因，不仅压东安动力价格，而且还拖欠货款，这就是东安原来有11亿以上的应收账款的原因）。
图11：东安动力发动机销量 东安动力发动机销量 317561314808234599225390353768 台 426000 PAGE13 2005 2006 2007 2008 20092010目标 数据来源：公司资料，广发证券发展研究中心 2010-04-09 来自长安集团的产能转移有望带来想象空间公司跟踪研究报告 我们预计，进入长安后，解决东安动力本身的产能过剩也成为长安领导人所面临的问题之
一。
从地域就近原则来看，东安动力给河北长安供应发动机是最有可能实现的选择。
河北长安2009年实现微车销量约12.8万台。
理论上，发动机全部来自东安要比来自从重庆和南京长安调运过来成本成本更低。
我们认为，将来河北长安有望给东安带来约10万台新增发动机的需求。
产能利用将提高30个百分点左右。
东安动力本部将彻底告别亏损的历史。
另据长安汽车公告，该公司拟将其独占许可使用的商标许可给江西昌河、昌河铃木和合肥昌河使用。
许可使用商标的范围仅限于微型汽车，并仅限于中国大陆使用，许可使用期限为今年1月起的两年内。
长安汽车“在微车产能受限情况下做强做大微车业务，扩大长安品牌市场占有率的积极措施”。
通过许可昌河方面使用长安商标，长安汽车将实现在昌河的相关基地生产长安牌汽车，首先投产的将是微客。
而哈飞汽车方面，也同样将投产长安微客，产品最快将于8月份下线，对昌河和哈飞的相关基地授权都会一次性到位，以方便随时实现产能的转移。
长安集团总裁徐留平曾表示，和昌河、哈飞汽车重组之后，长安解决了最紧迫的产能问题。
在进行了人员整合之后，现在长安也实现了产能的整合.长安今年计划的微客产销量将达100万辆。
表7：长安新增发动机配套量对2010EPS的影响 数量 5万 10万 增厚EPS0.08 0.163元 数据来源：广发证券发展研究中心 图12：大长安微客市场 辆 800000600000400000200000
0 微客销量长安微车销量河北长安 2007 2008 2009 大长安半壁江山 哈飞+长安+昌河 市占率 10000008000006000004000002000000 2007 2008 52%50%48%46%44%42%2009 数据来源：广发证券发展研究中心,汽协 新客户配套有望额外带来10%以上的增长 PAGE14 在老产品应用到新客户、以及新产品研发的推动上，公司在今年将会有不错的表现。
2010-04-09 公司跟踪研究报告 在新客户拓展方面：
1，目前，江淮悦悦有望配套东安动力的DAK10A和DA468AQR发动机进行销售。
目前，发动机的配套已经展开，一旦悦悦放量到市场预测的4万辆/年并大多数采用东安动力发动机的话，将给东安本部发动机带来至少10%以上的额外增长；
2，东安动力已经开始给比亚乔供应发动机和变速器。
东安动力首批供应意大利比亚乔公司的DA471QLRP发动机及DAT13R变速器正式下线，这是东安动力从事微型汽车发动机研发与生产30年来，发动机及变速器产品首次走出国门，进军欧洲发达国家市场。
预计东安动力今年将出口发动机4600台，变速器2000台。
而在未来3年，发动机出口量有望到20000台。
带来约3%的额外增长。
表8：公司新品推出计划 项目 结构或材质 DAK10A全铝 DA5 全铝 F10D 双凸轮轴四气门 数据来源：公司资料 排量 匹配车型 1.0L 微轿 1.0/1.3/1.5L微轿/微客 0.97L 微客 批产时间2009年10月投产，2012年量产5万台1.3L预计2011年投产，2013年量产5万台；1.5L待定2010年投产，2012年量产20万台 PAGE15 2010-04-09 PAGE16 公司跟踪研究报告 盈利预测与风险提示 我们预计公司2009-2011年EPS为0.53、1.06和1.37元。
我们给予公司买入的评级。
公司的风险来自于：
1，下游整车厂商自配发动机的趋势在逐渐显现。
一旦这种趋势比我们预 期要快，则东安发动机销量可能存在下滑的风险。

2，自动变速器作为一种新产品，市场推广进程存在着不可控因素。

3，长安集团对东安动力的整体战略规划还存在这不确定性。
我们的盈利预测是建立在以下假设基础上的。

1，随着本部伴发动机的放量，毛利率应该回归到正常水平15%左右。

2，东安三菱自动变速器2010年销量6万台，并于明年达到15万台。
当然， 出于谨慎起见，我们认为东安三菱会为自动变速器项目计提部分费 用，从而降低09年业绩。

3，不考虑本部来自长安的订单以及东安三菱19%股权的影响。
表9：东安动力本部盈利预测假设 项目 2008 2009E 2010E 2011E 465系列 平均售价（元/件） 5,218.32 4,600.004,600.004,500.00 销售数量（千件） 203.20 300.00 360.00 390.00 毛利率 8.52% 13.00%15.00% 15.00% 毛利（百万元） 90.34 179.40 248.40 263.25 468系列 平均售价（元/件） 8,148.88 7,700.007,700.007,600.00 销售数量（千件） 30.00 33.00 60.00 80.00 销售收入（百万元） 244.47 254.10 462.00 608.00 毛利率 3.01% 13.50%
16.00% 16.00% 配件 销售收入（百万元） 193.60 212.96 240.00 260.00 毛利率 -13.83% 2.00% 2.00% 2.00% 其它 销售收入（百万元） 149.10 161.03 180.00 200.00 毛利率 -13.02% -3.71% 0.00% 0.00% 非主营收入 销售收入（百万元） 106.84 115.38 125.00 140.00 毛利率 16.20% 15.00%
16.00% 16.00% 销售总收入（百万元） 1754.37 2123.472663.002963.00 销售总成本（百万元） 1685.55 1894.182315.882574.87 毛利（百万元） 68.82 229.30 347.12 388.13 毛利率 3.92% 10.80%13.03% 13.10% 数据来源：广发证券发展研究中心 2010-04-09 表10：东安三菱盈利情况预测 2007 发动机 销量 279757 收入 369611.5 净利率 21.13% 净利润 78112.6 贡献东安动力净利润 28120.54 AT 销量
0 收入 净利率 净利润 贡献东安动力净利润 合计贡献利润 数据来源：广发证券发展研究中心 2008 330321
406525.8 18.17%73874.726594.89
0 2009E 454853545823.6 18.17%99188.1835707.75
0 -26000-9360 26347.75 公司跟踪研究报告 2010E 台、万元2011E 530000583000 18%10552337988.28 580000638000 19%12122043639.2 6000072000 20%14400 518443172.28 150000180000 21%378001360857247.2 PAGE17 2010-04-09 PAGE18 公司跟踪研究报告 附录：全球自动变速器发展现状 从全球乘用车市场看，采用液力自动变速器的乘用车占据相当高的比例，几乎所有乘用车型均提供自动变速器和手动变速器的选装配置，而在大部分高档豪华车型上只提供自动变速器。
在一些汽车发达国家自动变速器乘用车已占主流地位。
在世界不同国家和地区，自动变速器乘用车的市场占有率有很大差别。
这和各国自然地理条件、道路状况、交通法规、人均收入水平、用户购买心理等有很大关系。
近年来，自动变速器（AT）在北美市场，AT和CVT（无级变速器）在日本市场，手动变速器在欧洲市场分别占据主导地位。
几年前开始出现双离合器变速器（DCT），这将在一定程度上改变现有的市场格局。
而未来几年，全球的乘用车变速器市场的竞争将在AT、CVT和DCT之间激烈展开。
在北美地区，自动档乘用车的市场占有率最高。
美国消费者惯于对自动变速器的偏爱，而且美国乘用车一向以车身大、发动机排量大、油耗高闻名于世，汽车生产商几乎不生产A00、A0级微型车。
美国三大汽车公司始终坚持对自动变速器的研究和提高，先进的六速变速器将充分利用现有的四速自动变速器的设施和基础，而其燃油经济性也将更好（提高大约5%左右）。
然而，随着能源紧缺、油价高企不下，美国消费者在注重乘驾舒适性的同时，开始关心各种可以降低燃油消耗的方法：双离合器技术便是其中之
一。
因此在北美市场上，手动变速器会继续减少，相当部分4速自动变速器将被6速或者更多档位的自动变速器逐步取代。
根据德国采埃孚（ZF）公司预测，到2012年北美市场出售的汽车中将只有6%是手动档。
日本市场一直是一个比较特殊的市场，狭小的国土面积，拥挤的城市交通以及对CVT技术的深入探究使得他们将维持现有的状况：AT、手动和CVT在市场共存。
日本大约是2人一辆汽车，为进一步开拓国内市场，厂家针对女性群体开发生产了近百种装液力自动变速器的小排量车。
据统计，在日本本土生产的且只在日本国内销售的近400种车型中，仅有60多种手动机械变速器车型、近200种AT车型、40种CVT车型。
在欧洲市场，原本是手动变速器的市场，不断被自动变速器占领。
欧洲汽车制造商和经销商协会日前统计的数据显示，在英国，现在装配自动变速器的汽车占汽车总量的15%，而5年前的比例是13.5%。
依靠已有的手动变速器生产设施和条件，双离合器变速器在欧洲已经被大批量生产，其自动换档的特性以及相对于传统的4速自动变速器有10%的节约燃料经济性，使其逐渐占据了一部分原有的手动变速器和自动变速器市场。
双离合器变速器在欧洲市场将会快速发展。
据预测，2013年欧洲变速器市场上，配备手动变速器（MT）的汽车将占52%，配备机械式自动变速器（AMT）的将占10%，配备无级变速器（CVT）的将占2%，配备双离合器变速器（DCT）的将占16%，配备自动变速器（AT）的将占20%。
目前世界上自动变速器制造厂家主要有十家，整车制造厂一般都根据需求从这十家自动变速器制造厂中选配相关产品用于本厂制造的车 2010-04-09 公司跟踪研究报告 辆。
·采埃孚（ZF）采埃孚是欧洲最大的自动变速器生产厂家，宝马、奥迪、大众、 捷豹、保时捷、雷诺、标致、雪铁龙等许多高档乘用车均装配该公司生产的自动变速器。
·爱信（AISIN-WARNER）爱信是目前日本第一大变速器制造公司，丰田汽车公司生产的乘用车全部采用该公司生产的自动变速器。
·捷特科（JATCO）捷特科作为全球第三大自动变速器设计制造商，与中国多家汽车生产厂均有合作。
日产、福特、华晨中华、大众POLO、上汽通用等品牌都采用过该公司生产的自动变速器。
·通用（GM）、克莱斯勒（CHRYSLER）、福特（FORD）美国三大汽车公司及变速器生产厂，其生产的变速器全部为自己使用。
·三菱（MITSUBISHI）三菱生产的自动变速器广泛应用在三菱、现代、起亚等品牌的自动档乘用车上。
·本田（HONDA）本田作为唯一采用平行轴式自动变速器的生产厂家，其生产的自动变速器全部为自己使用。
·大众（Volkswagen）大众主要生产01N、01M等小排量自动变速器，主要使用在桑塔纳、捷达等自用小排量乘用车上。
·雷诺、标致、雪铁龙（联合开发）雷诺、标致、雪铁龙三家联合开发出AL4型自动变速器，目前东风神龙、东风标致旗下乘用车全部装配该款变速器。
PAGE19 2010-04-09 资产负债简表 单位：百万元 报表项目 20082009E2010E2011E 货币资金应收账款预付款项 4561,237 1,220840 2,271761 3,332604 应收利息 应收股利 其他应收款 存货流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程无形资产 2171,910 784690129 3002,360 784296150 3583,390 78456 182 4014,337 784308209 长期待摊费用 递延所得税资产 非流动资产合计资产总计 1,4743,384 1,0793,439 7284,118 4754,812 短期借款应付票据应付账款预收款项 375 245 146 213 7158941,0691,198 303 421 525 547 应付职工薪酬 应交税费 应付利息 应付股利 其他应付款 流动负债合计长期借款应付债券 1,39360 1,31560 1,59460 1,74560 长期应付款 预计负债 递延所得税负债 非流动负债合计负债合计股本资本公积盈余公积未分配利润少数股东权益 811,474 462856202389 601,375 462856202544 601,654 462856202943 601,805 4628562021,486 负债股东权益总计 3,3843,4394,1184,812 每股净资产(元) 4.134.475.336.51 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 PAGE20 公司跟踪研究报告 利润简表 单位：百万元 报表项目 20082009E2010E2011E 营业总收入营业总成本营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失其他经营收益公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润 175418801685 52214440-17284 0284159 201600160 212320891894 73516244 0265 0265246 2481 247 266325332316 84020933 0434 0434491 4921 492 296327952575 94623038 0570 0570634 6361 635 EPS(元) 0.350.531.061.37 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 现金流量简表 单位：百万元 报表项目 20082009E2010E2011E 经营活动现金流量投资活动现金流量筹资活动现金流量 55554359285 -26620788871 273-410 -96 -96 现金及现金等价物净增加额 期末现金余额 3017641,0511,0614361,2202,2713,332 每股经营活动现金流(元) 0.121.200.78 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 主要财务指标 0.62 指标项目 2008 2009E 2010E 2011E 营业收入增长率营业利润增长率毛利率营业利润率净利润率净资产收益率总资产收益率流动比率资产负债率所得税税率 -5.3%8.9%4.0%9.04%9.1%8.39%4.73%1.3743.6% 0% 21.0%979.6% 10.8%11.59% 11.6%11.97%7.19% 1.7940.0%0.21% 25.4%392.1% 13.0%18.43% 18.5%19.96%11.94% 2.1340.2%0.11% 11.3%457.5% 13.1%21.41% 21.4%21.12%13.20% 2.4937.5%0.12% 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 2010-04-09 广发证券—公司投资评级说明 买入（Buy） 预期未来12个月内，股价表现强于大盘10％以上。
持有（Hold） 预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
卖出（Sell） 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10％以上。
公司跟踪研究报告 相关研究报告 东安动力(600178.sh) 黎韦清 2009-04-24 地址 邮政编码客服邮箱服务热线 广州 广州市天河北路183号大都会广场36楼510075gfyf@020-87555888-612 深圳 深圳市深南东路5045号深业中心20楼518010 北京 北京市月坛北街2号月坛大厦18层1808室100045 上海 上海市浦东南路528号证券大厦北塔17楼200120 注：本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。
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