2007年04月06日
中金公司研究部联系人：金宇jinyu@(8621)58796226
审慎推荐
传媒
中视传媒(600088/20.33元)
业绩高于预期
主要财务指标
（百万元）主营业务收入
（+/-）主营业务利润
（+/-）营业利润
（+/-）净利润
（+/-）每股盈利（元）（+/-）市盈率市净率EV/EBITDA净资产收益率ROCE现金分红收益率
2004A36016%6518%3
125%12
0.05283%401.16.4965.261.6%1.6%0.2%
当前股价股票代码日成交量（百万股）52周最高价/最低价发行股数（百万股）其中：流通股（百万股）主要股东(持股比例）
2005A41816%8531%25
868%20
69%0.0969%236.66.4252.522.7%2.7%0.2%
2006A63552%13357%63
155%47
134%0.20134%101.36.1936.686.2%6.0%0.5%
2007E6837%15919%8026%5821%0.2421%83.75.93
30.207.2%7.0%0.5%
2008E78415%19020%10228%7226%0.3126%66.45.59
26.188.7%8.3%0.5%
A股人民币20.33600088.CH
5人民币19.6/9.18
237101无锡太湖影视城(54.36％)
近期股价表现
300250200150100
50006-03
06-05
中视传媒06-0706-09
上证A股06-1107-0107-03
资料来源：公司数据，彭博资讯，中金公司研究部
要点:
2006年业绩高于我们预期。
公司2006年实现主营业务收入6.35亿元，净利润4700万元，同比增长52.1%和133.5%。
2006年每股盈利0.20元，高出我们预期12%。
年度分配方案为每10股派发现金红利1.0元（含税）。
（具体数据参见表1） 2006年年报解读：
1.广告业务增长迅速，成为利润贡献主要来源。
2006年公司实现广告收入2.42亿元，同比增长61.3%，对净利润的贡献接近4000万元，超过公司总体盈利的80%。
CCTV-10频道的成功运作是广告业务收入增长的主要原因。
2.影视业务收入同比增长54.5%，达到3.2亿元。
其中，新增央视高清频道收入6984万元，成为影视业务收入增长的主要驱动力。
由于在业务拓展初期，高清节目制作成本较高，同时原影视节目制作业务由于竞争激烈利润率也有所下滑，影视业务总体盈利能力没有提升，主营业务利润3700万元，和2005年基本持平。
3.旅游业务收入和主营利润为7200万元和2600万元，同比分别增长20.5%和30％。
1.2007年展望：1）广告代理业务继续推动营收成长。
其中CCTV-10广告业务在《百家讲坛》等优秀节目的推动下，预计将录得20+%成长，并成为业绩成长的主要动力。
2）影视制作、高清频道和旅游业务预计将维持稳定，对公司利润贡献也维持在较低水平。
盈利预测和投资建议：维持07-08年每股0.24元和0.31元的盈利预测不变。
当前股价隐含2008年动态市盈率为66.4倍，处于较高水平。
但在文化产业体制改革的大背景下，公司作为央视下属唯一的上市公司和稀缺资源（CCTV-10）经营者，具有长期投资价值，维持“审慎推荐”的投资评级。
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。
报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。
我公司及其所属关联机构可能会持有报
告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。
本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。
本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
中视传媒:2007年04月06日 表1：中视传媒2006年财务数据分析 （百万元） 1Q052Q053Q05 主营业务收入主营业务成本 主营业务税金及附加主营业务利润其他业务利润 营业费用管理费用财务费用营业利润利润总额 所得税少数股东权益净利润每股收益利润率指标 毛利率 营业费用率管理费用率营业利润率净利润率主营业务收入影视业务广告业务旅游门票主营业务成本影视业务广告业务旅游门票主营业务利润影视业务广告业务旅游门票毛利率影视业务广告业务旅游门票 77.161.6 3.212.4 1.23.86.90.82.12.81.20.80.80.003 20.2%5.0%8.9%2.7%1.1% 36.633.4 7.1 28.722.9 9.9 7.910.5(2.8) 21.5%31.4%-39.5% 106.578.85.022.71.63.97.60.212.614.71.51.211.9 0.050 26.0%3.7%7.1% 11.8%11.2% 49.236.720.6 45.723.4 9.7 3.513.311.0 7.1%36.3%53.2% 89.471.1 2.815.5 1.54.18.12.12.84.00.60.23.10.013 20.5%4.5%9.0%3.2%3.5% 37.039.313.2 30.031.5 9.6 7.07.83.6 18.9%19.9%27.0% 4Q05 144.5102.7 7.734.1 0.24.821.80.57.29.03.11.44.50.019 28.9%3.3% 15.1%5.0%3.1% 85.240.518.9 67.624.210.8 17.516.2 8.0 20.6%40.1%42.5% 1Q06 90.470.1 3.416.8 2.23.27.10.68.18.11.41.15.60.023 22.4%3.5%7.9%9.0%6.2% 33.147.9 9.4 28.131.910.1 5.016.0(0.7) 15.1%33.4%-7.7% 2Q06 127.183.54.738.91.912.49.11.617.719.93.51.315.0 0.063 34.3%9.7%7.2% 13.9%11.8% 53.749.723.6 42.131.110.3 11.618.613.3 21.5%37.3%56.5% 3Q06 131.0102.7 5.323.1 0.65.19.21.18.39.32.31.85.20.022 21.7%3.9%7.0%6.3%4.0% 62.054.614.5 55.735.211.8 6.319.4 2.7 10.2%35.5%18.4% 4Q06 286.6222.7 9.754.0 0.2(2.7)27.80.129.029.14.82.521.70.092 22.2%-0.9%9.7%10.1%7.6% 172.689.524.5 158.251.113.4 14.438.411.0 8.3%42.9%45.1% QoQ 118.8%116.9% 83.2%133.9%-70.0%-152.7%201.6%-91.8%249.9%212.6%104.4% 40.6%317.6%317.6% 0.6%-4.8%2.7%3.8%3.6% 178.4%63.9%68.8% 184.3%45.1%13.6% 127.0%98.0% 312.9% -1.9%7.4%26.7% 2005A 417.6314.2 18.784.8 4.616.644.4 3.624.830.5 6.43.720.30.086 24.8%4.0% 10.6%5.9%4.9% 208.0149.9 59.7 172.1102.0 40.0 35.947.819.7 17.3%31.9%33.0% 2006A 635.1479.1 23.1132.9 4.918.053.2 3.563.166.412.1 6.847.50.201 24.6%2.8%8.4%9.9%7.5% 321.4241.7 72.0 284.1149.4 45.6 37.392.326.3 11.6%38.2%36.6% YoY 52.1%52.5%23.7%56.7% 8.3%8.3%20.0%-3.2%154.9%117.9%88.4%83.5%133.5%133.5% -0.2%-1.1%-2.2%4.0%2.6% 54.5%61.3%20.5% 65.1%46.4%14.0% 4.0%92.9%33.5% -5.6%6.3%3.6% 资料来源：公司数据，中金公司研究部
2 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。
报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。
我公司及其所属关联机构可能
会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。
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中视传媒:
2007年04月06 表2：主要盈利预测及假设（2004-2008E） 人民币（百万）主营业务收入年同比增长主营业务利润率 运营指标 其他指标净利指标流动指标现金流指标 总计 影视业务 广告业务 总计 旅游门票影视业务 广告业务 旅游门票 总计 影视业务 广告业务 旅游门票 三项费用 主营业务占比 经营费用 主营业务占比 管理费用 主营业务占比 财务费用 主营业务占比 营业利润 营业利润率 投资收益 所得说 有效税率 少数股东权益 净利润 净利润率 每股盈利（元） 年同比增长 现金 应收帐款 库存 短期负债 长期债务 折旧 流动资本 经营现金流 资本开支 2004
360170131 5516%-9%67%43%18.0%15.0%33.6%25% 65.8 18.3% 17.9 5.0%45.112.5% 2.90.8% 30.7% 417%-4123.3%0.05283.4% 21484 139110- 67213-15 24 2005418208150 6016%22%14% 9%20.3%17.3%31.9% 33% 64.5 15.5% 16.6 4.0%44.410.6% 3.60.9% 255.9% 0621%-4204.9%0.0969.5% 15381 185120- 63236 67116 2006-1Q9033489 42%-10%39%32%18.6%15.1%33.4% -8% 10.9 12.1% 3.2 3.5%7.1 7.9%0.6 0.7%8 9.0%1 18%1.15.66.2%0.02578.0% 2006-2Q12754502419%9%33%15% 30.6%21.5%37.3% 56% 23.2 18.2% 12.4 9.7%9.1 7.2%1.6 1.3%18 13.9%4 20%1.315.011.8%0.0626.0% 2006-3Q13162551540%68%12%10% 17.6%10.2%35.5% 18% 15.4 11.8% 5.1 3.9%9.2 7.0%1.1 0.9%8 6.3%2 28%1.85.24.0%0.0267.2% 2006-4Q2871738924-31% 103%121% 30%18.9% 8.3%42.9% 45% 25.2 8.8% (2.7) -0.9%27.89.7% 0.10.0%29.010.1% 0.04.816%-11.021.77.6%0.09383.7% 2006635321242 7252%55%61%20%20.9%11.6%38.2%37% 74.6 11.8% 18.0 2.8%53.28.4% 3.50.5% 639.9% 01218%-7477.5%0.20133.5% 310115218100- 608126359 2007E683289314797%-10%30%10% 23.2%11.6%38.5% 37% 84.0 12.3% 20.5 3.0%60.78.9% 2.80.4% 8011.7% 01720%-9588.4%0.2421.1% 330131227 80709412659 2008E7843183778915%10%20%12% 24.2%11.6%39.5% 37% 92.4 11.8% 23.5 3.0%66.78.5% 2.20.3%10213.1% 02120%-12729.2%0.3126.1% 367150258 606910814259 资料来源：公司数据，中金公司研究部 3本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。
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北京 中国国际金融有限公司中国北京100004建国门外大街1号国贸大厦2座28层电话：(8610)6505-1166传真：(8610)6505-1156 上海 中国国际金融有限公司上海分公司中国上海200120陆家嘴环路1233号汇亚大厦32层电话：(8621)5879-6226传真：(8621)5879-7827 香港 中国国际金融(香港)有限公司国际金融中心第一期23楼2307室中环港景街1号香港电话：(852)2872-2000传真：(852)2872-2100 中国国际金融香港资产管理有限公司国际金融中心第一期23楼2314室中环港景街1号香港电话：(852)2872-2000传真：(852)2872-2100 中国国际金融有限公司北京建国门外大街证券营业部中国北京100004建国门外大街1号国贸大厦2座6层电话：(8610)6505-1166传真：(8610)6505-1156 中国国际金融有限公司上海陆家嘴环路证券营业部中国上海200120陆家嘴环路1233号汇亚大厦32层电话：(8621)5879-6226传真：(8621)5879-7827 中国国际金融香港证券有限公司国际金融中心第一期23楼2307室中环港景街1号香港电话：(852)2872-2000传真：(852)2872-2100 深圳 中国国际金融有限公司深圳深南大道证券营业部中国深圳518040深南大道7088号招商银行大厦25层2503室电话：(86755)8319-5000传真：(86755)8319-9229 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。
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公司2006年实现主营业务收入6.35亿元，净利润4700万元，同比增长52.1%和133.5%。
2006年每股盈利0.20元，高出我们预期12%。
年度分配方案为每10股派发现金红利1.0元（含税）。
（具体数据参见表1） 2006年年报解读：
1.广告业务增长迅速，成为利润贡献主要来源。
2006年公司实现广告收入2.42亿元，同比增长61.3%，对净利润的贡献接近4000万元，超过公司总体盈利的80%。
CCTV-10频道的成功运作是广告业务收入增长的主要原因。
2.影视业务收入同比增长54.5%，达到3.2亿元。
其中，新增央视高清频道收入6984万元，成为影视业务收入增长的主要驱动力。
由于在业务拓展初期，高清节目制作成本较高，同时原影视节目制作业务由于竞争激烈利润率也有所下滑，影视业务总体盈利能力没有提升，主营业务利润3700万元，和2005年基本持平。
3.旅游业务收入和主营利润为7200万元和2600万元，同比分别增长20.5%和30％。
1.2007年展望：1）广告代理业务继续推动营收成长。
其中CCTV-10广告业务在《百家讲坛》等优秀节目的推动下，预计将录得20+%成长，并成为业绩成长的主要动力。
2）影视制作、高清频道和旅游业务预计将维持稳定，对公司利润贡献也维持在较低水平。
盈利预测和投资建议：维持07-08年每股0.24元和0.31元的盈利预测不变。
当前股价隐含2008年动态市盈率为66.4倍，处于较高水平。
但在文化产业体制改革的大背景下，公司作为央视下属唯一的上市公司和稀缺资源（CCTV-10）经营者，具有长期投资价值，维持“审慎推荐”的投资评级。
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。
报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。
我公司及其所属关联机构可能会持有报
告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。
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本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
中视传媒:2007年04月06日 表1：中视传媒2006年财务数据分析 （百万元） 1Q052Q053Q05 主营业务收入主营业务成本 主营业务税金及附加主营业务利润其他业务利润 营业费用管理费用财务费用营业利润利润总额 所得税少数股东权益净利润每股收益利润率指标 毛利率 营业费用率管理费用率营业利润率净利润率主营业务收入影视业务广告业务旅游门票主营业务成本影视业务广告业务旅游门票主营业务利润影视业务广告业务旅游门票毛利率影视业务广告业务旅游门票 77.161.6 3.212.4 1.23.86.90.82.12.81.20.80.80.003 20.2%5.0%8.9%2.7%1.1% 36.633.4 7.1 28.722.9 9.9 7.910.5(2.8) 21.5%31.4%-39.5% 106.578.85.022.71.63.97.60.212.614.71.51.211.9 0.050 26.0%3.7%7.1% 11.8%11.2% 49.236.720.6 45.723.4 9.7 3.513.311.0 7.1%36.3%53.2% 89.471.1 2.815.5 1.54.18.12.12.84.00.60.23.10.013 20.5%4.5%9.0%3.2%3.5% 37.039.313.2 30.031.5 9.6 7.07.83.6 18.9%19.9%27.0% 4Q05 144.5102.7 7.734.1 0.24.821.80.57.29.03.11.44.50.019 28.9%3.3% 15.1%5.0%3.1% 85.240.518.9 67.624.210.8 17.516.2 8.0 20.6%40.1%42.5% 1Q06 90.470.1 3.416.8 2.23.27.10.68.18.11.41.15.60.023 22.4%3.5%7.9%9.0%6.2% 33.147.9 9.4 28.131.910.1 5.016.0(0.7) 15.1%33.4%-7.7% 2Q06 127.183.54.738.91.912.49.11.617.719.93.51.315.0 0.063 34.3%9.7%7.2% 13.9%11.8% 53.749.723.6 42.131.110.3 11.618.613.3 21.5%37.3%56.5% 3Q06 131.0102.7 5.323.1 0.65.19.21.18.39.32.31.85.20.022 21.7%3.9%7.0%6.3%4.0% 62.054.614.5 55.735.211.8 6.319.4 2.7 10.2%35.5%18.4% 4Q06 286.6222.7 9.754.0 0.2(2.7)27.80.129.029.14.82.521.70.092 22.2%-0.9%9.7%10.1%7.6% 172.689.524.5 158.251.113.4 14.438.411.0 8.3%42.9%45.1% QoQ 118.8%116.9% 83.2%133.9%-70.0%-152.7%201.6%-91.8%249.9%212.6%104.4% 40.6%317.6%317.6% 0.6%-4.8%2.7%3.8%3.6% 178.4%63.9%68.8% 184.3%45.1%13.6% 127.0%98.0% 312.9% -1.9%7.4%26.7% 2005A 417.6314.2 18.784.8 4.616.644.4 3.624.830.5 6.43.720.30.086 24.8%4.0% 10.6%5.9%4.9% 208.0149.9 59.7 172.1102.0 40.0 35.947.819.7 17.3%31.9%33.0% 2006A 635.1479.1 23.1132.9 4.918.053.2 3.563.166.412.1 6.847.50.201 24.6%2.8%8.4%9.9%7.5% 321.4241.7 72.0 284.1149.4 45.6 37.392.326.3 11.6%38.2%36.6% YoY 52.1%52.5%23.7%56.7% 8.3%8.3%20.0%-3.2%154.9%117.9%88.4%83.5%133.5%133.5% -0.2%-1.1%-2.2%4.0%2.6% 54.5%61.3%20.5% 65.1%46.4%14.0% 4.0%92.9%33.5% -5.6%6.3%3.6% 资料来源：公司数据，中金公司研究部
2 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。
报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。
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会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。
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2007年04月06 表2：主要盈利预测及假设（2004-2008E） 人民币（百万）主营业务收入年同比增长主营业务利润率 运营指标 其他指标净利指标流动指标现金流指标 总计 影视业务 广告业务 总计 旅游门票影视业务 广告业务 旅游门票 总计 影视业务 广告业务 旅游门票 三项费用 主营业务占比 经营费用 主营业务占比 管理费用 主营业务占比 财务费用 主营业务占比 营业利润 营业利润率 投资收益 所得说 有效税率 少数股东权益 净利润 净利润率 每股盈利（元） 年同比增长 现金 应收帐款 库存 短期负债 长期债务 折旧 流动资本 经营现金流 资本开支 2004
360170131 5516%-9%67%43%18.0%15.0%33.6%25% 65.8 18.3% 17.9 5.0%45.112.5% 2.90.8% 30.7% 417%-4123.3%0.05283.4% 21484 139110- 67213-15 24 2005418208150 6016%22%14% 9%20.3%17.3%31.9% 33% 64.5 15.5% 16.6 4.0%44.410.6% 3.60.9% 255.9% 0621%-4204.9%0.0969.5% 15381 185120- 63236 67116 2006-1Q9033489 42%-10%39%32%18.6%15.1%33.4% -8% 10.9 12.1% 3.2 3.5%7.1 7.9%0.6 0.7%8 9.0%1 18%1.15.66.2%0.02578.0% 2006-2Q12754502419%9%33%15% 30.6%21.5%37.3% 56% 23.2 18.2% 12.4 9.7%9.1 7.2%1.6 1.3%18 13.9%4 20%1.315.011.8%0.0626.0% 2006-3Q13162551540%68%12%10% 17.6%10.2%35.5% 18% 15.4 11.8% 5.1 3.9%9.2 7.0%1.1 0.9%8 6.3%2 28%1.85.24.0%0.0267.2% 2006-4Q2871738924-31% 103%121% 30%18.9% 8.3%42.9% 45% 25.2 8.8% (2.7) -0.9%27.89.7% 0.10.0%29.010.1% 0.04.816%-11.021.77.6%0.09383.7% 2006635321242 7252%55%61%20%20.9%11.6%38.2%37% 74.6 11.8% 18.0 2.8%53.28.4% 3.50.5% 639.9% 01218%-7477.5%0.20133.5% 310115218100- 608126359 2007E683289314797%-10%30%10% 23.2%11.6%38.5% 37% 84.0 12.3% 20.5 3.0%60.78.9% 2.80.4% 8011.7% 01720%-9588.4%0.2421.1% 330131227 80709412659 2008E7843183778915%10%20%12% 24.2%11.6%39.5% 37% 92.4 11.8% 23.5 3.0%66.78.5% 2.20.3%10213.1% 02120%-12729.2%0.3126.1% 367150258 606910814259 资料来源：公司数据，中金公司研究部 3本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。
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北京 中国国际金融有限公司中国北京100004建国门外大街1号国贸大厦2座28层电话：(8610)6505-1166传真：(8610)6505-1156 上海 中国国际金融有限公司上海分公司中国上海200120陆家嘴环路1233号汇亚大厦32层电话：(8621)5879-6226传真：(8621)5879-7827 香港 中国国际金融(香港)有限公司国际金融中心第一期23楼2307室中环港景街1号香港电话：(852)2872-2000传真：(852)2872-2100 中国国际金融香港资产管理有限公司国际金融中心第一期23楼2314室中环港景街1号香港电话：(852)2872-2000传真：(852)2872-2100 中国国际金融有限公司北京建国门外大街证券营业部中国北京100004建国门外大街1号国贸大厦2座6层电话：(8610)6505-1166传真：(8610)6505-1156 中国国际金融有限公司上海陆家嘴环路证券营业部中国上海200120陆家嘴环路1233号汇亚大厦32层电话：(8621)5879-6226传真：(8621)5879-7827 中国国际金融香港证券有限公司国际金融中心第一期23楼2307室中环港景街1号香港电话：(852)2872-2000传真：(852)2872-2100 深圳 中国国际金融有限公司深圳深南大道证券营业部中国深圳518040深南大道7088号招商银行大厦25层2503室电话：(86755)8319-5000传真：(86755)8319-9229 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。
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