传媒|证券研究报告—板块最新信息
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相关研究报告《传媒互联网一季度总结及业绩前瞻》20[1T8a0b4le1_0relatedreport]《传媒互联网2018年度策略》20180108中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[传Tab媒le_Industry]刘昊涯[(T8a6b2le1_)A2n0a3ly2s8e3r]04haoya.liu@证券投资咨询业务证书编号：S06
2018年5月7日
传媒互联网[Table_Title]2017年报及
2018年一季报综述
行业整体增速放缓，细分龙头公司加速扩张
[传Ta媒ble板_Su块mm在ar经y]历2015-2016年的高增长后，业绩增速出现大幅放缓。
数据显示，2017年传媒行业整体营业总收入同比增速为11.6%，较2016年同期下降13.8个百分点，业绩表现不及创业板和A股全市场。
院线、游戏、电影、电视剧板块业绩整体放缓并开始逐渐趋同于行业整体发展水平；营销、传统媒体板块由于受到互联网营销影响，部分公司计提大额资产减值致使全板块业绩大幅下滑。
我们认为在行业整体良好发展的子板块中，龙头公司市占率及营收有望持续提升。
游戏板块2017年整体营业收入同比增速为27.6%，归属于母公司股东 净利润同比增速为28.3%，虽然同比增速较2016年明显下滑但始终是传媒行业业绩最好的子板块。
在板块整体增速与行业增速趋同的情况下，龙头上市公司移动游戏业务的收入规模及占比持续增长；未来随着端游市场的复苏，IP创新将成为业务发展重点。
营销板块2017年主要上市公司整体营收同比增长22%，归母净利润同比下滑56.9%。
毛利率和净利率呈双降态势，其中由于部分上市公司业绩转亏，整体净利润在2017年跌至1.8%，而整体毛利率也从2015年的19.1%下滑至14.7%。
以蓝色光标为主的营销板块上市公司正在进一步加大数据营销业务比重的同时也在提升自身数据处理能力。
未来，如何争取到优质的广告主是公司最核心的业务经营目标。
院线板块2017年整体营收同比增长13.2%，归母净利润同比增长1.1%。
数据显示，2017年中国内地电影市场累计票房559.11亿元，同比增长22.6%。
板块增速与票房增速基本保持一致。
业务占比方面，虽然电影放映业务仍为主要营收来源，但是广告服务和卖品业务毛利率相对较高，是利润增长的主要来源，因此在票房收入受行业大环境影响下，迅速提升广告服务业务和卖品业务收入规模将是各大影投上市公司未来主要的发展目标之
一。
电影板块2017年整体营收同比增速为12.1%，较2017年有所回升，扣非后归母净利润同比增速为30.7%，较2016年同期显著增长。
爆款电影及外延投资收益对电影公司当期业绩产生重大影响。
由于电影内容生产具有较大不确定性，因此大型电影公司如华谊兄弟、光线传媒在主营业务保持不变的情况下，积极进行外延投资并购，通过投资收益抵消当期盈利波动风险。
电视剧板块2017年营收同比增速为14.1%，归母净利润增速为14.7%。
板块呈现显著
二、四季度集中确认收入及净利润的特征。
主要电视剧制作公司开始逐渐降低年剧集生产量，集中投资拍摄精品剧集，主攻各大卫视黄金档及视频网站的头部剧栏位，享受头部剧的高版权红利。
通过与视频网站的紧密合作及视频网站大额预收款的支持，各主要电视剧公司近年来现金流情况保持稳定。
评级面临的主要风险行业整体政策持续趋严，上市公司并购标的业绩不达预期投资建议推荐关注光线传媒、华策影视、完美世界、顺网科技、视觉中国、分众传媒、平治信息。
目录 概况......................................................................................6 市场概况
2 图表目录 图表
1.一季度各行业板块收益表现........................................................6图表
2.各主要指数一季度表现情况........................................................6图表
3.一季度各行业板块动态市盈率情况...........................................7图表4.2015-2017年传媒板块上市公司整体业绩变化..........................7图表5.2015-2017年三大板块营业总收入同比增速..............................8图表6.2015-2017年三大板块归属于母公司净利润同比增速............8图表7.2015-2017年三大板块扣非后归属于母公司净利润同比增速8图表8.2016Q1、2017Q1、2018Q1三大板块营业收入增速..................9图表9.2016Q1、2017Q1、2018Q1三大板块归母净利润增速.............9图表10.2016Q1、2017Q1、2018Q1三大板块扣非后归母净利润增速9图表11.2015-2018Q1板块ROE变化情况..............................................10图表12.传媒板块并购数量......................................................................10图表13.有业绩承诺的项目发起时间及规模分布...............................10图表14.2014-2017年传媒板块资产减值损失情况..............................11图表15.2016-2017年传媒板块投资收益占比情况..............................11图表16.2015-2017年传媒板块毛利率和净利率变化..........................12图表17.2015-2017年传媒板块期间费用率变化情况..........................12图表18.2016Q1、2017Q1、2018Q1年传媒板块期间费用率变化情况12图表19.2016-2018年一季度传媒板块营业收入单季度同比表现....13图表20.2016-2018年一季度传媒板块归母净利润单季度同比表现13图表21.2016-2018年一季度传媒板块归母净利润单季度环比表现14图表22.2017年年报主要传媒公司营业收入区间分类......................15图表23.归母净利润区间分类..................................................................15图表24.归母净利润同比增速区间分类................................................16图表25.2018年一季报营收区间分类....................................................16图表26.2018年一季报归母净利润区间分类.......................................17图表27.传媒分行业年度业绩情况.........................................................17图表28.2015-2017年游戏板块营收及净利润同比增速变化.............18图表29.2016Q1-2018Q1游戏类上市公司营收及净利润同比增速变化18图表30.2016Q1-2018Q1游戏类上市公司营收及净利润环比增速变化18图表31.2015-2017年传媒板块毛利率及净利率变化..........................19图表32.2017年游戏市场实际销售收入................................................19 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述
3 图表33.2017年移动游戏市场实际销售收入.......................................20图表34.2016Q1-2018Q1中国移动游戏市场实际销售收入................20图表35.TOP50移动游戏中研发商及发行商收入份额.......................21图表36.移动该游戏1-3月收入榜TOP10..............................................21图表37.2016-2017年主要游戏公司移动游戏收入及占比变化........21图表38.2008-2017年端游销售收入........................................................22图表39.《绝地求生》最新玩家在线图................................................22图表40.主要子板块上市公司2018年度发行计划..............................23图表41.2015-2017年广告营销行业营业收入、归母净利润同比增速24图表42.2016Q1-2018Q1广告营销行业营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润环比增速...........................................................................................................24
图表43.四家公司资产减值损失明细....................................................25图表44.2015-2017年广告营销公司盈利能力情况..............................25图表45.2014-2017年全媒体和传统广告刊例花费增幅......................25图表46.2016-2017年各媒介广告刊例花费变化...................................26图表47.2016-2018年第一季度全媒体和传统广告刊例花费增幅....26图表48.2017-2018年第一季度各媒介广告刊例花费变化.................26图表49.2012-2018年一季度公司主要设备产品数据汇总.................27图表50.2016-2017年、2017Q1-2018Q1三个子领域刊例价花费对比27图表51.公司2016-2017年楼宇业务及影院业务增速对比................28图表52.2015-2017年子板块营收及净利润同比增速变化.................28图表53.2016Q1-2018Q1子板块营收及归母净利润环比增速变化...29图表54.2015-2017年子板块毛利率和净利率变化..............................29图表55.2013-2017年全国电影票房情况................................................30图表56.2013-2018年一季度票房情况....................................................30图表57.2017和2018年一季度单周票房同比变化情况.....................30图表58.2012-2018年一季度影院及屏幕数量.......................................31图表59.2015-2017年各线城市票房占比变化.......................................31图表60.一季度不同规模城市票房贡献率............................................31图表61.2017年-2018年Q1单周各线城市票房贡献率情况..............32图表62.主要影投公司自有影城数据....................................................32图表63.2015-2017年主要影投公司各项业务收入及毛利率变化....33图表64.2015-2017年子板块营业收入和扣非后归母净利润同比增速变化34图表65.2015-2017年子板块毛利率和净利率变化..............................34图表66.子板块公司2018年影视项目发行计划..................................35 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述
4 图表67.2015-2017年电视剧制作公司营收及归母净利润同比增速变化36图表68.2016Q1-2018Q1子板块营收及归母净利润环比情况............36图表69.2015-2017年子板块毛利率和净利率情况..............................37图表70.2011-2017年通过备案公示电视剧总量...................................37图表71.2011-2017年生产完成并获准发行电视剧总量......................38图表72.各主要电视剧公司2015-2017年末应收账款情况................38图表73.各主要电视剧公司2015-2017年末货币及货币等价物情况39图表74.主要电视剧制作公司2018年电视剧投拍发行计划............40图表75.2015-2017年子板块营收及扣非后归母净利润同比增速....41图表76.2016Q1-2018Q1营收及扣非后归母净利润同比增速............41图表77.2015-2017年传统出版媒体毛利率及净利率变化.................42图表78.2017年上半年和2016年图书细分品类销售增速变化........42图表79.2015-2017年子板块营收及归母净利润同比增速.................43图表80.2016Q1-2018Q1营收及归母净利润同比增速.........................43图表81.2015-2017年有线网络板块毛利率及净利率变化.................44图表82.2017年年底中国家庭收视格局................................................44图表83.2017Q1-2018Q1中国有线电视用户发展情况.........................45图表84.公司业务流程...............................................................................45图表85.2017年公司营收及净利润分季度情况...................................46附录图表86.报告中提及上市公司估值表............................................49 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述
5 概况 市场概况 截至3月底，中信传媒指数下跌2.5%，板块表现强于上证综指（下跌4.2%），弱于创业板指数（上涨8.4%）。
一季度以来计算机、餐饮旅游和医药板块是仅有的三个正收益板块，传媒板块表现位于行业中段水平。
图表
1.一季度各行业板块收益表现15%10%5%0%-5%-10%-15% 计算机餐饮旅游 医药国防军工 房地产建材 纺织服装银行家电 石油石化传媒 轻工制造电子元器件 商贸零售交通运输基础化工 机械通信有色金属电力及公用事业建筑食品饮料钢铁汽车电力设备农林牧渔非银行金融煤炭综合 资料来源：Wind，中银证券 从趋势线来看，虽然中信传媒指数在年初至今仍有小幅下跌，但是板块已经出现了两轮大幅涨跌，且指数表现与创业板指数表现高度相关。
图表
2.各主要指数一季度表现情况 18001600140012001000800600400200
0 01/18/0201/18/0601/18/1001/18/1401/18/1801/18/2201/18/2601/18/3002/18/0302/18/0702/18/1102/18/1502/18/1902/18/2302/18/2703/18/0303/18/0703/18/1103/18/1503/18/1903/18/2303/18/27 上证综指 资料来源：Wind，中银证券 深证成指 中信传媒指数 创业板指 估值方面，传媒版面动态市盈率（TTM）位于行业前列，表现出市场对传媒板块指数连续两年回调
后将出现反弹的强烈预期。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述
6 图表
3.一季度各行业板块动态市盈率情况 1009080706050403020100 国防军工计算机通信机械 电子元器件传媒 有色金属餐饮旅游 医药电力设备 综合农林牧渔食品饮料石油石化纺织服装轻工制造基础化工商贸零售电力及公用事业 建材家电交通运输汽车非银行金融房地产建筑钢铁煤炭银行 资料来源：Wind，中银证券 年报及一季报概况：行业发展趋于成熟，业绩增速出现探底回升迹象 我们整理了传媒板块132家上市公司经营数据，剔除了乐视网、ST巴士、上海钢联等业绩表现特殊的上市公司。
图表4.2015-2017年传媒板块上市公司整体业绩变化 (%)营业总收入归母净利润扣非后归母净利润毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率应收账款周转率应付账款周转率商誉总额同比增速资产减值损失同比增速 201534.143.937.932.6012.509.269.860.1712 9167.250.0 资料来源：Wind，中银证券注：剔除乐视网、ST巴士、上海钢联 201625.426.225.431.8012.488.9210.000.27109.634.012.5 201711.61.3(8.8)30.6411.328.3510.190.519.57.414.7125.9 传媒板块在经历2015-2016年的高增长后，业绩增速出现大幅放缓。
数据显示，2017年传媒行业整体营业总收入同比增速为11.6%，较2016年同期下降13.8个百分点，业绩表现不及创业板和A股全市场；归母净利润方面，传媒行业整体同比增速为1.3%，增速同比下滑23.8个百分点，表现继续低于创业板及A股全市场；扣非后归母公司净利润方面，传媒行业整体同比增速为-8.8%，增速同比下滑34.2个百分点，表现依旧低于创业板及A股全市场。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述
7 图表5.2015-2017年三大板块营业总收入同比增速 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015 2016 全部A股 创业板 资料来源：Wind，中银证券 2017
中信传媒 图表6.2015-2017年三大板块归属于母公司净利润同比增速 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015 2016 全部A股 创业板 资料来源：Wind，中银证券 2017
中信传媒 图表7.2015-2017年三大板块扣非后归属于母公司净利润同比增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2015 2016 全部A股 创业板 资料来源：Wind，中银证券 2017
中信传媒 2018年一季报业绩方面，传媒板块业绩增速仍然较2017年同期有所下滑。
其中2018年一季度同比增速为14.4%，较2017年同期下滑14.2个百分点，但表现好于A股整体水平；归母净利润及扣非后归母净利润的增速表现在较2017年同期下滑的同时，表现同样不及A股和创业板整体水平。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述
8 图表8.2016Q1、2017Q1、2018Q1三大板块营业收入增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%2016Q1 2017Q1 全部A股 创业板 资料来源：Wind，中银证券 2018Q1中信传媒 图表9.2016Q1、2017Q1、2018Q1三大板块归母净利润增速 80%70%60%50%40%30%20%10%0% 2016Q1 2017Q1 全部A股 创业板 资料来源：Wind，中银证券 2018Q1中信传媒 图表10.2016Q1、2017Q1、2018Q1三大板块扣非后归母净利润增速 70%60%50%40%30%20%10%0%-10% 2016Q1 2017Q1 2018Q1 全部A股 创业板 中信传媒 资料来源：Wind，中银证券 运营质量方面，传媒板块2017年整体ROE为9.5%，自2015年以来呈下滑态势；从单季度ROE来看，行业整体ROE仍然较为稳定，并没有过大波动。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述
9 图表11.2015-2018Q1板块ROE变化情况 4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0% 2018Q1 20172017Q32017Q4 2017Q2 2017Q1 2016Q4 2016Q3 2016Q2 2016Q1 2015Q4 2015Q3 2015Q2 2015Q1 资料来源：Wind，中银证券 商誉总额增速变缓，商誉减值风险开始逐渐体现。
传媒行业在
2015-2017年之间完成了超过460件大小并购，并购总金额超过2300亿元。
其中对传媒行业上市公司利润有较大影响（业绩承诺占当年利润比重超过15%）的收购事件共76项，其中具有业绩承诺的个数为57起，交易总价值达1563.5亿元，主要集中在2015年，对价金额达1167亿元，占总额的75%。
图表12.传媒板块并购数量 (亿元）1200 1,140.28 1000 194 800 600 400 200 02015 金额（左轴） 资料来源：Wind，中银证券 747.25139 2016 图表13.有业绩承诺的项目发起时间及规模分布 140012001000800600400200
0 250 200 135 150 465.60100 50 02017年10月 数量（右轴） 35302520151050 2016 2015 2014 交易总价值（左轴） 资料来源：Wind，中银证券 具有业绩承诺的个数（右轴） 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 10 2017年开始，在国家资金监管力度加强及行业估值持续下降的大环境下，部分上市公司的业绩出现滑坡，出现了如ST巴士和乐视网这样的极端情况，此外，部分公司如三七互娱、游久游戏、省广股份等也因为并购子公司业绩不达标计提了大额资产减值损失。
数据显示，2017年传媒板块（剔除乐视网和ST巴士）整体资产减值损失为122亿元，同比增长125.9%，若加入乐视网和ST巴士的影响，整体资产减值损失达到258亿元，同比增幅为330%。
2017年末资产减值损失的大幅增长也是年度净利润增速大幅下滑的主要原因之
一。
图表14.2014-2017年传媒板块资产减值损失情况 300（亿元） 250 200 150 100 50 3232 02014 48522015 资产减值损失（剔除乐视网和ST巴士） 资料来源：Wind，中银证券 258 1225460 2016 2017 资产减值(含乐视网和ST巴士） 此外，传媒板块上市公司的投资收益占净利润比重大幅高出创业板同期水平且在2015-2017年间逐年上升。
2017年传媒板块投资收益占净利润比重达到24.6%而创业板同期水平仅为8.0%。
图表15.2016-2017年传媒板块投资收益占比情况 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015 2016 创业板 资料来源：Wind，中银证券 2017传媒板块 行业发展趋于成熟，大部分企业经营情况逐渐稳定。
盈利能力方面，2017年传媒板块整体毛利率为30.6%，整体净利率为11.32%，均较2016年略有下滑；期间费用方面，2017年传媒板块整体期间费用率较2016年略有下降，其中销售费用率下降0.57个百分点，而财务费用率和管理费用率有所增长；2018年一季度期间费用率同样整体略有下滑。
可以看出经历2015-2017年的行业并购整合之后，大部分企业开始保持稳健的经营态势。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 11 图表16.2015-2017年传媒板块毛利率和净利率变化 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015 2016 毛利率 资料来源：Wind，中银证券 2017
净利率 图表17.2015-2017年传媒板块期间费用率变化情况 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2015 2016 销售费用率 管理费用率 资料来源：Wind，中银证券 2017
财务费用率 图表18.2016Q1、2017Q1、2018Q1年传媒板块期间费用率变化情况 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%2016Q1 2017Q1 2018Q1 销售费用率 管理费用率 财务费用率 资料来源：Wind，中银证券 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 12 传媒板块季度业绩出现好转迹象。
从季度业绩来看，传媒板块单季度业绩在2018年一季度迎来转折。
2018年一季度传媒板块营收同比增速为14.3%，虽然较2017年一季度增速下滑14个百分点，但是较2017年四季度上升4.2个百分点，且板块表现好于A股整体水平；归母净利润方面，一季度板块整体同比增速为12.6%，较2017年四季度大幅回升；环比增速为13.7%，超过2017年四季度4.3个百分点，表现好于创业板同期水平。
在2017年四季度风险释放后，传媒板块业绩增速已经稳步回升。
图表19.2016-2018年一季度传媒板块营业收入单季度同比表现 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1 全部A股 创业板 中信传媒 资料来源：Wind，中银证券 图表20.2016-2018年一季度传媒板块归母净利润单季度同比表现 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1 全部A股 创业板 中信传媒 资料来源：Wind，中银证券 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 13 图表21.2016-2018年一季度传媒板块归母净利润单季度环比表现 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1 全部A股 创业板 中信传媒 资料来源：Wind，中银证券 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 14 各子板块业绩汇总——传统渠道受到挤压，内容创作依旧市场广阔 细分板块方面，我们整理了传媒板块主要101家上市公司，其中电视剧制作公司14家，电影制作公司4家，游戏板块19家，广告营销板块13家，互联网板块17家，传统出版行业子板块18家，有线网络板块10家和院线板块6家。
营业收入方面，传媒板块上市公司营收主要集中在0到40亿的区间中，其中0到10亿的公司共有24家，10亿到20亿的公司有28家，20亿到40亿的公司有22家，另外，有9家公司营收超过100亿，其中包括4家营销公司、4家传统媒体公司和1家院线公司。
图表22.2017年年报主要传媒公司营业收入区间分类 30 28 252422 20 15
9 10
6 5
7 5
0 0到10亿10亿到20亿20亿到40亿40亿到60亿60亿到80亿80亿到100亿100亿以上 资料来源：公司公告，中银证券 净利润方面，共有7家公司2017年净利润呈现亏损，分别为游久游戏、腾信股份、华谊嘉信、省广股份、安妮股份、东方网络和电广传媒，其中腾信股份已连续两年出现净利润亏损情况。
在94家正盈利公司中大部分公司归母净利润主要集中在0-5亿之间，其中归母净利润在1亿以下的公司有19家，1亿-2亿的公司16家，2亿-3亿公司14家，3亿-5亿公司14家，另外还有14家公司净利润在10亿以上。
图表23.归母净利润区间分类 20 19 18 16 16 14 14 14 11029
8 6
4 2
0 148 0-1亿1亿-2亿2亿-3亿3亿-5亿5亿-7亿7亿-10亿10亿以上 资料来源：Wind，中银证券 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 15 归母净利润增速方面，2017年度净利润增速在-40%到10%之间的上市公司最多，其中-40%到-20%的公司有12家，-20%-0的公司有13家，0-10%的公司有15家，另外有8家公司净利润增速超过100%，主要为转型并购型传媒上市公司。
图表24.归母净利润同比增速区间分类 16 15 14 1213 12 10 8655 98867
5 4
2 0 -60%以下-60%~-40%-40%~-20% -20%~00~10%10%~20%20%~30%30%~40%40%~60%60%~100%100%以上 资料来源：Wind，中银证券 一季度业绩方面，传媒板块上市公司营收规模主要集中在0-3亿之间，其中1亿-2亿上市公司有21家，2亿-3亿上市公司12家；此外，6亿-10亿上市公司有17家，20亿以上公司有14家。
图表25.2018年一季报营收区间分类 2521 20 17 1512121114 10
9 55
0 0-1亿1亿-2亿2亿-3亿3亿-4亿4亿-6亿6亿-10亿10亿-20亿20亿以上 资料来源：Wind，中银证券 归母净利润方面，一季度有10家公司净利润为亏损，其中电广传媒、东方网络继2017年年度亏损后一季度持续亏损。
净利润规模方面，传媒板块上市公司一季度净利润主要集中于0-1亿区间之内，共计57家，此外有2家上市公司归母净利润超过10亿元，其中光线传媒的净利润中包含了19亿左右出售新丽传媒股权的投资收益。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 16 图表26.2018年一季报归母净利润区间分类 60 57 50 40 30 20 16 10
8 3
3 2
2 0 0-1亿1亿-2亿2亿-3亿3亿-4亿4亿-5亿5亿-10亿10亿以上 资料来源：Wind，中银证券 从细分板块来看，受到互联网营销及网络视频发展的影响，传统广告营销（剔除分众传媒）、有线网络和传统出版媒体（剔除浙数文化）在2017年业绩出现大幅滑坡，其中广告营销2017年归母净利润和扣非后归母净利润分别下滑了57%和67%，整体净利润率仅为1.8%；游戏板块继续保持稳健增速，营收增速和归母净利润增速均超过25%，毛利率超过60%，净利率接近30%；电影及电视剧制作领域上市公司整体保持正增长，毛利率及净利率情况依旧可观。
图表27.传媒分行业年度业绩情况 (%) 电影内容制作电视剧内容制作游戏广告&营销互联网出版有线网络院线 2017营业总收入同比增速14.09.927.622.045.72.37.213.2 2017归母公司净利润同比增速21.18.728.3(56.9)(11.3)(7.6)(22.8)1.1 2017扣非后归母净利润同比增速16.511.315.0(66.8)(4.8)(16.5)(37.0)(0.3) 资料来源：Wind，中银证券 毛利率 45.134.860.614.732.131.629.328.3 净利率 26.018.428.31.87.511.211.812.8 游戏板块：增速较去年大幅回落，行业整体发展趋于稳定 游戏板块我们统计了19家主要A股游戏类上市公司2017年业绩情况。
2017年全年19家公司整体营业收入同比增速为27.6%，超过传媒板块16个百分点；归属于母公司股东净利润同比增速为28.3%，超过传媒板块27个百分点。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 17 图表28.2015-2017年游戏板块营收及净利润同比增速变化 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2015 2016 营业总收入 2017
归母净利润 资料来源：Wind，中银证券 单季度来看，从2016年以来板块同比增速逐渐下滑，从2017年2季度开始，增速开始保持较为平稳的发展态势，2018年一季度板块营收增速为12.4%，较2017年同期大幅下滑；环比增速方面，2017年第4季度为-22.5%，主要由于个别上市公司计提大量资产减值损失所致，整体环比增速变化自2016年第3季度以来已保持平稳发展。
图表29.2016Q1-2018Q1游戏类上市公司营收及净利润同比增速变化 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1 营业总收入 归母净利润 资料来源：Wind，中银证券 图表30.2016Q1-2018Q1游戏类上市公司营收及净利润环比增速变化 100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60% 2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1 营业总收入 归母净利润 资料来源：Wind，中银证券 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 18 盈利能力方面，19家游戏类上市公司2017年整体毛利率为60.6%，较2016年同期略有提升，超过传媒板块整体毛利率30个百分点；整体净利率为28.3%，自2015年以来连续两年显著提升，超过传媒板块整体净利率17个百分点。
图表31.2015-2017年传媒板块毛利率及净利率变化 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2015 2016 整体毛利率 资料来源：Wind，中银证券 2017
整体净利率 个股方面，金科文化于2017年10月完成了对Outfit7的重大资产重组，因此2018年一季度业绩较2017年同期大幅提升；游久游戏由于重大资产重组标的及收购子公司业绩不达预期，于2017年底作出计提减值准备，合计减少归母公司净利润4.66亿元；三七互娱控股子公司上海墨鹍科技业绩未达预期计提商誉减值2.99亿元同时确认补偿款4.0亿元为非经常性损益。
上市公司业绩发展正在与游戏板块整体发展趋同。
2017年，中国游戏市场实际销售收入达到2036.1亿元，同比增长23.0%，收入增量达到历史新高。
该收入增量与上市公司整体营收增速基本保持一致。
图表32.2017年游戏市场实际销售收入 （亿元） 2500 80.00% 72.50%2000 2036.170.00% 1655.7 60.00% 1500 1407 50.00% 41.60% 1144.838.00%37.70% 40.00% 1000 34.00%35.1803%1.7 30.00% 26.70%602.8333446.1 22.90%17.70%23.0200%.00% 500185.6262.8 10.00%
0 0.00% 2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年 中国游戏市场实际销售收入（左轴） 同比增长率（右轴） 资料来源：伽马数据，中银证券 此外，移动游戏市场2017年销售实际销售收入达到1161.2亿元，同比增长41.7%。
该增速则与部分以手游产品为主的上市公司营收增速较为接近，如完美世界2017年移动游戏业务同比增速为42.85%。
此外，部分游戏公司由于报告期内持续进行移动游戏转型战略，移动游戏营收增速依旧有大幅提升，三七互娱报告期内移动游戏业务同比增速达到100%，游族网络移动游戏业务同比增速达到79.8%。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 19 图表33.2017年移动游戏市场实际销售收入 （亿元）1,400 1,200 326.70% 1,161 350%300% 1,0008006004002000 246.90% 819 250% 200% 144.56105% 150% 225.006% 86.80%90.60%275942.001%732112 87.20% 100% 59.20%41.7500%% 0% 2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年 移动游戏市场实际销售收入（左轴） 增长率（右轴） 资料来源：中国音数协游戏工委（GPC）&伽马数据（CNG），中银证券 单季度规模方面，中国移动游戏市场实际销售收入达到
309.5亿元，环比增速回升，主要由于春节期间充值消费增加和新游产品上线所致，但2018年一季度同比增速已经下降至12.5%，移动游戏的人口红利及普及率已经逐步见顶。
图表34.2016Q1-2018Q1中国移动游戏市场实际销售收入 （亿元） 400 100% 86.40% 300 73.00% 275.1286.3305.3294.5309.580% 198.4214.5229.9 56.00% 60% 200176.5 46.60%44.60% 44.30%42.30% 40% 19.70% 28.10%20% 100 10.90%12.50%8.20%7.20% 4.10%6.60%-3.50%51.21.05%00%%
0 -20% 2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1 移动游戏市场实际销售收入（左轴）环比增长率（右轴）同比增长率（右轴） 资料来源：伽马数据，中银证券 市场份额方面，腾讯、网易的第一梯队位臵持续稳固，市场占有率在一季度提升至近80%；A股上市公司中，三七互娱和游族网络的的产品收入进入一季度前十位。
移动游戏月度收入榜方面，王者荣耀、QQ飞车、梦幻西游、楚留香等腾讯网易旗下游戏几乎占据了游戏收入榜前十位的80%位臵。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 20 图表35.TOP50移动游戏中研发商及发行商收入份额 TOP50移动游戏中研发商收入份额 排名企业名称产品收入份额排名变化排名(%)
1 腾讯游戏 42.9 -
1 2 网易游戏 21.9 -
2 3 掌趣科技 4.4 NEW
3 4 三七互娱 3.2 -
1 4 5
DELiGHTWorks 2.3 NEW
5 6 叠纸网络 2.2 NEW
6 7 畅游 1.9 -
4 7
8 乐元素 1.8 +
2 8
9 西山居 1.8 -
3 9 10 游族网络 1.4 NEW 10 资料来源：伽马数据，中银证券 TOP50
移动游戏中发行商收入份额 企业名称产品收入份额(%)排名变化 腾讯游戏 55.6 - 网易游戏 22.8 - 哔哩哔哩 2.3 +
6 叠纸网络 2.2 NEW 三七互娱 2.1 -
2 龙图游戏 1.8 -
2 乐元素 1.8 - 游族网络 1.4 NEW IGG 1.4 +
1 米哈游 1.3 NEW 图表
36.移动该游戏1-3月收入榜TOP10 排名12345678910 一月王者荣耀QQ飞车奇迹MU:觉醒梦幻西游倩女幽魂恋与制作人大话西游穿越火线奇迹：最强者 FGO 排名12345678910 二月王者荣耀QQ飞车梦幻西游 楚留香奇迹MU:觉醒 倩女幽魂FGO 阴阳师穿越火线大话西游 排名12345678910 三月王者荣耀QQ飞车梦幻西游 楚留香奇迹MU:觉醒 QQ炫舞乱世王者荒野行动 阴阳师大话西游 资料来源：伽马数据，中银证券 在A股上市公司方面，主要游戏公司的移动游戏业务占比在报告期内均有所上升，其中三七互娱和游族网络的移动游戏业务提升占比最为明显，分别提升了20.5和21.8个百分点。
图表37.2016-2017年主要游戏公司移动游戏收入及占比变化 游族网络三七互娱完美世界恺英网络掌趣科技 2017年移动游戏收入（亿元）23.0132.8430.7914.7415.86 收入占比(%) 71.1253.0638.8247.0289.71 2016年移动游戏收入（亿元）12.8216.3921.5511.7615.78 资料来源：公司公告，中银证券 收入占比(%) 50.6531.2434.9943.2285.09 此外，爆款端游的出现有望提振市场对客户端网络游戏回暖的期待。
数据显示，2017年，中国客户端游戏市场实际销售收入达到648.6亿元，同比增长11.4%，已逐渐从2016年的收入低谷中走出，其中爆款网络游戏《绝地求生》在中国的流行成为了端游回暖的主要因素之
一。
最新数据显示，该游戏全球累计销售量达到3300万套，其中中国玩家数量超过2300万，占比超过70%，最新国内活跃玩家数量超过1000万人。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 21 图表38.2008-2017年端游销售收入 （亿元） 700 64945% 609612583 40% 600 537 35% 500 451 30% 25% 400 361 20% 300 272233 15% 10% 200167 5% 100 0% -5%
0 -10% 2008200920102011201220132014201520162017 端游销售收入(左轴) 增长率(右轴) 资料来源：游戏工委，中银证券 图表39.《绝地求生》最新玩家在线图 资料来源：SteamDB，中银证券 端游IP始终是移动游戏开发的主流目标。
从2018年一季度移动游戏新产品来看，《QQ飞车》、《奇迹MU：觉醒》和《楚留香》均是IP改编，而在IP类型分布上，端游IP对于移动游戏具备较高的传承性，从而占据了主导地位。
端游研发是真正意义上的内容创新，腾讯、网易等移动游戏研发巨头在2018年纷纷开始对高品质端游的布局及IP收集，端游的研发创作有望在未来获得市场的认可。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 22 图表40.主要子板块上市公司2018年度发行计划 公司名称 类别 游族网络 手游 三七互娱完美世界 页游 端游主机游戏PC端游+主机游戏 手游 独立游戏 恺英网络 手游 掌趣科技 游戏 昆仑万维 游戏 金科文化资料来源：公司公告，中银证券 游戏 游戏名称《天使纪元》《猎龙计划》《三十六计》《权利的游戏：凛冬将至》《储备手机游戏项目X》《太极崛起》《航海王online》《寻秦记》《笑傲江湖》《斗战神》《神魔血脉》《屠龙荣耀》《血盟荣耀》 《奇迹X》《边缘计划》《新诛仙世界》《深海迷航》《完美世界》主机版《非常英雄》《TorchlightOnline》《MagicTheGathering》《烈火如歌》《轮回诀》《武林外传官方手游》《云梦四时歌》《梦间集天鹅座》《完美世界》手游《神雕侠侣2》《新笑傲江湖手游》《我的起源》《失落的神域》《时代的崛起(RiseofAges)》《奥域：王国崛起》《射雕三部曲》《面条人》《赦免者》《隐龙传》《洪潮之焰》《王者传奇》《敢达争锋对决》《战舰世界闪击战》奇迹MU》H5《传奇世界》、《热血系列》等多款IP改编游戏《奇迹MU：觉醒》《大掌门2》《仙剑奇侠传：六界情缘》《初音未来：梦幻歌姬》 《洛奇》《BLEACH境•界-魂之觉醒》 《偷星九月天》《ProjectA》《ProjectP》汤姆猫战营》汤姆猫快跑》 汤姆猫摩托艇2》我的汤姆猫2》 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 23 广告营销行业：互联网营销体现大数据核心技术痛点，分众传媒生活圈媒体稳健扩张 1）传统营销公司受行业影响业绩大幅下滑 营销板块我们统计了12家广告营销公司业绩（剔除分众传媒业绩并表影响）。
2017年主要广告营销上市公司整体营收同比增长22%，归母净利润同比下滑56.9%。
单季度方面，2017年第4季度营业收入环比增长19.8%，归母净利润环比下滑237.4%，2017年第4季度的净利润大幅滑坡主要来自于部分营销类上市公司在四季度集中确认资产减值和亏损所致。
2018年第1季度归母净利润环比增长199.3%，扣非后归母净利润依旧环比下滑23.3%。
图表41.2015-2017年广告营销行业营业收入、归母净利润同比增速 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2015 2016 2017 营业总收入 归母净利润 资料来源：Wind，中银证券 图表
42.2016Q1-2018Q1广告营销行业营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润环比增速 250%200%150%100%50% 0%-50%-100%-150%-200%-250%-300% 2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1 营业总收入环比增长 归母净利润环比增长 扣非后归母净利润环比 资料来源：Wind，中银证券 资产减值成为广告营销上市公司业绩下滑的最主要原因。
腾信股份、华谊嘉信、省广集团和利欧股
份等主要广告营销上市公司由于受到行业环境影响，在2017年4季度均确认大幅坏账损失和商誉减值。
上述四家公司均存在所收购标的业绩不达预期，分别确认商誉减值1.25亿元、0.46亿元、1.97亿元和1.11亿元。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 24 图表43.四家公司资产减值损失明细 腾信股份华谊嘉信省广集团利欧股份 坏账损失（亿元） 商誉减值损失（亿元） 合计 0.16 1.25 1.41 3.12 0.46 3.58 4.63 1.97 6.6 0.95 1.11 2.06 资料来源：Wind，中银证券 盈利能力方面，12
家主要广告营销上市公司2017年毛利率和净利率呈双降态势，其中由于部分上市公司业绩转亏，整体净利润在2017年跌至1.8%，而整体毛利率也从2015年的19.1%下滑至14.7%。
图表44.2015-2017年广告营销公司盈利能力情况 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015 2016 整体毛利率 资料来源：Wind，中银证券 2017整体净利率 互联网营销改变行业整体格局，传统渠道及运营模式持续受压。
数据显示，2017年中国全媒体广告刊例花费增幅为4.3%，虽然同比回升但是主要由互联网、电梯电视、电梯海报、影院视频广告花费增长所致，传统渠道广告刊例增长仅为0.2%，报纸、杂志等传统渠道持续受压。
虽然自2016年以来，营销类上市公司积极转型数字营销，但是互联网营销碎片化、零延迟的营销特征，使得广告主摒弃了提前签立广告预算，先投放后看效果的传统宣传模式，也使得单一拥有数字营销渠道的营销公司在市场上容易失去核心竞争力，丢失重要广告客户。
图表45.2014-2017年全媒体和传统广告刊例花费增幅 6% 4%2.2%2% 0% -2% -4% -2.0% -6% -8%2014 -2.9%2015-7.2% -0.6% -6.0%2016 4.3%0.2% 2017 全媒体广告刊例花费增幅 传统广告刊例花费增幅 资料来源：CTR媒介动量，中银证券 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 25 图表46.2016-2017年各媒介广告刊例花费变化 50% 44.8% 40%30% 22.42%0.4%24.11%8.8%25.5%18.5% 20%10% 1.7% 2.1%6.9% 12.4% 0% -10%-20% -3.7% -3.1-%1.0%-1.0% -30% -18.9% -14.5% -40%-50% -38.-73%2.5%-30.5% 电视报纸杂志广播传统户外交通类视频电梯电视电梯海报影院视频互联网 2016 2017 资料来源：CTR媒介动量，中银证券 2018年一季度数据将有望提振投资者对传统广告市场信心。
数据显示，2018年一季度全媒体广告刊例花费增幅达到14.6%，创2016年以来新高，传统广告刊例花费同比增幅为14.2%，较2017年同期大幅反转，其中电视广告、广播广告花费大幅提升，杂志、报纸传统户外媒体跌幅同比缩窄；互联网广告花费增幅则较2017年同期有所下滑。
图表47.2016-2018年第一季度全媒体和传统广告刊例花费增幅 20% 15% 10% 5% 2.1% 0% -5%-3.9%-10% 2016Q1 -2.5% -6.7%2017Q1 14.6%14.2%2018Q1 全媒体广告刊例花费增幅 传统广告刊例花费增幅 资料来源：CTR媒介动量，中银证券 图表48.2017-2018年第一季度各媒介广告刊例花费变化 40%30%16.5%20%10% 15.8%5.0% 31.3% 18.72%2.3%24.0%19.1% 7.3% 5.1% 9.7%5.4% 0% -10%-20%-5.7% -6.1% -2.9%-9.5% -30% -40% -27.5%-26.3%-34.6% -19.6% 电视报纸杂志广播传统户外交通类视频电梯电视电梯海报影院视频互联网 2017Q1资料来源：CTR媒介动量，中银证券 2018Q1 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 26 加强大数据技术，打造公司核心优势。
对于传统广告营销公司，如何争取到优质的广告主是公司最核心的业务经营目标。
以蓝色光标为主的营销板块上市公司在进一步加大数据营销业务比重的同时也在提升自身数据处理能力。
以蓝色光标为例，公司在2017年彻底转型为数字营销科技公司，数字科技业务营收比重达到86.83%，所孵化的蓝标电商、OTYPE（欧泰谱CRM业务）、迈片（O2O场景营销）、大颜色科技（社会化媒体营销科技平台）等业务已经开始进入规模化成长阶段。
公司还与拉卡拉集团联合成立大数据研究院“昆仑堂”，打造3亿中国消费者的数据画像。
2）分众传媒：把握渠道优势，扩张生活圈媒介网络 分众传媒区别于其他营销公司最大的优势在于所拥有的媒介渠道（电梯电视、电梯海报、影院视频）都处在空间封闭的传播场所，客户到达率非常高，且公司在这些渠道拥有极高的市场份额。
数据显示，公司截至2018年3月底，公司已形成了覆盖约300多个城市的生活圈媒体网络。
其中，自营电梯电视媒体约为31.3万台（注），覆盖全国约93个城市和地区以及韩国的15个主要城市，加盟电梯电视媒体约1.1万台，覆盖全国30个城市和地区；自营电梯海报媒体约128.6万个，覆盖全国117个城市，外购合作电梯海报媒体覆盖145个城市，超过22.4万个媒体版位；影院媒体的签约影院超过1750家，合作院线37家，银幕超过11,800块，覆盖全国约300多个城市的观影人群。
图表49.2012-2018年一季度公司主要设备产品数据汇总 楼宇视频媒体（万台）自营框架总和（万台）签约影院数量（家）银幕数量（块） 201212.6257.7496664.93 资料来源：公司公告，中银证券 201312.25 735903,950 201413.3796.017704,990 201513.88106.948205,410 201622.5115.81,53010,000 201730.3121.11,75011,700 2018Q131.3128.61,75011,800 电梯广告及影院视频广告刊例价增幅始终稳定。
行业方面，2017年电梯电视、电梯海报和影院视频广告刊例价花费同比增幅分别为20.4%、18.8%和25.5%，虽然增速较2016年同期有所下滑，但仍为增速最高的三个子行业；2018年一季度电梯电视、电梯海报和影院视频广告刊例价花费同比增幅分别为22.3%、24.0%和31.3%，较2017年同期均有明显提升。
而公司楼宇媒体和影院媒体业务2016年和2017年的同比营收增速也与行业增速基本保持一致，细分领域的稳定发展使得市场对分众传媒的业绩持续看好。
图表50.2016-2017年、2017Q1-2018Q1三个子领域刊例价花费对比 50% 44.8% 45% 40% 35% 2350%%22.4%24.1%20% 25.5%20.4%18.8% 15% 10% 5% 0% 2016 2017 电梯电视 电梯海报 18.7% 31.3%22.3%24.0%19.1% 5.1% 2017Q1 2018Q1 影院视频 资料来源：CTR媒介动量，中银证券 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 27 图表51.公司2016-2017年楼宇业务及影院业务增速对比 60%51.06% 50% 40% 30%20%18.38% 10% 0%2016年 17.63% 14.14% 2017年 楼宇媒体业务 影院媒体业务 资料来源：公司公告，中银证券 此外，公司对费用的严格控制也维持了公司利润增速的稳定，2017
年度公司销售费用发生额为19.97亿元，较上年同期上涨2.73%，远低于同期营收增速；管理费用5.26亿元，占营业收入的比重为4.38%，较2016年的占比4.59%略有下降。
2018年一季度公司销售毛利率为68.94%，同比增长1.34个百分点，销售期间费用率为21.22%，较去年同期增长0.37个百分点；所得税为2.5亿元，占利润总额比重达到17.24%，较去年同期下滑4.88个百分点。
电影院线板块：票房总量随院线扩张持续提升，非票房业务成为发展核心 院线板块我们统计整理了6家以电影放映为主营业务的上市公司业绩情况。
2017年整体营收同比增长13.2%，较2016年下滑11.9个百分点；归母净利润同比增长1.1%，较2016年下滑22.3个百分点。
单季度业绩方面，由于2018年一季度全国票房整体受春节档影响大幅提升，因此院线板块整体营收和净利润环比增速分别为19.3%和65.2%，较2017年四季度均大幅提升。
图表52.2015-2017年子板块营收及净利润同比增速变化 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2015 2016 营业总收入 资料来源：Wind，中银证券 2017
归母净利润 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 28 图表53.2016Q1-2018Q1子板块营收及归母净利润环比增速变化 80%60%40%20%0%-20%-40% 2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1 营业收入环比增速 归母净利润环比增速 资料来源：Wind，中银证券 盈利能力方面，2017年板块整体毛利率及净利率分别为28.3%和12.8%，较2016年均有所下滑，随着各大院线公司向三四线城市扩张，毛利率和净利率缓慢下滑预计将成为必然趋势。
图表54.2015-2017年子板块毛利率和净利率变化 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015 2016 整体毛利率 资料来源：公司公告，中银证券 2017
整体净利率 票房增速与院线营收增速基本保持一致。
截至2017年末，中国内地电影市场累计票房559.11亿元，同比增长22.6%；观影人次16.22亿人，同比增长11.19%；放映场次达到9449万，同比增长20.86%。
2018年第一季度国内电影总票房为196.4亿元，同比增长37.8%，创近五年来新高。
从周票房变化可以看出，春节档期（第7-8周）仍为票房贡献及增长的主要来源。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 29 图表55.2013-2017年全国电影票房情况 （亿元）600 500 400 300 21827.5% 200 100 02013 29635.8%2014 票房（左轴） 资料来源：猫眼数据，中银证券 44149.0%454 2.9% 2015 2016 559 60% 50% 40% 30%23.1%20% 10% 0%2017 同比增长率（右轴） 图表56.2013-2018年一季度票房情况 （亿）250 20041.8% 150 10052.5 50 02013Q1 29.3%67.9 2014Q1 41.2%95.8 2015Q1 51.2%144.9 2016Q1 142.5 -1.7%2017Q1 60%196.450% 37.8%40%30%20%10%0%-10% 2018Q1 票房（左轴） 同比增长（右轴） 资料来源：艺恩数据，中银证券 图表57.2017和2018年一季度单周票房同比变化情况 (亿元) 50 47.08 350% 4540 36.76 302.74% 300%250% 35 30.59 199.35% 200% 30 150% 2520 17.6125.06%1091.68.07%575.16% 15.83 19.6311038.8.651%94.52% 100% 1510 7.8211.067.3210.248.98.366.975.1712.2811.699.417.129.669.48499..5384.6%77.2705%0%% 50 -50.09%-77.21%-67.34% -50%-100% 第1周第2周第3周第4周第5周第6周第7周第8周第9周第10周第11周第12周 2018（左轴） 资料来源：猫眼电影，中银证券 2017（左轴） 同比增长（右轴） 院线规模方面，2017年新增影院1766家，新增银幕9597块，平均每日新增银幕26块；2018年一季度全国影院数已达9965家，银幕数达54165块（新增银幕3389块），平均每天新增银幕38块，和2017年同期持平，银幕增长依然保持平稳增长态势。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 30 图表58.2012-2018年一季度影院及屏幕数量 （块、家） 60,000 41.3% 50776541654450%% 50,000 38.7% 34.14%1179 35% 40,000 31.4% 29.73%1627 30.2% 30% 30,000 24.52%3592
22.1%21.4%23.7%23.3% 25%20% 20,0001311818195 15%8410934101.1%996510% 10,00036804583559867985%
0 0% 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年Q1 银幕数量（左轴） 影院数量（左轴） 银幕同比增速（右轴） 影院同比增速（右轴） 资料来源：中国产业信息网，中银证券 城市票房贡献度方面，2017年一线城市取得票房111.2亿元，占比达到20.1%，二线城市票房总额231亿元，占比为41.8%，较2016年均有所下滑；
三、四线城市票房总额分别为87.9和122亿元，票房占比较2016年均有所上升。
2018年一季度二线城市票房总额为75.8亿元，占比达到38.58%；四线及以下城市票房总额超过一线、三线城市，达到55亿元，贡献率为28.15%。
图表59.2015-2017年各线城市票房占比变化 50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 2015年 2016年 一线票房 二线票房 三线票房 资料来源：猫眼电影，中银证券 图表60.一季度不同规模城市票房贡献率 2017年四线票房 17.13% 38.58% 28.15% 27.46% 16.15% 0.69% 一线城市 二线城市 三线城市 四线城市 五线城市 资料来源：猫眼电影，中银证券 2018
年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 31
三、四线城市票房占比的提升主要来自于近年来国内院线在
三、四线城市的大规模影城及银幕建设。
而
三、四线城市院线票房数据极易受到人口流动影响，我们统计了2017年至2018年一季度单周各线城市票房贡献率情况，明显看出，
三、四线城市票房贡献率在春节期间大幅提升，而之后迅速回落，而
一、二线城市贡献率表现则相反。
因此，若影投公司在
三、四线城市影城数量布局较多的话，营收规模容易受到春节档期票房影响，一旦春节档期票房低于预期则全年营收增速容易大幅下滑。
图表61.2017年-2018年Q1单周各线城市票房贡献率情况 50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第3周第6周第9周第12周第15周 一线票房资料来源：猫眼数据，中银证券 二线票房 三线票房 四线票房 五线票房 市场份额方面，2017年全国影投公司票房数据显示，万达电影、横店影视、金逸影视和文投控股旗下影投公司跻身票房规模前十位，其中万达电影票房总额为68.6亿元，已连续多年位居票房第
一，横店影视和金逸影视分列
三、四名，票房总额分别为19.7亿元和16.4亿元。
但从2015年以来，万达电影等三家公司（除文投控股）自有票房总额占全国票房总额比重均持续回落，可以见得，国内院线的整体扩张对单一影投公司票房总额具有稀释影响。
图表62.主要影投公司自有影城数据 日期 万达电影横店影视金逸影视文投控股 万达电影横店影视金逸影视文投控股 万达电影横店影视金逸影视文投控股 万达电影横店影视金逸影视文投控股 2015年 2016年 自有影城数量（座） 240 348 176 220 129 140 30 45 自有影城票房（百万元） 5,965.68 6,088.76 1,793.62 1,849.72 1,963.14 1,673.80 683.87 774.00 自有影城票房占总票房比重(%) 13.5 13.4 4.1 4.1 4.5 3.7 1.6 1.7 自有影城银幕数（个） 2,133 3,127 1,149 1,412 855 929 261 365 资料来源：公司公告，中银证券 2017
年 46326614985 6,837.342,001.001,656.80918.00 13.13.83.21.8 4,1341,684996649 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 32 业务占比方面，主要院线上市公司表现各异。
万达电影2017年电影放映收入为83.3亿元，同比增长10.7%；横店影视2017年电影放映业务收入为19.3亿元，同比增长8.1%；金逸影视2017年电影放映业务收入为16.6亿元，同比下滑1.05%。
虽然电影放映业务仍为三家公司主要营收来源，但是毛利率均较低且近年来持续下滑。
而由影院经营衍生的广告服务和卖品业务毛利率相对较高，其中金逸影视和横店影视的广告服务业务毛利率均在95%以上，因此迅速提升广告服务业务和卖品业务收入规模将是各大影投上市公司未来主要的发展目标之
一。
图表63.2015-2017年主要影投公司各项业务收入及毛利率变化 万达电影横店影视金逸影视 万达电影横店影视金逸影视 万达电影横店影视金逸影视 万达电影横店影视金逸影视 万达电影横店影视金逸影视 万达电影横店影视金逸影视 2015年 83.3419.3016.57 12.064.6610.62 24.001.572.98 67.4899.9896.86 18.082.471.87 59.9675.2453.96 2016年电影放映业务收入 75.2517.8616.74电影放映业务毛利率%17.3510.012.23广告服务业务收入16.921.132.64广告服务业务毛利率%66.5999.9298.68卖品业务收入13.262.381.67卖品业务毛利率%61.0473.8170.29 资料来源：公司公告，中银证券 2017年 63.8817.2819.63 25.0216.9210.32 4.630.601.57 79.8399.9798.46 9.232.461.83 68.8372.1971.66 电影内容制作：爆款电影对电影公司净利润产生重大影响 电影内容制作板块我们整理了华谊兄弟、光线传媒、北京文化和幸福蓝海四家以电影内容业务为主的上市公司业绩情况。
2017年子板块整体营收同比增速为12.1%，较2017年有所回升，扣非后归母净利润同比增速为30.7%，较2016年同期显著增长。
单季度业绩方面，板块上市公司营收环比增速高点主要集中在第
二、四季度，2018年一季度子板块整体净利润大幅增长，主要原因来自于光线传媒在一季度出售新丽传媒股权确认超过19亿投资收益所致。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 33 图表64.2015-2017年子板块营业收入和扣非后归母净利润同比增速变化 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2015 2016 2017 营业总收入 扣非归母净利润 资料来源：Wind，中银证券 盈利能力方面，子板块
2017年整体毛利率为45.1%，较2016年下滑4.3个百分点，整体净利率为26.0%，较2016年下滑3.1个百分点，整体维持基本稳定状态。
图表65.2015-2017年子板块毛利率和净利率变化 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2015 2016 整体毛利率 资料来源：Wind，中银证券 2017整体净利率 爆款电影及外延投资收益对电影公司当期业绩产生重大影响。
由于电影内容生产具有较大不确定性，因此大型电影公司如华谊兄弟、光线传媒在主营业务保持不变的情况下，积极进行外延投资并购，通过投资收益抵消当期盈利波动风险。
1）2017年华谊兄弟扣非后归母净利润为1.3亿元，归母净利润8.3亿元，公司当期依靠出售银汉科技股权、掌趣科技股权及确认英雄互娱股权增值获取投资收益共计7.7亿元；2018年一季度公司由于主控电影《前任攻略3》取得良好票房成绩，2018年一季度取得扣非后归母净利润2.53亿元，同比增长435.03%。
2）光线传媒则依靠增持猫眼文化、变更浙江齐聚会计计量等方式确认投资收益3.7亿元；公司在2018年一季度出售新丽传媒股权确认超过19亿元投资收益，因此归母净利润同比增长977%。
此外，公司2017年将项目收入划归霍尔果斯子公司，所得税影响额仅为240万元，同比减少97.4%. 3）北京文化在2017年成功保底发行中国电影史上最高票房电影《战狼2》，该收入在2018年第四季度确认，因此公司2017年扣非后归母净利润同比增长64.44%，而由于公司在2016年出售旅游项目资产确认3.4亿投资收益，因此公司归母净利润同比减少40.6%。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 34 影视内容制作公司始终应以内容创作为核心。
虽然影视内容创作存在较大风险，但该业务为影视公司品牌价值的体现，大型影视公司往往依靠成规模的影视项目投放来平衡单个项目所带来的票房风险。
光线传媒在2018年将有18部电影上映，华谊兄弟也将有6部电影、14部网剧上映发行。
图表66.子板块公司2018年影视项目发行计划 公司名称 类别 电影 华谊兄弟 电视剧 电影光线传媒 电视剧资料来源：公司公告，中银证券 项目名称《遇见你真好》《十二年后的约定》 《五级飓风》《狄仁杰之四大天王》《鬼吹灯-云南虫谷》 《天际浩劫》《嗨！前任》《好久不见》《喵喵汪汪有妖怪》 《Boys》《秀智Q》《快递侠》《超能太监3》《机甲神七》《白蛇后传之拯救玉帝》《古董局中局》《谋杀记忆》《隧道大逃杀》《喜欢你时风好甜》《欢喜猎人》 大世界英雄本色2018熊出没〃变形记唐人街探案
2 金钱世界超时空同居 阳台上动物世界查理九世昨日青空一出好戏 三体保持沉默风中有朵雨做的云悲伤逆流成河叶问外传：张天志 雪暴无名之辈 长河落日爱国者深海里的星星 左耳星辰变我欲封天金棺陵兽我在未来等你无法直视八分钟的温暖 东宫怪医黑杰克 茶啊二中星海镖师盗墓笔记2流星花园听雪楼后来我们都哭了大女子前程 时擦田螺有妇男爱你，是我做过最好的事 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 35 电视剧制作子板块：行业平稳增长，精品剧制作成为发展核心 我们整理了14家以电视剧制作发行为主营业务的上市公司2017年业绩情况。
2017年子板块营收同比增速为14.1%，较2016年下滑38.9个百分点；归母净利润增速为14.7%，较2016年下滑33.8个百分点。
单季度业绩方面，电视剧制作公司明显呈现
二、四季度集中确认收入及净利润的特征。
图表67.2015-2017年电视剧制作公司营收及归母净利润同比增速变化 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2015 2016 2017 营业总收入同比增速 归母净利润同比增速 资料来源：Wind，中银证券 图表
68.2016Q1-2018Q1子板块营收及归母净利润环比情况 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1 营业总收入环比增速 归母净利润环比增速 资料来源：Wind，中银证券 盈利能力方面，子板块2017年整体毛利率为33.5%，较2016年有所回升；整体净利率为17.0%，与2016年基本保持一致。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 36 图表69.2015-2017年子板块毛利率和净利率情况 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015 2016 整体毛利率 资料来源：Wind，中银证券 2017
整体净利率 电视剧精品化正在成为行业主流发展趋势。
数据显示，2017年电视剧立项总量在465部以上，集数超过11.7万集，两项数据较2016年均有所下降；2017年电视剧生产完成并获准发行的国产电视剧数量为313部，创2011年以来新低，共计13475集，平均单部集数为43.1，呈现下降趋势。
播出情况方面，2017年共播出新剧425部，其中台网联动剧占比48%，网络独播剧占比52%，网络独播剧集数量首次超过台网联动剧集在“台网联动”普遍化程度日渐升高的当下，网络独播剧的占比依旧明显升高。
图表70.2011-2017年通过备案公示电视剧总量 （部） 1,2501,200 1,221 600 1,150 1,180500 1,150 1,111 1,082 400 1,1001,060 1,040 300 1,050 1,000 200 950 100 900 32.532.934.337.237.339.539.80 2011201220132014201520162017 电视剧部数（左轴）平均单部集数（右轴） 电视剧集数（百集）（右轴） 资料来源：《2018中国电视剧产业报告》，中银证券 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 37 图表71.2011-2017年生产完成并获准发行电视剧总量 （部） 600500144699.3 400 300 200 100 31.9 02011 506117 352012 157.7441 35.82013 电视剧部数（左轴） 平均单部集数（右轴） 159.8429 37.32014 165.4395 149.1334 200 134.6150313 100 42 44.6 43.150
0 2015 2016 2017 电视剧集数（百集）（右轴） 资料来源：《2018中国电视剧产业报告》，中银证券 视频网站的发展减轻了影视剧制作公司资金链压力。
影视剧制作公司处于影视剧行业中段，受制于传统的市场强势，普遍具有收款慢，项目结算周期长的特点。
而视频网站相较于传统渠道，回款周期较短，且往往愿意与制作公司提前签订影视剧制作合同，这也是影视剧制作公司愿意联合视频网站发展全网剧的主要原因之
一。
从近三年资本结构情况来看，电视剧制作公司应收账款逐年增长的情况并未发生改变，其中华策影视2017年应收账款净增加额为11.5亿元，为行业最高；但是依靠与视频网站的紧密合作及视频网站大额预收款的支持，各主要电视剧公司近年来货币及货币等价物净额保持稳定。
图表72.各主要电视剧公司2015-2017年末应收账款情况 （亿元） 454035302520151050 2015年 2016年 欢瑞世纪 新文化 慈文传媒 唐德影视 资料来源：Wind，中银证券 2017年华策影视捷成股份 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 38 图表73.各主要电视剧公司2015-2017年末货币及货币等价物情况 （亿元）2520151050 2015年欢瑞世纪慈文传媒 2016年新文化唐德影视 资料来源：Wind，中银证券 2017年华策影视捷成股份 龙头电视剧制作公司转型主攻头部精品剧。
2016年以来，主要电视剧制作公司开始逐渐降低年剧集生产量，集中投资拍摄精品剧集，主攻各大卫视黄金档及视频网站的头部剧栏位，享受头部剧的高版权红利。
以华策影视为例，公司2017年全网剧首播15部654集，《楚乔传》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》分别位列年度互联网点击播放前10名和卫视收视率前10名。
公司出品的全网剧累计产生网络流量超1500亿，占国产大剧流量的约25%；有8部全网剧作品的网络流量超过30亿，占公司全年首播全网剧的53%。
公司实现营业收入52.5亿元，同比增长18.01%，归属于上市公司股东净利润6.34亿元，同比增长32.60%，营收及净利润表现均超过行业平均水平。
因此，对于主要电视剧制作公司而言，未来是否能持续打造出获得视频网站及卫视青睐的头部剧，将成为公司盈利增长的最主要因素。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 39 图表74.主要电视剧制作公司2018年电视剧投拍发行计划 公司名称欢瑞世纪新文化 华策影视 唐德影视 慈文传媒 类别电视剧电视剧 电视剧 网剧电视剧 电视剧网络剧 项目名称《封神之天启》 《秋蝉》《天乩之白蛇传说》 《抓紧时间爱》《轩辕剑之汉之云》 《美人鱼》《天河传》《封神之天启》《天乩之白蛇传说》《亮剑之雷霆战将》《亲爱的设计师》《异兽志》《西游降魔篇》《大富翁》《绝代双骄》《我只喜欢你》《蜜汁炖鱿鱼》《平凡的荣耀》 《完美芯机人》《危机之战》《宸汐缘》 《就喜欢你看不惯我又干不掉我的样子》《加油，你是最棒的》《灰太狼来了》《我的脸它总在变》《不正经情深》《外交风云》《厨子与将军》《雪山飞狐》《鹿鼎记》《双重心律》《暖暖》《锦绣长歌》《爱情公寓5》《三小无猜》《拾光里的我们》《良辰美锦》 《我的女友会放电》《不可复制》《镜》《未来往事》 《在不安的世界安静地活》《一身孤注掷温柔》 《新成龙历险记》第三季《孩子来了》 《谢谢你一直都在》《我的朋友是怪咖之浴室》《新成龙历险记》第四季《最初的相遇最后的别离》 《1986淘金惊魂》《追光的恋人》《枪杆子1949》《三年八班》第一季 《极速青春》《爵迹之临界天下》 《沙海》《风暴舞》 《脱骨香》《步步生莲》《我的检察官女友》 《弹痕》《大秦帝国之统》
一 《黑天鹅》《紫川》 《上海1920》《残缺的世界》 《暗黑者3》《大唐魔盗团》《杨凌传番外篇》 《千门江湖》《等等啊，我的青春》 《盗墓笔记重启》《虐渣》 资料来源：公司公告，中银证券 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 40 传统出版媒体板块：传统媒体业绩大幅下滑，民营出版公司稳健增长 传统出版媒体板块我们统计了15家上市公司业绩情况（剔除浙数文化传统媒体业务整体出售情况）。
2017年度整体营收同比增速为2.3%，较2016年下滑6.7个百分点；扣非后归母净利润同比增速为-16.5%，较2016年下滑21.2个百分点。
单季度业绩方面，2017年一季度以来传统出版媒体整体营收同比增速持续下滑，2017年第四季度和2018年一季度同比增速分别为-3.2%和-5.4%；扣非后归母净利润单季度同比增速在2017年四季度达到最低谷，2018年一季度同比增速为-10.7%，较2017年四季度大幅收窄。
图表75.2015-2017年子板块营收及扣非后归母净利润同比增速 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2015 2016 2017 营业总收入 扣非后归母净利润 资料来源：Wind，中银证券 图表
76.2016Q1-2018Q1营收及扣非后归母净利润同比增速 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1 营业总收入同比增速 扣非后归母净利润同比增速 资料来源：Wind，中银证券 盈利能力方面，2017年子板块整体毛利率及净利率分别为31.6%和11.2%，较2016年均有所下滑。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 41 图表77.2015-2017年传统出版媒体毛利率及净利率变化 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015 2016 整体毛利率 资料来源：Wind，中银证券 2017
整体净利率 行业方面，传统出版媒体板块分为传统报刊媒体集团和传统出版集团两大类。
传统报刊媒体集团由于报刊、杂志等传统广告渠道刊例花费在2017年和2016年大幅下滑，致使营收及净利润在2017年大幅滑坡；而传统出版集团由于对所在地区的部分图书出版领域拥有垄断地位，因此营收及净利润整体保持稳定。
数据显示，2017年全国图书零售市场规模为803.2亿元，较2016年增长了102亿元，同比增长14.55%。
细分品类方面，少儿图书保持强劲增长，2017年少儿市场份额已经达到24.64%，动销品种25.94万种，参与出版社达到556家。
无论是出版领域还是书店领域，得少儿者得天下。
图表78.2017年上半年和2016年图书细分品类销售增速变化 40%30%20% 8.38%10% 28.84% 10.1103%.05% 16.10%11.71% 13.53% 5.82% 5.66% 6.66% 0% -10% -2.86% -20% -10.29% -30%-19.77% 社科科技教辅 少儿 -4.75% -6.41% -17.61%-13.50-%14.76% 文学语言生活艺术传记 2017H1 2016 资料来源：开卷信息，中银证券 民营出版企业依靠灵活的经营机制、完善的激励机制、以及敏锐的市场意识，在休闲阅读方面展开深度布局，业绩保持高速增长。
以新经典为例，公司在2017年度继续发挥优质内容长线经营的战略，单品种收益能力及图书销售生命周期持续加强。
年度发行量10万册以上的图书共计64种，其中发行量突破百万的共计8种，累计发行量超100万册的单品共计40余种。
《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人X的献身》等经典老书位列各大图书榜单前列，其中《窗边的小豆豆》于2003年上市，在开卷线下月度少儿榜30中累计上榜173次，报告期末累计销量突破1,100万册；新发行图书《活着》、《圣女的救济》、《一只特立独行的猪》等皆取得了良好的发行效果。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 42 有线网络板块：行业下行趋势不可逆，多元化经营成为发展重点 有线网络板块我们统计了10家上市公司业绩情况。
2017年有线网络上市公司整体营业收入同比增长1.9%，较2016年下滑7.5个百分点；归母净利润同比增速为-24.8%，较2016下滑26.7个百分点。
若剔除电广传媒报告期内计提大额资产减值损失影响，归母净利润同比增速为-13.7%，较2016年下滑16.5个百分点。
单季度方面，子板块季度营收及归母净利润同比增速在2017年三季度达到低谷后，开始有所回升，2018年一季度营收及归母净利润同比增速分别为-1.4%和-16.7%。
图表79.2015-2017年子板块营收及归母净利润同比增速 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2015 2016 营业总收入 资料来源：Wind，中银证券 2017
归母净利润 图表80.2016Q1-2018Q1营收及归母净利润同比增速 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1 营业收入同比增速 归母净利润同比增速 资料来源：Wind，中银证券 盈利能力方面，2017年子板块整体毛利率及净利率分别为29.3%和11.8%，较2016年均有所下滑。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 43 图表81.2015-2017年有线网络板块毛利率及净利率变化 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015 2016 整体毛利率 资料来源：Wind，中银证券 2017
整体净利率 行业整体规模下滑促使有线网络上市公司多元化布局。
行业方面，截至2017年底有线电视在家庭收视格局中的份额持续降至54.81%；直播卫星收视份额提升至28.86%；IPTV保持快速增长，收视份额提升至27.29%；OTTTV收视份额增长至24.61%。
2018年第一季度，我国有线电视用户总量2.39亿户，而有线数字电视缴费用户依然不足1.6亿户，但缴费用户流失速度有所放缓。
图表82.2017年年底中国家庭收视格局60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%有线电视 直播卫星 资料来源：《中国有线电视行业发展公报》，中银证券 地面无线 IPTV OTTTV 2018年第一季度，各地有线网络运营商多元化布局得到进一步深化。
如歌华有线已完成NGB融合业务平台实验室建设，江苏有线推出的“电影院线”平台已经上线。
吉视传媒依托I-PON国家标准自主研发的万兆数据处理芯片及九大系列光纤入户智能终端产品已经量产，技术方案具有国际领先水平。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 44 图表83.2017Q1-2018Q1中国有线电视用户发展情况 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.02017Q1 2017Q2 2017Q3 有线电视用户总数有线数字电视用户数 2017Q4 2018Q1 有线数字电视缴费用户 资料来源：《中国有线电视行业发展公报》，中银证券 互联网文化板块：细分领域龙头公司业绩稳步提升 互联网文化板块我们统计了
17家上市公司业绩情况，由于其中的上市公司业务均有很大区别，因此无法简单整体统计，但是部分细分领域龙头上市公司如平治信息、顺网科技、视觉中国等，均有良好的业绩表现。
1）视觉中国：图片内容业务稳健增长，连续收购打造内容资源护城河 公司在2017年度实现营业收入8.15亿元，同比增长10.75%；归属上市公司股东净利润2.91亿元，同比增长36.05%，连续两年保持30%以上的发展增速；2018年一季度实现营业收入1.55亿元，同比增长38.04%，归母公司净利润0.40亿元，同比增长38.99%。
通过连续收购国外知名图片库及与多家图片商建立长期相互授权的战略合作，公司拥有了近乎垄断的海量、全面、独家的优质正版视觉内容资源，在线提供超过2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效；能够为客户提供从图片、视频到音乐，从时效编辑类内容到创意素材的全方位一站式内容服务。
图表84.公司业务流程 资料来源：公司公告，中银证券 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 45 报告期内，公司建设完成了基于图像大数据与人工智能技术自行研发了“鹰眼”——图像互联网版权保护平台，该平台包括自动全网爬虫、自动图像比对、授权比对自动生成报告等多项自主研发的技术能力；拥有的核心数据包括：1）拥有亿级的准确元数据的图像大数据、2）超过100万条词库标签、3）近30万条基于垂直领域（行业）的标签、4）超过2,000万/天的用户行为数据、5）超过10万以上的人物知识图谱。
2）平治信息：“百足模式”助力公司业绩持续高增长 公司在2017年度实现营业收入9.1亿元，同比增长94.01%；归属于上市公司股东净利润0.97亿元，同比增长100.36%；2018年一季度实现营业收入2.34亿元，同比增长12.37%，归属于上市公司股东净利润0.48亿元，同比增长118.12%。
2017年，公司“百足模式”持续扩张，截止2017年年底，公司已先后组建了近70个原创阅读站。
各个平台之间既相互竞争又相互合作，迅速占领渠道和作者资源，实现内容和渠道的双拓展。
全平台累计点击量过亿IP近二十部。
2018年以来，公司通过所收购公众号资源分发平台——麦睿登实现了自有流量分发，极大降低了流量分发成本，使得移动阅读业务毛利率大幅增长。
2018年一季度公司营业成本共计1.32亿元，同比下降18.5%；整体毛利率为43.61%，较2017年度提升18.82个百分点。
内容资源方面，已拥有各类优质文字阅读产品21000余本，签约作者原创作品17000余本，引入有声作品近6000部，时长3万五千多小时，自制精彩有声内容近6000余小时。
内容涵盖都市争霸、浪漫言情、穿越幻想、灵异悬疑等畅销小说以及评书相声、综艺娱乐、经典曲艺等热门内容。
同时，公司在微信、新浪微博、今日头条等多个平台自营新媒体账号，给用户提供价值内容，提升用户使用粘性，目前公司旗下已经拥有超过4000万的微信粉丝矩阵。
3）顺网科技：结构转型弥补广告业务下滑，增值业务开辟公司新局面 公司2017年实现营业收入18.2亿元，同比增长6.70%，归属于上市公司股东净利润5.12亿元，同比减少1.66%；2018年一季度公司实现营业收入5.75亿元，同比增长66.26%，归母净利润1.60亿元，同比增长21.40%。
公司从2017年三季度开始主动调整业务结构，创新业务模式，导入新产品，包括游戏相关的周边产品代理销售类业务以及加速器类工具软件，取得良好发展态势。
分季度营收方面，公司从第三季度开始业绩大幅回升，一举扭转了二季度营收、净利润双跌局面。
图表85.2017年公司营收及净利润分季度情况 7（亿元）
6 5 43.46
3 2 1.32
1 02017Q1 3.40.94 2017Q2 5.061.45 2017Q3 营业收入 资料来源：公司公告 6.24 1.412017Q4归母净利润 5.741.6 2018Q1 2018年5月7日 《绝地求生》拉动网吧行业强势回暖。
《绝地求生》由于其游戏的开放性和优质的画面感使得其对电脑配臵要求非常高，一般普通家用电脑无法流畅运行该游戏。
相比于配臵一套耗时长、成本高的装备，绝大部分玩家会优先选择方便快捷的网吧。
数据显示，启动《绝地求生》终端的网吧，上座率高达74%，平均上网8.55小时，而未启动的上座率仅为53%，平均上网6.14小时。
传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 46 公司将顺应《绝地求生》所带来的端游复苏热潮，依托公司网吧平台和大数据支撑，进行广告的精准投放，利用用户数据，优化效果，大力开拓移动端广告业务及传统品牌广告，实现互联网业务创新转型，提高公司盈利水平，打造一个更为开放的媒体平台。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 47 总结 传媒板块在经历了2015-2016年的高速扩张后，2017年整体营收及经历同比增速大幅放缓。
游戏板块在经历2015-2016年的高速增长后，2017年整体同比增速逐渐开始与行业整体发展增速趋同，行业市场占有率持续集中，客户端游戏的内容创新有望在未来成为发展热点；电影制作板块营收业绩受爆款电影票房影响较大，光线、华谊等电影上市公司通过外延并购整合所带来的投资收益对冲电影票房波动的风险；院线行业整体业绩与国内院线扩张增速和票房增速发展基本一致，卖品业务、广告服务业务将成为影投上市公司未来发展重点；广告营销和传统报刊媒体类上市公司由于受到互联网营销对行业整体格局改变的影响，业绩大幅下滑，部分公司在2017年确认了较大的资产减值损失，未来提升数字营销大数据能力将是公司核心竞争力发展重点，2018年随着广告市场的复苏，业绩下滑趋势有望反转。
公司推荐方面，我们认为龙头公司在2017年始终保持稳健的增速及优秀的抗风险能力，推荐关注光线传媒、华策影视、完美世界、顺网科技、视觉中国、分众传媒、平治信息。
风险提示 行业整体政策持续趋严；上市公司并购标的业绩不达预期。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 48 附录图表86.报告中提及上市公司估值表 公司代码 公司简称 评级 股价 市值 300251.SZ 光线传媒 增持 300133.SZ 华策影视 买入 002624.SZ 完美世界 买入 300113.SZ 顺网科技 买入 000681.SZ 视觉中国 增持 002027.SZ 分众传媒 增持 300571.SZ 平治信息 买入 (元)
11.4611.0635.2220.9525.8811.1885.95 (亿元)336196463146181136669 资料来源：万得数据及中银证券 注：股价截止日2018年5月4日，未有评级公司盈利预测来自万得一致预期 每股收益(元/股) 2017A0.280.361.140.740.420.491.21 2018E0.850.441.440.960.560.482.26 市盈率(x) 2017A40.930.730.928.361.622.871.0 2018E13.525.124.521.846.223.338.0 最新每股净资产(元/股)3.553.926.304.653.700.954.81 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 49 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。
该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
中银国际证券股份有限公司同时声明，未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。
如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。
评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买入：预计该公司在未来6个月内超越基准指数20%以上；增持：预计该公司在未来6个月内超越基准指数10%-20%；中性：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：强于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 50 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。
本报告发布的特定客户包括：1)基金、保险、QFII、QDII等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2)中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。
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数据显示，2017年传媒行业整体营业总收入同比增速为11.6%，较2016年同期下降13.8个百分点，业绩表现不及创业板和A股全市场。
院线、游戏、电影、电视剧板块业绩整体放缓并开始逐渐趋同于行业整体发展水平；营销、传统媒体板块由于受到互联网营销影响，部分公司计提大额资产减值致使全板块业绩大幅下滑。
我们认为在行业整体良好发展的子板块中，龙头公司市占率及营收有望持续提升。
游戏板块2017年整体营业收入同比增速为27.6%，归属于母公司股东 净利润同比增速为28.3%，虽然同比增速较2016年明显下滑但始终是传媒行业业绩最好的子板块。
在板块整体增速与行业增速趋同的情况下，龙头上市公司移动游戏业务的收入规模及占比持续增长；未来随着端游市场的复苏，IP创新将成为业务发展重点。
营销板块2017年主要上市公司整体营收同比增长22%，归母净利润同比下滑56.9%。
毛利率和净利率呈双降态势，其中由于部分上市公司业绩转亏，整体净利润在2017年跌至1.8%，而整体毛利率也从2015年的19.1%下滑至14.7%。
以蓝色光标为主的营销板块上市公司正在进一步加大数据营销业务比重的同时也在提升自身数据处理能力。
未来，如何争取到优质的广告主是公司最核心的业务经营目标。
院线板块2017年整体营收同比增长13.2%，归母净利润同比增长1.1%。
数据显示，2017年中国内地电影市场累计票房559.11亿元，同比增长22.6%。
板块增速与票房增速基本保持一致。
业务占比方面，虽然电影放映业务仍为主要营收来源，但是广告服务和卖品业务毛利率相对较高，是利润增长的主要来源，因此在票房收入受行业大环境影响下，迅速提升广告服务业务和卖品业务收入规模将是各大影投上市公司未来主要的发展目标之
一。
电影板块2017年整体营收同比增速为12.1%，较2017年有所回升，扣非后归母净利润同比增速为30.7%，较2016年同期显著增长。
爆款电影及外延投资收益对电影公司当期业绩产生重大影响。
由于电影内容生产具有较大不确定性，因此大型电影公司如华谊兄弟、光线传媒在主营业务保持不变的情况下，积极进行外延投资并购，通过投资收益抵消当期盈利波动风险。
电视剧板块2017年营收同比增速为14.1%，归母净利润增速为14.7%。
板块呈现显著
二、四季度集中确认收入及净利润的特征。
主要电视剧制作公司开始逐渐降低年剧集生产量，集中投资拍摄精品剧集，主攻各大卫视黄金档及视频网站的头部剧栏位，享受头部剧的高版权红利。
通过与视频网站的紧密合作及视频网站大额预收款的支持，各主要电视剧公司近年来现金流情况保持稳定。
评级面临的主要风险行业整体政策持续趋严，上市公司并购标的业绩不达预期投资建议推荐关注光线传媒、华策影视、完美世界、顺网科技、视觉中国、分众传媒、平治信息。
目录 概况......................................................................................6 市场概况
......................................................................................................
6年报及一季报概况：行业发展趋于成熟，业绩增速出现探底回升迹象........7 各子板块业绩汇总——传统渠道受到挤压，内容创作依旧市场广阔...........................................................................................
15 游戏板块：增速较去年大幅回落，行业整体发展趋于稳定........................17广告营销行业：互联网营销体现大数据核心技术痛点，分众传媒生活圈媒体稳健扩张24电影院线板块：票房总量随院线扩张持续提升，非票房业务成为发展核心28电影内容制作：爆款电影对电影公司净利润产生重大影响........................33电视剧制作子板块：行业平稳增长，精品剧制作成为发展核心.................36传统出版媒体板块：传统媒体业绩大幅下滑，民营出版公司稳健增长......41有线网络板块：行业下行趋势不可逆，多元化经营成为发展重点.............43互联网文化板块：细分领域龙头公司业绩稳步提升...................................45 总结....................................................................................48 风险提示.............................................................................48 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述2 图表目录 图表
1.一季度各行业板块收益表现........................................................6图表
2.各主要指数一季度表现情况........................................................6图表
3.一季度各行业板块动态市盈率情况...........................................7图表4.2015-2017年传媒板块上市公司整体业绩变化..........................7图表5.2015-2017年三大板块营业总收入同比增速..............................8图表6.2015-2017年三大板块归属于母公司净利润同比增速............8图表7.2015-2017年三大板块扣非后归属于母公司净利润同比增速8图表8.2016Q1、2017Q1、2018Q1三大板块营业收入增速..................9图表9.2016Q1、2017Q1、2018Q1三大板块归母净利润增速.............9图表10.2016Q1、2017Q1、2018Q1三大板块扣非后归母净利润增速9图表11.2015-2018Q1板块ROE变化情况..............................................10图表12.传媒板块并购数量......................................................................10图表13.有业绩承诺的项目发起时间及规模分布...............................10图表14.2014-2017年传媒板块资产减值损失情况..............................11图表15.2016-2017年传媒板块投资收益占比情况..............................11图表16.2015-2017年传媒板块毛利率和净利率变化..........................12图表17.2015-2017年传媒板块期间费用率变化情况..........................12图表18.2016Q1、2017Q1、2018Q1年传媒板块期间费用率变化情况12图表19.2016-2018年一季度传媒板块营业收入单季度同比表现....13图表20.2016-2018年一季度传媒板块归母净利润单季度同比表现13图表21.2016-2018年一季度传媒板块归母净利润单季度环比表现14图表22.2017年年报主要传媒公司营业收入区间分类......................15图表23.归母净利润区间分类..................................................................15图表24.归母净利润同比增速区间分类................................................16图表25.2018年一季报营收区间分类....................................................16图表26.2018年一季报归母净利润区间分类.......................................17图表27.传媒分行业年度业绩情况.........................................................17图表28.2015-2017年游戏板块营收及净利润同比增速变化.............18图表29.2016Q1-2018Q1游戏类上市公司营收及净利润同比增速变化18图表30.2016Q1-2018Q1游戏类上市公司营收及净利润环比增速变化18图表31.2015-2017年传媒板块毛利率及净利率变化..........................19图表32.2017年游戏市场实际销售收入................................................19 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述
3 图表33.2017年移动游戏市场实际销售收入.......................................20图表34.2016Q1-2018Q1中国移动游戏市场实际销售收入................20图表35.TOP50移动游戏中研发商及发行商收入份额.......................21图表36.移动该游戏1-3月收入榜TOP10..............................................21图表37.2016-2017年主要游戏公司移动游戏收入及占比变化........21图表38.2008-2017年端游销售收入........................................................22图表39.《绝地求生》最新玩家在线图................................................22图表40.主要子板块上市公司2018年度发行计划..............................23图表41.2015-2017年广告营销行业营业收入、归母净利润同比增速24图表42.2016Q1-2018Q1广告营销行业营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润环比增速...........................................................................................................24
图表43.四家公司资产减值损失明细....................................................25图表44.2015-2017年广告营销公司盈利能力情况..............................25图表45.2014-2017年全媒体和传统广告刊例花费增幅......................25图表46.2016-2017年各媒介广告刊例花费变化...................................26图表47.2016-2018年第一季度全媒体和传统广告刊例花费增幅....26图表48.2017-2018年第一季度各媒介广告刊例花费变化.................26图表49.2012-2018年一季度公司主要设备产品数据汇总.................27图表50.2016-2017年、2017Q1-2018Q1三个子领域刊例价花费对比27图表51.公司2016-2017年楼宇业务及影院业务增速对比................28图表52.2015-2017年子板块营收及净利润同比增速变化.................28图表53.2016Q1-2018Q1子板块营收及归母净利润环比增速变化...29图表54.2015-2017年子板块毛利率和净利率变化..............................29图表55.2013-2017年全国电影票房情况................................................30图表56.2013-2018年一季度票房情况....................................................30图表57.2017和2018年一季度单周票房同比变化情况.....................30图表58.2012-2018年一季度影院及屏幕数量.......................................31图表59.2015-2017年各线城市票房占比变化.......................................31图表60.一季度不同规模城市票房贡献率............................................31图表61.2017年-2018年Q1单周各线城市票房贡献率情况..............32图表62.主要影投公司自有影城数据....................................................32图表63.2015-2017年主要影投公司各项业务收入及毛利率变化....33图表64.2015-2017年子板块营业收入和扣非后归母净利润同比增速变化34图表65.2015-2017年子板块毛利率和净利率变化..............................34图表66.子板块公司2018年影视项目发行计划..................................35 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述
4 图表67.2015-2017年电视剧制作公司营收及归母净利润同比增速变化36图表68.2016Q1-2018Q1子板块营收及归母净利润环比情况............36图表69.2015-2017年子板块毛利率和净利率情况..............................37图表70.2011-2017年通过备案公示电视剧总量...................................37图表71.2011-2017年生产完成并获准发行电视剧总量......................38图表72.各主要电视剧公司2015-2017年末应收账款情况................38图表73.各主要电视剧公司2015-2017年末货币及货币等价物情况39图表74.主要电视剧制作公司2018年电视剧投拍发行计划............40图表75.2015-2017年子板块营收及扣非后归母净利润同比增速....41图表76.2016Q1-2018Q1营收及扣非后归母净利润同比增速............41图表77.2015-2017年传统出版媒体毛利率及净利率变化.................42图表78.2017年上半年和2016年图书细分品类销售增速变化........42图表79.2015-2017年子板块营收及归母净利润同比增速.................43图表80.2016Q1-2018Q1营收及归母净利润同比增速.........................43图表81.2015-2017年有线网络板块毛利率及净利率变化.................44图表82.2017年年底中国家庭收视格局................................................44图表83.2017Q1-2018Q1中国有线电视用户发展情况.........................45图表84.公司业务流程...............................................................................45图表85.2017年公司营收及净利润分季度情况...................................46附录图表86.报告中提及上市公司估值表............................................49 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述
5 概况 市场概况 截至3月底，中信传媒指数下跌2.5%，板块表现强于上证综指（下跌4.2%），弱于创业板指数（上涨8.4%）。
一季度以来计算机、餐饮旅游和医药板块是仅有的三个正收益板块，传媒板块表现位于行业中段水平。
图表
1.一季度各行业板块收益表现15%10%5%0%-5%-10%-15% 计算机餐饮旅游 医药国防军工 房地产建材 纺织服装银行家电 石油石化传媒 轻工制造电子元器件 商贸零售交通运输基础化工 机械通信有色金属电力及公用事业建筑食品饮料钢铁汽车电力设备农林牧渔非银行金融煤炭综合 资料来源：Wind，中银证券 从趋势线来看，虽然中信传媒指数在年初至今仍有小幅下跌，但是板块已经出现了两轮大幅涨跌，且指数表现与创业板指数表现高度相关。
图表
2.各主要指数一季度表现情况 18001600140012001000800600400200
0 01/18/0201/18/0601/18/1001/18/1401/18/1801/18/2201/18/2601/18/3002/18/0302/18/0702/18/1102/18/1502/18/1902/18/2302/18/2703/18/0303/18/0703/18/1103/18/1503/18/1903/18/2303/18/27 上证综指 资料来源：Wind，中银证券 深证成指 中信传媒指数 创业板指 估值方面，传媒版面动态市盈率（TTM）位于行业前列，表现出市场对传媒板块指数连续两年回调
后将出现反弹的强烈预期。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述
6 图表
3.一季度各行业板块动态市盈率情况 1009080706050403020100 国防军工计算机通信机械 电子元器件传媒 有色金属餐饮旅游 医药电力设备 综合农林牧渔食品饮料石油石化纺织服装轻工制造基础化工商贸零售电力及公用事业 建材家电交通运输汽车非银行金融房地产建筑钢铁煤炭银行 资料来源：Wind，中银证券 年报及一季报概况：行业发展趋于成熟，业绩增速出现探底回升迹象 我们整理了传媒板块132家上市公司经营数据，剔除了乐视网、ST巴士、上海钢联等业绩表现特殊的上市公司。
图表4.2015-2017年传媒板块上市公司整体业绩变化 (%)营业总收入归母净利润扣非后归母净利润毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率应收账款周转率应付账款周转率商誉总额同比增速资产减值损失同比增速 201534.143.937.932.6012.509.269.860.1712 9167.250.0 资料来源：Wind，中银证券注：剔除乐视网、ST巴士、上海钢联 201625.426.225.431.8012.488.9210.000.27109.634.012.5 201711.61.3(8.8)30.6411.328.3510.190.519.57.414.7125.9 传媒板块在经历2015-2016年的高增长后，业绩增速出现大幅放缓。
数据显示，2017年传媒行业整体营业总收入同比增速为11.6%，较2016年同期下降13.8个百分点，业绩表现不及创业板和A股全市场；归母净利润方面，传媒行业整体同比增速为1.3%，增速同比下滑23.8个百分点，表现继续低于创业板及A股全市场；扣非后归母公司净利润方面，传媒行业整体同比增速为-8.8%，增速同比下滑34.2个百分点，表现依旧低于创业板及A股全市场。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述
7 图表5.2015-2017年三大板块营业总收入同比增速 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015 2016 全部A股 创业板 资料来源：Wind，中银证券 2017
中信传媒 图表6.2015-2017年三大板块归属于母公司净利润同比增速 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015 2016 全部A股 创业板 资料来源：Wind，中银证券 2017
中信传媒 图表7.2015-2017年三大板块扣非后归属于母公司净利润同比增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2015 2016 全部A股 创业板 资料来源：Wind，中银证券 2017
中信传媒 2018年一季报业绩方面，传媒板块业绩增速仍然较2017年同期有所下滑。
其中2018年一季度同比增速为14.4%，较2017年同期下滑14.2个百分点，但表现好于A股整体水平；归母净利润及扣非后归母净利润的增速表现在较2017年同期下滑的同时，表现同样不及A股和创业板整体水平。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述
8 图表8.2016Q1、2017Q1、2018Q1三大板块营业收入增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%2016Q1 2017Q1 全部A股 创业板 资料来源：Wind，中银证券 2018Q1中信传媒 图表9.2016Q1、2017Q1、2018Q1三大板块归母净利润增速 80%70%60%50%40%30%20%10%0% 2016Q1 2017Q1 全部A股 创业板 资料来源：Wind，中银证券 2018Q1中信传媒 图表10.2016Q1、2017Q1、2018Q1三大板块扣非后归母净利润增速 70%60%50%40%30%20%10%0%-10% 2016Q1 2017Q1 2018Q1 全部A股 创业板 中信传媒 资料来源：Wind，中银证券 运营质量方面，传媒板块2017年整体ROE为9.5%，自2015年以来呈下滑态势；从单季度ROE来看，行业整体ROE仍然较为稳定，并没有过大波动。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述
9 图表11.2015-2018Q1板块ROE变化情况 4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0% 2018Q1 20172017Q32017Q4 2017Q2 2017Q1 2016Q4 2016Q3 2016Q2 2016Q1 2015Q4 2015Q3 2015Q2 2015Q1 资料来源：Wind，中银证券 商誉总额增速变缓，商誉减值风险开始逐渐体现。
传媒行业在
2015-2017年之间完成了超过460件大小并购，并购总金额超过2300亿元。
其中对传媒行业上市公司利润有较大影响（业绩承诺占当年利润比重超过15%）的收购事件共76项，其中具有业绩承诺的个数为57起，交易总价值达1563.5亿元，主要集中在2015年，对价金额达1167亿元，占总额的75%。
图表12.传媒板块并购数量 (亿元）1200 1,140.28 1000 194 800 600 400 200 02015 金额（左轴） 资料来源：Wind，中银证券 747.25139 2016 图表13.有业绩承诺的项目发起时间及规模分布 140012001000800600400200
0 250 200 135 150 465.60100 50 02017年10月 数量（右轴） 35302520151050 2016 2015 2014 交易总价值（左轴） 资料来源：Wind，中银证券 具有业绩承诺的个数（右轴） 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 10 2017年开始，在国家资金监管力度加强及行业估值持续下降的大环境下，部分上市公司的业绩出现滑坡，出现了如ST巴士和乐视网这样的极端情况，此外，部分公司如三七互娱、游久游戏、省广股份等也因为并购子公司业绩不达标计提了大额资产减值损失。
数据显示，2017年传媒板块（剔除乐视网和ST巴士）整体资产减值损失为122亿元，同比增长125.9%，若加入乐视网和ST巴士的影响，整体资产减值损失达到258亿元，同比增幅为330%。
2017年末资产减值损失的大幅增长也是年度净利润增速大幅下滑的主要原因之
一。
图表14.2014-2017年传媒板块资产减值损失情况 300（亿元） 250 200 150 100 50 3232 02014 48522015 资产减值损失（剔除乐视网和ST巴士） 资料来源：Wind，中银证券 258 1225460 2016 2017 资产减值(含乐视网和ST巴士） 此外，传媒板块上市公司的投资收益占净利润比重大幅高出创业板同期水平且在2015-2017年间逐年上升。
2017年传媒板块投资收益占净利润比重达到24.6%而创业板同期水平仅为8.0%。
图表15.2016-2017年传媒板块投资收益占比情况 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015 2016 创业板 资料来源：Wind，中银证券 2017传媒板块 行业发展趋于成熟，大部分企业经营情况逐渐稳定。
盈利能力方面，2017年传媒板块整体毛利率为30.6%，整体净利率为11.32%，均较2016年略有下滑；期间费用方面，2017年传媒板块整体期间费用率较2016年略有下降，其中销售费用率下降0.57个百分点，而财务费用率和管理费用率有所增长；2018年一季度期间费用率同样整体略有下滑。
可以看出经历2015-2017年的行业并购整合之后，大部分企业开始保持稳健的经营态势。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 11 图表16.2015-2017年传媒板块毛利率和净利率变化 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015 2016 毛利率 资料来源：Wind，中银证券 2017
净利率 图表17.2015-2017年传媒板块期间费用率变化情况 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2015 2016 销售费用率 管理费用率 资料来源：Wind，中银证券 2017
财务费用率 图表18.2016Q1、2017Q1、2018Q1年传媒板块期间费用率变化情况 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%2016Q1 2017Q1 2018Q1 销售费用率 管理费用率 财务费用率 资料来源：Wind，中银证券 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 12 传媒板块季度业绩出现好转迹象。
从季度业绩来看，传媒板块单季度业绩在2018年一季度迎来转折。
2018年一季度传媒板块营收同比增速为14.3%，虽然较2017年一季度增速下滑14个百分点，但是较2017年四季度上升4.2个百分点，且板块表现好于A股整体水平；归母净利润方面，一季度板块整体同比增速为12.6%，较2017年四季度大幅回升；环比增速为13.7%，超过2017年四季度4.3个百分点，表现好于创业板同期水平。
在2017年四季度风险释放后，传媒板块业绩增速已经稳步回升。
图表19.2016-2018年一季度传媒板块营业收入单季度同比表现 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1 全部A股 创业板 中信传媒 资料来源：Wind，中银证券 图表20.2016-2018年一季度传媒板块归母净利润单季度同比表现 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1 全部A股 创业板 中信传媒 资料来源：Wind，中银证券 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 13 图表21.2016-2018年一季度传媒板块归母净利润单季度环比表现 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1 全部A股 创业板 中信传媒 资料来源：Wind，中银证券 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 14 各子板块业绩汇总——传统渠道受到挤压，内容创作依旧市场广阔 细分板块方面，我们整理了传媒板块主要101家上市公司，其中电视剧制作公司14家，电影制作公司4家，游戏板块19家，广告营销板块13家，互联网板块17家，传统出版行业子板块18家，有线网络板块10家和院线板块6家。
营业收入方面，传媒板块上市公司营收主要集中在0到40亿的区间中，其中0到10亿的公司共有24家，10亿到20亿的公司有28家，20亿到40亿的公司有22家，另外，有9家公司营收超过100亿，其中包括4家营销公司、4家传统媒体公司和1家院线公司。
图表22.2017年年报主要传媒公司营业收入区间分类 30 28 252422 20 15
9 10
6 5
7 5
0 0到10亿10亿到20亿20亿到40亿40亿到60亿60亿到80亿80亿到100亿100亿以上 资料来源：公司公告，中银证券 净利润方面，共有7家公司2017年净利润呈现亏损，分别为游久游戏、腾信股份、华谊嘉信、省广股份、安妮股份、东方网络和电广传媒，其中腾信股份已连续两年出现净利润亏损情况。
在94家正盈利公司中大部分公司归母净利润主要集中在0-5亿之间，其中归母净利润在1亿以下的公司有19家，1亿-2亿的公司16家，2亿-3亿公司14家，3亿-5亿公司14家，另外还有14家公司净利润在10亿以上。
图表23.归母净利润区间分类 20 19 18 16 16 14 14 14 11029
8 6
4 2
0 148 0-1亿1亿-2亿2亿-3亿3亿-5亿5亿-7亿7亿-10亿10亿以上 资料来源：Wind，中银证券 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 15 归母净利润增速方面，2017年度净利润增速在-40%到10%之间的上市公司最多，其中-40%到-20%的公司有12家，-20%-0的公司有13家，0-10%的公司有15家，另外有8家公司净利润增速超过100%，主要为转型并购型传媒上市公司。
图表24.归母净利润同比增速区间分类 16 15 14 1213 12 10 8655 98867
5 4
2 0 -60%以下-60%~-40%-40%~-20% -20%~00~10%10%~20%20%~30%30%~40%40%~60%60%~100%100%以上 资料来源：Wind，中银证券 一季度业绩方面，传媒板块上市公司营收规模主要集中在0-3亿之间，其中1亿-2亿上市公司有21家，2亿-3亿上市公司12家；此外，6亿-10亿上市公司有17家，20亿以上公司有14家。
图表25.2018年一季报营收区间分类 2521 20 17 1512121114 10
9 55
0 0-1亿1亿-2亿2亿-3亿3亿-4亿4亿-6亿6亿-10亿10亿-20亿20亿以上 资料来源：Wind，中银证券 归母净利润方面，一季度有10家公司净利润为亏损，其中电广传媒、东方网络继2017年年度亏损后一季度持续亏损。
净利润规模方面，传媒板块上市公司一季度净利润主要集中于0-1亿区间之内，共计57家，此外有2家上市公司归母净利润超过10亿元，其中光线传媒的净利润中包含了19亿左右出售新丽传媒股权的投资收益。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 16 图表26.2018年一季报归母净利润区间分类 60 57 50 40 30 20 16 10
8 3
3 2
2 0 0-1亿1亿-2亿2亿-3亿3亿-4亿4亿-5亿5亿-10亿10亿以上 资料来源：Wind，中银证券 从细分板块来看，受到互联网营销及网络视频发展的影响，传统广告营销（剔除分众传媒）、有线网络和传统出版媒体（剔除浙数文化）在2017年业绩出现大幅滑坡，其中广告营销2017年归母净利润和扣非后归母净利润分别下滑了57%和67%，整体净利润率仅为1.8%；游戏板块继续保持稳健增速，营收增速和归母净利润增速均超过25%，毛利率超过60%，净利率接近30%；电影及电视剧制作领域上市公司整体保持正增长，毛利率及净利率情况依旧可观。
图表27.传媒分行业年度业绩情况 (%) 电影内容制作电视剧内容制作游戏广告&营销互联网出版有线网络院线 2017营业总收入同比增速14.09.927.622.045.72.37.213.2 2017归母公司净利润同比增速21.18.728.3(56.9)(11.3)(7.6)(22.8)1.1 2017扣非后归母净利润同比增速16.511.315.0(66.8)(4.8)(16.5)(37.0)(0.3) 资料来源：Wind，中银证券 毛利率 45.134.860.614.732.131.629.328.3 净利率 26.018.428.31.87.511.211.812.8 游戏板块：增速较去年大幅回落，行业整体发展趋于稳定 游戏板块我们统计了19家主要A股游戏类上市公司2017年业绩情况。
2017年全年19家公司整体营业收入同比增速为27.6%，超过传媒板块16个百分点；归属于母公司股东净利润同比增速为28.3%，超过传媒板块27个百分点。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 17 图表28.2015-2017年游戏板块营收及净利润同比增速变化 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2015 2016 营业总收入 2017
归母净利润 资料来源：Wind，中银证券 单季度来看，从2016年以来板块同比增速逐渐下滑，从2017年2季度开始，增速开始保持较为平稳的发展态势，2018年一季度板块营收增速为12.4%，较2017年同期大幅下滑；环比增速方面，2017年第4季度为-22.5%，主要由于个别上市公司计提大量资产减值损失所致，整体环比增速变化自2016年第3季度以来已保持平稳发展。
图表29.2016Q1-2018Q1游戏类上市公司营收及净利润同比增速变化 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1 营业总收入 归母净利润 资料来源：Wind，中银证券 图表30.2016Q1-2018Q1游戏类上市公司营收及净利润环比增速变化 100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60% 2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1 营业总收入 归母净利润 资料来源：Wind，中银证券 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 18 盈利能力方面，19家游戏类上市公司2017年整体毛利率为60.6%，较2016年同期略有提升，超过传媒板块整体毛利率30个百分点；整体净利率为28.3%，自2015年以来连续两年显著提升，超过传媒板块整体净利率17个百分点。
图表31.2015-2017年传媒板块毛利率及净利率变化 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2015 2016 整体毛利率 资料来源：Wind，中银证券 2017
整体净利率 个股方面，金科文化于2017年10月完成了对Outfit7的重大资产重组，因此2018年一季度业绩较2017年同期大幅提升；游久游戏由于重大资产重组标的及收购子公司业绩不达预期，于2017年底作出计提减值准备，合计减少归母公司净利润4.66亿元；三七互娱控股子公司上海墨鹍科技业绩未达预期计提商誉减值2.99亿元同时确认补偿款4.0亿元为非经常性损益。
上市公司业绩发展正在与游戏板块整体发展趋同。
2017年，中国游戏市场实际销售收入达到2036.1亿元，同比增长23.0%，收入增量达到历史新高。
该收入增量与上市公司整体营收增速基本保持一致。
图表32.2017年游戏市场实际销售收入 （亿元） 2500 80.00% 72.50%2000 2036.170.00% 1655.7 60.00% 1500 1407 50.00% 41.60% 1144.838.00%37.70% 40.00% 1000 34.00%35.1803%1.7 30.00% 26.70%602.8333446.1 22.90%17.70%23.0200%.00% 500185.6262.8 10.00%
0 0.00% 2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年 中国游戏市场实际销售收入（左轴） 同比增长率（右轴） 资料来源：伽马数据，中银证券 此外，移动游戏市场2017年销售实际销售收入达到1161.2亿元，同比增长41.7%。
该增速则与部分以手游产品为主的上市公司营收增速较为接近，如完美世界2017年移动游戏业务同比增速为42.85%。
此外，部分游戏公司由于报告期内持续进行移动游戏转型战略，移动游戏营收增速依旧有大幅提升，三七互娱报告期内移动游戏业务同比增速达到100%，游族网络移动游戏业务同比增速达到79.8%。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 19 图表33.2017年移动游戏市场实际销售收入 （亿元）1,400 1,200 326.70% 1,161 350%300% 1,0008006004002000 246.90% 819 250% 200% 144.56105% 150% 225.006% 86.80%90.60%275942.001%732112 87.20% 100% 59.20%41.7500%% 0% 2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年 移动游戏市场实际销售收入（左轴） 增长率（右轴） 资料来源：中国音数协游戏工委（GPC）&伽马数据（CNG），中银证券 单季度规模方面，中国移动游戏市场实际销售收入达到
309.5亿元，环比增速回升，主要由于春节期间充值消费增加和新游产品上线所致，但2018年一季度同比增速已经下降至12.5%，移动游戏的人口红利及普及率已经逐步见顶。
图表34.2016Q1-2018Q1中国移动游戏市场实际销售收入 （亿元） 400 100% 86.40% 300 73.00% 275.1286.3305.3294.5309.580% 198.4214.5229.9 56.00% 60% 200176.5 46.60%44.60% 44.30%42.30% 40% 19.70% 28.10%20% 100 10.90%12.50%8.20%7.20% 4.10%6.60%-3.50%51.21.05%00%%
0 -20% 2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1 移动游戏市场实际销售收入（左轴）环比增长率（右轴）同比增长率（右轴） 资料来源：伽马数据，中银证券 市场份额方面，腾讯、网易的第一梯队位臵持续稳固，市场占有率在一季度提升至近80%；A股上市公司中，三七互娱和游族网络的的产品收入进入一季度前十位。
移动游戏月度收入榜方面，王者荣耀、QQ飞车、梦幻西游、楚留香等腾讯网易旗下游戏几乎占据了游戏收入榜前十位的80%位臵。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 20 图表35.TOP50移动游戏中研发商及发行商收入份额 TOP50移动游戏中研发商收入份额 排名企业名称产品收入份额排名变化排名(%)
1 腾讯游戏 42.9 -
1 2 网易游戏 21.9 -
2 3 掌趣科技 4.4 NEW
3 4 三七互娱 3.2 -
1 4 5
DELiGHTWorks 2.3 NEW
5 6 叠纸网络 2.2 NEW
6 7 畅游 1.9 -
4 7
8 乐元素 1.8 +
2 8
9 西山居 1.8 -
3 9 10 游族网络 1.4 NEW 10 资料来源：伽马数据，中银证券 TOP50
移动游戏中发行商收入份额 企业名称产品收入份额(%)排名变化 腾讯游戏 55.6 - 网易游戏 22.8 - 哔哩哔哩 2.3 +
6 叠纸网络 2.2 NEW 三七互娱 2.1 -
2 龙图游戏 1.8 -
2 乐元素 1.8 - 游族网络 1.4 NEW IGG 1.4 +
1 米哈游 1.3 NEW 图表
36.移动该游戏1-3月收入榜TOP10 排名12345678910 一月王者荣耀QQ飞车奇迹MU:觉醒梦幻西游倩女幽魂恋与制作人大话西游穿越火线奇迹：最强者 FGO 排名12345678910 二月王者荣耀QQ飞车梦幻西游 楚留香奇迹MU:觉醒 倩女幽魂FGO 阴阳师穿越火线大话西游 排名12345678910 三月王者荣耀QQ飞车梦幻西游 楚留香奇迹MU:觉醒 QQ炫舞乱世王者荒野行动 阴阳师大话西游 资料来源：伽马数据，中银证券 在A股上市公司方面，主要游戏公司的移动游戏业务占比在报告期内均有所上升，其中三七互娱和游族网络的移动游戏业务提升占比最为明显，分别提升了20.5和21.8个百分点。
图表37.2016-2017年主要游戏公司移动游戏收入及占比变化 游族网络三七互娱完美世界恺英网络掌趣科技 2017年移动游戏收入（亿元）23.0132.8430.7914.7415.86 收入占比(%) 71.1253.0638.8247.0289.71 2016年移动游戏收入（亿元）12.8216.3921.5511.7615.78 资料来源：公司公告，中银证券 收入占比(%) 50.6531.2434.9943.2285.09 此外，爆款端游的出现有望提振市场对客户端网络游戏回暖的期待。
数据显示，2017年，中国客户端游戏市场实际销售收入达到648.6亿元，同比增长11.4%，已逐渐从2016年的收入低谷中走出，其中爆款网络游戏《绝地求生》在中国的流行成为了端游回暖的主要因素之
一。
最新数据显示，该游戏全球累计销售量达到3300万套，其中中国玩家数量超过2300万，占比超过70%，最新国内活跃玩家数量超过1000万人。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 21 图表38.2008-2017年端游销售收入 （亿元） 700 64945% 609612583 40% 600 537 35% 500 451 30% 25% 400 361 20% 300 272233 15% 10% 200167 5% 100 0% -5%
0 -10% 2008200920102011201220132014201520162017 端游销售收入(左轴) 增长率(右轴) 资料来源：游戏工委，中银证券 图表39.《绝地求生》最新玩家在线图 资料来源：SteamDB，中银证券 端游IP始终是移动游戏开发的主流目标。
从2018年一季度移动游戏新产品来看，《QQ飞车》、《奇迹MU：觉醒》和《楚留香》均是IP改编，而在IP类型分布上，端游IP对于移动游戏具备较高的传承性，从而占据了主导地位。
端游研发是真正意义上的内容创新，腾讯、网易等移动游戏研发巨头在2018年纷纷开始对高品质端游的布局及IP收集，端游的研发创作有望在未来获得市场的认可。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 22 图表40.主要子板块上市公司2018年度发行计划 公司名称 类别 游族网络 手游 三七互娱完美世界 页游 端游主机游戏PC端游+主机游戏 手游 独立游戏 恺英网络 手游 掌趣科技 游戏 昆仑万维 游戏 金科文化资料来源：公司公告，中银证券 游戏 游戏名称《天使纪元》《猎龙计划》《三十六计》《权利的游戏：凛冬将至》《储备手机游戏项目X》《太极崛起》《航海王online》《寻秦记》《笑傲江湖》《斗战神》《神魔血脉》《屠龙荣耀》《血盟荣耀》 《奇迹X》《边缘计划》《新诛仙世界》《深海迷航》《完美世界》主机版《非常英雄》《TorchlightOnline》《MagicTheGathering》《烈火如歌》《轮回诀》《武林外传官方手游》《云梦四时歌》《梦间集天鹅座》《完美世界》手游《神雕侠侣2》《新笑傲江湖手游》《我的起源》《失落的神域》《时代的崛起(RiseofAges)》《奥域：王国崛起》《射雕三部曲》《面条人》《赦免者》《隐龙传》《洪潮之焰》《王者传奇》《敢达争锋对决》《战舰世界闪击战》奇迹MU》H5《传奇世界》、《热血系列》等多款IP改编游戏《奇迹MU：觉醒》《大掌门2》《仙剑奇侠传：六界情缘》《初音未来：梦幻歌姬》 《洛奇》《BLEACH境•界-魂之觉醒》 《偷星九月天》《ProjectA》《ProjectP》汤姆猫战营》汤姆猫快跑》 汤姆猫摩托艇2》我的汤姆猫2》 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 23 广告营销行业：互联网营销体现大数据核心技术痛点，分众传媒生活圈媒体稳健扩张 1）传统营销公司受行业影响业绩大幅下滑 营销板块我们统计了12家广告营销公司业绩（剔除分众传媒业绩并表影响）。
2017年主要广告营销上市公司整体营收同比增长22%，归母净利润同比下滑56.9%。
单季度方面，2017年第4季度营业收入环比增长19.8%，归母净利润环比下滑237.4%，2017年第4季度的净利润大幅滑坡主要来自于部分营销类上市公司在四季度集中确认资产减值和亏损所致。
2018年第1季度归母净利润环比增长199.3%，扣非后归母净利润依旧环比下滑23.3%。
图表41.2015-2017年广告营销行业营业收入、归母净利润同比增速 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2015 2016 2017 营业总收入 归母净利润 资料来源：Wind，中银证券 图表
42.2016Q1-2018Q1广告营销行业营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润环比增速 250%200%150%100%50% 0%-50%-100%-150%-200%-250%-300% 2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1 营业总收入环比增长 归母净利润环比增长 扣非后归母净利润环比 资料来源：Wind，中银证券 资产减值成为广告营销上市公司业绩下滑的最主要原因。
腾信股份、华谊嘉信、省广集团和利欧股
份等主要广告营销上市公司由于受到行业环境影响，在2017年4季度均确认大幅坏账损失和商誉减值。
上述四家公司均存在所收购标的业绩不达预期，分别确认商誉减值1.25亿元、0.46亿元、1.97亿元和1.11亿元。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 24 图表43.四家公司资产减值损失明细 腾信股份华谊嘉信省广集团利欧股份 坏账损失（亿元） 商誉减值损失（亿元） 合计 0.16 1.25 1.41 3.12 0.46 3.58 4.63 1.97 6.6 0.95 1.11 2.06 资料来源：Wind，中银证券 盈利能力方面，12
家主要广告营销上市公司2017年毛利率和净利率呈双降态势，其中由于部分上市公司业绩转亏，整体净利润在2017年跌至1.8%，而整体毛利率也从2015年的19.1%下滑至14.7%。
图表44.2015-2017年广告营销公司盈利能力情况 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015 2016 整体毛利率 资料来源：Wind，中银证券 2017整体净利率 互联网营销改变行业整体格局，传统渠道及运营模式持续受压。
数据显示，2017年中国全媒体广告刊例花费增幅为4.3%，虽然同比回升但是主要由互联网、电梯电视、电梯海报、影院视频广告花费增长所致，传统渠道广告刊例增长仅为0.2%，报纸、杂志等传统渠道持续受压。
虽然自2016年以来，营销类上市公司积极转型数字营销，但是互联网营销碎片化、零延迟的营销特征，使得广告主摒弃了提前签立广告预算，先投放后看效果的传统宣传模式，也使得单一拥有数字营销渠道的营销公司在市场上容易失去核心竞争力，丢失重要广告客户。
图表45.2014-2017年全媒体和传统广告刊例花费增幅 6% 4%2.2%2% 0% -2% -4% -2.0% -6% -8%2014 -2.9%2015-7.2% -0.6% -6.0%2016 4.3%0.2% 2017 全媒体广告刊例花费增幅 传统广告刊例花费增幅 资料来源：CTR媒介动量，中银证券 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 25 图表46.2016-2017年各媒介广告刊例花费变化 50% 44.8% 40%30% 22.42%0.4%24.11%8.8%25.5%18.5% 20%10% 1.7% 2.1%6.9% 12.4% 0% -10%-20% -3.7% -3.1-%1.0%-1.0% -30% -18.9% -14.5% -40%-50% -38.-73%2.5%-30.5% 电视报纸杂志广播传统户外交通类视频电梯电视电梯海报影院视频互联网 2016 2017 资料来源：CTR媒介动量，中银证券 2018年一季度数据将有望提振投资者对传统广告市场信心。
数据显示，2018年一季度全媒体广告刊例花费增幅达到14.6%，创2016年以来新高，传统广告刊例花费同比增幅为14.2%，较2017年同期大幅反转，其中电视广告、广播广告花费大幅提升，杂志、报纸传统户外媒体跌幅同比缩窄；互联网广告花费增幅则较2017年同期有所下滑。
图表47.2016-2018年第一季度全媒体和传统广告刊例花费增幅 20% 15% 10% 5% 2.1% 0% -5%-3.9%-10% 2016Q1 -2.5% -6.7%2017Q1 14.6%14.2%2018Q1 全媒体广告刊例花费增幅 传统广告刊例花费增幅 资料来源：CTR媒介动量，中银证券 图表48.2017-2018年第一季度各媒介广告刊例花费变化 40%30%16.5%20%10% 15.8%5.0% 31.3% 18.72%2.3%24.0%19.1% 7.3% 5.1% 9.7%5.4% 0% -10%-20%-5.7% -6.1% -2.9%-9.5% -30% -40% -27.5%-26.3%-34.6% -19.6% 电视报纸杂志广播传统户外交通类视频电梯电视电梯海报影院视频互联网 2017Q1资料来源：CTR媒介动量，中银证券 2018Q1 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 26 加强大数据技术，打造公司核心优势。
对于传统广告营销公司，如何争取到优质的广告主是公司最核心的业务经营目标。
以蓝色光标为主的营销板块上市公司在进一步加大数据营销业务比重的同时也在提升自身数据处理能力。
以蓝色光标为例，公司在2017年彻底转型为数字营销科技公司，数字科技业务营收比重达到86.83%，所孵化的蓝标电商、OTYPE（欧泰谱CRM业务）、迈片（O2O场景营销）、大颜色科技（社会化媒体营销科技平台）等业务已经开始进入规模化成长阶段。
公司还与拉卡拉集团联合成立大数据研究院“昆仑堂”，打造3亿中国消费者的数据画像。
2）分众传媒：把握渠道优势，扩张生活圈媒介网络 分众传媒区别于其他营销公司最大的优势在于所拥有的媒介渠道（电梯电视、电梯海报、影院视频）都处在空间封闭的传播场所，客户到达率非常高，且公司在这些渠道拥有极高的市场份额。
数据显示，公司截至2018年3月底，公司已形成了覆盖约300多个城市的生活圈媒体网络。
其中，自营电梯电视媒体约为31.3万台（注），覆盖全国约93个城市和地区以及韩国的15个主要城市，加盟电梯电视媒体约1.1万台，覆盖全国30个城市和地区；自营电梯海报媒体约128.6万个，覆盖全国117个城市，外购合作电梯海报媒体覆盖145个城市，超过22.4万个媒体版位；影院媒体的签约影院超过1750家，合作院线37家，银幕超过11,800块，覆盖全国约300多个城市的观影人群。
图表49.2012-2018年一季度公司主要设备产品数据汇总 楼宇视频媒体（万台）自营框架总和（万台）签约影院数量（家）银幕数量（块） 201212.6257.7496664.93 资料来源：公司公告，中银证券 201312.25 735903,950 201413.3796.017704,990 201513.88106.948205,410 201622.5115.81,53010,000 201730.3121.11,75011,700 2018Q131.3128.61,75011,800 电梯广告及影院视频广告刊例价增幅始终稳定。
行业方面，2017年电梯电视、电梯海报和影院视频广告刊例价花费同比增幅分别为20.4%、18.8%和25.5%，虽然增速较2016年同期有所下滑，但仍为增速最高的三个子行业；2018年一季度电梯电视、电梯海报和影院视频广告刊例价花费同比增幅分别为22.3%、24.0%和31.3%，较2017年同期均有明显提升。
而公司楼宇媒体和影院媒体业务2016年和2017年的同比营收增速也与行业增速基本保持一致，细分领域的稳定发展使得市场对分众传媒的业绩持续看好。
图表50.2016-2017年、2017Q1-2018Q1三个子领域刊例价花费对比 50% 44.8% 45% 40% 35% 2350%%22.4%24.1%20% 25.5%20.4%18.8% 15% 10% 5% 0% 2016 2017 电梯电视 电梯海报 18.7% 31.3%22.3%24.0%19.1% 5.1% 2017Q1 2018Q1 影院视频 资料来源：CTR媒介动量，中银证券 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 27 图表51.公司2016-2017年楼宇业务及影院业务增速对比 60%51.06% 50% 40% 30%20%18.38% 10% 0%2016年 17.63% 14.14% 2017年 楼宇媒体业务 影院媒体业务 资料来源：公司公告，中银证券 此外，公司对费用的严格控制也维持了公司利润增速的稳定，2017
年度公司销售费用发生额为19.97亿元，较上年同期上涨2.73%，远低于同期营收增速；管理费用5.26亿元，占营业收入的比重为4.38%，较2016年的占比4.59%略有下降。
2018年一季度公司销售毛利率为68.94%，同比增长1.34个百分点，销售期间费用率为21.22%，较去年同期增长0.37个百分点；所得税为2.5亿元，占利润总额比重达到17.24%，较去年同期下滑4.88个百分点。
电影院线板块：票房总量随院线扩张持续提升，非票房业务成为发展核心 院线板块我们统计整理了6家以电影放映为主营业务的上市公司业绩情况。
2017年整体营收同比增长13.2%，较2016年下滑11.9个百分点；归母净利润同比增长1.1%，较2016年下滑22.3个百分点。
单季度业绩方面，由于2018年一季度全国票房整体受春节档影响大幅提升，因此院线板块整体营收和净利润环比增速分别为19.3%和65.2%，较2017年四季度均大幅提升。
图表52.2015-2017年子板块营收及净利润同比增速变化 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2015 2016 营业总收入 资料来源：Wind，中银证券 2017
归母净利润 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 28 图表53.2016Q1-2018Q1子板块营收及归母净利润环比增速变化 80%60%40%20%0%-20%-40% 2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1 营业收入环比增速 归母净利润环比增速 资料来源：Wind，中银证券 盈利能力方面，2017年板块整体毛利率及净利率分别为28.3%和12.8%，较2016年均有所下滑，随着各大院线公司向三四线城市扩张，毛利率和净利率缓慢下滑预计将成为必然趋势。
图表54.2015-2017年子板块毛利率和净利率变化 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015 2016 整体毛利率 资料来源：公司公告，中银证券 2017
整体净利率 票房增速与院线营收增速基本保持一致。
截至2017年末，中国内地电影市场累计票房559.11亿元，同比增长22.6%；观影人次16.22亿人，同比增长11.19%；放映场次达到9449万，同比增长20.86%。
2018年第一季度国内电影总票房为196.4亿元，同比增长37.8%，创近五年来新高。
从周票房变化可以看出，春节档期（第7-8周）仍为票房贡献及增长的主要来源。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 29 图表55.2013-2017年全国电影票房情况 （亿元）600 500 400 300 21827.5% 200 100 02013 29635.8%2014 票房（左轴） 资料来源：猫眼数据，中银证券 44149.0%454 2.9% 2015 2016 559 60% 50% 40% 30%23.1%20% 10% 0%2017 同比增长率（右轴） 图表56.2013-2018年一季度票房情况 （亿）250 20041.8% 150 10052.5 50 02013Q1 29.3%67.9 2014Q1 41.2%95.8 2015Q1 51.2%144.9 2016Q1 142.5 -1.7%2017Q1 60%196.450% 37.8%40%30%20%10%0%-10% 2018Q1 票房（左轴） 同比增长（右轴） 资料来源：艺恩数据，中银证券 图表57.2017和2018年一季度单周票房同比变化情况 (亿元) 50 47.08 350% 4540 36.76 302.74% 300%250% 35 30.59 199.35% 200% 30 150% 2520 17.6125.06%1091.68.07%575.16% 15.83 19.6311038.8.651%94.52% 100% 1510 7.8211.067.3210.248.98.366.975.1712.2811.699.417.129.669.48499..5384.6%77.2705%0%% 50 -50.09%-77.21%-67.34% -50%-100% 第1周第2周第3周第4周第5周第6周第7周第8周第9周第10周第11周第12周 2018（左轴） 资料来源：猫眼电影，中银证券 2017（左轴） 同比增长（右轴） 院线规模方面，2017年新增影院1766家，新增银幕9597块，平均每日新增银幕26块；2018年一季度全国影院数已达9965家，银幕数达54165块（新增银幕3389块），平均每天新增银幕38块，和2017年同期持平，银幕增长依然保持平稳增长态势。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 30 图表58.2012-2018年一季度影院及屏幕数量 （块、家） 60,000 41.3% 50776541654450%% 50,000 38.7% 34.14%1179 35% 40,000 31.4% 29.73%1627 30.2% 30% 30,000 24.52%3592
22.1%21.4%23.7%23.3% 25%20% 20,0001311818195 15%8410934101.1%996510% 10,00036804583559867985%
0 0% 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年Q1 银幕数量（左轴） 影院数量（左轴） 银幕同比增速（右轴） 影院同比增速（右轴） 资料来源：中国产业信息网，中银证券 城市票房贡献度方面，2017年一线城市取得票房111.2亿元，占比达到20.1%，二线城市票房总额231亿元，占比为41.8%，较2016年均有所下滑；
三、四线城市票房总额分别为87.9和122亿元，票房占比较2016年均有所上升。
2018年一季度二线城市票房总额为75.8亿元，占比达到38.58%；四线及以下城市票房总额超过一线、三线城市，达到55亿元，贡献率为28.15%。
图表59.2015-2017年各线城市票房占比变化 50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 2015年 2016年 一线票房 二线票房 三线票房 资料来源：猫眼电影，中银证券 图表60.一季度不同规模城市票房贡献率 2017年四线票房 17.13% 38.58% 28.15% 27.46% 16.15% 0.69% 一线城市 二线城市 三线城市 四线城市 五线城市 资料来源：猫眼电影，中银证券 2018
年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 31
三、四线城市票房占比的提升主要来自于近年来国内院线在
三、四线城市的大规模影城及银幕建设。
而
三、四线城市院线票房数据极易受到人口流动影响，我们统计了2017年至2018年一季度单周各线城市票房贡献率情况，明显看出，
三、四线城市票房贡献率在春节期间大幅提升，而之后迅速回落，而
一、二线城市贡献率表现则相反。
因此，若影投公司在
三、四线城市影城数量布局较多的话，营收规模容易受到春节档期票房影响，一旦春节档期票房低于预期则全年营收增速容易大幅下滑。
图表61.2017年-2018年Q1单周各线城市票房贡献率情况 50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第3周第6周第9周第12周第15周 一线票房资料来源：猫眼数据，中银证券 二线票房 三线票房 四线票房 五线票房 市场份额方面，2017年全国影投公司票房数据显示，万达电影、横店影视、金逸影视和文投控股旗下影投公司跻身票房规模前十位，其中万达电影票房总额为68.6亿元，已连续多年位居票房第
一，横店影视和金逸影视分列
三、四名，票房总额分别为19.7亿元和16.4亿元。
但从2015年以来，万达电影等三家公司（除文投控股）自有票房总额占全国票房总额比重均持续回落，可以见得，国内院线的整体扩张对单一影投公司票房总额具有稀释影响。
图表62.主要影投公司自有影城数据 日期 万达电影横店影视金逸影视文投控股 万达电影横店影视金逸影视文投控股 万达电影横店影视金逸影视文投控股 万达电影横店影视金逸影视文投控股 2015年 2016年 自有影城数量（座） 240 348 176 220 129 140 30 45 自有影城票房（百万元） 5,965.68 6,088.76 1,793.62 1,849.72 1,963.14 1,673.80 683.87 774.00 自有影城票房占总票房比重(%) 13.5 13.4 4.1 4.1 4.5 3.7 1.6 1.7 自有影城银幕数（个） 2,133 3,127 1,149 1,412 855 929 261 365 资料来源：公司公告，中银证券 2017
年 46326614985 6,837.342,001.001,656.80918.00 13.13.83.21.8 4,1341,684996649 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 32 业务占比方面，主要院线上市公司表现各异。
万达电影2017年电影放映收入为83.3亿元，同比增长10.7%；横店影视2017年电影放映业务收入为19.3亿元，同比增长8.1%；金逸影视2017年电影放映业务收入为16.6亿元，同比下滑1.05%。
虽然电影放映业务仍为三家公司主要营收来源，但是毛利率均较低且近年来持续下滑。
而由影院经营衍生的广告服务和卖品业务毛利率相对较高，其中金逸影视和横店影视的广告服务业务毛利率均在95%以上，因此迅速提升广告服务业务和卖品业务收入规模将是各大影投上市公司未来主要的发展目标之
一。
图表63.2015-2017年主要影投公司各项业务收入及毛利率变化 万达电影横店影视金逸影视 万达电影横店影视金逸影视 万达电影横店影视金逸影视 万达电影横店影视金逸影视 万达电影横店影视金逸影视 万达电影横店影视金逸影视 2015年 83.3419.3016.57 12.064.6610.62 24.001.572.98 67.4899.9896.86 18.082.471.87 59.9675.2453.96 2016年电影放映业务收入 75.2517.8616.74电影放映业务毛利率%17.3510.012.23广告服务业务收入16.921.132.64广告服务业务毛利率%66.5999.9298.68卖品业务收入13.262.381.67卖品业务毛利率%61.0473.8170.29 资料来源：公司公告，中银证券 2017年 63.8817.2819.63 25.0216.9210.32 4.630.601.57 79.8399.9798.46 9.232.461.83 68.8372.1971.66 电影内容制作：爆款电影对电影公司净利润产生重大影响 电影内容制作板块我们整理了华谊兄弟、光线传媒、北京文化和幸福蓝海四家以电影内容业务为主的上市公司业绩情况。
2017年子板块整体营收同比增速为12.1%，较2017年有所回升，扣非后归母净利润同比增速为30.7%，较2016年同期显著增长。
单季度业绩方面，板块上市公司营收环比增速高点主要集中在第
二、四季度，2018年一季度子板块整体净利润大幅增长，主要原因来自于光线传媒在一季度出售新丽传媒股权确认超过19亿投资收益所致。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 33 图表64.2015-2017年子板块营业收入和扣非后归母净利润同比增速变化 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2015 2016 2017 营业总收入 扣非归母净利润 资料来源：Wind，中银证券 盈利能力方面，子板块
2017年整体毛利率为45.1%，较2016年下滑4.3个百分点，整体净利率为26.0%，较2016年下滑3.1个百分点，整体维持基本稳定状态。
图表65.2015-2017年子板块毛利率和净利率变化 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2015 2016 整体毛利率 资料来源：Wind，中银证券 2017整体净利率 爆款电影及外延投资收益对电影公司当期业绩产生重大影响。
由于电影内容生产具有较大不确定性，因此大型电影公司如华谊兄弟、光线传媒在主营业务保持不变的情况下，积极进行外延投资并购，通过投资收益抵消当期盈利波动风险。
1）2017年华谊兄弟扣非后归母净利润为1.3亿元，归母净利润8.3亿元，公司当期依靠出售银汉科技股权、掌趣科技股权及确认英雄互娱股权增值获取投资收益共计7.7亿元；2018年一季度公司由于主控电影《前任攻略3》取得良好票房成绩，2018年一季度取得扣非后归母净利润2.53亿元，同比增长435.03%。
2）光线传媒则依靠增持猫眼文化、变更浙江齐聚会计计量等方式确认投资收益3.7亿元；公司在2018年一季度出售新丽传媒股权确认超过19亿元投资收益，因此归母净利润同比增长977%。
此外，公司2017年将项目收入划归霍尔果斯子公司，所得税影响额仅为240万元，同比减少97.4%. 3）北京文化在2017年成功保底发行中国电影史上最高票房电影《战狼2》，该收入在2018年第四季度确认，因此公司2017年扣非后归母净利润同比增长64.44%，而由于公司在2016年出售旅游项目资产确认3.4亿投资收益，因此公司归母净利润同比减少40.6%。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 34 影视内容制作公司始终应以内容创作为核心。
虽然影视内容创作存在较大风险，但该业务为影视公司品牌价值的体现，大型影视公司往往依靠成规模的影视项目投放来平衡单个项目所带来的票房风险。
光线传媒在2018年将有18部电影上映，华谊兄弟也将有6部电影、14部网剧上映发行。
图表66.子板块公司2018年影视项目发行计划 公司名称 类别 电影 华谊兄弟 电视剧 电影光线传媒 电视剧资料来源：公司公告，中银证券 项目名称《遇见你真好》《十二年后的约定》 《五级飓风》《狄仁杰之四大天王》《鬼吹灯-云南虫谷》 《天际浩劫》《嗨！前任》《好久不见》《喵喵汪汪有妖怪》 《Boys》《秀智Q》《快递侠》《超能太监3》《机甲神七》《白蛇后传之拯救玉帝》《古董局中局》《谋杀记忆》《隧道大逃杀》《喜欢你时风好甜》《欢喜猎人》 大世界英雄本色2018熊出没〃变形记唐人街探案
2 金钱世界超时空同居 阳台上动物世界查理九世昨日青空一出好戏 三体保持沉默风中有朵雨做的云悲伤逆流成河叶问外传：张天志 雪暴无名之辈 长河落日爱国者深海里的星星 左耳星辰变我欲封天金棺陵兽我在未来等你无法直视八分钟的温暖 东宫怪医黑杰克 茶啊二中星海镖师盗墓笔记2流星花园听雪楼后来我们都哭了大女子前程 时擦田螺有妇男爱你，是我做过最好的事 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 35 电视剧制作子板块：行业平稳增长，精品剧制作成为发展核心 我们整理了14家以电视剧制作发行为主营业务的上市公司2017年业绩情况。
2017年子板块营收同比增速为14.1%，较2016年下滑38.9个百分点；归母净利润增速为14.7%，较2016年下滑33.8个百分点。
单季度业绩方面，电视剧制作公司明显呈现
二、四季度集中确认收入及净利润的特征。
图表67.2015-2017年电视剧制作公司营收及归母净利润同比增速变化 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2015 2016 2017 营业总收入同比增速 归母净利润同比增速 资料来源：Wind，中银证券 图表
68.2016Q1-2018Q1子板块营收及归母净利润环比情况 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1 营业总收入环比增速 归母净利润环比增速 资料来源：Wind，中银证券 盈利能力方面，子板块2017年整体毛利率为33.5%，较2016年有所回升；整体净利率为17.0%，与2016年基本保持一致。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 36 图表69.2015-2017年子板块毛利率和净利率情况 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015 2016 整体毛利率 资料来源：Wind，中银证券 2017
整体净利率 电视剧精品化正在成为行业主流发展趋势。
数据显示，2017年电视剧立项总量在465部以上，集数超过11.7万集，两项数据较2016年均有所下降；2017年电视剧生产完成并获准发行的国产电视剧数量为313部，创2011年以来新低，共计13475集，平均单部集数为43.1，呈现下降趋势。
播出情况方面，2017年共播出新剧425部，其中台网联动剧占比48%，网络独播剧占比52%，网络独播剧集数量首次超过台网联动剧集在“台网联动”普遍化程度日渐升高的当下，网络独播剧的占比依旧明显升高。
图表70.2011-2017年通过备案公示电视剧总量 （部） 1,2501,200 1,221 600 1,150 1,180500 1,150 1,111 1,082 400 1,1001,060 1,040 300 1,050 1,000 200 950 100 900 32.532.934.337.237.339.539.80 2011201220132014201520162017 电视剧部数（左轴）平均单部集数（右轴） 电视剧集数（百集）（右轴） 资料来源：《2018中国电视剧产业报告》，中银证券 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 37 图表71.2011-2017年生产完成并获准发行电视剧总量 （部） 600500144699.3 400 300 200 100 31.9 02011 506117 352012 157.7441 35.82013 电视剧部数（左轴） 平均单部集数（右轴） 159.8429 37.32014 165.4395 149.1334 200 134.6150313 100 42 44.6 43.150
0 2015 2016 2017 电视剧集数（百集）（右轴） 资料来源：《2018中国电视剧产业报告》，中银证券 视频网站的发展减轻了影视剧制作公司资金链压力。
影视剧制作公司处于影视剧行业中段，受制于传统的市场强势，普遍具有收款慢，项目结算周期长的特点。
而视频网站相较于传统渠道，回款周期较短，且往往愿意与制作公司提前签订影视剧制作合同，这也是影视剧制作公司愿意联合视频网站发展全网剧的主要原因之
一。
从近三年资本结构情况来看，电视剧制作公司应收账款逐年增长的情况并未发生改变，其中华策影视2017年应收账款净增加额为11.5亿元，为行业最高；但是依靠与视频网站的紧密合作及视频网站大额预收款的支持，各主要电视剧公司近年来货币及货币等价物净额保持稳定。
图表72.各主要电视剧公司2015-2017年末应收账款情况 （亿元） 454035302520151050 2015年 2016年 欢瑞世纪 新文化 慈文传媒 唐德影视 资料来源：Wind，中银证券 2017年华策影视捷成股份 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 38 图表73.各主要电视剧公司2015-2017年末货币及货币等价物情况 （亿元）2520151050 2015年欢瑞世纪慈文传媒 2016年新文化唐德影视 资料来源：Wind，中银证券 2017年华策影视捷成股份 龙头电视剧制作公司转型主攻头部精品剧。
2016年以来，主要电视剧制作公司开始逐渐降低年剧集生产量，集中投资拍摄精品剧集，主攻各大卫视黄金档及视频网站的头部剧栏位，享受头部剧的高版权红利。
以华策影视为例，公司2017年全网剧首播15部654集，《楚乔传》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》分别位列年度互联网点击播放前10名和卫视收视率前10名。
公司出品的全网剧累计产生网络流量超1500亿，占国产大剧流量的约25%；有8部全网剧作品的网络流量超过30亿，占公司全年首播全网剧的53%。
公司实现营业收入52.5亿元，同比增长18.01%，归属于上市公司股东净利润6.34亿元，同比增长32.60%，营收及净利润表现均超过行业平均水平。
因此，对于主要电视剧制作公司而言，未来是否能持续打造出获得视频网站及卫视青睐的头部剧，将成为公司盈利增长的最主要因素。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 39 图表74.主要电视剧制作公司2018年电视剧投拍发行计划 公司名称欢瑞世纪新文化 华策影视 唐德影视 慈文传媒 类别电视剧电视剧 电视剧 网剧电视剧 电视剧网络剧 项目名称《封神之天启》 《秋蝉》《天乩之白蛇传说》 《抓紧时间爱》《轩辕剑之汉之云》 《美人鱼》《天河传》《封神之天启》《天乩之白蛇传说》《亮剑之雷霆战将》《亲爱的设计师》《异兽志》《西游降魔篇》《大富翁》《绝代双骄》《我只喜欢你》《蜜汁炖鱿鱼》《平凡的荣耀》 《完美芯机人》《危机之战》《宸汐缘》 《就喜欢你看不惯我又干不掉我的样子》《加油，你是最棒的》《灰太狼来了》《我的脸它总在变》《不正经情深》《外交风云》《厨子与将军》《雪山飞狐》《鹿鼎记》《双重心律》《暖暖》《锦绣长歌》《爱情公寓5》《三小无猜》《拾光里的我们》《良辰美锦》 《我的女友会放电》《不可复制》《镜》《未来往事》 《在不安的世界安静地活》《一身孤注掷温柔》 《新成龙历险记》第三季《孩子来了》 《谢谢你一直都在》《我的朋友是怪咖之浴室》《新成龙历险记》第四季《最初的相遇最后的别离》 《1986淘金惊魂》《追光的恋人》《枪杆子1949》《三年八班》第一季 《极速青春》《爵迹之临界天下》 《沙海》《风暴舞》 《脱骨香》《步步生莲》《我的检察官女友》 《弹痕》《大秦帝国之统》
一 《黑天鹅》《紫川》 《上海1920》《残缺的世界》 《暗黑者3》《大唐魔盗团》《杨凌传番外篇》 《千门江湖》《等等啊，我的青春》 《盗墓笔记重启》《虐渣》 资料来源：公司公告，中银证券 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 40 传统出版媒体板块：传统媒体业绩大幅下滑，民营出版公司稳健增长 传统出版媒体板块我们统计了15家上市公司业绩情况（剔除浙数文化传统媒体业务整体出售情况）。
2017年度整体营收同比增速为2.3%，较2016年下滑6.7个百分点；扣非后归母净利润同比增速为-16.5%，较2016年下滑21.2个百分点。
单季度业绩方面，2017年一季度以来传统出版媒体整体营收同比增速持续下滑，2017年第四季度和2018年一季度同比增速分别为-3.2%和-5.4%；扣非后归母净利润单季度同比增速在2017年四季度达到最低谷，2018年一季度同比增速为-10.7%，较2017年四季度大幅收窄。
图表75.2015-2017年子板块营收及扣非后归母净利润同比增速 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2015 2016 2017 营业总收入 扣非后归母净利润 资料来源：Wind，中银证券 图表
76.2016Q1-2018Q1营收及扣非后归母净利润同比增速 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1 营业总收入同比增速 扣非后归母净利润同比增速 资料来源：Wind，中银证券 盈利能力方面，2017年子板块整体毛利率及净利率分别为31.6%和11.2%，较2016年均有所下滑。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 41 图表77.2015-2017年传统出版媒体毛利率及净利率变化 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015 2016 整体毛利率 资料来源：Wind，中银证券 2017
整体净利率 行业方面，传统出版媒体板块分为传统报刊媒体集团和传统出版集团两大类。
传统报刊媒体集团由于报刊、杂志等传统广告渠道刊例花费在2017年和2016年大幅下滑，致使营收及净利润在2017年大幅滑坡；而传统出版集团由于对所在地区的部分图书出版领域拥有垄断地位，因此营收及净利润整体保持稳定。
数据显示，2017年全国图书零售市场规模为803.2亿元，较2016年增长了102亿元，同比增长14.55%。
细分品类方面，少儿图书保持强劲增长，2017年少儿市场份额已经达到24.64%，动销品种25.94万种，参与出版社达到556家。
无论是出版领域还是书店领域，得少儿者得天下。
图表78.2017年上半年和2016年图书细分品类销售增速变化 40%30%20% 8.38%10% 28.84% 10.1103%.05% 16.10%11.71% 13.53% 5.82% 5.66% 6.66% 0% -10% -2.86% -20% -10.29% -30%-19.77% 社科科技教辅 少儿 -4.75% -6.41% -17.61%-13.50-%14.76% 文学语言生活艺术传记 2017H1 2016 资料来源：开卷信息，中银证券 民营出版企业依靠灵活的经营机制、完善的激励机制、以及敏锐的市场意识，在休闲阅读方面展开深度布局，业绩保持高速增长。
以新经典为例，公司在2017年度继续发挥优质内容长线经营的战略，单品种收益能力及图书销售生命周期持续加强。
年度发行量10万册以上的图书共计64种，其中发行量突破百万的共计8种，累计发行量超100万册的单品共计40余种。
《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人X的献身》等经典老书位列各大图书榜单前列，其中《窗边的小豆豆》于2003年上市，在开卷线下月度少儿榜30中累计上榜173次，报告期末累计销量突破1,100万册；新发行图书《活着》、《圣女的救济》、《一只特立独行的猪》等皆取得了良好的发行效果。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 42 有线网络板块：行业下行趋势不可逆，多元化经营成为发展重点 有线网络板块我们统计了10家上市公司业绩情况。
2017年有线网络上市公司整体营业收入同比增长1.9%，较2016年下滑7.5个百分点；归母净利润同比增速为-24.8%，较2016下滑26.7个百分点。
若剔除电广传媒报告期内计提大额资产减值损失影响，归母净利润同比增速为-13.7%，较2016年下滑16.5个百分点。
单季度方面，子板块季度营收及归母净利润同比增速在2017年三季度达到低谷后，开始有所回升，2018年一季度营收及归母净利润同比增速分别为-1.4%和-16.7%。
图表79.2015-2017年子板块营收及归母净利润同比增速 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2015 2016 营业总收入 资料来源：Wind，中银证券 2017
归母净利润 图表80.2016Q1-2018Q1营收及归母净利润同比增速 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1 营业收入同比增速 归母净利润同比增速 资料来源：Wind，中银证券 盈利能力方面，2017年子板块整体毛利率及净利率分别为29.3%和11.8%，较2016年均有所下滑。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 43 图表81.2015-2017年有线网络板块毛利率及净利率变化 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015 2016 整体毛利率 资料来源：Wind，中银证券 2017
整体净利率 行业整体规模下滑促使有线网络上市公司多元化布局。
行业方面，截至2017年底有线电视在家庭收视格局中的份额持续降至54.81%；直播卫星收视份额提升至28.86%；IPTV保持快速增长，收视份额提升至27.29%；OTTTV收视份额增长至24.61%。
2018年第一季度，我国有线电视用户总量2.39亿户，而有线数字电视缴费用户依然不足1.6亿户，但缴费用户流失速度有所放缓。
图表82.2017年年底中国家庭收视格局60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%有线电视 直播卫星 资料来源：《中国有线电视行业发展公报》，中银证券 地面无线 IPTV OTTTV 2018年第一季度，各地有线网络运营商多元化布局得到进一步深化。
如歌华有线已完成NGB融合业务平台实验室建设，江苏有线推出的“电影院线”平台已经上线。
吉视传媒依托I-PON国家标准自主研发的万兆数据处理芯片及九大系列光纤入户智能终端产品已经量产，技术方案具有国际领先水平。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 44 图表83.2017Q1-2018Q1中国有线电视用户发展情况 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.02017Q1 2017Q2 2017Q3 有线电视用户总数有线数字电视用户数 2017Q4 2018Q1 有线数字电视缴费用户 资料来源：《中国有线电视行业发展公报》，中银证券 互联网文化板块：细分领域龙头公司业绩稳步提升 互联网文化板块我们统计了
17家上市公司业绩情况，由于其中的上市公司业务均有很大区别，因此无法简单整体统计，但是部分细分领域龙头上市公司如平治信息、顺网科技、视觉中国等，均有良好的业绩表现。
1）视觉中国：图片内容业务稳健增长，连续收购打造内容资源护城河 公司在2017年度实现营业收入8.15亿元，同比增长10.75%；归属上市公司股东净利润2.91亿元，同比增长36.05%，连续两年保持30%以上的发展增速；2018年一季度实现营业收入1.55亿元，同比增长38.04%，归母公司净利润0.40亿元，同比增长38.99%。
通过连续收购国外知名图片库及与多家图片商建立长期相互授权的战略合作，公司拥有了近乎垄断的海量、全面、独家的优质正版视觉内容资源，在线提供超过2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效；能够为客户提供从图片、视频到音乐，从时效编辑类内容到创意素材的全方位一站式内容服务。
图表84.公司业务流程 资料来源：公司公告，中银证券 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 45 报告期内，公司建设完成了基于图像大数据与人工智能技术自行研发了“鹰眼”——图像互联网版权保护平台，该平台包括自动全网爬虫、自动图像比对、授权比对自动生成报告等多项自主研发的技术能力；拥有的核心数据包括：1）拥有亿级的准确元数据的图像大数据、2）超过100万条词库标签、3）近30万条基于垂直领域（行业）的标签、4）超过2,000万/天的用户行为数据、5）超过10万以上的人物知识图谱。
2）平治信息：“百足模式”助力公司业绩持续高增长 公司在2017年度实现营业收入9.1亿元，同比增长94.01%；归属于上市公司股东净利润0.97亿元，同比增长100.36%；2018年一季度实现营业收入2.34亿元，同比增长12.37%，归属于上市公司股东净利润0.48亿元，同比增长118.12%。
2017年，公司“百足模式”持续扩张，截止2017年年底，公司已先后组建了近70个原创阅读站。
各个平台之间既相互竞争又相互合作，迅速占领渠道和作者资源，实现内容和渠道的双拓展。
全平台累计点击量过亿IP近二十部。
2018年以来，公司通过所收购公众号资源分发平台——麦睿登实现了自有流量分发，极大降低了流量分发成本，使得移动阅读业务毛利率大幅增长。
2018年一季度公司营业成本共计1.32亿元，同比下降18.5%；整体毛利率为43.61%，较2017年度提升18.82个百分点。
内容资源方面，已拥有各类优质文字阅读产品21000余本，签约作者原创作品17000余本，引入有声作品近6000部，时长3万五千多小时，自制精彩有声内容近6000余小时。
内容涵盖都市争霸、浪漫言情、穿越幻想、灵异悬疑等畅销小说以及评书相声、综艺娱乐、经典曲艺等热门内容。
同时，公司在微信、新浪微博、今日头条等多个平台自营新媒体账号，给用户提供价值内容，提升用户使用粘性，目前公司旗下已经拥有超过4000万的微信粉丝矩阵。
3）顺网科技：结构转型弥补广告业务下滑，增值业务开辟公司新局面 公司2017年实现营业收入18.2亿元，同比增长6.70%，归属于上市公司股东净利润5.12亿元，同比减少1.66%；2018年一季度公司实现营业收入5.75亿元，同比增长66.26%，归母净利润1.60亿元，同比增长21.40%。
公司从2017年三季度开始主动调整业务结构，创新业务模式，导入新产品，包括游戏相关的周边产品代理销售类业务以及加速器类工具软件，取得良好发展态势。
分季度营收方面，公司从第三季度开始业绩大幅回升，一举扭转了二季度营收、净利润双跌局面。
图表85.2017年公司营收及净利润分季度情况 7（亿元）
6 5 43.46
3 2 1.32
1 02017Q1 3.40.94 2017Q2 5.061.45 2017Q3 营业收入 资料来源：公司公告 6.24 1.412017Q4归母净利润 5.741.6 2018Q1 2018年5月7日 《绝地求生》拉动网吧行业强势回暖。
《绝地求生》由于其游戏的开放性和优质的画面感使得其对电脑配臵要求非常高，一般普通家用电脑无法流畅运行该游戏。
相比于配臵一套耗时长、成本高的装备，绝大部分玩家会优先选择方便快捷的网吧。
数据显示，启动《绝地求生》终端的网吧，上座率高达74%，平均上网8.55小时，而未启动的上座率仅为53%，平均上网6.14小时。
传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 46 公司将顺应《绝地求生》所带来的端游复苏热潮，依托公司网吧平台和大数据支撑，进行广告的精准投放，利用用户数据，优化效果，大力开拓移动端广告业务及传统品牌广告，实现互联网业务创新转型，提高公司盈利水平，打造一个更为开放的媒体平台。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 47 总结 传媒板块在经历了2015-2016年的高速扩张后，2017年整体营收及经历同比增速大幅放缓。
游戏板块在经历2015-2016年的高速增长后，2017年整体同比增速逐渐开始与行业整体发展增速趋同，行业市场占有率持续集中，客户端游戏的内容创新有望在未来成为发展热点；电影制作板块营收业绩受爆款电影票房影响较大，光线、华谊等电影上市公司通过外延并购整合所带来的投资收益对冲电影票房波动的风险；院线行业整体业绩与国内院线扩张增速和票房增速发展基本一致，卖品业务、广告服务业务将成为影投上市公司未来发展重点；广告营销和传统报刊媒体类上市公司由于受到互联网营销对行业整体格局改变的影响，业绩大幅下滑，部分公司在2017年确认了较大的资产减值损失，未来提升数字营销大数据能力将是公司核心竞争力发展重点，2018年随着广告市场的复苏，业绩下滑趋势有望反转。
公司推荐方面，我们认为龙头公司在2017年始终保持稳健的增速及优秀的抗风险能力，推荐关注光线传媒、华策影视、完美世界、顺网科技、视觉中国、分众传媒、平治信息。
风险提示 行业整体政策持续趋严；上市公司并购标的业绩不达预期。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 48 附录图表86.报告中提及上市公司估值表 公司代码 公司简称 评级 股价 市值 300251.SZ 光线传媒 增持 300133.SZ 华策影视 买入 002624.SZ 完美世界 买入 300113.SZ 顺网科技 买入 000681.SZ 视觉中国 增持 002027.SZ 分众传媒 增持 300571.SZ 平治信息 买入 (元)
11.4611.0635.2220.9525.8811.1885.95 (亿元)336196463146181136669 资料来源：万得数据及中银证券 注：股价截止日2018年5月4日，未有评级公司盈利预测来自万得一致预期 每股收益(元/股) 2017A0.280.361.140.740.420.491.21 2018E0.850.441.440.960.560.482.26 市盈率(x) 2017A40.930.730.928.361.622.871.0 2018E13.525.124.521.846.223.338.0 最新每股净资产(元/股)3.553.926.304.653.700.954.81 2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 49 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。
该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
中银国际证券股份有限公司同时声明，未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。
如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。
评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买入：预计该公司在未来6个月内超越基准指数20%以上；增持：预计该公司在未来6个月内超越基准指数10%-20%；中性：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：强于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。
2018年5月7日 传媒互联网2017年报及2018年一季报综述 50 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。
本报告发布的特定客户包括：1)基金、保险、QFII、QDII等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2)中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。
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