汽车|证券研究报告—最新信息 2018年1月17日 买入[Table_Stock] 68% 目标价格:人民币15.00 002472.CH 价格:人民币8.95 目标价格基础:25倍18年市盈率 板块评级:中立 [股Tabl价e_P表icQu现ote] 20%14% 8%1%(5%)(11%) Jan-17Feb-17Feb-17Mar-17Apr-17Apr-17May-17Jun-17Jun-17Jul-17Aug-17Aug-17Sep-17Sep-17Oct-17Nov-17Nov-17Dec-17Jan-18 双环传动 深圳成指 [(T%abl)e_Index] 绝对相对深证成指 今年至今(9.6)(11.5) 1个月(11.3)(14.8) 3个月(17.6)(18.6) 12个月(10.7)(28.0) 发行股数(百万)流通股(%)流通股市值(人民币百万)3个月日均交易额(人民币百万)净负债比率(%)(2018E)主要股东(%)吴长鸿 资料来源：公司数据，聚源及中银证券以2018年1月16日收市价为标准 684804,872290
9 相关研究报告《国产自动变速箱崛起，产业链爆发—自动变速箱行业深度报告》2017.7.6 《双环传动—中报业绩靓丽，自动变速箱看五年高速增长》2017.8.20 中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 汽车:汽车零部件[Table_Industry]朱朋*[(8T6a2b1)le20_3A28n3a1l4yser]peng.zhu@证券投资咨询业务证书编号：S01 *魏敏为本报告重要贡献者 [双Tab环le_T传itle]动 收获采埃孚8AT大单，分工模式保长期增长 [公Ta司ble_全Su资mm子ar公y]司双环嘉兴近日收到上海采埃孚的国产化定点信，双方就8HP50变速器齿轮部件批量供应达成合作意向。
采埃孚8HP变速箱内含13种、23个齿轮，双环嘉兴为其供应10种、20个齿轮件。
该项目初期规划满产21万台/年变速器，后续不排除加大年产规模。
通过此次与采埃孚的合作，公司确立了在自动变速箱齿轮上国内领先的地位，为后续承接主机厂齿轮部件生产转移，实现产业链分工合作模式打下良好基础。
后续公司有望开拓更多客户，迎来持续高增长。
公司与上汽变、盛瑞传动等建立紧密合作关系，并开拓东安三菱、邦奇、采埃孚等众多客户，配套齿轮单车价值量高达1,000-3,000元。
DCT、AT、CVT等自动挡技术路线全面覆盖，有望分享行业及客户增长红利，迎来持续高速增长。
我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.39元、0.55元和0.75元，给予2018年25倍市盈率，合理目标价15.00元，维持买入评级。
支撑评级的要点 收获采埃孚8AT齿轮定点，业绩增长有保障。
采埃孚8HP变速箱内含13种、23个齿轮，双环嘉兴为其供应10种、20个齿轮件，预计单车价值量1,000-2,000元，年产21万台有望大幅增厚公司业绩。
上海采埃孚后续不排除加大年产规模，并有望为公司贡献更多业绩。
产业链分工合作有望成主流，公司将持续受益。
近年来国内自动变速箱产销量爆发，产业链分工合作模式具有投资少、见效快等优点，有望逐步成为国内主流。
采埃孚是世界一流自动变速箱供应商，本次公司与采埃孚展开合作具有标志性的意义，确立了公司在自动变速箱齿轮上国内领先的地位，为公司后续承接主机厂齿轮部件生产转移，实现产业链分工合作模式打下良好基础。
公司有望开拓更多客户，并长期受益。
锁定大客户全面受益行业爆发，自动变速箱业务看五年高速增长。
上汽变正积极扩产，搭载五菱多款自动挡车型已陆续上市。
盛瑞传动已开发7家整车企业20余款车型项目。
东安三菱、南京邦奇等自动变速箱产销两旺。
公司与上汽变、盛瑞传动等建立紧密合作关系，并开拓东安三菱、邦奇、吉利、采埃孚等众多客户。
公司由“来单供货”到“整模块”分工合作，配套齿轮单车价值量上升至1,000-3,000元，且DCT、AT、CVT等自动挡技术路线全面覆盖，有望分享行业及客户增长红利，迎来持续高速增长。
评级面临的主要风险 1）国内自动变速箱发展不及预期；2）合作项目推进不及预期。
估值 我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.39元、0.55元和0.75元，给 予2018年25倍市盈率，合理目标价15.00元，维持买入评级。
投资摘要 年结日：12月31日[销Ta售b收le_入In(v人es民tSu币m百m万ary)] 变动(%)净利润(人民币百万)全面摊薄每股收益(人民币)变动(%)全面摊薄市盈率(倍)价格/每股现金流量(倍)每股现金流量(人民币)企业价值/息税折旧前利润(倍)每股股息(人民币)股息率(%) 20151,397 101370.20211.844.310.70.8418.00.1201.3 20161,743 251860.27435.832.729.20.3119.70.0800.9 2017E2,300 322620.38740.923.120.50.4414.50.1161.3 2018E3,105 353750.55443.416.120.10.4510.80.1661.9 2019E4,037 305050.74634.512.021.20.428.40.2242.5 资料来源：公司数据及中银证券预测 损益表(人民币百万) [年Ta结bl日e_P：ro1f2it月An3d1L日ost]销售收入销售成本经营费用息税折旧前利润折旧及摊销经营利润(息税前利润)净利息收入/(费用)其他收益/(损失)税前利润所得税少数股东权益净利润核心净利润每股收益(人民币)核心每股收益(人民币)每股股息(人民币)收入增长(%)息税前利润增长(%)息税折旧前利润增长(%)每股收益增长(%)核心每股收益增长(%) 20151,397(1,052) (51)294(135)159(26)19152(15) 01371370.4040.4060.12010 57
(5)(5) 资料来源：公司数据及中银证券预测 20161,743(1,364) (60)319(154)165(1)43206(21) 01861870.2740.2770.08025 48(32)(32) 2017E2,300(1,771) (99)430(167)263(12)39291(29) 02622630.3870.3880.1163259354140 2018E3,105(2,376)(163) 566(186) 381(9)45417(42) 03753760.5540.5560.1663545324343 资产负债表(人民币百万) [年Ta结ble日_B：ala1n2c月eSh3e1e日t]现金及现金等价物应收帐款库存其他流动资产流动资产总计固定资产无形资产其他长期资产长期资产总计总资产应付帐款短期债务其他流动负债流动负债总计长期借款其他长期负债股本储备股东权益少数股东权益总负债及权益每股帐面价值(人民币)每股有形资产(人民币)每股净负债/(现金)(人民币) 20151,306 435625342,4001,184701301,3833,80619846417884031833382,5432,881 03,8068.518.31(2.40) 资料来源：公司数据及中银证券预测 20162205226385771,9571,6271581391,9243,905280259132671130906772,3533,029 03,9054.484.240.25 2017E230709829482 2,2491,665 1631311,9594,23143832415291425796772,5363,212 04,2314.754.510.18 2018E311903 1,007392 2,6131,584 1681331,8854,520479311171961 0846772,7983,47504,5205.134.89n.a. 2019E4,037(3,076)(242) 719(202) 517(8)52561(56) 05055060.7460.7480.2243036273534 2019E404 1,1551,455 3263,3401,488 1721341,7945,1566943322171,243 0856773,1523,82805,1565.665.40(0.11) 现金流量表(人民币百万) [年Ta结b日le_：Ca1s2h月Flo31w日]税前利润折旧与摊销净利息费用运营资本变动税金其他经营现金流经营活动产生的现金流购买固定资产净值投资减少/增加其他投资现金流投资活动产生的现金流净增权益净增债务支付股息其他融资现金流融资活动产生的现金流现金变动期初现金公司自由现金流权益自由现金流 201515213526(11)(15)(4)283 112(278)(266)51115(41)1,1141,2391,2564617158 资料来源：公司数据及中银证券预测 主要比率(%) [年Ta结bl日e_M：a1in2R月ati3o1]日盈利能力息税折旧前利润率(%)息税前利润率(%)税前利润率(%)净利率(%)流动性流动比率(倍)利息覆盖率(倍)净权益负债率(%)速动比率(倍)估值市盈率(倍)核心业务市盈率(倍)目标价对应核心业务市盈率(倍)市净率(倍)价格/现金流(倍)企业价值/息税折旧前利润(倍)周转率存货周转天数应收帐款周转天数应付帐款周转天数回报率股息支付率(%)净资产收益率(%)资产收益率(%)已运用资本收益率(%) 2015 21.111.410.99.8 2.96.1净现金2.1 44.344.3 74.31.110.7 18.0 217.1107.155.2 29.76.14.61.3 资料来源：公司数据及中银证券预测 2016206154 1(93)(21)(40)208 8826(1,166)(1,051)338(175)(54)(353)(244)(1,088)1,306(843)(1,017) 2017E29116712(34)(29)(112)29521030 (420)(180) 0(31)(78) 4(105) 1022011596 2018E4171869 (161)(42)(108)301110 35(220)(75) 0(24)(113)
(9)(146) 81230226211 2019E5612028(43)(56) (386)28611040 (220)(70) 037(151)
(8)(123)93311216261 20162017E2018E2019E 18.318.718.217.89.511.412.312.811.812.613.413.910.711.412.112.5 2.92.52.72.7111.922.542.363.5 5.63.70.0净现金2.01.61.71.5 32.723.116.112.032.723.116.112.0 54.238.727.020.12.01.91.71.629.220.520.121.2 19.714.510.88.4 168.9100.250.1 151.197.757.0 141.094.753.9 146.093.053.0 29.130.030.030.06.38.411.213.83.95.87.89.61.41.92.63.2 2018年1月17日 双环传动
2 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。
该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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评级体系说明 公司投资评级：买入：预计该公司股价在未来12个月内上涨20%以上；谨慎买入：预计该公司股价在未来12个月内上涨10%-20%；持有：预计该公司股价在未来12个月内在上下10%区间内波动；卖出：预计该公司股价在未来12个月内下降10%以上；未有评级（NR）。
行业投资评级：增持：预计该行业指数在未来12个月内表现强于有关基准指数；中立：预计该行业指数在未来12个月内表现基本与有关基准指数持平；减持：预计该行业指数在未来12个月内表现弱于有关基准指数。
有关基准指数包括：恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深300指数等。
2018年1月17日 双环传动
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