2020年12月19日星期
六 A11 复星国际联席CEO、豫园股份董事长徐晓亮： 用好资本市场平台“投资＋产业”双轮驱动发展 本报记者王丽新刘会玲 “豫园”，上海的一张名片，400多年历史，网红旅游消费“打卡”胜地，众多标签之外还有一个鲜为人知的资本市场角色，即“中华商业第一股”。
作为与上交所同岁的新中国最早上市企业之
一，“豫园”可谓是中国资本市场30年砥砺前行的“活化石标本”。
30年，中国资本市场从最早沪市8只股票、深市5只股票，到现在合计超过4100家上市公司；同样的30年，从挂牌上市时一个很小的商场成长到现在的家庭快乐消费产业集团，从上市前总资产只有0.7亿元，发展到如今已超1100亿元，豫园股份搭上资本快车的30年发展历程，就是中国资本市场成长的缩影。
在中国资本市场用30年时间走过海外资本市场百年道路之际，《证券日报》记者来到沪市“老八股”中唯一留下原汁原味老字号的“豫园”，与复星国际联席CEO、豫园股份董事长徐晓亮展开深度对话，试图一窥从400多年的豫园老城厢出发，历经三次重要选择两次更名的豫园股份，如何走上从0到1的破茧跨越，再到实现32亿元利润的“蝶变”之路。
撕下“老八股”小而美标签 可以说，“豫园”从“场”到“商”再到“股份”的三次转变，是战略布局的三次“进阶”，亦是业绩再上一个台阶的基石，而每一次转变都在资本市场有所动作。
在正式登陆资本市场的3年前，上海市委市政府批准豫园商场为全市商业系统第一家股份制企业；1990年，公司在上交所正式挂牌上市，彼时股票名称是“豫园商场”。
这一年，豫园商场的总资产仅为0.7亿元，净利润不足2000万元。
“当时只是一个小商场，但除了‘场’，还有‘商’，这个时候豫园商场布局了很多产业，孵化了很多产品。
”徐晓亮向《证券日报》记者表示，豫园商场在资本市场的诞生，是从0到1的跨越。
第一次更名是由重组推进的。
1992年，证监会成立，在相关领导的鼓励下，经过上海市委市政府的批准，统一在上市公司“豫园商场”股份公司基础上重组成立“豫园商城”。
“重组以后，募集的6.2亿元资金弥足珍贵，为豫园商城带来了里程碑式的发展。
”徐晓亮告诉《证券日报》记者，从商场到商城，豫园商城不再只是九曲桥和湖心亭，现在10万平方米的商业体就是那时开始建设的，如果当年没有资本市场这样一个平台，应该说豫园商城有想法，也没有办法。
在资本市场获得资金支持后，经过10年发展，豫园商城渐成气 候。
到了2002年，上海市政府提出豫园要启动混改，复星成为第一大股东后（持股20%），带来了机制的变化，豫园商城开始启动新的商业发展和产业布局。
这一年，豫园商城的总资产为30亿元，净利润不到1亿元。
第二次更名就是混改的结果。
2018年，是豫园股份的第三次蜕变。
这一年，豫园股份完成了重大资产重组。
复星通过混改，注入了更多核心资产，从大股东变成实际控制人（复星持股比例接近70%）。
这一年，豫园股份的总资产达到了853亿元，净利润首次突破30亿元，恰好相当于复星入股公司时的总资产规模。
到了2020年，公司总资产已经达到1100亿元，实现“千亿元”跨越，豫园股份仅用了不到两年时间。
“这个阶段清晰了发展定位和客户群体，即围绕家庭快乐消费产业集团，也是在这个战略的基础上，豫园股份成为复星的‘快乐旗舰平台’。
”用徐晓亮的话说，经过这么多年发展，此时的豫园股份内部已经完全不一样了，已经不是用一个“商场”“商城”可以展现它新的雄心与战略了，因此更名为“豫园股份”。
自此之后，豫园股份股份撕下了“老八股”小而美的标签，进入了全新发展阶段。
“1+1+1”发展战略 既然锚定“产业集团”，细分赛道投资就颇为关键。
据徐晓亮介绍，重组后，豫园股份制定了“1+1+1”发展战略。
第一个“1”，围绕家庭快乐消费产业，布局珠宝时尚、文化餐饮、文化食饮、汉辰表业、宠物、化妆品、中医健康、酒业等产业跑道；第二个“1”，城市产业地标板块，围绕金融、旅游、文化、健康、智慧等复星体系内的产业和产品建造城市载体，以产城融合模式发展；第三个“1”，做线上线下会员及服务平台，收购东家作为豫园股份线上入口，导入家庭用户会员，运营线上线下消费生态平台。
在产品IP领域，目前豫园股份旗下已拥有老庙、亚
一、松鹤楼、上海梨膏露、金徽酒、童涵春堂、AHA⁃VA、爱宠医生、海鸥表、东家等。
另据《证券日报》记者获悉，仅2019年至今，公司在珠宝、化妆品、酒业、宠物、手表等赛道，通过投资进一步拓宽了产业赛道，加大了产业深度。
“以前是‘投资＋产业’平行双轮驱动，投资涉及一级市场二级市场，也有财务投资和参股投资。
”徐晓亮表示，现在则是“前后轮”驱动，主轮是产业运营，投资不是目的是手段，目的是做出好产品，把多品牌产业、产业链、线上线下做起来。
至于未来可选择的并购标的，徐晓亮称，“缺什么补什么，标的跟 我们有没有化学反应，豫园股份能否赋能它很重要，要产生乘数效应。
”徐晓亮坦言，这几年豫园股份在投资端明确了控股不参股，更不会财务投资。
因为就算二股东也是跟着“坐电梯”，不是强联系，控股则可以打通技术、渠道等，实现协同和赋能。
看上去由参股变控股，但背后逻辑及双轮的打法完全不一样了。
“前后轮”驱动的转变，还体现在机制上的融通。
徐晓亮表示，“在考核维度里有投资KPI要求，不是投了就结束了，投完要进行投后管理，形成‘投资＋产业’两个轮子相互配合，确保生态协同。
” 追梦家庭快消产业集团 “豫园股份的发展有一条主线，最重要的是四个维度。
”徐晓亮告诉《证券日报》记者，“外看产品，内看组织，核心看机制，长期看文化。
” 在外看产品维度，“物理产品”“化学产品”和“生态产品”是豫园股份的三大产品，这些产品不仅要有“质”还要有“量”。
徐晓亮表示，“首先要看产品的文化、IP、设计等各方面能否得到客户认可。
其次就是量，客户接受产品后所带来的数字的变化，也就是产品的成长性。
即你有多少有质有量的产品，消费者的满意度，产品消费者消费的增长速度，以及毛利增长空间。
” 仅有好产品还不够，能不能可持续，是否能在复星体系里产生化学生态，关键要看公司的组织结构。
在内看组织维度，徐晓亮认为，豫园股份的组织结构可谓“车马炮”都布局了。
合伙人形式是核心，包括集团层面的顶层合伙人，各个产业合伙人，以及品牌合伙人。
现在豫园股份有28位顶层合伙人，希望有一天可以达到100位，届时发展后劲就会更大。
人的背后又是什么？驱动组织 的核心，当然就是机制。
徐晓亮告诉《证券日报》记者，特别是今年豫园股份的管理机制得到了很大进化和突破。
一方面，抗疫期间引入了战时机制，每天有日会、日报，像打仗一样攻坚重要的难的工作；另一方面，有战役就有排名，一打仗就知道谁好谁差了，组织里哪些是可以打更大仗的将帅要及时晋升，同时也有比较灵活的换岗、轮岗、轮值换防。
在激励制度上，围绕短期、中期和中长期，公司股东大会通过了核心骨干持股计划，包括期权、限制性股票。
徐晓亮认为，“充分用好机制的功能，是对好产品、组织支撑的根本点。
豫园未来两年三年会怎样，这才是核心的。
” 看懂豫园股份，长期则要看文化。
在徐晓亮看来，“每一代豫园人的想法是会发生变化的，换一代人，可能又是另外的想法，一棒棒交下去，每次交棒，文化是传递下去的，如果文化能可持续传递下去，无论谁接这个接力棒，企业都是可以长期可持续发展的。
” “年轻的文化自信带来了国潮品牌兴起，中国动力升级带来的产城融合，以及这个时代下国内外产业的C2M（用工业化手段解决个性化的需求，用工业化的成本解决个性化支付的成本）是三股浪。
”徐晓亮称，豫园股份踏着文化红利、产城融合、产业C2M浪潮顺势布局，用数字来形容就是“1+2+7”，未来十年，“1+2”年的战略，后面滚动7年则会步入收获期，成为一家“引领中华文化复兴潮流，智造植根于中国的全球一流家庭快乐消费产业集团”。
该快的快该慢的慢 经过30年发展，“豫园”已历经5代掌舵人，商场、商城时代已经远去，消费产业集团版图浮出水面。
从收入结构来看，多赛道业务在疫 情冲击下恢复速度较快。
截至2020年9月底，豫园股份营收为290亿元，同比增长5%；其中，珠宝时尚占比56.1%、物业开发与销售占比34.3%。
天风证券做了一笔统计，截至目前，豫园股份营业网点共计3733家，珠宝时尚3222家(其中加盟店3009家)，度假村2家，餐饮管理及服务61家(其中加盟店14家)，医药43家(其中加盟店4家)，文化食品饮料及商业121家,时尚表业260家(其中加盟店240家)，化妆品24家。
长期关注豫园股份的天风证券分析师刘章明指出，公司珠宝时尚业务稳健增长，构建安全边际；物业开发与销售业务拓展新增长点；餐饮食品饮料业务高速增长，或成未来业绩新引擎。
综合预计，到2022年，公司净利润将升至约53亿元。
多赛道的布局，让资本市场、投资者对其“想做什么、为什么做这些事”稍有困惑的同时，也更关注这只老牌股票焕发的新机。
《证券日报》记者注意到，2018年至今，已有接近20家机构针对豫园股份发布近50份研报，并给予其买入、推荐或增持评级。
“如同当年BAT的发展一样，一路都有‘10万个为什么’或疑问。
当大家看清楚时，它已经是一匹白马了。
”徐晓亮告诉《证券日报》记者，现在关注“豫园”的投资者是成倍增长的，多聚焦于战略布局的大方向，比如种子播在哪里，为什么播这些赛道，相互之间的关系，顶层设计和蓝图如何。
“结合资本市场，豫园股份会一直保持‘投资＋产业’双轮驱动发展，不断用好资本市场平台创新融资手段，筹集低成本资金，保持健康的肌体，把更多子弹放在控股型投资中，收进来做产业运营。
”徐晓亮称，企业“行稳致远”这个“稳”，就是该快的快，该慢的慢。
广发证券全球首席经济学家沈明高： 证券业三大开创性工作与资本市场一起成长 本报记者李文 2020年是中国资本市场建立30周年，作为资本市场发展的见证者和重要参与者，证券公司也迎来“而立之年”。
证券行业自身转型升级的30年，也是助力资本市场健康发展、服务实体经济的30年。
广发证券全球首席经济学家兼广发控股（香港）总经理沈明高对《证券日报》记者表示，概括起来，我国证券业与资本市场一道，在过去30年间主要进行了三个方面的开创性工作：一是推动非标资产的标准化；二是为风险定价；三是创设和提供金融产品和投融资工具。
非标资产标准化可解决五方面问题 总体而言，未上市企业属于非 标准资产。
企业上市的过程，就是非标资产标准化的过程。
标准化资产可以解决五个方面的问题： 一是大幅降低交易成本。
标准化资产可以对标同业资产定价，是市场化定价的基础。
同时，结合资本市场一系列制度安排，可降低交易过程中企业与投资者之间的信息不对称，增加交易的便捷性。
二是为企业提供流动性解决方案。
资产的标准化，使得股权转让成为可能，增强了企业特别是企业股东所持资产的流动性。
通过新股发行和老股的交易转让，为企业开辟了除银行贷款外全新的直接融资渠道。
三是使风险让渡成为可能。
通过股权转让，可将同等份额的风险让渡给新的投资者，在风险与收益对等的原则下，建立企业与投资者双赢的新生态。
风险让渡安排，也催化了新技术、新产业、新业态和新模式的发展，为互联网、信息技术等新经济的蓬勃发展奠定了基础。
四是助力国有企业改革。
标准化的股份交易价格，是衡量国有企业业绩表现的一个重要指标，对国有企业改革具有基础性作用。
资本市场的发展，有助于改善国有企业治理结构，落实国有资本管理基本制度。
五是提高国民经济的货币化水平。
区分传统经济与现代经济的指标很多，货币化水平就是其中一个重要方面。
资产的标准化提高了原本不可交易或难以交易的资产的可交易性，在金融领域的深化则拓展了金融服务实体经济的能力。
为资产风险定价化解融资贵融资难问题 沈明高认为，风险定价能力也是证券公司的核心竞争能力。
他表示：“风险定价，既是资本市场中资产定价的核心，也是市场发挥资源配置基础性作用的关键。
风险定价能力的提升，拓宽了金融服务的范围，改善了金融服务的可获得性。
风险定价还是一种专业能力，是资本市场和券商等金融机构必备的核心竞争力的一种体现。
” “资本市场发展的初衷，是为优质企业开拓多元化的融资渠道，降低优质企业融资成本；同时，发展风险定价模式，增加高风险但潜在优质企业的资金可获得性，其前提是资金成本与风险相匹配。
”沈明高总结称，“前者是解决融资贵的问题，后者是解决融资难的问题”。
过去三十年，在我国资本市场发展过程中，逐步形成了风险定价机制，风险溢价概念也初步形成。
比如，在降低资金成本方面，货币政 策与资本市场的分工越来越明确。
在降低无风险成本和投资者风险偏好方面，货币政策起关键作用；在降低有风险成本方面，资本市场的制度设计和安排日益完善。
“建制度、不干预和零容忍”的监管要求，目的就是为了降低风险溢价和融资成本。
改善上市主体的治理结构，提高信息披露质量，完善企业信用评级，规范卖方研究服务等，都可以改善市场信心，提升资本市场的吸引力。
展望未来，沈明高表示，我国资本市场和证券业的发展，仍然离不开“提升风险定价能力”这条主线。
“过去30年，我国经济主要以赶超为主，资本市场往往可以参照国际经验和对标物定价。
当我国经济进入高质量发展阶段，能够追赶的目标越来越少，发现经济与产业升级的早期新机会，并为这样的机会进行合理定价，将是我国资本市场面临的一个重大挑战。
因此，发挥资本市场风险定价的基础性作用就愈显得重要，这也是未来区别头部券商与一般券商的分水岭。
” 在去刚性兑付的时代，对风险定价的挑战与机遇并存。
挑战在于市场违约现象或直接挑战现有定价模式；机会在于部分企业的违约行为可以帮助市场矫正风险定价模型，为风险互换等新产业和新业务的创设和发展提供参考和依据，推 动金融机构的差异化竞争和发展。
创设金融产品、投融资工具是市场稳定发展的基石 “培育发展金融产品和金融工具，目的在于帮助企业和投资者管理风险，满足多元化投融资需求。
”沈明高表示，一般而言，企业在不同发展阶段，需要与之相匹配的金融产品，除了常规的金融产品外，企业和投资者还需要不同的投融资工具。
从国外市场经验来看，发展金融衍生产品，设立做市、做空机制等，都是资本市场稳定发展的基石。
在权益市场，经过过去三十年发展，我国已建立主板、中小板、创业板、科创板与新三板为代表的全国性多层次股票交易平台体系，为各类企业提供募股融资、发行可转债等服务，丰富了权益类投资产品。
在债券市场，国内的企业债与公司债市场经历了从早期企业自发筹资，到目前的集中化发行、交易与管理，已形成以银行间、银行柜台和交易所为主体的三大市场，成为企业筹措长期资金的重要渠道。
此外，我国资本市场的开放力度不断加强，从合格境外机构投资者制度（QFII、RQFII），到跨境资本市场互联互通项目（如沪港通、深港通、沪伦通等），对形成跨境资金双向流动发挥了重要作用。
民生证券董事长冯鹤年： 资本市场需要强大的证券业 本报记者李文 中国资本市场三十载波澜壮阔的发展史，也是历届证券人上下求索、锐意创新的改革史。
作为资本市场的重要组成部分，证券公司伴随着资本市场的发展茁壮成长。
20世纪80年代末90年代初，新中国最早一批证券公司成立。
经过30年的发展，截至今年三季度，我国证券公司数量已经达到135家，总资产达8.57万亿元，净资产达2.24万亿元，受托管理资金本金总额达到11.23万亿元。
形成了头部大型综合性券商领跑，中小型、区域型券商特色化发展的行业格局，证券行业从业人员已超33万人。
民生证券党委书记、董事长冯鹤年表示，建设一个强大的资本市场需要一个强大的证券行业。
在当前资本市场全面深改、加快对外开发的形势下，全面注册制改革的窗口期，将是在新时代下重塑行业发展新格局重要的战略机遇。
取得三方面跨越式发展 民生证券也是我国最早成立的证券公司之
一。
民生证券党委书记、董事长冯鹤年对《证券日报》记者表示：“伴随着新一轮改革开放的热潮和资本市场高速发展，作为资本市场最重要的专业机构，行业从无到有，不断壮大，已经成为我国金融体系中重要的组成部分，在服务实体经济高质量发展和防控金融风险中发挥着重要的作用。
三十多年来，证券业可以说是深自砥砺，笃定前行，在为实体经济发展做出重要贡献的同时，实现了跨越式的发展。
” 冯鹤年认为，证券业30年来取得跨越式发展体现在三个方面，一是“从小到大”，行业规模实力得到大幅增长；二是从简单粗放到合规经营，行业生态得到大幅改善。
经过2004年到2007年三年的综合治理，行业一直以来历史遗留的风险彻底得到化解，促进了证券行业的规范发展，推动证券公司的业务创新。
与此同时，证券公司的监管法规制度逐步完善，监管规则体系逐步形成，强化风险控制和合规管理已经成为行业健康发展的基石。
三是从封闭到开放，行业竞争力得到大幅提升。
牌照红利和靠天吃饭已经成为历史，投资业务已经连续四年成为行业收入占比最大的业务，行业已经实现轻资本的通道业务向重资本的主动管理业务逐步转变，单一的传统业务向涵盖创新业务、海外业务的多元化业务逐步转变，业务类型品种更加丰富。
随着资本市场深改的逐步推进，现在的证券行业也已经呈现出基于市场导向的全方位竞争态势。
同时，冯鹤年坦言：“当然，我们在回顾成绩的同时，也必须清楚地认识到，我们行业的差距和不足。
我们在服务实体经济特别是双创新经济上还是不足，行业整体发展与我们资本市场的地位不够匹配，与美国同业比不但体量太小，而且业务同质化未形成健康的发展格局，还是缺乏应对和参与全球竞争的足够实力和能力。
” 促进行业进一步高质量发展 当前我国经济发展面临世界百年未有之大变局，经济、科技等领域正在发生深刻变化，党的十九届五中全会明确提出要加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。
资本市场承载经济双循环核心枢纽功能，也亟需高质量券商支持发展。
对此，冯鹤年表示：“我国从来没有像现在这样重视资本市场和直接融资，资本市场在提升资源配置效率，促进科技、资本和实体经济高水平循环方面具有独特的作用，对于促进科技创新也有独特的优势，也一直扮演着给养新兴企业、孕育新经济模式、助力新产业发展的重要角色。
而建设一个强大的资本市场需要一个强大的证券行业，这也是我们所有证券从业者的目标。
在当前资本市场全面深改、加快对外开发的形势下，全面注册制改革的窗口期，将是我们在新时代下重塑行业发展新格局重要的战略机遇。
” 对于如何构建行业发展新格局，促进行业进一步高质量发展，冯鹤年提出具体三项建议、措施。
一是对标国际先进，加快构建发展新格局。
冯鹤年认为，首先是基于市场行为全力打造大体量、大格局、能创新的航母级综合类券商的同时，中小券商要结合自身优势，抓紧向差异化、专业化、特色化发展。
要打破行业同质化和底线竞争，构建出中国的“高盛、摩根士丹利”+“美驰、拉扎德”+“嘉信理财”+“杰富瑞”有机组合，形成大型综合性券商、精品投行、专业财富管理机构、特色券商等共同发展的新格局；其次是要加强金融科技在行业内的全面应用和业务的融合度，尽快补足在大数据、人工智能等方面的短板，研究区块链等前沿技术在行业内的应用；最后要持续优化业务模式，提升专业能力以及创新能力，对内能够应对好金融开放新形势，对外要吸引高端国际人才，加快走出去的步伐，在全球范围参与国际竞争，提升行业的国际服务能力和竞争力。
二是加强业务协同，实现全业务链协同发展。
注册制改革将重构证券公司业务生态，加速倒逼本土证券公司向现代化投资银行转变，增加各业务模块协同效应，形成有机整体，协同打造以风险投资、股权融资、债券融资、并购重组、资产证券化、资本中介、资产管理等为核心的综合金融服务体系，实现全业务链协同和价值延伸，不断推动业务模式转型，拓宽证券公司的发展空间。
三是注重行业文化建设，坚持合规经营。
注册制下，证券行业更要落实好“合规、诚信、专业、稳健”的文化准绳。
时时刻刻将合规经营作为发展底线，建立完备的合规风控体系，强化道德风险管理，共同维护好行业生态，坚决杜绝发生系统性风险事件。
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