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2019年06月30日教育
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行业周报
证券研究报告
教育月观点07期：高中改革指向的综合素质评价，重视德育、长板
投资评级
■行业观点：6月19日，国务院印发了《国务院办公厅关于新时代推进普通高中育
Table_FirstStock
首选股票
领先大市-A维持评级
目标价评级
人方式改革的指导意见》。
这是2017年颁布的《关于深化教育体制机制改革的意见》的关于高中改革的细则说明。
改革目标是到2022年：1）德智体美劳全面培养体系进一步完善，立德树人落实机制进一步健全；2）普通高中新课程新教材全面实施，适应学生全面而有个性发展的教育教学改革深入推进，选课走班教学管理机制基本完善，科学的教育评价和考试招生制度基本建立，师资和办学条件得到有效保障，普通高中多样化有特色发展的格局基本形成。
Table_Chart 行业表现 20% 10% 安信教育指数 沪深300 0%20182/011/822/021/812/031/832/041/822/051/822/061/821/071/821/071/832/1081/823/0091/82/901108/2/2019118//218021/92/8011/922/7021/922/6031/922/8041/922/7051/92/76/26 -10
% -20% -30% -40% -50% 资料来源：Wind资讯 稳步推进高校招生改革：考试成绩将作为升学的一部分依据，综合素质评价将作为招生录取的重要参考。
综合素质评价分为七个维度（不同的地区或学校结构略有差异），分别是“道德品质”、“公民素养”、“学习能力”、“交流合作与实践创新”、“运动与健康”、“审美”、“表现能力”，在广义上，学生在校阶段所获得的奖项、奖励（如学科竞赛），都可以被看做是综合素质的一种体现。
相对于“应试教育”补短板的培养思路，高中改革指向的综合素质评价，更注重“德育”、“长板（兴趣）”，利好贯穿学前、K12的素质教育。
■上月（6月）上证综指、创业板指、安信教育指数涨跌幅分别2.77%、1.88%、4.73%。
上月A股教育板块内个股涨跌幅前三为华媒控股（28.86%）、立思辰（21.01%）、科大讯飞（14.31%）；板块内个股涨跌幅后三为东方时尚（-11.07%）、松发股份（-8.23%）、百洋股份（-7.96%）。
港股教育板块内个股涨跌幅前三为天立教育（18.62%）、中国东方教育（12.10%）、中国新华教育（11.35%）；板块内个股涨跌幅后三为宝宝树集团（-21.69%）、成实外教育（-20.99%）、新东方在线（-5.95%）。
美股教育板块内个股涨跌幅前三为ATA公司（47.95%）、无忧英语（23.40%）、新东方（12.76%）；板块内个股涨跌幅后三为四季教育（-23.40%）、达内科技（-21.88%）、安博教育（-18.91%）。
焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S01 jiaojuan@essence.com 021-35082012 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S05 sudy@ 021-35082325 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S01 liuwz@essence.com 021-35082109 陈冠呈 分析师 SAC执业证书编号：S04 chengc@ 杜一帆 分析师 SAC执业证书编号：S02 duyf1@ 021-35082088 相关报告教育月观点06期：BAT等巨头持续布局教育方向2019-06-02A股教育板块2018年年报总结及月观点05期：内生增速略超预期2019-05-06教育月观点04期：教育板块年报及一季报业绩靓丽2019-04-01教育月观点03期：政策密集加持，教育板块预计将持续走强2019-03-04 ■公司要闻：【科斯伍德】对外投资：公司拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式收购马良铭、明旻、董兵、马良彩等持有的龙门教育50.17%股权，交易总金额为8.13亿元，其中以发股支付2.90亿元、 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
1 各项声明请参见报告尾页。
可转债支付3亿元、现金支付2.23亿元。
同时，公司拟募集配套资金总额不超过3亿元用于支付现金对价、重组相关费用以及偿还银行贷款；【皖新传媒】对外投资：公司拟与包河文广共同发起设立一支主要投资于文化创意、科技创新和教育领域的产业基金，总规模为10亿元，共分五期，该产业基金一期认缴规模为2.01亿元，由公司和包河文广作为有限合伙人分别认缴1.5亿万元和5000万元，安徽皖新卓越文创作为普通合伙人认缴100万元；【立思辰】高管变更：公司聘任窦昕先生担任公司总裁。
■行业要闻：
1、中教控股拟以10.1亿元收购四川外国语大学重庆南方翻译学院100%股权，该学院成立于2003年，由重庆南方集团有限公司联合四川外国语大学共同举办，2017、2018年除税后分别亏损1985万元、400.5万元，总资产15.95亿元，净资产5.43亿元。
2、6月21日，行动教育向中国证监会递交招股书，行动教育主营业务包括企业管理培训、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售。
招股书显示，2016-2018年公司营收分别为2.61亿元、3.47亿元、4.38亿元，归母净利润分别为6617.66万元、9952.6万元、1.09亿元。
3、博实乐公告已签署协议收购英国St.Michael’sSchool和BosworthIndependentCollege两所学校的100%股权，总对价为3800万英镑，此次收购预计将于2019年9月完成交割。
St.Michael’sSchool是英国一所著名的私立K12学校，为3至18岁青少年儿童提供走读及寄宿教育；BosworthIndependentCollege是英国一所私立寄宿学院，为英国及海外13至19岁的学生提供私立寄宿教育服务。
■投资建议： 我们看好教育板块的估值修复及未来发展空间，建议关注五条主线：
（1）职业教育：中公教育、洪涛股份、开元股份、百洋股份、中国东方教育；
（2）高等教育：中教控股、民生教育、中国新华教育、新高教集团；
（3）基础教育：枫叶教育、成实外教育、凯文教育、立思辰、科斯伍德；
（4）幼教：美吉姆、威创股份、和晶科技；
（5）教育信息化：佳发教育、科大讯飞、视源股份、网龙。
■风险提示：费用率持续上行的风险、行业规范整顿的落地执行带来短期冲击的风险。
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行业周报/传媒 内容目录
1.
6.风险提示...........................................................................................................................11
7.附：A股教育板块2018年年报：内生增速稳健................................................................117.1.教育业务内生增速30.62%，内生增速持续靓丽且稳健.............................................117.2.子板块内生增速排序：职教、教育信息化、早幼教、K12、高等教育.......................14 图表目录 图1：上月安信教育及中信一级子行业市场表现（%）...........................................................4图2：2019年安信教育及中信一级子行业市场表现（%）......................................................4图3：2017、2018年教育板块及其细分板块报表收入及教育业务回溯后备考收入增速..........11图4：2017、2018年教育板块及其细分板块报表及教育业务回溯后毛利率............................11图5：2016-2019Q1教育板块营业收入及增速......................................................................13图6：2016-2019Q1教育板块归母净利润及增速..................................................................13图7：2016-2019Q1教育板块毛利率及净利率......................................................................13图8：2015-2019Q1教育板块期间费用率.............................................................................13图9：2016-2018年教育业务内生（备考）营收及增速.........................................................14图10：2016-2018年教育业务内生（备考）毛利及增速.......................................................14图11：2016-2018年早幼教板块备考营收及增速..................................................................14图12：2016-2018年K12培训板块备考营收及增速.............................................................14图13：2016-2018年职业教育板块备考营收及增速..............................................................15图14：2016-2018年高等教育板块备考营收及增速..............................................................15图15：2016-2018年教育信息化板块备考营收及增速..........................................................15 表1：A股教育板块涨幅前
五、后五个股................................................................................4表
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行业周报/传媒
1.市场回顾 上月（6月）上证综指、创业板指、安信教育指数涨跌幅分别为2.77%、1.88%、4.73%。
上月A股教育板块内个股涨跌幅前三为华媒控股（28.86%）、立思辰（21.01%）、科大讯飞（14.31%）；板块内个股涨跌幅后三为东方时尚（-11.07%）、松发股份（-8.23%）、百洋股份（-7.96%）。
港股教育板块内个股涨跌幅前三为天立教育（18.62%）、中国东方教育（12.10%）、中国新华教育（11.35%）；板块内个股涨跌幅后三为宝宝树集团（-21.69%）、成实外教育（-20.99%）、新东方在线（-5.95%）。
美股教育板块内个股涨跌幅前三为ATA公司（47.95%）、无忧英语（23.40%）、新东方（12.76%）；板块内个股涨跌幅后三为四季教育（-23.40%）、达内科技（-21.88%）、安博教育（-18.91%）。
截至6月28日，港股教育板块中，港股通持股占比前三为枫叶教育（12.43%）、宇华教育（11.06%）、新高教集团（10.25%）。
图1：上月安信教育及中信一级子行业市场表现（%） 1510 50-5-10 图2：2019年安信教育及中信一级子行业市场表现（%） 70605040302010
0 食品饮料非银行金融 餐饮旅游银行 安信教育家电建材 电力及公用事业交通运输 电子元器件通信 计算机上证综指商贸零售 建筑医药煤炭有色金属机械创业板指房地产石油石化汽车传媒钢铁国防军工基础化工纺织服装综合轻工制造电力设备农林牧渔食品饮料非银行金融农林牧渔家电计算机建材电子元器件餐饮旅游通信安信教育医药国防军工创业板指机械交通运输有色金属银行煤炭房地产上证综指轻工制造电力设备商贸零售基础化工综合电力及公用事业石油石化纺织服装钢铁汽车传媒建筑 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 表1：A股教育板块涨幅前
五、后五个股 上月涨幅前
五、后五个股 证券代码 证券简称 月涨跌幅（%） 000607.SZ 华媒控股 28.66 300010.SZ 立思辰 21.01 涨幅前
五 002230.SZ 科大讯飞 14.31 002659.SZ 凯文教育 13.98 002607.SZ 中公教育 13.19 002261.SZ 拓维信息 -5.27 600730.SH 中国高科 -7.89 涨幅后
五 603377.SH 东方时尚 -7.96 603268.SH 松发股份 -8.23 002696.SZ 百洋股份 -11.07 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2019
年涨幅前
五、后五个股 证券代码 证券简称 002607.SZ 中公教育 300205.SZ 天喻信息 300338.SZ 开元股份 300282.SZ 三盛教育 000607.SZ 华媒控股 603268.SH 松发股份 300688.SZ 创业黑马 601801.SH 皖新传媒 300089.SZ 文化长城 002696.SZ 百洋股份 年
涨跌幅（%）104.5785.0262.3957.7247.410.42-5.24-7.51-12.62-28.24 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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表2：港股教育板块涨幅前
三、后三个股 上月涨幅前
三、后三个股 证券代码 证券简称 月涨跌幅（%） 1773.HK 天立教育 18.62 涨幅前
三 0667.HK 中国东方教育 12.10 2779.HK 中国新华教育 11.35 1797.HK 新东方在线 -5.95 涨幅后
三 1565.HK 成实外教育 -20.99 1761.HK 宝宝树集团 -21.69 资料来源：Wind，安信证券研究中心 行业周报/传媒 2019
年涨幅前
三、后三个股 证券代码 证券简称 1773.HK 天立教育 0777.HK 网龙 1890.HK 中国科培 1565.HK 成实外教育 1761.HK 宝宝树集团 1758.HK 博骏教育 年
涨跌幅（%）146.7661.8949.07-16.17-40.61-45.00 表3：美股教育板块涨幅前
三、后三个股 上月涨幅前
三、后三个股 证券代码 证券简称 月涨跌幅（%） ATAI.O ATA公司 47.95 涨幅前
三 COE.N EDU.N AMBO.A 涨幅后
三 TEDU.O FEDU.N 资料来源：Wind，安信证券研究中心 无忧英语新东方 安博教育达内科技四季教育 23.4012.76-18.91-21.88-23.40 2019年涨幅前
三、后三个股 证券代码 证券简称 ATAI.O ATA公司 EDU.NTAL.NFEDU.NAMBO.ATEDU.O 新东方好未来四季教育安博教育达内科技 年涨跌幅（%）193.4876.2142.80-26.86-31.31-60.32 表4：港股通持股占比（截至2019年6月28日） 证券代码 证券简称 最新港股通持股占比（%） 1317.HK 枫叶教育 12.43 6169.HK 宇华教育 11.06 2001.HK 新高教集团 10.25 0839.HK 中教控股 4.83 6068.HK 睿见教育 4.39 0777.HK 网龙 3.47 1569.HK 民生教育 3.32 资料来源：Wind，安信证券研究中心 近一周持股
占比变化（%） 0.210.07-0.16-0.010.04-0.04-0.22 近一月持股占比变化（%） 0.260.03-0.18-0.190.25-0.11-0.08
2.上市公司公告 2.1.重大事项 【科斯伍德】对外投资：公司拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式收购马良铭、明旻、董兵、马良彩等持有的龙门教育50.17%股权，交易总金额为8.13亿元，其中以发股支付2.90亿元、可转债支付3亿元、现金支付2.23亿元。
同时，公司拟募集配套资金总额不超过3亿元用于支付现金对价、重组相关费用以及偿还银行贷款； 【皖新传媒】对外投资：公司拟与包河文广共同发起设立一支主要投资于文化创意、科技创新和教育领域的产业基金，总规模为10亿元，共分五期，该产业基金一期认缴规模为2.01亿元，由公司和包河文广作为有限合伙人分别认缴1.5亿万元和5000万元，安徽皖新卓越文创作为普通合伙人认缴100万元； 【开元股份】1）对外投资：公司拟以现金方式收购收购控股子公司中大英才剩余30%股权，交易价格为1.44亿元；2）回购注销：公司回购注销的限制性股票数量为188.86万股，回购价格为9.105元/股，回购注销完成后，公司总股本将由3.45亿股减至3.43亿股； 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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行业周报/传媒 【创业黑马】1）对外投资：公司及公司控股子公司黑马投资拟与北京市科技创新基金、实创环保、紫金港未来创新等共同设立协同创新，协同创新采用有限合伙企业形式，总规模为3亿元，其中创业黑马作为有限合伙人以自有资金出资不超过6500万元，黑马投资作为普通合伙人以自有资金出资不超过1000万元；2）股东减持：公司股东达晨创丰自2019年5月22日至2019年6月3日期间通过集中竞价方式累计减持公司股份68万股，所减持的股份数已达公司总股本的1%； 【秀强股份】出售资产：公司与新星投资于2019年6月12日签署了《资产出售协议》，公司拟出售幼儿教育业务经营性资产和相关负债，标的资产具体包括：1）上市公司体内的幼儿教育业务经营性资产和相关负债；2）上市公司下属幼儿教育业务相关公司股权：4家全资子公司股权，即全人教育100%股权、江苏童梦100%股权、南京秀强100%股权和徐州秀强100%股权； 【威创股份】转让股份：公司控股股东威创投资与科学城集团于2019年6月21日签署了《股份转让协议》，威创投资将其持有的公司9100万股无限售条件流通股（占公司总股本的10.00%）转让给科学城集团，转让价格为5.30元/股，转让总价为4.82亿元，本次协议转让股份最终完成后，不会导致公司控股股东发生变化；同时，公司与科学城集团签署了《战略合作框架协议》； 【立思辰】高管变更：因公司战略调整及业务发展需要，王辉先生申请辞去总裁职务，辞去总裁职务后将继续担任公司副董事长、董事、战略委员会委员职务；华婷女士申请辞去董事职务，辞去董事职务后将继续担任公司其他管理职务；同时聘任窦昕先生担任公司总裁； 【盛通股份】高管变更：竹鹏先生因个人原因申请其辞去证券事务代表的职务，辞职后将不在公司继续工作； 【拓维信息】股东减持：公司控股股东、实际控制人李新宇先生自2019年5月23日至2019年6月5日期间通过大宗交易方式累计减持公司股份1278.90万股，减持比例累计达到公司总股本1.16%； 【文化长城】股东减持：公司董事许高镭先生与任锋先生拟以集中竞价方式减持股份合计不超过645.44万股，占公司总股本的1.34%； 【东方时尚】股东减持：公司控股股东东方时尚投资拟减持公司股份不超过1700万股，即不超过其持有公司股份数量的5%，公司总股本的2.9%； 【新开普】股东减持：公司董事、副总经理付秋生先生、尚卫国先生、赵利宾先生，监事会主席刘恩臣先生，副总经理傅常顺先生、杜建平先生计划减持其直接持有的公司部分股份合计将不超过1409.67万股，占公司总股本的2.909%； 【和晶科技】股东减持：公司股东张晨阳自2019年4月23日至2019年6月26日期间累计减持公司股份1328.77万股，占公司总股本的2.96%； 【三盛教育】股东减持：公司股东王文清先生及一致行动人宜诚投资于2019年2月21日至2019年6月17日期间累计减持公司股份262.22万股，占公司总股本的1%； 【昂立教育】回购股份：截至2019年6月12日，公司累计通过股票回购专用证券账户以集 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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行业周报/传媒 中竞价交易方式回购公司股份879.07万股，占公司总股本的3.0678%，支付的总金额为1.90亿元； 【视源股份】限售解禁：公司本次限制性股票解除限售数量为164.90万股，占公司总股本的0.2514%，上市流通日为2019年6月19日； 【全通教育】股权激励：公司激励计划拟向激励对象授予权益总计3205万股，其中限制性股票365万股、股票期权2840万份，涉及的标的股票种类为A股普通股，约占本计划草案公告时公司股本总额的5.06%。
3.教育行业要闻 3.1.行业及政策动态 【政策】国办：普高2022年前启用新教材，生均公用经费拨款标准千元以上国务院办公厅印发《关于新时代推进普通高中育人方式改革的指导意见》，作为新世纪以来，国办出台的首个有关普通高中教育改革的文件，《意见》明确发展素质教育，扭转片面应试教育倾向。
同时提出2022年前，全面实施新课程、使用新教材；完成普通高中教职工编制核定，核定绩效工资总量时予以适当倾斜；普通高中生均公用经费拨款标准达千元以上等具体要求。
（芥末堆） 【政策】教育部印发职业院校专业人才培养意见，实践性教学学时占比过半教育部印发《关于职业院校专业人才培养方案制订与实施工作的指导意见》，《意见》从明确培养目标、规范课程设臵、合理安排学时、强化实践环节、严格毕业要求、推动书证融通、加强分类指导7个方面对职业院校专业人才培养方案制订提出了具体要求。
《意见》明确了实践性教学学时原则上占总学时数50%以上。
（鲸媒体） 【行业】《2019年北京市高考报考白皮书》发布，北京市普通批录取率或超过30%近日，方略研究院及申请方（ApplySquare）联合发布《2019年北京市高考报考白皮书》（以下简称《白皮书》），内容包括最新高考教育政策解读、北京市高考趋势分析、高考报考技巧、北京市高考排行榜、科目与专业选择、热门专业介绍与推荐六大模块，及时为考生填报志愿提供数据支持。
白皮书显示，近四年来北京市一本录取人数总体呈上升趋势，2018年的一本录取人数长幅高达42.43%；北京市一本录取率也呈增长趋势，且从2016年开始，一本录取率均超过30%，领先全国各省。
（鲸媒体） 3.2.公司动态 【动态】中教控股拟以10.1亿元收购重庆南方翻译学院6月25日，中教控股公告，拟通过旗下附属公司乐贤教育咨询(赣州)有限公司，以10.1亿元收购四川外国语大学重庆南方翻译学院100%股权。
四川外国语大学重庆南方翻译学院成立于2003年，由重庆南方集团有限公司联合四川外国语大学共同举办。
该校在2017、2018年除税后分别亏损1985万元、400.5万元，总资产15.95亿元，净资产5.43亿元。
（鲸媒体） 【动态】行动教育向中国证监会递交招股书，2018年营收4.38亿元6月21日，上海行动教育科技股份有限公司（简称行动教育）向中国证监会递交招股书。
行动教育的主营业务包括企业管理培训、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售。
招股书显示，2016年末、2017年末、2018年末公司营收分别为2.61亿元、3.47亿元、4.38亿元，归母净利润分别为6617.66万元、9952.6万元、1.09亿元。
（鲸媒体） 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
7 各项声明请参见报告尾页。
行业周报/传媒 【动态】博实乐收购2所英国学校博实乐教育控股有限公司公告已签署协议收购英国St.Michael’sSchool和BosworthIndependentCollege两所学校的100%股权，总对价为3800万英镑。
在满足交割条件和合规要求的前提下，此次收购预计将于2019年9月完成交割。
St.Michael’sSchool是英国一所著名的私立K12学校，为3至18岁青少年儿童提供走读及寄宿教育。
BosworthIndependentCollege是英国一所私立寄宿学院，为英国及海外13至19岁的学生提供私立寄宿教育服务。
（鲸媒体） 【动态】枫叶教育与招商银行开展战略合作助力校园信息化建设6月17日，枫叶教育发布公告，与招商银行股份有限公司订立战略合作协议，该协议初始期限为3年。
双方将在智慧校园建设、薪资福利发放、品牌联合推广、枫叶联名卡产品、品牌与增值服务、融资并购服务等六大方面开展全面合作。
招行将利用金融科技领域方面的优势，协助枫叶集团完成校园信息化建设改造，助力智慧校园升级。
（鲸媒体） 【动态】嘉宏教育昨日港交所敲钟上市，开盘价1.49港元6月18日，嘉宏教育正式在港交所敲钟上市。
开盘价为1.49港元/股，低于原定招股价。
根据弗若斯特沙利文报告，以在校生人数计，截至2017年12月31日，嘉宏教育为浙江省规模最大的民办大专教育机构，以及第四大民办正规高等教育机构。
除提供高等教育服务外，其亦向浙江省高中学生提供中等教育服务。
（鲸媒体） 【动态】豌豆思维2019年营收预计达3.5亿近日，在线数理思维教育机构豌豆思维公布了一组营收数据。
豌豆思维从2018年6月营收30万增加到2019年5月的2800万，预计2019年营收达3.5亿。
截至目前，豌豆思维的教师团队达到1000人。
豌豆思维VIPThink品牌建立于2016年，专注于3-8岁少儿的数学逻辑思维、专注力以及学习习惯的培养。
（鲸媒体） 【动态】成实外教育拟以8.7亿元购买土地及物业资产，严强房地产将并入旗下大学成实外教育6月14日发布公告，其旗下大学与严强房地产及四川德瑞订立合并协议，将以4.76亿元代价购买严强房地产。
交易完成后，严强房地产将合并入大学。
同时，其旗下成都学校与四川德瑞订立资产转让协议，此次交易资产包括位于成都市总面积约为5.16万平方米土地及总建筑面绩为6.05万平方米的四项物业等，交易金额为3.94亿元。
（鲸媒体） 【动态】21世纪教育发布IPO募得款用途变更公告，由幼教转向职教及素质教育6月12日，21世纪教育发布公告，将会变更IPO募集款项的用途。
21世纪教育拟将原计划于2020年底前收购及重塑第三方幼儿园品牌，以在一体化地区扩张新天际幼儿园网络的1.73亿港元上市募集资金，调整为用于投资、收购及重塑海内外职业教育、素质教育培训学校及专、本科院校品牌。
（鲸媒体） 【动态】51Talk2019年Q1净营收3.23亿元，同比增长23.0%6月14日，51Talk发布2019年Q1财报。
报告期内，51Talk现金收入4.525亿元，同比增长27.4%。
公司整体净营收3.23亿元，同比增长23.0%。
毛利率为67.3%，同比增长2.7个百分点。
Non-GAAP净亏损收窄至0.595亿元，同比减少55.1%。
同时，51Talk在一线城市保持稳定增长情况下，非一线城市占比继续增加。
（鲸媒体） 【动态】高校教育信息化提供商弘成立业更新招股书，2018年营收6.17亿元北京弘成立业科技股份有限公司已于6月5日向深交所更新招股书，计划发行每股面值1元，规模不超过7080万股的新股。
弘成立业的主营业务是为国内高等院校开展网络高等学历教 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
8 各项声明请参见报告尾页。
行业周报/传媒 育提供技术平台开发及运营维护、校外学习中心服务等综合服务，面向的直接客户主要为国内高等院校，定位于教育信息化提供商。
招股书显示，2016年、2017年、2018年，弘成立业营业收入分别为4.43亿元、5.50亿元、6.17亿元；扣非后归母净利润分别为6161.51万元、6514.88万元、9022.89万元。
（鲸媒体） 【动态】ATA进军钢琴考级和培训、练习市场ATA（全美在线）官方宣布将进军钢琴考级和培训、练习市场，通过AI技术，实现智能评价，其推出的智能化钢琴考级技术与服务，集成人工智能视觉识别技术、人脸识别签到技术，可实现远程考级。
ATA开发了一套完整的产品体系和解决方案。
该系统可应用于在线音乐学习和培训教室，通过自适应个性化的练习步骤、学习定制计划、AR技术指导识谱、评测技术辅助练习，实现音准、节奏、指法练习的系统判定，并为学员生成有针对性的练习。
（鲸媒体） 【融资】拉萨师专〃马云教育基金启动：捐资一亿，十年赋能3000名西藏一线教职人员6月26日，马云公益基金会与拉萨师范高等专科学校（下称拉萨师专）共同宣布“拉萨师专〃马云教育基金”正式启动。
该项目为期十年。
期间，马云公益基金会将捐赠1亿元。
马云公益方面表示：十年间，预计将帮助1400名西藏一线骨干教师及800名师范生发展进步。
同时，将为1000位西藏中小学校长提供培训，支持100位拉萨师专教师到内地专业院校跟岗实践。
有数据显示，预计该项目培训的师专教师数量将占到拉萨师专总教师数量近一半。
（鲸媒体） 【融资】美术宝获腾讯领投4000万美元C1轮融资艺旗科技集团（美术宝）于近日完成了4000万美金的C1轮融资，本轮由腾讯领投，蓝驰创投、弘毅投资、微光创投、华联长山兴投资、创致投资跟投。
艺旗科技集团成立于2014年，是一家垂直的新型移动互联网平台公司，专注于美术和美术教育领域，致力于培养和成就艺术才华。
现拥有美术宝、美术宝1对
1、微校（智慧校园）三大主力品牌，服务于千万用户。
（鲸媒体） 【融资】壹点壹滴完成6000万元A轮融资，将持续发力C端变现6月24日，幼儿园信息化服务提供商壹点壹滴宣布，公司已完成6000万元A轮融资，本轮融资由一家专注于人工智能领域的创投平台领投，北大方正和生、朴道水汇跟投，华夏桃李担任本次交易的独家财务顾问。
据壹点壹滴创始人兼CEO王红兵，此次融资将主要用于“紫荆家庭教育平台”的建设、“家庭教育+互联网”复合人才的招聘，以及“紫荆家庭教育平台”市场拓展三个方面。
壹点壹滴将在下半年持续发力C端变现，突破行业瓶颈。
（鲸媒体） 【融资】K12在线大班双师平台氪涵教育获数千万元天使轮融资6月21日，氪涵教育宣布完成数千万元天使轮融资，此次融资由佳一教育领投，南京平衡基金跟投。
本轮融资将用于积累名师资源与优化AI测评系统两方面。
氪涵教育正式成立于2018年，目前主要学科为数学，服务学段为小学和初中，累计服务数千名学员。
另外，氪涵教育CEO江南表示，公司的业务之后会扩展到语数外三科，学段也会延伸到整个K12阶段。
（鲸媒体） 【融资】乐聚机器人获2.5亿元B轮融资乐聚机器人宣布已于今年初完成2.5亿元B轮融资，由洪泰基金、深报一本文化基金联合投资，原股东腾讯跟投。
乐聚机器人以人工智能教育行业为切入点，以人形机器人为核心，目前已经推出Aelos教育版、Aelos1S和Pando三款教育机器人。
（鲸媒体） 【融资】子乐科技获5500万元A轮融资，蓝驰创投领投子乐科技宣布完成5500万元A轮融资，蓝驰创投领投，险峰长青跟投。
子乐科技主要为儿 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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行业周报/传媒 童教育提供整套人工智能学习解决方案，此前曾发布一款智能早教产品——杜丫丫AI英语学习机。
（鲸媒体） 【融资】子曰语文获数千万元Pre-A轮融资，投资方为元璟资本、九合创投在线语文辅导品牌子曰语文宣布完成数千万元Pre-A轮融资，由元璟资本领投，九合创投跟投。
本轮融资主要用于升级课程研发、课堂体验及教学服务系统升级等。
融资方面，子曰语文曾于2018年4月12日，获得由蓝象资本与北塔资本投资的数十万种子轮融资，2018年8月7日获得蓝象资本、九合创投投资的数百万人民币天使轮融资。
（鲸媒体） 【融资】博沃思教育集团获数千万元人民币A+轮融资6月18日，博沃思教育集团正式对外宣布完成数千万元人民币A+轮融资，由禹闳资本投资。
本轮融资将用于产品研发升级、市场品牌定位、优化教学服务系统等方面。
此前博沃思曾获得清科辰光教育基金数千万投资。
博沃思教育创立于2012年，是一家为5-16岁青少年提供认知力训练服务的机构。
于2018年推出PowersFamily课程产品，为中国家庭提供家庭教育与心理辅导服务。
（鲸媒体）
4.重点公司业绩预测与投资评级 表5：教育板块重点公司业绩预测（股价和市值对应日期为2019年6月28日） 板块 股票简称 收盘价 总市值（亿元） PE（倍） EPS（元/股） 净利润（亿元） 中公教育立思辰 科斯伍德 13.739.3910.07 2019E2020E2019E2020E2019E2020E 847 54 40 0.26 0.34 15.8021.01 82 27 23 0.35 0.40 3.04 3.48 24 26 21 0.39 0.47 0.95 1.14 凯文教育 8.64 43 昂立教育 23.43 67 百洋股份 6.43 25 A股 开元股份 11.21 39 三爱富 10.97 49 盛通股份 10.00 32 美吉姆 13.08 77 三盛教育 12.60 47 62 27 36 29 10
8 24 20 21 17 21 18 45 39 32 26 0.14 0.32 0.70 1.60 0.66 0.81 1.88 2.32 0.63 0.76 2.50 3.00 0.47 0.57 1.62 1.98 0.53 0.64 2.36 2.86 0.47 0.57 1.51 1.84 0.29 0.33 1.70 1.97 0.39 0.49 1.47 1.82 威创股份 4.98 45 23 19 0.22 0.26 1.96 2.37 世纪鼎利 6.34 35 宇华教育 3.40 睿见教育 4.15 新高教集团 3.04 民生教育 1.48 成实外教育 3.26 港股 枫叶教育 3.09 中教控股 12.20 中国新华教育
2.76 卓越教育集团2.44 新东方在线 9.16 网龙 19.28 资料来源：Wind，安信证券研究中心 112 20 17 0.17 0.20 5.61 6.55 85 22 18 0.19 0.23 3.87 4.67 47 14 12 0.21 0.25 3.27 3.84 59 16 15 0.09 0.10 3.62 3.93 101 19 17 0.17 0.20 5.21 6.03 93 14 11 0.21 0.28 6.41 8.34 246 37 33 0.33 0.37 6.65 7.39 44 13 12 0.21 0.23 3.36 3.72 21 13 11 0.18 0.23 1.55 1.91 86 81 68 0.11 0.14 1.06 1.27 102 12 10 1.66 1.94 8.78 10.28 注：昂立教育、三盛教育、威创股份数据来源于
Wind一致预期 净利润增速 2019E37.0%121.8%239.3%171.2%170.5%337.5%64.6%-56.5%21.6%439.1%29.2%23.7% 2020E33.0%14.3%20.0%128.8%23.3%20.0%21.8%20.8%22.0%16.0%23.8%20.9% 5.7%24.6%34.9%8.6%46.3%18.1%12.7%31.2%182.7%29.0%60.8% 16.8%20.8%17.4%8.6%15.7%30.1%11.2%10.6%23.2%19.9%17.1% 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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5.投资建议 6月19日，国务院印发了《国务院办公厅关于新时代推进普通高中育人方式改革的指导意见》。
这是2017年颁布的《关于深化教育体制机制改革的意见》的关于高中改革的细则说明。
改革目标是到2022年：1）德智体美劳全面培养体系进一步完善，立德树人落实机制进一步健全；2）普通高中新课程新教材全面实施，适应学生全面而有个性发展的教育教学改革深入推进，选课走班教学管理机制基本完善，科学的教育评价和考试招生制度基本建立，师资和办学条件得到有效保障，普通高中多样化有特色发展的格局基本形成。
稳步推进高校招生改革：考试成绩将作为升学的一部分依据，综合素质评价将作为招生录取的重要参考。
综合素质评价分为七个维度（不同的地区或学校结构略有差异），分别是“道德品质”、“公民素养”、“学习能力”、“交流合作与实践创新”、“运动与健康”、“审美”、“表现能力”，在广义上，学生在校阶段所获得的奖项、奖励（如学科竞赛），都可以被看做是综合素质的一种体现。
相对于“应试教育”补短板的培养思路，高中改革指向的综合素质评价，更注重“德育”、“长板（兴趣）”，利好贯穿学前、K12的素质教育。
我们看好教育板块的估值修复及未来发展空间，建议关注五条主线：
（1）职业教育：中公教育、洪涛股份、开元股份、百洋股份、中国东方教育；
（2）高等教育：中教控股、民生教育、中国新华教育、新高教集团；
（3）基础教育：枫叶教育、成实外教育、凯文教育、立思辰、科斯伍德；
（4）幼教：美吉姆、威创股份、和晶科技；
（5）教育信息化：佳发教育、科大讯飞、视源股份、网龙。
6.风险提示 费用率持续上行的风险、行业规范整顿的落地执行带来短期冲击的风险。
7.附：A股教育板块2018年年报：内生增速稳健 7.1.教育业务内生增速30.62%，内生增速持续靓丽且稳健 我们选择了31家教育业务营收或利润占比较大、且作为主营业务单独披露数据的上市公司，对其财务数据进行汇总分析，尤其关注教育业务增速变化。
图3：2017、2018年教育板块及其细分板块报表收入及教育业务回溯后备考收入增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图4：2017、2018年教育板块及其细分板块报表及教育业务回溯后毛利率 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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行业周报/传媒 资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：回溯后的备考收入与毛利为剔除传统主业影响、真实反映教育业务的收入与毛利，对于收购标的，通过回溯其并表前财务指标，拆分出教育业务的内生（备考）数据。
表6：教育板块上市公司2018年业绩情况 子行业 公司名称 证券代码 营业收入（亿元） 昂立教育 600661.SH 20.95 勤上股份 002638.SZ 12.98 K12 科斯伍德 300192.SZ 9.59 盛通股份 002599.SZ 18.44 三盛教育 300282.SZ 7.93 立思辰 300010.SZ 19.52 全通教育 300359.SZ 8.40 天喻信息 300205.SZ 23.97 拓维信息 002261.SZ 11.85 教育信息化
视源股份 002841.SZ 169.84 三爱富 600636.SH 16.64 科大讯飞 002230.SZ 79.17 新开普 300248.SZ 8.38 佳发教育 300559.SZ 3.90 方直科技 300235.SZ 1.07 美吉姆 002621.SZ 2.65 早幼教 秀强股份 300160.SZ 14.01 威创股份 002308.SZ 11.70 百洋股份 002696.SZ 31.34 中公教育 002607.SZ 62.37 开元股份 300338.SZ 14.54 世纪鼎利 300050.SZ 9.83 职业教育 东方时尚 603377.SH 10.51 洪涛股份 002325.SZ 39.26 创业黑马 300688.SZ 3.35 华媒控股 000607.SZ 17.50 文化长城 300089.SZ 11.74 国脉科技 002093.SZ 9.83 高等教育 博通股份 600455.SH 1.79 陕西金叶 000812.SZ 9.76 罗牛山 000735.SZ 11.49 资料来源：Wind，安信证券研究中心 营收增速% 21.58
-19.35103.2231.42-38.98-9.66-18.5723.815.9256.28-68.2745.418.84103.136.7049.781.662.8230.8954.7248.2511.12-10.4117.8681.52-4.52117.31-35.1516.2826.11-13.61 归母净利润（亿元） -2.67-12.490.281.241.14-13.93-6.571.01-13.6610.045.435.420.961.240.120.32-2.331.580.5711.530.990.572.23-4.220.131.052.051.300.030.223.89 归母净利润增速% -316.68-1583.33385.73 34.16410.82-786.87-1091.29347.06-2158.5945.321036.0224.71-19.6969.4339.6071.90-310.21-16.57-49.52119.67-38.41-49.42-4.97-407.58-71.50-28.36178.85-20.00-27.97-17.77154.11 31家公司2018年度共实现营业收入674.29亿元，同比增长12.71%，增速相比2017年下降7.51个百分点；实现归母净利润-2.51亿元，同比减少106.57%，利润大幅下降主要系勤上股份、立思辰、全通教育、拓维信息等公司计提大额商誉减值。
从2019年一季报情况看，板块营收为145.59亿元，同比增长12.60%，归母净利润8.54 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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行业周报/传媒 亿元，同比减少-16.23%。
图5：2016-2019Q1教育板块营业收入及增速 营业收入（亿元） 营收增速 800700600 497.61500400300 20.22%598.24 674.29 12.71% 25%20%12.60%15%10% 200 145.59 5% 100 02016 2017 2018 0%2019Q1 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图6：2016-2019Q1教育板块归母净利润及增速 归母净利润（亿元） 归母净利润增速 45 40 35 31.73 30 25 20 15 10
5 0 -
5 2016 38.26
20.58% 2017 -106.56% 2018-2.51 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -16.23%8.54 2019Q1 40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120% 板块内增速分化明显。
2018年营收增速前五公司分别为文化长城（117.31%）、科斯伍德（103.22%）、佳发教育（103.13%）、创业黑马（81.52%）、视源股份（56.28%）。
其中文化长城（旗下翡翠教育）与科斯伍德（旗下龙门教育）营收高增长均来自并表驱动；佳发教育与视源股份为教育信息化供应商，受益于教育信息化2.0以及新高考改革驱动，公司相关智慧教育业务发展迅速；创业黑马主要为营销业务收入增长较快。
利润率方面，2018年板块整体毛利率及净利率分别为34.66%、-0.37%，毛利率相比2017年提升6.11个百分点。
费用方面，2018年销售费用率、管理费用率分别为10.87%、14.76%，较2017年分别提升3.03、3.47个百分点，提升明显；财务费用率为0.76%。
图7：2016-2019Q1教育板块毛利率及净利率 毛利率 净利率 50% 40%30%27.20% 28.55% 34.66% 35.64% 20%10% 0%-10% 6.38%2016 6.40%2017 -0.37%2018 5.87%2019Q1 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图8：2015-2019Q1教育板块期间费用率 销售费用率 管理费用率 20% 18% 16% 14%12%10.67% 11.29% 10% 8%6%7.15% 7.84% 4% 2% 0.36% 0.80% 0%2016 2017 资料来源：Wind，安信证券研究中心 14.76%10.87% 0.76%2018 财务费用率17.48% 11.38% 1.23%2019Q1 营运指标方面，2018年板块整体应收账款171.58亿元，同比增长13.66%，应收账款周转率4.18；现金流方面，2018年板块整体经营性现金流量净额为61.34亿元，同比增长37.81%，经营性现金流明显好转。
商誉方面，2017年板块整体商誉216.76亿元，同比增长39.37%；2018年板块整体商誉203.61亿元，同比下降6.07%，一方面源于自2017年起教育行业并购节奏放缓致使商誉增 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
13 各项声明请参见报告尾页。
行业周报/传媒 速放缓，另一方面源于2018年部分公司（勤上股份、立思辰、全通教育、拓维信息等）计提大额商誉减值。
表7：2017-2018年教育板块资产及现金流指标 指标商誉（亿元）商誉同比增速应收账款（亿元）应收账款同比增速应收账款周转率经营性现金流量净额（亿元）经营性现金流净额增速经营性现金流量净额-净利润（亿元) 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2017216.7639.37%150.9612.93% 4.2044.51-1.40%6.25 2018203.61-6.07%171.5813.66% 4.1861.3437.81%63.85 7.2.子板块内生增速排序：职教、教育信息化、早幼教、K12、高等教育 教育板块内上市公司多为收购转型，其营收增速不能描述教育业务增长，而报表披露的教育业务收入及增速也由于并表时间等因素不能准确反映内生增速情况。
为剔除传统主业影响、真实反映教育业务的内生增长，我们单独统计各公司教育业务的营收及毛利情况；对于收购标的，通过回溯其并表前财务指标，拆分出教育业务的内生（备考）数据。
经统计，2018年板块内各公司教育业务备考收入为281.22亿元，同比增长30.62%；教育业务毛利134.41亿元，同比增长30.02%，与2017年基本持平，且增速与营收端基本一致，毛利率47.79%。
营收、毛利增速水平反映了教育板块稳定的内生增长。
图9：2016-2018年教育业务内生（备考）营收及增速 图10：2016-2018年教育业务内生（备考）毛利及增速 教育业务备考营收（亿元） 同比增速 教育业务毛利率 30048.87% 250 200162.24150 100 48.01%215.30 32.70% 281.22 60% 47.79% 50% 40% 30%30.62% 20% 50 10% 02016 2017 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 0%2018 教育业务备考毛利（亿元） 16030.39% 140 120 10079.28 80 103.38 60 40 20 02016 2017 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 同比增速 30.02% 35.0%30.0% 134.41 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 2018 0.0% 细分子板块方面，我们根据标的公司主营业务，对早幼教、K12培训、职业教育、高等教育、教育信息化等5个细分领域进行分析。
整体来看，各子板块均实现营收增长，毛利率基本保持稳定。
图11：2016-2018年早幼教板块备考营收及增速 图12：2016-2018年K12培训板块备考营收及增速 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
14 各项声明请参见报告尾页。
行业周报/传媒 幼教板块备考营收（亿元） 14 12 10
8 7.24
6 4 9.5453.36%31.88%
2 02016 2017 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 同比增速11.84 51.08%24.06% 2018 毛利率120%100%80%60%40%20%0% K12培训板块备考营收（亿元） 30 25 20 17.99 15 43.68%23.4930.59% 10
5 02016 2017 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 同比增速 毛利率 26.50 50% 41.36% 40% 30% 20% 12.81% 10% 0%
2018 图13：2016-2018年职业教育板块备考营收及增速 职业教育板块备考营收（亿元） 同比增速 毛利率 120100 8057.32 6040 60.55%75.83 32.28% 20 02016 2017 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 70%104.33 60%60.49% 50% 40% 37.58% 30% 20% 10% 0%2018 图14：2016-2018年高等教育板块备考营收及增速 高等教育板块备考营收（亿元） 同比增速 毛利率
7 45.28%
6 5.21 54.79
4 3
2 8.86%
1 02016 2017 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 45.65% 50% 5.8240% 30% 20%11.58% 10% 0%2018 图15：2016-2018年教育信息化板块备考营收及增速 教育信息化板块备考营收（亿元） 140 120 100 80 74.91 39.27%101.23 35.14% 60 同比增速132.7438.90% 31.13% 40 20 02016 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2017 2018 毛利率50%40%30%20%10%0% 分板块看，2018年早幼教板块新增美吉姆标的，目前包括美吉姆、威创股份、秀强股份三家公司，2018年实现教育备考营收11.84亿元，同比增长24.06%，增速较2017年略有放缓。
收入高增长主要受美吉姆及秀强股份旗下子公司童梦教育驱动。
K12培训板块（含K12素质教育）实现营收26.50亿元，同比增长12.81%，增速较2017年下降17.77个百分点，判断是由于校外培训机构的专项治理对K12培训行业产生一定的影 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
15 各项声明请参见报告尾页。
行业周报/传媒 响。
板块内除勤上股份教育业务营收略有下降外，其他公司均实现教育营收稳定增长。
职业教育板块实现营收104.33亿元，同比增长37.58%，增速较2017年提高5.30个百分点，主要系2018年新增中公教育标的，其营收体量较大且增速较高，对板块贡献较大。
高等教育板块实现营收5.82亿元，同比增长11.58%，增速较2017年提高2.73个百分点。
板块内公司主要经营高校资产，其特点是学生人数、学费水平整体稳定，因此营收增速较低。
教育信息化板块实现营收132.74亿元，同比增长31.13%，增速较2017年下降4.01个百分点。
报告期内板块内除全通教育与拓维信息外，其他公司的教育信息化业务营收均保持增长，其中佳发教育、天喻信息、科大讯飞、视源股份的教育信息化业务营收增速达40%以上。
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行业周报/传媒 行业评级体系 收益评级：领先大市—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_AuthorStatement 分析师声明 焦娟、苏多永、刘文正、陈冠呈、杜一帆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。
本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。
本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。
发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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销售联系人Table_Sales 上海联系人朱贤孟硕丰李栋侯海霞潘艳刘恭懿孟昊琳苏梦孙红 北京联系人温鹏姜东亚张莹李倩姜雪王帅夏坤 深圳联系人胡珍范洪群杨晔巢莫雯王红彦黎欢 021-35082852021-35082788021-35082821021-35082870021-35082957021-35082961021-35082963 010-83321350010-83321351010-83321366010-83321355010-59113596010-833213510755-825284410755-239919450755-239196310755-239478710755-827140670755-23984253 行业周报/传媒 zhuxian@mengsf@lidong1@houhx@panyan@liugy@menghl@sumeng@sunhong1@wenpeng@jiangdy@zhangying1@liqian1@jiangxue1@wangshuai1@xiakun@huzhen@fanhq@yangye@chaomw@wanghy8@lihuan@ Table_Address 安信证券研究中心 深圳市地址：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层邮编：518026 上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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这是2017年颁布的《关于深化教育体制机制改革的意见》的关于高中改革的细则说明。
改革目标是到2022年：1）德智体美劳全面培养体系进一步完善，立德树人落实机制进一步健全；2）普通高中新课程新教材全面实施，适应学生全面而有个性发展的教育教学改革深入推进，选课走班教学管理机制基本完善，科学的教育评价和考试招生制度基本建立，师资和办学条件得到有效保障，普通高中多样化有特色发展的格局基本形成。
Table_Chart 行业表现 20% 10% 安信教育指数 沪深300 0%20182/011/822/021/812/031/832/041/822/051/822/061/821/071/821/071/832/1081/823/0091/82/901108/2/2019118//218021/92/8011/922/7021/922/6031/922/8041/922/7051/92/76/26 -10
% -20% -30% -40% -50% 资料来源：Wind资讯 稳步推进高校招生改革：考试成绩将作为升学的一部分依据，综合素质评价将作为招生录取的重要参考。
综合素质评价分为七个维度（不同的地区或学校结构略有差异），分别是“道德品质”、“公民素养”、“学习能力”、“交流合作与实践创新”、“运动与健康”、“审美”、“表现能力”，在广义上，学生在校阶段所获得的奖项、奖励（如学科竞赛），都可以被看做是综合素质的一种体现。
相对于“应试教育”补短板的培养思路，高中改革指向的综合素质评价，更注重“德育”、“长板（兴趣）”，利好贯穿学前、K12的素质教育。
■上月（6月）上证综指、创业板指、安信教育指数涨跌幅分别2.77%、1.88%、4.73%。
上月A股教育板块内个股涨跌幅前三为华媒控股（28.86%）、立思辰（21.01%）、科大讯飞（14.31%）；板块内个股涨跌幅后三为东方时尚（-11.07%）、松发股份（-8.23%）、百洋股份（-7.96%）。
港股教育板块内个股涨跌幅前三为天立教育（18.62%）、中国东方教育（12.10%）、中国新华教育（11.35%）；板块内个股涨跌幅后三为宝宝树集团（-21.69%）、成实外教育（-20.99%）、新东方在线（-5.95%）。
美股教育板块内个股涨跌幅前三为ATA公司（47.95%）、无忧英语（23.40%）、新东方（12.76%）；板块内个股涨跌幅后三为四季教育（-23.40%）、达内科技（-21.88%）、安博教育（-18.91%）。
焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S01 jiaojuan@essence.com 021-35082012 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S05 sudy@ 021-35082325 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S01 liuwz@essence.com 021-35082109 陈冠呈 分析师 SAC执业证书编号：S04 chengc@ 杜一帆 分析师 SAC执业证书编号：S02 duyf1@ 021-35082088 相关报告教育月观点06期：BAT等巨头持续布局教育方向2019-06-02A股教育板块2018年年报总结及月观点05期：内生增速略超预期2019-05-06教育月观点04期：教育板块年报及一季报业绩靓丽2019-04-01教育月观点03期：政策密集加持，教育板块预计将持续走强2019-03-04 ■公司要闻：【科斯伍德】对外投资：公司拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式收购马良铭、明旻、董兵、马良彩等持有的龙门教育50.17%股权，交易总金额为8.13亿元，其中以发股支付2.90亿元、 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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可转债支付3亿元、现金支付2.23亿元。
同时，公司拟募集配套资金总额不超过3亿元用于支付现金对价、重组相关费用以及偿还银行贷款；【皖新传媒】对外投资：公司拟与包河文广共同发起设立一支主要投资于文化创意、科技创新和教育领域的产业基金，总规模为10亿元，共分五期，该产业基金一期认缴规模为2.01亿元，由公司和包河文广作为有限合伙人分别认缴1.5亿万元和5000万元，安徽皖新卓越文创作为普通合伙人认缴100万元；【立思辰】高管变更：公司聘任窦昕先生担任公司总裁。
■行业要闻：
1、中教控股拟以10.1亿元收购四川外国语大学重庆南方翻译学院100%股权，该学院成立于2003年，由重庆南方集团有限公司联合四川外国语大学共同举办，2017、2018年除税后分别亏损1985万元、400.5万元，总资产15.95亿元，净资产5.43亿元。
2、6月21日，行动教育向中国证监会递交招股书，行动教育主营业务包括企业管理培训、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售。
招股书显示，2016-2018年公司营收分别为2.61亿元、3.47亿元、4.38亿元，归母净利润分别为6617.66万元、9952.6万元、1.09亿元。
3、博实乐公告已签署协议收购英国St.Michael’sSchool和BosworthIndependentCollege两所学校的100%股权，总对价为3800万英镑，此次收购预计将于2019年9月完成交割。
St.Michael’sSchool是英国一所著名的私立K12学校，为3至18岁青少年儿童提供走读及寄宿教育；BosworthIndependentCollege是英国一所私立寄宿学院，为英国及海外13至19岁的学生提供私立寄宿教育服务。
■投资建议： 我们看好教育板块的估值修复及未来发展空间，建议关注五条主线：
（1）职业教育：中公教育、洪涛股份、开元股份、百洋股份、中国东方教育；
（2）高等教育：中教控股、民生教育、中国新华教育、新高教集团；
（3）基础教育：枫叶教育、成实外教育、凯文教育、立思辰、科斯伍德；
（4）幼教：美吉姆、威创股份、和晶科技；
（5）教育信息化：佳发教育、科大讯飞、视源股份、网龙。
■风险提示：费用率持续上行的风险、行业规范整顿的落地执行带来短期冲击的风险。
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行业周报/传媒 内容目录
1.
市场回顾............................................................................................................................
42.上市公司公告.....................................................................................................................
5 2.1.重大事项...................................................................................................................
53.教育行业要闻.....................................................................................................................
7 3.1.行业及政策动态........................................................................................................
73.2.公司动态...................................................................................................................
74.重点公司业绩预测与投资评级..........................................................................................105.投资建议...........................................................................................................................116.风险提示...........................................................................................................................11
7.附：A股教育板块2018年年报：内生增速稳健................................................................117.1.教育业务内生增速30.62%，内生增速持续靓丽且稳健.............................................117.2.子板块内生增速排序：职教、教育信息化、早幼教、K12、高等教育.......................14 图表目录 图1：上月安信教育及中信一级子行业市场表现（%）...........................................................4图2：2019年安信教育及中信一级子行业市场表现（%）......................................................4图3：2017、2018年教育板块及其细分板块报表收入及教育业务回溯后备考收入增速..........11图4：2017、2018年教育板块及其细分板块报表及教育业务回溯后毛利率............................11图5：2016-2019Q1教育板块营业收入及增速......................................................................13图6：2016-2019Q1教育板块归母净利润及增速..................................................................13图7：2016-2019Q1教育板块毛利率及净利率......................................................................13图8：2015-2019Q1教育板块期间费用率.............................................................................13图9：2016-2018年教育业务内生（备考）营收及增速.........................................................14图10：2016-2018年教育业务内生（备考）毛利及增速.......................................................14图11：2016-2018年早幼教板块备考营收及增速..................................................................14图12：2016-2018年K12培训板块备考营收及增速.............................................................14图13：2016-2018年职业教育板块备考营收及增速..............................................................15图14：2016-2018年高等教育板块备考营收及增速..............................................................15图15：2016-2018年教育信息化板块备考营收及增速..........................................................15 表1：A股教育板块涨幅前
五、后五个股................................................................................4表
2：港股教育板块涨幅前
三、后三个股................................................................................
3：美股教育板块涨幅前
三、后三个股................................................................................
3 各项声明请参见报告尾页。
行业周报/传媒
1.市场回顾 上月（6月）上证综指、创业板指、安信教育指数涨跌幅分别为2.77%、1.88%、4.73%。
上月A股教育板块内个股涨跌幅前三为华媒控股（28.86%）、立思辰（21.01%）、科大讯飞（14.31%）；板块内个股涨跌幅后三为东方时尚（-11.07%）、松发股份（-8.23%）、百洋股份（-7.96%）。
港股教育板块内个股涨跌幅前三为天立教育（18.62%）、中国东方教育（12.10%）、中国新华教育（11.35%）；板块内个股涨跌幅后三为宝宝树集团（-21.69%）、成实外教育（-20.99%）、新东方在线（-5.95%）。
美股教育板块内个股涨跌幅前三为ATA公司（47.95%）、无忧英语（23.40%）、新东方（12.76%）；板块内个股涨跌幅后三为四季教育（-23.40%）、达内科技（-21.88%）、安博教育（-18.91%）。
截至6月28日，港股教育板块中，港股通持股占比前三为枫叶教育（12.43%）、宇华教育（11.06%）、新高教集团（10.25%）。
图1：上月安信教育及中信一级子行业市场表现（%） 1510 50-5-10 图2：2019年安信教育及中信一级子行业市场表现（%） 70605040302010
0 食品饮料非银行金融 餐饮旅游银行 安信教育家电建材 电力及公用事业交通运输 电子元器件通信 计算机上证综指商贸零售 建筑医药煤炭有色金属机械创业板指房地产石油石化汽车传媒钢铁国防军工基础化工纺织服装综合轻工制造电力设备农林牧渔食品饮料非银行金融农林牧渔家电计算机建材电子元器件餐饮旅游通信安信教育医药国防军工创业板指机械交通运输有色金属银行煤炭房地产上证综指轻工制造电力设备商贸零售基础化工综合电力及公用事业石油石化纺织服装钢铁汽车传媒建筑 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 表1：A股教育板块涨幅前
五、后五个股 上月涨幅前
五、后五个股 证券代码 证券简称 月涨跌幅（%） 000607.SZ 华媒控股 28.66 300010.SZ 立思辰 21.01 涨幅前
五 002230.SZ 科大讯飞 14.31 002659.SZ 凯文教育 13.98 002607.SZ 中公教育 13.19 002261.SZ 拓维信息 -5.27 600730.SH 中国高科 -7.89 涨幅后
五 603377.SH 东方时尚 -7.96 603268.SH 松发股份 -8.23 002696.SZ 百洋股份 -11.07 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2019
年涨幅前
五、后五个股 证券代码 证券简称 002607.SZ 中公教育 300205.SZ 天喻信息 300338.SZ 开元股份 300282.SZ 三盛教育 000607.SZ 华媒控股 603268.SH 松发股份 300688.SZ 创业黑马 601801.SH 皖新传媒 300089.SZ 文化长城 002696.SZ 百洋股份 年
涨跌幅（%）104.5785.0262.3957.7247.410.42-5.24-7.51-12.62-28.24 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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表2：港股教育板块涨幅前
三、后三个股 上月涨幅前
三、后三个股 证券代码 证券简称 月涨跌幅（%） 1773.HK 天立教育 18.62 涨幅前
三 0667.HK 中国东方教育 12.10 2779.HK 中国新华教育 11.35 1797.HK 新东方在线 -5.95 涨幅后
三 1565.HK 成实外教育 -20.99 1761.HK 宝宝树集团 -21.69 资料来源：Wind，安信证券研究中心 行业周报/传媒 2019
年涨幅前
三、后三个股 证券代码 证券简称 1773.HK 天立教育 0777.HK 网龙 1890.HK 中国科培 1565.HK 成实外教育 1761.HK 宝宝树集团 1758.HK 博骏教育 年
涨跌幅（%）146.7661.8949.07-16.17-40.61-45.00 表3：美股教育板块涨幅前
三、后三个股 上月涨幅前
三、后三个股 证券代码 证券简称 月涨跌幅（%） ATAI.O ATA公司 47.95 涨幅前
三 COE.N EDU.N AMBO.A 涨幅后
三 TEDU.O FEDU.N 资料来源：Wind，安信证券研究中心 无忧英语新东方 安博教育达内科技四季教育 23.4012.76-18.91-21.88-23.40 2019年涨幅前
三、后三个股 证券代码 证券简称 ATAI.O ATA公司 EDU.NTAL.NFEDU.NAMBO.ATEDU.O 新东方好未来四季教育安博教育达内科技 年涨跌幅（%）193.4876.2142.80-26.86-31.31-60.32 表4：港股通持股占比（截至2019年6月28日） 证券代码 证券简称 最新港股通持股占比（%） 1317.HK 枫叶教育 12.43 6169.HK 宇华教育 11.06 2001.HK 新高教集团 10.25 0839.HK 中教控股 4.83 6068.HK 睿见教育 4.39 0777.HK 网龙 3.47 1569.HK 民生教育 3.32 资料来源：Wind，安信证券研究中心 近一周持股
占比变化（%） 0.210.07-0.16-0.010.04-0.04-0.22 近一月持股占比变化（%） 0.260.03-0.18-0.190.25-0.11-0.08
2.上市公司公告 2.1.重大事项 【科斯伍德】对外投资：公司拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式收购马良铭、明旻、董兵、马良彩等持有的龙门教育50.17%股权，交易总金额为8.13亿元，其中以发股支付2.90亿元、可转债支付3亿元、现金支付2.23亿元。
同时，公司拟募集配套资金总额不超过3亿元用于支付现金对价、重组相关费用以及偿还银行贷款； 【皖新传媒】对外投资：公司拟与包河文广共同发起设立一支主要投资于文化创意、科技创新和教育领域的产业基金，总规模为10亿元，共分五期，该产业基金一期认缴规模为2.01亿元，由公司和包河文广作为有限合伙人分别认缴1.5亿万元和5000万元，安徽皖新卓越文创作为普通合伙人认缴100万元； 【开元股份】1）对外投资：公司拟以现金方式收购收购控股子公司中大英才剩余30%股权，交易价格为1.44亿元；2）回购注销：公司回购注销的限制性股票数量为188.86万股，回购价格为9.105元/股，回购注销完成后，公司总股本将由3.45亿股减至3.43亿股； 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
5 各项声明请参见报告尾页。
行业周报/传媒 【创业黑马】1）对外投资：公司及公司控股子公司黑马投资拟与北京市科技创新基金、实创环保、紫金港未来创新等共同设立协同创新，协同创新采用有限合伙企业形式，总规模为3亿元，其中创业黑马作为有限合伙人以自有资金出资不超过6500万元，黑马投资作为普通合伙人以自有资金出资不超过1000万元；2）股东减持：公司股东达晨创丰自2019年5月22日至2019年6月3日期间通过集中竞价方式累计减持公司股份68万股，所减持的股份数已达公司总股本的1%； 【秀强股份】出售资产：公司与新星投资于2019年6月12日签署了《资产出售协议》，公司拟出售幼儿教育业务经营性资产和相关负债，标的资产具体包括：1）上市公司体内的幼儿教育业务经营性资产和相关负债；2）上市公司下属幼儿教育业务相关公司股权：4家全资子公司股权，即全人教育100%股权、江苏童梦100%股权、南京秀强100%股权和徐州秀强100%股权； 【威创股份】转让股份：公司控股股东威创投资与科学城集团于2019年6月21日签署了《股份转让协议》，威创投资将其持有的公司9100万股无限售条件流通股（占公司总股本的10.00%）转让给科学城集团，转让价格为5.30元/股，转让总价为4.82亿元，本次协议转让股份最终完成后，不会导致公司控股股东发生变化；同时，公司与科学城集团签署了《战略合作框架协议》； 【立思辰】高管变更：因公司战略调整及业务发展需要，王辉先生申请辞去总裁职务，辞去总裁职务后将继续担任公司副董事长、董事、战略委员会委员职务；华婷女士申请辞去董事职务，辞去董事职务后将继续担任公司其他管理职务；同时聘任窦昕先生担任公司总裁； 【盛通股份】高管变更：竹鹏先生因个人原因申请其辞去证券事务代表的职务，辞职后将不在公司继续工作； 【拓维信息】股东减持：公司控股股东、实际控制人李新宇先生自2019年5月23日至2019年6月5日期间通过大宗交易方式累计减持公司股份1278.90万股，减持比例累计达到公司总股本1.16%； 【文化长城】股东减持：公司董事许高镭先生与任锋先生拟以集中竞价方式减持股份合计不超过645.44万股，占公司总股本的1.34%； 【东方时尚】股东减持：公司控股股东东方时尚投资拟减持公司股份不超过1700万股，即不超过其持有公司股份数量的5%，公司总股本的2.9%； 【新开普】股东减持：公司董事、副总经理付秋生先生、尚卫国先生、赵利宾先生，监事会主席刘恩臣先生，副总经理傅常顺先生、杜建平先生计划减持其直接持有的公司部分股份合计将不超过1409.67万股，占公司总股本的2.909%； 【和晶科技】股东减持：公司股东张晨阳自2019年4月23日至2019年6月26日期间累计减持公司股份1328.77万股，占公司总股本的2.96%； 【三盛教育】股东减持：公司股东王文清先生及一致行动人宜诚投资于2019年2月21日至2019年6月17日期间累计减持公司股份262.22万股，占公司总股本的1%； 【昂立教育】回购股份：截至2019年6月12日，公司累计通过股票回购专用证券账户以集 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
6 各项声明请参见报告尾页。
行业周报/传媒 中竞价交易方式回购公司股份879.07万股，占公司总股本的3.0678%，支付的总金额为1.90亿元； 【视源股份】限售解禁：公司本次限制性股票解除限售数量为164.90万股，占公司总股本的0.2514%，上市流通日为2019年6月19日； 【全通教育】股权激励：公司激励计划拟向激励对象授予权益总计3205万股，其中限制性股票365万股、股票期权2840万份，涉及的标的股票种类为A股普通股，约占本计划草案公告时公司股本总额的5.06%。
3.教育行业要闻 3.1.行业及政策动态 【政策】国办：普高2022年前启用新教材，生均公用经费拨款标准千元以上国务院办公厅印发《关于新时代推进普通高中育人方式改革的指导意见》，作为新世纪以来，国办出台的首个有关普通高中教育改革的文件，《意见》明确发展素质教育，扭转片面应试教育倾向。
同时提出2022年前，全面实施新课程、使用新教材；完成普通高中教职工编制核定，核定绩效工资总量时予以适当倾斜；普通高中生均公用经费拨款标准达千元以上等具体要求。
（芥末堆） 【政策】教育部印发职业院校专业人才培养意见，实践性教学学时占比过半教育部印发《关于职业院校专业人才培养方案制订与实施工作的指导意见》，《意见》从明确培养目标、规范课程设臵、合理安排学时、强化实践环节、严格毕业要求、推动书证融通、加强分类指导7个方面对职业院校专业人才培养方案制订提出了具体要求。
《意见》明确了实践性教学学时原则上占总学时数50%以上。
（鲸媒体） 【行业】《2019年北京市高考报考白皮书》发布，北京市普通批录取率或超过30%近日，方略研究院及申请方（ApplySquare）联合发布《2019年北京市高考报考白皮书》（以下简称《白皮书》），内容包括最新高考教育政策解读、北京市高考趋势分析、高考报考技巧、北京市高考排行榜、科目与专业选择、热门专业介绍与推荐六大模块，及时为考生填报志愿提供数据支持。
白皮书显示，近四年来北京市一本录取人数总体呈上升趋势，2018年的一本录取人数长幅高达42.43%；北京市一本录取率也呈增长趋势，且从2016年开始，一本录取率均超过30%，领先全国各省。
（鲸媒体） 3.2.公司动态 【动态】中教控股拟以10.1亿元收购重庆南方翻译学院6月25日，中教控股公告，拟通过旗下附属公司乐贤教育咨询(赣州)有限公司，以10.1亿元收购四川外国语大学重庆南方翻译学院100%股权。
四川外国语大学重庆南方翻译学院成立于2003年，由重庆南方集团有限公司联合四川外国语大学共同举办。
该校在2017、2018年除税后分别亏损1985万元、400.5万元，总资产15.95亿元，净资产5.43亿元。
（鲸媒体） 【动态】行动教育向中国证监会递交招股书，2018年营收4.38亿元6月21日，上海行动教育科技股份有限公司（简称行动教育）向中国证监会递交招股书。
行动教育的主营业务包括企业管理培训、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售。
招股书显示，2016年末、2017年末、2018年末公司营收分别为2.61亿元、3.47亿元、4.38亿元，归母净利润分别为6617.66万元、9952.6万元、1.09亿元。
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行业周报/传媒 【动态】博实乐收购2所英国学校博实乐教育控股有限公司公告已签署协议收购英国St.Michael’sSchool和BosworthIndependentCollege两所学校的100%股权，总对价为3800万英镑。
在满足交割条件和合规要求的前提下，此次收购预计将于2019年9月完成交割。
St.Michael’sSchool是英国一所著名的私立K12学校，为3至18岁青少年儿童提供走读及寄宿教育。
BosworthIndependentCollege是英国一所私立寄宿学院，为英国及海外13至19岁的学生提供私立寄宿教育服务。
（鲸媒体） 【动态】枫叶教育与招商银行开展战略合作助力校园信息化建设6月17日，枫叶教育发布公告，与招商银行股份有限公司订立战略合作协议，该协议初始期限为3年。
双方将在智慧校园建设、薪资福利发放、品牌联合推广、枫叶联名卡产品、品牌与增值服务、融资并购服务等六大方面开展全面合作。
招行将利用金融科技领域方面的优势，协助枫叶集团完成校园信息化建设改造，助力智慧校园升级。
（鲸媒体） 【动态】嘉宏教育昨日港交所敲钟上市，开盘价1.49港元6月18日，嘉宏教育正式在港交所敲钟上市。
开盘价为1.49港元/股，低于原定招股价。
根据弗若斯特沙利文报告，以在校生人数计，截至2017年12月31日，嘉宏教育为浙江省规模最大的民办大专教育机构，以及第四大民办正规高等教育机构。
除提供高等教育服务外，其亦向浙江省高中学生提供中等教育服务。
（鲸媒体） 【动态】豌豆思维2019年营收预计达3.5亿近日，在线数理思维教育机构豌豆思维公布了一组营收数据。
豌豆思维从2018年6月营收30万增加到2019年5月的2800万，预计2019年营收达3.5亿。
截至目前，豌豆思维的教师团队达到1000人。
豌豆思维VIPThink品牌建立于2016年，专注于3-8岁少儿的数学逻辑思维、专注力以及学习习惯的培养。
（鲸媒体） 【动态】成实外教育拟以8.7亿元购买土地及物业资产，严强房地产将并入旗下大学成实外教育6月14日发布公告，其旗下大学与严强房地产及四川德瑞订立合并协议，将以4.76亿元代价购买严强房地产。
交易完成后，严强房地产将合并入大学。
同时，其旗下成都学校与四川德瑞订立资产转让协议，此次交易资产包括位于成都市总面积约为5.16万平方米土地及总建筑面绩为6.05万平方米的四项物业等，交易金额为3.94亿元。
（鲸媒体） 【动态】21世纪教育发布IPO募得款用途变更公告，由幼教转向职教及素质教育6月12日，21世纪教育发布公告，将会变更IPO募集款项的用途。
21世纪教育拟将原计划于2020年底前收购及重塑第三方幼儿园品牌，以在一体化地区扩张新天际幼儿园网络的1.73亿港元上市募集资金，调整为用于投资、收购及重塑海内外职业教育、素质教育培训学校及专、本科院校品牌。
（鲸媒体） 【动态】51Talk2019年Q1净营收3.23亿元，同比增长23.0%6月14日，51Talk发布2019年Q1财报。
报告期内，51Talk现金收入4.525亿元，同比增长27.4%。
公司整体净营收3.23亿元，同比增长23.0%。
毛利率为67.3%，同比增长2.7个百分点。
Non-GAAP净亏损收窄至0.595亿元，同比减少55.1%。
同时，51Talk在一线城市保持稳定增长情况下，非一线城市占比继续增加。
（鲸媒体） 【动态】高校教育信息化提供商弘成立业更新招股书，2018年营收6.17亿元北京弘成立业科技股份有限公司已于6月5日向深交所更新招股书，计划发行每股面值1元，规模不超过7080万股的新股。
弘成立业的主营业务是为国内高等院校开展网络高等学历教 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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行业周报/传媒 育提供技术平台开发及运营维护、校外学习中心服务等综合服务，面向的直接客户主要为国内高等院校，定位于教育信息化提供商。
招股书显示，2016年、2017年、2018年，弘成立业营业收入分别为4.43亿元、5.50亿元、6.17亿元；扣非后归母净利润分别为6161.51万元、6514.88万元、9022.89万元。
（鲸媒体） 【动态】ATA进军钢琴考级和培训、练习市场ATA（全美在线）官方宣布将进军钢琴考级和培训、练习市场，通过AI技术，实现智能评价，其推出的智能化钢琴考级技术与服务，集成人工智能视觉识别技术、人脸识别签到技术，可实现远程考级。
ATA开发了一套完整的产品体系和解决方案。
该系统可应用于在线音乐学习和培训教室，通过自适应个性化的练习步骤、学习定制计划、AR技术指导识谱、评测技术辅助练习，实现音准、节奏、指法练习的系统判定，并为学员生成有针对性的练习。
（鲸媒体） 【融资】拉萨师专〃马云教育基金启动：捐资一亿，十年赋能3000名西藏一线教职人员6月26日，马云公益基金会与拉萨师范高等专科学校（下称拉萨师专）共同宣布“拉萨师专〃马云教育基金”正式启动。
该项目为期十年。
期间，马云公益基金会将捐赠1亿元。
马云公益方面表示：十年间，预计将帮助1400名西藏一线骨干教师及800名师范生发展进步。
同时，将为1000位西藏中小学校长提供培训，支持100位拉萨师专教师到内地专业院校跟岗实践。
有数据显示，预计该项目培训的师专教师数量将占到拉萨师专总教师数量近一半。
（鲸媒体） 【融资】美术宝获腾讯领投4000万美元C1轮融资艺旗科技集团（美术宝）于近日完成了4000万美金的C1轮融资，本轮由腾讯领投，蓝驰创投、弘毅投资、微光创投、华联长山兴投资、创致投资跟投。
艺旗科技集团成立于2014年，是一家垂直的新型移动互联网平台公司，专注于美术和美术教育领域，致力于培养和成就艺术才华。
现拥有美术宝、美术宝1对
1、微校（智慧校园）三大主力品牌，服务于千万用户。
（鲸媒体） 【融资】壹点壹滴完成6000万元A轮融资，将持续发力C端变现6月24日，幼儿园信息化服务提供商壹点壹滴宣布，公司已完成6000万元A轮融资，本轮融资由一家专注于人工智能领域的创投平台领投，北大方正和生、朴道水汇跟投，华夏桃李担任本次交易的独家财务顾问。
据壹点壹滴创始人兼CEO王红兵，此次融资将主要用于“紫荆家庭教育平台”的建设、“家庭教育+互联网”复合人才的招聘，以及“紫荆家庭教育平台”市场拓展三个方面。
壹点壹滴将在下半年持续发力C端变现，突破行业瓶颈。
（鲸媒体） 【融资】K12在线大班双师平台氪涵教育获数千万元天使轮融资6月21日，氪涵教育宣布完成数千万元天使轮融资，此次融资由佳一教育领投，南京平衡基金跟投。
本轮融资将用于积累名师资源与优化AI测评系统两方面。
氪涵教育正式成立于2018年，目前主要学科为数学，服务学段为小学和初中，累计服务数千名学员。
另外，氪涵教育CEO江南表示，公司的业务之后会扩展到语数外三科，学段也会延伸到整个K12阶段。
（鲸媒体） 【融资】乐聚机器人获2.5亿元B轮融资乐聚机器人宣布已于今年初完成2.5亿元B轮融资，由洪泰基金、深报一本文化基金联合投资，原股东腾讯跟投。
乐聚机器人以人工智能教育行业为切入点，以人形机器人为核心，目前已经推出Aelos教育版、Aelos1S和Pando三款教育机器人。
（鲸媒体） 【融资】子乐科技获5500万元A轮融资，蓝驰创投领投子乐科技宣布完成5500万元A轮融资，蓝驰创投领投，险峰长青跟投。
子乐科技主要为儿 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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行业周报/传媒 童教育提供整套人工智能学习解决方案，此前曾发布一款智能早教产品——杜丫丫AI英语学习机。
（鲸媒体） 【融资】子曰语文获数千万元Pre-A轮融资，投资方为元璟资本、九合创投在线语文辅导品牌子曰语文宣布完成数千万元Pre-A轮融资，由元璟资本领投，九合创投跟投。
本轮融资主要用于升级课程研发、课堂体验及教学服务系统升级等。
融资方面，子曰语文曾于2018年4月12日，获得由蓝象资本与北塔资本投资的数十万种子轮融资，2018年8月7日获得蓝象资本、九合创投投资的数百万人民币天使轮融资。
（鲸媒体） 【融资】博沃思教育集团获数千万元人民币A+轮融资6月18日，博沃思教育集团正式对外宣布完成数千万元人民币A+轮融资，由禹闳资本投资。
本轮融资将用于产品研发升级、市场品牌定位、优化教学服务系统等方面。
此前博沃思曾获得清科辰光教育基金数千万投资。
博沃思教育创立于2012年，是一家为5-16岁青少年提供认知力训练服务的机构。
于2018年推出PowersFamily课程产品，为中国家庭提供家庭教育与心理辅导服务。
（鲸媒体）
4.重点公司业绩预测与投资评级 表5：教育板块重点公司业绩预测（股价和市值对应日期为2019年6月28日） 板块 股票简称 收盘价 总市值（亿元） PE（倍） EPS（元/股） 净利润（亿元） 中公教育立思辰 科斯伍德 13.739.3910.07 2019E2020E2019E2020E2019E2020E 847 54 40 0.26 0.34 15.8021.01 82 27 23 0.35 0.40 3.04 3.48 24 26 21 0.39 0.47 0.95 1.14 凯文教育 8.64 43 昂立教育 23.43 67 百洋股份 6.43 25 A股 开元股份 11.21 39 三爱富 10.97 49 盛通股份 10.00 32 美吉姆 13.08 77 三盛教育 12.60 47 62 27 36 29 10
8 24 20 21 17 21 18 45 39 32 26 0.14 0.32 0.70 1.60 0.66 0.81 1.88 2.32 0.63 0.76 2.50 3.00 0.47 0.57 1.62 1.98 0.53 0.64 2.36 2.86 0.47 0.57 1.51 1.84 0.29 0.33 1.70 1.97 0.39 0.49 1.47 1.82 威创股份 4.98 45 23 19 0.22 0.26 1.96 2.37 世纪鼎利 6.34 35 宇华教育 3.40 睿见教育 4.15 新高教集团 3.04 民生教育 1.48 成实外教育 3.26 港股 枫叶教育 3.09 中教控股 12.20 中国新华教育
2.76 卓越教育集团2.44 新东方在线 9.16 网龙 19.28 资料来源：Wind，安信证券研究中心 112 20 17 0.17 0.20 5.61 6.55 85 22 18 0.19 0.23 3.87 4.67 47 14 12 0.21 0.25 3.27 3.84 59 16 15 0.09 0.10 3.62 3.93 101 19 17 0.17 0.20 5.21 6.03 93 14 11 0.21 0.28 6.41 8.34 246 37 33 0.33 0.37 6.65 7.39 44 13 12 0.21 0.23 3.36 3.72 21 13 11 0.18 0.23 1.55 1.91 86 81 68 0.11 0.14 1.06 1.27 102 12 10 1.66 1.94 8.78 10.28 注：昂立教育、三盛教育、威创股份数据来源于
Wind一致预期 净利润增速 2019E37.0%121.8%239.3%171.2%170.5%337.5%64.6%-56.5%21.6%439.1%29.2%23.7% 2020E33.0%14.3%20.0%128.8%23.3%20.0%21.8%20.8%22.0%16.0%23.8%20.9% 5.7%24.6%34.9%8.6%46.3%18.1%12.7%31.2%182.7%29.0%60.8% 16.8%20.8%17.4%8.6%15.7%30.1%11.2%10.6%23.2%19.9%17.1% 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
10 各项声明请参见报告尾页。
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5.投资建议 6月19日，国务院印发了《国务院办公厅关于新时代推进普通高中育人方式改革的指导意见》。
这是2017年颁布的《关于深化教育体制机制改革的意见》的关于高中改革的细则说明。
改革目标是到2022年：1）德智体美劳全面培养体系进一步完善，立德树人落实机制进一步健全；2）普通高中新课程新教材全面实施，适应学生全面而有个性发展的教育教学改革深入推进，选课走班教学管理机制基本完善，科学的教育评价和考试招生制度基本建立，师资和办学条件得到有效保障，普通高中多样化有特色发展的格局基本形成。
稳步推进高校招生改革：考试成绩将作为升学的一部分依据，综合素质评价将作为招生录取的重要参考。
综合素质评价分为七个维度（不同的地区或学校结构略有差异），分别是“道德品质”、“公民素养”、“学习能力”、“交流合作与实践创新”、“运动与健康”、“审美”、“表现能力”，在广义上，学生在校阶段所获得的奖项、奖励（如学科竞赛），都可以被看做是综合素质的一种体现。
相对于“应试教育”补短板的培养思路，高中改革指向的综合素质评价，更注重“德育”、“长板（兴趣）”，利好贯穿学前、K12的素质教育。
我们看好教育板块的估值修复及未来发展空间，建议关注五条主线：
（1）职业教育：中公教育、洪涛股份、开元股份、百洋股份、中国东方教育；
（2）高等教育：中教控股、民生教育、中国新华教育、新高教集团；
（3）基础教育：枫叶教育、成实外教育、凯文教育、立思辰、科斯伍德；
（4）幼教：美吉姆、威创股份、和晶科技；
（5）教育信息化：佳发教育、科大讯飞、视源股份、网龙。
6.风险提示 费用率持续上行的风险、行业规范整顿的落地执行带来短期冲击的风险。
7.附：A股教育板块2018年年报：内生增速稳健 7.1.教育业务内生增速30.62%，内生增速持续靓丽且稳健 我们选择了31家教育业务营收或利润占比较大、且作为主营业务单独披露数据的上市公司，对其财务数据进行汇总分析，尤其关注教育业务增速变化。
图3：2017、2018年教育板块及其细分板块报表收入及教育业务回溯后备考收入增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图4：2017、2018年教育板块及其细分板块报表及教育业务回溯后毛利率 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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行业周报/传媒 资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：回溯后的备考收入与毛利为剔除传统主业影响、真实反映教育业务的收入与毛利，对于收购标的，通过回溯其并表前财务指标，拆分出教育业务的内生（备考）数据。
表6：教育板块上市公司2018年业绩情况 子行业 公司名称 证券代码 营业收入（亿元） 昂立教育 600661.SH 20.95 勤上股份 002638.SZ 12.98 K12 科斯伍德 300192.SZ 9.59 盛通股份 002599.SZ 18.44 三盛教育 300282.SZ 7.93 立思辰 300010.SZ 19.52 全通教育 300359.SZ 8.40 天喻信息 300205.SZ 23.97 拓维信息 002261.SZ 11.85 教育信息化
视源股份 002841.SZ 169.84 三爱富 600636.SH 16.64 科大讯飞 002230.SZ 79.17 新开普 300248.SZ 8.38 佳发教育 300559.SZ 3.90 方直科技 300235.SZ 1.07 美吉姆 002621.SZ 2.65 早幼教 秀强股份 300160.SZ 14.01 威创股份 002308.SZ 11.70 百洋股份 002696.SZ 31.34 中公教育 002607.SZ 62.37 开元股份 300338.SZ 14.54 世纪鼎利 300050.SZ 9.83 职业教育 东方时尚 603377.SH 10.51 洪涛股份 002325.SZ 39.26 创业黑马 300688.SZ 3.35 华媒控股 000607.SZ 17.50 文化长城 300089.SZ 11.74 国脉科技 002093.SZ 9.83 高等教育 博通股份 600455.SH 1.79 陕西金叶 000812.SZ 9.76 罗牛山 000735.SZ 11.49 资料来源：Wind，安信证券研究中心 营收增速% 21.58
-19.35103.2231.42-38.98-9.66-18.5723.815.9256.28-68.2745.418.84103.136.7049.781.662.8230.8954.7248.2511.12-10.4117.8681.52-4.52117.31-35.1516.2826.11-13.61 归母净利润（亿元） -2.67-12.490.281.241.14-13.93-6.571.01-13.6610.045.435.420.961.240.120.32-2.331.580.5711.530.990.572.23-4.220.131.052.051.300.030.223.89 归母净利润增速% -316.68-1583.33385.73 34.16410.82-786.87-1091.29347.06-2158.5945.321036.0224.71-19.6969.4339.6071.90-310.21-16.57-49.52119.67-38.41-49.42-4.97-407.58-71.50-28.36178.85-20.00-27.97-17.77154.11 31家公司2018年度共实现营业收入674.29亿元，同比增长12.71%，增速相比2017年下降7.51个百分点；实现归母净利润-2.51亿元，同比减少106.57%，利润大幅下降主要系勤上股份、立思辰、全通教育、拓维信息等公司计提大额商誉减值。
从2019年一季报情况看，板块营收为145.59亿元，同比增长12.60%，归母净利润8.54 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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行业周报/传媒 亿元，同比减少-16.23%。
图5：2016-2019Q1教育板块营业收入及增速 营业收入（亿元） 营收增速 800700600 497.61500400300 20.22%598.24 674.29 12.71% 25%20%12.60%15%10% 200 145.59 5% 100 02016 2017 2018 0%2019Q1 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图6：2016-2019Q1教育板块归母净利润及增速 归母净利润（亿元） 归母净利润增速 45 40 35 31.73 30 25 20 15 10
5 0 -
5 2016 38.26
20.58% 2017 -106.56% 2018-2.51 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -16.23%8.54 2019Q1 40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120% 板块内增速分化明显。
2018年营收增速前五公司分别为文化长城（117.31%）、科斯伍德（103.22%）、佳发教育（103.13%）、创业黑马（81.52%）、视源股份（56.28%）。
其中文化长城（旗下翡翠教育）与科斯伍德（旗下龙门教育）营收高增长均来自并表驱动；佳发教育与视源股份为教育信息化供应商，受益于教育信息化2.0以及新高考改革驱动，公司相关智慧教育业务发展迅速；创业黑马主要为营销业务收入增长较快。
利润率方面，2018年板块整体毛利率及净利率分别为34.66%、-0.37%，毛利率相比2017年提升6.11个百分点。
费用方面，2018年销售费用率、管理费用率分别为10.87%、14.76%，较2017年分别提升3.03、3.47个百分点，提升明显；财务费用率为0.76%。
图7：2016-2019Q1教育板块毛利率及净利率 毛利率 净利率 50% 40%30%27.20% 28.55% 34.66% 35.64% 20%10% 0%-10% 6.38%2016 6.40%2017 -0.37%2018 5.87%2019Q1 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图8：2015-2019Q1教育板块期间费用率 销售费用率 管理费用率 20% 18% 16% 14%12%10.67% 11.29% 10% 8%6%7.15% 7.84% 4% 2% 0.36% 0.80% 0%2016 2017 资料来源：Wind，安信证券研究中心 14.76%10.87% 0.76%2018 财务费用率17.48% 11.38% 1.23%2019Q1 营运指标方面，2018年板块整体应收账款171.58亿元，同比增长13.66%，应收账款周转率4.18；现金流方面，2018年板块整体经营性现金流量净额为61.34亿元，同比增长37.81%，经营性现金流明显好转。
商誉方面，2017年板块整体商誉216.76亿元，同比增长39.37%；2018年板块整体商誉203.61亿元，同比下降6.07%，一方面源于自2017年起教育行业并购节奏放缓致使商誉增 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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行业周报/传媒 速放缓，另一方面源于2018年部分公司（勤上股份、立思辰、全通教育、拓维信息等）计提大额商誉减值。
表7：2017-2018年教育板块资产及现金流指标 指标商誉（亿元）商誉同比增速应收账款（亿元）应收账款同比增速应收账款周转率经营性现金流量净额（亿元）经营性现金流净额增速经营性现金流量净额-净利润（亿元) 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2017216.7639.37%150.9612.93% 4.2044.51-1.40%6.25 2018203.61-6.07%171.5813.66% 4.1861.3437.81%63.85 7.2.子板块内生增速排序：职教、教育信息化、早幼教、K12、高等教育 教育板块内上市公司多为收购转型，其营收增速不能描述教育业务增长，而报表披露的教育业务收入及增速也由于并表时间等因素不能准确反映内生增速情况。
为剔除传统主业影响、真实反映教育业务的内生增长，我们单独统计各公司教育业务的营收及毛利情况；对于收购标的，通过回溯其并表前财务指标，拆分出教育业务的内生（备考）数据。
经统计，2018年板块内各公司教育业务备考收入为281.22亿元，同比增长30.62%；教育业务毛利134.41亿元，同比增长30.02%，与2017年基本持平，且增速与营收端基本一致，毛利率47.79%。
营收、毛利增速水平反映了教育板块稳定的内生增长。
图9：2016-2018年教育业务内生（备考）营收及增速 图10：2016-2018年教育业务内生（备考）毛利及增速 教育业务备考营收（亿元） 同比增速 教育业务毛利率 30048.87% 250 200162.24150 100 48.01%215.30 32.70% 281.22 60% 47.79% 50% 40% 30%30.62% 20% 50 10% 02016 2017 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 0%2018 教育业务备考毛利（亿元） 16030.39% 140 120 10079.28 80 103.38 60 40 20 02016 2017 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 同比增速 30.02% 35.0%30.0% 134.41 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 2018 0.0% 细分子板块方面，我们根据标的公司主营业务，对早幼教、K12培训、职业教育、高等教育、教育信息化等5个细分领域进行分析。
整体来看，各子板块均实现营收增长，毛利率基本保持稳定。
图11：2016-2018年早幼教板块备考营收及增速 图12：2016-2018年K12培训板块备考营收及增速 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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行业周报/传媒 幼教板块备考营收（亿元） 14 12 10
8 7.24
6 4 9.5453.36%31.88%
2 02016 2017 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 同比增速11.84 51.08%24.06% 2018 毛利率120%100%80%60%40%20%0% K12培训板块备考营收（亿元） 30 25 20 17.99 15 43.68%23.4930.59% 10
5 02016 2017 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 同比增速 毛利率 26.50 50% 41.36% 40% 30% 20% 12.81% 10% 0%
2018 图13：2016-2018年职业教育板块备考营收及增速 职业教育板块备考营收（亿元） 同比增速 毛利率 120100 8057.32 6040 60.55%75.83 32.28% 20 02016 2017 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 70%104.33 60%60.49% 50% 40% 37.58% 30% 20% 10% 0%2018 图14：2016-2018年高等教育板块备考营收及增速 高等教育板块备考营收（亿元） 同比增速 毛利率
7 45.28%
6 5.21 54.79
4 3
2 8.86%
1 02016 2017 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 45.65% 50% 5.8240% 30% 20%11.58% 10% 0%2018 图15：2016-2018年教育信息化板块备考营收及增速 教育信息化板块备考营收（亿元） 140 120 100 80 74.91 39.27%101.23 35.14% 60 同比增速132.7438.90% 31.13% 40 20 02016 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2017 2018 毛利率50%40%30%20%10%0% 分板块看，2018年早幼教板块新增美吉姆标的，目前包括美吉姆、威创股份、秀强股份三家公司，2018年实现教育备考营收11.84亿元，同比增长24.06%，增速较2017年略有放缓。
收入高增长主要受美吉姆及秀强股份旗下子公司童梦教育驱动。
K12培训板块（含K12素质教育）实现营收26.50亿元，同比增长12.81%，增速较2017年下降17.77个百分点，判断是由于校外培训机构的专项治理对K12培训行业产生一定的影 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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行业周报/传媒 响。
板块内除勤上股份教育业务营收略有下降外，其他公司均实现教育营收稳定增长。
职业教育板块实现营收104.33亿元，同比增长37.58%，增速较2017年提高5.30个百分点，主要系2018年新增中公教育标的，其营收体量较大且增速较高，对板块贡献较大。
高等教育板块实现营收5.82亿元，同比增长11.58%，增速较2017年提高2.73个百分点。
板块内公司主要经营高校资产，其特点是学生人数、学费水平整体稳定，因此营收增速较低。
教育信息化板块实现营收132.74亿元，同比增长31.13%，增速较2017年下降4.01个百分点。
报告期内板块内除全通教育与拓维信息外，其他公司的教育信息化业务营收均保持增长，其中佳发教育、天喻信息、科大讯飞、视源股份的教育信息化业务营收增速达40%以上。
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行业周报/传媒 行业评级体系 收益评级：领先大市—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_AuthorStatement 分析师声明 焦娟、苏多永、刘文正、陈冠呈、杜一帆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。
本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。
本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。
发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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销售联系人Table_Sales 上海联系人朱贤孟硕丰李栋侯海霞潘艳刘恭懿孟昊琳苏梦孙红 北京联系人温鹏姜东亚张莹李倩姜雪王帅夏坤 深圳联系人胡珍范洪群杨晔巢莫雯王红彦黎欢 021-35082852021-35082788021-35082821021-35082870021-35082957021-35082961021-35082963 010-83321350010-83321351010-83321366010-83321355010-59113596010-833213510755-825284410755-239919450755-239196310755-239478710755-827140670755-23984253 行业周报/传媒 zhuxian@mengsf@lidong1@houhx@panyan@liugy@menghl@sumeng@sunhong1@wenpeng@jiangdy@zhangying1@liqian1@jiangxue1@wangshuai1@xiakun@huzhen@fanhq@yangye@chaomw@wanghy8@lihuan@ Table_Address 安信证券研究中心 深圳市地址：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层邮编：518026 上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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